CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ebrkut. Renta variable europea: vuelta al colegio
La economía de la eurozona no está mostrando ninguna señal de debilidad, con todos los indicadores de actividad señalando datos positivos. El último dato ha sido el índice PMI, que ha revelado que la actividad económica en Francia, Alemania y la eurozona está en máximos de varios años, acelerando su subida y batiendo todas las expectativas.
El repunte se ha mantenido fundamentalmente basado en unas tasas de crecimiento de la producción similares en los sectores manufactureros y de servicios. Para el equipo de renta variable europea de Invesco, los datos también han señalado que las compañías de la región crean empleo al mayor ritmo en 17 años. El bloque de 19 países ha visto cómo el desempleo ha caído desde niveles récord y disfruta de la mejor expansión sincronizada desde la creación de la moneda única.
¿Qué hay de nuevo? Presión sobre la capacidad
Uno de los asuntos más alentadores que ve la gestora en esta encuesta es la intensa presión sobre la capacidad de la industria. La acumulación total de trabajo no completado en la zona euro registra el dato más alto desde julio de 2006.
“Este aumento de la cartera de pedidos está provocando que las empresas contraten más y que inviertan más en la construcción de más capacidad para cubrir la demanda, lo que se traduce en un mayor gasto de capital o capex (ver gráfico inferior). Ambos factores impulsan la demanda interna, lo que hace que la recuperación de la eurozona sea más sólida y sostenible”, apunta la firma.
Otra de las consecuencias de la presión sobre la capacidad que cita Invesco en su análisis es el aumento de los precios. La encuesta IHS Markit Flash muestra que los precios han mostrado su mayor incremento mensual desde mayo de 2011, mientras que los precios de venta medios para bienes y servicios aumentaron a su mayor magnitud desde junio de 2011. “A medida que los consumidores y empresas luchan por obtener bienes y servicios los precios suben cada vez más rápido”, explica.
Invesco cree que el BCE probablemente dará la bienvenida a las señales de una inflación emergente a medida que comience a eliminar gradualmente sus estímulos monetarios.
“Un entorno más reflacionista junto con un fuerte crecimiento debería ser, en nuestra opinión, muy favorable para la parte de value del mercado de renta variable, donde nuestros fondos mantienen un importante exposición. Creemos firmemente en la posibilidad de que se produzca una rotación sectorial y de un movimiento al alza de las rentabilidades de los bonos, lo que pensamos podría beneficiar a las empresas financieras y otros sectores, mientras que perjudicaría a los sectores que muestran un comportamiento similar a los bonos”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainCouleur. Japón, un país con demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo
Tras pasar casi treinta años de capa caída, la recuperación del mercado japonés atrae a un número creciente de inversores y genera cada vez más titulares, en opinión de los expertos de Kames Capital.
“El índice Nikkei se sitúa en máximos de los últimos 21 años, el TOPIX en máximos de diez años y el Partido Liberal Democrático (LDP) que preside el primer ministro japonés Shinzo Abe obtuvo una aplastante mayoría en las recientes elecciones parlamentarias”, destaca la gestora. Sin embargo, el mercado nipón ha vivido muchos rallies desde el estallido de la burbuja de finales de 1989 que, normalmente, han durado poco y han venido seguidos de nuevos mínimos. ¿Podría ser diferente esta vez?
En opinión de Robin Black, que cogestiona el Kames Global Equity Income con Mark Peden y Douglas Scott, lleva mucho tiempo siguiendo el mercado japonés, “Japón se enfrenta a demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo. El envejecimiento de la población, el elevado déficit presupuestario, la deuda sobre PIB, la dependencia de energía importada, la falta de diversidad política, unas prácticas laborales poco eficientes y ciertas actitudes de las empresas contrarias a los intereses de los accionistas representan problemas importantes, aunque bien conocidos por la mayoría de los observadores del mercado. No obstante, Japón sigue siendo el tercer mercado de renta variable más grande del mundo y la tercera economía mundial por lo que, cuando se comporta bien, no es bueno estar infraponderado en este mercado”.
Pese a que no mostrarse alcista en términos estructurales a largo plazo, Black apunta que el país puede registrar rentabilidades superiores durante largas temporadas.
“Japón suele comportarse bien cuando mejoran las condiciones económicas y sin duda es la situación en la que nos encontramos ahora, cuando la sincronización del crecimiento mundial resulta cada vez más evidente. Las previsiones del FMI, por ejemplo, sitúan el crecimiento mundial en el 3,5% en 2017 y en el 3,6% en 2018 frente al 3,2% de 2016. Japón se comporta bien en esta situación porque su economía depende mucho de las exportaciones y la debilidad del yen resulta aún más ventajosa. Si sumamos el hecho de que el mercado está relativamente barato con una ratio de precio-valor contable de 1,4 veces y que el coste de capital sigue estando prácticamente al 0% gracias a la política monetaria acomodaticia del Banco de Japón, nos encontramos con que, en conjunto, las condiciones son muy favorables”, explica.
Pese a lo que muestra la historia económica del país, la gestora ha mantenido este fondo sobreponderado en Japón durante el último año y considera que seguirá así gracias a su convicción en los títulos que seleccionamos siguiendo un enfoque bottom-up. “Japón representa casi un 10% del fondo frente a la ponderación del índice de referencia, inferior al 8%, y la de nuestra competencia, que normalmente invierte menos de un 5% en el país. El fondo cuenta con un active share elevado y el mercado ha sido muy positivo para nuestros inversores”, matiza Black.
Según Black, hay cuatro empresas japonesas en las que invierte el fondo Kames Global Equity Income Fund y que ilustran la amplitud y la profundidad del mercado. Se trata de:
Tokyo Electron, líder mundial en la fabricación de las máquinas que emplean las empresas de semiconductores para producir chips.
Bridgestone, principal fabricante de neumáticos del mundo.
Daito Trust, una empresa que construye edificios de apartamentos de alquiler.
TechnoPro, una empresa de servicios y tercerización de personal (staffing) para el sector tecnológico, por lo que está muy expuesta a las tendencias internas del país como el crecimiento económico, la tasa de desempleo y el aumento de los salarios.
“Las acciones japonesas que tenemos en cartera reflejan muchas de las cualidades que buscamos en las empresas: balances saneados, robustos flujos de caja, posiciones dominantes en el mercado y un equipo directivo sólido que respalde la distribución de beneficios entre los accionistas. Todas estas cualidades forman la base de nuestra filosofía de inversión en renta variable con objetivo de generación de rentas: la acumulación de rendimientos estables a largo plazo”, afirma el gestor.
Foto: Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners. Valentijn van Nieuwenhuijzen: “No hay señales claras de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”
Las condiciones económicas mundiales están en su punto más favorable de, al menos, los últimos 10 años. Desde finales del año pasado, el crecimiento mundial se ha embarcado en un camino ascendente después de dos años de desaceleración del impulso. En cierto sentido, fue el nexo entre la aceleración del crecimiento de las ganancias, el aumento de la confianza empresarial y el aumento del gasto de capital lo que impulsó el crecimiento global hacia el extremo superior del rango, no visto desde la crisis financiera mundial.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners cree que de cara al próximo año la pregunta clave es si romperemos el techo de crecimiento. “Para comenzar con las ‘malas’ noticias’, dice, “creemos que la respuesta es no, no romperemos el techo. Aunque el crecimiento de las ganancias se mantendrá en niveles de dos dígitos, es probable que se desacelere debido a la opinión de que, por ahora, el repunte cíclico en el crecimiento de la productividad ha seguido su curso, mientras que el poder de fijación de precios no aumentará”, explica.
Al mismo tiempo, Van Nieuwenhuijzen cree que deberíamos ver un aumento moderado en el crecimiento de los salarios, especialmente en Estados Unidos y Japón. La desaceleración en el crecimiento de las ganancias va de la mano de una estabilización en la confianza empresarial, lo que sugiere que el impulso del gasto corporativo debería mantenerse sólido, pero no es probable que se acelere.
“La buena noticia es que es poco probable que el crecimiento decaiga. Está en mejor forma que en cualquier momento desde 2008. Este es ciertamente el caso entre sectores pero también entre países, lo que probablemente explica por qué el comercio mundial se recuperó tan fuertemente durante el año pasado y por qué los mercados emergentes pudieron unirse a la fiesta”, afirma el CIO de NN IP.
Y añade que tanto la demanda del consumidor como el gasto de capital están aumentando fuertemente, mientras que los riesgos para la política fiscal están del lado de la relajación, lo que sugiere que el crecimiento también está respaldado por los componentes de la demanda.
Dos factores clave
Van Nieuwenhuijzen también apunta a que mientras que el lado real de la economía está avanzando, el lado nominal sigue siendo desconcertante. La inflación de los salarios y los precios se mantiene y el aumento de la productividad permanece en silencio.
“Estos dos pilares serán factores decisivos para el año 2018 y deberán resucitar para impulsar el crecimiento nominal hasta el techo, y para seguir alimentando la tendencia alcista en activos orientados al crecimiento como las acciones. El enigma de baja inflación/baja productividad exige una prima de incertidumbre superior a la habitual y es al mismo tiempo la razón principal para una ecología de mercado que tiene altas valoraciones absolutas (y bajos rendimientos esperados) en combinación con valoraciones relativas aún atractivas.
Para el CIO de NN IP, los temores de una valoración excesiva del mercado son comprensibles, pero basar demasiado el enfoque de inversión en el miedo puede generar pérdidas de oportunidad que eventualmente erosionarán el potencial de rentabilidad.
“Nuestro análisis sobre los impulsores del comportamiento del mercado sugiere que ciertamente no hemos entrado en un territorio negativo para los activos de riesgo. Las métricas sobre el sentimiento, la emoción del inversor, el comportamiento de masa, las condiciones de liquidez y el posicionamiento nos ayudan a llegar a esta conclusión, pero la explicación más simple es que todavía no hay signos claros de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”, concluye.
Perspectivas para la renta variable
Las acciones son la clase de activo favorito de NN IP para 2018. Sus analistas estiman que el telón de fondo fundamental para los mercados de acciones es el mejor que han visto en años, con datos macroeconómicos sólidos y un crecimiento de las ganancias de dos dígitos este y el próximo año. Al mismo tiempo, las bajas cifras de inflación evitarán un ajuste rápido de la política monetaria.
«Las condiciones para las acciones se acercan a un contexto conocido como Goldilocks. Junto a la buena imagen fundamental, la dinámica del mercado ha mejorado sustancialmente en los últimos meses. El impulso es fuerte, mientras que el posicionamiento aumenta, pero aún está estresado. Los inversores son optimistas, pero lejos de euforias, como lo demuestran varios indicadores de confianza”, dice Patrick Moonen, estratega principal de multiactivos de NN Investment Partners.
Perspectivas para la renta fija
Las perspectivas para los mercados de renta fija parecen bastante desafiantes a primera vista. La normalización de la política monetaria está en camino y, como resultado, vamos a pasar de un entorno de búsqueda de rentabilidad a uno de reflación. Este es un desafío para los activos de renta fija que en los últimos años se han beneficiado enormemente de los flujos de búsqueda de rentabilidad.
Pieter Jansen, estratega senior de multiactivos en NN Investment Partnersestima que el ritmo de normalización de la política monetaria y el aumento en los rendimientos de los bonos determinará en gran medida el riesgo de corrección para productos de renta fija, como bonos corporativos de alto rendimiento y emergentes. deuda del mercado.
“Esperamos que ambos sigan desarrollándose de manera particularmente gradual. Aún así, dado el punto de inflexión en la dirección de la política monetaria, las valoraciones ajustadas y la liquidez débil, el riesgo de una ampliación temporal y moderada del diferencial es material. El ensanchamiento significativo de la extensión generalmente solo ocurre en un entorno sin riesgo y, dado el telón de fondo fundamental positivo, no esperamos esto”, apunta.
Como el ritmo del ajuste de la política monetaria dependerá en gran medida de la evolución de los datos de crecimiento e inflación, NN IP cree prudente adoptar un enfoque dinámico de la inversión en renta fija.
“En un entorno de crecimiento moderado, es probable que veamos una continuación de la búsqueda de rendimiento, con entradas continuas en la mayoría de las categorías de distribución, aunque el potencial de un ajuste significativo del diferencial es bajo. En un escenario de crecimiento más positivo y aumento de los rendimientos de los bonos, los inversores pueden pasar de una exposición de bajo riesgo y larga duración a activos de corta duración mientras buscan una compensación de diferenciales de los activos de mayor riesgo. La baja correlación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos, la exposición al crecimiento y los cupones de tasa flotante son las características preferidas en dicho escenario. Ejemplos de estos se pueden encontrar en clases de activos como bonos convertibles, créditos alternativos o deuda de mercados emergentes», concluye.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Zaimful. Solo un tercio de los gestores activos batieron a sus índices en el tercer trimestre... pero sí triunfaron en bolsa europea
El último estudio realizado por Lyxor Asset Management revela que tan sólo un 31% de los gestores activos en Europa fueron capaces de superar su índice de referencia en el tercer trimestre de este año, siendo la cifra un 24% menor que en el trimestre anterior. A la hora de explicar por qué solamente un tercio de los gestores activos obtuvieron un desempeño mejor, Lyxor sugiere que la estabilidad macroeconómica y una reducida volatilidad limitaron la oportunidad de generar alfa.
Una cifra que se encuentra en claro contraste con los datos del segundo trimestre de 2017, cuando un 63% de los gestores de renta variable activa superaron a sus índices de referencia. Entre los factores que los gestores de renta variable activa han alegado en relación con su dificultad para generar alfa durante el tercer trimestre se encuentran la estabilidad macroeconómica, pocos nuevos catalizadores y la baja volatilidad.
El rendimiento de las estrategias que se basan en factores de riesgo fue muy limitado en Europa, frente a su índice de referencia, donde los factores valor y momentum obtuvieron un mejor desempeño. Tanto en Japón, en Estados Unidos, como en los mercados emergentes y en Europa, la mayoría de los gestores activos incrementaron o mantuvieron sus exposiciones a ciertas áreas defensivas con una menor beta y centrándose en la calidad durante el transcurso del tercer trimestre.
Los fondos de renta variable británica fueron los que tuvieron una mayor caída, después de que los gestores se vieran dañados por su dependencia de los fondos domésticos, centrándose en las acciones que obtuvieron un menor rendimiento en el tercer trimestre. Las acciones europeas de grande y mediana capitalización lo hicieron mejor, con un 53% de los gestores mostrando un rendimiento superior, muy por encima de la media a largo plazo. La explicación es que los gestores activos fueron capaces de forma exitosa de retirarse de las acciones con una menor beta, crecimiento y calidad y se encaminaron hacia unos títulos más cíclicos para capitalizar la recuperación europea. Estos gestores capturaron el momentum que presentaban las acciones con una alta beta, conforme el factor value continuó obteniendo un mayor desempeño en el tercer trimestre.
De forma general, los gestores de renta fija tuvieron un trimestre complicado. Un entorno de tasas estables significó que solo un 26% de los gestores de bonos gubernamentales en euros y un 9% de los gestores de renta fija high yield obtuvieron un desempeño superior al índice en el tercer trimestre.
El rally de los diferenciales de la deuda dificultó que los gestores high yield mantuvieran unas posiciones más defensivas. Solo un 22% de los gestores corporativos de bonos obtuvieron un rendimiento superior a sus índices de referencia durante el periodo.
“Nuestras conclusiones señalan solo cómo de importante es la selección de fondos para la construcción de una cartera. Por ejemplo, durante el tercer trimestre, dado el limitado número de crédito con grado de inversión denominado en euros, los bonos gubernamentales denominados en euros y los gestores activos de renta variable estadounidense que batieron su índice de referencia, hubiera tenido más sentido seleccionar una gestión pasiva”.
En contraste, «la renta variable europea, donde más de la mitad de los gestores activos obtuvieron un rendimiento superior a su índice de referencia, el hecho de seleccionar a los mejores gestores activos habría sido muy positivo para la construcción de la cartera”, comenta Marlene Hassine Konqui, responsable de ETF research en Lyxor.
Dylan Ball, foto Linkedin. Franklin Templeton integra la gestión de sus fondos de renta variable europea y global
Franklin Templeton ha integrado sus equipos de renta variable europea y global (TGEG por sus siglas en inglés). El nuevo equipo está liderado por Norm Boersma, CIO de TGEG, y cuenta con analistas y gestores en Londres, Fráncfort y Edimburgo.
De acuerdo con la firma, esta decisión estratégica se debe a varios factores, incluida la superposición de mandatos, así como el aprovechar sinergias en los recursos de los grupos. La integración se llevó a cabo el 1 de diciembre de 2017.
Como resultado de la misma, las responsabilidades de gestión de carteras para las estrategias de renta variable europea de Franklin pasarán de Uwe Zoellner a Dylan Ball, vicepresidente ejecutivo, gestor de carteras para los mandatos europeos de TGEG y Euroland. Zoellner abandonará Franklin Templeton después del período de transición. En un comunicado Franklin Templeton agradeció a Zoellner por sus años de servicio y apoyo durante este período.
Ball, con más de 17 años de experiencia en inversiones, será apoyado por Robert Mazzuoli, así como por los 40 profesionales de inversión que integran el nuevo equipo. Además de la mayoría de los fondos con exposición a Europa, Ball co-gestionará el fondo Templeton Global (euro) con Maarten Bloemen y el Templeton Growth con Katherine Owen.
Franklin Templeton aseguró que la integración no cambiará la forma en que se gestionan las estrategias europeas. «Mediante la combinación de los puntos fuertes de Franklin European Equity y los productos europeos de Templeton Global Equity, el enfoque seguirá siendo mantener ofertas de productos fuertes y diferenciadas en renta variable europea», señalaron.
Foto: RufusGefangenen, Flickr, Creative Commons. Ethenea se convierte en signatario de los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas
Ethenea Independent Investors, la compañía de gestión de activos con sede en Luxemburgo que gestiona los Ethna Funds, ha anunciado que se ha convertido en signatario de los Principios de Inversión Socialmente Responsables de Naciones Unidas.
Gobernado por seis principios de inversión responsable, los PRI apoyan a su red internacional de signatarios para que incorporen los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés) en sus decisiones y prácticas de inversión.
Suscribir los PRI era la progresión natural de Ethenea, dado que los clientes en Europa demandan cada vez más soluciones basadas en inversiones responsables, señala Dominic Nys, responsable global de Servicios de Desarrollo de Negocio y Marketing.
«Ethenea ha asumido un compromiso a largo plazo para garantizar que nuestras prácticas de inversión cumplan con los más altos estándares en términos de consideraciones ambientales, sociales y de gobierno corporativo», afirma. «Al suscribir los PRI, hemos dado un paso para formalizar este compromiso”.
«Con un número creciente de inversores que buscan oportunidades basadas en los principios de ESG, estamos orgullosos de ser signatarios de esta iniciativa global», apunta. «Creemos firmemente que los seis principios establecidos por los PRI respaldarán nuestro objetivo de ofrecer valor sostenible a largo plazo para nuestros clientes».
“Es un placer dar la bienvenida a Ethenea a los PRI”, asegura la directora generalFiona Reynolds, “y les aplaudimos por responder a la demanda de los clientes de estrategias de inversión sostenibles. Esperamos que esto envíe una señal a otras gestoras de activos sobre la importancia de considerar los temas ESG como parte del proceso de inversión”.
La iniciativa PRI es una red internacional de inversores que contribuyen a desarrollar un sistema financiero global sostenible. Actualmente, hay más de 1.800 signatarios de los PRI a nivel mundial, de 50 países y que representan aproximadamente 70 billones de dólares en activos bajo gestión.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
Pixabay CC0 Public DomainGregReese. Los inversores institucionales y líderes en gestión de riesgo creen en la gestión activa y en que vale la pena asumir el coste que conlleva
¿Cómo ven los inversores institucionales el mercado? El informe Allianz GI Risk Monitor evalúa el impacto del entorno de mercado actual sobre el sentimiento, las actitudes y el comportamiento de los inversores institucionales. El perfil que analiza este estudio es el de líderes en gestionar el riesgo, que pertenecen a organizaciones grandes y con mayor nivel de activos bajo gestión. Más de dos de cada cinco encuestados tienen en torno a 50.000 millones de dólares bajo gestión.
Según este informe, el segundo de tres que se publican en 2017, hay tres cualidades comunes en aquellos inversores y gestores que mejor gestionan el riesgo: hacen de la gestión del riesgo una parte integral en su proceso de inversión, han construido una fuerte cultura del riesgo y, por último, implementan medidas para proteger la cartera de cara a posibles riesgos de cola. Además, en la mayoría de los casos, esta actitud está impulsada por el más alto nivel de sus organizaciones, es decir, que es algo que casi va en su ADN.
Aquellos que lideran la gestión del riesgo “se comprometen a invertir más dinero para lograr una buena gestión de los riesgos de cara al próximo año”, apunta el informe, que arroja entre sus conclusiones que éstos son “más propensos a creer firmemente en la gestión activa y piensan que vale la pena asumir el coste que conlleva”. Como resultado de su confianza y de su enfoque más holístico del riesgo, los líderes del riesgo se sienten mejor preparados ante los riesgos de inversión. Así lo demuestran las cifras: un 72% frente a 57% de la muestra entrevistada.
Según el informe de Allianz GI, los planes públicos de pensiones, las compañías de seguros, los planes de pensiones privados, los bancos y los family offices –por este orden– son los principales “líderes en la gestión del riesgo”.
El riesgo se traduce en acción
Uno de los hallazgos más importantes de esta investigación es que estos actores muestran una mayor confianza en encontrar el equilibro óptimo entre el potencial alcista de la inversión y de los activos, con la protección a la baja. “Ciertamente, confían más en su capacidad para lograr sus expectativas de rentabilidad para el año. También es menos probable que sean pesimistas sobre el cumplimiento de sus objetivos de retorno”, señala el informe.
Con una perspectiva más segura, los “líderes de riesgo” se sienten más preparados para enfrentarse a los riesgos de inversión de este 2017. Casi tres cuartos de ellos están de acuerdo con esta afirmación, en comparación con el 57% de los otros inversores. Por ejemplo, frente al entorno de incertidumbre política que ha caracterizado este año, el 57% de ellos declara que sus organizaciones han cambiado el enfoque de la gestión de riesgos desde la crisis financiera para protegerse de futuros riesgos de cola. Una afirmación que solo refrenda el 47% del conjunto de los inversores.
Si bien el informe muestra cuál es el sentimiento de estos inversores y gestores de cara al riesgo, también muestra el impacto en sus decisiones de inversión. “Este grupo de inversores es optimista con la renta variable europea y de los mercados emergentes”, apunta el informe. En cambio, la opinión sobre Estados Unidos está dividida: casi un tercio de estos líderes apuestan por las acciones norteamericanas a largo plazo, mientras que otro tercio de ellos se plantea reducir su exposición a este mercado.
A la hora de asignar activos de renta fija, éstos son menos optimistas sobre las perspectivas de rentabilidad de los diferentes instrumentos de deuda, tanto en deuda soberana de mercados desarrollados como en deuda corporativa, bien sea investment grade o high yield. Respecto a la inversión alternativa, el informe muestra que éstos comprenden mejor en qué consiste y logran utilizar este tipo de inversión de una forma más efectiva. “Un gran número de líderes del riesgo considera que las inversiones alternativas cumplen el rol que les corresponde en su cartera, en concreto así lo considera el 75% frente a 68% del perfil clásico del inversor”, apunta el informe.
En este sentido, Allianz GI destaca que un elemento crucial para aprovechar al máximo los activos alternativos es comprender su perfil de riesgo y cómo se puede gestionar. Según su análisis, “los líderes del riesgo sienten que están mejor equipados para abordar las alternativas de riesgos presentes. Y un menor porcentaje de encuestados reconocen necesitar mejores herramientas para manejar los riesgos asociados con las inversiones alternativas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Skley. Seis factores de riesgo capaces de desestabilizar los mercados en 2018
La continuación de una política monetaria acomodaticia, el crecimiento mundial coordinado, la expansión del comercio internacional, los sólidos fundamentos de las compañías y el robusto crecimiento de los beneficios seguirán ofreciendo una coyuntura positiva para los activos de riesgo en 2018.
Sin embargo, los riesgos geopolíticos y las caras valoraciones en los mercados de crédito seguirán representando obstáculos durante el próximo año. Estos son para Columbia Threadneedle Investments los seis factores de riesgo capaces de desestabilizar los mercados en 2018.
1.- El Reino Unido y el Brexit
Los beneficios corporativos británicos han sido decepcionantes y la economía nacional está perdiendo fuelle como consecuencia de la incertidumbre generada por el Brexit, lo que no solo preocupa a las compañías locales, sino también a las que invierten en el Reino Unido.
Si las negociaciones comerciales mostraran un progreso alentador, explica Mark Burgess, director adjunto global de Inversiones de la gestora, dispondríamos de un marco menos incierto que permitiría a las compañías y a los inversores adoptar decisiones con proyección de futuro. Por ahora, la actividad en el Reino Unido se ralentiza y un “Brexit duro” podría representar una sacudida geopolítica para las economías y los mercados mundiales.
Aunque desde el punto de vista de las valoraciones la renta variable británica parece asequible, la dinámica de los beneficios hace que no resulte tan atractiva como la de otros mercados, y una desestabilización acusada derivada del Brexit podría hacer que resultara absolutamente desapacible.
2.- Inestabilidad política en Europa
El creciente apoyo que están recibiendo los partidos populistas europeos no se generalizó tanto en 2017 como anticipaba el mercado, si bien sigue existiendo la posibilidad de que el Viejo Continente se vea sometido a inestabilidad política, estima Burgess.
“La situación en España con Cataluña podría seguir poniendo trabas a la coordinación europea de cara al futuro. En Alemania todavía no se ha formado un gobierno cohesionado, y las próximas elecciones generales en Italia podrían conllevar un giro hacia la derecha populista. Por tanto, aunque los mercados actualmente se muestran optimistas en cuanto a estos acontecimientos, podrían repercutir en la cohesión observada en Europa a lo largo del último año”, apunta.
3.- Reformas y relaciones exteriores de Estados Unidos
Para el director adjunto global de Inversiones no cabe la menor duda de que las acciones del presidente Trump revestirán una gran importancia para los mercados. Hasta ahora, el presidente de Estados Unidos no ha sido capaz de adoptar ninguna de sus políticas propuestas, y algunas de ellas, como las restricciones comerciales y la construcción de un muro entre Estados Unidos y México, han quedado desterradas por completo. Las reformas fiscales siguen sobre la mesa, pero, si no se materializan, los beneficios y el crecimiento en Estados Unidos se verán afectados.
«Dicho esto, desde Columbia Threadneedle creemos que el éxito de un paquete de medidas fiscales probablemente irá acompañado de un ligero repunte de los precios a corto plazo, de una magnitud prácticamente similar a la del retroceso que se derivaría de un fracaso legislativo».
Desde una perspectiva geopolítica, la relación de Estados Unidos con Corea del Norte, China y México podría acabar repercutiendo en los mercados.
“Por tanto, como sucede con cualquier acontecimiento geopolítico, aunque resulte complicado para los inversores discernir cómo afectarán todos estos factores de riesgo a los mercados, merece la pena no perderlos de vista”, afirma.
4.- Posible turbulencia inflacionaria
Pese a los niveles de casi pleno empleo, hace ya algún tiempo que la presión inflacionaria brilla por su ausencia en prácticamente todas las economías desarrolladas principales.
“Esto ha implicado que las políticas han mantenido su sesgo acomodaticio y han favorecido a los activos de riesgo. Puesto que los tipos mundiales ya rondan el límite inferior de cero, cualquier perturbación inflacionaria dejaría a los bancos centrales con poco margen de maniobra para aplicar nuevos estímulos, lo que se traduciría en una desestabilización de los mercados”, dice Burgess.
5.- Riesgo de valoración en el segmento de crédito
Estamos más cerca del final que del principio del ciclo crediticio, y en esta fase existe un riesgo creciente de impago, puesto que las compañías se apalancan más e inician actividades de final de ciclo, como recompras de acciones y operaciones de fusiones y adquisiciones.
Columbia Threadneedle cree que, aunque este comportamiento podría resultar beneficioso para la renta variable, también podría hacer mella en las valoraciones del crédito y hacer que los mercados se tambaleen. “Las valoraciones de las emisiones de crédito parecen mucho más caras que las de sus homólogas de renta variable, y esto es particularmente cierto en el caso del crédito de alto rendimiento. De hecho, a la vista de la pronunciada caída de los rendimientos, resulta cada vez más difícil pensar en ello en estos términos”, sentencia Burgess.
6.- Ralentización en China
Dado el tamaño de su economía, muchos analistas coinciden en que China supone el mayor riesgo para los mercados mundiales y ha sido un factor determinante de la volatilidad en los últimos años.
Aunque el crecimiento económico de la región se mantiene constante (a un ritmo más lento y más sostenible), la renta disponible avanza hasta situarse en el nivel más alto de los dos últimos años (por lo que el consumo se ha convertido en el principal componente del crecimiento del PIB), los beneficios industriales chinos crecen con firmeza y las salidas de capitales de inversión se han frenado al tomar el relevo los inversores nacionales.
“China y sus inversores parecen haber aceptado la necesidad del país de reajustar su economía. No obstante, el futuro no estará exento de altibajos. Cabe destacar, por ejemplo, que, si bien las cifras generales de las exportaciones e importaciones están repuntando con fuerza, el superávit por cuenta corriente está desvaneciéndose. Además, China lleva algún tiempo lidiando con la paradoja de perseguir al mismo tiempo el control de los tipos de cambio, el libre movimiento de capitales y una política monetaria autónoma: su «trilema». Existen claros sobresaltos que podrían llevar esto a un primer plano en los cinco próximos años, pero no creemos que se trate de un riesgo a corto plazo”, concluye el gestor.
. El IEB presenta su anuario de Banca Digital y FinTech 2017
El IEB ha presentado su anuario sobre Banca Digital y FinTech 2017. «Este año hablamos de realidades consolidadas, aunque existen incertidumbres de demanda y regulatorias, con aún escasos casos de uso relevantes de las nuevas tecnologías y pendientes de una revolución en los modelos de negocio por parte de la banca y de las FinTech», menciona el coordinador, Luis Castejón Martín (ETSI Telecomunicación-UPM), junto a los co-directores del Programa Directivo del IEB sobre ‘Banca Digital: Innovación y Tecnología Financiera’, Rodrigo García de la Cruz y Antonio Herráiz Molina.
Entre los temas principales se encuentran el fenómeno FinTech en España, que destaca cómo la banca digital y las fintech despegan en España con un regulador abierto a cambios, así como los usuarios de banca digital, y 12 claves de la transformación digital y de la adopción fintech.
En el estudio participa un grupo de entidades del sector que forman parte de la transformación digital del sector financiero, como son Telefónica, Indra, Banco Inversis, IECISA, KPMG, UST Global, Everis y GFT. Todos ellos aportan su experiencia y visión en torno a la nueva banca, entre otros temas: los retos y tendencias de la identidad digital, el onboarding digital, la plataformización de la banca, la distribución de activos financieros, la banca cognitiva, el escenario de la banca bajo la directiva PSD2, el blockchain, el big data, la inteligencia artificial, los medios de pago, la nueva cultura digital de los servicios financieros y las ciberamenazas del sector.
Diferentes startups FinTech líderes en España, junto a la Asociación Española de FinTech e InsurTech (AEFI), también aportan su opinión sobre los sectores más relevantes, como crowdlending, servicios transaccionales, gestión patrimonial y medios de pago.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: tpsdave. Legg Mason: “Hay un mayor movimiento hacia la diversificación global por parte de los inversores brasileños”
Durante la novena edición del Forum Anual de Especialistas Locales e Internacionales para la Discusión de los Desafíos Económicos en Brasil, que fue celebrado en el Hotel Unique de Sao Paulo, el pasado día 1 de diciembre, Western Asset, filial de Legg Mason recibió a profesionales del mundo de la inversión, con el objetivo de discutir los desafíos con los que Brasil se enfrenta en el corto plazo.
Dando la bienvenida al evento, la jornada contó la presencia de Joe Sullivan, presidente y CEO de Legg Mason. Tras su intervención, Ken Leech, responsable global de inversiones para Western Asset, explicó cómo el escenario global ha sido extremadamente benigno para los mercados emergentes en general, y para Brasil en particular, y sobre cuáles son las posibilidades de que este escenario continúe en 2018.
A continuación, en un primer panel se analizó la agenda de reformas microeconómicas del gobierno como catalizador del crecimiento. Moderado por Paulo Clini, CIO de Western Asset Brasil, el debate contó con la participación de Joao Manoel Pinho de Mello, secretario Especial de Políticas Microeconómicas del Ministerio de Hacienda, Walter Mendes, presidente de la Fundación Petros, y Marcelo Marangon, vicepresidente ejecutivo de Citibank, que evaluaron cuáles son las reformas microeconómicas más avanzadas para retomar el crecimiento económico.
Durante el segundo panel se examinó como las elecciones presidenciales influenciarán la agenda de las reformas fiscales, analizando las posibilidades de alcanzar un equilibrio fiscal en un cuadro político turbulento. En esta ocasión, el moderador fue Adauto Lima, economista jefe de Western Asset Brasil, y el panel contó con las aportaciones de Bernard Appy, director del Centro de Ciudadanía Fiscal, Caio Megale, secretario de finanzas del municipio de Sao Paulo, y Christopher Garman, consultor político de Eurasia.
Una fuerte apuesta por Brasil
La economía brasileña se ha recuperado recientemente de una de sus peores crisis en décadas, y finalmente está regresando al terreno positivo. Las tasas de interés se mantienen en niveles bajos, pero los inversores a nivel mundial tienen un fuerte interés por los rendimientos que ofrece la deuda brasileña.
“Es interesante, los inversores en Brasil piensan que sus tasas de interés se encuentran en niveles bajos debido a su historia, pero cuando piensas en el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que se encuentra algo por encima del 2%, en la tasa del bono alemán, alrededor del 0,4% y la tasa de Japón que es cercana al 0%, y los comparas con los tipos de interés en Brasil y la posibilidad de que la divisa se aprecie conforme la economía mejore, se puede obtener un retorno muy atractivo”, comentó Ken Leech durante la rueda de prensa con periodistas.
Por su parte, Joe Sullivan añadió que habían incrementado la exposición a la deuda brasileña en todas aquellas carteras cuyo mandato lo permite: “Tenemos posiciones en deuda local soberana brasileña y en determinados bonos corporativos brasileños, por lo general denominados en dólares”.
Aunque la situación haya mejorado en el gigante latinoamericano, todavía es de vital importancia que haya una reforma fiscal en Brasil. “Nuestra expectativa es que algún tipo de reforma fiscal sea aprobada sino este año, el que viene, pero creemos que será suficiente para mantener un soporte a favor de los títulos de deuda brasileños. La política brasileña ha girado hacia un gobierno más favorable a los mercados, aunque las elecciones siempre introducen un elemento de incertidumbre. Esperamos que se continúe con este tipo de políticas, pero estamos preparados para lo que pueda venir”.
Con respecto a cómo pueda afectar el proceso de normalización de los bancos centrales a los mercados emergentes, Leech afirmó que esperan que esta vez no suponga un problema: “Si se piensa en los últimos tres años, de 2013 a 2016, cuando los bancos centrales estaban disminuyendo sus tasas de interés, al contrario que en otros periodos, las tasas de los mercados emergentes subieron, con una divergencia de dirección entre las tasas de países desarrollados y la de países emergentes. Nuestra visión, es que si los bancos centrales comienzan a subir los tipos de interés será porque el crecimiento está yendo mejor y si esto es verdad, entonces las tasas de los mercados emergentes no bajarían. Con una inflación tan baja, nuestra visión es que los tipos de interés van a subir muy lentamente, por lo que no debería haber mayor impedimento para los mercados emergentes”.
Aumenta el apetito del inversor local por la diversificación
El inversor brasileño comenzó a interesarse primeramente por la renta variable internacional con exposición a la divisa. Muchos inversores no cubrían la moneda porque realmente necesitaban una alta volatilidad para poder compensar con el alto nivel de tasas que había en Brasil hasta hace solo unos años. En el último año, se ha visto un enorme éxito en las estrategias con cobertura porque los inversores ya no necesitan tener exposición al riesgo de divisa para encontrar alternativas internacionales de inversión que proporcionen retornos competitivos en comparación con el nivel de tasas locales.
En cualquier caso, la demanda por parte de los clientes institucionales y retail es diferente. El cliente institucional busca retornos a largo plazo y se interesa por productos de renta variable que inviertan en infraestructuras y por productos de renta fija global, porque son un elemento diversificador muy poderoso frente a la deuda local.
“Los inversores brasileños tienen la gran ventaja de disponer de una de las tasas de interés más altas del mundo. Por lo que es complicado que el inversor brasileño quiera invertir fuera de Brasil, donde las tasas de interés son mucho menores. Pero por primera vez, las tasas de interés brasileñas se encuentran en sus mínimos en décadas, con una inflación cercana al 3%. Muchos de sus activos están invertidos en Brasil, pero hemos visto un creciente interés en comprar retornos globales. Creemos que será un mayor movimiento hacia la diversificación global por parte de los inversores brasileños”, concluyó Joe Sullivan.
