Foto cedida.. Juan Grau deja la gestión diaria de EDM-Inversión después de 29 años
Tras 29 años consecutivos al frente de la gestora, el fundador de EDM Inversión, Juan Grau, ha dejado de participar en la gestión diaria de este fondo a finales del pasado mes de junio. Morningstar informaba de ello en su web, indicando que, debido al cambio en la gestión, ha puesto su rating bajo revisión.
Según EDM, Juan Grau sigue vinculado a la firma como socio de EDM, miembro del Consejo de Administración de EDM Gestión y también del Comité de Distribución de Activos.
Hace casi tres años (el 1 de enero de 2015) ya se inició una transición en la gestión del fondo, de forma que Ricard Vidal y Albert Fayos ya eran cogestores del vehículo. Ahora, serán los responsables de su gestión.
“Desde hace más de dos años el fondo EDM inversión ha sido co gestionado por Ricard Vidal y Albert Fayos. Con mucha anterioridad, ambas personas ya colaboraban activamente en la gestión del fondo”, explican desde EDM, de forma que no habrá un cambio en los procesos ni la filosofía de gestión.
EDM Inversión invierte en una selección de compañías españolas, tras un exhaustivo análisis fundamental. El fondo persigue la creación de valor como consecuencia de la progresión del beneficio de las empresas, centrándose en la baja exposición al ciclo económico y en la visibilidad de resultados de las mismas, con horizonte de inversión a largo plazo.
En los últimos dos años, de junio de 2016 a junio de 2018, el fondo ha ganado cerca de un 14%, rente a la caída del 5% del Ibex.
En abril de 2014 se lanzó su réplica en Luxemburgo, EDM Spanish Equity, con una estructura máster- feeder.
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. Old Mutual Global Investors (OMGI) pasará a llamarse Merian Global Investors
La gestora Old Mutual Global Investors (OMGI) cambia su nombre por Merian Global Investors. Este rebranding, que será efectivo en octubre de 2018, se produce después de que hace algunos meses la compañía matriz de OMGI, conocida como Old Mutual Wealth (y que ha sido renombrada a su vez como Quilter) anunciara su intención de separar su negocio de multiactivos del negocio de fondos single-strategy.
El negocio de single-strategy, que fue comprado por el propio equipo directivo de la gestora y el fondo TA Associates, encara esta nueva etapa con este nuevo nombre. Está área de negocio continuará operando como Old Mutual Global Investors hasta el otoño.
OMGI también ha revelado hoy detalles adicionales sobre la compra del negocio. Por ejemplo, los empleados participarán en una estructura de remuneración que los alinea con el valor patrimonial a largo plazo de la empresa y con miembros del equipo de la empresa. Además, OMGI ha confirmado que ahora tiene la mayoría de los derechos de voto, controlados por los seis inversores que lideraron la compra (Richard Buxton, Ian Heslop, Amadeo Alentorn, Mike Servent, Dan Nickols y Richard Watts) y el equipo que lidera la firma, mientras que el resto controlado por TA Associates. Al ofrecer a los empleados la oportunidad de beneficiarse del crecimiento futuro de la empresa, OMGI cree que está mejorando la alineación de los intereses de los clientes y los empleados.
Según ha comentadoRichard Buxton, consejero delegado de OMGI, “estoy orgulloso de confirmar que este otoño nos llamaremos Merian Global Investors. El nombre de Merian representa nuestra creencia central de que los inversores no deben verse limitados por una visión de la casa, lo que demuestra nuestra comprensión de que la inversión puede considerarse tanto un arte como una ciencia”.
En este sentido, Buxton ha destacado que la gestora sigue concentrado en el desarrollo continuo de su negocio de gestión de activos y por ofrecer estrategias de inversión diferenciadas. “Comprendemos el valor que nuestros clientes atribuyen a una gestión verdaderamente activa; invirtiendo su dinero y su fe en el entendimiento de que nuestro objetivo es administrar fondos que funcionen de acuerdo con sus expectativas. Por lo tanto, creo que es importante que nuestros equipos de inversión tengan equidad en el negocio, para alinear aún más sus intereses con los de nuestros clientes”.
Su nuevo nombre está inspirado en la notable vida de la científica, artista y aventurera Maria Sibylla Merian. Nacido en Frankfurt en 1647, Merian es considerado uno de los primeros científicos en desafiar y desmitificar los mitos ampliamente creídos sobre su disciplina. Captó muchos de sus hallazgos científicos y observaciones en una serie de ilustraciones exquisitamente detalladas y a menudo se describe como «la mujer que hizo que la ciencia sea bella», explica en el comunicado que ha remitido.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, May Ling Wee y Charlie Awdry, gestores de carteras de renta variable china de Janus Henderson Investors.. China sí, pero será clave acertar con la selección de valores para tener éxito
Charlie Awdry y May Ling Wee, gestores de carteras de renta variable china, ofrecen, en esta entrevista a Funds Society, un análisis de lo que ha sido el mercado asiático en 2018 y qué les espera a los inversores para el resto del año.
¿Cómo se han comportado los valores chinos en lo que llevamos de año?
Los primeros cuatro meses de 2018 resultaron ser un periodo especialmente volátil (con bruscas oscilaciones de precios) para los mercados de renta variable chinos. En enero se experimentó una breve fase alcista seguida rápidamente por una oleada de ventas tras el festival de Primavera del Nuevo Año chino celebrado en febrero, que posteriormente provocó agitación y volatilidad en los mercados durante los meses de marzo y abril.
Estos movimientos bajistas fueron reflejo de la mayor cautela de los inversores, probablemente inducida por las crecientes fricciones entre Estados Unidos y China en materia de comercio. La posibilidad de subidas de tipos de interés en Estados Unidos también condujo a un aumento de la volatilidad en el conjunto de mercados de renta variable emergentes. Aparte de esto, los inversores han terminado por sentir cierta indigestión ante las valoraciones infladas en el sector de Internet.
¿Cuáles son sus perspectivas para la segunda mitad de 2018?
Las encuestas de actividad económica asociadas al índice de directores de compras (PMI) y el endurecimiento de las condiciones monetarias vigentes desde el último tramo de 2017 indican que la actividad económica de China puede que haya tocado techo.
Las normas financieras más estrictas que se imponen en el sector de préstamos “fuera del balance de los bancos” (préstamos regulados de forma más laxa principalmente por sociedades fiduciarias, agencias de corretaje y compañías de seguros) está resintiendo a las sociedades débiles, aunque el cumplimiento de directrices más duras se ha pospuesto hasta el final de 2020 para permitir una transición más fluida. A pesar de los trastornos que causan estas reformas financieras, son necesarias en el empeño de China por cambiar su modelo de crecimiento y desprenderse de deuda.
Creemos que la sólida rentabilidad y flujos de caja de las empresas, junto con los indicios tempranos de relajación monetaria y descenso de los tipos de interés aplicados a préstamos interbancarios, deberían proporcionar un colchón económico. Entre tanto, las bajas valoraciones que vemos actualmente están favoreciendo a muchos títulos de la «vieja economía», como los de energía y minerales, cotizados en los mercados chinos.
¿Dónde es probable que encontremos las oportunidades de inversión mejor remuneradas?
En nuestra opinión, los títulos de la «nueva economía», como los cotizados en los sectores dirigidos por el consumo y los servicios, podrían verse más afectados por sus perspectivas de crecimiento de beneficios específicas, lo cual probablemente exigirá una acertada selección de títulos. Esta situación difiere de la vivida en 2017, cuando simplemente mantener una asignación a China era sinónimo de éxito en la inversión.
Ahora hemos adoptado una estrategia compuesta por selectas empresas de crecimiento, impulsadas por el consumo, que cotizan a precios razonables, y aunque están desfavorecidas son capaces de generar flujos de tesorería; se trata de empresas estatales de la «vieja economía» que operan en sectores como la energía y los materiales.
Pixabay CC0 Public DomainJoekrump. Amiral Gestion aterriza en el mercado italiano con su propuesta de value investing
Amiral Gestion, con cerca de 4.200 millones de euros en activos bajo gestión, ha presentado en Italia su modelo de gestion basado en el value investing y ha anunciado un importante plan de desarrollo en el país. La expansión en Italia estará liderada por Francisco Rodríguez D’Achille desde la oficina de Madrid, en coordinación con el equipo de Paris y con François Badelon, presidente y fundador de Amiral Gestion.
La filosofia de inversión value, que Amiral Gestion consiste en analizar en profundidad cada compañía, calculando el valor intrínseco de la misma, teniendo en cuenta también la capacidad de su equipo gestor, para invertir en contadas ocasiones. Según ha explicado la firma en un comunicado, la valoración de la compañías se basa en previsiones prudentes y en la búsqueda de un margen amplio entre el precio de mercado y el precio objetivo, independientemente de las fluctuaciones del mercado y las tendencias macroeconómicas.
“Nuestro principal objetivo es generar alpha en el largo plazo. Nuestro track record histórico ha sido extraordinario y estamos trabajando muy duro para que esos resultados podamos replicarlos en el futuro. La estrategia de gestión por sub-carteras y un amplio equipo de inversión nos ha garantizado la flexibilidad necesaria para afrontar de manera exitosa el escenario que ha caracterizado a los mercados financieros en estos últimos años. Nos complace poner a disposición del inversor italiano nuestra experiencia y filosofía de gestión”, explica Francisco Rodríguez D’Achille, responsable de desarrollo de negocio institucional de Amiral Gestion.
François Badelon, presidente y fundador de Amiral Gestion, ha querido destacar que “desde la fundación de Amiral Gestion en 2003, siempre he buscado rodearme de los mejores profesionales del sector. Es un desafío constante que nos ha permitido construir un equipo basado en la excelencia y con el objetivo de generar resultados extraordinarios en el tiempo”.
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. Pictet AM amplía su gama de fondos de crédito emergente con el lanzamiento de Pictet-Asian Corporate Bonds
Pictet Asset Management ha ampliado su gama de fondos de deuda empresarial de mercados emergentes con el lanzamiento de Pictet-Asian Corporate Bonds, de valoración y liquidez diaria con pasaporte europeo UCITS. El nuevo fondo ya gestiona 34 millones de dólares en activos.
El fondo trata de generar ingresos y crecimiento de capital mediante una cartera diversificada, gestionada activamente, de deuda empresarial de Asia en denominaciones en monedas fuertes, calificaciones crediticias grado de inversión y de alta rentabilidad. Parte de universo de trece países, cuya calidad crediticia media es mayor -BBB+ del índice JPMorgan JACI Diversified Corporate Index frente a BBB- del JPMorgan CEMBI Broad Diversified- y de menor sensibilidad a variaciones de tipos de interés que el conjunto de crédito emergente global, con baja correlación con la deuda empresarial grado de inversión de Estados Unidos.
Está gestionado por el equipo de renta fija de Londres, de Singapur y de Hong Kong, dirigido por Alain Defise, director de deuda empresarial de mercados emergentes y gestor de los también fondos de crédito de emergentes Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds y Pictet Emerging Corporate Bonds.
Defise observa que en el universo de crédito emergente el cambio más evidente el último quinquenio ha sido la rapidez del crecimiento, con más empresas y países. Gran parte ha venido impulsado por Asia, cuyas economías crecen relativamente más y donde se ha ampliado la libertad a la empresa privada. “Las empresas asiáticas suelen obtener mejores calificaciones crediticias que sus equivalentes de otras regiones, con tasas de impago muy bajas. La inversión en deuda empresarial asiática debe atraer inversores de largo plazo que quieren diversificar su cartera de renta fija emergente global”, afirma Defise.
El proceso e inversión es de abajo a arriba, seleccionando crédito de mejor perfil riesgo-rentabilidad con método propio por fundamentales, valoración y factores técnicos. Por fundamentales tiene en cuenta el modelo de negocio, posición competitiva, estructura de la propiedad y gobierno corporativo. Una vez que una compañía cualifica se presta atención a la valoración en comparación con pares del sector. Finalmente se consideran aspectos técnicos, como relación demanda/oferta, pues algunas partes de las curvas de rentabilidades avencimiento pueden tener más demanda y hay que tenerlo en cuenta en la evaluación del valor relativo.
Pixabay CC0 Public DomainDrpepperscott230. La volatilidad vuelve, también, al mercado de crudo
Tras la última reunión, la OPEP y sus aliados decidieron elevar la producción de crudo en un millón de barriles diarios, cantidad que, a medio plazo, podría quedarse en unos 600.000 barriles, después de que Arabia Saudí impusiera su criterio frente a Irán y Venezuela.
Al aumentar la producción, el objetivo de los socios de la OPEP es poner bajo control la política de recorte que pactaron la mayoría de los países productores a finales de 2016 para eliminar el exceso de oferto que, en aquel momento, empujaban los precios a la baja.
Ahora el contexto es totalmente diferente y la buena marcha del crecimiento global sincronizado ha ido impulsando los precios a lo largo del último año, llegando romper barril de Brent la frontera de los 70 dólares el barril. De hecho, desde aquellos recortes en la producción de 2016, el precio del petróleo se disparó un 60%.
El mercado estaba preparado y preveía que tras esta última reunión de la OPEP, celebrada el pasado 22 y 23 de junio, el precio subiría y así fue: el barril de Brent subió un 3,28%, hasta alcanzar los 75,54 dólares, y el barril de West Texas un 4,64%, hasta los 68,58%.
La gran pregunta que se hacen los analistas es si esta subida es temporal o ha iniciado una nueva etapa de escalada. Según el último informe de ETF Securities, elaborado por Wistom Tree, “aunque el anuncio de la Organización de Países Exportadores de Crudo (OPEC) ha generado una subida en los precios del crudo, creemos que es el inicio de un período muy volátil en este mercado”.
Además considera que al eliminar las cuotas individuales y establecer una cuota común, el mercado pierde transparencia y será fácil que se pasa del exceso de cumplimiento que se dio en 2016 al incumplimiento. “Es probable que la falta de transparencia de la OPEC genere mucha volatilidad en los precios del crudo”, apunta el informe.
Foto: PxHere. Citi, BofA Merrill Lynch y JP Morgan tienen a los mejores stock pickers del sell side
Durante la cuarta edición del Thomson Reuters Analyst Awards 2018, premio antes conocido como Thomson Reuters StarMine Analyst Awards y que mide el desempeño de los analistas según la rentabilidad de sus recomendaciones de compra/venta de acciones y la precisión de sus estimaciones en las proyecciones de ganancias de las empresas en 14 regiones alrededor del mundo, analistas de Brasil, Chile, Estados Unidos y México fueron reconocidos en Latinoamérica.
Los Premios reconocen a los analistas de acciones que han mostrado un desempeño sobresaliente como Stock Pickers durante el año calendario 2017 y/o Earnings Estimators durante el período fiscal entre el 1 de abril de 2017 y el 31 de marzo de 2018. Esta edición de los premios se otorgan a los analistas que cubren acciones en Latinoamérica, inclusive en países fuera de la región.
En el caso de los Earnings Estimators, se comparan las predicciones con los números reales; en el caso de los Stock Pickers, se mide el mayor rendimiento de las carteras que sugirieron los distintos analistas y el portfolio de mayor retorno es el ganador.
“Es la cuarta vez que Thomson Reuters otorga estos premios en Latinoamérica, demostrando el interés y foco que está poniendo en estas economías en crecimiento. Reforzamos nuestro compromiso de reconocer las mejores prácticas de mercado, además de respaldar la actuación individual extraordinaria de profesionales”, declaró Adrian Owen, líder del Segmento de Instituciones Financieras de Thomson Reuters en Latinoamérica Norte.
Foto: De izq. a dcha: José Tomas Ovalle, Director, José Piaggio, Partner & Country Head Peru, Carlos Martínez, Partner & C. Gastón Angelico (Excel Capital): “Somos el brazo de distribución en la región andina de Aberdeen Standard Investment, Janus Henderson Investors y Aviva”
La historia de Excel Capital International comienza en 2011, por aquel entonces, cuatro de sus socios y su equipo de distribución formaban parte de Celfin Capital, un banco de inversiones regional con fuerte presencia en el negocio de distribución de fondos mutuos internacionales y de colocación de private equity con presencia en Chile, Colombia y Perú, que fue posteriormente adquirida por el banco brasileño de inversión BTG Pactual.
En febrero de 2012, como parte de su programa de expansión en América Latina, BTG Pactual pagó unos 245 millones de dólares y una participación accionaria de 2,4% a los accionistas chilenos que en el aquel momento formaban Celfin Capital.
Así, en septiembre de 2015, Gastón Angelico yFelipe Monardez, desde Chile, junto con José Piaggo, en Perú, y Carlos Eduardo Martínez, en Colombia, deciden continuar con el negocio de forma independiente. Rodrigo Nader, quien se desempeñaba como CEO de Asset Management en BTG Pactual Chile y previamente CIO de AFP Capital, se unió como socio a Excel Capital en Marzo de 2016.
“Nuestra firma está full dedicada a las a la distribución y colocación de productos de inversión en la región andina. Estamos enfocados principalmente al mercado institucional, con dos líneas de producto diferenciadas: el negocio de distribución de fondos y el de colocación de inversiones alternativas. En el negocio de distribución de fondos mutuos internacionales tenemos la relación con Aberdeen Standard Investments, Janus Henderson Investors, Aviva Investors y UBP, una firma de gestión de activos suiza”, explicó Gastón Angelico, managing partner.
“La relación con Aberdeen Standard Investments comenzó en la época de Celfin Capital, cuando esta última gestionaba la relación de distribución de Credit Suisse. A mediados de 2008, Aberdeen AM compró una cartera de fondos a Credit Suisse y posteriormente estableció una nueva relación con Celfin Capital. Desde mediados de 2010, han trabajado de forma conjunta. Aberdeen Standard Investments llegó a alcanzar un pico de activos bajo gestión de 6.000 millones de dólares en 2013 entre varias estrategias de mercados emergentes, en un momento de mercado alcista para esta clase de activo. De 2014 en adelante, la los flujos hacia esas clases de activos han disminuido. Sin embargo los flujos han tomado un ritmo de crecimiento interesante en varias estrategias de renta variable, tales como en latino américa, Japón y China.
La relación con Aberdeen Asset Management siempre ha sido muy buena, especialmente con Linda Cartusciello y Bev Henry, con quienes llevan trabajando mucho tiempo en la región Andina, al final uno es como su brazo de distribución en la región, y es así como nos gusta que nos perciban. Asimismo, tenemos una buena relación con los profesionales de la oficina de Londres, Boston y Filadelfia. Con respecto a los productos de Standard Life, estamos en la fase de análisis para definir cuáles de sus estrategias son más adecuadas para las necesidades de los inversores latinoamericanos. Después realizaremos el proceso de registro para su aprobación por la Comisión Clasificadora de Riesgo Chilena”, continuó.
La visión del negocio de distribución de fondos de Excel Capital es un modelo más selectivo. La firma prefiere tener pocas relaciones con una buena oferta de producto que un modelo de supermercado financiero con muchas relaciones con gestoras internacionales.
“Creemos que para distribuir con éxito el team-work es fundamental, para ello, el negocio de distribución debe estar muy integrado con la gestora de activos. Así es como llevamos nuestra relación con Aberdeen Standard Investments, Janus Henderson Investors, Aviva Investors y UBP. De esta manera podemos ofrecer lo mejor de cada uno de ellos. Sin ser exclusivos podemos estar más alineados con sus productos. Para ello, somos locales en términos de relación con los clientes a los que ofrecemos los productos de las gestoras internacionales. Tenemos presencia en Perú, con un socio, José Piaggio, y en Colombia, con Carlos Eduardo Martínez”.
El negocio de colocación de inversiones alternativas
Excel Capital cuenta con un equipo de 17 personas, incluyendo una reciente incorporación al negocio de distribución de fondos y otra contratación en el negocio de colocación de inversiones de alternativos.
En esta otra línea de negocio Excel Capital trabaja con Providence Equity Partners, Cerberus Capital Management y PineBridge. Además, están trabajando para establecer nuevas relaciones con otros gestores de activos alternativos.
La inversión en activos alternativos está también orientada al cliente institucional: fondos de pensiones, compañías de seguros y family offices institucionalizados -aquellos que cuentan con un equipo y un comité de inversiones, en total unas 20 familias en Chile operan de esa forma-.
Excel Capital lleva tres años trabajando en el negocio de colocación de inversiones alternativas, pero este negocio tiene un ritmo más transaccional que el negocio de distribución de fondos de inversión por la propia naturaleza de los productos, que tienen ventanas de entrada prestablecidas cada tres o cinco años. Esto hace que haya que enfocar la disponibilidad de la oferta de las gestoras alternativas con las necesidades de los inversores de la región.
“A diferencia del negocio de distribución de fondos mutuos, la colocación de inversiones alternativas tiene unos tiempos limitados. La relación se suele establecer para la colocación de uno o dos productos de fondos específicos, y lo natural es que después de hacer un buen trabajo se pueda seguir con la colocación de otros nuevos productos. La inclusión de nuevas casas o productos en este sector es más móvil, pues una vez se cierra la ventana de inversión no hay una nueva colocación hasta que se vuelva a abrir ese mismo fondo en una próxima ventana. Aún así, también aquí nos gusta concentrarnos en pocas relaciones para evitar una sobrecarga de productos y para no generar un conflicto como distribuidor”, aclaró Angelico.
Además, Excel Capital dispone de una Administradora General de Fondos (AGF) chilena, que les permite distribuir vehículos de gestión alternativa a través de “feeder funds” de private equity.
La demanda del cliente institucional
Según comenta Gastón Angelico, la tendencia de inversión de las AFPs chilenas en renta variable ha sido parecida a la de años anteriores. Ha vuelto el apetito por los mercados emergentes, tanto en Asia emergentes como Latinoamérica. Mientras el año pasado hubo un mayor movimiento hacia la renta variable europea, este año las posiciones se han inclinado más por la renta variable emergente. Por otro lado, el mercado estadounidense ha perdido atractivo, ya que el consenso del mercado parece considerar que en términos de valoraciones resulta caro. Para invertir en el mercado estadounidense, las AFPs utilizan en gran medida ETFs y otros fondos indexados, mientras que para invertir en acciones emergentes, europeas o japonesas se siguen inclinando por la gestión activa.
En renta fija, este año ha habido una fuerte preferencia por la deuda emergente denominada en divisa local y en bonos convertibles, un tipo de activo que se ve beneficiado cuando aumenta la volatilidad en los mercados conforme el valor de la opción que tienen los bonos convertibles comienza a ganar valor.
En la parte de inversión alternativa, los recientes cambios en materia de regulación con respecto a qué activos son considerados alternativos para las AFPs chilenas ha prácticamente triplicado la cantidad que se puede asignar a esta clase de activos. “Los primeros cálculos estimativos hablan de unos 10.000 a 15.000 millones de activos bajo gestión que podrían ser destinados a la inversión en activos alternativos, desde una cifra actual de 5.000 millones. Con lo cual se espera que haya mucha más actividad en estrategias de buy-out, fondos secundarios, co-inversiones, direct lending, mezzanine e incluso infraestructura local, bien chilena o colombiana, según el mercado. El incentivo principal viene por la ampliación de los límites de inversión por parte de las AFPs, que ahora disponen de un límite para invertir en private equity del que antes no disponían. La inversión alternativa en el largo plazo, con su iliquidez y su mayor riesgo, es una fuente de alfa bastante grande. Con un límite de un 10% asignado a activos alternativos con un potencial retorno cercano al 20%, esta clase de activo puede marcar la diferencia en el largo plazo. Antiguamente, cualquier inversión en alternativo entraba dentro del límite de activos restringidos y de renta variable, en cambio, hoy en día está separado, en buyout (capital privado), crédito, infraestructura y real estate”, concluye.
Foto: Benontherun, Flickr, Creative Commons. Bankinter: “Continuamos prefiriendo la bolsa americana a la europea”
Las bolsas aún son el mejor activo en el que invertir, según la conclusión de Bankinter, que ha presentado su estrategia de inversión y perspectivas para el tercer trimestre del año. Y mejor la americana que la europea.
¿La razón? Estamos en un entorno en el que Estados Unidos acelera y Europa desacelera. “Las economías americana y europea se desacoplan un poco”, indican. Por eso han revisado a la baja su estimación de PIB para este año para la UEM desde el 2,5% hasta el 2,1%.
“Contrariamente, la reforma fiscal americana y otros factores podrían elevar el PIB del segundo trimestre americano al rango del 4%/+5%. Por eso revisamos al alza nuestra estimación para el PIB de 2018 de EE.UU. desde el 2,6% hasta el 2,9% y continuamos prefiriendo la bolsa americana a la europea, la cual, además, estará lastrada por las complicaciones políticas (ahora también en Alemania)”, explican desde el banco.
En España, hablan de síntomas de pérdida de vigor, pero sin ser algo definitivo. “Identificamos algunas cifras titubeantes en el PIB del primer trimestre de 2018, como la desaceleración de la inversión y del sector exterior, pero es pronto para extraer conclusiones rotundas. Podría tratarse de un receso pasajero, tal vez consecuencia de los acontecimientos políticos internos. El PIB del segundo trimestre de 2018 que se publicará en julio aclarará si debemos preocuparnos o no”, indican.
En general, ven un proceso de normalización compatible con un ciclo expansivo largo. “Por ahora esta pérdida de vigor europea debe considerarse como algo normal puesto que los indicadores principales vienen de ritmos expansivos típicos de clímax… y un clímax es una etapa de duración corta que tiende a normalizarse. Esta desaceleración podría ser normal o insinuar algo más”, indican. Las cifras del tercer trimestre determinarán dónde estamos, dicen.
“Pero no sólo no hay bases sólidas para dudar de la solidez del ciclo expansivo global, sino que insistimos en que estamos en una fase intermedia lejana del punto de agotamiento. Eso sí, la situación será dura hasta tal vez después del verano debido a las serias incertidumbres abiertas”, advierten.
Los riesgos
Sobre los principales riesgos, mencionan el alcance real del proteccionismo, la política alemana y el petróleo. “Este verano será determinante para disipar, como pensamos que sucederá, estos tres riesgos principales. Creemos que poco a poco se pondrá en evidencia que el proteccionismo se circunscribe principalmente a EE.UU. y China, pero también que se endurecerá, dificultando el avance de las bolsas. Merkel encontrará una solución de compromiso para estabilizar su gobierno y el resto de fuerzas políticas antepondrán la perspectiva de estado a las cuestiones partidistas. Y el petróleo se estabilizará en los próximos meses, reduciendo la presión sobre la inflación global y tranquilizando a los bancos centrales”, comentan.
P al cubo
Por eso interpretan los retrocesos de las bolsas como oportunidades, para “posicionarnos, perseverar y ser pacientes. Es lo que hemos denominado coloquialmente la Estrategia P3” , explican.
“Preferimos consumo cíclico (especialmente lujo), tecnología, selectivamente industriales y bancos (americanos pero también europeos)”, dicen.
Estiman que el recorrido efectivo (realista) al alza que ofrecen “razonablemente” las bolsas para el segundo semestre (es decir, desde los niveles actuales) es del orden del 6%/8%. “Con ello en el conjunto de 2018 el S&P 500 habría avanzado aproximadamente 8%/10%, el EuroStoxx-50 un 2%/4% y el Ibex-35 un 2%/3%. A partir de ahora debemos esperar de las bolsas rentabilidades simplemente suficientes o “decentes”, compatibles con unas rentabilidades de bonos que ganan atractivo en EE.UU. “, indican, lo mismo que sucederá en Europa en unos dos años, aunque a una escala inferior. “Esa normalización será buena”, apostillan.
Un dólar apreciado
En esta confusión el yen se resistirá a depreciarse y el dólar continuará apreciado, dicen. “Revisamos nuestra estimación para el dólar desde 1,17/1,27 hasta 1,14/1,22 para diciembre de 2018, aunque dejamos inalteradas nuestras estimaciones para 2019/20 (1,20/1,30) porque para entonces el BCE ya habrá empezado a subir ligeramente tipos y el ciclo europeo habrá recuperado algo de impulso. En el caso del yen no cambiamos nada porque consideramos que nuestras estimaciones anteriores (130/140 en 2018 y 135/145 en 2019/20) ya aceptaban una cierta resistencia a la depreciación y creemos probable que, a medida que avance el año, atravesará la frontera psicológica de 130”, añaden.
. Miguel Jiménez (Renta 4): "El día que cambie el ciclo muchos fondos conservadores van a tener un problema"
El mercado está caro y cada vez es más difícil ofrecerle al inversor conservador opciones para rentabilizar su dinero. Desde Renta 4 Gestora tienen claro que el reto de invertir en mercados caros pasa por estar en liquidez y por apostar por renta variable, mercados emergentes y deuda corporativa high yield. Solo así se le puede ofrecer al inversor una rentabilidad que, al menos, cubra la inflación.
La gran incógnita es si el inversor conservador es consciente de que ésta es la composición de cartera más rentable para los tiempos que corren. Miguel Jiménez, gestor de Renta 4 Gestora, cree que no y le preocupa, precisamente, que «cuando cambie el ciclo económico se produzcan fuertes reembolsos de los fondos conservadores».
Y es que al inversor conservador que, en los últimos años, ha huido del depósito y, en búsqueda de rentabilidad, ha abrazado los fondos de inversión, le esperan retornos más ajustados y asumir más riesgo. «Ha entrado una gran cantidad de dinero en fondos procedentes de depósitos y la única forma de rentabilizar ese dinero ahora mismo es con emergentes, high yield y renta variable», explica Jiménez.
La liquidez es otra de las características del Renta 4 Pegasus, el fondo conservador de Renta 4 Gestora, lo que Jiménez justifica «porque creemos que este mix es mejor que estar invertido al 100%».
En una estrategia en la que no entra ni la deuda pública y en la que hay que ser muy selectivos con la corporativa, Renta 4 Gestora opina que, en determinadas empresas, es preferible ser bonista que accionista. Es el caso, dice Jiménez, de Indra, Grifols o Netflix, «donde a no ser que creas que van a quebrar, te están ofreciendo rentabilidades interesantes entorno al 5%».
Al igual que con determinada renta fija corporativa, los mercados emergentes ofrecen rentabilidades más altas con un riesgo que compensa un elevado crecimiento que es «lo que lo cura todo», señala el experto. «Estamos incrementado posiciones en México y Colombia, que ofrecen rentabilidades en deuda pública al 8% y son países que igual son más solventes que los desarrollados al no tener que sostener un Estado del Bienestar. Tienen mucho sentido para un 5% de la cartera y son una fuente de diversificación», añade.
En cuanto al efecto divisa, Jiménez cree que puede beneficiar al inversor en el caso de que cualquier evento en Europa que deprecie al euro, tendría como consecuencia una apreciación de las inversiones fuera de Viejo Continente. Además, cree que estar invertido fuera de la zona Euro sin cobertura de divisa tiene sentido para un porcentaje de entre el 5% y el 10% de las inversiones.
En cuanto a la renta variable, a Jiménez no le preocupa el efecto que pueda tener en Bolsa la subida de los tipos de interés en EE.UU. y la rentabiliad del bono americano. «Si en dos años se pusieran al 5%, saldría mucho dinero de las bolsas, pero el mundo no está para subidas muy agresivas», explica. Eso sí, reconoce que ahora es momento de aprovechar la diferencia de tipos de interés entre EE.UU. y Europa que es «la mayor de los últimos 10 años».
