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Cómo analizar las rentabilidades de los activos inmobiliarios en un mundo globalizado

En su último informe, TH Real Estate presenta un marco para entender los riesgos del mercado inmobiliario en términos relativos en un contexto mundial. Puesto que los inmuebles, como clase de activo, están adoptando un carácter cada vez más globalizado, este sector, tradicionalmente localizado, ha tenido que cambiar de paradigma para adoptar una perspectiva internacional. El modelo presentado en el informe facilita un método para entender las oportunidades de inversión en activos inmobiliarios a escala global.

A ese respecto Torsten Steiner, analista senior en TH Real Estate, comentó que “a medida que el número de mercados de inversión aumenta, las posibilidades de estructuración de las carteras ascienden de forma exponencial, lo que implica que las estrategias de inversión a escala global se tornan cada vez más complejas. Por lo tanto, es clave contar con un enfoque estructurado que favorezca la comparación entre los diferentes mercados internacionales a la hora de buscar rentabilidades óptimas ajustadas al riesgo para los inversores».

Los mercados que abarca son los de Europa, Asia y Norteamérica, al nivel más local posible, centrándose en 59 ciudades de 29 países, en los sectores de oficinas, retail e industrial, comparando el riesgo de los activos inmobiliarios con la rentabilidad prevista y analizando más de 2.000 categorías de datos para crear un modelo de riesgo mundial.

El proceso de análisis recurre a cuatro factores de riesgo específico en el ámbito inmobiliario: la liquidez, la volatilidad, la seguridad de las rentas y la transparencia. Las primas de riesgo de los activos inmobiliarios se contemplan en los objetivos de rentabilidad exigidos en cada mercado. Los resultados ponen de manifiesto notables diferencias entre los mercados inmobiliarios consolidados, con primas reducidas, y los mercados emergentes, caracterizados por un riesgo inmobiliario mucho mayor.

Tras haber analizado el mercado de oficinas en función de los cuatro factores del modelo de riesgo, el informe concluye que el sector mundial de oficinas presenta una elevada correlación con el grado de consolidación de la economía y la envergadura del mercado. Reino Unido y Estados Unidos lideran claramente las variables de liquidez, transparencia y seguridad de rentas, mientras que Alemania se hace con el primer puesto en volatilidad, lo que refleja la demanda de ocupación en dicho mercado.

Asimismo, los resultados del modelo de riesgo de centros comerciales revelan una prima ligada al tipo de inmueble relativamente baja en comparación con otros sectores. Esto se basa en los resultados históricos registrados durante las últimas crisis, en las que los centros comerciales se mantuvieron más estables y mostraron una liquidez mucho mayor que los inmuebles de oficinas.

De acuerdo con el informe, el sector logístico en Estados Unidos es el mercado logístico de mayor envergadura a nivel internacional en cuanto a intercambios comerciales. En los últimos años, las rentabilidades totales esperadas se han reducido y la previsión para los próximos cinco años es relativamente baja. En contraste, Europa muestra unas perspectivas excepcionalmente positivas en este sentido gracias al actual contexto de rendimientos bajos en el universo de la renta fija. En lo que concierne a la región Asia-Pacífico, Australia es un ejemplo de país en el sentido de que la rentabilidad esperada supera la rentabilidad exigida.

El informe advierte sobre la importancia de no ser demasiado dogmático, puesto que los factores de riesgo específicos empleados incorporan juicios de valor sobre las primas de riesgo. También sugiere que dicho marco debe considerarse más bien como un punto de partida que pone de manifiesto la relatividad del riesgo en los distintos mercados. Asimismo, destaca que los inversores particulares divergirán en cuanto a sus actitudes frente a las valoraciones del riesgo. Por ejemplo, un inversor a muy largo plazo podría estimar que la liquidez y la volatilidad son menos importantes, por lo que necesitaría volver a ponderar la prima de riesgo en función de ello.

Puede ver el informe en el siguiente link.

Los hedge funds aguantan el tipo en septiembre

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El índice Lyxor Hedge Fund cayó un 1,4% en septiembre. Sólo tres de los 11 índices de la firma terminaron el mes en terreno positivo. Con un 4% de subida, el índice Lyxor CTA Long Term fue el que mejor evolución registró, seguido del Lyxor CTA Short, con un 2,3% arriba, y el L/S Equity Market Neutral.

En contraste con la oleada de ventas registradas el año pasado, el proceso de recuperación actual está resultando más laborioso. La continua publicación de débiles cifras económicas, varias microturbulencias (VW, Glencore, y el sector salud de Estados Unidos) y las señales de que la Fed podría estar más preocupada por el crecimiento mundial hicieron que los mercados volvieran a poner a prueba los mínimos de finales de agosto. Los fondos de L/S Equity Long y Event Driven fueron una vez más las principales víctimas. Por contra, las estrategias CTA y Global Macro así como los fondos L/S Equity cosecharon éxito en estos tiempos difíciles.

«El programa de expansión cuantitativa combinado con una regulación más estricta está siendo cada vez más cuestionado. El primero está impulsando el apalancamiento y el segundo está atrapando la liquidez en los bancos. Ambos factores están aumentando los riesgos de mercado. Con cada vez menos drivers de crecimiento a la vista, esperamos que la rentabilidad de los activos sea más moderada y de mayor riesgo», dice Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de cross asset en Lyxor AM.

La presión permaneció en los fondos L/S Equity con sesgo largo, que continuaron por debajo del mercado, en medio de una caída de los mercados hacia los mínimos registrados a finales de agosto. El retroceso se aceleró a finales de mes como consecuencia de la debacle en el sector de la salud. Estas estrategias mantenían posiciones largas en los sectores consumidores no cíclicos (que incluye compañías de asistencia sanitaria). Un tuit del Hillary Clinton sobre la lucha contra la subida de los precios de los medicamentos dio lugar a una nueva e inesperada evaluación de los ingresos de todo el sector y de las perspectivas de fusiones y adquisiciones. De hecho, estas anomalías en los precios de los medicamentos reflejan una de las transformaciones más notorias del sector de la salud desde el año 2014. Desde entonces, las operaciones entre compañías de biotech y productoras de genéricos han concedido a las farmacéuticas mucho mayor poder de fijación de precios. La corrección actual podría estar trayendo de vuelta las primas de fusiones y adquisiciones y un régimen de rentabilidad más sostenible.

Por el contrario, los fondos variables continuaron registrando buenos resultados en un entorno difícil, sobre todo en Europa. Terminaron el mes sólo ligeramente negativos.

Los fondos Market Neutral se las arreglaron para capear el reposicionamiento visto a mediados de mes como consecuencia de la decisión de la Fed de no mover los tipos de interés. También se beneficiaron de factores cuantitativos de diferenciación más amplios, con Momentum superando a Value. El telón de fondo a corto plazo para la estrategia sigue siendo arriesgado, pues existen menos probabilidades de beneficiarse de un potencial rebote, pero está más amenazada por un riesgo más alto de rotación, sobre todo en el sector.

Los fondos Event Driven fueron de nuevo y, con mucho, los principales perdedores. La caza de gangas en los valores más afectados permitió a estas estrategias iniciar el mes con el pie derecho. Sin embargo, la recuperación de las valoraciones no duró, atrapadas por la incertidumbre tras la actas de la FOMC. Las pérdidas se aceleraron en las últimas dos semanas. Paralelamente a los fondos L/S Equity, se vieron afectados por las turbulencias en el sector de la salud.

La rentabilidad de los fondos estuvo en línea con los índices globales. La percepción del riesgo se mantuvo elevada, algo a tener en cuenta en la ampliación de los diferenciales high yield, especialmente en Estados Unidos. Los fondos Lyxor L/S Credit permanecieron razonablemente conservadores.

Las estrategias CTAs fueron las estrellas del mes. Después de verse inicialmente dañadas por sus posiciones cortas en el sector de la energía, las CTA empezaron a acumular ganancias derivadas de su exposición a deuda a largo plazo. Gracias a que sus posiciones en renta variable eran limitadas o negativas, estas estrategias esquivaron la mayor parte de las turbulencias del mercado. Registraron pequeñas pérdidas en el mercado de divisas y algunas materias primas.

La oleada de ventas registrada desde finales de agosto combinó factores fundamentales y técnicos. La responsabilidad de las estrategias CTA en la debacle ya ha sido debatido por Lyxor, que cree que hay poca evidencia de que sean un culpable sustancial de la oleada de ventas en renta variable importante para la equidad de venta masiva.

Al centrarse en el mercado de divisas y los tipos de interés, las estrategias Global Macro esquivaron la mayor parte de la volatilidad de la renta variable de septiembre. Con una exposición limitada a las materias primas y una asignación reducida a renta variable (desde el 15% a menos del 10% de exposición neta), Global Macro eludió la mayor parte de la volatilidad de septiembre. La mayor parte de su exposición direccional estaba en el espacio divisas con posiciones largas en el dólar frente al euro, la libra y el dólar canadiense.

“Considerando la volatilidad por la Fed y China, la forma más inteligente de invertir en renta variable es a través de convertibles”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Hubert Lemoine, gestor del fondo Schelcher Prince Convertibles Global Europe, cuyos fondos están comercializados en España por Capital Strategies, es un convencido de los beneficios que en el actual entorno de volatilidad pueden aportar los bonos convertibles a las carteras. “Mientras los tipos de interés estén tan bajos y los diferenciales tan ajustados debes poner a trabajar tu dinero en bonos convertibles para tomar el potencial alcista de la renta variable y protegerte contra las caídas”, explica en esta entrevista con Funds Society, en la que desvela su preferencia por el mercado europeo frente a los demás, sobre todo por las valoraciones, aunque reconoce que en EE.UU. es donde está el crecimiento.

El escenario de tipos bajos pero tendencia al alza en EE.UU. y de volatilidad en renta variable, ¿favorece a los convertibles?

Primero de todo, uno de los factores que favorece esta clase de activo es el nivel de los tipos de interés. No tiene mucho interés poner el dinero a trabajar en renta fija pública si los tipos de interés están cercanos a cero, especialmente en Europa. Si nos fijamos en los términos que dijimos, desde cero a 10 años, los rendimientos van de 0 o menos a de 0 a 0,25%. Esto es claramente muy poco. Si miras al crédito puedes encontrar un poco más de rendimiento, pero si eliges la calidad, obtendrás retornos cercanos al 1 o 1,5%, lo cual no ayuda demasiado y si quieres obtener más puedes optar por alto rendimiento, convertibles o renta variable. Pero la renta variable, dado que los mercados son bastantes volátiles, entraña tensión a corto plazo. Si eres positivo en los mercados, en las valoraciones, en las perspectivas de los mercados, bien y si no, lo más seguro que se puede hacer para invertir en renta variable es invertir en bonos convertibles. Esta es la mejor manera de darse cuenta de que el mercado es bastante volátil, por la Fed, por las preocupaciones acerca del crecimiento de China… Si se consideran estos dos puntos, algo que puede ser bastante defensivo y reduce la volatilidad es invertir en bonos convertibles.

En general, ¿qué factores favorecen al activo en el actual entorno?

Hemos visto tres factores recientemente que han presionado las valoraciones de la renta variable. Hemos visto los eventos de China, hemos visto cómo la posibilidad de un subida de tipos de la Fed se ha incrementado y el caso de Volkswagen, factores que han puesto un poco más de presión en los mercados de renta variable. Podemos considerar ahora que las valoraciones de la renta variable están actualmente bastante baratas, porque que hay algunas incertidumbres en las expectativas de crecimiento de las compañías europeas por China y quizá por el sector de la automoción. Así que la forma más interesante y la más inteligente de invertir en renta variable es a través de bonos convertibles. Mientras los tipos de interés estén tan bajos y los diferenciales tan ajustados debes poner a trabajar tu dinero en bonos convertibles para tomar el potencial alcista de la renta variable y protegerte contra las caídas.

¿Por qué es recomendable incluirles en una cartera tradicional de renta fija y variable, qué aportan en términos de diversificación?

Claramente hay un interés real en los bonos convertibles. Probablemente muchos gestores podrían decirte que son capaces de hacer sus propias asignaciones, que pueden invertir en tipos o en renta variable y que no necesitan los bonos convertibles. La cuestión es que el producto está haciendo por sí mismo el trabajo.

Y en términos de riesgo, ¿qué aporta la cartera?

Normalmente, si eres capaz de evitar el riesgo de crédito, podrás capturar dos tercios de las subidas y un tercio de las caídas. Es lo que se denomina convexidad.

¿Cómo es la convexidad en su cartera y la exposición a renta variable?

La exposición a renta variable es cercana al 38% y la de los índices es del 30% así que hemos aumentado la sensibilidad a la renta variable en septiembre porque las valoraciones son bastante interesantes y los beneficios están todavía ahí para las compañías europeas y esa es la razón por la que encontramos bastante interesante invertir.

¿Es momento de ser más o menos agresivos?

Hemos incrementado el riesgo a la renta variable, pero no especialmente el riesgo de crédito.

Por geografías, ¿qué áreas le gustan más?

Claramente, se pueden separar las áreas en términos de crecimiento o en términos de valoraciones. Si se considera en términos de crecimiento, se puede considerar que las compañías de Estados Unidos son más interesantes que las europeas. Claramente, preferimos los mercados desarrollados en lugar de los emergentes, excepto el caso de China, que no es exactamente un mercado emergente. Las valoraciones en China están ahora bastante bajas y podríamos estar ahora un poco más positivos que antes, pero es solo el primer paso. Si se miran los países desarrollados, preferimos Europa a Estados Unidos en términos de valoraciones. Hay cierta presión sobre los beneficios en Estados Unidos por los salarios, la subida de tipos de la Fed… hay menos visibilidad en los beneficios en Estados Unidos que en Europa. Pero puede estar seguro de que el crecimiento está allí, el consumo está allí y el mercado financiero está más caro que en Europa.

¿O recomienda una aproximación e inversión en el activo de forma global?

Preferimos una aproximación global. Lanzamos a finales de 2011 el fondo global, el cual está diversificado en áreas geográficas: Europa, Estados Unidos, Japón y Asia, y está principalmente dedicado a Europa y Estados Unidos. Sobreponderamos Europa frente a Estados Unidos. Nosotros tenemos exposición a la renta variable en todas las áreas geográficas y en cuanto a las divisas, el 50% de la cartera está en dólares y el 35% en euros.

¿Entonces, no cubre la divisa?

No cubrimos el riesgo de divisa. Claramente lo que hemos hecho en el pasado era proteger a los clientes.

¿El nivel de efectivo es elevado?

Está actualmente alrededor del 5% y es menos importante que en el fondo europeo. El universo es mayor y hay más oportunidades para invertir. Y en el fondo europeo el efectivo se sitúa alrededor del 10%. Es lo que tenemos escrito en nuestros folletos.

¿Qué oportunidades ofrece el sector en Europa?

Como he mencionado anteriormente, pensamos que la reacción del mercado ha sido exagerada. En el mismo sentido, los sectores cíclicos se vieron realmente afectados por las preocupaciones sobre China y lo sucedido con Volkswagen por eso preferimos los sectores cíclicos dado que encontramos crecimiento todavía en Europa y beneficios también.

ROAM Capital abrirá oficina en Miami para cubrir el segmento de family offices e inversores de alto patrimonio de LatAm

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

ROAM Capital está ultimando todos los preparativos para su llegada a Miami, principal destino de inversores de alto patrimonio de América Latina en Estados Unidos. La firma, que ya tiene presencia en Bogotá, contaría con una nueva oficina y un equipo de profesionales altamente especializados en inversiones alternativas.

Fundada en 2009 por Philippe Stiernon, ROAM Capital es la primera compañía de América Latina que opera como placement agent de forma exclusiva para fondos de private equity. La firma trabaja únicamente con gestores de “primer cuartil”, incluso de “primer decil”, proporcionándoles acceso a su red de inversores latinoamericanos y fuera de la región. Suele limitarse a unos 3 o 4 mandatos por año, ya que prima la filosofía de calidad frente a cantidad. “Al invertir en la brecha de los mejores, es muy difícil perder capital y la prima por escoger bien es muy alta, por eso sólo buscamos trabajar con gestores de primer cuartil ya que ante todo velamos por proteger el capital de los inversionistas”, comenta Philippe haciendo mención al riguroso proceso de “due diligence” al que la firma somete a los gestores. Utilizando cuatro dimensiones: evaluación de equipo, estrategia, trayectoria, términos y estructura, busca identificar segmentos de convicción con gestores que hayan demostrado consistencia en los retornos y que tengan una trayectoria exitosa y comprobada durante varios años y distintos ciclos económicos, con equipos estables y estrategias definidas. La firma también califica a los gestores y lleva un ranking actualizado de todos los fondos por estrategia y año de cosecha.

En los cinco años de historia de la sociedad, ROAM Capital ha logrado la colocación de más de 750 millones de dólares para los fondos de private equity para los que ha trabajado, dentro de los cuales se encuentran grupos como Quilvest, PineBridge, RCP Advisors, ICG, Asia Alternatives y Coller Capital, entre otros.

El objetivo inicial de la firma era hacer llegar a Latinoamérica las mejores estrategias de gestión alternativa. En aquel momento, la inestabilidad en los mercados americanos y europeos favoreció la migración de capital privado a mercados emergentes donde la empresa también capitalizó representando gestores latinoamericanos como fue el caso de Teka Capital en Colombia, Evercore en México, The Forest Company en Brasil y recientemente MAS Equity Partners de nuevo en Colombia, firma que actualmente se encuentra levantando su tercer fondo con la ayuda de ROAM Capital y en la cual el IFC es el inversionistas ancla.

Su primera etapa en Latinoamérica se desarrolla al mismo tiempo que ocurren los cambios regulatorios que permitían a las Administradoras de Fondos de Pensiones incursionar en inversiones alternativas y autorizaban una exposición designada a inversiones en fondos de capital privado, segmento en el cual se especializa ROAM Capital. “Logramos destacarnos y competir exitosamente a través de nuestro enfoque y alta especialización en private equity, ya que muchos de nuestros competidores tienen otras prioridades y han puesto las inversiones alternativas en un segundo plano. Es un universo demasiado amplio que requiere estudio permanente y dedicación de tiempo completo. Tampoco tenemos conflictos de interés ni hemos sufrido escándalos como algunos de nuestros competidores ya que solo hacemos una sola cosa, distribución de fondos de terceros y siempre nos guiamos por los más altos estándares de conducta y ética profesional”, comenta Philippe Stiernon, fundador de ROAM Capital.

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ROAM Capital, oficina en Bogotá / Foto cedida

La firma tampoco tardó en especializarse en el segmento de los family offices latinoamericanos, un mercado de alto crecimiento y puerta cerrada, donde la firma cuenta con reputación de liderazgo y un acceso privilegiado a los grupos industriales y financieros mas importantes de la región. Por política de confidencialidad, no revela los nombres de las familias con las que trabaja, pero muchas de ellas forman parte de la lista de multimillonarios de Forbes. “Trabajamos con un amplio grupo de aproximadamente 75 familias en la región, dentro de la cuales hay diversos niveles de sofisticación. Desde el inversionista individual de alto patrimonio hasta el single family office con infraestructura institucional. También trabajamos con varios multi-family offices que comparten nuestra filosofía de buscar los mejores gestores para cada segmento y hacen la tarea de due diligence de manera imparcial”.

Uno de estos es BigSur Partners, un multi-family office en la Florida con más de 1.000 millones de dólares en activos, asociado con ROAM Capital desde hace varios años en la construcción de su programa de fondos de private equity. Ignacio Pakciarz, CEO de BigSur, comenta: “Venimos trabajando con Philippe y su equipo hace 4 años y compartimos plenamente la filosofía de colaboración entre nuestras firmas, así como la de focalizarse en gestores del primer cuartil lideres en su segmento. Otra ventaja de trabajar con ROAM Capital es que su comisión no la paga el inversionista sino el gestor, con lo cual sus servicios no incrementan el costo transaccional para nuestros clientes. El beneficio de tener a ROAM Capital como fuente de apoyo durante todo el proceso de “due diligence” y suscripción es realmente tangible. Por medio de ellos, hemos logrado garantizar cupo en fondos de private equity para nuestros clientes que normalmente estarían sobresuscritos, lo cual nos ayuda plenamente a diferenciarnos”.

Actualmente, ROAM Capital se encuentra en proceso de expansión. Recientemente la firma realizó un par de alianzas estratégicas con un agente global y otro regional que le permiten incursionar en el mercado norteamericano y penetrar más a fondo las oportunidades de América Latina. La apertura de la oficina en Miami es simplemente la punta de lanza en su misión de consolidarse como la “boutique” latinoamericana líder en inversiones alternativas del Cono Norte de Latinoamérica.

En los últimos 18 meses, ROAM Capital ha conseguido atraer a tres importantes gestores a Miami: el primero de ellos fue Intermediate Capital Group o “ICG”, gestor europeo líder en crédito y fondos mezzannine, el segundo gestor es Asia Alternatives, firma especializada en fondos de capital privado asiático y el líder para inversiones en esa región, y el tercero de ellos es Coller Capital, firma pionera del mercado secundario que proporciona liquidez a inversionistas en fondos de capital privado.

“Todos estos gestores son líderes de sus respectivos segmentos en cuanto a retornos y lograron superar sus objetivos de captación para sus fondos mas recientes, todos sin excepción estuvieron sobresuscritos, una dinámica muy común con los famosos fondos de primer cuartil”, añade Philippe Stiernon.

En resumen, la historia de ROAM Capital es una historia de éxito en la que desde 2010 ha conseguido cada año duplicar los volúmenes de captación y tal vez mas destacablemente ha logrado ganarse la confianza y la credibilidad de los inversionistas institucionales y privados en Latinoamérica. Con la llegada a Miami, se espera un servicio más personalizado a los single y multi family offices y la creación de nuevos esquemas de trabajo al igual que oportunidades laborales para profesionales con las credenciales necesarias para desempeñarse en la industria de fondos de private equity.

Fondos inmobiliarios europeos de deuda: un arsenal completo en medio de un campo de batalla cambiante

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Los fondos inmobiliarios europeos de deuda han ido viento en popa en los últimos años. Sin embargo, un informe de Scope Ratings predice una tendencia a la baja. Así, aunque se espera que la demanda de fondos inmobiliarios se mantenga elevada e incluso aumente aún más, el incremento de la liquidez en los mercados de préstamos en el sector inmobiliario comercial europeo intensificará la competencia por activos, complicando encontrar activos adecuados que encajen con el perfil de riesgo-retorno de cada inversor. Para mantenerse delante de la curva, los fondos de deuda que invierten en activos inmobiliarios necesitan demostrar estrategias de financiación flexibles e innovadoras, así como solidez operacional para poder poner a trabajar el dinero de manera eficiente.

Este año 2015 está camino de ser un año récord para los fondos de deuda que invierten en activos inmobiliarios europeos, con el número de fondos y objetivo de capital crecientes y que a mediados de este año ya se situaba por encima del récord alcanzado en 2013. Con 53 fondos y un objetivo de capital agregado de 33.600 millones de euros a junio de 2015, el crecimiento de estos fondos ha mantenido este momentum desde finales de 2012. La positiva acogida del mercado a los fondos de este tipo también se refleja en los grandes volúmenes de colocación desde 2011, demostrando que los volúmenes reales son superiores a los niveles objetivos.

La creciente demanda de financiación alternativa y los cambios en el objetivo de préstamos de los fondos de deuda inmobiliarios ayudarán a dejar atrás la caída de las emisiones en 2014 y el capital previsto. Scope espera que el número de vehículos este año sea similar al del año pasado, pero con volúmenes de objetivos de capital notablemente mayores.

La demanda es elevada principalmente por dos razones:

Los inversores institucionales continúan buscando rentabilidad en un entorno de tipos de interés bajos.
Una enmienda favorable en el marco regulatorio para los inversores institucionales en Europa. En este sentido, destaca la fuerte demanda de las aseguradoras y fondos de pensiones alemanes debido a los cambios legales.

Esto ha acelerado las ratios de financiación de los fondos de deuda de activos inmobiliarios en Europa, pasando del 47% en febrero de 2014 al 86% en junio 2015.

Mediobanca ficha al ex directivo de Goldman Sachs Gonzalo De Palacio Rodríguez

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Gonzalo De Palacio Rodríguez empezó a trabajar en la italiana Mediobanca desde Madrid. De acuerdo con un memo interno conseguido por la agencia Bloomberg, el exdirectivo de Goldman Sachs está, desde este lunes, a cargo de asesorar a empresas financieras en España, Portugal y América Latina, reportando directamente a Francesco Canzonieri.

“Este nombramiento confirma el compromiso del banco con el mercado ibérico” detalló Mediobanca en el comunicado. Alberto Nagel, director general de la institución financiera, ha aumentado su plantilla en banca mayorista un 2% durante los últimos 12 meses, de los cuales casi una tercera parte se encuentran fuera de Italia.

Aproximadamente el 46% de los ingresos corporativos y en banca de inversión de Mediobanca son generados en el extranjero. Mediobanca es el principal banco de inversión en Italia y el pasado abril realizó su primera adquisición internacional desde su fundación en 1946, al comprar el 51% de Cairn Capital que tenía RBS.

Azimut desembarca en Chile bajo el nombre de AZ Andes

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En julio de este año, Azimut, gestora independiente italiana, se establecía en Chile bajo el nombre de AZ Andes, con el objetivo de dar servicio a inversores institucionales (principalmente fondos de pensiones) y a clientes de altos patrimonios, (family offices y multi-family offices) en Chile, Perú y Colombia.

La gestora, que ya cuenta con presencia en Latinoamérica a través de AZ Legan y AZ Futurainvest en Brasil y en Más fondos en México, repite en su nuevo proyecto chileno el modelo de asociación con un equipo de ventas local para la distribución de fondos de Azimut en el resto de América Latina. No descartando la posibilidad de convertirse en una gestora local, ni la posibilidad de una futura adquisición, para lanzar vehículos de inversión locales aprovechando los beneficios de la reforma fiscal a implementar en Chile en el año 2017.

“Con la llegada de AZ Andes a Chile, estamos cubriendo sustancialmente la región de Latinoamérica en el lado de la distribución, y con el tiempo, cubriremos la parte de producción, en línea con nuestro modelo de negocio”, comenta Pietro Giuliani, presidente y consejero delegado de Azimut Group.

Los fondos de pensiones de los tres principales mercados -Chile, Perú y Colombia- registran unos 281.000 millones de dólares en activos bajo gestión, mientras que el resto del sector de gestión de activos ronda cerca de los 860.000 millones. Una oportunidad única, que viene propiciada por el aumento de interés por las inversiones en activos internacionales, por parte del inversor institucional en la región andina, que busca diversificar su cartera con nuevas geografías y nuevas clases de activos.

Alessandro Citterio, socio fundador de Lanin Partners (2012) y director del área de desarrollo de fondos alternativos en Larrain Vial Asset Management (2007-2012), ha sido designado como consejero delegado de AZ Andes. Con anterioridad trabajó en Goldman Sachs, Credit Suisse, Nomura Securities y Bankers Trust.

“AZ Andes elige Chile para establecerse porque es el mercado más grande, con más oportunidades, donde tenemos más conocimiento y está más abierto al extranjero”, comenta Alessandro Citterio. “En Chile, los fondos de pensiones tienen alrededor del 80% invertido afuera, mientras que, en Perú es sólo el 50%. Podemos llegar a otros países de la región, porque varias de las administradoras que están en Chile operan en Colombia, y Perú, y probablemente se extienda la operación a Uruguay y Argentina”, concluye Citterio.

Los profesionales del commercial real estate confían en el prometedor futuro de Miami

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Miami se ha convertido en uno de los principales destinos de inversión dentro del segmento comercial del real estate del mundo. El crecimiento de población de la zona, el de la industria turística y las mejoras en infraestructuras, sólo deberían provocar más expansión, según concluyó un grupo de expertos en la XV Commercial Super Conference, una reunión anual de profesionales del sector organizada por la Realtors Commercial Alliance de la Miami Association of Realtors.

El encuentro reunió a 21 ponentes y más de 150 miembros de la sección comercial de la asociación, bajo el título “el crecimiento de una ciudad global: Miami 215-2030”, para discutir sobre inversión global en Miami, su status de ciudad 24 horas, el crecimiento del nivel del mar, el renacimiento de la zona centro de la ciudad, los vecindarios emergentes y la evolución del retail.

“La conferencia enfatizó lo bien posicionada que está la ciudad de Miami para el crecimiento continuado del segmento comercial dentro del mercado del real estate” dijo Barbara Tria, presidenta para 2015 de la división comercial de la asociación de agentes inmobiliarios de Miami y bróker asociado de Kerdyk Real Estate. “El sur de la Florida está destinando miles de millones a mejorar sus autopistas, calzadas y puertos. Estas inversiones servirán para asegurar que la ciudad sigue atrayendo a la banca privada, hedge funds, firmas de private equity, crowdfunding, venture capital y startups”.

El continuo crecimiento de la población y el turismo en el condado de Miami-Dade está alimentando una gran parte del crecimiento de locales comerciales y oficinas en la región, dijeron varios de los conferenciantes. El condado se encuentra entre las cinco regiones de mayor crecimiento del estado, según los últimos censos publicados en los Estados Unidos. De 2013 a 2014, el condado sumó 21.008 nuevos residentes, hasta alcanzar la cifra de 2,68 millones de habitantes.

“En los próximos 15 años alcanzaremos los 3 millones de habitantes” dijo Jack Osterholt, primer teniente de alcalde de Miami-Dade County que fue uno de los conferenciantes destacados del encuentro. “La gente viene aquí porque somos un centro de tecnología e industria…así que estamos muy ilusionados con los próximos 15 años. Estamos en el inicio de todo tipo de crecimiento y cambios”.

Como hub de negocios global, la capital del sol suma incesantemente emprendedores en diversos campos. Hace unos meses, la Kauffman Foundation eligió a Miami como la segunda mejor gran ciudad para iniciativas empresariales. El sur de la Florida crea 520 nuevos emprendedores al mes, sólo superada por la ciudad de Austin, Texas, con 550 al mes.

“Parece que Miami siempre se recupera mejor” dijo Mindy McIlroy, vicepresidente ejecutivo de Terranova. “Incluso en situaciones de economía a la baja, la atracción de la zona no mengua. Los turistas seguirán viniendo. Miami sigue siendo una puerta de entrada a América Latina. Por esa razón nuestra población continua creciendo y nuestra industria con ella”.

JP Morgan AM: «Las probabilidades de un cambio de ciclo han aumentado, pero el entorno es aún favorable para los activos de riesgo”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En un entorno el que los activos financieros ofrecen menores rentabilidades que en el pasado, pero mayor volatilidad, surge la duda de si el mercado alcista ha llegado a su fin. Para Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal, la respuesta es negativa: “Estamos en una fase madura del ciclo, es cierto que las bolsas se han adelantado a los datos de recuperación y las probabilidades de que haya un cambio de ciclo son hoy mayores que hace seis meses, pero estamos en un entorno de crecimiento –aunque más bajo que antes, no es un entorno de recesión- y tipos bajos que sigue siendo favorable para los activos de riesgo”, explicaba en una presentación con periodistas esta mañana en Madrid. En general, la gestora es positiva con la renta variable, sobre todo de los países desarrollados, donde ve más vibilidad que en emergentes, y, en deuda, apuesta por deuda corporativa y sobre todo high yield, tanto europeo como estadounidense.

Arroyo relativiza el hecho de que la volatilidad haya vuelto a los mercados, pues antes “era normal ver caídas medias anuales en la bolsa europea del 15%, lo que no ha impedido que en el 75% de las ocasiones el activo haya terminado el año con ganancias”. Aunque no garantiza subidas bursátiles en el año, el experto asegura que la bolsa estadounidense solo ha caído cuando se ha dado uno de los siguientes cuatro factores –recesión económica, pico de las materias primas, ajuste de tipos agresivo por la Fed o valoraciones extremas-, y ahora ninguna de esas circunstancias se da. De ahí que la entidad se muestre positiva con las bolsas del mundo desarrollado.

La historia es diferente en el emergente, que afronta problemas cíclicos como un débil crecimiento, el revés que supone un dólar más fuerte y la caída del precio de las materias primas, además de otros estructurales como eventos demográficos, la deuda, el descenso de la productividad y las consecuencias de haber realizado una mala asignación de los capitales que entraron cuando los tipos estaban bajos en EE.UU. En la gestora creen que “la corrección de las divisas está más cerca del principio que del final” y que, en valoraciones, “los mercados ya descuentan un escenario bastante negativo”, pero la clave es diferenciar entre mercados, porque hay algunos emergentes que afrontan una “tormenta perfecta”.

JP Morgan AM diferencia entre tres grupos: el primero, los países del norte de Asia, con unos datos macro positivos y los que más favorece (China, Taiwán, Corea o Hong Kong); el segundo, países que han realizado reformas estructurales (México, India, Filipinas…) pero cuyos mercados las han descontado en parte, esto es, que están caros; y el tercero, el de los países más afectados por el nuevo orden en las materias primas, como Brasil o Rusia.

En general, y aunque las valoraciones en renta variable en estos mercados están en línea con crisis como las de 2008, 2001 y 1998 (y a estos niveles de valoración, las rentabilidades han sido positivas a 12 meses en la mayoría de las ocasiones), dice que aún no es el momento de entrar e infrapondera estos mercados en sus carteras. “Acertar en el momento de entrada es complejo y no hay visibilidad como para asegurar continuidad en su recuperación”, dice Arroyo.

Optimismo en China

Con todo, uno de los mercados dentro de emergentes con el que es más positivo es China. Aunque afronta problemas como un exceso de capacidad, problemas en el sector manufacturero, inmobiliario o bancario, debilidad de la demanda, apalancamiento empresarial, falta de credibilidad en las medidas del Gobierno para atajar la crisis y en la gestora empiezan a ver riesgo de que el menor crecimiento impacte en el mercado laboral (con el consiguiente riesgo social), Arroyo explica que hay un crecimiento estabilizado (del 6,9% en el tercer trimestre y con un cambio en su composición, con mayor peso en el sector servicios); también valora el menor apalancamiento de las familias frente a las del mundo desarrollado, su menor deuda y sus reservas de divisas. “Los más afectados por la volatilidad en los mercados chinos, más que los ciudadanos, son otros países”, dice Arroyo.

La hora de la Fed

La visión es más positiva en el mundo desarrollado y el experto descarta que los emergentes pueden dañar a esa otra parte del mundo. Se muestra optimista con EE.UU. –con un crecimiento en recaída en el cuarto trimestre, cerca del 1%, pero que luego recuperará- y habla de subidas de tipos que podrían empezar en diciembre (aunque la probabilidad que da el mercado es del 30%) o ya en 2016; sea como fuera, lo importante es el ritmo y será gradual. “El mercado ya no necesita tipos de emergencia y una subida temprana sería una buena señal«, dice. «La ironía es que, sin subir tipos, la Fed ha conseguido los mismos efectos que si los hubiera subido”, pero no lo ha hecho por la volatilidad global y el factor chino. Y cree que parte de la volatilidad de los mercados se explica por las incertidumbres en torno a este tema.

En Europa, confía en que el QE seguirá con sus programas, aunque de momento sin medidas adicionales, y valora el aumento en la demanda de crédito (sobre todo en hipotecas y para el consumo), que podría dar señal de un crecimiento de en torno al 2%, así como las mejores perspectivas de beneficios empresariales (el mercado descuenta crecimientos del 11% frente a un crecimiento del beneficio nulo en EE.UU. para este año) y el potencial de las empresas para mejorar sus márgenes (que podrían haber tocado techo al otro lado del Atlántico). En deuda, ante los activos públicos que cotizan en negativo, prefiere la privada, ante la fortaleza de las empresas y opta por el high yield.

Con respecto a España, no percibe reflejo del riesgo político en los mercados y descarta que en la entidad estén vigilando lo que ocurra en las elecciones para reposicionar sus carteras. Eso sí, hay preocupación por el impacto negativo que puede tener Latinoamérica en la evolución de las empresas españolas.

Retorno absoluto

En estos momentos en los que la gestora favorece activos de riesgo, las opciones para el inversor más conservador no son muchas, pero Arroyo destaca el atractivo de las estrategias alternativas y de retorno absoluto (antes más centradas en renta fija, y ahora en multiactivos), y habla del fondo Capital Appreciation, que pasará a llamarse Global Macro Opportunities en noviembre.

“Queda el tiempo de una Administración y media para impulsar la reforma de un modelo de pensiones que no funciona”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El modelo español de pensiones afronta numerosos retos a los que cabe dar solución de forma urgente. “El fondo de las pensiones durará hasta 2020, así que queda el tiempo de gobierno de una administración y media para impulsar la reforma de un modelo de pensiones que no funciona. No es cierto que las pensiones estén garantizadas”, advertía Javier Díaz-Giménez, profesor del Departamento de Economía del IESE, en la V Jornada de Previsión BBVA bajo el título “La innovación, la servicio del cliente”, celebrada esta mañana en Madrid.

En el panel “La innovación en los sistemas de pensiones” participó todo el Foro de Expertos de la iniciativa “Mi Jubilación”, de la que Díaz-Jiménez es miembro. El experto apeló a realizar reformas de forma urgente -“reformemos y empecemos ya”, dijo- porque hasta ahora no se han realizado suficientes cambios. “Tenemos que aceptar y realizar más cambios, primero abriendo el debate y luego replantearnos si el sistema de reparto español tras las reformas de 2011 y 2013 va a permitirnos tener las pensiones que nos merecemos, generosas, contributivas, que nos permitan vivir con garantías sin trabajar en última parte de nuestras vidas, cada vez más largas”. Y su respuesta es que no: “El sistema de reparto español está agotado, completamente desbordado por su propia historia, por cómo se diseñó, por el concepto de una Seguridad Social integrada -donde las pensiones se mezclan con las prestaciones por desempleo, etc-“, explica. En su opinión, las reformas realizadas hasta ahora en el sistema público (que han elevado la edad de jubilación, han vinculado la pensión a la esperanza de vida -algo siniestro, dice- y ajustan la prestación ya no a la inflación sino a un índice nuevo), producen pensiones con menor poder adquisitivo cada año, algo que con el paso del tiempo se notará mucho y algo “no deseable”.

Por ello, aboga por reconocer los problemas y abrir el debate, algo que se resiste en España. “En el tema de pensiones es donde hay más distancia entre el discurso político, oficial y profesional”, dice, y además donde no hay debate político, pues los políticos están amparados en el Pacto de Toledo: “Los políticos han decidido que no se habla de pensiones, que no se toca el tema”, en un momento en el que solo los nuevos partidos (Ciudadanos y Podemos) lo hacen. Díaz-Giménez es muy crítico con ese pacto porque, aunque es representativo y nace del consenso de todo el Parlamento, “es lo contrario a la transparencia, es un pacto de silencio, un pacto mafioso. ¿Con qué derecho el Parlamento escabulle del discurso público este tema, que es el principal pilar del estado del bienestar? Es el paradigma del secuestro de la democracia por la democracia”, asegura.

Jorge Bravo, profesor de la Universidad de Évora (Portugal), también puso de manifiesto la necesidad de reformas, tanto en el ámbito público (“hemos de pensar en nuestros hijos y nietos, que tendrán que cargar con el peso del sistema”, asegura) como en la industria proveedora de soluciones, que “ha de innovar y compartir riesgos con la sociedad. Los fondos de pensiones han de adecuarse al perfil de necesidades de la gente”, dice.

La industria ha de adecuarse porque, de momento, el ahorro en sistemas privados complementarios a la pensión pública es muy bajo y, en parte, también es responsabilidad de los proveedores. Pero no solo de ellos. Para José Antonio Herce, profesor titular de Economía de la Universidad Complutense de Madrid y presidente del Foro de Expertos, la culpa también es de un sistema que garantiza el 80% de los ingresos en la jubilación, lo que desincentiva el ahorro privado. “Hay que cambiar la participación de lo público y lo privado”, dice.

Herce recuerda las “raquíticas” cifras de la previsión social complementaria en España y aboga por su impulso, sobre todo en el sistema de empleo. En concreto, de los 10 millones de cuentas de partícipes, la gran mayoría pertenece al sistema individual, que cuenta con 80.000 millones de euros, un 8% del PIB, lo que supone capitales medios de 8.000 euros por persona, unos 35 euros al mes durante la jubilación. En el sistema de empleo, la media es de más de 30.000 euros -aunque si se excluye a los funcionarios la cifra baja a la mitad-, lo que supone una renta vitalicia mensual de 150 euros. “La suficiencia en pensiones vendrá de realizar esfuerzos adicionales, de trabajar más y mejor, de ahorrar más y mejor (no en cemento) y eso es lo que hay que organizar en los próximos lustros”, dice. Con todo, tranquiliza diciendo que mientras se paguen impuestos nunca se dejarán de pagar pensiones y que no habrá quiebra del sistema.

Para Mercedes Ayuso, catedrática de Econometría de la Universitat de Barcelona, lo importante es “garantizar un estado del bienestar”, y considera que hay que cambiar la forma de pensar en cuanto a la pensión pública porque los patrones demográficos están cambiando, teniendo en cuenta el envejecimiento de la población.

Robert Holzman, profesor de la Universidad de Malasia (Kuala Lumpur) y de la Academia de las Ciencias en Austria, puso como ejemplo el modelo de pensiones sueco: “No hay que inventar la rueda”, afirmó. El experto también aseguró que los 60-65 como edad de jubilación “es parte del pasado, y a futuro hay que pensar más bien en 70-75 y mentalizarse de ello”.