Foto: BertKaufmann, Flickr, Creative Commons. La gestora de la estadounidense Northern Trust registra en España su sicav irlandesa
Nunca antes Northern Trust había registrado en España ninguno de sus fondos, pero la entidad ha dado el paso de alargar su brazo gestor hasta el mercado nacional. Así, acaba de registrar en la CNMV, el supervisor de mercado español, su sicav irlandesa, bajo el nombre Northern Trust Investment Funds.
El área de Asset Managment de la entidad cuenta con una amplia gama de fondos de renta fija y renta variable. “Nuestra estrategia de gestión de inversiones se basa en una serie de creencias, empezando con la premisa de que las ineficiencias existen en los mercados financieros, pero varían con el tiempo, entre clases de activos y a través de sectores del mercado. Cuando esas ineficiencias están ausentes, las estrategias pasivas ofrecen el mejor perfil rentabilidad-riesgo”, dice la firma en su página web.
Además, explican que creen que el riesgo es controlable y un componente necesario de la gestión activa. “Creemos que hay una relación intrínseca entre riesgo y retorno, que puede ser estimada, analizada y gestionada”.
El legado de la entidad data de hace más de 125 años. “Desde que abrimos nuestras puertas en 1889, Northern Trust ha sido un símbolo de fortaleza y estabilidad en un entorno siempre cambiante”. La entidad ha pasado de tener sede en Chicago a convertirse en una institución global que gestionar riqueza tanto institucional como privada de clientes en todo el mundo.
Los fondos de Northern Trust “proporcionan a los inversores un acceso a una gestión de inversiones que data de 1889”, dice la firma.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. Las tres tendencias de mercado que llegaron de la mano de Trump
Este periodo preelectoral estadounidense es inusual, con candidatos poco populares, amplias diferencias políticas y una volatilidad en el mercado de renta variable en mínimos históricos.
Sin embargo, Richard Turnill, director mundial de Estrategia de Inversión en BlackRock, estima que esa volatilidad irá aumentando conforme se acerque la fecha clave del próximo 8 de noviembre, cuando se celebran las elecciones presidenciales en Estados Unidos.
“Si las encuestas sobre el candidato republicano Donald Trump mejoran, seremos testigos de cómo la incertidumbre que rodea sus futuras políticas ejercen presión bajista sobre los activos de riesgo como la renta variable. También podría desencadenar una huida a corto plazo hacia los valores del Tesoro de Estados Unidos”, cree Turnill.
Los datos positivos sobre el mercado laboral estadounidense del pasado viernes hicieron que aumentara la rentabilidad de los bonos de Tesoro e incrementaron la probabilidad de una subida de tipos en diciembre por parte la Reserva Federal.
Tendencia histórica a las ventas
El experto explica que los mercados de renta variable suelen reaccionar más ante los factores macroeconómicos y los beneficios corporativos que a los procesos electorales. No obstante, es común que la volatilidad repunte antes de las elecciones estadounidenses y la firma espera que eso se repita este año.
“Ambos candidatos han hecho campaña a favor del aumento del gasto fiscal en infraestructuras, lo que resultaría en una mayor emisión del Tesoro. Esto podría hacer subir la rentabilidad de los valores del Tesoro y respaldar el dólar. De esta forma, el oro podría convertirse en una mejor cobertura frente a una oleada de ventas en los activos de riesgo a corto plazo”, apunta el experto de BlackRock.
Tradicionalmente, los inversores tienden a retirar dinero de los fondos de renta variable estadounidense un mes antes de las elecciones. BlackRock ha observado este fenómeno en las últimas cuatro elecciones presidenciales, según los datos de EPFR Global. La volatilidad del mercado por lo general desaparece después de las elecciones.
“Veremos cómo se desvanece el sentimiento favorable hacia los activos de los mercados emergentes si aumenta la retórica contra los acuerdos comerciales, pero por ahora nos gusta la deuda emergente debido a diversos brotes verdes en la economía y el apetito de los inversores en la búsqueda de ‘income’ en un mundo hambriento de rendimiento”, concluye el gestor.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Aurelien Guichard. “El crédito, los activos reales y las acciones de altos dividendos deberían ser los activos ganadores”
La votación del Brexit es un crudo recordatorio de los numerosos riesgos y desequilibrios a los que el mundo se enfrenta en este momento. Las tensiones políticas y sociales de Europa (y otros lugares), la fatiga económica en EE.UU., la acumulación de deuda en China: ¿quién sabe cómo evolucionará cada una de esas situaciones, cuál es la probabilidad de que un riesgo específico llegue a materializarse y, sobre todo, cuándo podría estallar la tormenta?
El Brexit es, en primer lugar y sobre todo, un verdadero problema para la economía del Reino Unido. Tener que hacer frente a ese shock “exógeno” cuando ya está sufriendo un déficit presupuestario y un déficit récord por cuenta corriente resultará complicado, explican los expertos de Lombard Odier en un reciente informe en el que ofrecen sus perspectivas para los próximos meses.
El Reino Unido no solo es dependiente de la financiación externa, sino que la principal fuente de esa financiación son las inversiones de cartera, que son inherentemente más volátiles y tendentes a invertirse que la inversión extranjera directa. Los sectores bancario e inmobiliario, que constituyen entre los dos casi un 20% de la economía británica, podrían verse seriamente presionados. La combinación de flujos de entrada extranjeros y una política monetaria laxa ha llevado al mercado de la vivienda londinense a un amenazador territorio de burbuja. Y la incertidumbre sobre los posibles cambios en los derechos “de pasaporte” bancarios (el ejercicio por una empresa registrada en el Espacio Económico Europeo (EEE) de su derecho a desarrollar actividad en otro estado del EEE) podría suponer que el papel de la City como principal centro financiero europeo quede en entredicho.
La Unión Europea (UE) tampoco saldrá indemne, aunque sus problemas probablemente serán más políticos que económicos. Las exportaciones de la UE al Reino Unido representan menos del 3% del PIB (Producto Interior Bruto), el crecimiento de la zona euro supera su potencial desde hace más de dos años, la liquidez es amplia, el desempleo está en descenso y los fundamentales fiscales son sólidos. Sin embargo, desde el punto de vista político, el Brexit podría estimular movimientos populistas en otros países y poner en peligro la propia existencia de la UE, aunque también puede servir de desencadenante de unas reformas institucionales que son necesarias desde hace tiempo y dar lugar a una nueva forma de gobierno europeo. Las últimas elecciones generales de España fueron esperanzadoras en ese sentido, ya que los partidos de centro mantuvieron su liderazgo. Aun así, la formación de gobierno será casi una hazaña teniendo en cuenta la fragmentación que sigue presentando el Parlamento.
En cuanto a Estados Unidos, una de las consecuencias del Brexit es que se podría dar una de las fases de endurecimiento monetario menos amplias de la historia. Bajo la dirección de Janet Yellen, la Reserva Federal (Fed) sin duda parece decidida a evitar un fuerte aumento del dólar y a preservar las condiciones de préstamo relativamente laxas. A su vez, probablemente eso retrase la próxima recesión estadounidense, aunque en realidad el ciclo económico está empezando a agotarse.
En cuanto a China, donde las rápidas subidas de los precios inmobiliarios y el fuerte aumento de la deuda corporativa plantean una grave amenaza a largo plazo, el amplio estímulo fiscal y monetario vigente debería seguir respaldando el repunte cíclico en los próximos meses.
Siendo esta la situación general, en Lombard Odier consideran que la mayoría de los factores de riesgo en todo el mundo siguen viéndose compensados por poderosos factores contrarios. Hablar de ruptura de la zona euro, recesión en EE.UU. o estallido de la burbuja de la deuda privada en China parece, como mínimo, prematuro. Aunque no es brillante, el panorama global se mantiene bastante estable en un horizonte de corto a medio plazo. Es evidente que no hay nada parecido a un equilibrio estable y que son muchas las circunstancias negativas que podrían hacer descarrilar la situación. Por ese motivo, desde Lombard Odier estarán muy atentos a los indicadores económicos.
La asignación de activos ganadora
Teniendo en cuenta este escenario de partida, los gestores de asignación de activos deben adaptarse al entorno de bajos rendimientos que se espera que prevalezca en los próximos años, con o sin Brexit. Aunque en un principio muchos lo consideraron demasiado innovador o exagerado, el concepto de “estancamiento estructural” o “la nueva norma” (no importa el nombre que se le dé), es el principal supuesto en que se apoya la asignación estratégica de Lombard Odier.
Los estudiosos lo vinculan con el envejecimiento de la población de países desarrollados, el descenso de la productividad, el enorme exceso de ahorro y las numerosas rondas de expansión cuantitativa. Los rendimientos bajos son su consecuencia directa, como lo prueba el descenso casi ininterrumpido de los tipos estadounidenses desde el “taper tantrum” de mediados de 2013 y pese al sesgo de endurecimiento adoptado por la Reserva Federal. Cada episodio de aversión al riesgo ha ido seguido por un repunte de los rendimientos de magnitud menor que la del descenso original.
Los corolarios de los tipos “bajos durante bastante tiempo” son una intensificación del comportamiento de búsqueda de rendimientos y el desplazamiento progresivo desde la deuda soberana hacia activos reales y segmentos de renta fija más rentables.
La estrategia de inversión de Lombard Odier está ajustada en esa línea (sobreponderación del crédito, deuda local de mercados emergentes, infraestructuras y sector inmobiliario suizo), especialmente ahora que la mayoría de los bancos centrales del G7 han adoptado una postura monetaria más suave. Las curvas de tipos están en terreno negativo en casi toda Europa y en Japón. Incluso en EE.UU., donde el crecimiento económico sigue siendo razonable y la inflación es acorde con las expectativas, la última comunicación de la Fed ha presionado los rendimientos a la baja. Los pesimistas podrían preguntarse si el tipo de referencia del bono a 10 años volverá a situarse alguna vez por encima del 2% (en una economía que está generando más de un 4% de crecimiento nominal).
Con este telón de fondo, los bonos con grado de inversión son, desde hace tiempo, un activo favorable, ya que ofrecen algo de carry junto a potencial de contracción de los diferenciales, no obstante, aunque aún positivas, las rentabilidades de ese segmento están bajando, por lo que los inversores descienden por la escala hacia el universo de la alta rentabilidad. Las rentabilidades más altas, desde luego, comportan un mayor riesgo. Aun así, el entorno de tipos bajos debería reducir el riesgo de impago. El apalancamiento puede parecer elevado en términos históricos, pero la deuda solo se vuelve insostenible cuando los gastos financieros superan los beneficios. Por ahora, los ratios de cobertura de la alta rentabilidad estadounidense, al ajustarse por el sector de materias primas, siguen ofreciendo un panorama bastante tranquilizador. Moody’s prevé, incluso, una estabilización de las tasas de impago más adelante en este año y un descenso a principios de 2017, lo que apunta a que el contagio de los sectores de energía y materiales a otros sectores es limitado.
El riesgo principal sería un deterioro repentino de las condiciones de financiación. La postura de política monetaria acomodaticia en EE.UU. y Europa y, a su vez, las razonables dinámicas del préstamo bancario son soportes importantes para el posicionamiento largo en crédito. En este sentido, el Brexit puede hacer que cambien las cosas, ya que las entidades financieras se enfrentarán a incertidumbres sobre el futuro de sus actividades en el Reino Unido y a presiones sobre su rentabilidad procedentes de una curva de rendimientos más plana. Así, los diferenciales de crédito del sector bancario serán uno de los indicadores de riesgo que se seguirán más atentamente para evaluar el posible contagio del Brexit al resto de Europa.
Otro gran proveedor de financiación es el propio mercado de renta fija. A este respecto, Lomabard Odier piensa que los temores a grandes flujos de salida desde la clase de activo a veces son excesivos, dada la búsqueda implacable de rentabilidad por los inversores, por no mencionar las compras de bonos con grado de inversión del BCE y los efectos inducidos de desplazamiento de los inversores. De hecho, el comportamiento del mercado tras la decisión de Brexit parece bastante sintomático de un profundo cambio en la actitud inversora hacia la renta fija. Mientras la renta variable estaba en caída libre, la sesión del 24 de junio protagonizó fuertes flujos de entrada hacia fondos especializados en alta rentabilidad.
Los rendimientos bajos también llevaron a los inversores de vuelta a los activos alternativos, incluidos activos reales como bienes inmuebles o materias primas. El rally del oro en el primer trimestre, impulsado sobre todo por los descensos de los tipos de interés reales estadounidenses, fue especialmente impresionante.
El aparente deterioro de la perspectiva económica desencadenó una fuerte demanda financiera, y la propagación de políticas de tipos de interés negativos limitó las características de cobertura de los activos refugio tradicionales, como la deuda soberana. En mayo, mientras se revisaron a la baja las expectativas sobre el techo del ciclo de endurecimiento, también se subió el posicionamiento sobre el oro a neutral. Una menor probabilidad de un shock de tipos significa menor riesgo bajista para el oro, aunque la complacencia del mercado sobre las intenciones de la Fed y el aumento de las presiones salariales podrían dar lugar a reajustes periódicos del ciclo de endurecimiento de la Fed y ventas masivas del oro, como la vivida en noviembre de 2015 (-10%) o en mayo de 2016 (-7%). En cambio, se aprecia un potencial alcista reducido para el oro en el escenario de crecimiento estadounidense aún resistente, escaso recorrido bajista de los tipos reales de EE.UU. (menos de 0,1%) y ausencia de riesgo sistémico. Lo que no quiere decir que el oro no pueda salir bien parado de los temores pasajeros del mercado: el Brexit aportó un fuerte respaldo en junio. Dicho todo lo anterior, y dado que el precio del oro lo determina esencialmente la demanda financiera, que a su vez se ve impulsada por los temores del mercado, Lombard Odier prevé que su comportamiento será bastante volátil en el futuro.
El segundo tema en el que se apoya la asignación de activos de Lombard Odier es la estabilización de los precios del petróleo y el apoyo resultante a los activos emergentes. El reequilibrio del mercado de petróleo físico ya se ha iniciado; la producción de crudo estadounidense sigue descendiendo y la demanda global se acelera, liderada por la India, China y Rusia. Incluso es posible que el mercado se desplace momentáneamente hacia un déficit en mayo tras las interrupciones imprevistas de la oferta de nigeria, Ghana y Canadá. A corto plazo, los riesgos bajistas están disipándose, ahora que la acumulación de existencias empieza a desacelerarse y la producción de la OPEP se acerca a la capacidad estimada (incluso en Irán). A medio plazo, todo dependerá de la reacción de los productores estadounidenses a una situación global de más de 55 dólares/barril. Aunque atractivo desde su punto de vista, el aumento de la producción en EE.UU. podría ser muy gradual debido a la renuncia de bancos e inversores a prestar dinero a un sector que ha acumulado pérdidas en los dos últimos años. Aun así, un primer paso de bajo coste consistiría en finalizar los pozos inactivos antes de construir nuevas capacidades de producción. No prevén que el sector del petróleo alternativo estadounidenses vaya a hacer cambiar el panorama en términos de oferta de petróleo antes de mediados de 2017. Hasta entonces, el precio debería mantenerse en el rango de 45-60 dólares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Foxspain, Flickr, Creative Commons. Nearly 16,000 Pass the Level III CFA Exam
CFA Institute, la Asociación Global de Profesionales de la Inversión que establece altos estándares de ética, formación y excelencia profesional, ha anunciado que de 28.884 candidatos presentados al examen de Nivel III para obtener la Designación Profesional CFA en junio de 2016, el 54% ha superado el tercer y último examen. Es decir, unos 16.000. Todos ellos pasarán a ser profesionales CFA el próximo mes de octubre, una vez acreditada su experiencia profesional y los requisitos de afiliación exigidos, pudiendo así iniciar su camino como gestores de inversiones con la misión de incrementar los estándares de profesionalización de la industria.
Además, de los 50.230 candidatos que realizaron el examen de Nivel II, el 46% aprobó. De los 58.677 candidatos que realizaron el examen de Nivel I, el 43% aprobó.
En total, nivel mundial 64.020 candidatos pasaron los Niveles I, II, y III, con una tasa global de candidatos aprobados del 46%.
«Felicidades a los candidatos aprobados, que han demostrado su compromiso con el más alto nivel de conocimientos y ética profesional», dijo Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «En CFA Institute, aspiramos a formar a los futuros profesionales de la gestión de inversiones que se integrarán en los mercados financieros globales. Estos nuevos candidatos han dado el primer paso para obtener la designación CFA y unirse a nosotros en nuestra misión para mejorar la profesionalidad, la integridad del mercado y una industria más confiable que sitúa los intereses del cliente por encima de los propios».
Para obtener la designación profesional CFA, los candidatos deben realizar tres exámenes secuenciales de seis horas cada uno, considerados los más rigurosos en la industria de la inversión, demostrar cuatro años de experiencia profesional relevante, adherirse al Código Ético y de Estándares de Conducta Profesional de CFA Institute (the CFA Institute Code of Standards and Ethics) y ser miembro de CFA Institute.
“Aplaudimos a CFA Institute por sus continuos esfuerzos para fortalecer las bases éticas y profesionales de nuestra industria y por mantener los más altos estándares en sus procesos de certificación «, dijo Ronald P. O’Hanley, presidente y CEO de State Street Global Advisors, «y felicitamos a todos los candidatos que han superado con éxito el examen. Como organización que se enorgullece de asociarse con CFA Institute, animamos a todos a hacer uso de las muchas oportunidades que ofrece para la formación continua y la certificación para mejorar nuestra industria y la calidad del servicio y el compromiso para nuestros clientes».
Los candidatos aprobados estudian aproximadamente 1.000 horas de media para dominar 8.500 páginas del curriculum. El programa de estudios de CFA incluye normas éticas y estándares profesionales, análisis y reporte financiero, finanzas corporativas, economía, métodos cuantitativos, renta variable, renta fija, inversiones alternativas, derivados, gestión de carteras y planificación de la riqueza patrimonial. Proporciona una sólida base de análisis de inversión y habilidades avanzadas de gestión de carteras que proporciona a los profesionales de la inversión una ventaja competitiva.
«La designación CFA es ampliamente reconocido como el estándar de oro de la industria de la inversión», dijo Li Yimei, CFA, director general adjunto de China AMC. «Alentamos y apoyamos a nuestro personal para obtener el CFA, ya que demuestra el compromiso con nuestros clientes para disponer de los mejores talentos para servir a sus necesidades».
China: un fuerte crecimiento
Los nuevos candidatos que entran en el ciclo de examen de este año del programa CFA crecieron un 15%, hasta 102.514 candidatos, lo que refleja el interés creciente en la mejora y profesionalización de la industria de gestión de inversiones. El crecimiento ha sido más fuerte en China continental, donde las inscripciones al Nivel I alcanzaron un máximo histórico de 22.999, superando el número de inscripciones en los Estados Unidos por primera vez.
España está siendo uno de los países con mayor incremento de candidatos presentados para obtener la Acreditación Profesional CFA, con un 17% respecto a 2014 y un 9,5% frente a 2015.
Los exámenes de 2016 para los Niveles I, II y III se impartieron en 258 centros de 197 ciudades en 91 países del mundo. El top 10 de países y territorios con el mayor número de candidatos que realizaron el examen CFA son Estados Unidos (31.501), China (26.758), India (12.117), Canadá (11.136), Reino Unido (9.717), Hong Kong (5.359) y Singapur (3.433), Australia (2.915), Sudáfrica (2.006), y Francia (1.784).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hernán Piñeira. Los sectores bursátiles de infraestructuras, seguros o inmobiliario cotizan muy por encima de la media
Columbia Threadneedle Investments ha incorporado a su sicav luxemburguesa una nueva estrategia de deuda corporativa con grado de inversión de Estados Unidos.
El Threadneedle (Lux) US Investment Grade Corporate Bond es un fondo UCITS, co-gestionado por Tom Murphy y Tim Doubek, que trabajan desde las oficinas que la firma tiene en Minneapolis.
La estrategia tiene como objetivo generar un rendimiento total (basado tanto en la apreciación del capital como en la obtención de rentas) aprovechando las oportunidades en el mercado de bonos corporativos investment grade de Estados Unidos. Los gestores se centran en la selección de títulos y en la rotación sectorial como principales fuentes de valor añadido, siempre con un enfoque constante en el riesgo de caídas.
El fondo es una réplica de la estrategia de renta fija corporativa con grado de inversión que ya gestionan ambos profesionales en Estados Unidos, con una sólida trayectoria en los últimos siete años. El índice de referencia del fondo es el Barclays US Corporate Investment Grade y su objetivo de rentabilidad se sitúa entre 100 y 150 puntos básicos por encima del índice durante un ciclo de mercado completo, que va de cinco a siete años.
El fondo sigue un riguroso e independiente proceso bottom-up, que incluye profundo análisis fundamental que trata de entender muy bien las dinámicas de cada industria y de cada emisor. Analistas y gestores participan en la construcción de la cartera y el proceso de monitorización, lo que ayuda a que emerjan las mejores ideas del equipo, con un foco constante en maximizar el retorno y reducir la volatilidad.
El fondo, inicialmente registrado en Luxemburgo, será distribuido en otros mercados como Reino Unido, Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Países Bajos, Portugal, Singapur, España, Suiza y Suecia, a la espera de la aprobación regulatoria en cada país.
Foto: LinkedIn. Carlos Müller se une al equipo de selección de fondos de la firma peruana Inteligo SAB
Desde principios de agosto, Carlos Müller Jiskra se ha unido al equipo de selección de fondos de la firma peruana Inteligo SAB, donde ejercerá como director de producto, reportando a Ernesto Delgado, responsable de la dirección de producto y seleccionador de fondos.
Con anterioridad, Müller había trabajado como banquero privado para unidad de gestión patrimonial de BTG Pactual en Perú, durante casi dos años. También trabajó durante cerca de tres años como analista para Profuturo AFP, la AFP del grupo Scotiabank. Müller es licenciado por la Universidad de Lima en Administración y Dirección de Empresas, según la información publicada en su perfil de LinkedIn.
Carlos Müller será la persona encargada de reemplazar a Diana Larrauri, que tras seis años trabajando como gestora de carteras y seleccionadora de fondos, dejó la entidad hace un par de meses atrás para continuar con sus estudios en Estados Unidos. Müller será ahora la persona responsable de analizar fondos de inversión internacionales para las carteras diversificadas globales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Around the rings 1992. Brasil en el escenario olímpico
Hablando de América Latina en general, a los gestores de Templeton Emerging Markets, como inversores de la región, les gustaría ver una transición hacia gobiernos favorables a los mercados y una aceleración de las reformas. Hablando de Brasil en particular, estas cuestiones son precisamente los problemas a los que el país se enfrenta al mismo tiempo que alberga la competición de los Juegos Olímpicos de 2016 durante el mes de agosto.
El evento se desarrolla durante una época especialmente convulsa para Brasil, teniendo que soportar críticas domésticas e internacionales sobre como el país gestiona los Juegos, así como sobre su economía. Desde Templeton Emerging Markets, se inclinan más por buscar oportunidades a largo plazo entre la negatividad y por los cambios positivos que se están dando.
“Creemos que Brasil ofrece un destacado ejemplo sobre como un cambio político puede acelerar un cambio de tendencia en la economía y en el mercado bursátil. En la actualidad, Brasil está presidido por un gobierno interino, pendiente de que el Senado prosiga con el proceso de destitución de la hasta ahora presidenta Dilma Rousseff (hecho que probablemente ocurra este mes). La transición política ha traido una renovada confianza y una agenda de reformas no solo para este gobierno sino también para el ambiente regulatorio de Brasil, con el objetivo de atraer una mayor inversión privada”, comenta Gustavo Stenzel, vicepresidente ejecutivo, director general de Templeton Emerging Markets en Brasil y con sede en Río.
“Estamos viendo un gran número de privatizaciones, concesiones y una nueva agenda de reformas favorables al mercado que están básicamente abriendo el país. Entre el optimismo por un cambio, la divisa brasileña, el real, se ha apreciado hasta tocar los niveles más altos en un año; y las acciones brasileñas han subido en más de un 30% en lo que va de año”, añade Stenzel.
Desde Templeton Emerging Markets reconocen que existe ciertamente el riesgo de que los desafíos políticos de Brasil se prolonguen, pero en los últimos se ha mostrado que existe un tremendo soporte en el Congreso de Brasil y entre la población en general por un nuevo tipo de agenda, una que no solo modernice al estado, sino que también a la economía.
Las cifras del producto interior bruto que arrojó Brasil en 2015 y 2016 demuestran lo crudo de la recesión. El Fondo Monetario Internacional proyecta una contracción del PIB del 3,3% en 2016, pero espera que el PIB regrese al terreno positivo en 2017.
“Esperamos que la economía haya tocado fondo, y hemos visto algunos rayos de esperanza en los indicadores económicos adelantados. En junio, la producción industrial aumentó por cuarto mes consecutivo y la confianza del consumidor alcanzó el punto más alto del año. Esperemos que el buen sentimiento generado por las Olimpiadas en este mes, continúe recargando el espíritu de las personas”, comenta Stenzel.
Observando la situación del gobierno, se puede apreciar un fuerte desequilibrio fiscal en Brasil. Los primeros pasos del gobierno incluyen poner un tope en los gastos de la deuda consolidada, así como realizar reformas estructurales en la legislación laboral, las pensiones y en otras áreas en las que el país necesita modernizarse. Se ha hablado también de liberalizar la relación del Estado con el sector petrolero, así como otras industrias y sectores. El nombramiento de un equipo de expertos en posiciones claves ha añadido credibilidad al gobierno de transición brasileño, no sólo en términos de un fuerte equipo económico, sino también en los directivos de compañías controladas por el Estado.
Esto está creando un tremendo optimismo; y dado que el mercado de renta variable de Brasil llega desde una base tan baja en los últimos cinco años, desde Templeton Emerging Markets piensan que una mejora en la economía podría tener un tremendo impacto en las empresas brasileñas y en el entorno empresarial en general.
¿Ha tocado fondo Brasil?
“La gente encuentra difícil creer que la situación del país se dará la vuelta en un mercado tan oprimido como Brasil, pero hemos descubierto, que en general, el momento de máximo pesimismo marca el punto en el que el fondo está cerca, y ese es en el momento en el que queremos invertir”, finaliza Gustavo Stenzel.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alex Proimos. El Banco Central de Argentina elimina las últimas restricciones del “cepo” cambiario
El Banco Central de Argentina derogó las últimas normas del cepo cambiario que todavía estaban en vigencia, dando un paso más para permitir el flujo libre de divisa extranjera y eliminar los límites en la cantidad de ahorros que individuos y empresas pueden convertir en dólares.
Una de las primeras medidas efectuadas tras la llegada del gobierno de Mauricio Macri fue precisamente la eliminación del denominado cepo cambiario, liberando así la cotización del peso argentino, que por cuatro años sufrió controles. Con esta segunda tanda de derogaciones se eliminan las últimas restricciones.
Las autoridades monetarias han creado una regulación para simplificar el mercado cambiario al eliminar requisitos burocráticos y reducir los costes operativos para todos los actores. La nueva regulación elimina la obligación de justificar con documentación cada operación de cambio.
A partir de ahora, toda transacción cambiaria en bancos y casas de cambio argentinos se procesará de forma automática, sólo teniendo que especificar el concepto al que corresponde la operación (atesoramiento, comercio exterior, etc.), entre otros datos básicos. También se eliminan los topes mensuales para operar, aplicándose en este sentido únicamente las disposiciones que limitan el uso del efectivo como parte de la política anti-lavado.
Con la implementación de estas medidas, se busca que desaparezcan los motivos para canalizar operaciones cambiarias por vías alternativas al mercado único y libre de cambios, como el “contado con liquidación”. En consecuencia, se fortalecerá la estadística cambiaria. Adicionalmente, se simplificará notablemente el número de categorías en las que se clasifican las transacciones cambiarias, pasándose de 315 conceptos (muchos de ellos vinculados a regulaciones específicas del control de cambios) a unos 70, de más fácil interpretación.
También se permitirá la realización de operaciones de derivados con el exterior, para que las compañías puedan realizar coberturas de riesgos, en especial en el caso de la pequeña y mediana empresa. Las entidades financieras podrán también realizar este tipo de operaciones, pero se les exigirán requisitos específicos.
Foto: Sagrario Gallego, Flickr, Creative Commons. El 69% de los españoles cree que tendrá que trabajar más allá de la edad legal de jubilación
Los jubilados actuales son más optimistas respecto a su retiro que las generaciones que se jubilarán en el futuro. Esta es una de las conclusiones principales de la segunda edición del estudio “Los españoles ante el ahorro, el riesgo y la jubilación”, elaborado por el Instituto Aviva y en el que analiza las expectativas de los ciudadanos en cuanto al nivel de vida que tendrán cuando dejen el mercado laboral, en comparación con las percepciones de las personas que ya están jubiladas.
Según se desprende del estudio, una parte importante de la población piensa que tendrá que optar por la jubilación activa. Y es que, aunque solo un 49% de los españoles estaría dispuesto a trabajar más allá de la edad legal de jubilación, el 68,7% cree que tendrá que hacerlo para poder financiar su retiro. En este punto es destacable además la brecha de género existente, ya que la diferencia de percepción de hombres y mujeres supera los siete puntos porcentuales: el 70,1% de ellas cree que tendrá que seguir trabajando frente al 62,7% de ellos.
Precisamente, un informe elaborado recientemente por el Ministerio de Empleo y Seguridad Social y remitido al Congreso, pone el foco en el hecho de que en apenas dos años el número de jubilados que compatibilizan el cobro de una pensión pública con un empleo prácticamente se ha duplicado, pasando de 9.000 trabajadores en 2013 a más de 25.000 en 2015. A luz de estos datos vemos por tanto que la preocupación por cómo financiar el retiro va en aumento año tras año. Si bien seis de cada diez jubilados (63,3%) afirman estar satisfechos con su nivel de vida, esta proporción prácticamente se invierte si preguntamos por las expectativas de los futuros jubilados, que son mucho más pesimistas. Solamente un 37,9% cree que estará satisfecho con su nivel de vida cuando se jubile.
De hecho, actualmente, más de la mitad de los jubilados encuestados (52%) sostiene que con su pensión pública cubre entre el 80 y el 100% de sus gastos mensuales. Sin embargo, solamente un 11% de los ciudadanos que está ahora en activo cree que podrá cubrirlos cuando se jubile. La gran mayoría de estos (66%) considera que la pensión pública de jubilación le cubrirá como mucho el 60% de sus gastos.
¿Cuánto viviré como jubilado?
A pesar de la creciente inquietud por la sostenibilidad del sistema de la Seguridad Social y por si la pensión pública de jubilación será suficiente para cubrir los necesidad básicas, dos tercios de la población (66%) reconocen que no saben cómo calcular esta prestación ni los parámetros que deben tener en cuenta en este cálculo.
La evolución de la esperanza de vida es uno de estos parámetros a tener en cuenta y aparece contemplado en el factor de sostenibilidad de las pensiones, una herramienta de cálculo que se aplicará a partir de 2019 y se revisará cada cinco años, según vaya aumentado la longevidad.
En este sentido, un mayoritario 63,3% estima que vivirá menos de 19 años una vez se retire del mercado laboral. Este dato contrasta con la edad real de acceso a la jubilación, que volvió a bajar en 2015 hasta situarse en los 64,09 años, y con las últimas cifras publicadas por la OCDE3 que sitúan la esperanza de vida en nuestro país en 2013 en 83,2 años, la segunda más alta de los países analizados y solo superada por Japón. Además, si analizamos el caso de las mujeres, observamos que la esperanza de vida asciende a los 86,1 años, lo que implica que hoy en día el tiempo que viven de media las españolas como jubiladas son 22 años, puesto que la edad real de jubilación media para este colectivo fue en 2015 los 64,5 años.
Según José Manuel Jiménez, director del Instituto Aviva, “si como las proyecciones demográficas indican la longevidad seguirá aumentando exponencialmente, pasaremos un tercio de nuestra vida jubilados por lo que realizar una adecuada planificación financiera resulta fundamental. En este punto resulta llamativo que a pesar de que la tendencia sea a vivir más años, la edad ideal a la que los españoles les gustaría jubilarse son los 62 años, dos años antes de la edad real de jubilación actual y cinco años antes de la edad legal fijada a partir de 2027”.
El Instituto Aviva, en su compromiso por contribuir al fomento de la educación financiera de los ciudadanos, pone a disposición del público general un Manual práctico de fiscalidad de productos de previsión individual, coincidiendo con el periodo de Campaña de la Renta. Se trata de una guía visual de conceptos básicos en material fiscal actualizada con las últimas modificaciones del Real Decreto Ley 9/2015. El documento está disponible de forma gratuita en la web del Instituto Aviva.
Foto: Foxspain, Flickr, Creative Commons. Banca March apuesta por renta variable, activos monetarios, deuda pública estadounidense y high yield para un entorno incierto
Tras el resultado del referéndum sobre el Brexit, en Banca March han revisado a la baja sus previsiones de crecimiento global para este año (hasta el 3% desde el 3,1% anterior) y en 2017 (hasta el 3,4% desde el 3,5% anterior), debido principalmente a las perspectivas de un menor crecimiento en el Reino Unido y la Unión Europea. En la Eurozona, a lo largo del año, esperan que se pierdan una o dos décimas de avance debido al Brexit, por lo que esperan un crecimiento anual del 1,4% para 2016.
Esta previsión preliminar del equipo liderado por Alejando Vidal Crespo, director de Unidad, Estrategia de Mercados, en Banca March, se basa en que el descenso de la inversión y el consumo debido a la incertidumbre, y la reducción en el comercio exterior (sobre todo de servicios), sería contrarrestada en parte por políticas de tipo monetario -los bancos centrales ya se han comprometido a facilitar liquidez o menores tipos de interés- y medidas de estímulo de carácter fiscal o económico en al ámbito de cada país, según circunstancias y posibilidades.
En la entidad creen que de aquí a finales de año, los focos de incertidumbre estarán en Europa principalmente, “aunque estaremos también atentos a los acontecimientos en China, donde el cambio de modelo a una economía con mayor relevancia del consumo está lográndose a costa de una disminución del crecimiento, que se espera se sitúe entre el 6,5% y el 7%”, advierten.
En la entidad esperan que las negociaciones sobre el Brexit se prolonguen por lo menos durante dos años, período en el cual el Reino Unido tendrá que seguir cumpliendo con sus compromisos actuales. “Además del efecto directo sobre la economía de la Unión Europea, que se espera poder manejar con políticas de estímulo, preocupa principalmente el efecto contagio en otros países, con movimientos políticos que podrían querer imitar el ejemplo británico. Por el momento, la crisis y el desconcierto en las filas de los principales partidos, en el parlamento y en ciertos sectores de la población inglesa han reducido en parte este temor, ya que pone de manifiesto que un proceso de salida de la Unión podría tener consecuencias desventajosas para cualquier país, por lo menos en el corto y mediano plazo”, añaden los expertos.
Más focos de incertidumbre
Las elecciones en Estados Unidos también generan cierto grado de inquietud en los mercados, dicen, aunque la economía estadounidense ha confirmado su recuperación en el segundo trimestre gracias al consumo y el sector inmobiliario. “La tasa de paro está en niveles muy bajos, los salarios están subiendo y la actividad económica suele animarse antes de las elecciones generales, que tendrán lugar en noviembre, por lo que el ritmo de crecimiento debería mantenerse en los próximos trimestres”, aseguran.
En España, las elecciones no han proporcionado un resultado concluyente y creen que habrá que esperar a la formación de gobierno y la economía podría acusar la falta de dirección política. “No obstante, el mayor dinamismo de la actividad española y los menores costes financieros gracias al apoyo del BCE seguirán impulsando el crecimiento, que podría situarse por encima del 2,5% para este año”, calculan los expertos.
En las regiones emergentes, la ligera mejoría en el mercado de materias primas beneficia a las principales economías latinoamericanas, que verán aumentar el valor de sus exportaciones. En su opinión, las economías asiáticas emergentes continúan impulsadas por el consumo interno, favorecido también por el turismo desde China y la menor competencia de Japón por la fortaleza del yen. Los países de Europa del Este se verán afectados en su comercio externo, inversión y finanzas por la salida del Reino Unido, lo que hasta ahora se ha manifestado en la debilidad de sus divisas.
¿Y los bancos centrales?
En materia de política económica las citas más relevantes de los próximos dos meses serán las reuniones de los Bancos Centrales: el BCE, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón y la Reserva Federal. El Banco de Inglaterra, que se reúne el 14 de julio, se ha comprometido a estimular la economía disminuyendo los requisitos de capital para los bancos británicos y analizando la conveniencia de un recorte en los tipos de interés de referencia, actualmente en el 0,5%. “Para mayor concreción de estas medidas habrá que esperar al informe de inflación de agosto, que a la vez incluirá una revisión a la baja de sus previsiones de crecimiento. Además, se espera que la caída de la libra aumente la inflación por encima del objetivo del 2%, aunque el Banco ha manifestado que estaría dispuesto a aceptar una inflación más alta para apoyar el crecimiento”, dicen desde la entidad.
Por su parte, el BCE se reúne el 21 de julio y podría modificar la distribución de sus compras mensuales y/o alterar el calendario de compras de bonos corporativos, aumentando el volumen en los primeros meses, o extendiendo el programa. Se baraja también la posibilidad de recortes de tipos de interés. En el caso de la Fed, que se reúne el 27 de julio, se prevé que mantenga su tono de cautela y espere más tiempo antes de volver a subir tipos de interés, quizás posponiéndolos hasta finales de año o 2017.
En el caso de Japón, la apreciación del yen, la baja inflación nipona, y el escaso ritmo de crecimiento son propicios para más estímulos, aunque tras años de política ultra expansiva por parte del Banco de Japón, cuya reunión tiene lugar el 29 de julio, éstos se están agotando. En general, con excepción del Reino Unido, donde la inflación podría dispararse, los estímulos monetarios son posibles gracias a una inflación mundial que no da señales de acelerarse.
Renta variable y activos monetarios
En ese contexto, Banca March vuelve su atención a los activos financieros y se decanta por activos monetarios y renta variable… sin olvidar la deuda pública estadounidense y el high yield global. En el mercado monetario, las rentabilidades están mayoritariamente en negativo –tipos repo, Euribor, letras españolas– y las rentabilidades de los depósitos cada vez más exiguas y por debajo de 0,1%. “A pesar de lo anterior, estos activos siguen pareciendo atractivos en términos de rentabilidades reales, si tenemos en cuenta que la inflación española es negativa (-0,8%). Además, mantener posiciones en este activo ayuda a proteger la volatilidad del resto de activos”, explican.
“La renta fija soberana (bonos del Estado) de la Eurozona va a continuar soportada por el BCE; no obstante, recomendamos los bonos periféricos dada la escasa o incluso negativa rentabilidad de los bonos de los países centrales. En otro orden de cosas, creemos que sería interesante mantener una cierta exposición a bonos americanos, dado que éstos son uno de los pocos valores seguros con rentabilidad por cupón positiva en los cortos plazos”, explican.
En cuanto al crédito, el entorno económico sigue apoyando al activo con tasas de impago relativamente reducidas, bajos tipos de interés de referencia, crecimiento moderado y el razonable nivel de las primas de riesgo. En la Eurozona, el crédito sigue soportado por el BCE a través de la compra de bonos corporativos, aunque las rentabilidades por cupón son poco atractivas. “En ese contexto, mantenemos nuestra apuesta por el crédito, pero inclinándonos por el crédito high yield a escala global”.
Y siguen positivos en la renta variable: “Las valoraciones se sitúan en niveles razonables, aunque no baratas, y los flujos podrían volver hacia esta clase de activo, aunque las previsiones de beneficios para este año podrían revisarse a la baja. En términos de regiones, estamos algo más cautos en Europa. La bolsa europea se ha visto afectada por eventos políticos que podrían seguir poniendo presión sobre los beneficios de las empresas europeas. Recomendaríamos rebajar ligeramente la exposición a los índices europeos, en los que el peso del sector financiero es importante, aunque no creemos que haya que hacer otros cambios significativos en las carteras de renta variable. Específicamente, seguimos positivos en los valores defensivos y de alta rentabilidad por dividendo y en los sectores más ligados al consumo interno. Mantenemos nuestro peso en la bolsa americana, por su carácter defensivo y también estamos positivos en la evolución de las bolsas asiáticas, por su potencial de crecimiento del consumo”.
En relación al mercado de divisas, mantienen su previsión de ligera apreciación del dólar en el segundo semestre de 2016 aunque estiman que la mayor parte de la tendencia ascendente del billete verde se ha producido ya. Al mismo tiempo, mantienen su visión negativa sobre la libra esterlina aunque su fuerte depreciación frente al euro y dólar, ha reducido el potencial de debilitamiento. El yen seguirá fuerte a menos que el Banco de Japón recorte tipos o aumente su nivel de compras de bonos, dicen.
Los mercados de materias primas –energía y metales- se han estabilizado, aunque no esperan una tendencia clara de rebote hasta el segundo semestre del año. “Por el momento no recomendamos tomar posiciones, dada la volatilidad y la incertidumbre del corto plazo. En cuanto al oro, no vemos subidas significativas en un contexto de ausencia de presiones inflacionistas aunque el descenso de los tipos de interés de los bonos aumenta su potencial alcista por la reducción del costo de oportunidad de mantener el metal precioso”.
