Iván Martín, socio fundador y director de Inversiones de Magallanes Value Investors.. La paciencia frente al cortoplacismo: la clave del fondo de pensiones value de Magallanes y Caser
Caser y Magallanes Value Investors, gestora de inversiones independiente, presentaron ayer el plan de pensiones Magallanes Acciones Europeas PP, un producto gestionado bajo la filosofía del value investing que invierte en renta variable europea. Caser se convierte, de la mano de Magallanes, en la primera aseguradora que ofrece a sus clientes y red de distribución la posibilidad de contratar un plan asesorado por un tercero.
Germán Bautista, director de Clientes y Negocio de Grandes Cuentas y Brokers de Caser, realizó una breve presentación de la colaboración entre las dos instituciones y del plan de pensiones y dio paso a Iván Martín, socio fundador y director de Inversiones de Magallanes Value Investors, que se encargó de comentar las singularidades y ventajas del producto así como de explicar los parámetros que guían el estilo de inversión de Magallanes.
Martín llevó a cabo una defensa de la filosofía value, basada en la compra de valores a un precio menor al de su valor intrínseco, explicando que “se trata de la mejor manera para lograr resultados consistentes en el largo plazo, alineando los intereses de los gestores e inversores”. Martín aseguró que la disciplina value se basa en “crear un caldo de cultivo favorable donde se aplica lo sencillo para lograr rendimientos óptimos sin tener que estar constantemente pendiente de los ruidos diarios del mercado”.
“Para nuestra filosofía de inversión el largo plazo es fundamental, lo cual la hace muy adecuada para la gestión del ahorro a largo plazo de un plan de pensiones. Cuando alguien ahorra para la jubilación, sobre todo cuando lo hace al principio de su vida laboral, cuenta con lo que necesita una inversión para dar sus frutos: tiempo, mucho tiempo”. En la presentación, Martín incidió mucho en el aspecto del largo plazo, de la paciencia, frente al cortoplacismo que impera frecuentemente en la industria y en los actores del mercado.
Habló también de las notables diferencias en rentabilidad que se dan entre diferentes planes de pensiones, donde los menos son los que muestran unos rendimientos aceptables.
Este producto invierte en empresas cotizadas europeas entre lss que se encuentran algunas españolas y portuguesas. Magallanes, siguiendo una metodología basada en el análisis, la observación y el estudio detallado de compañías, “disecciona e intenta entender las compañías por dentro” e invierte en aquellas que están “infravaloradas o ignoradas por el mercado”, comentó Martín.
El acuerdo supone la alianza entre una de las compañías aseguradoras más innovadoras de España y la empresa de gestión de inversiones especializada en estilo value.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jonatas Cunha. Mirabaud Securities España: “No invertiríamos en banca española a largo plazo”
El último informe de Fabio Mostacci, analista de Mirabaud Securities España, sobre la banca española tiene una clara conclusión: el sector se enfrenta a un entorno difícil, aunque los precios a los que cotiza la banca pueden considerarse atractivos. Estos son los cuatro puntos que sustentan su análisis:
1.- Novedades para los bancos españoles en los últimos tres meses. De un lado, dice Mostacci, tenemos las medidas de política monetaria dadas a conocer por el BCE, que empujan aún más al Euribor hacia territorio negativo pero, al mismo tiempo, proporcionan un posible alivio a través de los TLTRO 2. «Creemos que esto último debería tener un impacto positivo, sobre todo para Popular y Sabadell«.
Por otro lado, el tribunal competente se pronunció sobre la demanda colectiva presentada por ADICAE y declaró nulas, con retroactividad hasta mayo de 2013, las cláusulas suelo sin la necesaria transparencia contractual. El riesgo de una retroactividad completa está aún sobre la mesa y, en términos generales, implica un impacto en capital de aproximadamente entre 40 y 100 puntos básicos en el caso de Liberbank.
2.- Control de costes y reducción de los NPA, clave para el ROE. Con el margen bruto y, sobre todo, los margenes de interés bajo presión, el control de costes vuelve a ser una prioridad para los equipos gestores. En opinión del analista de Mirabaud Securities España, los bancos españoles son muy eficientes en comparación con otros bancos de la eurozona, pero la comparación con los bancos nórdicos sugiere que el desarrollo de la digitalización ofrece una atractiva oportunidad para mejorar la eficiencia de costes a medio-largo plazo.
Más a corto plazo la firma ve oportunidades de mejoras de eficiencia para Caixabank y Liberbank. “La eliminación de los NPA podría ser otro catalizador clave para mejorar los ROE, pero creemos que este proceso requerirá provisiones y varios años de expansión de la economía. En nuestra opinión, existe un riesgo significativo de ejecución”, explica Mostacci.
3.- Reiteramos recomendaciones. En su conjunto, Mirabaud ha revisado sus estimaciones para los bancos domésticos en -4,2%, -1,9% y + 3,4%. Al mismo tiempo, en su valoración usa hipótesis más conservadoras sobre ROF, pérdidas en las participaciones y provisiones sobre activos inmobiliarios. Como resultado, la firma ha revisado marginalmente sus precios objetivos y mantiene sus recomendaciones sin cambios: comprar en Bankia, Bankinter, Sabadell y Liberbank; mantener en Caixabank y Popular.
4.- Juego al sector de un corto plazo y enfoque comercial. A pesar de tener cuatro recomendaciones de compra y ninguna venta, y “aunque creemos que nuestros precios objetivos son conservadores, pensamos que hay tres riesgos principales: la regulación; el nivel de los tipos de interés a medio plazo y el ritmo de crecimiento del PIB (este último riesgo agravado por la incertidumbre política en España).
“Nuestra postura positiva se basa en los niveles de valoración, que no son exigentes, pero no invertiríamos en el sector a largo plazo debido a los factores de riesgo que hemos mencionado. Consideramos que sería mejor seguir una estrategia de trading. Pensamos que, a los precios actuales, Sabadell es la opción más atractiva en el sector doméstico, y que Bankinter sigue siendo una opción atractiva, ya que es la alternativa de más calidad”, concluye.
Andbank, entidad especializada en banca privada, inauguró recientemente su nueva oficina en Bilbao en la Torre Iberdrola (Plaza Euskadi, 5), donde se ha trasladado para ampliar su delegación en la capital vizcaína y reforzar su presencia en el País Vasco.
La entidad ha incorporado recientemente a José Manuel Iñarrea como director en Bilbao para reforzar el actual equipo de Andbank en Vizcaya. Iñarrea posee 23 años de experiencia en el sector de la banca privada y proviene de Deutsche Bank, donde ocupaba el cargo de director de la oficina de Bilbao.
Según el director territorial de Andbank para Vizcaya y Navarra, Jaime Garciapons, “esta nueva oficina supone un paso más en nuestra apuesta por seguir creciendo en una de las ciudades más importantes de España, en la que esperamos seguir consolidando un modelo diferente de banca privada que aporta un valor añadido a nuestros clientes a través del asesoramiento financiero independiente y la gestión integral del patrimonio”.
Andbank es una de las entidades de banca privada independientes más importantes del País Vasco, donde cuenta con tres oficinas (Bilbao, San Sebastián y Vitoria), 23 empleados, 7 agentes financieros y una EAFI. En la actualidad, la entidad tiene más de 5.000 clientes en el País Vasco y gestiona cerca de 700 millones de euros. El banco adquirió a finales de 2014 el negocio de banca minorista de Inversis, cuya presencia en el País Vasco se remonta a hace más de diez años.
Photo: Yuichi Alex Takayama. Nikko Asset Management Appoints Yuichi Alex Takayama as Global Head of Sales
Nikko Asset Management ha nombrado a Yuichi Alex Takayama como responsable global de Ventas (International Business), anunció la firma con sede en Tokio. Takayama, que es en la actualidad el responsable de Desarrollo de Negocios Internacionales y Planificación de Ventas, colaborará estrechamente con los responsables de las divisiones en el extranjero y con los ventas senior de la firma para diseñar las estrategias de ventas internacionales de la compañía.
Takayama cuenta con más de 20 años de experiencia en la gestión de activos, y ha desempeñado parte de su carrera en Tokio, Nueva York y Londres, principalmente como un portfolio manager y analista senior de Chuo Mitsui Trust & Banking (ahora Sumitomo Mitsui Trust Holdings, Inc.) y Mizuho Trust & Banking Co., Ltd. Sus puestos más recientes fueron como CIO de la unidad europea de Tokio Marine and Asset Management Co., Ltd., y como responsable de Ventas Internacionales.
«Estamos encantados de dar la bienvenida a nuestro equipo a Yuichi. Su experiencia en los principales mercados mundiales y trayectoria en ventas nos ayudará a seguir construyendo nuestra posición como el prier gestor de activos a nivel mundial de Asia», explicó Hideo Abe, director y vicepresidente ejecutivo de Nikko Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ignacio Sanz. Pioneer Investments: “Creemos que la eficacia de los bancos centrales se pondrá a prueba en los próximos meses”
Los bancos centrales de los mercados desarrollados se están volviendo más acomodaticios de lo que se esperaba. En su comparecencia del mes de marzo, la presidenta de la Reserva Federal, Yellen, desvió el foco de atención de las condiciones internas, menos preocupantes, hacia las condiciones externas y mundiales.
En su último informe de mercado, Pioneer Investments recuerda que las expectativas actuales son que la Reserva Federal no llevará a cabo más de dos subidas de tipos en 2016, con un itinerario muy gradual. Sin embargo, la firma apunta a los riesgos que podrían surgir si el organismo que preside Janet Yellen recula en exceso.
“Esto podría suponer una pérdida de credibilidad para la Reserva Federal. En general, los bancos centrales, inmersos en una operativa ‘twist and shout’ y demasiado centrados en no decepcionar al mercado, podrían resultar peligrosos para la estabilidad financiera. Los bancos centrales siguen muy comprometidos con el objetivo de estabilizar los precios y con prestar apoyo al ciclo económico. No obstante, prevemos que su capacidad para gestionar las expectativas se va a ver mermada”, explica la firma en su análisis.
Además, apunta a que el fortalecimiento del euro y el yen frente al dólar estadounidense, a pesar de la nueva oleada de intervenciones por parte del BCE y del Banco de Japón, es un indicio de que la manipulación de divisas, un elemento fundamental en las políticas de los últimos años, podría llegar a su fin, si se tiene, además, presente la posición del G20 en contra de las devaluaciones competitivas unilaterales.
“Nos preocupa que, al final, los bancos centrales dejen de ser parte de la solución para convertirse en parte del problema si esta situación se prolonga inusualmente durante demasiado tiempo y no cuenta con el apoyo adecuado de las políticas fiscales”, advierte Pioneer Investments.
En este contexto, la gestora explica que la caída de rendimiento de los bonos de los estados europeos está propiciando la aparición de interesantes oportunidades de valor relativo en renta fija.
Por ejemplo, dice, a la hora de buscar una estrategia de rendimiento, los bonos del Tesoro estadounidenses siguen siendo atractivos en un contexto mundial gracias a sus amplios diferenciales frente a los rendimientos de los valores refugio globales. Los inversores deberían fijarse en el diferencial del tipo de interés de la deuda soberana estadounidense a 10 años frente al bund alemán con este mismo vencimiento.
“Si partimos de que es improbable que el BCE aplique nuevos recortes a los tipos de interés, el potencial alcista del bund tiene, en nuestra opinión, un límite. En Estados Unidos, al contrario, la retórica más acomodaticia de la Reserva Federal debería estabilizar los mercados de títulos del Tesoro. Además, el extremo corto de la curva alemana está extremadamente ajustado y presenta rendimientos negativos (-0,5 %). En los mercados de bonos, creemos que hay buenas oportunidades en los valores ligados a la inflación”.
Para Pioneer estos valores siguen descontando una previsión muy negativa sobre la inflación, pero estima que las expectativas al respecto comienzan a estabilizarse en Estados Unidos, la zona euro y Japón. A ello debería contribuir también la estabilización de los precios del petróleo en el segundo semestre de 2016. “En el terreno de las divisas, nuestra perspectiva con respecto al dólar estadounidense se ha desplazado hacia la neutralidad. La posición divergente entre el BCE y el Banco de Japón nos lleva apreciar un debilitamiento del euro frente al yen”, concluye.
Schroders ha llegado a un acuerdo con Brookfield Investment Management Inc. para adquirir su equipo de gestión de productos titulizados, que cuenta con más de 4.000 millones de dólares en AUM.
El equipo, liderado por Michelle Russell-Dowe, managing director y responsable de productos titulizados en Brookfield, trabajará junto con el equipo de ABS que ya existe en la sede que Schroders tiene en Nueva York. Este grupo de profesionales supervisará más de 8.000 millones de dólares en activos, con una capacidad de crecimiento de cara al futuro.
El equipo también gestiona un fondo irlandés calificado de inversiones alternativas (QIAIF), que se convertirá en un componente importante del crecimiento de la firma en inversiones alternativas. Estos activos serán gestionados bajo la marca Schroders, con acceso total a las funciones de la plataforma de gestión, a sus economistas, analistas y las capacidades de getión de riesgos de la empresa.
“Esta adquisición amplía nuestras capacidades en uno de los sectores de crédito más grandes y más intensivo en research a nivel mundial. El proceso desarrollado por Michelle y su equipo ha obtenido durante más de dos décadas uno de los track record más largo y fuerte del sector. La operación fortalecerá nuestra capacidad de inversión tanto dentro como fuera de Estados Unidos y ayudará a los inversores que buscan oportunidades de retorno más altas en renta fija», explicó Karl Dasher, CEO de Schroders para Norteamérica.
. Don’t Confuse Price Momentum with Business Momentum
Cuando la cotización de una empresa cae, los inversores a menudo piensan que hay algo realmente mal con la compañía. Pero eso puede ser una suposición errónea, sobre todo porque los inversores orientados a ETFs están comprando en sectores en general más que en empresas individuales.
Kurt Feuerman, CIO de Select US Equity Portfolios en AB, y James T. Tierney, Jr., CIO de Concentrated US Growth de AB, explican como el momentum puede ser una ‘cosa graciosa’. Un impulso en las acciones no es necesariamente un indicador de momentum en los negocios. A veces una acción cae simplemente porque los inversores están recogiendo beneficios tras un rally o porque su portafolio está cambiando su perfil de riesgo en un mercado volátil. Hay un sinfín de razones por las que precios de las acciones se mueven. Ambos gestores nombran la estrechez del mercado el año pasado como un ejemplo de esto.
“Los inversores podrían suponer que el bajo rendimiento de una amplia franja del mercado de renta variable de Estados Unidos significa que la mayoría de las empresas están en mal estado. Pero hay otra interpretación plausible. También podría significar que hay una gran cantidad de oportunidades de compra en empresas infravaloradas que son mucho mejores empresas lo que se cree. Distinguir entre un momentum de precios y el momentum en los negocios es una de las varias formas en la que los inversores activos pueden capturar el exceso de rentabilidad en horizontes de largo plazo”, escriben en el blog de la firma.
El sector sanitario ignora los fundamentales
El sector sanitario también es un buen ejemplo. Los temores sobre el posible establecimiento de controles a los precios de los fármacos han sido un tema recurrente durante la campaña presidencial de Estados Unidos.
Ya en septiembre de 2015, cuando Hillary Clinton anunció con un tweet su intención de imponer controles sobre los medicamentos recetados, los inversores en empresas farmacéuticas reaccionaron al instante, recuerdan los gestores de AB. No importó que aún no hubiera sido nominada como candidata presidencial demócrata o que los obstáculos políticos para sus propuestas sean de considerable tamaño. Ese día, las acciones de los fabricantes de medicamentos en Estados Unidos y Europa cayeron fuertemente.
“Entre esas empresas estaba Zoetis, que cayó un 11% durante la semana siguiente. Una caída mayor que la del resto del sector farmacéutico estadounidense en esos días. Pero los inversores no se dieron cuenta de algo. Lo que fabrica Zoetis son productos de salud animal, por lo que probablemente no sería un objetivo en el caso de que se establezcan controles sobre los medicamentos para las personas, asi que sus perspectivas de crecimiento a largo plazo no habían cambiado”, apuntan Feuerman y Tierney.
Durante el mes siguiente, el sector sanitario continuó registrando una rentabilidad inferior al S&P 500. Los títulos de biotecnología también se vieron afectados, incluyendo empresas como Biogen y Celgene, cuyas previsiones es que sus ingresos crezcan en al menos un 10% anual durante los próximos cinco años.
A pesar del furor desatado en el debate por el control de precios de los fármacos, nada ha cambiado en las perspectivas de negocio de muchas compañías farmacéuticas. El impulso bajista en la cotización se debió a las especulaciones sobre una posible reorganización de la dinámica de la industria, sin ninguna consideración real de los fundamentales de cada empresas, los flujos de efectivo o el potencial de beneficios.
Pero AB también señala que el momentum en la renta variable también ha creado un dilema para los inversores en el sector de la tecnología. A principios de 2015, algunas de las compañías tecnológicas más grandes y maduras de Estados Unidos cotizaban a precios muy bajos con respecto a sus múltiplos de beneficios. Algunos inversores vieron esto como una oportunidad de compra.
Sin embargo, durante los siguientes meses, los precios de las acciones de estas compañías continuaron cayendo aún más. En este caso, las empresas se enfrentan a desafíos importantes, entre ellos, la evolución de la tecnología de la información, que está lastrando el crecimiento en sus negocios subyacentes. Aquí, el impulso de precios puede de hecho haber sido un reflejo del estado del impulso en los negocios. A nuestro juicio, lo que es importante para los inversores es evaluar ambas variables por separado, y tener en cuenta que sólo porque una acción es barata, no significa que se pueda conseguir más barata.
Los rallies puden confundir
Del mismo modo, no todos los valores que suben con fuerza tiene un negocio subyacente sano. Este es el caso de las acciones de energía como un ejemplo. Durante el año pasado, las acciones de las empresas de energía han tendido a moverse hacia arriba y hacia abajo en estrecha correlación con el precio del petróleo. Pero sólo porque el precio del petróleo se haya recuperado en las últimas semanas, no significa que todas las empresas de energía tengan un negocio subyacente resistente.
“En nuestra opinión, algunas compañías de exploración y producción tienen la dinámica de negocio más débil y aún podían encontrar probelmas para hacer crecer sus beneficioss, incluso aunque el precio del petróleo siga subiendo. Pero creemos que algunas de las empresas más grandes tienen balances de mejor calidad y más posibilidades de reducir los costes, lo que podría ayudar a minimizar el efecto de la continua volatilidad del petróleo en ganancias”, escriben Feuerman y Tierney.
«En lugar de operar a ciegas con los títulos en función de las fluctuaciones de precios, es importante examinar las perspectivas de los fundamentales de cada negocio para asegurarnos de que el camino a ganancias de largo plazo en la cotización es sostenible. Los portfolios pasivos serán vulnerables a las oscilaciones de momentum. Al estar en sintonía con los movimientos, los gestores activos pueden aspirar a evitar falsas señales de fuertes oscilaciones de las cotizaciones bursátiles, especialmente aquellas impulsadss por los flujos de los fondos negociados en bolsa. Y cuando el impulso tira hacia arriba, los managers activos de renta variable pueden hacer ajustes tácticos a las posiciones y recuperar dinero temporalmente con el fin de volver a invertirlo en acciones atractivas cuando tienen los precios correctos», concluyen.
Ambas gestoras, Pioneer Investments y Santander Asset Management, declinan hacer declaraciones sobre la posibilidad de la paralización de un acuerdo (el del pasado mes de noviembre) que es vinculante, e indican que todo sigue igual, sin novedades, en manos de los reguladores, que son los que tendrían que dar el visto bueno final para su materialización definitiva.
Según otras fuentes de la industria, efectivamente el proceso está en manos de los reguladores, en un estado muy avanzado, y en principio no hay razón para pensar que el nuevo CEO de UniCredit, sea quien sea, vaya a echar abajo la fusión. Es cierto que éste tendrá la última palabra sobre la operación y que tendrá que analizar el impacto en su balance en un momento delicado para la banca italiana pero, mientras no se decida lo contrario, la fusión sigue su curso, en manos de los reguladores.
Así, aunque la noticia de Reuters sigue avivando las dudas sobre una posible paralización del proceso y la posibilidad de que el CEO que sustituya a Federico Ghizzoni decida buscar nuevo comprador para Pioneer Investments, de momento la fusión seguiría adelante.
Desde UniCredit, entidad que tiene la última palabra, se han limitado a hacer oficial el comunicado en el que informan de la salida de Ghizzoni: se nombrará un sucesor en la reunión del próximo 9 de junio, y ya suenan candidatos como Jean-Pierre Mustier (ex Societe Generale y ejecutivo de Unicredit), Andrea Orcel (responsable de banca de inversión de UBS) o Marco Morelli (responsable de Italia para Merrill Lynch).
“El Consejo de Dirección de UniCredit y Federico Ghizzoni han acordado que las condiciones justifican que es momento de cambio en la élite del grupo. Federico Ghizzoni ha expresado su voluntad de trabajar con el presidente para encontrar un acuerdo para poner fin a su contrato que será remitido a la aprobación de las entidades relevantes, en pleno cumplimiento de la regulación aplicable. Ghizzoni ha acordado permanecer hasta que sea nombrado su sucesor y proporcionar todo el apoyo necesario durante la transición. El Consejo ha dado poder al presidente para que inicie el proceso de sucesión del CEO”, dice la entidad en un comunicado.
Photo: NathanLanier, Flickr, Creative Commons. Old Mutual Confirms that It Has Received Approaches from Third Parties to Acquire its Stake in OMAM
Old Mutual, entidad de servicios financieros con sede en Londres, sigue adelante en su camino para reestructurar su negocio y dividir la firma en cuatro ramas de cara a 2018. En los últimos días, se ha especulado con la posibilidad de que el grupo venda su negocio de gestión de activos estadounidense con sede en Boston, Old Mutual Asset Management (OMAM), que ya habría suscitado el interés de varios compradores.
Las informaciones publicadas, no confirmadas por el grupo, apuntan a Affiliated Management Group, que podría comprar una participación del 66% en OMAM (según informaciones de Financial Times), mientras Old Mutual tomaría una participación del 10% en Affiliated Group, como parte del acuerdo.
En respuesta a la especulación mediática, Old Mutual emitía un comunicado asegurando que continúa adelante con el plan de reestructuración y separación de actividades anunciado el pasado 11 de marzo y que, en ese sentido, espera “recibir interés en sus activos de forma periódica”.
Con respecto a la gestora OM Asset Management, confirmaba que varias entidades se han acercado con el objetivo de adquirir una participación en la misma, pero también aseguraba que “no puede haber certidumbre de que esos acercamientos conducirán a una transacción” u operación concreta. Es decir, no hay aún garantías de éxito en ninguna operación. La entidad asegura que, cuando sea apropiado, hará las comunicaciones pertinentes.
El negocio de Old Mutual está compuesto por varias ramas, con negocios de seguros, inversiones, ahorro y banca. El grupo planea separar las actividades en cuatro ramas: Old Mutual Wealth -rama de la que forma parte su gestora global Old Mutual Global Investors-, Old Mutual Emerging Markets, Nedbank y OM Asset Management de cara a finales de 2018.
En marzo, su group chief executive, Bruce Hemphill, decía que se trata de «liberar valor actualmente atrapado dentro de la estructura del grupo. Tenemos cuatro negocios fuertes que pueden alcanzar su pleno potencial si son liberados de los costes y limitaciones del grupo. Como nuestros resultados muestran, las cifras de estos negocios son muy saludables, gozan de una excelente posición competitiva en mercados de un tamaño considerable y cuentan con el potencial de crecimiento subyacente para florecer independientemente”, afirmaba entonces.
(Iz. Fotos del evento organizado por FirstBank Florida en el Perez Art Museum Miami
FirstBank Florida celebró su evento anual “Gathering of Friends” el pasado 11 de mayo, en el Perez Art Museum Miami, para celebrar el crecimiento experimentado por la entidad este año, que incluye la apertura de su nueva oficina en Brickell.
Al encuentro acudieron más de 500 invitados del mundo de la empresa, la sociedad civil y la comunidad, en representación de la comunidad en la que este banco ha nacido y se ha apoyado para crecer hasta contar con 11 oficinas en el Sur de la Florida.
Eduardo Flores, FirstBank; Aurelio Aleman, presidente y CEO de FirstBank; Giraldo Leyva, Grove Bay Investment Capital; Calixto Garcia-Velez, ejecutivo regional y EVP de FirstBank Florida
