Pixabay CC0 Public DomainFelix_w. China y Estados Unidos, ¿una guerra comercial o dialéctica?
Nuevos movimientos en la partida de tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. A mediados de abril, el presidente chino decidió rebajar los aranceles a los coches importados de Estados Unidos y flexibilizar los requisitos para crear una joint venture con los productores locales para las firmas extranjeras del sector del automóvil ¿Qué hay detrás de estas decisiones?
Según defienden desde La Française, Donald Trump y Xi Jinping están tensando la cuerda por una cuestión de imagen electoral. “Los dos anuncios se hacían eco de la promesa del presidente Xi Jinping del pasado noviembre de reducir gradualmente los aranceles a los coches importados y permitir a los fabricantes de automóviles establecer instalaciones propias dedicadas exclusivamente a vehículos de nueva energía en zonas de libre comercio”, explican desde La Française.
Lo mismo le ocurre a Trump, que es preso de sus propias promesas electorales. “El proteccionismo fue una promesa de la campaña, lanzada directamente a los votantes. Las medidas adoptadas con el aluminio y el acero, por ejemplo, buscan directamente beneficiar a los estados que votaron a Trump y que constituye su base electoral. Además, faltan seis meses para las elecciones de mitad de mandato. El timing es perfecto para lograr una victoria política que reforzará su imagen como negociador de acuerdos”, argumenta François Rimeu, responsable de Multactivo y estratega senior en La Française.
Rimeu insiste en destacar que el acero y el aluminio representan solo el 2% de las importaciones estadounidenses; por lo que cualquier impacto en la economía China sería marginal.
Desde Deutsche Bank Wealth Management destaca que para entender bien el conflicto comercial, hay que comprender el momento que vive Xi Jinping en China: está consolidando su poder. Según explica la división de wealth management del banco alemán, la Asamblea Popular Nacional de China acaba de aprobar una enmienda a la constitución que abole el límite de dos mandatos para el cargo presidencia. “Esto abre la posibilidad de que el actual jefe del Ejecutivo, Xi Jaimping, pueda permanecer en el cargo más allá de 2023, cuando culmina su actual mandato”, señala.
Una tesis que también defienden desde Fidelity International, ya que la gestora afirma que existe un cierto componente de interés político en este conflicto comercial. “Resulta difícil no creer que todo obedece a un fin político. En el contexto general de la economía estadounidense, incluso un nuevo florecimiento de los sectores que se consideran más afectados por el dumping exterior apenas incidiría en la evolución global. Sin embargo, con las elecciones legislativas en el horizonte, Trump querrá asegurarse el voto de unas clases trabajadoras que corre el riesgo de perder después de que su iniciativa más “exitosa” hasta la fecha (la reforma fiscal) haya beneficiado a Wall Street mucho más que al ciudadano de a pie”, señala Paras Anand, director de inversiones en renta variable europea de Fidelity International.
Efectos en el mercado
Para David Folkerst-Landau, economista jefe del grupo Deutsche Bank, tengan o origen que tengan estas tensiones, se están convirtiendo un elemento de riesgo para el mercado. “La retórica se ha intensificado de forma más rápida y peligrosa, en comparación con lo que habíamos anticipado; también han aumentado las posibilidades de que estas tensiones reduzcan el crecimiento macroeconómico. Sin embargo, se recomienda a los responsables de las políticas que eviten los resultados desastrosos, en parte porque una reacción adversa en el mercado hará que retrocedamos”, advierte.
En opinión de Nordea Asset Management, las medidas proteccionistas ya estaban aumentando mucho antes del recrudecimiento de las tensiones comerciales. Además, el progreso tecnológico (robótica) hace que internalizar la producción sea más conveniente. “Que el contexto sea menos favorable para el comercio no constituye ninguna novedad. Sin embargo, durante muchos años, el comercio ha contribuido al fortalecimiento del crecimiento mundial, del mismo modo que el principio del fin de la globalización está contribuyendo ahora al contexto de bajo crecimiento en el que nos encontramos”, explica Witold Bahrke, responsable sénior de estrategia macroeconómica de Nordea Asset Management.
Desde Nordea AM son optimistas y no creen que se vaya a llegar a una guerra comercial como tal, aún así Bahrke advierte:“La incertidumbre despertada por la guerra dialéctica acerca de las políticas comerciales no es la causa principal de la decepcionante rentabilidad de los activos de riesgo, pero sí un agravante. En nuestra opinión, el motivo fundamental de la actitud generalizada de aversión al riesgo es la combinación del endurecimiento de las condiciones monetarias y unos mercados que descuentan una situación idílica”.
De izquierda a derecha, David Cadalso de Morningstar, Salomé Bouzas, de Tressis, José María Martínez-Sanjuán, de Santander, y Toni Conde, de Renta 4, en la conferencia anual de Morningstar, celebrado hoy en Madrid.. morming
Morningstar mira más allá de la conocida huella de carbono y lanza una puntuación de riesgo que proporciona a los inversores una evaluación de los riesgos y oportunidades de una cartera en relación con el carbono. Esta nueva puntuación fue anunciada durante la duodécima conferencia anual de inversores celebrada en Londres.
Esta nueva puntuación que presenta Morningstar, uno de los principales proveedores de análisis independiente sobre inversiones, recibe el nombre de Morningstar® Portfolio Carbon Risk Score™.
Según ha explicado la firma, las carteras que tienen bajas puntuaciones de riesgo de carbono y bajos niveles de exposición a combustibles fósiles recibirán el Morningstar® Low Carbon Designation™ para ayudar a los inversores a identificar rápidamente los fondos bajo en carbono. Las empresas incluidas en esas carteras están reduciendo las emisiones de carbono de acuerdo con los objetivos del Acuerdo de París en sus propias operaciones o mediante el desarrollo de soluciones de carbono.
“El cambio climático planteará grandes desafíos a los inversores que buscan equilibrar su deseo de obtener altas rentabilidades con el compromiso de lograr un impacto ambiental positivo. Teniendo en cuenta esto, los inversores necesitarán un medio para analizar con mayor precisión las exposiciones de sus carteras y asegurarse de que cumplen con las realidades de un futuro con restricciones de carbono. La nueva puntuación de riesgo de carbono y la designación de bajo carbono ponen ese poder en manos de los inversores para seguir, gestionar y reducir los riesgos derivados de la exposición al carbono en las carteras”, comenta Haywood Kelly, jefe global de análisis de Morningstar.
Morningstar asignará inicialmente la puntuación de riesgo de carbono a aproximadamente 30.000 fondos en todo el mundo, y las puntuaciones oscilarán entre bajas y altas, con una puntuación más baja sugiriendo un menor riesgo de exposición al carbono dentro de una cartera.
Morningstar calcula la puntuación de riesgo de carbono basándose en las evaluaciones de riesgo de carbono a nivel de empresa realizadas por Sustainalytics, uno de los principales proveedores independientes de calificaciones y análisis de ESG y gobierno corporativo. Este dato se encuadra dentro de un conjunto de 70 Morningstar® Portfolio Carbon Metrics™ que incluyen la Intensidad en Carbono, la Participación de Combustibles Fósiles, el Riesgo de Activos Varados, y Soluciones Verdes al tener compañías con bajos niveles de riesgo material de carbono.
“Sustainalytics y Morningstar comparten el mismo compromiso: proporcionar a los inversores los conocimientos necesarios para tomar decisiones más informadas. La calificación de riesgo de carbono y la designación de bajo en carbono se basan en el análisis de riesgo de carbono a nivel de compañía efectuado por Sustainalytics para ayudar a los inversores a entender mejor los riesgos potenciales relacionados con el carbono inherentes a sus carteras”, apunta Michael Jantzi, consejero delegado de Sustainalytics.
Los mejores fondos
El análisis de Morningstar muestra que, entre las estrategias diversificadas de renta variable de mercados desarrollados, los fondos europeos excluyendo a Reino Unido generalmente tienen la puntuación de riesgo de carbono más baja, Asia ex-Japón la más alta y los Estados Unidos están en el medio, mientras que las estrategias de renta variable de mercados emergentes diversificados tienden a tener puntuaciones de riesgo de carbono más altas.
“Los inversores están buscando formas de reducir el riesgo de carbono en sus carteras y pueden utilizar la puntuación de riesgo de carbono para comprender el riesgo relativo que tienen los fondos en diferentes regiones. Nuestro análisis que utiliza métricas de riesgo de carbono encuentra que los inversores tienen opciones de fondos bajo en carbono en virtualmente todos los estilos de inversión y regiones”, afirma Jon Hale, director de análisis de sostenibilidad de Morningstar.
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. Debate entre los compradores de fondos profesionales sobre cómo la vuelta de la volatilidad afectará a las carteras
Aunque las turbulencias que vivieron los mercados a comienzos de 2018 quizá sorprendieron a algunos inversores, los compradores de fondos profesionales llevaban algún tiempo esperando un repunte de la volatilidad, según muestra la última encuesta elaborada por Natixis Investment Managers.
Casi ocho de cada diez (el 78%) señalaron que les había sorprendido que la volatilidad permaneciera en niveles tan bajos durante tanto tiempo y casi la mitad de ellos (el 49%) mencionó los picos de volatilidad en los precios de los activos como una de las principales inquietudes de cara a 2018. Sin embargo, están divididos en lo que respecta al efecto de la volatilidad sobre sus carteras, ya que el 39% de ellos considera que un aumento de la volatilidad es una amenaza y el 38% espera un efecto positivo en la evolución de sus carteras.
Entre otros hallazgos del estudio, encontramos que loscompradores de fondos profesionales están mostrando más interés por la gestión activa. Además, dado que el 78% de los inversores de todo el mundo quieren que sus inversiones estén alineadas con sus valores, los profesionales están empezando a apreciar tanto el beneficio en términos de generación de alpha como en gestión del riesgo que ofrecen las estrategias ESG.
Estos son algunos de los resultados que destaca Natixis Investment Managers sobre una encuesta realizada a 200 compradores de fondos profesionales, encargados de seleccionar fondos para banca privada, seguros, fondos de fondos y otras plataformas para particulares.
Con motivo de la presentación de las conclusiones de esta encuesta, Matthew Shafer, responsable de distribución internacional de Natixis Investment Managers, ha señalado que “la división de opiniones sobre el efecto que tendrá la volatilidad puede interpretarse de dos formas. La opinión negativa probablemente responda al hecho de que tras un largo periodo de crecimiento constante, se imponía una corrección que devolviera los precios de los valores a niveles más normales. Sin embargo, en el plano positivo el aumento de la volatilidad podría traer consigo una mayor dispersión en las rentabilidades y más posibilidades para generar alfa. Con independencia de cómo se interprete, un aspecto interesante es que, en general, los compradores de fondos profesionales están volviendo la vista hacia la gestión activa para diversificar sus carteras, mitigar el riesgo y mejorar las rentabilidades”.
Estrategias de cartera
Aunque están divididos en cuanto al efecto de la volatilidad en las carteras, algo más de ocho de cada diez (el 82%) compradores de fondos profesionales considera que su objetivo de rentabilidad media del 8,4% en 2018 es realista y factible en un momento en el que están adaptando sus estrategias de inversión a la nueva realidad de los mercados.
Entre las estrategias más utilizadas por los inversores profesionales para gestionar el riesgo, están la diversificación por sectores (para el 91%), la cuantificación del riesgo (para el 80%) y un mayor uso de inversiones alternativas (para el 75%).
Dos de cada cinco profesionales de las carteras (el 42%) señala que gestionarán la duración para mitigar las pérdidas de capital en las inversiones en renta fija. Sin embargo, tres de cada cinco (el 62%) asegura que la renta fija ha dejado de desempeñar su papel tradicional como instrumento de gestión del riesgo, el 20% está incrementando el uso de inversiones alternativas y el 18% está reduciendo, en general, la exposición a renta fija.
En este sentido, Shafer apunta que “los resultados de la encuesta sugieren que los compradores de fondos profesionales tienen más probabilidades de realizar cambios direccionales en sus inversiones, en lugar de modificar las exposiciones mayoristas. En renta fija, tratarán de reducir la duración en los bonos e integrarán las inversiones alternativas para mejorar las rentas. En renta variable, observamos una preferencia por las acciones europeas y de los mercados emergentes. En las inversiones alternativas, están recurriendo al capital riesgo para generar alfa y gestionar la volatilidad mediante las coberturas de renta variable y los futuros gestionados. Son conscientes de las ganancias a largo plazo que puede generar la gestión activa y la ponen en marcha usando una amplia gama de estrategias”.
Inversión value diferente
En sus esfuerzos por cumplir las expectativas de los inversores, los compradores de fondos profesionales tienen la oportunidad de incorporar inversiones con criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus iniciales en inglés) que les ayudarán a satisfacer las preferencias del 78% de los inversores particulares de todo el mundo que afirman que quieren que sus inversiones están en consonancia con sus valores personales y del 72% de los inversores que demandan inversiones con beneficios para la sociedad.
Sin embargo, los compradores de fondos señalan que la inversión con criterios ESG podría no estar consiguiendo el reconocimiento que merece; así, solo cuatro de cada diez (el 43%) encuestados declaró haber incorporado los criterios ESG al proceso de inversión de sus entidades.
Algunos de los obstáculos que parecen impedirles implantar la inversión ESG son la falta de transparencia (para el 42%), los conflictos entre las rentabilidades a corto plazo y los objetivos de sostenibilidad a largo plazo y el marketing verde engañoso o green-washing por parte de empresas que venden inversiones como ESG que no cumplen los requisitos que declaran (para el 37%).
“Estas conclusiones son chocantes y no pueden obviarse. El conjunto del sector debe estar alerta ante este marketing verde engañoso y asegurarse de que los inversores obtienen las inversiones y efectos subyacentes que declaran los productos ESG. Los denominados productos de inversión socialmente responsable son numerosos, de ahí que necesitemos más transparencia, normas y categorías. De este modo, los inversores podrán tener la información que necesitan y los productos sostenibles que desean: los que realmente aplican principios ESG, cumplen normas claras y miden su impacto”, explicaMatthew Shafer.
“Los inversores nos están diciendo claramente que están preocupados por cuestiones que van más allá del balance; quieren invertir en empresas que encarnen sus valores. Eso es especialmente importante, ya que la inversión ESG se encuentra en un punto de inflexión en el que los inversores están empezando a apreciar en la misma medida su potencial de alfa y su gestión del riesgo. De hecho, la mayoría de inversores institucionales (el 59% / 45% de los compradores de fondos está de acuerdo) cree que se puede conseguir alfa con la inversión ESG y el 56% (el 45% de los compradores de fondos está de acuerdo) cree que la inversión ESG mitiga los riesgos”, añade.
Uso de las inversiones alternativas
Los compradores de fondos profesionales buscan cada vez más diversificar el riesgo de las carteras y el 70% cree que, para ello, es esencial invertir en activos alternativos.
Más de tres de cada cinco (el 65%) encuestados cree que las clases de activos tradicionales presentan correlaciones demasiado estrechas como para brindar fuentes de rentabilidad diferenciadas. Se puede conseguir una mayor diversificación en las carteras con diversas inversiones alternativas; así, la mitad (el 47%) menciona las materias primas, el 44% las estrategias global macro, el 43% las infraestructuras, el 38% el capital riesgo y el 37% los futuros gestionados.
En previsión del aumento de la volatilidad, la mitad (el 51%) de los encuestados aprecia la capacidad de las estrategias de cobertura en renta variable para absorber los choques en los mercados, mientras que el 46% afirma que los futuros gestionados se adaptan bien a un entorno de mercado con mayor volatilidad.
Sin embargo, los activos alternativos no solo están utilizándose para diversificar las carteras. Más de un tercio de los compradores de fondos profesionales considera que las inversiones alternativas son una estrategia eficaz para generar alfa:
Casi tres de cada cinco (58%) indican que su entidad está usando cada vez más las inversiones alternativas en sustitución de la renta fija para generar rentas, con una preferencia clara por los inmuebles (52%).
Cuatro de cada diez creen que las infraestructuras son idóneas para conseguir objetivos de rentas, mientras que más de un tercio (35%) considera que la deuda privada es un vehículo eficaz de generación de rentas.
Más de la mitad (58%) señaló que el capital riesgo es una estrategia eficaz para generar rentabilidades más elevadas y un tercio (31%) de ellos mencionó también la deuda privada.
“Los compradores de fondos profesionales están enfrentándose a una gama de objetivos de rentabilidad en las carteras que el entorno de mercado actual está haciendo difícil alcanzar. Tanto si se trata de generar rentas en un entorno de rendimientos bajos, obtener alfa cuando las correlaciones son elevadas, minimizar los efectos de la volatilidad o mejorar la diversificación general, los inversores profesionales apuestan por la gestión activa y están ampliando sus capacidades con inversiones alternativas”, concluye Matthew Shafer.
Foto: Thornburg Investment Management celebró su “2018 International Advisors Conference” en Santa Fé, Nuevo México. Lon Erickson (Thornburg IM): “Todavía existe algo de incertidumbre en torno a la robustez de la economía estadounidense”
Los días 25 y 26 de abril, la firma independiente global de gestión de activosThornburg Investment Management (Thornburg) reunió en su cita anual a más de 40 profesionales de la industria de inversión, en su gran mayoría asesores financieros de Bolton Global Capital, Insight Securities, Morgan Stanley Wealth Managament, UBS Financial Services y UBS International. El evento estuvo presentado por Vince León, director del canal de asesoramiento offshore, y Miguel Cortabarria, consultor de ventas internas offshore.
En esta nueva edición de su “2018 International Advisors Conference”, celebrada como de costumbre en la ciudad de Santa Fé, Nuevo México, donde la gestora tiene su sede, Jason Brady, presidente, CEO y director ejecutivo de Thornburg, dio la bienvenida a los asistentes. En su discurso, explicó las características que hacen diferente el proceso de inversión de la gestora. Comenzando por la importancia de la ubicación de la firma, alejada del ruido de Wall Street para poder procesar adecuadamente el ingente volumen de información que reciben los gestores de inversión en la actualidad. Con unos 48.000 millones de dólares en activos, la entidad está formada principalmente por capital privado y una parte importante está en manos de sus directivos y empleados (un 1,88%).
Thornburg utiliza una perspectiva flexible que se beneficia de la interacción de varios equipos de inversión para perfeccionar ideas, obtener un mejor juicio y unos resultados más competitivos para los inversores.
“Consideramos un amplio rango de oportunidades, más allá de los límites de lo convencional, para encontrar el mejor valor relativo. Sentimos que esto nos conduce a unos mejores resultados de inversión para nuestros clientes. Buscamos un desafío, nos centramos en el objetivo y no en los índices de referencia, algo que se traduce en unas carteras de convicción con un alto active share. Nuestro enfoque de inversión es estructurado, con la intención de que sea repetible en el tiempo y lograr así superiores resultados en el largo plazo para nuestros clientes”, comentó Brady.
En concreto, la gestora se especializa en seis clases de activos, renta variable doméstica e internacional (value, growth y emergentes), renta fija global, bonos municipales, estrategias mixtas y alternativas (long/short en renta variable).
Las perspectivas en renta variable emergente
Tras la intervención de Brady, llegó el turno a los mercados emergentes. Mercados que representan el 86% de la población mundial, el 40% del PIB y el 21% de la capitalización bursátil, esto se suele traducir en una mayor demanda por bienes y servicios por parte de una clase media en aumento, con un crecimiento del PIB mucho más rápido. Algo que ya sucedió en los últimos 50 años en Estados Unidos y que Charlie Wilson, co-gestor de la estrategia Thornburg Developing World portfolio, y Pablo Echavarría, gestor de cartera asociado, reconocen como un factor determinante para la inversión a largo plazo.
En los últimos diez años, la composición del índice MSCI Emerging Markets ha cambiado sustancialmente, si hace una década la industria extractiva y los bancos dominaban la capitalización bursátil, hoy en día lo hacen empresas tecnológicas como Alibaba o Tencent. En ese sentido, en la estrategia de Thornburg prefieren dejar al margen el índice y escoger empresas de calidad con valoraciones atractivas que minimicen los saltos típicos en los que esta clase de activo suele incurrir.
“Para evaluar la calidad de las empresas prestamos mucha atención a la alineación de los intereses del gobierno corporativo con los de los accionistas minoritarios. También examinamos en profundidad el balance de la empresa. Buscamos sobre todo protección a la baja, puesto que así podemos conseguir una mayor tasa de interés compuesto, proporcionando una mayor calidad y una mejor tasa de rendimiento al fondo. Tendemos a invertir en empresas financieramente sólidas, empresas con un bajo apalancamiento que no muestren deterioro en sus flujos de caja. Estas dos cuestiones son las más importantes en un mercado bajista. Además, prestamos atención a las valoraciones, principalmente aquellas expresadas en términos de flujos de caja libre, y establecemos un objetivo de retorno para crear unas expectativas sobre la empresa y una medida del impacto de las inversiones”, afirmó Echavarría.
En la construcción de la cartera, utilizan un enfoque de tres cestas de inversión, una primera en la que incluyen empresas value básicas, con valores que entran dentro de la descripción clásica de la inversión value. En la segunda cesta, las acciones que consistentemente consiguen beneficios, y en la tercera, las empresas de crecimiento a las que llaman franquicias emergentes. “Este enfoque nos permite participar en las diferentes corrientes del ciclo del mercado. Nos permite tener consciencia del crecimiento relativo y del perfil de rendimiento ajustado por el riesgo de estas compañías. Buscamos entre las diferentes cestas, centrándonos en construir una diferencia frente a las expectativas del mercado”, defendió Wilson.
La visión en renta fija
Después, llegó el turno a la renta fija. Lon Erickson, gestor de carteras y director ejecutivo, espera que, en 2018, la demanda internacional y la consecuente presión sobre las rentabilidades de la renta fija disminuyan debido a la debilidad del dólar. “La gran mayoría de los inversores internacionales invierten con la divisa cubierta, pero el coste de la cobertura aumentó considerablemente con los movimientos en los tipos de cambio. Sumando este coste, las rentabilidades de Estados Unidos no se ven tan atractivas. Además, la Fed está dando marcha atrás a su programa de compras; el Banco Central Europeo también, incluso el Banco de Japón está hablando de cómo salir eventualmente del programa de relajamiento cuantitativo. Si usted cree como nosotros que el programa de compras mantuvo las tasas en bajos niveles, es razonable pensar que pondrá algo de presión sobre las tasas cuando se retiren los estímulos”, señaló.
Según Erickson, la principal cuestión es si les afectará para mal o para bien. “Nunca se había visto un experimento así en el balance de la Reserva Federal. Al ritmo actual de vencimientos, se tardarán unos 6 años en volver al anterior balance de un billón de dólares, un esquema considerablemente lento y que el mercado podría absorber. Pero no sólo la Fed está sustrayendo liquidez, también el Banco Central Europeo ha comenzado la retirada. Algo que reducirá la demanda por activos en dólares e incrementará la presión en las tasas. Esperamos más presión en las rentabilidades del bono a 10 años, pero también creemos que será contenida, pues todavía existe algo de incertidumbre en torno a la robustez de la economía estadounidense”.
Para el gestor, los diferenciales están muy comprimidos y los niveles de apalancamiento son históricamente semejantes a los que se mantienen durante una recesión. En cuanto a la inflación, cree que la reciente reforma fiscal añadirá presión. Por último, en relación al posicionamiento, explica que las oportunidades en crédito se plantean menos atractivas, puesto que los balances públicos y corporativos no se ven tan sólidos. Las oportunidades en tipos de interés se presentan sobre todo en el largo plazo y en el posicionamiento en efectivo, que responde directamente a las subidas en tipos de la Fed. “Es donde pueden estar las oportunidades en el corto plazo, mientras esperamos por nuevas oportunidades en la curva”, concluye.
El poder de los dividendos
A continuación, llegó el turno para la estrategia insignia de la gestora, Brian McMahon, vicepresidente, CIO y managing director de Thornburg, presentó las capacidades del Thornburg Investment Income Builder, que fue diseñado para invertir un 75% en acciones y un 25% en bonos, pero que asigna en la actualidad un 90% en renta variable, pues la acción de los bancos centrales durante los últimos años ha desplazado a los inversores fuera del mercado de bonos. “Los bancos centrales de las principales economías desarrolladas, Estados Unidos, Reino Unido, Japón y la Eurozona, han comprado un porcentaje muy elevado de deuda en relación con a las emisiones de bonos soberanos realizadas por estos países. En 2013, la Reserva Federal compró dos tercios de los bonos que fueron emitidos, dejando sólo un tercio para el resto de los inversores privados. Asimismo, en 2017, el Banco de Japón compró un 250% más de la cantidad emitida por el gobierno. Un comportamiento similar tuvo el Banco Central Europeo, disminuyendo de manera sustancial la oferta de bonos soberanos de mercados desarrollados y haciendo el trabajo de los gestores de activos más complicado”, comentó McMahon.
En cuanto a la elección de empresas que pagan dividendos, Thornburg elige empresas que tengan una disciplina de capital, que sólo inviertan en gastos de capitalización si tienen buenos proyectos en los que invertir y que respeten su política de pago de dividendos. “De 2011 a 2017, la tasa de crecimiento media de los dividendos a nivel global ha sido buena. La rentabilidad por dividendo de las acciones se ha vuelto muy competitivas en comparación con la renta fija high yield, de hecho, en Europa, es ligeramente superior a las rentabilidades de los bonos high yield emitidos en la región”.
Según explicó McMahon, el posicionamiento de la cartera responde a la búsqueda de oportunidades entre las regiones y los sectores que mayor rentabilidad por dividendo ofrecen. “Pescamos allí donde se encuentran los peces. A cierre del primer trimestre, por geografía, damos preferencia a Europa, excluyendo Reino Unido, a Norte América, donde a pesar de que Estados Unidos ofrece una de las tasas más bajas de rentabilidad por dividendo del 2,1%, confiamos en que con la reforma fiscal haya un cambio, y a la región Asia Pacífico. Mientras que, por sectores, favorecemos las empresas financieras, de telecomunicaciones, de energía y de consumo discrecional. Mantenemos una baja exposición a los sectores que tradicionalmente se han relacionado con la consecución de dividendos, como empresas de servicios públicos, materiales y bienes raíces, porque en la actualidad han sido un activo buscado como refugio y cotizan de forma similar a los bonos de baja duración”.
En los próximos 12 meses, esperan que el 76% de las posiciones en cartera aumenten su dividendo y que dentro del 14% que pagará unos menores dividendos, un 66% sean empresas que ya realizaron el pago de un dividendo especial el año anterior. Sin embargo, ¿qué pasará cuando las tasas sigan subiendo? El gestor reconoció que estrategias similares a la de Thornburg Income Builder han perdido unos 100 millones de dólares en salidas de inversores que temen un aumento en las tasas del Tesoro estadounidense. Pero, en el pasado, el fondo ha conseguido superar la rentabilidad obtenida por los índices de renta fija cuando la tasa del Tesoro a 10 años ha subido en más de 40 puntos básicos en 27 periodos, superando en 24 de ellos la rentabilidad del índice US Corp Bond y del US Aggregate Bond Index y en 20 periodos la rentabilidad del índice US HY Bond.
Un enfoque distintivo
Todo comenzó un día de acción de gracias hace 36 años, Garrett Thornburg, fundador y presidente del consejo de dirección de la gestora, quien con anterioridad había sido socio de Bear Stearns & Co, socio fundador de su división de finanzas públicas y CFO de Urban Development Corporation, decidió centrarse en la gestión de estrategias de inversión. Dos años después, Brian McMahon dejó Northwest Bank para incorporarse a Thornburg. Juntos lanzaron una primera estrategia de bonos municipales, después llegarían las estrategias de bonos del gobierno, de renta variable value estadounidense, value internacional y growth. Así, en el 2002, se lanza la estrategia Thornburg Income Builder y en el 2006, Jason Brady se incorpora a la firma.
“Nuestro principal valor es hacer lo correcto. Es muy simple, actuamos con integridad y ponemos los intereses de nuestros clientes en primer lugar. Nuestras carteras son concentradas, por lo que no siempre estamos sincronizados con las modas que pueda haber en el mercado. Nos enfocamos en el largo plazo y por ello nuestras estrategias de renta variable superan a sus índices en todas sus categorías. Nuestro lema, “Is not what we do, is how we do it”, es muy representativo. Y, nuestra manera de invertir es colaborativa, todo el equipo gestor está en Santa Fé y trabajan de forma conjunta, en total 236 personas, que pueden encontrar una buena idea de inversión. Es posible que esta idea no encaje en una estrategia value, pero puede que sí funcione para una estrategia growth”, comentó durante su presentación Garrett Thornburg.
Durante el desarrollo del evento, se insistió no tanto en el posicionamiento de las carteras a la hora de enfrentar a los mercados, como en la importancia de que los gestores se adhieren estrictamente al proceso de inversión de cada estrategia. “No somos expertos en adivinar el futuro. Realizamos un concienzudo proceso de toma de decisiones y creemos que la excelencia en la inversión debería guiar nuestras decisiones. Buscamos lo mejor para nuestros clientes”, finalizó Rob McInerney, responsable comercial y director ejecutivo de la gestora, que además actuó de conductor del evento.
Foto cedidaImagen de la presentación del documento: de izquierda a derecha, el director territorial de Cajamar, José Antonio Guerre. La escasa rentabilidad y la recuperación de la confianza, entre los principales retos de futuro para el sistema financiero español
“El futuro del sector bancario español tras la reestructuración”: es el título de uno de los números de la colección de estudios Mediterráneo Económico de Cajamar, que ha sido coordinado por el economista Joaquín Maudos, catedrático de la Universidad de Valencia y director adjunto del Ivie. En él, se muestra una radiografía completa de la situación actual del sistema financiero español y de su posible evolución a corto y medio plazo.
Con una perspectiva multidisciplinar y la participación de 21 expertos de primer nivel, la publicación señala los principales retos a los que se enfrenta el sector, que se pueden resumir en cuatro: la escasa rentabilidad en un entorno de tipos de interés negativo, la creciente regulación, la irrupción de nuevos competidores digitales, y la crisis reputacional y la pérdida de confianza desatada durante la última crisis.
El contenido de este volumen se estructura en cuatro bloques temáticos. En el primero se hace una revisión de la reestructuración llevada a cabo por el sector bancario español, su impacto y la situación más reciente en comparativa europea. Y el segundo, se centra en los retos que debe afrontar la banca en los próximos años y que se enmarcan en un entorno complejo para recuperar la rentabilidad.
El tercer bloque está dedicado exclusivamente a la banca cooperativa, su evolución reciente y perspectivas de futuro, analizando la experiencia reciente en España y en otros países europeos con amplia implantación del cooperativismo de crédito. Finalmente, el documento se cierra con un capítulo donde, desde el punto de vista del periodismo y la comunicación, se extraen las principales lecciones de la crisis financiera, que deberán ser tenidas en cuenta para evitar que vuelvan a repetirse las mismas consecuencias en el futuro.
Con los deberes hechos
Según el coordinador de la publicación, Joaquín Maudos, “el eje central en torno al cual se articula el estudio es el gran reto al que se enfrenta el sector bancario: aumentar su nivel de rentabilidad para hacer el negocio viable en un entorno complicado”. La banca española ha realizado un intenso saneamiento, ha incrementado su capitalización y solvencia, y ha corregido su exceso de capacidad instalada en términos de oficinas y empleo”.
A la luz de este trabajo, gracias a estos esfuerzos realizados, el sector financiero está en la actualidad en condiciones de realizar su principal función, que es financiar el crecimiento económico, intermediando eficientemente el ahorro a la inversión. Maudos ha insistido en que la prueba de que la banca española ha hecho sus deberes es que “está bien posicionada en el ranking europeo en términos de eficiencia y rentabilidad y ha elevado sustancialmente su solvencia”.
En su opinión, la reestructuración que ha experimentado el sector bancario español en los últimos años ha permitido corregir los desequilibrios que acumuló en la etapa inmediatamente anterior al estallido de la crisis. Sin embargo, se sigue enfrentando a un entorno complicado como consecuencia de la presión e incertidumbre regulatoria, la creciente competencia, las nuevas reglas de juego de la unión bancaria, la creciente digitalización de la actividad y los reducidos tipos de interés que condicionan alcanzar un nivel de rentabilidad que supere el coste de captar capital.
Por su parte, el presidente de Cajamar, Eduardo Baamonde, ha querido señalar a raíz de la publicación de este documento que, a pesar del gran esfuerzo de saneamiento que han hecho las entidades financieras en los últimos años, el negocio convencional de la banca ya no es factible en las condiciones que hemos conocido en las últimas décadas. “En esto coinciden todos los analistas, los responsables políticos y, por qué no decirlo, incluso los profesionales de la banca. La actual coyuntura nos obliga a adecuar el tamaño y el funcionamiento de nuestras entidades a los nuevos requerimientos de la realidad económica; a abordar el problema de la rentabilidad con la solución de la eficiencia, y a olvidarnos de vender productos estandarizados y empezar a pensar en ofrecer servicios individualizados y asesoramiento especializado a nuestros clientes”, afirma.
Banca cooperativa
Baamonde ha querido también hacer especial mención al bloque dedicado a la banca cooperativa, un subsector que es liderado por Cajamar en España, y que constituye un instrumento de primera importancia para el desarrollo local de nuestro país, en concreto para la financiación de las empresas y de la economía familiar especialmente en el medio rural.
En este sentido, indicó que “el Grupo Cooperativo Cajamar está contribuyendo al fortalecimiento del cooperativismo de crédito en España, aportando recursos y contribuyendo a garantizar la solvencia de estas entidades, así como preservando y actualizando la naturaleza y la singularidad propia de las cajas rurales en el mapa bancario”. Para finalizar ha manifestado que “el compromiso de Cajamar es seguir aplicando esta genética propia al nuevo escenario, tanto desde el punto de vista del negocio bancario, impulsando el desarrollo socioeconómico, así como fomentando la generación y el intercambio de conocimiento y cultura a través de nuestro Fondo Social Cooperativo. Siguiendo el modelo de nuestros homólogos europeos, nuestro objetivo es seguir liderando la modernización del crédito cooperativo en España”.
Además, el presidente de Cajamar ha querido recordar que es fundamental que todas las entidades financieras se sometan a las misma regulación y supervisión para que no haya distorsiones en la competencia. “Para el cooperativismo de crédito crezca español es necesario que se lleven a cabo integraciones y se gane tamaño, como está sucediendo en otros países europeos, ya que es un sector que está muy atomizado”, ha asegurado.
Foto cedida. La CMF chilena multa a Aurus Capital S.A. AGF
La Comisión del Mercado Financiero chilena ha aplicado sanción de multa a Aurus Capital, S.A. AGF y a directores y ejecutivos, que entre 2014 y 2016 desempeñaban dichos cargos, por infracciones relacionadas con la errónea valorización, contabilización, custodia y registro de las inversiones y patrimonio de los fondos Global e Insignia administrados por la mencionada entidad.
A fecha 3 de octubre 2016, fecha de formulación de cargos, el patrimonio en ambos fondos ascendía a 111 millones de dólares. Sus carteras estaban constituidas por instrumentos de tipo mobiliario, tales como acciones, bonos, cuotas de fondos inversión públicos y privados, nacionales y extranjeros, ETF y derivados tipo forward y opciones.
La CMF ha multado a Mauricio Peña Merino, quien fue director de Aurus AGF y gerente de inversiones de los mencionados fondos, con una multa de UF 10.000 (450.000 dólares) por acciones que el Consejo de la Comisión ha estimado como gravísimas.
Según ha podido establecer la CMF, Mauricio Peña falseó información relativa a la valorización de ciertos instrumentos sobrevalorando sus precios, sin ajustarse a la normativa vigente, así como también manipuló las carteras de inversiones de los fondos, incluyendo instrumentos inexistentes o por cantidades mayores a las reales, aumentando artificialmente el valor del patrimonio de los fondos.
Peña falsificó intencionalmente informes lo que implicó que la información financiera proporcionada a los partícipes y al regulador no fuera veraz. Adicionalmente efectuó operaciones indebidas con los recursos del fondo, efectuando transferencias de recursos para obtener beneficios directos e indirectos, no en interés del fondo y de sus participes.
Todas estas actuaciones tuvieron un impacto en el patrimonio del fondo “Aurus Insignia Fondo de Inversión” del 32% y del 26% en el caso de “Aurus Global Fondo de Inversión”, esto es, una sobrevaloración de la inversión mantenida por los partícipes de estos fondos.
Igualmente la CMF ha sancionado al resto de los ex directores y ejecutivos por faltar a su deber de diligencia materializado en la ausencia de una gestión de riesgos adecuada. A Antonio Cruz Zabala, Alejandro Furman Sihman, Sergio Furman Sihman y José Miguel Musalem Sarquis, con multa de UF 1.000 (45.000 dólares ) cada uno y a Raimundo Cerda Lecaros, con multa de UF 200 (9.000 dólares), en su calidad de directores de Aurus AGF. A Juan Carlos Délano Valenzuela, generete general de Aurus, le impone una multa de UF 900 (40.500 dólares) y a la propia entidad gestora AURUS AGF le impone una multa de UF 1.000 (45.000 dólares) . La CMF señala que los montos de las sanciones impuestas toman en consideración, entre otros factores, la gravedad de la conducta y su impacto sobre el mercado financiero, así como las acciones tomadas para mitigar el daño a los perjudicados en el caso de los directores y la AGF.
Adicionalmente, la CMF recuerda el importante papel que las administradoras generales de fondos juegan en el mercado de capitales chileno y por tanto la necesidad de un marco regulatorio adecuado que establezca por un lado una serie de exigencias en términos de suficiencia patrimonial y garantías y por otro un deber de diligencia de las administradoras, sus directores y generales.
Igualmente, la CMF especifica que dentro del marco legal, la adecuada valorización de los activos del fondo y las cuotas, así como el resguardo de dichos activos ante usos indebidos juegan un rol central. En este sentido, la normativa vigente instruye a las AGF a contar con sistemas de gestión de riesgos y control interno consistentes con su tamaño y la complejidad de sus negocios. Esta misma norma determina las actividades o procesos críticos en la administración de recursos de terceros y, por tanto, requieren el establecimiento de políticas, procedimientos y mecanismos de control. Entre ellas, se encuentra la valorización de los instrumentos incluidos en las carteras de los fondos y la custodia y resguardo de la titularidad de los mismos. En todo este proceso, es fundamental el rol de la alta administración y el involucramiento efectivo del directorio.
Wikimedia CommonsPhoto: Sherpa Capital. Sherpa Capital to Launch a Mexican Equity Multi Factor ETF
Sherpa Capital, un asesor en inversiones independiente en México con 50.000 millones de pesos (equivalentes a más de 2.600 millones de dólares) en activos bajo administración, ha lanzado en la Bolsa Mexicana de Valores un ETF de acciones mexicanas con clave de pizarra QVGMEX y relacionado al Índice S&P/BMV Índice de Calidad, Valor y Crecimiento.
Richard Ramirez-Webster, CIO de Sherpa Capital comenta: “ Nos sentimos muy orgullosos de formar parte de este lanzamiento y poder ofrecer en el mercado una alternativa adicional y complementaria a otros ETFs que invierten en el mercado accionario mexicano y que se basan en índices más generales, ya que en el QVGMEX se replica un índice denominado multi-factor y que busca invertir en una selección de empresas mexicanas pertenecientes al IPC que destaquen por ser las mejores en CALIDAD, VALOR y CRECIMIENTO y lo cual busca generar rendimientos más atractivos en largo plazo que el mercado accionario mexicano medido por el S&P/BMV IPC”.
Con el QVGMEX, la firma que asesora y gestiona recursos de clientes institucionales, corporativos, HNWI y familias, busca invertir en acciones que forman parte del S&P/BMV IPC pero ponderándolas mediante la combinación más elevada de calidad, valor y crecimiento de acuerdo a factores predeterminados en el índice. El Índice S&P/BMV de Calidad, Valor y Crecimiento, sigue un enfoque único en el uso de datos fundamentales y es el primer índice en América Latina que combina estos tres factores para la selección de las acciones. “El QVGMEX ofrece una perspectiva innovadora buscando ser un vehículo que ayude en la diversificación de los portafolios de inversión de los inversionistas”, concluye Sherpa Capital.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Tres de cada cuatro inversores esperan que los fundamentales de los mercados emergentes mejoren aún más
Los países emergentes y sus mercados de capitales han seguido desarrollándose rápidamente desde la década de los 90, cuando el plan Brady creó un universo de instrumentos líquidos e invertibles en moneda fuerte que ahora ofrecen una gama convincente y profunda de sub-clases de activos.
Las expectativas para estos mercados son fuertes: la encuesta ‘Sentimiento del inversor: Deuda de mercados emergentes’ encargada por NN Investment Partners muestra que tres de cada cuatro (el 75%) inversores profesionales esperan que los factores económicos fundamentales en la deuda de mercados emergentes mejorará en los próximos dos o tres años, incluida casi una quinta parte (el 18%) que espera una mejora significativa.
Más de siete de cada 10 (el 72%) de los encuestados esperan que las asignaciones de los inversores institucionales a deuda de los mercados emergentes aumenten en los próximos 12 meses, incluido el 10% que espera un aumento espectacular.
Solo uno de cada once (el 9%) espera una disminución. El motivo clave de este aumento, citado por el 62% de los encuestados, es el apoyo brindado por los fundamentos de los mercados emergentes. En la encuesta, el 50% citó específicamente la calidad crediticia de los emisores. Otras razones citadas hasta por el 47% de los participantes incluyen los beneficios de diversificación que aporta esta clase de activo.
«Los mercados emergentes se están poniendo al día con el mundo desarrollado, gracias a una serie de factores que incluyen un fuerte crecimiento económico, políticas económicas creíbles y un estado de derecho claro”, estima Marcelo Assalin, responsable de deuda de mercados emergentes en NN Investment Partners.
Y es que el crecimiento económico de los emergentes ha superado al de los mercados desarrollados desde el año 2000 y actualmente los primeros se están beneficiando significativamente de la recuperación de los precios de las materias primas y la inflación históricamente baja. “Estos factores respaldan los fundamentos de su deuda y reducen los riesgos para los inversores”, añade Assalin.
Reservas entre los inversores
Es cierto que la encuesta de NN IP también reveló algunas reservas entre los inversores. Más de tres de cada cuatro (el 77%) de los encuestados afirmaron que hay una percepción general de alto riesgo en torno a la inversión en deuda de los emergentes, y hasta un 23% piensa que es un riesgo grave. Para el 73%, el riesgo de inversión versus el rendimiento potencial es un problema.
Otros elementos de disuasión incluyen la falta de datos disponibles e información sobre la deuda de los mercados emergentes (47%); y una falta de conocimiento sobre cómo incorporar esta deuda en su asignación de activos (40%). Casi nueve de cada 10 (el 89%) de los inversores profesionales que esperan que las inversiones en deuda de los mercados emergentes se vuelvan negativas creen que las crecientes tasas de interés están creando un viento en contra y el 56% apunta a una desaceleración en China.
«Los inversores también suelen sobreestimar los riesgos políticos. En nuestra experiencia de inversión en la deuda de los mercados emergentes durante los últimos 25 años, las políticas del gobierno a menudo son significativamente más moderadas y de tono más pragmático de lo que sugeriría la retórica electoral”, dice Assalin.
«La deuda de los mercados emergentes ahora ofrece un amplio espectro de clases de sub-activos que constituyen uno de los universos de inversión más emocionantes del mundo. Pero las ineficiencias del mercado significan que hay oportunidades fantásticas para que los gerentes activos y experimentados obtengan los retornos más atractivos», concluye el responsable de deuda de mercados emergentes en NN IP.
NN IP ofrece a los inversores una gama completa de fondos de deuda de los mercados emergentes. La firma acumula una trayectoria de más de 25 años (desde 1993) en la gestión de carteras dedicadas a este activo.
Foto cedida. Lorenzo Goldberg, nuevo representante para distribuir los fondos UCITS de Kepler Partners en el Sur de Europa
La boutique de investigación y distribución de fondos UCITS con sede en Londres Kepler Partners y Lorenzo Goldberg han establecido una alianza estratégica para la comercialización de la plataforma de fondos UCITS Kepler Liquid Strategies (KLS) en el Sur de Europa. Goldberg operará como “Appointed Representative” para Kepler en la distribución a inversores institucionales de los sub-fondos de KLS en toda la región.
En España, la plataforma KLS está registrada en la CNMV. Actualmente sus dos fondos son KLS Zebra Global Equity Beta Neutral Fund y KLS Sloane Robinson Emerging Markets Fund. Kepler tiene previsto añadir más fondos UCITS alternativos a la plataforma KLS a lo largo de este año.
Según Lorenzo Goldberg, “el Sur de Europa y concretamente España son una prioridad para nuestra alianza. Somos conscientes del apetito del mercado español para gestores de calidad en el segmento de inversiones alternativas”.
Según Laurie Robathan, de Kepler Partners, «somos especialistas en la investigación y distribución de fondos UCITS desde hace 10 años y estamos encantados de poder ampliar nuestra cobertura a toda Europa. A través de nuestro equipo de investigación dedicado y dotado de importantes recursos, buscamos globalmente a los mejores gestores para su incorporarlos a nuestro paraguas UCITS. Nos complace poder distribuir de forma selectiva estas estrategias a una base de inversores más extensa a través de Lorenzo Goldberg».
Asimismo, Lorenzo Goldberg seguirá al frente de las actividades de Zebra Capital en Europa.
Foto: Sanfamedia, Flickr, Creative Commons. Caja de Ingenieros crea el nuevo servicio de inversión GDC Bolsa Premium
Caja de Ingenieros, cooperativa de crédito de servicios financieros y aseguradores, ha lanzado un nuevo servicio de banca personal, SGDC Bolsa Premium, un servicio de gestión discrecional de carteras de renta variable. Con el objetivo de ofrecer un servicio de inversión personalizado y pensado para socios de la entidad que quieren delegar la gestión de su cartera de renta variable, propone una inversión con un modelo de gestión propio e independiente.
El entorno actual, los riesgos geopolíticos, los cambios en la política monetaria de los principales bancos centrales y las iniciativas proteccionistas generan un incremento de la volatilidad en los mercados financieros, que requieren una gestión activa de las carteras de inversiones financieras. Precisamente, este modelo es clave en el SGDC Bolsa Premium para poder controlar y limitar la volatilidad de la cartera de acciones de cada socio. La gestión activa permite delegar la gestión de la cartera variable de los socios a un equipo de especialistas con acceso en tiempo real a mercados e información y acceso a herramientas de análisis y de gestión. Además, el seguimiento periódico y personalizado ofrecerá a los inversores información detallada de su cartera gestionada.
El servicio GDC Bolsa Premiumse sustenta en tres pilares: una óptima selección de las acciones en cartera, una rigurosa política de diversificación y una gestión dinámica del riesgo. Para la elaboración de la cartera específica de cada socio, se escogen las compañías a partir de una selección previa de más de 3.000 empresas tomando en consideración ratios empresariales y bursátiles. Asimismo, y siguiendo los principios de banca responsable que rigen en la entidad, del horizonte de inversión se excluyen a aquellas empresas fabricantes de armas o explosivos, fabricantes de componentes para la industria militar y empresas del sector tabaco.
Además, Caja de Ingenieros cuenta con un modelo de gestión propio que implica un análisis sectorial, cualitativo y cuantitativo, previo a la incorporación a la cartera. El servicio combina inversiones de convicción a medio-largo plazo, con inversiones tácticas con un horizonte temporal más corto. Con el objetivo de conseguir un óptimo binomio rentabilidad-riesgo, se realizará, además, una optimización de los pesos de las acciones en cartera mediante el modelo cuantitativo de Black-Litterman, que desarrolla y mejora los modelos clásicos de optimización de carteras.
