Pixabay CC0 Public DomainEnriquelopezgarre. Julius Baer apuesta por invertir en China al calor del conflicto comercial con Estados Unidos
Aunque las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China sean un riesgo potencial para el crecimiento de la economía global y del comercio internacional en particular, las firmas de inversión consideran que también puede haber oportunidades de inversión en mitad de este conflicto. Esta es la opinión de Julius Baer, que defiende que China es un mercado estratégico y táctico.
Según reconoce la entidad de banca privada en su último informe, tras el aumento de la tensión entre ambos países, han preferido abstenerse de comprar activos de riesgo dado lo impredecible de la situación y que, el peor de los escenarios, “llevará mucho tiempo en materializarse completamente y, por lo tanto, tendrá un precio”. Sin embargo, eso no quiere decir que se deba de dar la espalda a las oportunidades que ofrece este mercado.
“China tiene ambiciones a largo plazo para posicionar al renminbi como una moneda de reserva y como una alternativa al dólar estadounidense. Este es un fuerte incentivo para que el país se comporte de manera responsable, en particular con respecto a otras economías exportadoras emergentes”, apunta Yves Bonzon, responsable de inversión y CIO de Julius Baer.
Bozon prefiere alejarse del ruido y centrarse en las señales fundamentales que lanza el mercado, en particular en la liquidez que fluye hacia los activos financieros. “Uno de los puntos de vista estructurales de nuestro Comité de Inversión es que las señales de mercado están borrosas por el comercio y la política actual. La prohibición de ventas de tecnología mencionada anteriormente afecta a algunas empresas y sectores, por lo que podría desdibujar información fundamental sobre la actividad comercial o sobre las tendencias de liquidez que se producen en los precios de los activos. Esto hace que el posicionamiento global de la asignación de activos sea difícil de evaluar”, explica.
La entidad está analizando las posibilidades que ofrecen los activos de renta variable china, que pueden jugar un papel estratégico en las carteras. Muestra de ello, es que la entidad ha decidido concentrar el 100% de su asignación a acciones de mercados emergentes a China. Según señala Bonzon en su análisis, “los dos motores del crecimiento económico mundial en los últimos 30 años han sido el aumento de los microprocesadores y el aumento de los países en desarrollo. Estos dos son los mercados convergentes y los únicos emergentes, que se encuentran en China. Además, debido a varios factores, China es el mercado de acciones menos correlacionado con el índice S & P500 entre los principales índices”.
Por último, Bonzon reconoce que la guerra comercial entre Estados Unidos y China podría causar daños a corto plazo, pero en el largo plazo el país “aumentará los méritos fundamentales de diversificación de las acciones chinas, ya que la interdependencia del ciclo entre China y los Estados Unidos disminuiría drásticamente”.
Foto cedidaOlivier Becker, gestor de los fondos de renta fija con fecha de vencimiento de Oddo BHF Asset Management.. Olivier Becker asume la gestión de los fondos de renta fija con fecha de vencimiento de Oddo BHF Asset Management
Según ha informado Oddo BHF Asset Management, Olivier Becker asume desde ahora la responsabilidad de gestionar los fondos de renta fija con fecha de vencimiento de la gestora, además de su cargo actual como responsable de bonos convertibles.
La gestora reconoce el talento de Becker dándole esta nueva responsabilidad ya que, según indican desde la gestora, “ha contribuido de forma importante al éxito de la gama de fondos con fecha de vencimiento”. En esta tarea no estará solo, sino que trabajará junto con Victoire Dubrujeaud, co-gestora de carteras, y un equipo experimentado compuesto por siete analistas high yield especializados en el análisis de diferentes segmentos del mercado. Oddo BHF AM es pionero y experto en gestión de fondos de renta fija con fecha de vencimiento, con diez fondos desde 2009 y 1.800 millones de euros en activos gestionados a 31 de mayo de 2019.
A raíz de este anuncio, Laurent Denize, codirector de inversiones y como director global de renta fija, ha señalado que este nombramiento supone un “éxito” para la imagen de este tipo de fondos de Oddo BHF AM. “Olivier es experto en high yield y estará asistido por un sólido equipo de analistas. Esta estrategia supone un gran avance para nuestra oferta de renta fija, que cuenta actualmente con un total de 17.000 millones de euros en activos gestionados, lo que nos convierte en uno de los principales actores europeos en gestión de renta fija. Nuestra amplia gama de fondos, desde monetarios hasta fondos de renta fija Aggregate, pasando por fondos high yield o convertibles, responde no solo a los diferentes perfiles de riesgo y necesidades de los inversores, sino que además permite generar rendimientos interesantes para nuestros clientes, incluso en un entorno de tipos de interés bajos. Estamos convencidos de que esta nueva organización creará valor para nuestros clientes”, ha destacado Denize.
Olivier Becker tiene ya 18 años de experiencia en gestión de activos y más de siete años como como cogestor.
Foto cedidaPeter de Coensel. Peter de Coensel (DPAM): “No veo tantos riesgos de cola en el mercado de renta fija como en los últimos dos años”
Gestionar una cartera global de bonos de forma equilibrada en un entorno de mercado desequilibrado es posible, según el CIO de renta fija de Degroof Petercam Asset Management, Peter de Coensel. En concreto, asegura, puede hacerse mediante el DPAM L Bonds Universalis Unconstrained, fondo que gestiona él mismo desde hace una década y que define como “un instrumento de inversión único”.
En un evento celebrado en la sede de la gestora en Madrid, De Coensel advirtió de que aquellos que mantienen un relato atemorizante sobre la renta fija en la actualidad están perdiendo de vista lo importante. “La clave es dar un paso atrás y afrontar este entorno complejo centrándose más en los motores de medio y largo plazo que impactan” en este tipo de inversiones.
“Actualmente, no estoy viendo demasiados riesgos de cola en estos mercados como en los últimos dos años”, afirma antes de apuntar que, aunque es cierto que el ruido de la geopolítica continúa impactando el contexto financiero, la guerra comercial “no es nada nuevo”.
Además, señala, se está mirando esta problemática como algo cíclico, cuando a lo que hay que prestar atención es a un factor estructural: la “desglobalización”, que es lo que realmente está poniendo a prueba el comercio global.
La “desglobalización” tiene además un efecto alcista en el dólar estadounidense. “Estamos viendo cómo la fortaleza del dólar está reapareciendo, después del golpe que sufrió con las medidas tomadas por (Mario) Draghi en 2014”, afirma antes de advertir que “no se puede subestimar” esta moneda de ahora en adelante. Un ejemplo claro de su influencia es que en países emergentes como Turquía y Argentina las corporaciones están aumentado sus participaciones en dólares y se inclinan por la “redolarización” de la economía.
Para De Coensel, “el segundo factor estructural son los tipos de interés globales”, que están cayendo a niveles más bajos debido al descenso de las inversiones globales y al aumento del ahorro global, dos tendencias que parece que van a mantenerse en el tiempo debido a la postura “dovish” de los bancos centrales.
“Para generar un 1% de crecimiento del PIB, se requiere 2,5 veces en términos de deuda pública”, revela. La principal consecuencia de esto es que la productividad se ve impactada negativamente y las rentabilidades han estado descendiendo a través de las curvas de rendimiento y los sectores de bonos.
En ese sentido, el gestor advierte de que las subidas de los aranceles impactan en la productividad y, aunque no afectan al desempleo, incrementan notablemente la desigualdad. “Eso es lo que buscan la mayoría de los líderes populistas del mundo, como Trump, Salvini o Bolsonaro: ser reelegidos gracias al aumento de la desigualdad social”, señala.
Esta postura de los bancos centrales está también estrechamente vinculada a otro factor: “las expectativas de inflación a largo plazo”, que, actualmente, “son deflacionarias”. “En Europa realmente tenemos un problema y la credibilidad del BCE se está viendo afectada”, apunta.
Teniendo en cuenta estos factores a medio plazo, De Coensel insiste en la necesidad de estar preparados para entornos de alta volatilidad, cubriendo especialmente los riesgos de tipos y de crédito. En ese sentido, advierte de que los spreads de este último cayeron desde los 107 puntos básicos en los que se encontraban a principios de 2019 hasta -40 y, aunque actualmente han mejorado ligeramente, su previsión es que “continuarán cayendo”.
Con todo, la duración es clave. Y por ese motivo la del DPAM L Bonds Universalis Unconstrained es de 6,5 años de media. Lanzado en diciembre de 2001, el fondo es 100% de renta fija e invierte principalmente en bonos y otros títulos de deuda, fijos o flotantes, en cualquier divisa, de cualquier sector y de cualquier emisor, público o privado, del mundo. Se trata de la filosofía “unconstrained” (libre) del instrumento, que básicamente busca aprovechar cualquier oportunidad que surja en renta fija a nivel global.
Por sectores, actualmente, el 57% lo componen bonos corporativos y el 42% gubernamentales. De estos últimos, un 10% son estadounidenses, un 10% de la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea y un 12% de países emergentes. “De los emergentes, nos gusta especialmente México, tras la victoria de AMLO. Aunque le hayan puesto la etiqueta de presidente de izquierdas, ha resuelto la problemática energética y está combatiendo el crimen, restaurando la confianza de la población”, destaca De Coensel.
Para él, uno de los mayores valores del fondo es su liquidez. “Puedo liquidar la cartera fácilmente en una semana”, asevera. En los cuatro primeros meses del año, su rentabilidad fue del 6,53%, cifra que se ubica en el 4,98% anualizada a 5 años y que asciende hasta el 6,97% a 10 años. “El desempeño está guiado por la convicción”, sentencia el gestor.
Foto: Carlesc79, Flickr, Creative Commons. Santander AM mueve a su equipo de selectores de Londres a Madrid y los integra en la unidad de Wealth Management
Santander Asset Management está reestructurando su unidad de selección de fondos y, en ese contexto, ha decidido trasladar a su equipo de selectores, actualmente con sede en Londres, a Madrid.
Aunque la estructura definitiva aún no está cerrada, Funds Society ha podido saber que la gestora integrará a ese equipo de selectores en la unidad de Wealth Management: una parte de ellos formarán parte de la estructura de banca privada –para acercar el servicio al cliente final- y otra parte se integrará en la gestora, según fuentes cercanas a la gestora de fondos.
Así las cosas, el equipo, liderado hasta ahora por José María Martínez Sanjuán, tendrá ahora su sede en Madrid. La estructura, y el lugar que ocupará cada uno de los selectores, aún no está cerrada.
Acercamiento al cliente
Fuentes cercanas a la entidad niegan que esta decisión estratégica esté relacionada con el Brexit, en un momento en el que algunas entidades financieras están moviendo a sus equipos. De hecho, la sede de la gestora sigue en Londres.
En el caso de Santander AM, el movimiento tiene más que ver con una continuidad: hace algo más de un año, la gestión de los antiguos fondos Select, ahora bajo el nombre Mi Fondo, ya se trasladó a España, cambiando la denominación y el proceso de inversión.
Las medidas tomadas, según fuentes cercanas a la gestora, están encaminadas a acercar la gestora y todo el proceso de gestión al cliente final, mayoritariamente el banco en España.
Unidad de Wealth Management
En otoño de 2017, Santander anunciaba la creación de una nueva división que integraba los negocios de banca privada y gestión de activos. La nueva división de Wealth Management permite, según la entidad, dar mejor servicio a los clientes de banca privada y aprovechar la ventaja competitiva de estar presentes en diez mercados principales.
Tras el anuncio de la recompra de todo el negocio de Santander Asset Management en noviembre de 2016, la nueva división contribuirá a consolidar la estrategia del grupo de integrar mejor el negocio de gestión de activos en la actividad del banco, al tiempo que mejorará la eficiencia operativa.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Brook Ward. ¿Por qué una cartera defensiva requiere algo más que diversificación?
En Investec Asset Management creen que la clave para una buena defensa a la hora de invertir se encuentra en mirar más allá del enfoque tradicional y simplista de una construcción de carteras “top-down”, que es adoptado por muchos inversores.
En ese sentido, John Stopford y Jason Borbora-Sheen, gestores de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income explican que las características de una clase de activo son más relevantes que su etiqueta de renta variable, bonos o alternativos. En lugar de enfocarse en la asignación tradicional de activos o de mantener una proporción fija de bonos, acciones y otras clases de activo en la cartera, los gestores eligen poner un mayor énfasis en comprender el comportamiento real de una inversión y su relación con el ciclo económico.
¿Por qué adoptar este enfoque?
Investec Asset Management busca construir una cartera genuinamente diversificada en un rango de activos con características de crecimiento, defensivas y de descorrelación. Además, al invertir únicamente en valores con un flujo sostenible de ingresos y potencial de crecimiento en el capital, los gestores de Investec AM creen que pueden construir una cartera que puede gestionar mejor los episodios de debilidad del mercado y reducir la gravedad de las caídas.
Finalmente, un enfoque claramente en la gestión del riesgo a la baja reconoce que los eventos negativos pueden ocurrir en cualquier momento haciendo que sea prudente reducir la exposición a activos de riesgo para limitar sus efectos en la cartera. Estas tres capas diseñadas en la cartera apuntalan los objetivos de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income para proporcionar unos ingresos entre un 4% y un 6% anual, con un margen para el crecimiento del capital y una volatilidad similar a la de una cartera de bonos, que suele ser entorno a la mitad de la renta variable en países desarrollados.
Implementando un enfoque defensivo en la cartera
En la construcción de la cartera, las inversiones suelen realizarse con la esperanza de conseguir diversificación. Sin embargo, en muchas instancias pueden acabar teniendo el efecto de hacer muy poco, si acaso consigue algún efecto, para reducir el riesgo total de la cartera. En su lugar, simplemente incrementan los costes de transacción y erosionan la convicción de los gestores en sus carteras. La estrategia Investec Global Multi-Asset Income tiene por objetivo proporcionar un rendimiento defensivo a partir de un nivel atractivo de ingresos, así como un crecimiento de capital en el medio plazo. El mejor modo de alcanzar estos objetivos de forma consistente es, en la opinión de Investec AM, a través de una adecuada implementación de un enfoque defensivo en la cartera. A este enfoque defensivo John Stopford y Jason Borbora-Sheen lo denominan “defensificación”.
En renta variable, por ejemplo, la percepción de que el elevado rendimiento por dividendo de una empresa es una guía sobre la probabilidad de sus rendimientos es errónea. Simplemente, el hecho de que una empresa está pagando una proporción elevada de sus beneficios a los accionistas no significa que este sea sostenible. ¿Y si la empresa se encuentra en apuros o los inversores fuerzan la caída del precio de la acción en anticipación a un recorte en los dividendos? De forma similar, los altos rendimientos de la deuda con calificación menor a grado de inversión o la deuda de los mercados emergentes simplemente debe ser una advertencia ante el riesgo de impago.
Perseguir rendimientos sin tener en cuenta los riesgos que éstos acarrean puede llevar a unas dolorosas caídas de capital que superen con creces el nivel de ingresos ofrecidos. Por lo general, un activo ofrece una alta tasa de rendimiento por el elevado riesgo proporcional que presenta. Un enfoque bottom-up busca comprender la sostenibilidad, así como el nivel de flujos de ingresos en la inversión, además de su potencial para la apreciación del capital. Por ejemplo, si se toma como referencia la deuda con calificación por debajo del grado de inversión, aquellas que se encuentran en lo más bajo del espectro de calificación crediticia, donde la rentabilidad media en los últimos 10 años ha sido cercana al doble de la de sus pares con mayor calificación crediticia, durante la crisis de 2008 y 2009, sufrió una caída cercana a 20 puntos porcentuales más que las emisiones con calificación BBB y BB de menor riesgo. De forma similar, las acciones con mayor rentabilidad por dividendo tuvieron un comportamiento menor que el grueso del mercado de acciones durante la crisis financiera. Un enfoque top-down puede que alcance una buena rentabilidad, pero puede que lo alcance a expensas de la resiliencia de la cartera y el capital invertido.
Un enfoque más defensivo mira más allá de la simple diversificación y de la rentabilidad ofrecida por los activos. Requiere una comprensión genuina de la resiliencia de los flujos de caja que soportan los dividendos y los cupones pagados por los títulos a nivel individual. Esto implica examinar medidas como la rentabilidad, la estabilidad de la generación de los flujos de caja, el apalancamiento de la deuda y cuanta flexibilidad hay para enfrentarse a un entorno económico cambiante.
Estos títulos o valores que Investec AM identifica como fuentes de unos ingresos atractivos y sostenibles con el potencial de ofrecer apreciación del capital son utilizados para construir una cartera holística con una mezcla de diferentes exposiciones capaces de alcanzar los objetivos de inversión de la cartera. La composición de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income es activamente gestionada, sin una referencia hacia ningún índice de mercado, para reflejar los cambios en el entorno económico, de riesgo y la continuada deseabilidad de cada una de las posiciones de la cartera. Al tomar estas decisiones, en Investec AM tienen por objetivo reducir el impacto de las caídas en la cartera y mejorar la probabilidad de los inversores de conseguir sus metas en el largo plazo.
Una nueva alternativa: ¿cómo pueden utilizar los inversores la estrategia Investec Global Multi-Asset Income?
La reducida volatilidad de la estrategia y el enfoque en el resultado significa que la asignación de los activos se puede situar en espacios alternativos:
La estrategia representa una alternativa a la cartera tradicional de bonos: la estrategia reemplaza la inversión en bonos de gobiernos desarrollados y posiciones estratégicas en fondos de bonos, así como activos monetarios como una fuente de ingresos.
La estrategia está orientada a la consecución de rentas: el objetivo de la estrategia es proporcionar una fuente sostenible y atractiva de ingresos, con un riesgo a la baja limitado, que la hace ideal dentro de una cartera de inversión para la jubilación.
Pixabay CC0 Public Domain. El BCE retrasa la subida de tipos al menos hasta la primera mitad de 2020
El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, reconoció y demostró ayer que la normalización de la política monetaria en la zona euro aún tendrá que esperar porque considera que la situación actual tampoco se ha “normalizado”. Ante este discurso, las principales firmas de gestión de activos empiezan a barajar la posibilidad de volver a las rebajas de tipos de interés y a nuevos programas de compras.
Las expectativas de las gestoras se cumplieron y el BCE fijó las condiciones del programa de préstamos baratos para la banca, el llamado TLTRO, e insistió en su determinación de volver a tomar medidas de apoyo si cobra fuerza un escenario económicamente adverso. “Al preguntarle qué podría hacer el BCE, Mario Draghi ha enfatizado que todavía hay margen considerable para el QE. Los detalles esperados de las operaciones de financiación de TLTRO III son ligeramente menos favorables que para la operación anterior con un aumento de 10 puntos básicos del coste de financiación. Un punto interesante es que el BCE ahora estima que los tipos negativos no obstaculizan la transmisión de la política monetaria, lo que significa que el tapering de las reservas probablemente no se implementará en el corto plazo”, explica Julien Pierre-Nouen, economista jefe de Lazard Frères Gestion.
Respecto al horizonte de tipos de interés, el BCE se muestra partidario a mantener los tipos al 0% al menos hasta el primer semestre de 2020, frente a su previsión inicial de modificarlos a finales de este año. En opinión de Paul Diggle, economista político de Aberdeen Standard Investments, las subidas de tipos se retrasarían hasta 2021 o más allá. “Nuestro escenario base es que no se produzcan subidas de los tipos de interés en el horizonte de nuestras previsiones: hasta el final del año 2021 y, muy posiblemente, mucho más allá. Esto significa que es probable que las sucesivas ampliaciones futuras del forward guidance se conviertan en un elemento familiar en la elaboración de las políticas del Banco Central. Sin embargo, la probabilidad de una relajación significativa de la política del BCE está aumentando claramente, tanto porque los fundamentales del crecimiento como de la inflación son débiles, es muy posible que se produzca una nueva escalada de la guerra comercial, y el debate en el Consejo de Gobierno se está orientando hacia una nueva relajación”, explica Diggle.
Sin embargo, el debate se ha dado la vuelta y el mercado ve realista que el BCE empiece a plantearse nuevas bajadas de tipos, misma previsión que existe respecto a la Fed. “Nos movemos en un mundo que ya no es normal, lo que justifica una política de tipos bajos durante más tiempo, lo que garantiza que el precio del dinero se mantenga en los niveles actuales hasta mediados de 2020. Además, el presidente del BCE dijo varias veces que los recortes de tipos y la renovación de las compras de activos eran opciones viables, especialmente si la Reserva Federal volvía a recortar los tipos de interés como resultado de las prolongadas tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. Las bajadas de tipos son la política de seguros de la Reserva Federal y un instrumento para mantener la economía mundial en una senda sostenible. Después de todo, ahora existen muchas incertidumbres comerciales que justifican recortes cautelares de los tipos de interés, aunque el gasto de los consumidores a ambos lados del Atlántico se mantiene en buena forma y parece resistente”, sostiene Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito corporativo de Vontobel AM.
Algunas voces del mercado, como Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments, advierte que seguir adelante y entrar en tipos de interés negativos o reiniciar la política de flexibilización cuantitativa sería un error. “Ninguna de las dos opciones serviría para impulsar el crecimiento o la inflación. Si así fuese, la economía europea habría experimentado un auge en estos últimos años. En cualquier caso, a pesar de afrontar adversidades en el ámbito de la política monetaria, la economía europea se ha mantenido relativamente estable durante varios años y no requiere unas medidas tan extremas por parte del BCE”, argumenta Anderson.
¿Discurso agresivo?
La mayoría de las gestoras coinciden en destacar que, tras esta última reunión, el BCE ha dejado todas las opciones abiertas. “El BCE ha sido ligeramente más agresivo de lo que esperaban los mercados. Pero esto no ha sido en realidad una gran sorpresa, dado el consenso bajista sobre el crecimiento europeo y la preocupación derivada del impacto de la guerra comercial. Más bien al contrario: la continuidad del estímulo chino y una política monetaria global más laxa impulsada por la Reserva Federal podrían estabilizar la demanda externa de Europa, algo que podría incluso permitir (en combinación con un estímulo fiscal interno moderado) que la zona euro se recupere más sólidamente hacia fines de año. Con valentía, el presidente Draghi incluso ha proclamado en la rueda de prensa que no hay probabilidad de deflación y muy baja probabilidad de recesión”, valora Andrea Iannelli, director de inversiones en renta fija de Fidelity International.
Ante estas bajas rentabilidades es de esperar que los bonos gubernamentales centrales de la Eurozona tengan un desempeño inferior al de otros mercados, particularmente con respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Sin embargo, con la inflación aún muy débil y los riesgos derivados de las tensiones del comercio mundial, el BCE está dispuesto a actuar en los mercados de bonos europeos y tiene mucho margen para hacerlo. En cambio, alguna gestoras consideran que esto sigue siendo bastante positivo para los mercados de deuda pública y de crédito de la eurozona, ya que el nuevo TLTRO al final creará un exceso de liquidez y garantizará que los bancos puedan refinanciar a bajo coste. Una de las consecuencias de esto es que habrá menos emisiones de bonos bancarios.
El euro reaccionó al alza, como se esperaba, pero el resultado es más dovish de lo que previsto. “La respuesta del mercado tras la reunión no es sorprendente dadas las expectativas moderadas y el posicionamiento que se está incorporando. Sin embargo, lo que nos parece interesante es que las buenas noticias parecen ser malas noticias para el mercado. Una clara ilustración de esto fue cuando Draghi mencionó que el riesgo de una recesión era bajo, lo que provocó que el mercado de acciones se retirara aún más. Esto también resalta la influencia significativa que los bancos centrales han tenido en el mercado desde principios de año”, señalan desde Unigestion.
El debate está abierto y algunas voces, como la de Andrew Mulliner, gestor del equipo de renta fija de Janus Henderson Investors, advierte del riesgo que supone que el BCE “deje vacía su caja de herramientas. En su opinión, Mulliner no podrá salvar eternamente la economía europea: “La reunión de hoy marca efectivamente el comienzo del fin del reinado de Draghi. Las decisiones políticas reales del BCE fueron modestas y las previsiones del BCE se basan más en la esperanza que en la experiencia. Su mandato finaliza en noviembre, puede que ahora sea un presidente del banco central incapaz de imponer unas políticas que no cuentan con el apoyo total del consejo de gobierno”.
En opinión de Wolfgang Bauer, gestor del fondo M&G (Lux) Absolute Return Bond, el BCE se mostró algo más agresivo de lo que los mercados esperaban. “Una triada de enunciados hicieron lucir a Mario Draghi lejos de su tónica habitual, al ofrecer perspectivas para la Eurozona menos pesimistas que en presentaciones anteriores. Aunque Draghi no hizo gala de su famosa artillera pesada, sino que ha empleado un calibre mucho menor. No cabe duda de que la perspectiva de que se produzca una subida de tipos se ha retrasado aún más, por lo que los tipos de interés europeos se mantendrán en los niveles extremadamente reducidos que presentan en la actualidad al menos hasta mediados de 2020. Con todo, este anuncio difícilmente resulta sorprendente. De hecho, la reciente caída abrupta de los rendimientos del Bund sugiere que los mercados no se han mostrado preocupados por las subidas de tipos, sino más bien todo lo contrario: otorgaban mayores posibilidades a una rebaja de tipos”, afirma Bauer.
Por último, para Philippe Waechter, de Ostrum AM (Natixis IM), el discurso de ayer del BCE dejó en evidencia que la zona del euro no ha podido amortiguar el impacto negativo externo. “Si todavía hay margen de maniobra en el ámbito de la política monetaria, esto significa que la postura actual es demasiado estricta. La orientación actual de hoy sobre futuras medidas de política monetaria no es suficiente para revertir la tendencia, necesitar más”, argumenta.
El broche a esta puesta en común entre las diferentes valoraciones que hacen las gestoras lo pone François Rimeu, estratega senior de La Française AM, quien recuerda que «habrá que estar atentos al próximo foro del BCE, que se celebrará en Sintra del 17 al 19 de junio, pues en este evento el organismo podría volver a sorprendernos».
Foto cedidaCarole Crozat, responsable de análisis temático en BlackRock Sustainable Investing.. Carole Crozat, nueva responsable de análisis temático en BlackRock Sustainable Investing
BlackRock fortalece sus capacidades dentro de la inversión de impacto con la incorporación de Carole Crozat, que se une a la firma como la nueva responsable de análisis temático en BlackRock Sustainable Investing.
Desde la gestora han destacado que los datos y el análisis tiene son el fundamento de la aproximación que realiza la firma en la inversión sostenible. “A través de nuestras capacidades de análisis, lideradas por Andre Bertolotti, hemos demostrado cómo los índices ESG han igualado o superado el rendimiento de los índices estándar. Hemos demostrado a los inversores como el riesgo que supone el cambio climático puede afectar a sus carteras. Y, por ello, continuaremos expandiendo nuestra plataforma de análisis para ayudar a que nuestros clientes alcancen los objetivos de su inversión sostenible y ofrecerles nuestras percepciones”, han destacado desde la gestora.
En línea con estos objetivos, BlackRock ha incorporado a Carole Crozat, quien reportará directamente Andre Andre Bertolotti, responsable global de inversión sostenible en la firma. Entre sus funciones, Crozat será la encargada de desarrollar el análisis de la plataforma focalizado en las principales tendencias temáticas. “Su trabajo ayudará a todos nuestros productos de inversión sostenibles y a su integración a lo largo de toda la visión de la plataforma de análisis de BlackRock”, añaden desde la gestora. Crozat estará ubicada en las oficinas de París y, además, como parte de sus responsabilidades globales, trabajará junto con Meaghan Muldoon, responsable para la región EMEA en BlackRock Sustainable Investing, para aprovechar estas nuevas capacidades en Europa.
Crozat cuenta con una amplia experiencia profesional en inversión sostenible y, según la gestora, es un “figura de referencia” en este campo. Se incorpora a BlackRock desde Exane, donde ha ocupado el cargo de responsable de análisis sostenible, además de haber forjado su carrera profesional en firmas como Société Générale.
Foto cedidaKoen Popleu, gestor responsable del fondo Candriam SRI Equity Climate Action.. Candriam lanza el fondo de carbono neutro Climate Action
Candriam introduce en el mercado la estrategia Candriam SRI Equity Climate Action, un fondo de impacto que invierte en empresas globales que aportan soluciones a largo plazo frente al cambio climático. Esta estrategia combina sostenibilidad e inversión temática, dos de las especialidades clave de la gestora.
Según explica la firma, se trata de uno de los primeros fondos de carbono neutral gestionados de forma activa a nivel mundial y el primero de carbono neutro de la gama de fondos de Candriam. Este lanzamiento se apoya en la necesidad de luchar contra el cambio climático, según explican desde la gestora: “La comunidad internacional ha reconocido la necesidad de limitar el calentamiento a 2ºC, lo que exige un cambio radical en las actividades económicas así como la reasignación de capital para alcanzar este objetivo”.
Candriam SRI Equity Climate Action se une a la “extensa experiencia”, según afirma la gestora, en fondos temáticos con los que cuenta en la actualidad de biotecnología, robótica, demografía y oncología con un patrimonio bajo gestión de tres mil millones de euros. El fondo tiene por objeto identificar a los ganadores estructurales de soluciones de cambio climático. Se utiliza para ello un enfoque ascendente a la hora de analizar y seleccionar las empresas que ofrecen soluciones prime en materia de eficiencia energética, energías renovables y almacenamiento, reciclaje, y gestión de residuos y agua.
La estrecha colaboración y las sinergias entre los distintos equipos (análisis fundamental,así como ESG), asociadas al respaldo de un consejo asesor sobre cambio climático, permiten un enfoque analítico integrado y disciplinado y una cartera concentrada de convicción. El fondo ofrecerá transparencia total a través de indicadores de Cambio Climático.
Candriam ofrece una estrategia de emisiones cero de carbono mediante la compensación de emisiones de CO2 del fondo, por medio del uso de créditos carbono relacionados con proyectos verdes. Esto permite por lo tanto a los inversores compensar la huella de carbono de sus inversiones. Los tipos de proyectos se ajustan a las normas establecidas por el Banco Mundial y se centran en las energías renovables (como por ejemplo la eólica, la hidráulica y la biomasa), la eficiencia energética (por ejemplo la sustitución de combustibles) y la reforestación.
A raíz del lanzamiento, Vincent Hamelink, director de inversiones de Candriam, indica que: “La inversión sostenible es el epicentro de nuestra actividad desde hace muchos años y estamos orgullosos de lanzar hoy el fondo Candriam SRI Equity Climate Action. Gestionar los riesgos del cambio climático va a ser fundamental en los próximos años y este fondo quiere precisamente hacer frente a esta situación. Candriam se encuentra muy bien posicionada dadas sus credenciales ESG y estamos comprometidos en desempeñar un papel activo en la búsqueda de una solución global en favor del clima.”
Por su parte, Koen Popleu, gestor responsable del fondo, afirma que “el cambio climático es un reto sin precedentes pero también una oportunidad de inversión en un horizonte de tiempo de varias décadas. Los inversores pueden unirse a las empresas en su respuesta a los retos medioambientales identificando a los futuros líderes de las acciones contra el cambio climático. La rentabilidad de nuestra cartera diversificada de crecimiento de calidad pretende superar de manera significativa un ciclo económico”.
El fondo Candriam SRI Equity Climate Action es un subfondo de la SICAV luxemburguesa Candriam SRI gestionada por Candriam Luxemburgo. Actualmente, Candriam SRI Equity Climate Action está registrado para actividades de marketing en Luxemburgo, Austria, Alemania, España, Francia, Reino Unido, Italia, y Países Bajos.
Denisse Voss, foto ALFI. México se vuelve más atractivo para los fondos UCITS
Durante años México ha experimentado un crecimiento importante en el uso de los ETFs UCITS. Empresas como Franklin Templeton, BlackRock y Vanguard han traído al mercado mexicano diversas opciones pasivas que han encontrado en las Afores a sus principales inversionistas.
Ahora, es el momento de los fondos UCITS o al menos eso opinan Denisse Voss y Camille Thommes, quienes son presidente y director general de la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI), respectivamente.
Los directivos recientemente visitaron México debido a que los cambios recientes en la legislación de ese país han facilitado las inversiones de los fondos de pensiones mexicanos en fondos extranjeros.
Considerando que los fondos UCITS ya son ampliamente utilizados por los fondos de pensiones de todo el mundo, incluida América Latina, en su esfuerzo por diversificar sus inversiones a nivel internacional, los directivos están convencidos de que una vez que empiecen las inversiones en fondos mutuos internacionales por parte de las afores, los fondos UCITS estarán muy bien posicionados.
En su visita, los directivos añadieron que los UCITS ofrecen un marco seguro y bien regulado con un fuerte enfoque en la protección del inversionista y, por lo tanto, son una herramienta preferida por los fondos de pensiones para invertir globalmente.
Hugo Petricioli, director de Franklin Templeton para México y Centroamérica comentó que Luxemburgo es el principal centro europeo de fondos y el domicilio de elección para los fondos UCITS, los cuales se distribuyen en más de 70 países de todo el mundo y los inversionistas y reguladores los consideran productos de inversión de alta calidad, siendo así al haber decidido invitar a la ALFI a México para que pudieran conocer de primera mano a las Afores, escuchar a los reguladores y a la Amafore, no es de extrañar que hayan venido en cuanto recibieron la invitación.
Greg Tournant, CIO de productos estructurados en EE.UU. y gestor en Allianz GI. Foto cedida. Greg Tournant (Allianz GI): “Somos, primero, gestores de riesgo, y luego, de retornos”
Frente a unos años de bonanza en los que todos los activos financieros subían al unísono, la volatilidad ha vuelto a aparecer en escena y los retos para los inversores se han multiplicado, en un escenario marcado por dudas sobre la continuidad de las subidas bursátiles tras años de rally y por futuras alzas en los tipos de interés (pues, pese a la cautela actual de los bancos centrales, acabarán apretando el gatillo de las restricciones monetarias).
Pero para algunas estrategias de inversión, el escenario de mercado es casi irrelevante, pues no dependen del momento del ciclo en el que nos encontremos. Es el caso de la estrategia Allianz GI Structured Return, una alternativa a las inversiones tradicionales, y de retorno absoluto, que persigue obtener rentabilidades con un riesgo controlado a través de la inversión en opciones sobre índices de renta variable estadounidenses y volatilidad.
“Si miramos la situación de mercado, nos daremos cuenta de lo difícil que es para los gestores activos generar alfa. El mundo siempre necesitará gestores activos que ofrezcan alfa de forma consistente, ése es el reto y nuestro objetivo”, explica Greg Tournant, CIO de productos estructurados en EE.UU. y gestor en Allianz GI, gestora que está creciendo con especial fuerza en el ámbito alternativo y que acaba de abrir oficina en Miami, con Alberto D’Avenia al frente.
Y por eso, una estrategia como la suya “siempre es relevante”, explica: “No es una estrategia que esté más o menos de moda o favorecida por los inversores dependiendo del momento. No importa en qué momento del ciclo estemos, los inversores siempre tienen interés en generar alfa”.
De hecho, ha funcionado bien y captado activos en diferentes entornos de mercado, a lo largo de los más de 13 años de track record de la estrategia, que comenzó su andadura en septiembre de 2005. A lo largo de estos años, ha crecido hasta sumar unos activos bajo gestión (AUM) de 13.000 millones de dólares.
Un motor de alfa que funciona con distintas betas
Así, y debido a su naturaleza descorrelacionada y no direccional, el fondo aplica una estrategia que persigue obtener retornos absolutos positivos independientemente del entorno de mercado, ayudando a la diversificación y a la gestión de riesgos de las carteras. Un motor de alfa que puede funcionar junto a distintas estrategias de beta (de hecho, en la plataforma de inversión de Allianz GI aplican esta estrategia sobre otras de renta fija, renta variable y retorno absoluto): “Se trata de distintas aplicaciones, en distintos activos, del mismo motor del alfa”, aclara Tournant, que explica cómo los clientes pueden usar este fondo en todo tipo de portfolios: “La estrategia puede estar presente en todo tipo de carteras. El cliente escoge la beta y nosotros añadimos alfa”, añade.
La filosofía de inversión del fondo reúne tres objetivos: superar al mercado en condiciones normales, proteger contra caídas y navegar en el rango más amplio posible de escenarios bursátiles. La cartera, UCITS con liquidez diaria, persigue un objetivo de outperformance anual de 500 puntos básicos y utiliza como instrumentos opciones listadas (nunca OTC) sobre índices de renta variable y de volatilidad (S&P 500, Russell 2000, Nasdaq 100, VXX y VIX), con posiciones cortas y largas, con una esperada correlación con acciones y bonos de 0,3 o menor.
De hecho, tiene un perfil de riesgo similar al de la renta fija, pero sin exposición a crédito ni a duración. “El objetivo es ganar dinero sin importar las condiciones del mercado. No tratamos de averiguar la dirección del mercado ni de la volatilidad”, explica Tournant, que añade la importancia de la gestión del riesgo: “Somos, primero, gestores de riesgo, y luego, de retornos”.
Una alta volatilidad: el mejor entorno
Según explica el gestor, el mejor escenario para esta cartera es uno de alta volatilidad, algo compatible con el momento actual, aunque la idea es que funcione en entornos de todo tipo y tenga baja correlación con otros activos en entornos de varios meses, aunque las distorsiones del mercado a corto plazo pueden causar correlaciones con renta variable.
El mayor riesgo está relacionado con los movimientos del mercado y la volatilidad, y es un escenario de baja volatilidad y movimientos muy rápidos del mercado, tanto alcistas como bajistas. “Lo que importa para la estrategia es la relación entre el camino del mercado y la volatilidad”, dice Tournant. Pero ellos huyen de hacer predicciones sobre su evolución: “No tratamos de adivinar la dirección del mercado y ni de la volatilidad; ni jugamos el ciclo en absoluto”, indica.
De hecho, en opinión de Tournant, es muy difícil hacer predicciones en este sentido: “Hemos vivido unos años con niveles de volatilidad muy bajos y no sé cómo será de aquí en adelante. Lo normal es ver altos niveles de volatilidad en momentos en los que hay una desaceleración económica o una recesión, y es posible que, cuando eso suceda, la volatilidad aumente pero no hacemos predicciones ni tenemos opinión al respecto; la estrategia sigue el proceso de inversión”, explica.
Análisis estadístico
La estrategia basa ese proceso de inversión en el análisis estadístico (con un análisis histórico de los movimientos de precio de los índices de renta variable en un determinado entorno de volatilidad), pero no es un proceso 100% cuantitativo: sí lo es en dos tercios, pero para el resto el gestor realiza ajustes discrecionales.
Más allá, se construyen posiciones de tres tipos: range bound spreads, con posiciones cortas en volatilidad diseñadas para generar retornos en condiciones normales de mercado; spreads direccionales, con posiciones largas y cortas en volatilidad para generar retornos cuando los índices de renta variable suben o caen más de lo normal en un periodo de varias semanas; y posiciones de cobertura, con propuestas largas en volatilidad, para proteger la cartera en el caso de un crash de mercado.
Alineación con los clientes
La estrategia tiene una estructura de comisiones de 0-30% (cero gestión, y 30% sobre rentabilidad, es decir, basada totalmente en el éxito logrado), excepto en algunas clases UCITS, donde hay distintas opciones. “Está todo enfocado a la rentabilidad que logremos, y si no podemos generar alfa, no ganaremos. Es un mensaje muy poderoso, y alineado con los clientes, en un entorno de debate sobre las estructuras de comisiones”, explica Tournant.
