Pixabay CC0 Public DomainPixabay 3844328 . Thomson Reuters presenta una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión
Thomson Reuters lanza una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión (D&I) que recoge las 100 organizaciones más diversas e inclusivas del mundo, en 2018. Se trata de la tercera edición de este índice que sirve de referencia a los inversores y a las gestoras a la hora de discriminar el universo de nombres en los que invierten.
Las calificaciones del índice están basadas en los datos ambientales, sociales y de gobierno (ESG) de Thomson Reuters, diseñados para medir de forma transparente y objetiva el rendimiento relativo de más de 7.000 empresas y proporcionar a los clientes una visión diferenciada.
A cada compañía se le asigna una puntuación en torno a cuatro pilares: diversidad, inclusión, desarrollo de personas y controversia de las noticias. Solo a las empresas que logran puntuación en estos cuatro aspectos se les otorga una puntuación general resultado del promedio de las puntuaciones parciales en esos aspectos. Las mejores 100 empresas clasificadas con las mejores puntuaciones generales se seleccionan para el Índice.
Este año, ese ranking del índice está liderado por Accenture, Novartis y Medtronic, que ocupan los tres primeros puestos. Completan los cinco primeros puestos Diageo, Gap y Telecom. Estas seis primeras posiciones muestran que la diversidad y la inclusión no está vinculado a ningún sector en concreto.
“Nuestro índice de Diversidad e Inclusión, ahora en su tercer año, destaca a las compañías que lideran la incorporación de la diversidad e inclusión en la estrategia de su compañía. La industria está comenzando a reconocer los beneficios sociales y comerciales de invertir en empresas diversas e inclusivas y estamos trabajando en estrecha colaboración con varias empresas de inversión que buscan desarrollar productos de inversión basados en nuestro índice D&I. Mantenemos nuestro compromiso de proporcionar datos ESG a la industria para ayudar a los inversores a tomar decisiones de inversión más inteligentes”, explica Elena Philipova, directora global de ESG en Thomson Reuters.
En la edición de este año, 52 nuevas compañías obtuvieron un lugar entre las 100 principales en el índice, mientras que 17 empresas se mantuvieron en el índice durante dos años consecutivos, y 12 empresas recuperaron un lugar en el índice.
Según la compañía, el índice D&I está ganando peso en el sector como herramienta de análisis para los gestores. Por ejemplo, Grupo Matterhorn en Morgan Stanley fue el primer equipo asesor en utilizar de manera efectiva el Índice D&I en su proceso de inversión. “En Thomson Reuters, entendemos que centrarse en el impacto social es fundamental para impulsar el éxito financiero a largo plazo. Crear la fuerza de trabajo del futuro significa construir diversos equipos que atraigan a los mejores y más brillantes de todo el mundo. El índice D&I ayuda a los inversores y analistas a identificar las empresas que están haciendo esto bien, ayudándoles a tomar decisiones de inversión que se alinean con sus valores y el resultado final”, explica Patsy Doerr, responsable global de responsabilidad corporativa e inclusión en Thomson Reuters.
Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. Fonditel se lanza a las promociones en fondos de inversión a raíz del Black Friday
Hasta ahora pocas eran las gestoras que, en la recta final del año, no bonificaran los traspasos hacia sus fondos de pensiones, tratando de incentivar las suscripciones y cerrar el periodo con cifras positivas. Pero ahora también llegan las ofertas y bonificaciones hacia los fondos de inversión.
Así es la última iniciativa de Fonditel, que ha lanzado una promoción para quienes hagan aportaciones y/o suscripciones y/o traspasos a fondos de inversión y planes de pensiones individuales a través de la página web de la entidad, con motivo del Black Friday.
El cliente podrá obtener una tarjeta regalo de 50 euros de El Corte Inglés realizando, a través de la página web de Fonditel, una suscripción, aportación y/o traspaso externo en planes individuales y/o fondos de inversión que supongan un incremento mínimo de 2.000 euros en su saldo global.
En el caso de suscripciones de fondos de inversión o traspaso externos a planes de pensiones individuales por importe igual o superior a 10.000 euros, el cliente recibirá además transcurridos al menos seis meses una suscripción de 100 euros en participaciones de Fonditel Lince clase A según las bases legales.
Fonditel es una gestora independiente perteneciente al Grupo Telefónica, que ofrece soluciones de inversión, tanto en planes de pensiones como fondos, a través de los cuales da respuesta a las necesidades de los clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Neil Williamson. New Legislation in the State of Florida for Foreign Trust Companies
Las compañías independientes de trust internacionales basadas en la Florida se aunaron en el año 2013 creando la asociación Florida International Administrators Association (FIAA), con la intención de apoyar una adecuada regulación en el Estado para las actividades de marketing de los servicios fiduciarios de sus matrices internacionales. El logro de FIAA ha sido la aprobación de una nueva sección en los Estatutos de Florida que define y regula las Qualified Limited Service Affiliate (QLSA).
De ahora en adelante, FIAA, con el liderazgo de su Presidente-Director, Ernesto Mairhofer, y la Secretaria-Directora, Myriam Bril, y el resto de directores, Emilio Miguel, Anthony Perea ,Tony Valdes y Ewout Langemeijer, llevará a cabo una serie de eventos en la plaza financiera de Miami con el objetivo de dar a conocer el nuevo marco regulatorio y procurar que los servicios fiduciarios ofrecidos por compañías de Trust internacionales sea a través únicamente de compañías registradas y aprobadas por la FOFR, con el fin de conservar la buena reputación de este sector y contribuyendo a mantener las relaciones con los líderes de esta industria.
Ya con la entrada en vigor en este año de la nueva regulación de este tipo de entidades, cada uno de los miembros fundadores de esta asociación ha aprobado como QLSA y así les ha sido otorgada dicha calificación por el organismo competente, la Florida Office of Financial Regulation (FOFR), a Citco Corporate Services Inc, CISA LatAm LLC, JTC Miami Corporation, Amicorp Services Ltd, Corpag Services USA Inc e Integritas Inc.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Matías Paulsen, Iñigo Escudero, Iván Mascaró, Lorenzo Coletti, Pablo Moreno e Isabel Bachelet. Los clientes de alto patrimonio chilenos cada vez invierten más a través de fondos de inversión
Los clientes de alto patrimonio chilenos invierten cada vez más a través de fondos de inversión en un modelo de arquitectura abierta con el fin de complementar la gama de productos que ofrecen a los clientes. Esta afirmación fue una de las conclusiones que se extrajeron del panel de debate que se llevó a cabo en el 3er seminario de Wealth Management, organizado por LarrainVial y que se celebró en el Hotel Ritz de Santiago el pasado 10 de octubre con más de 200 asistentes.
La primera parte del evento contó con la presencia de cuatro reconocidas gestoras de fondos globales que dieron su visión sobre las temáticas de inversión del momento.
Iñigo Escudero, director de Invesco para la región de Iberia y Latinoamérica, expuso sobre los cambios que se están experimentando en los hábitos de consumo global y cómo las nuevas tecnologías están transformando los modelos de negocio. Al final de la ponencia del representante de Invesco, los organizadores preguntaron a los presentes cuál era la exposición media en renta variable de sus clientes, siendo la respuesta más votada el rango entre 25%-50% con un 57% de las respuestas, seguida del rango inferior a 25% con un 29% de las respuestas.
La segunda ponencia corrió a cargo de Iván Mascaró, director de desarrollo de negocios para Latinoamérica de NN Investment Partners, a través de la cual intentó convencer o al menos generar la duda entre los asistentes de la necesidad de invertir en empresas sostenibles gracias a su positiva aportación a la rentabilidad de las carteras y lo presentó como una alternativa muy atractiva a la renta variable americana y/o europea.
La pregunta que se realizó al final de la segunda ponencia fue cómo de relevante era el factor de sostebilidad para los clientes de los gestores presentes y la mayoría respondió entre “poco relevante” y “relevante”, con aproximadamente 40% de las respuestas cada una. El 12% de las respuestas contestaron “irrelevante” y sólo un 5% “muy relevante”.
En esa misma línea fue el tema elegido por Lorenzo Coletti, CAIA senior sales manager para España y Latinoamércia de Pictet, que habló sobre el impacto medioambiental y las inversiones sostenibles centradas en el medio ambiente. Al finalizar su ponencia la pregunta realizada a los asistentes fue qué porcentaje de inversión temática tienen sus clientes en sus carteras, sorprendiendo que el 76% de las respuestas contestaron que menos del 5%.
En cuarto y último lugar expuso Pablo Moreno, manager de relación de clientes Iberia y Chile de Robeco, sobre las finanzas en el futuro, en concreto las Fintech destacando el papel que juega la tecnología en la bancarización en los países emergentes y en el menor uso del efectivo. La cuarta y última pregunta que se realizó a los asistentes fue sobre la forma de invertir en el sector financiero siendo la más numerosa, a través de fondos de gestión activa con un 38% de las respuestas, seguido de instrumentos de gestión pasiva con un 29%, inversión directa en acciones o bonos 28% y en último lugar los fondos temáticos con un 5%.
La segunda parte del evento consistió en una mesa redonda de debate, moderada por Juan Miguel Cartajena, gerente de distribución institucional de LarrainVial, en la cual participaron Juan Carlos Ojeda, gerente comercial de Banchile Inversiones, Hugo de la Carrera, gerente de administración de activos de Banco BICE y Gonzalo Córdava, Gerente General de Gestión Patrimonial de Larrainvial. Los temas que se debatieron fueron los cambios y tendencias en sus modelos de asesoramiento, e inversión en activos alternativos entre otros.
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. Centros outlet: la joya de la corona para los inversores en el segmento retail
Los centros outlet siguen ganando adeptos entre los inversores como un activo con valor dentro del segmento retail del sector inmobiliario. Según el último informe de TH Real Estate, Think Global: Outlets, este tipo de activo está impulsado por una oferta limitada y una demanda en alza, ofreciendo algunas de las rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas del mercado inmobiliario.
El estudio destaca que 2017 fue el año en el que se registró el número más elevado de operaciones con centros outlet en Europa desde que se tiene constancia, con un volumen que asciende a 1.700 millones de euros y triplica la media a largo plazo de 548 millones de euros.
Según TH Real Estate, este segmento ha sido el que mejor evolución ha registrado en la región durante los últimos diez años y seguirá siendo uno de los segmentos del sector inmobiliario con mayor valor: numerosos outlets prime arrojan unas tasas de capitalización superiores en 75 puntos básicos a las de los centros comerciales.
TH Real Estate considera que este segmento se encuentra en una posición favorable para registrar rentabilidades superiores en periodos con un crecimiento económico tanto sólido como débil, como demuestra la excelente resistencia de la que hizo gala durante las adversas condiciones de mercado en la crisis financiera mundial, cuando las ventas cayeron tan solo un 0,5%, en comparación con la media europea del 5,4%.
Aunque es importante ser conscientes del interés que presenta el segmento para los inversores, el informe también analiza el aumento de la demanda de las firmas de retail y las tendencias de consumo. A raíz de la crisis financiera mundial, el aumento de la transparencia de los precios a través de Internet y de los importantes descuentos en las calles comerciales de mayor interés, hemos asistido a un aumento del número de compradores con conciencia de valor a escala mundial. Por lo tanto, el modelo de centros outlet se encuentra bien posicionado para incrementar su cuota en el mercado con conciencia de valor, en fase de expansión.
En opinión de Angela Goodings, directora de estudios en TH Real Estate, “los outlet han demostrado ser una inversión más defensiva, con unos niveles de volatilidad relativamente reducidos, tal y como pudimos apreciar durante el último ciclo económico. Brindan a los consumidores una experiencia de compra: los operadores invierten más en instalaciones de restauración para incrementar el tiempo de permanencia y se llevan a cabo eventos de marketing que impulsan la afluencia de público. Por tanto, consideramos que este segmento también muestra un carácter defensivo ante la actual transición de las ventas minoristas hacia el canal online. En las regiones donde hemos podido analizar datos, los activos de alta calidad han registrado un excelente desempeño en términos de crecimiento de las rentas y las ventas y de rentabilidad de la inversión”.
Estados Undios, Europa y Asia
Según el informe, existen diferencias considerables en la oferta de centros outlet a escala mundial: Estados Unidos constituye el mercado más desarrollado, mientras que la región Asia-Pacífico se encuentra todavía en la fase inicial de crecimiento y su oferta de outlets se mantiene en niveles muy reducidos.
En concreto, la oferta per cápita en China es una de las más escasas de todo el mundo. A pesar de la reducida cartera de proyectos en desarrollo del gigante asiático, la creación de modelos de elevada calidad/alta gama difícilmente podrá suplir la insaciable demanda de bienes de lujo de los consumidores chinos. De hecho, las ventas minoristas han superado de forma constante las cifras de crecimiento del PIB durante los últimos diez años, con un 11,9% anual. TH Real Estate destaca China como mercado de crecimiento especialmente interesante para las marcas de lujo debido a su elevada población, a sus ciudades densamente pobladas y al creciente interés de los consumidores por las marcas de lujo reconocidas a escala internacional.
Según TH Real Estate, la combinación de una oferta limitada y una demanda cada vez mayor debería traducirse en un crecimiento sostenido de las rentas y mejoras estructurales a largo plazo en el plano de los precios de inversión de los outlet a escala global.
Foto: Copley, Flickr, Creative Commons. La CNMV publica sus criterios en relación con las ICO y actualiza el documento de preguntas y respuestas sobre las fintech
Del análisis de estos documentos, en finReg 360 destacan las siguientes conclusiones. En primer lugar, se admite que la colocación y la custodia de tokens que sean considerados como instrumentos financieros puedan realizarse en España por el propio emisor, sin necesidad de intervención de empresas de servicios de inversión.
En los casos en los que debido a que se difunda publicidad y se contemple público destinatario minorista en la colocación privada sea necesaria la intervención de una empresa de servicios de inversión, estapuede limitarse a la validación y supervisión de modo general de la oferta, en particular, la información que se facilite a los inversores y el procedimiento de colocación o comercialización, sin que participe en cada suscripción o adquisición. Asimismo, se considera adecuado que la entidad autorizada no valide la información para los inversores a no ser que en ella se incluyan advertencias destacadas sobre la naturaleza novedosa de la tecnología de registro y del hecho de que la custodia de los instrumentos no se realiza por una entidad habilitada para prestar servicios de inversión.
En cuanto a la necesidad de elaborar el folleto informativo para el lanzamiento de una ICO, la CNMV reconoce su dificultad debido a la ausencia de un modeloarmonizado europeo, lo que a su vez puede generar disfunciones con otras autoridades europeas respecto del pasaporte del folleto. No obstante, cuando resulte necesario un folleto por las características de la operación, la CNMV se esforzará en su adaptación y tendrá en cuenta el principio de proporcionalidad (máxime cuando es previsible que las operaciones no sean de gran tamaño.
Los tokensque se consideren instrumentos financierospodrán tratarse como valor negociable representado mediante su registro con la tecnología blockchain. Sin embargo, la CNMV no ve posible la negociación de tokens en mercados regulados españoles, SMN (por ejemplo, el MAB) o SOC. Esto es debido a las limitaciones de la actual ley del mercado de valores respecto a la forma en la que se deben representar los valores para su negociación en mercados secundarios oficiales o SMN (necesidad de representación mediante anotaciones en cuenta y llevanza del registro por un depositorio central de valores).
La CNMV no limita la negociación de los tokens emitidos en España en mercados no españoles, dado que las restricciones indicadas en el párrafo anterior solo se aplica a los centros de negociación españoles. El regulador aclara que serán la ley y la autoridad competente del país donde se encuentre el mercado en el que se van a negociar dichos tokens las que determinen la exigencia de una forma concreta de representación de los valores para su negociación en ese mercado.
Finalmente, para aquellos tokenso resto de criptoactivos que por su naturaleza no puedan ser considerados como valores (los conocidos como utillities), la CNMV reconoce que no se exigen requisitos específicos para constituir una plataforma de negociación (exchange) de estos tokens o criptoactivos, al no disponerse hoy de una regulación propia sobre esas plataformas ni su actividad. No obstante, la CNMV considera que se les deberían aplicar, como mínimo, normas de custodia o registro, de gestión de conflictos de intereses entre clientes y de transparencia en sus comisiones (además de la normativa de prevención del blanqueo de capitales), por lo que recomienda que estas plataformas apliquen de forma voluntaria los principios de la normativa del mercado de valores, con el fin de garantizar un correcto funcionamiento de su actividad.
Finalmente, dada la complejidad y novedad del fenómeno de las ICO y tokens, se advierte de que estos criterios están sujetos a revisión según la experiencia que se vaya acumulando y el debate que se está desarrollando hoy en muchos países y, desde luego, también porque se espera que la ESMA (Autoridad Europea de Valores y Mercados) publique su criterio antes del cierre del año.
Foto: Tim Love, director de inversiones responsable de las estrategias de renta variable de GAM Investments. Mercados emergentes: ¿está el vaso medio lleno?
Inevitablemente, la renta variable emergente experimentaría una nueva caída si se produjese un contagio sistémico del crédito y las divisas emergentes, el desplome de la renta variable americana o una grave epidemia como la del SAS (síndrome respiratorio agudo). No obstante, según el parecer de Tim Love, director de inversiones responsable de las estrategias de renta variable de GAM Investments, los mercados emergentes no se verían más afectados que los mercados desarrollados.
Las valoraciones parecen poco demandadas y, tras una trayectoria bajista de cinco años, entre 2011 y 2016, la renta variable de los mercados emergentes sigue cotizando por debajo de los niveles máximos de 2007. Además, GAM Investments menciona varios factores adicionales en favor del argumento del “vaso medio lleno”.
Suele decirse que la historia no se repite, pero que sí rima. Por tanto, y aunque la rentabilidad pasada no debe considerarse un indicador fiable de los resultados futuros, en términos de rentabilidad de las inversiones, GAM Investments considera que puede utilizar determinados parámetros, como el ratio precio/beneficios (P/E) y el ratio de precio/valor en libros (PVL), para inferir probabilidades con respecto a la direccionalidad general. Esto puede ayudar a abordar el dilema de si los inversores en los mercados emergentes tienen el vaso medio lleno o medio vacío. Analizando los argumentos que se esgrimen para defender cada una de estas dos opciones.
En lo que respecta a las valoraciones actuales, GAM Investments considera que los indicadores fundamentales no llaman, ni mucho menos, a la venta en este momento. “Un P/E de 11,6 veces parece poco exigente, mientras que un PVL de 1,5 veces y un coeficiente de precio/venta de 1,2 también indican que las valoraciones de los activos emergentes son relativamente atractivas tras la reciente ola de ventas. Asimismo, hay otros factores que resultan favorables, como una rentabilidad de los recursos propios (ROE) del 14%, unos rendimientos de los dividendos del 2,9% y unos rendimientos del flujo de efectivo libre (FEL) del 8,5% en unos balances generales “limpios” (con respecto a los antecedentes de los mercados emergentes). Para situarnos, en los desplomes de 2011, 2014 y 2016 de dichos mercados, los P/E llegaron a bajar a niveles de 10,5 veces, mientras que los PVL descendieron a 1,3 veces.
En cambio, 2009 nos ofrece una guía sobre los niveles máximos históricos normalizados de estos parámetros (un P/E de 22 veces y un PVL de 2,2 veces), los cuales, en su conjunto, sugieren que podríamos estar más cerca de tocar fondo que de alcanzar la cumbre del ciclo actual de la renta variable emergente, a pesar de la excepcional solidez de la rentabilidad registrada en 2017”, explica Love.
No obstante, pese a las interesantes valoraciones, si se materializa el siguiente supuesto del vaso medio vacío, la renta variable emergente participará de forma inevitable en la caída, aunque, en la opinión de GAM Investments, no se verá más afectada que su homóloga de los mercados desarrollados.
Además, como las valoraciones de los activos emergentes son mucho más atractivas en términos relativos, GAM Investments cree que hay muchas más probabilidades de que la renta variable emergente muestre un perfil de rentabilidad asimétrico positivo a partir de este punto. En consecuencia, en ausencia de las reservas habituales del supuesto del vaso medio vacío, como el contagio sistémico del crédito y las divisas emergentes, el desplome de la renta variable americana derivado de la incredulidad de Trump o inducido por el endurecimiento monetario de la Reserva Federal, o una segunda epidemia como la del síndrome respiratorio agudo grave, consideramos que la oferta de valor de la renta variable emergente permanece firmemente intacta.
Aprovechar las oportunidades y navegar los riesgos
Los inversores y los responsables de la asignación deactivos tienden a agrupar a los emergentes en un grancompartimento, pero el universo emergente esincreíblemente heterogéneo. En GAM Investments aplican un proceso deregresión a través del cual tratan de localizaroportunidades para adquirir posiciones de renta variableque sean líquidas y de mayor calidad.
Según la gestora, muchos años deexperiencia han servido para confirmar que este enfoquesuele ofrecer unos resultados sólidos a lo largo deltiempo. De hecho, esta combinación de análisisdescendente (top down) y ascendente (bottom up) reduceel riesgo de equivocarse al aprovechar unos precios deentrada más baratos de forma repetitiva.
Sin embargo, todos los ciclos son diferentes y no es complicado determinar las anomalías que se presentan esta vez (el final de la expansión cuantitativa y la instigación de guerras comerciales, por citar dos de ellas). Esto significa que la filosofía habitual de GAM Investments de comprar acciones de alta calidad a unos precios de entrada asequibles atravesará dificultades a corto plazo.
“Consideramos que un refuerzo cualitativo constante es clave para evitar los peores de estos riesgos. No obstante, seguimos opinando que no es posible mantener una buena acción siempre al mismo nivel, sobre todo si se cotiza en un país de grado inversor. Además, nuestra filosofía tiende a orientarnos hacia los mejores perfiles de crédito, con capital circulante o un FEL positivo, y estas posiciones deberían ser capaces de soportar mejor las tormentas que se puedan producir en el plano de las acciones”, añade el experto en inversiones.
Todos los ciclos son diferentes y según GAM Investments merece la pena analizar por qué la renta variable emergente no ha sufrido una caída mucho mayor en un contexto de fortaleza del dólar, guerras comerciales y focos de extrema turbulencia (Turquía y Venezuela).
“Consideramos que la relativa moderación de la ola de ventas (con respecto a los estándares de los mercados emergentes; este universo experimentó una caída de en torno al 70% en dólares durante la crisis asiática de finales de la década de 1990) refleja nuestro punto de vista de que la renta variable emergente sigue estando subestimada e infravalorada y, además, su adquisición continúa siendo escasa.
Asimismo, resulta muy atractiva para los inversores en el sentido de que ofrece valor, crecimiento y rendimiento (los principales atributos que satisfacen los tres estilos de inversión más importantes). Por otra parte, los mercados emergentes también se consideran más «seguros» que antes, ya que, ahora, 8 de los 10 mercados emergentes más importantes cuentan con la calificación de grado inversor, frente a los 4 de hace una década. Por último, es importante recordar que los mercados emergentes experimentaron una trayectoria bajista de cinco años, entre 2011 y 2016. Así pues, la renta variable emergente sigue negociándose por debajo de los niveles máximos de 2007, previos a la crisis financiera, a diferencia de los títulos de crédito y deuda emergente”, argumenta Love.
¿Está el vaso medio lleno?
Todas estas razones refuerzan la convicción de GAM Investments acerca del perfil de rentabilidad asimétrico positivo, sobre todo en defensa del argumento del vaso medio lleno que presentan a continuación:
La Reserva Federal (Fed) está preparada para que el riesgo permanezca ligeramente por debajo de la media durante más tiempo y modera su postura de endurecimiento. En realidad, esto constituiría una inversión de la estrategia, ya que, hasta hace poco, la Fed trató de marcar una política de orientaciones futuras de línea dura, a la que no consiguió dar continuidad con un ajuste monetario. Por ejemplo, se habían prometido cuatro subidas de tipos en 2016, pero solo una de ellas se hizo efectiva, en diciembre de ese año.
Esta política también coincidiría con la observación de Bernanke de que «el coyote avanzará hacia el precipicio en 2020» (no en 2019). Al mismo tiempo, Japón decide seguir con una política monetaria más acomodativa, mientras que China ralentiza su proceso de desapalancamiento, para reducir el riesgo de debilitar aún más su divisa.
Si bien el párrafo anterior presenta un supuesto posible (o la «lista de deseos» de un inversor en renta variable emergente), los siguientes aspectos están basados en hechos:
Las noticias negativas de Turquía y Venezuela (mientras Turquía trata de evitar el riesgo de control de capitales/FMI, Venezuela se precipita hacia la condición de Estado fallido) son, sin duda, titulares atractivos que podrían respaldar el argumento del vaso medio vacío. Sin embargo, según GAM Investments cabe recordar que ambos países representan una ponderación infima en el índice MSCI EM y que, a efectos prácticos, son insignificantes si no se produce un contagio.
Del mismo modo, hace 10 años, los sectores energético, industrial y de materiales representaron, en su conjunto, alrededor del 50% del índice MSCI EM, frente al 12% de hoy en día.
Por tanto, la renta variable emergente es menos sensible al claro argumento de la subida del dólar (si bien las monedas locales siguen siendo vulnerables a un renovado fortalecimiento del dólar).
Por último, en su condición de motor del 50% de la producción de todo el mundo y el 80% de su aumento gradual del PIB interanual, es fundamental entender que el perfil de riesgo/ rentabilidad está básicamente sesgado en favor de la renta variable emergente. La ponderación de este ámbito en el índice MSCI World es desproporcionadamente escasa. A medida que emerge el apoyo a las pensiones nacionales (en particular en China y la India), el universo emergente debería acaparar una parte mucho más considerable de esa renta variable cotizada. De esta forma, a nuestro modo de ver, lo más probable es que se produzca una reclasificación del P/E, como ocurrió en Chile a finales de la década de 1980 y principios de la de 1990.
Más que una simple opción adicional
Los días en que la renta variable emergente seconsideraba una simple opción adicional, para obtener unpequeño impulso adicional de beta, han quedadodefinitivamente atrás. En GAM Investments opinan que solo es cuestión detiempo que los inversores mundiales empiecen a realizarasignaciones al universo de los mercados emergentes envolúmenes adecuados para reflejar este cambio defilosofía. Los catalizadores seculares y cíclicos (tantorelativos como absolutos) respaldan aún más esteargumento, sobre todo a medida que la gobernanzacorporativa supone un menor lastre en los paísesemergentes clave. Por tanto, en nuestra opinión,la renta variable emergente es barata en términos cíclicosy se beneficiará de un apoyo subyacente secular.
Como los últimos «elementos rezagados en grado deinversión», tratamos de emprender posiciones en uncontexto de debilidad. Además, consideramos que la rentavariable emergente ofrece un amplio atractivo de inversión,tanto en términos de valor como de crecimiento «a unprecio razonable» o rendimiento (rendimiento del FEL,rendimiento del carry trade positivo, rendimiento de losdividendos o crecimiento en el rendimiento de los dividendos).
“Si bien estamos atentos a los riesgos, en GAM Investments queremos aprovechar las distorsiones de los precios y gestionar la volatilidad. Así, nos mantenemos firmes y nos aferramos a nuestra filosofía (sin sucumbir a desviar nuestro estilo de inversión), con el convencimiento de que deberíamos obtener resultados positivos a lo largo del tiempo”, concluye Love.
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Los datos contenidos en este documento tienen simplemente el objetivo de la información y no constituyen asesoramiento de inversión. Por la veracidad y exactitud del contenido de esta información se declina toda responsabilidad. Cualquier recomendación u opinión contenida en este documento puede cambiar y refleja el punto de vista de GAM en las actuales condiciones económicas. Se declina toda responsabilidad por la veracidad y exactitud de los datos. La rentabilidad pasada no es un indicador de la rentabilidad actual o futura.
Las inversiones en el producto mencionado en este artículo son especulativas y entrañan un alto grado de riesgo. Los inversores no deberían realizar inversiones a menos que estén preparados para perder todo o una parte importante del capital invertido. Las comisiones y gastos cargados en relación con este producto pueden ser más altos que los aplicados en otras alternativas de inversión y podrían anular las plusvalías generadas. Los valores con garantía hipotecaria y respaldados por activos pueden ser sensibles a variaciones de los tipos de interés, están expuestos al riesgo de amortización anticipada y su valor puede fluctuar en función de la percepción del mercado sobre la solvencia del emisor; aunque por lo general cuentan con la garantía de algún tipo de aval gubernamental o privado, no puede asegurarse que los avalistas privados atenderán sus obligaciones. Los derivados pueden entrañar ciertos costes y riesgos, entre ellos el riesgo de liquidez, de tipos de interés, de mercado, de crédito y de gestión, así como el riesgo de que una posición no pueda cerrarse en el momento que sería más rentable. Al invertir en derivados, las pérdidas podrían ser mayores que el capital invertido.
Buenos Aires. FMI y la maldición argentina: el informe sin concesiones de Balanz Capital
Los analistas de Balanz Capital han elegido ir hasta la raíz de los problemas en su último e interesante informe sobre la crisis argentina. Con fórmulas llamativas como “la maldición histórica argentina” que representan los déficits financiados con deuda, el documento describe la situación actual y dibuja las perspectivas futuras.
“A lo largo de la historia económica moderna, Argentina fascinó a los doctores en economía (aquellos profesionales que cuentan con PhDs) y expertos profesionales que se esforzaron varias veces por “descubrir” por qué este país (tan bendecido por su riqueza geográfica, demográfica y de recursos) pasó de una crisis a una recuperación, para nuevamente volver a una agitación económica de manera tan alarmante. Lógicamente, muchos comentaristas le echarían la culpa a las políticas populistas del peronismo, pero creemos que esta influencia se vio exacerbada por el impacto psicológico que se genera con cada devaluación del peso argentino. El ciclo de inflación y devaluación de la moneda argentina a lo largo de décadas selló un instinto cultural “pavloviano” de auto conservación que es muy difícil de revertir”, señala el dc¡ocumento.
Para Balanz, “la difícil ambición de “arreglar la Argentina” es lo que provoca que los inversores de Mercados Emergentes (EM) vuelvan a invertir en bonos y acciones del país una y otra vez; existe una creencia de antaño de que esta vez será diferente y que el nirvana (la perfección) está est vez a nuestro alcance.Creemos que el programa financiero que recientemente fue ampliado con el FMI enfrenta directamente la maldición histórica argentina: los déficits fiscales financiados por la emisión de dinero (o dicho de otra manera, la monetización de la deuda). En este punto, nuestro nivel de confianza de cara a la convergencia fiscal en 2019 y 2020 es sustancialmente más alto que hace apenas seis meses, en particular luego de la re-implementación de retenciones a las exportaciones que son fácilmente gravables y que entregarán entre 6.500 millones de dólares y 7.000 millones de dólares a lo largo de un año para complementar los recortes de gastos corrientes”.
La gestora argentina hace una descripción de las mejores estrategias de inversión con la nueva política del Banco Central Argentino y muestra las posibilidades de carry trade que todavía existen.
Cuidado con el dólar puré
Balanz Capital también identifica un riesgo para los planes del gobierno argentino: la fuga del dinero hacia la economía informal.
“El comportamiento del tipo de cambio en las economías desarrolladas funciona de manera diferente a como sucede en una economía bi-monetaria altamente informal como la Argentina. Los economistas y banqueros centrales que aplican la tesis del multiplicador de dinero consideran que el efecto del dinero circulante en la economía informal (dinero que se encuentra fuera del sistema bancario) reduce el multiplicador de dinero porque ese dinero no está siendo amplificado al mismo tiempo por los préstamos bancarios. Sin embargo, en una economía emergente, bi-monetaria como la Argentina, donde la penetración bancaria es baja (los préstamos como porcentaje del PBI son el 16% y los depósitos, el 24%), grandes cantidades de dólares están en manos de personas con bajos niveles de ingresos y riqueza insignificante. El temor a una crisis económica tiende a elevar dicho efecto elevando la cantidad de dinero en negro, pero en Argentina, este impulso va más allá estimulando la acumulación de dólares. La recesión económica en un país con impuestos como el IVA e impuesto a las ganancias, inevitablemente conduce a una mayor actividad de la economía informal y evasión de impuestos, y es probable que la recesión de Argentina provoque esta reacción. Los beneficios de pasar al mercado “en negro” son enormes, especialmente para las PyMEs que luchan por sobrevivir”.
Para la gestora, será clave desincentivar el mercado paralelo del dólar minoristas.
“Un ejemplo claro de cómo la economía informal históricamente suele funcionar es debilitando los esfuerzos del BCRA por controlar la demanda de dólares, es lo que los actores locales llaman “dólar puré”. En este negocio, los individuos compran dólares en el mercado oficial (por homebanking) a un tipo de cambio y luego venden esos dólares en el mercado blue (paralelo) a un precio más favorable. Este dinero luego lo gastan en transacciones en efectivo que son demasiado pequeñas para ser rastreadas por la AFIP . Usamos este ejemplo para ilustrar el ingenio de los argentinos con sus compras de dólares y para subrayar que existe una base considerable de demanda de dólares que no se puede medir completamente en el volumen diario del MULC”.
Para los analistas de Balanz, “el BCRA utilizó una persuasión casi moral contra los bancos para “castigar” a los compradores de dólares bancarios (vía homebanking) que pagan una brecha de 3%-4% para acumular billetes verdes en los bancos, y esto ha reducido efectivamente el margen entre el mercado paralelo y el oficial. Esto no logró ayudar al peso argentino hasta el momento, pero al menos el comercio paralelo de dólares (“dólar puré”) no está generando una demanda adicional debido a los especuladores”.
Un programa de ajuste que es una pesadilla hecha realidad para cualquier peronista, según Balanz
El informe aborda las repercusiones directas del plan del FMI sobre la población y evalúa sus consecuencias políticas.
“Como parte del plan con el FMI para la reconstrucción de la economía argentina, existe una estrategia implícita pero no hablada por la cual a través de una devaluación, se puede lograr un cambio en el déficit de demanda agregada por 35.000 millones de dólares de la cuenta corriente, y que efectivamente aumenta la productividad laboral a través de salarios en dólares más bajos en los sectores de bienes transables. Además de revivir la competitividad de los costos laborales, esta batería de políticas está diseñada para romper con los pasatiempos favoritos de los argentinos de utilizar los dólares provenientes de inversores extranjeros para consumir y vivir por encima de sus posibilidades hasta la próxima crisis o default. Como dijo uno de nuestros estimados clientes: “la población argentina debe darse cuenta que el PBI per cápita sostenible y verdadero de la Argentina es de 9.000 dólares, no de 14.000”.
Para Balanz, “los economistas de sangre fría y los tecnócratas del FMI, están ansiosos por revertir el déficit de cuenta corriente en este proceso, pero el plan diabólico también terminará con la capacidad de ahorro de la clase media en dólares, lo que debería dar como resultado, si la lógica económica sirve, una demanda de dólares mucho menor y una reducción en la salida de dólares por turismo. (…) los casos más exitosos de episodios de “sudden stop” se lograron a través de un proceso devaluatorio doloroso como este, una contracción del déficit de cuenta corriente y la eliminación estructural del déficit fiscal. Esta es la parte desagradable y el camino estará lleno de pérdidas de empleos, quiebras y disturbios sociales a gran escala. En esta materia nada será gratis, y los partidos de la oposición de Argentina tomarán las calles”.
Las bandas de intervención del BCRA: ¿un imán psicológico para llevar el peso a 44 o una carnada para hacer un cambio por sorpresa?
Según los analistas de Balanz, las bandas de intervención del banco central “se parecen bastante a una conclusión desatada a partir del intercambio de ideas entre un grupo de economistas con doctorados, con el objetivo de instalar cierta racionalidad en un mercado cambiario con fuerte movimientos en el tipo de cambio como en la Argentina. Desafortunadamente, muchas veces los mejores planes de los académicos conducen a consecuencias no deseadas. Al mostrarle al mercado que el mayor vendedor de dólares (el BCRA y el sector público) no ofrecerá dólares al mercado hasta que el peso llegue a 44, el Banco Central está convenciendo a los otros vendedores de dólares (exportadores, individuos sentados sobre sus billetes verdes) que no hay razón para desinvertir sus tenencias en dólares hasta que llegue a 44”.
“Otra interpretación un poco más constructiva, es que el BCRA tendió una trampa para el mercado al señalar que la oferta de dólares se eliminaría de repente sin que aparezca ningún sustito hasta el próximo desembolso del FMI. Esta modo de tender una trampa para luego cambiar la estrategia (bait-and-switch) puede haber incentivado una cobertura tardía en ROFEX y NDF que posicione al mercado en un extremo en el cual podría ser fácilmente golpeado y revertido. Sólo el tiempo dirá qué interpretación es la correcta.”.
El informe de Balanz pasa a analizar los movimientos de compra de dólares, desetrañando las estrategias y variables del momento. Y termina con su visión estratégica de cómo salir bien parados en los tiempos que corren en la economía argentina.
Evento de Spainsif esta mañana en Madrid. . La inversión sostenible sobrepasa los 185.000 millones de activos e incrementa la calidad de sus estrategias
La inversión sostenible en España movilizaba a cierre de 2017 185.614 millones de euros en activos bajo gestión, tras crecer un 10% desde 2015, un 2,4% más que el conjunto de la economía española y un 3,7% más que el Ibex 35, de acuerdo con las conclusiones del informe “La Inversión Sostenible y Responsable en España” presentado hoy en el Evento Anual de Spainsif.
El informe constata, además, un cambio de tendencia hacia una mayor madurez en las estrategias ISR utilizadas por los inversores, debido a que las entidades van incluyendo de forma activa estrategias de inversión como el best-in-class o la integración de criterios ASG, más allá de la exclusión de sectores o actividades controvertidas.
El cambio de paradigma hacia la sostenibilidad en la industria, marcado por una cada vez mayor importancia de los criterios ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) se verá reforzado con la Directiva de Finanzas Sostenibles que prepara la Comisión Europea, según ha subrayado en el evento la CEO de Novethic y miembro del Grupo de Expertos de Alto Nivel de Finanzas Sostenibles de la CE, Anne-Catherine Husson-Traore.
Husso-Traore ha anticipado en el evento los detalles del plan de acción europeo a lo largo de toda la cadena de inversión, sobre la que construir una estrategia de financiación sostenible para la UE, entre las que destaca la incorporación a la regulación del Eco Label paneuropeo. Dicha iniciativa creará una etiqueta o certificado de bonos ecológicos de la UE para ayudar al mercado a desarrollarse plenamente y maximizar su capacidad de financiar proyectos que contribuyan a mayores objetivos de sostenibilidad, y se une al lanzamiento del estándar europeo de bonos verdes (UE GBS).
La apuesta definitiva de la industria por la inversión sostenible ha centrado el mensaje institucional del presidente del ICO, José Carlos García de Quevedo, ratificado por el presidente de Spainsif, Jaime Silos, que ha asegurado que la inversión sostenible en España goza de excelente salud, y el director corporativo de Servicios Asociativos, Control y Recursos de Cecabank, Antonio Romero, que ha oficiado de anfitrión.
La puesta en valor de esta apuesta corre a cargo de los más de 200 representantes de entidades financieras, aseguradoras, entidades gestoras, proveedores de servicios ISR, universidades, escuelas de negocios, organizaciones sin ánimo de lucro y sindicatos que se han reunido en la novena edición del Evento Anual del Foro de Inversión Sostenible (Spainsif), subvencionado por Edmond de Rothschild, Morningstar, Nordea y VDOS.
El director general de Spainsif, Javier Garayoa, se ha mostrado muy satisfecho al presentar los datos del Informe Spainsif 2018, tras sobrepasar este año las 65 entidades asociadas, más del doble que en la fundación del Foro hace nueve años. Garayoa ha subrayado, además, que la perspectiva a corto plazo es que, una vez implementadas las estrategias ISR más maduras, impulsadas por los cambios normativos europeos, el mercado de la ISR nacional seguirá creciendo muy por encima de la media del mercado de instituciones de inversión colectiva, algo que afectará al hoy mayoritario tramo institucional y cada vez más al mercado de la ISR retail.
A lo largo de la jornada se ha desarrollado una mesa redonda en la que se ha debatido precisamente sobre los obstáculos para la generalización de la inversión sostenible por las familias. Sobre ello han aportado su punto de vista Francisco Javier Dueñas, director de Sostenibilidad del Grupo Cooperativo Cajamar; Cristian Balteo, representante de ventas para clientes minoristas internacionales para la Península Ibérica de Nordea AM; Mario Sánchez-Richter, economista de la confederación sindical de Comisiones Obreras, y David García Rubio, responsable de ISR en Santander AM, moderados por Fernando Gómez Bezares, catedrático de Finanzas de Deusto Business School.
Los expertos concluyeron lo siguiente:
La inversión sostenible minorista va a desarrollarse de manera exponencial debido a que los inversores están cada vez más concienciados en cómo mitiga los riesgos tanto a corto como sobre todo a largo plazo.
Las barreras para este desarrollo de la ISR retail han sido el tardío desarrollo de la industria de inversión sostenible en España y la falta de educación financiera, pero los inversores le han encontrado el valor, como muestra la mayor madurez de las estrategias de inversión.
La regulación europea abre la gran oportunidad de fijar una taxonomía en la inversión sostenible en la que se identificarán y equilibrarán los criterios ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo.
Finalmente, el presidente de Spainsif, Jaime Silos, se ha felicitado en la clausura porque todos los agentes implicados en el ecosistema de la inversión hayan encontrado el investment case de la inversión sostenible, que ha pasado las pruebas del mercado y del horizonte político y regulatorio. Silos ha hecho una emotiva mención a Jon Aldecoa, recientemente fallecido, que desarrolló en Novaster el Observatorio de la ISR, en el que SpainSIF ha participado como entidad colaboradora.
Luis Guzmán, responsable de Diaphanum en Bilbao. Foto cedida. Diaphanum abre delegación en Bilbao, liderada por Luis Guzmán Arrue
Diaphanum, la sociedad independiente de gestión patrimonial que se adelanta a MiFID II, ha abierto en Bilbao una oficina para el norte de España. Además del País Vasco, la oficina de Diaphanum en Bilbao dará cobertura también al creciente número de clientes con los que Diaphanum cuenta en comunidades autonomas como Navarra y La Rioja, además de otros territorios como Cantabria y Burgos. Diaphanum tiene previsto alcanzar en el País Vasco 450 millones de euros en patrimonio gestionado y asesorado a finales de 2019.
La delegación contará con un equipo de cualificados profesionales con gran experiencia y una extensa trayectoria en el sector, que se han unido al proyecto de Diaphanum. Estas incorporaciones y la apertura de la nueva oficina en Bilbao, ubicada en la calle Gran Vía, 33, son el reflejo del crecimiento de la compañía y de que el modelo de Diaphanum va adquiriendo protagonismo en el mercado de banca privada en España. Diaphanum ha sido la entidad que más ha crecido a nivel nacional en 2017.
La apertura de Diaphanum en el País Vasco se suma a la sede central de la firma en Madrid y a la oficina de Alicante, además de contar con presencia en Murcia y Gran Canaria. La vocación de la sociedad es nacional, por lo que tiene previsto seguir expandiéndose progresivamente por toda España.
El equipo de Diaphanum en el País Vasco está compuesto por Luis Guzmán Arrue, que lleva 30 años vinculado a la banca privada en actividades directivas y comerciales en entidades como Banco Urquijo, Consulnor y Banca March; Arancha Mínguez Ropiñón, que dispone de más de 20 años de experiencia en mercados financieros, dentro del sector de servicios de inversión y gestión de patrimonios; Florentino Lecanda Ituarte, que posee una amplia experiencia en banca privada; Ion Armentia Zorrilla, responsable en los últimos años de Consulnor en Álava; Diego Corral Basterra, CFA, que cuenta con veinte años de experiencia en inversiones en mercados financieros y es profesor del Master interuniversitario en Banca y Finanzas Cuantitativas de la Universidad del País Vasco; Alberto Barrenechea Arteche, que en su carrera profesional en el sector de servicios de inversión y gestión de patrimonios, destaca su paso por BBVA, BlackRock y Consulnor; y Marta Díez Saralegui, que aporta su experiencia como Middle Officer en el área de Operaciones, Organización y Sistemas.
Nuevo modelo de asesoramiento
En su segundo aniversario a nivel nacional, Diaphanum ha constatado el éxito de su modelo de negocio y prevé superar los 1.000 millones de euros de activos bajo gestión en 2018, un 119% más que en 2017. El número de clientes se situará en torno a los 900, frente a los 400 con los que contaba en diciembre de 2017. A finales del pasado septiembre, la sociedad contabilizaba ya una cartera de gestión de 924,9 millones de euros. Esta positiva evolución es reflejo del crecimiento de la compañía y de que el modelo de Diaphanum va adquiriendo protagonismo en el mercado de banca privada en España.
Diaphanum, que cuenta con unos fondos propios de 3,9 millones de euros y un ratio de solvencia del 14,30% (frente al 8% exigido), cumple dos años en el mercado desde el inicio de su andadura en octubre de 2016.
Se trata de la primera sociedad independiente de gestión patrimonial, nacida con un modelo de asesoramiento financiero diferente, adelantándose al futuro de la banca privada y a los cambios en el modelo de negocio que se van a producir ante la transposición a la legislación española de la normativa MiFID II. La sociedad nació tras la última crisis financiera y la aparición de un cambio regulatorio disruptivo a nivel global en la manera de enfocar las relaciones cliente-gestor, con el objetivo de aumentar la transparencia y evitar conflictos de interés entre clientes y sus gestores.
