Photo: Any Fuchok. Latin American Corporates Under Pressure: Downgrades Outpaced Upgrades by a Ratio of 3.5x
Según el último informe publicado, Fitch Ratings espera que los flujos de caja operativos de las compañías de América Latina permanezcan bajo presión durante el año 2015. Los gobiernos han aumentado los impuestos a los consumidores finales y en respuesta, las empresas han visto disminuir sus beneficios. Los factores externos también permanecen débiles, en especial para el petróleo, el cobre y el mineral de hierro.
“Ficth pronostica otros complicados 12 meses para las empresas en Latinoamérica, y que el ratio de bajadas y mejoras en las calificaciones crediticias no se equiparará hasta la segunda mitad de 2016”, comenta Joe Bormann, director general de Fitch Ratings.”Durante los primeros siete meses de 2015, las bajadas en la calificación crediticia de la deuda superaron con creces las mejoras, con un ratio de 3,5 veces, sólo comparable a las bajadas de 2014, con un ratio de 2,4 veces, ratio que disminuye a 1,6 veces si se excluye Argentina”.
El riesgo de refinanciación es elevado para aquellas empresas de menor tamaño, cuya deuda es considerada high yield, con calificación B+ o menor, que tienen emisiones menores a 400 millones de dólares. Seguramente, la exposición a este tipo de riesgo sea ligera en 2015 y 2016, ya que pocas emisiones en ese rango de riesgo crediticio tienen vencimiento en estos años. El Grupo Posadas, cadena hotelera mexicana dueña de los Fiesta Americana, era el único emisor con calificación B+ y vencimiento de un bono en 2015, que fue repagado en enero.
Arendal (empresa mexicana dedicada a la construcción, con 80 millones de dólares en deuda), Ceagro (empresa brasileña que comercializa productos agrícolas, con 100 millones de dólares), y Marfrig (empresa brasileña procesadora de alimentos con 375 millones) son las compañías con calificación B con bonos venciendo en 2016.
Mientras que durante el transcurso de 2015 se van a amortizar solamente 6.000 millones de deuda en Latinoamérica, esta cifra aumenta a 14.200 millones en 2016 y 27.600 millones en 2017. Los emisores de high yield representan 4.800 millones de la deuda de 2016, y 14.100 millones de la deuda de 2017. En 2017, nueve emisores de deuda especulativa B o menor, se estarán enfrentando a 11.000 billones de vencimiento de deuda. Cerca de 9.200 pertenecen a PDVSA (petrolera venezolana), que tiene un alto riesgo de impago.
Photo: Philippe Put. Loomis Sayles Joins UN’s Responsible Investment Initiative
Loomis, Sayles & Company se ha incorporado este verano a la iniciativa de Principios de Inversión Responsable respaldada por Naciones Unidas, considerada como una de las principales redes a nivel mundial para los inversores que están comprometidos con la integración de medidas de carácter ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) en sus prácticas y procesos de inversión.
Como signatario de esta iniciativa, voluntarios de Loomis Sayles trabajarán hacia un sistema financiero global sostenible mediante la adopción de los seis principios de Inversión Responsable, que incluye la incorporación de los temas ESG al análisis de inversión y los procesos de toma de decisiones, así como el compromiso de informar de las actividades que la firma está llevando a cabo y el progreso en la aplicación de los seis principios.
«En 2013, el consejo directivo de Loomis Sayles decidió integrar medidas de carácter ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) en los procesos de inversión de todos los equipos de la compañía. Lo hicimos de manera independiente y de forma proactiva, con el fin de asegurar que nuestras prácticas comerciales reflejan los valores que como organización creemos que son esenciales para la creación de un sistema financiero mundial viable y duradero», explicó Kevin Charleston, CEO de la firma.
Loomis Sayles, filial de NatixisGlobal Asset Management, ha adoptado un conjunto de directrices y principios que permiten compaginar su objetivo principal, proporcionar buenos resultados a sus clientes, con los valores que promueve entre sus profesionales.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a Loomis Sayles en la iniciativa», afirmó la directora general de la iniciativa de Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas, Fiona Reynolds. «Al poner las cuestiones ESG en el corazón de su negocio, demuestra su compromiso con la inversión responsable”.
. Blackstone compra 500 viviendas protegidas en España
El fondo norteamericano Blackstone continúa ampliando su cartera de inversiones inmobiliarias en España. Según informa el diario Expansión, la firma de capital riesgo ha apostado por el negocio de vivienda en alquiler, donde está presente a través de la socimi cotizada Fidere. Blackstone ha cerrado la compra de la sociedad Ferrocarril Intermediación y Patrimonios, una compañía con casi 500 viviendas protegidas repartidas en dos promociones en la Comunidad de Madrid.
El fondo ya era accionista minoritario de esta sociedad, recuerda el diario: era titular del 35% tras comprar a Bankia el hólding Intermediación y Patrimonios.
Ahora, Blackstone ha pactado con Ferrocarril hacerse con el 100% de la sociedad, que cuenta con unas 406 viviendas protegidas en régimen de alquiler en Las Rozas y otras 80 en Alcalá de Henares.
Por ella, el fondo habría pagado unos 54 millones de euros, según fuentes del mercado a Expansión, de los que 46,6 millones corresponderían a la promoción de las Rozas y el resto a las viviendas de Alcalá de Henares.
Blackstone no sólo se ha hecho con las casi 500 viviendas; también ha cancelado las deudas que tenían vinculadas estas dos promociones. Las 500 viviendas estarán gestionadas por Fidere. El fondo sacó al MAB esta sociedad el pasado 29 de junio con unas 3.000 viviendas en alquiler (ahora suma casi 5.000 unidades), procedentes de compras de carteras al Ayuntamiento de Madrid, FCC y Martinsa Fadesa.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: The Tax Haven. ¿Triunfar en el largo plazo? No siga a la masa
El año 2015 ha sido difícil para los inversores dada la rentabilidad débil o mediocre de diversas clases de activos. No ha sido fácil conseguir ganancias, si bien la renta variable mundial aún sube en torno a un 3% en lo que va de año.
Jeff Hochman, director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity, estima que la bolsa estadounidense muestra ahora un delicado equilibrio entre alcistas y bajistas dentro de uno de los rangos de negociación más estrechos observados en más de 20 años.
Para Hochman, las presiones deflacionistas siguen siendo intensas, dada la caída de los precios de las materias primas y, sobre todo, el impacto del crudo barato. La expectativa de que la Reserva Federal sea el primer gran banco central en subir los tipos de interés tras la crisis financiera —la primera subida en los últimos nueve años— ha contribuido a la escalada del dólar. Una vez más, EE. UU. está importando deflación de Asia, y esta tendencia podría acentuarse tras la reciente devaluación del renminbi por el gobierno chino.
“Dados estos vientos deflacionistas y el endurecimiento de las condiciones financieras en previsión de la subida de tipos de la Fed, no es extraño que el momentum del mercado de renta variable mundial se haya desacelerado. Es inquietante que las condiciones de la renta variable mundial se parezcan a las observadas justo antes y durante la corrección de 2011. La amplitud del mercado se ha deteriorado y ahora está por debajo de su media móvil de 26 semanas. Esta situación no siempre conduce a una caída, y aún no se ha confirmado la formación de un techo, pero el descenso de la amplitud a menudo es sinónimo de un mercado bajista”, explica el experto de Fidelity en su análisis técnico.
El posible repunte dependería, dice, de la mejora de la amplitud. “Actualmente, existe un nivel de soporte clave en torno al mínimo de octubre de 2014 (alrededor de un 9% por debajo del nivel actual). Los MACD (indicadores de convergencia/divergencia de medias móviles utilizados para revelar variaciones en la fortaleza del mercado, el momentum y la dirección) han convergido y se mueven lateralmente, pero el dato de la renta variable aún no está por debajo del de los bonos, lo que significa que aún no se ha puesto de manifiesto una señal de venta clara”, explica.
El «put» de la expansión cuantitativa
En retrospectiva, a Hochman le parece razonable concluir que la expansión cuantitativa (QE) de los principales bancos centrales, sobre todo de la Fed, ha sido y sigue siendo un motor importante para la renta variable mundial. El gráfico abajo muestra su efecto, con una nivelación general del S&P 500 desde que se inició la retirada del estímulo el año pasado, y una subida sostenida de la renta variable japonesa desde la decisión de 2013 del Banco de Japón de comprometerse con la compra de activos a gran escala.
Europa es un caso un poco más ambiguo, dado que la subida de los valores europeos desde mediados de 2012 siguió a un fuerte descenso del valor del balance del BCE. Sin embargo, las ganancias del Euro Stoxx podrían haberse debido en parte a las repercusiones de las políticas monetarias expansivas de EE.UU. y el Reino Unido y, desde que el BCE se embarcó en un programa de QE a principios de este año, la renta variable europea ha subido con fuerza.
Foto: Julio Gonzalez, Flickr, Creative Commons. Royal Bank of Canada (Suisse) se convierte en Banque SYZ Suisse y se integrará en el grupo SYZ a finales de año
Casi dos meses después de anunciar un acuerdo por el que SYZ adquiría el negocio de banca privada en Suiza de Royal Bank of Canada, el grupo bancario SYZ comunica la culminación de la adquisición del Royal Bank of Canada (Suisse) SA. Esta adquisición, aprobada por la autoridad federal de supervisión de los mercados financieros de Suiza (FINMA), se hizo efectiva el pasado 28 de agosto. La nueva entidad, Banque SYZ Suisse SA, se fusionará con Banque SYZ SA a finales de año.
Gracias a la aprobación de las autoridades regulatorias suizas, el acuerdo de adquisición de las operaciones de banca privada del Royal Bank of Canada en Suiza, anunciado el pasado 14 de julio, pudo concluirse en tan solo unas semanas.
Esta adquisición permitirá a la banca privada del Grupo SYZ duplicar sus activos, alcanzando los 22.000 millones de francos suizos, unos 20.300 millones de euros (40.000 millones de francos para el grupo) y extender su área de actividad en el extranjero. Además de Europa, donde SYZ forjó su reputación, el banco estará presente en Latinoamérica, África y Oriente Medio, donde contará con la experiencia de los equipos actuales.
A partir de 2017, los beneficios de esta adquisición deberían representar una aportación de 30 millones de francos suizos adicionales al año, explican.
Esta adquisición ha sido financiada únicamente con recursos propios. Según indica la entidad, sus recursos propios y liquidez se sitúan por encima de las normativas suizas correspondientes, unas de las más exigentes del mundo.
Eric Syz, CEO y director general del Grupo, declaró: «Me enorgullece el compromiso de los equipos que han realizado un trabajo extraordinario para concluir esta adquisición en un plazo tan breve. Esto demuestra hasta qué punto compartimos los mismos valores y las mismas ambiciones».
Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons. ¿Qué hay detrás de la gran corrección de los mercados?
El anuncio del gobierno de China el 11 de agosto de 2015 relativo a un cambio en el método de cotización del renminbi así como la depreciación consecutiva de la divisa desencadenó una nueva fase de pánico en los mercados financieros la semana pasada. La presión se centra especialmente en las monedas de los mercados emergentes, con los temores de una guerra de divisas. Las acciones de los mercados emergentes, que ya están bajo presión, han caído aún más y han arrastrado a los mercados desarrollados. A ello hay que añadir, que la baja liquidez del mercado este verano probablemente ha amplificado estos descensos, resume Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Frères Gestion.
La caída del renminbi cuestiona el crecimiento chino. El banco central de China hizo la fijación de su divisa más dependiente de los mercados y, desde entonces, se ha depreciado un 3%. “Este cambio en la fluctuación se hizo para aumentar el cumplimiento de las exigencias del Fondo Monetario Internacional, con el fin de que el yuan entrara en la cesta del SDR de referencia del FMI y la internacionalización de su moneda. Dado el limitado impacto de las fluctuaciones monetarias en el crecimiento chino (una caída del 10% en el tipo de cambio efectivo real aumenta el crecimiento en solo de 0,2 a 0,4 puntos), es poco probable que el apoyo al crecimiento sea el objetivo principal de esta medida. Sin embargo, tras los datos tranquilizadores que vimos en junio, las estadísticas publicadas en agosto fueron decepcionantes, por lo que es esta interpretación negativa la que dominó”, explica el experto.
Y es que ve innegable el hecho de que el crecimiento de China se está desacelerando. “La economía china debe pasar de un crecimiento impulsado por la gran inversión a un crecimiento impulsado por el consumo. Esto necesariamente se traduce en una desaceleración y las consecuencias negativas para determinados sectores. No obstante, la pregunta clave sigue siendo la capacidad de las autoridades chinas para acompañar esta desaceleración. Parece que todavía tienen la capacidad de actuar tanto en presupuesto como en términos monetarios”.
La enorme reacción negativa del mercado el lunes 24 de agosto también puede explicarse, en parte, por la falta de anuncios del banco central o por parte del gobierno, dice. No obstante, sí augura más anuncios en las próximas semanas.
¿Qué pasa con el resto del mundo?
El descenso de los precios de las materias primas, debido a estas preocupaciones con respecto al crecimiento de China, extiende el contagio a otros países emergentes. “En cuanto a petróleo, creemos que la caída actual se debe más bien a una abundante oferta que a una demanda débil. Esta es una muy buena noticia para la economía global. A pesar, obviamente, de que una serie de mercados emergentes son muy sensibles a las materias primas y siguen bajo presión, pero en realidad cuando nos fijamos en países como Brasil o Rusia, ya han ido desacelerándose desde hace varios años”.
En cuanto a los países desarrollados, las últimas estadísticas siguen siendo favorables, dicen desde la gestora. “Los datos de PMI manufacturero en agosto fueron buenos en la zona euro y en Japón. En EE.UU., el sector manufacturero se desaceleró levemente pero también podemos observar una aceleración en la actividad de la construcción y de las cifras de consumo, que se han revisado al alza. Por su parte, las solicitudes de desempleo semanales, uno de los mejores indicadores en tiempo real para la economía estadounidense, se mantienen en un nivel muy bajo. Sin olvidar que la mejora de las economías desarrolladas es esencialmente nacional. En general, se espera que el crecimiento se mantenga saludable”, añade.
La volatilidad que debería conducir a la Fed a ser cautelosa
Tres semanas antes de la reunión de la Fed, la volatilidad actual en los mercados mundiales “tendrá sin duda el efecto de retrasar el primer aumento de los tipos de interés de septiembre a diciembre”, dice el experto, al igual que otros analistas. “Creemos que se retrasará esta decisión, incluso si las consideraciones nacionales dominan el pensamiento del banco central, que siempre tiene en cuenta el contexto global en general. Dado el nivel de incertidumbre y volatilidad, la Reserva Federal probablemente preferiría esperar un poco para hacer cualquier movimiento en su política monetaria”.
¿Cuáles son las consecuencias para los mercados?
Aunque podemos cuestionar las acciones de EE.UU. así como las acciones de mercados emergentes, mantienen su perspectiva positiva para el mercado de renta variable de la zona euro. “Las previsiones de beneficios para 2015 se han revisado al alza en los últimos meses y el crecimiento debería alcanzar el 16%”. Según Morgan Stanley, los países emergentes representan el 30% de los ingresos de las sociedades cotizadas de la zona euro con un 6% de China, recuerda.
En términos de valoración, la corrección redujo el ratio del PE de la renta variable de la zona euro a su nivel más bajo desde octubre de 2014 (13 veces). “Regularmente, los mercados de renta variable experimentan severos ataques de ansiedad que hasta ahora han sido oportunidades de compra. Creemos que hoy estamos ante el mismo escenario”.
Foto: Carlos Yo. Chile y Perú mantienen los tipos de momento pero se vislumbran subidas en el horizonte
El último reporte semanal publicado por Credicorp Capital repasa los efectos que los acontecimientos económicos mundiales están teniendo sobre las economías de Chile, Colombia y Perú. Así, analiza factores como las últimas declaraciones de miembros de la Fed, y los datos positivos en la producción industrial y ventas minoristas de Estados Unidos; el acuerdo alcanzado por Grecia y sus acreedores para un tercer paquete de rescate y los datos de crecimiento ligeramente menores a lo esperado en la Eurozona; las devaluaciones del renminbi por el Banco Popular de China, y la bajada de los precios de las materias primas -en especial la continuidad a la baja del precio del petróleo y del cobre-, entre otros aspectos.
Chile: el banco central mantiene su tasa de política monetaria en el 3%
En cuestión monetaria, el bajo crecimiento económico junto con una gran depreciación cambiaria exhibida por el peso chileno hace que el Banco Central de Chile mantenga su tasa de política monetaria en el 3%. Los autores del informe no esperan subidas en lo que queda del año, teniendo que esperar al segundo trimestre del 2016 para comenzar con el ciclo de alzas en tipos, que estiman tendrá un par de subidas de 25 puntos básicos en el próximo año.
La tasa de política monetaria se mantendrá en los niveles actuales mientras persista la desaceleración en la demanda privada, dice el texto. La espera por la subida en tipos de interés por parte de la Fed es otro elemento que presiona al Banco Central de Chile a realizar una política menos expansiva, si bien una primera subida ya se encuentra incorporada a los precios de mercado; si el diferencial de tasas sigue disminuyendo, el dólar podría volver a apreciarse, presionando las expectativas inflacionarias al alza.
Se mantiene la preocupación por la depreciación del tipo de cambio, influido por las noticias de la desaceleración de la economía china, y las últimas devaluaciones de la moneda han repercutido en el precio del cobre, presionándolo a la baja. El tipo de cambio llegó a alcanzar nuevos niveles máximos del año, tocando niveles que no se observaban desde 2009.
La inflación interanual aumentó al 4,6% en julio, pero se mantuvo dentro de los niveles objetivos. Desde 2007, el objetivo del Banco Central de Chile es que la inflación proyectada se ubique en torno al 3% anual, con un rango de tolerancia de un 1%, en un periodo de dos años. Las tasas nominales aún se encuentran a niveles de 3,15% para el plazo de dos años.
Colombia: el sentimiento negativo sobre la economía colombiana y la región continúa reflejándose en el peso
En informe habla de brotes verdes para la economía colombiana: el comercio minorista se incrementó a una tasa anual del 5,1%, y la producción industrial presentó su primer incremento del año con una tasa del 1,5% anual, finalizando con la tendencia negativa de los últimos 5 meses. El avance en las ventas al por menor estuvo explicado por una mayor venta de repuestos y partes para vehículos, artículos de ferretería, combustible, y un aumento en la venta de vehículos, aportando 2,3 puntos porcentuales del total del comercio minorista.
En la producción industrial, 25 de las 39 actividades de la muestra presentaron crecimientos en el mes. Destacando el avance en la elaboración de bebidas, las confecciones de ropa, fabricación de productos de plástico y productos químicos, que representan 1,4 puntos porcentuales del crecimiento total.
En el mercado de deuda pública local, se observó una corrección parcial después de las fuertes desvalorizaciones de hace días, mientras que el sentimiento negativo hacia la economía colombiana impulsó el tipo de cambio hacia nuevos máximos históricos de 2.990 pesos colombianos por dólar. El peso colombiano se depreció en medio de un alto nivel de volatilidad, producto de la bajada en precio experimentada por la cotización del barril del petróleo a nivel internacional. Las medidas cambiarias tomadas en China y la incertidumbre con respecto a la política monetaria de Estados Unidos contribuyeron a reforzar esta bajada.
Tras la última reunión del Banco de la República o BanRep, se observaron fuertes desvalorizaciones de la parte corta y parte media de la curva local; la publicación del dato de inflación, ligeramente por encima de las expectativas de mercado, ejerció presiones alcistas adicionales. En las siguientes semanas estos movimientos fueron corregidos a medida que el mercado consideraba poco probable una subida de tipos por parte del BanRep.
Perú: el crecimiento en junio fue superior a lo esperado por el mercado
Mientras tanto en Perú en un reciente comunicado, el Banco Central de Reserva del Perú sugiere que de no haber una reversión en la trayectoria actual de la inflación y las expectativas, podría realizar incrementos de la tasa de referencia en el futuro. Por el momento mantiene la tasa de referencia de política monetaria en el 3,25% por séptimo mes consecutivo.
El nuevo sol peruano sigue depreciándose a pesar de las intervenciones del Banco Central de Reserva del Perú. El tipo de cambio acumula una depreciación de un 16% en términos anuales. El BCRP continúa interviniendo en el mercado cambiario mediante ventas spot de dólares, acumulando 5.829 millones de dólares en lo que va de año, y un saldo neto de swaps de 26.129 millones de nuevos soles peruanos. A pesar de estos esfuerzos, el tipo de cambio llegó a tocar los 3,2415 nuevos soles peruanos por dólar.
En el mercado de materias primas, la volatilidad generada por la devaluación del renminbi favoreció al oro, el cual cerró por encima de 1.100 dólares la onza.
La sorpresa vino servida por el dato de crecimiento, que fue superior a lo esperado por el consenso de analistas, un 3,9% anual en junio frente al 3,2% que estaba esperando el mercado. El segundo mejor dato de crecimiento del año, después del dato del 4,3% en abril. Con estos resultados, la economía peruana creció alrededor el 3% en el segundo trimestre, acumulando así un crecimiento del 2,4% en el primer semestre del año.
Foto: Wendy Longo
. La SEC urge a los broker-dealers a mejorar sus controles
En una inspección llevada a cabo por la OCIE (oficina de inspección de cumplimiento de la SEC, por sus siglas en inglés) sobre 26.600 transacciones y un total de 1.250 millones de dólares realizadas por parte de 10 broker-dealers, se detectaron irregularidades en lo referido a los controles obligatorios que las firmas deben llevar a cabo en las ventas a particulares de productos estructurados.
En concreto, los incumplimientos detectados entre enero de 2011 y diciembre de 2012, fechas a las que se refiere la alerta, están relacionados con los controles que deben realizar las entidades para determinar la conveniencia de recomendación de este tipo de productos a un determinado cliente y con los protocolos de supervisión de estos procesos dentro de la propia firma.
El objetivo del regulador es que las firmas sean conscientes de la importancia del diseño de controles efectivos y de su implementación. En este sentido, especifica “esta alerta persigue incrementar la notoriedad de las debilidades existentes y que las firmas las tengan en cuenta cuando diseñen sus protocolos de actuación”.
Al revisar la documentación de compradores reales -incluyendo datos sobre aversión al riesgo y objetivos de inversión, edad y aprobaciones por parte del cliente para operar opciones- el equipo pudo identificar el tipo predominante de compradores implicados en cada entidad. También se revisaron las ventas posteriores –para analizar plazos y precio de venta antes de su madurez- y la frecuencia con que cada firma se desvió de las políticas internas referidas a adecuación de recomendaciones a clientes.
La SEC detalla algunos ejemplos, como que en cuatro oficinas de una misma entidad se habían vendido más productos estructurados a inversores con objetivos de inversión claramente conservadores que a clientes con perfiles agresivos y objetivos de especulación -tanto más, como que los primeros compraron hasta 96 millones mientras que los segundos sólo 11- o que, en dos de las firmas, se habían vendido estos productos a ancianos o a gente de la que no constaba la edad.
La alerta recuerda que FINRA anima a las entidades a asegurar que sus representantes tienen una base lógica para creer que “el cliente tiene conocimientos y experiencia en temas financieros suficientes como para esperar –de manera razonable- que sea capaz de evaluar los riesgos de la transacción recomendada y puede asumir el riesgo financiero de dicha posición”, como parte de su obligación de adecuar la oferta de productos complejos al perfil del cliente. La normativa de FINRA también obliga a los brokers-dealers a inspeccionara y controlar a sus colaboradores y puede sancionarlos si fallan en su tarea evitar violaciones de la normativa por parte de una persona que está bajo su supervisión.
Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia. ¿Tendrá impacto la situación de Asia en el fondo de bolsa ibérica de Fidelity?
A raíz de la volatilidad vivida en los mercados la semana pasada, los gestores se preguntan si tendrán que realizar cambios en sus carteras, aunque éstas inviertan en lugares que, en teoría, están alejados del foco de esa incertidumbre, como es el caso del mercado ibérico. Así, en parte debido a la volatilidad registrada en los mercados mundiales ante los temores de desaceleración en China y el tema griego durante el mes de agosto, el índice más representativo de la bolsa española, el Ibex 35, perdía un 8,2% en agosto, en lo que ya es el peor mes desde mayo de 2012.
En este contexto, los gestores responden. Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia, tiene claro que si China y el resto de Asia entrasen en una recesión profunda, la situación sería negativa para los mercados mundiales pues son fuertes impulsores del crecimiento global. “En tal situación esperaría, de nuevo, que el fondo y su sesgo a la calidad fuese de alguna forma más defensivo que el mercado”, explica.
Pero reconoce que en la cartera hay un equilibrio y exposición tanto a empresas de crecimiento internacional como a otras cuyas perspectivas de crecimiento se encuentran más alineadas con el de la demanda doméstica en la región de Iberia. Y quizá esa parte sería la que menos perjudicada se vería.
“Mediaset es un buen ejemplo de estas últimas: fortaleciéndose pese a la crisis, controlando costes y ganando cuota de mercado. Se encuentra relativamente aislada de la incertidumbre sobre los mercados emergentes y bien situada para beneficiarse de una recuperación de la demanda doméstica”, explica el gestor.
Explica que en el fondo mantiene, además, una exposición relativamente baja a los mercados emergentes frente a la de su índice. “Las perspectivas de crecimiento para los ganadores a largo plazo en el fondo no deberían verse afectadas indebidamente por la actual volatilidad a corto plazo”, añade.
“Gestiono la construcción de la cartera bajo un enfoque equilibrado, asegurándome de que las posiciones, de forma agregada, se beneficien de fuentes de ingresos diversificadas y de diversos motores de crecimiento”, asegura.
Foto: PaulBence, Flickr, Creative Commons. “La posibilidad de una desaceleración de China no debería llevar a la Fed a posponer el inicio del ajuste monetario en septiembre"
Las recientes evoluciones de los mercados financieros son debido a las incertidumbres sobre la economía china –“cuando China estornuda, el resto del mundo se resfría”-, así como a la falta de visibilidad en la política monetaria estadounidense… a un mes de lo que debería ser el comienzo de un ciclo de ajuste. Groupama AM considera que todos los acontecimientos recientes del mercado pueden llevar a la Fed a posponer el inicio de su ajuste monetario sine die y lo ven como algo negativo.
“La posibilidad de una desaceleración de China no debería, como tal, llevar a la FED a posponer su decisión de iniciar el ajuste monetario en septiembre, por tres razones: un consenso había surgido para considerar que los retrasos en el crecimiento y el empleo estaban casi absorbidos, lo que no justifica ya tales condiciones monetarias de carácter excepcional; en general, las estadísticas de inflación continuaron siendo tranquilizadoras aunque los datos más recientes sobre los salarios no mostraron ninguna tensión en el mercado laboral; el riesgo chino ha aumentado durante el verano, pero fue compensado en parte por un riesgo europeo que fue mitigado en gran medida”, explican desde la gestora.
En la entidad reconocen que, si continúan, los últimos movimientos del mercado son susceptibles de provocar un «bache» en el crecimiento de Estados Unidos a través de dos canales de transmisión -el consumo de los hogares puede verse al mismo tiempo afectado por la bajada de las acciones y el aumento de las incertidumbres sobre los precios del petróleo y, en segundo lugar, la caída de los precios del petróleo podrían prolongar el ajuste de la inversión en el sector de exploración de energía-. “Estos nuevos riesgos para el crecimiento de Estados Unidos pueden llevar a la Fed a optar por la prudencia y posponer indefinidamente el primer movimiento de subida de sus tipos de interés de referencia”, dice.
Pero matiza: “Hay que tener en cuenta que estos movimientos del mercado – y en particular la caída de las acciones- son debido tanto a las incertidumbres sobre el crecimiento de China como a las incertidumbres acerca de la Fed: la caída de Wall Street ocurrió después de la publicación de las actas de la Fed que alimentó la incertidumbre sobre la próxima evolución de la política monetaria de Estados Unidos”.
“El aplazamiento de la subida no sería una buena noticia: se traduciría en problemas para salir de una política monetaria no convencional en un ciclo de crecimiento ya muy avanzado”. Y es que la Fed no sabe qué hacer pues, por un lado, algunos banqueros centrales subrayaron su confianza en el crecimiento de Estados Unidos, la necesidad de iniciar el ajuste monetario para reponer las municiones en caso de un “shock” adverso y los riesgos para la estabilidad financiera pero, por otra parte, otros miembros de la Fed revelaron sus preocupaciones sobre las perspectivas de inflación. “En un entorno donde los mercados necesitan el «tonelaje» de los bancos centrales, esta falta de visibilidad y de coherencia no es tranquilizador, y ha alimentado claramente el carácter hipocondríaco de los inversores”.
Según Groupama AM, si no comienza en septiembre el endurecimiento de su política monetaria, sería razonable preguntarse si la Fed tiene los medios para salir de su política ultra acomodaticia: “La sucesión de riesgos es siempre una razón para postergar la adopción de un ajuste, pero este riesgo es igual de preocupante que la situación macroeconómica de Estados Unidos (crecimiento / empleo) que ya no justifica por sí misma una política monetaria tan expansiva”. En su opinión, si admitimos que el crecimiento a medio plazo en los EE.UU. es ahora más bajo, la economía en 2017 estaría muy avanzada en su ciclo de crecimiento. “Por lo tanto, más allá de China, el episodio actual plantea la cuestión fundamental de la capacidad de los bancos centrales para salir de las políticas monetarias no convencionales”.
China: crecimiento a media asta
En opinión de la entidad, el entorno actual negativo para el crecimiento de China debería perdurar todavía algunos meses. “La señal de mejora económica será una trasmisión del rebote de las ventas inmobiliarias a la construcción, lo que a su vez apoyará un repunte de la demanda”, dicen. Y cuenta con una bolsa que refuerza las inquietudes: “Hace un año, el gobierno tomó la iniciativa de desarrollar los mercados de acciones, que habían perdido su atractivo desde el accidente de 2007, como una fuente de financiación para las empresas y como producto de ahorro para los particulares, frente a la deuda. “Sin embargo, las autoridades chinas han cometido errores en el desarrollo del mercado de renta variable, por orquestar un crecimiento excesivamente rápido y sobre todo por una transformación de la deuda en capital”.
Desde Groupama AM defienden que las soluciones chinas pesarán en el resto del mundo: “China no está involucrado en un hard landing y dispone de los recursos necesarios para hacer frente a una crisis financiera. El banco central tiene además reservas de cambio suficientes y ha empezado a utilizar su balance para facilitar la liquidez del sistema bancario. Está lejos de haber explotado todos los instrumentos a su disposición y puede hacer mucho más si es necesario. El reequilibrio del modelo de crecimiento chino, en el que el país se ha comprometido, será de todas formas negativo para el resto del mundo. Esto significa una disminución de las importaciones chinas, perjudicial en primer lugar para los exportadores de materias primas, así como a los países asiáticos, en los que la integración comercial con China es relativamente alta. Añadiendo estas dos categorías a China, alcanzamos casi la mitad de la economía mundial, cuyo crecimiento decepciona, lo que explica las decepciones en el crecimiento global y contribuye a una orientación negativa de materias primas y de la inflación mundial”.
