Foto cedida. Intermoney ficha a Paulino Montesdeoca como gestor de patrimonios
El Grupo CIMD, grupo independiente de intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, amplió hace dos años su oferta de servicios con la creación de Intermoney Patrimonios para dar cabida a la inversión patrimonial. En constante evolución y crecimiento, el área de gestión completa su equipo comercial con la incorporación de Paulino Montesdeoca como gestor de patrimonios para el proyecto.
Nacido en Las Palmas de Gran Canaria, es graduado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid, completó sus estudios cursando el Master en Bolsa y Mercados Financieros en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) con estancia de cuatro meses en Londres en la London School of Economics and Political Science.
Este título cumple los requisitos recogidos en la Guía Técnica que la CNMV aprobó en junio de 2017, en atención a lo que establece MiFID II, el cual acredita la capacidad para asesorar e informar al cliente.
Anteriormente a esta incorporación, trabajó en el Grupo CIMD en el departamento de análisis macro de Intermoney y en las distintas áreas del broker de la compañía.
También trabajó en el sector energético en Redexis Gas, en el departamento de Relación con Inversores y en el departamento de Estrategia y Desarrollo de negocio. Pertenece a la Asociación de la Empresa Familiar de Canarias (EFCA).
Un servicio para clientes de más de 300.000 euros
Con esta incorporación el Área de gestión de Intermoney (Intermoney Patrimonios, imdifunds, Intermoney Gestión) completa su equipo de profesionales con una extensa experiencia, ya que la mayoría de ellos tienen una antigüedad media de más de 20 años en el sector.
«En los últimos años cada vez llegaban al grupo más clientes finales buscando un servicio profesional e independiente en el acceso a los mercados y en la gestión de su patrimonio, y por eso hemos adecuado nuestra estructura para dar a los clientes finales la calidad del servicio que hemos dado a los clientes institucionales estos últimos 30 años. Nuestra labor es buscar en cada momento qué productos y qué gestores pueden ofrecer valor a nuestros clientes. Creemos que nuestra independencia y conocimiento del mercado aportan un hecho diferencial con respecto a otras entidades”, dice Lourdes Moreno, directora de Intermoney Patrimonios.
Todo ello será posible gracias a la conectividad con todos los mercados y a la adecuada preselección de fondos, con un seguimiento personalizado de las inversiones y unos costes claros y transparentes, indican en la firma.
«Desde Intermoney Patrimonios pretendemos proteger al cliente y hacer crecer su patrimonio, incluso en condiciones de mercado difíciles”, y añade “nuestro objetivo es transmitir los valores del grupo, de nuestros más de 30 años de servicio a clientes institucionales, a la gestión de patrimonios, bajo el profundo conocimiento de los mercados financieros globales en los que operamos, y apoyados en la experiencia y liderazgo del equipo más de 350 profesionales que integran la compañía”.
El área dará servicio a los clientes finales que se han ido incorporando en los últimos años. El modelo de negocio estará centrado en patrimonios de más de 300.000 euros para poder dar el servicio adecuado.
En la actualidad, el grupo gestiona 1.800 millones de euros y está presente en España, Portugal y Dubai. Entre sus accionistas, además de los gestores de la compañía, están BBVA, Banco Popular, Ibercaja, Cajamar, la portuguesa Caixa Central de Crédito Agrícola, así como el mayor broker del mundo, Icap.
Pixabay CC0 Public DomainFree-photo. Mirabaud AM nombra a Hywel Franklin nuevo director del equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización
Mirabaud Asset Management ha anunciado hoy la incorporación y nombramiento de Hywel Franklin como gestor principal de carteras y director del equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización. Según explica la firma, con la incorporación de Franklin se refuerza la capacidad de la firma en el área de renta variable.
Franklin se incorpora a Mirabaud AM desde UBS Asset Management, donde desempeñaba el cargo de director principal de carteras de renta variable global. Cuenta con más de 16 años de experiencia en el sector financiero y comenzó su carrera profesional en New Amsterdam Partners como analista de renta variable estadounidense, y después pasó a ocupar un cargo de gestión de carteras en UBS Phillips & Drew en 2002, en el ámbito de la renta variable británica
A raíz de este anuncio, Umberto Boccato, director de inversiones en Mirabaud Asset Management, ha señalado que “con la incorporación de Franklin, que comparte nuestros valores y nuestro enfoque de gestión activa basado en firmes convicciones, estamos en mejores condiciones que nunca para ofrecer a nuestros clientes soluciones de alta calidad, sólidas y sostenibles”.
Según ha matizado la gestora, la incorporación de Franklin supone un paso más para reforzar las capacidades de gestión de activos del actual equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización de Mirabaud AM. Este equipo tiene como objetivo encontrar “campeones ocultos” que se unen en una cartera de firme convicción gestionada de forma activa que trata de generar rentabilidades superiores ajustadas al riesgo durante un ciclo económico.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Blickpixel. Protección precaria: por qué los aranceles no pondrán freno a la disrupción (I)
La innovación disruptiva es una de las tendencias que definen el siglo XXI. Aunque los sectores han sido siempre propensos a la disrupción (pensemos, por ejemplo, en la imprenta), una confluencia de factores en las dos últimas décadas ha conllevado que la disrupción industrial se produzca quizás a su ritmo más acelerado de toda la historia.
Según apunta William Davies, director de renta variable en Columbia Threadneedle Investments, la globalización ha facilitado la entrada y la explotación de nuevos mercados; el auge de las economías emergentes ha permitido que cientos de millones de personas engrosen la clase consumidora; las cambiantes tendencias demográficas han alterado la demanda; y, ante todo, la tecnología e Internet han transformado el panorama competitivo de sectores que van desde la atención sanitaria hasta el servicio de comida a domicilio.
No obstante, al menos dos de esos pilares podrían estar viéndose amenazados. En primer lugar, las compañías tecnológicas, escarmentadas por las filtraciones, los ataques informáticos y las inquietudes sobre privacidad, están viendo cómo se les cortan las alas. Mientras tanto, el presidente estadounidense Donald Trump, alentado por las supuestas injusticias del comercio mundial, ha venido abogando por una política más proteccionista, en relación tanto con sus adversarios tradicionales (por ejemplo, China) como con sus aliados (por ejemplo, la UE e incluso Canadá).
“Si la dinámica que ha impulsado tanto a las industrias disruptivas en los dos últimos decenios está ahora perdiendo fuelle por las guerras comerciales y una oposición pública, ¿resulta razonable suponer que la propia “innovación disruptiva” también se encuentra bajo amenaza? En opinión de Columbia Threadneedle Investments, y con casi total seguridad, la respuesta es no”, explica Davies.
Los motores de la disrupción
Sí se consideran algunos de los sectores que se han visto revolucionados por la innovación o el cambio disruptivo. Por ejemplo, el servicio de comida a domicilio. Desde 2011, mientras que los pedidos de comida a domicilio “offline” se han mantenido estables, los avances tecnológicos han permitido que el mercado estadounidense de pedidos online se haya duplicado hasta superar los 20.000 millones de dólares. De aquí a 2022, gracias a una tasa de crecimiento anual superior al 20%,s e prevé que la anterior cifra alcance casi los 60.000 millones de dólares. El crecimiento de las cocinas automatizadas y la entrega de comida pordrones, lo que ya se utiliza en algunas partes de China, auguran un nuevo recorte de los costes. Si el servicio online de comida a domicilio rebaja el coste de cocinar en casa, también podría revolucionar el sector de la alimentación.
Mientras tanto, la fabricación (que durante mucho tiempo ha sido un objetivo de la innovación disruptiva) ha experimentado un pronunciado cambio: en un intervalo de 10 años, el número de robots industriales operativos a escala mundial se ha disparado desde alrededor de un millón hasta más de dos millones. Esto plantea desafíos fundamentales para los fabricantes, así como tremendas oportunidades para aquellos que sean capaces de abrazar los cambios —así como para los negocios de robótica que suministran la tecnología. Los sectores que han mostrado resistencia hasta la fecha están comenzando a sentir la amenaza: la entrada del disruptor deserie, Amazon, en la distribución de medicamentos, por ejemplo, ha bastado para provocar caídas superiores al 10% de valores relacionados del sector de atención sanitaria.
Las profundas transformaciones sectoriales no solo proceden de la tecnología. Después de que una enorme parte de su población pasara a formar parte de la clase media, China está asistiendo a un rápido incremento de las rentas de su floreciente clase consumidora.
Entre 2010 y 2016, el número de personas que ganaba al menos 20.000 dólares se ha duplicado con creces, hasta un 7% de la población, mientras que el número de personas que recibía entre 10.000 dólares y 20.000 dólares aumentó del 9% al 22%. Esta evolución demográfica ha tenido efectos de amplio alcance en la economía basada en el consumo del país, lo que se refleja, entre muchas otras cosas, en un creciente gusto por la cerveza “premium”, cuya cuota de mercado ha pasado de un nivel insignificante hasta casi un 10% en cinco años, lo que impulsa los precios y los márgenes al alza.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: AhmadArdity. Estrategias ‘buy-write’: la idea de UBS AM para sacar un retorno extra a las acciones de la eurozona
¿Confían demasiado sus clientes en el desempeño del mercado? ¿Están buscando un posicionamiento defensivo para ayudarles a reducir el riesgo de cartera, en concreto, en el caso de un escenario ‘risk-off’? Para UBS AM, la incertidumbre del mercado en torno a las políticas de tipos de interés puede hacer que las correlaciones entre acciones y bonos aumenten, incrementando la volatilidad de una cartera tradicional. En ese sentido, considera que las estrategias ‘buy-write’ (comprar-escribir) pueden ser una opción interesante para que los inversores logren buenos rendimientos ajustados al riesgo frente a la referencia de un entorno de mercado que está consolidándose.
La gestora destaca que en la reciente publicación “Generar rentabilidad: Buy-write en acciones de la Eurozona”, el CIO de UBS destacaba que “durante un ciclo económico, las estrategias ‘buy-write’ generan atractivos rendimientos ajustados al riesgo, ya que capturan las primas de riesgo tanto de las acciones como de la volatilidad”.
El informe señala que esa estrategia es más deseable cuando el rendimiento de las acciones es moderado y el impulso del mercado decae. “Históricamente, han actuado bien durante los periodos de subida de tipos de interés. Por ese motivo, las estrategias ‘buy-write’ podrían ocupar un lugar óptimo en el actual entorno de mercado”, apunta el CIO.
Dos fuentes de ingresos
La gestora destaca que, en un momento en el que el escenario de la Eurozona se caracteriza por los bajos tipos de interés, su UBS Euro Countries Income Equity Fund es una oportunidad interesante para aquellos inversores que buscan rentornos en renta variable, dado que el fondo integra dos fuentes de ingresos. “En primer lugar, invierte en acciones con pagos de dividendos atractivos y sostenibles y, después, vende opciones de compra (call) sobre las acciones subyacentes para generar ingresos adicionales”, explica; estrategia que ha permitido lograr retornos del 8,42%, con datos de finales de octubre.
Para UBS AM, mantener una cartera defensiva y bien diversificada de alta calidad y buenos rendimientos ha dado sólidos resultados ajustados al riesgo. Por ejemplo, en un entorno algo volátil debido a las tensiones políticas y las preocupaciones en torno a una guerra comercial de gran escala, el UBS Euro Countries Income EUR P-acc ha caído un 1,67% en lo que va de año, mientras que el índice de referencia MSCI EMU ha llegado a perder un 6,57%.
Ian Paczek, gestor senior de UBS Asset Management, gestiona el fondo, con activos de 406 millones de euros, con datos a 16 de noviembre. Para la parte de derivados, se beneficia de un equipo especializado en opciones con gran experiencia.
Pixabay CC0 Public DomainTama66. Italia, el otro frente abierto que causa inestabilidad en Europa y al euro
Las gestoras ya están terminando de perfilar sus perspectivas de cara a 2019, y uno de los comentarios que la mayoría va a incluir es su previsión sobre Italia y qué impacto tendrá en la economía europea y en el proyecto de la Unión Europea. Ayer mismo, Bruselas volvía a rechazar los presupuestos italianos, que casi no había sido modificados, e incluso comenzaba a plantearse sancionar al país.
Bart Hordijk, analista de Monex Europe, defiende que “los problemas en Italia continuarán pesando en las perspectivas del euro». En su opinión, es probable que la cuestión italiana sea más duradera de lo esperado, ya que es complicado que ambas partes adquieran compromisos.
“Italia debe encontrar un equilibrio entre estimular su economía, que carece de crecimiento, y aprovechar los bajos tipos bajos para salir al mercado de bonos. Además, el nuevo gobierno italiano se está enfrentando presiones domésticas para no romper su relación con Bruselas. La Unión Europea, por otro lado, necesita encontrar un equilibrio entre la defensa de las normas presupuestarias, que son casi sagradas, y evitar fomentar el antieuropeismo en Italia. Por último, la Unión Europea se enfrenta a presiones políticas de sus estados miembros del norte, como Alemania, Holanda y Finlandia, para atar a Italia hasta que el país elija cumplir nuevamente con la responsabilidad fiscal”, explica Hordijk a modo de fotografía.
Estas tensiones con Italia plantean al mercado si es sostenible la estabilidad monetaria de la eurozona. No es solo por Italia, lo que preocupa al mercado es que sin el apoyo del Banco Central Europeo (BCE), los mercados de capital se enfrentan a una pérdida de credibilidad, lo que causaría que los rendimientos de los bonos del gobierno aumenten a un nivel insoportable. Este nivel no está muy lejos en Italia.
“La mayor parte de la deuda está en los libros de los bancos y aseguradoras italianas, que invirtieron fuertemente en títulos de deuda italianos hace años y actualmente tienen alrededor de 1.100 millones de euros, aproximadamente la mitad del volumen total. Oficialmente, los bonos del gobierno italiano se consideran libres de riesgo y, por lo tanto, no tienen que estar cubiertos con capital de los bancos. Sin embargo, son extremadamente arriesgados, como han demostrado las pérdidas vulnerables de los últimos meses. Esto también ha afectado gravemente las acciones de los bancos europeos, que han perdido un promedio del 25% desde mediados de abril. Las acciones en los principales bancos italianos incluso han perdido el 35%, lo que debería moderar su apetito por más bonos del gobierno”, explican los analistas de Flossbach von Storch.
A corto plazo y de cara al próximo año, las posiciones políticas están en tablas: las autoridades italianas han anunciado que no realizarán ninguna modificación, exponiéndose así a sanciones financieras, en caso de apertura de un procedimiento por déficit excesivo. Pero el juego no ha terminado, ni para la Unión Europea ni para Italia.
“Conocer el resultado de los asuntos italianos y británicos supone un reto. Sin embargo, una cosa es segura: sin el apoyo de los datos macroeconómicos, la incertidumbre que generan estas cuestiones seguirá afectando a la tendencia de los mercados y alimentando el incremento de la volatilidad. Y así se aleja la hipótesis de un rally de final de año…”, concluye Olivier de Berranger, director de gestión de activos deLa Financière de l’Echiquier.
. Dos fondos de pensiones de Japón y Noruega son los principales propietarios de activos a nivel global
Los cien propietarios de activos más grandes del mundo representan casi el 35% del capital total de los propietarios de activos a nivel mundial, con cerca de 19 billones de dólares, según un nuevo informe del Thinking Ahead Institute de Willis Towers Watson. En los dos primeros puestos, superando los 1.000 millones de dólares en activos, se sitúan el fondo de pensiones japonés Government Pension Investment y el fondo, también de pensiones, noruego Government Pension Fund. El podium lo completa China Investment Corporation, fondo soberano chino.
En el primer estudio Asset Owner 100 (AO100), el instituto Thinking Ahead describe a este grupo como los inversores con el capital más influyente del planeta, con criterio para colocar su capital en cualquier parte del mundo y en cualquier clase de activo. Como sostiene el informe, este grupo tiene la capacidad dar forma a los mercados de capitales y representa un papel clave en el funcionamiento de la economía global.
“Con cerca de 55 billones de dólares en activos –una suma que es más de 10.000 dólares por cada adulto del planeta- los propietarios de activos a nivel mundial juegan un papel esencial. La responsabilidad que ostentan es muy grande, lo que les empuja a ser muy cautos en sus actuaciones, tener un serio compromiso con las cuestiones financieras y sociales y no eludir los grandes temas; compromiso que se traduce en la necesidad de desarrollar un liderazgo más fuerte, responder eficazmente a la regulación, gestionar los conflictos de agencia y mejorar el control sobre los resultados”, reconoce Roger Urwin, Global Head of Investment Content en el Thinking Ahead Institute.
Asimismo, en el análisis se recoge cómo también existe una necesidad más generalizada para que estos grandes propietarios de activos comprendan el mundo en el que operan y sobre el que tienen una gran influencia. Para la próxima década, esto se traduce en hacer más para institucionalizar la profesión, optimizar el funcionamiento de los modelos, aprovechar la cultura y la diversidad de manera más eficiente y hacer que el modelo de inversión se convierta en acuerdos cada vez más inteligentes y sostenibles.
El informe del Thinking Ahead Institute también muestra que el 61% de los activos del AO100 están en manos de fondos de pensiones; el 32%, en fondos soberanos y el 7% en CIOs delegados y Master Trusts. En lo que respecta a su localización, la mayor región en términos de activos bajo gestión es Asia/Pacífico (36%), por 34% en EMEA y 30% en América del Norte.
Los 20 principales fondos suman casi 11 billones de dólares, lo que representa al 56% del total de activos del AO100.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Christophe Caspar y Gad Amar, co-consejeros delegados adjuntos de Edmond de Rothschild AM . Christophe Caspar y Gad Amar, nombrados co-consejeros delegados adjuntos de Edmond de Rothschild AM
Nuevos nombramientos y reorganización de puestos en Edmond de Rothschild con los que la firma pretende avanzar en su estrategia para converger sus distintas líneas de negocio. En concreto, trabajar por incorporar las filiales inmobiliarias especializadas bajo una administración conjunta y agrupar todas sus plataformas de inversión.
Según explica la firma, con este movimiento logra consolidar su posición como una casa de inversión impulsada por la convicción, que ofrece una gama coherente de soluciones de inversión que promueven la creación de valor a largo plazo y unas fuertes convicciones. En su búsqueda por la mejor estrategia que le permita esta convergencia, Edmond de Rothschild ha anunciado varios nombramientos con el objetivo de “colocar a sus tres especialistas de sus filiales inmobiliarias bajo una dirección única y combinar sus unidades de private equity, sector inmobiliario y gestión de activos para crear una oferta de inversión en la que se integren todas las clases de activos”, explica en un comunicado.
En un entorno destinado a mejorar la coherencia y fortalecer las sinergias dentro del Grupo, se han creado dos puestos de consejeros delegados adjuntos que pasarán a ser ocupados por Christophe Caspar y Gad Amar. Ambos cuentan con una dilatada experiencia dentro del sector. En el caso de Christophe Caspar, que se unió a Edmond de Rothschild Asset Management el 1 de noviembre, es responsable de las prácticas de gestión. La firma considera que sus conocimientos y estrategia en la gestión y en banca privada serán activos para las prácticas de gestión y fomentarán la convergencia de la gestora y la banca privada. Como miembro del consejo de Edmond de Rothschild Asset Management, estará ubicado en Ginebra y reportará a Vincent Taupin, consejero delegado global de Asset Management y presidente del Consejo de Administración de Edmond de Rothschild (Francia).
Por su parte, Gad Amar actualmente es el director de desarrollo de negocio de Edmond de Rothschild Asset Management y ha sido nombrado consejero delegado adjunto de la gestora, asumiendo la responsabilidad del área de ventas. El nombramiento amplía el ámbito de Gad Armar y ahora será el responsable de desarrollar acuerdos exclusivos a nivel internacional.
Otros nombramientos
A estos dos nombramientos también se unen los nuevos puestos que ocuparán Pierre Jacquout y Johnny El Hachem. En primer lugar, Pierre Jacquot ha sido nombrado director del negocio inmobiliario del grupo y se ha unido al comité ejecutivo de la gestora. Desde este nuevo cargo, será el responsable de fortalecer las sinergias entre el negocio inmobiliario, así como de la convergencia con el resto de las actividades de la gestora y de la banca privada. Con alrededor de 10.000 millones de euros en activos bajo gestión, la gestora considera que su negocio inmobiliario “ será clave”.
Por último, Johnny El Hachem, actual director general de Edmond de Rothschild Private Equity, ha sido designado nuevo miembro del comité ejecutivo de la gestora. “La oferta de Edmond de Rothschild Private Equity proporciona una diferenciación real en el mercado. Consiste en una docena de temáticas y estrategias de inversión de nicho que crean valor a largo plazo. Ahora se apoya en la fuerza de ventas de la gestora para acelerar su crecimiento”, explica la firma.
La gestora considera que esta nueva estructura permitirá presentar a los clientes institucionales y privados una gama coherente de soluciones de inversión que ofrece diferenciación y rentabilidad a largo plazo, reforzando la posición de gestores activos en una firma de inversión con convicción.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. La Financière de l’Echiquier abre de nuevo a suscriptores su fondo Echiquier Entrepreneurs
Desde el inicio de octubre, el fondo Echiquier Entrepreneurs de La Financière de l’Echiquier, que invierte en valores de pequeña capitalización en toda Europa, se ha abierto de nuevo a suscripciones. Con casi 360 millones de euros de activos, tiene ya capacidad para recibir otros 75 millones de euros.
“En el contexto de una reducida oferta de este tipo de fondos y un entorno de mercado y de liquidez más favorable a esta clase de activos, la reapertura de Echiquier Entrepreneurs responde a la creciente demanda de los inversores que desean orientar su ahorro a la financiación de las pymes y empresas de tamaño intermedio” explican desde la gestora.
Asimismo, de las firma destacan que “la gestión de la liquidez es un factor importante de generación de valor en el universo de las pequeñas capitalizaciones”. En marzo de 2017, se aplicó una comisión del 5% para el OIVCM detraída de todas las nuevas suscripciones, al objeto de proteger los intereses de los partícipes. Echiquier Entrepreneurs vuelve a tener ahora la capacidad de liquidez necesaria, por lo que esta comisión se eliminará temporalmente.
Desde el cierre parcial (soft close) del fondo, el equipo de pequeña y mediana capitalización de La Financière de l’Echiquier ha sabido preservar la disciplina de Echiquier Entrepreneurs. Compuesto por tres gestores y dos analistas, este equipo experimentado gestiona también Echiquier Agenor Micap Europe, que invierte en valores europeos de mediana capitalización. Ambos fondos tienen una calificación 5 estrellas de Morningstar.
La gestora considera que este fondo es un ejemplo de su gran habilidad para la selección de valores, para quien los valores de pequeña y mediana capitalización constituyen el elemento central de su actividad histórica. Se fundamenta en un conocimiento profundo de las empresas, así como de sus directivos, y en una gestión de convicción que se plasma en una cartera concentrada. Desde su creación en octubre de 2013, ha registrado una rentabilidad anualizada del 16,7%, comparado con el 11,5% de su índice de referencia
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dave_S. Selección de fondos y aviones de combate
Japón, a pesar de ser la tercera potencia económica mundial, es uno de los mercados desarrollados que menos atención despierta entre los inversores. Sin embargo, Japón tiene ahora una política centrada en la mejora del gobierno corporativo de las empresas japonesas, con la introducción del Código de administración y el Código de gobierno corporativo. Con estas medidas más centradas en la reforma de las empresas nacionales, se busca favorecer a las empresas con un modelo de negocio más doméstico y menos orientado a la exportación; los inversores deberán tomar nota de este cambio de tendencia.
Según explica, Nick Samouilhan, estratega de soluciones en la división Multiactivos de la región EMEA en T. Rowe Price, de todos los héroes de la II Guerra Mundial, Abraham Wald probablemente sea uno de los más desconocidos. Sin embargo, su anonimato no debería sorprendernos: los estadísticos no tienen suficiente glamur para protagonizar películas. No obstante, su historia sí que merece ser más conocida. Durante la II Guerra Mundial se llevó a cabo un proceso de análisis de aviones que volvían del combate: las partes más dañadas se examinaban minuciosamente y después se reforzaban. Estos aviones mostraban un patrón de daños constante: las alas y las partes de la cola sufrían más daños que el fuselaje. La conclusión era que, si se reforzaban esas partes, los aviones resistirían mejor a los ataques.
Por lógica que fuera, descubrió Abraham, esta idea era totalmente equivocada. Los aviones que se revisaban eran los que conseguían volver. Pero esos eran justamente los aviones que no había que examinar, ya que la única información que aportaban era en qué parte podían recibir un disparo y conseguir volver. En cambio, los aviones que debían examinarse eran los que no volvían. Y esos aviones mostraban un patrón totalmente distinto, con daños en el fuselaje, el motor y la cabina.
Ese error, que consiste en interpretar correctamente («reforzar las partes dañadas») a partir de una muestra incorrecta («aviones que conseguían volver»), es lo que en economía conductual se conoce como «sesgo de superviviencia». Y aunque conocen este sesgo, los inversores lo siguen adoptando por la misma razón que lo hacía el ejército en la II Guerra Mundial: cierta información es más fácil de obtener que otra, por lo que se corre el riesgo de tomar la decisión correcta a partir de la información incorrecta.
Por ejemplo, si se busca un fondo activo de renta variable japonesa, podrían evaluarse los fondos disponibles en base a sus parámetros habituales de éxito (como la rentabilidad superior) de los últimos años. Sin embargo, podría caerse en la trampa del sesgo de supervivencia. ¿Por qué? En el pasado, Japón ha mantenido una política monetaria que trataba de debilitar el yen, un proceso que a su vez daba empuje a las empresas exportadoras a expensas de las empresas orientadas al mercado interno. Por tanto, si se analizaba la muestra de fondos activos durante ese periodo, los fondos activos más rentables eran normalmente fondos centrados en las empresas exportadoras y no en las empresas nacionales.
Sin embargo, esta muestra de gestores de las acciones japonesas más rentables probablemente sea la muestra equivocada a partir de la que elegir. Japón tiene ahora una política centrada en las reformas de las empresas nacionales y no en debilitar el yen. En consecuencia, paradójicamente, los inversores deberían en cambio buscar en fondos que no se hayan comportado tan bien durante el periodo de debilidad del yen: fondos activos enfocados en los efectos de la reforma interna, en vez de en las exportadoras (al igual que el ejército tenía que centrarse, paradójicamente, en las partes que no resultaban dañadas de los aviones, en lugar de en las partes dañadas).
La próxima vez que seleccione un fondo de renta variable japonesa o de otro tipo, recuerde la historia de Abraham Wald y los aviones dañados de la II Guerra Mundial. Es importante que dedique tanto tiempo a entender la muestra específica que evalúa como a seleccionar los fondos de dicha muestra. En resumen, no hay que extraer las conclusiones correctas a partir de la muestra incorrecta: reforzar más las alas no habría servido de ayuda a los pilotos que se estrellaron por toda Europa y que nunca volvieron.
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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Skitterphoto. Análisis de perspectivas para 2019: extendiendo el largo y sinuoso camino del ciclo económico
Una recuperación de la inversión empresarial en 2017 generó un fuerte estímulo en las cadenas de suministro globales, lo que llevó a un entorno de crecimiento más sincronizado. Esto benefició especialmente a las economías orientadas a la exportación de Europa y Asia y elevó las tasas de crecimiento global por encima de su potencial a largo plazo. En 2018, el crecimiento volvió a divergir, con la mayoría de las economías del mundo desarrollado perdiendo gran parte del impulso del año anterior a medida que el ciclo de inversión se desvanecía. Según apunta Markus Schomer, economista jefe de PineBridge Investments, el aumento de la incertidumbre sobre la escalada de un conflicto comercial global pesó sobre el sentimiento corporativo y, en última instancia, sobre el crecimiento económico de Europa y Asia, mientras que la economía de los Estados Unidos se benefició de un estímulo fiscal inusualmente tardío.
En 2018, la volatilidad del mercado financiero global repuntó, señalando la anticipación por parte de los inversores de que un deterioro más serio en las condiciones macroeconómicas globales está en el aire. Esto sugiere que el análisis de perspectivas para 2019 debería basarse más en evaluar si las condiciones económicas subyacentes permiten una extensión del ciclo económico global o si bien se observará una desaceleración más pronunciada en los próximos años.
En PineBridge Investments consideran existen dos debates críticos en la evaluación de los riesgos de una recesión global. La primera cuestión es si la Reserva Federal puede normalizar con éxito la política monetaria y diseñar un aterrizaje suave para la economía estadounidense. El segundo tema es si las autoridades en China pueden calibrar con éxito su herramienta de política económica para evitar un aterrizaje brusco de una economía que se está desacelerando rápidamente sin reavivar las preocupaciones de una crisis crediticia.
¿Puede la Fed lograr un aterrizaje suave para los Estados Unidos?
La trayectoria política de la Reserva Federal es crítica para la extensión del ciclo económico actual. De los 12 ciclos de subidas de tasas en Estados Unidos desde 1955, ocho resultaron en una recesión. Lograr un aterrizaje suave es una cuestión que en realidad está en contra de todo pronóstico.
PineBridge Investments comenzó 2018 argumentando que las condiciones serían difíciles de mejorar y advirtió que la aceleración en el crecimiento global que había impulsado a los mercados a nuevos máximos no continuaría. El crecimiento económico de Estados Unidos se ha mantenido en mejor forma que otras de las principales economías del mundo desarrollado gracias a una mayor confianza de las empresas y de los consumidores. Al inicio del último trimestre de 2018, ambos todavía se mantenían cerca de sus máximos de varias décadas.
En parte, el responsable de este sentimiento alcista es el estímulo fiscal promulgado en 2017. Sin embargo, con un coste estimado de 1,5 billones de dólares en la deuda de Estados Unidos en los próximos 10 años, parece que simplemente ha supuesto un repunte de 50 puntos básicos en el PIB de Estados Unidos en el crecimiento de este año, y se espera que el efecto desaparezca rápidamente en los próximos años. Una parte del gobierno, el Departamento del Tesoro, está gastando los impuestos de las generaciones futuras para agregar estímulo a la economía ahora, mientras que la otra parte del gobierno, la Reserva Federal, está elevando las tasas para retirar el estímulo. Esas dos fuerzas se contrarrestan entre sí, dejando un impacto neto positivo bastante pequeño en la perspectiva de crecimiento de Estados Unidos.
Las condiciones económicas de Estados Unidos apuntan a unos mayores aumentos de tasas en 2019. El largo ciclo económico ha llevado a la tasa de desempleo de Estados Unidos a su nivel más bajo desde finales de la década de los sesenta y el número de personas que oficialmente se consideran desempleadas ha caído muy por debajo del número de puestos vacantes. Sin embargo, eso también resalta el creciente problema de la escasez de oferta de mano de obra, que limitará la rapidez con que la economía puede crecer. Resulta un tanto desconcertante, pero todavía no hay señales de que el exceso de demanda de trabajadores esté impulsando significativamente el crecimiento de los salarios. Las compañías continúan protegiendo los márgenes de ganancias incluso a costa de un mayor crecimiento del negocio. La buena noticia es que este tipo particular de comportamiento corporativo también respalda la expectativa de la continuación de una inflación moderada en los Estados Unidos.
“Esperamos que, el próximo año, la Reserva Federal busque una economía que vaya perdiendo impulso gradualmente, en parte debido a sus propias acciones y en parte debido a las típicas limitaciones de la oferta de trabajo en la última parte del ciclo. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que la brecha de producción de Estados Unidos, la diferencia entre la tasa de crecimiento potencial constante de la economía y la tasa real de crecimiento del PIB no solo ha cerrado el abismo que se abrió durante la última recesión, sino que también se volvió positiva; no muy lejos de los picos que se vieron en los dos ciclos anteriores. Esa es la motivación que impulsa a la Fed a normalizar la política monetaria de los Estados Unidos. Sin embargo, mientras el crecimiento de los salarios siga siendo moderado y las tendencias de inflación cercanas al objetivo del 2% del banco, no hay razón para llevar las tasas más allá de lo neutral”, comenta Schomer.
“¿El problema? El llamado nivel neutral de las tasas de interés, en el que la política monetaria no estimula ni restringe el crecimiento, es solo un concepto teórico. Las propias estimaciones de la Reserva Federal indican que es probable que lleguemos allí en marzo de 2019, cuando se espera que las tasas de las políticas monetarias alcancen el 2,75%. Cualquier aumento adicional de la tarifa más allá de eso probablemente pesará seriamente en el crecimiento económico de los Estados Unidos.
Como resultado, esperamos que la Reserva Federal detenga o suspenda permanentemente el ciclo actual de alza de tasas para el verano de 2019. Esa expectativa contrasta con la orientación a futuro del Comité Federal de Mercado Abierto, que señala que el ciclo de alza de tasas deberá continuar en 2020. En nuestra función de gestión de riesgos, nos estamos enfocando en cualquier cambio en la orientación hacia seguir adelante del Comité mucho antes de que ocurra una pausa real. Si la Reserva Federal detiene el ciclo de alza de tasas en neutral, esperamos que la economía de los Estados Unidos se debilite en 2020, con un crecimiento del PIB cercano al 2%, extendiendo así el ciclo económico del país más allá de nuestro horizonte de pronóstico”, añade.
¿Puede China evitar un aterrizaje forzoso?
A pesar de que el crecimiento ha estado en una pendiente descendente gradual durante los últimos años, China sigue siendo un gran consumidor. Compra alrededor de la mitad del carbón y el acero del mundo, destacando su importancia constante para los productores de productos básicos. China también representa más de un tercio de las ventas totales para las marcas de automóviles de lujo de Alemania; eso es aproximadamente un 50% más que en Estados Unidos.
Obviamente, una desaceleración más severa en China tendría implicaciones negativas más allá de sus fronteras. Por eso es importante entender si los esfuerzos de la administración para apoyarse en la desaceleración actual tendrán éxito o no. Esto es especialmente difícil de evaluar.
“La principal complicación es que no sabemos cuánto se ha deteriorado el impulso de crecimiento de China. El crecimiento del PIB se mantuvo bastante bien en el tercer trimestre de 2018, con una tasa anual del 6,5%, solo ligeramente por debajo del promedio del primer semestre. Sin embargo, una gran cantidad de evidencia apunta a una desaceleración más grave en el impulso subyacente de la actividad económica. El promedio de los dos índices de los gerentes de compras de China ha caído cerca del umbral de expansión/contracción de 50. Varios de nuestros contactos en el terreno han señalado el deterioro de las condiciones del mercado de la vivienda, y los fabricantes de automóviles alemanes han emitido advertencias sobre la caída de la demanda de los consumidores chinos”, explica Schomer.
Por supuesto, el mayor dolor de cabeza para los responsables de la formulación de políticas económicas en China es una política comercial estadounidense más conflictiva. El presidente Trump, con el apoyo tácito del Congreso de los Estados Unidos, impuso aranceles a más de 250.000 millones de dólares en las importaciones chinas y actualmente amenaza con extender la aplicación de derechos a los 500.000 millones de dólares de mercancías enviadas desde China a los Estados Unidos cada año.
Muchas empresas estadounidenses ya han comenzado a redirigir sus cadenas de suministro fuera de China. Esa es una gran amenaza para una economía basada en la fabricación de ensamblajes finales para el resto del mundo.
“Inicialmente subestimamos hasta qué punto estaba dispuesta la administración de Trump a escalar el conflicto comercial. Una vez que los intereses comerciales de los Estados Unidos se vieron suficientemente perjudicados, creímos que la presión sobre los funcionarios electos aumentaría y, eventualmente, limitaría el impulso arancelario de la administración”, continúa.
De hecho, la firma de un acuerdo actualizado entre Estados Unidos, Canadá y México se consideró inicialmente como una prueba de que la administración de Trump podría efectivamente negociar nuevos acuerdos comerciales. Sin embargo, aunque puede abrir los mercados agrícolas de Canadá para algunos productos lácteos de Estados Unidos es algo positivo, el aumento de las regulaciones para la fabricación de automóviles en los tres países signatarios elevará el costo de producción y hará que el sector sea menos competitivo fuera de América del Norte.
“Es difícil no argumentar que el nuevo Acuerdo entre Estados Unidos, México y Canadá (USMCA, por sus siglas en inglés) es mucho menos ambicioso que el TLCAN, el Acuerdo de Libre Comercio de América del Norte, especialmente dada la elección de su nombre.
Al ser conscientes de que no es probable que el conflicto comercial con los Estados Unidos termine pronto, las autoridades chinas están enfocadas en volver a estimular la economía y compensar el temido impacto de la inversión nacional. El gobierno tiene una gama de herramientas a su disposición. Este año, ya hemos visto dos recortes en la tasa de requisitos de reserva bancaria que liberaron más dinero que los bancos pueden prestar a las empresas. La financiación social total, la medida de crédito del gobierno chino proporcionada por el sistema financiero al sector privado, está aumentando de nuevo, lo que indica condiciones financieras cada vez más flexibles. Desde marzo de 2018, el yuan chino ha caído más del 10% frente al dólar estadounidense, una medida que ha compensado una parte significativa de los efectos adversos del aumento de los aranceles en los sectores directamente afectados y ha aumentado los márgenes de ganancias de las compañías afectadas indirectamente”, argumenta.
El gobierno chino también está utilizando las herramientas fiscales bajo su control, ya sea para reducir los impuestos para las corporaciones y los hogares o para aumentar el ritmo de la emisión de bonos del gobierno local para financiar proyectos de infraestructura.
“Creemos que el gobierno podrá compensar la mayoría de los vientos en contra de las disputas comerciales, y que el crecimiento del PIB real en 2019 debería ser solo ligeramente más débil de lo que se anticipó anteriormente. El verdadero problema para los responsables políticos chinos es que las herramientas a su disposición tienen efectos secundarios potencialmente graves. Dejar que la moneda se deprecie podría aumentar las salidas de ahorros y las críticas internacionales sobre la manipulación de la moneda. Acelerar la oferta de crédito al sector privado aumentará aún más el ya alto nivel de deuda allí. La reducción de los requisitos de reserva para los bancos de China podría erosionar la estabilidad del sistema bancario.
No hay elecciones fáciles. El presidente Xi tendrá que calibrar el estímulo de tres puntas de tal manera que produzca el máximo impacto con un dolor mínimo. Si China puede estabilizar su trayectoria de crecimiento y evitar una desaceleración más brusca en 2019, el ciclo económico global puede extenderse más allá de nuestro horizonte de pronóstico”, concluye.
