Foto cedida. Quaero Capital llega a España de la mano de Amancio Pérez y buscará entrar en Latinoamérica
Quaero Capital ha anunciado el nombramiento de Amancio Pérez como responsable del desarrollo del negocio en Iberia, con el objetivo de impulsar su presencia en España, Portugal y Andorra, así como en Latinoamérica.
Con más de 20 años en el negocio de distribución de fondos en Iberia y Latinoamérica, siempre ha desarrollado nuevos mercados, con todos los pasos de desarrollo de negocio que ello conlleva, y con todos los segmentos, desde los mercados retail hasta los mandados soberanos desde la apertura de la oficina de Pictet AM en Madrid, y desde 2003 hasta 2013. Empezó su carrera en 1992 con Pictet en Ginebra.
“Estoy encantado de trabajar con Amancio, un profesional senior altamente cualificado. Cuenta con una gran experiencia trabajando en España y Latinoamérica y no puedo imaginar a nadie mejor para llevar a la gestora en Iberia”, dice Jean Keller, CEO de Quaero Capital.
“Es un honor formar parte de Quaero Capital, una gestora con un rápido crecimiento que pretende crecer en nuevos mercados. No hay muchos jugadores en el actual entorno con disponibilidad para invertir en su desarrollo como Quaero. La sicav ha sido registrada en España y pronto lo será en el mercado portugués, y esperamos que esté pronto en las principales plataformas. También busco una representación para cubrir los mercados latinos, una región llena de retos”, afirma Pérez.
En España, la sicav Argos Funds ha sido registrada el pasado 3 de febrero.
Quaero Capital es una gestora independiente y especialista que une a gestores independientes, quienes usan su análisis para proporcionar estrategias gestionadas de forma muy activa para clientes tanto en los mercados institucional como de distribución. Fue fundada en 2005 en Ginebra como Argos Investment Managers y desde entonces ha abierto oficinas en París y Londres. Es una firma en manos al 100% de sus empleados con sus miembros fundadores tomando un rol muy activo en los procesos de inversión. Ofrece un rango de estrategias de inversión de alta convicción a través de 12 fondos que se distribuyen en dos sicavs luxemburguesas.
La gestora ha sido nombrada como el mejor grupo a tres años en la categoría de renta variable de pequeña capitalización, en los premios Thomson Reuters Lipper Fund Awards Switzerland.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Amundi ETF amplía su gama física con 12 nuevos lanzamientos
Amundi ETF amplía su gama con el lanzamiento de 12 nuevos ETFs de replicación física. Esta oferta, domiciliada en la sicav luxemburguesa Amundi Index Solutions, completa la gama actual de cerca de 100 productos de Amundi ETF.
Los 12 nuevos ETFs físicos incluyen:
5 exposiciones a renta variable, para ofrecer a los inversores acceso a índices amplios de exposición global, Norteamérica, Europa y temático.
7 exposiciones a renta fija, para ayudar a los inversores a afrontar los desafíos de la búsqueda de rendimiento y la diversificación en los diferentes segmentos de renta fija, cubriendo renta fija aggregate, deuda pública global y euro, deuda corporativa global y euro, así como bonos americanos ligados a la inflación.
“La ampliación de nuestra gama de ETFs de replicación física representa un nuevo paso en nuestro desarrollo. Proporciona a los inversores una selección de exposiciones centrales a renta variable y renta fija a precios competitivos para la construcción de su asignación de activos; y responde a la creciente demanda de distribuidores que buscan desarrollar soluciones empaquetadas basadas en ETFs”, explica Fannie Wurtz, directora general de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta.
Puede encontrar más información sobre Amundi ETF en amundietf.com
Jesús Pérez, presidente de la AEFI. Foto cedida. La Asociación Española de FinTech e InsurTech presenta el Libro Blanco de la regulación FinTech
La Asociación Española de FinTech e InsurTech (AEFI) ha cumplido el principal objetivo desde su constitución, hace menos de un año: el lanzamiento del Libro Blanco de la Regulación FinTech en España. Se trata de una iniciativa que busca impulsar un marco de ideas y propuestas de cambios normativos que favorezcan la actividad empresarial de operadores FinTech en el sector financiero en nuestro país. Dichos cambios normativos se han identificado como nucleares para contribuir positivamente a la mejora de la competitividad de la industria financiera (banca, servicios de inversión y seguros), en interés de los consumidores.
Jesús Pérez, presidente de la AEFI, ha presentado el Libro Blanco en el marco del IV Foro Fintech, explicando que “uno de los grandes desafíos a los que se enfrenta nuestra sociedad es la distribución de la riqueza. Es complicado que esto suceda mientras el acceso a la inteligencia financiera sea algo costoso y no al alcance de todos. Es por tanto una obligación como sociedad buscar la democratización de las finanzas”. Asimismo ha destacado que “la tecnología ha venido a permitir poder avanzar en este objetivo y lo que actualmente se conoce como FinTech (Finance & Technology) viene a revolucionar el mundo financiero tal y como lo conocemos. Permitiendo que el acceso a servicios financieros sea cada día más eficiente, que sea mucho más accesible y que sea mucho más transparente”.
Las FinTech engloban todas aquellas actividades que impliquen el empleo de la innovación y los desarrollos tecnológicos para el diseño, oferta y prestación de productos y servicios financieros. La AEFI, con el apoyo de casi 90 empresas asociadas y especialmente de IPF Digital, Inversis Banco, Digital Origin, Housers, Ebury, Savso, Kreditech y, el IEB como partner académico, pretende con esta iniciativa impulsar un ejercicio de estudio y recomendación de cambio normativo, respecto de la regulación aplicable al acceso y desarrollo de diferentes actividades financieras ligadas al sector FinTech.
Desde la asociación exponen que “en el contexto económico y político actual, la falta de proactividad de los poderes públicos a la hora de realizar acciones concretas para proceder a la regulación del fenómeno FinTech, implicaría una clara desventaja competitiva que se traduciría en una salida de capital y de empresas hacia entornos regulatorios más seguros”. A diferencia de España, la mayoría de los países de nuestro entorno, han iniciado o están en trámites de iniciar proyectos piloto para diseñar un marco normativo comprensivo del fenómeno FinTech. “Garantizar una mayor seguridad jurídica para la entidades españolas y desarrollar un entorno regulatorio atractivo para el capital extranjero está al alcance de las autoridades nacionales”, matiza Pérez.
El Libro Blanco recoge propuestas regulatorias para el fomento del desarrollo de las entidades FinTech por parte de los distintos supervisores, bajo un marco de innovación, para las distintas verticales o grupos de operadores/emprendedores que han desarrollado iniciativas englobadas en el sector Fintech divididas en: asesoramiento y gestión patrimonial, finanzas personales, financiación alternativa, crowdfunding y crowdlending, crowd equity, crowdfunding/lending sobre activos o bienes tangibles, servicios transaccionales/divisas, medios de pago, infraestructura financiera, criptocurrencies & blockchain, InsurTech, identificación online de clientes y bigdata.
Pérez ha explicado que el Libro Blanco “no plantea una regulación ad-hoc para las entidades FinTech en España ajena al ordenamiento jurídico aplicables al sector financiero en sus tres industrias (entidades bancarias e instituciones financieras, empresas de servicios de inversión y compañías de seguros y figuras especializadas como operadores de banca-seguros, mediadores, agentes, etc.), sino identificar qué aspectos vigentes en las condiciones de acceso a las actividades sujetas a reserva de actividad y en las condiciones aplicables al ejercicio de tales actividades financieras deberían ser objeto de revisión y mejora para adecuar dicho marco legal y reglamentario a nuevas formas de prestar servicios financieros”.
En la actualidad se demandan servicios financieros innovadores, que beneficien y respondan a los intereses de los consumidores, incrementen la competitividad del sector, siempre respetando las limitaciones que derivan “per se” de un ecosistema sujeto a la supervisión prudencial y de conducta de las autoridades administrativas, a nivel nacional como son el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, y a nivel comunitario, Banco Central Europeo, ESMA y EIOPA.
Experiencias en el ámbito comparado
El Libro Blanco expone las distintas iniciativas desarrolladas por parte de las autoridades públicas de jurisdicciones extranjeras, con el fin de desarrollar una adaptación regulatoria para el fenómeno FinTech.
Reino Unido ha sido el pionero en el desarrollo de incentivos regulatorios para el desarrollo de entidades FinTech. A través de la Financial Conduct Authority (en adelante “FCA”), se lanzó la iniciativa “Project Innovate” con la finalidad de fomentar la innovación en interés de los consumidores y promover la competencia. Dentro del Project innovate se han desarrollado distintas iniciativas como el Regulatory Sandbox (plataforma para el desarrollo de start ups en el ámbito FinTech) o los call for input por los cuales la FCA recibe información sobre las necesidades de los distintos interlocutores.
La autoridad monetaria de Singapur (MAS) creo en 2015 el Financial Technology Group (en adelante, “FTG”) como órgano encargado del desarrollo de políticas que faciliten el uso de la tecnología e innovación y mejorar la eficiencia y competitividad del Sector Financiero. Dentro de las actuaciones desarrolladas por el FTG, cabe destacar la creación de un Regulatory Sandbox.
En el caso alemán, su desarrollo se ha instrumentado a través de la autoridad federal de supervisión financiera (BaFin) y su actividad se ha centrado en una doble vía: publicación de guías respecto de distintas actividades (e.g. moneda virtual, crowdfunding) y realización de eventos FinTech.
En Francia, en 2016, la Autorité des Marchês Financiers (“AMF”) ha creado la división de FinTech, Innovación y Competitividad (FIC) con la finalidad de responder a los cambios en los patrones de consumo que se han visto modificados como consecuencia de las innovaciones producidos en el sector.
Propuestas regulatorias
En primer lugar, el Libro Blanco contempla una serie de medidas transversales para fomentar el desarrollo de las entidades FinTech, básicamente:
El marco de medidas regulatorias para fomentar la innovación financiera, definido de manera análoga al Regulatory Sandbox inglés que preservando la protección de los consumidores, la integridad del mercado y niveles adecuados de supervisión regulatoria integre facilidades normativas para el acceso y ejercicio de nuevos operadores así como para los operadores tradicionales les permita un entorno más simple para desarrollar nuevas actividades o lanzar más rápidamente productos o servicios al mercado.
El establecimiento de unidades o divisiones de asesoramiento dentro de los distintos supervisores como mecanismo para prestar asistencia a las entidades FinTech en el procedimiento de autorización requerido para acceder, en su caso, a la actividad regulada así como una vez con licencia, poder favorecer medidas simplificadas de cumplimiento normativo bajo determinadas condiciones siempre que se protejan adecuadamente los intereses de los consumidores.
El Programa Open Banking and Insurance como una iniciativa para fomentar el intercambio de información entre entidades mediante el desarrollo de un API de acceso abierto.
Otras actividades transversales, destacando, entre otras, la realización de un Foro FinTech, así como convenciones que pongan en contacto a representantes de todo tipo de entidades tanto nacionales como internacionales vinculadas al Sector Financiero.
En segundo lugar, se desarrollan los verticales identificados, señalando para cada uno de ellos las principales barreras normativas y de desarrollo de la actividad identificadas y, las propuestas de modificación regulatoria atendiendo a dichas barreras que afecten, bien en el régimen de acceso, de desarrollo de la actividad o en el régimen de salida. Como ejemplo, en el caso del asesoramiento y gestión patrimonial, se incluyen cuatro tipos de entidades: las redes de inversión; las que prestan el servicio de asesoramiento en materia de inversiones de manera automatizada; aquellas que prestan servicio de gestión automatizada; y las plataformas de negociación. Dado que el principal obstáculo consiste en que para prestar estos servicios, las entidades han de constituirse como empresas de servicios de inversión la actuación propuesta consiste en la simplificación de los requisitos para la autorización de las ESIs.
Beneficios de la regulación FinTech
La tipología de productos o servicios que ofrecen o pueden ofrecer las FinTech integran un alto nivel de innovación o significativamente distinto de lo ofertado en el mercado. Se trata de proveedores de servicios o productos financieros que evidencian un claro beneficio para los consumidores, entidades que están en condiciones de probar que están preparadas para operar en el mercado real o que ya desarrollan de facto actividades sujetas a reserva de actividad en el sector financiero.
En conjunto, las empresas asociadas a la AEFI, estiman que es necesario adoptar medidas para el desarrollo de entidades FinTech, señalando tres claros beneficios para el conjunto de la economía española, que determinan la necesidad de crear un marco regulatorio apropiado: la contribución de FinTech al sector financiero, a través de una reducción de los problemas de información asimétrica, en tanto que una de las funciones que desarrollan algunas entidades FinTech consiste en recabar información de los consumidores y, por otra parte, un aumento de la competencia en el sector; el posicionamiento de FinTech como un driver para la mejora competitiva de la industria financiera española respecto de otras jurisdicciones del entorno económico (siempre con plena observancia de la normativa europea); y la mejora de la accesibilidad a los servicios y productos financieros (debe tenerse en consideración que las propias entidades FinTech se han convertido en proveedores de servicios para los operadores financieros tradicionales).
Scott Wolle, CIO del equipo de Global Asset Allocation de Invesco. Foto cedida. Cuando invertir en commodities va más allá de la cobertura de la cartera
Construir una cartera resiliente frente al regreso de la inflación a nuestras vidas es el objetivo de todo gestor de cara a 2017, aunque como explica Scott Wolle, CIO del equipo de Global Asset Allocation de Invesco, “el plazo ahora no es 2017 sino el mes que viene”. Durante un encuentro con periodistas en Madrid, Wolle apunta que “todo va bien cuando hay crecimiento y la inflación está bajo control, pero es necesario construir un portfolio resistente para cualquier escenario”.
Y en ese escenario en el que todos se preparan para unos precios más altos, Wolle ve a las materias primas como “la forma más pura de exponerse a la inflación seleccionando activo por activo”. Su alta liquidez, al menos 1.000 millones de dólares se negocian diariamente en este mercado, es uno de sus atractivos para Wolle, además de la transparencia de precios.
El Invesco Balanced-Risk Allocation Fund tiene una asignación de activos centrada en dos aspectos: una estructura temporal para la generación de rentabilidad y una contribución igualada del riesgo para diversificarlo y controlarlo. Esta combinación estratégica reduce tanto la volatilidad como la concentración en activos poco atractivos.
En la composición de la cartera, las commodities representan más del 30% siendo los activos energéticos como el gas natural y el petróleo, el 9,06% de su exposición y los productos agrícolas como el café, el azúcar, la soja o el algodón, otro 9,06%. Wolle invierte en alrededor de 20 tipos de productos básicos, utilizando derivados y otros instrumentos vinculados a los productos básicos.
Cerca del 62% se invierte en bonos soberanos infraponderando Alemania, Japón y Canadá frente a los EE.UU., donde mantiene una estrategia más constructiva. No obstante, Wolle no cree que “veamos un rally de la inflación que contagie a los bonos soberanos”.
Respecto a la renta fija corporativa, Wolle cree que ahora hay mayor riesgo de crédito por la política de estímulos fiscales que planea EE.UU. y matiza: “No porque el crecimiento no sea bueno sino porque el crédito es malo”.
La cartera se completa con un 43% de renta variable y desde el mes de enero sobrepondera la europea, la japonesa y la británica. “Cuando pensamos en renta variable, pensamos en EE.UU., pero las valoraciones son altas. Es en Europa y Japón donde podemos encontrar oportunidades”, afirma Wolle.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Werner22brigitte. BME refuerza su gama de servicios MiFID II
BME ampliará y reforzará su gama de servicios para el cumplimiento de MiFID II/ MiFIR por parte de los participantes en los mercados financieros, para lo que actuará como agente de publicación autorizado (APA), sistema de información autorizado (SIA) y gestionará un servicio de cumplimiento normativo de internalizadores sistemáticos (IS).
Estas figuras y servicios se enmarcan dentro de la nueva regulación establecida por la Directiva europea MiFID II, que entrará en vigor en enero de 2018.
Uno de los principales servicios derivado de la nueva legislación que prestará BME será el de agente de publicación autorizado (APA), con el que ayudará a las entidades financieras a cumplir con sus obligaciones de post-transparencia. Mediante este servicio, BME publicará detalles de las transacciones OTC de sus clientes a través de los servicios de difusión del grupo.
Otro servicio de nueva creación permitirá la identificación de internalizadores sistemáticos (IS) para cada instrumento y la publicación de las cotizaciones en firme de los instrumentos sobre los cuales el cliente sea IS.
Asimismo, y actuando como sistema de información autorizado (SIA), BME proporcionará el servicio de comunicación a la autoridad competente de los detalles de las transacciones de sus clientes en los formatos exigidos. Este servicio supone la evolución del actual servicio de información de operaciones (SIO) que ofrece BME en cumplimiento de MiFID I.
Estos servicios, así como otros que el grupo venía prestando, como el servicio integrado de reporting Nnormativo (SIR) y el servicio integrado contra abuso de mercado (SICAM), se prestarán desde BME Regulatory Services, haciendo una función de ventanilla única.
Foto: Bernard Sabrier, presidente de Unigestion. Unigestion compra Akina para crear un especialista global en el segmento de private equity de pequeña y mediana empresa
Unigestion, la boutique de gestión de activos, y Akina anunciaron hoy que han acordado fusionar sus negocios de capital privado para crear una compañía global líder especializada en pequeñas y medianas empresas. La nueva firma contará con 6.000 millones de dólares en activos bajo gestión y 54 profesionales ubicados entre las oficinas de Ginebra , Zúrich, Londres, Nueva York y Singapur.
El negocio combinado se comercializará bajo el nombre de Unigestion y según lo anunciado esta mañana, no habrá cambios en la estrategia de inversión de los productos de ninguna de las dos firmas, pero sí habrá una representación cruzada en los dos comités de inversión de capital privado.
Esta expansión demuestra el compromiso de Unigestion con la creación de una firma boutique de gestión de activos orientada a los inversores institucionales de múltiples especialidades y de clase mundial.
La combinación reúne dos plataformas de capital privado altamente complementarias con profesionales experimentados que comparten la misma filosofía de inversión en el segmento de los mercados pequeños y medianos. La reconocida experiencia de Akina en la identificación de oportunidades de inversión en los mercados europeos a través de un proceso de inversión top-down / bottom-up de alta convicción complementa el alcance global de Unigestion y su experiencia en gestión de riesgos.
Una vez finalizado el proceso, los activos totales gestionados por Unigestion aumentarán a más de 23.000 millones de dólares, de los cuales el capital privado representará el 25%, lo que lo convierte en el segundo pilar más importante de su oferta de inversión, junto con renta variable, alternativos y activos múltiples.
CC-BY-SA-2.0, FlickrAitor Jauregui, Head of Business Development for Spain, Portugal & Andorra at BlackRock / Courtesy Photo. BlackRock: “Thematic ETFs Allow The Fund Manager To Engage In a Different, And Forward-Looking Narrative With The Client”
El uso de los ETFs ha evolucionado mucho en los últimos años, no sólo por el número de productos sino por los distintos usos que ya les dan los inversores. Un ejemplo de ello es el movimiento táctico de los inversores tras la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de noviembre en Estados Unidos. “Tras el discurso de Trump, el mercado comenzó a aceptar que podía haber oportunidades en renta variable y empezaron a producirse ventas en los tramos largos de la curva de renta fija. Una forma de que el inversor con duraciones largas ajustara sus pérdidas era vendiendo bonos del tramo largo y comprando ETFs con duraciones de 1,5”, explica Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio para España, Portugal y Andorra de BlackRock, en una entrevista exclusiva con Funds Society.
Desde BlackRock se muestran convencidos de que esta mayor diversidad y extensión en su uso es clave para su crecimiento en Europa, a pesar del desfase de seis años que la industria lleva respecto a la de EE.UU. Y destaca aspectos positivos como su contribución a la liquidez: “En un momento en el que, como consecuencia de la regulación financiera, los market makers no tienen tanta facilidad para dotar de liquidez al mercado de renta fija, el ETF pasa a jugar un papel que antes no tenía”, explica.
Otro motor de crecimiento para la industria de ETFs será MiFID II, en vista de “la tendencia clara a empaquetar soluciones de inversión y ofrecer al cliente carteras modelo donde las comisiones de gestión tienden a la baja”.
Su buen comportamiento en momentos de estrés es otro argumento a favor de su desarrollo futuro. “El inversor acude a ellos en momentos de estrés por el excelente comportamiento que tienen. Por ejemplo, tras el referéndum en Reino Unido, la negociación de ETFs alcanzó los 5.000 millones de dólares y tras la victoria de Trump fue de 3.150 millones. Esto supera con creces lo que se negocia diariamente”.
Se trata, sin embargo, de un crecimiento que puede parecer excesivo. Pero para Jauregui no lo es, puesto que “de los 3,4 billones de dólares que hay en estos vehículos de inversión, sólo 600.000 millones están en renta fija, el 0,6% del total de deuda emitida en los mercados de capitales. En el caso del high yield, sólo el 3% del patrimonio de los bonos está vehiculizado a través de ETF”. Es decir, aún queda un gran potencial de crecimiento por delante.
Una creciente competencia
En el marco de este crecimiento, y en un contexto en el que cada vez son más las gestoras que cuentan con fondos cotizados entre su oferta, en BlackRock viven con normalidad la competencia en el universo de los fondos indexados y ETFs aunque tienen claro cuál es su valor añadido. “Es comprensible, es bueno y es sano que haya competencia. Ahora bien, es un negocio donde la escala es importante, tener vehículos eficientes y líquidos suele estar bastante relacionado con el patrimonio de los fondos; tener muchos ETFs pequeños no siempre es lo más beneficioso para el inversor”, sostiene Jauregui.
Cinco megatendencias para capturar el crecimiento futuro
Y en ese entorno de creciente competencia, BlackRock sigue apostando por la innovación, con el objetivo de ofrecer valor a sus clientes. Un ejemplo de ello son sus ETFs de inversión temática, que invierten en megatendencias. Las megatendencias en el mundo de la inversión son fuerzas transformadoras que tienen el poder de cambiar la economía global, los negocios y de influir en las decisiones de inversión. En su último informe al respecto, BlackRock identifica cinco megatendencias clave que se relacionan con cuatro temáticas de inversión: el envejecimiento de la población, la innovación sanitaria, la digitalización y la automatización y robótica. Por eso, desde el pasado mes de septiembre están en el mercado cuatro ETFs que, en colaboración con iSTOXX y FactSet, buscan capturar crecimiento en estas megatendencias.
“Creemos que tiene mucho encaje en las carteras de clientes y la demanda ha sido creciente por parte de gestores de sicavs y gestores de fondos temáticos”, explica Jauregui.
El iShares Ageing Population UCITS ETF (Aged) enfocado al envejecimiento de la población invierte en empresas que ofrecen desde servicios sanitarios a personas mayores hasta cruceros. Como recuerda Jauregui, “en 2030 más de un 13% de la población tendrá más de 65 años y hay sectores y compañías que se van a beneficiar de ello”.
Por su parte, el índice que replica el fondo iShares Healthcare Innovation UCITS ETF (Heal) tiene exposición a segmentos muy específicos del sector como tratamientos sanitarios, atención a pacientes o herramientas de diagnóstico.
En cuanto a la digitalización, el iShares Automation & Robotics UCITS ETF (Rbot) se concentra en compañías tanto de ciberseguridad como de tecnología financiera o procesamiento de pagos. “La inversión en tecnología financiera ha pasado de 1.800 millones de dólares en 2010 a 19.000 millones en 2015 y esto va a seguir creciendo”, señala el experto.
Por último, el iShares Digitalisation UCITS ETF (Dgtl), el que más flujos de inversión ha atraído desde su lanzamiento, invierte en empresas innovadoras en la robótica de producción bajo la premisa de que “hasta el 45% de la actividad laboral a nivel mundial puede ser automatizada”.
Los cuatro ETFs son de réplica física, es decir, adquieren los títulos del índice que replican y, para evitar la concentración del riesgo, cada índice consta de un mínimo de 80 componentes. Para Jauregui este tipo de inversión temática es claramente “estratégica porque estamos hablando de tendencias que van a tener mayor relevancia a partir de 2020 o 2030. Son productos fáciles de entender que permiten al gestor tener una narrativa distinta con el cliente, de futuro”.
Gestión pasiva… y activa, en megatendencias
Una estrategia a la que BlackRock no quiere acercarse sólo desde la gestión pasiva sino que puede extenderse también a la gestión activa. “Lo que ha empezado desde la gestión pasiva muy probablemente tendrá un desarrollo en el negocio de gestión activa, no es excluyente, aunque invertir en estas megatendencias a través de ETFs resulta muy eficiente para el inversor”, señala el experto.
Foto cedidaMatthew Michael, Emerging Market Debt & Commodities Product Director at Schroders. Courtesy Photo. “Emerging Currencies Could Fall Further, But We Are Already At A Point Where Benefits Derived From The Latest Depreciations Can Already Be Seen”
Las incertidumbres sobre las próximas políticas de Trump en Estados Unidos, la evolución de la inflación, las subidas de tipos por parte de la Fed y la fortaleza del dólar, así como el todavía sentimiento negativo de los inversores hacia los mercados emergentes, hacen que los gestores de Schroders se muestren cautos aún y mantengan posturas defensivas con respecto a estos activos. Pero, en la medida en que hay factores muy positivos en estos mercados, desde la gestora están convencidos de que sus posiciones se tornarán mucho más atrevidas a lo largo del próximo año… sobre todo en deuda emergente en divisa local y siempre de forma muy selectiva.
En una entrevista con Funds Society, Matthew Michael, Product Director de deuda de mercados emergentes y materias primas en Schroders, se mostraba constructivo con la deuda emergente donde, en su opinión, lo importante son los fundamentales. “Somos constructivos con los fundamentales de la deuda emergente, pero no en todos los países. En algunos mercados, las crisis han traído oportunidades”, explica, refiriéndose a mercados en los que los cambios políticos abren oportunidades (como India, Indonesia, Argentina, Brasil o Suráfrica). Así, el cambio gubernamental y la instauración de políticas reformistas son uno de los aspectos de mejora.
El segundo es que las divisas han caído con fuerza y permitido a muchos mercados ajustar sus cuentas corrientes: “Las divisas han caído un 40% en cuatro años. Es cierto que hay peligro de mayores caídas pero ya estamos en un punto en el que se pueden ver beneficios derivados de las últimas depreciaciones”, en mercados como Indonesia o Brasil, explica. En algunos de ellos se puede obtener un carry del 3%-4% como resultado de vender dólares y comprar divisas emergentes… de ahí su apuesta por la deuda en divisa local. “La deuda soberana externa no resulta tan atractiva porque está más ligada a los bonos del Tesoro estadounidense, que podría sufrir caídas si suben los tipos de interés”, añade.
El tercer factor a favor son las valoraciones, en niveles de hasta el año 2003 en países como Suráfrica –con yields del 7,5%-. “Hay algunos mercados que nunca han estado tan baratos”, dice. Mercados como India, Brasil o Rusia ofrecen carrys de entre el 5% y el 10%, añade. “La rentabilidad está por encima de la media histórica”, explica.
Selección: la clave
Pero no todo vale y es clave la selección: “En algunos países los inversores están subestimando los riesgos. Indonesia y Turquía están al mismo nivel de rentabilidad pero el primer país tiene una agenda pro-crecimiento y no tiene problemas de deuda mientras el segundo preocupa a la comunidad internacional”, advierte.
Para seleccionar las posiciones del fondo Emerging Markets Debt Absolute Return –un fondo con filosofía de retorno absoluto que está generando mucho interés entre los inversores-, los gestores se fijan tanto en los fundamentales, como en una nota de riesgo que otorgan a cada mercado y también en aspectos técnicos y de sentimiento. Factores que le hacen ser positivos en mercados como Brasil pero que aún no aconsejan invertir en México (donde los factores técnicos no apoyan).
Y es que el timing es clave, defiende el experto: “Llegamos a las elecciones en EE.UU. con posiciones muy defensivas por el comportamiento de las materias primas, la fortaleza del dólar y el consenso de mercado sobre la derrota de Trump, factores que llevaron a reducir el riesgo”. Pero ahora, de cara a finales de este año y a 2017, explica que el momento será propicio para invertir de nuevo, gracias a las atractivas rentabilidades que ofrece la deuda emergente y los atractivos fundamentales. “Es una cuestión de timing; si entramos demasiado pronto sufriremos”, explica. De ahí su perspectiva positiva con respecto al activo pero su cautela actual (el fondo tenía a finales de octubre un 36% en liquidez) y la premisa de ser muy selectivos.
Mejor LatAm que Asia
Actualmente la cartera del fondo mencionado favorece a la región de Latinoamérica, con cerca de un 40% de exposición. “Hasta hace unos años, no teníamos exposición al continente en nuestra cartera. Hoy somos defensivos pero a finales de octubre la exposición rozaba el 40%”, explica Matthews. ¿El motivo? Las agendas reformistas vistas en mercados como Argentina o Colombia, además la recuperación de las materias primas (que beneficia a estos mercados, junto a otros como Chile o Perú). Además, si Trump incentiva de nuevo el tema del petróleo y el gas, podría ser positivo para los países de la región, los más sensibles a estos temas.
Al contrario, Asia solo pesaba, en esa fecha, algo más del 9%, menos que la Europa emergente (con un 13%): “Hace unos años era Asia la región que pesaba un 40%. Hoy nos gustan mercados como Indonesia, Filipinas o India, donde los retornos son altos, pero China aún tiene que implementar una gran reforma y habrá que ver cómo lo hace: hemos de ver aún su modelo”, explica el experto.
Un dólar muy caro
Sobre el peligro de un dólar fuerte para el activo, la deuda emergente en divisa local (en la que invierte un 56,7% del fondo, pues solo un 7% está en deuda externa), reconoce que no ayudará. “Hay grandes oportunidades para las divisas emergentes pero aún hay que comprar de forma táctica –por ejemplo, en mercados sensibles a la evolución alcista de las materias primas, como Suráfrica-”, dice. Con todo, su opinión es que el dólar está demasiado caro, en niveles de los años 90.
Christophe Morel, Chief Economist at Groupama AM. Courtesy Photo. "The Main Risks For 2017 Concern Trump’s Economic Program And Its Implications On Growth, Inflation And The Fed"
Trump y los precios del petróleo –con sus efectos sobre la inflación- serán dos importantes referencias para los mercados a lo largo de este año. Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM, explica en esta entrevista con Funds Society que si el petróleo cruza la barrera de los 60 dólares, la inflación se dispararía y eso tendría efectos clave en los mercados de renta fija y variable.
¿Cuáles son los principales riesgos en 2017?
Los principales riesgos o incertidumbres para 2017 conciernen al programa económico de Donald Trump y sus posibles implicaciones sobre las perspectivas de crecimiento, de inflación, y la reacción de la Fed. Obviamente, todo lo que sea susceptible de poder cambiar el ritmo previsto de ajuste monetario afecta a la liquidez disponible y por lo tanto la evolución de los mercados financieros.
El otro gran riesgo es el precio del petróleo. Es de suponer un reequilibrio del mercado del petróleo en la primavera de 2017, en consonancia con un precio del Brent en torno a 45-55 dólares, en función de la correcta aplicación de los acuerdos de reducción de la producción y la hipótesis de que los productores estadounidenses no se vean demasiado motivados para reiniciar su producción. En cualquier caso, un barril de petróleo que cruzase la barrera de los 60 dólares (referencia WTI) llevaría a la inflación europea hacia el 2% en 2017 y la inflación americana al 3%. Obviamente, el traspasar dicha barrera podría influir en las percepciones de los inversores sobre la inflación y sin duda sería un motor de mercado en los mercados de renta fija y los activos de riesgo.
En Europa, las elecciones, las negociaciones sobre el Brexit y el tratamiento de los préstamos incobrables en los balances de los bancos son factores a tener en cuenta. Hay que tener en cuenta que las encuestas de coyuntura anuncian una mejora significativa del empleo en 2017, lo que podría ayudar a contener las amenazas populistas en Francia, Italia y Alemania.
¿Por qué Trump es el principal peligro?
Por ahora, no hay suficiente visibilidad sobre su orientación proteccionista, ni sobre su programa de apoyo económico. En esta etapa, sólo podemos observar los nombramientos, que sugieren que Trump va a presidir EE.UU. como un si fuese una empresa. Sin visibilidad sobre la orientación proteccionista, sin embargo, es difícil imaginar un aumento generalizado de los aranceles, que afectaría a la competitividad de las empresas americanas y a su rentabilidad. Un simple cuestionamiento del Acuerdo de Asociación Transpacífico reconciliaría sus promesas de campaña sin que esto sea un coste para las empresas ya que este acuerdo no ha tenido tiempo de ponerse en práctica.
Con respecto a su programa para apoyar el crecimiento, una vez más, hay que distinguir el «candidato» del «presidente». La puesta en marcha del programa sería un apoyo importante potencial al crecimiento, que estimamos alrededor del 0,5% del PIB por año. Pero conviene relativizar. En primer lugar, el plan se enfrenta a restricciones políticas en la financiación, ya que muchos miembros republicanos del Congreso no están de acuerdo con reducciones de impuestos sin reducción paralela del gasto público. Entonces, no hay que sobreestimar los efectos «multiplicadores» sobre el crecimiento que son necesariamente más bajos en periodos de crecimiento (en comparación con un periodo de recesión), y cuando el gasto en infraestructura es financiado por el sector privado. Evidentemente, una política muy expansiva podría llevar a la Fed a revisar al alza su percepción de aumento de la productividad, y por lo tanto del potencial de crecimiento y, en última instancia, su estimación de tipos neutros (de 0,3% según un escenario medio).
¿Cómo será la transición hacia políticas fiscales?
Claramente, en muchos pasos, la política fiscal es cada vez más acomodaticia: en Japón, con una política de obras públicas y el aumento de los gastos militares, en la zona Euro con menos ortodoxia fiscal por parte de la Comisión Europea, y obviamente en los Estados Unidos. Y esto no sería posible sin la política monetaria no convencional que reduce el coste de la deuda pública, hace la trayectoria de la deuda más sostenible, y libera las «bolsas fiscales». Por ejemplo, hemos estimado que la política de compras de activos del BCE permitió en Francia crear márgenes presupuestarios de 0,1% del PIB en 2015, 0,3% en 2016 y 0,5% en 2017. Por lo tanto, la bajada de los servicios de la deuda ayuda a revitalizar los déficit primarios.
¿Habrá un tapering por parte del BCE o asistiremos a una desconexión entre las políticas monetarias de EE.UU. y Europa?
La política de compras de activos del BCE constituye un apoyo para el crecimiento europeo: hemos estimado que el QE mejoraría el crecimiento de casi el 0,5% en dos años. Por lo tanto, puesto que hay una ganancia -al menos «teórica»- creemos que el BCE hará todo lo posible para mantener sus políticas y no asumir ningún riesgo con la recuperación, asegurando unos tipos tan bajos como sea posible, siempre que sea posible. La política monetaria del BCE sorprendió a los inversores por el uso de instrumentos no convencionales. Todavía debería sorprender por el uso más sostenible de lo esperado del QE. Por lo tanto, nos parece demasiado pronto para considerar un «tapering» sobre todo porque no se espera que la inflación subyacente toque la zona de «confort» de 1,5% -2% antes de finales de 2018.
¿Cuántas subidas de tipos hará la Fed y cuál será su impacto?
El escenario de política monetaria de la Fed sigue dependiendo de los anuncios económicos de Trump. A la espera de los anuncios futuros, una serie de principios deberían guiar siempre las decisiones de la Fed: a priori, no debería acelerar el ritmo de subidas de tipos para no provocar un aumento del dólar y de los tipos a largo plazo que conduciría a una restricción de las condiciones financieras susceptible de pesar sobre el crecimiento. Esto debería verse apoyado por una gobernanza que sería relativamente menos agresiva en 2017 que en 2016 (los miembros más agresivos en 2016 no participarán en el FOMC en 2017). En total, tenemos previsto dos alzas adicionales de los tipos de interés en 2017, sabiendo que el riesgo es ligeramente al alza si la hipótesis de una política fiscal más expansiva se confirma efectivamente.
¿Qué espera en los emergentes?
No debemos meter a todos los países emergentes en la misma cesta. Por un lado, hay países exportadores de Asia (Hong Kong, Singapur, Taiwán, …) que se beneficiarán de la dinámica positiva del comercio internacional y de una todavía favorable coyuntura en China. Por otro lado, hay una sincronización de los riesgos específicos que penalizan algunos grandes países emergentes, en particular Turquía y especialmente Brasil, que es sin duda el «eslabón débil» de la zona emergente. Para los inversores, la clase de activos emergente es a menudo objeto de una inversión global y no diferenciada; esa sincronización de riesgos específicos es susceptible de pesar sobre la clase de activos en su conjunto.
Foto cedidaMichael Zelouf, Business Director for EMEA at Western Asset Management. / Courtsey Photo. Michael Zelouf: "We Have A Strong Conviction That The Interest Rate Curve Will Normalize
Michael Zelouf, director de negocio para la región EMEA de Western Asset, la filial de Legg Mason especializada en renta fija global, cree que debemos separar las perspectivas para el mercado de deuda estadounidense de las perspectivas para el mercado de deuda en general. En una entrevista exclusiva con Funds Society, explica que en EE.UU. la incertidumbre en torno a las políticas económicas de Donald Trump podría incrementar la volatilidad en el mercado, pero lo cierto es que después de la subida de tipos de diciembre, “el mercado ya ha descontado en gran medida la probabilidad de que la Fed adopte una postura más agresiva este año”.
En este sentido, Zelouf afirma: “Los mercados se mueven muy rápidamente y, como inversores en renta fija, debemos basarnos en la inclinación de la curva de tipos a plazo para determinar si los rendimientos van a subir o bajar. En el tramo corto de la curva, todo depende de la Reserva Federal y no podemos preverlo, por lo que no asumiremos demasiado riesgo en este segmento dado que la Fed podría adoptar una postura más agresiva”.
La normalización de la curva de tipos es, por lo tanto, el escenario más esperado y probable por el experto. “Si la Fed, en este momento tan tardío del ciclo en el que se suelen subir los tipos, está normalizando su política monetaria —y creemos que lo está haciendo—, el tramo de la curva de tipos de entre 10 y 30 años debería normalizarse. Creemos firmemente que, en términos relativos, los rendimientos a 10-30 años se reducirán”, afirma Zelouf.
Otra cuestión, señala, es lo que suceda en Alemania y Japón con el objetivo del Banco de Japón de mantener la rentabilidad del bono a diez años en 0 y en Alemania por debajo del 0,5%. En su opinión, “esto supone una fuerte atracción para los inversores japoneses y alemanes, que optan por el bono estadounidense. Tiene mucho sentido y no porque la deuda a largo plazo estadounidense sea mejor sino por el valor relativo que ofrece respecto a la japonesa y la alemana”.
Bonos corporativos: telecomunicaciones y sector financiero estadounidense
Respecto a la renta fija corporativa, Zelouf apunta a los sectores de telecomunicaciones, energía y finanzas que pueden registrar unos diferenciales del 2% frente a la deuda pública estadounidense. “Tenemos compañías como Verizon, que además de ser global tiene una posición de dominio en el mercado estadounidense y obtiene 4.000 millones de dólares de caja trimestralmente”, explica.
Como especialista del Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund, es en el sector financiero de EE.UU. donde observa un mayor potencial, con un crecimiento del crédito a largo plazo y unas perspectivas de tipos de interés que aumentarán sus beneficios. “La combinación de estos dos aspectos implica que el retorno sobre activos será positivo”. En banca europea su exposición se concentra en los grandes nombres: Bank of Scotland, HSBC, Credit Suisse, Standard Chartered…, con una reducida exposición a los españoles BBVA y Santander.
Zelouf cree que el crédito de las compañías cíclicas tiene actualmente un atractivo razonable y señala otros nombres como Exxon Mobile o AB InBev. “Invertimos en compañías con una estrategia a largo plazo, crecimiento orgánico, un grado de apalancamiento adecuado y donde conocemos bien la gestión y ésta va en la dirección correcta”. El principal sector que evitan EE.UU. es el de la salud ya que “es difícil saber qué va a pasar con el Obama Care, existe incertidumbre respecto de sus ingresos…”.
Respecto al high yield, revela que una de las particularidades del actual ciclo de crédito es su larga duración, lo que facilita las refinanciaciones de deuda. “Actualmente, el 63% de la deuda en el mercado high yield no va a ser refinanciada antes de 2019, lo harán entre ese año y 2021”, señala. Una circunstancia a la que hay que sumar el crecimiento económico de los últimos años que ha sido suficiente para generar ingresos que cubran la deuda y los intereses de este tipo de compañías.
“Asistimos a un repunte de los impagos, en nuestra opinión, en el segundo trimestre de este año, que está empezando a remitir de forma gradual. Por ello, creemos que el nivel general de impagos en el segmento de alto rendimiento, incluidos los títulos energéticos, que representan alrededor del 15% del universo, empezó a descender gracias a la recuperación del precio del petróleo y al hecho de que muchas empresas petroleras no han incurrido en impago, dado que han sido capaces de refinanciar sus líneas de crédito, etc., lo que significa que el riesgo de impago está empezado a disiparse. No ha desaparecido del todo, pero empieza a reducirse”.
En cualquier caso, Zelouf admite que su exposición al sector energético y de materias primas era relativamente bajo en high yield, del 1,5%, y se concentra sobre todo en compañías con grado de inversión.
Selectivos en emergentes
En mercados emergentes, los principales criterios que aplican a la hora de identificar activos son las “valoraciones razonables” y la búsqueda de deuda a corto plazo en dólares. “Nos fijamos también en la fortaleza de las instituciones de cada país. Por eso no invertimos en Venezuela y por eso sí invertimos en Argentina tras su cambio de gobierno”. Desde un punto de vista táctico, hay dos factores que vigilan: los tipos de interés y los precios del petróleo y las materias primas.
El primero plantea un escenario negativo para aquellos países con un elevado nivel de deuda en dólares. El segundo, es positivo para unos y negativo para otros. Tras el anuncio de la OPEP de reducir la producción y con una previsión para el precio del petróleo en 60 dólares/barril, Zelouf puntualiza que países importadores como Sudáfrica, Turquía o India no se verán beneficiados, lo que obliga a ser muy selectivos. “Somos positivos en algunos y negativos en otros”. En último extremo hay que tener en cuenta también las reformas estructurales a largo plazo, motivo por el cual apuestan por México e India, países que han implantado reformas estructurales positivas. “En los mercados emergentes haya que ser selectivos, hay que hablar con los políticos, aunque a veces también cometan errores”.
