Foto cedida. EADA Business School y el IEAF formarán y certificarán a asesores y analistas financieros
EADA Business School y el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) han firmado un acuerdo académico que permitirá a la escuela de negocios de Barcelona preparar a sus estudiantes, en colaboración con Escuela FEF, el centro de formación del IEAF, para la obtención de las acreditaciones que habilitan para realizar labores de asesoría y análisis financiero en la Unión Europea, bajo la normativa MiFID II.
El IEAF es una de las entidades autorizadas en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y la que cuenta con un mayor número de certificaciones aprobadas, para examinar y acreditar a los profesionales que realizan labores de información y asesoramiento financiero, para cumplir con los requisitos europeos de la normativa MiFID II.
De esta forma, los participantes en el Posgrado en Finanzas y en el Máster Ejecutivo en Dirección Financiera de EADA, en función de la modalidad que elijan, pueden convalidar el 70% de las materias de la certificación de analista financiero europeo CEFA, concedida por la federación europea de asociaciones de analistas financieros EFFAS, cuyo representante en España es el IEAF; el 80% del programa del certificado de Asesor Financiero, otorgado por el Instituto Español de Analistas Financieros; y el 75% del contenido del Certificado de Experto en Valoración de Empresas, CEVE, también del IEAF.
Para que los alumnos puedan acceder a las citadas certificaciones, tras la superación de los correspondientes exámenes, EADA y el IEAF, a través de Escuela FEF, desarrollarán actividades formativas complementarias que les permitirán finalizar los programas completos de esas acreditaciones.
CEFA (Certified European Financial Analyst): acredita para el asesoramiento y el análisis financiero, y para la gestión de carteras e inversiones. Esta certificación permite cumplir con los requisitos que exige la CNMV al personal de las entidades financieras que desarrolla labores de información y asesoramiento.
AF (Certificado de Asesor Financiero): acredita para realizar labores de asesoramiento a clientes en materia de inversión. Esta certificación también responde a los requisitos que exige la CNMV a los informadores y asesores de las entidades financieras.
CEVE (Certificado Experto en Valoración de Empresas): acredita para realizar labores de análisis y valoración de empresas y activos, incluyendo en ellos los principios y estrategias de sostenibilidad, medio ambiente y gobierno corporativo (Environmental, Social and Governance, ESG).
En enero de 2018 comenzó la vigencia de la directiva europea sobre Mercados de Instrumentos Financieros conocida como MiFID II, el mayor cambio regulatorio en Europa desde la crisis. Esta directiva, surgida como reacción ante ciertas malas praxis en el sector financiero, regula los requisitos formativos que deben acreditar las personas dedicadas a la asesoría y la información financiera en el ámbito de la Unión Europea. En España, la CNMV es la entidad responsable de establecer los criterios formativos recogidos en la directiva europea.
En opinión de Alex Font, director de la Unidad de Finanzas de EADA Business School, “con este acuerdo se amplían las oportunidades profesionales y la empleabilidad de los participantes, ya que les facilitará trabajar como analistas o asesores financieros acreditados en toda Europa”.
Por su parte, Jesús López Zaballos, presidente de EFFAS y director deEscuela FEF, explica que “se trata de aportar nuestras tres décadas de experiencia en acreditaciones profesionales financieras, refrendada por la CNMV, al ámbito de una escuela de management como EADA”.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. UBP amplía su gama de productos de inversión responsable con el lanzamiento de la estrategia Positive Impact Equity
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado la ampliación de su gama de productos de inversión gracias al lanzamiento de la estrategia Positive Impact Equity, centrada en sociedades con un impacto social y medioambiental positivo.
Según ha explicado la entidad, esta decisión refleja el compromiso del banco a favor de la inversión responsable y responde a la demanda creciente de soluciones de inversión que aúnen rentabilidad y ética, cada vez más solicitadas por los clientes.
El objetivo de la estrategia Positive Impact Equity es lograr a largo plazo una rentabilidad superior a la media invirtiendo en sociedades que a través de sus productos y servicios buscan dar solución a las cuestiones sociales y medioambientales más acuciantes de nuestro tiempo. La estrategia tiene un enfoque a largo plazo y se caracteriza por el hecho de que concede tanta importancia a la cuantificación del desempeño no financiero de estas sociedades como a su rentabilidad financiera.
La cartera, que se centra en temas mundiales, estará formada por entre 25 y 35 títulos de empresas capaces de respetar criterios cuantificables de impacto. Para ello, UBP ha desarrollado un marco de medición en colaboración con el CISL (Cambridge Institute for Sustainability Leadership), institución pionera de la Universidad de Cambridge que tiene por objetivo el fomentar el desarrollo de una economía sostenible.
Con ocasión del lanzamiento de la estrategia, Nicolas Faller, co-consejero delegado de la división Asset Management de UBP, ha señalado que “esta estrategia subraya nuestro compromiso constante con la inversión responsable. Estamos convencidos de que se ha alcanzado un punto de inflexión en la demanda, tanto la procedente de la sociedad como de los Estados-nación, y de que las empresas que contribuyan a encontrar soluciones a retos ecológicos y sociales disfrutarán de un potencial de crecimiento excepcional en las próximas décadas”.
Al frente de la estrategia estarán Victoria Legget y Rupert Welchman, ambos gestores que forman parte del equipo de renta variable europea instalado en Londres. Victoria Leggett, que también tiene a su cargo el departamento de inversión responsable de la división Asset Management de UBP, ha explicado que “para el inversor, la inversión en renta variable cotizada de impacto social y medioambiental es una manera accesible y extremadamente interesante de asignar su capital como un buen padre de familia y aportar al mismo tiempo su grano de arena a los esfuerzos por proteger el planeta y lograr una sociedad más equilibrada”.
Según destaca la entidad, la estrategia Positive Impact Equity “ofrece una cartera de títulos cuidadosamente seleccionados de empresas que suelen pasar desapercibidas y que sin embargo cuentan con modelos de negocio muy atractivos y excelentes perspectivas”.
En el marco de su implicación constante a favor de la gestión de activos responsable, UBP suscribió ya en 2012 los Principios para la Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UN PRI). En 2018, el Banco se ha incorporado al Investment Leaders Group (del CISL), selecta agrupación mundial de fondos de pensiones, aseguradoras y gestores de activos de primera línea comprometidos con el fomento de la inversión responsable. En el ámbito suizo, UBP es también miembro de Swiss Sustainable Finance (SSF) y de Sustainable Finance Geneva (SFG).
Pixabay CC0 Public DomainJuliacasado1
. Los mercados continúan preocupados por la sostenibilidad de la deuda italiana
Esta semana la Unión Europea acapara gran parte de las preocupaciones políticas de los inversiones. Las negociaciones del Brexit hoy y la presentación de los presupuestos de los países miembro ayer son los dos principales temas que Bruselas tiene sobre la mesa. Este último, volvió a poner ayer a Italia en el centro del debate, tras desoír a la Unión Europea y aprobar sus presupuestos, lo que vuelve a avivar las tensiones y la inestabilidad del proyecto europeo.
Esto hizo que las bolsas europeas arrancaran la semana con leves subidas, pese al recelo que despiertan de nuevo los mercados periféricos. “Si algo puede forzar al gobierno a ceder, son los mercados financieros. Los mercados esperan que las agencias de calificación crediticia recorten el rating de Italia hasta dejarlo sólo un escalón por encima del grado de sub-inversión, a un escalón de perder el grado de inversión, a finales de mes, y también hay muchas posibilidades de que le otorguen una perspectiva negativa al país”, sostiene Patrick O’Donnell, gestor senior de Aberdeen Standard Investments.
En opinión de O’Donnell, si esto sucede: “Veremos más ventas en los mercados de bonos italianos. Dado el tamaño del mercado de bonos de este país, que es el tercer mayor mercado de bonos gubernamentales del mundo desarrollado, esto probablemente encenderá una situación ya tensa”.
¿Qué podría evitar que los bonos italianos sufran más ventas? La semana pasada durante las negociaciones entre Bruselas y el gobierno italiano, la renta variable y los bonos soberanos italianos ya perdieron más de 50.000 millones de euros en valor.
Para DWS la presión del mercado será importante en esta situación, pero no decisivo. “Muchos inversores esperan que la presión del mercado actúe rápidamente como un dispositivo de disciplina en las negociaciones presupuestarias en curso entre el gobierno populista de Roma y la Comisión Europea. Como se ha explicado recientemente, somos un poco más escépticos”, apunta en su último informe sobre la situación entre Italia y la Unión Europea.
La realidad es que Italia ha aprobado sus propuestos, con un aumento del déficit para 2019 de hasta el 2,4%, y frente a esto, Bruselas parece dispuesta a tumbarlos. Según las gestoras, en este contexto será importante seguir valorando los fundamentales de Italia y evitar que la incertidumbre inunde a los inversores, y se produzca un efecto contagio en el resto de los mercados periféricos.
Este déficit asusta a los mercados y eso afecta a la evolución del euro, que ha perdido parte de su fortaleza justamente por motivo de Italia. “Las rentabilidades del bono italiano alcanzaron su nivel más elevado de los últimos 4 años y, teniendo en mente que S&P y Moody’s reevaluarán su calificación crediticia este mes”, insisten desde Monex Europe.
Desde la gestora italiana Anima AM, se muestran optimistas y insiste que, en mitad de tanto ruido, será clave hacer seguimiento de las próximas fechas en las que se decida que sucederá con los presupuestos. La gestora espera que en los próximos meses se diluya la incertidumbre sobre el gobierno y se tenga una previsión más clara para el 2019. En términos generales ANIMA continúa manteniendo una posición conservadora en Italia y desde el verano han ido reduciendo la exposición a renta variable y bonos italianos.
Pixabay CC0 Public DomainPixabay 3844328 . Thomson Reuters presenta una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión
Thomson Reuters lanza una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión (D&I) que recoge las 100 organizaciones más diversas e inclusivas del mundo, en 2018. Se trata de la tercera edición de este índice que sirve de referencia a los inversores y a las gestoras a la hora de discriminar el universo de nombres en los que invierten.
Las calificaciones del índice están basadas en los datos ambientales, sociales y de gobierno (ESG) de Thomson Reuters, diseñados para medir de forma transparente y objetiva el rendimiento relativo de más de 7.000 empresas y proporcionar a los clientes una visión diferenciada.
A cada compañía se le asigna una puntuación en torno a cuatro pilares: diversidad, inclusión, desarrollo de personas y controversia de las noticias. Solo a las empresas que logran puntuación en estos cuatro aspectos se les otorga una puntuación general resultado del promedio de las puntuaciones parciales en esos aspectos. Las mejores 100 empresas clasificadas con las mejores puntuaciones generales se seleccionan para el Índice.
Este año, ese ranking del índice está liderado por Accenture, Novartis y Medtronic, que ocupan los tres primeros puestos. Completan los cinco primeros puestos Diageo, Gap y Telecom. Estas seis primeras posiciones muestran que la diversidad y la inclusión no está vinculado a ningún sector en concreto.
“Nuestro índice de Diversidad e Inclusión, ahora en su tercer año, destaca a las compañías que lideran la incorporación de la diversidad e inclusión en la estrategia de su compañía. La industria está comenzando a reconocer los beneficios sociales y comerciales de invertir en empresas diversas e inclusivas y estamos trabajando en estrecha colaboración con varias empresas de inversión que buscan desarrollar productos de inversión basados en nuestro índice D&I. Mantenemos nuestro compromiso de proporcionar datos ESG a la industria para ayudar a los inversores a tomar decisiones de inversión más inteligentes”, explica Elena Philipova, directora global de ESG en Thomson Reuters.
En la edición de este año, 52 nuevas compañías obtuvieron un lugar entre las 100 principales en el índice, mientras que 17 empresas se mantuvieron en el índice durante dos años consecutivos, y 12 empresas recuperaron un lugar en el índice.
Según la compañía, el índice D&I está ganando peso en el sector como herramienta de análisis para los gestores. Por ejemplo, Grupo Matterhorn en Morgan Stanley fue el primer equipo asesor en utilizar de manera efectiva el Índice D&I en su proceso de inversión. “En Thomson Reuters, entendemos que centrarse en el impacto social es fundamental para impulsar el éxito financiero a largo plazo. Crear la fuerza de trabajo del futuro significa construir diversos equipos que atraigan a los mejores y más brillantes de todo el mundo. El índice D&I ayuda a los inversores y analistas a identificar las empresas que están haciendo esto bien, ayudándoles a tomar decisiones de inversión que se alinean con sus valores y el resultado final”, explica Patsy Doerr, responsable global de responsabilidad corporativa e inclusión en Thomson Reuters.
Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. Fonditel se lanza a las promociones en fondos de inversión a raíz del Black Friday
Hasta ahora pocas eran las gestoras que, en la recta final del año, no bonificaran los traspasos hacia sus fondos de pensiones, tratando de incentivar las suscripciones y cerrar el periodo con cifras positivas. Pero ahora también llegan las ofertas y bonificaciones hacia los fondos de inversión.
Así es la última iniciativa de Fonditel, que ha lanzado una promoción para quienes hagan aportaciones y/o suscripciones y/o traspasos a fondos de inversión y planes de pensiones individuales a través de la página web de la entidad, con motivo del Black Friday.
El cliente podrá obtener una tarjeta regalo de 50 euros de El Corte Inglés realizando, a través de la página web de Fonditel, una suscripción, aportación y/o traspaso externo en planes individuales y/o fondos de inversión que supongan un incremento mínimo de 2.000 euros en su saldo global.
En el caso de suscripciones de fondos de inversión o traspaso externos a planes de pensiones individuales por importe igual o superior a 10.000 euros, el cliente recibirá además transcurridos al menos seis meses una suscripción de 100 euros en participaciones de Fonditel Lince clase A según las bases legales.
Fonditel es una gestora independiente perteneciente al Grupo Telefónica, que ofrece soluciones de inversión, tanto en planes de pensiones como fondos, a través de los cuales da respuesta a las necesidades de los clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Neil Williamson. New Legislation in the State of Florida for Foreign Trust Companies
Las compañías independientes de trust internacionales basadas en la Florida se aunaron en el año 2013 creando la asociación Florida International Administrators Association (FIAA), con la intención de apoyar una adecuada regulación en el Estado para las actividades de marketing de los servicios fiduciarios de sus matrices internacionales. El logro de FIAA ha sido la aprobación de una nueva sección en los Estatutos de Florida que define y regula las Qualified Limited Service Affiliate (QLSA).
De ahora en adelante, FIAA, con el liderazgo de su Presidente-Director, Ernesto Mairhofer, y la Secretaria-Directora, Myriam Bril, y el resto de directores, Emilio Miguel, Anthony Perea ,Tony Valdes y Ewout Langemeijer, llevará a cabo una serie de eventos en la plaza financiera de Miami con el objetivo de dar a conocer el nuevo marco regulatorio y procurar que los servicios fiduciarios ofrecidos por compañías de Trust internacionales sea a través únicamente de compañías registradas y aprobadas por la FOFR, con el fin de conservar la buena reputación de este sector y contribuyendo a mantener las relaciones con los líderes de esta industria.
Ya con la entrada en vigor en este año de la nueva regulación de este tipo de entidades, cada uno de los miembros fundadores de esta asociación ha aprobado como QLSA y así les ha sido otorgada dicha calificación por el organismo competente, la Florida Office of Financial Regulation (FOFR), a Citco Corporate Services Inc, CISA LatAm LLC, JTC Miami Corporation, Amicorp Services Ltd, Corpag Services USA Inc e Integritas Inc.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Matías Paulsen, Iñigo Escudero, Iván Mascaró, Lorenzo Coletti, Pablo Moreno e Isabel Bachelet. Los clientes de alto patrimonio chilenos cada vez invierten más a través de fondos de inversión
Los clientes de alto patrimonio chilenos invierten cada vez más a través de fondos de inversión en un modelo de arquitectura abierta con el fin de complementar la gama de productos que ofrecen a los clientes. Esta afirmación fue una de las conclusiones que se extrajeron del panel de debate que se llevó a cabo en el 3er seminario de Wealth Management, organizado por LarrainVial y que se celebró en el Hotel Ritz de Santiago el pasado 10 de octubre con más de 200 asistentes.
La primera parte del evento contó con la presencia de cuatro reconocidas gestoras de fondos globales que dieron su visión sobre las temáticas de inversión del momento.
Iñigo Escudero, director de Invesco para la región de Iberia y Latinoamérica, expuso sobre los cambios que se están experimentando en los hábitos de consumo global y cómo las nuevas tecnologías están transformando los modelos de negocio. Al final de la ponencia del representante de Invesco, los organizadores preguntaron a los presentes cuál era la exposición media en renta variable de sus clientes, siendo la respuesta más votada el rango entre 25%-50% con un 57% de las respuestas, seguida del rango inferior a 25% con un 29% de las respuestas.
La segunda ponencia corrió a cargo de Iván Mascaró, director de desarrollo de negocios para Latinoamérica de NN Investment Partners, a través de la cual intentó convencer o al menos generar la duda entre los asistentes de la necesidad de invertir en empresas sostenibles gracias a su positiva aportación a la rentabilidad de las carteras y lo presentó como una alternativa muy atractiva a la renta variable americana y/o europea.
La pregunta que se realizó al final de la segunda ponencia fue cómo de relevante era el factor de sostebilidad para los clientes de los gestores presentes y la mayoría respondió entre “poco relevante” y “relevante”, con aproximadamente 40% de las respuestas cada una. El 12% de las respuestas contestaron “irrelevante” y sólo un 5% “muy relevante”.
En esa misma línea fue el tema elegido por Lorenzo Coletti, CAIA senior sales manager para España y Latinoamércia de Pictet, que habló sobre el impacto medioambiental y las inversiones sostenibles centradas en el medio ambiente. Al finalizar su ponencia la pregunta realizada a los asistentes fue qué porcentaje de inversión temática tienen sus clientes en sus carteras, sorprendiendo que el 76% de las respuestas contestaron que menos del 5%.
En cuarto y último lugar expuso Pablo Moreno, manager de relación de clientes Iberia y Chile de Robeco, sobre las finanzas en el futuro, en concreto las Fintech destacando el papel que juega la tecnología en la bancarización en los países emergentes y en el menor uso del efectivo. La cuarta y última pregunta que se realizó a los asistentes fue sobre la forma de invertir en el sector financiero siendo la más numerosa, a través de fondos de gestión activa con un 38% de las respuestas, seguido de instrumentos de gestión pasiva con un 29%, inversión directa en acciones o bonos 28% y en último lugar los fondos temáticos con un 5%.
La segunda parte del evento consistió en una mesa redonda de debate, moderada por Juan Miguel Cartajena, gerente de distribución institucional de LarrainVial, en la cual participaron Juan Carlos Ojeda, gerente comercial de Banchile Inversiones, Hugo de la Carrera, gerente de administración de activos de Banco BICE y Gonzalo Córdava, Gerente General de Gestión Patrimonial de Larrainvial. Los temas que se debatieron fueron los cambios y tendencias en sus modelos de asesoramiento, e inversión en activos alternativos entre otros.
Pixabay CC0 Public DomainStevepb
. Centros outlet: la joya de la corona para los inversores en el segmento retail
Los centros outlet siguen ganando adeptos entre los inversores como un activo con valor dentro del segmento retail del sector inmobiliario. Según el último informe de TH Real Estate, Think Global: Outlets, este tipo de activo está impulsado por una oferta limitada y una demanda en alza, ofreciendo algunas de las rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas del mercado inmobiliario.
El estudio destaca que 2017 fue el año en el que se registró el número más elevado de operaciones con centros outlet en Europa desde que se tiene constancia, con un volumen que asciende a 1.700 millones de euros y triplica la media a largo plazo de 548 millones de euros.
Según TH Real Estate, este segmento ha sido el que mejor evolución ha registrado en la región durante los últimos diez años y seguirá siendo uno de los segmentos del sector inmobiliario con mayor valor: numerosos outlets prime arrojan unas tasas de capitalización superiores en 75 puntos básicos a las de los centros comerciales.
TH Real Estate considera que este segmento se encuentra en una posición favorable para registrar rentabilidades superiores en periodos con un crecimiento económico tanto sólido como débil, como demuestra la excelente resistencia de la que hizo gala durante las adversas condiciones de mercado en la crisis financiera mundial, cuando las ventas cayeron tan solo un 0,5%, en comparación con la media europea del 5,4%.
Aunque es importante ser conscientes del interés que presenta el segmento para los inversores, el informe también analiza el aumento de la demanda de las firmas de retail y las tendencias de consumo. A raíz de la crisis financiera mundial, el aumento de la transparencia de los precios a través de Internet y de los importantes descuentos en las calles comerciales de mayor interés, hemos asistido a un aumento del número de compradores con conciencia de valor a escala mundial. Por lo tanto, el modelo de centros outlet se encuentra bien posicionado para incrementar su cuota en el mercado con conciencia de valor, en fase de expansión.
En opinión de Angela Goodings, directora de estudios en TH Real Estate, “los outlet han demostrado ser una inversión más defensiva, con unos niveles de volatilidad relativamente reducidos, tal y como pudimos apreciar durante el último ciclo económico. Brindan a los consumidores una experiencia de compra: los operadores invierten más en instalaciones de restauración para incrementar el tiempo de permanencia y se llevan a cabo eventos de marketing que impulsan la afluencia de público. Por tanto, consideramos que este segmento también muestra un carácter defensivo ante la actual transición de las ventas minoristas hacia el canal online. En las regiones donde hemos podido analizar datos, los activos de alta calidad han registrado un excelente desempeño en términos de crecimiento de las rentas y las ventas y de rentabilidad de la inversión”.
Estados Undios, Europa y Asia
Según el informe, existen diferencias considerables en la oferta de centros outlet a escala mundial: Estados Unidos constituye el mercado más desarrollado, mientras que la región Asia-Pacífico se encuentra todavía en la fase inicial de crecimiento y su oferta de outlets se mantiene en niveles muy reducidos.
En concreto, la oferta per cápita en China es una de las más escasas de todo el mundo. A pesar de la reducida cartera de proyectos en desarrollo del gigante asiático, la creación de modelos de elevada calidad/alta gama difícilmente podrá suplir la insaciable demanda de bienes de lujo de los consumidores chinos. De hecho, las ventas minoristas han superado de forma constante las cifras de crecimiento del PIB durante los últimos diez años, con un 11,9% anual. TH Real Estate destaca China como mercado de crecimiento especialmente interesante para las marcas de lujo debido a su elevada población, a sus ciudades densamente pobladas y al creciente interés de los consumidores por las marcas de lujo reconocidas a escala internacional.
Según TH Real Estate, la combinación de una oferta limitada y una demanda cada vez mayor debería traducirse en un crecimiento sostenido de las rentas y mejoras estructurales a largo plazo en el plano de los precios de inversión de los outlet a escala global.
Foto: Copley, Flickr, Creative Commons. La CNMV publica sus criterios en relación con las ICO y actualiza el documento de preguntas y respuestas sobre las fintech
Del análisis de estos documentos, en finReg 360 destacan las siguientes conclusiones. En primer lugar, se admite que la colocación y la custodia de tokens que sean considerados como instrumentos financieros puedan realizarse en España por el propio emisor, sin necesidad de intervención de empresas de servicios de inversión.
En los casos en los que debido a que se difunda publicidad y se contemple público destinatario minorista en la colocación privada sea necesaria la intervención de una empresa de servicios de inversión, estapuede limitarse a la validación y supervisión de modo general de la oferta, en particular, la información que se facilite a los inversores y el procedimiento de colocación o comercialización, sin que participe en cada suscripción o adquisición. Asimismo, se considera adecuado que la entidad autorizada no valide la información para los inversores a no ser que en ella se incluyan advertencias destacadas sobre la naturaleza novedosa de la tecnología de registro y del hecho de que la custodia de los instrumentos no se realiza por una entidad habilitada para prestar servicios de inversión.
En cuanto a la necesidad de elaborar el folleto informativo para el lanzamiento de una ICO, la CNMV reconoce su dificultad debido a la ausencia de un modeloarmonizado europeo, lo que a su vez puede generar disfunciones con otras autoridades europeas respecto del pasaporte del folleto. No obstante, cuando resulte necesario un folleto por las características de la operación, la CNMV se esforzará en su adaptación y tendrá en cuenta el principio de proporcionalidad (máxime cuando es previsible que las operaciones no sean de gran tamaño.
Los tokensque se consideren instrumentos financierospodrán tratarse como valor negociable representado mediante su registro con la tecnología blockchain. Sin embargo, la CNMV no ve posible la negociación de tokens en mercados regulados españoles, SMN (por ejemplo, el MAB) o SOC. Esto es debido a las limitaciones de la actual ley del mercado de valores respecto a la forma en la que se deben representar los valores para su negociación en mercados secundarios oficiales o SMN (necesidad de representación mediante anotaciones en cuenta y llevanza del registro por un depositorio central de valores).
La CNMV no limita la negociación de los tokens emitidos en España en mercados no españoles, dado que las restricciones indicadas en el párrafo anterior solo se aplica a los centros de negociación españoles. El regulador aclara que serán la ley y la autoridad competente del país donde se encuentre el mercado en el que se van a negociar dichos tokens las que determinen la exigencia de una forma concreta de representación de los valores para su negociación en ese mercado.
Finalmente, para aquellos tokenso resto de criptoactivos que por su naturaleza no puedan ser considerados como valores (los conocidos como utillities), la CNMV reconoce que no se exigen requisitos específicos para constituir una plataforma de negociación (exchange) de estos tokens o criptoactivos, al no disponerse hoy de una regulación propia sobre esas plataformas ni su actividad. No obstante, la CNMV considera que se les deberían aplicar, como mínimo, normas de custodia o registro, de gestión de conflictos de intereses entre clientes y de transparencia en sus comisiones (además de la normativa de prevención del blanqueo de capitales), por lo que recomienda que estas plataformas apliquen de forma voluntaria los principios de la normativa del mercado de valores, con el fin de garantizar un correcto funcionamiento de su actividad.
Finalmente, dada la complejidad y novedad del fenómeno de las ICO y tokens, se advierte de que estos criterios están sujetos a revisión según la experiencia que se vaya acumulando y el debate que se está desarrollando hoy en muchos países y, desde luego, también porque se espera que la ESMA (Autoridad Europea de Valores y Mercados) publique su criterio antes del cierre del año.
Foto: Tim Love, director de inversiones responsable de las estrategias de renta variable de GAM Investments. Mercados emergentes: ¿está el vaso medio lleno?
Inevitablemente, la renta variable emergente experimentaría una nueva caída si se produjese un contagio sistémico del crédito y las divisas emergentes, el desplome de la renta variable americana o una grave epidemia como la del SAS (síndrome respiratorio agudo). No obstante, según el parecer de Tim Love, director de inversiones responsable de las estrategias de renta variable de GAM Investments, los mercados emergentes no se verían más afectados que los mercados desarrollados.
Las valoraciones parecen poco demandadas y, tras una trayectoria bajista de cinco años, entre 2011 y 2016, la renta variable de los mercados emergentes sigue cotizando por debajo de los niveles máximos de 2007. Además, GAM Investments menciona varios factores adicionales en favor del argumento del “vaso medio lleno”.
Suele decirse que la historia no se repite, pero que sí rima. Por tanto, y aunque la rentabilidad pasada no debe considerarse un indicador fiable de los resultados futuros, en términos de rentabilidad de las inversiones, GAM Investments considera que puede utilizar determinados parámetros, como el ratio precio/beneficios (P/E) y el ratio de precio/valor en libros (PVL), para inferir probabilidades con respecto a la direccionalidad general. Esto puede ayudar a abordar el dilema de si los inversores en los mercados emergentes tienen el vaso medio lleno o medio vacío. Analizando los argumentos que se esgrimen para defender cada una de estas dos opciones.
En lo que respecta a las valoraciones actuales, GAM Investments considera que los indicadores fundamentales no llaman, ni mucho menos, a la venta en este momento. “Un P/E de 11,6 veces parece poco exigente, mientras que un PVL de 1,5 veces y un coeficiente de precio/venta de 1,2 también indican que las valoraciones de los activos emergentes son relativamente atractivas tras la reciente ola de ventas. Asimismo, hay otros factores que resultan favorables, como una rentabilidad de los recursos propios (ROE) del 14%, unos rendimientos de los dividendos del 2,9% y unos rendimientos del flujo de efectivo libre (FEL) del 8,5% en unos balances generales “limpios” (con respecto a los antecedentes de los mercados emergentes). Para situarnos, en los desplomes de 2011, 2014 y 2016 de dichos mercados, los P/E llegaron a bajar a niveles de 10,5 veces, mientras que los PVL descendieron a 1,3 veces.
En cambio, 2009 nos ofrece una guía sobre los niveles máximos históricos normalizados de estos parámetros (un P/E de 22 veces y un PVL de 2,2 veces), los cuales, en su conjunto, sugieren que podríamos estar más cerca de tocar fondo que de alcanzar la cumbre del ciclo actual de la renta variable emergente, a pesar de la excepcional solidez de la rentabilidad registrada en 2017”, explica Love.
No obstante, pese a las interesantes valoraciones, si se materializa el siguiente supuesto del vaso medio vacío, la renta variable emergente participará de forma inevitable en la caída, aunque, en la opinión de GAM Investments, no se verá más afectada que su homóloga de los mercados desarrollados.
Además, como las valoraciones de los activos emergentes son mucho más atractivas en términos relativos, GAM Investments cree que hay muchas más probabilidades de que la renta variable emergente muestre un perfil de rentabilidad asimétrico positivo a partir de este punto. En consecuencia, en ausencia de las reservas habituales del supuesto del vaso medio vacío, como el contagio sistémico del crédito y las divisas emergentes, el desplome de la renta variable americana derivado de la incredulidad de Trump o inducido por el endurecimiento monetario de la Reserva Federal, o una segunda epidemia como la del síndrome respiratorio agudo grave, consideramos que la oferta de valor de la renta variable emergente permanece firmemente intacta.
Aprovechar las oportunidades y navegar los riesgos
Los inversores y los responsables de la asignación deactivos tienden a agrupar a los emergentes en un grancompartimento, pero el universo emergente esincreíblemente heterogéneo. En GAM Investments aplican un proceso deregresión a través del cual tratan de localizaroportunidades para adquirir posiciones de renta variableque sean líquidas y de mayor calidad.
Según la gestora, muchos años deexperiencia han servido para confirmar que este enfoquesuele ofrecer unos resultados sólidos a lo largo deltiempo. De hecho, esta combinación de análisisdescendente (top down) y ascendente (bottom up) reduceel riesgo de equivocarse al aprovechar unos precios deentrada más baratos de forma repetitiva.
Sin embargo, todos los ciclos son diferentes y no es complicado determinar las anomalías que se presentan esta vez (el final de la expansión cuantitativa y la instigación de guerras comerciales, por citar dos de ellas). Esto significa que la filosofía habitual de GAM Investments de comprar acciones de alta calidad a unos precios de entrada asequibles atravesará dificultades a corto plazo.
“Consideramos que un refuerzo cualitativo constante es clave para evitar los peores de estos riesgos. No obstante, seguimos opinando que no es posible mantener una buena acción siempre al mismo nivel, sobre todo si se cotiza en un país de grado inversor. Además, nuestra filosofía tiende a orientarnos hacia los mejores perfiles de crédito, con capital circulante o un FEL positivo, y estas posiciones deberían ser capaces de soportar mejor las tormentas que se puedan producir en el plano de las acciones”, añade el experto en inversiones.
Todos los ciclos son diferentes y según GAM Investments merece la pena analizar por qué la renta variable emergente no ha sufrido una caída mucho mayor en un contexto de fortaleza del dólar, guerras comerciales y focos de extrema turbulencia (Turquía y Venezuela).
“Consideramos que la relativa moderación de la ola de ventas (con respecto a los estándares de los mercados emergentes; este universo experimentó una caída de en torno al 70% en dólares durante la crisis asiática de finales de la década de 1990) refleja nuestro punto de vista de que la renta variable emergente sigue estando subestimada e infravalorada y, además, su adquisición continúa siendo escasa.
Asimismo, resulta muy atractiva para los inversores en el sentido de que ofrece valor, crecimiento y rendimiento (los principales atributos que satisfacen los tres estilos de inversión más importantes). Por otra parte, los mercados emergentes también se consideran más «seguros» que antes, ya que, ahora, 8 de los 10 mercados emergentes más importantes cuentan con la calificación de grado inversor, frente a los 4 de hace una década. Por último, es importante recordar que los mercados emergentes experimentaron una trayectoria bajista de cinco años, entre 2011 y 2016. Así pues, la renta variable emergente sigue negociándose por debajo de los niveles máximos de 2007, previos a la crisis financiera, a diferencia de los títulos de crédito y deuda emergente”, argumenta Love.
¿Está el vaso medio lleno?
Todas estas razones refuerzan la convicción de GAM Investments acerca del perfil de rentabilidad asimétrico positivo, sobre todo en defensa del argumento del vaso medio lleno que presentan a continuación:
La Reserva Federal (Fed) está preparada para que el riesgo permanezca ligeramente por debajo de la media durante más tiempo y modera su postura de endurecimiento. En realidad, esto constituiría una inversión de la estrategia, ya que, hasta hace poco, la Fed trató de marcar una política de orientaciones futuras de línea dura, a la que no consiguió dar continuidad con un ajuste monetario. Por ejemplo, se habían prometido cuatro subidas de tipos en 2016, pero solo una de ellas se hizo efectiva, en diciembre de ese año.
Esta política también coincidiría con la observación de Bernanke de que «el coyote avanzará hacia el precipicio en 2020» (no en 2019). Al mismo tiempo, Japón decide seguir con una política monetaria más acomodativa, mientras que China ralentiza su proceso de desapalancamiento, para reducir el riesgo de debilitar aún más su divisa.
Si bien el párrafo anterior presenta un supuesto posible (o la «lista de deseos» de un inversor en renta variable emergente), los siguientes aspectos están basados en hechos:
Las noticias negativas de Turquía y Venezuela (mientras Turquía trata de evitar el riesgo de control de capitales/FMI, Venezuela se precipita hacia la condición de Estado fallido) son, sin duda, titulares atractivos que podrían respaldar el argumento del vaso medio vacío. Sin embargo, según GAM Investments cabe recordar que ambos países representan una ponderación infima en el índice MSCI EM y que, a efectos prácticos, son insignificantes si no se produce un contagio.
Del mismo modo, hace 10 años, los sectores energético, industrial y de materiales representaron, en su conjunto, alrededor del 50% del índice MSCI EM, frente al 12% de hoy en día.
Por tanto, la renta variable emergente es menos sensible al claro argumento de la subida del dólar (si bien las monedas locales siguen siendo vulnerables a un renovado fortalecimiento del dólar).
Por último, en su condición de motor del 50% de la producción de todo el mundo y el 80% de su aumento gradual del PIB interanual, es fundamental entender que el perfil de riesgo/ rentabilidad está básicamente sesgado en favor de la renta variable emergente. La ponderación de este ámbito en el índice MSCI World es desproporcionadamente escasa. A medida que emerge el apoyo a las pensiones nacionales (en particular en China y la India), el universo emergente debería acaparar una parte mucho más considerable de esa renta variable cotizada. De esta forma, a nuestro modo de ver, lo más probable es que se produzca una reclasificación del P/E, como ocurrió en Chile a finales de la década de 1980 y principios de la de 1990.
Más que una simple opción adicional
Los días en que la renta variable emergente seconsideraba una simple opción adicional, para obtener unpequeño impulso adicional de beta, han quedadodefinitivamente atrás. En GAM Investments opinan que solo es cuestión detiempo que los inversores mundiales empiecen a realizarasignaciones al universo de los mercados emergentes envolúmenes adecuados para reflejar este cambio defilosofía. Los catalizadores seculares y cíclicos (tantorelativos como absolutos) respaldan aún más esteargumento, sobre todo a medida que la gobernanzacorporativa supone un menor lastre en los paísesemergentes clave. Por tanto, en nuestra opinión,la renta variable emergente es barata en términos cíclicosy se beneficiará de un apoyo subyacente secular.
Como los últimos «elementos rezagados en grado deinversión», tratamos de emprender posiciones en uncontexto de debilidad. Además, consideramos que la rentavariable emergente ofrece un amplio atractivo de inversión,tanto en términos de valor como de crecimiento «a unprecio razonable» o rendimiento (rendimiento del FEL,rendimiento del carry trade positivo, rendimiento de losdividendos o crecimiento en el rendimiento de los dividendos).
“Si bien estamos atentos a los riesgos, en GAM Investments queremos aprovechar las distorsiones de los precios y gestionar la volatilidad. Así, nos mantenemos firmes y nos aferramos a nuestra filosofía (sin sucumbir a desviar nuestro estilo de inversión), con el convencimiento de que deberíamos obtener resultados positivos a lo largo del tiempo”, concluye Love.
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Las inversiones en el producto mencionado en este artículo son especulativas y entrañan un alto grado de riesgo. Los inversores no deberían realizar inversiones a menos que estén preparados para perder todo o una parte importante del capital invertido. Las comisiones y gastos cargados en relación con este producto pueden ser más altos que los aplicados en otras alternativas de inversión y podrían anular las plusvalías generadas. Los valores con garantía hipotecaria y respaldados por activos pueden ser sensibles a variaciones de los tipos de interés, están expuestos al riesgo de amortización anticipada y su valor puede fluctuar en función de la percepción del mercado sobre la solvencia del emisor; aunque por lo general cuentan con la garantía de algún tipo de aval gubernamental o privado, no puede asegurarse que los avalistas privados atenderán sus obligaciones. Los derivados pueden entrañar ciertos costes y riesgos, entre ellos el riesgo de liquidez, de tipos de interés, de mercado, de crédito y de gestión, así como el riesgo de que una posición no pueda cerrarse en el momento que sería más rentable. Al invertir en derivados, las pérdidas podrían ser mayores que el capital invertido.
