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Aberdeen AM: “India es un mercado más ligado a factores internos y por eso su deuda tiene una correlación tan baja con otros mercados”

El contexto económico global refuerza el argumento de los bonos indios. La transformación de la India es, en gran medida, una historia de crecimiento interno, en contraste, por ejemplo, con la de China. La economía de la India tiene una baja correlación con los mercados internacionales, y esto se extiende a Asia.

En un estudio llevado a cabo por Bank of America Merrill Lynch se descubrió que la correlación promedio de los bonos indios con el resto de Asia ha estado cerca de cero durante los 5 últimos años. Los bonos indios, por lo tanto, ofrecen una gran fuente de diversificación para los inversores en deuda internacional.

Por todo esto, Aberdeen sigue estando bastante positiva en India y si preguntáramos a sus gestores y analistas cuál es su idea de inversión de mayor convicción (high conviction ideas) para los próximos meses, Kenneth Akintewe, senior investment manager del equipo de renta fija asiática de la firma, está convencido de que la respuesta casi unánime sería precisamente esa. No en vano, la firma tiene posiciones al país en sus productos de renta fija y renta variable.

Su fondo de renta fija lanzado en 2015 ha tenido muy buena acogida en el mercado de US Offshore y en Latinoamérica y ya supera los 200 millones de dólares. El mercado de bonos de India es un mercado líquido y grande –con más un billón en deuda– y con una rentabilidad atractiva que se sitúa en lo que va de año en el 7,42%. La duración media de la estrategia de Aberdeen es de 6,4 años y tiene un rating investment grade de Baa3. Ahora mismo en el mercado, solo hay unos cinco fondos que compiten en este asset class.

“India ahora mismo es una historia de reformas y crecimiento excepcional, pero esa no es la única razón. Hay muchas. Uno de los principales factores es que si pensamos en el entorno global actual, existen múltiples riesgos –la política, la demanda global, la evolución del mercado de las materias primas, la geopolítica–, así como una alta correlación entre los principales mercados y tenemos muy pocas opciones que ayuden a contrarrestar esos riesgos. Sin embargo la deuda india es una clase de activos con una correlación baja con otros mercados”, explica Akintewe.

Creciente demanda

El mercado de bonos de India es un mercado grande y líquido –supera el billón de dólares– y Aberdeen ha estado invirtiendo allí desde hace casi 10 años. Todo un logro si tenemos en cuenta que, hasta hace unos años, la India tenía el dudoso honor de formar parte del grupo de economías conocidas como los ‘Fragile Five’, es decir, las cinco economías emergentes demasiado dependientes de la inversión extranjera para financiar su crecimiento, con altos niveles de déficit fiscal, déficit por cuenta corriente y un alto grado de corrupción institucional. El acceso a los mercados de capital era muy difícil.

Pero Akintewe explica la transformación: «Hace diez años, el contexto para la inversión de bonos era radicalmente diferente. La regulación de los mercados de capitalhacían muy difícil invertir. Los inversores internacionales tenían que tener una licencia previa, entonces conseguían acceso a una cuota para los bonos del gobierno y otra para la deuda corporativa, que estaban sometidas a múltiples capas de otras reglas y restricciones. Si un gestor vendía una de sus posiciones, perdía su cuota y eso suponía esperar un tiempo indefinido para obtener otra. La gestión activa era imposible», recuerda.

Sin embargo, la reforma de los mercados de capitales ha simplificado muchísimo y eso ha hecho que para Aberdeen ahora sí tenga sentido comercializar un fondo de estas características. “Ahora es cuando podemos gestionar activamente el riesgo”, apunta el gestor. Pero a pesar de esta apertura, la exposición de los inversores extranjeros al país es todavía pequeña.

Esto se debe en parte al hecho de que, debido a los controles de capital, India no forma parte de la mayoría de los índices de bonos, ni siquiera de los mercados emergentes. Aberdeen examinó cerca de 160 mercados emergentes de bonos en moneda local y encontró que la exposición promedio a la India era inferior al 1%, una cantidad ridículamente pequeña considerando que el país no sólo ha sido protagonista de una de las más historias más potentes de reformas entre los emergentes, sino uno de los mercados con un desempeño más consistente en los últimos años.

Acceso al capital

Los principales jugadores del mercado doméstico de bonos son en esencia los inversores institucionales o las aseguradoras indias, aunque Akintewe cree que conforme crezca el mercado, los inversores internacionales van a prestarle más atención. El mercado de bonos indios es un mercado de un billón de dólares, en el que 700.000 millones de dólares corresponden al mercado de deuda pública y 300.000 al de deuda corporativa. La cuota para deuda pública a la que las firmas de asset management extranjeras pueden acceder era del 3,5% en 2015 y se va a ir incrementando hasta llegar al 5% en marzo de 2018.

El mercado ha registrado una creciente participación, pero, explica el gestor de Aberdeen que en comparación con la exposición extranjera del mercado de bonos global, la cifra sigue siendo baja: en torno al 7,5%. En otros mercados de bonos de los mercados emergentes la exposición extranjera puede ser del 30% o mucho más alta en algunos casos, haciéndolos vulnerables a los cambios en la confianza de los inversores.

“Todavía hay espacio para crecer. Va poco a poco, pero se espera que a largo plazo el gobierno se encuentre más cómodo con los inversores internacionales en su mercado de bonos. Entonces, es posible que la cuota extranjera sea aumentada, sobre todo los 51.000 millones de dólares de la cuota de deuda corporativa. Es importante para el país que las empresas continúen teniendo acceso ininterrumpido al capital”, puntualiza Akintewe.

Perfil de riesgo

En lo que respecta al perfil de riesgo de los fondos de Aberdeen, el gestor explica que es un asset class con poca correlación a temas que sí están muy correlacionados con otros mercados emergentes, como el petróleo, incluso con el mercado global de bonos o el de deuda emergente. Es un mercado más ligado a factores internos como las políticas monetarias, fiscales, la reducción del déficit o el control de la inflación.

“Las aseguradoras locales están incrementando sus activos un 20% anual gracias al crecimiento de la riqueza de la población, por lo que técnicamente hay un crecimiento muy fuerte de la demanda por parte del institucional local”, apunta.

El fondo Aberdeen Global Indian Bond invierte en bonos en moneda local. Akintewe explica que es el activo que más está descorrelacionado, porque la inclusión en cartera de deuda india en moneda fuerte significa cierta correlación con los treasuries estadounidenses.

Akintewe sabe que el riesgo divisa existe, está claro. “La clave está en que India mantenga sus objetivos de reforma fiscal y con eso, más los programas de inversión directa, estimamos que la rupia será capaz de mantenerse a niveles actuales o incluso apreciarse contra el dólar en torno a un 1%-2%”.

Akintewe sabe que el riesgo cambiario existe, está claro. «Sin embargo, la India sigue comprometida con la reforma fiscal, ha construido un alto nivel de reservas de divisas, ha visto su déficit por cuenta corriente bajar significativamente y ha conseguido una posición básica positiva en balanza de pagos gracias al fuerte crecimiento de la inversión extranjera directa. La rupia goza de un firme apoyo de sus fundamentos subyacentes. Por eso, estimamos que la rupia será capaz de permanecer en los niveles actuales o incluso apreciarse alrededor de un 1% a 2% frente al dólar, pero la clave es su baja volatilidad».

“Hay que señalar que la volatilidad del fondo es bastante baja comparada con otros mercados emergentes de deuda pública, y por supuesto, muy inferior al de cualquier exposición a renta variable india. Desde su nacimiento, la volatilidad del fondo se ha situado en el 5,6%”, concluye.

¿Cuáles son las principales implicaciones de la política monetaria de la Fed para los bonos del Tesoro estadounidense?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matt Turner. La Fed se prepara para navegar en aguas desconocidas

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal persigue una política monetaria más estricta de dos formas: la tasa de los fondos federales objetivo, y pronto, a través de la reducción del balance. Aunque la Fed ha declarado que la tasa objetivo de los fondos federales representa su principal medio para cambiar la política monetaria, la disminución del balance también puede tener un impacto en los tipos de interés y en el mercado de deuda.

Charles Melchreit, portfolio manager y director de deuda investmet grade de Amundi, estima que la Reserva Federal continuará aumentando gradualmente los tipos, no sólo a la luz de su doble mandato en relación con el pleno empleo y la estabilidad de precios, sino también para fomentar la estabilidad financiera.

“Quieren evitar burbujas de activos. Es importante reconocer que, a pesar de haber aumentado las tasas en un 0,5% desde diciembre de 2016, las condiciones financieras siguen siendo más flexibles que antes de estas dos últimas subidas. En otras palabras, la Fed tiene más flexibilidad para subir los tipos, a pesar de algunas preocupaciones sobre la reciente debilidad en los datos de inflación”, explica.

Para el experto de Amundi, la normalización del balance puede tener un impacto global limitado sobre los rendimientos del Tesoro a medio plazo. El inicio del programa en septiembre, sin embargo, podría ocasionar una oleada de ventas a corto plazo en los mercados de renta fija, mientras los mercados digieren la reducción las acciones de la Fed.

Sin embargo, afirma Melchreit, la iniciativa de disminución progresiva ha sido bien comunicada al mercado, por lo que el impacto debería estar descontado. Eso implica que el riesgo operativo ahora es que lo que ponga en marcha la Fed no sea lo que espera el mercado.

Reducción del balance

“La Fed ha indicado que comenzará a disminuir su balance tanto con los bonos del Tesoro como los MBS de las agencias mantenidos en su balance. Como parte de su plan, actualmente planea permitir que se ejecuten los vencimientos del Tesoro. Los vencimientos del Tesoro estadounidense de 1 año o menos representan aproximadamente el 13% de sus tenencias y una parte significativa de sus exposiciones se encuentra en bonos del Tesoro a más largo plazo. La Fed tiene flexibilidad con respecto al perfil de vencimientos para disminuir el balance”, explica Melchreit.

Magallanes rota con más fuerza su cartera en su tercer año de vida

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La rotación típica de las carteras de Magallanes Value Investors, entendida como el importe total de compras y ventas al año en comparación al patrimonio gestionado, es baja, generalmente no superior al 20%. Esto es acorde con su período medio de permanencia en las inversiones, que suele situarse en alrededor de cinco años. Por lo tanto, tras unos años de andadura, “tiene sentido que durante nuestro tercer año de mandato algunas de las inversiones en cartera hayan alcanzado el punto óptimo de maduración para ser sustituidas por otras”, explica Iván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors, en su última carta trimestral, en la que indica cómo están teniendo «un repunte notable» en el número de transacciones realizadas en los fondos.

Las rotaciones se han acentuado en su cartera en los últimos meses: “Parte importante de las ventas se iniciaron a finales del segundo trimestre y han continuado durante el mes de julio”, añade. En cuanto a los cambios en el segundo trimestre del año, entre las incorporaciones destaca novedades interesantes, que reúnen las características propias de una inversión “estilo Magallanes”: empresas baratas, fuera de moda y cotizando, muchas de ellas, en mínimos históricos, explica en su carta.

“Queso, mantequilla, barcos, fertilizantes y coches, todo es la misma cosa. Después de casi dos décadas de profesión no deja de sorprenderme el comportamiento pendular de los mercados financieros, la rapidez con la que se pasa de la avaricia al miedo y del miedo a la avaricia sin apenas reposar por unos segundos en el punto de equilibrio”, explica Martín.

Sobre la mantequilla y sus altos precios, explica que una de sus mayores posiciones es la empresa francesa de elaborados lácteos Savencia, líder en la producción y distribución de mantequillas y quesos a nivel mundial. “Justo hace un año explicábamos dicha compra en la carta del segundo trimestre de 2016. Entonces, los precios de la mantequilla y otros elaborados lácteos como el queso, no estaban en máximos, de hecho, estaban en mínimos. Apenas 12 meses después la situación es bien distinta, y además, tanto China como Rusia han empezado a incrementar importaciones. El resultado es sencillo: menor oferta y mayor demanda implica precios altos. Savencia, entre otros elaboradores lácteos, es un claro beneficiario de esta situación, lo que se está traduciendo en mayores márgenes y rentabilidad del negocio”, explica.

Esta situación no sólo se ha producido en el sector de elaborados lácteos, sino también, en otros tan dispares como el de barcos, fertilizantes y coches. “En cuanto a barcos, hemos encontrado ideas muy interesantes en el nicho de buques de transporte de productos refinados del petróleo, conocidos en el argot naviero como product tankers. A diferencia de los buques de crudo, conocidos como tankers, que transportan el petróleo desde los pozos de extracción a las refinerías, los product tankers transportan productos refinados como gasolinas, diéseles y otros combustibles hasta su punto de consumo”, explica. Han comprado comprado el mayor especialista en product tankers del mundo con 124 barcos operados y en propiedad, Scorpio Tankers, basada en Mónaco y cotizada en Estados Unidos.

Algo parecido ha ocurrido en el sector de fertilizantes, donde la firma ha comprado Potash Corp, líder mundial en la producción de potasio con una cuota de mercado del 22%. También produce nitrógeno y fósforo, con un 2% y 3% de cuota mundial respectivamente.

La industria del automóvil en Europa también ofrece oportunidades de inversión poco usuales en un entorno de mercados en máximos históricos, dice Martín: “Posiblemente algunos de los fabricantes europeos de coches que hemos analizado y comprado recientemente estén entre las ideas de inversión en valor más baratas que hemos encontrado en los últimos años”.

En cuanto a bancos, siguen fuera: “En ocasiones nos preguntan por qué no compramos bancos si nuestro estilo de gestión hace que nos fijemos en lo “más feo”. Es cierto que el sector bancario ha sido uno de los peores en comportamiento de los últimos años, con pérdidas importantes por el camino, como la resolución de Banco Popular el pasado 6 de junio. El resto de la banca española, excluyendo los dos grandes bancos globales, es aún difícil de digerir. Se hace complicado invertir en negocios con una naturaleza de apalancamiento tan elevada, especialmente cuando algunos de estos bancos tienen un nivel de inversión en bonos de gobierno tan desproporcionado que llega a multiplicar en varias veces el tamaño de sus fondos propios”, explica Martín.

Actividades

La firma, dentro de su labor divulgativa, ha puesto a disposición de los inversores en su página web una recopilación de los 100 libros indispensables sobre la filosofía value para que aquellos que lo deseen puedan consultarla. La gestora ya cuenta con unos 10.000 inversores.

¿Están adoptando los inversores una actitud complaciente?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La fortaleza de la renta variable en un contexto de descenso de los rendimientos de los bonos y de aumento de la incertidumbre política ha planteado la cuestión de si los inversores están adoptando una actitud complaciente. Esta complacencia se refleja en los nuevos mínimos registrados en el índice de volatilidad del Chicago Board Options Exchange (CBOE), que suele denominarse ‘el indicador del miedo’.

“Podría decirse que la volatilidad es tan reducida porque los inversores se encuentran cómodos actualmente con los tres principales factores que la han impulsado en los últimos años. En concreto, la normalización de la política monetaria de la Fed, la política monetaria china y los precios del petróleo son inquietudes que ya se han disipado. Cabe añadir que el reducido nivel de volatilidad actual también se debe, en cierta medida, a los resultados positivos de las citas electorales en Europa, donde no se ha producido un giro hacia el populismo”, explica Schroders.

Amenazas para la baja volatilidad

Dicho esto, afirma la gestora, es posible que el próximo desafío para los mercados no provenga de la Fed, el petróleo o China. Podría proceder del plano geopolítico, dado que, si bien los riesgos políticos pueden haberse disipado en Europa, en Asia están intensificándose.

“Independientemente de que esta hipótesis se materialice o no, de los tres principales catalizadores mencionados, la política monetaria china parece ser menos preocupante, aunque los precios del petróleo podrían caer aún más. La mayor preocupación reside en los tipos de interés en Estados Unidos, donde el mercado parece estar infravalorando su potencial de subida”, apuntan los expertos de la firma.

Y es que la intención de normalizar la política monetaria sigue siendo elevada y los tipos siguen muy por debajo del nivel en el que los ubicarían la mayoría de modelos atendiendo al momento del ciclo económico en el que se encuentra el país. Actualmente, el mercado descuenta únicamente una subida más, como mucho dos, hasta finales de 2018. Mientras tanto, los miembros del FOMC sitúan los tipos justo por encima del 2% a finales de 2018.

Es difícil escapar a la complacencia

No obstante, cree Schroders, estas presiones no serán evidentes hasta más adelante. La debilidad de la inflación hará que la Fed mantenga una postura prudente y es probable que el inicio de la reducción de su balance fuerce a la institución a detener las subidas de tipos durante seis meses para supervisar cualquier ajuste más general de las condiciones financieras.

“Salvo que la Fed diga lo contrario, la diferencia de opiniones entre el mercado y el FOMC podría no resolverse hasta la próxima primavera. Mientras, es probable que las compras de activos por parte de los bancos centrales sigan ampliándose. En este contexto, a los inversores les puede resultar complicado no caer en la «complacencia», dado que la liquidez seguirá impulsando los mercados, con el riesgo de que estos experimenten burbujas”, concluye.

Los mercados empiezan a aceptar un entorno post-QE

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El efecto de las políticas monetarias de los bancos centrales sobre los mercados mantiene inquietos a los inversores. ¿Qué ocurrirá cuando se retiren los estímulos?, ¿y, si no se hace al ritmo correcto? Es más, ¿qué ocurrirá si el BCE y la Fed llevan políticas divergentes?

En opinión de Brendan Mulhern, estratega global en Newton, parte de BNY Mellon, los mercados siguen embelesados con unos bancos centrales que fantasean con la idea de retirar los estímulos monetarios. En este sentido, “las actas de la reunión del BCE de junio han añadido más presión a las tires de los bonos globales”, apunta.

Sin embargo, teniendo en cuenta que, de momento, el BCE no ha hecho ninguna declaración inequívocamente hawkish, parece que a los mercados les ha bastado con la sugerencia de que la autoridad monetaria pueda moderar su postura acomodaticia para revaluar las perspectivas de la renta fija. “El problema al que se enfrentan ahora, tanto los bancos centrales como los participantes del mercado, es que los primeros se han convertido en el principal inversor de sus respectivos mercados de bonos. ¿Cómo pueden deshacer sus posiciones sin que se desplome el mercado?”, se plantea Mulhern.

De hecho, según su análisis, los llamativos movimientos que han experimentado los tipos de interés del bund alemán se explican por el hecho de que el BCE ha estado presionando a la baja las tires de los bonos mundiales desde que la Fed puso fin a su programa de expansión cuantitativa (QE) y ahora nos enfrentamos a un entorno en el que los tipos de interés de los bonos volverán a subir.

Era post-QE

“Mientras la Fed comparte públicamente sus cavilaciones sobre cómo y cuándo reducir su enorme balance, los mercados empiezan a aceptar este entorno post-QE o de contracción cuantitativa; si bien desengancharse del dinero barato no será tarea fácil, como se desprende de los recientes movimientos del mercado. Aunque el QE se centró en la compra de bonos gubernamentales, ha provocado una inflación generalizada del precio de los activos, por lo que resulta ingenuo pensar que la reducción del balance no afectará a otras clases de activo”, señala.

Además, Mulhern destaca que este frenesí hawkish llega en un momento en el que la inflación continúa debilitándose y sigue por debajo de los objetivos de los bancos centrales. “Pese a que las autoridades monetarias insisten en que se trata de una debilidad transitoria, sorprende la persistencia de algo que, en teoría, es transitorio. Así las cosas, son los tipos de interés reales los que lideran el movimiento al alza frente a la contención de las tasas de inflación implícitas”, afirma.

En este sentido, en los últimos tres años, las subidas de los tipos de interés reales siempre han encontrado un techo. Aunque considera que aún no lo han alcanzado, si lo hacen “será interesante observar si los mercados y las economías vuelven a mostrar las tensiones que registraron la última vez”. En cuanto a los mercados de renta variable, Mulhern apunta que parece que siguen el ejemplo de los mercados de bonos, ya que la apuesta por el value frente a la calidad, reflejando lo que está ocurriendo en renta fija. “Es probable que la rotación sectorial que se ha producido en las últimas dos semanas continúe mientras las tires de los bonos sigan aumentando”, adelanta.

Estados Unidos y Japón

A corto plazo, entre los temas que el mercado vigila, destaca Estados Unidos y sus datos de empleo no agrícola, ya que una sorpresa positiva podría empujar más al alza las tires de los bonos. “Cabe destacar que, en el entorno del G10, las sorpresas económicas han sido mayoritariamente negativas a lo largo de 2017, ya que la reflación de la economía mundial que se anticipaba a principios de año finalmente no se ha producido”, recuerda Mulhern.

Sin embargo destaca que, ahora que el mercado ha reajustado sus expectativas hasta niveles considerablemente más bajos, los participantes del mercado pueden encontrar cierto consuelo en el hecho de que, aunque la reflación global sigue siendo un objetivo muy lejano, a corto plazo las cosas no están tan mal.

Japón es el otro elemento a tener en cuenta hoy día en el mercado. Según explica este experto, las tires de los JGB han repuntado en las dos últimas semanas en línea con el resto de las tires mundiales, pero las subidas han sido mucho más limitadas. Aun así, la rentabilidad del JGB a 10 años ha alcanzado el 0,103%, superando el nivel considerado como el límite superior del rango objetivo del Banco de Japón (BoJ).

“El BoJ ha mostrado su determinación por mantener bajo control su mercado de bonos y, por primera vez desde febrero, se ha ofrecido a comprar instrumentos de renta fija de forma ilimitada para frenar ese repunte, lo que convierte al BoJ en el último gran banco central comprometido con el QE. La medida parece haber funcionado porque las tires han vuelto a caer, lo que sugiere que el QE aún podría tener recorrido, si los bancos centrales quisieran seguir con ese juego”, señala.

El argumento de inversión de la renta variable japonesa

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

De acuerdo con Richard Turnill, director global de estrategia de inversión en BlackRock, la renta variable japonesa seguirá mostrando solidez tras su reciente repunte, debido a unas alentadoras perspectivas de beneficios, unas valoraciones en niveles relativamente reducidos y la estabilidad del yen en el marco de la política monetaria ultraacomodaticia de Japón.

En su opinión, la renta variable japonesa se está aproximando a unos niveles máximos que en las últimas décadas a duras penas ha superado. ¿Será esta vez diferente? El directivo cree que hay razones para ser optimistas.

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El directivo resalta que las valoraciones (línea verde) se encuentran en unos niveles inferiores a los registrados en anteriores épocas de niveles máximos en la rentabilidad del mercado bursátil (línea azul). Además, asegura que «las acciones japonesas parecen baratas en el contexto general: según su PER a 12 meses, cotizan con un descuento del 20% respecto de sus homólogas estadounidenses».

Además, nota que «los mercados se tranquilizaron ante la decisión del Banco Central Europeo y del Banco de Japón de mantener sus políticas de estímulo, y la renta variable global alcanzó nuevos máximos». Por lo que si bien no considera que valoraciones baratas sean suficientes para, como único indicador, sobreponderar las acciones japonesas, la situación de política monetaria, las expectativas de crecimiento empresarial, que esperan sus mejores beneficios en tres años, hacen que esta clase de activo y región sea atractiva para la mayor gestora del mundo.

Sabadell Bank Miami ficha a Fancisco Soler como nuevo senior investment advisor

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Francisco Soler se ha incorporado recientemente a Sabadell Bank Miami como nuevo senior investment advisor para el negocio internacional de la entidad, en un fichaje que refleja la apuesta de la entidad por el crecimiento de su negocio de Advisory.

En su nuevo cargo, será responsable de dar soporte a los banqueros privados haciendo crecer la oferta de producto e incrementar la competitividad de la entidad frente a otras entidades de wealth management del mercado.

Soler, CFA Charterholder y CAIA Charterholder, estará basado en Miami y reportará a Mario González-García, director de Advisory del banco español.

“Nuestro equipo desarrolla un rol híbrido entre lo que es la gestión discrecional y la no discrecional, brindando apoyo a los banqueros para que puedan enfocarse en sus labores comerciales, mientras nosotros expandimos la oferta de productos, monitoreamos la cartera y estamos encima de los mercados, enfatizando sobre todo el control de riesgos, lo cual es una labor primordial hoy en día”, explicó Soler.

El nuevo senior investment advisor de Banco Sabadell Miami llega desde la consultora institucional MAS Advisors, donde gestionaba mandatos institucionales para compañías de seguros de vida tanto en Estados Unidos como en el extranjero.

Anteriormente, Soler trabajó en la firma londinense EFG Asset Management como portfolio manager. Llegó junto con un importante número de banqueros privados para expandir las operaciones de asset management en la región de las Américas, gestionar estrategias y crear una plataforma más sofisticada y global de productos para dar apoyo a los banqueros privados.

El supervisor bancario estadounidense pide a las entidades financieras que aporten comentarios para reformar la Regla Volcker

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Durante los próximos 45 días, el ‘buzón de sugerencias’ del organismo que supervisa los bancos nacionales en Estados Unidos (el Office of Comptroller of the Currency) va a estar abierto para Wall Street.

El organismo distribuyó hoy una nota de prensa en la que solicita comentarios públicos para la revisión de Regla Volcker. La norma, que limita la capacidad de los bancos para hacer inversiones con su propio capital, está bajo revisión desde el pasado febrero, cuando el presidente Trump firmó la orden ejecutiva que encargaba al secretario del Tesoro, Steve Mnuchin, meter la tijera donde hiciera falta.

En el proceso participan hasta cuatro agencias regulatorias más, incluida la SEC. Los comentarios recibidos, explicó Keith Noreika, jefe de la oficina, promoverán el diálogo sobre cómo mejorar una regulación que fue una parte significativa del informe de junio del Tesoro. En él se determinaban los principios básicos para regular el sistema financiero de Estados Unidos.

Los reguladores podrían estar buscando reformar, en lugar de reescribir la regla, y la mayoría de los bancos coincide en que es necesario clarificar cuáles son las operaciones que prohíbe la regla Regla Volcker.

«En la práctica, la regla ha sido muy engorrosa, muy difícil de seguir», dijo el Lloyd Blankfein, CEO de Goldman Sachs, en una entrevista hoy con Bloomberg TV. «Hace que los profesionales enfrente de la pantalla de trading estén muy, muy nerviosos”, dijo en referencia a la opacidad sobre las operativas que se pueden llevar a cabo y las que no.

Bancos sin riesgos sistémicos

La apertura a comentarios públicos, “es parte del esfuerzo de varias agencias para mejorar la regla. Espero con interés revisar los comentarios y elaborar con el resto de reguladores una propuesta para enmendar el reglamento«, dijo Noreika.

«Ha surgido un consenso bipartidista sobre la necesidad de que la Regla Volcker sea clarificada y recalibrada para eliminar la carga sobre los bancos que no realizan actividades cubiertas y no presentan riesgos sistémicos. Los reguladores no tenemos el monopolio de las buenas ideas”, sentenció.

Los principales interesados en aportar “datos de apoyo que puedan informar cambios específicos a la reglamentación y ayudar a evaluar la eficacia de los esfuerzos de implementación hasta la fecha” serán los bancos estadounidenses como JP Morgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo & Co, Goldman Sachs Group, Morgan Stanley o Bank of New York Mellon.

Las principales propuestas de la administración Trump con respecto a Dodd-Frank, que incluye la Regla Volcker, son tres:

Derogar la prohibición de realizar propietary trading por parte de los bancos.
Reducir las atribuciones del Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera (FSOC, por sus siglas en inglés).
Reducir la independencia de acción de la Oficina de Protección al Consumidor Financiero (CFPB, por sus siglas en inglés)

Las caída de las reservas de divisas y las posibles sanciones de Estados Unidos dejan a Venezuela al borde del abismo

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Para Venezuela, la inestabilidad política ha sido ‘el pan de cada día’ durante décadas, ya que uno de los últimos regímenes socialistas del mundo se ha convertido lentamente en caos político y económico.

El pasado fin de semana, el presidente Nicolás Maduro llevó a cabo una controvertida y disputada votación electoral para centralizar aún más el poder, lo que ha arrojado al país a una mayor incertidumbre y desencadenado enfrentamientos mortales entre manifestantes y policías en las calles de Caracas.

“Un default soberano e incluso la guerra civil se barajan como posibles escenarios para esta economía sudamericana, una vez próspera. De hecho, el país se parece cada vez más a un moderno caso de estudio sobre cómo despilfarrar y gestionar mal una economía bendecida con abundantes recursos naturales. Una enfermedad que, para ser justos, parece correr en la sangre del continente”, opina Michael Boye, experto en renta fija de Saxo Bank.

En su análisis de la situación del país, pone como ejemplos históricos recientes los de Argentina y Brasil, donde los experimentos socialistas y los líderes dictatoriales, de igual manera, han llevado a la corrupción, la inestabilidad política y los problemas económicos. Sin embargo, cree Boye, Venezuela es «el hermano mayor» en lo que respecta al caos económico y político, y mientras que los dos países antes mencionados podrían finalmente mirar hacia tiempos mejores bajo la guía de políticas favorables al mercado, Venezuela se dirige firmemente hacia el abismo.

Emisiones de bonos

Sorprendentemente, el país también ha sido un emisor de bonos frecuente y un objetivo de inversión para los inversores dispuestos a arriesgarse atraídos por los altos rendimientos ofertados. Estos inversores de bonos han encontrado consuelo en las vastas reservas de petróleo, que según se informa, son las mayores reservas probadas del mundo, disponibles fuera de la costa norte.

“Aún así, a medida que los cupones y los vencimientos llegaban a su fecha, los inversores comprobaban con cierta ansiedad si los pagos se habían efectuado. A principios de este año, en abril, cuando la petrolera estatal Petróleos de Venezuela (PDVSA) debía devolver un bono en dólares estadounidenses, se negociaba a 95 centavos de dólar a menos de una semana de su vencimiento”, recuerda el experto de SaxoBank.

Con más de un 90% de las exportaciones del país que se estima están relacionadas con el petróleo, el colapso en los precios del crudo desde 2014 ha sido un duro golpe para esta economía, ya en dificultades, que ahora está al borde del colapso. La inflación está subiendo a tres dígitos, los estantes de los supermercados se están vaciando rápidamente y los enfrentamientos entre los manifestantes y la policía se han convertido en una rutina diaria.

El último intento de Maduro por fortalecer su poder, dice Boye, un movimiento que permitiría al presidente reescribir por completo la Constitución del país, ha provocado una gran condena internacional. Destaca la de Estados Unidos, donde el presidente Trump amenaza con imponer sanciones que impedirían a los productores de petróleo de Venezuela acceder a su mercado. Con las reservas de dólares ya disminuyendo, esto podría ser el factor desencadenante de la quiebra de una frágil economía dependiente del petróleo.

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“El banco central venezolano depende del acceso a los mercados de dólares para pagar sus deudas y tendrá que hacer frente varios vencimientos próximamente, incluyendo el vencimiento el 2 de noviembre de un bono de PDVSA de más de 1.000 millones de dólares. Este bono ha caído a un precio de 75, cuando a principios de junio se negociaba por encima de 90 a, un nivel que implica un rendimiento de más del 30% para los tres meses restantes hasta el vencimiento”, conluye el gestor de renta fija de Saxo Bank.

JP Morgan AM: Por qué es el entorno más positivo en emergentes desde la crisis financiera mundial

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Actualmente los activos de mercados emergentes representan una pequeña parte de las carteras globales, debido a la baja rentabilidad que generaron en el período comprendido entre 2011 y comienzos de 2016. Pero las condiciones domésticas y externas han cambiado desde entonces y los inversores deben replantearse su exposición a estos mercados, según defienden desde la gestora JP Morgan AM. En parte, porque estos mercados han batido a los desarrollados de enero a abril, elevando las rentabilidades en lo que va de año al 14%. En otras palabras: la renta variable emergente ha generado más del doble de rentabilidad que el S&P 500 en los primeros cuatro meses del año.

Desde JP Morgan AM señalan que la inversión en emergentes puede realizarse de varias formas, aunque prefieren la renta variable a la deuda. Dentro de la deuda de mercados emergentes, apuestan por los bonos denominados en moneda local en detrimento de los denominados en dólares estadounidenses. Las preferencias regionales varían por clases de activos: destaca la renta variable de los mercados emergentes asiáticos, mientras que los exportadores de materias primas ofrecen las oportunidades más atractivas en materia de renta fija.

Los tres riesgos

Para Luke Richdale, CPM de renta variable emergente de JP Morgan AM, hay, no obstante, tres riesgos que vigilar en estos momentos: el crecimiento económico de China, la amenaza del proteccionismo de EE.UU. y la fortaleza del dólar. Durante un encuentro con inversores en Madrid, Richdale ha explicado, en referencia a China que, si bien el crecimiento se va a desacelerar, a largo plazo se situará en el entorno del 4% anual. “Ahora mismo dedicamos mucho más tiempo a analizar datos como la actividad nocturna de los centros industriales del país y observamos cómo se está desacelerando. Lo más importante es que no pensamos en un aterrizaje duro, aunque si el mercado se asusta por ello, será una oportunidad de compra”, afirma.

En cuanto a la amenaza del proteccionismo de EE.UU., Richdale cree que “el ladrido de Trump no es tan sonoro ahora”. En este sentido señala que lo más importante es la manipulación de la divisa. “Todos los presidentes de EE.UU. han embargado la industria, así que hay que esperar un impacto directo en China. No obstante, no creemos que lleve a una escalada de embargos”. En opinión del experto, “el proteccionismo va a ser un riesgo más en los periódicos que en la realidad”.

En cuanto a la fortaleza del dólar, Richdale señala que, aunque “habrá un último tramo de fortaleza del dólar, no va a ser tan dañino”. En conclusión, desde JP Morgan AM, afirman que “es el entorno más positivo en emergentes desde la crisis financiera mundial”.

Posiciones

Y eso lo reflejan en sus fondos: el Emerging Markets Equity Fund cuenta con una cartera diversificada, pero al mismo tiempo concentrada en 70 posiciones. “Lo que hemos hecho es volver a la filosofía de principios de los 90. Si tienes un horizonte de inversión de un mes, no hace falta reunirse con las empresas, pero lo que importa de verdad es seguir su evolución. Nos interesa pensar a largo plazo porque nadie lo hace, el mercado se ha vuelto muy cortoplacista”, asegura Richdale.

En su búsqueda de empresas de calidad que puedan mantener en cartera a largo plazo, el experto no contempla las relacionadas con Internet, ya que “los datos están bien, pero nadie sabe quién va a salir ganando en un negocio con tanta disrupción”.

Desde una perspectiva regional las mayores rentabilidades las esperan en India (17%), Brasil (13%) y Sudáfrica (13%). En cuanto a los sectores, la apuesta es clara en el sector financiero y el consumo discrecional. Así, a pesar de que la selección de valores en India perjudicó la rentabilidad del fondo en abril, el experto se muestra convencido de que “la desmonetización ha acelerado la adopción digital en el país con un crecimiento importante en el número de cuentas bancarias y el desarrollo de la banca online”. Con todo, advierte de que “los bancos En India son totalmente ineficientes”.

Otro ejemplo es Samsung Electronics donde el fondo mantiene su inversión a pesar de que entre sus criterios para la selección de compañías se incluye el buen gobierno. “Las acusaciones al presidente se limitan a su familia y no se extienden al equipo directivo”. Para Richdale la reciente corrección del valor ha supuesto una oportunidad de comprar en lugar de un problema.

Desde JP Morgan AM destacan la oportunidad de inversión que representa la nueva economía china con el sector de e-commerce como uno de los que más ha crecido en los últimos tiempos sin haber generado toda la rentabilidad que se podía esperar. Sobre el sector financiero chino, sostiene que “no hace falta tenerlos en cartera habiendo otras oportunidades”.

Por último, respecto a Brasil, Richdale no cree que estemos en un momento para “invertir de forma agresiva” si bien, en su estrategia, se están centrando en empresas domésticas que pueden funcionar bien en un mal entorno y en bancos. De hecho, cree que, frente a las commodities, los bancos son una mejor oportunidad ahora mismo.