De izquierda a derecha, Jaime Pinto, mod. Gestoras, distribuidores o casas de análisis: ¿quién sufrirá más la reducción de márgenes debido al impacto de MiFID II?
Es inexorable: MiFID II tendrá un claro impacto en los modelos de negocio, en las cifras y en los servicios que ofrecen las entidades de gestión y asesoramiento financiero en España. Pero el alcance de esa influencia dependerá de cada firma: “El impacto de MiFID II en los márgenes de la banca privada será más o menos relevante en función de las decisiones que tome cada entidad” aseguraba Víctor Allende, director ejecutivo de Banca Privada y Banca Premier en CaixaBank, en el marco de un evento sobre MiFID II organizado por la APD, AllfundsBank y la EAFI Consilio y celebrado recientemente en Madrid.
En el caso de Caixa, para minimizar ese impacto han optado por ofertar tres servicios (gestión de carteras, asesoramiento dependiente e independiente) y “dejar al cliente elegir”. “Dentro de unos años probablemente tengamos un sector con un porcentaje de pago explícito mucho mayor al actual –en EE.UU. ese porcentaje es del 60%, mientras en España casi no existe- y pensar que esa transición va a hacerse sin repercusión en los márgenes es absurdo. La alternativa es la búsqueda de cuota de mercado: la capacidad de generación de ingresos adicionales en los próximos años está en la transformación del negocio en diferentes modelos y en la captura de cuota de mercado”, añade.
Pero, más que en los distribuidores, señala que “el gran perdedor en la industria son las gestoras. El comercializador busca modelos de negocio que estructuren el servicio para conseguir un menor TER para cliente, manteniendo el mismo ingreso. Si en la industria va haber una reducción de márgenes, sobre todo será en las gestoras”.
Juan Aznar, presidente de Mutuactivos, también reconoce que MiFID II tendrá un impacto importante en la cadena de valor del negocio de gestión y asesoramiento, pero en su opinión, “impactará en toda la cadena, desde el análisis, la distribución… y las gestoras no estarán exentas”, si bien hace hincapié en el impacto sobre todo en los dos primeros eslabones. Así, con respecto a las empresas de análisis, “verán seriamente reducidos sus ingresos”. Como consecuencia de la reducción de firmas, se reducirá también la cobertura sobre algunas empresas, y eso dificultará las decisiones de a inversores y la vida a las empresas: “La normativa tendrá implicaciones que legislador no ha valorado bien: muchas firmas cotizadas entrarán en un círculo vicioso que va a estrangular sus capacidad de apelar al mercado de valores porque van a estar fuera del circuito de cobertura de grandes casas de análisis”, critica.
En el marco del evento, Enrique Marazuela, presidente de CFA Society Spain y CIO de BBVA Banca Privada, se preguntaba si a raíz de la normativa tendremos más o menos análisis y de menor o mayor calidad. “No lo sabemos pero creemos que el hecho de que se tenga que pagar por un análisis va a ponerlo en valor. Siempre va a haber gestión activa y el análisis es absolutamente necesario para ella”, indicó. Marazuela explicó que estábamos en una situación de exceso de análisis y la normativa lo reducirá. Algo que impactará en el negocio de las firmas, como explica Aznar.
La norma también entra un gran impacto en las estrategias de distribuciónde las entidades, puesto que potencia la desintermediación e impulsa el acceso directo (con los desarrollos del acceso digital), desde la fábrica hacia el cliente, lo que favorece a gestoras como Mutuactivos, decía Aznar. “Algunos cálculos hablan de que las entidades reducirán en un 30% su cuenta de resultados en un plazo de tres-cinco años. No somos tan agresivos, pero sí creemos que MiFID II va a erosionar nuestra base de ingresos y resultados”.
Hacia el pago explícito…
Para el experto, será clave adaptarse con un modelo de pago explícito: “El pago explícito, no solo en gestión discrecional de carteras, sino en asesoramiento sea independiente o no, va a ser una realidad mucho antes de lo que pensamos en España”. En su opinión, “todos los modelos de negocio basados en retrocesiones son modelos zombi, están muertos y aún no lo saben”, pues la industria camina en una dirección muy clara.
Dirección que reconoce haber seguido Pedro Dañobeitia, director general de Sabadell Urquijo Banca Privada, que explica que en su caso ya vienen desde hace tiempo reduciendo las retrocesiones de comisiones, enfocándose a MiFID II antes de su instauración, y tratando de compensar comisiones por vía explícita. Mientras, dice, los costes han aumentado si bien algunos suponen una inversión a largo plazo, fruto del cambio que exige la normativa, y si bien estar en un grupo bancario supone sinergias importantes, pues la implementación digital y regulatoria es transversal. Y explica que su oferta se basa en la gestión de carteras, asesoramiento recurrente y un asesoramiento “plus” que, sin ser independiente, da un servicio independiente, pues se basa en el pago explícito y da acceso a las clases limpias de fondos (excluyendo fondos propios que puedan ir a ese servicio, puesto que la gestora de Sabadell no tiene clases limpias que puedan contratarse por esa vía). Dañobeitia criticó que en España “cobramos poco y mal por los servicios que damos”, servicios de gran valor añadido más valorados en otros lugares. Mientras, al dar servicio al cliente retail, suele ocurrir lo contrario y hay “sobreprecios”.
Y es que los expertos se mostraron de acuerdo en la necesidad de caminar hacia un modelo de pago explícito. Juan Jesús Gómez Cubillo, socio de la EAFI Consilio, así lo defendió: “Hace tiempo huimos de los cantos de sirena del neteo, que consideramos una práctica de encubrimiento. Cuando costes se expliciten, muchos clientes se llevarán las manos a la cabeza e igual nuestros honorarios como asesores independientes parecerán baratos”, indicó.
Desde CaixaBank también defienden ese modelo: “Que el cliente está dispuesto a pagar o no es una falacia: primero hemos de darle la oportunidad y luego veremos. La industria se ha mirado mucho el ombligo, con la idea de no ofrecer el pago explícito por si acaso el cliente lo rechaza. Pero si le ofreces algo sensato, pagará, y si no le das valor añadido no lo hará”, dice. En su opinión, la transparencia a que lleva MiFID es un “incitador” hacia este modelo de pago explícito y llevará a un punto de inflexión en cuanto a reducción de márgenes en entidades y transformación de modelos de negocio. En su entidad han aumentado el servicio de gestión discrecional de carteras, que ya cuenta con 20.000 millones, y sumado más de 400 millones en asesoramiento independiente, de forma que “un 25% del total de recursos gestionados ya está en pago explícito”, un camino recorrido en tres años. “Esa es mi crítica a MiFID II: necesitamos tiempo: pido el tiempo suficiente –cuatro o cinco años- para seguir transformando el negocio. No es algo que se haga en seis meses”, dijo.
El banquero seguirá en pie
Sobre los roboadvisors, consenso: no sustituirán al banquero privado. “El cliente siempre va querer tener al banquero siempre que le aporte valor”, dijo Danobeitia. “La figura del banquero no está en peligro porque un algoritmo puede parametrizar mercados y tendencias pero carece de un elemento fundamental en la relación entre cliente y proveedor: el accountability o responsabilidad”, dijo Aznar. Para Cubillo, el roboadvisor es una solución más retail, de fábrica, pero el asesoramiento a medida seguirá existiendo: “Todo el que puede permitírselo tiene un asesor financiero independiente”. Prueba de ello es que el margen del asesor se mantiene y el que baja es el del roboadvisor.
Lo mismo opina Allende: “Lo digital en modelos híbridos solo apoya al gestor”, explicó, hablando de su roboadvisor Smart Money, que con seis meses de historia ha captado 25 millones, pero con un nicho limitado, para clientes affluent, que invierten solo una parte pequeña de su patrimonio (5.000 euros de media) y con un perfil agresivo y un enfoque de inversión.
¿Valor en la arquitectura abierta?
Y en un entorno post MiFID II, los expertos defendieron la necesidad de arquitectura abierta (“de fondos y gestoras pero también de entidades”, según Consilio), aunque no lo consideran en algunos casos de gran valor añadido. “Es un servicio higiénico pero el modelo no aporta más valor que eso, ser un gran supermercado financiero. El valor real está en la selección”, decía Allende, mientras Dañobeitia coincidía en que no es un factor diferencial y Aznar añadía que lo hacen por convencimiento y no por imposición –pues cierra gaps en la gestión-.
Foto: James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management . James Swanson (MFS IM): “Mi mayor pesar es no haber aplicado más psicología como inversor”
Después de cuatro décadas al frente de los mercados, James Swanson, veterano gestor y estratega jefe de MFS Investment Management, se retira a finales de este año. En la revisión de las perspectivas para el cuarto trimestre de la gestora, Swanson hizo un resumen de las lecciones que ha aprendido durante cinco ciclos completos de mercado y 33 años en MFS IM.
La primera cuestión que menciona Swanson es la irrupción de la tecnología en todos los campos y en especial en la industria de inversión. “Nunca hubiera podido imaginarme el alcance y la escala que la tecnología ha tenido en esta industria, en el proceso de descubrir precios, de ejecutar las transacciones, de determinar en qué compañía, A o B, merece la pena invertir. Pienso en los años 80, cuando se empezó a diseminar el uso de las computadoras, en cómo cambió nuestro trabajo, el análisis fundamental y el agregado de datos. Pero también quiero hacer una reflexión sobre el uso de la fuerza laboral entonces y ahora. En los años 80, cuando mi padre se retiró, trabajaba una de las mayores empresas de computadores. En aquel momento, la segunda empresa de mayor capitalización del mundo empleaba a cerca de 375.000 empleados. En la actualidad, la segunda empresa de mayor capitalización en el mundo también fabrica computadores, pero tan sólo emplea 78.000 personas. Un fuerte contraste sobre cómo utilizamos la tecnología y el capital humano”, mencionó Swanson.
En los 90, el surgimiento del trading diario en la Bolsa de Nueva York, la llegada del trading en línea y la llegada del ordenador personal, grandes cambios que permitieron llegar al trading de algoritmos y de alta frecuencia de este siglo. “Ahora, también el big data y la tecnología Blockchain supondrán un cambio masivo. Blockchain hará los mercados mucho más eficientes, mucho más transparentes, menos susceptibles de corrupción, hará que básicamente un registro universal y privado sea una realidad. La inteligencia artificial según algunos gurús reemplazará el análisis individual y los gestores de carteras, puede que sea cierto hasta cierto punto, pero yo soy un poco escéptico, porque mi mayor pesar es no haber aplicado más psicología como inversor. Consistentemente, a lo largo de mi carrera, ha sido el comportamiento humano, los sesgos colectivos, la manera de pensar de los humanos la que ha interferido en los resultados. Por ejemplo, ¿por qué tanta gente compra lotería o apuesta en los casinos, cuando obviamente desde un punto racional no tiene sentido. Al principio de mi carrera, se tenía la idea de que los mercados eran eficientes, que los mercados de capitales eran dirigidos por personas que racionalmente tomaban la mejor solución posible. Este pensamiento se mantuvo hasta la llegada de Daniel Kahneman, con su noción de que las personas construían sesgos que afectaban a los mercados y mostrando que no somos seres racionales a la hora de realizar inversiones. Existe un enfrentamiento entre el surgimiento de la inteligencia artificial y lo que sabemos sobre el cerebro humano, que es que acepta sesgos y distorsiones, así como pensamiento no racional. La tecnología no es un quorum ni un lugar donde encontrar todas las soluciones. La condición humana y la mente humana sigue siendo importante en cualquier tipo de análisis de inversiones. Existen muchos sesgos construidos en el comportamiento de los humanos y no creo que puedan solucionarse con algoritmos”.
Según Swanson, la segunda cuestión a tener en cuenta a la hora de invertir son los ciclos de mercado. Mientras en los años 40 un ciclo de mercado podía durar entre 2 y 3 años, en la actualidad los ciclos económicos han incrementado considerablemente su duración, muy probablemente gracias a la actuación de los bancos centrales. “Los ciclos son cada vez más largos, de hecho, estamos en segundo ciclo más largo desde la Segunda Guerra Mundial. Los ciclos del mercado seguirán dándose y el comportamiento de la Fed y los bancos centrales seguirá siendo determinante. Veremos nuevas políticas no ortodoxas, pero no creo que se pueda eliminar del ciclo el miedo y la complacencia que han guiado los mercados durante estas últimas décadas.
Cada vez que hemos alargado el ciclo, se ha construido más y más deuda. Hemos creado un sistema en el que cada vez que disminuimos las tasas de interés y se crean unas condiciones más acomodaticias, el mercado se aprovecha de ello. Y, ahí es cuando tenemos en cuenta las lecciones de Rogoff and Reinhart entran en acción. Cuanta más deuda se crea, algo que aparentemente pasa en cada ciclo debido a la intervención de los bancos centrales, la tasa de crecimiento potencial disminuye, llegando a punto en el que se penaliza a la siguiente generación, por el hecho de postergar el problema.
Sabemos que un incremento de tasas por parte de los bancos centrales tiende a preceder a una recesión, no son el único factor que contribuye al final del ciclo, pero parece aparecer justo antes de que termine el ciclo. Se puede argumentar que los bajos tipos de interés han contribuido a aumentar el rendimiento de las acciones, pero también no había otra alternativa. Los tipos de interés eran tan bajos que los inversores tuvieron que entrar en el mercado de renta variable. La cuestión radica en que, si la deuda del gobierno ha aumentado al final de cada ciclo como porcentaje del PIB, si disminuye el crecimiento económico cómo se para el incremento de la espiral de deuda. Los incrementos de los tipos de interés de la Reserva Federal han sido minúsculos en comparación con ciclos pasados que han llevado a una recesión, pero esta vez la deuda es mucho mayor, y no se sabe cuándo la subida en los tipos comenzará a desacelerar la actividad económica”, explicó.
En renta variable, Swanson recomienda centrarse en los flujos de caja, en los dividendos y en la reinversión de estos. Pero el factor más importante son los flujos de caja, porque con ellos las empresas tienen capacidad para pagar su deuda y los dividendos.
“Ahora, parece haber señales de debilitamiento en las valoraciones y en los fundamentales, incluso aunque la temporada de beneficios del tercer trimestre de 2018 haya sido fuerte. Puedo garantizar que en 2019 no se verá un crecimiento de los flujos de caja, medidos año sobre año, tan espectacular como en ejercicios pasados. Mi sugerencia es que se cambie la búsqueda de márgenes de beneficio por la seguridad del beneficio. Ahora es cuando creo que los inversores deberían poco a poco comenzar a migrar sus activos hacia bonos de calidad, porque creo que el ciclo del mercado puede peligrar en el próximo año y medio”, concluyó Swanson.
. Compass Group abre oficina en Brasil y pone al frente de la misma a George Kerr
La empresa de servicios financieros Compass Group, una de las mayores entidades de América Latina en la gestión de activos financieros, abrirá oficina en Brasil. Desde esta operación, la firma fortalecerá la capacidad de análisis para su área de asset management, y a su vez, distribuirá productos propios y de terceros al mercado institucional, intermediarios y Family Offices.
La firma ya ha contratado a George Kerr, quien liderará esta oficina y que cuenta con una amplia experiencia en distribución de fondos en Brasil, Latinoamérica y mercados globales y con 18 años trabajando en diversas empresas del sector financiero. Fue director responsable de la oficina de Aberdeen Asset Management en Brasil los últimos 5 años, y fue director de distribución de Claritas (Principal, Brasil) entre 2008 y 2013. George se integrará a Compass Group este lunes 22 de octubre.
El CEO de Compass Group, Jaime Martí, explicó que “vemos el mercado de Brasil como una enorme oportunidad, por lo que hemos decidido ofrecer a los inversionistas de ese mercado fondos propios y de terceros, en un país que es clave por el tamaño de su economía y su mercado de capitales”.
El ejecutivo destacó que “Compass Group seguirá teniendo su foco y compromiso con América Latina, poniendo a disposición de sus clientes sus 23 años de experiencia en inversiones y el trabajo de sus 300 profesionales, que administran actualmente más de 38.000 millones de dólares en activos bajo manejo, asesoría y distribución”.
Jeremy Podger, gestor de fondos de renta variable mundial de Fidelity. Foto cedida. Fidelity: es momento de mantenerse alerta, pero tranquilos
El gestor de fondos de renta variable mundial de Fidelity, Jeremy Podger, da su opinión sobre la reciente presión vendedora en las bolsas e insta a los inversores a mantenerse alerta, pero tranquilos.
“Si lo definimos como una caída del 20% desde máximos, en los mercados emergentes ha aparecido un mercado bajista (en dólares), pero Europa no ha llegado todavía ahí y en el resto de regiones la corrección ha sido relativamente moderada hasta ahora”, matiza.
En febrero, recuerda, las incertidumbres en torno a la inflación estadounidense desencadenaron una oleada de ventas en la que el índice S&P 500 perdió un 10%. Después de caer durante cinco sesiones consecutivas, EE.UU. se encuentra tan solo a un 5% de sus máximos recientes, aunque la magnitud de la caída de algunos valores ha asustado a algunos inversores, por lo que merece la pena detenerse en ello, dice.
“Hemos experimentado varios retrocesos durante los últimos diez años desde la crisis financiera. Todos fueron justificables en alguna medida y dejaron a los inversores nerviosos, pero los mercados, por su naturaleza, se estabilizan en una situación en la que las fuerzas positivas y negativas vuelven a estar equilibradas, y eso generalmente ocurre bastante rápido”.
Sin embargo, este movimiento a la baja es algo diferente del ocurrido en febrero, que fue realmente un extraño tipo de espiral de limitación de pérdidas que golpeó principalmente a los ETFs especializados: “Los descensos de octubre están achacándose al fuerte repunte de los bonos estadounidenses, pero las causas últimas van un poco más allá. Es un problema que ha girado en torno a EE.UU. (a pesar de que, como suele ocurrir en momentos como estos, otros mercados han sufrido la presión de forma más intensa)”, explica.
Pensemos en lo que ha sucedido con los tipos de interés de EE.UU. este año… el tipo de referencia de la Reserva Federal ha pasado del 1,50% al 2,25% y los rendimientos de los bonos a 10 años han subido en una proporción similar, del 2,40% al 3,15%: “La corrección actual es fundamentalmente un movimiento reflejo de ajuste de las bolsas a unos tipos más altos y unas condiciones monetarias ostensiblemente más restrictivas en EE.UU.”, explica.
Fuerza en la economía
Entretanto, contextualiza, la economía estadounidense da muestras de una tremenda fortaleza, ya que creció a una tasa anualizada del 4,2% en el segundo trimestre. Del mismo modo, los beneficios empresariales de EE.UU. han batido hasta las previsiones más optimistas del año pasado y se prevé que este empuje se note también en el tercer trimestre; así, los estrategas esperan que el beneficio por acción anunciado del tercer trimestre en EE.UU. crezca en torno a un 25% con respecto al mismo periodo del año pasado.
“Eso es un salto considerable y contrasta con la subida mucho más modesta del 9% del índice S&P 500 durante los últimos doce meses. Así pues, en relación con los beneficios empresariales actuales, la bolsa estadounidense (y el resto de mercados por ese mismo motivo) está considerablemente más barata hoy que hace un año”.
Pero matiza: existen algunas razones de peso para mirar con inquietud los beneficios empresariales. “Se han producido algunas revisiones a la baja de los beneficios previstos muy elocuentes durante las últimas semanas que han puesto de relieve los crecientes retos a los que se enfrentan las empresas. Pongamos el ejemplo de las declaraciones realizadas recientemente por PPG, que fabrica pinturas y revestimientos industriales. La empresa mencionó problemas con la demanda en China y los fabricantes de automóviles, aumentos de los precios a la producción, aumento de los costes logísticos y, en general, la reticencia de los clientes a pagar precios más altos para compensar estas presiones en los costes. La próxima temporada de resultados aportará más detalles a este cuadro y pondrá de relieve aquellas áreas donde, al menos de momento, los márgenes de beneficios han tocado techo”.
Sin embargo, el mensaje general es que no deberíamos obviar en absoluto la debilidad actual de la demanda en China y la inflación de los costes. “Desafortunadamente, todo ello está vinculado a las políticas de las autoridades (y al impacto de los aranceles sobre el comercio y los precios de las importaciones), y eso es algo molestamente impredecible”, dice el gestor.
Ajustes en las carteras
¿Qué están haciendo en las carteras en este escenario? “Gran parte del trabajo necesario ya se ha hecho, ya que a comienzos de año fuimos posición por posición evaluando la vulnerabilidad de cada empresa a las presiones inflacionistas, las tensiones comerciales y los factores económicos cíclicos. Por ejemplo, ya habíamos reducido considerablemente la exposición a semiconductores, que han reaccionado con excesiva fuerza ante lo que en estos momentos parece un ciclo de inventarios bastante convencional. En fechas más recientes, hemos reducido el tamaño de algunas de las posiciones con mejor comportamiento y, entre ellas, varios valores clásicos “de crecimiento”, pero en general los ajustes han sido muy moderados”.
Su hipótesis de trabajo sigue siendo que la economía mundial marcha bastante bien y que los mercados presentan unas valoraciones relativamente atractivas, con unas perspectivas de beneficios favorables. “Sin embargo, es importante mantenerse alerta y estar muy atentos a los riesgos aparentes, centrándonos más en la selección de valores y menos en las previsiones macroeconómicas”, añade Podger.
Foto cedidaEduardo Montero . Eduardo Montero es nombrado nuevo gerente general de Credicorp Capital
Credicorp Capital se encuentra inmerso en una nueva etapa de crecimiento y expansión. Por ello ha modificado su estructura organizacional mediante un nuevo liderazgo. Christian Laub, actual CEO, dejará su cargo el 31 de diciembre de este año para ser reemplazado por Eduardo Montero, actual Head de Gestión de Patrimonios, quien lleva más de 20 años en el grupo Credicorp.
En el comunicado enviado a la superintendencia del mercado de valores de Perú, la compañía ha anunciado también que Montero asumirá el rol de gerente de la línea de negocios de Banca de Inversión y gestión de patrimonios del grupo.
Eduardo Montero tiene una larga y exitosa trayectoria. Ha liderado la División de Gestión de Patrimonios del Banco del Crédito del Perú (BCP), además de haber estado a cargo de las Gerencias Generales de Atlantic Security Bank, Credicorp Securities en Miami y BCP Miami.
Hoy, Credicorp Capital ha afianzado un modelo regional y se encuentra en una nueva etapa de consolidación e integración con el negocio de wealth management en Perú, hecho que trae consigo cambios en su estructura, los que le permitirán seguir reforzando la oferta de servicios para todos sus clientes en Chile, Colombia y Perú.
. La gestión activa y los alternativos ganan peso ante la preocupación por la renta fija
La preocupación por la renta fija se ha generalizado y, a la cautela ante la deuda gubernamental y el high yield, se han unido el crédito corporativo, la deuda emergente, la deuda periférica y los fondos flexibles. Según el último Barómetro de careras de españolas de Natixis IM, en las carteras conservadoras se da respuesta a la problemática de la renta fija con dos estilos de gestión opuestos: delegación vs. gestión.
Por su parte, en renta variable se aprecia que los gestores profesionales están más dispuestos a asumir riesgos que los asesores financieros, ya que, mientras los primeros han incrementado renta variable, los segundos parecen recibir flujos en sus perfiles conservadores. En los alternativos, las estrategias más demandas continúan siendo aquellas con una menor correlación con los activos tradicionales y con una menor volatilidad, como las long short de renta variable, las de market neutral, las global macro de renta fija o las multialternative. La ya tradicional preocupación de los inversores por la duración, los emergentes y el high yield, se ha ampliado prácticamente a todo el espectro y las estrategias que hasta este momento eran la opción que acaparaba los flujos, los fondos flexibles globales, han comenzado a ver descender sus entradas debido a su sesgo al crédito global. De esta forma, las categorías en las que más se ha invertido son las más defensivas, es decir, los cortos y muy cortos plazos.
Juan José González de Paz, consultor senior en el equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers, ha indicado que «los inversores comienzan a estar preocupados por los spreads de crédito además de por la duración. En otros mercados como Estados Unidos, donde el ciclo de tipos está más avanzado, sucede lo mismo y se priorizan los plazos cortos y muy cortos, aunque allí ofrecen una mayor rentabilidad a vencimiento. En Europa, donde los corto plazos ofrecen una rentabilidad mucho más limitada, su razón de ser es proteger contra el impacto de una subida de los tipos de interés”, apunta.
En el caso de la renta variable, los gestores han decidido aumentar la exposición a la bolsa. Sin embargo, los asesores parecen ser algo más cautos y se registran flujos de los perfiles agresivos a los moderados y conservadores. “Los asesores desean reducir el perfil de riesgo de sus carteras ante el incremento de la volatilidad desde principios de 2018”, explica González de Paz.
En respuesta a este entorno de mercado, en las carteras conservadoras se aprecia una dualidad en el estilo de gestión. Por un lado, una estrategia “barbell”, que sobrepondera activos de riesgo y defensivos simultáneamente, es decir, renta variable y renta fija a corto plazo y monetarios. Y, por otra parte, una estrategia de “delegación” de la gestión, que sobrepondera multiactivos y retorno absoluto.
En el caso de los fondos de retorno absoluto, continúa la tendencia de buscar activos más conservadores y estrategias descorrelacionadas con los mercados tradicionales y con menor volatilidad, como las estrategias market neutral de deuda y renta variable, las long short de renta variable, las multialternative y las global macro de renta fija. Por el contrario, se ha reducido la exposición a estrategias long short de crédito y la razón puede ser también su sesgo a crédito corporativo, que los gestores parecen estar reduciendo.
Según Almudena Mendaza, directora de ventas para Ibera de Natixis IM, “la gestión activa y el asesoramiento personalizado son la clave para encontrar rentabilidades en un entorno en el que es cada vez más complicado disfrutar de retornos atractivos. En ese sentido, parece que los activos alternativos comienzan a ganar más protagonismo en las carteras para hacer frente a la volatilidad de los mercados. Estas estrategias están descorrelacionadas con las clases de activo tradicionales, por lo que también son capaces de ofrecer rentabilidad independientemente del entorno de mercado y sin tener que elevar necesariamente el nivel de riesgo. Cada inversor debe analizar en su propia cartera qué tipo de activos necesita añadir, por eso es tan importante recibir un asesoramiento que se ajuste al perfil de inversor y a los objetivos”.
Foto: Steve Drew, gestor de carteras y responsable de renta fija de mercados emergentes de Janus Henderson Investors. Steve Drew (Janus Henderson Investors): “Argentina será uno de los mejores mercados de bonos en los próximos seis meses”
Según Steve Drew, gestor de carteras y responsable de renta fija de mercados emergentes de Janus Henderson Investors, la deuda corporativa de los mercados emergentes es una clase de activo que a menudo se ha pasado por alto y se ha malinterpretado, pero esta tendencia está claramente cambiando. Con aproximadamente 15 años de historia, esta clase de activos a veces se comporta como un adolescente, reaccionando con rabietas de vez en cuando.
“Esta clase de activo está creciendo rápidamente y ahora está alterando las nociones previas de cómo y dónde obtener rentas. Con un universo invertible de 2.149 millones de dólares, el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es el doble del tamaño del índice JP Morgan EMBI, uno de los índices de referencia más utilizados para invertir en bonos soberanos de mercados emergentes”, dijo Steve Drew.
En los últimos 10 años, la deuda corporativa de mercados emergentes, como clase de activo, también ha duplicado la tasa de crecimiento anual de los bonos soberanos de mercados emergentes, con un 18% frente a un 9%. Ahora, comprende 52 países, 12 sectores y 645 emisores únicos, frente a los 149 emisores de la deuda soberana de los mercados emergentes.
En los mercados emergentes, los bonos corporativos tienen mayor calidad crediticia que los bonos soberanos, la calificación crediticia promedio del índice JP Morgan CEMBI es BBB- y el 59% de su universo es grado de inversión, mientras que el índice JP Morgan EMBI tiene una calificación promedio de BB + y sólo el 51% de sus bonos son de grado de inversión.
“Hay un gran mercado que domina la emisión de deuda corporativa en mercados emergentes, y es China, que es un país con grado de inversión y, por lo tanto, muchas de las empresas que emiten deuda en China tienen grado de inversión”, explicó el gestor.
También, hay algunas otras características que hacen que la deuda corporativa de mercados emergentes sea atractiva. La duración, un asunto que está en la mente de todos los inversores de renta fija en este momento, pues la Reserva Federal está aumentando los tipos de interés cada tres meses, es más baja en la deuda corporativa de mercados emergentes que en la mayoría de las demás clases de activos de crédito. Por ejemplo, la duración de su índice de referencia es de solo 4,52 años, mientras que el índice de referencia de los bonos soberanos de mercados emergentes tiene una duración de 6,66 años, el índice de US Aggregate Bond tiene una duración de 6,36 y el índice de Global Aggregate Bond tiene una duración de 7,16 años.
Recientemente, los mercados emergentes han atraído la atención de los titulares, la deuda y la crisis monetaria en Argentina y Turquía, las elecciones en México y Brasil o las tensiones comerciales en China han agregado incertidumbre a la clase de activo. Pero, cuando la volatilidad se transfiere a un gran número de emisores, hay menos volatilidad en los bonos corporativos que en los bonos soberanos de los mercados emergentes. Los bonos corporativos han sufrido una caída máxima y una desviación estándar más baja que los bonos soberanos de mercados emergentes, con -4,6% vs -6,6% (en 5 años finalizando a 31 de agosto de 2018) y 4,2% contra 6,0 % (en 3 años finalizando a 31 de agosto de 2018), respectivamente.
Los bonos corporativos de los mercados emergentes también tienen un nivel de apalancamiento más bajo que los mercados desarrollados, tanto en las clases de activos de grado de inversión y como en las de high yield, y se espera que las tasas de incumplimiento previstas para 2018 sean más bajas que las de la deuda high yield estadounidense.
“Los bonos corporativos de los mercados emergentes, como clase de activo, tienen un apalancamiento más bajo, una volatilidad menor o similar, una duración más baja y en realidad son más baratos que otros mercados desarrollados. Entonces, ¿qué riesgos están tomando los inversores? Están tomando los riesgos macro y geopolíticos, y a veces riesgos de tipo cambiario, incluso si los inversores están comprando un bono denominado en dólares”, explicó Drew.
“Últimamente, los mercados emergentes han sufrido una caída, pero tuvieron un desempeño fantástico en 2016 y 2017. En los últimos 16 años, el rendimiento total de JP Morgan CEMBI Broad Diversified, anualizado, ha sido de un 7%, solo 90 puntos básicos por debajo de la deuda high yield estadounidense (medido por el índice BofA Merrill Lynch US High Yield Master), pero siendo una clase de activos con grado de inversión, con mejor calidad crediticia, menor apalancamiento y duración”, agregó.
¿Hacia dónde va la deuda corporativa de mercados emergentes?
Argentina, Turquía, Indonesia, Sudáfrica, Brasil y México han creado recientemente algo de ruido, pero este ruido no está necesariamente relacionado con los aspectos fundamentales de esos países, parte de este alboroto está fuertemente relacionados con la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal.
“En los mercados emergentes, es muy importante cuantificar cómo la macro, los riesgos geopolíticos y de tipo de cambio afectarán al país en el que se está invirtiendo. Solo se debe invertir cuando se obtenga luz verde tanto en los aspectos fundamentales como en la macro. En 2014, Estados Unidos impuso nuevas sanciones a Rusia, un país que representa aproximadamente el 5% del índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified. Los diferenciales se ampliaron en 700 puntos básicos, pero no fue una historia fundamental de crédito, fue una historia macro. Entonces, compramos bonos emitidos por Gazprom, una compañía que tenía más efectivo que deuda en su balance contable y sabíamos que era una buena inversión. En 2015, todos los sectores en Brasil estaban en pérdidas, ya fuera una compañía de papel, una compañía petroquímica o un productor de carne, todas las compañías comerciaban con descuento, sin considerar si eran una buena compañía o no, debido a la exposición de los mercados al caso de corrupción Lava Jato. Durante cinco meses no estuvimos invirtiendo en Brasil, el catalizador para volver e invertir en el país fue cuando vimos que Dilma Rousseff iba a ser destituida, rompiendo el ciclo negativo.
En 2016, durante la campaña electoral de los Estados Unidos, Trump amenazó con construir un muro en la frontera de México y dijo que los mexicanos lo pagarían. Si Estados Unidos finalmente construyese ese muro, la única empresa que se beneficiaría de la construcción sería CEMEX, cuyos bonos fueron castigados por los mercados, de un 10% a un 20% durante cuatro semanas. Cuando vimos que el peso mexicano cotizaba a 21 pesos contra el dólar, compramos más deuda corporativa mexicana para ver si podíamos asumir algún riesgo de conversión de divisas «, dijo Drew.
Desde principios de este año, la política exterior de Estados Unidos ha creado cierta distorsión en los mercados emergentes, pero los fundamentos siguen siendo buenos. Desde una perspectiva de valoración, países como Argentina, se ven ahora atractivos. “Argentina va a ser uno de los mejores mercados de bonos en los próximos seis meses. Algunas de las empresas de calidad que hemos invertido en Argentina están cotizando con un descuento del 15% al 16%, si estuvieran en cualquier otro país o en cualquier otra jurisdicción en el mundo, estarían operando a la mitad de ese margen. Algunas de las empresas argentinas en las que hemos invertido están apalancadas una o dos veces, y son estratégicamente importantes dentro de su país, pero son baratas debido a sus circunstancias macroeconómicas. Turquía, por otro lado, tiene 105.000 millones de dólares pendientes de reinvertir en los próximos seis meses en su sistema bancario. Erdogan ya ha dicho que no a un paquete de rescate del FMI, lo que hace más complicado recuperar la inversión para los tenedores de los bonos. Algunas de la deuda de capital de Tier 2 de los bancos ya se cotizan entre 70 y 80 centavos de dólar, pero creemos que parte de esta deuda ya vale 0. Por eso, creo que Turquía se debe evitar”, concluyó Drew.
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Este documento está dirigido exclusivamente a profesionales y no debe ser distribuido al público en general. Cualquier solicitud de inversión será realizada únicamente sobre la base de la información contenida en el folleto del Fondo (que incluye toda la documentación relevante), el cual contendrá las restricciones a la inversión. Este documento pretende ser exclusivamente un resumen y, antes de invertir, los inversores potenciales deberán leer el documento de datos fundamentales para el inversor y el folleto del Fondo. Se podrá obtener una copia del documento de datos fundamentales para el inversor y del folleto del Fondo dirigiéndose a Henderson Global Investors Limited, que actúa como Gestora de Inversiones y Distribuidora. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y gastos originados en la emisión y reembolso de las participaciones. El valor de las inversiones y las rentas que puedan aportar puede disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad que invirtieron en un principio. Las ventajas fiscales y desgravaciones dependen de las circunstancias particulares del inversor y pueden estar sujetas a cambios si se producen modificaciones en dichas circunstancias o en las leyes. Si invierte a través de terceros, le recomendamos que les consulte directamente, ya que las comisiones, las rentabilidades y las condiciones pueden diferir de manera sustancial. Los valores descritos en este documento no están inscritos en el Registro de Valores Extranjeros de la Superintendencia de Valores y Seguros para su distribución al público y, por lo tanto, este documento sólo debe ser utilizado con fines informativos. Ninguna información contenida en este documento debe interpretarse como un consejo de inversión. Este documento no es una recomendación para vender o adquirir ninguna inversión. No forma parte de ningún contrato para la venta o adquisición de ninguna inversión. El Fondo es un organismo de inversión colectiva reconocido a efectos de promoción en el Reino Unido. Se advierte a los inversores potenciales del Reino Unido que la totalidad o la mayoría de las salvaguardas otorgadas por el sistema reglamentario británico no serán de aplicación a una inversión en el Fondo y que no se recibirá compensación alguna en virtud del Fondo de Compensación de Servicios Financieros del Reino Unido. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
This document is intended solely for the use of professionals, defined as Eligible Counterparties or Professional Clients, and US Advisors to Non-US Investors and is not for general public distribution. We may record telephone calls for our mutual protection, to improve customer service and for regulatory record keeping purposes.
Issued in the UK by Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors is the name under which Janus Capital International Limited (reg no. 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. no. 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. no. 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. no. 962757) and Henderson Equity Partners Limited (reg. no.2606646) (each incorporated and registered in England and Wales with registered office at 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE), are authorised and regulated by the Financial Conduct Authority to provide investment products and services. Henderson Secretarial Services Limited (incorporated and registered in England and Wales, registered no. 1471624, registered office 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE) is the name under which company secretarial services are provided. All these companies are wholly owned subsidiaries of Janus Henderson Group plc (incorporated and registered in Jersey, registered no. 101484, registered office 47 Esplanade, St Helier, Jersey JE1 0BD).
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A partir de la fecha del presente documento, toda oferta de los valores incluidos se acoge a la Norma de Carácter General No. 336 de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Los valores que se ofrecen no están inscritos bajo la Ley de Mercado de Valores en el Registro de Valores o en el Registro de Valores Extranjeros que lleva la CMF, por lo que tales valores no están sujetos a la fiscalización de ésta. Por tratarse de valores no inscritos, no existe obligación por parte del emisor de entregar en Chile información pública respecto de estos valores. Los valores no podrán ser objeto de oferta pública en Chile mientras no sean inscritos en el registro correspondiente.
Este documento está dirigido exclusivamente a profesionales y no debe ser distribuido al público en general. Cualquier solicitud de inversión será realizada únicamente sobre la base de la información contenida en el folleto del Fondo (que incluye toda la documentación relevante), el cual contendrá las restricciones a la inversión. Este documento pretende ser exclusivamente un resumen y, antes de invertir, los inversores potenciales deberán leer el documento de datos fundamentales para el inversor y el folleto del Fondo. Se podrá obtener una copia del documento de datos fundamentales para el inversor y del folleto del Fondo dirigiéndose a Henderson Global Investors Limited, que actúa como Gestora de Inversiones y Distribuidora. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y gastos originados en la emisión y reembolso de las participaciones. El valor de las inversiones y las rentas que puedan aportar puede disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad que invirtieron en un principio. Las ventajas fiscales y desgravaciones dependen de las circunstancias particulares del inversor y pueden estar sujetas a cambios si se producen modificaciones en dichas circunstancias o en las leyes. Si invierte a través de terceros, le recomendamos que les consulte directamente, ya que las comisiones, las rentabilidades y las condiciones pueden diferir de manera sustancial. Los valores descritos en este documento no están inscritos en el Registro de Valores Extranjeros de la Superintendencia de Valores y Seguros para su distribución al público y, por lo tanto, este documento sólo debe ser utilizado con fines informativos. Ninguna información contenida en este documento debe interpretarse como un consejo de inversión. Este documento no es una recomendación para vender o adquirir ninguna inversión. No forma parte de ningún contrato para la venta o adquisición de ninguna inversión. El Fondo es un organismo de inversión colectiva reconocido a efectos de promoción en el Reino Unido. Se advierte a los inversores potenciales del Reino Unido que la totalidad o la mayoría de las salvaguardas otorgadas por el sistema reglamentario británico no serán de aplicación a una inversión en el Fondo y que no se recibirá compensación alguna en virtud del Fondo de Compensación de Servicios Financieros del Reino Unido. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
El fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985, gestionado por Henderson Fund Management S.A. Publicado en el Reino Unido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el que Henderson Global Investors Limited (número de registro 906355) (entidad constituida y registrada en Inglaterra y Gales con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido) comercializa productos y servicios de inversión. Podrá obtener sin cargo alguno una copia del folleto del Fondo, del documento de datos fundamentales para el inversor, de los estatutos sociales así como de los informes anuales y semestrales en las oficinas locales de Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AE para los inversores del Reino Unido, Suecia y los países escandinavos; Via Dante 14, 20121, Milán, para los inversores de Italia y J.W. Brouwersstraat 12, 1071 LJ, Ámsterdam (Países Bajos) para los inversores de los Países Bajos; y el Agente de Pagos en Austria del Fondo Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Viena; el Agente de Pagos en Francia BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 París; el Agente de Información en Alemania Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburgo; el Proveedor de Servicios Financieros belga CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruselas; el Representante en España Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid; el Representante en Singapur Henderson Global Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03/04 CapitaGreen, Singapur 048946; o el Representante en Suiza BNP Paribas Securities Services, París, sucursal en Zúrich, Selnaustrasse 16, 8002 Zúrich, que es también el Agente de Pagos suizo. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, una filial de la sociedad de cartera del Reino Unido y joint venture RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, Tel.: +852 2978 5656 es el Representante del Fondo en Hong Kong.
Wikimedia Commons. Entra en escena una nueva administradora de pensiones en el mercado chileno: AFP UNO
La superintendencia de pensiones chilena ha informado a través de su página web que ha otorgado el certificado provisional de autorización para iniciar los trámites de constitución legal a una nueva AFP, la séptima en el mercado chileno, que se denominará AFP Uno.
La nueva AFP, que inició el procedimiento el pasado mes de Julio, tiene un plazo máximo de 10 meses para solicitar el permiso definitivo por parte de la superintendencia.
La nueva entidad tiene como socios fundadores a Mario Ignacio Álvarez Avendaño, vinculado a Cuprum, y la sociedad Tanza SpA.
Según detalla el estudio de factibilidad, la nueva administradora cuenta con un capital inicial de 4.800 millones de dólares, dividido en 480 millones de acciones de una misma serie, nominativa sin valor nominal.
También precisa que el directorio provisorio titular estará integrado por Mario Ignacio Álvarez Avendaño, José Pedro Donoso Pinto, Sebastián Lira Cruz, Bernardita Piedrabuena Keymer y Felipe Eduardo Aldunate Anfossi. Los últimos dos en calidad de directores autónomos, quienes tendrán como suplentes a Verónica Mies Moreno y María Pía Aqueveque Jabbaz, respectivamente.
Los principales accionistas de Tanza SpA son Mario Ignacio Álvarez Avendaño, con el 55% de la propiedad, e Isabel Margarita Said Somavía, con el 10%. El resto de los accionistas tiene menos del 10% de la propiedad social.
Carlos Aso, consejero delegado de la firma. Foto cedida. Andbank España inaugura nueva oficina en Burgos con Inmaculada Gómez Sanz al frente
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha inaugurado este miércoles su nueva oficina en Burgos, que está ubicada en la Avenida de la Paz, una de las principales arterias de la ciudad, y que estará liderada por Inmaculada Gómez Sanz, directora de Andbank en Burgos.
Al acto de inauguración han acudido, entre otras personalidades, César Rico Ruiz, presidente de la Diputación Provincial de Burgos; José Luis Concepción, presidente del Tribunal Superior de Justicia de Burgos; José Miguel López de Abechuco, presidente del Colegio Oficial de Farmacéuticos de Burgos; y Félix Sancho, presidente del club deportivo San Pablo, así como los jugadores y el cuerpo técnico de la entidad. Por parte de Andbank España acudió Carlos Aso, consejero delegado de la firma.
Inmaculada Gómez Sanz ha señalado: “La inauguración de esta nueva oficina nos permite estar más cerca de nuestros clientes y continuar reforzando nuestro compromiso con todas las personas que confían en la entidad, tal y como refleja el lema que hemos elegido para este acto: ‘nos movemos para estar más cerca de usted’.
La inauguración de esta nueva oficina demuestra el compromiso de Andbank España con la región, en donde la entidad ha registrado un crecimiento del 15% en lo que va de año y en donde cuenta con un equipo de cinco profesionales dedicados a ofrecer las mejores soluciones en la gestión de patrimonios los clientes de la región. De hecho, el equipo de Andbank España en Burgos se ha duplicado durante los últimos meses, lo que también demuestra el compromiso de la entidad con la creación de empleo en la ciudad castellanoleonesa.
“La apertura de la nueva oficina pone de manifiesto que, para nosotros, Burgos es una plaza clave, por lo que estamos muy contentos de poder estrechar nuestra relación con esta ciudad y de seguir poniendo todas las capacidades de la entidad a disposición de los burgaleses que quieren las mejores soluciones para su patrimonio”, ha añadido Gómez Sanz.
Foto: Horiavarian, FLickr, Creative Commons. Dunas Capital lanza el primer fondo de fondos de private equity centrado en gestoras de España y Portugal
Dunas Capital, la plataforma independiente de gestión de activos mobiliarios e inmobiliarios, ha anunciado el lanzamiento de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR, el primer fondo de fondos de private equity que invertirá exclusivamente en gestoras radicadas en España y Portugal.
Sus gestores buscarán oportunidades de inversión en fondos de buyout y growth capital pero tendrá también cierta flexibilidad para tomar compromisos minoritarios en fondos de venture capital, deuda privada, infraestructuras y situaciones especiales. Está previsto que Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR empiece a tomar compromisos en firmas ibéricas de private equity en los próximos meses.
El fondo será gestionado por Inverseguros Gestión SA SGIIC SU, Sociedad Gestora de IICs, ECR y EICC del Grupo Dunas Capital, siendo BNP Paribas su depositario.
Además, Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR contará con un comité de inversión que apoyará las decisiones del fondo junto con los equipos de análisis del Grupo Dunas Capital. De esta manera, gracias a este fondo de fondos, los clientes del Grupo Dunas Capital tendrán la oportunidad de diversificar sus carteras con un compromiso accesible comparado con lo que suele ser lo habitual en los fondos de capital privado.
Es un nuevo producto capaz de encontrar rentabilidades atractivas y de riesgo moderado en un contexto caracterizado por los bajos tipos de interés. Gracias a ello, tanto el inversor institucional, como altos patrimonios podrán acceder a estas estrategias en activos alternativos.
El fondo ha sido registrado en CNMV. Baker McKenzie ha asesorado en la creación de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR. Deloitte es auditor y Rainforest Capital Partners actuará como agente comercializador del fondo.
David Angulo, chairman de Dunas Capital, declaró: “En el actual entorno con tasas de interés históricamente bajas, que prevemos se mantendrán así durante un largo tiempo, los inversores buscan cada vez más aumentar sus compromisos en activos innovadores y a largo plazo que estén descorrelacionados de las fluctuaciones del mercado. Rainforest Dunas Iberia Fund se suma así a la amplia gama de productos que ofrece Dunas Capital con las características buscadas por los inversores para diversificar sus carteras”.
Jorge Viera, partner de Grupo Dunas Capital en este proyecto, comentó: “Las barreras de entrada para invertir en capital privado normalmente son muy altas. Con este proyecto, el grupo Dunas Capital tiene por objeto rebajar todas esas barreras y ofrecer, con una inversión relativamente baja en riesgo, una cartera seleccionada y diversificada por gestoras y por años de cierre”.
Un nuevo inversor nacional
Con este fondo se atiende a un reclamo casi histórico del sector, ya que las gestoras de private equity nacionales llevan tiempo lamentando la falta de inversores locales en este tipo de activo alternativo que financia el crecimiento de las pymes españolas. Según datos de la patronal del sector Ascri, los inversores nacionales aportaron solo el 40% de los recursos captados por gestoras de capital privado españolas en 2017.
De los 1.865,2 millones de euros levantados por las gestoras de capital privado españolas el año pasado, las compañías de seguros nacionales aportaron 67 millones de euros (3,59%) y los fondos de pensiones nacionales 54 millones de euros (2,89%). Esta contribución se sitúa muy lejos de la media europea, ya que en 2017 las compañías de seguros invirtieron el 8% de los 91.900 millones captados por los fondos de capital privado europeos y los fondos de pensiones el 29%, según datos de la patronal del sector europeo Invest Europe.
