Foto: PrietoCruz Advisors. Luis Prieto y Ariel Cruz se unen a Raymond James como PrietoCruz Advisors
Luis Prieto y Ariel Cruz, que llevaban 10 años trabajando juntos en Wells Fargo Advisors se unen al equipo de Raymond James, en Miami, como independent advisors, bajo la enseña PrietoCruz Advisors. Ambos han compartido misión durante los más de 16 años que llevan formando equipo para dar servicio a clientes locales e internacionales.
Prieto, que cuenta con un historial de más de 23 años como financial advisor, primero trabajó como banquero en Citibank -entre 1990 y 1994-, para luego incorporarse como financial advisor a Citicorp Financial Services, compañía en que permaneció hasta 2005, momento en que se unió a Wells Fargo.
Por su parte, Cruz suma un total de 20 años de recorrido en la industria y se incorporó a Wells Fargo procedente de Citicorp Financial Services, en 2005.
Foto: Hernán Pinera. Aberdeen: “Argentina tiene una senda complicada por delante, pero está en el buen camino”
Las próximas semanas serán interesantes para Argentina, a la espera de que el próximo 13 de abril Estados Unidos tome su decisión final sobre la apelación de algunos de los “holdouts” (hedge funds tenedores de bonos soberanos argentinos que rechazaron reestructurar su deuda), que no están conformes con el acuerdo ofrecido por Argentina. El gobierno argentino debe pagar a sus acreedores el 14 de abril, por lo que todo el proceso podría retrasarse al último momento. Lo más probable es que se acabe postergando en el tiempo la fecha final de pago a los acreedores.
Desde AberdeenAsset Management, Kevin Daly, principal gestor del equipo de deuda emergentes, comenta sobre la situación: “En cualquier caso, existe una enorme emisión de deuda soberana argentina en camino, entre los 10.000 o 12.000 millones de dólares, para la que debería haber unadecente demanda si son valorados a un precio razonable. Parte de las ganancias de la emisión serán utilizadas para repagar la deuda existente. Por definición, esto significa que necesitan haber colocado los bonos para la fecha en la que tengan que pagar a los acreedores”.
Se espera que este año siga siendo duro para la economía de Argentina. La inflación sigue estando alta, la recesión en Brasil afectará al comercio y con suerte se podría llegar a una cifra de crecimiento en este año. Pero en la opinión del gestor, algunas de las preocupaciones del mercado son exageradas.
“Se está diciendo que el ratio de deuda por PIB será demasiado grande después de la emisión de la deuda soberana. En la actualidad es del 44% y será cercano a un 56% después de la emisión. Esto debería ser un ratio bajo según los estándares comunes. Para ponerlo en perspectiva, Japón tiene un ratio del 245%. Argentina tiene una senda complicada por delante, pero está en el buen camino”.
El principal problema que la nueva emisión de deuda soberana argentina puede tener es la falta de compradores a los niveles de rendimiento sugeridos. Los inversores se han resistido a comprar al nivel de rendimiento del 7,5% que Argentina ha ofrecido hasta ahora en los bonos a 10 años. Emitiendo a niveles similares a la emisión de Pemex del mes de enero, una emisión con grado de inversión y la mitad de tamaño que la de Argentina.
Entre tanto, el país sigue batallando para rebajar el gasto público y ayudar a aminorar un masivo presupuesto deficitario. Se espera que la economía siga contrayéndose y que la inflación suba por encima del 35%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life . Alberto Chang y el Grupo Arcano están bajo investigación por las autoridades chilenas
El Grupo Arcano se encuentra bajo investigación por parte del Ministerio Público y del Servicio de Impuestos Internos (SII), bajo la sospecha de que se pudiera tratar de un nuevo esquema piramidal de fraude. El conglomerado de origen chileno fundado en 2001 por Alberto Chang Raji controla a la administradora de fondos privados Onix Capital, que ofrecía a sus clientes rentabilidades de hasta un 1,5% al mes en un plazo de 12 meses a través de un capital privado y de riesgo.
Desde el 12 de marzo Alberto Chang se encuentra en paradero desconocido, aunque ha sido contactado por medios de comunicación y ha realizado declaraciones a través de su correo electrónico, asegurando que se encuentra de viaje de negocios como en las tres cuartas partes de su tiempo, que el patrimonio de la empresa está invertido sólidamente en Chile, Estados Unidos y Australia; y que se va a pagar a todos los clientes sin excepción.
Según publica su página web, Grupo Arcano posee participaciones en reconocidas startups en Estados Unidos, como Uber, Square, Yodel, Open English y Snapchat, así como en la inglesa Cambridge Quantum Computing. Mientras que en Chile es dueña de la firma Highlander, dedicada a bienes inmuebles y de la firma ProntoPago, dedicada al procesamiento de pagos, que, entre otras empresas chilenas, serían las que generarían los flujos de ingresos para el fondo.
Los ejecutivos de la firma renunciaron, dejando las instalaciones de las oficinas del Grupo Arcano vacías. Algunos de ellos han enviado una carta a los clientes afirmando que gran parte de su patrimonio personal y familiar también estaba invertido en la firma, que nunca se prestaron a maniobras o irregularidades y que desconocen el paradero del fundador del grupo. Entre los clientes afectados se encuentran reconocidas familias, de patrimonios importantes y que realizaron inversiones significativas. Se estima que el capital invertido en la firma ronda los 100 millones de dólares, pero se desconocen las cifras oficiales.
Presencia en Miami
En recientes declaraciones al Diario Financiero, Alberto Chang afirmó haber dejado de ejercer voluntariamente como director para la asociación Endeavor Miami, entidad sin ánimo de lucro que ayuda a emprendedores a surgir en sus primeras etapas, y que lo hacía como cortesía, para no dañar la imagen de la organización. Además, la firma cuenta con una oficina en la ciudad.
Las medias verdades de Chang
A Alberto Chang le gusta presentarse a los clientes potenciales como un gurú de las inversiones, afirmando tener un MBA y un postgrado en ciencias del comportamiento en la Universidad de Standford y que compró un 1% de Google por 10.000 dólares cuando la compañía fue fundada en los años 90. Además, le gusta mostrar fotos suyas con Richard Branson, multimillonario fundador del conglomerado británico Virgin Group.
Sin embargo, recientemente fue filtrado por la prensa que la prestigiosa universidad californiana no tiene constancia en sus registros de que Alberto Chang completara ningún máster en la institución o realizara ningún tipo de formación. Tampoco aparece en los registros iniciales de Google.
Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, y Antonio Moreno, director de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, debatían esta mañana sobre el futuro de las EAFIs, en Madrid. Foto cedida. La transformación de agentes y banqueros en EAFIs o la de EAFIs en agencias y gestoras: ¿qué tendencia será más poderosa?
El sector de las EAFIs se encuentra en buena disposición para crecer, según defendieron los ponentes reunidos hoy en Madrid en el Congreso Anual de Aseafi, la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero, y una tesis que apoyan los números de un sector que el año pasado aumentó un 7% en número de entidades, un 20% en clientes, un 19% en patrimonio –hasta 25.322 millones- y un 17% en ingresos, si bien sus resultados y su cuota de mercado se redujeron ligeramente.
“Tienen una buena disposición para afrontar los retos y aprovechar la oportunidad que se presenta y queda mucho recorrido, teniendo en cuenta que su cuota de mercado es del 0,8%. El sector crece, está asentado y ya es conocido, y además empieza a haber operaciones corporativas”, decía Antonio Moreno, director de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, haciendo referencia a la reciente compra de Profim. “Han llegado para quedarse y aprovecharán la oportunidad que supone MiFID II”, añadía Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi. Teniendo en cuenta que actualmente hay 154 entidades y que hay otras 18que buscan la autorización, Moreno auguró que el año acabará con unas 160-170 empresas de este tipo.
Pero, ¿de qué dependerá este crecimiento? En su evolución entrarán en juego factores como los procesos de transformación pendientes en el sector (que por una parte llevarán a EAFIs a transformarse en gestoras o agencias de valores, pero por otro llevará a muchos banqueros y agentes a convertirse en EAFIs), el impacto de la regulación (sobre todo MiFID II, junto a otras normas de control interno o exigencias de capital), el uso que hagan de la tecnología o incluso la evolución de la industria de la inversión colectiva (ligada a las EAFIs a través de productos asesorados que han crecido mucho en los últimos meses), según los expertos.
Sobre el primer punto, Moreno radiografió a un sector “en permanente crecimiento”, algo que no es lo normal entre todas las ESIS, dijo, y explicó que la tendencia de altas de EAFIs -23 en todo 2015- se mantiene en los últimos años pero se mostró preocupado por las bajas, 12 en total el año pasado y 34 desde que comenzó la andadura del sector (24 de ellas por motivos intrínsecos al negocio y 10 por efectos colaterales, como procesos de transformación). Aunque Moreno habló de la tendencia de conversión de EAFIs en gestoras o agencias de valores, recordó que hasta el momento solo una se ha transformado en gestora (Abaco) y otra en agencia, si bien hay dos entidades más inmersas en este proceso.
Con todo, algunos profesionales insisten en que éste sí podría ser el camino para muchas entidades: Gloria Hernández, de Deloitte, explicó que las EAFIs podrían decidirse a dar “un paso más de profesionalización”, hacia una de estas dos figuras, también por el hecho de que frente a que la disposición a pagar por el asesoramiento, según los estudios, se acerca a cero, los ahorradores están más dispuestos a pagar por un servicio de gestión discrecional de carteras, que sí pueden ofrecer dichas figuras. Pero también podríamos ver otra tendencia: para Enrique Fernández Albarracín, de Ernst&Young, MiFID II llevará a una proliferación de EAFIs en detrimento de los agentes financieros o banqueros privados. Así pues, el tamaño del sector de las EAFIs dependerá también de si esta tendencia de conversión de banqueros y agentes en EAFIs es más fuerte que los intentos de las actuales EAFIs de transformarse en otro tipo de figuras (sobre todo gestoras y agencias de valores).
Otro tipo de transformaciones, como la de persona jurídica a física ante la asimetría de obligaciones de control interno, según Moreno, parece que no está cambiando la composición del sector –solo dos se han transformado-.
En este contexto de cambios y transformaciones, y decisiones de autodefinición, García Ciriza reivindicó la fuerza de las EAFIs, estandarte del asesoramiento financiero, y pidió al sector que la tenga en cuenta. “Hacemos exclusivamente asesoramiento financiero y queremos ofrecerlo libremente, tanto a minoristas como a profesionales. A veces las entidades financieras no nos tratan como a un inversor institucional y pedimos un trato de tú a tú. Tan malo es que una EAFI haga de gestora como que una gestora haga de EAFI”, afirmó, añadiendo que las EAFIs luchan en un terreno de juego plagado de gigantes.
Las otras claves
Otra clave que determinará el crecimiento del sector de las EAFIs será la actitud de los clientes: por ahora, el minorista es el que contrata sus servicios con mayor decisión. Las EAFIs cuentan con 5.632 clientes -con datos de finales del año pasado, un 20% más que un año antes-, con una gran mayoría de los mismos -91%- con perfil minorista y un 9% profesional. La media de patrimonio del minorista es de 1,3 millones de euros, una cifra muy alta que, según Moreno, muestra que hay recorrido para crecer y para acceder a clientes con patrimonios más bajos.
Para Moreno, hay otros tres elementos que serán clave para el desarrollo de las EAFIs en los próximos años: el primero es MiFID II (que puede traer movimientos); el segundo es la evolución del sector de IICs; y el tercero, la nueva normativa sobre capitales mínimos requeridos para crear una EAFI, que ahora son 50.000 euros y, aunque no ha tenido mucho efecto en la creación de nuevas entidades aprovechando la rebaja reciente, sí podría tenerlo a posteriori.
Sobre el segundo punto, Moreno ligó la buena racha del sector de fondos y sicavs con el crecimiento de las EAFIs: “En la medida en que los fondos crezcan, también lo harán las EAFIs”, dijo; como muestra, explicó que de los 92 fondos asesorados en el mercado español, 60 están en manos de EAFIs, y de las 213 sicavs con esta misma fórmula, 142 están asesoradas por EAFIs. Lo que indica que dos tercios de fondos y sicavs asesorados en España lo son a través de esta figura.
MiFID II: el impacto
En cuanto a MiFID II, el impacto puede ser muy notable. En primer lugar, porque las entidades se enfrentarán a la decisión de decidir si su asesoramiento es independiente (si no cobran retrocesiones y tienen la capacidad de evaluar un número suficientemente amplio de productos de terceros) o dependiente, una decisión que los expertos no ven claro hacia dónde se decantará. Y es que, según los datos de la CNMV, solo un 20% de los ingresos de las EAFIs vienen de retrocesiones (sin contar las que se netean). Lo que sí parece claro es que las EAFIs tendrán dificultades para ofrecer los dos servicios a la vez, ya que la norma exige que se disponga de personal específico para cada clasificación, y comercialización totalmente separada, pero la mayoría de las entidades cuentan con menos de cinco empleados. Los que sí podrán ofrecer servicios mixtos, y se prevé que ofrezcan servicios diferenciados según el cliente, son las grandes entidades financieras: “Habrá servicio de tarifa plana, otros más elevados, y otros de asesoramiento independiente para clientes Premium”, dice Fernández Albarracín.
Otra consecuencia clave para las EAFIs será “una mayor especialización del servicio” con MiFID II, según el experto: “Frente a los bancos, con un modelo de negocio que pivota sobre la contratación en masa y actividades más transaccionales –custodia, ejecución…-, las EAFIs tienen su oportunidad con la prestación de un servicio muy específico: el asesoramiento”. En su opinión, en el futuro habrá firmas “más grandes y robustas”, a lo que llevará el aumento de la responsabilidad a que conduce la regulación.
Con respecto a la formación también habrá consecuencias: los asesores tienen que cumplir la directiva y guía de ESMA sobre formación y experiencia mínimas, que entra en vigor en enero de 2017 -a diferencia de MiFID II, retrasada a 2018- y que lleva a distinguir entre empleados que den mera información sobre instrumentos financieros y asesores verdaderos, a los que se exige más cualificación y experiencia. Pero para Hernández, las EAFIs están bien situadas porque han entendido la importancia que da el regulador a la actividad, y ya tienen profesionales contratados según estos cánones, e incluso a sus consejeros, a diferencia por ejemplo de ciertos bancos. “A veces las EAFIs van por delante de los bancos porque ya se han evaluado las aptitudes de miembros de consejo de administración, etc… el nivel de exigencia es bueno”, indica. A diferencia de las EAFIs, “el gran cambio en las entidades financieras bancarias estará en la red, porque necesitarán certificar a sus profesionales, y también a sus consejeros”, añade el experto de Ernst&Young.
MiFID II también está poniendo en valor el papel de la tecnología, “un camino sin retorno”, pues las entidades que reporten mejor al cliente, analicen productos y se adecúen desde este punto de vista serán las ganadoras, porque “no todas las EAFIs van a sobrevivir”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Day Donaldson. Janet Yellen: “No vemos desequilibrios que indiquen que estamos en una burbuja económica”
Reunir bajo el mismo techo a los últimos cuatro banqueros centrales de la Reserva Federal estadounidense es toda una proeza. Pero si además estos mantienen un ambiente distendido y se muestran optimistas sobre el devenir de la primera economía del mundo, la cita es ya ineludible.
Janet Yellen, Ben Bernanke, Paul Volcker y Alan Greenspan (este último desde el estudio que la cadena tiene en Washington) asistieron la semana pasada a una mesa redonda sobre política monetaria organizada por la residencia universitaria International House de Nueva York. El encargado de dirigir la entrevista fue el periodista de la CNN, Fareed Zakaria.
Mientras los ex presidentes revisaban los éxitos –y fracasos- de sus mandatos, la atención se centraba en el mensaje de Yellen. “Muchos creen que la señora Yellen es la segunda persona más poderosa de Estados Unidos, solo por detrás del presidente. Rara vez accede a conceder una entrevista, así que escuchémosla”, dijo Zakaria en su presentación. Pero después de los elogios abrió fuego sin mirar atrás: “¿Estamos en una burbuja económica?”.
Tras desgranar las cifras de empleo e inflación, Yellen contestó que la economía del país lleva un ritmo sólido y que por lo tanto no cree que haya una burbuja económica. “Estamos buscando cuidadosamente cualquier prueba de que se esté gestando un entorno de inestabilidad financiera. Algo que podría verse enprecios de activos claramente sobrevalorados o un rápido crecimiento del crédito. Sin embargo, no estamos viendo en absoluto ninguno de estos desequilibrios y a pesar de que los tipos de interés son bajos –algo que puede animar los comportamientos de búsqueda de rentabilidades- no describiría esto como una burbuja económica. Tenemos un nivel de crecimiento relativamente bajo, pero la economía estadounidense va bien a pesar de que nos está lastrando el contexto mundial”, dijo.
La siguiente pregunta de Zakaria fue también directa al grano: “¿Fue un error subir los tipos de interés en diciembre?”
“Ciertamente no lo considero un error. Establecimos dos criterios para aumentar los tipos que fueron los que llevaron a la decisión de diciembre. Uno de ellos era que queríamos ver un progreso sustancial en el mercado laboral, y nos sentimos satisfechos. Además, reconociendo que la inflación estaba por debajo de nuestro objetivo del 2%, todos nos sentíamos razonablemente seguros de que la inflación subiría a medio plazo al objetivo. Creo que las dicha condiciones se cumplían en diciembre y justificaban dar un paso más”, explicó la presidenta de la Reserva Federal.
Respecto al ritmo de subida, Yellen no se salió ni una coma del guión: “Ya indicamos que creemos que ritmo de subida de tipos sería gradual, y esa sigue siendo nuestra mejor conjetura y expectativa”, dijo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Antonio Tajuelo . Nomura y Goldman Sachs recurren a la inteligencia artificial para generar ganancias
En la era de las operaciones de alta frecuencia, las instituciones financieras están recurriendo a la inteligencia artificial para mejorar el rendimiento de sus operaciones en los mercados de valores e impulsar sus beneficios. Según informa Nikkei Asian Review, tanto Nomura como Goldman Sachs ya disponen de sistemas desarrollados en base a programas de inteligencia artificial para operar en unos mercados financieros cada vez más mecanizados.
Nomura Securities ha estado buscando simular las ideas y los puntos de vista de los operadores de valores experimentados con la ayuda de computadoras. Después de años de investigación, está previsto que la firma financiera líder japonesa introduzca en el mercado un nuevo sistema de operaciones de valores para clientes institucionales en el próximo mes de mayo. El nuevo sistema almacena ingentes cantidades de precios y datos de operaciones en su computadora. Al explorar esta reserva de información, hace una valoración, por ejemplo, puede determinar que las condiciones actuales son similares a un momento ocurrido hace dos semanas y predecir la tendencia del precio unos pocos minutos después.
Este tipo de predicciones asistidas por ordenadores han sido probadas erróneas en el pasado. Pero Nomura está utilizando inteligencia artificial en su nuevo sistema, por lo que el sistema aprenderá más por sí mismo y mejorará su capacidad de realizar predicciones en precio ya que gana más datos y experiencia con el tiempo. “Han pasado casi dos años desde que empezamos a trabajar en esta investigación en profundidad”, comenta Satoshi Kashihara, director del servicio electrónico de Nomura Securities. “Nuestro desarrollo interno muestra que hemos hecho un progreso”.
En un movimiento similar, Goldman Sachs Asset Management, firma líder estadounidense, ha desarrollado un sistema basado en inteligencia artificial que puede canalizar más de un millón de reportes de analistas en año e identificar los factores que están afectando a los precios de las acciones. Si el sistema se encuentra con un cierto número de indicadores negativos en estos informes, como deterioro de los beneficios, revisará de forma automática a la baja las valoraciones de las inversiones.
“Utilizamos tecnología para descubrir bits y piezas de información que los humanos tienden a pasar por alto y utilizamos este tipo de datos para realizar inversiones”, comenta Masahiro Uchiyama, director de las estrategias cuantitativas del equipo de Goldman Sachs Asset Management en Japón.
El auge de las operaciones asistidas por inteligencia artificial
Estos movimientos forman parte de un giro mayor hacia operaciones asistidas por computadoras en la totalidad del mercado. “Es fundamental disponer de tecnología y máquinas para adelantarse en mercados controlados por máquinas” comenta Nicholas Carrigan, presidente y director de SMBC Nikki Securities, quien ha desarrollado un nuevo sistema de operaciones de mercado en su firma. Introducido el pasado año, el sistema compra de forma automática acciones cuando valora que los precios han caído por debajo de un nivel razonable de precios.
Mientras las instituciones financieras se agolpan para adoptar tecnología basada en inteligencia artificial, algunas de las firmas recurren a Kiyoshi Izumi, profesor de la Universidad de Tokyo, especializado en minería de datos para mercados financieros y simulación artificial de mercados. Izumi es un pionero en investigación en inteligencia artificial en Japón que ha comenzado un proyecto de investigación con cinco compañías financieras, entre las que se encuentra Nomura Securities.
Las operaciones de ultra-alta frecuencia marcan el comienzo de una nueva era de operaciones financieras controladas por computadoras. En marzo de 2014, la compañía de inversiones Virtu Financial anunció los resultados de sus operaciones realizadas por computadoras durante 1.238 días, sorprendiendo a muchos de los participantes del mercado a nivel global. La compañía comentó que había conseguido beneficios en 1.237 días, sólo incurriendo en pérdidas un día.
Virtu Financial se ha fortalecido desde entonces. Normalmente se necesita tiempo para que las órdenes sean completadas, pero si la firma se adelanta a todas las demás órdenes utilizando operaciones de alta frecuencia, puede realizar un beneficio pequeño en cada una de las operaciones.
En Estados Unidos, el gobierno quiere endurecer el control sobre las operaciones de alta frecuencia, pero, aunque este tipo de operaciones sea regulado, la tendencia hacia un mercado de valores automatizado es irreversible.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ricardo Bernardo. NN IP: “Estar largo en el dólar y corto en los emergentes y el petróleo han sido las operaciones más multitudinarias en las últimas semanas”
Espoleados por el mensaje de moderación de los principales bancos centrales mundiales, los activos de riesgo han dado un importante giro desde mediados de febrero. Para los expertos de NN Investment Partners, el cierre de posiciones ha sido un importante factor explicativo de este fenómeno, al cancelarse la mayoría de operaciones más multitudinarias (estar largo en el dólar estadounidense, estar corto en los mercados emergentes y el petróleo). Entretanto, la política monetaria ha contribuido a una considerable caída de la prima de riesgo de la renta fija, aunque hasta el momento no ha logrado hacer mella en la elevada prima de riesgo bursátil.
El gap o brecha entre la prima de riesgo de la deuda empresarial y las acciones, explican los expertos la firma en su análisis semanal del mercado, está siendo utilizado por las empresas para elevar el apalancamiento financiero conforme emiten deuda para recomprar acciones propias. Esto puede hacer que el perfil de beneficios futuro sea más inestable y, en consecuencia, la prima de riesgo bursátil sea más alta.
Fuertes oscilaciones de las rentabilidades mensuales de las clases de activos
Mercados financieros gobernados por los bancos centrales
No puede subestimarse el impacto de las decisiones de los bancos centrales sobre los mercados financieros. Los bancos centrales de los mercados desarrollados, sobre todo la Fed y el BCE, verdaderamente sorprendieron por su discurso moderado. Concretamente, NN IP subraya que ambos han mostrado una voluntad mayor de la prevista para responder a los riesgos de caídas, lo que debería traducirse en que las primas de riesgo sean menores de lo que, de lo contrario, hubieran sido.
“Pese al hecho de que muchos expertos sostuvieron que los bancos centrales habían perdido su magia, volvieron a salirse con la suya, es decir, arrancaron a los mercados financieros de la operativa basada en la aversión al riesgo (menores rendimientos de la segura deuda pública, mayores primas de riesgo en los activos de riesgo y un dólar más fuerte) para ponerlos en brazos de la operativa basada en la liquidez (rendimientos de estables a más bajos, menores primas de riesgo y un dólar más débil). En los últimos años hemos asistido a la alternancia de los mercados financieros entre estos dos estados del mundo”.
Para los expertos de la gestora holandesa, los bancos centrales también han sido, en gran medida, responsables de los más recientes giros del mercado y citan como ejemplo, el cambio de rumbo de los activos de riesgo a mediados de febrero, que tuvo su origen en la intervención moderada de Janet Yellen ante el Congreso, un mensaje repetido tras la reunión de la Fed de marzo. Al mismo tiempo, Mario Draghi llevó el programa QE (expansión cuantitativa, por sus siglas en inglés) del BCE a otro nivel al aprobar, junto a otras medidas, la inclusión en el programa de valores de deuda corporativa no bancaria de la zona euro. El gobernador del banco central de Japón, Haruhiko Kuroda, también se adentró en territorio inexplorado, pero sin quererlo sus medidas tuvieron consecuencias negativas, sobre todo para el yen.
Giro de 180 grados de nuestro posicionamiento regional en renta variable
El resultado combinado de estas actuaciones de los bancos centrales quedó, para NN IP, claramente patente e impuso flexibilidad. Los activos de los mercados emergentes, de renta tanto fija como variable, comenzaron a anotarse un brillante comportamiento mientras la depreciación del dólar estadounidense eliminaba la presión sobre las monedas de los emergentes y rebajaba el riesgo de endurecimiento de las condiciones monetarias en los emergentes.
“Esa misma debilidad del dólar ha sido devastadora para la bolsa nipona al verse recortadas las expectativas de beneficios y surgir dudas sobre qué sería lo próximo que harían los responsables de instrumentar las políticas en Japón. Estas tendencias trajeron consigo un giro de 180 grados en nuestro posicionamiento regional en renta variable pasando en Japón a una pequeña infraponderación y elevando la posición en renta variable de ME hasta una ligera sobreponderación”, explican.
El cierre de posiciones es un importante factor en la recuperación
En su repaso semanal NN Investment Partners recuerda que los rendimientos de los valores de deuda pública cayeron algo, pero sobre todo los diferenciales experimentaron una notable contracción en todos los segmentos del mercado. Durante este período, la firma ha cambiado su exposición a renta fija privada de una infraponderación media a una pequeña posición sobreponderada.
Las materias primas también dieron un vuelco, pese a observarse que persisten los fuertes desequilibrios entre la oferta y la demanda, especialmente en el mercado del petróleo. Esto lleva a los analistas de NN IP a concluir que la recuperación de las materias primas tiene más que ver con la cobertura corta que con cualquier otra cosa. “La semana pasada decidimos bajar otro escalón la posición en materias primas de una infraponderación pequeña a otra media”, afirman.
Para la firma, el cierre de posiciones también ha sido un factor importante en otras clases de activos. Por ejemplo, en los mercados emergentes hemos pasado a un posicionamiento muy bajo. Las encuestas entre los inversores pusieron de manifiesto que estar largo en el dólar estadounidense y estar corto en los emergentes y el petróleo eran las operaciones más multitudinarias. El sector inmobiliario fue la excepción a esta norma.
“Esta clase de activos ya estaba bien representada en las carteras y el interés por ella no ha parado de crecer. Se trata actualmente de la clase de activos más sobrerrepresentada en las carteras de toda su historia. Indudablemente, es un elemento a tener presente si varía el clima de tipos de interés. También constituye un buen ejemplo de lo que actualmente mueve a los inversores: la búsqueda de rendimientos. De manera similar, en lo que va de año las acciones que reparten altos dividendos están batiendo al mercado en su conjunto casi por un 4%”, dicen.
Factor determinante de los activos de riesgo
“Para que las bolsas registren fuertes subidas durante un período prolongado y que asistamos a un descenso de la prima de riesgo bursátil es necesario que constatemos cómo las medidas adoptadas por los bancos centrales surten efecto en la economía real en forma de un mayor crecimiento y tasas de inflación más altas. Entretanto, seguimos instalados en un escenario en el que la instrumentación de políticas continúa siendo el principal motor de los activos de riesgo. Esta no es la posición más cómoda en la que estar, ya que hay un elevado riesgo de evento y tratar de adelantarse a la siguiente medida política puede crear una volatilidad innecesaria”, concluye el informe.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Tyler Finney. Azimut: “Una rentabilidad del 5% en renta fija denominada en euros es una magnífica oportunidad”
Luca Lionetti, gestor principal de la estrategia AZ Fund 1 Hybrid Bonds, visita Perú y Chile de la mano de AZ Andes, la filial chilena del grupo Azimut, en un road show para los inversores institucionales de la región. El gestor, que normalmente está basado en Luxemburgo, viaja este lunes a Perú para entrevistarse con algunos fondos de pensiones y bancos, para posteriormente pasar el resto de la semana en Santiago de Chile, visitando a las Administradoras de Fondos de Pensiones y family offices.
El fondo AZ Fund 1 Hybrid Bond, que ya fue aprobado por la Comisión Clasificadora del Riesgo (CCR) chilena en diciembre de 2015, cuenta en la actualidad con más de 1.800 millones de dólares en activos bajo gestión y en lo que va de año ha tenido un desempeño positivo. Su principal gestor es Luca Lionetti, estando también involucrado en la gestión del fondo desde Milán, Stefano Mach.
En una entrevista en exclusiva con Funds Society, Luca Lionetti habla de las ventajas de la deuda subordinada de empresas con grado de inversión como elemento diversificador en una cartera de renta fija.
En este entorno actual de bajos tipos de interés, los inversores siguen buscando fuentes de rendimientos potencialmente mayores, ¿qué ventajas ofrecen los bonos híbridos frente a los bonos high yield, los bonos convertibles y los bonos de los mercados emergentes?
En este entorno, creemos que los bonos híbridos representan la mejor clase de activo de renta fija denominado en euros, en términos de recompensa en cuanto al riesgo. Este tipo de deuda ofrece un rendimiento cercano a las tasas de high yield con la ventaja de estar invirtiendo en compañías de calidad, con grado de inversión, debido a la característica de deuda subordinada en la estructura de capital que tiene esta clase de activo. Si se compara con los bonos convertibles, la deuda subordinada tiene la ventaja de que no puede ser convertida en renta variable y de que se recibe un mayor cupón. Si se compara con la renta fija de mercados emergentes, estos bonos pertenecen a las mayores compañías cotizadas europeas, incluso algunos de los emisores de esta deuda híbrida se encuentran entre los que pueden ser adquiridos por el Banco Central Europeo. Por lo que el inversor no tendría exposición al riesgo de fluctuaciones de las monedas locales emergentes. Además, disponemos de una clase de fondo denominada en dólares.
El fondo fue lanzado en 2013, ¿cómo era el mercado de deuda subordinada entonces y cómo ha evolucionado?
En el momento del lanzamiento sólo teníamos unos 30 emisores y un volumen de 25.000 millones de euros en bonos. Ahora tenemos cerca de 130.000 millones de euros, con más de 90 emisores diferentes. De hecho, está previsto que a lo largo de 2016 se emitan unos 30.000 millones de euros adicionales.
¿Por qué las empresas están interesadas en emitir este tipo de deuda? ¿qué países y sectores son los que más bonos híbridos están emitiendo?
Las empresas obtienen fundamentalmente 3 ventajas al emitir bonos híbridos: la primera es que las agencias de calificación Standard & Poor’s y Moody’s consideran que estas emisiones son en un 50% recursos propios y en un 50% deuda cuando realizan sus cálculos para emitir un rating sobre crédito de la empresa. La segunda es que el cupón de esta deuda es deducible fiscalmente en su totalidad. Y por último, en tercer lugar, según las normas internacionales de información financiera (IFRS, por sus siglas en inglés), las empresas pueden contabilizar el 50% de una emisión de bonos híbridos como un activo en sus balances financieros. Los países europeos se encuentran entre los que disponen de estas ventajas y las empresas más activas en este tipo de emisiones son las francesas. En cuanto a los sectores, los más activos son las empresas de servicios públicos, con un 40% de la cuota del mercado, las telecomunicaciones con un 25%, por razones de calificación crediticia, pero otras compañías de sectores cíclicos también son emisoras.
El fondo tiene una gran exposición a deuda europea desarrollada. Hace un mes que Draghi anunció nuevas medidas, ¿cómo ha reaccionado el mercado financiero? ¿cuál es su perspectiva para finales de año?
El mercado de deuda reaccionó muy bien después de las medidas del Banco Central Europeo. La clase de activos que mejor reaccionó fue el universo de bonos híbridos. Creemos que en los próximos 18 meses veremos una mayor contracción de los diferenciales de esta clase de activo debido a que las compras del Banco Central Europeo comenzarán al final del segundo trimestre del año. En un mundo de tasas a niveles de cero, una rentabilidad del 5% en euros (incluso mayor, en el caso de la clase denominada en dólares cubierta contra el euro) es una magnífica oportunidad.
Si finalmente sucede, ¿afectaría el “Brexit” al desempeño del fondo?
Tan solo tenemos un 2% de exposición a compañías de Reino Unido y ninguna exposición a la libra esterlina. Creemos que en caso de que el “Brexit” suceda todos los activos de riesgo se corregirían en sus valoraciones, pero también sabemos que el Banco Central Europeo comenzará su programa de compras después de que tenga lugar la votación sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. En el caso de que el “Brexit” prospere, es probable que veamos un aumento de la volatilidad.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nestor Soto Maldonado. Elecciones en Perú: dos candiatos y la continuidad en el crecimiento económico como destino
Keiko Fujimori, ex-legisladora educada en Estados Unidos e hija del expresidente encarcelado Alberto Fujimori, ganó la primera ronda electoral del domingo en Perú, con un 39,46% de los votos cuando se había escrutado el 66,82% de las actas, pero no obtuvo suficientes votos como para evitar una segunda ronda electoral el próximo 5 de junio.
El segundo candidato más fuerte es Pedro Pablo Kuczynski, con un 23,73% de los votos, que trabajó en banca de inversión en Nueva York, fue ex-funcionario del Banco Mundial y del Fondo Monetario Internacional antes de ser ministro de finanzas para Perú.
Alejando los temores en los mercados financieros por la potencial ascensión en votos de Veronika Mendoza, líder del partido Frente Amplio, quedó en tercer lugar con un 17,1% de los votos. En las últimas semanas, Mendoza había propuesto profundos cambios en las políticas económicas, imponiendo trabas a la industria minera, mayores impuestos a las empresas y renegociando los contratos de exportación de gas natural. “La primera ronda de elecciones presidenciales en Perú fue positiva para el mercado, ya que eliminó el riesgo de candidatos menos favorable a los mercados. Conforme se acercaba el fin de semana, se incrementó la demanda de instrumentos de cobertura contra el dólar, por si acaso el riesgo llegaba a materializarse”, comenta Jens Nystedt, portfolio manager y director del equipo de renta fija emergente deMorgan Stanley.
Tanto Fujimori como Kuczynski buscan una continuidad en las políticas que promueven la actividad empresarial del país. “La segunda ronda será una carrera competitiva entre Keiko Fujimori, Keiko entre sus seguidores, y Pedro Pablo Kuzcynski, conocido por sus siglas PPK, pero desde la perspectiva de mercado, no importa tanto cuál de los dos candidatos gana las elecciones, ya que ambos candidatos representarían una continuidad en una gestión económica prudente” añade Jens Nystedt.
La economía peruana, que hasta ahora se benefició del alto precio de los metales, es el segundo mayor productor de plata, el tercer mayor proveedor de cobre, y un productor clave de oro y cinc. Las autoridades peruanas han estado buscando la manera de diversificar su economía fuera de la industria minera, promulgando reformas para estimular la inversión, embarcándose en una serie de acuerdos comerciales, asociaciones y negociaciones en las que se incluye el tratado Transpacífico (TTP). En 2015, Perú consiguió un crecimiento de su producto interior bruto del 3,3% y se espera que siga creciendo a una tasa similar para el 2016, mientras que está previsto que la región se contraiga en un -0,3%, según los datos del Fondo Monetario Internacional.
“La economía peruana ha sido resiliente hasta ahora gracias a los proyectos mineros que estaban en funcionamiento. Sin embargo, este flujo de proyectos comienza a secarse a partir del año que viene. Es competencia del próximo presidente revitalizar la economía, siendo uno de los principales puntos impulsar la competitividad para hacer frente a los menores precios de las materias primas. Ambos candidatos prometen centrarse en el gasto en infraestructuras, que ayudará a ello. Pero el próximo presidente tendrá que gestionar el delicado balance entre hacer el clima de inversión atractivo para la mayoría de compañías mineras frente a una mayor presión social de las comunidades afectadas por la explotación minera. Esta última cuestión ha sido añadida como un coste de desarrollo en los más recientes proyectos mineros. Y supone un desafío en el futuro para Perú, ya que en la actualidad no es exactamente un productor de bajos costes”, comenta Edwin Gutierrez, director del equipo de renta fija soberana emergente de Aberdeen Asset Management.
En cuanto a la visión del mercado de renta fija, Jens Nystedt concluye: “En estos momentos continuamos viendo el sol peruano relativamente barato desde una perspectiva a medio plazo, mientras que vemos valor absoluto en la parte larga de la curva de bonos del gobierno peruano”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Barbara Eckstein. Un 57% de los gestores brasileños consiguieron batir al mercado, frente a un 39% en México y un 10% en Chile
El pasado 2015 no fue un año especialmente bueno para los mercados de renta variable latinoamericanos. La caída del precio de las materias primas y la desaceleración económica de China tuvieron un fuerte impacto en los mercados y economías de los países productores y exportadores de la región, así como la fuerte depreciación que sufrieron sus monedas locales contra el dólar. A pesar de ello, un 57% de los gestores brasileños de renta variable fueron capaces de batir su índice de referencia. Mientras que, en México, solo un 39,13% de los gestores superaron al S&P Mexico BMI; y en Chile, menos del 10% de los gestores generaron retornos por encima de los aclanzados por el S&P Chile BMI.
En el reporte SPIVA Latin America Scorecard 2015, la firma S&P Dow Jones analiza el desempeño de los gestores de fondos mutuos en Brasil, Chile y México frente a sus índices, para horizontes de inversión de uno, tres y cinco años. En su última edición, un total de más de 1.400 fondos registrados en Latinoamérica fueron evaluados. A continuación alguna de las conclusiones más relevantes:
Brasil
En 2015, el debilitamiento del escenario económico y político en Brasil provocó una caída del 14% para el mercado de renta variable (medido por el índice S&P Brazil BMI denominado en moneda local). Las compañías de gran capitalización arrastraron al resto del mercado, el índice S&P Brazil Large Cap obtuvo un retorno de -16,55%, mientras que el índice de las empresas de mediana y pequeña capitalización, el S&P Brazil MidSmallCap, cayó en un -7,71% en el mismo periodo. Por el contrario, en el mercado de deuda brasileña continúo con una buena evolución: los bonos corporativos alcanzaron un 13,53% de rendimiento (medido por el Anbima Debentures Index); y los bonos gubernamentales obtuvieron un 9,32% (medido por el Anbima Market Index). Ambas categorías mostraron un crecimiento anualizado superior a los dos dígitos en un periodo de cinco años (del 11,50% para los bonos corporativos y del 10,13% para los bonos gubernamentales).
Los gestores de fondos más activos en Brasil fueron capaces de obtener retornos por encima de su respectiva categoría de índices de referencia en el último año. En 2015, en la categoría de renta variable brasileña, categoría que agrupa el mayor número de fondos de gestión activa, cerca del 57% de los gestores fueron capaces de generar retornos superiores a los de su índice de referencia, el S&P Brazil BMI. Mientras que, en un periodo de cinco años, más del 56% registró un rendimiento inferior al benchmark. Con las empresas de gran capitalización mostrando pérdidas sustanciales en 2015, un 84% de los gestores activos enfocados en este segmento pudieron batir al índice S&P Brazil LargeCap. Los gestores activos centrados en la categoría de medianas y pequeñas empresas no fueron tan exitosos, con un 79% obteniendo rendimientos menores al S&P Brazil MidSmall Cap. Mientras en renta fija, la mayoría de los gestores activos pudieron superar el rendimiento de los índices en periodos de uno y tres años, pero no pudieron batirlo en el periodo de cinco años. Algo menos de un 9% de los gestores de renta fija corporativa y el 32% de los gestores de renta fija gubernamental fueron capaces de superar sus respectivos índices en el periodo de cinco años.
Chile
El mercado chileno de renta variable (medido por el S&P Chile BMI denominado en pesos chilenos) sufrió pérdidas en el segundo semestre del año, con un rendimiento de -3,04% en el año. Rendimientos negativos en la renta variable se han convertido en tendencia en Chile; el retorno anualizado a cinco años fue de -4,43% en diciembre de 2015. Una pequeña minoría de gestores activos fueron capaces de batir al índice en el año, pero más del 90% obtuvieron un desempeño inferior que el S&P Chile BMI. en horizontes temporales mayores, los gestores activos tampoco consiguieron batir al índice, con un 91% de gestores obteniendo rendimientos por debajo del índice en el periodo de tres años y un 100% en el periodo de 5 años.
México
El año cerró con retornos positivos para la renta variable mexicana, con un 1,53% de rentabilidad anual. En el largo plazo, la renta variable mostró un retorno anualizado a cinco años del 4,68%. En 2015, los gestores activos no fueron capaces de obtener rendimientos superiores al índice S&P Mexico BMI en un 60,87% de los casos. En horizontes de inversión más largos, los resultados no son muy alentadores, con la mayoría de gestores obteniendo un rendimiento inferior al índice en periodos de tres y cinco años.
