Pixabay CC0 Public DomainFoto: weltraumreporter. El posible exceso de temor al impacto de una guerra comercial en los mercados emergentes
De acuerdo con un estudio publicado por S&P Global Ratings (anteriormente Standard and Poor’s), unos 202 emisores corporativos recibieron rebajas en sus calificaciones de crédito en los mercados emergentes en 2016, mientras que, solo unas 72 empresas tuvieron alzas en la calificación en América Latina.
Solo en el último trimestre del año fueron de 30 rebajas y 17 alzas. En general, este movimiento refleja el impacto de las calificaciones soberanas en la solvencia de los emisores corporativos.
“Para el futuro, la expectativa es que las rebajas sigan en los mercados emergentes, especialmente en América Latina, Europa del Este, Oriente Medio y África«, dijo Diane Vazza, responsable del grupo de investigación de renta fija de S&P Global Ratings.
América Latina actualmente tiene una tendencia negativa del 43%, mientras que las otras regiones mencionadas juntas tienen un 31%, ambas por encima de la media, debido a los precios de las commodities, la incertidumbre geopolítica y la volatilidad financiera.
La tendencia negativa se calcula a partir de la proporción de emisores con perspectiva o ‘credit watch’ negativo y es un indicador de las condiciones de crédito adversos en un sector, país o región.
“Además, todavía tenemos que ver cómo las políticas comerciales y las relaciones exteriores de la administración de Donald Trump en Estados Unidos pueden afectar a los mercados emergentes”, dice Diane Vazza. Las rebajas en América Latina, por ejemplo, pueden ser influenciadas por posibles futuras políticas de precios de los Estados Unidos para estimular la producción nacional.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Krysiek. Retos para acceder a los mercados emergentes a través de fondos indexados de renta variable
El pasado octubre, la sucursal en España de una entidad inglesa que gestiona instituciones de inversión colectiva extranjeras constituidas en estados miembros de la Unión Europea y cuyas participaciones o acciones cotizan en bolsas de valores europeas, planteó una consulta a la Dirección General de Tributos acerca de la posibilidad de aplicar el régimen de diferimiento por reinversión entre participaciones y acciones de instituciones de inversión colectiva en relación con los fondos cotizados o ETFs.
Ahora, los ETFs tributan igual que el resto de productos cotizados, como las acciones, mientras las IICs, bajo el cumplimiento de determinados requisitos, disfrutan del denominado coloquialmente «régimen de traspasos», que supone el diferimiento en la tributación por parte del socio por las ganancias obtenidas como consecuencia de la transmisión o reembolso de acciones y participaciones en IICs, siempre y cuando el importe obtenido como consecuencia de dicho reembolso o transmisión se destine a la adquisición o suscripción de otras acciones o participaciones en IICs, recuerdan Aldara Maches, asociada del departamento fiscal de Baker McKenziey Ana García Rodríguez, socia responsable del departamento de servicios financieros y regulatorio bancario de la firma. “Las participaciones o acciones nuevas conservarán por lo tanto el valor y la fecha de adquisición de las acciones o participaciones transmitidas o reembolsadas. En esencia, este régimen permite que el inversor no tenga que tributar en el momento por las plusvalías cuando traspasa su dinero de un fondo a otro”, explican las expertas.
Ahora, la propia normativa fiscal (en particular, el artículo 94 de la Ley del IRPF) excluye a los fondos y acciones cotizados de la aplicación de este régimen, siendo ésta la cuestión principal de la consulta planteada por la sucursal, “en la medida en que, si bien es verdad que los fondos gestionados por la sucursal cotizaban en el extranjero, los mismos no cotizarían en el mercado español”.
Según explican desde el despacho de abogados, la Dirección General de Tributos aclara en la consulta que lo esencial para determinar la efectiva aplicación o no del régimen de traspasos, en el caso de fondos y sicavs extranjeros comunitarios armonizados, es la efectiva comercialización de sus participaciones o acciones mediante su cotización en el mercado bursátil español, sobre la base del cumplimiento de la normativa española para los fondos y sicavs cotizados. En este sentido, la Dirección General de Tributos señala que “no será de aplicación la exclusión del régimen de diferimiento por reinversión cuando la comercialización en España de fondos de inversión y sicavs, cotizados en bolsas europeas, no se realice mediante su cotización en el mercado bursátil español, sino a través de entidades financieras con las que la entidad gestora haya suscrito contratos de comercialización”.
Esta explicación podría impulsar el negocio de los ETFs no cotizados en España, haciéndolos más atractivos para el inversor desde un punto de vista fiscal. Pero siempre hay que tener presente que las ventajas aplican solo a productos cotizados fuera de España y en el ámbito comunitario, lo que podría suponer un factor discriminatorio para los productos que cotizan en el mercado nacional.
Cuentas ómnibus
Adicionalmente, la contestación a consulta emitida por la Dirección General de Tributos confirma la aplicación del régimen en caso de utilización de cuentas ómnibus. “Así, entiende que se considerará cumplido el requisito para la aplicación del régimen por parte de fondos extranjeros, que exige realizar las operaciones de adquisición, suscripción, transmisión y reembolso a través de entidades comercializadoras inscritas en la CNMV para la aplicación del régimen, en el caso en que el inversor (contribuyente del IRPF) abre una cuenta de valores en una entidad comercializadora radicada en España y, a su vez, esta entidad comercializadora es titular de una cuenta ómnibus en una entidad depositaria miembro de la bolsa europea en donde cotiza el ETF, en la medida en que las participaciones o acciones propiedad de dichos clientes estarían registradas en una cuenta ómnibus a nombre de la entidad comercializadora en España, esta última participaría directamente en la estructura de tenencia de los valores, siendo por tanto necesaria su intervención para la adquisición o transmisión de los mismos. Por lo tanto, cabría entender cumplida la normativa que permite aplicar el régimen de diferimiento por reinversión”, explican.
Las expertas recuerdan que los ETFs se caracterizan por estar sus participaciones o acciones admitidas a cotización en un mercado regulado. Asimismo, como los ETFs no requieren una labor activa de los gestores, que deben replicar en su cartera la composición del índice que siguen, sus costes son mucho más reducidos que los de los fondos de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Benchmark Realty
. Miami es el segundo mejor mercado de Estados Unidos para los que buscan adquirir vivienda
Según un reciente estudio del portal inmobiliario Zillow, que recoge The Real Deal, Miami se ha convertido en el segundo mejor mercado de Estados Unidos para aquellos que buscan comprar vivienda, solo por detrás de Baltimore. Filadelfia, Chicago y Houston completan el Top 5 de mejores mercados en que comprar.
En este momento, en Miami hasta el 11,5% de las viviendas a la venta han recortado el que fue su precio de salida. No solo eso, sino que el tiempo medio que tarda una vivienda en encontrar nuevo dueños es de 108 días, frente a los 51 que tarda en las mejores zonas de San Francisco. Tras San Francisco, los mercados en que mejor se vende son San José, Seattle, Denver y Portland, según el portal.
Según el portal inmobiliario, los 5 mejores barrios para compradores son:
Lauderdale by the Sea: el 18,7% de las propiedades en venta bajaron su precio y llegan a pasar hasta 141 días en el mercado.
Hallandale: el 15,6% ha bajado precios y tardan 175 días en venderse
North Bay Village: hasta el 13,8% revisó a la baja el precio de salida y pasan 179 días en el mercado
Aventura: un 13,8% de las viviendas presenta rebajas y, de media, están 177 días en venta
Miami Shores: el 15% ofrece un precios con descuento y lleva 134 días venderlos
Y los 5 mejores para los vendedores :
South Miami Heights: solo el 6.3% de los anuncios han reducido precios y los hogares tardan 94 días en venderse
The Crossings: el 8,6% de las propiedades recortaron precios y pasan 86 días en el mercado
Kendal Lakes presenta una rebaja media de 6.4% y un plazo de 95 días en el mercado
Margate: El 9% de la oferta esta rebajada y de media lleva 88 días venderlo
Fountainbleau: Un 6,3% de los anuncios bajó su precio y el plazo medio de venta de se 98 días
Alexis Freyeisen, especialista en emergentes de UBS AM. Foto cedida. UBS AM: “2017 debería ser un buen año para los países emergentes, con mejor rentabilidad y crecimiento de los beneficios”
El pronóstico de UBS AM para los mercados emergentes pasa por una mejora del crecimiento, gracias a la estabilización de la situación en Asia y al cambio de tendencia en otras economías emergentes no asiáticas, como Brasil o Rusia, que han sufrido graves recesiones en los dos últimos años.
Como explica Alexis Freyeisen, especialista en emergentes de la gestora, “estamos expuestos a muchos negocios con sólidas perspectivas de crecimiento a largo plazo que cotizan a precios interesantes como, por ejemplo, empresas indias del sector financiero y de consumo y empresas chinas del sector servicios, lo que incluye Internet/comercio electrónico y aseguradoras”. En este sentido, observan signos de recuperación en el sureste asiático y los países de la ASEAN (Asociación de Naciones del Sureste Asiático) y su análisis bottom-up les ha llevado a sobreponderar países como Tailandia e Indonesia. También están sobreponderados en Rusia, donde siguen encontrando valoraciones atractivas, el petróleo parece haber tocado fondo y no esperan que las sanciones vayan a más.
Una de las consecuencias negativas del boom económico que vivieron los mercados emergentes entre 2002 y 2010-2012, según el país, fue la pérdida de competitividad, ya que los salarios aumentaron más rápidamente que la productividad. “Ahora empezamos a observar una mejora de la competitividad asociada a la caída de los costes laborales que debería resultar positiva para los márgenes empresariales”, explica Freyeisen durante un encuentro en Madrid con inversores institucionales.
Uno de los riesgos que se ciernen sobre esta clase de activo es que los tipos de interés aumenten demasiado rápido o que el dólar se aprecie bruscamente. Por eso mantienen la prudencia en algunas de las economías más débiles (con necesidades de financiación) como Turquía o Malasia. El segundo riesgo tiene que ver con las fricciones comerciales, un aspecto en el que México es especialmente vulnerable, dado el alcance de la integración. “Estamos ligeramente infraponderados en México, aunque mantenemos exposición a un banco de gran calidad”, comenta el experto.
En general, UBS AM apuesta principalmente por los sectores de tecnologías de la información (comercio electrónico y equipos informáticos), financiero (bancos fuera de China que representan un buen proxy del crecimiento de los mercados emergentes y son buenos negocios tradicionales) y seguros en China (donde la penetración de los productos de seguros es muy baja). Por el contrario, están infraponderados en sectores defensivos caros como telecomunicaciones, salud, bienes de consumo básico y empresas de suministros públicos (utilities).
La mejora del ciclo continuará siendo el principal impulso
Tras la victoria electoral de Trump, la incertidumbre sobre las políticas estadounidenses ha incrementado los riesgos para los activos de mercados emergentes, como los potenciales conflictos comerciales o la apreciación del dólar. En este sentido apunta que “aún no conocemos a fondo los planes de Trump y es importante conocer los detalles”. Sin embargo, en opinión de Freyeisen, “la mejora del ciclo económico de los mercados emergentes continuará siendo el principal factor de impulso, por lo que seguimos centrándonos en la mejora visible de los fundamentales”.
El experto muestra sus dudas con respecto al crecimiento económico de EE.UU. porque “las políticas para fomentar el crecimiento podrían provocar una apreciación del dólar que frene la actividad económica, contrarrestando las medidas de estímulo” y porque “el incremento de precios asociado a la aplicación de aranceles podría afectar al consumo”, el elemento de mayor peso en el PIB estadounidense. Para Freyeisen, 2017 debería ser un buen año para los países de mercados emergentes, donde están mejorando las rentabilidades y se espera que los beneficios vuelvan a crecer.
¿Y los tipos?
Históricamente, los activos de mercados emergentes tienden a comportarse bien en entornos con tipos de interés más altos acompañados de un crecimiento mundial más robusto. Por el contrario, les va mal un entorno de estanflación en el que se combinan desaceleración económica e inflación al alza. “El crecimiento parece ser el factor más importante para los activos de mercados emergentes, siempre y cuando los tipos de interés aumenten de forma gradual”, matiza el experto.
Los países más vulnerables serían México, Turquía y Malasia, junto con los países con elevados superávits comerciales que exportan productos que compiten con los estadounidenses, como China, Corea y Taiwán. Esta incertidumbre les lleva a mantener la prudencia en los países con mayores necesidades de financiación. Aun así, dada la complejidad de las cadenas de suministro mundiales, están cómodos con sus posiciones en empresas como Largan Precision o TSMC.
Según Freyeisen, uno de los factores que monitorizan en la gestora es “el incremento de la deuda en los mercados emergentes y, sobre todo, en Asia”, pese a que el crecimiento del crédito se ha vuelto más sostenible en la mayoría de estos países, con la notable excepción de China.
Aunque la deuda de China representa un riesgo a largo plazo, el experto no anticipa una crisis a corto plazo y señala que “gran parte de la deuda corresponde a préstamos entre diferentes ramas del gobierno, como en el caso de los bancos controlados por el Estado. Es una situación en la que la mano izquierda le debe dinero a la mano derecha”. Por otro lado, la elevada tasa de ahorro de China implica que la deuda se financia internamente y por tanto no está expuesta a las variaciones en los tipos de cambio, como en el caso de las crisis asiática y latinoamericana.
Fuerte exposición al sector tecnológico y financiero
El UBS Emerging Markets Equities está expuesto a los sectores financiero y de tecnologías de la información, que concentran casi un 50% de la cartera. «Nuestro posicionamiento responde básicamente al análisis bottom up. Solemos estar sobreponderados donde encontramos buenas empresas», explica Freyeisen.
China representa la principal ponderación del fondo en términos absolutos, aunque están ligeramente infraponderados con respecto al índice. «Encontramos oportunidades muy interesantes en el sector servicios, como Tencent, Alibaba o incluso Baidu. También nos gusta el sector de los seguros y empresas como Ping An Insurance, que podrían beneficiarse de la escasa penetración que registran los productos de seguros en China y la progresiva expansión de la clase media, cada vez con mayor capacidad para permitirse la contratación de un seguro. Tencent Holdings Limited, líder en redes sociales y juegos en línea, tiene un peso importante en la cartera, ya que ofrece una amplia gama de servicios en línea para una enorme cantidad de usuarios del país y es capaz de monetizar su experiencia».
La principal posición del fondo en términos absolutos es Samsung Electronics: «Los fundamentales del negocio han mejorado. Parece que los terminales defectuosos solo afectaron a un modelo y el problema prácticamente no ha tenido repercusiones para la marca. La empresa continúa registrando un buen comportamiento en los segmentos de memorias flash NAND y pantallas OLED. Además, la firma está modificando su estructura corporativa para tener más en cuenta a los accionistas minoritarios».
La cartera también mantiene una elevada exposición a la India (en torno al 11,8%) que se reparte entre el sector financiero (Hdfc Bank), el de consumo discrecional (Mahindra & Mahindra) y el de la energía (Bharat Petroleum Corp.): «Rusia es otro mercado en el que el equipo encuentra empresas interesantes a precios atractivos en la situación actual. El fondo mantiene una exposición total del 10,4% e invierte en empresas como Sberbank, que es el banco más grande de Rusia, o la petrolera Lukoil, una de las empresas más rentables y atractivas del sector petrolero”, apunta Freyeisen.
El sector financiero representa una parte importante de los mercados emergentes en los que invierte el fondo como, por ejemplo, Banco Bradesco en Brasil. Como subraya Freyeisen, «en general nos gustan los bancos de fuera de China porque se beneficiarán de la recuperación económica de los mercados emergentes».
Pixabay CC0 Public DomainMichael Gaida. Tarjar Xairo Socimi se estrenará en el MAB a finales de mes
El Comité de Coordinación e Incorporaciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha remitido al Consejo de Administración del MAB un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía Tarjar Xairo Socimi, una vez estudiada toda la documentación presentada.
La cotización de la sociedad, trigésima sociedad de inversión inmobiliaria que se incorpora al mercado, está prevista para el próximo día 20 de febrero, y precisará de la aprobación previa del Consejo de Administración del MAB.
Tomando en consideración el informe de valoración del experto independiente Instituto de Análisis Inmobiliario, el Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 53,12 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 9,2 millones de euros.
El código de negociación de la compañía será “YTAR” y su contratación se realizará a través del sistema de fijación de precios “fixing”. Renta 4 Corporate es el asesor registrado de la compañía y Renta 4 Banco actúa como proveedor de liquidez.
Tarjar Xairo Socimi es propietaria de una cartera de inmuebles compuesta por cuatro edificios industriales: dos de ellos situados en el polígono industrial de Coslada (Madrid), una nave industrial en Torrejón de Ardoz (Madrid) y una nave industrial en Ribarroja del Turia (Valencia).
Foto: Facebook. Las 10 operaciones de real estate comercial más interesantes de 2016
JLL hace un repaso de las operaciones más interesantes en las que ha participado en 2016, dentro del segmento de real estate comercial, que incluyen desde rascacielos en Singapur a centros comerciales en Rusia, y marcan su máximo en los 2.500 millones de dólares que pagó la Qatar Investment Authority en una sola operación.
Estos son sus top del año:
Qatar Investment Authority destinó 2.500 millones de dólares a la compra del edificio de oficinas Asia Square Tower One, en Singapur.
2.300 fueron los millones pagados por The Blackstone Group y Goldman Sachs por la cartera multisectorial de Alecta Global Real Estate, en Estados Unidos y Reino Unido.
Invesco y Simon Property Group desembolsaron 1.100 millones por el centro comercial The Shops at Crystals, Las Vegas.
De nuevo una operación protagonizada por The Blackstone Group, que esta vez se hizo con el centro comercial Blanchardstown Town Centre en Dublín, en solitario.
Por 825 millones de dólares Chongbang Development se quedó con el centro comercial Jinqiao Life Hub. en Shanghái.
Volvemos a Europa, donde Samsung SRA AM adquirió las oficias centrales de Commerzbank de Frankfurt. por 700 millones.
Un total de 622 millones fueron los que Blackstone y Mirvac pagaron por los locales de la cartera de Vicinity Centres en Australia.
Nueva York aparece con la operación de refinanciación de 600 millones de la cartera de HFZ protagonizada por JP Morgan Chase y Oacktree Capital –como prestamistas- y HFZ Capital Group –como prestatario-.
En París, la adquisición de la cartera de Two & Only por parte de SOGECAP supuso el pago de 541 millones de dólares.
GWL/Investors Group compraron los edificios de oficinas de los números 1350 y 1360 de la calle René-Lévesque West, de Montreal, por 309 millones.
Foto: Wolfgang Staudt, Flickr, Creative Commons. La Comisión Europea abre una consulta pública sobre la unión europea de capitales
La Comisión Europa ha abierto una consulta pública para la revisión del Plan de Acción de la Unión de los Mercados de Capitales. El Plan de Acción, que es el elemento central del Plan de Inversiones de la CE, es una de las apuestas más ambiciosas de la Unión Europa para los próximos años. El objetivo principal de la Unión de Mercados de Capitales es movilizar el capital existente en Europa y facilitar vías para que éste pueda llegar a las empresas, incluidas las pymes, y los proyectos de infraestructuras para que se puedan desarrollar y crear empleo.
El Plan de Acción de la Unión de Mercados de Capitales, que fue lanzado en septiembre de 2015, contiene 33 medidas dirigidas a la construcción de un mercado de capitales integrado en la UE en 2019.
La consulta pública tiene un triple objetivo: hacer balance del progreso de la implementación del Plan de Acción; adaptar las acciones oportunas a la vista de lo conseguido hasta la fecha y del desarrollo de los mercados; proponer nuevas medidas que den respuesta efectiva a los retos planteados.
El documento a consulta sigue la estructura del Plan de Acción, es decir, está dividido en 6 apartados: financiar la innovación y las empresas no cotizadas; facilitar a las empresas la obtención de capital en los mercados públicos; invertir a largo plazo en infraestructuras e inversiones sostenibles; promover la inversión minorista e institucional; aprovechar la capacidad bancaria para dar apoyo a la economía y facilitar la inversión transfronteriza.
El plazo para el envío de contestaciones finaliza el 17 de marzo.
Foto: Nicholas Sheridan, portfolio manager de Henderson. Henderson: “Europa podría representar la oportunidad de inversión a contracorriente más interesante de 2017”
El inicio de 2017 ha marcado un punto de inflexión interesante para los inversores conscientes del valor, especialmente los que se centran en Europa. La rotación de sectores que se hizo evidente durante buena parte de 2016 ha cobrado impulso en los últimos meses del año, situándo a los bancos (ejemplo máximo de la destrucción de valor desde hace tiempo) en primera posición y al sector sanitario a la cola. Esto se vio acentuado por el debate sobre si el Banco Central Europeo comenzaría o no a retirar paulatinamente su programa de expansión cuantitativa en respuesta a los indicios de acumulación de presiones inflacionistas.
Pero, ¿qué significa esto para los inversores? El encargado de responder a esta pregunta Nick Sheridan, portfolio manager del Henderson Horizon Euroland Fund. “El cambio desde el estilo “value” en sustitución del estilo “growth” obedece a múltiples razones, aunque en general se debe a tres factores:
El auge del populismo, que ha ejercido presión en los políticos de turno para relajar sus programas de austeridad.
La perspectiva de que se adopten estímulos fiscales a largo plazo.
El deterioro estructural de los mercados de renta fija provocado por el exceso de posesión, unido a las subidas potenciales de los tipos de interés y la inflación”.
¿Cuáles son los principales riesgos en Europa?
Sheridan explica que el aspecto más visible de estos tres factores principales es la política. “Los inversores siempre se mueven entre la codicia y el temor en lo que respecta a títulos específicos, especialmente en periodos de incertidumbre. Está previsto que se celebren elecciones en distintos países de Europa durante 2017, en un contexto de agitación populista, entre ellos en los Países Bajos (marzo), Francia (abril y mayo) y Alemania (septiembre)”, afirma.
Y si tenemos en cuenta los sucedido con el Brexit y Trump, está claro que el mercado está nervioso por lo que pueda pasar. Hay mayor volatilidad, aunque sea por un periodo corto. El gestor de Henderson recuersa que el proceso de Brexit sigue siendo en sí mismo un factor a tener en cuenta porque la firma prevé que Reino Unido sufra por la transferencia de puestos de trabajo de alto margen y basados en el conocimiento.
Entonces, ¿vuelve Europa a ser el centro de atención del mundo?
“Europa, y concretamente la eurozona, podría representar la oportunidad de inversión contracorriente más interesante de 2017. Observando el ratio de precio/beneficios (PER) de Shiller se aprecia el elevado interés que presenta la región en relación con otros importantes mercados, especialmente Estados Unidos”.
Con estos datos el veterano gestor cree que se puede aducir que la renta variable estadounidense se merece tener una calificación más alta que su homóloga europea, porque ofrece a los inversores una rentabilidad del capital mucho mayor.
Pero aunque esto es cierto, Sheridan recuerda que una parte de ello se fomenta artificialmente mediante el uso de bonos para retirar acciones.
¿Y si los tipos de interés comienzan a subir?
“Esto probablemente se moverá a la inversa, lo cual perjudicaría a las empresas estadounidenses cuando el incremento de la deuda haya rebasado la tasa de crecimiento de los beneficios. Desde el punto de vista de los beneficios, Europa sigue situándose muy por detrás de EE.UU, aunque en un mercado cada vez más orientado hacia el value, los inversores se preguntan si la región tiene suficiente potencial para alcanzarlo”, analiza.
Para el portfolio manager de Henderson, en Europa, es previsible asistir a una recuperación económica, junto a medidas de estímulo del gobierno y por consiguiente, las rentabilidades de los bonos podrían menguar, un proceso que ya ha comenzado. Esto podría propinar el impulso que Europa necesita.
“Las regiones como Japón y Europa, tradicionalmente mercados con más peso en value, tienden a comportarse bien durante periodos de reflación global. Si esta tendencia continúa, Europa podría volver a tener su momento de gloria”, concluye.
Vasiliki Pachatouridi, courtesy photo. Vasiliki Pachatouridi: “ETFs Will Benefit From a More Diversified Client Base Thanks to the MiFID II Directive”
Según un informe realizado por Greenwich Associates y encargado por BlackRock, bajo el título «ETFs in the European Institutional Channel» (ETFs en el canal institucional europeo), el volumen de activos en fondos cotizados de renta fija podría exceder los 2 billones de dólares en 2025 a escala mundial. Hay quienes llaman la atención sobre los elevados volúmenes de inversión que está atrayendo este vehículo, pero para Vasiliki Pachatouridi, estratega de producto de renta fija de iShares de BlackRock, el crecimiento de los ETFs de deuda debe tenerse en cuenta en relación con el tamaño del mercado de renta fija subyacente y el sector de fondos de inversión en su conjunto.
En una entrevista en exclusiva con Funds Society, Pachatouridi detalla que, en noviembre de 2016, los ETFs de renta fija alcanzaban prácticamente los 600.000 millones de dólares en activos gestionados a escala mundial situándose a la cabeza los fondos cotizados de renta fija domiciliados en EE.UU., con 421.000 millones de dólares en activos gestionados, seguidos por aquellos domiciliados en Europa, con 139.000 millones de dólares. “Si bien los activos gestionados por ETFs de renta fija se han triplicado con creces desde 2009, siguen conformando una parte reducida del mercado de bonos subyacente: de hecho, representa menos del 1%”, explica. De hecho, Pachatouridi destaca que, si se desglosa por segmentos, los ETFs de renta fija de alto rendimiento cuentan con la mayor cuota sobre el mercado subyacente de este tipo de bonos actualmente, el 2,4%, seguidos por los fondos cotizados de renta fija con calificación de grado de inversión, que representan tan solo el 1,8% del mercado subyacente de bonos con esta calificación.
Como motivo del crecimiento hay que tener en cuenta que el 25% de los inversores institucionales ha empezado a usar ETFs para acceder a los mercados de renta fija en los últimos dos años y todo apunta a que este interés está aumentando. Los principales catalizadores de esta tendencia son, a su juicio, “la compra de bonos por parte de los bancos centrales, que están trasladando a los inversores hacia la deuda corporativa estadounidense; en segundo lugar, las consecuencias de las normativas en los modelos de negociación que, en concreto, han reducido la capacidad de los bancos para mantener activos de riesgo y actuar como proveedores de liquidez en el marco del modelo de negociación principal y, por último, la búsqueda de rentabilidad”.
Más del 55% de los inversores utilizan ETFs para reequilibrar sus carteras. En el actual contexto de mercado asistimos a un gran repunte en la predisposición al riesgo en todos los segmentos de la deuda corporativa, lo que se traduce en flujos de entrada en los fondos cotizados de renta fija. “Noviembre fue un mes récord para los ETFs de bonos estadounidenses protegidos contra la inflación (TIPS), que captaron 2.400 millones de dólares, dado que las perspectivas de inflación aumentaron en vista de los indicios de presiones alcistas sobre los precios y la transición de las políticas monetarias al plano presupuestario. Al mismo tiempo, la inversión en ETFs de bonos del Tesoro estadounidense convencionales cayó (2.000 millones de dólares), ante el temor a la subida de tipos de la Fed en diciembre, que finalmente se produjo.
¿El fin de la inversión en renta fija?
Sobre la política monetaria de la Fed, Pachatouridi comenta que, “ahora que están subiendo los tipos, algunos inversores hablan del fin de la inversión en renta fija. Esta postura da por sentado que los inversores siempre buscan rentabilidad. La realidad es que los inversores han equilibrado sus carteras y eso ha hecho que el debate haya dejado de centrarse en el interés de incorporar títulos de renta fija en las carteras para plantear, en su lugar, cómo deben mantenerse. En un contexto de subidas de tipos, podríamos asistir a una nueva rotación hacia activos más seguros y bonos”, explica.
En su opinión, la subida de tipos no necesariamente provoca la ampliación de los diferenciales de la deuda corporativa. “Por ejemplo, si los tipos suben porque el crecimiento está mejorando realmente, los diferenciales de la deuda corporativa también podrían reducirse a medida que mejoran las perspectivas de beneficios y disminuye el riesgo de impago. No obstante, si los tipos suben porque los mercados albergan preocupación por el aumento de la inflación (en ausencia de crecimiento) o, lo que es peor, por el nivel persistentemente elevado del riesgo soberano, los diferenciales probablemente se ampliarían siempre que el resto de variables se mantengan intactas”.
Más inversores
Uno de los desafíos de cara al futuro es la ampliación de la base de inversores de los ETFs, que actualmente es muy reducida. En este sentido, para Pachatouridi, la dimensión futura de estos productos se beneficiará de una base de clientes más diversificada gracias a la directiva MiFID II. “Las exigencias de elaboración de informes sobre la negociación y la transparencia post negociación representan un progreso evidente que mejorará la percepción de la liquidez de los ETFs domiciliados en Europa, dado que brindarán más visibilidad a operaciones en mercados no organizados (OTC)”. En su opinión, otros catalizadores clave del crecimiento de este mercado podrían ser el cálculo normalizado del riesgo y la negociación, el aumento de la oferta de títulos en ETFs para préstamos, el desarrollo de instrumentos derivados sobre ETFs, así como una mayor aceptación de estos productos como garantía en las operaciones extrabursátiles.
Pachatouridi afirma que una de las principales diferencias entre Europa y EE.UU. en cuanto a la negociación de activos de renta fija es la falta de datos consistentes y fiables sobre la actividad en el Viejo Continente, algo que también pretende solucionar MiFID II. “Como no es obligatorio comunicar las operaciones, se tiende a subestimar los volúmenes de negociación del mercado secundario de fondos cotizados de renta fija. MiFID II mejorará la percepción de la liquidez de los ETFs domiciliados en Europa, dado que brindarán visibilidad a operaciones en mercados no organizados (OTC)”.
El BCE tendrá el 10% de la deuda corporativa
En cuanto al programa de compra de deuda corporativa del BCE y su impacto en el mercado, la experta destaca que, suponiendo que el programa se prolongue hasta marzo de 2017 y que el BCE siga adquiriendo deuda a un ritmo de aproximadamente 250/280 millones de euros al día, los bonos en manos de la institución sumarán entre 70.000 y 78.000 millones de euros. El volumen del mercado de deuda corporativa (no financiera) en euros emitida en la zona del euro alcanza aproximadamente los 950.000 millones de euros, por lo que el BCE tendría en sus manos menos del 10% de esta cifra. “Anecdóticamente, la actividad del BCE ha tenido una repercusión considerable en la fluctuación de los precios y la liquidez actual de los bonos aptos para el programa. La disposición de los intermediarios y su capacidad para generar mercados de doble sentido y, especialmente, para ofrecer títulos a los clientes para que inicien posiciones cortas se han visto lastradas”, afirma.
En su opinión, los ETFs también juegan un papel en la fragmentación del mercado de renta fija: «La deuda corporativa toma la forma de multitud de títulos diferentes y tan sólo una pequeña parte de ellos resultan aptos para su inclusión en los índices generales”. En este sentido, comenta Pachatouridi, “la negociación de ETFs brinda una visión sobre el estado futuro del mercado de bonos: es electrónica, transparente y de bajo coste en un producto normalizado y diversificado”.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Camerage. BECON Investment Management Partners with Cullen Funds in Latam
BECON Investment Management, firma independiente de reciente creación cuyo equipo directivo está formado por José Noguerol, Florencio Mas y Frederick Bates, alcanzó un acuerdo con Cullen Funds para la distribución de sus fondos en prácticamente todos los países América Latina: Uruguay, Brasil, Argentina, Chile, Panamá, México, Bolivia, Ecuador, Columbia, Paraguay, Perú y Venezuela.
Esta no es la primera vez que la firma afiliada a Schafer Cullen Capital Management se acerca al cliente latinoamericano. Desde hace cinco años, Cullen Funds ha estado distribuyendo sus fondos a clientes de la región realizando su propio esfuerzo comercial a través de asesores dedicados al negocio US Offshore con base en Florida, Texas, Nueva York y California. Además, ha comercializado estrategias en Uruguay y Chile durante los últimos tres años, viajando desde la sede de la firma en Nueva York. Por lo que, en la actualidad, Cullen Funds ya gestiona más de 300 millones de dólares en inversiones de clientes latinoamericanos.
“A los asesores financieros de la región les gusta mucho el proceso y estilo de inversión que en Cullen Funds utilizan, pero necesitaban un apoyo más local. La relación con BECON permitirá a Cullen contar con una mayor experiencia en la región”, comentan desde BECON Investment Management.
Estrategias a distribuir en América Latina
BECON Investment Management distribuirá todas las estrategias de Cullen Funds en la región, pero se centrará en la distribución de aquellas que se enfocan en la obtención de elevados dividendos en su proceso de selección de acciones: el fondo Cullen US Enhanced Equity Income, una estrategia que se centra en seleccionar acciones estilo ‘value’ que pagan dividendos y aplica un proceso de suscripción selectiva de venta de calls cubiertas para generar un ingreso adicional. El rendimiento generado por este fondo es bastante atractivo para los inversores, pues históricamente se ha situado en torno al 7%. El equipo gestor está formado por Jim Cullen, Jennifer Chang, Timothy Cordle y Mike Kelly. Otro fondo atractivo para el inversor latinoamericano es el fondo Cullen Emerging Markets High Dividend, una estrategia que invierte en acciones de mercados emergentes con una alta calidad y con un elevado pago de dividendos y su equipo gestor está formado por Jim Cullen y Rahul Sharma; y por último, el fondo Cullen North American High Dividend, gestionada por Jim Cullen y Jennifer Chang, la estrategia invierte en acciones de estadounidenses de gran capitalización con una alta calidad y con un elevado pago de dividendos.
“Todas estas estrategias tienen un enfoque centrado en la consecución de rentas en su proceso de selección de acciones y en Cullen Funds creen que el cliente latinoamericano busca una fuente adicional de ingresos que complemente los cupones recibidos en su cartera central de renta fija”, añaden desde BECON.
Próximas citas en Latinoamérica
BECON organizará un primer evento de presentación de los fondos de Cullen Funds a asesores financieros de varias firmas el próximo 15 de marzo en Montevideo, con una presencia esperada de 150 asistentes. Un día después en Buenos Aires, tendrá lugar la segunda presentación, también dirigida a asesores financieros de diversas firmas de inversión.
Se esperan realizar futuros eventos en Chile, Perú, Brasil y Colombia, una vez que nuevos acuerdos de intermediación hayan sido firmados con las principales firmas corredoras de bolsa y bancos de estos países.
Este acuerdo entre Cullen Funds y BECON Investment Management es el primero que consigue la firma con sede en Buenos Aires. “La firma planea trabajar con muy pocos gestores de fondos para proporcionar un esfuerzo de ventas especializado y ser capaz de posicionar múltiples estrategias a través de los canales de distribución”, concluyen.
