Pixabay CC0 Public DomainMartine Ferland, presidenta mundial y CEO de Mercer.. Martine Ferland, nueva presidenta mundial y CEO de Mercer
Marsh & McLennan Companies (Mercer) ha anunciado cambios en el liderazgo de la compañía con el fin de promover su estrategia de crecimiento. Martine Ferland ha sido nombrada presidenta y CEO de Mercer, cargo que se hará efectivo a paritr del 1 de marzo de 2019. Desde su nueva responsabilidad, Martine Ferland reportará al presidente y CEO de Marsh & McLennan, Dan Glaser, y se unirá al comité ejecutivo de la firma.
“Martine es una profesional de gran talento que posee una amplia experiencia global y un gran historial de éxitos. Su profundo conocimiento del negocio y los clientes y sus más de 30 años de experiencia hacen que esté preparada de manera única para este desafío. Martine Ferland se unió a Mercer en 2011 como líder del área de previsión social para Europa y Pacífico. Posteriormente ocupó el cargo de presidenta de la región de Europa y Pacífico, copresidenta a nivel global del área de salud, y actualmente ocupaba el puesto de presidenta de Mercer Group”, comenta Dan Glaser, presidente y CEO de Marsh & McLennan.
Respecto a Julio A. Portalatin, que ha ocupado el cargo de presidente y CEO de Mercer de manera destacada durante siete años, se convertirá en el nuevo vicepresidente de Marsh & McLennan Companies. En este rol, continuará reportando a Dan Glaser.
“Julio revitalizó a los colegas de Mercer y dio vida a nuestra misión y valores a través del trabajo que realizamos. Gestionó un importante reposicionamiento del negocio que originó que los ingresos operativos de Mercer casi se duplicaran y los activos gestionados por la firma multiplicaran por cinco. El legado de Julio en Mercer es una ejecución centrada, un desempeño financiero impresionante y el desarrollo profesional de los colegas. Me complace saber que la compañía continuará beneficiándose de su asesoramiento”, afirma Dan Glaser.
Foto cedidaEl Comité de Inversiones Estratégicas de Carmignac, formado por Didier Saint-Georges, Rose Ouahba, Edouard Carmignac, David Older y Frédéric Leroux.. Edouard Carmignac: “Delegaré de forma gradual e intentaremos operar de forma más eficiente a partir de ahora”
Tras un 2018 en el que el patrimonio de la firma ha perdido 9.000 millones de euros por salidas netas de capital (más otros 5.000 millones de euros por el efecto de la corrección del mercado) y en el que este fondo ha registrado una caída del 14%, Carmignac empezó hablando de los principales riesgos que se ciernen sobre los inversores en los próximos tres a cinco años. “El mayor peligro es la desaceleración del crecimiento económico, el fin de los estímulos artificiales y el aumento de los populismos”, ha afirmado.
Pese a ellos, Carmignac ve oportunidades para los inversores y éstas llegan, en su opinión, por el lado de la tecnología. “Lo que está sucediendo es apasionante, actualmente el 55% de la población mundial está conectado, pero en unos años lo estará todo el mundo”, destacó Carmignac. La gratuidad de la música o de la educación que permite la tecnología será, pronostica, fuente de crecimiento para los países emergentes en los próximos años.
La alimentación, bien por la necesidad de los países en desarrollo, como por la preocupación de los desarrollados porque ésta sea cada vez más saludable, constituyen también oportunidades a largo plazo para los inversores.
Hacia esas ideas se moverá, presumiblemente, la nueva estrategia de la firma gala tras cumplir 30 años y con 42.000 millones de euros en activos bajo gestión. El día a día de la gestión de su fondo estrella, Carmignac Patrimoine, queda en manos de Rose Ouahba, responsable de renta fija y David Older, responsable de renta variable. “Tenemos un equipo competente y con una gran experiencia. Esta delegación será gradual e intentaré operar de forma más eficiente y transversal, pero dejando el día a día al equipo”, explicó Carmignac.
Esa función transversal se traduce en que Carmignac formará parte del Comité de Inversiones Estratégicas, creado a finales del año pasado y que pretende recuperar algo que Carmignac reconoce haber perdido en los últimos años. “Tenemos que recuperar nuestra capacidad para extraer conclusiones acertadas de nuestro análisis top down, sobre la dirección que tomará el mercado y generar oportunidades de inversión”, reconocía Didier Saint-Georges, managing director y miembro del comité estratégico de inversión.
Este Comité de Inversión tiene como principal objetivo extraer ideas de inversión del análisis bottom up y cualitativo de las empresas, ya que, en palabras, de Saint Georges, han sido los fondos globales que realizan este tipo de análisis los que mejor han funcionado. En su caso, sacan pecho de la gestión realizada por Malte Heininger al frente del Carmignac Portfolio long-short European Equities que en 2018 registró una rentabilidad del 3,4%.
Carmignac también presume de haber recibido la calificación ISR del gobierno francés a pesar de que, como dice Saint-Georges, “no se considera a Carmignac como una casa ISR”.
Foto cedidaMark Refermat, director de la gama GAM Systematic. . GAM nombra a Mark Refermat director de su gama de soluciones sistemáticas para América del Norte
GAM ha anunciado hoy que Mark Refermat será el nuevo director de los productos de inversión GAM Systematic, una gama de estrategias y soluciones que gestiona los riesgos y se ejecuta de forma sistemática. Esta gama de productos cuenta con 4.300 millones de dólares bajo gestión, según los datos de la gestora a 30 de noviembre de 2018.
Desde su nuevo puesto y como especialista en este tipo de productos, Refermat trabajará por desarrollar esta parte del negocio y mejorar la comprensión de este tipo de soluciones por parte de los clientes, en particular se enfocará en los inversores institucionales de América del Norte. Estará ubicado en las oficinas de Nueva York y reportará directamente a Natalie Daw, responsable de desarrollo de negocio de GAM Systematic, ubicada en Londres.
A raíz del nombramiento, Daw ha señalado que “el nombramiento de Mark es un paso importante en el desarrollo de nuestro negocio de GAM Systematic en América del Norte. Mark aporta una amplia experiencia sobre inversión cuantitativa, que será de gran valor para la gestora a medida de que construyamos y creemos nuevas soluciones de inversión para nuestros clientes”.
Según explica la firma, la gama GAM Systematic desarrolla y gestiona estrategias de inversión en renta variable, renta fija, primas de riesgo alternativas y soluciones multiactivos. Las estrategias de inversión se basan en reglas y cuenta con una estricta gestión del riesgo para buscar rendimientos atractivos ajustados al riesgo de cada cartera.
La firma considera que la experiencia de Refermat, que se une a GAM desde Man AHL, encaja perfectamente en esta parte del negocio. En Man AHL pasó nueve años en diferentes puestos de responsabilidad dentro del desarrollo e implementación de modelos cuantitativos.
Foto: Andrew Mulliner, gestor de carteras de bonos globales en Janus Henderson Investors . Bonos globales: los tres grandes temas que marcarán este año
Andrew Mulliner y Ryan Myerberg, gestores de carteras de bonos globales en Janus Henderson Investors, comparten su opinión sobre los riesgos y oportunidades que tendrán ante sí los inversores en renta fija durante 2019 y que consideran que girarán en torno a tres temas importantes del mercado.
¿Cuáles son los temas clave que podrían definir los mercados?
A nuestro juicio, los tres grandes temas que marcarán los mercados son el crecimiento global, las guerras comerciales y la política monetaria. La divergencia de crecimiento entre EE.UU. y el resto del mundo ha sido un factor crítico que se ha dejado sentir en la evolución de las divisas y del riesgo general. Gran parte de la divergencia observada en 2018 se debió a la política fiscal estadounidense. Si el gasto fiscal procíclico fue el motor de la divergencia en el crecimiento del pasado ejercicio, y si el impulso fiscal va perdiendo fuerza durante 2019, este año se debería volver a la tendencia y, con ésta, a un entorno posiblemente más favorable al riesgo.
No obstante, dado que el crecimiento global (exc. EE. UU.) se estaba ralentizando hacia finales de 2018, existe la posibilidad de que la vuelta al crecimiento en tendencia sea excesivamente optimista y que las preocupaciones de los inversores sobre el final del ciclo económico acaben convirtiéndose en una grave preocupación para el segundo semestre del año.
La evolución de la incipiente guerra comercial entre Estados Unidos y China también tendrá su papel relevante en el rendimiento de los mercados este año. Cualquier acción que sirva para que continúe la escalada en los enfrentamientos puede frenar el crecimiento global y los ánimos inversores de empresas y mercados. Por tanto, un resultado más benigno puede resultar favorable para los activos de riesgo.
Si 2018 marcó el principio del fin de una política monetaria extremadamente acomodaticia, es más que probable que 2019 sea cuando esa tendencia alcance su madurez y el crecimiento de los balances se vuelva negativo, y existe una posibilidad real de que veamos el fin de las políticas de tipos de interés negativos. Todo lo anterior nos hace prever otro año de creciente volatilidad en los mercados financieros y ajustes para los participantes en los mercados de renta fija.
¿Dónde ve las oportunidades y riesgos más significativos en su clase de activos?
Una crítica que se ha presentado con respecto de la expansión de los balances y de la pasada erade políticas monetarias con tipos de interés extremadamente bajos tenía que ver con que se suprimíala volatilidad y provocaba falta de dispersión entre las distintas clases de activos. Si finalmente laretirada de las políticas de flexibilización cualitativa (FC) trae consigo volatilidad y dispersión deresultados en las distintas clases de activos de renta fija, los inversores activos mejor posicionadossaldrán ganando.
No obstante, no cabe duda de que, si bien los años de FC fueron en su mayoría buenos para todoslos activos de renta fija, su retirada pudiera resultar en lo contrario. Así pues, aunque opinamos quelos inversores activos en renta fija deberían poder obtener una rentabilidad superior a la del efectivo yde los índices generales de estos activos, los resultados globales seguramente sean inferiores en suconjunto.
¿Cómo han modificado sus experiencias de 2018 su enfoque o perspectivas para 2019?
Como ya hemos comentado, esperamos que este año comparta algunas de las características de2018. Por ello, creemos que emplear un enfoque activo será esencial para hacer frente a los riesgosy maximizar las oportunidades en lo que será un entorno difícil para la inversión.
También significa que los inversores deberán tener una opinión realista sobre los resultados totalesque podrán obtenerse, especialmente en renta fija. Tal como ocurrió en 2018, 2019 puede ser otroaño de rentabilidad baja/negativa para muchas clases de activos de renta fija, según vayannormalizándose los diferenciales de crédito y los tipos de interés tras años de supresión por parte delos bancos centrales. Los inversores deben tener muy claro, no solo lo que tienen, sino por qué lotienen y qué pueden esperar de ello.
Monica Defend. Foto cedida. Amundi AM ve oportunidades en activos de riesgo tras la caída de la renta variable
El crecimiento, la política monetaria y la geopolítica: son los tres factores principales que Amundi Asset Management cree que van a generar riesgos y oportunidades a lo largo de 2019, según su directora de estrategia y directora adjunta de análisis y estrategia macro, Monica Defend. La actitud de la gestora a la hora de gestionar carteras es “táctica” y “flexible” y, actualmente, tras la caída en renta variable registrada en diciembre, cree que, si se los selecciona con cautela, los activos de riesgo pueden ofrecer un perfil riesgo-beneficio superior al de la renta fija. Además, ve buenas opciones en emergentes y prefiere la renta variable al crédito.
La ralentización de la economía en el último trimestre del año no pilló a Amundi AM por sorpresa y, ahora, espera que se mantenga durante los primeros meses de 2019, junto a un crecimiento moderado del PIB sincronizado a nivel global, la consiguiente recuperación de algunas inversiones y una inflación contenida. En concreto, prestarán especial atención a China, no solo por su crecimiento interno sino por el derrame que puede tener este hacia otros países de Asia, algo que ven probable si efectivamente las medidas monetarias y fiscales del país tienen éxito y logran hacer frente a la desaceleración de 2018.
El segundo asunto clave para este año es, a su juicio, la política monetaria, especialmente la que implementen la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo. En concreto, de la primera esperan una subida este año, mientras que no creen que el segundo pueda realizar movimiento alguno e iniciar la normalización en 2019, sino que, lo más probable es que tenga que esperar hasta 2020. “Es un momento delicado para el BCE”, apunta Defend.
Por último, señala el tercer tema fundamental para este año y que, a su juicio, es el más desafiante de todos: la situación política global. Las elecciones europeas, las consecuencias del cambio político en México y Brasil, los comicios en países emergentes como India o el Brexit son algunos de los temas que Defend cree que van a continuar generando incertidumbre en 2019. Sobre este último, ve difícil pronosticar el desenlace, por lo que asegura que lo importante es estar preparado y proteger las carteras.
El “movimiento” ocurrido en diciembre cambió su visión, ya que, a su juicio, abre una ventana de oportunidades en el lado de los activos de riesgo. Los mercados emergentes pueden ser los que más se beneficien de estas circunstancias. Allí, para Amundi AM, parece haberse producido una “re-alineación de constelaciones”, al debilitarse el dólar y reducirse los tipos en Estados Unidos, lo que puede llevar a un reposicionamiento táctico sobre esas economías. Sin embargo, la gestora advierte de los riesgos idiosincráticos de los emergentes y el calendario electoral que les espera, por lo que apuesta por ser selectiva y apuntar a países concretos con historias de valor relativo, como es el caso de China.
Mientras, la incertidumbre en torno a la política monetaria y la geopolítica le lleva a posicionarse sobre/entre las curvas y sobre las divisas. Dadas las circunstancias, se mantendrán cortos en la Eurozona “core” y largos en Estados Unidos.
Para Amundi AM, las dinámicas de la deuda serán el principal catalizador de un posible deterioro de las condiciones financieras, por lo que ve fundamental buscar formas de endeudamiento sostenible en todas las clases de activos.
Defend también ha hecho hincapié en la necesidad de mantener la mirada puesta en los fundamentales micro, especialmente los ingresos y los márgenes de las empresas, ya que, bajo su punto de vista, los mercados han estado “sobrerreaccionando” al riesgo de recesión. Como sí piensa que se va a mantener la ralentización durante los próximos meses, insiste en apostar por un posicionamiento cauteloso en los activos, con el sesgo del riesgo siempre presente.
Por su parte, el director de renta variable temática de Amundi AM, Vafa Ahmadi, considera que, después de una década en la que la volatilidad había sido aplastada por la expansión cuantitativa (EC), ahora ha arrancado un nuevo régimen. “No estoy diciendo que haya una crisis, pero existe una revisión del riesgo y de la volatilidad”, asegura. En ese sentido, destaca que no es un año en el que los inversores quieran estar expuestos a negocios de alta volatilidad porque todavía no se sabe la dirección que puede tomar el mercado.
Por ese motivo, considera que, en fondos temáticos, lo más acertado es centrarse en dos fondos: el CPR Food for Generations y el Silver Age. Ambos, a su juicio, son fuentes de crecimiento permanente y reducida volatilidad. El primero por el crecimiento demográfico y el desarrollo económico que están aumentando la demanda de alimentos e impulsando cambios de hábitos; y el segundo por la transformación tecnológica a nivel mundial.
Karen Ward. Foto cedida. JP Morgan AM apuesta por carteras resistentes ante la incertidumbre política
Construir una cartera más resistente. Es la apuesta de JP Morgan Asset Management en un contexto global en el que persisten grandes incertidumbres. “Todavía estamos muy pesimistas sobre la posibilidad de alcanzar una solución completa a la guerra comercial”, aunque “no creemos que vaya a producirse una escalada del conflicto este año”, revela Karen Ward, estratega jefe para Europa, Oriente Medio y África. Por ese motivo, hace hincapié en la necesidad de mantener la cautela y lograr carteras equilibradas, que aprovechen las oportunidades que brinda el escenario de volatilidad.
En un encuentro con la prensa en Madrid, Ward ha presentado el análisis de los mercados globales y las perspectivas de la gestora para este año. Aunque piensan que Estados Unidos experimentará una desaceleración, no creen que la Administración de Donal Trump vaya a cambiar su postura hacia el comercio global. El país norteamericano tiene actualmente tres frentes abiertos en China: los aranceles, la propiedad intelectual y las empresas high tech. En concreto, a Estados Unidos le preocupa que el Gobierno chino favorezca a sus firmas de una forma que sea perjudicial para las high tech estadounidenses. Este último asunto es sobre el que Ward se muestra menos convencida de que pueda alcanzarse un punto de entendimiento. “No creemos que el conflicto vaya a escalar este año, pero para los mercados va a continuar siendo una fuente constante de incertidumbre hasta que se celebren elecciones en 2020 en ambos países”, asegura.
Mientras, en China, Ward ve esfuerzos para promover el crecimiento, en parte desde la política monetaria, pero, sobre todo, desde la fiscal. Actualmente, el país asiático está más centrado en el gasto en infraestructuras, que está incrementándose rápidamente. “China tiene la habilidad para sostener el crecimiento y creo que los números mejorarán”, apunta la estratega jefe.
¿Por qué se ralentizó tanto Europa?, se pregunta Ward antes de señalar que el continente fue “la gran decepción de 2018”, ya que, cuando arrancó el año pasado, había logrado abrirse paso y recuperarse y, sin embargo, la economía comenzó a frenar, lo que generó un gran “desconcierto”. El motivo de lo ocurrido, en su opinión, es que a Europa le afectó la desaceleración tan drástica de China. Además, “las dificultades que tuvieron que enfrentar los mercados emergentes el año pasado supusieron una importante carga para Europa”, destaca Ward.
Aun así, cree que hay señalas positivas para este año, ya que unos precios del petróleo más bajos van a ser un buen soporte para la economía “justo cuando más lo necesitaba” y, además, comienza a verse un crecimiento en los salarios. La pregunta para los inversores globales es, por ende, si pueden mirar más allá de la política.
En ese sentido, Reino Unido va a continuar siendo uno de los protagonistas principales de los próximos meses. Aunque admite que no sabe lo que va a ocurrir, Ward considera que el riesgo de que se cierre un Brexit sin acuerdo es mínimo, ya que existe una proporción muy reducida de diputados y de ciudadanos que se incline por esa opción. Lo más probable, por ende, es que salga adelante un pacto que contemple un escenario más vinculado a Europa.
Mientras, en Italia, es posible que se vea algo de progreso y que la situación con Bruselas esté más relajada que hace unos meses. En cualquier caso, Ward piensa que hay que esperar a que se celebren las elecciones al Parlamento europeo el próximo mayo. Solo a partir de entonces se podrán empezar a superar los riesgos políticos y los inversores internacionales comenzarán a recuperar la confianza.
A la hora de diseñar las carteras, la estratega jefe de la gestora asegura que no va a haber grandes discrepancias entre las ganancias corporativas que se registren en cada región. Por ese motivo, considera importante que los inversores se inclinen por la diversificación regional. “No creemos que vayamos a entrar en una recesión, pero hay un riesgo mayor que hace cuatro o cinco años”, señala. Por eso, insiste, hay que lograr carteras resistentes.
En renta variable, afirma que, históricamente, siempre tiende a desempeñarse mejor el valor que el crecimiento y las large caps frente a las small caps. “Y lo que siempre se sostiene mejor en una recesión son los activos de calidad”, destaca. La mayor vulnerabilidad, a su juicio, se encuentra en el apalancamiento empresarial, por lo que aconseja evitar activos que estén demasiado apalancados e inclinarse por posturas más defensivas.
En renta fija, Ward llama a pensar de forma global y a adoptar un enfoque selectivo, teniendo en cuenta que los bonos gubernamentales estadounidenses pueden aportar diversificación a la cartera.
Foto cedidaAna Guzmán, directora de Impacto de Portocolom EAF, entidad que asesora en la catera del fondo.. Ana Guzmán, directora de Impacto de Portocolom
Aunar filantropía con inversión buscando un retorno con transformación social: ése es el objetivo que persigue Ana Guzmán Quintana con su nuevo proyecto profesional y que dio pie a la decisión de salir de Aberdeen Standard Investments. Desde la empresa de asesoramiento financiero Portocolom Asesores EAF llevará a cabo una idea muy personal, la combinación de inversión y búsqueda de rentabilidades financieras con la obtención de un retorno, o impacto, social.
En su nuevo puesto, será directora de Impacto y se encargará del diseño y la implementación de soluciones de inversión con foco en inversiones socialmenteresponsable (ISR), con criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG/ESG) y de impacto, consistentes estas últimas en la obtención de retorno económico e impacto tangible en la sociedad o el medioambiente. Porque no es lo mismo la ISR que la ESG o el impacto, matiza Guzmán.
Así, se encargará del análisis y la construcción de carteras de forma personalizada para los clientes, en función de sus necesidades y del grado de impacto que cada uno quiera lograr; un proceso que empieza con un análisis macroeconómico que tiene en cuenta factores atípicos, sigue con la construcción de un asset allocation y, en función del mismo, continúa con la selección de fondos con un filtro cuantitativo y cualitativo. Unas carteras que pueden trabajar tanto con activos tradicionales como más ilíquidos (private equity, venture capital, deuda privada, infraestructuras, real estate….) y para cuya construcción se apoyará en los siete integrantes de la empresa. Y sobre las que también hará una medición del impacto que realmente provocan.
“Los clientes demandan este tipo de estrategias de impacto. Para fundaciones, aseguradoras, fondos de pensiones, bancas privadas… tiene mucho sentido”, asegura.
Guzmán también se encargará del diseño y la implementación de la estrategia de marketing, comunicación y digital de Portocolom y será miembro del Consejo de Portocolom Independent Advisors.
Guzmán, que también es coach, vicepresidenta de Woman Forward, miembro del Comité Consultivo de la asociación AIRES y trabaja en el ámbito de la enseñanza en escuelas de negocio del sector financiero, era hasta ahora responsable de Distribución para el sur de Europa de Aberdeen Standard Investments, puesto que ocupó durante el último año, tras casi tres años como Country Head para Iberia y responsable de desarrollo de Negocio de la gestora -liderando la apertura de la oficina en Madrid- y dos más anteriormente como ventas senior. En total, ha trabajado más de cinco años y medio en el grupo.
Antes, trabajó en Dekabank Iberia, como responsable de la oficina de representación de Dekabank para España, Andorra y Portugal y directora de ventas institucionales; en Caja España Fondos como gestora y también en Banca March. Y durante casi siete años fue subdirectora del Máster de Gestión de Carteras del IEB.
Según su perfil de LinkedIn, Guzmán es licenciada en Dirección y Administración de Empresas por CUNEF, tiene el Programa Avanzado de Valoración de Empresas, y el Máster de Gestión de Carteras del IEB, acaba de finalizar el Programa de Desarrollo Directivo en Digital Business en The Valley y cuenta con varias certificaciones de coaching, entre otras titulaciones.
Foto: Presidencia. AMLO busca una reforma de pensiones que cambiaría, entre otras cosas, cómo cobran comisiones las Afores
El presidente de México, Andrés Manuel López Obrador, busca reformar la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro con iniciativas como que el esquema de comisiones se vuelva mixto, teniendo a considerar, además del monto bajo administración, el rendimiento otorgado.
A cierre de 2018, las afores cobraron aproximadamente 1.766 millones de dólares en comisiones por los 3.327.785 millones de pesos en activos bajo administración con una comisión promedio de 1,01%.
El ejecutivo, en la propuesta enviada el miércoles 23 de enero al Congreso de la Unión, también propone que en lugar de Sociedades de Inversión Especializadas de Fondos para el Retiro (SIEFORES), las Afores administren los recursos de los trabajadores en fondos de inversión, FIEFORES. Además, y buscando aumentar el ahorro voluntario, el proyecto propone eliminar el tiempo de espera para que los trabajadores puedan disponer de los recursos depositados en las subcuentas de ahorro voluntario. Para esto, se permitiría que las Afores puedan «diseñar productos de ahorro con diversas perspectivas de inversión, sin tener que sujetarse a un tiempo mínimo».
Mientras tanto y de acuerdo con la AMAFORE, las Afores analizan detalladamente los puntos de la iniciativa. “La iniciativa de ley presentada por el presidente Andrés Manuel López Obrador para la reforma del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) contiene elementos muy positivos, orientados al fortalecimiento del ahorro de los trabajadores y al desarrollo económico del país, y las Afores están haciendo un análisis detallado de su contenido”, dijo este jueves 24 el presidente ejecutivo de AMAFORE, Bernardo González Rosas, destacando que «Los cambios permitirán a las Afores diseñar estrategias de inversión más diversificadas, en busca de mejores rendimientos para los trabajadores», y que «se favorecerá la reducción de costos a través de procesos de inversión más eficientes».
González concluyó que “el Sistema de Ahorro para el Retiro ha logrado importantes avances. Más adelante serán necesarias otras reformas que fortalezcan aún más al sistema, para poder otorgar mejores pensiones a los trabajadores”.
Entre los temas pendientes para una reforma de pensiones está el incrementar el límite de 20% en valores extranjeros así como el autorizar la inversión en fondos mutuos internacionales.
. Rentamarkets: "Son momentos para pensar con frescura y de manera independiente, y de ir en contra del consenso”
Desde Rentamarkets afirman que 2018 pasará a la historia como uno de los peores años en términos de retornos para los activos financieros debido al aumento de las correlaciones, que acabaron haciendo mella en todas las carteras y perfiles de inversión a nivel global.
En un estudio presentado recientemente por el departamento de análisis institucional de Deutsche Bank, se estimaba que más del 90% de los activos financieros terminaron el año en números rojos. Este porcentaje es el mayor desde 1901, y supera al vivido durante la crisis financiera de 1920. Tal y como se advertía desde Rentamarkets a finales de 2017 y comienzos de 2018, las más que excesivas valoraciones, unidas a un sentimiento generalizado de optimismo, suponían un desafío ante la normalización del precio del dinero.
A pesar de este entorno tan complicado, se empazarían a vislumbrar ciertos destellos de optimismo que permiten afrontar 2019 con mayor confianza y un espíritu oportunista dadas las distorsiones que presentan numerosos activos. Y es que, para invertir con éxito, la clave es mantener un pensamiento original e independiente y apostar prudentemente contra el consenso, aseguran desde Rentamarkets. «Son momentos para pensar con frescura y de manera independiente, y de ir –con mucha prudencia y cuando las circunstancias lo favorezcan– en contra del consenso”, razona Ignacio Fuertes, socio y miembro del comité de inversión de Rentamarkets.
Renta fija: las oportunidades están ahí
“La narrativa del mercado al comienzo de 2018 se centraba en la euforia. No en vano, vivíamos un crecimiento global ‘coordinado’ que se apalancaba en un comportamiento soberbio de los activos en 2017, donde vivimos mínimos históricos de volatilidad. En 2019 la historia es otra. Actualmente vivimos en una coyuntura de falta “aparente” de alternativas de inversión, observamos la entrada de la economía en una desaceleración augurada por una “siempre- inminente” inversión de la curva de tipos americana y las tensiones geopolíticas a nivel global son cada vez mayores”, señala Fuertes.
Fuertes indica que, visto desde este prisma, no es de extrañar que los activos de riesgo estén sufriendo, y que, dada la falta de alternativas conservadoras, los inversores hayan perdido la paciencia y el sentimiento de mercado sea de pesimismo absoluto.
Gran parte del resultado de 2018 vendría condicionado, según Fuertes, por un exceso de optimismo unido a unas valoraciones más que exigentes. «Como advertíamos entonces, esta narrativa, junto a un entorno regulatorio cada vez más complicado que drena de liquidez los mercados, iba a suponer un desafío ante la normalización del precio del dinero”, explica el socio y miembro del comité de inversión de la compañía. “Ha sido en este entorno donde en Rentamarkets hemos favorecido la liquidez, situación harto complicada en Europa al encontrarse penalizada en el Viejo Continente, y los activos líquidos, así como la calidad crediticia, permitiéndonos afrontar posibles correcciones con un espíritu más constructivo”, añade el directivo.
Escenario central
Desde Rentamarkets niegan que la situación económica esté tan mal. Señalan que las valoraciones no son tan extremas, en especial tras las correcciones que ha habido en numerosos activos. “De hecho, gran parte de los movimientos récord que hemos visto durante 2018 han sido producidos por el aumento de la iliquidez (consecuencia de la excesiva regulación) y el auge de los algoritmos en la toma de decisiones y ejecución, con un sesgo brutal hacia estrategias de momentum. Estos algoritmos llegan a representar en torno al 90% del volumen diario del S&P 500 según diversos estudios”, resalta Fuertes.
Estas circunstancias habrían representado un cambio en la estructura de mercado, que habrían convertido en frecuentes los episodios de varias sigmas de volatilidad. “Como consecuencia, las cámaras de compensación han elevado las garantías requeridas. Es por ello que consideramos fundamental un entendimiento profundo del entorno regulatorio y un conocimiento de estos algoritmos para optimizar los procesos de inversión y poseer un mayor control sobre la información que afecta a los retornos y riesgos de nuestras inversiones”, reflexionan desde Rentamarkets.
Riesgos a este escenario
En Rentamarkets consideran que el mayor riesgo que ven factible es el aumento de las expectativas de inflación, sobre todo tensionadas por el alza de los costes laborales. “Es sin duda alguna uno de los factores desestabilizadores para los cuales el mercado no está preparado, y definitivamente desinflaría la burbuja de bonos gubernamentales a nivel global. No en vano, la velocidad y magnitud del ajuste de expectativas en las curvas de tipos de interés, magnificado por la desaceleración de datos y la abrupta corrección del precio del petróleo, ha situado a la inflación subyacente por encima de la general por primera vez en dos años”, apuntan desde la entidad financiera.
Incremento de oportunidades
Para Fuertes ha sido la combinación de consenso e iliquidez la que ha obligado al mercado a buscar su nuevo punto de equilibrio de una manera abrupta y ha presentado nuevas oportunidades de inversión dada la magnitud de las distorsiones.
“El ajuste de expectativas de inflación –las posiciones cortas de bonos del tesoro americano se han hundido desde máximos históricos y se han ajustado en casi 100 puntos básicos las subidas esperadas a un año– ha distorsionado la estructura de la curva de volatilidad, donde por primera vez desde 2010 hemos observados anomalías que apuntan hacia un agotamiento de las alzas del precio de los bonos”, explica.
Las anomalías no se limitarían sólo al mercado de bonos. En el mercado de divisas, los costes de obtener dólares en el mercado interbancario se habrían vuelto negativos por primera vez desde que se recuerda en Rentamarkets. “Esta abundancia de dólares ha llevado a las entidades financieras extranjeras a superar por primera vez en la historia a las domésticas como mayores tenedores de bonos del tesoro japonés. Esto sucede a pesar de que el bono japonés rinde a un -0,15% a un año. El motivo es la prima que se consigue invirtiendo en yenes y cambiando los flujos a dólares: a 1 año se obtienen 40 puntos básicos por encima del Tesoro americano al plazo (2,95% contra 2,55%)”, destacan desde la empresa.
La receta para moverse en la actual coyuntura
Con un análisis de crédito exhaustivo y el conocimiento profundo de la estructura de capital, unidos a una actitud oportunista, se tendría la fórmula necesaria para afrontar el nuevo entorno de retirada de estímulos por parte de los bancos centrales.
“Las estrategias que primen la preservación de capital y a la vez permitan aprovechar las oportunidades serán necesarias para navegar por el nuevo régimen de volatilidad con éxito. Para ejecutarlas, es necesario buscar el equilibro entre experiencia y conocimiento en combinación con buenas herramientas para detectar más eficazmente estas oportunidades”, apunta Fuertes.
Renta variable: bienvenidos a la guerra
Para José María Díaz, gestor de renta variable y del Fondo Rentamarkets Narval, veníamos de un 2017 bastante bueno para las bolsas y se auguraba un 2018 excelente. Estas buenas expectativas se harían notar, pues durante las primeras tres semanas de 2018 el Stoxx 600 se revalorizaba casi un 4%.
“En una coyuntura así, hay dos clases de activos especialmente útiles: la liquidez y las coberturas y protecciones compradas. Buena parte de la resistencia del fondo durante los peores meses de 2018 se debió a la gestión conjunta de una cartera de acciones, liquidez y coberturas. No había demasiadas buenas oportunidades ahí fuera y nuestro posicionamiento fue moderado, comprando compañías atractivas y cubriendo los crecientes riesgos del mercado, hasta entrado el tercer trimestre del año”, relata Díaz.
“En ese momento las condiciones del mercado empezaron a cambiar. Aunque los índices permanecían estables, estaban soportados únicamente por los valores que más pesan en su composición. Sin embargo, gran número de compañías estaban sufriendo fuertes descensos. En términos generales, las valoraciones de las bolsas habían mejorado. Los datos macro seguían siendo positivos y, por primera vez en muchos años, escuchábamos las palabras ‘inflación de costes’ en los resultados trimestrales de las empresas”, añade el gestor.
La navaja suiza de la gestión de riesgos
Adaptando el posicionamiento a las nuevas condiciones, a lo largo del año se ha ido reduciendo la concentración media de la cartera y el peso de las empresas pequeñas. Las coberturas de riesgo de mercado, aunque costaron dinero durante la primera mitad del año, protegieron al fondo de una parte significativa de la caída de las bolsas durante el cuarto trimestre. Las coberturas de divisas fueron también efectivas.
“Evitar pérdidas mayores es el objetivo de nuestra estrategia de control de riesgos. Damos por hecho que en el futuro tomaremos decisiones de inversión incorrectas, pero éstas sólo serán soportables si limitamos las pérdidas que causen. Las buenas estrategias de gestión del riesgo no son las que simplemente lo eliminan, pues esto afectaría negativamente al retorno potencial de la cartera, sino las que controlan el riesgo dentro de los límites de lo recuperable y de lo soportable para el inversor. Teniendo en cuenta que al cierre del tercer trimestre el nivel de inversión del fondo era del 96%, la estrategia de control de riesgos del fondo ha sido correcta en 2018”, resalta Díaz.
Perspectivas y posicionamiento para 2019
En Rentamarkets siguen viendo dos mercados muy diferentes dentro de la renta variable europea. “Por un lado, vemos sectores como alimentación, consumo no discrecional y tecnología con valoraciones excesivas, con bajas rentabilidades por dividendo y envueltas en un entorno de peligrosa complacencia; por otro, vemos sectores como automoción, distribución y ciertos nichos del sector químico, por nombrar algunos, que ofrecen valoraciones atractivas y altas rentabilidades por dividendo. Terminamos el año firmemente posicionados en los segundos y así continuamos entrado 2019”, señalan desde la compañía financiera.
Wikimedia Commons. Los escenarios que plantea la crisis venezolana
¿Qué consecuencias puede tener la crisis en Venezuela sobre los precios del petróleo? ¿Qué margen tiene el gobierno de Nicolás Maduro para mantener el principal ingreso del país si la comunidad internacional le da la espalda? ¿Cómo impacta el reconocimiento de otro gobierno en la relación comercial con Estados Unidos? En un informe de Barclays, los analistas Alejandro Arreaza y Manuel Cohen estudiaron los escenarios abiertos después de que Nicolás Maduro asumió un segundo mandato el pasado mes de enero. Sus datos y conclusiones están más que nunca de actualidad.
El apoyo a un gobierno alternativo en Venezuela, así como nuevas sanciones enfocadas a la industria petrolera, vienen siendo medidas barajadas por el gobierno de Estados Unidos.
“La reciente moderación en los precios del petróleo implica un menor costo para los EE. UU. de tomar medidas más firmes en la industria petrolera de Venezuela. Junto con el amplio consenso internacional sobre la falta de legitimidad de la administración de Maduro, esto debilita el rechazo que podrían recibir los partidarios de la línea dura, apoyando la posibilidad de medidas más fuertes y haciendo que la amenaza sea más creíble para el régimen de Maduro. La interrupción de las exportaciones de petróleo en Venezuela puede tener un efecto de precios limitado y fugaz”, señalan los autores.
Los datos sobre la producción de petróleo de Venezuela
“En 2017, estimamos que una interrupción aguda y prolongada en Venezuela podría desencadenar un aumento de los precios del petróleo de 5-7 dólares/ b. Sin embargo, las condiciones del mercado ahora son diferentes. Si bien está claro que podría producirse una interrupción importante en el flujo de petróleo de Venezuela, el mercado petrolero puede ignorar el posible efecto físico en el corto plazo”, señala el informe de Barclays.
“A pesar del reciente fuerte descenso de la producción, Venezuela sigue produciendo alrededor de 1,5 millones de b / d, según cifras de la OPEP, de los cuales se exportan cerca de 1,2 millones de b / d. Las fuentes secundarias, incluidas IEA y Petrologistics, estiman la producción de 1.25-1.45 mb / d, respectivamente (Gráfico 1). Tal desarrollo tendría un efecto en los precios menor al que podría haber tenido en los últimos seis meses, lo cual es una razón crítica por la cual la administración Trump tiene los medios para adoptar un enfoque más severo. Con la reciente política de la OPEP de reducir el suministro, el grupo se ha dotado de un colchón de capacidad adicional de 1 mb / d para hacer frente a las innumerables amenazas de interrupción que el mercado podría enfrentar en 2019. Además, se espera que los datos muestren inventarios construidos en la OCDE. En diciembre y enero, los países mejoraron la situación de cobertura de los próximos días que cuando se pronosticó que los inventarios aumentarán drásticamente en 2018”, añaden.
La exposición de Venezuela a los Estados Unidos lo hace vulnerable
“El fuerte vínculo de Venezuela con el mercado estadounidense lo hace particularmente vulnerable a cualquier acción emprendida por el gobierno estadounidense (Gráfico 2). Si bien la exposición de los EE. UU. a Venezuela ha disminuido, la concentración de Venezuela en el mercado estadounidense en realidad ha aumentado (Gráfico 3). Venezuela importa aproximadamente 120k b / d de crudo ligero y diluyentes utilizados como insumos para la producción de petróleo, la mayoría de los cuales proviene de los Estados Unidos en forma de «aceites sin acabado».
«Rusia y Argelia han sido proveedores en el pasado y podrían ser una alternativa en una situación de estrés, pero eso daría como resultado costos más altos, lo que podría afectar la viabilidad financiera de ciertos campos. Por lo tanto, una restricción a las importaciones desde los EE. UU. podría poner en riesgo aproximadamente 300k b / d de crudo pesado con el que se mezclan estos productos”, señalan Alejandro Arreaza y Manuel Cohen.
En el frente de las exportaciones, a pesar del riesgo de sanciones, Venezuela no ha podido reemplazar el mercado de los EE. UU. Y todavía exporta alrededor de 600k b / d a los EE. UU., aproximadamente el 75% del total que está generando efectivo para el país ahora (Gráfico 4).
“Sería difícil implementar una desviación de las exportaciones de petróleo del mercado estadounidense. El gobierno tiene la capacidad de mitigar el efecto de algunas de estas medidas, pero parece limitado. PDVSA ha podido mitigar los choques recientes en su cadena de distribución, como la incautación temporal de los activos de la compañía en el Caribe en mayo del año pasado por parte de Conoco. Logró desviar parte de las exportaciones hacia Asia, que fueron las más afectadas, hacia los Estados Unidos”.
El informe también señala que “el declive en la producción ha sido tan agudo que podría tener un poco de capacidad de almacenamiento de reserva y no ha estado cumpliendo con algunos de sus acuerdos de suministro, lo que le dio el espacio para colocar más petróleo con refinerías estadounidenses. «
«Sin embargo, un cambio en la dirección opuesta sería mucho más difícil. China, probablemente la primera alternativa del gobierno, no tiene suficiente refinamiento para procesar mucho más petróleo mediano a pesado como el que produce Venezuela. Por lo tanto, una alternativa más viable probablemente sería la India. Sin embargo, Venezuela se enfrentaría a limitaciones físicas para desviar las exportaciones. La infraestructura en Venezuela se ha deteriorado significativamente, los puertos tienen espacio limitado para los buques del tamaño utilizado para las exportaciones a Asia y el control de las instalaciones de PDVSA en el Caribe que se utilizan como centros logísticos para estas exportaciones todavía está en riesgo”.
“PDVSA pudo llegar a un acuerdo con Conoco y recuperar las instalaciones, pero esto está condicionado a la capacidad de PDVSA para realizar pagos trimestrales en los próximos cuatro años. Teniendo en cuenta la dificultad del gobierno para cumplir con sus obligaciones con sus acreedores, existen múltiples acciones legales potenciales que podrían interrumpir el flujo de petróleo venezolano”.
Gobierno alternativo y embargo total
“El reconocimiento de un gobierno alternativo en Venezuela podría tener implicaciones similares a un embargo total de petróleo. Si bien PDVSA ha intentado trasladar sus cuentas a China, la mayoría de sus pagos provienen de los EE. UU. Y sería vulnerable a la congelación. Teniendo en cuenta que es probable que Maduro se resista, en tal escenario, tendría que desviar las exportaciones de petróleo de los EE. UU. A otros mercados, similar a un embargo. Sin embargo, las complicaciones para el gobierno podrían ser mayores cuanto mayor sea el número de países que estén dispuestos a reconocer al gobierno alternativo, ya que sus activos podrían ser vulnerables en más jurisdicciones. En tal situación, el control sobre Citgo, el brazo de refinación de PDVSA en los Estados Unidos, estaría en juego”.
“El valor estratégico de Citgo para el gobierno de Maduro ha disminuido: la cantidad de petróleo venezolano que procesa ha disminuido; bajo las sanciones actuales, la capacidad de PDVSA para repatriar efectivo de los Estados Unidos a través de dividendos o la venta de activos está restringida; y es probable que el gobierno pierda el control de él eventualmente, dados los reclamos de múltiples acreedores en la compañía. Sin embargo, Citgo aún procesa 200-250k b / d del crudo que Venezuela envía a los EE. UU. Y, lo que es más importante, ha estado jugando un papel clave en el proceso de adquisición de PDVSA. Dados los riesgos crediticios, legales y de reputación de trabajar con PDVSA, Citgo tuvo que involucrarse en la adquisición de diluyentes, piezas y equipos para la industria petrolera venezolana. Por lo tanto, la pérdida de control sobre esta subsidiaria complicaría aún más las operaciones de PDVSA”.
La necesidad de un cambio político
“En nuestro caso base, estimamos que la producción de petróleo de Venezuela disminuirá en promedio alrededor de 350 kb / d en 2019 o más de un 20% más que en 2018. Eso sería consistente con la tasa natural de disminución de los campos de Venezuela en condiciones de baja inversión”, señalan los analistas de Barclays.
“En los últimos seis meses, Venezuela ha desacelerado el ritmo de la disminución a 12k b / d por mes desde un promedio de casi 70k b / d por mes en los ocho anteriores. Esto se debe principalmente a un mayor pragmatismo en la gestión de la industria petrolera por parte del gobierno, que ha otorgado el control operacional de algunos campos a los socios de JV y algunas empresas de servicios.
«Sin embargo, a pesar del anuncio de financiamiento de Rusia y China, no hay signos de cualquier inyección de capital significativa. El número de plataformas operativas (27) se encuentra en el nivel más bajo desde la huelga petrolera de 2002-03, lo que sugiere niveles de inversión que probablemente no estabilicen la producción. Por lo tanto, considerando los múltiples factores de riesgo en Venezuela, una disminución de hasta 700k b / d es una posibilidad real”.
“Teniendo en cuenta las condiciones en Venezuela, para que la producción de petróleo se estabilice y recupere, podría requerirse un cambio político. La industria petrolera es un sector intensivo en capital y un gobierno que carece de credibilidad, con una legitimidad cuestionada, está internacionalmente endeudado, y está tan endeudado que ni siquiera sus aliados están dispuestos a proporcionar financiamiento significativo, es poco probable que tenga acceso al capital necesario. En nuestra opinión, Maduro no ha consolidado su control sobre el poder. Aunque el momento de cualquier posible transición sigue siendo altamente incierto, creemos que la fragilidad de la situación sugiere una posibilidad significativa de cambio político”.
“El mayor riesgo es que una transición se siga retrasando. En ese caso, las interrupciones en la producción podrían volverse permanentes, ya que podría haber daños en los reservorios».
«Sin embargo, hasta ahora, al menos una fracción de la pérdida podría considerarse temporal, ya que está causada por problemas operacionales y podría ser al menos parcialmente reversible con una aportación limitada de capital, lo que deja una oportunidad para una recuperación rápida de 300-400k b / re. Considerando la complejidad de la situación, en el primer año después de una transición, la producción aún podría disminuir. La recuperación del resto de la producción probablemente tomaría más tiempo y podría llegar a una tasa de 150-200k b / d por año, en línea con el crecimiento promedio durante los períodos de expansión en Venezuela. Por lo tanto, mantenemos la opinión de que el país aún tiene un gran potencial y la capacidad de cambiar las condiciones económicas y sociales si hay un cambio político”, concluyen Alejandro Arreaza y Manuel Cohen.
