CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: U.S. Department of Agriculture. La reforma fiscal en Estados Unidos: pólvora mojada a largo plazo
Solo queda la firma de Trump y la reforma fiscal de Estados Unidos echará a andar. En términos generales, para Dave Lafferty, estratega en jefe de Mercados de Natixis IM, aprobar esta iniciativa de reforma fiscal es como estimular un fuego ya intenso con gasolina. Incluso sin este estímulo fiscal, recuerda el gestor, la economía estadounidense está ya a punto de registrar su tercer trimestre de crecimiento del PIB en 3%, una hazaña que no se había logrado en 13 años. El desempleo suma un 4,1% y probablemente caiga por debajo del 4% el próximo año.
“Un impuesto corporativo más bajo provocará algunas ganancias económicas e incluso aún más impulsos descontrolados, pero a menos que pueda generar ganancias significativas en la productividad, los efectos positivos a largo plazo serán marginales como mínimo”, cree Lafferty.
La mayoría del optimismo por el recorte fiscal ya se ha visto reflejado en las acciones, en donde el índice S&P 500 ya ha subido un 28% desde las elecciones – cuando la victoria unánime del partido republicano dio por iniciada esta tendencia.
“Sería ingenuo pensar que el rally post-electoral estuvo completamente impulsado por el aumento en las ganancias, ya que los múltiplos precio/utilidad continuaron creciendo a pesar de sus niveles ya de por sí elevados. Aunque los efectos de la reforma fiscal podrían añadir cierta presión adicional al alza sobre las acciones, el factor negativo estará en los detalles de cada sector, industria y acciones”, calcula el gestor.
La reforma fiscal a los impuestos corporativos se prepara para convertirse en algo positivo para el promedio de las empresas estadounidenses, pero dentro de dicho espectro habrá ganadores y perdedores. Los gestores de inversión activa deben analizar esta dispersión.
Para el estratega de Natixis IM, aunque el partido republicano se regodea en el brillo de su inminente victoria, existe un riesgo de que eventualmente esto se revierta. La propuesta se considera muy negativa entre la población, de acuerdo con las encuestas, y es muy poco consistente con la ola populista que dio la bienvenida a su triunfo en noviembre de 2016.
Con la aprobación del Presidente Trump en sus niveles más bajos históricamente, los republicanos se enfrentan a un potencial revés en las elecciones de medio mandato, a menos que puedan convencer a la población norteamericana de las bondades del paquete fiscal. En algún momento, los mercados deberán cuestionar qué porcentaje de la agenda de los repúblicanos en pro del sector privado se hundirá en el 2019.
“Debido al momento del presente ciclo económico, las presiones recesivas probablemente aparecerán en los próximos años. Además, el impacto en el déficit a largo plazo probablemente será significativamente mayor que los 1,5 billones de dólares previstos”
Foto: MaxPixel CC0. Oportunidad de negocio y diversificación: el mercado de pensiones mexicano se abre a las gestoras internacionales
Durante más de un año, la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (Amafore) ha trabajado para conseguir que las afores puedan invertir en fondos de inversión internacionales. De acuerdo con Carlos Ramírez, presidente de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro en México (Consar), esto ya será una realidad el próximo año.
El directivo mencionó durante una conferencia de prensa en México que en su última junta de consejo se aprobaron algunos cambios en el régimen de inversión de las afores. Esos cambios incluyen, por ejemplo, añadir países emergentes a la lista de mercados elegibles para la inversión de las afores, la mayoría del sudeste asiático, pero sobre todo un cambio fundamental que revolucionará el negocio de la gestión de activos en el país: el hecho de que las afores puedan invertir en fondos mutuos internacionales.
Ello supondrá la apertura de los fondos de pensiones mexicanos a los mercados internacionales con mayor fuerza que hasta ahora y una mayor diversifiación de sus carteras, así como oportunidades de negocio para las gestoras internacionales, que hasta ahora solo dan servicio a algunas afores a través de mandatos.
Al respecto, Ramírez comentó a Funds Society que “lo que estamos haciendo es ampliar el abanico para una mayor diversificación del portafolio y permitir a las otras afores que puedan utilizar estos nuevos vehículos para tener una mayor diversificación. Se trata de abrir una opción más para invertir en el extranjero, sobre todo pensado en las afores pequeñas y medianas».
Los detalles, en enero
Se espera que sea en los primeros días de enero cuando salga publicada en el Diario Oficial de la Federación la autorización que permita a las afores invertir en fondos internacionales. Un paso muy necesario en el plan de convertir a las siefores en fondos de ciclo de vida, ya que, según comentó una fuente cercana, “la utilización de productos más flexibles que los que actualmente se utilizan para la inversión internacional será imprescindible para establecer un ‘glide path’ óptimo».
Oportunidad para las gestoras internacionales… con cautela
Este cambio también vuelve más atractivo el mercado mexicano de cara a las gestoras internacionales que hasta ahora sólo podían invertir los recursos que las afores gestionan por medio de mandatos, lo que significaba un proceso largo y al que sólo podían acceder las mayores gestoras del mundo. Con esta actualización al régimen, la segunda mayor economía de América Latina y sus más de 3 billones de pesos bajo administración de las afores (equivalentes a más de 156.000 millones de dólares) se abren a las gestoras internacionales, siempre y cuando cumplan con los requisitos de elegibilidad que publicará la Consar más adelante.
Las gestoras ven este cambio como positivo, aunque son cautas con respecto a esos criterios de elegibilidad. Para Manuel Álvarez de Franklin Templeton, “por supuesto que lo vemos positivo, ya que esto permite a toda la industria de las afores poder tener acceso a estos vehículos, pues no todas las afores tienen capacidad de contratar un mandato. Los criterios de elegibilidad serán restrictivos, tal y como está la actual regulación, pero es un comienzo”.
“Cualquier decisión destinada a ampliar las opciones de inversión disponibles y que resulte en un beneficio directo de los clientes siempre nos parece positiva. Aumentar la diversificación potencial de las carteras, aportando mayor acceso a equipos de inversión con diferentes especializaciones e ideas de inversión, debería repercutir positivamente en las rentabilidades y acercarnos más a los objetivos de inversión a los que nuestra industria intenta dar respuesta”, comenta Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G Investments para España, Portugal y América Latina.
Por su parte, Juan Manuel Hernández, director de Operaciones en Vanguard México, comentó que «uno de los principios centrales de inversión de Vanguard es el equilibrio. La idea de equilibrio abarca tanto una asignación de activos adecuada, como inversiones diversificadas. Esta nueva política, una vez aprobada, ayudará aún más a las afores mexicanas a buscar el equilibrio en sus carteras y, en última instancia, a lograr sus objetivos de inversión».
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Mih83. Rentabilidad del mercado: la historia de dos factores
Schroders anuncia el lanzamiento del fondo Schroder GAIA Contour Tech Equity en asociación con la gestora de origen americano Contour Asset Management LLC. Este fondo insignia ha sido gestionado por Contour desde octubre de 2010 y es la única estrategia que la firma gestiona. Esta es la primera estrategia long/short centrada en renta variable tecnológica dentro de la plataforma GAIA.
La estrategia, que ya está registrada en España para su distribución, ha generado unos sólidos retornos anualizados desde su lanzamiento, con una baja exposición neta, típicamente entre -25% y 25%. La estrategia ha tenido una baja correlación con la amplitud del mercado y tiene como objetivo tomar ventaja de la alta dispersión de los retornos dentro del sector de tecnología.
El fondo busca explotarlas tendencias en rápida evolución dentro de los sectores de tecnología y medios de comunicación para entregar unos fuertes retornos ajustados al riesgo, independientemente de la dirección del mercado. La estrategia está gestionada por David Meyer, fundador de Contour Asset Management, quien tiene casi 20 años de experiencia invirtiendo en acciones relacionadas con la tecnología.
“Estamos encantados de poder ofrecer un fondo de tan alta calidad a los inversores de la plataforma GAIA. Hemos visto que muchos inversores demandan estrategias long/short para diversificar con activos alternativos líquidos”, comentó Eric Bertrand, director de la plataforma GAIA.
“Contour ha experimentado un gran éxito bajo el liderazgo de David Meyer, con profesionales de la inversión de máxima calidad y un proceso de inversión demostrado. El fondo ofrece a los inversores una oportunidad única para ganar exposición al sector tecnológico”.
Por su parte, David Meyer, fundador y gestor de Contour Asset Management declaró estar entusiasmado con el lanzamiento de la estrategia en la plataforma Schroder GAIA. Este lanzamiento permitirá a los clientes ganar acceso a la estrategia con una estructura que cumple con la normativa UCITS. El sector tecnológico exhibe continuamente un alto nivel de cambio como resultado de la innovación. Este rápido ritmo de cambio y la disrupción resultante proporcionan un entorno fértil para la generación de alfa. Contour ha tenido éxito generando rendimiento a través de un rango de sub-sectores y acciones dentro de la industria tecnológica y medios de comunicación y espera que la oportunidad continúe en un futuro”.
“Creemos que los inversores deberían beneficiarse de una estrategia que tiene el potencial de generar un fuerte alfa y unos fuertes retornos absolutos en varios entornos del mercado. Hemos visto un fuerte alineamiento cultural con Schroders y nos sentimos atraídos por sus sólidas relaciones con el cliente y sus altos estándares de negocio, así como por la selectividad que ofrece la plataforma GAIA”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainAitoff . Al menos 50 bancos ya se plantean salir de Reino Unido por el Brexit
Alrededor de 50 entidades financieras han llevado a cabo consultas al Banco Central Europeo (BCE) en referencia a su potencial traslado desde Reino Unido a la Unión Europea a raíz del Brexit, una veintena de ellos habrían comenzado ya los trámites para la mudanza.
Según las declaraciones que recoge la agencia española Europa Press, “unos 50 bancos han visitado el BCE para discutir sus planes de relocalización, mejorando así su comprensión de la situación”, ha indicado Daniéle Nouy, presidenta del Consejo de Supervisión del Banco Central Europeo (BCE).
“Puede que aún no lo hayan firmado, pero han llevado a cabo una solicitud bastante completa que puede formalizarse rápidamente”, añadió la banquera francesa, quien calificó de “muy triste” la decisión de los ciudadanos británicos de abandonar la UE.
Tal y como explica Europa Press en su información, ante la perspectiva de la salida del Reino Unido de la UE, entidades como los japoneses Mizuho, Daiwa Securities o Sumitomo Financial Group (SMFG), así como los bancos estadounidenses Morgan Stanley y JP Morgan han expresado su intención de fijar sus respectivas bases de operaciones en la Unión Europea en Fráncfort, que parece tomar en gran parte así el testigo de la City. El estadounidense Bank of America Merrill Lynch, por su parte, apostará por Dublín como sede tras el Brexit.
Por otro lado, se ha mostrado partidaria de la creación de un banco malo europeo que permitiese abordar el problema para el sector bancario que representan los créditos improductivos (NPL). “Una gestora europea de activos sería una buena herramienta”, aseguró Nouy.
Europa Press señala que Nouy, que ha puesto de ejemplo de consolidación entre países de la eurozona la compra del portugués BPI por el español Caixabank, ha subrayado que no es labor de los funcionarios europeos decir cómo debe hacerse el proceso, sino garantizar que no existen impedimentos para que suceda.
Foto: Yelp. Mercantil Bank anuncia la escisión de su matriz venezolana y su intención de cotizar en bolsa
Mercantil Bank y su holding estadounidense, Mercantil Bank Holding Corporation, anunciaron hoy que la compañía se convertirá en una organización independiente, como siguiente paso en la estrategia a largo plazo para expandir aún más los negocios del banco en el sur de la Florida, Houston, Texas y el área de la ciudad de Nueva York.
Los accionistas de Mercantil Servicios Financieros (MSF), la sociedad matriz con sede en Venezuela de la compañía, aprobaron una distribución indirecta del 80,1% de las acciones ordinarias clase A y clase B del holding a los accionistas de MSF. Como parte de la transición, se espera que MSF venda, una vez completada la escisión, el 19,9% de las acciones ordinarias clase A y clase B una vez concluido el canje.
En su comunicado, el que es el cuarto banco de Florida, explicó que dará más información a los accionistas de MSF después de que la SEC reciba la declaración de registro de la Compañía. La compañía planea listar sus acciones clase A y clase B para negociar en una bolsa nacional de valores en Estados Unidos tras este procedimiento.
Varios plazos
Tanto el holding como MSF creen que la escisión permitirá que cada uno de ellos compita más efectivamente, simplifique sus operaciones, reduzca los riesgos y mejore su desempeño, algo que añadirá valor para los accionistas.
Mercantil Bank y sus subsidiarias, Mercantil Investment Services y Mercantil Trust Company, ofrecen una amplia gama de servicios bancarios, de fideicomiso y de wealth management. El banco tiene aproximadamente 8.500 millones de dólares en activos.
Se espera que la escisión se complete en la primera mitad de 2018, sujeto a la aprobación de los reguladores varias acciones, incluida la recepción de cualquier acción necesaria por parte de los reguladores bancarios.
Foto cedida. Daniel Morris (BNP Paribas AM): "Hasta ahora los mercados nos han enseñado a "Ricitos de oro', pero ¿por dónde llegará el oso?"
Desde hace varios años los mercados nos han enseñado la cara amable de «Ricitos de oro», pero quizás ha llegado el momento de preguntarse por dónde aparecerá el oso y qué forma tendrá. ¿Inflación ¿Tipos de interés? ¿Deuda? El contexto macroeconómico seguirá siendo favorable aún cuando se pueden anticipar algunos de estos riesgos en la primera economía del planeta. Para Daniel Morris, estratega de inversiones senior de BNP Paribas AM, un crecimiento del 2,4% en EE.UU. nos invita a cuestionarnos cómo de rápida podrá ser la Fed a la hora de subir los tipos de interés sin que se desboque la inflación.
Además, esta previsión no tiene en cuenta el plan de estímulo fiscal de la administración Trump. “Si el Gobierno está añadiendo estímulos a la economía, no sólo aumenta el PIB, también lo hará el déficit”, explica Morris durante un encuentro con inversores en Madrid.
Pero la principal incógnita es, precisamente, qué va a pasar con ese plan de estímulo fiscal de 100.000 millones de dólares y que puede, según el experto, llevar el déficit a un “nivel respetable” del 3,8% el año próximo. Para Morris, “el plan de estímulo fiscal va a tener impacto en el corto plazo, pero no en el crecimiento a largo plazo”.
El oso que asuste a la «Ricitos de oro» de los mercados bien podría llamarse inflación, dado que en los últimos tres meses hemos visto cómo ésta se ha acelerado respecto al último año hasta situarse en el entorno del 2%. “Esto es importante porque los bancos centrales toman sus decisiones sobre los tipos de interés en función de las expectativas de inflación y ésta va a seguir siendo baja de forma persistente”, afirma.
Respecto a la Eurozona, se observa un sólido crecimiento en el entorno del 2% y un aumento de la productividad como consecuencia de la innovación tecnológica. A juicio de Morris, esto hará que el BCE no mueva ficha sobre los tipos de interés hasta 2019 porque “el mercado es bastante feliz con la política monetaria actual”.
En cuanto a los mercados emergentes, desde BNP Paribas AM expresan una confianza elevada sobre la evolución macroeconómica, pero también sobre los beneficios empresariales impulsados por la depreciación del dólar. En concreto sobre China, Morris cree que el resultado del Congreso del Partido Comunista del pasado octubre ha sido positivo en tanto que ha promovido más reformas para la economía china. Así, se espera para 2018 un crecimiento de entre el 6% y el 6,5% con un mayor peso de forma paulatina del sector servicios.
Estrategia de inversión: renta variable, crédito europeo y emergente
La renta variable es para Morris el activo con mayor valor frente a la renta fija, pero menor frente a la inflación. “La renta variable no está barata y la estadounidense está más cara que la europea, pero es un buen momento para los mercados con los resultados empresariales batiendo expectativas”. Además, el experto no ve claro que “el bajo nivel de volatilidad presagie una corrección del mercado”.
La alta valoración que han alcanzado los activos bursátiles tiene un claro responsable en su opinión y es el sector tecnológico. De hecho, afirma que “las acciones europeas están más caras que las estadounidenses si se excluye el sector tecnológico”.
En renta fija, el experto advierte de que el aplanamiento de la curva de tipos de interés no significa una recesión inminente. “Basándonos en la experiencia no es probable una recesión en el horizonte inmediato”, afirma Morris. Lo importante, añade, es saber por qué se aplana la curva de tipos. “Los mercados se han olvidado de la inflación, pero ésta volverá y podría ser una verdadera sorpresa para el mercado porque no está preparado”.
Desde BNP Paribas AM se muestran constructivos en crédito con grado de inversión europeo ya que, «excluyendo commodities, la tasa de defaults está aumentando en EE.UU.» En el caso de la deuda emergente muestran su preferencia por la denominada en moneda local.
Pixabay CC0 Public DomainLecreusois. Los analistas no esperan sorpresas, pero advierten de que una victoria de los independentistas traería de vuelta la volatilidad
Mañana los catalanes irán a las urnas para elegir a un nuevo gobierno autonómico, tras la suspensión del anterior con la puesta en escena del artículo 155 de la Constitución española. Cataluña vuelve a estar en el foco de los mercados, un problema que han digerido sin problema e interpretado como una tensión política regional en otras ocasiones. La pregunta es si esta vez ocurrirá igual.
Pese a que las encuestas dibujan una carrera muy ajustada, los analistas señalan que es poco probable que, sea cual sea el resultado, Cataluña acabe independizándose de España. Así lo creen, por ejemplo, la firma Scope Ratings. “Es muy poco probable que Cataluña se separe de España por varias razones, siendo una de ellas la elevada dependencia de Cataluña de la financiación de España. No en vano, Cataluña es la región más financiada por el FLA con 71.000 millones de euros, de los cuales 7.800 millones se otorgaron solo en 2017. Como resultado, el gobierno español posee casi el 70% del total de la deuda catalana”, señala en su último informe.
En su opinión, “Cataluña carece de los medios financieros para llevar a cabo su independencia y es una de las regiones más dependientes financieramente”. Además, debido a las salvaguardas institucionales puestas en marcha y las limitaciones políticas, la visión de Scope es que el resultado más probable de los deseos secesionistas catalanes son más negociaciones, que incluyan mayor autonomía fiscal y política dentro de España.
La firma destaca también el impacto que tendría la huida de empresas. “Desde la votación de octubre, más de 3.000 empresas han trasladado sus sedes desde Cataluña a otras regiones españolas, incluidas seis de las siete empresas catalanas incluidas en el Ibex 35. Estas empresas argumentan que es una medida estratégica para proteger los intereses de sus accionistas, clientes y empleados. Se estima que las 62 principales empresas que se marcharon constituyen alrededor de 11.500 millones de euros de PIB directo, o el 5,4% del catalán o el 1% de la economía de España».
Escenarios
Los mercados, por su parte, son más optimistas y, según Orey iTrade, están parados porque descuentan que los partidos constitucionalistas van a sacar un buen resultado, podrán formar gobierno y darán estabilidad. “Si al final sale el resultado que descuenta el mercado, creemos que el Ibex va a experimentar un rally de Navidad, enganchándose al carro de las subidas bursátiles promovidas por la reforma fiscal de Estados Unidos”, explica Roberto Berzal, Sales Trader de Orey iTrade.
Eso sí, considera que un resultado menos positivo para los partidos constitucionalistas se traduciría en una mayor volatilidad para el mercado. Según señala Berzal, “si los votos acaban muy repartidos, no va a haber una debacle en el Ibex 35, pero habrá algo de volatilidad porque será complicado formar gobierno. Y si finalmente el resultado no es el deseado, es decir, que logran mayoría los independentistas, volverá la volatilidad y la incertidumbre al mercado nacional y el Ibex 35 recortará. En este sentido, el selectivo podría ir a buscar mínimos mensuales, en torno a los 10.000 puntos, o incluso por debajo”.
Desde Banca March apuntan que de confirmarse una victoria de una coalición constitucionalista, el impacto en el PIB del primer tirmestre del año 2018 sería de un -0,2%. «Sin embargo, una victoria de una coalición independentista derivaría en un tensionamiento prolongado de las condiciones de financiación, suponiendo un impacto adicional de tres décimas en el PIB por cada trimestre», señalan.
Los más afectados…
En un escenario como este, los valores que más se verían afectados serían los bancos, además de otras compañías catalanas como Grifols o Colonial, que han sufrido en los momentos de más incertidumbre y luego han recuperado en los momentos de tranquilidad.
“En este escenario, si un inversor tiene valores expuestos a Cataluña, debería dejar la cartera como está, no sobreponderar bolsa española y no entrar en nuevos valores. La gente que está dentro, debería esperar a ver qué pasa en los próximos días y, si la volatilidad y las caídas aumentaran, podría ser necesario hacer coberturas a través de diferentes activos financieros, por ejemplo, productos derivados”, afirman desde Orey iTrade.
Foto: Campbell Fleming, responsable global de distribución para Aberdeen Standard investments. Campbell Fleming (Aberdeen Standard Investments): “El negocio de América Latina y US Offshore es una prioridad estratégica”
Cinco meses después de que se culminara la fusión entre Aberdeen Asset Management y Standard Life plc, -una operación que ha creado un gigante en el sector de la inversión y que probablemente haya sido la mayor de Europa en los últimos años-, Aberdeen Standard Investments, de la mano de Campbell Fleming, responsable global de distribución de la firma, y Menno de Vreeze, responsable de desarrollo de negocio para la división de gestión de patrimonios internacional, reunió en el Hotel Mandarin Oriental de Miami a unos 70 profesionales de la industria para debatir sobre las oportunidades de inversión en mercados emergentes.
En el evento participaron Brett Diment, responsable de renta fija global en mercados emergentes, y Nick Robison, gestor senior de inversiones de renta variable de mercados emergentes. Además, dado el creciente interés de los inversores por las renegociaciones del Tratado de Libre Comercio (NAFTA), el Doctor Rogelio Ramírez De la O, presidente de Ecanal y experto en la materia, explicó su visión.
Entrevista con Campbell Fleming
Campbell Fleming, responsable global de distribución, quien cuenta con más de 20 años de experiencia en el mercado latinoamericano, compartió en una entrevista con Funds Society los detalles de la fusión y de los nuevos planes que la gestora tiene para la región.
Con unos 593.000 millones de libras, unos 775.000 millones de dólares, en activos bajo gestión, la nueva firma es ahora la vigesimoquinta gestora a nivel mundial, la primera en Reino Unido y la segunda en Europa. Una operación que el mercado percibió como defensiva, algo con lo que Campbell Fleming concuerda pues en un entorno con una incesante consolidación en la industria, las dos gestoras pensaron que era una mejor estrategia convertirse en uno de los mayores jugadores del mercado.
“Con la fusión, la firma ha expandido el conjunto de sus capacidades en las seis principales clases de activos, incluyendo renta variable, renta fija, bienes raíces, soluciones de inversión, activos alternativos, y private markets. En cada una de ellas estamos adquiriendo un tamaño significativo. En la franquicia de renta variable hemos alcanzado los 159.000 millones de libras, en la de renta fija superado los 160.000 millones y en la franquicia de las soluciones de inversión cerca de 150.000. Con anterioridad a la fusión, Aberdeen siempre se había cuestionado si estaba demasiado concentrada en el negocio de la renta variable. Mientras que Standard Life estaba más enfocada en el negocio de soluciones de inversión y en las estrategias de retorno absoluto. Existe un solapamiento mínimo entre la oferta inicial de cada una de las gestoras, siendo una oferta altamente complementaria cuando se consolida. Además, solo el 4,5% de nuestros clientes a nivel mundial se solapan. Obviamente, la oportunidad se basa en presentar los productos de Aberdeen a los clientes de Standard Life, o los productos de Standard Life a los clientes de Aberdeen. Una gran oportunidad para nosotros, que ahora podemos combinar las capacidades de las dos firmas y convertirnos en una empresa global sólida”, comenta Campbell.
Tras la consolidación, la nueva firma cuenta con más de 1.000 profesionales de la inversión a nivel mundial, invierte en 24 diferentes países, tiene oficinas de representación en 50 y ofrece sus servicios en 80 países. Una presencia masiva para ser una gestora que ofrezca un servicio completo y más soluciones y productos a las plataformas de inversión.
“La nueva firma se ha establecido muy rápidamente, enseguida se formaron los equipos de ventas y la estructura de clientes, y poco a poco se están realizando los anuncios de quien va a liderar los equipos de inversión”.
Según apunta Campbell, el negocio de Estados Unidos representa el 11% de los activos bajo gestión, unos 82.000 millones de dólares y cerca de 100 profesionales dedicados a la distribución de fondos.
“Gestionamos cerca de 100.000 millones de dólares en Estados Unidos y seremos capaces de desarrollar más negocio en el país con una autoridad mayor que en el pasado. Estamos interesados en que el negocio en Estados Unidos crezca, tanto en el lado doméstico como en el internacional, con los recursos combinados de ambas firmas ahora tenemos suficiente gente para hacer negocio en Estados Unidos de una forma más concienzuda de lo que lo hemos hecho con anterioridad.
En concreto, el negocio de América Latina y US Offshore es una prioridad estratégica para nosotros en el medio-largo plazo. En Estados Unidos tenemos oficinas en Filadelfia, Boston, Stamford y Nueva York y próximamente tendremos alguien con base permanente en Miami para el equipo US Offshore. Gestionamos más de 4.000 millones en este negocio de forma directa, de la mano de Menno de Vreeze, quien es responsable del negocio US Offshore, y Linda Cartusciello, quien se hace cargo del lado institucional del negocio. Y, probablemente gestionemos una cantidad superior a través de otros centros de registro”.
Bajo el liderazgo de Menno, el negocio de banca privada y los canales de distribución patrimonial US Offshore han crecido muy rápido. “Estamos encantados de ver crecimiento en América Latina y de cómo los inversores de la región están diversificando con inversiones en el exterior. Hemos recibido un gran interés por los fondos de deuda de mercados frontera o los fondos de renta fija india, así como por los fondos de renta variable, que presentan un gran interés para todos aquellos clientes que quieren diversificar”.
Con los cambios regulatorios en materia de transparencia, el negocio ha disminuido en Suiza y en otros lugares en términos de identificación de clientes y secreto bancario, incrementando el número de salidas de flujo, algo que Campbell percibe como una oportunidad de crecimiento en el negocio US Offshore de Estados Unidos.
Por otro lado, en América Latina han incrementado sus visitas, particularmente las dirigidas a Uruguay y Santiago para canalizar un mayor desarrollo del negocio. Además, cuentan con una oficina en Brasil, por lo que están cubriendo prácticamente los puntos más importantes de la región. “No existe un solo modelo para la región. Algunos países están más adelantados en lado institucional, en otros están comenzando a construir una buena relación wholesale y con la banca privada”
Con respecto a las metas que se han fijado para la región, Campbell comenta que desean doblar los activos en términos de su cuota actual de mercado. “En este momento, entre las dos firmas podríamos alcanzar ese volumen y deberíamos conseguirlo. Si de forma global pudiéramos doblar los activos en los próximos tres o cinco años tendríamos una posición muy saludable”.
Por último, en la plataforma de fondos Allfunds, Aberdeen Standard Investments han experimentado un crecimiento continuado, gestionando cerca de 5.000 millones de dólares a partir de sus relaciones con bancos globales y el negocio de instituciones y consultores. “Gran parte de estos activos están concentrados en Europa, en particular en España, pero la plataforma está comenzando a construir en América Latina y Asia”, concluye Campbell.
La agenda del evento
El evento contó con la presencia de Brett Diment,responsable de renta fija global en mercados emergentes, quien relató cómo la estabilidad macroeconómica de los mercados emergentes ha mejorado significativamente en términos de crecimiento del producto interior bruto nominal, del desapalancamiento del sector privado, de la recuperación en el balance por cuenta corriente y la moderación de la inflación. Asimismo, explicó las oportunidades en la deuda emergente tradicional se encuentran en Argentina, donde la recuperación económica apoya la reforma fiscal, en Brasil, donde el crecimiento económico está a punto de regresar tras una dura crisis, en India, donde se espera que el Banco de la Reserva de India mantenga los tipos de interés en niveles más bajos, y en Rusia, donde la desinflación allana el camino para nuevos recortes en las tasas. Mientras que, en los mercados frontera, las oportunidades se centran en Egipto, donde las reformas del gobierno han reducido de forma significativa el déficit primario, en Ghana, donde las tasas de interés han caído debido a una menor inflación, en Sri Lanka, donde el aumento del turismo soporta la cuenta comercial, y en Ecuador, que ofrece unos niveles de valoración atractivos frente a otros de sus competidores en mercados emergentes. Sin embargo, según Diment, las mayores oportunidades de inversión llegan desde el gigante asiático. China está acortando su brecha del gasto en investigación y desarrollo con respecto a las economías más innovadoras, Japón, Alemania, Estados Unidos y Reino Unido. China ha cambiado su estructura de inversión hacia una más intensiva tecnológicamente, cerrando de forma agresiva la brecha de inversión en tecnología de la información que mantiene con Estados Unidos. Además, el mercado local de deuda china, el tercer mayor mercado de deuda a nivel mundial se abre al inversor internacional.
A continuación, Nick Robison, gestor senior de inversiones de renta variable de mercados emergentes, recomendó algo de cautela en el corto plazo, aunque la clase de activo sigue ofreciendo unas valoraciones atractivas y parece estar disfrutando de una recuperación en términos económicos y de beneficios. Los dos principales motivos para elevar la precaución en este tipo de activos son el proceso de normalización de la política de la Reserva Federal y del resto de los bancos centrales, que se espera que sea gradual, pero puede seguir significando un riesgo para la región; y la caída del impulso del crecimiento en China.
Cerrando las ponencias, el Doctor Rogelio Ramírez De la O, presidente de Ecanal, expuso las repercusiones económicas de la renegociación del tratado de NAFTA para México. Tras 24 años de tratado, México no ha sido capaz de desarrollar una política de desarrollo a largo plazo con la que poder haber conseguido una ventaja significativa con la firma del tratado. En estos años, el diferencial entre los salarios de Estados Unidos y México no ha disminuido porque México no ha logrado incrementar el valor añadido doméstico en sus exportaciones a Estados Unidos. Mientras que las exportaciones manufactureras se han multiplicado por siete en el periodo comprendido entre 1993 y 2017, el valor añadido en la producción se ha incrementado solamente en 1,8 veces, existiendo una desconexión entre el tratado del NAFTA y el crecimiento del PIB.
Siendo el tratado de NAFTA un pilar de estabilidad macroeconómica y una garantía indirecta para la inversión, es muy probable que México deba realizar concesiones substanciales a las demandas de Estados Unidos, pues México tiene una mayor dependencia del tratado y muy poco margen de apalancamiento. Si México realiza estas concesiones, muy probablemente el peso se estabilice y continúe creciendo tras las negociaciones. El principal obstáculo es el ritmo de las negociaciones, pues hay elecciones presidenciales en México en julio y elecciones en el Congreso de Estados Unidos en noviembre de 2018.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Roman Boed
. El aplanamiento de la curva de interés: ¿una reacción exagerada o queda más por venir?
Una curva de rendimientos más aplanada se asocia frecuentemente con una futura desaceleración en el crecimiento económico. De hecho, existen ahora frecuentes comentarios en la prensa financiera sobre la correlación histórica entre un aplanamiento de la curva y el aumento de las probabilidades de una inminente recesión. Según apunta Lisa Hornby, portfolio manager de renta fija estadounidense de Schroders, son varios los motivos por los no se debe tomar el aplanamiento de la curva como un indicador de un crecimiento más lento en Estados Unidos.
Las tasas de interés siguen siendo muy bajas cuando se miden en términos absolutos o en términos reales, la liquidez sigue siendo abundante y la robusta salud general del sistema bancario sugiere que el crédito permanecerá ampliamente disponible.
Además, el ritmo de normalización monetaria sigue siendo glaciar en comparación con otros periodos en los que la Reserva Federal (Fed) ha subido las tasas de interés. Hornby sugiere también otros factores adicionales que parecen mostrar que el ritmo de aplanamiento de la curva de rendimientos será más lento, y que incluso podría inclinarse algo en los próximos trimestres.
La tendencia en la curva de rendimientos
Los inversores suelen mirar la pendiente de la curva de rendimientos, o el diferencial entre las tasas de rendimiento entre los bonos a 2 y 10 años del Tesoro estadounidense, como una señal de las expectativas de crecimiento e inflación. Una curva más aplanada normalmente implica una disminución de las expectativas de crecimiento, mientras que una curva más inclinada suele implicar unas crecientes expectativas de crecimiento e inflación.
“Este año, la curva ha sufrido un aplanamiento considerable, que se ha acelerado en las últimas semanas. Esto no es algo inesperado, ya que un aplanamiento de la curva de rendimiento normalmente coincide con los ciclos de política monetaria restrictivos. Típicamente, cuando la Fed sube tasas para desacelerar el ritmo de crecimiento e inflación, y para moderar cualquier “exuberancia excesiva” que haya llevado al final del ciclo económico”, explica Hornby.
Mientras la Fed sube los tipos de interés a corto plazo, las tasa a largo plazo suele estar mejor anclada y refleja los fundamentales a largo plazo. En particular, dos factores tienen una mayor influencia en las tasas de rendimiento a largo plazo, el primero la expectativa para las tasas a corto plazo durante un periodo de tiempo mucho más largo, y la segunda, la extra compensación demandada por poseer un bono con un mayor vencimiento. Este segundo componente es conocido como la prima por vencimiento y refleja la incertidumbre inherente relacionada con cambios inesperados en la oferta, la demanda y la inflación.
El pasado día 22 de noviembre, la tasa a dos años se situó en máximos históricos de 1,70%, mientras que la tasa de rendimiento a 10 años se encuentra en 2,35%, por debajo del nivel en el que comenzó en 2017. El aplanamiento de la tasa de rendimiento resultante se puede ver en el gráfico:
“El reciente aplanamiento de la curva de rendimientos ha sido motivado por una combinación de la subida de tipos en 2017 por parte de la Reserva Federal, junto con un incremento inusual de la demanda por unos vencimientos mayores por parte de los inversores no estadounidenses cuyas tasas de rendimiento en los mercados locales permanecen por debajo de los niveles disponibles en Estados Unidos”, apunta Hornby.
Durante los últimos seis ciclos restrictivos de la Fed (que se remontan a 1984), recuerda Schroders, la curva se aplanó en todos excepto en uno de ellos. El ciclo atípico fue en 1986-87, cuando existía la preocupación de que la Fed toleraría una mayor inflación causada por un dólar más débil y el déficit del presupuesto federal aumentaba a medida que se implementaba la reforma tributaria. Aunque el precedente histórico nos dice que la curva de rendimiento debería aplanarse aún más a medida que la Fed continúa elevando las tasas, hay razones por las que esta vez podría ser diferente, y se podría ver una curva que se inclina desde el punto actual.
Este momento es diferente
Este ciclo económico se ha caracterizado por una política monetaria extraordinaria en forma de relajamiento cuantitativo (QE), uno de cuyos objetivos fue reducir las tasas a largo plazo para estimular la expansión del crédito. Para lograr este objetivo, la Reserva Federal compró cantidades significativas de bonos del Tesoro con un vencimiento a largo plazo, llegando en un punto a tener casi el 50% de toda la oferta disponible de los bonos del Tesoro a 30 años, con la esperanza de reducir la prima por vencimiento.
Ahora que la Fed ha comenzado a reducir su balance o deshacer el programa de relajamiento, se podría ver una reversión de esta política.
Desde Schroders, señalan que se debe recordar que la escala del relajamiento cuantitativo no ha tenido precedentes y que no existe ningún capítulo comparable en la historia moderna financiera de cómo los mercados podrían reaccionar a esta reversión en la normalización. La prima por vencimiento tiende a tener una correlación global, por lo que cualquier cambio realizado por el Banco Central Europeo, el Banco de Japón o el Banco Popular de China, podría también provocar que los rendimientos a largo plazo dejaran de caer.
En consecuencia, el portfolio manager de renta fija estadounidense de Schroders espera que la oferta de activos de renta fija aumente de manera significativa en los próximos trimestres conforme los bancos centrales se retiren de sus políticas de relajamiento cualitativo, esto llevará probablemente a una normalización (un incremento) de la prima por vencimiento a nivel global.
Las tasas de interés a largo plazo podrían también aumentar debido a que los cambios en política fiscal, específicamente los programas impulsados por el déficit que incrementan la oferta del Tesoro.
“Aunque Washington tiene planes específicos para llevar a cabo una política fiscal expansiva, el mercado espera que sea ampliamente fundada con bonos del Tesoro de corto vencimiento en lugar de bonos con vencimiento a largo plazo. Si el Tesoro decide inesperadamente aumentar su emisión a largo plazo para financiar parte de esta expansión, la curva del Tesoro podría aumentar. La expansión de los déficits presupuestarios a finales de la década de los años ochenta puede haber contribuido a un pronunciado aumento de la pendiente de la curva durante este ciclo restrictivo. Finalmente, los cambios en el mandato de la Fed también podrían influir en la curva de rendimiento”, dice Lisa Hornby.
Conclusión
El aplanamiento de la curva de rendimiento en 2017 ha sido impulsado por una combinación de una política monetaria más restrictiva por parte de la Reserva Federal y un aumento en la demanda de bonos con vencimientos a largo plazo, ya que la inflación se ha mantenido baja. Sin embargo, estas condiciones no sugieren, para Schroders, un período de crecimiento más débil por delante. En lugar de ello, las tasas de interés permanecen bajas en cualquier medida, y es probable que la política fiscal de Estados Unidos se vuelva más estimulativa.
“Teniendo en cuenta los recientes datos de posicionamiento de mercado está claro que los inversores esperan que haya un mayor aplanamiento. Aunque la historia podría dictar que este punto de vista tiene cierto soporte, es posible que haya una inesperada presión sobre la inclinación de la curva; y apuntan a que serán cautos sobre leer demasiado en el aplanamiento de la curva de este año”, concluye la especialista de Schroders.
Foto cedidaAntonio Muñoz-Suñe, CEO de Trea AM, y Eduardo Ripollés, director de desarrollo de negocio de Trea AM. Foto cedida. Trea AM se posiciona como proveedor de fondos de inversión para terceros ante la llegada de MiFID II
La recta final del año ha sido para Trea AM toda una revolución. Su estrategia de crecimiento pasaba por formar un sólido equipo de análisis y gestión y en la consecución de ese objetivo han conseguido atraer talento, mucho talento. Y no solo hablamos de sus últimos fichajes estrella, Alfonso de Gregorio y Lola Jaquotot desde Gesconsult, como gestores de renta variable española, además de un tercer nuevo gestor para emergentes que se incorporará en los próximos días.
El equipo de análisis de renta variable, a su vez, se ha reforzado con la incorporación de tres profesionales de perfil senior como son Natalia Bobo, María Tristán y Sonia Ruiz de Garibay. “Hemos estado más de nueve meses para encontrar los perfiles que nos cuadraban”, ha explicado Antonio Muñoz-Suñe, CEO de Trea AM, durante un encuentro con periodistas.
Por su parte, el equipo de análisis de renta fija se refuerza con la llegada de Jaime Martí y Álvaro Mata que, junto a Jordi Armengol y Daniel Salmerón, proporcionarán las ideas de inversión a los gestores Asunción Gómez y Antonio Toribio.
Toda una gran revolución para la sexta gestora en captación de activos en el año 2017. Los más de 1.0000 millones de euros de suscripciones netas que ha alcanzado este año se reparten casi a partes iguales entre sus tres principales clientes institucionales, a quienes provee de fondos de inversión bajo marca blanca. Así, el 30% corresponde a los fondos de inversión de Cajamar (Trea Cajamar Patrimonio y Trea Cajamar Crecimiento), el 29% a Mediolanum (Mediolanum Emergentes FI, Mediolanum Activo y Mediolanum Renta) y el 27% a BMN (BMN Renta Fija Flexible, BMN Bonos Corporativos y BMN Renta Fija Corporativa).
Con un crecimiento del 100% de sus activos bajo gestión, Trea AM quiere continuar con el camino iniciado en 2015 (cuando cerró el acuerdo con Cajamar para ser su gestora de referencia) ofreciendo sus fondos de inversión a otras entidades financieras y/o aseguradoras. Habrá que esperar, no obstante, porque como explica Muñoz-Suñe, “esos acuerdos son posibles con entidades de pequeño tamaño y habrá que ver cuántas quedan y cuántas desaparecen tras la nueva ronda de consolidación bancaria”.
Con todo, creen que en España todavía queda algún caso para poder comercializar producto bajo marca blanca. Respecto a las aseguradoras se muestran más críticos ya que, asegura Muñoz-Suñe, «todas creen que pueden ser buenas gestoras y no todas lo consiguen».
Fuertes en renta variable
Su estrategia de crecimiento pasa, además, por hacerse fuertes en renta variable y ofrecer esas capacidades al cliente institucional actual y al nuevo. “Ya que tenemos los mejores resultados en renta fija, quisimos hacer los mismo en renta variable”. Así, además, de un nuevo fondo de renta variable española, Trea Iberia Equity, diseñado a la mediada de Alfonso de Gregorio, cuentan con otros productos propios como Trea SICAV Select European Equities (gestionado por Pere Moratona y Xavier Carulla) y Trea SICAV 3G Credit Opportunities.
El crecimiento que esperan, con un objetivo de duplicar sus activos bajo gestión hasta alcanzar 10.000 millones de euros, contempla no sólo al cliente institucional sino a potenciar su propia marca. Eso sí, Muñoz-Suñe admite que “no vamos a ser proactivos en la comercialización de nuestros fondos porque no queremos canibalizar a nuestros clientes institucionales, pero los vamos a tener disponibles para quien los quiera tanto bajo marca blanca como propia. Creemos que con la llegada de MiFID II va a haber mucha demanda de fondos de terceros”, afirma.
En negociaciones con Bankia y en búsqueda de operaciones corporativas
Trea AM tiene previsto gestionar el mandato que tiene de BMN hasta que se culmine de manera efectiva la absorción de la entidad por parte de Bankia. Eso sí, se encuentran en negociaciones con esta última para poder seguir colaborando una vez que esto se produzca. “Hay varias líneas de actuación y ellos tienen muchas ganas de reforzar su oferta”, afirma Muñoz-Suñe. Además, reconoce que siguen activos, evaluando “posibles operaciones corporativas en el sur de Europa, pero no es fácil encontrar sinergias”.
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