Foto cedidaJoachim Fels, director general de PIMCO.. "No puedo recordar cuándo el mercado vivió tanta incertidumbre como ahora"
Volátil e interesante: son los dos adjetivos que Joachim Fels, director general de PIMCO, y Marc Seidner, director de inversiones no tradicionales de la gestora, utilizan para describir cómo fue el año 2016 y qué esperan de 2017. Entre sus segmentos favoritos para invertir están los bancos, incluidos los españoles, y los bonos americanos, pese a ser conscientes de los riesgos políticos que acarrea Trump.
La visión del mayor inversor de renta fija del mundo es clara: reina la incertidumbre. “No puedo recordar cuándo el mercado tuvo tanta incertidumbre como ahora. De las once oleadas que llevamos publicando este outlook, no ha habido un momento similar a éste”, apunta Fels mientras repasa sus 30 años de experiencia en el sector. Una incertidumbre que, dice, los inversores están ignorando, lo que se plasmó en el rally que vivió la bolsa tras la elección de Donald Trump como presidente de EE.UU.
En su opinión, los inversores están más concentrados en las promesas electorales que hizo Trump sobre la reducción de impuestos, el plan de gasto en infraestructuras y la desregulación de algunos sectores, que en los efectos negativos que tendría una guerra comercial o nuevos aranceles a las importaciones. “Es complicado saber qué políticas se aplicarán primero y la escala de sus consecuencias. Lo único que sabemos es que Estados Unidos está creciendo, tiene una excelente tasa de empleo y su riesgo es caer en la deflación”, dice este experto mostrando prudencia al respecto.
En este sentido, y de forma anecdótica, Fels recuerda que todos los gobiernos republicanos han tenido durante sus legislaturas situaciones de recesión económica. “Un poco de recesión siempre viene bien para que cuando acabes el mandato, puedas mostrar tus logros económicos”, comenta de forma divertida mientras señala que el riesgo real de recesión en el país es bajo.
Instituciones bancarias
Entre los factores que generan esa incertidumbre para Fels está la política del Banco Central Europeo (BCE), sobre la que avisa que no hay que acomodarse. “La política monetaria expansiva llevada los últimos años ya está agotada y puede llegar a su fin”, apunta. El BCE está retirando poco a poco las compras y es previsible que, según la valoración que hacen desde PIMCO, después de verano abra el debate sobre reducir los estímulos.
Respecto a la Reserva Federal (Fed), ambos expertos de PIMCO creen que lo lógico es que haya entre dos y tres subidas de tipos este año, y que para 2018 pueda haber alguna más. Además, consideran que la Fed irá reduciendo su cartera y dejará de invertir, por lo tanto no usará más su balance como una herramienta de política monetaria. A esto se suma que en menos de un año, la mayor parte del equipo de la Fed cambiará, ya que hay tres vacantes libres, lo que puede ser una oportunidad para valorar nuevas opciones.
Renta fija: con el foco en los fundamentales
Al igual que le ocurre a Fels, su compañero Marc Seidner (en la foto, debajo de estas líneas), director de inversiones no tradicionales de PIMCO, no recuerda una momento económico tan volátil como el actual. Por eso aconseja que “la inversión en renta fija hay que hacerla ahora mismo con el foco puesto en los fundamentales, no en las expectativas de si el BCE seguirá comprando deuda de forma masiva o no”, afirma Seidner, quien considera que el inversor ya está descontando una menor presencia del banco central en los mercados.
Entre las oportunidades que Seidner ve ahora mismo está el bono estadounidense a 10 años al 2,5%, frente a la rentabilidad de la deuda soberana europea. “Si comparamos con Europa, nos encontramos con un bono español al 1,6% y el italiano al 2,1%”, señala. En este sentido apunta que las elecciones en Francia podrían ser una oportunidad para invertir si Marie Le Pen gana la primera ronda, ya que habría más volatilidad. “Los inversores ya saben qué ocurre cuando gana las elecciones un gobierno populista; eso les da miedo y se muestran prudentes”, recuerda.
Entre los valores que más le gustan, Seidner señala a los bancos, entre ellos los españoles, que consideran que ya están saneados; así como los suizos y los ingleses. Según matiza, “es un entorno atractivo para la exposición a bonos bancarios y seleccionando bien, también para el crédito, que sigue estando barato”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn
. Los fondos de bonos de corta duración no son la respuesta a las subidas de tipos
Los inversores en renta fija que deseen protegerse de las subidas de tipos en 2017 deberían tener en cuenta las limitaciones de los fondos de crédito de corta duración antes de invertir en ellos.
Es la advertencia que lanzan desde Kames Capital ante la posibilidad de que la Reserva Federal estadounidense aumente sus tipos de interés en hasta tres cuartos de punto este año, una perspectiva que ha llevado a los inversores a intentar minimizar las potenciales pérdidas de capital mediante estrategias menos sensibles a los tipos de interés, como los fondos de bonos ‘short duration’.
Como señala Adrian Hull, especialista sénior en inversiones en renta fija en la casa escocesa, la mayoría de los inversores saben que estos fondos no eliminan completamente el riesgo de duración pero hay muchos (sobre todo entre quienes usan estos fondos como sustituto del efectivo) que no son conscientes de su grado de exposición a las subidas de tipos.
«Aunque los fondos de crédito de corta duración están menos expuestos a los mercados de tipos de interés que los fondos con duraciones más largas, no están exentos de riesgo», explica. «Los mercados descuentan que las medidas de estímulo fiscal previstas generarán inflación y elevarán los tipos de interés de EE. UU. entre un 0,50% y un 0,75% en 2017, un movimiento al que también estarán expuestos los fondos de bonos de corta duración».
Tesoro estadounidense a tres años
Según el experto, los títulos del Tesoro estadounidense a tres años, tan habituales en las carteras de los fondos short duration, sufrirían una pérdida de capital cercana al 1,5% si las tires aumentasen un 0,5% por una subida equivalente de los tipos de interés de la Fed.
«Las tires de los valores del Tesoro a tres años se duplicaron tras la subida de tipos del cuarto trimestre de 2016, lo que probablemente generó pérdidas entre muchos de estos fondos», asegura. «Teniendo en cuenta que los mercados esperan otras dos o tres subidas de tipos este año, cabe preguntarse si los inversores no harían mejor en intentar cubrir esa exposición a la volatilidad de los tipos de interés».
En opinión de Hull, los fondos de rentabilidad absoluta en renta fija que intentan beneficiarse de unos tipos de interés más altos están mejor preparados para enfrentarse a los riesgos inherentes a las estrategias de bonos de corta duración.
«En una cartera de rentabilidad absoluta, las subidas de tipos pueden generar oportunidades en la curva de rendimientos que permitan compensar las minusvalías. Por ejemplo, el Absolute Return Bond Global Fund de Kames invierte en bonos corporativos a corto plazo de alta calidad pero también emplea instrumentos derivados y monetarios globales para implementar estrategias de cobertura o de pair trading que protejan la cartera en diferentes entornos de mercado».
Neutralizar reacción del mercado
El fondo, que suele gestionarse con una duración de entre cero y un año, demostró que este enfoque permite reducir la volatilidad y la correlación con los mercados de tipos en interés tras la victoria electoral de Donald Trump en noviembre de 2016. Mientras que los fondos de bonos short duration sufrieron pérdidas de diversa magnitud como consecuencia de su direccionalidad, el fondo de Kames neutralizó los efectos de la reacción del mercado y generó una rentabilidad positiva.
«La incertidumbre política fue un factor dominante en 2016 y es muy probable que los acontecimientos de este año vuelvan a incidir en el riesgo de crédito», asegura Hull. «Los inversores se enfrentan a varios procesos electorales en Europa (incluidos los de Francia y Alemania), a las medidas que pueda poner en práctica el presidente Trump y a las negociaciones para la salida del Reino Unido de la Unión Europea».
«Puede que sea un buen año para los productos de diferenciales pero, en este entorno, es probable que persista la volatilidad del mercado. Los fondos de crédito de corta duración se beneficiarán parcialmente pero quizás no ofrezcan la protección a la que aspiran los inversores», concluye el gestor.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: K-ryu. El enorme apetito por las ‘inversiones verdes’ se ve obstaculizado por la baja información
Dos tercios de los inversores institucionales quieren dedicar más capital a inversiones relacionadas con el clima y las bajas emisiones de carbono, pero la falta de información sobre las credenciales climáticas de las empresas está obstaculizando su capacidad para hacerlo, según una encuesta de HSBC.
La encuesta global en la que han participado cerca de 300 inversores institucionales y casi 300 empresas, reveló que menos de una cuarta parte de las compañías informan sobre su impacto ambiental, lo que dificulta que los analistas e inversores evalúen y comparen cuán ecológicos son. El número de empresas que ha implementado estrategias de financiación verdes o sostenibles es aún menor, tan solo el 13%.
En consecuencia, tres cuartas partes de los inversores que planean realizar inversiones relacionadas con el clima o con las bajas emisiones de carbono encuentran barreras en forma de una falta de oportunidades de inversión creíbles y una falta de acceso a análisis de calidad.
Impacto ambiental
Sin embargo, hay un afán de cambio. Una cuarta parte de las empresas que actualmente no divulgan su plan de impacto ambiental tienen intención de hacerlo en el próximo año; la mitad considera que su divulgación en materia de riesgo climático está aumentando; y de la mitad de las empresas que dicen tener estrategias establecidas para reducir activamente su impacto ambiental, el 34% planea divulgarlo en los próximos 12 meses.
Los encuestados consideran que una mayor presión por parte de los inversores, la nueva regulación y los incentivos, tales como incentivos fiscales para la financiación verde, son los factores que con más probabilidad fomentarán una mayor divulgación de información ambiental y la introducción de estrategias de financiación verde.
Andre Brandao, director del Comité de Negocios del Clima de HSBC, dijo: “El paso a una economía baja en carbono depende de un ecosistema fuerte que favorezca la financiación verde y la inversión. Esta encuesta sugiere que hay una importante reserva de capital disponible para las empresas con fuertes credenciales ecológicas, pero la falta de divulgación sobre las medidas en esta materia por parte de las empresas y la escasez de inversores que acceden a los análisis en este mercado está poniendo freno a la asignación de capital”.
“El sector bancario necesita hacer un gran esfuerzo, en conjunción con los decisores políticos y los reguladores para reducir estas barreras. Esto se traduce en un marco para la divulgación estandarizada de la información ambiental; más producción y consumo de análisis sobre este tema; y mejores incentivos para que las empresas emitan instrumentos de financiación sostenibles como los bonos verdes. Se han hecho buenos progresos y la dirección del cambio es alentadora, pero se debe hacer más para desbloquear este mercado. No podemos permitirnos el fracaso”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Mary1826. Profuturo, Principal y XXI Banorte, las afores que más invierten en el extranjero
Las afores en México a cierre de 2016 y según datos de la CONSAR, tenían el 13,9% de sus activos en renta variable internacional y el 0,9% en deuda extranjera. Un total de 347.147 millones de pesos (aproximadamente 20.000 millones de dólares) de los 2.754.092,28 millones de pesos con los que cerraron el año.
De entre ellas, Profuturo es la que, por porcentaje, más invierte fuera de México, con el 15,2% de sus activos totales, le sigue Afore Principal con 14,8% y cierra el top en porcentaje, la mayor afore del mercado, XXI Banorte con 14,5% de sus activos, lo que corresponde a aproximadamente 4.600 millones de dólares.
Foto: CNBC. El Tesoro de Estados Unidos estudia una emisión de deuda a 100 años
En una entrevista con la cadena CNBC ayer por la noche, el nuevo secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, afirmó que el organismo está estudiando emitir deuda con vencimiento a 50 y 100 años.
El objetivo principal sería el de aprovechar el entorno de bajos tipos de interés ahora que los miembros de la Reserva Federal empiezan a reconocer que habrá una nueva subida ‘bastante pronto’, según indicaron esta semana las actas del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC).
‘Tenemos que explorar si podemos emitir deuda a 50 o 100 años con primas muy pequeñas’, dijo Mnuchin. Aunque señaló que todavía no están preparados para hacer un anuncio formal al respecto, el secretario del Tesoro afirmó que, tras el estudio técnico, se sondearía a inversores y operadores del mercado para averiguar el grado de interés.
Estos títulos a perpetuidad podría interesar mucho a inversores institucionales como fondos de pensiones y aseguradoras, que recibirían intereses periódicamente. Los bonos del Tesoro a más largo plazo que se emiten ahora son de 30 años.
Ley Dodd-Frank
Preguntado por la reforma regulatoria de Trump, Mnuchin reafirmó la postura de la administración. “Debemos recortar reglamentos que impiden que pequeñas y medianas empresas sean el motor del crecimiento de este país’.
Además, recordó que varios funcionarios están trabajando ya para flexibilizar la ley Dodd-Frank que regula al sector financiero tras la crisis de 2008.
“Tenemos que asegurarnos que los bancos puedan prestar. Hay una increíble cantidad de liquidez ahí fuera y queremos asegurarnos que los bancos la ponen a trabajar”, sentenció.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Grant Wickes
. El experimento de Trump: ¿Revolución fiscal?
¿Permitirá el programa dirigido a favorecer el crecimiento del gobierno estadounidense revitalizar el ciclo económico? En opinión de Nordea Asset Management, el alto grado de incertidumbre sigue siendo la característica más destacada del diseño de las políticas de Trump. “Si el estímulo fiscal se equilibra adecuadamente y se dirige por igual a la oferta y a la demanda, con beneficios indirectos para el resto del mundo, el resultado podría ser un giro radical para bien”, dicen sus gestores. “Si este fuera el caso, podría observarse un efecto dual, en forma de un déficit fiscal y por cuenta corriente mucho mayor en Estados Unidos y un repunte del crecimiento global”.
Si, por el contrario –advierten-, el programa dirigido a favorecer el crecimiento se traduce en mayor proteccionismo y en un déficit público mayormente no financiado, el resultado mermaría las posibilidades de crecimiento futuro y fuera de las fronteras de EE. UU., en lugar de sentar las bases para una mejora sostenida de la senda del crecimiento. Y, naturalmente, los beneficios indirectos del estímulo fiscal estadounidense resultarían limitados. Los efectos colaterales negativos afectarían principalmente al resto del mundo, en especial a las economías emergentes. Como consecuencia, la divergencia del ciclo económico global aumentaría a unos niveles ya altos, lo que daría lugar a expectativas de políticas monetarias más divergentes y crecientes riesgos financieros en forma de revalorización adicional del dólar y subidas de los tipos reales.
Según la gestora, en estos momentos, el mercado apuesta por el primer escenario. “Esta fase de «esperanza» podría tener un recorrido adicional, lo que traería consigo repuntes adicionales a corto plazo de los activos de riesgo. Pero a medida que nos acercamos al momento de la verdad, existe un lugar para las decepciones”, dice.
Un déficit fiscal no financiado se topará con el rechazo de las fuerzas republicanas, explica. Por otro lado, una parte importante de cualquier estímulo se compensará con el ajuste financiero resultante de la subida de los tipos y la revalorización del dólar. Los mercados disparan primero y preguntan después: los tipos de interés y el dólar ya han iniciado la senda alcista, sin ninguna claridad en cuanto al resultado político final. Además, encuentra que el proteccionismo tampoco se ha retirado del orden del día, por lo que cree que avanzamos más hacia el segundo escenario. “Por todas estas razones, creemos que la deuda pública de los países más desarrollados presenta un riesgo limitado de caídas en un horizonte de 12 meses. El desplome de los tipos debería llevar asociada una cierta dosis de autocorrección, dada la debilidad de los fundamentales económicos y el alto riesgo de que la fase final resulte decepcionante”.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. El sector financiero espera subidas salariales moderadas en 2017
Los aumentos salariales de 2017 en el sector financiero serán moderados debido al lento crecimiento económico, la baja inflación y los tipos de interés bajos. Esta es una de las conclusiones que apunta Mercer. De media, el incremento del salario base en todos los puestos será de entre el 1,9% y el 2,4%; y en la mayoría de las organizaciones los incentivos anuales permanecerán en el mismo nivel que en 2016. Se trata del estudio global de Mercer Compensación de directivos en el Sector Financiero, llevado a cabo en octubre/noviembre de 2016 y en él se analizaron las prácticas compensatorias de 42 entidades financieras globales -bancos, aseguradoras y otros servicios financieros-, con presencia en 14 países de Europa, Norteamérica, Asia y Sudáfrica.
Se prevé que los aumentos del salario base sean más bajos en Europa, entre el 1,4% y el 2%, que en Norteamérica, donde oscilarán entre el 1,6% y el 2,6%. Las proyecciones para India, que se sitúan en una subida media del 6%, son superiores que cualquier otro mercado emergente a lo largo de Latinoamérica y Asia, donde se apunta a un 3,5% y un 3,8% de subida respectivamente. Aproximadamente dos tercios de las organizaciones afirma que los incentivos serán similares o no cambiarán con respecto al año pasado. Y casi un cuarto de las empresas afirma que los bonos serán significativamente más bajos que en 2016, mientras que sólo un 11% sostiene que serán más altos. Esta tendencia es similar a la observada el año pasado.
“Con la compensación relativamente plana, las compañías tienen el reto de ir más allá del salario para enfatizar su propuesta de valor a los empleados y continuar motivándolos. Para proteger el talento clave, las empresas deberían centrarse en reconocer y diferenciar a los empleados de alto rendimiento”, explica Rafael Barrilero, socio de Mercer.
Medición de desempeño
Los cambios más significativos en prácticas y políticas de remuneración en los próximos 12 meses son evaluación de puestos / nivelación a nivel mundial, el 63% de las entidades, políticas de permisos de paternidad en toda la compañía (38%) y retribución flexible (33%). Las políticas de igualdad salarial siguen siendo un importante de cambio, particularmente en Europa, donde el 40% de los participantes planea hacer cambios en sus políticas de igualdad salarial dentro de los próximos 12 meses.
Según el informe de Mercer, cada vez más organizaciones están utilizando medidas del desempeño no financieras como una forma de alinear el desempeño con la toma de riesgos. Las medidas de desempeño no financiero de la conducta, compliance y la gestión del riesgo se están utilizando cada vez más por encima de los resultados financieros. Un 38% de las organizaciones permite que las medidas no financieras contrarresten las medidas financieras en su plan de incentivos anual y el plan de incentivos plurianuales; algo que es más común en los bancos que en las compañías de seguros.
En este sentido, en opinión de Barrilero, «permitir que las medidas no financieras contrarresten las medidas de desempeño financiero brinda mayor énfasis en la administración del riesgo, el compliance y la conducta, y por lo tanto pone mucho énfasis más en su eficacia como criterios de desempeño».
Compensación para las funciones de control
Las organizaciones siguen respondiendo a la evolución normativa y a la escasez de talento aumentando el salario fijo a las funciones de control. Los datos de Mercer muestran que alrededor de la mitad de las compañías, un 48%, habían aumentado el salario fijo de las funciones de control; un tercio había disminuido la remuneración variable y el 19% mostraba un aumento en la compensación total. Por zonas, en Europa están aumentando la remuneración fija en detrimento del variable muchas más empresas: aproximadamente el 52% frente al 21% en Norteamérica. Un tercio de las aseguradoras y los bancos informaron que el impacto de la regulación disminuyó el vínculo entre la compensación y el desempeño del negocio.
El estudio de Mercer muestra que menos del 30% de los bancos en general vinculan la compensación de las funciones de control con el desempeño de las líneas de negocio. «La compensación para las funciones de control normalmente está ligada al desempeño de su función y con el desempeño general de la compañía más que al desempeño de las líneas de negocio. Esto asegura que no haya conflictos de interés en su labor de supervisión con determinadas prácticas de negocio y decisiones», concluye el socio de Mercer.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sasha Nabs
. Estados Unidos renueva su lucha contra el lavado de dinero en el sector inmobiliario de seis condados clave para el inversor offshore
FinCEN, el organismo estadounidense encargado de vigilar las transacciones financieras, ha renovado una normativa temporal por la que los inmuebles que se compran en seis de grandes áreas metropolitanas de Estados Unidos, por más de un millón de dólares y 100% en efectivo, y utilizando una sociedad pantalla tendrán que identificar a la persona física que está detrás de la sociedad.
La normativa, implantada desde el año pasado, afectará a los condados de Miami, y sus dos vecinos al norte, Broward y Palm Beach, Los Ángeles, tres condados del área de San Francisco – San Francisco, San Mateo y Santa Clara–, San Diego, San Antonio, y todos los municipios de Nueva York.
FinCEN ha encontrado que alrededor del 30 por ciento de las transacciones en estás zonas implican a un propietario efectivo o representante de comprador que ya está siendo investigado por una actividad sospechosa anterior. Esto corrobora las preocupaciones de FinCEN sobre el uso de las compañías pantalla para comprar propiedades inmobiliarias de lujo en transacciones pagadas en efectivo. El organismo apunta a las operaciones de lavado de dinero.
«Estos condados nos están proporcionando valiosos datos que están ayudando a aplicar la ley y sirven para orientar nuestros esfuerzos para abordar el lavado de dinero en el sector inmobiliario», dijo Jamal El-Hindi, director interino de FinCEN. «El tema del lavado de dinero y los flujos financieros ilícitos que involucran al sector inmobiliario es algo en lo que hemos estado tomando medidas para asegurar que seguimos construyendo un enfoque regulador eficiente y efectivo».
Las Olas Capital Advisors acaba de sumar a su equipo a Raymond N. Catone como nuevo managing director y COO. Su incorporación ayudará a reforzar y continuar los planes de crecimiento que ahora mismo tiene la firma con sede en Fort Lauderdale. Además, Raymond pasará a ser miembro del comité de Inversiones de la entidad.
Raymond acumula más de 24 años de experiencia en la industria financiera, donde ha trabajado para firmas como Morgan Stanley, Lehman Brothers y Barclays. A esta lista se suma Citibank, última entidad en la que desarrolló su carrera como Complex Sales Manager en Miami antes de incorporarse a Las Olas Capital Advisors.
Según comenta Paul Tanner, fundador de la compañía, “Raymond se incorpora en un momento perfecto ya que Las Olas Capital Advisors continúa creciendo y necesita un ejecutivo senior para supervisar la infraestructura y el desarrollo de este crecimiento”.
El propio Raymond ha comentado que está muy emocionado por sumarse a este proyecto y aportar sus capacidades a la actual estrategia de crecimiento agresivo de la firma. “Tenemos un modelo muy cómodo para nuestros clientes, centrado en la preservación, gestión y crecimiento de su riqueza», señala. Además, la incorporación de Raymond marca el compromiso con la innovación y el crecimiento que la firma ha esgrimido durante el último año y medio. De hecho, la compañía ya está disfrutando de las ventajas de incorporar a directivos senior a su plantilla.
Las Olas Capital Advisors es una firma de asesoramiento de inversiones (RIA) con sede en Fort Lauderdale, Florida, con oficinas adicionales en Tampa y Nueva York. El equipo tiene más de 50 años de experiencia y cada persona en la empresa entiende que el negocio se desarrolla a través de relaciones basadas en la confianza.
Mark Denham, responsable de renta variable europea en Carmignac. Foto cedida. "Estimamos poco aconsejable estar fuera del sector bancario europeo a corto plazo"
La vuelta del ciclo, una tesis que defienden desde la gestora francesa Carmignac, beneficiará a activos más expuestos a la beta, como la bolsa europea o la nipona. Según explica Mark Denham, responsable de renta variable europea de la entidad, en Europa la volatilidad política ofrecerá incluso oportunidades de compra y defiende que «la temática subyacente de la recuperación de la economía y de la dinámica de los resultados empresariales prevalecerá» en los mercados. De ahí su optimismo sobre la renta variable europea, si bien es neutral con las valoraciones. Hablando de activos, destaca la banca: «Mantenemos nuestra exposición al sector bancario a través de instrumentos derivados sobre la banca de la zona del euro, debido a que si bien no hay ninguna entidad que nos guste en términos de análisis ascendente de los fundamentales, consideramos probable que presenten mayores rentabilidades relativas a corto plazo», explica en esta entrevista con Funds Society.
En el evento de París se mencionó la idea del regreso del ciclo. ¿En qué podría beneficiar esto a la renta variable europea?
Europa, al igual que Japón, es un mercado de beta elevada, por lo que registra mayores rentabilidades cuando resurge el ciclo mundial. En los últimos meses, la solidez de los indicadores principales de muchos países ha apuntado a un repunte cíclico a escala mundial. El índice PMI de la zona del euro de enero, publicado el 1 de febrero, fue de 55,2, frente a la previsión de consenso de 55,1, lo que vino a confirmar esta tendencia. Como es lógico, de mantenerse esta dinámica económica positiva, la renta variable europea podría arrojar rentabilidades superiores. Por supuesto, si este repunte cíclico a escala mundial se revirtiera, la beta superior de Europa lastraría la rentabilidad relativa de la región.
Se comentó que muchos inversores asiáticos y estadounidenses están infraponderando la renta variable europea. ¿Está de acuerdo? ¿Considera que los flujos de inversión pueden favorecer esta clase de activo en los próximos meses?
Es cierto que el año pasado hubo grandes flujos de salida de las bolsas europeas por parte de los inversores internacionales, que incluso se vieron acentuados tras el Brexit. Actualmente, si bien los flujos han repuntado desde estos niveles extremos, dos terceras partes del capital que entró en esta clase de activos desde noviembre de 2014 han vuelto a salir. Esto podría ser favorable para la renta variable europea, si bien no bastará por sí solo para hacer subir a este mercado.
Respecto a las valoraciones, ¿están caras actualmente? ¿Y en comparación con la renta variable estadounidense?
De una parte, la renta variable europea no está barata, ya que cotiza a un múltiplo de 15 veces sus resultados previstos a 12 meses, por encima de su media a largo plazo. De otra, su rentabilidad por dividendo del 3,5% resulta atractiva en un entorno todavía de tipos bajos. Por tanto, somos bastante neutrales sobre las valoraciones de la renta variable.
En comparación con Estados Unidos, la renta variable europea presenta sin duda un descuento, ya que el S&P cotiza ahora a 17,5 veces sus resultados previstos a 12 meses. Aunque normalmente la renta variable estadounidense cotiza con una prima respecto al mercado europeo, debido sobre todo a su diferente asignación sectorial, esta prima está actualmente en su mayor nivel desde 2012.
También se habló de un proceso de convergencia en Europa respecto a la inflación y las subidas de tipos de interés. ¿Está preparado el mercado de renta variable para la retirada de las medidas de estímulo del BCE, que antes o después llegará? ¿Plantea eso algún riesgo a corto-medio plazo?
El impacto que la subida de los tipos tendrá sobre la renta variable a medida que aumentan las perspectivas de inflación sigue siendo incierto. Con todo, consideramos que si están subiendo fundamentalmente porque las economías mejoran y son menos dependientes del apoyo del BCE, este hecho debería interpretarse como algo positivo. Además, a pesar del alza de la inflación, no creemos que el BCE vaya a abandonar su política acomodaticia a corto plazo. De hecho, aunque el índice de precios al consumo armonizado (IPCA) subió un 1,8% interanual en enero, la inflación general se ha visto impulsada por el considerable repunte de los precios de la energía en 2016. Por otra parte, la inflación subyacente se mantuvo estable, con una subida del 0,9% interanual en enero. El 19 de enero de 2017, Mario Draghi dejó claro que el «Consejo de Gobierno continuará mirando más allá de las variaciones en la inflación armonizada en caso de estimarse que son transitorias y que no afectan a las perspectivas a medio plazo sobre la estabilidad de los precios».
El año pasado se produjo una notable rotación sectorial que benefició a los sectores cíclicos. Como consecuencia, los valores de estos sectores cotizan ahora con una prima respecto al mercado y consideramos que ya reflejan la mejora potencial en sus beneficios. Por ejemplo, el sector industrial cotiza ahora a 17 veces sus beneficios de 2017. Por ello, aunque queremos seguir estando expuestos a algunos valores cíclicos, también continuamos siendo selectivos y priorizamos aquellas empresas que, además de ser sensibles al ciclo económico, disponen de sus propios catalizadores de crecimiento a largo plazo. Por consiguiente, nos fijamos en sectores como el de medios de comunicación (WPP) o servicios a empresas (SPIE, Applus Services), en los que vemos oportunidades de inversión en empresas que aúnan una exposición a la actividad económica, sólidos flujos de caja y atractivas perspectivas de crecimiento a largo plazo.
Los bancos europeos basan parte de su estrategia de inversión en la deuda corporativa. ¿Pero apuestan por ellos en renta variable?
Sabemos que el alza de los tipos y de las expectativas de inflación hace que, en teoría, los bancos protagonicen un buen comportamiento frente a la mayoría de sectores. Dado que consideramos que la inflación subyacente es más elevada de lo que los tipos reflejan, estimamos poco aconsejable estar fuera del sector a corto plazo.
Sin embargo, al efectuar un análisis ascendente de los fundamentales, difícilmente vemos algún banco específico que nos guste especialmente. Los bancos europeos cotizan a una vez su valor contable y a 12 veces su BPA previsto, y ofrecen un ROE del 6%-7%, lo que en estos momentos parece bastante alto y, por tanto, no resulta atractivo. Además, aunque a largo plazo el alza de los tipos de interés es normalmente beneficiosa para los resultados de los bancos, es improbable que éstos registren mejora alguna en términos de ingresos por intereses o crecimiento de préstamos en 2017 a causa de la economía.
Por ello, mantenemos nuestra exposición al sector bancario a través de instrumentos derivados sobre la banca de la zona del euro, debido a que si bien no hay ninguna entidad que nos guste en términos de análisis ascendente de los fundamentales, consideramos probable que presenten mayores rentabilidades relativas a corto plazo.
¿Cuál es la exposición de sus carteras a la renta variable española? ¿Qué sectores o empresas encuentran atractivos actualmente?
A 27 de enero de 2017 tenemos un 4% en renta variable española. Nuestra exposición por país obedece más bien a nuestra selección de valores, ya que seguimos un proceso ascendente de selección de valores. En España, nos gusta especialmente Applus —una compañía de servicios empresariales que ofrece servicios de ensayo e inspección a empresas y gobiernos—, ya que la estabilidad de su generación de caja y rentabilidad están infravalorados a su valor de cotización actual. Una posible recuperación en su negocio expuesto al sector del petróleo y el gas en el segundo semestre de 2017 dotaría a sus títulos de un atractivo aún mayor. También nos gusta el operador aeroportuario Aena, porque su capacidad de generación de caja está infravalorada y porque esperamos que se beneficie de un sólido y continuado crecimiento en el número de pasajeros. Asimismo, tenemos cierta exposición adicional indirecta a través de nuestra posición en el derivado sobre el Euro Stoxx Banks, integrado en un 31% por bancos españoles.
En el ámbito político, ¿le preocupan las próximas elecciones en Europa y sus consecuencias sobre la renta variable en 2017?
La incertidumbre política en Europa durante este año es una fuente de preocupación generalizada entre los inversores. Si bien es probable que las elecciones en los Países Bajos, Francia y Alemania generen volatilidad, al igual que las constantes noticias sobre la activación del Brexit por parte del Reino Unido, creemos que esta volatilidad ofrecerá oportunidades de compra. De hecho, consideramos que la temática subyacente de la recuperación de la economía y de la dinámica de los resultados empresariales prevalecerá. Por primera vez en mucho tiempo, estamos asistiendo a revisiones al alza en las previsiones de beneficios en Europa, que ahora apuntan a un crecimiento del BPA de alrededor del 12% en 2017. La dinámica de los beneficios en Europa es mejor que en otras regiones. Y ello, unido a los factores de posicionamiento y valoraciones antes mencionados, hace que la renta variable europea sea interesante.
Tras los acontecimientos del pasado año, no deberíamos fiarnos de las previsiones y encuestas políticas, si bien consideramos improbable que en los Países Bajos el Partido por la Libertad, de corte antieuropeísta, se haga con el control a pesar del aumento en su número de votantes. En Francia, creemos que, al menos hasta el momento, es poco probable que Marine Le Pen consiga una victoria en la segunda vuelta.
En cuanto al Brexit, la primera ministra británica Theresa May dejó claro que prefiere una salida «dura», con una ruptura total con el mercado único, a fin de que Reino Unido pueda negociar sus propios acuerdos comerciales. Con todo, también quiere instrumentar algún tipo de tratado de libre comercio con los países de la UE, así como tener control sobre la legislación y las fronteras. A la espera de ver cómo discurren las negociaciones, somos conscientes del riesgo existente para los beneficios de las empresas nacionales orientadas al Reino Unido. Nuestra exposición al Reino Unido está articulada principalmente a través de empresas británicas con exposición internacional, como WPP o Shire, en las que el efecto cambiario incrementa el valor en libras esterlinas de los beneficios internacionales, compensando así la debilidad de esta divisa.
