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¿Por qué tiene tanto sentido un plan de pensiones value?

El value investing llegó a los planes de pensiones hace unos años con el objetivo de trasladar el éxito cosechado en los fondos de inversión a un producto orientado al ahorro a largo plazo. Esta vocación los convierte en el vehículo idóneo para la filosofía value y las principales gestoras que siguen este estilo de inversión ya han empezado a tomar nota. “El value investing busca obtener rentabilidad a largo plazo, y ésa debe ser la vocación de un plan de pensiones”, explica Gustavo Trillo, director comercial de Bestinver, la primera de las gestoras españolas en identificar la estrecha relación entre la inversión value y el objetivo de un plan de pensiones.

En el último año en el mercado español han aterrizado otros ejemplos como Metavalor Pensiones, de Metagestión, o Magallanes Acciones Europeas, de la gestora Magallanes, ambos lanzados a finales de 2015. A mediados de 2016 azValor creó azValor Global Value y azValor Consolidación.

“Normalmente el peor enemigo de un inversor es uno mismo (porque todos somos presas de los nervios y porque el entorno invita a la hiperactividad de compraventa). Por eso tiene mucho sentido que en este tipo de vehículos se aplique la filosofía value que es, justamente, todo lo contrario”, asegura Beltrán Parages, director de relación con inversores de azValor.

“En nuestro caso, el motivo por el que sacamos Metavalor Pensiones se debe a que nuestros partícipes de los fondos de inversión nos solicitaban también la posibilidad de tener un plan con filosofía de value investing”, afirma Carlos Bellas, responsable de desarrollo de negocio de Metagestión. Una demanda que se suma al objetivo de preservación del capital que persigue, por ejemplo, Magallanes. “Para ganar dinero es preciso no perderlo”, señala Mercedes Azpiroz, responsable de relación con inversores de la firma liderada por Iván Martín.

A largo plazo la bolsa siempre gana

La filosofía value que, en esencia, identifica compañías cuyo precio en bolsa no refleje su valor real, tiene su origen en las ideas que Benjamin Graham y David Dodd enseñaron en la Columbia Business School en 1928. La diferencia entre la cotización actual y el valor intrínseco (que establece un análisis fundamental) es lo que determina el margen de seguridad. “Se invierte en negocios comprensibles, con perspectivas favorables a largo plazo, dirigidas por gente honesta y competente y, muy especialmente, negocios que estén disponibles a precios atractivos. Buscamos un elevado margen de seguridad, que acabe generando rentabilidades muy atractivas a largo plazo”, asegura Trillo.

Bestinver Global, con una rentabilidad media superior al 12% en los últimos cinco años, tiene actualmente una exposición a renta variable nacional o internacional superior al 80%. Bestinver Ahorro, con un retorno del 9%, mantiene el 55,52% en bolsa, pudiendo aumentar ese porcentaje hasta el 75%. El resto de la cartera podrá estar expuesta a activos de renta fija, a pesar de que reconocen que para una inversión a largo plazo como la que persigue un plan de pensiones esto no es lo idóneo. “La renta variable es el activo que ha demostrado históricamente una mayor capacidad de proteger el capital y generar rentabilidad a largo plazo. Los números son tercos. La renta fija no debería ser una opción de inversión a largo plazo”, añade.

“En nuestra opinión la renta variable es la mejor inversión posible. La única excepción puede ser una persona que va a rescatar todo su plan en el corto plazo, pero a varios años vista pensamos que la renta variable es mejor”, apunta Bellas, de Metagestión.

azValor Global Value es 100% renta variable, e invierte en las mismas compañías que lo hacen los fondos de inversión de la gestora, combinando un 80% de cartera internacional y un 20% de cartera ibérica. El segundo fondo, azValor Consolidación, está destinado a inversores con un horizonte de inversión menor e invierte un 50% de la cartera en renta variable y el otro 50% en renta fija. La parte de renta variable es idéntica a azValor Global Value, y la parte de renta fija invierte en letras del tesoro. “Hoy se invierte muy poco en renta variable, en activos reales, sin embargo, es el activo que mejor encaja en la naturaleza de las pensiones. Primero porque es un activo que por su naturaleza está enfocado al largo plazo y segundo porque el inversor es mucho más paciente que en cualquier otro tipo de vehículo”, explica Parages.

Value para cualquier horizonte de inversión

Así las cosas, los planes de pensiones value serían más aconsejables cuando nuestro horizonte de inversión es largo, es decir, cuanto más joven sea el inversor y más tiempo le quede para rescatarlo, mejor.

“Quizás sea más importante tener en cuenta el tiempo que resta hasta el momento en que quiera hacer efectivo el rescate. Para nosotros la renta variable, value o no, exige un horizonte de inversión no inferior a siete años”, señala Azpiroz. Magallanes Acciones Europeas, que acumula una rentabilidad del 14,33% en 2016, tiene una cartera formada por 42 acciones, nueve de ellas españolas y portuguesas entre las que se encuentran valores como Savencia, Hornbach, Orkla, Boygues y Pargesa.

“Los planes value son indicados para cualquier edad, pero cuanto antes se empiece a ahorrar, mejor”, afirma Trillo, de Bestinver, que también cuenta con un plan, Bestinver Previsión, que invierte un gran porcentaje de su cartera en renta fija y está dirigido al corto plazo. Eso sí, su rentabilidad media de los últimos cinco años se sitúa en el 1,27%.

El “cuanto antes mejor” es la máxima que también defienden desde azValor dada la esperanza de vida actual y que la inversión en bolsa requiere de un horizonte temporal de al menos cinco años. En opinión de Parages, “el mejor regalo que podemos hacerle a nuestros hijos es empezar a invertir por ellos desde que nacen, y legarles una cartera de activos buenos y la capacidad de realizar buenas inversiones en su vida”.

Metavalor Pensiones, lanzado en octubre de 2015, ha alcanzado un retorno en 2016 del 10,57%. “La principal diferencia con otras gestoras value es que no le tenemos miedo al sector tecnológico. A diferencia de otros, pensamos que ha venido para quedarse, y que cuenta con algunas compañías con ventajas competitivas muy fuertes”, añade Bellas.

La ventaja de las comisiones

Uno de los principales atractivos de un plan de pensiones value es, además de la fiscalidad característica de este producto, acceder a este tipo de gestión activa disfrutando de unas comisiones de gestión limitadas por ley al 1,5%. Las gestoras value restan importancia a este aspecto y recomiendan tomar la decisión en base a la rentabilidad. “Lo importante, igual que al invertir, no es el precio, es el valor”, dice Trillo. En el caso de Bestinver, sólo la comisión de Bestinver Previsión está por debajo de ese límite máximo del 1,5%.

Desde Metagestión también insisten en el peso relativo de la comisión que cobran a sus clientes. “En algo más de tres años Metavalor Internacional, el fondo al que replica Metavalor Pensiones, ha tenido una rentabilidad 100% neta de comisiones. Teniendo en cuenta que la comisión es del 1,5% anual, no creemos que un 0,5% anual afecte mucho”, argumenta Bellas.

En opinión de Mercedes Azpiroz, “si la gestión es activa y genera resultados, el partícipe será menos sensible al precio, pero el principal atractivo de un plan de pensiones value es la posibilidad de invertir nuestros ahorros para la jubilación con esta filosofía. Todavía no hay muchas opciones en el mercado”.

Para azValor las comisiones no son el principal atractivo a pesar de las limitaciones que impone la legislación. “Hay que analizar bien que lo que cobra cada producto y podemos encontrar fondos de inversión que cobren menos que los planes de pensiones”.

¿Qué papel jugarán los planes de pensiones value en el futuro?

El patrimonio medio de los españoles en planes de pensiones contratados de manera individual se situó en 2015 en 8.635 euros, según datos del Observatorio Inverco. Una cantidad que apenas cubre un año de pensión pública cuya media se sitúa en 14.465 euros anuales. El recorrido potencial es, por lo tanto, enorme y, en este escenario, los planes de pensiones value quieren partir con ventaja. “Una vez que la gente se conciencie de la relevancia del ahorro en pensiones, el énfasis se pondrá en la rentabilidad. Los protagonistas pasarán a ser los planes value dada su rentabilidad y la protección de capital permanente a largo plazo”, asegura Trillo.

En opinión de Bellas, “la aparición y puesta en valor de la gestión value ayudará a que los inversores puedan optar por productos de mayor calidad y que les permitan alcanzar sus objetivos financieros con un porcentaje de éxito mayor”.

A pesar del atractivo que ofrecen por rentabilidad, entre los retos está, además de la concienciación del ciudadano por el ahorro de cara a la jubilación, las limitaciones que estas gestoras value tienen para dar a conocer sus productos al gran público, ante la ausencia de una red comercial propia. El futuro, por lo tanto, se les presenta prometedor, aunque no exento de obstáculos.

Roberto Knop se incorpora a JLL como como máximo responsable del área de Valoraciones

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La consultora inmobiliaria JLL, ha anunciado la incorporación de Roberto Knop como máximo responsable del área de Valoraciones de la compañía. En su nuevo cargo, Knop liderará un área clave en JLL, dedicada a la valoración de inmuebles. La firma quiere además potenciar la actividad de asesoramiento en la valoración de activos financieros como servicio adicional para el sector bancario y el de la industria de fondos.

Roberto Knop destaca por su amplia experiencia financiera. Antes de incorporarse a JLL, lideraba el área de Riesgos de Sareb desde el año 2012, y anteriormente desarrolló su carrera profesional en el mundo bancario, donde ostentó cargos de máxima responsabilidad en el ámbito de riesgos en entidades como Banesto, Barclays o Banco Santander.

Licenciado en Económicas por la Universidad Autónoma de Madrid, completó su formación con un máster de banca en el mismo centro y diferentes cursos de tipo financiero a lo largo de estos años.

En palabras del propio Knop, esta nueva etapa en su carrera “supone todo un reto y un motivo de ilusión, ya que me incorporo a una gran compañía, que está en pleno crecimiento y ha hecho una firme apuesta por posicionarse como referencia dentro del mercado inmobiliario más financiero. Confío en que mi experiencia previa en este campo contribuya lo máximo posible al negocio”.

Por su parte, Enrique Losantos, CEO de JLL España, expresa su satisfacción por la llegada de Knop, al que describe como “un profesional de amplia experiencia en los mercados financieros y con un amplísimo reconocimiento por parte de todos los actores de la industria. No tengo ninguna duda de que la llegada de Roberto servirá para dar un paso más en el área de Valoraciones y en el crecimiento general de toda la compañía”.

Si atendemos al ciclo a Trump le espera un mercado bajista

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Aunque desde noviembre gran parte del mercado espera que las políticas de Trump sean favorables a las bolsas durante los próximos 4 años, lo cierto es que si atendemos al gráfico histórico es probable que a la presidencia del magnate inmobiliario le esperen severas caídas y un cómputo final negativo. La razón: el ciclo sigue afectando más a los mercados que la política.

Obviamente, desde Herbert Hoover, que juró su cargo en 1929, hasta Barack Obama, todos los presidentes han asistido días negros en los mercados de valores. La siguiente tabla muestra el peor descenso en el S&P 500 para cada mandato desde finales de la década de 1920:

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“La pérdida media en todos los mandatos de cuatro años fue del 30%. La pérdida media bajo una administración republicana fue del 37%, mientras que el retroceso medio bajo las presidencias demócratas fue del 24%”, explica un análisis de Bloomberg View.

Sin embargo, las cifras revelan que, en realidad, las bolsas dependen mucho menos de las políticas de lo que parece a primera vista y en la práctica no es tan importante si el ocupante de la Casa Blanca es demócrata o republicano. En economía, las nuevas medidas tardan en surtir efecto y por eso la repercusión en la bolsa es limitada.

Si tocan caídas en atención al ciclo, esto es algo que se repite metódicamente y todo parece indicar que incluso en el mejor de los casos “es probable que Trump tenga un mercado bajista o una corrección severa en los mercados en algún momento durante su presidencia. ¿Y el peor escenario? Probablemente veremos un choque prolongado en el mercado”, explica el artículo de Bloomberg.

“De cualquier manera, los inversores deben prepararse para la posibilidad de grandes pérdidas en el mercado de valores en los próximos cuatro años. Independientemente de quién está en el despacho oval, es así como funciona el mercado de valores”.

El futuro de la política monetaria ¿normalización o nuevas reglas?

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Credit Suisse ha presentado el estudio sobre política monetaria llamado «El futuro de la política monetaria ¿normalización o nuevas reglas?», en el que evalúa las transformaciones llevadas a cabo por los bancos centrales de las economías avanzadas desde 2008. El estudio concluye que la principal decisión a ser tomada por los responsables monetarios es acerca de los próximos pasos a seguir: volver a la normalidad anterior a la crisis o seguir el camino actual de las políticas monetarias expansivas aumentando la interdependencia entre los mandatos monetarios, regulatorios y fiscales.

El estudio analiza en 42 páginas la respuesta de los bancos centrales a la crisis desde 2008 y proporciona una visión detallada de las políticas de expansión cuantitativa aplicadas por diversos bancos centrales, el impacto de los tipos negativos en las políticas de las instituciones centrales fuera de Estados Unidos y la relación de los bancos centrales con la regulación del sector financiero.

Los bancos centrales de las principales economías avanzadas han visto cómo se ampliaban sus mandatos para pasar de objetivos macroeconómicos claramente definidos, como la estabilidad de precios y el empleo, a incluir la estabilidad financiera, en respuesta a un entorno extraordinariamente difícil en el período inmediatamente posterior a la crisis financiera mundial de 2008. Además, para alcanzar sus objetivos, los bancos centrales han adoptado una gama cada vez más amplia de instrumentos de política «no convencionales» hasta ahora no probados, como la flexibilización cuantitativa y tipos de interés negativos. Como resultado, los bancos centrales se han convertido en importantes proveedores de activos y liquidez para soberanos, instituciones financieras y bancos paralelos, lo que se refleja también en una amplia expansión de sus balances.

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«Desde 2008, los bancos centrales han cambiado su política de manera dramática, inicialmente para evitar una desestabilización importante del sistema financiero inmediatamente después de la crisis financiera, y posteriormente para compensar los riesgos de una deflación en evolución. Los próximos años serán decisivos en relación con la dirección futura de la política de los bancos centrales, dependiendo tanto de la evolución económica como política. Incluso si los factores que influyen son difíciles de predecir, creemos que es necesario reforzar el debate sobre el futuro de la política monetaria», declara Oliver Adler, director de estudios económicos en el negocio de International Wealth Management de Credit Suisse.

Más de 25.000 profesionales en todo el mundo superan el examen nivel I del programa CFA

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CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, ha anunciado que un 43 por ciento de los 59.627 candidatos han superado la prueba de Nivel I CFA (Chartered Financial Analyst) realizada en diciembre de 2016.

Ahora, los candidatos accederán al Nivel II del Programa CFA, liderando el camino para promover una industria de la inversión orientada a la excelencia profesional. La prueba de diciembre de 2016 arrojó un nuevo récord de candidatos examinados del Nivel I en el mundo, un 14 por ciento más que el año anterior.

“CFA Institute enfoca todos sus esfuerzos para que la profesión de gestión de inversiones sea cada día más fiable. El Programa CFA prepara a los candidatos en todo el mundo para obtener el más alto nivel de conocimiento profesional dentro de la industria y de esta forma servir lo mejor posible a los inversores y a la sociedad en general», dijo Paul Smith, presidente y CEO de CFA Institute.

Para obtener la acreditación CFA los candidatos deben realizar tres exámenes secuenciales (de media los candidatos dedican más de 300 horas de estudio para cada Nivel); cumplir el requerimiento de experiencia profesional de cuatro años en la industria de la inversión; firmar un compromiso de cumplimiento con el Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de la institución; pertenecer a una sociedad local CFA; y ser miembro de CFA Institute.

Henderson: “Este año los inversores no podrán contar con los bancos centrales para mantener los mercados al alza”

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Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivos de Henderson, revisa las lecciones aprendidas en 2016 y presenta los temas clave para los que deberían prepararse los inversores durante 2017. Además, explica qué áreas del mercado parecen ser las más y menos atractivas desde una perspectiva multiactivo.

¿Qué ha aprendido durante 2016?

Una lección esencial es que los inversores ya no pueden depender de la oleada de políticas de los bancos centrales para mantener los mercados al alza. La gran flexibilización monetaria ya quedó atrás.

¿Qué implica esto?

A nuestro juicio, implica que muchas de las tendencias que sirvieron para potenciar la rentabilidad de los activos durante los años posteriores a la crisis, como el descenso en la rentabilidad de los bonos, la subida en las valoraciones de la renta variable y la compresión de los diferenciales de crédito, están ya cerca de desaparecer.

Por supuesto, esto no significa que los inversores no vayan a poder ganar dinero durante 2017, sino que posiblemente la rentabilidad sea menor y más variada que durante los años precedentes. La asignación de activos y la gestión activa de los mismos serán dos aspectos más importantes que nunca.

¿Cuáles son los factores que van a marcar los mercados este año?

La política volverá a convertirse en una influencia importante en los mercados financieros tras más de tres décadas en las que su impacto se redujo a causa de la globalización, la desregulación y unos mercados cada vez más libres. Si bien los acontecimientos políticos que han sacudido a los mercados (muy especialmente el “Brexit” y las elecciones a la presidencia de los Estados Unidos) derivaron originalmente de dinámicas políticas nacionales, también reflejan un cambio sísmico en la política global que parece empeñado en seguir reverberando por todo el mundo durante 2017 e incluso después. Vuelve la política y tenemos ante nosotros un cambio de régimen.

¿Qué podemos esperar este año?

En principio más crecimiento, más inflación, más política. La economía global parece empeñada en continuar durante 2017 con la recuperación empezada tras la crisis, con un crecimiento real en un rango del 3-3,5% por sexto año consecutivo. La buena noticia es que en esta recuperación es generalizada: se espera que las 20 mayores economías crezcan por vez primera desde 2010.

En cualquier caso, tanto en Europa como enEstados Unidos la situación política añade un alto grado de incertidumbre a las perspectivas y, dentro del mundo emergente, la gran incógnita es China: aunque el crecimiento chino mantuvo su resiliencia durante 2016, resultará difícil disipar las amenazas de algún accidente financiero o de pérdidas significativas en su momento macroeconómico hasta que se reduzcan las tensiones estructurales. Además, quizá se requieran varios años para ello.

Gráfico 1: El crecimiento global se mantiene en rango

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Aunque la tendencia de crecimiento global se mantiene bastante firme, en las economías principales la inflación está experimentando un repunte en V. Las previsiones de consenso indican que la inflación de las economías desarrolladas debería llegar al 2% este año por vez primera desde 2012. Una razón clave para la mejoría de las previsiones es la estabilización en el precio de las materias primas, que lleva presionando la inflación general (que incluye la alimentación y la energía) a la baja este último par de años.

¿En qué se traducen estos niveles de inflación más altos?

La vuelta de la inflación a unos niveles más normales durante 2017 dará alas al crecimiento nominal (el no ajustado a la inflación) y a los resultados corporativos. Posiblemente erosione también el apoyo a la narrativa de “estancamiento secular” (lento crecimiento prolongado) que últimamente han defendido tantos. Además, aunque la inflación subyacente sigue limitada en la Eurozona y Japón, tanto los salarios como los precios se están recuperando de forma más generalizada en Estados Unidos, lo que muy probablemente signifique que las sorpresas al alza que se produzcan en la inflación sometan también a presión las expectativas de subidas de tipos.

Gráfico 2: La inflación recupera la normalidad

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¿Cuál es el posicionamiento de su cartera ahora mismo?

Nuestro posicionamiento multiactivo está a favor de los activos cíclicos. La combinación del fortalecimiento del crecimiento global, la reducción del apoyo de los bancos centrales y un abanico excepcionalmente amplio de posibles resultados políticos supone un panorama especialmente complicado para la asignación de activos. Aunque nuestra opinión básica sigue siendo que la recuperación mundial podrá soportar las turbulencias políticas previstas, seguiremos favoreciendo aquellos activos que puedan beneficiarse de un crecimiento más sólido y que puedan soportar la desaparición de la liquidez procedente de los bancos centrales. Por consiguiente, la renta variable sigue siendo nuestra clase de activos favorita, estamos neutros en crédito y nos mostramos prudentes con los bonos del Estado.

Así pues, aunque nuestra opinión básica del mundo podría apoyar un sesgo reflacionario en nuestras carteras, no nos vamos a lanzar de cabeza a este tema sino que tomaremos un enfoque más equilibrado y diversificado. Concretamente, consideramos que ciertas clases de activos alternativos que presentan una baja correlación con los mercados tradicionales, tales como los fondos de CTA, de materias primas y de rentabilidad absoluta, deberían desempeñar un papel clave en un entorno como el actual.

2017, un año lleno de riesgos para las divisas

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2017 podría ser una montaña rusa para el mercado de divisas, pues los riesgos políticos abundan en casi todas partes. ¿Están las políticas del Presidente Trump totalmente descontadas y seguirán impulsando al alza al dólar estadounidense? Es un momento difícil para las previsiones del dólar, ya que el billete verde está resultando bastante caro a medida que nos avanza el año. ¿Qué cabría esperar en el caso del euro, la libra esterlina, el yen japonés y el renminbi?, los gestores de Saxo Bank y ETF Securities comparten a continuación sus opiniones:

El dólar estadounidense

Según John Hardy, economista jefe de Saxo Bank, el mercado ha tomado la posición de que Trump podría provocar un boom similar a Reagan en la economía estadounidense, basado en una bonanza de la oferta de aumento del gasto fiscal y la reducción de impuestos, especialmente para las empresas, lo que podría fomentar la inversión nacional. Las tasas de interés más altas a partir de la anticipación del estímulo y las alzas de los tipos de la Fed, se inclinarán rápidamente contra cualquier crecimiento económico y, finalmente, un crédito más ajustado y lento.

La presidencia de Trump puede ofrecer inicialmente un impulso adicional de la política fiscal y los fuegos artificiales de estímulo fiscal que el mercado ya ha descontado parcialmente. Y la Fed puede sentir que se encuentra cada vez más detrás de la curva a principios de año, dado que la inflación se ha reestablecido. Pero a medida que avanza el año, cualquier inflación o crecimiento que se produzca será considerado como ‘el tipo equivocado’, con precios que sólo aumentan debido a que el despilfarro fiscal y los indicadores de inflación están por encima del nivel del crecimiento real. En otras palabras, los tipos de interés reales de Estados Unidos se arriesgarán a volverse cada vez más negativos, ya que el crecimiento nominal supera al crecimiento real. Esta dinámica negativa de la tasa real podría alcanzar rápidamente al dólar estadounidense, que podría alcanzar el pico en el primer trimestre o quizás en el segundo trimestre.

Por su parte, Martin Arnold, estratega macro y director del área de divisas de ETF Securities, espera que el fuerte repunte del dólar se detenga después de la subida de tipos realizada por la Reserva Federal (Fed). Aunque el banco central estadounidense contempla realizar más incrementos de intereses de los que hasta hace poco pensaba para 2017, es posible que no lo logre. Dado que prevé un escenario económico de «alta presión» para el año próximo, desde ETF Securities esperan que el dólar sufra si el banco central americano comienza a perder su credibilidad en la lucha contra la inflación. A medida que la entidad vaya definiendo cuán agresiva quiere ser con las subidas de tipos, se espera que el dólar se recupere en el segundo semestre de 2017.

El euro

Desde Saxo Bank creen que la incertidumbre que rodea el futuro político e incluso existencial de la Unión Europea será un tema candente de nuevo en 2017, especialmente después del período posterior a 2012, en el que el Banco Central Europeo ha mantenido al paciente de la Unión Europea con vida inyectado a la morfina monetaria. Las elecciones que se celebrarán en Holanda en marzo, en Francia en abril y mayo (primera ronda y segunda vuelta) y Alemania en otoño.

Además de esto, habría riesgos de elecciones anticipadas para Italia después de que el ex primer ministro Matteo Renzi a finales de 2016, así como de Grecia, vuelvan a sentarse en la mesa para un nuevo acuerdo de rescate.

En Saxo Bank esperan que el euro caiga a principios de año o posiblemente poco antes de las elecciones francesas, aunque éstas pueden ofrecer menos volatilidad de lo previsto.

Sin embargo, la perspectiva para el euro se verá influenciada por la incertidumbre de las fuerzas políticas, incluso si el BCE mantiene pisado el pedal monetario. A largo plazo, es necesario reelaborar el marco de la Unión Europea para mantener a la Unión Europea en su forma actual, pero este proceso llevaría años, incluso si ningún país abandona la unión monetaria en los próximos doce meses.

Desde ETF Securities coinciden en que con más del 70% de la zona euro (en términos de PIB) con elecciones programadas durante el periodo de 2017 a 2018, es probable que la incertidumbre política mantenga acotado el potencial alcista de la moneda única. Para Martin Arnold, sin un catalizador que pueda aumentar la inflación, es probable que el BCE continúe utilizando diferentes medidas de estímulo, incluida la gestión de la curva de rendimiento, con el fin de fortalecer el mecanismo de transmisión monetaria. Esto genera sobre el euro una mayor presión bajista.

La libra esterlina

La libra esterlina ha sido la moneda del G10 con peor rendimiento durante este año, cayendo al nivel más bajo de los últimos treinta años. Si bien ha sido duramente golpeada por el referéndum de la UE y las incertidumbres generadas, los balances de las empresas se han visto reforzados temporalmente por el tipo de cambio más competitivo. Según ETF Securities, es de esperar que dicha incertidumbre se atenúe. Aunque creen que la libra esterlina cotiza a su valor más bajo, esperan un escenario volátil cuando se expida la Corte Suprema.

Desde Saxo Bank apuntan que, si la libra esterlina no tocó suelo a finales de 2016, puede hacerlo rápidamente en 2017. Los peligros del Brexit son muchos, pero se debe recordar que todo tiene un precio y la libra esterlina ha sido severamente descontada por los dramáticos acontecimientos de 2016. Al analizar el calendario político de la UE el próximo año y el potencial de debilidad del euro que proviene de él, Hardy cree que la libra esterlina pudo haber visto su mínimo contra el euro.

Una brisa más amable que sople a través del Canal de la Mancha podría hacer maravillas por la libra esterlina en la anticipación de un acuerdo razonable de Brexit, incluso si los déficits estructurales de largo plazo del Reino Unido siguen siendo insuficientemente dirigidos. Frente al dólar estadounidense, en Saxo Bank no están convencidos de que se vayan a ver nuevos mínimos más bajos para el tipo de cambio GBP USD a principios de año.

El yen

Según ETF Securities, el yen se beneficiará inicialmente en 2017 debido a la incertidumbre política y las preocupaciones sobre los movimientos extendidos en los bonos y acciones. Sin embargo, Martin Arnold espera que la apreciación de la divisa nipona se atenúe para más adelante en el año reanudar su caída debido a que los inversores japoneses buscarán activos con mejor rendimiento en el extranjero.

El renminbi

Es un hecho que, al régimen chino, sobre todo, le gusta pensar que puede controlar el destino económico del país, pero sus opciones de política, dado el mandato aparentemente inviolable y absoluto para el continuo crecimiento del PIB forzado, van de mal en peor. ¿Destruir a los ahorradores, frustrando así el cambio planeado a una economía centrada en el consumo o cerrando empresas ineficientes operadas por el Estado y crear un énfasis enorme en el sistema financiero? El principal acontecimiento político del año no llega hasta el Pleno del Comité Central de octubre, un evento político clave que establece el liderazgo clave para los próximos cinco años. Al menos hasta ese momento, la suposición complaciente es que se verá una continuación de la suave pendiente descendente para el CNY durante el próximo año. Pero es cada vez más evidente que esta lenta bajada en el CNY agrava el problema de la fuga de capitales, ya que aquellos que buscan sacar dinero del país pueden trazar una línea en el gráfico, sabiendo que el precio de mañana será inferior al precio de hoy.

El período de peligro para una devaluación a grandes pasos, si eso fuera la elección política de China, podría ser poco después de las fiestas del Año Nuevo chino (el año nuevo lunar este año cae el 28 de enero, en lugar de la espera demasiado larga después del pleno del partido).

Candriam Investors Group refuerza su equipo ISR con Isabelle Cabie y Wim Van Hyfte

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio gestionado de 100.100 millones de euros y propiedad de New York Life Investment Management (NYLIM), ha anunciado el nombramiento de Isabelle Cabie como directora global de desarrollo responsable y de Wim Van Hyfte como director global de inversión responsable e investigación. Ambos dependerán jerárquicamente de Vincent Hamelink, CIO de gestión de activos en Candriam.

En su nuevo cargo de directora global de desarrollo responsable, Isabelle Cabie seguirá reforzando las bases ya establecidas por Candriam desde 1996, además de la reputación en el ámbito de la inversión socialmente responsable. Se encargará de desarrollar estrategias para el ejercicio activo de los derechos accionariales (por ejempo, compromiso social, proxy voting), promocionando la ISR y liderando la política de responsabilidad social corporativa de Candriam. Isabelle Cabie posee una experiencia de más de veinte años en macroeconomía, gestión de carteras institucionales e inversión socialmente responsable.

Como director global de inversión responsable e investigación, Wim Van Hyfte será responsable de investigación de inversiones y de análisis de sostenibilidad. Se incorpora procedente del equipo de gestión cuantitativa de Candriam, donde trabajaba como gestor sénior y especialista en ISR, codirigiendo más de 3.000 millones de dólares en fondos globales cuantitativos de ISR y cuentas segregadas. Junto con su equipo de analistas en ISR, tendrá un papel crucial en la creación de nuevos productos y soluciones de inversión innovadoras en torno a criterios ASG. Wim Van Hyfte cuenta con más de diez años de experiencia en la gestión de carteras de gran volumen, con especial atención en inversión sostenible, desarrollo de métodos multifactores, herramientas para la generación de alfa y gestión de riesgos.

Vincent Hamelink declara:  “En un momento en que aumenta la inversión basada en criterios ASG tanto en Europa como en Estados Unidos, estos nuevos nombramientos van a permitir a Candriam seguir promoviendo el concepto y seguir respondiendo a las necesidades de nuestros clientes”. “Isabelle Cabie y Wim Van Hyfte impulsarán nuestro compromiso en el desarrollo de productos y servicios innovadores ISR, publicando material de investigación sobre cuestiones ASG y fortaleciendo el alcance de las actividades de Candriam en el terreno del proxy voting y el compromiso social. Tenemos pensado contratar a dos analistas más en 2017 para continuar reforzando el equipo», añade.

¿Un año magnífico para las empresas de pequeña capitalización?

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Desde Royce & Associates, filial de Legg Mason especializada en compañías estadounidenses de pequeña capitalización, Chuck Royce, presidente y gestor de la firma, y Frank Gannon, co-director de inversiones y director general, hablan de los factores que han impulsado a los valores de pequeña capitalización con sesgo value en este año.

Asimismo, Bill Hech, gestor del fondo más importante de Legg Mason dentro de esta categoría de activo, el fondo Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity, considera que la renta variable estadounidense, en general, y los valores de pequeña capitalización, en particular, podrían verse impulsados en la segunda mitad de 2017.

Según Royce, en 2016, se produjo una confluencia de factores que contribuyeron a que los títulos de valor lideraran el segmento de empresas de pequeña capitalización. En primer lugar, la reversión a la media fue probablemente la razón de mayor calado. “Los títulos de sesgo valor de pequeña capitalización se mantuvieron rezagados con respecto de los de sesgo de crecimiento durante un periodo inusualmente dilatado, por lo que nos llevó a pensar que liderarían un nuevo ciclo en este segmento”, comenta Royce. En segundo lugar, los valores de pequeña capitalización protagonizaron un ciclo considerablemente bajista desde su máximo alcanzado el 23 de junio de 2015 hasta su mínimo, el 11 de febrero de 2016, periodo en el que cayeron un 25,7%. Y, en tercer lugar, habría que destacar una vuelta al denominado ‘animal spirit’ por parte de los inversores, exhibiendo una actitud más impulsiva.

La llegada al final de las políticas monetarias intervencionistas podría restringir notablemente el acceso al crédito a las empresas de menor calidad a medida que suben los tipos. Pero según Frank Gannon, esto debería ser, en última instancia, algo positivo para aquellos inversores que invierten en empresas de pequeña capitalización de mayor calidad y con unas necesidades de capital reducidas.

Tras conocerse el resultado de las elecciones estadounidenses, las empresas de pequeña capitalización repuntaron con fuerza, hecho que Chuck Royce atribuye a los numerosos cambios que la nueva administración podría acometer y que podrían beneficiar a las empresas de pequeña capitalización, como puede ser la rebaja del impuesto de sociedades. Dado que el grueso de sus ingresos procede de fuentes domésticas, muchas empresas de este tipo se beneficiarían enormemente de una reducción del tipo impositivo.

En la misma línea, Bill Hech afirma que el impulso registrado desde las elecciones y la demanda contenida por el ambiente cohibido de los seis meses anteriores podrían suponer una ventaja para las empresas en 2017. “El mercado laboral muestra solidez y el poder adquisitivo de los consumidores ha mejorado. Es probable que se implante una política presupuestaria expansiva a un ritmo razonable, siempre y cuando el Congreso, con su carácter conservador, impida el gasto y no impulse el déficit federal”, comenta.

“A medida que la nueva administración entre en las diferentes agencias gubernamentales, no se empezarán a implantar planes de gasto específicos hasta, al menos, el segundo semestre del año. El comercio internacional podría verse lastrado mientras los diferentes participantes del mercado se muestren dubitativos hasta que se defina la política de EE. UU., lo que también podría impedir el progreso del mercado”, añade Hech.

Mientras parece claro que se está viviendo un nuevo ciclo alcista en los valores de pequeña capitalización, también existe convicción a la hora de creer que las empresas de pequeña capitalización tienen más margen de recorrido, incluso después de un 2016 tan sólido y satisfactorio.

“La rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización depende del crecimiento de la economía y el aumento de los beneficios. Nos centramos en áreas que deberían beneficiarse en última instancia de los factores favorables, como los valores de construcción no residencial, los industriales y los tecnológicos” prosigue Hech. “Existen numerosos valores a precios atractivos que están repuntando. Los nosotros identificamos como catalizadores de una mejora, y en nuestra opinión, se beneficiarán de un contexto económico más sólido”.

En relación a la posibilidad de que se produzca una corrección de gran envergadura, Frank Gannon afirma que no creen que vaya a producirse una corrección significativa, es decir, del 15% o más. “No observamos indicios de recesión o crisis financiera. No obstante, una caída del 8% – 10% no resultaría sorprendente en absoluto en vista de la solidez del reciente repunte de las empresas de pequeña capitalización”.

Por último, Chuck Royce cree que los sectores cíclicos como el financiero, el industrial, el de consumo discrecional, el energético y el de materiales se verán beneficiados por un aumento del crecimiento que está atrayendo a cada vez más inversores al universo de la renta variable en su conjunto.

“Hemos pasado de un contexto en el que existían muchos títulos con precios muy interesantes a uno en el que el número de valoraciones atractivas se ha reducido. Además de nuestro sesgo habitual hacia los valores cíclicos, estamos considerando algunos sectores más defensivos, como el de salud”, concluye Royce.

Harvard externalizará la gestión de su endowment y recortará su equipo a la mitad

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El nuevo responsable del endowment de la Universidad de Harvard no ha tardado en rediseñar su fondo siguiendo el modelo de competidores con mejores resultados, como el de Yale, y ha anunciado que recortará su equipo de 230 personas a la mitad y trasladará la mayor parte de su dinero a gestores externos.

El cambio supone un extraordinario rechazo a una estrategia de inversión que data de los años noventa, bajo la que Harvard contrató a sus propios gestores -ofreciendo cifras millonarias a los mejores profesionales- para supervisar su patrimonio, según informa Bloomberg. Mientras que una vez brilló con esta estrategia, últimamente se ha quedado rezagado con respecto a Yale y otros rivales que dejaron la gestión a los mejores inversores que pudieron encontrar, dice la agencia.

Harvard contrató a Nirmal Narvekar, que se incorporó en diciembre, para darle la vuelta al fondo de 35.700 millones de dólares, el mayor entre las instituciones de educación superior. En Columbia, donde superó a Harvard con un equipo de sólo 20 profesionales, Narvekar eligió el outsourcing.
“Ya no podemos justificar la complejidad organizativa y los recursos necesarios para apoyar las actividades de inversión de estas carteras”, escribió Narvekar, de 54 años, en una carta a Harvard, prosigue la nota. “Por lo tanto, hemos tomado algunas decisiones importantes pero muy difíciles”.

Harvard perdió un 2% en sus inversiones en el año que cerró el 30 de junio ya que la mayoría de las escuelas soportaban pequeñas pérdidas. Ha generado una rentabilidad media anual del 5,9% durante los últimos cinco años, entre los peores en la Ivy League y por detrás de iguales como Yale, que devolvió el 10,3%, y fue uno de los mejores de la educación superior.

Revisión de pago

El director del fondo también está revisando las evaluaciones del personal cuyo pago fue controvertido entre los ex alumnos. El año pasado, la consultora McKinsey, contratada para ayudar a elaborar un plan para mejorar los resultados, criticó los objetivos de la universidad para el fondo y para el pago. Durante la mitad de la década estudiada por Kinsey, Harvard pagó a 11 gestores de dinero un total de 242 millones, de lo que el 90% fueron bonos, como muestran las declaraciones de impuestos.

McKinsey señaló que algunos empleados se quejaron de que los «benchmarks» eran demasiado fáciles de superar y los gestores podían ganar bonos por sus inversiones, incluso cuando el fondo entero tenía un beneficio inferior. En su carta, Narvekar criticó esta manera de gestionar el dinero. En cambio, dijo, el endowment vinculará el salario al resultado general del fondo, fomentando lo que él llamó un enfoque «generalista».

Recortes de personal

Harvard era poco común entre los endowments, ya que cedía recursos a hedge funds y private equity, a la vez que contrataba gestores que negociaban en los mercados de acciones y bonos, en lo que era un legado del ex consejero delegado Jack Meyer que salió en 2005. Toda esa gestión interna, miles de millones de dólares, ahora serán subcontratados.

El endowment de la escuela, llamado oficialmente Harvard Management Co., cerrará sus hedge funds internos antes del 30 de junio, al final del año fiscal, y aproximadamente la mitad de sus empleados saldrán hacia fin de año.

Se espera que sus inversiones inmobiliarias directas se conviertan en una empresa externa de gestión a finales de año, mientras que la cartera de recursos naturales, centrada en la inversión en madera y agricultura, continuará siendo administrada internamente.