Gregory Johnsen (MFS IM): “La valoración de la renta variable de mercados emergentes es atractiva en comparación con la de EE.UU. y sus fundamentales han mejorado considerablemente”
| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios
La asignación en mercados emergentes en las carteras globales de renta variable se está siendo cada vez más estratégica. El índice MSCI All Country World ha incrementado a entre un 10% y un 12% su ponderación en mercados emergentes. Es por ello que las carteras de renta variable global deberían considerar tener una asignación en mercados emergentes.
Desde la crisis financiera global, ha habido una creciente brecha entre los ratios precio-beneficio de Shiller en el mercado de renta variable estadounidense y los ratios precio-beneficio de Shiller en la renta variable emergente. Mientras el ratio Shiller P/E en Estados Unidos se sitúa alrededor de las 32,5 veces, el ratio Shiller P/E en renta variable de mercados emergente se encuentra cerca de las 11 veces. Esta brecha en valoración podría ser explicada por un periodo de ganancias superiores en las empresas de Estados Unidos y un periodo de ganancias inferiores por parte de las empresas de los mercados emergentes.
Mientras que los ratios P/E normales proporcionan información sobre la valoración de una empresa midiendo el precio actual de la acción en relación con sus beneficios por acción, considerando los beneficios del año anterior o los beneficios proyectados para el siguiente año, el ratio P/E ajustado cíclicamente o Shiller P/E esta definido como el precio actual de la acción entre la media de los beneficios en los últimos 10 años ajustados por la inflación.
Por otro lado, la rentabilidad de los flujos de caja libre y otros indicadores de calidad en los fundamentales han mejorado de forma considerable en la renta variable de los mercados emergentes con relación a las mismas métricas en los mercados desarrollados.
“Examinando diferentes periodos de tiempo en los últimos 20 años, podemos ver que los fundamentales de los mercados emergentes han mejorado. La rentabilidad sobre activos y la rentabilidad sobre el capital invertido, particularmente cuando son comparados con los datos de los años 2000, 2015 y más recientemente de 2018. La clase de activo tiene unos niveles cada vez más atractivos en sus fundamentales a unos niveles de valoración considerablemente buenos. En este punto, los inversores están obteniendo una buena rentabilidad por dividendo y la rentabilidad de los flujos de caja libre es algo más atractiva desde una perspectiva de valoración”, explicó Gregory Johnsen, gestor de carteras institucionales en MFS Investment Management.
En las últimas dos décadas, la inversión en infraestructura y bienes de equipo en los mercados emergentes con relación a sus ventas, el ratio CAPEX/ventas excluyendo el sector financiero, ha sido mayor en la renta variable emergente que la media de los países desarrollados, situada entre un 5% y un 8%. Sin embargo, en los dos últimos años, los ratios CAPEX/ventas en mercados emergentes han comenzado ha disminuir, este hecho puede ser explicado por una tendencia al alza en el margen neto de beneficio. “Una vez que la inversión en CAPEX ha sido hecha, entonces los costes de ventas comienzan a disminuir, permitiendo unos mayores márgenes de beneficio, considerando que el resto de las condiciones se mantienen. Este es el tipo de tendencia que está ocurriendo, de forma general, en el índice de mercados emergentes. Desde esa perspectiva, la clase de activo muestra unas métricas decentes”, añadió.
Las expectativas a largo plazo del mercado de capitales
Según MFS IM, el rendimiento anualizado esperado a 10 años en los mercados emergentes se sitúa en un punto cercano a 9,2%, este dato se compara con a penas un 4,8% en la renta variable global, mostrando una de las mayores perspectivas en materia de rendimientos entre las distintas clases de activos. Estas mayores rentabilidades se ven respaldadas por un estimado en el crecimiento de las ventas reales del 3,4%, basado en el tema de inversión de que el poder de gasto del consumidor está creciendo en los mercados emergentes y atrae el potencial para el crecimiento en las ventas.
“Existe una discusión en el mercado acerca de si los márgenes de beneficio en el mercado estadounidense de renta variable o en el global han tocado máximos. Puede que haya una posibilidad de que se de una reversión a la media en estos mercados y que estas clases de activos incurran en resultados negativos. Distintos grupos de consultoría que también realizan sus propias asunciones sobre el mercado de capitales también ven un resultado similar en la renta variable emergente, donde esta clase de activos suele mostrar unos rendimientos más altos, pero obviamente con mayor riesgo que el resto de las clases de activos”, dijo Johnsen.
Los fundamentales de los mercados emergentes
Las finanzas de los gobiernos de los mercados emergentes permanecen relativamente sólidas a pesar de la debilidad fiscal de algunos países. Históricamente, el nivel de soberana como porcentaje del PIB ha sido en la mayoría de los países emergentes menor que en los mercados desarrollados, operando en el rango del 40% al 50% frente al rango superior al 100% en el que operan los mercados desarrollados.
Otro modo de ver la mejora en los fundamentales en los mercados emergentes es analizar la tasa de interés real y el saldo de la cuenta corriente de los “cinco frágiles”. El término los cinco frágiles se refiere a los cinco países que más se vieron afectados durante el episodio del “taper tantrum” en 2013: Brasil, Indonesia, India, Turquía y Sudáfrica. Países que produjeron unos datos económicos débiles y cuyas divisas se vieron afectadas ante los temores de subidas de tipos en Estados Unidos.
“La Reserva Federal comenzó a hablar sobre subir los tipos de interés en Estados Unidos durante el segundo trimestre de 2013, cuando los países con mayores déficit en sus cuentas corrientes se vieron señalados como potencialmente susceptibles frente a una subida de tipos de interés en Estados Unidos. Hoy en día, estos países tienen unos menores déficits por cuenta corriente y ofrecen unas tasas de interés reales más elevadas, están en mejor forma en términos de estas métricas de lo que estaban en 2013”, añadió.
