Foto: Lech Wałęsa, ex presidente de Polonia y Premio Nobel de La Paz / Foto cedida. Lech Wałęsa, en el seminario de Banco Santander de Chile: “Tenemos la oportunidad de estar frente a un mundo mucho mejor”
Poniendo énfasis en la importancia del diálogo entre los distintos sectores de la sociedad para alcanzar objetivos comunes y en su historia de vida, protagonista del fin del comunismo en Europa Central y Oriental, el ex presidente de Polonia y Premio Nobel de La Paz, Lech Wałęsa, se presentó en el V Seminario de Estudios y Políticas Públicas de Santander: “Solidaridad para los nuevos tiempos”.
En la instancia, quien es reconocido como líder del movimiento sindical Solidaridad e icono de la caída de la cortina de hierro, compartió su experiencia con los más de mil asistentes que participaron del seminario, a quienes transmitió su mensaje sobre hacer oídos sordos cuando alguien dice que algo es imposible, no desanimarse con el fracaso y la necesidad del diálogo para lograr acuerdos, a la vez que hizo un análisis sobre el actual sistema político y económico en el mundo. Durante su exposición, el llamado último revolucionario del siglo XX destacó que “tenemos la oportunidad de estar frente a un mundo mucho mejor. La condición es darnos cuenta de que la situación hoy difiere completamente de lo que tuvimos a finales del siglo XX, nos hace falta reformar algunos aspectos para gozar de un desarrollo mejor”.
Después de su exposición, Lech Wałęsa participó de un panel de conversación que estuvo integrado también por el ex presidente de la República, Sebastián Piñera, y el rector de la Universidad Diego Portales, Carlos Peña, y que fue moderado por la historiadora, máster en Filosofía de la Universidad de Oxford y directora de Banco Santander, Lucía Santa Cruz.
En su intervención, Sebastián Piñera señaló que “la democracia está en grave cuestionamiento y tenemos que preguntarnos por qué. Cada uno tiene que poner su parte y esforzarse para lograr los propósitos y, desde ese punto de vista, esta sociedad de derechos sin deberes lentamente va debilitando los fundamentos de la libertad y de la democracia”.
En tanto, Carlos Peña sostuvo que “tenemos que aspirar a un país cuya base de competencia sean valores escuetos que coincidan punto por punto con los valores de la democracia, el respeto por las libertades personales, autonomía, respeto por la diversidad de las formas de vida y la capacidad, por supuesto, de dialogar; pero en la convicción que el diálogo no puede ser una forma de camotear la regla básica de la democracia”.
Pablo Correa, gerente de la división comunicaciones, Estudios y Políticas Públicas de Banco Santander, destacó las palabras de Lech Wałęsa, afirmando que “van mucho más allá de la historia de su vida y de su nación. Son una invitación a reflexionar sobre el futuro del país, convocando a los distintos sectores al debate”.
En ese sentido, sostuvo que “necesitamos volver a poner a la solidaridad en el centro de nuestras vidas. Es tiempo de ser solidarios, entendiendo que es clave escuchar y ceder, para que la construcción del Chile que anhelamos sea un éxito. Es hora de convocar al diálogo para alcanzar objetivos comunes”.
El área de Estudios y Políticas Públicas de Santander tiene por objetivo contribuir al debate nacional de políticas públicas por medio de su visión y opinión experta en materias contingentes de importancia para Chile. Los cinco seminarios realizados por esta área han sido el punto de encuentro de clientes, intelectuales, empresarios y autoridades políticas y económicas del país, y han convocado como expositores principales a figuras como el economista turco, Daron Acemoğlu, en 2014, y al politólogo norteamericano, Francis Fukuyama, en 2015.
Foto: Realduluoz, Flickr, Creative Commons. “la Caixa” lanza un fondo de capital riesgo para impulsar la creación y crecimiento de "startups" del ámbito científico
“la Caixa” ha reforzado los instrumentos de financiación para empresas innovadoras en fases iniciales con el lanzamiento de un nuevo fondo de capital riesgo, Caixa Innvierte Start. El vehículo, creado en el marco del programa INNVIERTE promovido por el CDTI (Centro de Desarrollo Tecnológico Industrial) y gestionado a través de Caixa Capital Risc, la gestora de capital riesgo de “la Caixa”, se ha constituido con una dotación inicial de 20 millones de euros, a la que está previsto sumar partícipes de origen público y privado.
El objetivo de Caixa Innvierte Start es cubrir las necesidades de financiación de compañías que se encuentran en las primeras etapas de su desarrollo. El fondo se orientará a startups que presenten una tecnología disruptiva, de ciclo de maduración largo (que necesita al menos dos años para llegar al mercado) y originadas principalmente en universidades y centros de investigación de referencia.
Caixa Innvierte Start se sitúa en una etapa semilla, un estadio anterior al que suele atraer a la mayoría de inversores especialistas en el entorno científico. En esta fase, las compañías todavía se encuentran en formación y necesitan financiación para afrontar el reto de validar su tecnología o su hipótesis científica, completar el equipo y avanzar en el desarrollo de producto para poder captar el interés de inversores especializados en las etapas de desarrollo y crecimiento de la compañía. Fundamentalmente, las startups están centradas en el sector científico. La biotecnología es el principal ámbito, sin descartar la fotónica, los semiconductores o la nanotecnología, entre otros.
El rango de inversión del vehículo se situará entre 500.000 euros y 2 millones de euros por operación. Se formalizará siempre como aportación de capital, tomando participaciones minoritarias y fomentando la co-inversión con los agentes especializados del sector.
El primer desembolso del fondo es Aelix, una spin off de HIVACAT dedicada al desarrollo de tratamientos contra el VIH, que en las últimas semanas ha levantado una ronda de inversión de 11,5 millones de euros con Ysios Capital, Caixa Capital Risc y Johnson & Johnson Innovation.
Experiencia y trayectoria en ciencia
Caixa Innvierte Start es el octavo fondo de capital riesgo que impulsa la gestora de capital riesgo de “la Caixa”. Con este nuevo vehículo, Caixa Capital Risc pasa a gestionar un volumen de inversiones de 180 millones de euros y se consolida como el inversor multiespecialista de referencia en España para empresas en las fases iniciales de su actividad.
El fondo se construye sobre una sólida experiencia y trayectoria en el ámbito de la ciencia. La gestora desarrolla su actividad en este sector fundamentalmente a través de los fondos Caixa Capital BioMed y Caixa Innvierte BioMed II, que, con un volumen de inversión comprometido de 52 millones, han apoyado hasta la fecha a 19 spin off científicas españolas.
“En 2007, Caixa Capital Risc era un agente desconocido en este ámbito, pero, de forma consistente y constante, ha ido desarrollando un equipo multidisciplinar especializado, relaciones con los principales centros de investigación, hospitales y universidades de toda España y contactos clave con especialistas tecnológicos así como con inversores internacionales especializados”, afirma Marcelino Armenter, presidente de Caixa Capital Risc y director general de CriteriaCaixa.
Las compañías basadas en la ciencia tienen unos procesos de maduración largos y necesitan importantes aportaciones de capital. Caixa Capital Risc es conocedora de estas características del sector y tiene la capacidad de ofrecer a las startups un acompañamiento a largo plazo, de forma que puede invertir desde las primeras etapas a través de Caixa Innvierte Start, hasta series A y B de financiación a través de los vehículos especializados.
Casos de éxito
Esta estrategia a largo plazo de Caixa Capital Risc ha cristalizado en los últimos meses en rondas de inversión significativas que han atraído inversión internacional.
Cabe destacar los casos de Laboratorios Sanifit, con foco en las calcificaciones del sistema cardiovascular, que ha atraído 37 millones de euros aportados por fondos internacionales, multinacionales médicas, inversores especializados y socios actuales, y de Minoryx, dedicada a enfermedades raras de origen genético, cuya última ronda de inversión ha captado 19,4 millones de euros.
Programas para apoyar el paso del laboratorio a la empresa
Hasta la fecha, hay pocas iniciativas y agentes público-privados que apoyen la creación de empresas en este ámbito. A este problema se añade el hecho de que el perfil científico no suele reunir habilidades y experiencia en gestión empresarial, y tampoco existe una cultura spin off consolidada para transferir los resultados de la investigación a una startup. En este sentido y con el objetivo de impulsar la transformación de este ecosistema, Caixa Capital Risc, conjuntamente con la Obra Social “la Caixa”, promueve CaixaImpulse, programa que apoya la transferencia del conocimiento generado en los centros de investigación con la finalidad de que tenga una aplicación directa en la sociedad.
Este programa que complementa perfectamente la estrategia de inversión del nuevo fondo ha contado en su primera edición con la participación de 15 proyectos, que han recibido apoyo económico, formación a medida, un programa de acompañamiento y ayuda para su inmersión en la realidad del mercado.
. "La sobre-intervención del BCE y la Fed, además de insostenible, parece no lograr su objetivo"
El pasado jueves 10 de marzo IESE albergó la conferencia conjunta con DiverInvest 2016, «¿Burbuja o realidad?», impartida por el profesor del IESE Alfredo Pastor, y por los miembros del Comité de Inversión César Molinas y David Levy por parte de DiverInvest.
La charla se centró en la difícil tarea de invertir en períodos de stress como el actual. Los ponentes hicieron hincapié en el rol de los bancos centrales en la economía, y su fijación en subir la inflación a través de imprimir dinero. Cuando se les preguntó sobre la efectividad de estas políticas, el consenso se centraba en que los tipos a cero están forzando a los inversores a tomar más riesgos. “Nos han jaqueado el GPS”, bromeó Molinas. La sobre-intervención del BCE y la Fed, además de insostenible, parece no lograr su objetivo: “Los bancos centrales, aun hinchando las economías, no lograrán un incremento sostenido de precios, como ha venido siendo la norma desde Bretton Woods”, apuntaba también Molinas.
Asimismo tampoco es sostenible el crecimiento exponencial que ha tenido la República Popular China. El profesor Pastor, gran conocedor del gigante asiático, aplacó las dudas de los numerosos asistentes, comentando que sería normal empezar a ver crecimientos por debajo del 7%. “España era el país que más crecía en el mundo en los años 70, hasta que un día dejó de crecer. Lo mismo pasará con China; y no pasa nada”.
En esta situación de incertidumbre, el Levy ofrecía soluciones alternativas de inversión para seguir generando rentabilidades atractivas en las carteras. “Es imperativo invertir de forma asimétrica; es decir, tomando riesgos altos en una parte de la cartera y amarrando corto la otra parte de igual tamaño en cash para compensar la volatilidad”, apuntaba el director de DiverInvest.
Al finalizar el evento los numerosos asistentes tuvieron la oportunidad de charlar directamente con los ponentes en el aperitivo ofrecido en la terraza y comentar las dudas surgidas directamente con los ponentes.
Foto: Trentstrohm, Flickr, Creative Commons. La Agrupación Europea de Cajas de Ahorros y Banca Minorista debate sobre la nueva regulación financiera
La Conferencia de la Agrupación Europea de Cajas de ahorros y Banca Minorista, (ESBG por sus siglas en inglés), celebrada en Bruselas, es un evento anual que, en esta ocasión se centró en la necesidad de una buena regulación para el desarrollo de la actividad bancaria.
El presidente de CECA y ESBG, Isidro Fainé, enfatizó la necesidad de que el regulador tome en consideración los distintos tamaños y modelos de negocio, aplicando “el principio de proporcionalidad para que la banca minorista pueda seguir jugando su importante papel como proveedor de servicios financieros focalizados en familias y pymes”.
En el encuentro participaron varios expertos como la parlamentaria Europea Pervenchè Beres, miembro del Comité de Asuntos Económicos y Monetarios; Andrea Enria, presidente de la Autoridad Bancaria Europea; así como varios representantes de otras asociaciones de cajas de ahorros y bancos minoristas europeos, como la alemana DSGV.
La jornada abordó también la adaptación de la regulación bancaria a las nuevas tecnologías en el contexto de la progresiva digitalización del sector. En este ámbito, se debatió sobre la “Estrategia Europea de Digitalización” y el “Libro Verde sobre Servicios Financieros Minoristas” impulsados recientemente desde la Comisión Europea.
Foto: Trentstrohm, Flickr, Creative Commons. Los atentados de Bruselas devuelven la tensión a los mercados, hacen caer la libra y ensombrecen los datos macro europeos
El terrorismo ha vuelto a golpear a Europa, esta vez a Bruselas, y los mercados han notado la sacudida. En una jornada marcada por los tristes acontecimientos en la capital belga -en lo que ya es la mayor matanza en el país desde la Segunda Guerra Mundial, que de momento deja al menos 34 muertos en los atentados en el aeropuerto de la ciudad y una estación de metro-, las bolsas han vuelto a ver una gran volatilidad, aunque finalmente algunos índices bursátiles han logrado revertir la tendencia bajista y cerrar incluso con leves alzas.
Es el caso del Eurostoxx, el CAC francés o el FTSE británico, que cerraban planos, mientras el DAX alemán subía un 0,4%. El Ibex se ha dejado un 0,3%, para perder al cierre los 9.000 puntos, aunque a lo largo de la sesión llegó a perder un 2%. El sector turístico y el aéreo han sido los más golpeados por el ataque. La reacción inicial del mercado era fuerte, coincidiendo con el momento de mayor desconcierto y desconocimiento del alcance de los daños. La búsqueda de refugio derivaba en compras en activos refugio como la deuda alemana y el oro.
Casi todos los mercados han notado lo ocurrido, según analiza Felipe López desde Selfbank: en el mercado de divisas, el euro bajaba cerca del medio punto porcentual inmediatamente después de conocerse la noticia. “Sin embargo, el movimiento más curioso ha sido la depreciación que ha experimentado la libra esterlina, ya que lo ocurrido podría reforzar la posición de los partidarios de abandonar la Unión Europea. Los atentados de hoy son un argumento a favor de los que están en contra de acoger refugiados e inmigrantes en Reino Unido”, defiende.
En bolsa, y al igual que sucediese tras los ataques de París en noviembre, se han visto afectados los valores más ligados al turismo y al transporte. Hoteleras y aerolíneas han encabezado los descensos, siendo las empresas con mayor presencia en Bélgica las más afectadas: Accor (-3,85%), Air France-KLM (-3,96%), Aeroports de Paris (-2,87%)… En España, se han apreciado descensos importantes en IAG (-2,36%) y NH Hoteles (-3,77%).
“La parte positiva ha venido de la mano de las cifras de que han arrojado encuestas como los PMI, ZEW e IFO, que ponen fin a una racha de caídas en los meses anteriores”, explica el analista. Los tres indicadores de la encuesta IFO han quedado por encima de lo esperado. El clima empresarial ha mejorado por primera vez en cuatro meses en una clara señal de que la demanda doméstica está ayudando a las compañías en Alemania frente al bajo crecimiento global. Las compañías alemanas están apostando por el mercado nacional debido a la baja demanda de los países emergentes. Y la subida del PMI manufacturero para la zona euro aleja la posibilidad de caer por debajo de los 50 puntos. Ha subido hasta los 51,4, es decir, 2 décimas más con respecto al mes anterior.
Sin embargo, los atentados no han pasado demasiada factura a la prima de riesgo española, que cotiza algo por encima de los 123 puntos básicos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life. Henderson lidera este mes la clasificación de fondos internacionales de gestión activa en las AFPs
En el informe de Compass Group de febrero, que recoge las inversiones en fondos internacionales por parte de las AFPs chilenas, Henderson lidera la clasificación con su fondo Henderson Gartmore Fund Continental European Fund (con 1.776 millones de dólares), seguido del fondo Julius Baer Multistock Japan Stock Fund, que queda en segunda posición con 1.756 millones de dólares. En tercera posición un fondo indexado de Vanguard, el Vanguard Total Stock Market Index Fund Investor Shares, fondo dedicado a invertir en renta variable estadounidense en todo tipo de estilos y capitalización, con 1.703 millones. Y, por último, en cuarto lugar, el DWS Deutschland de Deutsche Asset Management, fondo que lideró la clasificación en los últimos tres meses, cierra el mes de febrero con 1.672 millones de dólares.
En renta variable, las tres primeras gestoras internacionales en gestión activa con mayor volumen de activos bajo gestión fueron Deutsche Asset Management, Henderson y Schorders, con 2.379, 1.924 y 1.898 millones de dólares respectivamente. En febrero, la renta variable emergente fue el tipo de activo que más flujos de entrada recibió con unos 114 millones de dólares, seguido de la renta variable europea de grande capitalización con 49 millones; y las entradas en renta variable india con 26 millones de dólares. Los mayores movimientos de este mes se registraron en las salidas de flujo, donde las salidas de la renta variable estadounidense casi duplican con 321 millones de dólares, las salidas del mes de enero que fueron de 182 millones. Las salidas de la renta variable china tuvieron un ligero descenso con respecto al mes anterior, pero siguen siendo cuantiosas, con 265 millones de dólares. De forma parecida a lo que sucede con las salidas en los fondos de renta variable asiática que excluyen Japón, con unas salidas de 214 millones en este mes, frente a los 247 millones de dólares del mes anterior.
En renta fija, las tres gestoras que lideran la clasificación son Pioneer, Robeco y Pimco, esta última consigue escalar una posición y adelantarse a AXA, que era la tercera gestora en el mes de enero. Por activos bajo gestión, Pioneer consiguió 2.329 millones de dólares, Robeco, unos 1.571 millones y Pimco, unos 1.372. En cuanto a los flujos de entrada y salida, sigue habiendo una fuerte salida de la renta fija high yield estadounidense, con 359 millones de dólares en salidas, casi 100 millones más de lo que salió en enero. Los convertibles siguen sufriendo salidas en línea a las del mes pasado con 123 millones y los bonos de mercados emergentes en moneda local con 109 millones de salidas. En el lado opuesto, se encuentran las entradas a bonos de mercados emergentes denominados en monedas fuertes, que obtuvieron unos 141 millones de dólares en entradas. Los bonos corporativos y los préstamos bancarios también registraron entradas, con 99 y 60 millones de dólares respectivamente.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hernán Piñera. Las firmas estadounidenses de private equity se lanzan a por la deuda “distressed” china
Las gestoras extranjeras de deuda con dificultades, conocida como deuda distressed, están mirando a China, animadas por la opacidad del sistema legal y los pasos del gobierno para abrirse a operadores especializados con los que reducir la gran cantidad de deuda corporativa impagada del país.
Las nuevas medidas que incluye el programa piloto sólo puede actuar para mermar una cifra aproximada a 4 billones de yuanes (620.000 millones de dólares) de deuda distressed –informa Reuters-, pero las grandes firmas extranjeras creen que la ralentización de la economía presiona al gobierno para que apruebe otros métodos alternativos de reducir la deuda.
KK&R y Oaktree Capital Group, junto con otras firmas de nicho como Clearwater Capital Partners y Shoreline Capital Management cuentan con planes para el mercado chino de deuda distressed. Robert Pretty, co fundador de Clearwater Capital, declaró a la agencia de noticias que “parece que el gobierno está queriendo permitir la entrada a las grandes y bien capitalizadas gestoras de crédito alternativo. Cuando hay nervios, hay menos liquidez en los mercados de crédito, lo que a su vez genera mejores operaciones para otros que estén queriendo invertir”.
KKR, la segunda mayor firma de private equity del mundo, ya anunció en enero que había firmado un acuerdo de colaboración con el gestor estatal de deuda mala China Orient Asset Management para aprovechar posibles operaciones, particularmente en el sector de las propiedades.
Por su parte, Howard Marks, cofundador y presidente de Oaktree Capital, el mayor inversor en deuda distressed del mundo, dijo a finales del año pasado que su compañía estaba buscando activamente oportunidades en China, donde ya tiene una joint venture con China Cinda Asset Management.
Clearwater Capital compró en abril la gestora local Fan Ya Tai y Shoreline Capital está levantado capital para un nuevo fondo, con el que superar los 700 millones del anterior, para invertir en la nueva oleada de “bad debt” que se espera llegue al mercado este año.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. Pictet AM presenta en España el sitio “MEGA” dedicado a megatendencias
Pictet AM ha presentado en España un nuevo sitio en Internet, “MEGA”, completamente dedicado a megatendencias. El propósito de la nueva plataforma, es ayudar a entender las poderosas fuerzas estructurales, socioeconómicas, ambientales y tecnológicas que están transformando el mundo. Es el caso del rápido crecimiento demográfico, la expansión de las ciudades y la urbanización, la digitalización de la economía, el calentamiento global o la creciente escasez de recursos naturales. Al respecto, MEGA explora el impacto tienen en la sociedad y la economía, así como la existencia de soluciones innovadoras para los desafíos que presentan para la humanidad.
MEGA es el resultado de la colaboración de Pictet AM con una red de asesores compuesta por expertos investigadores, académicos, científicos y emprendedores, quienes aportan artículos y contenido audiovisual único y provocador respecto a estos temas, así como los correspondientes avances socio-económicos, ecológicos y tecnológicos que están determinando nuestro futuro. Busca dinamizar y enriquecer el debate sobre cómo mejorar el funcionamiento de la economía y la sociedad.
“La innovación por sí sola no va a salvar el planeta de una catástrofe”, considera Vaclav Smil, reconocido analista de la huella ecológica de la humanidad. No obstante en uno de sus artículos en el nuevo sitio menciona que la tecnología tendrá un papel crucial. Se trata de un profesor emérito checo-canadiense, autor de 35 libros sobre historia de la innovación tecnológica, energía y medio ambiente, dos de los cuales ya son los favoritos de Bill Gates.
El nuevo sitio MEGA ha sido creado para una amplia audiencia internacional. En inglés, está diseñado específicamente para uso en medios sociales, optimizado para todo tipo de dispositivos, especialmente de teléfonos inteligentes.
Las megatendencias son el punto de partida de varias estrategias de Pictet AM, entidad pionera en inversión temática desde 1995, con una gama de fondos que actualmente incluye salud, comunicación digital, seguridad, robótica, agua, agricultura, madera, energía limpia y marcas de gama alta.
El grupo Pictet, fundado en Ginebra en 1805, es uno los principales especialistas independientes en gestión de patrimonios y activos de Europa, con 437.000 millones de francos suizos (402.000 millones de euros) bajo gestión y custodia hasta 2015. Pertenece a siete socios que participan en su gestión, con los mismos principios de propiedad y sucesión desde fundación. Pictet Asset Management incluye las filiales operativas y divisiones del grupo en gestión de activos institucionales y de fondos.
Invertir en mercados como España o Reino Unido ahora no es fácil, ante la incertidumbre política. Pero Pierre-Alexis Dumont, gestor delG Fund Total Return All Cap Europe en Groupama AM, explica que se pueden encontrar muchas oportundades en bolsa europea, siempre siendo muy selectivos.
La volatilidad de los mercados complica la labor de cualquier gestor de activos. ¿Prevén un aumento o el mantenimiento de estos niveles de volatilidad?
Nuestro escenario es de volatilidad, tal vez no a unos niveles superiores, pero sí de forma sostenida, y no sólo a corto plazo, sino también a medio plazo. La razón es que nos encontramos en territorio inexplorado en términos del entorno del mercado actual, el nivel de tipos de interés, con constantes medidas de los bancos centrales en el sistema… Y en este contexto el nivel de visibilidad para los inversores es muy bajo, sin un precedente anterior que nos ayude a analizar mejor la situación en que nos encontramos. Es por esto que creemos que lo vivido en los últimos 18 meses, con el mercado subiendo y bajando rápidamente, se mantendrá. Asimismo existen ciertas preocupaciones (política, petróleo, China…), y pensamos que la volatilidad está aquí para quedarse, al menos mientras los tipos los gestione el BCE y no el mercado.
¿Qué implicaciones tiene en su cartera?
Nuestra estrategia fue desarrollada en línea con el entorno. El crecimiento seguirá en niveles bajos, los tipos de interés también y con una visibilidad limitada… luego el fondo encaja perfectamente con este contexto. Nuestra estrategia es flexible y se gestiona en función de la situación de los mercados, con diferentes fuentes o pilares de rentabilidad que nos permiten gestionar periodos de fuerte volatilidad de tal modo que podamos aprovechar las diferentes fases de mercado.
¿Es posible captar los rallies pero evitar las caídas?
Claramente es posible, y ésta es nuestra proposición de valor con el G Fund Total Return All Cap Europe. Buscamos generar alfa en mercados bajistas, al tiempo que tratamos de capturar el 100% de las subidas del mercado; en resumen, hacerlo mejor que la media en mercados de caída, con unas rentabilidades aceptables cuando el mercado se da la vuelta, limitando la volatilidad del fondo.
La manera de conseguir esto es explotar las diferentes fuentes de rentabilidad que la estrategia nos ofrece. Construimos un núcleo o core de cartera con un perfil de baja volatilidad, donde incluimos títulos europeos que desde nuestro punto de vista conllevan un riesgo menor que el de mercado. En esta parte de la cartera incluimos compañías con mucha visibilidad en términos de generación de flujos de caja, diversificación de actividades… y buscamos limitar la volatilidad. Complementando esta pata del fondo incluimos un pilar más oportunista, con el que buscamos sacar provecho de las oportunidades que vemos, especialmente en correcciones del mercado, invirtiendo por ejemplo en valores que han sido castigados en exceso por el mercado, o temáticas más a largo plazo como pueden ser aquellas compañías que se benefician de las medidas del BCE.
En resumen, el núcleo de cartera es el soporte principal del fondo y cuenta con un horizonte más largoplacista y por tanto con una rotación menor, mientras que con el pilar más oportunista buscamos añadir un extra de valor cuando el mercado nos abre la puerta para ello.
¿Cree que los fondos con perspectiva de total return o retorno absoluto están mejor posicionados para este entorno que los más tradicionales?
Así es, si entendemos por “total return” aquellos fondos con un grado de libertad y flexibilidad de gestión suficiente, desligado de índices, que buscan optimizar su ratio de rentabilidad-riesgo al tiempo que invierten en renta variable. Esta flexibilidad permite aprovechar mercados dominados por el pánico para crear alfa. Nuestra opinión es que el entorno actual es difícil de gestionar, si bien existen gaps de crecimiento, y si puedes invertir en los mismos fácilmente se pueden generar sólidas rentabilidades. Un ejemplo de esto sería Japón, donde hay gestores muy activos que han obtenido muy buenos resultados en compañías que aún pueden generar crecimiento y flujos de caja, ya que éste será el factor clave de la rentabilidad de la compañía en que se invierte. Asimismo, hay que tener en cuenta que en mercados alcistas el mercado no es tan selectivo como en mercados como el actual, luego cuanto más difícil sea el contexto de mercado, más activo has de ser para obtener resultados.
Dentro de la bolsa europea, cómo está posicionado el fondo?
Nuestro posicionamiento actual es prudente, ya que pensamos que la visibilidad seguirá en niveles bajos y no esperamos un fuerte rebote del crecimiento global o europeo a medio-corto plazo; somos muy selectivos. Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, si bien también incorporamos elementos top-down, en ambos pilares de cartera (núcleo-oportunista). Siempre buscamos invertir en nombres de calidad, luego en este sentido es un proceso centrado en la selección de compañías. Con todo, también tenemos en cuenta el entorno de mercado por ejemplo a la hora de distribuir el peso entre el núcleo de cartera y la parte más oportunista. En un mercado de risk-off lo más probable es que favorezcamos una estrategia de menor volatilidad. Asimismo, el proceso es top-down ya que la situación de mercado nos permitirá identificar diferentes temáticas que jugaremos a través de la pata oportunista del fondo.
¿Encuentran oportunidades en España?
Encontramos algunas oportunidades en España, y además siempre tratamos de mantener una cartera lo más diversificada posible. Actualmente en España estamos invertidos en cuatro nombres: por un lado un holding core como es Amadeus, que ejemplifica varios de los atributos que favorecemos en esta parte del fondo como son una fuerte visibilidad, posición dominante, mercado en crecimiento (países emergentes)… Asimismo tenemos tres posiciones más oportunistas, como Gamesa (penalizada hace un tiempo y probablemente forme parte de la cartera core próximamente), Meliá Hoteles (beneficiaria del bajo precio del petróleo y de los cambios que están teniendo lugar en Cuba, además de ser una apuesta para jugar la recuperación española) y finalmente Liberbank (posibilidad de OPA). En resumen, diferentes enfoques y fuentes de valor que podemos aprovechar para hacerlo bien en diferentes situaciones.
En cuanto a si nos gusta el mercado, diría que actualmente la visibilidad en España es más limitada que en otros países dada la incertidumbre que genera la situación política. Esto es un problema para nosotros a la hora de invertir, luego ésta es la razón por la cual no tiene un peso superior en el fondo a día de hoy.
Una de las amenazas que creará más volatilidad es la política. ¿Cómo ve la situación de España y Reino Unido?
Sí, como decíamos anteriormente, esto es algo que siempre tratamos evitar. De nuevo en estos países la visibilidad es limitada luego nuestro posicionamiento es cauto y no tomamos importantes apuestas específicas. Ciertamente el riesgo de Brexit es algo que tenemos en cuenta actualmente a la hora de invertir, por ejemplo en bancos ingleses. Si finalmente tuviese lugar, nunca se sabe… pero ciertamente el mercado seguiría siendo muy volátil, por un tiempo prolongado (especialmente para sectores más regulados como bancos, utilities o telecoms). Los votantes de Reino Unido decidirán y ajustaremos nuestra cartera en función del resultado, no queremos adelantar acontecimientos.
¿Cómo de importante es la labor del BCE en este entorno?
A largo plazo las decisiones del BCE son muy importantes, diría que la dependencia de éstas es demasiada, algo que a largo plazo no es bueno. Con todo, actualmente son muy importantes, es como una droga que el mercado necesita; necesita saber que el BCE está ahí listo para actuar. Nosotros creemos que cuantas más intervenciones haya, menos eficientes serán las mismas, y más difícil será satisfacer al mercado. En algún momento el BCE tendrá que cambiar su manera de intervenir en los mercados, introduciendo nuevas medidas, si bien creemos que esto no será a corto o medio plazo.
Por sectores, qué perspectivas tiene y ¿cómo ve el sector bancario?
Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, luego diría que no prestamos especial atención al sector allocation a la hora de construir la cartera. Además, la visibilidad es muy importante para nosotros, luego es normal que nuestra cartera final cuente con mayor presencia en sectores como alimentación y bebidas, inmobiliario, consumo estable… si bien también en este entorno pensamos que el crecimiento es clave y también sobreponderamos software o equipamiento de healthcare. Por otro lado, generalmente el fondo no tendrá un peso en otros sectores como bancos, energía, utilities o materiales, donde las compañías son más “price-takers” y por lo tanto cuentan con un poder de fijación de precios menor. En estos casos normalmente no es la calidad de la compañía la que tiene un efecto directo en su performance, sino el contexto de mercado, y además actualmente no es del todo favorable para estos sectores.
Nuestra exposición actual en bancos es muy baja, cercana al 4% de la cartera. Lo que favorecemos son por un lado aquellas compañías con sólidos modelos de negocio, como bancos nórdicos, o bien situaciones específicas o de consolidación como Liberbank o algunos bancos italianos.
Foto: AnaGuzzo, Flickr, Creative Commons. Renta fija: tres puntos críticos del primer trimestre
El contagio de divisas, los altos índices de morosidad en el mercado de deuda de alta rentabilidad y la resistencia de los mercados emergentes (o la ausencia de la misma) continuarán ocupando un lugar destacado dentro de la agenda de los inversores de renta fija durante el primer trimestre de 2016. A continuación, tres gestores de fondos de Insight Investment, gestora especialista de BNY Mellon, ofrecen sus opiniones sobre lo que se puede esperar.
Durante el cuarto trimestre del pasado ejercicio, los mercados emergentes se movieron en la dirección marcada por la preocupación existente en torno al crecimiento chino, las nuevas caídas de los mercados de las materias primas y la previsión del inicio del ciclo de subida de tipos en Estados Unidos, según comenta Colm McDonagh, director de deuda de mercados emergentes en Insight Investment.
Para este ejercicio McDonagh prevé un inicio parecido al de los dos últimos, con confianza en los activos de los mercados emergentes dentro de un territorio marcadamente a la baja. «A corto plazo es muy probable que los precios de las materias primas y los datos de crecimiento y la política económica de China continúen siendo los principales factores que orienten a los mercados de deuda del mercado emergente, al mismo tiempo que la volatilidad sigue estando a un nivel elevado, con una diferenciación entre países que continúa siendo baja», afirma.
No obstante, las valoraciones en todas las clases de activos de emergentes se han ajustado de manera significativa y, al contrario de lo que sucede con el sentimiento predominante, McDonagh prevé que asistiremos en algún momento del 2016 a un punto de inflexión en el crecimiento en las economías emergentes.
En este contexto, McDonagh cree que, a pesar de que algunos países como Brasil, Sudáfrica, Turquía y otros países africanos todavía necesitan implementar ajustes macroeconómicos y reformas estructurales adicionales, otros países como México, Indonesia y Colombia ya han llevado a cabo ajustes e implementado las reformas estructurales necesarias. Por ello es necesario contar con un enfoque más diferenciado.
«Mantenemos una estrategia defensiva y un enfoque de negociación táctico para el futuro inmediato, pero admitimos que se ha creado valor. Revisaremos nuestra posición una vez que dispongamos de mayor claridad sobre el crecimiento y la política monetaria de China y que veamos algo de estabilidad en los precios de las materias primas», concluye.
Impacto de la energía en el high yield
En lo que respecta a la energía, Uli Gerhard, gestor de cartera senior de valores de alta rentabilidad en Insight (parte de BNY Mellon), comenta que su impacto negativo se notará más en Estados Unidos que en Europa. «Hacia finales de 2015 tres fondos de alta rentabilidad estadounidenses sufrieron presiones de amortización y tuvieron que cerrar. Como resultado de ello, la confianza en los mercados de crédito se deterioró y la reacción de los precios fue significativa en algunos sectores del mercado de alta rentabilidad de Estados Unidos. Ello ha puesto de manifiesto un problema de alcance más general: la falta de liquidez de los mercados de crédito en general y, particularmente, en el de la alta rentabilidad».
Gerhard prevé que la volatilidad continúe a un nivel alto habida cuenta de la escasa liquidez, el mayor riesgo de impagos en los sectores relacionados con las materias primas y un contexto de subidas de tipos de interés.
«Es probable que el mercado europeo tenga un rendimiento relativo mayor que el mercado de alta rentabilidad estadounidense, ya que el apoyo del Banco Central Europeo, a través de su programa de flexibilización cuantitativa, reducirá los rendimientos. Sin embargo, continuarán las noticias y los hechos idiosincráticos, sin que preveamos una mejora de la liquidez en el mercado. Creemos que la tasa de morosidad continuará a un nivel bajo en Europa, al tener una exposición baja a los sectores vinculados a las materias primas.
«La situación en Estados Unidos es mucho menos favorable, dado que existe un componente energético de mayor magnitud. Aquí aparecen signos de contagio a otros sectores del mercado de alta rentabilidad, fundamentalmente como resultado de las amortizaciones de los inversores que exigen a los fondos que vendan activos en mercados reducidos. Por ello nos mantenemos cautos en el corto plazo, y sigue siendo esencial la selección de valores», añade Gerhard.
¿Continúa el contagio de divisas?
Por último, Paul Lambert, director de divisas de Insight, parte de BNY Mellon, apunta que la divergencia en la política monetaria entre EE.UU. y una gran parte del resto del mundo ha sido un factor clave en la dirección tomada por los mercados de divisas. Adentrándonos más en el ejercicio 2016, esto puede volver a surgir como un tema, pero actualmente los mercados se mueven por el temor que existe a que una ralentización mundial sumerja a las economías en una marcada recesión.
Aunque esto no tiene por qué significar malas noticias para el dólar, lo cierto es que altera la combinación de divisas que probablemente oriente el rendimiento de los valores: «Si el sentimiento actual de «riesgo inactivo» perdura, es probable que el dólar tenga un buen comportamiento frente a las divisas vinculadas a materias primas como el dólar australiano, el real brasileño y el rand sudafricano. Si decae el miedo al crecimiento, la mejor manera de actuar con el tema de la divergencia monetaria es a través del euro y el yen».
Lambert cree que la suerte que corran los mercados emergentes y las divisas vinculadas a materias primas continuará estrechamente vinculada a las perspectivas de China y a las evoluciones de los mercados de las materias primas. Afirma que ambos factores han sido el origen de una renovada alteración de la volatilidad al inicio de 2016.
«Lo impredecible de la política cambiaria china y la incertidumbre que existe alrededor del rumbo que tomará el yuan son factores que ejercerán una influencia sobre otras monedas asiáticas durante el 2016. Prevemos que las autoridades chinas continúen trabajando para mantener una moneda más débil en un intento de impulsar el crecimiento. Y se prevé que se continúen depreciando las divisas de la región, como el won de Corea del Sur, mientras los países asiáticos intentan recuperar competitividad», concluye.
