CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Linus Bohman
. Los activos invertidos en ETFs/ETPs estadounidenses marcan el nuevo récord de 2.865 billones de dólares en abril
Según la firma de análisis y consultoría ETFGI, los activos invertidos en ETFs/ETPs que cotizan en Estados Unidos alcanzaron la cifra récord de 2.865 billones de dólares, a 30 de abril de 2017, repartidos entre un total de 2.011 ETFs/ETPs, de 112 proveedores, en tres mercados.
«Los inversores siguieron favoreciendo la renta variable sobre la fija y materias primas, dados los buenos resultados de la primera en el mes de abril. El S&P 500 subió un 1%, los mercados de renta variable internacionales -excluyendo Estados Unidos- y los mercados emergentes aumentaron el 2% cada uno en abril. La primera ronda de las elecciones francesas, celebrada durante el mes de abril, cautivó a los inversores», dice Deborah Fuhr, socia directora y fundadora de ETFGI.
Los ETFs/ETPs cotizados en Estados Unidos recaudaron 36.090 millones de dólares, un récord de entradas netas para el mes de abril que además supone el décimo cuarto mes consecutivo de entradas netas. Los productos de renta variable obtuvieron las mayores entradas netas con 26.410 millones, seguidos de los de renta fija -cuyos activos aumentaron en 8.830 millones-, mientras que los de materias primas experimentaron salidas netas de 889 millones.
Las entradas netas del año se situaban a cierre de abril en un nivel récord de 169.710 millones, frente a los 45.310 millones de ahora hace un año. IShares logró los mayores ingresos netos en abril -con 24.210 millones- y lidera también el mayor crecimiento acumulado del año –con 78.530 millones-, seguido de Vanguard con 9.930 millones en abril y 50.430 en 2017 y Schwab con 2.530 millones en abril y 9.210 en el año.
Foto: pingnews. ¿Cómo ayudan los servicios financieros en situaciones de crisis humanitarias?
El Grupo Consultivo de Ayuda a la población más Pobre (CGAP, por sus siglas en inglés) y el Fondo para la Consolidación del Estado y la Paz del grupo del Banco Mundial publicaron un oportuno informe que pone de relieve la importancia de los servicios financieros de calidad durante períodos de crisis humanitarias. Las emergencias mundiales, como la crisis siria, ponen en riesgo a muchas personas vulnerables. El informe aporta orientación específica a los actores del desarrollo, a los gobiernos y a los operadores financieros sobre la forma de conciliar la asistencia humanitaria a corto plazo y la inclusión financiera a más largo plazo.
ACNUR estima que desde el año 2015 una cifra récord de 65 millones de personas se han visto desplazadas forzosamente por guerras, conflictos o desastres naturales. Aunque la naturaleza e incidencia de estas crisis cambian, estas han aumentado constantemente en frecuencia, gravedad y complejidad. Los países en vías de desarrollo acogen a más del 90% de los refugiados, lo que ejerce una mayor presión sobre su infraestructura, servicios públicos y mercados. Las crisis humanitarias representan un importante desafío para el desarrollo y la inclusión financiera (el acceso y el uso de servicios financieros de calidad para todos los niveles de renta de la sociedad) es una oportunidad potencial con la que asentar el apoyo a las personas afectadas por esas crisis.
El informe titulado «The Role of Financial Services in Humanitarian Crises» (El papel de los servicios financieros en las crisis humanitarias) sintetiza los datos empíricos y las conclusiones adquiridas sobre el terreno. Para las poblaciones afectadas por una crisis, la capacidad de hacer frente a la conmoción es particularmente vital, dado que el impacto desestabilizador que produce dicha conmoción se ve exacerbada a menudo por ambientes frágiles e inestables. Aunque existe una elevada demanda de servicios financieros oficiales en tiempos de crisis, el acceso a estos servicios es limitado. Los servicios financieros ayudan a las poblaciones afectadas por las crisis a salir adelante de diversas maneras:
Las remesas ayudan a mantener los medios de subsistencia: en Kenia, las personas usaron el servicio de dinero móvil M-Pesa para enviar remesas a amigos y familiares durante los incidentes violentos postelectorales de 2007 y 2008.
Los ahorros aumentan la resiliencia: los hogares con cuentas de ahorro se recuperaron más rápidamente del tifón Yolanda en Filipinas.
Los seguros reducen la vulnerabilidad: los agricultores de las zonas propensas a la sequía de Senegal y Burkina Faso que adquirieron un seguro tuvieron rendimientos más altos.
Los bonos y las transferencias de efectivo tienen efectos multiplicadores sobre la economía: las transferencias digitales podrían acelerar las entregas y reducir las fugas.
A pesar del papel positivo que los servicios financieros pueden tener para las personas afectadas por las crisis, existen importantes barreras a las que todavía no se ha dado respuesta. Estas incluyen una infraestructura financiera limitada o débil que no está suficientemente preparada para manejar mayores volúmenes después de una crisis; marcos políticos y legislativos insuficientes que limitan la capacidad de algunos actores, como los operadores de redes móviles que ofrecen dinero móvil como un canal de distribución para la ayuda; y los proveedores de servicios financieros que no han invertido suficientemente en sistemas de gestión de riesgos para resistir la presión sobre la liquidez y la infraestructura que a menudo van de la mano con la crisis.
Mayada El-Zoghbi, quien trabaja en Dirección, Estrategia, Investigación y Desarrollo en el CGAP, dijo: «Existe un enorme potencial para aprovechar el sistema financiero y apoyar la preparación y la respuesta con la que hacer frente a las crisis. Como comunidad de profesionales y donantes, apenas hemos comenzado a rascar la superficie de lo que se puede hacer para ayudar a los más afectados por las situaciones de crisis. Esperamos que este informe ayude a los profesionales, a los donantes y a los legisladores a realizar las inversiones y las elecciones políticas correctas».
El informe describe cómo los donantes y otros actores clave pueden aprovechar los servicios financieros como herramientas para prepararse para situaciones de crisis y manejarlas incorporando explícitamente objetivos de inclusión financiera en los programas humanitarios. Ceyla Pazarbasioglu, directora sénior de Prácticas Internacionales de Finanzas y Mercado del Grupo del Banco Mundial, dijo: «Este informe es una contribución significativa que ayudará a avanzar en el debate de políticas internacionales y a fomentar la investigación sobre la función de los servicios financieros en la creación de medios de vida sostenibles para personas en situaciones de crisis».
Pixabay CC0 Public DomainFoto: jjnanni. Portfolio Management en tiempos de incertidumbre
En un entorno de volatilidad, ante la incertidumbre generada por las políticas económicas de la administración de Donald Trump, el alza en tasas de interés, y el creciente nerviosismo geopolítico generado por tensiones en Asia, la adecuada administración de portafolio adquiere más relevancia que nunca.
Las expectativas financieras han cambiado, y los instrumentos y empresas en la que es atractivo invertir no fueron los mismos en abril, que en enero.
A principios de año, un sondeo realizado por Bloomberg entre diversas Casas de Bolsa en México, señalaba a un grupo de compañías como las más prometedoras en 2017: Alfa, Alpek, Liverpool, Pinfra y OMA. Por diversas razones, – desde licitaciones en las que participarían, hasta recuperación de mercado después de un año difícil – éstas eran las compañías en las que muchos analistas confiaban, y en las que recomendaban invertir.
Al cierre ya del primer trimestre del año ¿Se están realizando los pronósticos? Con base en cifras de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), los ganadores del período marzo – abril, han sido: Elektra, con 64%; OHL México, con 29%; Peñoles, 25%; Arca Continental, 18%; y Pinfra, la cual registró un 17%. En contraste, Alpek registró una caída del 16% en el valor de su acción.
Indiscutiblemente, se trata tan sólo del primer trimestre. En un horizonte anual, las compañías ganadoras hoy podrían ser perdedoras mañana, y viceversa, pero los resultados muestran los retos de la administración de portafolios en un entorno de alta volatilidad, como la que ha caracterizado a los mercados en los últimos meses.
¿Buscarán los inversionistas diversificarse hacia instrumentos de deuda, por ejemplo?
Después de detenerse virtualmente a finales del 2016, en particular después de las elecciones norteamericanas, el mercado de deuda bursátil corporativa tuvo una notable recuperación en el primer trimestre. En total, 171 colocaciones tuvieron lugar, según datos de la BMV, con un monto global de poco menos de 57.000 millones de pesos. Y no sólo es el número y el monto lo que es digno de llamar la atención, sino qué empresas y sectores protagonizaron algunas de las principales colocaciones: Volkswagen Leasing, Ford Credit de México, GM Financial de México, Daimler México, Toyota Financial Services México.
El sector automotriz, en el centro de las controversias comerciales con EEUU, ha sido el más activo en esta primera parte del año. Al parecer las advertencias a Ford, Toyota, BMW, no han tenido un impacto evidente en sus planes de financiamiento, ni en el apetito de los inversionistas, contrario a lo que muchos esperarían.
Si quieres entender más de la administración de portafolios, no dejes de asistir a la Risk Management & Trading Conference 2017, donde Dan Rosen y Attilio Meucci impartirán cursos de vanguardia, para desarrollar estrategias ante la volatilidad que continuará en los mercados, en meses por venir.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: FF16. Un equipo de siete profesionales de Citi sella su unión a Morgan Stanley
Cuatro asesores financieros del negocio de banca privada de Citi en Miami, donde manejaban una cartera de alrededor de 500 millones de dólares de clientes de Argentina, México y Centroamérica, y tres sales associates han sellado su unión con la oficina del 201 Biscayne Blvd – Downtown Miami- de Morgan Stanley, según ha podido saber Funds Society.
Se trata de los financial advisors Ricardo Bembibre, Rodolfo Garza-Fernández, Juan Conway, y Roberto Gamarra, que se incorporan a Morgan Stanley con la categoría de senior vice presidente, y del equipo de sales associates liderado por Liz Perez, y que también integran Claudia Landinez y Franz Berdugo.
Es un grupo histórico en la casa, pues tanto Ricardo Bembibre como Roberto Gamarra han estado ligados a Citi durante 20 años, mienras que Rodolfo Garza ha trabajado 19 años para la entidad, y Juan Conway lo ha hecho durante los últimos 18 años.
César Zeitouni, foto cedida. Candriam lanza una nueva estrategia de renta variable long/short
La innovación tecnológica está ocurriendo a una velocidad desconocida hasta ahora. En la primera oleada de tecnologías disruptivas, entre 2000 y 2015, asistimos a la proliferación de dispositivos de alta tecnología, como teléfonos inteligentes y ordenadores personales. En la siguiente fase, en la que nos encontramos actualmente, estamos siendo testigos de la “uberización” de la economía. Con esto en mente, Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio gestionado de 107.200 millones de euros y propiedad de New York Life Investment Management, lanzó una nueva estrategia de renta variable long/short especializada en el sector digital.
Esta estrategia ha sido diseñada para invertir en empresas que se benefician de la evolución digital de la economía; para ello, tratará de aprovechar el potencial de crecimiento de las empresas innovadoras y tomará posiciones cortas en las empresas que sufren perturbaciones en sus negocios. La estrategia long/short en el sector digital es la última incorporación a la gama de fondos temáticos de Candriam, que ya engloba carteras especializadas en demografía, biotecnología y robótica. De acuerdo con un comunicado, «Las estrategias temáticas permiten a los inversores aprovechar las tendencias socioeconómicas a largo plazo. Nuestro enfoque consiste en identificar tanto a los perdedores como a los ganadores. Nuestra política de inversión nos permite invertir en los ganadores digitales a largo plazo, pero también posicionarnos a la baja en empresas que dependen de tecnologías convencionales y cuyos beneficios pasan por un mal momento. También llevamos a cabo una operativa oportunista mediante pair trades, una estrategia neutral al mercado en la que no se asume riesgo direccional». Los valores se seleccionan dentro de un universo de inversión de ámbito mundial, lo que se traduce en una cartera de alta convicción con un máximo de 50 empresas.
“La evolución digital de la economía está afectando a todos los sectores y está obligando a las empresas tradicionales a elegir entre la transformación o la muerte económica”, señala César Zeitouni, responsable de la nueva estrategia. “Las tecnologías digitales ya no están confinadas al sector tecnológico, sino que están redefiniendo industrias como la banca, la gran distribución y la automoción. En la economía actual, creemos que hay un Airbnb oculto en todos los sectores. Nuestro objetivo es exponernos a empresas en diferentes sectores que estén invirtiendo con éxito en esta nueva economía digital» concluye.
Foto: Julie-Ann Ashcroft, nueva responsable de inversiones, y John Hair, nuevo CIO . Standard Life Wealth nombra John Hair nuevo CIO y a Julie-Ann Ashcroft responsable de inversiones
Standard Life Wealth ha ascendido a John Hair a nuevo CIO de la gestora, y a Julie-Ann Ashcroft como responsable de Inversiones, un cargo que desempeñará junto con Darren Ripton. Estos nombramientos llegan en un momento en el que la firma continúa avanzando en sus planes de hacer crecer el negocio.
Hair, que reportará directamente al CEO de la entidad, Richard Charnock, será responsable de la evolución de las carteras de inversión de Standard Life Wealth, que tienen más de 6.700 millones de libras en activos bajo gestión, y formará parte del equipo ejecutivo de Londres. Junto con sus funciones como CIO, continuará gestionando carteras de organizaciones benéficas, clientes privados, fideicomisos y pensiones.
Por su parte, Ashcroft reportará a John Hair y asumirá la responsabilidad general de las carteras convencionales de Standard Life Wealth, así como la gestión de las estrategias de The Balanced Bridge Fund y del Standard Life Wealth Offshore Income Fund. Darren Ripton continuará en su cargo como responsable de Inversiones, supervisando el fondo Target Return de Standard Life Wealth.
Tanto John como Julie-Ann llegaron a Standard Life Wealth tras la adquisición del negocio de clientes privados de Newton en 2013.
Standard Life Wealth, con oficinas en Londres, Edimburgo, Birmingham, Bristol y Leeds, y una presencia offshore en las islas del Canal, ofrece tanto estrategias return como inversiones convencional para clientes privados, compañías fiduciarias y organizaciones benéficas.
Foto: J.Ligero & I.Barrios. Tres grandes rotaciones beneficiarán a la renta variable europea
La renta variable europea va a experimentar tres rotaciones. Según los expertos de Barclays, la primera verá flujos desde acciones estadounidenses entrando a la renta variable europea, la segunda rotación se dará desde acciones de baja volatilidad hacia las denominadas value y la tercera de compañías exportadoras a aquellas cuyas operaciones están enfocadas domésticamente.
Sobre su primera rotación esperada, Barclays anticipa “que la brecha de varios decenios entre ganancias europeas y estadounidenses se cierre. El bajo rendimiento de Europa puede explicarse casi completamente por la brecha de ganancias”. En su opinión la brecha de ingresos entre empresas europeas y estadounidenses se debe a que al ser vendedoras de productos mercantilizados, las empresas europeas carecen de poder de fijación de precios, sin embargo, “un repunte de la inflación mundial se traducirá en mejores precios y mayores márgenes para las empresas europeas. Prevemos el fin de los siete años de estancamiento de los ingresos europeos” comentan. Además notan que en cuanto a valuaciones, “las acciones europeas están cerca de su punto más barato en relación con los EE.UU. desde 1976”.
En cuanto a la segunda rotación, los expertos consideran que las acciones de alta calidad, baja volatilidad y consideradas refugio, no han reflejado la aceleración de las tasas de inflación general hasta el 2%. “Los inversores dudan de la sostenibilidad de la recuperación impulsada por el precio del petróleo en la inflación. Sin embargo, el IPC básico, incluso en la zona del euro, debería acelerarse de ahora en adelante. Este es el catalizador clave para una rotación adicional, además de una reducción en el riesgo político”.
Barclays también recuerda que las acciones con alta exposición a Francia están considerando una recesión, aquellas que están sobreexpuestas a Europa, una caída en la confianza del consumidor y aquellas del reino Unido, una caída en las ventas minoristas. Mientras continúa en el mundo un alto sentimiento de populismo y antiglobalización.
Wikimedia CommonsFoto: Alf van Beem. El capital movilizado en el mercado M&A de América Latina crece un 223% en abril
El mercado transaccional de América Latina ha experimentado en abril un aumento del 222,66% en el capital movilizado respecto al mismo mes de 2016, según el más reciente informe de Transactional Track Record, en colaboración con ONTIER. Este incremento se ha registrado en la región, además de un descenso del 7,01% en el número de transacciones contabilizadas respecto al mismo periodo del año anterior.
En concreto, el mercado M&A de América Latina ha registrado en abril un total de 146 operaciones, de las 60 cuyo importe se conoce, suman aproximadamente 14.637 millones de dólares.
Por su parte, a lo largo del año se han contabilizado un total de 668 transacciones, de las cuales 257 registran un importe conjunto de 59.333 millones de dólares, lo que implica aumentos del 4,70% en el número de operaciones y un crecimiento del 124,39% en el importe de las mismas, respecto a abril del año pasado.
Ranking de operaciones por países
En el cuarto mes del año, por número de operaciones, Brasil sigue liderando el ranking de países más activos de la región con 342 operaciones (un ascenso del 5%), y un aumento del 292% en el capital movilizado en términos interanuales (35.676 millones de dólares). Le sigue en el listado Chile, con 87 operaciones (un aumento del 28%), pero con un decrecimiento del 53% de su importe con respecto al mismo periodo de 2016 (3.014 millones de dólares).
Por su parte, México también se sitúa en segundo lugar, con 87 operaciones (un aumento del 5%), y con una baja del 2% en el capital movilizado (8.666 millones de dólares). Argentina, por su parte registra 79 operaciones, con un aumento del 75% en capital movilizado (3.099 millones de dólares).
Entre tanto, Colombia, con un resultado mixto, ha registrado 44 operaciones, lo cual representa un 19% menos, pero ha tenido un significativo aumento del 281% en su importe respecto al mismo periodo del año pasado (11.788 millones de dólares), lo cual lo destaca como el segundo país más importante de la región en capital movilizado. En la tendencia, Perú desciende al último lugar del listado, con 35 operaciones (baja del 30%) y con un descenso del 37% en su capital movilizado (1.147 millones de dólares).
Ámbito cross-border
En el ámbito cross-border se destaca en abril el apetito inversor de las compañías latinoamericanas en el exterior, especialmente en Norteamérica, donde se han llevado a cabo 2 operaciones, mientras que en Europa y Asia se ha registrado solo una transacción por continente. Por su parte, las compañías que más han realizado transacciones estratégicas en América Latina proceden de Norteamérica y Europa, con 25 y 19 operaciones, respectivamente.
Private equity y venture capital
A lo largo del año se han contabilizado un total de 37 operaciones de private equity por 996,05 millones, lo cual supone una disminución del 45% en el número de operaciones y del 65% en el importe de las mismas respecto al mismo periodo del año anterior.
Por su parte, en el mercado de venture capital se han llevado a cabo 95 transacciones con un importe agregado de 283,12 millones de dólares, lo que corresponde a un aumento del 44% en el número de operaciones y un aumento del 57% en el importe de las mismas.
Bernardo Amaral, responsable de XP Securities, en sus oficinas de Miami. Foto: Funds Society. Itaú adquiere una participación minoritaria en XP Investimentos, el mayor broker independiente de Brasil
Itaú Unibanco Holding ha informado que su subsidiaria Itaú Unibanco ha llegado a un acuerdo para la adquisición escalonada del 74,9% del capital social del holding XP Investimentos.
Un porcentaje que sin embargo, dadas las características de la operación, suponen solamente el 49,9% de las acciones con derecho a voto y los accionistas de control mantendrán la representación de la mayoría de las acciones con derecho a voto.
En una primera fase, la entidad se hará con el 49,9%, pero el compromiso rubricado hoy supone la compra de un 12,5% adicional en 2020, y con otro 12,5% en 2022. Su participación total será para ese año del 74,9%.
La entidad, en cuyo capital Itaú consigue ahora el 30,1% del derecho a voto y que está pendiente de ciertos requisitos previos, es el holding que consolida todas las inversiones del grupo XP, incluyendo XP Inversiones Corretora de Câmbio, Títulos y Valores Mobiliarios, el mayor broker independiente del mercado brasileño.
«La operación en Estados Unidos también está incluida en el acuerdo«, confirma Bernardo Amaral, CEO de XP Securities, a Funds Society. «Las dos instituciones (Itaú y XP) seguirán trabajando separadamente, tanto en Brasil como en Estados Unidos, y XP mantendrá su independiencia», añade el máximo responable de la operación de XP Investimentos en Estados Unidos. La firma tiene presencia en Miami y Nueva York, oficinas que dan servicio al numeroso mercado de brasileños residentes y no residentes en el país.
Tras las distintas fases de la adquisición, la operación y gestión de los negocios del Grupo XP, incluyendo XP Investimentos, continuará siendo independiente, segregada y autónoma. El control del grupo seguirá en manos de los accionistas de control y los actuales funcionarios y ejecutivos de XP Holding, XP Investimentos y sus subsidiarias se mantendrán a cargo de sus respectivos negocios, con el fin de asegurar que XP Investimentos continúe operando como entidad independiente. Por tanto –aclara el hecho relevante de la entidad- Itaú Unibanco actuará como accionista minoritario y no tendrá influencia sobre las políticas comerciales y operacionales de XP Investimentos, ni de ninguna otra empresa del Grupo XP, ni tendrá derechos preferentes o exclusividad sobre la distribución de dichos productos.
Las acciones dejarán las manos de un grupo de accionistas entre los que se encuentran XP Controle Participações, G.A. Brasil IV Fundo de Investimento em Participações y Dyna III Fundo de Investimento em Participações.
Etapas financieras
Esta primera adquisición se llevará a cabo mediante una ampliación de capital por un total de 600 millones de reales (192 millones de dólares) y la adquisición de acciones de XP Holding en manos de los vendedores por valor de 5.700 millones de reales (1.825 millones de dólares)–cantidades sujetas a ajustes contractuales-. La operación atribuye al 100% del capital social de XP Holding (antes del aumento de capital) un valor de 12.000 millones de reales (3.842 millones de dólares), por lo que el precio a pagar equivale a 20 veces los beneficios estimados para 2018.
Tras la segunda adquisición -12,5% en 20120 su participación será del 62,4% del total del capital social de XP Holding y representará el 40,0% de las acciones con derecho a voto -basado en un múltiplo (19 veces) aplicado a las ganancias de XP Holding-, y tras la tercera transacción en 2022, por la que asumirá otro porcentaje adicional del 12,5%, su participación será del 74,9% del capital social y representará el 49,9% de las acciones con derecho a voto –en base al valor razonable de mercado de XP Holding en ese momento, dando por hecho que los accionistas de control de XP mantendrán el control de XP Group, incluyendo XP Investimentos y representarán la mayoría de las acciones con derecho a voto.
Adicionalmente, los accionistas de control de XP podrán ejercer, a partir de 2024, una opción de venta sobre el 100% de sus acciones en XP Holding a Itaú Unibanco; E Itaú Unibanco podrá ejercer, a partir de 2033, una opción de compra sobre el 100% de las acciones de XP Control en XP Holding, con lo que si se ejecutaran estas opciones Itaú Unibanco adquirirá el control y el patrimonio total de XP Holding.
XP Investimentos está presente en 130 ciudades brasileñas de 24 estados, y además cuenta con oficinas en Nueva York, Miami, Londres y Ginebra. Tiene 850 empleados, 2.000 agentes independientes, 410.000 clientes, custodia 85.000 millones en activos y administra 12.000 millones, y sus principales negocios son el brokerage, distribución de productos de inversión y gestión de activos.
Foto cedidaAron Pataki, gestor principal del BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR).. “Nos alejamos de la euforia de la bolsa norteamericana, que presenta valoraciones extremas”
Aron Pataki, gestor principal del BNY Mellon Global Real Return Fund, mantiene una previsión bajista de los mercados y una posición en renta fija contraria al consenso. En esta entrevista, Pataki explica qué le llevará a cambiar esta posición y esta visión del mercado.
BNY Global Real Return Fund es un fondo que invierte en un abanico de clases de activos líquidos, como renta variable, renta fija, instrumentos monetarios, REITS y materias primas, con un enfoque global. También puede utilizar derivados sencillos con fines de cobertura.
El cuarto trimestre de 2016 fue un periodo más complicado para el fondo. ¿Supuso esto una sorpresa?
El cuarto trimestre de 2016 fue decepcionante, pero el retroceso experimentado por el fondo debe ponerse en contexto. A finales de 2015 habíamos elevado significativamente la duración de la cartera, cuando la Reserva Federal estadounidense elevó sus tipos de interés en 25 puntos básicos y los mercados extrapolaron cuatro subidas más en 2016. Tal expectativa era contraria a nuestra perspectiva de tendencias estructurales a largo plazo que supondrían un lastre para el crecimiento económico.
En este sentido, 2016 fue un año con dos mitades claramente diferenciadas: el fondo mostró una buena evolución en la primera, tras un 2015 más moderado, pero en el cuarto trimestre, tras la victoria electoral de Donald Trump, la cartera acusó una rotación pronunciada en los mercados liderada por el sector financiero y la energía, y las tenencias de crecimiento sufrieron caídas.
Pese a haber cubierto la exposición del fondo a la renta fija y recogido beneficios en dichas posiciones de crecimiento, la duración de la cartera hizo que esta se viera afectada por la intensidad de estos desarrollos. De este modo, nos vimos en efecto sorprendidos por el repunte de las rentabilidades por cupón de la deuda y por la violencia de este movimiento, no solamente al alza, sino también a la baja en ciertas áreas del mercado. En 2013 experimentamos un retroceso similar, seguido de una recuperación en la recta final del año.
¿Cómo está estructurada la cartera en el actual entorno?
Nuestro núcleo generador de rentabilidad se halla en mínimos históricos, reflejo de los obstáculos que percibimos en el trasfondo estructural. Esta parte de la cartera se compone sobre todo de renta variable, y hemos elevado marginalmente la exposición neta del fondo ampliando posiciones en valores de crecimiento estable que ofrecen buenos niveles de rentabilidad ajustada al riesgo. Estamos diversificando la cartera y alejándola de la euforia de la bolsa estadounidense, que presenta valoraciones extremas. A este respecto, nos concentramos en áreas del mercado susceptibles de beneficiarse de temas y tendencias estructurales a largo plazo, como por ejemplo el desarrollo de las clases medias en los mercados emergentes. En nuestra capa estabilizadora, diseñada para proporcionar protección frente a caídas, tenemos deuda pública cubierta en un 50% mediante opciones y oro, una posición consistente en una inversión en un ETC y en valores de mineras auríferas.
Vuestra posición en renta fija os diferencia de la opinión de consenso. ¿Qué exposición tiene la cartera a una subida pronunciada de los tipos de interés?
La cartera está expuesta a activos de duración elevada, como bonos del tesoro estadounidenses y bonos gubernamentales de Australia y Nueva Zelanda. Es interesante constatar que la Comisión de Futuros sobre Materias Primas (CFTC) norteamericana registró niveles récord de posiciones cortas sobre bonos del tesoro, un indicador de expectativas bajistas sobre esta clase de activo. Nuestra opinión es que, dado el nivel de endeudamiento, cualquier subida de los tipos de interés será comedida, motivo por el que nos sentimos cómodos con nuestra posición larga en deuda pública estadounidense, sobre todo con la ventaja añadida de la exposición al dólar.
Vale la pena destacar que, aunque la ponderación de los bonos del tesoro es de un 20% de la cartera, con una duración de 10 años en el componente de renta fija y de 3 años en el conjunto del fondo, alrededor de dos tercios de la exposición a la deuda está actualmente protegida en términos nocionales a través de opciones sobre el futuro del bono estadounidense a largo plazo. Esto reduce potencialmente nuestra duración a 4 años si dicha cobertura pasa a estar dentro de dinero (ITM).
La cartera tiene oro y acciones similares a los bonos, pero su sensibilidad a los tipos de interés dependerá en gran medida de la naturaleza de la subida de tipos: si obedece más bien a la inflación, este desarrollo podría ser positivo para activos como el oro, que tradicionalmente han sido una cobertura efectiva.
¿Cuál es a vuestro juicio el mayor riesgo individual en la economía?
A la luz de mis comentarios anteriores, probablemente no sorprenda que consideremos una subida de los tipos de interés reales como el mayor riesgo individual para la cartera. No obstante, creemos que este es un riesgo más a corto plazo que a largo, teniendo en cuenta la fragilidad de la economía. Dicho esto, si tuviera que elegir un factor de riesgo todavía mayor, sería la decepción en torno a las políticas de Trump. Estamos aplicando un enfoque cauto ante lo que podría ser un punto de inflexión en los mercados: la cartera se concentra en la protección frente a caídas mediante coberturas sobre las posiciones tanto de renta variable como de renta fija, y hemos optado por asignar capital en algunas de las áreas menos estimadas del mercado, así como recortar parte de nuestra exposición cíclica.
¿Cuál es vuestra previsión actual sobre el euro, y qué divisas os parecen atractivas?
Vivimos en una época de manipulación cambiaria, y es difícil encontrar una divisa que nos inspire mucho entusiasmo. Esto explica nuestra posición en oro, un activo que valoramos por su incapacidad para desvalorizarse. Nuestra posición neutra consiste en cubrir todos los activos en la divisa base, y aunque sí tomamos posiciones activas en divisas en base a nuestras previsiones, somos conscientes de que el euro se está utilizando como moneda de financiación barata y queremos limitar nuestra exposición en caso de que los inversores dejen de hacerlo. Tenemos cierta exposición a otras divisas como el dólar, aunque este posicionamiento nos parece cada vez más saturado.
Por último, ¿qué os llevaría a cambiar vuestra previsión sobre los mercados?
Estaríamos dispuestos a reconsiderar nuestra previsión si advirtiéramos una monetización pura y dura de la deuda, o de ver pruebas de que el crecimiento nominal del PIB del 4% prometido por el presidente Trump es viable. Nuestra actual cautela refleja el hecho de que, pese a las promesas de gasto en infraestructura, los gobiernos no tienen un buen historial de asignación eficiente del capital: el efecto multiplicador ha sido casi nulo.
Todo apunta a que la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA) y de otros acuerdos comerciales tendrá un efecto neto negativo sobre el crecimiento. Fuera de los Estados Unidos, el crecimiento del crédito en China es inaudito, y muchísimo mayor a los niveles registrados por Irlanda y España con anterioridad a la crisis de crédito. Estos factores respaldan nuestro enfoque cauto.
Otro factor que seguimos muy de cerca son las valoraciones, que se hallan en niveles históricamente elevados; el PER de Shiller con ajuste cíclico del índice S&P 500 es actualmente de 28 veces en base a 100 años de datos, lo cual indica que las rentabilidades de inversión en renta variable serán seguramente apagadas. Si las valoraciones de las acciones pasan a ser más atractivas, reconsideraremos nuestra perspectiva.
