CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier / Foto cedida / Andina Bitterlich . Brexit: Sobreviviendo fuera…
El martes 17 de enero de 2017, la primera ministra británica Theresa May presentó su esperado plan para el Brexit. Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier, comenta las razones por las que no visualizan un escenario concreto a través del cual estos objetivos podrían ser alcanzados.
En previsión de la postura dura que se esperaba que May adoptara, los mercados estaban particularmente ansiosos durante el período previo al discurso de 40 minutos. Sin embargo, a juzgar por los movimientos de la libra esterlina durante el discurso, el mercado parecía sentirse tranquilizado por la declaración y sus matices de flexibilidad. Sin embargo, en la opinión de Lombard Odier, el Reino Unido sigue estando en el camino hacia un Brexit bastante duro.
Como consecuencia, en Lombard Odier mantienen la opinión de que el 2017 y el inicio de las negociaciones entre el Reino Unido y sus socios europeos marcarán el inicio de un largo y doloroso proceso de ajuste para el país.
De hecho, May describió un panorama positivo para el país fuera de la Unión Europea, diciendo que no es un movimiento hacia el proteccionismo, sino más bien un nuevo comienzo en el centro de la economía global. Afirmó que la decisión de salir del mercado libre le da al Reino Unido la flexibilidad para decidir qué tipo de acuerdo y relación quiere tener con todos los países del mundo en lugar de depender de los legisladores de Bruselas. Sin embargo, no se ve n un escenario concreto en el que se pueda realmente lograr este objetivo.
En resumen, el objetivo de la primera ministra británica May para el Reino Unido es doble: a) restringir la inmigración de la Unión Europea al Reino Unido, para frenar la libre circulación de personas y b) apartar al Reino Unido de la jurisdicción del Tribunal de Justicia Europeo, teniendo de este modo libertad para establecer y seguir sus propias reglas. En este contexto, también aceptó oficialmente que, sin la libre circulación de personas, el Reino Unido no puede participar en las otras tres libertades de la Unión- es decir, la libre circulación de bienes, servicios y capitales. Y aunque reconoce que sus propuestas son incompatibles con la pertenencia al mercado único, reiteró su objetivo de obtener un amplio acceso a él.
El problema es que también anunció su intención de negociar acuerdos de libre comercio con la UE, aunque siguió mostrándose vaga e imprecisa en cuanto a la estrategia con la que se propone lograrlo. Así pues, da la impresión de que se trata más bien de un deseo de aprovechar las ventajas de ser parte del mercado único sin estar dispuestos a pagar por ello. Y parece poco probable que la Unión Europea esté abierta a tales acuerdos, sobre todo teniendo en cuenta la postura de May acerca de eliminar la mayor parte de las contribuciones del Reino Unido al presupuesto de la Unión Europea. En términos de poder de negociación, conviene tener en cuenta que la Unión Europea es un mercado comercial mucho más importante para el Reino Unido que el Reino Unido para la Unión Europa.
Por lo tanto, desde Lombard Odier piensan que la Unión Europea va a adoptar una postura dura durante las negociaciones, manteniendo la moneda bajo presión –lo que a su vez estimulará la inflación- y reducirá el poder adquisitivo de las familias. Es probable que esta dinámica conlleve un nuevo dilema para el Banco de Inglaterra, ya que se verá obligado a elegir entre combatir la inflación con tasas de interés más altas (a expensas del crecimiento) o apoyar el crecimiento durante el ajuste con políticas expansivas (a expensas de la inflación).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jean-Pierre Dalbera. ¿Pondrá China orden en sus asuntos en 2017?
Conforme nos adentramos en el Año del Gallo, los mercados están dominados por las noticias de índole política en torno al Brexit, las elecciones europeas y la administración estadounidense. Sobre esta última, explica Dale Nicholls, gestor del Fidelity Funds Pacific Fund,todavía es difícil discernir entre discurso y realidad. “Sin embargo, cuando hablo con las empresas chinas, el resultado de las elecciones estadounidenses no es un factor de primer orden, debido en parte a la falta de certezas en torno a las políticas de Trump, pero también porque las empresas siguen centrándose en las considerables oportunidades de crecimiento interno que tienen ante sí”, cuenta.
A la vista de la incertidumbre del entorno exterior, al gestor de Fidelity le gusta señalar que sigue apostando por empresas que van a beneficiarse del crecimiento y desarrollo del consumo interno chino en contraposición a los mercados internacionales, cuyo acceso podría entorpecerse. Para él, muchas categorías de productos y servicios de consumo de China siguen mostrando bajas tasas de penetración comparado con otros países y sigue habiendo un importante potencial de crecimiento en empresas relacionadas con el consumo y los cambios en los patrones de consumo de la población.
“En mi opinión, el mayor riesgo en China sigue siendo el crecimiento del crédito, y aunque hemos visto señales de desaceleración, especialmente en la denominada “banca informal”, se necesitan más avances”, apunta.
Reforma de las empresas estatales: ¿de las palabras a la realidad?
En el plano de la política interna, una cuestión sobre la que probablemente oiremos hablar más durante este Año del Gallo chino son los cinco años de mandato del presidente Xi y los posibles cambios en el poderoso Comité Permanente. Retrospectivamente, Nicholls aprecia progresos en la lucha contra la corrupción y el aumento de la riqueza, mientras que en los mercados financieros hemos asistido a la implantación de Stock Connect, al desarrollo del mercado interno de bonos y a la inclusión del yuan en la cesta de DEG del FMI, formada por las principales monedas internacionales.
“En el plano negativo tenemos una de las mayores decepciones que ha deparado la presidencia del Xi, la falta de reformas en el sector de las empresas estatales, aunque parece que la situación está cambiando. El renovado interés por luchar contra las ineficiencias en esta área me ha llevado a elevar recientemente la exposición del fondo a las empresas estatales”, dice.
Aunque la cartera del Fidelity Funds Pacific Fund sigue muy enfocada en las empresas privadas que se beneficiarán de los nuevos vectores de crecimiento del consumo en China, China Petroleum & Chemical es una posición importante en el área de las empresas estatales. Recientemente anunció que estaba estudiando la posibilidad de escindir y sacar a bolsa su negocio de comercios en gasolineras y tiendas de conveniencia, lo que debería ser positivo para materializar su valor, creeNicholls.
“También creo que otras empresas estatales podrían beneficiarse de los cambios en el marco normativo, especialmente en relación con los precios en áreas como el transporte. Por ejemplo, mis posiciones en ferrocarriles son fruto de mi mayor confianza en que se producirán incrementos de las tarifas. Por otro lado, también han aparecido señales positivas de reformas en el plano de la oferta en algunos sectores de la vieja economía, lo que se refleja en el descenso de la producción de acero y carbón”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Fxxu. ¿Por qué la gestión activa es importante en las oportunidades de los mercados emergentes?
Las condiciones del mercado resultan ideales para que los inversores asuman un mayor nivel de riesgo crediticio en 2017, siempre que la inflación se mantenga relativamente contenida. En opinión de Phil Milburn y David Ennett, cogestores del Kames High Yield Bond Fund, el próximo año proporcionará numerosas oportunidades a los inversores que buscan valor en los segmentos más arriesgados del mercado de renta fija, siempre que la inflación se mantenga bajo control.
“Si excluimos de la ecuación una inflación galopante —que, no obstante, podría darnos algún susto en primavera—, creemos que se dan las condiciones adecuadas para asumir un mayor riesgo crediticio e identificar oportunidades de valor en 2017”, afirma Milburn.
“En nuestra opinión, los títulos con calificación B representan el segmento más interesante. Nos gustan los bonos con vencimiento a cinco o siete años y una rentabilidad aceptable. También nos decantamos por activos cuya rentabilidad no dependa necesariamente de que los grandes cambios geopolíticos les resulten favorables”.
Por ese motivo, los gestores están evitando los bonos corporativos de los países periféricos europeos y los mercados emergentes. “En este último caso suele existir un elevado nivel de endeudamiento y, casi siempre, un riesgo de divisa, ya que la mayoría de estos bonos se emiten en divisa extranjera pero los beneficios se suelen generar en moneda local”, explica Ennett.
“Nos gustan las empresas con flujos de ingresos recurrentes, como los operadores de televisión por cable y las empresas de logística. XPO Logistics, por ejemplo, está generando liquidez y reduciendo su endeudamiento tras las adquisiciones. Los bonos se emitieron a precios atractivos teniendo en cuenta que se producirían sinergias, un aumento de los flujos de efectivo y rentabilidad a largo plazo”.
Pese a que el sector sanitario estadounidense se enfrenta a un entorno difícil —entre otras cosas, porque no se sabe qué parte de la reforma sanitaria de Obama (Affordable Care Act) se derogará bajo el mandato de Trump—, los gestores apuestan por valores concretos como Hospital Corporation of America (HCA) y por oportunidades seleccionadas en el sector farmacéutico.
La pareja también hace hincapié en el sector energético, que presentará oportunidades atractivas en los próximos meses. A pesar de que la tasa de impagos ha aumentado desde comienzos de la primavera —aproximadamente una de cada ocho empresas de los sectores energético y de metales y minas no es capaz de repagar su deuda— el mercado no se ha hundido. Y, a diferencia de lo ocurrido en ciclos bajistas anteriores, las entidades de crédito han continuado refinanciando a las empresas energéticas, al tiempo que el significativo ajuste de precios ha contribuido a que las acciones se negocien a niveles que reflejan mejor su riesgo de impago.
“Se produjeron enormes salidas de capital, pero con el ajuste de precios y la refinanciación —y con las empresas que generaban los peores resultados fuera del terreno de juego—, el sector se ha recuperado y ya hemos presenciado algunas subidas de precios, una tendencia que debería continuar en 2017”, afirma Milburn.
“A pesar de los espectaculares desplomes que sufrió el año pasado, somos bastante optimistas con respecto a este mercado. Siguen existiendo focos de incertidumbre, pero en general encontramos numerosas inversiones atractivas y solventes”.
Foto: Alex Indigo
. RBC Wealth Management nombra a Ashif Ratanshi director internacional de gestión de patrimonios
RBC Wealth Management anunció esta semana el nombramiento de Ashif Ratanshi como director internacional de Wealth Management. El nombramiento será efectivo el 1 de mayo de 2017 y supone el relevo de Stuart Rutledge, que ocupará otro cargo directivo en RBC en Toronto.
En su nuevo puesto, Ratanshi dirigirá los negocios de Wealth Management en Reino Unido, Islas del Canal y Asia. Trabajará en la oficina de Londres y reportando a Doug Guzman, director de Gestión de patrimonios y Seguros. Ratanshi se une a la división de Wealth management del banco después de una larga y exitosa carrera en RBC, donde últimamente ejercía como vicepresidente senior para Depósitos personales e Inversiones, Banca personal y Comercial, y era responsable de desarrollar e implementar la dirección estratégica general para todos los aspectos de las inversiones en sucursales, depósitos e inversiones directas.
«Estoy encantado de dar la bienvenida a Ashif a RBC Wealth Management. Después de haber pasado casi treinta años con el banco, él aporta no sólo una considerable experiencia al puesto, sino un profundo entendimiento de la estrategia global de RBC y los objetivos de negocio. Bajo el liderazgo de Ashif, en la última década el negocio de Depósitos personales e Inversión, y las Inversiones directas de RBC, han experimentado un crecimiento significativo y nos gusta enormemente el hecho de que ahora aplique ese mismo enfoque al servicio al cliente en una división de gestión de riqueza”, declara Doug Guzman en la nota de prensa del nombramiento. Las funciones previas de Ratanshi incluyen los puestos de VP de Inversión directa, director general de Dominion Securities, y presidente y CEO de Security First Network Bank.
«También quiero agradecer a Stuart su liderazgo en los últimos cuatro años, durante los cuales dirigió el reposicionamiento del negocio y supervisó la implementación de una estrategia más centrada, construida sobre una experiencia sin igual, para el cliente y nos satisface que asuma un nuevo rol en RBC en Canadá», añade.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. Las políticas de Trump beneficiarán al mecanismo de transmisión de los 'espíritus animales'
Al menos en los próximos cuatro años, los mercados de inversión se centrarán en la presidencia de Donald Trump. Esto siempre sucede cuando un nuevo presidente toma las riendas de la primera potencia económica mundial, ¿pero, por qué parece que en esta ocasión más importante? Richard Woolnough, gestor del fondo M&G Optimal Income, reflexiona sobre este nuevo modelo de liderazgo y su influencia en los mercados y en el contexto económico-político global.
Para Woolnough, la naturaleza del liderazgo de Trump es diferente. En una democracia el líder está al servicio del electorado, a la vez que se espera que, una vez elegido el presidente, utilice los poderes ejecutivos que se le han otorgado, para gobernar. La inexperiencia política de Trump, el presidente no tiene antecedentes en política, y una victoria electoral limpia, se ha eliminado el bloqueo político, por primera vez desde 1928, el Partido Republicano controla la Casa Blanca, la Cámara de Representantes y el Senado, sugieren que el electorado ha escogido a un líder que lleve la delantera y un sistema político que facilite la aplicación de sus visiones.
Las empresas y los mercados han atravesado una fase de 10 años de bajos niveles de confianza en el liderazgo económico y político. ¿Por qué los economistas no vieron la llegada de la recesión? ¿Por qué el gobierno permitió que se formaran burbujas en el valor de ciertos activos? ¿Dónde está la recuperación para la clase media y baja? El escepticismo sobre el liderazgo económico efectivo de los políticos y bancos centrales es alto. La causa y el efecto de las decisiones en política monetaria (tales como el programa de relajamiento cuantitativo), es frecuentemente percibido como confuso, en el mejor de los casos, y como irrelevante, en el peor. “La conexión entre las decisiones y las consecuencias se ha vuelto confusa. Con la elección de Donald Trump, esto está a punto de cambiar”, comenta Richard.
“Como presidente, Donald Trump hará que los mercados se centren de nuevo en la conexión entre las decisiones políticas y las reacciones del mercado. Ya hemos visto cómo su enfoque directo puede influir en la economía: el ejemplo más obvio es la correlación entre su elección y la depreciación del peso mexicano. Lo único que es seguro en los próximos meses es el restablecimiento de un contexto en el que los planos político y económico primarán sobre los mercados”, añade.
“El resurgimiento de la creencia en el liderazgo se infiltrará en el resto de la nueva administración, así como en el comportamiento de los directivos de las empresas en el sector privado. Esto debería apuntalar los “espíritus animales”, la confianza de los consumidores y la mejora de la economía. En los mercados de activos, se traducirá en la disminución de la necesidad de políticas monetarias acomodaticias, mientras que es probable que aumente la inversión del sector privado en empresas ya existentes y la formalización de fusiones y adquisiciones”.
Por último, Woolnough alerta de que no es la primera vez que ocurre un cambio en las expectativas de liderazgo. Por ejemplo, en su discurso de inauguración, Franklin. D. Roosevelt pronunció su famosa cita: “a lo único que hay que temer es al propio miedo”. La administración pasó a embarcarse entonces en un programa directo en el cual se vinculaban las medidas del gobierno con los resultados económicos.
“A diferencia de esos días oscuros, actualmente la economía de EE.UU por fortuna se aproxima al pleno empleo. El redescubrimiento de la fe en el liderazgo impregnará en el resto del nuevo gobierno y se reflejará en el comportamiento de los responsables de empresas del sector privado, lo cual debería alentar el espíritu animal, la confianza de los consumidores y la economía. En los mercados de activos esto supondrá que la necesidad de mantener la política monetaria laxa será menor, mientras que la inversión empresarial en empresas ya creadas o constituidas a través de fusiones y adquisiciones tenderá a aumentar. El liderazgo ha vuelto y se tomarán decisiones; ojalá que sean acertadas”, concluye el gestor de M&G Investments.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: 3dman. Mobius: “La interdependencia entre China y América Latina está claramente aumentando”
Con la llegada de Donald Trump a la presidencia, un nuevo ciclo proteccionista ha comenzado para Estados Unidos, con la retirada del país del Tratado Transpacífico (TPP) y con la promesa de llevar a cabo la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA). En esta nueva etapa, las repercusiones para los socios comerciales con una mayor dependencia en la economía estadounidense ya han empezado a sentirse. Los vínculos que hasta ahora unían América Latina con Estados Unidos se están viendo amenazados, mereciendo una mención especial el caso de México, economía que representa el 69% de las exportaciones totales de Estados Unidos hacia Latinoamérica y el 77% de las importaciones de Estados Unidos desde la región. Pero, ¿qué pasaría si China aprovechase la actual coyuntura para posicionarse como el nuevo mayor socio comercial en la región? Con este telón de fondo, Mark Mobius, presidente ejecutivo de Templeton Emerging Markets, habla sobre la evolución de las relaciones de América Latina con el gigante asiático en una entrevista en exclusiva para Funds Society.
En los cinco años transcurridos desde 2010 a 2015, el comercio entre Estados Unidos y América Latina se incrementó en un 23%, desde los 595.000 millones hasta los 731.000 millones de dólares, mientras que, el comercio de China con Latinoamérica se incrementó en un 29%, pasando de 173.000 millones de dólares a 222.000 millones de dólares. A día de hoy, China sólo representa un tercio de la actividad de comercial entre Estados Unidos y América Latina, pero crece a un ritmo mucho mayor.
El comercio entre China y América Latina ha crecido a un ritmo considerable, no solamente durante los últimos 5 años, sino en la última década. “En 2005, China exportó a América Latina cerca de 21.000 millones de dólares e importó unos 25.000 millones, pero en 2015, esta cifra crece hasta los 120.000 millones en el lado de las exportaciones y los 102.000 millones de dólares en las importaciones. En 2005, cerca del 5% de las importaciones realizadas en América Latina llegaban desde China, mientras que, en 2015, este porcentaje alcanzó un 13%. En el lado de las exportaciones de Latinoamérica hacia China, éstas pasan del 4% registrado en 2005, a un 11% diez años después. Claramente la interdependencia entre China y América Latina está creciendo”, comenta Mobius.
Relación comercial con los países de la región
Por países, los principales importadores de productos chinos son México, Brasil y Chile. Del total de importaciones realizadas por países latinoamericanos a China, México representa un 28%, Brasil, un 23%, y Chile un 11%, mientras que Argentina, Panamá y Colombia se sitúan entre el 6% y el 7%, con el resto de países de América Latina con una participación menor al 6%. “La tendencia muestra que México parece estar creciendo a un ritmo mayor en términos de importaciones desde China”, señala el veterano gestor. En términos de exportaciones desde América Latina a China, Chile ha liderado en la región con un 18% de las exportaciones totales, seguido por un 10% en México, Perú con un 8% y el resto de países con un 7% o menos. “La cuota de Chile ha disminuido recientemente debido a la caída de los precios del cobre, la principal exportación de este país. Pero las importaciones desde México han aumentado debido a las exportaciones de partes de automóviles y otros productos manufacturados. Con la recuperación de los precios de las materias primas, parece que podría haber una recuperación en las exportaciones de China a Chile, si los precios del cobre siguen la tendencia de otros minerales como el litio. En el caso de México, si las exportaciones de productos manufacturados hacia Estados Unidos se vieran restringidas, los exportadores mexicanos podrían considerar incrementar sus exportaciones a China y otros países”, añade.
Cuando se le pregunta a Mobius sobre qué actividades podrían acelerar los lazos entre China y América Latina, el experto en mercados emergentes sugiere que China podría incrementar sus importaciones en materias primas y aumentar la inversión directa en la región. “Las inversiones de capital chino en minas de extracción de América Latina acelerarían el proceso de integración. En el lado de las importaciones, China podría invertir más en instalaciones industriales en América Latina, para poder introducir una producción más orientada a la exportación hacia China. Claramente China necesitaría asegurar que el balance comercial con América Latina no se desordenaría mucho, lo que implica asegurar que los países de América Latina producirían productos que podrían ser exportados a China. En vista de una menor dependencia de China en el crecimiento de las importaciones de las materias primas, América Latina tendría que crecer como una base de producción de mano de obra para China, conforme los salarios se incrementan en este país. La tendencia observada en las exportaciones de productos realizados en México para China, es una muestra de ello”.
Por último, Mobius compara hasta qué punto China podría sustituir a Estados Unidos como motor del crecimiento económico mundial: “En ese sentido, China está comenzando a rivalizar con Estados Unidos y Europa. En la actualidad, China es el mayor exportador a nivel mundial y el segundo mayor importador, por debajo de Estados Unidos y la Unión Europea, con cerca de 2,3 billones de dólares en importaciones anuales cada uno. En cualquier caso, China les sigue de cerca, con 2 billones de dólares en importaciones. Cifra que sitúa al país asiático por delante de Alemania, con 1 billón de dólares en importaciones. El comercio de China con el resto del mundo está creciendo a un elevado ritmo, y es razonable asumir, dada la alta tasa de crecimiento de China, que en algún momento superará a Estados Unidos y Europa en términos de sus importaciones, convirtiéndose en un mayor motor para el crecimiento económico mundial”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: weltraumreporter. El posible exceso de temor al impacto de una guerra comercial en los mercados emergentes
De acuerdo con un estudio publicado por S&P Global Ratings (anteriormente Standard and Poor’s), unos 202 emisores corporativos recibieron rebajas en sus calificaciones de crédito en los mercados emergentes en 2016, mientras que, solo unas 72 empresas tuvieron alzas en la calificación en América Latina.
Solo en el último trimestre del año fueron de 30 rebajas y 17 alzas. En general, este movimiento refleja el impacto de las calificaciones soberanas en la solvencia de los emisores corporativos.
“Para el futuro, la expectativa es que las rebajas sigan en los mercados emergentes, especialmente en América Latina, Europa del Este, Oriente Medio y África«, dijo Diane Vazza, responsable del grupo de investigación de renta fija de S&P Global Ratings.
América Latina actualmente tiene una tendencia negativa del 43%, mientras que las otras regiones mencionadas juntas tienen un 31%, ambas por encima de la media, debido a los precios de las commodities, la incertidumbre geopolítica y la volatilidad financiera.
La tendencia negativa se calcula a partir de la proporción de emisores con perspectiva o ‘credit watch’ negativo y es un indicador de las condiciones de crédito adversos en un sector, país o región.
“Además, todavía tenemos que ver cómo las políticas comerciales y las relaciones exteriores de la administración de Donald Trump en Estados Unidos pueden afectar a los mercados emergentes”, dice Diane Vazza. Las rebajas en América Latina, por ejemplo, pueden ser influenciadas por posibles futuras políticas de precios de los Estados Unidos para estimular la producción nacional.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Krysiek. Retos para acceder a los mercados emergentes a través de fondos indexados de renta variable
El pasado octubre, la sucursal en España de una entidad inglesa que gestiona instituciones de inversión colectiva extranjeras constituidas en estados miembros de la Unión Europea y cuyas participaciones o acciones cotizan en bolsas de valores europeas, planteó una consulta a la Dirección General de Tributos acerca de la posibilidad de aplicar el régimen de diferimiento por reinversión entre participaciones y acciones de instituciones de inversión colectiva en relación con los fondos cotizados o ETFs.
Ahora, los ETFs tributan igual que el resto de productos cotizados, como las acciones, mientras las IICs, bajo el cumplimiento de determinados requisitos, disfrutan del denominado coloquialmente «régimen de traspasos», que supone el diferimiento en la tributación por parte del socio por las ganancias obtenidas como consecuencia de la transmisión o reembolso de acciones y participaciones en IICs, siempre y cuando el importe obtenido como consecuencia de dicho reembolso o transmisión se destine a la adquisición o suscripción de otras acciones o participaciones en IICs, recuerdan Aldara Maches, asociada del departamento fiscal de Baker McKenziey Ana García Rodríguez, socia responsable del departamento de servicios financieros y regulatorio bancario de la firma. “Las participaciones o acciones nuevas conservarán por lo tanto el valor y la fecha de adquisición de las acciones o participaciones transmitidas o reembolsadas. En esencia, este régimen permite que el inversor no tenga que tributar en el momento por las plusvalías cuando traspasa su dinero de un fondo a otro”, explican las expertas.
Ahora, la propia normativa fiscal (en particular, el artículo 94 de la Ley del IRPF) excluye a los fondos y acciones cotizados de la aplicación de este régimen, siendo ésta la cuestión principal de la consulta planteada por la sucursal, “en la medida en que, si bien es verdad que los fondos gestionados por la sucursal cotizaban en el extranjero, los mismos no cotizarían en el mercado español”.
Según explican desde el despacho de abogados, la Dirección General de Tributos aclara en la consulta que lo esencial para determinar la efectiva aplicación o no del régimen de traspasos, en el caso de fondos y sicavs extranjeros comunitarios armonizados, es la efectiva comercialización de sus participaciones o acciones mediante su cotización en el mercado bursátil español, sobre la base del cumplimiento de la normativa española para los fondos y sicavs cotizados. En este sentido, la Dirección General de Tributos señala que “no será de aplicación la exclusión del régimen de diferimiento por reinversión cuando la comercialización en España de fondos de inversión y sicavs, cotizados en bolsas europeas, no se realice mediante su cotización en el mercado bursátil español, sino a través de entidades financieras con las que la entidad gestora haya suscrito contratos de comercialización”.
Esta explicación podría impulsar el negocio de los ETFs no cotizados en España, haciéndolos más atractivos para el inversor desde un punto de vista fiscal. Pero siempre hay que tener presente que las ventajas aplican solo a productos cotizados fuera de España y en el ámbito comunitario, lo que podría suponer un factor discriminatorio para los productos que cotizan en el mercado nacional.
Cuentas ómnibus
Adicionalmente, la contestación a consulta emitida por la Dirección General de Tributos confirma la aplicación del régimen en caso de utilización de cuentas ómnibus. “Así, entiende que se considerará cumplido el requisito para la aplicación del régimen por parte de fondos extranjeros, que exige realizar las operaciones de adquisición, suscripción, transmisión y reembolso a través de entidades comercializadoras inscritas en la CNMV para la aplicación del régimen, en el caso en que el inversor (contribuyente del IRPF) abre una cuenta de valores en una entidad comercializadora radicada en España y, a su vez, esta entidad comercializadora es titular de una cuenta ómnibus en una entidad depositaria miembro de la bolsa europea en donde cotiza el ETF, en la medida en que las participaciones o acciones propiedad de dichos clientes estarían registradas en una cuenta ómnibus a nombre de la entidad comercializadora en España, esta última participaría directamente en la estructura de tenencia de los valores, siendo por tanto necesaria su intervención para la adquisición o transmisión de los mismos. Por lo tanto, cabría entender cumplida la normativa que permite aplicar el régimen de diferimiento por reinversión”, explican.
Las expertas recuerdan que los ETFs se caracterizan por estar sus participaciones o acciones admitidas a cotización en un mercado regulado. Asimismo, como los ETFs no requieren una labor activa de los gestores, que deben replicar en su cartera la composición del índice que siguen, sus costes son mucho más reducidos que los de los fondos de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Benchmark Realty
. Miami es el segundo mejor mercado de Estados Unidos para los que buscan adquirir vivienda
Según un reciente estudio del portal inmobiliario Zillow, que recoge The Real Deal, Miami se ha convertido en el segundo mejor mercado de Estados Unidos para aquellos que buscan comprar vivienda, solo por detrás de Baltimore. Filadelfia, Chicago y Houston completan el Top 5 de mejores mercados en que comprar.
En este momento, en Miami hasta el 11,5% de las viviendas a la venta han recortado el que fue su precio de salida. No solo eso, sino que el tiempo medio que tarda una vivienda en encontrar nuevo dueños es de 108 días, frente a los 51 que tarda en las mejores zonas de San Francisco. Tras San Francisco, los mercados en que mejor se vende son San José, Seattle, Denver y Portland, según el portal.
Según el portal inmobiliario, los 5 mejores barrios para compradores son:
Lauderdale by the Sea: el 18,7% de las propiedades en venta bajaron su precio y llegan a pasar hasta 141 días en el mercado.
Hallandale: el 15,6% ha bajado precios y tardan 175 días en venderse
North Bay Village: hasta el 13,8% revisó a la baja el precio de salida y pasan 179 días en el mercado
Aventura: un 13,8% de las viviendas presenta rebajas y, de media, están 177 días en venta
Miami Shores: el 15% ofrece un precios con descuento y lleva 134 días venderlos
Y los 5 mejores para los vendedores :
South Miami Heights: solo el 6.3% de los anuncios han reducido precios y los hogares tardan 94 días en venderse
The Crossings: el 8,6% de las propiedades recortaron precios y pasan 86 días en el mercado
Kendal Lakes presenta una rebaja media de 6.4% y un plazo de 95 días en el mercado
Margate: El 9% de la oferta esta rebajada y de media lleva 88 días venderlo
Fountainbleau: Un 6,3% de los anuncios bajó su precio y el plazo medio de venta de se 98 días
Alexis Freyeisen, especialista en emergentes de UBS AM. Foto cedida. UBS AM: “2017 debería ser un buen año para los países emergentes, con mejor rentabilidad y crecimiento de los beneficios”
El pronóstico de UBS AM para los mercados emergentes pasa por una mejora del crecimiento, gracias a la estabilización de la situación en Asia y al cambio de tendencia en otras economías emergentes no asiáticas, como Brasil o Rusia, que han sufrido graves recesiones en los dos últimos años.
Como explica Alexis Freyeisen, especialista en emergentes de la gestora, “estamos expuestos a muchos negocios con sólidas perspectivas de crecimiento a largo plazo que cotizan a precios interesantes como, por ejemplo, empresas indias del sector financiero y de consumo y empresas chinas del sector servicios, lo que incluye Internet/comercio electrónico y aseguradoras”. En este sentido, observan signos de recuperación en el sureste asiático y los países de la ASEAN (Asociación de Naciones del Sureste Asiático) y su análisis bottom-up les ha llevado a sobreponderar países como Tailandia e Indonesia. También están sobreponderados en Rusia, donde siguen encontrando valoraciones atractivas, el petróleo parece haber tocado fondo y no esperan que las sanciones vayan a más.
Una de las consecuencias negativas del boom económico que vivieron los mercados emergentes entre 2002 y 2010-2012, según el país, fue la pérdida de competitividad, ya que los salarios aumentaron más rápidamente que la productividad. “Ahora empezamos a observar una mejora de la competitividad asociada a la caída de los costes laborales que debería resultar positiva para los márgenes empresariales”, explica Freyeisen durante un encuentro en Madrid con inversores institucionales.
Uno de los riesgos que se ciernen sobre esta clase de activo es que los tipos de interés aumenten demasiado rápido o que el dólar se aprecie bruscamente. Por eso mantienen la prudencia en algunas de las economías más débiles (con necesidades de financiación) como Turquía o Malasia. El segundo riesgo tiene que ver con las fricciones comerciales, un aspecto en el que México es especialmente vulnerable, dado el alcance de la integración. “Estamos ligeramente infraponderados en México, aunque mantenemos exposición a un banco de gran calidad”, comenta el experto.
En general, UBS AM apuesta principalmente por los sectores de tecnologías de la información (comercio electrónico y equipos informáticos), financiero (bancos fuera de China que representan un buen proxy del crecimiento de los mercados emergentes y son buenos negocios tradicionales) y seguros en China (donde la penetración de los productos de seguros es muy baja). Por el contrario, están infraponderados en sectores defensivos caros como telecomunicaciones, salud, bienes de consumo básico y empresas de suministros públicos (utilities).
La mejora del ciclo continuará siendo el principal impulso
Tras la victoria electoral de Trump, la incertidumbre sobre las políticas estadounidenses ha incrementado los riesgos para los activos de mercados emergentes, como los potenciales conflictos comerciales o la apreciación del dólar. En este sentido apunta que “aún no conocemos a fondo los planes de Trump y es importante conocer los detalles”. Sin embargo, en opinión de Freyeisen, “la mejora del ciclo económico de los mercados emergentes continuará siendo el principal factor de impulso, por lo que seguimos centrándonos en la mejora visible de los fundamentales”.
El experto muestra sus dudas con respecto al crecimiento económico de EE.UU. porque “las políticas para fomentar el crecimiento podrían provocar una apreciación del dólar que frene la actividad económica, contrarrestando las medidas de estímulo” y porque “el incremento de precios asociado a la aplicación de aranceles podría afectar al consumo”, el elemento de mayor peso en el PIB estadounidense. Para Freyeisen, 2017 debería ser un buen año para los países de mercados emergentes, donde están mejorando las rentabilidades y se espera que los beneficios vuelvan a crecer.
¿Y los tipos?
Históricamente, los activos de mercados emergentes tienden a comportarse bien en entornos con tipos de interés más altos acompañados de un crecimiento mundial más robusto. Por el contrario, les va mal un entorno de estanflación en el que se combinan desaceleración económica e inflación al alza. “El crecimiento parece ser el factor más importante para los activos de mercados emergentes, siempre y cuando los tipos de interés aumenten de forma gradual”, matiza el experto.
Los países más vulnerables serían México, Turquía y Malasia, junto con los países con elevados superávits comerciales que exportan productos que compiten con los estadounidenses, como China, Corea y Taiwán. Esta incertidumbre les lleva a mantener la prudencia en los países con mayores necesidades de financiación. Aun así, dada la complejidad de las cadenas de suministro mundiales, están cómodos con sus posiciones en empresas como Largan Precision o TSMC.
Según Freyeisen, uno de los factores que monitorizan en la gestora es “el incremento de la deuda en los mercados emergentes y, sobre todo, en Asia”, pese a que el crecimiento del crédito se ha vuelto más sostenible en la mayoría de estos países, con la notable excepción de China.
Aunque la deuda de China representa un riesgo a largo plazo, el experto no anticipa una crisis a corto plazo y señala que “gran parte de la deuda corresponde a préstamos entre diferentes ramas del gobierno, como en el caso de los bancos controlados por el Estado. Es una situación en la que la mano izquierda le debe dinero a la mano derecha”. Por otro lado, la elevada tasa de ahorro de China implica que la deuda se financia internamente y por tanto no está expuesta a las variaciones en los tipos de cambio, como en el caso de las crisis asiática y latinoamericana.
Fuerte exposición al sector tecnológico y financiero
El UBS Emerging Markets Equities está expuesto a los sectores financiero y de tecnologías de la información, que concentran casi un 50% de la cartera. «Nuestro posicionamiento responde básicamente al análisis bottom up. Solemos estar sobreponderados donde encontramos buenas empresas», explica Freyeisen.
China representa la principal ponderación del fondo en términos absolutos, aunque están ligeramente infraponderados con respecto al índice. «Encontramos oportunidades muy interesantes en el sector servicios, como Tencent, Alibaba o incluso Baidu. También nos gusta el sector de los seguros y empresas como Ping An Insurance, que podrían beneficiarse de la escasa penetración que registran los productos de seguros en China y la progresiva expansión de la clase media, cada vez con mayor capacidad para permitirse la contratación de un seguro. Tencent Holdings Limited, líder en redes sociales y juegos en línea, tiene un peso importante en la cartera, ya que ofrece una amplia gama de servicios en línea para una enorme cantidad de usuarios del país y es capaz de monetizar su experiencia».
La principal posición del fondo en términos absolutos es Samsung Electronics: «Los fundamentales del negocio han mejorado. Parece que los terminales defectuosos solo afectaron a un modelo y el problema prácticamente no ha tenido repercusiones para la marca. La empresa continúa registrando un buen comportamiento en los segmentos de memorias flash NAND y pantallas OLED. Además, la firma está modificando su estructura corporativa para tener más en cuenta a los accionistas minoritarios».
La cartera también mantiene una elevada exposición a la India (en torno al 11,8%) que se reparte entre el sector financiero (Hdfc Bank), el de consumo discrecional (Mahindra & Mahindra) y el de la energía (Bharat Petroleum Corp.): «Rusia es otro mercado en el que el equipo encuentra empresas interesantes a precios atractivos en la situación actual. El fondo mantiene una exposición total del 10,4% e invierte en empresas como Sberbank, que es el banco más grande de Rusia, o la petrolera Lukoil, una de las empresas más rentables y atractivas del sector petrolero”, apunta Freyeisen.
El sector financiero representa una parte importante de los mercados emergentes en los que invierte el fondo como, por ejemplo, Banco Bradesco en Brasil. Como subraya Freyeisen, «en general nos gustan los bancos de fuera de China porque se beneficiarán de la recuperación económica de los mercados emergentes».
