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Campbell Fleming (Aberdeen Standard Investments): “El negocio de América Latina y US Offshore es una prioridad estratégica”

Cinco meses después de que se culminara la fusión entre Aberdeen Asset Management y Standard Life plc, -una operación que ha creado un gigante en el sector de la inversión y que probablemente haya sido la mayor de Europa en los últimos años-, Aberdeen Standard Investments, de la mano de Campbell Fleming, responsable global de distribución de la firma, y Menno de Vreeze, responsable de desarrollo de negocio para la división de gestión de patrimonios internacional, reunió en el Hotel Mandarin Oriental de Miami a unos 70 profesionales de la industria para debatir sobre las oportunidades de inversión en mercados emergentes.

En el evento participaron Brett Diment, responsable de renta fija global en mercados emergentes, y Nick Robison, gestor senior de inversiones de renta variable de mercados emergentes. Además, dado el creciente interés de los inversores por las renegociaciones del Tratado de Libre Comercio (NAFTA), el Doctor Rogelio Ramírez De la O, presidente de Ecanal y experto en la materia, explicó su visión.

Entrevista con Campbell Fleming

Campbell Fleming, responsable global de distribución, quien cuenta con más de 20 años de experiencia en el mercado latinoamericano, compartió en una entrevista con Funds Society los detalles de la fusión y de los nuevos planes que la gestora tiene para la región.

Con unos 593.000 millones de libras, unos 775.000 millones de dólares, en activos bajo gestión, la nueva firma es ahora la vigesimoquinta gestora a nivel mundial, la primera en Reino Unido y la segunda en Europa. Una operación que el mercado percibió como defensiva, algo con lo que Campbell Fleming concuerda pues en un entorno con una incesante consolidación en la industria, las dos gestoras pensaron que era una mejor estrategia convertirse en uno de los mayores jugadores del mercado.

“Con la fusión, la firma ha expandido el conjunto de sus capacidades en las seis principales clases de activos, incluyendo renta variable, renta fija, bienes raíces, soluciones de inversión, activos alternativos, y private markets. En cada una de ellas estamos adquiriendo un tamaño significativo. En la franquicia de renta variable hemos alcanzado los 159.000 millones de libras, en la de renta fija superado los 160.000 millones y en la franquicia de las soluciones de inversión cerca de 150.000. Con anterioridad a la fusión, Aberdeen siempre se había cuestionado si estaba demasiado concentrada en el negocio de la renta variable. Mientras que Standard Life estaba más enfocada en el negocio de soluciones de inversión y en las estrategias de retorno absoluto. Existe un solapamiento mínimo entre la oferta inicial de cada una de las gestoras, siendo una oferta altamente complementaria cuando se consolida. Además, solo el 4,5% de nuestros clientes a nivel mundial se solapan. Obviamente, la oportunidad se basa en presentar los productos de Aberdeen a los clientes de Standard Life, o los productos de Standard Life a los clientes de Aberdeen. Una gran oportunidad para nosotros, que ahora podemos combinar las capacidades de las dos firmas y convertirnos en una empresa global sólida”, comenta Campbell.

Tras la consolidación, la nueva firma cuenta con más de 1.000 profesionales de la inversión a nivel mundial, invierte en 24 diferentes países, tiene oficinas de representación en 50 y ofrece sus servicios en 80 países. Una presencia masiva para ser una gestora que ofrezca un servicio completo y más soluciones y productos a las plataformas de inversión.

“La nueva firma se ha establecido muy rápidamente, enseguida se formaron los equipos de ventas y la estructura de clientes, y poco a poco se están realizando los anuncios de quien va a liderar los equipos de inversión”.

Según apunta Campbell, el negocio de Estados Unidos representa el 11% de los activos bajo gestión, unos 82.000 millones de dólares y cerca de 100 profesionales dedicados a la distribución de fondos.

“Gestionamos cerca de 100.000 millones de dólares en Estados Unidos y seremos capaces de desarrollar más negocio en el país con una autoridad mayor que en el pasado. Estamos interesados en que el negocio en Estados Unidos crezca, tanto en el lado doméstico como en el internacional, con los recursos combinados de ambas firmas ahora tenemos suficiente gente para hacer negocio en Estados Unidos de una forma más concienzuda de lo que lo hemos hecho con anterioridad.

En concreto, el negocio de América Latina y US Offshore es una prioridad estratégica para nosotros en el medio-largo plazo. En Estados Unidos tenemos oficinas en Filadelfia, Boston, Stamford y Nueva York y próximamente tendremos alguien con base permanente en Miami para el equipo US Offshore. Gestionamos más de 4.000 millones en este negocio de forma directa, de la mano de Menno de Vreeze, quien es responsable del negocio US Offshore, y Linda Cartusciello, quien se hace cargo del lado institucional del negocio. Y, probablemente gestionemos una cantidad superior a través de otros centros de registro”.

Bajo el liderazgo de Menno, el negocio de banca privada y los canales de distribución patrimonial US Offshore han crecido muy rápido. “Estamos encantados de ver crecimiento en América Latina y de cómo los inversores de la región están diversificando con inversiones en el exterior. Hemos recibido un gran interés por los fondos de deuda de mercados frontera o los fondos de renta fija india, así como por los fondos de renta variable, que presentan un gran interés para todos aquellos clientes que quieren diversificar”.

Con los cambios regulatorios en materia de transparencia, el negocio ha disminuido en Suiza y en otros lugares en términos de identificación de clientes y secreto bancario, incrementando el número de salidas de flujo, algo que Campbell percibe como una oportunidad de crecimiento en el negocio US Offshore de Estados Unidos.

Por otro lado, en América Latina han incrementado sus visitas, particularmente las dirigidas a Uruguay y Santiago para canalizar un mayor desarrollo del negocio. Además, cuentan con una oficina en Brasil, por lo que están cubriendo prácticamente los puntos más importantes de la región. “No existe un solo modelo para la región. Algunos países están más adelantados en lado institucional, en otros están comenzando a construir una buena relación wholesale y con la banca privada”

Con respecto a las metas que se han fijado para la región, Campbell comenta que desean doblar los activos en términos de su cuota actual de mercado. “En este momento, entre las dos firmas podríamos alcanzar ese volumen y deberíamos conseguirlo. Si de forma global pudiéramos doblar los activos en los próximos tres o cinco años tendríamos una posición muy saludable”.

Por último, en la plataforma de fondos Allfunds, Aberdeen Standard Investments han experimentado un crecimiento continuado, gestionando cerca de 5.000 millones de dólares a partir de sus relaciones con bancos globales y el negocio de instituciones y consultores. “Gran parte de estos activos están concentrados en Europa, en particular en España, pero la plataforma está comenzando a construir en América Latina y Asia”, concluye Campbell.

La agenda del evento

El evento contó con la presencia de Brett Diment,responsable de renta fija global en mercados emergentes, quien relató cómo la estabilidad macroeconómica de los mercados emergentes ha mejorado significativamente en términos de crecimiento del producto interior bruto nominal, del desapalancamiento del sector privado, de la recuperación en el balance por cuenta corriente y la moderación de la inflación. Asimismo, explicó las oportunidades en la deuda emergente tradicional se encuentran en Argentina, donde la recuperación económica apoya la reforma fiscal, en Brasil, donde el crecimiento económico está a punto de regresar tras una dura crisis, en India, donde se espera que el Banco de la Reserva de India mantenga los tipos de interés en niveles más bajos, y en Rusia, donde la desinflación allana el camino para nuevos recortes en las tasas. Mientras que, en los mercados frontera, las oportunidades se centran en Egipto, donde las reformas del gobierno han reducido de forma significativa el déficit primario, en Ghana, donde las tasas de interés han caído debido a una menor inflación, en Sri Lanka, donde el aumento del turismo soporta la cuenta comercial, y en Ecuador, que ofrece unos niveles de valoración atractivos frente a otros de sus competidores en mercados emergentes. Sin embargo, según Diment, las mayores oportunidades de inversión llegan desde el gigante asiático. China está acortando su brecha del gasto en investigación y desarrollo con respecto a las economías más innovadoras, Japón, Alemania, Estados Unidos y Reino Unido. China ha cambiado su estructura de inversión hacia una más intensiva tecnológicamente, cerrando de forma agresiva la brecha de inversión en tecnología de la información que mantiene con Estados Unidos. Además, el mercado local de deuda china, el tercer mayor mercado de deuda a nivel mundial se abre al inversor internacional.

A continuación, Nick Robison, gestor senior de inversiones de renta variable de mercados emergentes, recomendó algo de cautela en el corto plazo, aunque la clase de activo sigue ofreciendo unas valoraciones atractivas y parece estar disfrutando de una recuperación en términos económicos y de beneficios. Los dos principales motivos para elevar la precaución en este tipo de activos son el proceso de normalización de la política de la Reserva Federal y del resto de los bancos centrales, que se espera que sea gradual, pero puede seguir significando un riesgo para la región; y la caída del impulso del crecimiento en China.

Cerrando las ponencias, el Doctor Rogelio Ramírez De la O, presidente de Ecanal, expuso las repercusiones económicas de la renegociación del tratado de NAFTA para México. Tras 24 años de tratado, México no ha sido capaz de desarrollar una política de desarrollo a largo plazo con la que poder haber conseguido una ventaja significativa con la firma del tratado. En estos años, el diferencial entre los salarios de Estados Unidos y México no ha disminuido porque México no ha logrado incrementar el valor añadido doméstico en sus exportaciones a Estados Unidos. Mientras que las exportaciones manufactureras se han multiplicado por siete en el periodo comprendido entre 1993 y 2017, el valor añadido en la producción se ha incrementado solamente en 1,8 veces, existiendo una desconexión entre el tratado del NAFTA y el crecimiento del PIB.

Siendo el tratado de NAFTA un pilar de estabilidad macroeconómica y una garantía indirecta para la inversión, es muy probable que México deba realizar concesiones substanciales a las demandas de Estados Unidos, pues México tiene una mayor dependencia del tratado y muy poco margen de apalancamiento. Si México realiza estas concesiones, muy probablemente el peso se estabilice y continúe creciendo tras las negociaciones. El principal obstáculo es el ritmo de las negociaciones, pues hay elecciones presidenciales en México en julio y elecciones en el Congreso de Estados Unidos en noviembre de 2018.

El aplanamiento de la curva de interés: ¿una reacción exagerada o queda más por venir?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Una curva de rendimientos más aplanada se asocia frecuentemente con una futura desaceleración en el crecimiento económico. De hecho, existen ahora frecuentes comentarios en la prensa financiera sobre la correlación histórica entre un aplanamiento de la curva y el aumento de las probabilidades de una inminente recesión. Según apunta Lisa Hornby, portfolio manager de renta fija estadounidense de Schroders, son varios los motivos por los no se debe tomar el aplanamiento de la curva como un indicador de un crecimiento más lento en Estados Unidos.

Las tasas de interés siguen siendo muy bajas cuando se miden en términos absolutos o en términos reales, la liquidez sigue siendo abundante y la robusta salud general del sistema bancario sugiere que el crédito permanecerá ampliamente disponible.

Además, el ritmo de normalización monetaria sigue siendo glaciar en comparación con otros periodos en los que la Reserva Federal (Fed) ha subido las tasas de interés. Hornby sugiere también otros factores adicionales que parecen mostrar que el ritmo de aplanamiento de la curva de rendimientos será más lento, y que incluso podría inclinarse algo en los próximos trimestres.

La tendencia en la curva de rendimientos

Los inversores suelen mirar la pendiente de la curva de rendimientos, o el diferencial entre las tasas de rendimiento entre los bonos a 2 y 10 años del Tesoro estadounidense, como una señal de las expectativas de crecimiento e inflación. Una curva más aplanada normalmente implica una disminución de las expectativas de crecimiento, mientras que una curva más inclinada suele implicar unas crecientes expectativas de crecimiento e inflación.

“Este año, la curva ha sufrido un aplanamiento considerable, que se ha acelerado en las últimas semanas. Esto no es algo inesperado, ya que un aplanamiento de la curva de rendimiento normalmente coincide con los ciclos de política monetaria restrictivos. Típicamente, cuando la Fed sube tasas para desacelerar el ritmo de crecimiento e inflación, y para moderar cualquier “exuberancia excesiva” que haya llevado al final del ciclo económico”, explica Hornby.

Mientras la Fed sube los tipos de interés a corto plazo, las tasa a largo plazo suele estar mejor anclada y refleja los fundamentales a largo plazo. En particular, dos factores tienen una mayor influencia en las tasas de rendimiento a largo plazo, el primero la expectativa para las tasas a corto plazo durante un periodo de tiempo mucho más largo, y la segunda, la extra compensación demandada por poseer un bono con un mayor vencimiento. Este segundo componente es conocido como la prima por vencimiento y refleja la incertidumbre inherente relacionada con cambios inesperados en la oferta, la demanda y la inflación.

El pasado día 22 de noviembre, la tasa a dos años se situó en máximos históricos de 1,70%, mientras que la tasa de rendimiento a 10 años se encuentra en 2,35%, por debajo del nivel en el que comenzó en 2017. El aplanamiento de la tasa de rendimiento resultante se puede ver en el gráfico:

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“El reciente aplanamiento de la curva de rendimientos ha sido motivado por una combinación de la subida de tipos en 2017 por parte de la Reserva Federal, junto con un incremento inusual de la demanda por unos vencimientos mayores por parte de los inversores no estadounidenses cuyas tasas de rendimiento en los mercados locales permanecen por debajo de los niveles disponibles en Estados Unidos”, apunta Hornby.

Durante los últimos seis ciclos restrictivos de la Fed (que se remontan a 1984), recuerda Schroders, la curva se aplanó en todos excepto en uno de ellos. El ciclo atípico fue en 1986-87, cuando existía la preocupación de que la Fed toleraría una mayor inflación causada por un dólar más débil y el déficit del presupuesto federal aumentaba a medida que se implementaba la reforma tributaria. Aunque el precedente histórico nos dice que la curva de rendimiento debería aplanarse aún más a medida que la Fed continúa elevando las tasas, hay razones por las que esta vez podría ser diferente, y se podría ver una curva que se inclina desde el punto actual.

Este momento es diferente

Este ciclo económico se ha caracterizado por una política monetaria extraordinaria en forma de relajamiento cuantitativo (QE), uno de cuyos objetivos fue reducir las tasas a largo plazo para estimular la expansión del crédito. Para lograr este objetivo, la Reserva Federal compró cantidades significativas de bonos del Tesoro con un vencimiento a largo plazo, llegando en un punto a tener casi el 50% de toda la oferta disponible de los bonos del Tesoro a 30 años, con la esperanza de reducir la prima por vencimiento.

Ahora que la Fed ha comenzado a reducir su balance o deshacer el programa de relajamiento, se podría ver una reversión de esta política.

Desde Schroders, señalan que se debe recordar que la escala del relajamiento cuantitativo no ha tenido precedentes y que no existe ningún capítulo comparable en la historia moderna financiera de cómo los mercados podrían reaccionar a esta reversión en la normalización. La prima por vencimiento tiende a tener una correlación global, por lo que cualquier cambio realizado por el Banco Central Europeo, el Banco de Japón o el Banco Popular de China, podría también provocar que los rendimientos a largo plazo dejaran de caer.

En consecuencia, el portfolio manager de renta fija estadounidense de Schroders espera que la oferta de activos de renta fija aumente de manera significativa en los próximos trimestres conforme los bancos centrales se retiren de sus políticas de relajamiento cualitativo, esto llevará probablemente a una normalización (un incremento) de la prima por vencimiento a nivel global.

Las tasas de interés a largo plazo podrían también aumentar debido a que los cambios en política fiscal, específicamente los programas impulsados por el déficit que incrementan la oferta del Tesoro.

“Aunque Washington tiene planes específicos para llevar a cabo una política fiscal expansiva, el mercado espera que sea ampliamente fundada con bonos del Tesoro de corto vencimiento en lugar de bonos con vencimiento a largo plazo. Si el Tesoro decide inesperadamente aumentar su emisión a largo plazo para financiar parte de esta expansión, la curva del Tesoro podría aumentar. La expansión de los déficits presupuestarios a finales de la década de los años ochenta puede haber contribuido a un pronunciado aumento de la pendiente de la curva durante este ciclo restrictivo. Finalmente, los cambios en el mandato de la Fed también podrían influir en la curva de rendimiento”, dice Lisa Hornby.

Conclusión

El aplanamiento de la curva de rendimiento en 2017 ha sido impulsado por una combinación de una política monetaria más restrictiva por parte de la Reserva Federal y un aumento en la demanda de bonos con vencimientos a largo plazo, ya que la inflación se ha mantenido baja. Sin embargo, estas condiciones no sugieren, para Schroders, un período de crecimiento más débil por delante. En lugar de ello, las tasas de interés permanecen bajas en cualquier medida, y es probable que la política fiscal de Estados Unidos se vuelva más estimulativa.

“Teniendo en cuenta los recientes datos de posicionamiento de mercado está claro que los inversores esperan que haya un mayor aplanamiento. Aunque la historia podría dictar que este punto de vista tiene cierto soporte, es posible que haya una inesperada presión sobre la inclinación de la curva; y apuntan a que serán cautos sobre leer demasiado en el aplanamiento de la curva de este año”, concluye la especialista de Schroders.

Trea AM se posiciona como proveedor de fondos de inversión para terceros ante la llegada de MiFID II

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La recta final del año ha sido para Trea AM toda una revolución. Su estrategia de crecimiento pasaba por formar un sólido equipo de análisis y gestión y en la consecución de ese objetivo han conseguido atraer talento, mucho talento. Y no solo hablamos de sus últimos fichajes estrella, Alfonso de Gregorio y Lola Jaquotot desde Gesconsult, como gestores de renta variable española, además de un tercer nuevo gestor para emergentes que se incorporará en los próximos días.

El equipo de análisis de renta variable, a su vez, se ha reforzado con la incorporación de tres profesionales de perfil senior como son Natalia Bobo, María Tristán y Sonia Ruiz de Garibay. “Hemos estado más de nueve meses para encontrar los perfiles que nos cuadraban”, ha explicado Antonio Muñoz-Suñe, CEO de Trea AM, durante un encuentro con periodistas.

Por su parte, el equipo de análisis de renta fija se refuerza con la llegada de Jaime Martí y Álvaro Mata que, junto a Jordi Armengol y Daniel Salmerón, proporcionarán las ideas de inversión a los gestores Asunción Gómez y Antonio Toribio.

Toda una gran revolución para la sexta gestora en captación de activos en el año 2017. Los más de 1.0000 millones de euros de suscripciones netas que ha alcanzado este año se reparten casi a partes iguales entre sus tres principales clientes institucionales, a quienes provee de fondos de inversión bajo marca blanca. Así, el 30% corresponde a los fondos de inversión de Cajamar (Trea Cajamar Patrimonio y Trea Cajamar Crecimiento), el 29% a Mediolanum (Mediolanum Emergentes FI, Mediolanum Activo y Mediolanum Renta) y el 27% a BMN (BMN Renta Fija Flexible, BMN Bonos Corporativos y BMN Renta Fija Corporativa).

Con un crecimiento del 100% de sus activos bajo gestión, Trea AM quiere continuar con el camino iniciado en 2015 (cuando cerró el acuerdo con Cajamar para ser su gestora de referencia) ofreciendo sus fondos de inversión a otras entidades financieras y/o aseguradoras. Habrá que esperar, no obstante, porque como explica Muñoz-Suñe, “esos acuerdos son posibles con entidades de pequeño tamaño y habrá que ver cuántas quedan y cuántas desaparecen tras la nueva ronda de consolidación bancaria”.

Con todo, creen que en España todavía queda algún caso para poder comercializar producto bajo marca blanca. Respecto a las aseguradoras se muestran más críticos ya que, asegura Muñoz-Suñe, «todas creen que pueden ser buenas gestoras y no todas lo consiguen».

Fuertes en renta variable

Su estrategia de crecimiento pasa, además, por hacerse fuertes en renta variable y ofrecer esas capacidades al cliente institucional actual y al nuevo. “Ya que tenemos los mejores resultados en renta fija, quisimos hacer los mismo en renta variable”. Así, además, de un nuevo fondo de renta variable española, Trea Iberia Equity, diseñado a la mediada de Alfonso de Gregorio, cuentan con otros productos propios como Trea SICAV Select European Equities (gestionado por Pere Moratona y Xavier Carulla) y Trea SICAV 3G Credit Opportunities.

El crecimiento que esperan, con un objetivo de duplicar sus activos bajo gestión hasta alcanzar 10.000 millones de euros, contempla no sólo al cliente institucional sino a potenciar su propia marca. Eso sí, Muñoz-Suñe admite que “no vamos a ser proactivos en la comercialización de nuestros fondos porque no queremos canibalizar a nuestros clientes institucionales, pero los vamos a tener disponibles para quien los quiera tanto bajo marca blanca como propia. Creemos que con la llegada de MiFID II va a haber mucha demanda de fondos de terceros”, afirma.

En negociaciones con Bankia y en búsqueda de operaciones corporativas

Trea AM tiene previsto gestionar el mandato que tiene de BMN hasta que se culmine de manera efectiva la absorción de la entidad por parte de Bankia. Eso sí, se encuentran en negociaciones con esta última para poder seguir colaborando una vez que esto se produzca. “Hay varias líneas de actuación y ellos tienen muchas ganas de reforzar su oferta”, afirma Muñoz-Suñe. Además, reconoce que siguen activos, evaluando “posibles operaciones corporativas en el sur de Europa, pero no es fácil encontrar sinergias”.

Javier Perochena se une a BIVA

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Cada día se acerca más el lanzamiento oficial de la Bolsa Institucional de Valores, BIVA, la nueva Bolsa de México. Recientemente anunciaron una alianza con FTSE Russell para la creación de la familia de índices FTSE BIVA, los cuales pretenden reflejar el mercado accionario mexicano y tendrán una distribución a nivel mundial. Además, a su experimentado equipo se suma Javier Perochena como responsable de Emisoras.

El directivo comentó a Funds Society: “Me encuentro muy entusiasmado de poder ser parte de BIVA y así contribuir con el desarrollo de los mercados públicos en México. Es un gran reto, pero sin duda será algo muy enriquecedor y estoy convencido que dejaremos huella al promover una mejor infraestructura para el mercado mexicano”.

Por su parte, Fernando Pérez Saldívar, director general de BIVA comentó: “Javier es un profesional con gran empuje y alto potencial para lograr las metas planteadas por BIVA de cara al arranque de sus operaciones. Posee una gran trayectoria en el medio financiero que avala los conocimientos y las habilidades que se requieren para estar en el lugar que hoy ocupa, ayudando a la productividad y fomentando una sana competencia en el mercado”.

Antes de unirse al equipo de BIVA Perochena estuvo a cargo del área de operaciones en Quattro, uno de los multi-family offices más grandes de México, y fungió como miembro del comité de inversiones. Previamente desempeñó el cargo de vicepresidente de Desarrollo de Negocios para iShares en BlackRock durante 4 años, siendo responsable de la cobertura de bancas privadas y patrimoniales, así como de asesores independientes y family offices. También trabajó en Credit Suisse y Deutsche Bank en las áreas de banca privada internacional en las oficinas de México y Miami, cubriendo los centros de negocio de Estados Unidos, Suiza y Alemania. Es Licenciado en Administración por el ITAM y cuenta con el título de Maestría en Economía y Negocios por la Universidad Anáhuac.

¿Posible ola de impagos en la deuda high yield estadounidense?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La renta fija global ha sido una de las inversiones preferidas de los inversores dispuestos a asumir una mayor prima de riesgo en su búsqueda de rentabilidades. Pero los expertos de Invesco recomiendan precaución, debido a los niveles de deuda cada vez mayores en todo el mundo. En su último informe sobre la estabilidad financiera mundial, el FMI alertó del preocupante aumento del apalancamiento corporativo global, que hace que las empresas del universo de renta fija high yield sean vulnerables a una fuerte subida de los tipos de interés.

El FMI afirma que el ratio medio de cobertura de intereses en Estados Unidos –que mide la capacidad de los ingresos actuales para cubrir los costes de los intereses— ha caído a menos de seis veces el gasto por intereses, rozando el valor más bajo desde el comienzo de la crisis financiera.

“La subida de los tipos de interés podría provocar que hasta el 22% de todas las grandes empresas estadounidenses —lo supone casi 4 billones de dólares en activos— fuesen incapaces de atender sus pagos de intereses, lo que resultaría en un aluvión de impagos”, advierte Invesco.

La gestora alude también a otra medida: la proporción de ingresos que las empresas dedican al pago de la deuda se sitúa actualmente en Estados Unidos en su nivel más alto desde 2010. Edward Altman, experto en quiebras y creador del rating Z-Score (variable Z) —que mide la solidez del crédito de una compañía en función de los beneficios, el apalancamiento, la liquidez, la solvencia y la actividad— prevé una posible ola de impagos.

Altman afirma que la variable Z se sitúa actualmente por debajo del nivel de 2007, justo antes de la gran crisis financiera, que se caracterizó por un gran aumento de los impagos de bonos corporativos. Todo esto hace que las empresas con una calificación crediticia baja sean vulnerables si los tipos de interés empiezan a subir y los costes del endeudamiento aumentan.

Además, añade Invesco, la calidad del high yield se está deteriorando en todo el mundo según la agencia de calificación Moody’s, la calidad de los acuerdos de deuda high yield estadounidense es la peor desde que la agencia comenzó a registrarla en 2011. Además, el número de préstamos con calificación inferior a la categoría de inversión (sub-investment grade) con una protección del acuerdo mínima o nula va en aumento en EE. UU, Europa y también en Asia.

“Como consecuencia de ello, muchos creen probable que los tipos de interés globales se mantengan bajos durante más tiempo y los bancos centrales sigan respaldando el débil crecimiento de la economía. Esto refuerza los motivos para invertir en deuda con categoría de inversión (investment grade), así como la necesidad de ser precavidos al seleccionar bonos globales”, concluye la firma en su análisis mensual de renta fija.

VDOS facilita la transición a MiFID II para gestoras y distribuidores desde una única fuente de datos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El próximo 3 de enero de 2018 entra en vigor el nuevo marco regulatorio basado en la normativa europea de MiFID II, cuyos objetivos fundamentales son mejorar la trasparencia de los mercados financieros y proteger a los inversores.

En este contexto, desde VDOS trabajan ya desde hace tiempo en adaptar sus soluciones para facilitar la transición a la normativa, tanto para las entidades gestoras -en su obligación de gobierno de productos y la entrega de esta información a sus canales de comercialización-, como para las entidades distribuidoras -en integrar la información relativa al mercado objetivo, costes y cargas de los productos según su estrategia de distribución-, desde una única fuente de datos.

En particular, en el servicio de datos y documentación, las acciones de adaptación de las soluciones de VDOS a MiFID II consisten en la incorporación de la información relativa al mercado objetivo, estrategia de distribución y costes y cargas (ex ante, ex post) para los fondos de inversión de la base de datos; la puesta en marcha del servicio de difusión para entidades gestoras; y la puesta en marcha del servicio de explotación para entidades distribuidoras.  

En cuanto al apoyo a la comercialización y el asesoramiento, VDOS trabaja en la adaptación del servicio y validación del catálogo de productos según mercado objetivo y estrategia de distribución.

En cuanto al negocio institucional, en la adaptación del servicio e integración de la información en los procesos de análisis y selección de fondos de inversión así como en los procesos de soporte comercial a la red y clientes, según explica en un comunicado.

PSN Gestión Socimi comenzará a negociarse en el MAB el viernes y será la socimi número 44

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El Consejo de Administración del MAB ha aprobado la incorporación de la compañía PSN Gestión Socimi al segmento de socimis, tras analizar la información presentada por la empresa y una vez emitido el informe de evaluación favorable del Comité de Coordinación e Incorporaciones.

El inicio de negociación de la sociedad, cuadragésimo cuarta socimi que se incorpora al MAB, está previsto para el próximo viernes, 22 de diciembre. Su código de negociación será “YPSN”. VGM Advisory Partners es el asesor registrado y Banco Sabadell actuará como proveedor de liquidez.

El Consejo de Administración de la Sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 14,20 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 28,1 millones de euros.

PSN Gestión Socimi es una sociedad patrimonialista dedicada a la inversión en inmuebles, principalmente oficinas y locales comerciales, destinados al alquiler. La compañía es propietaria de una cartera de activos compuesta por un edificio completo con uso hotelero, así como diversas oficinas distribuidas entre 27 edificios situados en 21 ciudades de España y Portugal.

La número 45

Además, el MAB ha emitido un informe favorable a la incorporación de Barcino Property Socimi, que sería la número 45. El código de negociación de la compañía será “YBAR”. Renta 4 Corporate es el asesor registrado y Renta 4 Banco actuará como proveedor de liquidez.

El Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 1,33 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 19,1 millones de euros.

Barcino Property Socimi es una sociedad de inversión inmobiliaria que se caracteriza por su enfoque patrimonialista de inversión, gestión y desarrollo de su propia cartera de inmuebles, centrada principalmente en el área metropolitana de Barcelona. En la actualidad su cartera de activos está compuesta por ocho inmuebles.

El presidente de ESMA considera que MiFID II podría ser un modelo también para fuera de la Unión Europea

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

¿Podría ser MiFID II un modelo exportable a otros países? Para Steven Maijoor, presidente de ESMA, podría ser una opción. Según ha declarado Maijoor en una entrevista realizada por Bloomberg, “no me sorprendería que MiFID II se convirtiera en un modelo utilizado fuera de la Unión Europea (UE)”.

En su opinión, con esta regulación, existe una creciente presión competitiva sobre los gestores de activos en general y “no me sorprendería si, como parte de esa presión, el unbundling se convierte en un modelo más estándar”, afirmó durante la entrevista.

Como apunta Maijoor, la entada en vigor de MiFID II el próximo 3 de enero supone menores ingresos para muchos de las gestoras ante el cambio de modelo que supone para la industria, lo que generará grandes oportunidades para algunos gestores de activos, especialmente para aquellos que ofrecen productos más baratos, según Maijoor.

“Lo habitual es que los costes de los fondos en EEUU sean menores que en la UE. Además, de media, los fondos europeos son más pequeños que los estadounidenses. Sabemos que en este negocio el tamaño es muy importante. Una de las posibilidades podría ser incrementar el tamaño de nuestros fondos. Creo que deberíamos trabajar en un industria de gestores de activos más competitiva en la UE. Y el unbundling y el research juegan aquí un papel muy importante”, explicaba Maijoor durante la entrevista a la hora de hablar sobre las complicaciones que pueden existir por las diferencias entre la legislación americana y la europea.

“Se trata de un tema de debate muy candente en la industria actualmente, pero me complace haber escuchado a algunos players decir que implementarán MiFID II inmediatamente y que esperan cubrir costes en sus propias cuentas, en lugar de trasladarlo a sus clientes. Debería haber igualdad de condiciones entre el gestor de la Unión Europea y el gestor de Estados Unidos que presta sus servicios a un gestor de activos europeo. Entonces, cuando el broker de Estados Unidos proporciona esos servicios, es importante que el research no sea un aliciente y que haya una separación”, añadió.

¿Tipos de interés en el -15% en 3017, dentro de mil años?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En un entorno de tipos bajo mínimos, el horizonte de vencimiento de algunas emisiones de bonos se está alargando de forma alarmante, con el objetivo de ofrecer algo más de rentabilidad al inversor en deuda. A las recientes emisiones de bonos a cien años de gobiernos como el argentino o el austriaco, con mucho interés en el mercado, se ha sumado el de una empresa danesa de energía, llamada Orsted, que ha hace unos meses emitía un bono verde híbrido con un cupón fijo del 2,25% anual y vencimiento a mil años, en 3017. Y la oferta resultaba sobresuscrita.

“¿Quién dijo que los inversores no piensan ya en el largo plazo?”, ironiza en un reciente artículo Joachim Fels, asesor de estrategia global de PIMCO, en el que reflexiona, a raíz de este bono milenario, sobre cuál será el rumbo de los tipos de interés en los próximos 1.000 años. “Por supuesto, es imposible de saber, pero si esta respuesta no resulta ser lo suficientemente buena para usted, habrá que mirar datos históricos sobre los tipos de interés para tratar de adivinarlo”, remontándose lo más posible al pasado para tratar de adivinar un futuro también muy lejano.

El experto utiliza una serie de datos recopilados por el historiador de Harvard Paul Schmelzing sobre los tipos de interés a largo plazo libres de riesgo, y sobre la inflación, que se remontan 700 años atrás. “Como primera aproximación, asumamos una reversión a la media de tal forma que el nivel medio de tipos de interés para el próximo milenio iguale la media histórica de largo plazo. Según los datos de Schmelzing, el tipo real libre de riesgo ha sido de media de un 4,8% y la inflación del 1,1% en los últimos 700 años. Por lo tanto, si los próximos mil años son como los últimos 700 años, los tipos de interés libres de riesgo nominales deberían arrojar una tasa media del 5,9%, significativamente por encima del actual nivel. Si esto es así, los inversores que compraron el bono danés a poco más del 2% no parecerán muy inteligentes a largo plazo», explica.

Sin embargo, añade, mirando con más atención los datos históricos, se puede concluir que la trayectoria histórica de los tipos de interés ha sido claramente descendente en los últimos siete siglos. Así, los tipos han ido bajando a un ritmo de 1,6 puntos básicos por año o un 1,6% por siglo. “De forma muy interesante, el actual nivel de tipos reales está muy cerca de esta tendencia y en línea con la tendencia histórica, en lugar de encontrarse anormalmente bajos”, dice el economista de PIMCO.

Por eso, “asumiendo que la tendencia es tu aliada, como muchos participantes del mercado frecuentemente hacen”, explica que una caída continuada de los tipos de interés reales de 1,6 puntos básicos por año durante los próximos 1.000 años llevaría a las tasas desde el actual nivel cercano a cero hasta niveles cercanos al -16% en el año 2017. Mientras, la inflación no ha mostrado una tendencia claramente positiva o negativa a largo plazo en los últimos 700 años, así que, asumiendo que continúa la ratio histórica del 1%, y poniendo ambas cifras juntas, da como resultado una tasa nominal de tipos de interés libre de riesgo del -15% para dentro de 1.000 años.

«Si es así, los que compraron el bono danés serán vistos como genios por sus descendientes en el futuro. Por supuesto, asumimos que el emisor seguirá en pie y será capaz de pagar el bono en su fecha de vencimiento», dice.

Ciclos en los tipos

El estratega de PIMCO también se pregunta sobre la posible existencia de ciclos de largo plazo en la evolución de los tipos. “Después de todo, los datos históricos muestran fluctuaciones significativas de tipos de interés reales alrededor de la tendencia bajista de largo plazo. De hecho, explica, a lo largo de los últimos siete siglos, Schmelzing identifica lo que llama “nueve ciclos de tipos de depresión” que muestran una caída secular en los tipos reales, seguidas por reversiones”. Y el actual noveno episodio de depresión en los tipos (de 34 años) ya es el segundo más largo registrado.

“Cuando los ocho ciclos anteriores de caídas terminaron, durando de media 26 años, las reversiones que siguieron tendieron a ser bastante viciosas: en los primeros dos años, los tipos de interés reales subieron de media 315 puntos básicos. En dos de las subidas, los tipos reales incluso subieron más de 600 puntos básicos en un periodo de dos años. Como indica el autor, en la mayoría de los casos las fases de caídas de tipos fueron interrumpidas por catástrofes y eventos geopolíticos, como la Peste Negra, la Guerra de los Treinta Años o la Segunda Guerra Mundial”, indica.

Según Schmelzing, la analogía histórica más cercana con el estancamiento secular actual fue la Gran Depresión de los años 1880 y 1890, caracterizada por un crecimiento de la productividad muy bajo, presiones deflacionistas y un aumento en el populismo y proteccionismo global. Acabó en los años 90 del siglo XIX con un crecimiento de la productividad, el descubrimiento del oro y la expansión monetaria, y una aceleración de la inflación los salarios, así como la elección de William McKinley como presidente de EE.UU., un republicano a favor del proteccionismo, en 1896.

«¿Podríamos ver una reversión similar en los tipos pronto”, se pregunta el experto de PIMCO. “No lo creo”, responde. “Vengo argumentando durante varios años que las fuerzas fundamentales de la demografía, la tecnología y la globalización seguirán alimentando un exceso de ahorros deseados sobre inversiones deseadas, lo que significa que los tipos deberían seguir estancados en lo que PIMCO llama el nuevo neutral (the New Newtral) durante el futuro próximo”, dice.

Por eso, de momento, su principal conclusión tras analizar los tipos de interés de los últimos siete siglos es que, tomando una visión de largo plazo, no hay nada raro en ver el actual nivel de tasas: “Están de hecho donde deberían, según la tendencia descendiente de los últimos siglos”, apostilla.

Perspectivas para 2018 de los mercados de private equity

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Aunque hay algunos temas comunes en el private equityde cada geografía, así como los diversos subsectores, también existen algunas divergencias importantes dentro y entre los mercados. En el mercado de ‘buyout’de Estados Unidos, los múltiplos medios de EBITDA siguen siendo altos a pesar de que ha habido una disminución notable en el flujo de operaciones. Además, las estrategias de salida se han desacelerado aún más rápido que los flujos de operaciones.

A pesar de esto, explica William Charlton, managing director de Pavilion Alternatives Group, los inversores institucionales continúan muy interesados en el private equity y, como resultado, la recaudación de fondos sigue siendo sólida. Un desafío importante para los gestores de ‘buyout’ de Estados Unidos en 2018 será desplegar el abundante capital que han recaudado en los últimos años sin ejercer más presión alcista sobre los múltiplos de compra.

Para Charlton, el mercado de salidas de venture capital de Estados Unidos también se ha desacelerado, pero, a diferencia del mercado de buyout, el flujo de operaciones ha aumentado tanto para las empresas en etapa temprana como para las últimas.

Sin embargo, la recaudación de fondos en el venture capital se ha estado moderando. El managing director de Pavilion Alternatives Group cree que quizás el mayor desafío al que se enfrenta este mercado en EE.UU. es el entorno de salidas a bolsa (IPO).

“Aunque este mercado mostró algunos signos de recuperación a principios de 2017, varias operaciones no fueron bien recibidas y sigue siendo muy difícil navegar con éxito las complejidades de sacar a bolsa una empresa”, explica.

Reforma fiscal de Trump

En una nota más positiva, añade, “la repatriación anticipada de grandes cantidades de capital actualmente en manos de compañías cotizadas en cuentas extraterritoriales debido a los cambios propuestos al código impositivo corporativo de Estados Unidos podría tener un impacto positivo en un mercado de adquisiciones ya sólido”.

Por todo esto, 2018 se perfila como un año de desafíos y oportunidades. Sin duda, un gran factor positivo para el próximo año es el reciente aumento en las expectativas de crecimiento global. En general, las economías en crecimiento deberían beneficiar a la mayoría de los gestores de private equity.

“En cualquier caso, la mayoría de los inversores institucionales tienen previsto mantener o aumentar sus asignaciones al private equity, lo que puede agravar los problemas de despliegue de capital mencionados anteriormente. Como ha argumentado Donald Rumsfeld, el mayor riesgo puede deberse a las «incógnitas desconocidas», concluye Charlton.