Foto cedida. Jaime Albella (AXA IM): "El impacto de una guerra comercial es mínimo"
La amenaza de una guerra comercial entre EE.UU. y China ha inundado las portadas de la prensa y ha devuelto cierto nerviosismo a los mercados, pero quizás sea necesario poner en perspectivas las cifras del comercio entre ambos países para calibrar el impacto de este conflicto.
Según Jaime Albella, director de ventas para España de AXA IM, en el caso de que se frenarán todas las exportaciones estadounidenses al país asiático, el impacto sería inferior al 0,5% del PIB estadounidense. Y eso en el caso de que se frenarán porque, como explica Albella, «no se van a frenar, solo van a ser más caras».
En este sentido, desde AXA IM destacan que lo único preocupante está en el terreno de las patentes industriales que sí pueden ocasionar un aumento de los litigios en materia de propiedad intelectual. En resumen, «la posibilidad de una guerra comercial nos preocupa muy poco», afirma Albella. Eso sí, el rifirrafe puede incluso ser positivo para los gestores activos que puedan encontrar buenas oportunidades de inversión en renta variable en compañías que se vean penalizadas.
El despertar de…la volatilidad
En 2018 hay, sin embargo, otras fuerzas que despiertan a los inversores…En concreto, una, la volatilidad. Su regreso a los mercados se parece al título de una de las películas de la saga Star Wars: «El despertar de la fuerza» y añade ese punto de incertidumbre que genera oportunidades en el mercado. El despertar de la volatilidad y el proceso de normalización monetaria son, sin embargo, los eventos que marcarán el devenir de los próximos meses. Se muestran agresivos en cuanto a las subidas de tipos de interés por parte de la Fed y pronostican cuatro subidas en 2018 hasta el 2,5% y tres más en 2019 hasta el nivel del 3,25% en EE.UU. «Lo más sorprendente es que el mercado ha puesto en precio todas las subidas previstas de la Fed», afirma Albella.
Así, la perspectiva de rentabilidad para el bono a 10 años (Treasury) estadounidense la sitúan en el 4% en el año 2020 y en ello tiene mucho que ver el incremento del déficit público de EE.UU que alcanzará el 5% por el efecto de la reforma fiscal. «Cada 1% de aumento del déficit aumenta un 1% el yield del bono a 10 años», explica este experto.
En este escenario, desde AXA IM continúan positivos en activos de riesgo como la renta variable, donde ven más valor en small caps y en estrategias temáticas como la robotización o la longevidad; y en el tramo medio de High Yield estadounidense que es, destacan, «de los pocos activos que nos amortigua el efecto divisa que sigue perjudicando al inversor europeo por la fortaleza del euro». Además, infraponderan la renta fija por sus exigentes valoraciones y apuesta por los bonos ligados a la inflación.
Foto: Lasinitialy, Flickr, Creative Commons.. Lazard Frères Gestion registra en España el fondo Lazard Patrimoine, basado en las oportunidades del ciclo económico
Lazard Frères Gestion acaba de registrar en España su fondo Lazard Patrimoine, cuya filosofía de gestión se basa en las oportunidades de inversión que aporta el ciclo económico. Este fondo ofrece volatilidad contenida, limitación de caídas y crecimiento constante.
El fondo Lazard Patrimoine lleva a cabo una estrategia de gestión flexible que se adapta a todas las fases del mercado. Para ello, el proceso de inversión sigue tres pasos:
1º- Análisis de la coyuntura económica. Inversiones de medio plazo basadas en las convicciones económicas de los gestores, los cuales cuentan con un gran margen de maniobra.
2º- Toma en cuenta factores de corto plazo. Para beneficiarse de las oportunidades de inversión que surgen en periodos temporales más pequeños y estar protegido contra los eventos de corto plazo que pueden crear inestabilidades y volatilidad en los mercados.
3º- Cobertura contra los mercados irracionales. Gracias a un mecanismo de cobertura automática total o parcial de las posiciones para minimizar el riesgo de pérdidas de capital.
El periodo de inversión recomendado de este fondo es de tres años, ya que en el corto plazo el valor de los mercados puede diferir de su valor intrínseco debido a factores como la volatilidad o los efectos de las burbujas, pero no sucede esto en largo plazo. En periodos temporales más elevados está demostrado que la gestión de las inversiones aprovechando las diferentes fases del ciclo económico aporta rendimientos superiores. Por ello, el análisis del ciclo económico está en el corazón de la asignación de activos del fondo Lazard Patrimoine.
El Lazard Patrimoine se sitúa en el primer cuartil a uno y tres años dentro de su categoría Morningstar (EUR Cautious Allocation – Global) y recibió la calificación cinco estrellas a finales de 2017. El fondo está gestionado por Matthieu Grouès, Gestor y Director de Inversión Institucional de Lazard Frères Gestion, y está destinado principalmente a inversores que buscan diversificar su cartera con una gestión «segura».
Desde su creación a finales de 2014, el Lazard Patrimoine ha acumulado un rendimiento del 12,2%, frente al 10% de su índice de referencia (índice de referencia compuesto: 20% MSCI World All Countries + 80% Boaf ML Euro Goverment Index a finales de 2017). En 2017 el fondo registró un rendimiento del 6,5% gracias a una gestión activa de su exposición a bolsa, renta fija y divisas. Apoyado en la aceleración del crecimiento económico en Europa, Lazard Patrimoine se benefició de su sobreexposición a la renta variable, especialmente de la zona euro. El equipo llevó a cabo una gestión muy táctica de sus inversiones en bonos, mientras que la exposición a divisas tuvo un impacto positivo en el rendimiento del fondo durante todo el año. Para 2018, el equipo de gestión prevé obtener un retorno similar al del pasado año.
Wikimedia CommonsJosé Mauricio Wandurraga, foto cedida. José Mauricio Wandurraga es elegido presidente del Consejo Directivo de Asofiduciarias
José Mauricio Wandurraga Barón, Presidente de la Fiduciaria BBVA Asset Management, fue nombrado presidente del Consejo Directivo de Asofiduciarias de Colombia, mientras que Mario Andrés Estupiñán Alvarado, Presidente de Fiduciaria de Occidente, ejercerá como vicepresidente de la institución.
Según un comunicado de la entidad, “Los doctores Wandurraga y Estupiñán son directivos con una amplia experiencia en el sector fiduciario. Su trayectoria contribuirá a mantener el importante desempeño que ha tenido el sector en los últimos años y a seguir trabajando para fortalecer las actividades misionales de la Industria y del gremio, las cuales están orientadas a promover el desarrollo del Sector Fiduciario en las diferentes tipologías de negocio que se desarrollan, FICs, Fondos de Capital Privado, Fondos de Pensiones Voluntarias, Negocios Fiduciarios y Custodia, bajo un marco que asegure la confianza de los usuarios y que contribuya al desarrollo del país”.
La Asociación de Fiduciarias de Colombia es la entidad gremial que lleva la vocería de las Sociedades Fiduciarias afiliadas y sus miembros asociados. Inició sus funciones en 1986 y actualmente cuenta con 23 Sociedades Fiduciarias, 3 de las cuales desarrollan la actividad de custodia y 5 miembros Asociados.
Foto cedidaMondher Bettaieb, director de Crédito Corporativo y gestor del Fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield de Vontobel AM.. Mondher Bettaieb (Vontobel AM): “Cuatro subidas de la Fed en 2018 endurecerían demasiado el acceso a la financiación para los bancos”
Para Mondher Bettaieb, director de Crédito Corporativo y gestor del Fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield de Vontobel AM, la inflación no es una preocupación, ni en el mercado estadounidense ni para el europeo. En una entrevista concedida a Funds Society, Bettaieb explica que la vuelta de la inflación es normal y que realmente el riesgo está en el ritmo de subida de tipos que marquen los bancos centrales.
“Creo que el crecimiento global se mantendrá entre el 2,8% y el 2,9%, sin llegar al 3%; por eso estamos relajados con la inflación. Habrá más inflación, pero no mucha más, incluso en el caso de Estados Unidos. Está claro que a medida que vaya habiendo más inflación, los bancos centrales, en particular la Fed, irá subiendo los tipos interés”, insiste.
En su opinión, es la retirada de las políticas acomodaticias de los bancos centrales el verdadero reto al que se enfrentan los mercados. “Uno de los miedos que tiene la gente es que la Fed está reduciendo su balance, por lo que no recomprará algunos bonos. Pero, ¿quién comprará ahora esos bonos? En este sentido, creemos que no habrá problema porque las empresas, gracias a la reforma fiscal de Estados Unidos, tendrán más efectivo y aprovecharán para invertir en fondos de pensiones; estos fondos serán uno de los agentes del mercado que absorba esa oferta de bonos que la Fed ya no recompra”, explica Bettaieb.
Una reflexión similar hace respecto a la reducción de las compras del BCE, sobre las que destaca que Draghi está esperando que haya una inflación sostenible para finalizar el QE. “Con el nivel de inflación que vemos ahora, creo que BCE estará soportando al mercado europeo durante todo este año, incluso podría alargarse en 2019. Su reducción del balance tampoco me preocupa, no habrá ninguna catástrofe”, matiza
Este análisis muestra que el problema no estará en que la reducción de los balance, en cambio otra historia diferente es el número de subidas de tipos de interés que realice la Fed; esto es algo que “podría resultar más dañino”. Bettaieb advierte: “Cuatro subidas de la Fed en 2018 endurecerían demasiado el acceso a la financiación para los bancos”.
Bettaieb defiende que un endurecimiento de las condiciones financieras con cuatro subidas de tipos al año afectaría a los bancos extranjeros y, en consecuencia, a la economía norteamericana desde finales de este mismo año. “Los bancos extranjeros que hacen negocios en Estados Unidos mueven un billón de dólares en créditos al año; bancos que se encontrarían con dificultades para encontrar barato el mercado de bonos americano. Lo mejor serían solo tres subidas”, explica.
Aunque considera que este es el principal riesgo al que se enfrenta el mercado de crédito, también apunta el impacto que podrán tener ciertos eventos geopolíticos, entre ellos Irán. En este sentido señala que “la renovación o no de las sanciones a Irán tendría consecuencias en el comportamiento y precio del petróleo, por eso creemos que es un tema que hay que observar”.
En positivo
Pese a la advertencia que hace Bettaieb, se muestra positivo y así lo ha demostrado al considerar que ni la retirada de estímulos ni la llegada de la inflación los considera peligrosos para el mercado. Otro de los aspectos positivos que destaca es la buena calidad de algunos activos BBB. “Existe crédito de buena calidad gracias a que la previsión sobre las ganancias empresariales es alta; incluso si miramos en el sector bancario donde encontramos entidades muy capitalizadas”, señala.
Foto: frankieleon / Creative Commons BY 4.0 license . Los robo advisors puros administrarán el 1,6% de la riqueza global en 2025 y los híbridos más del 10%
Según HBW Partners, algunas de las reservas relativas a un robo advisor se deben a su enfoque one-size-fits-all: donde un inversor individual se convierte en miembro de un gran grupo demográfico al que se le dan consejos de inversión basados en un algoritmo. Tom Streiff, consultor de la firma, advierte que el que miles de millones de dólares en activos invertidos estén en la misma inversión, o inversiones similares, ocasiona el que millones de inversores obtienen los mismos resultados. «En general, esto está bien cuando el rendimiento es bueno, pero cuando el rendimiento disminuye, es natural que los inversores vendan, y todos los que venden las mismas inversiones al mismo tiempo crean un efecto de cascada», comenta, mencionando como en algunas veces, el dinero administrado por un robo-advisor pertenece a clientes de distintos grupos demográficos.
A pesar del reciente aumento de jugadores importantes que utilizan robo advisors (Vanguard, BofA, Fidelity Investments, Raymond James y Charles Schwab) en un esfuerzo por llegar a la generación millennial, el directivo señala que solo el 4% de los inversores de alto patrimonio -un grupo demográfico que comprende y confía en gran medida en tecnología sofisticada- utilizan una herramienta de inversión automatizada o de robo advisor, y el 67% de ellos considera las capacidades tradicionales de planificación holística como el factor decisivo para utilizar un asesor.
Streiff dice que la relación a largo plazo de un inversor experimentado con un asesor financiero se basa en la confianza mutua e incluye una comprensión de las preocupaciones familiares únicas del cliente, así como de los objetivos personales y profesionales. «Si bien la tecnología actual puede ser una herramienta de apoyo útil a veces, cuando se enfrenta a una elección de inversión crítica basada en una crisis familiar o una caída repentina o corrección del mercado, el inversor bien informado quiere consultar a un asesor profesional», menciona Streiff, quien comenta que el 38% de los inversores estaría dispuesto a pagar más por el acceso a una persona para obtener ayuda con los servicios financieros, y el 45% no estaría dispuesto a renunciar al servicio de atención al cliente en vivo a cambio de pagar tarifas más bajas.
Para Streiff, las mejores estrategias de los inversores deben basarse en consejos de expertos y planificación profesional personalizada, por lo que no le sorprende que para 2025 se espera que los robo advisors «puros»o totalmente automatizados administren el 1,6% de la riqueza globalmientras que un mucho más significativo 10% equivalente a mas de 16.000 billones de dólares (trillion en inglés), sea administrado por asesores «híbridos».
Pixabay CC0 Public DomainTroverbay21. ¿Ha recuperado la salud el sector bancario italiano tras las quiebras del pasado verano?
Tras su cita electoral el pasado mes de marzo, Italia está en calma. Estos comicios eran el único riesgo político que los analistas de las gestoras veían en Europa para este año. Ahora bien, ¿Italia no entraña más riesgos para la estabilidad y crecimiento del Viejo Continente?
Ya han pasado más de siete meses desde que el BCE declarara quebrados dos bancos italianos –Veneto Banca y Banca Popolare de Vicenza–, en junio del año pasado. Y, según apunta el Banco de Italia (BoI) en su último informe, los riesgos han disminuido considerablemente para todo el sector bancario italiano.
“La resolución de las crisis en algunos bancos durante el verano ha impulsado los precios de las acciones y reducido el coste de la financiación. Los nuevos préstamos morosos disminuyen a medida que continúa la recuperación económica; el stock de NPL pendientes también está cayendo bruscamente. Se han completado varias ventas de préstamos incobrables, mientras que otras, que implican grandes cantidades, se están finalizando. La capitalización de los bancos italianos ha comenzado a aumentar nuevamente”, apunta el BoI en un tono optimista.
Pero para Agnieszka Gehringer, analista sénior del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch, hay una “seguridad engañosa” en el sector bancario italiano, ya que aún existe una fuerte acumulación de deudas incobrables desde la gran crisis financiera.
“La evaluación del BoI podría crear una falsa sensación de seguridad por otra razón más. En el curso de la recuperación económica, la calidad del crédito tiende a mejorar por razones cíclicas. Pero los modelos de riesgo crediticio de los bancos captan esto como una mejora estructural, lo que permite a los bancos reducir sus provisiones para pérdidas crediticias. Cuando el ciclo se dé la vuelta, los bancos se encontrar con reservas insuficientes para cubrir las pérdidas crediticias en la recesión”, advierte Gehringer.
Gehringer sostiene su argumento con los mecanismos contables que usan los bancos conducen a una medición cíclica de los riesgos en sus balances. En su opinión, hay dos factores responsables de ello: la inexactitud en la evaluación del riesgo crediticio sobre el conjunto de la cartera y la inexactitud en la evaluación del riesgo crediticio respecto a cada préstamo individual.
“En condiciones de expansión económica y bajas tasas de interés, la percepción de riesgo económico disminuye y con ello tanto el riesgo promedio de incumplimiento y, como consecuencia, también las provisiones. Además, las bajas tasas de interés mejoran la situación financiera de los prestatarios individuales y, por lo tanto, sus calificaciones”, explica.
En su opinión, la combinación de estos dos factores conduce a un aprovisionamiento procíclio de cara a posibles impagos. “Las provisiones disminuyen en la fase ascendente del ciclo económico, independientemente de la posibilidad de que el stock de préstamos problemáticos siga siendo elevado; de que las condiciones financieras estructurales de los prestatarios individuales no se ven afectadas; o de que el suministro de nuevos créditos aumente”, concluye.
Foto cedidaKim Fournais, fundador y consejero delegado de Saxo Bank.. Saxo Bank lanza una nueva plataforma de negociación para traders activos y clientes institucionales
Saxo Bank, especialista fintech de inversiones online multi-producto, lanza SaxoTraderPRO. Se trada de una nueva plataforma de negociación profesional avanzada, de uso fácil e intuitivo destinada a traders activos y clientes institucionales.
Según ha informado la compañía, se trata de una plataforma de negociación multi-pantalla configurable, ágil y rápida, con espacio de trabajo personalizable y un amplio paquete de servicios gratuitos. “SaxoTraderPRO se fortalece del acceso inigualable de Saxo Bank a los mercados de capitales mundiales y de su compromiso continuo por la innovación”, explican en su comunicado.
Saxo Bank conecta a clientes privados e instituciones financieras a través de más de 100 proveedores globales de liquidez y productos para ofrecer acceso a más de 35.000 instrumentos financieros en todas las clases de activos. Los clientes tienen acceso a ETFs, acciones al contado, bonos, CFDs, forex, futuros y opciones a través de una sola cuenta.
Al estar destinada a traders activos y clientes institucionales, SaxoTraderPRO reemplazará la plataforma actual SaxoTrader, mientras que SaxoTraderGO sigue atendiendo a una gama más amplia de traders minoristas e inversores. La plataforma SaxoTraderPRO estará disponible próximamente en España a través de las relaciones comerciales de Saxo Bank.
Kim Fournais, fundador y consejero delegado de Saxo Bank, ha explicado que “ya éramos una fintech antes de que se creara el término y la base de Saxo Bank siempre ha sido nuestra tecnología de inversión y nuestras plataformas de negociación. Nos esforzamos por democratizar el trading y la inversión, ofreciendo a los traders y a los inversores las mismas herramientas profesionales y el mismo acceso al mercado que los gestores de fondos y las grandes instituciones financieras”.
Además, el ejecutivo ha querido mostrarse orgulloso de que, una vez más, la compañía apueste por la innovación. “Basándonos en nuestro modelo comercial escalable y nuestra tecnología eficiente, SaxoTraderPRO ofrece acceso intuitivo y gratuito a herramientas y funcionalidades que hasta ahora sólo estaba al alcance de un exclusivo grupo de inversores con elevadas tarifas», destaca.
Por su parte, Christian Hammer, jefe de plataformas, ha afirmado que «nuestros traders activos y los clientes institucionales demandan un acceso sin igual a los mercados internacionales combinado con un alto nivel de control mediante herramientas de negociación avanzadas, ejecución rápida y segura y amplias opciones de personalización para satisfacer sus necesidades de inversión individuales. Para garantizar exactamente eso, hemos trabajado con las últimas tecnologías de front-end, como HTML5/JS/REACT, que se conectan a una única REST API a la que los clientes también pueden acceder directamente para personalizar las funcionalidades a su medida con fines inversores, de supervisión de riesgos o de creación de informes”.
Hammer considera que con este lanzamiento la firma sigue colocando a sus clientes en el centro del proceso de creación. “Se han desarrollado muchas características únicas basadas en comentarios específicos de nuestros usuarios beta, como el módulo de desglose de márgenes para ayudar a nuestros clientes a administrar sus riesgos. Todo ello convierte a SaxoTraderPRO es una opción atractiva para los traders activos y los clientes institucionales que buscan una plataforma de operaciones con muchas funciones, usabilidad intuitiva y sin tarifas mensuales de licencia», afirma.
Entre las novedades de esta plataforma destacan las operaciones avanzadas que permite, como las nuevas herramientas para gestionar órdenes y posiciones de forma flexible que incluye: trade ticket con órdenes, depth trader con datos L2 y módulo Time & Sales, cierre todas las posiciones y cancele todas las órdenes. Además, los clientes pueden elegir entre red en tiempo real o red al final del día de intercambios individuales.
Foto: aarton Durán
. Vanguard sigue aumentando su oferta de ETFs internacionales en México
Vanguard sigue expandiendo el universo de productos que ofrece a inversionistas mexicanos. Además de listar exitosamente tres UCITS ETFs a finales de febrero, durante marzo Vanguard cros-listó otros 12 ETFs en formato UCITS y cinco de EE.UU., en la plataforma global SIC de la Bolsa Mexicana de Valores, con lo que ya son 85 los ETFs de Vanguard que están disponibles en México.
De los 17 productos listados, 10 son de renta fija, y gestionados por el Vanguard Fixed Income Group, que cuenta con un equipo de más de 150 especialistas en inversión alrededor del mundo y administra aproximadamente 1,4 billones de dólares (trillion en inglés). Tan solo durante el 2017, el portafolio global de renta fija de Vanguard compuesto por 111 fondos mutuos y ETFs recibió más de 153.000 millones de dólares en flujo de efectivo a nivel global.
“Estamos enfocados en ofrecer soluciones de bajo costo y alta calidad a los inversionistas mexicanos. Estos nuevos productos ofrecen las bases para construir un portafolio balanceado y diversificado, a través de exposiciones internacionales de renta fija y de renta variable”, comentó Juan Hernández, director general de Vanguard México.
Los 12 UCITS ETFs son:
Vanguard S&P 500 UCITS ETF (VUSD)
Vanguard FTSE All-World UCITS ETF (VWRD)
Vanguard FTSE Developed Asia Pacific ex Japan UCITS ETF (VDPX)
Vanguard FTSE Emerging Markets UCITS ETF (VDEM)
Vanguard USD Corporate Bond UCITS ETF (VDCP)
Vanguard USD Treasury Bond UCITS ETF (VDTY)
Vanguard FTSE Developed Europe ex UK UCITS ETF (VERX)
Vanguard FTSE Developed World UCITS ETF (VDEV)
Vanguard FTSE Developed Europe UCITS ETF (VEUD)
Vanguard EUR Corporate Bond UCITS ETF (VECP)
Vanguard EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF (VETY)
Vanguard USD Emerging Markets Government Bond UCITS ETF (VDET)
Los 5 EE.UU. ETFs son:
Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF (VCIT)
Vanguard Long-Term Corporate Bond ETF (VCLT)
Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT)
Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT)
Vanguard Total Corporate Bond ETF (VTC)
Los gastos de administración de estos ETFs se encuentran entre 0,07% y 0,25%. Para más información, siga este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rob Gallop
. Ventajas de un mandato flexible en renta fija
Recientemente, el mercado ha asistido a una tendencia reciente en el venture capital de aumentar la valoración de los activos que ha coincidido con unos objetivos mayores de recaudación de fondos para los managers.
En el informe de Venture Capital Fund Manager Outlook de Preqin para el primer semestre del año, el 55% de los general partners reportaron mayores precios para las empresas de la cartera, que en junio de 2017.
Además, el 98% de los gerentes observaron que el nivel de competencia para las transacciones se mantuvo o aumentó durante el año pasado, debido a las dificultades para encontrar oportunidades de inversión en precio. Esta competición por encontrar activos entre los fund managers ha llevado a una «carrera armamentística», entre los gestores para obtener el mayor capital posible con el fin de superar la competencia.
De las 100 operaciones de capital de riesgo más grandes seguidas por Preqin, el 85% se produjo en el periodo entre 2015-2018 hasta la fecha. Esta tendencia se refleja en toda la industria.
En 2013, el tamaño promedio del fondo de capital de riesgo fue de 84 millones de dólares, y durante los cinco años siguientes el tamaño medio ha ascendido para pasar desde los 128 millones de dólares hasta el máximo de 140 millones de dólares en 2016. Hasta ahora en 2018, el tamaño mediano de estos fondos es de 60 millones de dólares, un 38% más que 2013 y casi el doble de lo que era en 2009.
. La renta extranjera (y las Lebacs) empiezan a tributar en Argentina
A partir del martes los extranjeros tendrá que pagar el impuesto a la renta en Argentina: los rendimientos y utilidades de las Lebacs tributarán un 5% en pesos y un 15% si son pesos con cláusula de ajuste o se trata de dólares. El gravamen afecta a todas las inversiones en títulos públicos, obligaciones negociables, títulos de deuda y cuotapartes de fondos comunes de inversión.
Sin embargo, todavía no está claro cómo tributaran los extranjeros que compren productos financieros argentinos en el mercado internacional.
La retención correrá a cargo del banco o la sociedad de bolsa a través de la cual se haya hecho la transacción. Si el inversor extranjero no tiene un representante en Argentina, deberá ingresar personalmente el impuesto.
El gravamen será del 35% si la ganancia obtenida es para una residente en jurisdicciones no cooperantes, es decir, que no tienen acuerdos de doble tributación o de intercambio de información con Argentina.
