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Elecciones presidenciales en Alemania: las coaliciones tendrán la clave del futuro de Europa

Los eventos geopolíticos han copado los titulares de los últimos meses -desde la continuada política de proteccionismo en Estados Unidos a la escalada de tensiones con la península de Corea- pero las elecciones parlamentarias alemanas apenas se han hecho notar. Todo lo contrario: las elecciones del 24 de septiembre se están perfilando como un evento que se espera sin sorpresas dentro del súper ciclo de elecciones europeas, que comenzó en marzo del pasado año. La mayoría de encuestas dan por ganadores a los partidos de centroderecha Unión Democrática Cristiana y Unión Social Cristiana de Baviera, descontando así que la canciller Angela Merkel continuará con su liderazgo en los próximos cuatro años.

“A excepción de cualquier alteración importante, los inversores deberían centrarse en el hecho de que Alemania muy probablemente continúe un liderazgo a favor de la Unión Europea a partir del 25 de septiembre, y que la economía alemana continúe siendo el motor que está impulsando una Europa resurgente. La continuidad de Merkel como canciller, asumiendo que su partido resulta victorioso, sólo podría subrayar esta posición. Merkel promete proporcionar a su país una mano firme en el timón en tiempos de agitación geopolítica. Esto debería ser tranquilizador, no solo para la mayoría de ciudadanos alemanes, sino también para los mercados en su conjunto”, comentan desde Allianz Global Investors.

Angela Merkel ha sido canciller desde 2005, en la actualidad está cumpliendo su tercer mandato. Gobernó en coalición con el Partido Social Demócrata entre 2005 y 2009, y de 2009 a 2013 con el Partido Demócrata Liberal, para volver a realizar a pactar con el Partido Social Demócrata como socio minoritario en su coalición actual. A pesar de que el sistema electoral alemán es complejo, asegura una representación casi proporcional. Cada votante tiene dos votos, el primero para votar por su representante local de su distrito electoral (con 299 representantes) quien gana por mayoría simple, y un segundo voto para una lista del partido dentro de su estado (con también 299 representantes). Los escaños de compensación son añadidos (lo que significa que en total pueden sobrepasar los 598) para asegurar una representación proporcional completa del número de “segundos votos” recibidos por cada parte hasta que se alcanza un umbral del 5% del voto nacional o que se ganan tres diputados. Debido a esta proporcionalidad, una coalición es casi inevitable. Desde la creación de la República de Alemania en 1949, solo en una ocasión, en 1957, ha obtenido un partido una mayoría absoluta.

“A los alemanes les gusta la estabilidad. Les gusta tener un gobierno estable. Konrad Adenauer, el canciller Kohl, recientemente fallecido…Todos ellos gobernaron durante cuatro mandatos, y ahora parece que Angela Merkel va a poder comenzar su cuarta legislatura. A los alemanes les gusta ese sentimiento de estabilidad. Y creo que hoy en día, con el auge del populismo en ciertos países europeos, con el Brexit, con el avance potencial del populismo en Estados Unidos, se aprecia más ese sentimiento de estabilidad que aporta Merkel”, comenta John Emerson, vicepresidente de Capital International.

“Los partidos Unión Democrática Cristiana (CDU) y Unión Social Cristiana (CSU) lideran las encuestas con una intención de voto sustancial del 35% al 40%. El Partido Social Demócrata es el segundo partido con menos del 25% (estaba empatado brevemente a principios de año con los partidos CDU/CSU, pero ha caído desde entonces). Los demás partidos, el Partido Democrático Liberal, La Izquierda (Die Linke) Alternativa para Alemania (AfD) se encuentran cada uno ligeramente por debajo del 10%, mientras que Los Verdes se encuentran entre un 7% y un 9%. El debate del 3 de septiembre (el único debate televisado entre Angela Merkel y el líder del Partido Social Demócrata, Martin Schulz) no parece haber beneficiado a los principales partidos. Con relación a Europa, los cuatro principales partidos insisten en apoyar el proyecto de construcción europeo y el euro, pero divergen en las estrategias aceptables para fortalecer la solidaridad entre estados miembros”, explican desde Amundi Asset Management.

Las implicaciones de las coaliciones

La principal incóginta que se vislumbra en estas elecciones es saber qué partidos formarán parte de la coalición gobernante, Richard Turnill, responsable global de estrategia de inversión de BlackRock, apunta que las principales diferencias radicarían en las posturas frente a Europa: “Puede que sea el Partido Social Demócrata, claro defensor de la Unión Europea, o puede que sea el Partido Democrático Liberal, un partido de corte liberal, que tiene una postura más reticente hacia la integración de Europa. En conjunto, hay unos aires pro-reforma soplando en Bruselas y en las principales capitales europeas”.

Según anticipa el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen, solo hay dos coaliciones viables con una mayoría total, la coalición que actualmente gobierna, con el CDU/CSU asociado al partido SPD, o la llamada ‘coalición de Jamaica’ por los colores de los partidos que la formarían, el CDU/CSU, el FDP y los Verdes, que juntos se asemejan a la bandera jamaicana, pero que según el experto sería la opción menos probable debido a las grandes diferencias entre las políticas del FDP y los Verdes.

Cornelissen apunta que el caballo negro de estas elecciones puede ser el Partido Demócratico Liberal (FDP), que podría pasar de no tener escaños en el Bundestag a tener las llaves del poder de conseguir el 10% de votos que anticipan las encuestas. “El FDP es un partido de coalición natural para la CDU, ya que han trabajado juntos con éxito en el pasado, y también creen en impuestos más bajos. Tal acuerdo sería considerado muy favorable a las empresas y una bendición para el mercado de valores. Pero el FDP tiene una agenda más amplia que es más euroescéptica, y haría un futuro acuerdo con Macron difícil. Es una especie de barómetro para la fuerza del populismo en Alemania. Una demostración particularmente fuerte favorable al FDP desestabilizaría los mercados por un tiempo, ya que también obligaría a Merkel a no ser tan generosa con Francia”.

Sin embargo, el verdadero partido euroescéptico es el Alternativa para Alemania (AfD), el partido que representa a la extrema derecha y que podría tener por primera vez desde la guerra representación a nivel federal en el parlamento de Alemania. El partido defiende un referéndum para salir de la Unión Europea y la reintroducción del marco alemán.

“La gran duda es qué puntuación obtendrá el Alternativa para Alemania (AfD), el partido nacionalista alemán; posiblemente más del 9%. Si no se produce una gran sorpresa negativa, las consecuencias en el crecimiento alemán y los mercados financieros sería limitado. A largo plazo, una coalición pro europea daría un nuevo momentum a la Unión Europea y la fortaleza del euro” apunta Fabien de la Gastine, gestor de renta fija de La Française.

El impacto de las elecciones en su economía

La economía alemana va bien, con un crecimiento soportado por la demanda externa y por factores domésticos -el consumo doméstico se beneficia de un mercado laboral más fuerte y los gastos de capital están subiendo.

“De forma estructural, vemos unos niveles de apalancamiento de moderados a en deterioro, y los precios de la vivienda media se están elevando, aunque no están sobrevalorados a nivel nacional. Los precios, sin embargo, se están superando un poco en las ciudades grandes y en auge. Por otro lado, conforme los detalles del Brexit se terminan de cocinar, Alemania no está expuesta a ningún otro riesgo relacionado con el Brexit más allá que cualquier otra nación europea. Siendo la excepción Irlanda, Bélgica, Holanda y Luxemburgo, que tienen algo más que perder que el resto de miembros de la Unión Europea, a excepción de Reino Unido en sí mismo”, comentan desde Allianz Global Investors.

“Para ser justos, cualquier desaceleración futura en la economía mundial tendría repercusiones en el crecimiento de Alemania, pero la resiliencia de la demanda doméstica alemana debería proporcionar cierto colchón. Como consecuencia, no esperamos que el resultado de las elecciones alemanas sea un riesgo real para la estabilidad financiera en Alemania. Parece que la fortaleza de la economía alemana y su alto superávit en cuenta corriente han ayudado a que los partidos populistas y antiglobalización no hayan ganado tanta tracción en Alemania como ha ganado en otros países, como Italia”, añaden.

Por su parte, Amundi cree que a implementación de algunas de las promesas de campaña generará un estímulo fiscal moderado en Alemania, pero que el crecimiento del PIB será algo menos fuerte en 2018 que en 2017. “La fortaleza económica actual significa que las nuevas decisiones de política económica doméstica son menos urgentes en Alemania que en otros países de la Eurozona, pero el gobierno todavía tendrá que responder a los muchos desafíos a medio plazo (falta de reformas significativas en competitividad, excesiva dependencia de la demanda externa, envejecimiento, aumento de las desigualdades sociales”.

“Es indiscutible que la economía alemana tiene puntos fuertes increíbles, como su bajo desempleo (5,6% a nivel nacional y hasta 3% en Baviera), su calificación crediticia triple A y su variedad de empresas internacionales cuyo alcance se extiende por todo el mundo. Esta es la cara buena de la moneda, pero también hay una más empañada: la economía de Alemania es disfuncional. El superávit masivo de la balanza por cuenta corriente, que alcanza el 8% del PIB, es elogiado por los responsables políticos como una característica innegable de alta competitividad, pero también es una señal de que las empresas locales son reacias a invertir en el país. Una tendencia similar, aunque menos exacerbada, se puede encontrar en los otros países nórdicos”, apunta Christopher Dembik, responsable de análisis macroeconómico de Saxo Bank.

Para BlackRock es claro que este ampliamente benigno clima político parece estar preparando el escenario para un entorno de inversión favorable en el corto plazo. “Esto se añade a la sostenida tendencia por encima de la media y la continuidad de una política monetaria continuada. Un euro mucho más fuerte es otro riesgo. Esto podría ser una amenaza para los beneficios empresariales y para el crecimiento de las exportaciones y podría complicar los esfuerzos del Banco Central Europeo para alcanzar su objetivo de inflación. En este entorno, preferimos la renta variable europea frente al crédito”.

Sin embargo, para Philipp Vorndran, estratega de la gestora Flossbach von Storch, no debería haber complacencia con el periodo de calma actual, pues a su juicio, no es más que el preludio que avisa del temporal. “Una vez se publiquen los resultados finales de las elecciones empieza la fase para crear una coalición, y ésta se anuncia larga y tortuosa. Cuando los militantes de los partidos entren en el Bundestag el lunes por la mañana deberán mirar a sus adversarios como potenciales aliados postelectorales. El desarrollo de este proceso tendrá implicaciones directas sobre la cuestión europea, y, especialmente, sobre el fortalecimiento de la alianza franco-alemana. Las medidas económicas adoptadas por el presidente francés Emmanuel Macron deberían contribuir positivamente a la prosperidad económica francesa, y, por consiguiente, a la fortaleza de Europa, del Euro y de Alemania. Paralelamente, una alianza Merkel-Macron (“Mercon”) fuerte podría devolver a Europa su protagonismo dentro del marco político mundial; en contraste con el distanciamiento de los aliados tradicionales, como es el caso de Donald Trump. ¿Cuál es la otra cara de la moneda de esta alianza? Los riesgos financieros que las medidas “europeístas” propuestas por Macron para la Eurozona pueden suponer para Alemania. Basta con mencionar la propuesta de un programa de garantía conjunto para los depósitos bancarios y de un fondo monetario europeo para garantizar la solvencia de los miembros de la Eurozona. El dilema de estas elecciones, por lo tanto, tienen una magnitud que supera fronteras y va más allá de elegir un Canciller y una coalición de gobierno. Se trata de elegir el futuro de Europa y de la Eurozona”, apostilla.

Para Wolfgang Bauer, gestor del equipo de renta fija minorista de M&G, el porcentaje de votos que logre el partido de Merkel determinará el liderazgo en Europa y al frente del Banco Central Europeo. Si los resultados obtenidos se sitúan por encima del 41,5% de los votos, se consideraría una votación favorable a la estabilidad en Alemania. “Fortalecería la posición de Merkel no solo en su país, sino también en el extranjero: un primus inter pares entre los líderes europeos. En mi opinión (y esto es solo una especulación), esta victoria haría más probable que el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, sea nombrado nuevo presidente del BCE cuando Mario Draghi termine su mandato en 2019. Esta situación probablemente daría lugar a una postura de política monetaria más restrictiva en la zona del euro. Sin embargo, si este domingo protagoniza una pérdida notable, obviamente su posición tanto dentro de Alemania como en el extranjero se debilitará. El presidente francés Emmanuel Macron podría hacerse con su posición de líder no oficial de la Unión Europea, lo que haría más probable la mutualización de la deuda de la zona del euro y la creación de un ministro de Finanzas europeo”.

Por último, Gunther Westen, vice-responsable de asignación de activos de Oddo BHF menciona que, en caso de producirse algún efecto en los mercados, sería en los diferenciales de los bonos, mientras que sería más limitado sobre los activos de más riesgo, como el high yield. “El impacto dependerá de la coalición que se forme tras las elecciones, aunque no se esperan muchas sorpresas. En caso de producirse alguna, como que el SPD deje de ser el segundo partido, sí que provocaría algunas reacciones”.

Vijay Rajguru, nuevo codirector de inversiones de Alcentra

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Alcentra Limited (Alcentra), la boutique especializada en renta fija alternativa de BNY Mellon Investment Management (IM), ha hecho público el nombramiento de Vijay Rajguru como codirector de inversiones. En su nuevo puesto, trabajará codo con codo con el director de inversiones y presidente de la gestora Paul Hatfield y responderá directamente ante el chairman y consejero delegado David Forbes-Nixon.

Rajguru supervisará los negocios de préstamos globales (incluidos los préstamos directos) de Alcentra en Europa y EE.UU., con un énfasis particular en ampliar este segmento en EE.UU. como parte de los planes de expansión de la gestora en ese país. Además, liderará las actividades de mercados de capitales.

«Me ilusionan las perspectivas de crecimiento de Alcentra, ya que contamos con una plataforma global y con capacidades que nos hacen líderes en nuestro sector. En este sentido, Vijay es una gran incorporación para nuestra firma, ya que no solo amplía y refuerza el equipo directivo sino que, además, aporta toda su experiencia en un momento en el que nos proponemos expandir nuestro negocio de préstamos y préstamos directos en EE.UU», comenta David Forbes-Nixon, chairman y consejero delegado de Alcentra.

«Vijay se encargará además de las actividades de mercados de capitales de Alcentra, para lo que aprovechará su experiencia previa trabajando con firmas de capital riesgo, bancos y asesores legales», añade.

Rajguru se une a Alcentra desde GodenTree Asset Management, firma a la que se incorporó en 2007 y de la que era socio. Sus responsabilidades abarcaban la generación y originación de inversiones en créditos estructurados, bonos y préstamos, así como la reestructuración de activos stressed y distressed. Antes de trabajar en GoldenTree, fue director gerente y responsable de mercados de préstamos (loan capital markets) en Barclays Capital, donde trabajó en operaciones de financiación apalancada durante más de una década. Rajguru inició su carrera como banquero en Chase Manhattan Bank.

Alcentra Group es una firma de gestión de activos global que gestiona aproximadamente 33.000 millones de dólares en activos. La firma cuenta con un track record de inversión que se remonta a 1998. Las estrategias incluyen: préstamos sénior, bonos de alto rendimiento (high yield), préstamos directos, crédito estructurado, deuda distressed y crédito multiestrategia.

Alcentra Group pertenece a The Bank of New York Mellon Corporation. Con sede en Londres, cuenta con oficinas en Nueva York y Boston.

La Fed arranca en octubre con la reducción gradual de su balance de deuda: ¿resistirán los mercados?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Cuando Janet Yellen habla, todo el mundo escucha. En la sexta reunión del año, la presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos anunció ayer que mantenía la tasa de interés intacta al nivel del 1,25%, en base a que la inflación doméstica todavía se mantiene por debajo del objetivo del 2%. Asimismo, notificó la decisión de comenzar con el programa de normalización del balance, tal y como había sido adelantado en la reunión de junio y para evitar sorpresas.

De octubre a diciembre de este año, el balance de la Fed disminuirá en 6.000 millones de dólares al mes en bonos del Tesoro y en 4.000 millones para los títulos de las agencias, mientras las reservas de los bancos se reducirán en 10.000 millones al mes. Estos límites aumentarán de forma gradual durante el transcurso del siguiente año hasta alcanzar un máximo de 30.000 millones de dólares al mes para los bonos del Tesoro y 20.000 millones para las emisiones de las agencias (un aumento gradual de 10.000 millones de dólares por trimestre) hasta normalizar el tamaño del balance de la Fed en el cuarto trimestre de 2018, pues no pretende ser una herramienta activa de política monetaria en situaciones de normalidad, sino solo ser utilizada en aquellos casos en los que un deterioro material de las perspectivas pudieran justificar una importante reducción en la tasa de los fondos federales.

“Ninguno de estos movimientos debería ser suficiente para hacer descarrilar la economía. Los balances de los hogares, en su conjunto, parecen saludables, el coste de la deuda es bajo y el dato del empleo es alto. El mayor riesgo estará probablemente en los mercados de activos», comenta Nicholas Wall, gestor del Old Mutual Strategic Absolute Return Bond Fund de la gestora Old Mutual Global Investors. «Sin embargo, las políticas de actuación de entrada y salida de la Fed serán asimétricas en naturaleza. En el lado de la entrada, las políticas de la Fed fueron de choque y temor cuando trató de evitar la Gran Depresión 2.0. En la salida, quiere ser predecible y paciente para no causar disrupción en los mercados, especialmente cuando la Fed en sí misma se encuentra en el punto de mira político. Por lo tanto, mientras la política inflacionaria permanece en un nivel bajo, la Fed puede permitirse el lujo de ser paciente, así como la mayoría de los bancos centrales de los mercados desarrollados. En el caso de que la inflación aumente y los bancos centrales se inclinen por actuar más rápidamente, entonces un mercado en niveles boyantes se puede enfrentar a una prueba mayor”, añade el experto.

Desde Natixis Global AM apuntan que merece la pena tener en cuenta que el hecho de que la Fed ponga fin al programa de reinversión de su balance añadirá 270.000 millones de dólares a la necesidad de endeudamiento federal entre el cuarto trimestre de 2017 y el cuarto trimestre de 2018 en un momento en el que los déficits se sitúan en torno al 3%-3,5% del PIB, a pesar del pleno empleo y antes de que cualquier tipo de estímulo fiscal haya sido promulgado.

Por su parte, Eric Winograd, economista senior para Estados Unidos de la gestora AB, se muestra positivo en relación al hecho que la Fed haya comenzado a deshacer su programa de relajamiento cuantitativo, considerándolo un hito en el camino hacia la normalización monetaria del banco central. “Durante años, la Fed ha entregado un extraordinario apoyo a la economía de Estados Unidos, que se estaba recuperando de la crisis global financiera hace casi una década. No creemos que una reducción del balance vaya a ser disruptiva, a pesar de la asombrosa cantidad que va a ser retirada del sistema. La razón es que las perspectivas de la economía estadounidense son más brillantes de lo que han sido en un tiempo, algo que podría permitir a la Fed salir de su política acomodaticia sin desbaratar sus planes. En el lado de los riesgos, cabría añadir la posibilidad de que la reducción del programa de la Fed sea más disruptiva de lo que anticipamos, ejerciendo presión al alza sobre la rentabilidad de los bonos o haciendo que el mercado de renta variable caiga. Cualquiera de estas dos posibilidades podría impactar a las condiciones financieras en un sentido más amplio», advierte.

El experto añade un factor adicional: el político. «Además, la transición venidera en los cargos de la Fed podría desestabilizar las cosas. Es probable que el presidente Trump nombre a cinco o seis miembros del comité de la Reserva Federal durante el próximo año, incluyendo la presidencia. Un nuevo liderazgo siempre trae consigo nueva incertidumbre». Y, por último, dice, las cuestiones geopolíticas amenazan, con Corea del Norte entre los temas como mayor potencial para ocasionar una disrupción. «En conjunto, la perspectiva económica de Estados Unidos es más positiva de lo que ha sido desde hace un tiempo, mientras nos adentramos en el cuarto trimestre. Creemos que la mejora del entorno permitirá al Comité Federal de Mercado Abierto apartarse del mercado a la vez que mantiene la economía de Estados Unidos en la senda”, apostilla Winograd.

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Los puntos de la Fed y la posibilidad de una subida adicional de tipos en diciembre

La Fed ha señalado firmemente que todavía está sobre la mesa un posible aumento de los tipos de interés en diciembre, pero será difícil para los inversores confiar en este pronóstico, ya que queda mucho tiempo para que la Fed cambie de opinión. “Claramente, la Fed sigue creyendo que la baja tasa de desempleo se traducirá en un repunte de la inflación, pero si la inflación continúa subestimándose, es difícil que veamos a la Fed subir los tipos otra vez. En algún momento su fe en sus modelos seguramente será puesta en entredicho. Si miramos más allá de diciembre, la política es aún más incierta ya que habrá que esperar para ver a quién designa Trump para la Fed”, apunta Luke Bartholomew, gestor de inversiones de Aberdeeen Standard Investments.

En la misma línea, David Khol, estratega jefe de divisa para Julius Baer, prevé una buena probabilidad de que el banco central americano consiga su meta, dada la naturaleza gradual de la reducción y la buena forma en la que en general se encuentran los mercados financieros y la economía. “El anuncio de la reducción del balance será bien digerido por los mercados financieros, mientras que el reciente aumento de la probabilidad de una subida de tipos en diciembre de 2017 sirve de apoyo para el dólar. El precio de los activos monetarios apunta a un incremento de la probabilidad de que se produzca el alza de tipos hasta un 53%, algo que hemos percibido como una confirmación de nuestras propias perspectivas. Esto debería ser un telón de fondo positivo para las perspectivas del dólar a tres meses y seguimos con una postura alcista», añade.

“La Fed continúa esperando una subida más de tipos en diciembre, con todos excepto cuatro miembros de la organización viendo los tipos en el 1,25%-1,5% o por encima antes de finales de año”, comenta David Page, economista senior para EE. UU. y Reino Unido de AXA IM.

“El mensaje tras la reunión ayer de la Fed ha sido mixto. A corto plazo, la institución ha tomado una postura ligeramente agresiva, por lo que la mayoría de los participantes del FOMC aún esperan otra subida de tipos este año. Pero por otro lado las proyecciones de crecimiento y desempleo, así como la actitud relativamente relajada de Yellen sobre la reciente debilidad de la inflación subyacente, enviaron un mensaje diferente: la posibilidad de no volver a subir tipos este año es alta. Si bien creo que esto hace que una subida en diciembre sea más bien probable, todavía no es un hecho: una nueva desaceleración de la inflación subyacente o quizás una corrección del mercado debido a algún shock impediría que suceda”, dice Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.

“Por supuesto, lo que más importa a los mercados es la velocidad del ajuste y el nivel final de los tipos. A este respecto, el mensaje a más largo plazo de la Fed ha sido más suave, con un recorrido de tipos después de 2018 menos escarpado que apunta a un tipo neutral más bajo. Y Yellen también señaló que los riesgos del camino se encuentran sesgados a la baja.En general, mientras que el comienzo de la reducción del balance en octubre y la subida de tipos proyectada para este año muestran la confianza actual de la Fed en la economía, los participantes del FOMC siguen siendo cautelosos a largo plazo. Por supuesto, la próxima reorganización dentro del Comité, así como las posibles medidas de política fiscal de la administración Trump, se suman a la incertidumbre general sobre la política de la Fed más allá de 2017. Es por eso que los mercados permanecen en el modo de “esperar y ver” por ahora”, añade.

Pese a que la Reserva Federal mantuvo ayer sus tasas de interés clave sin cambios, anunció la reducción de su balance casi tres años después del final de su programa de compra de bonos. Las previsiones de Mirabaud Asset Management apuntan a que la normalización del balance tenga un impacto de 45 puntos básicos en cuatro años sobre la prima de los bonos, según indica Gero Jung, economista jefe de Mirabaud Asset Management y miembro del Comité de Inversiones de Mirabaud.

“Se espera que el mercado de trabajo se ajuste, la inflación aumentará de forma temporal, principalmente debido al alza de los precios de la gasolina como consecuencia de los daños causados por los huracanes y se mantendrá en un horizonte de los próximos 12 meses ligeramente por debajo del 2,0%. Los mercados esperaban una postura más flexible: los tipos de interés a largo plazo aumentaron ligeramente, el dólar se fortaleció en general y en concreto frente al yen japonés, ya que el Banco de Japón se aferró a su programa de QE y a su meta de controlar la curva de rendimiento al 0% de rendimientos a diez años. Consideramos que una subida de tipos por parte de la Fed en diciembre es muy probable y consideramos que los mercados en general son demasiado pesimistas sobre las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos en 2018”, comenta Leon Cornelissen, economista jefe de Robeco.

Según señala Christopher J. Molumphy, director de inversión en Franklin Templeton Fixed Income Group, durante algún tiempo, el mercado no ha confiado en las proyecciones realizadas por la Fed en materia de subidas de tipos de interés que representa el diagrama de puntos. “El mercado ha sido más conservador en su visión del ritmo al que las subidas de tipos deberían realmente ocurrir. La Fed redujo su tasa a largo plazo a un 2,75% desde un 3%. En este ciclo, la Fed transmitió que quizá no necesitaba subir las tasas tanto como en otros ciclos restrictivos, y en relación con lo que se pensó un par de años atrás. Por lo tanto, tenemos algo de orientación en términos de hacia dónde pueden ir las tasas de interés en el largo plazo. En cualquier caso, recuerden, las proyecciones de la Fed son sólo predicciones, que cambian en función de los datos. Y, la Fed ha manifestado abiertamente que sus decisiones dependen de los datos”.

“Muchos de los participantes del mercado esperaban que la gráfica de puntos de la Fed (la mediana de las expectativas sobre dónde estarán los tipos en el futuro) bajaran hacia las tasas implícitas en la valoración actual del mercado, pero esto no sucedió (excepto para aquellas tasas más allá de un par de años a partir de hoy). Por lo tanto, no es de sorprender que el dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos se movieron ligeramente más alto (el dólar estadounidense se fortaleció alrededor de un centavo frente al euro y la rentabilidad a dos años subió en 4 puntos base). Si hubiera habido movimiento hacia arriba en la gráfica de puntos, esto hubiera generado una reacción mucho mayor (un aumento más marcado en el dólar y en la rentabilidad de los bonos”, Howard Cunningham, gestor de renta fija para Newton, parte de BNY Mellon Investment Management.

Por último, desde Old Mutual GI señalan que, a pesar de los últimos datos de inflación, las proyecciones económicas del Comité Federal de Mercado Abierto, o los puntos de la Fed, han permanecido sin cambios. “Esto sugiere que la mayoría de los miembros del comité perciben la caída de la inflación como algo transitorio y que los temores del gobernador Lael Brainard sobre una tendencia de menor inflación no se ha infiltrado a través del resto del comité. Esto significa que la subida de tipos en diciembre sigue realmente en juego”.

Estrategias

En este contexto, la estrategia de gestoras como Unigestion es infraponderar la duración: “Actualmente infraponderamos la duración de forma global e incluso más en deuda pública de fuera de EE.UU. Estamos largos en breakevens de inflación y tanto en renta variable del mundo desarrollado como emergente; y con una baja exposición al dólr estadounidense pues el ritmo de normalización de la política monetaria seguirá siendo más fuerte fuera de EE.UU. y podría pesar más en la divisa a medio plazo”, comenta el gestor Olivier Marciot, de la gestora suiza.

BNY Mellon IM vende la boutique de real estate CenterSquare Business a sus directivos y a la firma de private equity Lovell Minnick Partners

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La gestora internacional BNY Mellon Investment Management ha anunciado que ha firmado un acuerdo definitivo para vender el negocio de la boutique de inversión inmobiliaria CenterSquare Investment Management a su equipo directivo y a la firma de private equity Lovell Minnick Partners.

Fundada en 1987 y con sede central cerca de Filadelfia, CenterSquare Investment Management tiene aproximadamente 9.000 millones de dólares bajo administración en Estados Unidos y en inversiones inmobiliarias e infraestructura mundiales.

Por su parte, Lovell Minnick Partners, fundada en 1999, tiene una larga trayectoria en toda la cadena de valor de administración de inversiones, distribución y asesoría.

Los términos de la venta no fueron revelados. La transacción está sujeta a la norma de regulación y otras aprobaciones necesarias, y se espera que esté terminada a finales del año 2017.

«CenterSquare es una gestora de real estate altamente respetada y su asociación con Lovell Minnick asegura que la firma seguirá prosperando. Para BNY Mellon IM, la transacción cumple con nuestra estrategia de conducir nuestra cartera para proporcionar un set específico de soluciones de inversión especializadas para nuestros clientes, a través de nuestra red de distribución global. Seguiremos ofreciendo soluciones de inversión en activos reales a través de nuestras otras boutiques de inversión», comenta Mitchell Harris, CEO de BNY Mellon IM.

Inversiones conjuntas y consolidación, el futuro de las gestoras de activos

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

De acuerdo con el último estudio de State Street Corporation, titulado “Un nuevo clima para el crecimiento: Adaptando los modelos para prosperar”, los inversores institucionales están ganando escala a través de la consolidación y la coinversión, así como la externalización de ciertas funciones y el aumento de servicios dentro de la empresa.

La encuesta, realizada a más de 500 inversores institucionales de 15 países en las Américas, Europa y Asia-Pacífico, demuestra que dos tercios de los encuestados (66%) esperan una consolidación del mercado. Más de la mitad (54%) de los encuestados ven las inversiones conjuntas –donde dos o más instituciones se asocian con una inversión– como una forma de obtener nuevos conocimientos. En los próximos 12 meses, el 68%, el 65% y el 48% planean asociarse para invertir en infraestructura, bienes raíces y capital privado, respectivamente así como aumentar su exposición a estos activos ilíquidos.

Otra consecuencia de la tendencia hacia la obtención de escala es la reevaluación de las prioridades. Más de un tercio (36%) de los encuestados han subcontratado ciertas funciones para que puedan concentrarse en actividades de valor añadido internas. Sin embargo, al traer más funciones a la empresa, los encuestados se han enfrentado múltiples desafíos; El 53% de ellos declaró que los recursos operacionales están siendo drenados como resultado de la gestión del proceso de insourcing; y 57% han luchado para conseguir las habilidades y el talento necesarios para hacerlo.

«Dado que las crecientes presiones de costos y los persistentes rendimientos bajos son cambios sistemáticos en el ambiente de inversión, parece claro que las tendencias identificadas por nuestro estudio continuarán probablemente ya que los gestores de activos se esfuerzan por ofrecer mejores rendimientos a costos más bajos”, comentó Martin Sullivan, quien lidera las soluciones para la gestión de activos en las Américas de State Street. «Encontrar los socios adecuados con quienes trabajar será la clave para asegurar la estrategia de ganar escala».

A finales de este año, State Street presentará una nueva herramienta de benchmarking, que permitirá a sus clientes compararse con los resultados de la investigación y medir qué tan preparados están para el futuro en comparación con sus pares.

Para leer el estudio completo puede seguir este link.

El impacto en el mercado de petróleo del huracán Harvey se dejará sentir en los fundamentales de Estados Unidos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El huracán Harvey, el más potente sufrido por Texas en más de medio siglo, ha pasado una enorme factura a la población y los inmuebles, segando medio centenar de vidas y destruyendo unas 200.000 viviendas. Su paso también dañó la infraestructura energética del Golfo de México.

Con el 18% de la producción de petróleo y aproximadamente el 4% de la de gas natural, el Golfo continúa siendo una región clave para el sector energético de EE.UU., explica en un análisis de mercado NN Investment Partners.

Para la gestora, la gravedad de la situación se vio acentuada porque el impacto de Harvey no se limitó a las instalaciones de extracción situadas en la plataforma marina continental. Después de hacer tierra, interrumpió la actividad en regiones clave para la producción de shale gas como Eagle Ford, de forma que el trastorno causado sobre la producción onshore (a diferencia de lo sucedido con la offshore) fue superior al de huracanes anteriores.

Por eso, dice, la revolución que representa la producción a partir de esquistos y la relevancia de EE.UU. como productor determinante del precio marginal en el mercado mundial también han elevado el perfil de estas tormentas, cuyo impacto es ahora más global y no sólo doméstico.

“Estados Unidos se ha convertido en el mayor exportador mundial de productos petrolíferos, por lo que las interrupciones en sus refinerías, producción, oleoductos y puertos repercuten también en el extranjero. A finales de agosto estaba cerrada casi el 25% de la capacidad de refino del país, privando con ello al mercado de unos 4,4 millones de barriles diarios de productos refinados”, reza el informe.

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Cierres de refinerías

En cambio, y pese a los cortes registrados en la producción, la cotización del crudo West Texas Intermediate (WTI) ha sufrido presiones a la baja. Para los expertos de NN IP, esto se debe a que la interrupción estimada en la producción de petróleo, que a finales de agosto rondaba el millón de barriles diarios, fue muy inferior a la reducción en la demanda de crudo como consecuencia de las paradas más amplias en la actividad de refino.

“Al efecto negativo de estas paradas se une el cierre simultáneo de oleoductos y puertos estadounidenses, factores que conjuntamente elevan la presión sobre los precios del crudo ligero”, explican.

Paradas de mantenimiento

Estas perturbaciones se produjeron en un momento en el que la demanda de crudo estaba ya nivelándose. Con la temporada de desplazamientos por carretera llegando a su término, las refinerías estaban a punto de iniciar sus operaciones de mantenimiento anual. La cotización del Brent del Mar del Norte, la otra referencia internacional para los precios del crudo, también había disminuido.

Las consecuencias inmediatas de Harvey hicieron caer la cotización del WTI más que la del Brent, que se ha recuperado algo desde entonces. Las interrupciones en EE.UU. afectarán previsiblemente también a la demanda de las refinerías europeas y asiáticas, que aumentará.

Otro factor que suavizó la caída del Brent fueron los recientes ataques a campos petrolíferos en Libia, que redujeron la extracción de crudo en unos 350.000 barriles diarios.

Los efectos sobre la demanda

Como resultado de estas dinámicas, dice NN IP, la brecha entre los precios del Brent y el WTI se amplió tras el huracán. La firma estima que es probable que el arbitraje de precios del mercado mantenga este diferencial dentro de unos límites, así como que la demanda de WTI aumente una vez se reanuden la producción de petróleo y la actividad en las refinerías y los puertos.

“Atendiendo al pasado, la oferta tendería a normalizarse en un mes o así, mientras que la situación de la demanda podría llevar varios meses. Esto, unido a una posible reversión del posicionamiento especulativo neto, largo en WTI, podría mantener los precios bajo presión en los próximos meses. En la actualidad, el impacto de Harvey es incierto. El huracán Irma, por su parte, asoló el Caribe antes de dirigirse hacia la costa oeste de Florida, recordándonos que la temporada de huracanes no ha hecho más que empezar”, explica.

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Dinámica del mercado y los fundamentos

Los huracanes han compartido titulares con la tensión internacional sobre las pruebas de misiles de Corea del Norte.

“Estos riesgos constituyen un contrapeso a sólidos datos fundamentales que de suyo justificarían adoptar un posicionamiento más optimista ante la renta variable como clase de activo. Nuestra evaluación macroeconómica sigue haciendo una distinción importante entre los fundamentos de las distintas clases de activos, que por lo general son positivos, y la dinámica del respectivo mercado, que es negativa. Salvo para la renta fija privada, ya que en este caso tanto sus datos fundamentales como la dinámica del mercado invitan al optimismo”, concluyen.

Triodos Bank nombra a Cristina Martínez Salas responsable de Productos de Inversión y Ahorro y lanza plan de pensiones

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Cristina Martínez Salas ha sido nombrada gerente de Productos de Inversión y Ahorro de Triodos Bank. Martínez Salas se une al nuevo equipo de Triodos Bank para seguir desarrollando algunos de los productos de inversión ya existentes en la entidad, como son el plan de pensiones Triodos Renta Fija Mixta o los certificados de depósito para acciones.

Asimismo, la entidad europea de referencia de banca ética comenzará a comercializar fondos de inversión socialmente responsables en los próximos meses.

Martínez Salas es profesora del máster PDE Mercados Financieros del ISIE. En 2013 inició su carrera profesional en Orienta Capital, donde fue analista de inversiones. Posteriormente se unió a Morningstar como Finance Project Manager Consultant y en 2015 pasó a formar parte de Self Bank, como responsable de Productos de Inversión (fondos y planes).

Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Valladolid y cuenta con un master en Banca y Finanzas por la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).

Nuevo plan de pensiones

Además del nombramiento, el banco ha anunciado el lanzamiento de un nuevo plan de pensiones, Triodos Renta Fija Mixta, que invierte con criterios de inversión socialmente responsable y de impacto. De esta forma, Triodos Bank amplía su gama de productos y servicios bancarios sostenibles para aquellas personas que deseen hacer un uso más responsable del dinero.

El 80% del fondo lo constituyen bonos verdes y soberanos emitidos por estados europeos. El 20% restante se invierte en renta variable de empresas sostenibles a través de fondos de inversión y de impacto Triodos que invierten en microcréditos, energías renovables, alimentación ecológica y tecnología ambiental: Triodos Sustainable Pioneer Fund, Triodos Microfinance Fund, Triodos Renewables Europe Fund y Triodos Organic Growth Fund.

El plan Triodos Renta Fija Mixta tiene un perfil de riesgo de 3 sobre 7 para esta categoría de producto. El objetivo es alcanzar una rentabilidad razonable a largo plazo, en línea con la rentabilidad media de planes de pensiones de la misma categoría, que era del 1,27% en los últimos 10 años, según el índice Morningstar de la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (Inverco) a octubre de 2016. Cifras que sirven de referencia pero que no garantizan rentabilidades futuras.

ISR e inversión de impacto

En los últimos años ha aumentado la demanda de inversores particulares e institucionales por las inversiones sostenibles. En España, el mercado de la ISR ha crecido un 16,3% en los últimos dos años, según el último estudio del Foro Español de Inversión Socialmente Responsable (Spainsif).

Dentro de la ISR, la inversión de impacto –que pretende generar un impacto social y medioambiental positivo además de obtener un retorno financiero- se encuentra en su fase inicial en España y supone menos del 1% del mercado regional, según datos del Foro Europeo de Inversión Socialmente Responsable (Eurosif). Las fórmulas son diversas: bonos verdes y sociales, bonos de impacto social, microfinanzas, crowdfunding, capital riesgo social, fondos de inversión de impacto, etc. El interés de los inversores y emprendedores en este tipo de inversiones responde a la búsqueda de mercados con mayor transparencia, que permitan alinear capital con valores e impacto positivo, según se revela en el informe “Inversión de impacto para todos”, elaborado por Triodos Bank y el Grupo de Trabajo sobre Inversión de Impacto Social del G8 en 2014.

Por su parte, los bonos verdes, aunque solo representan el 0,13% del mercado total de bonos, crecen de forma continuada y la demanda va en aumento. Según un estudio reciente de la Comisión Europea, la emisión total de bonos verdes a noviembre de 2016 era de 65.400 millones de euros, y las principales inversiones se dan en proyectos de energías renovables (45,8% en 2015), eficiencia energética (19,6%), transporte bajo en carbono (13,4%), agua sostenible (9,3%) y anticontaminación y reciclaje (5,6%).

Janus Henderson sorprende a la industria de asset management con el fichaje de Jim Cielinski

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Janus Henderson Investors ha anunciado la incorporación de Jim Cielinski como responsable global de renta fija. Cielinski, que trabajará desde la sede de la firma en Londres, se incorporará el 1 de noviembre de 2017 con el mandato de supervisar la búsqueda de la excelencia en la inversión y el crecimiento del equipo de renta fija de la compañía.

“Jim aportará una dilatada experiencia en la gestión de equipos de renta fija, y para mí es un placer trabajar con un profesional de la inversión de su talla”, comenta Enrique Chang, director global de inversiones de Janus Henderson. “La incorporación de Jim pone de manifiesto la capacidad de Janus Henderson para atraer a un sólido equipo de profesionales de la inversión a escala mundial firmemente comprometidos con el logro de unas rentabilidades ajustadas al riesgo superiores para los clientes”.

Cielinski contribuirá a la firma con sus más de treinta años de experiencia en la gestión de inversiones. Anteriormente, fue responsable global de renta fija en Columbia Threadneedle Investments, donde supervisaba la inversión en renta fija a escala global, con un equipo de más de 165 profesionales de la inversión y unos activos gestionados por valor de 190.000 millones de dólares.

Antes de incorporarse a Columbia Threadneedle en 2010, Cielinski trabajó durante doce años en Goldman Sachs Asset Management como managing director y responsable de deuda corporativa, donde gestionó las exposiciones a esta clase de activos en todas las carteras centradas en bonos con grado de inversión y más de 200.000 millones de dólares en activos core, core plus y fondos de inversión libre.

Previamente, fue responsable de renta fija en Utah Retirement Systems, responsable adjunto de activos de renta fija imponibles en Brown Brothers Harriman&Co y gestor de carteras de renta variable en First Security Investment Management.

HBW Advisory: “La mayoría de esquemas de comisiones, tal como existen hoy, no cumplirán con el estándar de la regla fiduciaria”

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Para muchos RIAs, los costos de compliance de la nueva regla fiduciaria del Departamento del Trabajo sólo en términos de software, capacitación y reestructuración son desalentadores. Pero ante su inminente puesta en marcha Joe Bonanno, presidente de HBW Advisory, explica en esta entrevista cómo deberían prepararse los asesores en Estados Unidos para seguir ofreciendo un asesoramiento financiero de calidad.

Para Bonanno, es hora de tener una mirada nueva y resolver los posibles conflictos de intereses que pueda haber en la firma. Otra de las claves es determinar dónde está mejor enfocada la energía, es decir, en qué partes destaca, cuál es el área que reporta mayores beneficios y sobre todo, pensar qué se puede hacer para simplificar el negocio.

“Cuanto más complejo sea el enfoque, más pasos específicos necesitará una firma para protegerse”, dice. La razón es que existen ciertos productos –como las annuities, los private placements y otras alternativas– que estarán bajo un escrutinio más intenso bajo esta nueva normativa federal.

Esquema de comisiones

“El compliance y el aumento de costos van a ser motores absolutos del cambio. Si un firma no logra ser eficiente no durará en el negocio. En particular la tradicional forma de cobrar al cliente por el asesoramiento va a hacer más caro que nunca operar”, apunta Bonanno.

Ante esta situación, el presidente de HBW Advisory, cree que los más afectados serán los pequeños inversores. “Pueden perder el acceso a asesoramiento financiero, ya que el costo de compliance hará que aumente los activos mínimo requeridos. Todavía estamos esperando un estándar más unificado por parte de la SEC”.

“Muchos RIAs esperan utilizar las tarifas estándar para cumplir con la exención simplificada de la cláusula del conflicto de intereses, pero muchas de estas mismas empresas no entienden que el nivel de comisiones estándar se aplica tanto a la empresa como al asesor. Y como ejemplo Bonanno explica que la mayoría de esquemas de comisiones, tal como existen hoy, no cumplirán con el estándar.

“Si un asesor tiene un esquema de comisiones con terceras partes, la remuneración va a variar. Esto crea un conflicto de intereses a nivel de empresa basado en las asignaciones”, concluye.

Con el objetivo claro de reducir los costes del ahorro para la jubilación (401k), la nueva regla va a exigir una nuevos estándares de asesoramiento, que podrían expandirse rápidamente a otras áreas de la industria de fondos de inversión. A menos que el Congreso de Estados Unidos lo retrase, la implementación completa empezará el 1 de julio de 2019.

Los bancos, el sector agropecuario y el mercado energético están generando valor en Argentina

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Los ojos siguen puestos en Argentina, esa gigantesca oportunidad para los inversores. Aunque la política sigue condicionando el desarrollo del mercado de capitales, Juan Pablo Rechter, managing director del Grupo INTL FCStone en Argentina, considera que el país está en un momento de expansión.

¿Qué oportunidades ofrece actualmente el mercado argentino?, ¿En qué sectores conviene estar porque se está generando valor?

En este momento el mercado argentino está una etapa de expansión. Las recientes reformas encaradas por el actual gobierno han abierto el mercado a los inversores extranjeros y lentamente la economía empieza a reaccionar. Hay sectores que presentan buenas oportunidades como el energético, los bancos y el sector agropecuario.

¿Qué necesitan ustedes para desarrollar el mercado de capitales argentino, sabiendo que la legislación no es actualmente favorable al sistema financiero y que las reformas tardan en llegar?

Las reformas están empezando a llegar. Tanto la Comisión Nacional de Valores como la Unidad de Información Financiera y el Banco Central han flexibilizado muchas normas para hacer más fácil el acceso de los inversores al mercado de capitales tanto a inversores locales como del exterior. Si es cierto que todavía no salió del Congreso la nueva Ley de Mercado de Capitales que tiene en su proyecto varias reformas importantes.

Los activos alternativos están en un buen momento, hemos visto que la reforma de las pensiones en Chile permitirá aumentar la inversión de las AFPs en esos productos. ¿Cuál es la situación en Argentina?

En Argentina todavía no hay legislación sobre los activos alternativos y los inversores institucionales manejan sus carteras en activos de renta fija y devengamiento, renta variable o fondos comunes de inversión. Creo que todavía estamos un poco más atrás que Chile en estos temas, pero claramente vamos en la dirección correcta.

Cuando uno mira el mercado de las materias primas, por ejemplo, la primera impresión es que faltan vehículos para que el inversor pueda probar suerte en esos sectores. ¿Qué proponen desde INTL FCStone?

Nuestra casa matriz es líder en coberturas y trading de materias primas, tanto agrícolas como metales y energía. En Argentina lo único que está desarrollado es el mercado de futuros agropecuarios que está creciendo en volumen, pero con la excepción de algunas acciones o bonos de empresas del sector agro, no hay muchos productos de inversión. Desde INTL Gainvest, nuestra administradora de fondos, estamos analizando algunos productos que puedan brindan exposición al sector agrícola para el próximo año.

Actualmente hay mucho apoyo internacional para la inversión en infraestructuras y en renovables: ¿Son sectores que les resultan atractivos?

Definitivamente, en Argentina se calcula que hacen falta alrededor de 100.000 millones de dólares en inversiones de infraestructura y renovables. El actual gobierno ha estado licitando capacidad durante este año y todas las licitaciones generaron niveles muy altos de demanda.