CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Roman Boed. Lord Abbett estima que el fuerte crecimiento de los beneficios empresariales en Estados Unidos debería continuar
¿Cómo deberían posicionar los inversores sus carteras teniendo en cuenta la seriedad de las cuestiones abiertas en materia de política monetaria, fiscal y comercial? ¿Van a perder, por ejemplo, los activos con riesgo parte de sus atractivos si los fundamentales económicos de EE.UU. y el resto del mundo divergen?
Como inversor desde hace mucho en renta variable ‘growth’, Thomas O’Halloran, gestor de carteras para estrategias growth en compañías micro, pequeñas, y de gran capitalización de Lord Abbett, estaría naturalmente preocupado al enfrentarse a un salto en la inflación y una guerra comercial.
Sin embargo, en el último análisis de perspectivas de la firma, el gestor rezuma optimismo acerca del capitalismo global, la innovación transformadora y el insaciable consumismo que han conducido al fenómeno que el economista austriaco Joseph Schumpeter una vez llamó «destrucción creativa».
«Los beneficios empresariales han sido fantásticos y veo continuidad en el crecimiento de los fuertes beneficios”, dice O’Halloran, mencionado recientemente en un informe de Wall Street Journal sobre los fondos con mejor comportamiento gestionados activamente. «Los tipos de interés son muy bajos. El mundo está rebosante de dinero. El gobierno de EE.UU. está desregulando y reduciendo impuestos, que es algo positivo».
Como resultado, O’Halloran permanece optimista sobre la bolsa, porque la revolución tecnológica está en plena proliferación, y está creando enormes oportunidades de crecimiento para compañías de muy diversos sectores que potencialmente podrían durar años.
Aunque la volatilidad de la subida de tipos ha hecho que los inversores busquen refugio dentro de los mercados de renta fija, O’Halloran no ha visto algo similar en los mercados de renta variable de EE.UU. De hecho, el liderazgo en la bolsa estadounidense ha sido ampliamente compartido –sobre todo en valores de crecimiento–, y ahora se está extendiendo a compañías de pequeña capitalización.
«Varios estrategas de mercado han comentado recientemente sobre una mejora en la amplitud del mercado de renta variable» continúa O’Halloran. «Entre ellos se incluye Tony Dwyer de Canaccord, quien dijo que cada medida interna está en positivo, sugiriendo fortaleza generalizada. Dennis DeBusschere de Evercore/ISI y Chris Verrone de Strategas han comentado sobre el comportamiento equivalente entre el S&P 500 de índices con igual peso o ponderación por capitalización bursátil. Jeff de Graaf de Renaissance Macro estableció que la amplitud es suficientemente buena y que la tendencia del mercado continúa siendo alcista».
Otras medidas también demuestran la mejora de la amplitud del mercado, como es la línea AD o de Avance-Descenso (número de compañías que suben menos número de compañías que bajan) del NYSE, en máximos históricos, añadió O’Halloran, resaltando que las compañías de pequeña capitalización están comportándose 500 puntos básicos mejor que las de gran capitalización en lo que va de año.
Cerro Catedral Argentina. Argentina ante la incertidumbre de la crisis cambiaria
La crisis de confianza se profundiza, mientras continúa la crisis cambiaria que ha provocado una nueva subida del dólar el miércoles, a pesar de las medidas tomadas el lunes para hacer frente al vencimiento de Lebacs. La rápida reacción del gobierno ha sido saludada por algunos analistas, mientras otros llaman la atención sobre la necesidad de cuidar las reservas en dólares del Banco Central. Nadie sabe cómo saldrá Argentina de la encrucijada con los datos actuales: fuerte inflación, devaluación, economía en retroceso (o recesiva), déficit fiscal y altas tasas de endeudamiento.
Desde Itaú llegan algunas señales positivas. Los analistas de la entidad consideran que el gobierno argentino está tomando las medidas adecuadas: “Una diferencia clave entre Argentina y Turquía es la actitud que han tenido las autoridades para enfrentar la volatilidad en el escenario externo. Argentina ya está en proceso de realizar ajustes, con un gasto primario que se reduce en más de 5% en términos reales durante el primer semestre del año, una alta tasa de interés ex-ante real y la implementación de un acuerdo con el FMI”, señalan.
Pero los analistas de Itaú añaden: “En nuestra opinión, las medidas recientes solo serán suficientes para estabilizar el peso y otros precios de los activos si disminuyen las tensiones en los mercados financieros externos. De hecho, los rendimientos de Lebacs ya se han visto por encima del 45% en los últimos días, por lo que la tasa de política en 45% no implica un ajuste de política «de facto» significativo. Además, destacamos que la capacidad del banco central para intervenir en el mercado cambiario (tanto el futuro como el spot) enfrenta restricciones por parte del FMI, lo que significa que el poder del banco central para la intervención es limitado”.
Las emisiones de deuda son una amenaza constante para las reservas del Banco Central y ya equivalen al 87% del PIB. Mientras, los mercados de acciones no dan señales de actividad capaces de mejorar la inversión extranjera y la entrada de capitales.
Alberto Inga, director de inversiones de Megainver, señala que “Argentina desde hace unos meses está particularmente sometida a un flujo negativo de capitales, los que ni siquiera encontraron un piso al pasar de mercado de frontera a emergente o con el acuerdo con el FMI. Desde hace mucho tiempo, las acciones no paran de caer (incluso en muchos casos con precios de oferta), los bonos siguen reflejando permanentemente un incremento del riesgo país y la moneda, que si bien mostraba cierto retraso con relación al dólar, la fuerte devaluación también llevó a incrementos significativos de las tasas domésticas, con la finalidad de contener la depreciación. Por otra parte, el contexto externo no es favorable. Desde los conflictos comerciales internacionales, la situación de Turquía o la incertidumbre de Brasil de cara a las elecciones, profundizan este momento de Argentina. El resultado de todo lo que ocurre se refleja en una alta inflación, iliquidez del mercado y un incipiente corte en la cadena de pagos”.
Las medidas para deshacer el stock de Lebacs todavía suscitan interrogantes: “Habrá que ver los plazos a los que se emitan estas Letras, la liquidez que puedan tener y como se constituirán los nuevos “market maker” los que deberían dar precios y de alguna forma soporte al sistema. Esto es particularmente importante para los Fondos Comunes de Inversión. Hoy casi el 60% de la industria es Cash Management y si bien en los últimos tiempos los Fondos con liquidación en t+1 fueron perdiendo fuerza frente a los Fondos Money Market, fue mayoritariamente producto de la volatilidad de los primeros que al desarrollo de los segundos”, asegura Alberto Inga.
El director comercial de Gletir, Juan José Varela, también destaca estos interrogantes: “El tradicional inversor de Lebac estará obligado a comenzar a diversificar su posición en el instrumento, si busca lógicamente conservar pesos. La Lete será una de las opciones por su similitud con las Letras del BCRA, y en donde se apunta que la única diferenciación será el emisor (se cambia deuda BCRA a Tesoro). No obstante, insistimos que el caso de las Letras del Tesoro aún falta confirmar mecanismo de colocación, plazos y deberá armarse el mercado secundario (hoy prácticamente inexistente)”.
El equipo de análisis de Max Valores señala en un informe que las Lebacs se convirtieron en la cara visible del problema del dólar para el BCRA, casi como un estigma: “Nos quedan dudas que utilizar reservas para recomprar las Lebac sea la solución al problema, especialmente mientras los inversores parecen dudar del programa financiero hasta 2019”.
Desde esa firma se asegura que el anuncio de la reprogramación de las Lebacs, tendiente a sacarlas del mercado, “es prácticamente neutral para el mercado cambiario en el mediano plazo desde nuestro punto de vista, en tanto que la reducción del stock implica: o bien una caída en las reservas internacionales, lo que sería similar a una intervención por parte del Banco Central en el mercado de cambios, o un intercambio por Letes en pesos del Tesoro, implicando mayor presión sobre el dólar en el futuro”.
Los analistas de Max Valores señalan que “vender reservas es una medida peligrosa en el actual escenario donde los inversores muestran preocupaciones acerca de la capacidad del Gobierno de renovar el stock de Letes en dólares. A su vez, un intercambio de Lebacs por Letes en pesos implicaría una expansión monetaria, añadiendo presión sobre el tipo de cambio o las tasas de interés en el futuro. Las medidas del Gobierno pueden ser efectivas en el corto plazo, pero arriesgadas desde nuestro punto de vista, dado el contexto internacional y la expectativa de los inversores, que podrían llevar al Gobierno a enfrentar condiciones macroeconómicas todavía más desafiantes el próximo año”.
En un extenso informe publicado este miércoles, Balanz señala que “Argentina está entrando en una versión acelerada de la destrucción creativa de Schumpeter”.
“El economista austríaco Joseph Schumpeter (1883-1950) se hizo famoso por su teoría de “Destrucción Creativa” que describe de manera efectiva la forma caótica y a veces dolorosa en que el capitalismo genera progreso. Relacionado a esta construcción teórica es la progresión continua del libre mercado hacia la revolución y la innovación que inevitablemente lleva a pérdidas de empleo, quiebras de empresas e industrias que van camino a desaparecer. Con el paso del tiempo, la sociedad compensa estos costos mediante la creación de nuevas industrias, productos más avanzados y oportunidades de empleo con mejores salarios. La esencia de la destrucción creativa es que tenes que tirar abajo para construir”.
Los analistas de Balanz piensan que “la administración de Macri está impulsando consciente o inconscientemente hacia una situación a lo Schumpeter en una economía argentina que ha estado luchando contra la modernización y la apertura económica desde que Perón empoderó a los sindicatos del país en 1945. No nos cabe ninguna duda de que los esfuerzos del gobierno por revolucionar el sector privado argentino seguirán enfrentándose a la dura oposición del sector obrero organizado, especialmente el histórico sindicato de camioneros encabezado por Hugo Moyano. El equipo económico de Cambiemos está poblado con ex-CEOs y experimentados gerentes del sector privado que están convencidos de que el futuro de la Argentina depende de fortalecer los sectores económicos que puedan generar o atraer inversiones en dólares, impulsar las exportaciones y generar la creación de clusters (proveedores, infraestructura, etc.) que ayudará a construir un gran stock de capital”
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: xxoktayxx. Turkey’s Crisis: Policy Response Disappointing So Far
Turquía se adentra en una crisis económica. El pasado 10 agosto, los activos turcos sufrieron una fuerte caída. La lira turca ha tocado mínimos históricos frente al dólar, y en lo que va de mes ha perdido un 23% de su valor contra la divisa estadounidense (en total una pérdida del 41% en lo que va de año). La reciente caída del mercado es atríbuible en parte a las tensiones políticas con Estados Unidos después de que el presidente Trump publicó en Twitter que duplicaría las tarifas sobre el acero y el aluminio importados de Turquía.
Pero, en realidad los problemas de Turquía, según apunta Lale Akoner, estratega de mercados de BNY Mellon Investment Management, se han estado gestando durante varios años: “Desde 2013, Turquía ha sido uno de los mercados emergentes más vulnerables debido a los problemas en los fundamentales de su economía, sus desajustes macroeconómicos, su incertidumbre política, la falta de decisión del banco central para subir sus tipos como respuesta a una elevada inflación que es atribuida a la pérdida de su independencia y sentido más laxo de una política heterodoxa”, comenta.
“A futuro, es posible que la inflación en Turquía siga creciendo y que empuje a la economía a una recesión acompañada de una posible crisis bancaria. Gran parte de la preocupación se centra en los bancos turcos, que han recurrido cada vez más al mercado mayorista extranjero para financiar su préstamos domésticos -cerca de un tercio de los préstamos bancarios se realizó en divisa extranjera, en su mayoría a empresas”, añade.
Por su parte, Craig Botham, economista de mercados emergentes en Schroders, cree que el principal problema de Turquía es su excesiva confianza en la financiación externa, que empeoró con respecto a 2013. “La financiación extranjera a corto plazo representa el 18% del PIB, y cerca de un 450% de las reservas en divisa extranjera del banco central. Los analistas han alertado desde el episodio del “taper tantrum” que esta exposición dejaba a Turquía muy vulnerable ante una parada en seco en el mercado de capitales extranjero, el pasado viernes 10 de agosto se materializaron esos miedos”.
En la opinión de Viktor Szabo, gestor de inversiones senior de Aberdeen Standard Investments gran parte del daño económico que está sufriendo Turquía es autoinfligido. “Turquía ha demostrado una y otra vez que no puede sostener niveles elevados de crecimiento sin emitir más deuda. Dado que los ahorros domésticos son tan bajos, esta deuda está en dólares estadounidenses y tiene el riesgo inherente de divisa que viene con esto. Así que no es ninguna sorpresa que los estímulos monetarios y de crédito que siguieron al golpe fallido de 2016 han llevado a un crecimiento rápido del déficit por cuenta corriente, la inflación está fuera de control y el país está al borde de una crisis monetaria. Las autoridades tendrán que subir los tipos tarde o temprano – realmente no tienen otra opción – pero la situación se ha ido tanto de las manos que van a tener que ir mucho más lejos de lo que habrían tenido que ir hace sólo tres semanas. Pero, Turquía todavía tiene un gran potencial. La economía en conjunto está razonablemente diversificada con una buena base de exportaciones. Sin embargo, la cuestión ahora mismo es la credibilidad y la única manera de subsanar la situación en el corto plazo es actuar”.
El efecto de Turquía en Europa
Por contagio, en la semana anterior, el euro también cayó un 2%, pues algunos de los mayores bancos europeos tienen una fuerte exposición a Turquía, un hecho que ha sido señalado por el Mecanismo Único de Supervisión del Banco Central Europeo. De hecho, también el pasado 10 de agosto, el euro tocó mínimos contra el dólar que no había alcanzado desde julio de 2017. El mercado de renta variable europea ha sufrido pérdidas y los bancos han cargado con gran parte de la caída.
“Europa es quien tiene una dominante exposición a Turquía a través del canal de préstamos bancarios. Por países, la exposición española a Turquía es aproximadamente el 6% del PIB, gran parte de ello eso es debido a que BBVA mantiene una posición importante sobre el segundo mayor banco privado turco. La exposición de Italia y Francia es menor, así como la de Reino Unido y Estados Unidos es trivial. La exposición de Turquía a través del canal comercial es bastante pequeña, y se reduce a los países vecinos de Europa del Este”, explica Akoner.
El riesgo en el sector bancario europeo parece estar concentrado en unos pocos bancos (BBVA, UniCredit y BNP Paribas). Entre estos tres prestamistas, el español BBVA, con un 14% de préstamos expuestos a Turquía, y el italiano UniCredit SPA, con un 4% de préstamos expuestos a Turquía, son los que mayor riesgo soportan por su exposición a Turquía. Otra cuestión importante que debe tenerse en cuenta es que ambos bancos se encuentran en la Europa periférica, lo que puede tener el potencial para recrear una crisis bancaria y soberana.
“Dada la alta exposición de BBVA, UniCredit y BNP Paribas a los bancos turcos, el precio de sus acciones ha experimentado bajadas en el rango de un 3%-4% en un solo día. Los mercados temen el abultado volumen de créditos vivos del sector corporativo turco con Europa y que la incapacidad de las empresas turcas para hacer frente a sus pagos desate una crisis en su balanza de pagos. Si bien estamos lejos de alcanzar un cuello de botella, la reacción del mercado muestra una mayor preocupación por un escenario de riesgo de cola que creemos es exagerado”, comenta Aneeka Gupta, analista de WisdomTree.
El efecto contagio en el resto de los mercados emergentes
A pesar de que la debilidad de Turquía será un nuevo golpe para los mercados emergentes, en general, el efecto de contagio sobre otras economías emergentes debería ser limitado.
Los países que han compartido similares vulnerabilidades con Turquía, los llamados “cinco frágiles”, como Brasil, India, Indonesia y Sudáfrica, han mantenido unos amplios déficits por cuenta corriente, y de hecho sufrieron las mayores caídas de divisa durante el “taper tantrum” de 2013. A excepción de Turquía, estos países han mejorado significativamente sus fundamentales desde el episodio del “taper tantrum”, por lo que Turquía no es necesariamente un país que represente al conjunto de la clase de activo.
“Por ahora, el resto de las economías emergentes parecen estar soportando parte del castigo por asociación, distintas divisas como el peso mexicano, la rupia india, el rublo ruso y el rand sudafricano se han depreciado. Turquía, en sí misma, representa un riesgo limitado para otras economías emergentes, las relaciones financieras y comerciales son menores que con los bancos europeos”, comenta Botham de Schroders.
En ese sentido, Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments,añade que las comparaciones con la crisis económica asiática ignoran varios puntos clave. “Las divisas de los mercados emergentes, incluyendo la Lira, no se encuentran tan vinculadas a las divisas de los países desarrollados como a finales de los 90, los balances soberanos de los países emergentes se encuentran, por lo general, en condiciones mucho mejores y las reservas de divisas extranjeras son notablemente sustanciales”.
Sin embargo, Turquía representa una preocupación que la mayoría de los inversores tienen en contra de los mercados emergentes: si la liquidez global disminuye cuando los bancos centrales del G-4 decidan endurecer su política monetaria, esto podría provocar unas condiciones económicas más difíciles. “Además, cabría tener en cuenta la posible escalada de la guerra comercial entre China y Estados Unidos: ¿qué cabe esperar del conjunto de la política comercial de Trump cuando Estados Unidos impone aranceles a un aliado de la OTAN?”, comenta Akoner.
La respuesta de las autoridades turcas
Las reuniones entre el regulador del sistema bancario y del banco central durante el fin de semana no han arrojado los resultados que el mercado estaba esperando. Aunque las recientes medidas anunciadas por el Banco Central de la República de Turquía tienen por objetivo facilitar la liquidez doméstica, no alcanzarán a restablecer la confianza del inversor internacional.
“Llegado este punto, la falta de una respuesta política creíble está forzando a los activos turcos a una caída en picado. Las tasas locales atraviesan ahora una subida cercana a los 900 puntos básicos para frenar la depreciación de la moneda. Sin embargo, dada la reticencia del Banco Central de la República de Turquía por seguir subiendo tasas en sus reuniones anteriores y los recientes comentarios del presidente Erdogan culpando a una conspiración internacional, en lugar de reconocer la gravedad de la crisis económica resultante de una economía sobrecalentada que se enfrenta a unas condiciones financieras globales más restrictivas, existe pocas esperanzas de un retorno a las políticas ortodoxas en esta etapa”, comenta Delphine Arrighi, gestora de las estrategias Old Mutual Emerging Market Debt, de Old Mutual Global Investors.
La credibilidad del marco institucional de Turquía ha sufrido un fuerte golpe. Según explica Ann-Katrin Petersen, estratega de inversión de Allianz Global Investors, para estabilizar la lira turca el Banco Central de la República de Turquía aumentó su principal tasa de referencia en unos 500 puntos básicos, hasta alcanzar un nivel del 17,75%, en los últimos meses. Sin embargo, esta actuación no ha sido suficiente para contener la inflación y prevenir que las expectativas de inflación se desestabilicen. “La decisión del Banco Central de la República de Turquía del mes de julio de no aumentar los tipos de interés, en combinación con la oposición de Erdogan a no subir los tipos, ha minado la credibilidad del banco central. Además, la fortaleza del marco institucional turco se ha puesto en cuestión dada la emisión de varios decretos por parte presidente Erdogan, así como el nombramiento de su cuñado, Berat Albayarak, como nuevo ministro de Hacienda y Finanzas”.
“El esperado discurso del presidente Erdogan exponiendo un nuevo modelo económico para Turquía acabó realizando más daño a los mercados financieros que ofreciendo apoyo. El discurso del presidente Erdogan carecía de cualquier forma de compromiso con los mercados internacionales y se hizo eco de un sentimiento de desafío y nacionalismo, al afirmar que estaba decidido a no caer preso de los lobbies de los tipos de interés. Erdogan cree que la crisis se puede enfrentar con medidas locales y con sacrificios por parte de los ciudadanos, que intercambien sus posiciones en oro y divisas extranjeras por liras turcas. No se han anunciado nuevas iniciativas políticas. Los mercados estaban esperando una subida mínima de 300 puntos básicos, sin embargo, el ministro de Hacienda y Finanzas, Berat Albayrak, no cumplió con las expectativas del mercado, explica Gupta.
Sin embargo, a pesar de lo complicado de la situación, siguen existiendo puntos a favor de Turquía. Según señala la gestora DWS, el gobierno mantiene un bajo nivel de deuda, del 31% del PIB, aunque la historia muestra que incluso ese tipo de margen no protege contra una posible crisis, y una lira más débil puede tener un impacto positivo sobre las exportaciones y el turismo. “La experiencia de Turquía gestionando crisis no debe ser subestimada. Las décadas anteriores han ofrecido al país numerosas oportunidades para aprender técnicas de gestión de crisis. Turquía puede ofrecer su importante posición geoestratégica y su pertenencia a la OTAN como cartas de negociación. Pero existen más remedios para hacer frente a la crisis, sin embargo, tememos que el país no desea tomar la medicina en estos momentos. Dos pasos en política monetaria serían recomendables: una fuerte subida en los tipos de interés para contener la inflación y la huida de capitales y la negociación de una línea de crédito con el Fondo Monetario Internacional suficientemente grande como para aliviar las preocupaciones a corto plazo de los prestamistas extranjeros”, comentan.
En esa misma línea, Anderson, explica que Turquía es estratégicamente importante para la OTAN: “Turquía tiene mayor importancia militar y política para sus vecinos que en términos económicos. Ubicada en la intersección entre Europa, Oriente Medio y Asia. Por otra parte, al absorber a millones de refugiados procedentes de Siria y otras regiones, Turquía es importante para la Unión Europea, donde la inmigración sigue siendo un tema político candente. Si Turquía continuase su deterioro hasta el punto que el presidente Erdogan se viese obligado a buscar ayuda, estas cualidades estratégicas representarían piezas claves en la negociación”.
Las sanciones de Estados Unidos a Turquía
El empeoramiento de las tensiones políticas entre Estados Unidos y Turquía ha sido el golpe final para una situación económica ya difícil de por sí, con el colapso de la lira, que ahora alimenta una mayor preocupación por una crisis en la divisa y la deuda en toda regla, debido la cantidad de bonos denominados en dólares que han sido emitidos por el sector privado.
“Al duplicar los aranceles sobre el acero y el aluminio, el presidente estadounidense Donald Trump propició una caída de la lira en un 12,40%. Si bien Turquía no es un gran exportador de aluminio y acero, el anuncio del incremento de los aranceles por parte de Estados Unidos subraya que las negociaciones entre los dos aliados de la OTAN no tuvieron éxito”, explica Gupta.
Según Arrighi, la solución al problema turco podría pasar por incluir controles de capital, que parecen más factibles que una petición de ayuda al Fondo Monetario Internacional, aunque ciertamente no sería el remedio menos doloroso y podría precipitar una recesión, al tiempo que retrasaría el regreso de flujos de entrada al país.
“Un aumento considerable de las tasas, seguido de medidas drásticas de consolidación fiscal siguen pareciendo la opción más viable para volver a anclar la lira y rescatar a la economía turca del borde del abismo. Este caso es muy similar al de Argentina, con las concesiones que el país tuvo que realizar. Dudamos que la voluntad política en Turquía, por lo que podría ser necesarias mayores caídas para forzar la actuación política. Algo de resolución en la disputa política con Estados Unidos podría conducir a un alivio en el corto plazo en la moneda, pero es poco probable que sea sostenible si no va acompañado de acciones económicas creíbles”, concluye Arrighi.
Foto cedidaMaría José Zaldívar, Subsecretaria de Previsión Social. El gobierno chileno presenta un proyecto de reforma de cotización de los trabajadores independientes
El gobierno chileno ha presentado para su aprobación, ante el congreso y el senado, la reforma de la ley de la cotización de los trabajadores independientes que establece una gradualidad en las cotizaciones desde el 10% hasta el 17% que se alcanzará en el año 2027.
La Ley N° 20.255 (Reforma Previsional) del año 2008 estableció que los trabajadores independientes se incorporaran gradualmente al sistema de pensiones a contar del 1 de enero de 2012 aunque no era obligatorio hasta este año 2018. Los trabajadores independientes, que representan aproximadamente el 26% de la población activa chilena, estaban obligados a cotizar el 10% de sus ingresos anuales y las cantidades se podían abonar de forma directa o indirecta al poder ser descontadas en las declaraciones de la renta del año siguiente.
El proyecto presentado modifica esta ley y pretende elevar la cotización desde el 10% al 17%, un 0,75% anual durante los primeros 8 años y un 1% el noveno hasta el 17% en el año 2027. Sin embargo, no todo este incremento irá destinado a incrementar las pensiones puesto que las cotizaciones irán primero dirigidas a cubrir al 100% de diversas contingencias de la seguridad social (salud, invalidez y supervivencia, seguro de accidentes de trabajo, ley sana etc..) y después a las pensiones. Este aspecto ha recibido numerosas críticas de diversos actores de la industria de las AFPs.
En cuanto a la obligación de cotizar, el proyecto de ley estipula que deberán cotizar los trabajadores con ingresos superiores a 5 veces el salario mínimo en Chile (importe superior a 1,3 millones de pesos) y que tuvieran menos de 55 años en el caso de los hombres y 50 en el caso de las mujeres a fecha 1 de enero de 2012.
Con el fin de facilitar el inicio a la cotización, el proyecto también recoge la posibilidad de que los trabajadores empiecen a cotizar de forma progresiva incrementando la base imponible de forma gradual. Así pues, el primer año se cotizará por el 5% de los ingresos, el segundo el 17%, el tercero al 27% hasta alcanzar el 100% en el décimo año. Por el lado contrario, el proyecto de ley también recoge la posibilidad de cotizar directamente al 17% por el 100% de la base imponible para los trabajadores que así lo deseen.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. China: ¿cuál es el riesgo del nuevo peso pesado en el índice MSCI?
El pasado 1 de junio el MSCI integró las acciones chinas de clase A (A-Shares) en su índice de mercados emergentes, lo que convierte a China en un gran peso pesado en el índice, un peso que podría aumenntar por encima del 40%. ¿Cómo pueden cuadrar los inversores el aumento de la concentración en la renta variable china con el universo de mercados emergentes?
Según el equipo de Lazard Multi-Asset y Lazard Equity Advantage, en base a estimaciones del MSCI, han empezado a compararse con este índice unos 1,6 billones de activos en inversiones activas y pasivas. La inclusión de dichos activos en el índice implica la compra de acciones de clase A por parte de inversores pasivos. Además, desde la firma considera que incitará a los inversores activos sin exposición a acciones de clase A a incluirlas en sus carteras.
El impacto directo de la inclusión de las acciones de clase A chinas no debería revestir mayores implicaciones. La inclusión ha supuesto un aumento del peso de China en el índice ascendiendo a 0,8%. Las incorporaciones podrían aumentar de forma considerable a futuro, si el MSCI decidiera incorporar el 100% de la capitalización ajustada por el capital flotante de ciertos títulos (frente al 5% actual), u optara por ampliar la cobertura por debajo de la escala de la capitalización bursátil, o bien ambas medidas.
“Si bien es cierto que no podemos vaticinar el ritmo al que se producirán las inclusiones, ya que esto depende en gran medida de las consultas que está realizando actualmente el MSCI con la comunidad inversora, los cambios podrían conducir a un aumento del peso de China en el índice por encima incluso del 40%”, afirman los analistas de Lazard Multi-Asset y Lazard Equity Advantage .
Desde la gestora se plantean en qué medida todo esto puede convertirse en un riesgo. En este sentido, existe un riesgo de capitalización bursátil que va implícito en la composición del índice. Los pesos de la renta variable en índices de renta variable ponderados por capitalización, como el MSCI de países emergentes, vienen determinados por el valor de mercado del título en concreto. Cuánto más cara es la acción, más porcentaje ostentará un índice de capitalización ponderada, lo que podría conducir a una exposición excesiva y no deseada a burbujas bursátiles o acciones sobre infladas.
“En nuestra opinión, el cambio reviste principalmente dos riesgos: concentración excesiva en un país y los efectos de la capitalización bursátil. La concentración en un país no es un fenómeno nuevo en el índice MSCI de mercados emergentes. Corea del Sur, por ejemplo, llegó a rozar el 22% del índice en 2002. A pesar de la magnitud potencial de la concentración de China y la ausencia de rivales aparentes que puedan contrarrestar su dominación hay que estar cautelosos. China ha tenido un efecto desproporcionado sobre la volatilidad del índice a medida que ha ido aumentando su peso en el mismo”, señalan.
Si en 2001, China representaba un 6% del índice, siendo responsable únicamente del 7% de la volatilidad del mismo, en 2017, el peso medio de China ha aumentado hasta rozar 28% y, sin embargo, es responsable del 35% de la volatilidad del mismo. Los porcentajes de 2017 recuerdan dos picos de volatilidad previos: el primero, registrado durante la crisis financiera internacional de 2007-2008 y el rally de ventas masivas en los mercados chinos; y, el segundo durante la devaluación de yuan acaecida en 2015.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. La automatización inteligente podría generar ingresos adicionales de 512.000 millones de dólares al sector de los servicios financieros para 2020
Según el último informe del Instituto de Transformación Digital de Capgemini, el sector de los servicios financieros podría generar ingresos adicionales de hasta 512.000 millones de dólares de aquí a 2020 gracias a la automatización inteligente. Esta tendencia tecnológica combina la robotización de procesos (RPA), la inteligencia artificial (IA) y la optimización de procesos de manera apropiada y cohesiva en la organización para alcanzar objetivos de negocio.
Según el informe, estos ingresos podrían provenir del sector asegurador (con una estimación de 243.000 millones de dólares) y del sector de banca y del mercado de capitales (unos 269.000 millones de dólares).
Hasta la fecha, el sector de los servicios financieros ha utilizado tecnologías de automatización, como la RPA, para reducir costes y ganar eficiencia. Gracias a la RPA, una empresa puede incrementar el ahorro de costes entre un 10% y un 25%, o incluso un 30% o 50% si se trata de RPA reforzada con inteligencia artificial. “En los próximos dos años, la automatización experimentará grandes avances. La RPA es solo un ejemplo de una herramienta entre tantas. Pronto también utilizaremos herramientas basadas en la IA y técnicas de optimización de procesos para la automatización del mercado financiero», sostiene Jenny Dahlström, subdirectora de Asistencia y Desarrollo de Negocios y responsable de Implantación Robótica de la firma Handelsbanken Capital Markets.
La automatización como catalizador
Las principales empresas de servicios financieros han comenzado aplicar la automatización en el frente del cliente, utilizándola como herramienta para generar ingresos y no solo para reducir costes. El informe de Capgemini pone de manifiesto que, de media, más de un tercio (35%) de las empresas de servicios financieros ha experimentado un incremento de entre el 2% y el 5% en su facturación gracias a la automatización, siendo factores clave para este incremento la optimización de los plazos de lanzamiento de nuevos productos y la mejora de las estrategias de venta cruzada. Igualmente, el informe también señala que un 64% de las empresas de diferentes segmentos ha experimentado una mejora en la satisfacción de los clientes de más del 60% gracias a la automatización inteligente.
En vista de este importante incremento, no resulta sorprendente que un número cada vez mayor de firmas de servicios financieros esté considerando la implantación de la tecnología en esta primera línea: el cliente. De hecho, el informe concluye que más de la mitad de las empresas (55%) están dirigiendo sus esfuerzos a mejorar la satisfacción el cliente mediante la automatización, al tiempo que cerca de la mitad (45%) considera que el aumento de los ingresos es su objetivo principal.
La adopción de la automatización inteligente es aún escasa
Además de los beneficios tangibles que ofrece la automatización inteligente, el informe apunta otra razón por la que las empresas de servicios financieros están planteándose la adopción de esta tecnología: la creciente amenaza de los actores no tradicionales; y es que, según el estudio, casi la mitad (45%) de las empresas cree que las BigTech, como Amazon y Alphabet, serán sus competidores en los próximos cinco años.
A pesar de las claras oportunidades y de los desafíos crecientes que suscitan los nuevos participantes, la adopción de la automatización inteligente está siendo lenta. Solo el 10% de las empresas del sector ha implementado esta tecnología a gran escala y la mayoría de las firmas hace frente a retos de carácter empresarial, tecnológico y de recursos humanos. Según el informe, solo alrededor de una de cada cuatro empresas ha adoptado (en piloto o de forma ya generalizada) tecnologías de automatización cognitiva (como el aprendizaje automático, la visión artificial y la biometría). La mayor parte de las firmas sigue centrando en la RPA (40%) o, en el mejor de los casos, el procesamiento del lenguaje natural (PLN) (37%), el eje de sus iniciativas de automatización.
Anirban Bose, miembro del Comité Ejecutivo y responsable de la Unidad de Servicios Financieros de Capgemini a nivel mundial, explica que “las firmas de servicios financieros más innovadoras cuentan con expertos con una visión sofisticada del efecto potencial que la automatización puede tener en todos los niveles del negocio, y ya están recogiendo sus frutos. En los próximos años, aquellos que aprovechen esta oportunidad podrán generar cientos de miles de millones de dólares en ingresos adicionales gracias a la automatización inteligente. Solo las empresas que abracen esta tendencia tecnológica con un objetivo que vaya más allá de la reducción de costes y centren sus esfuerzos en la generación de valor para clientes y accionistas podrán alzarse victoriosas en el mercado”.
Factores para impulsar la automatización
El estudio pone sobre la mesa los factores que impiden a las empresas avanzar más allá de las pruebas de concepto para luego implantar de manera generalizada la automatización inteligente. Estos factores tienen que ver con aspectos de la propia organización y gobernanza en la empresa, la infraestructura tecnológica y las competencias de los profesionales. Cerca de cuatro de cada diez empresas (43%) tiene dificultades a la hora de establecer un hilo argumental empresarial claro a favor de la automatización; y buena parte (41%) tiene dificultades para convencer a la alta dirección de la necesidad de tener una estrategia de automatización inteligente (43%). Además, la implantación de la automatización inteligente y su escalado en la empresa requiere personas con un profundo conocimiento de las tecnologías de RPA e inteligencia artificial. Casi la mitad de las empresas (48%) afirma que les cuesta encontrar los recursos humanos adecuados para la implantación efectiva de la automatización inteligente. Asimismo, el 46% considera que también impide avanzar en este frente la ausencia de una estrategia adecuada de gestión de datos, pues los algoritmos para la automatización basada en la inteligencia artificial requieren el uso de datos adecuados y en su justa medida.
“En mi opinión, la evolución de la automatización en el segmento de los servicios financieros será muy similar a la revolución de la industria automovilística en las décadas de 1970 y 1980. El papel de los seres humanos en los procesos cambiará drásticamente y se centrará en aquello en lo que los humanos son mejores: el diseño y la resolución de problemas, dejando las tareas repetitivas para las máquinas. Aunque esto no sucederá ni en un año ni en dos, también puedo decir que no tardará 20 años», afirma Jose Ordinas Lewis, responsable del Centro de Automatización Robótica de Swiss Re.
Puerto Madero, Buenos Aires. El estudio Marval nombró tres nuevos socios y amplió sus áreas de práctica jurídica
El estudio de abogados Marval, O’Farrell & Mairal nombró socios a tres de sus asociados senior: Diego Fernández, Gustavo Morales Oliver y Martín Mosteirin. Con estas promociones, impulsa el desarrollo de tres novedosas áreas de práctica: tecnologías de la información y privacidad; compliance, anticorrupción e investigaciones, y biociencias.
Los nuevos socios tienen amplia experiencia y sólida formación en su especialidad.
Diego Fernández es experto en tecnología, con 14 años de experiencia. Cuenta con una amplia expertiseque incluye derecho de tecnología de la información, licencias de software, e-commerce, acuerdos de IT, due diligence y compliance IT, privacidad, protección de datos, ciberseguridad, derecho de internet y cloud computing. Diego ha sido reconocido como un abogado líder de TMT en Argentina en Chambers Latin America. Completó un máster en Tecnologías de la Información y Privacidad en The John Marshall Law School, Chicago, y trabajó como abogado extranjero del área de práctica de IT & Privacidad en Foley & Lardner, Chicago. Es miembro del Directorio y presidente del Comité de Sudamérica de la International Technology Law Association (ITechLaw), vicepresidente del capítulo Buenos Aires KnowledgeNet de la International Association of Privacy Professionals (IAPP), miembro del Comité de Tecnología de la International Bar Association (IBA), del Comité de Internet de la International Trademark Association (INTA), y miembro del Comité de Software Open Source de la American Bar Association (ABA).
Gustavo Morales Olive es miembro fundamental del área de práctica de Compliance y Anticorrupción, Gustavo dedica el 100 % de su tiempo a esta práctica, por lo que cuenta con una experiencia única y activa en programas de compliance, investigaciones y litigios relacionados. Por varios años, ha asesorado a compañías internacionales de distintas industrias y, además, participó en varias investigaciones y casos locales e internacionales relacionados con esta práctica. Gustavo es profesor de Compliance en la Facultad de Derecho de la Universidad Torcuato Di Tella. Obtuvo un LL. M. en la Universidad de Illinois.
Martín Mosteirin brinda asesoramiento legal a empresas líderes multinacionales sobre estrategias regulatorias y de compliance en la industria farmacéutica, de cuidados de la salud, biotecnológica, de productos médicos y dispositivos de tecnología médica, de productos cosméticos, de productos de higiene personal y del hogar, y de la industria alimenticia. Tiene amplia experiencia en asuntos contenciosos y no contenciosos. Se graduó como abogado en la Universidad de Buenos Aires y luego completó dos especializaciones: la primera, en Asuntos Regulatorios de la Industria Farmacéutica, y la segunda, en Asesoramiento Empresarial en Materia de Compraventa Internacional de Mercaderías, Operaciones Financieras y Modalidades de Pago en el Derecho Comercial Contemporáneo.
Acerca de estas promociones, Santiago Carregal, presidente de Marval, O´Farrell & Mairal, sostuvo:“Estas promociones demuestran el compromiso de Marval en desarrollar el mercado legal argentino y en mantenernos siempre a la vanguardia de los servicios legales en el país. Nos enorgullece impulsar estas novedosas áreas de la mano de Diego, Gustavo y Martín. Los tres cuentan con una excepcional trayectoria y ofrecen asesoramiento de alta calidad”.
Foto cedida. Amado Franco Lahoz, designado presidente de la Fundación Ibercaja
El Patronato de la Fundación Ibercaja acordó hace unas semanas designar presidente de la misma a Amado Franco Lahoz, presidente de honor de Ibercaja. Quien fue presidente del Consejo de Administración de la caja y del banco recoge el testigo de Honorio Romero, director de la Real Sociedad Económica Aragonesa de Amigos del País, y que pasa a ser desde hoy vicepresidente de la misma Fundación Ibercaja.
En la misma sesión, se han incorporado como patronos Manuel Pizarro, presidente de Ibercaja entre 1995 y 2004, vicedirector de la Económica y académico de Número de la Real Academia de Jurisprudencia y Legislación, y José Luis Rodrigo Molla, director general de la Fundación Ibercaja hasta el pasado mes de octubre.
La Fundación Ibercaja es una de las más importantes de España. Nacida de la transformación de la antigua caja de ahorros, durante sus tres años de vida ha tenido como misión administrar su participación en Ibercaja Banco (87,8% del accionariado) y el Monte de Piedad, y revertir en la sociedad los beneficios obtenidos en ambas entidades financieras, a través de la Obra Social.
Con el relevo acordado, la Fundación Ibercaja da continuidad a los planteamientos con los que se creó, inspirados en los valores de la entidad fundadora, la Real Sociedad Económica Aragonesa de Amigos del País, de trabajar por el desarrollo territorial y preservar su compromiso con la sociedad.
El Patronato ha agradecido a Honorio Romero su generosa y desinteresaba labor durante su presidencia, en la que ha mantenido vivos con su ejemplo diario los valores de la Real Sociedad Económica de Amigos del País, entidad fundadora de la caja. En su mandato, Honorio Romero ha traído al presente el espíritu de los ilustrados de trabajar por el interés general, el fomento del desarrollo territorial, el crecimiento económico y el bienestar social.
Un referente en el sector financiero español
El nuevo presidente de la Fundación Ibercaja, Amado Franco Lahoz, dejó la Presidencia de Ibercaja Banco el pasado 24 de febrero por decisión propia tras una brillante trayectoria en esa institución, a la que accedió por oposición en 1970. Licenciado en Económicas y Derecho por la Comercial de Deusto, desarrolló toda su vida profesional en la Entidad. Se incorporó en el Servicio de Estudios y fue, sucesivamente, subdirector-interventor general (1978), director general adjunto (1985) y director general (1987), puesto que ocupó durante 17 años hasta que, en 2004, accedió a la Presidencia.
En 2011, con la creación de lbercaja Banco y el traspaso de la actividad financiera al mismo, fue nombrado presidente. Y en 2014, con la conversión de la caja en fundación bancaria, fue elegido presidente de la misma, responsabilidad en la que cesó en marzo de 2016 para centrarse exclusivamente en el banco. El pasado 24 de febrero renunció a esta última responsabilidad y el Consejo de Administración lo nombró presidente de honor de la entidad.
Como director general, Franco Lahoz impulsó el cambio de imagen a partir del cual se lanzó la expansión y creó el grupo financiero. Ya como presidente, en 2004, y tras suceder a Manuel Pizarro, la entidad completó su implantación nacional y más que duplicó el volumen de actividad. Se anticipó al cambio de ciclo económico con medidas como el freno al crédito promotor, que permitió, pese al tsunami financiero, asegurar el futuro.
Amado Franco es presidente de CASER y vocal de las fundaciones Princesa de Girona y Santa María de Albarracín. En 2011 recibió la medalla Pro Mérito del Consejo de Europa y, en 2013, el Premio Aragonés a la Trayectoria Profesional. En 2005 fue nombrado Hijo Predilecto de Zaragoza y en 2008, Hijo Adoptivo de Azuara (Zaragoza). El pasado mes de junio recibió tres máximos reconocimientos: la Medalla de Oro al Mérito en el Trabajo que concede el Gobierno de España; la Medalla de Oro de la Cámara de Comercio, Industria y Servicios de Zaragoza, y la distinción Paul Harris del Rotary Club.
Nuevos patronos
En la misma sesión se ha designado como patrono a quien fuera presidente de Ibercaja entre 1995 y 2004, etapa en la que, junto a Amado Franco, sentaron las bases del ciclo de gestión que dotó a la caja de las fortalezas que le han permitido superar la crisis. La incorporación de Manuel Pizarro, que es presidente de honor de Ibercaja, vicedirector de la Económica y Académico de la Real Academia de Jurisprudencia y Legislación, entre otros, es un nuevo aval para el Patronato, integrado desde su creación por distintas personalidades de acreditada trayectoria personal y profesional.
También se ha incorporado José Luis Rodrigo Molla, director general de la Fundación Ibercaja hasta octubre, cuando se jubiló después de una intensa y fructífera labor en la caja y el banco, y en la institución en la que ha culminado su vida laboral.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Zach Copley. ¿Qué impuestos pagan las operaciones con criptomonedas?
Morgan Stanley calcula que los hedge funds pusieron en marcha el año pasado hasta 84 productos de criptomonedas, que acumulan un AUM total de 2.000 millones de dólares (US$2 Bn).
Pero un reciente anuncio del Servicio de Impuestos Internos de Estados Unidos (ISR por sus siglas en inglés) de que se dispone a analizar intensamente la fiscalidad de las inversiones en criptomonedas a finales de este año ha hecho saltar las alarmas.
Los fondos que vayan apareciendo a lo largo de este año y el que viene –y que centren sus inversiones en estos vehículos– podrían tener que pagar impuestos más altos o incluso multas retroactivas por ganancias pasadas.
«Sigue habiendo mucha incertidumbre sobre cómo valorará el IRS las monedas virtuales», declaró a Bloomberg Clay Littlefield, un abogado especialista en impuestos de Alston & Bird de Carolina del Norte.
¿Divisa o materia prima?
Y es que incluso después de acumular caídas del 55% por ciento este año, el bitcoin tiene un valor de mercado de 111.500 millones de dólares, según los cálculos de Morgan Stanley.
Parte del problema se debe a la diferencia de consideración que dos de los principales entes regulatorios en Estados Unidos le dan a las monedas virtuales. Mientras el IRS las considera una propiedad y no una divisa, la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas (CFTC, por sus siglas en inglés), cree que deben ser tratadas como materias primas. Esto podría generar ciertas ventajas fiscales si el IRS está de acuerdo, estiman las diversas fuentes consultadas por Bloomberg.
«Los estatutos con los que estamos operando fueron escritos en 1935. Y a menudo es difícil descubrir dónde encaja en esta regulación algo tan nuevo e innovador como el bitcoin y muchas otras criptomonedas. Pero dependiendo del régimen regulatorio bajo el que se consideren, hay diferentes aspectos de todo eso», explicó el pasado mayo Chris Giancarlo, presidente de la CFTC.
. Azimut recibe la aprobación de la CCR chilena para el fondo AZ Multi Asset ABS
El fondo AZ Multi Asset ABS, domiciliado en Luxemburgo, ha sido aprobado por la CCR chilena a finales del mes de julio, ampliando la gama de fondos que la entidad italiana pone a disposición de las AFPs Chilenas.
El universo de inversión de AZ Multi Asset ABS es principalmente los tramos senior de activos ABS (Asset Backed Securites) emitidos por vehículos europeos listados o cotizados en Luxemburgo, Irlanda u otro mercado reconocido. El objetivo de rentabilidad del fondo es la obtención de un diferencial adicional a las tasas del mercado monetario con un objetivo de volatilidad del 2,5%.
Los ABS son cestas de préstamos de diversa índole (hipotecas residenciales, tarjetas de crédito, financiación de vehículos, etc..) que son paquetizadas y a través de un proceso de “securatización» son comercializadas como valores avalados por estos activos. El mercado de ABS Europeo es un mercado profundo, con un tamaño cercano a los 400.000 millones de euros, que ofrece una combinación muy interesante de crecimiento sostenido y protección sobre inflación.
En concreto, y tras superar la crisis financiera del 2008, para Azimut las principales ventajas que ofrece este mercado son: mayores diferenciales que los bonos corporativos con la misma calidad crediticia, activos a tasa flotante que implica que no haya correlación entre los precios de los activos de ABS y los tipos de interés, riesgo fragmentado y mercado diversificado y de gran tamaño. Para Alessandro Citterio, CEO de AZ Andes filial del grupo Azimut en Chile, de todas las enumeradas la principal ventaja es que sean activos a tasa flotante en el entorno actual de finalización del QE y eventual subida de tipos de interés.
La gestión de la cartera es llevada a cabo la compañía italiana P&G Alternative investments, empresa especializada en la gestión de ABS con un volumen bajo gestión cercano a los 1.000 millones de euros y que cuenta con un sólido track record desde su fundación en el año 2005. Fabiana Gambarota, una de los fundadores de P&G y responsable de la gestión de la cartera del fondo, cuenta con más de 23 años de experiencia en mercados financieros. Antes de crear su propia compañía se desempeñaba como directora de estrategia de inversiones alternativas para Meliorbanca donde lanzó, entre otros, uno de los primeros CDOs europeos, un fondo de ABS y un fondo irlandés de Hedge funds.
A 30 de junio, más de la mitad de la cartera del fondo AZ Multi Asset ABS se encontraba invertida en MBS (Mortgage Backed Securities) , mayoritariamente de índole residencial y principalmente en los mercados del sur de Europa (Italia, Portugal y España). La vida promedio de la cartera a la misma fecha se situaba alrededor de 5,7 años estando casi la mitad de la misma invertido en activos con una vida superior a 5.
Con el fin de conseguir una mayor diversificación de la cartera en cuanto a países y sectores se refiere, el número medio de emisores del oscila entre 80- 150. A fecha actual, el 55% de los mismos tenían la calificación AAA, AA o A y solo el 5% era CCC o no tenia rating. La exposición a activos por debajo de grado de inversión del fondo no puede superar el 15%.
El fondo fue constituido en Luxemburgo en Diciembre de 2016 y con unos activos bajo gestión cercanos a los 600 millones de euros está, de momento, solo disponible en cuota euros, aunque la entidad espera poder ofrecerlo en dólares en breve
