Pixabay CC0 Public DomainNunu_Lopes. Is the Market Satisfied with Bolsonaro's Victory in the First Round?
Pese a los posibles riesgos y populismos, el guión esperado por el mercado se cumplió y Jair Bolsonaro (PSL) pasa a la segunda ronda de las elecciones presidenciales de Brasil, donde se tendrá que en medir apoyos y popularidad contra el candidato del Partido de los Trabajadores (PT), Fernando Haddad. El resultado tranquiliza al mercado, pero no disipa todos los riesgos.
Este resultado electoral es un clara indicación de hacia dónde va el viento político en Brasil, que no se desvelará hasta el próximo 28 de octubre. “Perder la presidencia realmente está en manos de Bolsonaro. Hoy habrá un fuerte repunte de los activos brasileños, ya que los mercados financieros asumen que Bolsanaro se convertirá en el próximo Presidente de Brasil en la segunda vuelta de las elecciones a finales de este mes. Más que nada, es un suspiro de alivio en el mercado que el candidato de la izquierda Haddad, cuyas políticas no habrían ayudado a Brasil a salir de su actual agujero económico, casi con toda seguridad no se convertirá en Presidente”, apunta Edwin Gutierrez, jefe de deuda soberana de mercados emergentes de Aberdeen Standard Investments.
El motivo es sencillo: gran parte del atractivo de Bolsonaro es el hecho de que no es parte del establishment político, que ha perdido totalmente su credibilidad en los últimos años. “También tiene un plan creíble de cómo enfrentar dos de los problemas económicos más urgentes de Brasil: el costo de su sistema de pensiones y su stock de deuda. Abordar estas cuestiones probablemente se ha vuelto más difícil como resultado de estas elecciones. Su partido ha ganado un bloque más grande en el Congreso que el que tenía anteriormente y los lamentables resultados de otros partidos podrían llevar a algunas deserciones, lo que debería ayudarle”, añade Gutierrez.
Este resultado ha permitido que los mercados brasileños continúen con su reciente rally, pues estaban preocupados con que el Partido de los Trabajadores pudiera volver a ocupar la presidencia. Sin embargo, Paul Greer, gestor de fondos en Fidelity International, advierte que Brasil tiene retos que van más allá de lograr un nuevo gobierno.
En su opinión, si en la segunda vuelta gana Bolsonaro, la euforia poselectoral no tardaría en desaparecer. “Las controvertidas opiniones de extrema derecha de Bolsonaro dificultarán que su administración pueda aprobar medidas legislativas dada la poca presencia de su partido, el PSL, en el senado (5% de los escaños) y en la cámara baja (10%)”.
Según el análisis que hace el gestor de Fidelity International, dejando de lado las elecciones, “pensamos que los saldos fiscales de Brasil seguirán deteriorándose y que la calificación soberana continuará su descenso hacia una calificación de B durante los próximos 12 a 18 meses. El crecimiento del país sigue por debajo de su nivel potencial y esperamos que se mantenga a ese lento ritmo durante el futuro cercano”.
Para Renta 4 Banco, lo preocupante es que, ante cualquier resultado final el próximo 28 de octubre, ningún partido tiene un plan claramente reformista. Sería algo necesario para controlar las cuentas públicas y reformar la seguridad social y las pensiones. “Aun así, y como hemos visto en México, donde el nuevo gobierno parece que se va a regir por la ortodoxia en sus decisiones económicas, no descartamos que algo similar ocurra en Brasil, lo que a su vez podría traducirse en una recuperación del real brasileño y ser positivo para valores con elevados intereses en la zona”, señala la entidad financiera en su último informe.
Tres consecuencias para los inversores en emergentes
Kim Catechis, responsable de mercados emergentes de Martin Currie (filial de renta variable de la gestora de fondos de inversión Legg Mason), habla de tres claras consecuencias para los inversores en mercados emergentes: en primer lugar, “los mercados se muestran recelosos, pero creen que Bolsonaro (que ha declarado que dejaría la política económica en manos de su ministro de Economía, Paulo Guedes) emprenderá una reforma de la seguridad social y relanzará los procesos de privatización”. En caso de alzarse con la victoria, explica en segundo lugar, “cabría esperar una drástica recuperación de los activos brasileños (renta variable, renta fija y divisas)”.
Y por último indica el reto “considerable” que tiene ante sí Brasil: “El crecimiento es débil y el desempleo está volviendo a aumentar. Si Bolsonaro quiere abordar reformas, procesos de privatización y la corrupción, se enfrentará a una dura oposición. En un país ya de por sí polarizado, los sindicatos se opondrán a las reformas y a las privatizaciones, y toda propuesta encaminada a combatir la corrupción conllevará un periodo de estancamiento político, dado que los burócratas dudarán en darle su visto bueno por si acaban entre rejas. Los mercados de capitales no tienen paciencia para pasar por ese trance”, aclara.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Clint Mason. Ibercaja Gestión lanza una estrategia que invertirá en fondos de autor españoles
Ibercaja Gestión ha lanzado hoy un nuevo producto de inversión que ofrece en exclusiva a sus clientes de banca privada. Se trata de una SICAV, Ibercaja Global International, domiciliada en Luxemburgo, que invertirá en fondos de inversión liderados por aquellos gestores nacionales con mayor talento que han demostrado resultados destacados de forma consistente en el tiempo.
Algunos de los nombres elegidos por los expertos de Ibercaja Gestión para formar parte de este nuevo fondo son, Bestinver, Magallanes, azValor, Abante, Cartesio, Valentum, Horos o La Muza Inversiones.
La SICAV cuenta con dos compartimentos de inversión que se diferencian por su exposición a la renta variable: Ibercaja Multiassets 0-25 e Ibercaja Multiassets 25-50.
Las carteras de ambos están invertidas en fondos cuya inversión en renta variable, en el cómputo global, será como máximo del 25% en el primer caso y del 50% en el segundo de ellos. Los fondos tienen un perfil de inversión global y flexible, lo que permite a la SICAV modificar las posiciones según lo requieran las circunstancias del mercado.
Gestores nacionales
Los fondos de inversión que formarán parte de estas carteras tienen un marcado perfil “de autor” y están liderados por gestores nacionales que en su trayectoria han batido a los índices y se han diferenciado por su gestión, lo que les han llevado a obtener rentabilidades destacadas de forma consistente en el tiempo. El talento y la flexibilidad de estos gestores ha marcado la diferencia de rentabilidad a lo largo de su trayectoria inversora.
La nueva SICAV invierte, mediante un único producto, en una amplia gama de fondos de inversión, lo que le permitirá combinar distintos estilos de gestión como value, ROCE, enfoque industrial o estudio estructura de capital, entre otros.
El equipo de inversiones de Ibercaja Gestión es pionero en la gestión de fondos de fondos y realizará una selección profesional y dinámica basada en análisis cuantitativo y cualitativo que permitirá la construcción de una cartera robusta, diversificada tanto en nombres como en estilos de gestión.
Ibercaja Global International está domiciliada en Luxemburgo, localidad que se sitúa a la vanguardia de Europa en el ámbito de la inversión colectiva, siendo el primer centro financiero en Europa con más de 3.400 trillones de euros en activos bajo gestión, lo que supone un 27,3% de cuota de mercado, según datos de EFAMA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Los inversores institucionales deberían aumentar la exposición a la deuda emergente, según un estudio conjunto de NN Investment Partners con el MIT
La deuda de mercados emergentes es una clase de activos en crecimiento, que cada vez es más interesante para los inversores institucionales. Además, los precios se han reducido este año debido a la fortaleza del dólar y otros factores técnicos. ¿Ofrece el sector una buena oportunidad de compra ahora, especialmente ante el aumento de las tasas de interés y la normalización de las políticas monetarias en los mercados desarrollados?
Una nueva investigación llevada a cabo por un grupo de estudiantes de la Sloan School of Management del Instituto de Tecnología de Massachusetts (MIT) y supervisada por NN Investment Partners (NN IP) muestra que la asignación óptima a deuda de mercados emergentes en una cartera de renta fija en un entorno de tipos al alza es entre 8% y 35%, dependiendo del apetito por el riesgo de los inversores. Sin embargo, la ponderación de este activo en los principales índices de referencia de renta fija es muy pequeña en comparación.
El análisis comparó los perfiles de riesgo/rentabilidad de una gama de sectores de renta fija en otros periodos históricos de subidas de tipos en los últimos 15 años y estimó cuáles son las asignaciones óptimas para la deuda de los mercados emergentes en carteras de renta fija, dados ciertos niveles de tolerancia a caídas.
Las correlaciones entre las clases de activos se utilizaron durante los períodos de aumento de las tasas. La investigación concluye que incluso aquellos inversores con la tolerancia de riesgo más baja a las caídas –de 0%– en un período de un año aún se beneficiarían de una asignación del 8% a deuda de los mercados emergentes. Para una tolerancia de riesgo de caídas moderadas –retrocesos del 5%–, la asignación recomendada aumenta bruscamente al 26%. La asignación óptima para los inversores dispuestos a aceptar un riesgo de caídas del 15% es del 35%.
«La deuda de los mercados emergentes es una clase de activos bastante poco apreciada. Alentamos a los inversores a que vean más allá de las preocupaciones indebidas y examinen más detenidamente los datos. Las características históricas de riesgo y rendimiento de este activo son muy convincentes, especialmente cuando el rendimiento adicional puede actuar como un amortiguador contra los obstáculos creados por el aumento de los tipos de interés”, explicó Marcelo Assalin, responsable de deuda de los mercados emergentes en NN Investment Partners.
Un análisis previo realizado por NN IP revela los altos rendimientos ajustados por riesgo disponibles de deuda de los mercados emergentes. Primero, el perfil de riesgo-retorno es comparativamente favorable. A 31 de diciembre de 2017, los bonos soberanos locales de los emergentes registraban una rentabilidad casi idéntica al de la deuda high yield de las empresas estadounidenses, pero su calificación crediticia agregada era siete niveles superior. Además, el rendimiento de la deuda corporativa de los mercados emergentes fue casi un 2% superior al de la deuda corporativa investment grade de Estados Unidos, a pesar de tener una calificación crediticia solo dos niveles por debajo.
En segundo lugar, NN IP cree que la deuda de los mercados emergentes tiene ventajas estructurales. Por ejemplo, entre 1983 y 2016, la tasa de recuperación promedio de los bonos soberanos de este activo en los defaults por impago fueron aproximadamente del 54%, lo que fue significativamente mayor que el de la deuda corporativa. Además, no se han producido más de dos defaults de deuda soberana de emergentes en un solo año, y aunque los diferenciales de crédito tienden a estar correlacionados con las acciones estadounidenses, no hubo un aumento significativo de los incumplimientos durante la crisis financiera mundial de 2008.
«El mercado tiende a sobreestimar los riesgos asociados con la deuda de los mercados emergentes, lo que ha creado para el inversor paciente un riesgo más favorable y un intercambio de beneficios que otras clases de activos de renta fija», conluyó Assalin.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mutante Imantado. Los fees alcanzan su punto más bajo en la industria
Cada vez es más frecuente que los inversores ejerzan una presión considerable en temas como las tarifas y la transparencia que exigen a sus asset y wealth managers. Y recientemente, el informe, «Global Alternatives Distribution Survey 2018: La estrategia adecuada, al precio correcto«, reveló que la estructura de fees 2 + 20 de los hedge funds se está convirtiendo rápidamente en una reliquia y está siendo reemplazada frecuentemete con una estructura 1 + 10 e incluso más baja para clientes muy grandes.
La encuesta a gestores de fondos alternativos llevada a cabo por PwC y la Asociación de Gestión de Inversiones Alternativas (AIMA) concluyó que el rally visto en las bolsas en los últimos años, junto con el auge de los ETFs ha creado una resistencia fuerte en los clientes a pagar altas comisiones de gestión.
Tarifas en retroceso
En este entorno, los managers de fondos alternativos han ido reducido sus comisiones y muchos declararon en este estudio que creen que han llegado al nivel más bajo que pueden ofrecer. Este es particularmente el caso de los managers que están viendo cómo aumentan sus costos a través de la inversión en nuevas tecnologías.
Por lo tanto, es probable que las tarifas no se muevan mucho más a corto plazo. De hecho, más de tres cuartas partes de los encuestados afirmaron que sus empresas no planean reducir sus tarifas. Un gran asset manager de EE. UU. apuntó que las tarifas ahora son mucho menos sensibles en su rango alternativo que en el negocio tradicional.
Sin embargo, tanto PwC como AIMA, que elaboraron el estudio, creen que el ajuste de tarifas no ha terminado completamente: solo una quinta parte de los gestores que respondieron a la encuesta afirmaron que seguirían reduciendo sus fees, ya sea para atraer nuevos inversores o como herramienta para retener a sus clientes.
Una reconocida firma de fondos de hedge funds explicó que ha reducido las tarifas de sus «asociaciones estratégicas» clave para retener activos, y también planea reducir las tarifas de forma selectiva para aumentar el número de nuevos inversores.
Otros gestores se mostraron dispuestos a adoptar modelos innovadores de comisiones, acordados de antemano con los inversores. Algunos managers, por ejemplo, no reciben una tarifa de administración, sino una tarifa por el alfa generado.
De hecho, la encuesta noto un interés creciente en el concepto 1 + 30, donde los managers son recompensados principalmente por su verdadero desempeño, con una tarifa de administración mínima para cubrir los costos de funcionamiento a nivel básico.
Wikimedia CommonsBovespa. Bolsonaro en Brasil:tres claras consecuencias para los inversores en mercados emergentes
El principal desafío del vencedor de la primera vuelta de las elecciones brasileñas, Jair Bolsonaro, será construir una mayoría en el Congreso en caso de ganar la segunda ronda y llegar a la presidencia. Kim Catechis, responsable de mercados emergentes de Martin Currie (filial de renta variable de la gestora de fondos de inversión Legg Mason), considera que el proceso brasileño tendrá tres consecuencias muy claras para los inversores.
1. Los mercados se muestran recelosos, pero creen que Bolsonaro (que ha declarado que dejaría la política económica en manos de su ministro de Economía, Paulo Guedes) emprenderá una reforma de la seguridad social y relanzará los procesos de privatización.
2. En caso de alzarse con la victoria, cabría esperar una drástica recuperación de los activos brasileños (renta variable, renta fija y divisas).
3. Sea quien sea el ganador, tendrá ante sí un reto considerable. El crecimiento es débil y el desempleo está volviendo a aumentar. Si Bolsonaro quiere abordar reformas, procesos de privatización y la corrupción, se enfrentará a una dura oposición. En un país ya de por sí polarizado, los sindicatos se opondrán a las reformas y a las privatizaciones, y toda propuesta encaminada a combatir la corrupción conllevará un periodo de estancamiento político, dado que los burócratas dudarán en darle su visto bueno por si acaban entre rejas. Los mercados de capitales no tienen paciencia para pasar por ese trance.
En la parte positiva, cabe destacar que, aunque la inflación está repuntando, sigue situándose en niveles históricamente reducidos y Brasil no se encuentra en la primera línea de la cada vez más dura guerra comercial entre EE. UU. y China.
. BBVA Bancomer colocó el primer bono verde emitido por un banco privado en México
BBVA Bancomer colocó en la Bolsa Mexicana de Valores su primer bono verde, denominado BACOMER 18V. Los recursos de la son dirigidos al financiamiento de proyectos con un impacto positivo en el medio ambiente. El 55% destinado a proyectos de eficiencia energética, principalmente edificios sustentables con certificación LEED y el 45% restante a energías renovables (dos parques eólicos y un parque solar) distribuidos en todo el país.
La ceremonia de lanzamiento fue encabezada por Jaime Ruiz Sacristán, presidente del Consejo de Administración de la BMV y con la participación de Eduardo Osuna, vicepresidente y director general de BBVA Bancomer.
Osuna, vicepresidente y director general de BBVA Bancomer, destacó que la colocación “marca un hito en la industria financiera del país, ya que estamos anunciando la 1ra emisión de un bono verde que realiza un banco privado en México”. Y añadió: “Es para mí un motivo de gran orgullo que sea BBVA Bancomer el que toma la iniciativa en este tipo de acciones que tienen la finalidad de contribuir con la sustentabilidad del país y el planeta que habitamos. Esperamos impulsar a que más actores se sumen a estas acciones; el reto que implica el cambio climático debe atenderse con la suma de todos los esfuerzos posibles”.
Las calificadoras Fitch Ratings y Moody’s asignaron la nota “AAA (mex)” y “Aaa.mx” a la emisión por considerar un mínimo riesgo de impago y la fuerte capacidad crediticia del banco.
La cartera de proyectos que se financiarán con el bono verde debe cumplir con ciertos criterios internacionales, llamados Climate Bonds Initiative (CBI) que son más utilizados en mercados desarrollados; y los Green Bond Principles (GBP) que establece la Asociación internacional de Mercado de Capitales (ICMA, por sus siglas en inglés) que son más comunes en mercados emergentes como México y que están enmarcados en la estrategia global de cambio climático y desarrollo sostenible de BBVA.
La emisión fue por un total de 3.500 millones de pesos a tasa variable con un plazo a tres años. Adicionalmente, el banco colocó un bono convencional, a un plazo de cinco años, por otros 3.500 millones de pesos. Las dos emisiones contaron con una sobredemanda en conjunto de 1.4 veces, siendo la distribución de la oferta 100% nacional.
En México se han colocado 11 emisiones con características verdes, sociales o sustentables a partir del 2015 a la fecha, por alrededor de 155 mil millones de pesos. Estas emisiones la realizaron cuatro emisores de bonos verdes (entre los cuales se encuentra BBVA Bancomer), un emisor de bonos sociales y cuatro emisores de bonos sustentables.
La cartera financiada por el bono verde forma parte de un compromiso global de Grupo BBVA para mitigar el cambio climático. Este compromiso vislumbra el financiamiento a proyectos verdes de empresas e instituciones de todas las geografías en las que el Grupo tiene presencia.
En este sentido, además del portafolio financiado por el bono verde, BBVA Bancomer ha concretado en abril de este año el primer crédito corporativo verde formalizado en América Latina por 400 millones de dólares a través de un préstamo sindicado en conjunto con otras entidades. Los fondos otorgados están destinados al refinanciamiento de la construcción de tres parques eólicos en México. De la misma forma, BBVA Bancomer se encuentra trabajando en el financiamiento privado de varios proyectos verdes que se harán públicos próximamente.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea de Columbia Threadneedle Investments /Foto cedida. Francis Ellison (Columbia Threadneedle): “China es el objetivo directo de las barreras arancelarias, pero Europa depende más del comercio internacional”
En una entrevista con Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea en Columbia Threadneedle Investments, el experto reconoce que en Europa hay esencialmente tres acontecimientos que pueden afectar negativamente a los mercados: las barreras arancelarias de Estados Unidos, Brexit y el problema de la deuda en Italia.
¿Cómo ve el pronóstico?
Sobre los aranceles de importación creemos que fundamentalmente no ayudan a nadie. Europa está menos afectada directamente que, por ejemplo, China, que es un objetivo más específico de las nuevas propuestas de Trump, pero, a la inversa, Europa está más afectada indirectamente, ya que depende más que la mayoría de las otras áreas del comercio internacional. Así que hemos evaluado cuidadosamente los impactos en cada una de las compañías; ha afectado en la selección de valores, pero muchas de las empresas más afectadas ya se consideraban inversiones pobres, por ejemplo, algunos de los principales fabricantes de automóviles.
Lo mismo ocurre con Italia: las empresas más afectadas se encuentran en el sector bancario, que se ha visto perjudicado por otros problemas (exceso de capacidad, por ejemplo, baja capitalización) y, por lo tanto, no figura en la mayoría de nuestras carteras. Brexit es diferente: nos afecta debido al impacto en nuestros clientes europeos con fondos de inversión con sede en el Reino Unido, y hemos tomado medidas efectivas para abordar este problema. Pero existe una implicación adicional inevitable: todas las empresas británicas se ven afectadas, no necesariamente a nivel operativo, sino simplemente porque los precios de sus acciones están denominados en libras esterlinas cuyo rendimiento depende del Brexit. Algunos de nuestros fondos han definido universos que excluyen al Reino Unido. Pero otros invierten sobre una base Paneuropea y hemos sido cuidadosos al evaluar los efectos operativos en particular. En términos de valoración, hay oportunidades nuevas y atractivas, donde las acciones han caído, pero el impacto operacional es insignificante, pequeño o simplemente sobreestimado.
¿Cómo cree que las subidas de los tipos de interés en los Estados Unidos afectarán a Europa, tanto por la moneda como indirectamente a través de los mercados en crecimiento?
El impacto del cambio de los tipos de interés de los Estados Unidos se complica por otros factores en los Estados Unidos: recortes de impuestos, aranceles y otras políticas de Trump. El impacto general del aumento de los tipos de interés no debe ser demasiado grande, siempre y cuando el patrón sea gradual y predecible, y en el momento actual.
¿Qué industrias prefieres en este entorno, cuáles evitas?
Los tipos de interés más altos se consideran, generalmente, buenos para los sectores de banca y seguros, ya que pueden hacer que los precios suban. Pero esto no es necesariamente siempre cierto. Los precios dependen de la oferta y la demanda, y Europa está, en la mayoría de las áreas, terriblemente sobre bancarizadas, mientras que los clientes están cada vez más interesados en la banca online. Esta es una mala noticia para los bancos con redes y personal de sucursales heredadas, ya que sus costes son demasiado altos. Por lo tanto, nos centramos más en el impacto sobre las cargas de la deuda en el sector industrial cuando se trata de los efectos de los tipos de interés, y nuestras inversiones se investigan y analizan en consecuencia.
¿Hay empresas que puedan beneficiarse de estos escenarios de crisis?
Sí, ¡Los gestores de activos! Nuestro trabajo es comprar las inversiones adecuadas para nuestros clientes en buenos puntos para entrar (es decir, a precio barato). Las crisis a menudo causan reacciones excesivas en los mercados de valores y nos dan estos puntos de entrada. Pero debemos tener mucho cuidado de recordar que estas reacciones excesivas perjudican a los clientes en el corto plazo, que pueden ver caídas y volatilidad en los valores de los activos.
¿Qué megatendencias están dando las mayores oportunidades en Europa dentro de tu cartera? ¿Tienes uno o dos ejemplos de una empresa que sobresalga?
La tecnología está creando oportunidades, y es un error suponer que solo las grandes empresas estadounidenses como Google y Facebook puedan beneficiarse. La confusión proviene de esto, y está dañando los modelos de negocios en las ventas de high street.
Le daré un ejemplo: Interxion, una compañía con sede en Holanda que brinda servicios de ubicación conjunta. No, esto no significa que toda la familia viva bajo el mismo techo. Significa almacenar y procesar los datos del cliente en una ubicación, de modo que las bases de datos puedan comunicarse entre sí a la velocidad del rayo. Los fondos de cobertura que operan con modelos de arbitraje a corto plazo, automóviles automáticos que se comunican con entradas de datos en la carretera, incluso Netflix que proporciona películas a través de redes de telecomunicaciones, todos dependen de conexiones de datos de velocidad ultrarápida. Una vez que Interxion tiene un grupo de clientes en un sitio, los otros reclaman unirse, ya que solo ese sitio puede proporcionar la conectividad que ellos necesitan. No es de extrañar que la empresa utilice el lema “nuestro cliente entiende el valor de un milisegundo“. Por lo tanto, Interxion cuenta con un modelo de negocio que es difícil de imitar y difícil de competir, y eso les otorga poder de precios, crecimiento y retornos predecibles.
. El FMI estima que las salidas de deuda de los países emergentes podrían llegar a los 100.000 millones de dólares
Ha transcurrido ya una década desde la gran crisis financiera, y aunque el FMI reconoce que se han aprendido algunas lecciones y que el sistema financiero es en general más sólido, alerta que han surgido nuevas vulnerabilidades que no deben ser ignoradas.
Así pues, Tobias Adrian , director del departamento monetario del FMI, señala que el nuevo sistema financiero aún no ha sido puesto a prueba y aunque “las políticas monetarias acomodaticias siguen respaldando el crecimiento, los riesgos a corto plazo del sistema financiero mundial han aumentado en cierto grado en los últimos seis meses”
La deuda de los gobiernos, las empresas y los hogares se ha incrementado notablemente desde la crisis aumentando la sensibilidad del sistema financiero actual a ciertas vulnerabilidades presenten en el mercado. Las tensiones comerciales, la incertidumbre política y las presiones del mercado financiero son los principales riesgos a corto plazo que señala Adrian. En concreto, para los mercados emergentes, menciona el encarecimiento del endeudamiento externo, sobre todo para los países con menor calificación crediticia, debido al fortalecimiento del dólar y la subida de tipos de interés en Estados Unidos y apunta futuras dificultades a la hora de refinanciar la totalidad de su deuda en moneda extranjera.
El FMI ha cuantificado el impacto que una intensificación de los presiones sobres las economías emergentes tendría sobre los flujos de capitales, y que según los análisis que han llevado a cabo, podrían alcanzar niveles similares a los registrados durante la crisis financiera. “A medio plazo, hay una probabilidad de 5% de que las economías de mercados emergentes, excluida China, experimenten salidas de flujos de cartera de deuda de USD 100.000 millones o más “
Adrian incluye otros riesgos en la lista, como son, un brexit sin acuerdo, problemas de política fiscal en países muy endeudados de la zona euro y una normalización de la política monetaria a un ritmo mayor del previsto en las economías desarrolladas. No obstante, la nota concluye con una serie de recomendaciones de medidas proactivas que deberían tomarse entre las que destacan, para los mercados emergentes, la necesidad de mantener un nivel adecuado de reservas y su uso prudencial.
Mesa de las principales gestoras españolas de grupos financieros, reunidas en el X Encuentro de la Inversión Colectiva, recientemente en Madrid.. Preservar el capital a través de los fondos y buscar su sitio en una industria en plena transformación: los retos de las gestoras españolas para 2019
Preservar el capital de los partícipes en un entorno de mercado complicado cuya paradoja es que penaliza más a los inversores conservadores que a los atrevidos: ése es uno de los grandes retos para la industria en 2019, además de buscar su sitio en un entorno de grandes cambios, según explicaron los responsables de las principales gestoras españolas de grupos financieros, reunidos recientemente en el marco del X Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, organizado por Inverco, Deloitte y la APD.
Así, para Cirus Andreu, presidente ejecutivo de Sabadell AM, “el reto más importante que tenemos es el de las rentabilidades”, en un contexto en el que vamos a pagar los excesos que han supuesto unos tipos de interés demasiado bajos en el pasado. “Estos tipos se tendrán que normalizar y en esa normalización nuestra función es preservar el capital. Esta función de guardar y hacer crecer el capital va a ser el principal reto en un entorno de visibilidad muy reducida”, comentaba. Y aseguraba que las gestoras tendrán que enseñar a los clientes a conllevar este entorno y propiciar un cambio en el uso de fondos, que muchas veces está muy centrado en una visión cortoplacista de financiación de determinadas necesidades en lugar de en el largo plazo. “El reto no es solo fomentar la educación financiera básica sino el modo de empleo de nuestros productos, que deben estar asociados a una visión temporal que no es hoy la que debería. Las necesidades de los clientes no son siempre el corto plazo ni la liquidez diaria, sino que van más allá en temas como el consumo aplazado, prepararse para imprevistos, financiar su etapa de jubilación… éstos son los usos que dan sentido al ahorro que gestionamos”, aseguró.
Miguel Artola, director general de Bankinter Gestión, habló también de un entorno más complejo, en el que “los vientos de cola se están convirtiendo en vientos en contra” y en el que las rentabilidades en términos reales (teniendo en cuenta una inflación cercana al 2%, y aunque los tipos aún no se han movido) pasan a ser negativas. “Tenemos que profundizar en estar cerca del cliente, ofrecerle un buen servicio y educación y hacerle ver que un fondo no es una alternativa financiera sino una vía de ahorro para el medio y largo plazo. Los fondos de pensiones no son suficientes para el futuro y mucho ahorro se va a canalizar con fondos de inversión”.
Rocío Eguiraun, consejera delegada de Bankia Fondos, también se sumó a este reto de ofrecer retornos positivos en un momento en el que muchos fondos están con rentabilidades negativas y en el que “se da la paradoja de que los que más sufren son los clientes más conservadores, los que más se están apoyando en la renta fija”. Para evitarlo, habló de la necesidad de formar a la red (algo que en su gestora han apoyado con fuerza) y tener una gran cercanía con los distribuidores para que conozcan situación y puedan dar un buen asesoramiento. “En la parte de asesoramiento estamos intentando enfocar a los clientes hacia productos en los que la gestora tenga implicación, como fondos perfilados o carteras asesoradas, de forma que la presión de cambios en la gestión descanse más en la gestora que en el cliente. Y estamos realizando esfuerzos importantes en la correcta asignación de activos, que tiene una gran responsabilidad en la rentabilidad”, añadió.
Para Juan Pedro Bernal, director general de CaixaBank AM, también será clave estar cerca del cliente… máxime porque la industria no va a ser igual que antes: “Tenemos oportunidades y amenazas con el entorno y la clave es convertir las segundas en oportunidades para la gestión y para conseguir clientes: ése es el gran reto que tenemos por delante”, dijo, algo que pasa por tomar una mayor conciencia de los procesos, optimizarlos, usar sistemas de inteligencia artificial en modelos de gestión… “Pero la clave es qué modelo de gestora queremos ser cada uno en nuestro grupo financiero y esa es la gran pregunta que tenemos que contestar”, dijo, enumerando opciones como ser un asignador de activos, centrarse en la gestión pasiva, en la activa de nicho… “Tenemos una gran industria que hemos de saber aprovechar e internalizar algunas decisiones que hemos externalizado a lo largo del tiempo y apoyarnos en nuestro talento. CaixaBank AM apuesta por el ahorro de medo y largo plazo, y los fondos y carteras asesoradas son parte de esa estructura”.
Luis Megías, consejero delegado de BBVA AM, también habló de un punto de inflexión en la industria, que acaba de sufrir reembolsos en los fondos españoles por primera vez en 30 meses, lo que podría marcar al menos el fin de una “racha espectacular”, aunque confía en que “a largo plazo la salud de las IICs está garantizada y el entorno de tipos bajos que tanto ha ayudado va a continuar en Europa”. Pero reconoció que “estamos a las puertas de una transformación del sector como no hemos visto nunca en España: está ocurriendo ya y se va a acelerar, con cambios muy relevantes en todos los puntos de la cadena de valor de la industria”, en áreas como inversiones, propuesta de valor, modelos de negocio y sistemas de distribución… Un cambio que ven como una oportunidad, en una estrategia que tiene como eje el cliente. Y en la que han hecho una apuesta muy clara por el asset allocation, eliminando conflictos de interés a través de la oferta de producto propio, fondos de terceros, gestión pasiva.. “Tenemos una propuesta de valor que ha cambiado su enfoque desde el producto al enfoque cliente. En modelos de negocio vemos que cada cliente se situará en el nivel de servicio que requiere (un primero de autoservicio o “do it yourself”, un segundo de asesoramiento y un tercero de delegación total o gestión de carteras). Y en distribución pondremos todos los servicios a disposición de clientes en todos los canales”, añadió.
Lázaro de Lázaro, consejero delegado de Santander AM, tuvo un discurso más positivo hablando de mercados (en un entorno en el que la guerra comercial está cambiando los engranajes económicos pero en la que Europa está jugando un buen papel, con empresas con resultados positivos y balances sólidos que permiten retribuir a accionistas y con récord de operaciones corporativas… y en el que las subidos de tipos será negativa en parte para algunos activos pero es una buena noticia como normalización del ciclo económico). Y también al hablar de la industria de fondos, pues confía en que los fondos se posicionen mejor frente a otras alternativas: “El papel de los depósitos va a ser distinto y no va a ser la alternativa como lo fue en el pasado para la canibalización del ahorro y la inversión aunque los tipos se normalicen. La principal alternativa es la gestión activa como lo es en Europa y veremos una mayor captación de flujos en nuestra industria, si hacemos bien nuestro trabajo”.
Y aseguró que lo más difícil será la gestión conservadora y la preservación de capital pero matizó que “no gestionamos corto plazo, desarrollamos capacidades en el medio plazo”, apelando a su rol como asignadores de activos con soluciones adecuadas a distintos perfiles de riesgo: “MiFID II ha dado un empujón a las gestoras, que han hecho esfuerzos en la formación de la red y esto es positivo”, y reivindicó su rol en el mundo de los fondos de renta variable, que cada vez suponen un mayor peso en las carteras de los inversores, pues es donde pueden ofrecer más valor.
Preparados para MiFID II
Sobre la normativa, Megías explicó que ha actuado como catalizador de un movimiento que venían viendo desde hace años, una mayor demanda de ayuda por parte del inversor, de forma que puede acentuar el asesoramiento y la gestión discrecional de carteras. “La distribución de fondos de inversión en España se hará sobre todo a través del nuevo servicio de asesoramiento. La tecnología nos permitirá realizar este asesoramiento de forma masiva, quizá industrializando el producto y personalizando el servicio y las entidades desplegarán sus propuestas de asesoramiento como novedad a la hora de distribuir fondos”.
Sobre las clases limpias, Bernal puso en valor que ayudan a separar conceptos que hasta ahora estaban unidos, como la gestión y la distribución o el marketing. “Ahora el cliente tendrá claro por qué paga y ese es el gran éxito de las clases limpias”, que están creciendo en volumen, al ser un instrumento muy útil en la gestión discrecional y el asesoramiento independiente, “porque creemos que ese modelo es adecuado para acompañar a nuestro cliente y además cumplir MiFID II”. Eguiraun habló de comisiones no homogéneas en dichas clases y de una homogeneización con el tiempo entre las gestoras.
Sobre las retrocesiones y su limitación, Artola explicó que “lo que no mata te hace más fuerte” y aseguró que “los distribuidores tendrán que distribuir productos más variados y las gestoras tendremos que mostrar competitividad”.
En la ponencia también se habló de ISR, “uno de los temas clave en España”, según De Lázaro, gracias a tres palancas (la incorporación en el análisis de las inversiones de los criterios ASG; la palanca regulatoria, con la inciativa de la UE a 10 años de desarrollo sostenible; y la demanda de los inversores, también retail, con el impulso de los millennials. “No es una moda, se trata de integrar conceptos que generarán valor en futuro”, apostilló, recordando que los millennials representan un 60% de la fuerza laboral y un 40% de los ingresos que se generan a nivel global.
Sobre gestión activa y pasiva, un mensaje común: no son excluyentes, convivirán, y las gestoras activas usan la gestión pasiva cuando es necesaria para sus soluciones de asignación de activos.
Hugo Aramburu y Rafael Gascó en la presentación de Diaphanum, esta mañana en Madrid. Foto cedida. Diaphanum prevé superar los 1.000 millones en 2018 en un negocio, el del asesoramiento independiente, con un potencial en España de 50.000 millones
El viento de cola que supone la reciente transposición de MiFID II –a falta de desarrollo reglamentario- es la palanca perfecta para el optimismo de Diaphanum, que tras dos años de vida -y tras rozar a finales de septiembre los 930 millones de euros- prevé superar los 1.000 millones en activos bajo gestión a finales de año, un 119% más que en 2017 (cerró ese año con 464,4 millones), y con cerca de 900 clientes –frente a los 400 de 12 meses antes-. Y, aunque aún tendrán que hacer previsiones, estiman contar con unos 1.400 millones a finales de 2019. Para el director en Madrid y socio, Hugo Aramburu, esta positiva evolución es reflejo del crecimiento de la compañía y de que el modelo de Diaphanum va adquiriendo protagonismo en el mercado de banca privada en España.
El marco para su desarrollo es idóneo, explicaba esta mañana en rueda de prensa el presidente de la sociedad de valores, Rafael Gascó, que defendía el importante hueco que hay para el asesoramiento financiero independiente en España, pues aunque solo alcanzara una cuota del 5%-6% del negocio total, tendría un potencial cercano a los 40.000-50.000 millones de euros. “Hay un nicho muy importante para el independiente que ha de ocupar alguien. Además de nosotros, estamos deseando que aparezcan nuevos jugadores en el mercado, que podrían ser tres, cuatro o cinco, y así ya no seríamos los únicos predicando en el desierto, pero no es tan sencillo”, dijo. Con todo, y aunque hay hueco para iniciativas también de grandes bancos –como CaixaBank, que ha lanzado el servicio independiente-, Gascó advirtió de que esas entidades suelen preferir ofrecer el servicio no independiente y explicó que en el mercado anglosajón son pocos los grandes bancos que han logrado ofrecer el servicio independiente con éxito. Así que augura que será un mercado para jugadores de otro tipo.
Sean quienes sean sus competidores, la oportunidad está sobre la mesa y ellos la aprovechan ya desde hace dos años, en una senda de crecimiento que les llevará también a sumar profesionales y clientes en los próximos años. Y, quién sabe, quizá en el futuro también crezcan de forma inorgánica, algo que no descartan puesto que el tamaño es muy importante para dar servicios de asesoramiento independiente (estima un volumen de activos de 400-500 millones para que salgan las cuentas, algo que no pueden asumir por ejemplo modelos como el de las EAFIs, dice), aunque Gascó matiza que, para ellos, no es un buen momento para comprar entidades. “No es un buen momento porque los márgenes bajarán con MiFID II, porque casi todas las entidades que existen tienen un modelo no independiente y porque el ciclo de mercado es incierto. Ahora es momento de estar atento y ver oportunidades que podrían gestarse en 2019 y materializarse en 2020”, dice. Pero está convencido de que, precisamente porque el tamaño es clave para hacer asesoramiento, habrá un proceso de concentración.
MiFID II: un potente aliado
Para crecer, la firma cuenta con MiFID II como aliado, que al transparentar los costes (de forma ilustrada, y en forma de porcentaje y también en euros) hará más conscientes a los clientes de la situación. “El que no se creía la normativa ya no tendrá más remedio que hacerlo: se veía MiFID II como un tsunami que los gestores observaban desde la playa, como una ola lejana que nunca llegaría; pero ya ha llegado, y cuando llegue el reglamento el efecto será tremendo”, dice Gascó. En su caso, explica que sus clientes “han ido por delante de la regulación”, aunque matiza que es cierto que entienden la situación y tienen más cultura financiera que la media.
De los tres servicios que ofrecen, gestión discrecional de carteras (mandato de delegación de gestión en Diaphanum, automatizada con rápida implementación, carteras modelo, reporting de carteras y control de riesgos); asesoramiento independiente (asset allocation, adaptación al perfil del cliente, fronteras eficientes, propuestas de inversión, y seguimientos y alertas); y recepción y transmisión de órdenes (operaciones por cuenta del cliente, acceso a tarifas de cliente institucional, mejor ejecución, y reporting y alertas), la mayoría de su negocio, en torno al 66%, está en asesoramiento, con algo más de un 20% en gestión discrecional de carteras (servicio que ofrecen a partir de 300.000-400.000 euros). Y, a diferencia de otras entidades que impulsan este servicio de gestión discrecional, más “industrializado”, ellos admiten que no “encaja en todos los clientes”, dice Aramburu. “Creo en la gestión discrecional bien hecha, donde el market timing lo hace el gestor”, dice Gascó, pero reconocen que cada inversor tiene sus necesidades “y lo peor que se puede hacer es empujarle” desde otros servicios más personalizados como el asesoramiento, o desde cualquier otro lugar en el que esté.
Como novedades de futuro están trabajando en un proyecto de ofrecer servicios digitales, aunque Gascó no se atrevió a dar detalles. “Creemos en la banca privada digital, pero hay que estar ahí de forma novedosa y es algo difícil de hacer como evolución del modelo tradicional”, dice Aramburu. “El roboadvisor es una realidad a la que le queda tiempo; el modelo digital de asesoramiento es otra cosa”, añade Gascó.
Sus claves
Diaphanum, que cuenta con unos fondos propios de 3,9 millones de euros y un ratio de solvencia del 14,30% (frente al 8% exigido), cumple dos años en el mercado desde el inicio de su andadura en octubre de 2016. La firma, que tiene vocación nacional, cuenta ya con oficinas en Madrid, Bilbao y Alicante, y con presencia en Murcia y Gran Canaria.
Se trata de la primera sociedad independiente de gestión patrimonial, nacida con un modelo de asesoramiento financiero diferente, adelantándose al futuro de la banca privada y a los cambios en el modelo de negocio que se van a producir ante la transposición a la legislación española de la normativa MiFID II. La sociedad nació tras la última crisis financiera y la aparición de un cambio regulatorio disruptivo a nivel global en la manera de enfocar las relaciones cliente-gestor, con el objetivo de aumentar la transparencia y evitar conflictos de interés entre clientes y sus gestores. En este sentido, Aramburo explica que “MiFID II permite y legaliza el conflicto de interés”, al ser posible que se apruebe una versión no tan dura como en Reino Unido u Holanda. “Solo obliga a informar, a ser transparente con los ingresos”, pero no prohíbe temas, como las retrocesiones, por lo que las entidades no independientes aún trabajarán con estos conflictos.
Pero ellos se declaran independientes en todos los aspectos, también frente al riesgo, frente a una industria con más interés y que gana más dinero en comisiones con perfiles más arriesgados, mientras Diaphanum cobra una comisión fija sobre el patrimonio (y en algunos casos una de éxito). “La industria no es ni puede ser independiente con respecto al riesgo y muchos clientes están mal clasificados en términos de riesgo por esta razón”, critica Gascó, que también defendió que el cliente sí está dispuesto a pagar por un buen servicio y lo que pasa es que las entidades “tienen miedo a cambiar su cuenta de resultados”.
Arquitectura abierta y más ETFs
La firma asegura a sus clientes el acceso al mejor producto disponible, poniendo a su disposición el mejor talento aplicado a la estrategia de mercados y a la selección de producto, explotando al máximo las capacidades de la revolución digital en toda la cadena de valor de la gestión de patrimonios. El nuevo modelo de Diaphanum se centra en la independencia, ya que no cuenta con producto propio, sino que realiza una selección del mejor producto en arquitectura abierta, en el sentido más amplio de la palabra. Así, la firma dispone de toda una estructura enfocada a maximizar el funcionamiento y la eficacia de este modelo, con una plataforma multicustodia y multijurisdicción (en España, Luxemburgo, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos); sus clientes pueden trabajar en la jurisdicción que deseen y depositar su dinero en el banco que quieran (un modelo que los bancos han aceptado a raíz de las responsabilidades que UCITS V impone a los custodios).
Y también con un amplio rango de productos entre los que destaca también el uso de ETFs (este otoño han hecho posible la traspasabilidad entre fondos cotizados, trabajando con entidades como Allfunds y BlackRock), lo que impulsará su uso en las carteras. “Creemos mucho en el ETF”, con la combinación de gestión activa y pasiva, decía Gascó.
El modelo se caracteriza también por la no existencia de retrocesiones; la transparencia de costes operativos y de inversión; el pago explícito del cliente; la máxima especialización y personalización del servicio de asesoramiento; la prevalencia del talento; el cliente como centro de interés; y el objetivo de rentabilidad para el cliente.
Diaphanum cuenta con un equipo de 37 profesionales, altamente cualificados, con gran experiencia y una larga trayectoria en el asesoramiento financiero (y dentro de un modelo de partnership que vincula a sus socios: “Vincula un modelo innovador, trabajar con gente buena y que seas dueño de tu propio destino”, dice Aramburu). Profesionales que han ido evolucionando de forma que ahora dos tercios se centran en el negocio y solo un tercio en servicios centrales.
