Foto cedidaGonçalo Cascais, director de marketing en inbestMe. Gonçalo Cascais se incorpora al roboadvisor inbestMe como nuevo director de marketing
inbestMe ha nombrado nuevo director de marketing a Gonçalo Cascais. Licenciado en administración y dirección de empresas con una especialización en marketing internacional por el Instituto Superior de Economía y Gestión (ISEG) de Lisboa, inició su trayectoria profesional en Novo Banco de Lisboa.
Más adelante, en 2011, entró en el ámbito fintech en Londres, donde lideró múltiples proyectos en multinacionales de online trading como Forex y CFDs y de opciones binarias como London Capital Group y ETX Capital; así como proyectos de financiación en Nucleus Commercial Finance. En España, ha liderado el equipo de marketing de la multinacional Creamfinance.
InbestMe empezó su actividad en marzo de 2017 como agencia de valores supervisada por la CNMV, gestionando carteras de inversión con la tecnología roboadvisor. Sus carteras diversificadas están compuestas exclusivamente por fondos de inversión indexados cotizados (ETFs) y fondos de inversión indexados, que muestran un comportamiento en su rentabilidad muy atractivo.
En 2018, revolucionó el mercado financiero español al convertirse en el primer roboadvisor en ofrecer un servicio de gestor financiero personal (inbestMe Plus) y lanzar las primeras carteras automatizadas temáticas con alta exposición a la ISR e inversión en valor (inbestMe Advanced Value), ambas enmarcadas en el plan inbestMe Advanced, único en esas características en el mercado nacional de los roboadvisors.
. Beltrán de la Lastra (Bestinver): "No estoy seguro de que la gestión de la liquidez se tome tan en serio como se debería"
Los recientes problemas de liquidez de uno de los fondos de H20, filial de Natixis IM, unido al caso Woodford han puesto de relevancia la importancia clave de la gestión del riesgo de liquidez en los fondos de inversión. «Me gustaría que todos nuestros competidores se tomaran la gestión del riesgo de liquidez como un tema serio», ha afirmado Beltrán de la Lastra, director de inversiones de Bestinver, al tiempo que admite no estar seguro de que se le preste «toda la atención que se debería».
De hecho, la gestión de la liquidez y la inflación son, a su juicio, los principales riesgos en la gestión de activos a medio y largo plazo, respectivamente. «Hay riesgos muy serios que no invitan a titulares, pero que son los que te pueden llevar por delante», afirma.
Para ilustrar de forma básica la forma en que un gestor debe evaluar el riesgo de liquidez al que tiene sometida su cartera, De la Lastra utiliza un eje X, en el estaría el porcentaje de exposición a una compañía en la cartera, y un eje Y, en el que estaría el porcentaje del capital de la compañía que se posee. «Si te sitúas en la parte superior izquierda, con elevados porcentajes en ambos ejes, eres un esclavo y, en el caso de sufrir reembolsos, te ves obligado a deshacer la posición perdiendo la capacidad de negociar su precio. Es como conducir a 200 km/hora al borde un precipicio. Puede que no pase nada, pero el riesgo latente es enorme», argumenta.
Desde el punto de vista del regulador, opina que «cada vez se está prestando más atención a este tema y habrá mayor monitorización de este riesgo». Sin embargo, sobre la gestión del riesgo de liquidez en la industria española, De la Lastra admite no estar seguro de que «la cultura de la gestión del riesgo de liquidez haya madurado lo suficiente en España. Aún hay una cultura de que si el negocio es bueno alguien me lo comprará», destaca.
¿Cuál es el impacto en renta variable del mínimo histórico del Bund?
Uno de los hitos clave en los mercados de renta fija durante el último trimestre es el hundimiento de la rentabilidad del bund (bono a 10 años de Alemania) hasta registrar recientemente un mínimo histórico en el -0,4%. Al margen del escaso atractivo para los inversores en renta fija, este hecho también tiene implicaciones para la renta variable y, en concreto, para los inversores en valor. «El impacto en la renta variable es brutal», afirmaba De la Lastra.
La explicación está en que los inversores en renta fija ven las compañías con flujos de caja estables y que reparten dividendo como la siguiente clase de activo en la que poder invertir, una vez descartada la renta fija. «Estas compañías están caras y tenemos dos opciones: pagar múltiplos altos por ellas o invertir en compañías baratas, pero de mala calidad», añade De la Lastra.
En su opinión, «una buena compañía no tiene por qué ser necesariamente una buena inversión» y nos encontramos en un momento clave para distinguir entre especular e invertir a largo plazo. La primera opción nos podría llevar a ganar dinero en el corto plazo porque nadie sabe hasta dónde puede seguir cayendo el Bund, pero, según De la Lastra, «estas compañias premium no son una buena inversión a largo plazo porque están caras». «Si queremos invertir a largo plazo ninguna de los dos extremos nos sirve y tendremos que quedarnos en el medio, en compañías buenas a precios razonables», explica.
Esta rotación es la que viene haciendo Bestinver en los últimos meses y que le ha llevado a desinvertir o reducir su posición en valores como Novartis y aumentando su exposición al sector financiero, en bancos como BNP Paribas o Standard Chartered. Respecto al proceso de reestructuracion de Deutsche Bank, ve positivo que el regulador no haya exigido al banco una ampliación de capital para financiarlo. «Es un detalle significativo y la antesala de un BCE dispuesto a comprar deuda bancaria», confirma De la Lastra.
Cuando a la renta variable llegan «inversores no naturales»
La nula rentabilidad de la gran mayoría de la renta fija ha provocado la llegada de inversores «no naturales» a la renta variable. De la Lastra reconoce que este hecho le da «pánico» y advierte de sus efectos negativos cuando se producen correcciones en el mercado. «Ese inversor no natural, sometido a un poco de volatilidad, sale de la renta variable y genera unas dinámicas de mercado negativas. La mayor pérdida, sin embargo, es que esos inversores no se vuelven a acercar a la renta variable en su vida», sentencia este experto.
En este sentido, desde Bestinver señalan que su mayor ventaja competitiva es precisamente la calidad de su capital, no en términos de volumen sino por su vocación de largo plazo. «Le hemos dicho que no invierta con nosotros a cualquier inversor que quisiera resultados en períodos de 6 a 12 meses. Se lo desaconsejamos totalmente», puntualiza Gustavo Trillo, director comercial de Bestinver.
Arturo Herrera, foto de la presidencia de México. Arturo Herrera se convierte en el nuevo secretario de Hacienda de México
Arturo Herrera, hasta el martes viceministro de Hacienda de México, sustituyó a Carlos Urzúa, quien dimitió por desacuerdos con la política económica del gobierno de presidente Juan Manuel López Obrador.
En su primera rueda de prensa en el Palacio Nacional, Herrera detalló sus prioridades: “El primer objetivo es garantizar la estabilidad macroeconómica del país y el segundo es un compromiso de tener un manejo responsable de las finanzas públicas y esto está resumido en una cifra que es el ancla de las finanzas públicas: tener un superávit primario de 1 por ciento del PIB en 2019, estamos seguros que lo vamos a conseguir, las finanzas públicas están en línea con ello”, afirmó.
Buen recibimiento por parte del sector privado
El nombramiento de Herrera fue bien recibido por las cámaras empresariales mexicanos y por los actores privados del mercado, según el diario El Financiero.
Para Carlos Serrano, economista en jefe de BBVA, la designación casi inmediata del nuevo secretario es positiva. “El nombramiento de Herrera es lo mejor posible. Sería afortunado que aquellos obstáculos que señaló Urzúa en su carta sean eliminados, de tal suerte que pueda tener una buena gestión”.
Alberto Gómez, director corporativo de Desarrollo Institucional, Estudios Económicos y Comunicación de Citibanamex, coincidió en que Herrera inspira confianza y entiende al mercado.
“Sin duda, es un gran nombramiento. Inspira confianza y entiende al mercado. Arturo Herrera cuenta con amplia experiencia. Su desempeño como secretario de Finanzas del Distrito Federal y recientemente como subsecretario de Hacienda fue destacado. Conoce los problemas hacendarios y ha mostrado voluntad permanente para solucionarlos. Es un buen comunicador y siempre ha estado atento a las inquietudes de los inversionistas y participantes en los mercados financieros”, señaló Gómez.
Desconfianza hacia el nuevo gobierno de México
Pero según Monex Europa, la salida de Urzúa ha aumentado la desconfianza de los inversores: “El peso mexicano se desplomó más de un 2% frente al dólar y el euro tras la renuncia del ministro de finanzas Carlos Urzúa en la tarde de ayer. La dimisión del líder de Hacienda con una carta publicada en twitter pone de relieve la fragilidad de las instituciones mexicanas bajo la administración de AMLO y suprime la confianza de los inversores sobre la estabilidad de la economía mexicana”.
El peso había recuperado más de 4 puntos porcentuales frente al euro en el último mes, tras la cancelación de las amenazas arancelarias de Donald Trump.
“Con estos eventos, los tenedores de peso para operaciones de acarreo cierran sus posiciones, por temor a que la volatilidad del peso no compense el atractivo diferencial de rendimientos que ofrece la moneda frente a otras divisas de financiación como el euro y el dólar. La bolsa mexicana se desploma más de un 2% con la noticia, mientras que los títulos de importantes compañías españolas con exposición a los mercados mexicanos como BBVA, Santander y Telefónica se ponen frente a la línea de fuego”, analiza Monex Europa.
. Antonio Román, director financiero de Santander UK, se incorporará como director de Banca Comercial en Santander España
Antonio Román, director financiero de Santander UK, deja a partir del 16 de septiembre su cargo actual para incorporarse a Santander España como director de Banca Comercial, una función de nueva creación que tendrá como objetivo impulsar el negocio y los planes de ejecución comercial en una red única, una vez culminada la integración con Popular.
Román dependerá directamente del consejero delegado de Santander España, Rami Aboukhair. El director de Banca Universal, Alberto Delgado, el director de Banca de Empresas, Manuel Iturbe, y la directora de Banca Privada, Adela Martín, pasan a depender de Antonio Román, a quien también reportarán las 13 direcciones territoriales.
Rami Aboukhair señaló: “Estoy encantado de dar la bienvenida a Antonio Román, a quien conozco bien y con quien he trabajado ya tanto en España como en Reino Unido. Román vuelve a España, tras seis años en Reino Unido, para iniciar una etapa apasionante tras la integración de Popular. Contamos con él para consolidar nuestro liderazgo aprovechando las fortalezas que nos definen y las oportunidades que el entorno nos ofrece. Se abre ante nosotros una oportunidad única para seguir creciendo y construyendo el banco que queremos ser; un banco responsable, centrado en objetivos estratégicos con foco en las empresas y las pymes, en mejorar la experiencia del cliente y en seguir dando razones para que nos recomienden”.
Antonio Román cuenta con una experiencia de más de treinta años en el sector financiero, con distintos puestos de responsabilidad en banca comercial y su paso por distintas entidades en España. Román tiene también una larga trayectoria en el grupo Santander, donde se incorporó a Banesto en junio de 2011 y fue director financiero hasta su marcha a Santander UK.
Duke Dayal, actual director financiero de Santander USA y CEO de Santander Bank, sustituirá a Román como director financiero en Santander UK a partir del 16 de septiembre, reportando a Nathan Bostock, CEO de Santander UK.
Duke Dayal cuenta con una extensa experiencia distintos ámbitos del sector financiero. Antes de ser director financiero de Santander en Estados Unidos, Dayal trabajó para BNP Paribas, JP Morgan Chase y Citi.
Foto: WMrocha / PxHere CC0. iM Global Partner ficha a Nimo Rijhwani como director de Ventas para el Oeste de EE.UU.
iM Global Partner, una plataforma de inversión y desarrollo centrada en la adquisición de inversiones estratégicas en las mejores empresas de inversión tradicionales y alternativas en los EE. UU., Europa y Asia, nombró a Nimo Rijhwani como director de Ventas para el Oeste.
Rijhwani se unirió al equipo dirigido por Jeffrey Seeley, director Ejecutivo Adjunto y jefe de Distribución de EE. UU. para iM Global Partner, el pasado 24 de junio.
Él cubrirá California, Arizona, Nevada, Oregon y Washington. De acuerdo con la firma, «con casi 20 años de experiencia en la industria de gestión de activos, Rijhwani ha cultivado relaciones con muchos equipos de asesores financieros en la región occidental de los Estados Unidos. IM Global Partner se complace en dar la bienvenida a Nimo». Seeley añadió: «Es un excelente candidato para nuestra firma, ya que continuamos ganando impulso en los EE. UU. con nuevos socios, nuevos productos y un compromiso para acelerar nuestras inversiones y red de distribución en EE. UU.».
Antes de unirse a iM Global Partner, Rijhwani trabajó para JP Morgan Asset Management, The Hartford Mutual Funds, James Alpha Management y Aquila Group of Funds.
Los cinco socios de iMGP en los EE. UU. abarcan múltiples clases de activos y estrategias de inversión, que incluyen:
Crecimiento fundamental, renta variable estadounidense y mundial a largo plazo – Polen Capital
Valor fundamental, renta fija a largo plazo – Dolan McEniry Capital
Renta variable a largo plazo, corto y largo plazo, estadounidense y global – Sirios Capital
Alternativas líquidas y futuros gestionados – Dynamic Beta Investments
Valor fundamental, acciones estadounidenses a largo plazo – Scharf Investments
«Continuamos invirtiendo significativamente en la construcción de nuestra plataforma en los EE. UU., habiendo agregado cinco socios y dos productos hasta ahora, con un plan para continuar desarrollando nuestro personal de los EE. UU. en los próximos años», agregó Seeley. «Buscamos firmas de inversión boutique únicas e independientes que puedan beneficiarse de una plataforma de distribución sólida y una asociación estratégica que pueda proporcionar servicios de sub-asesoría y distribución de múltiples activos, múltiples canales».
. El Banco Central de Chile promueve una iniciativa para incorporar el peso a sistema de pago internacional gestionado por CLS Bank
De acuerdo a su mandato de velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos, el Banco Central de Chile está promoviendo la incorporación del peso chileno al sistema de pagos internacional conocido como Continuous Linked Settlement (CLS), gestionado por CLS Bank.
En la actualidad, CLS liquida operaciones en 18 de las divisas más importantes del mercado cambiario a nivel global. CLS permite mitigar o eliminar los riesgos de liquidación que tradicionalmente se presentan en transacciones transfronterizas bancarias.
Este riesgo de liquidación o “de principal”, se produce cuando la contraparte que entrega una divisa (parte vendedora) no recibe al mismo tiempo la contraprestación en la otra divisa acordada. Este lapso de tiempo o delay se produce tradicionalmente a través de operaciones efectuadas a través de bancos corresponsales. CLS se interpone entre las contrapartes estableciendo un proceso llamado Pago contra Pago (o delivery versus payment). Este sistema permite que la divisa de la parte vendedora no sea liberada hasta que no se reciba confirmación de recepción de la contraprestación desde la contraparte correspondiente. CLS Bank es una institución financiera, supervisada y regulada por la Reserva Federal de Nueva York.
Su sistema ha funcionado sin interrupciones desde 2002, incluso durante la crisis financiera de 2008, período durante el cual registró un aumento de transacciones confirmando su capacidad como sistema de contención de riesgos. El BCCh está evaluando reconocer este sistema, de acuerdo al marco legal para sistemas de pago contenido en su Ley Orgánica Constitucional, el cual fue modernizado en 2016 para aumentar su convergencia con estándares internacionales. Este reconocimiento permitiría garantizar la finalidad e irrevocabilidad de los pagos canalizados a través de este sistema.
En este contexto, y como primer paso para materializar esta iniciativa, desde inicios de este año se está programando una agenda de trabajo con representantes de CLS Bank. El primer hito de esta agenda corresponderá a una visita a Chile de los principales representantes de esta institución financiera programada para la semana del 8 al 12 de julio. Durante esta semana los representantes de CLS Bank se reunirán con las principales autoridades del sistema financiero en Chile y participantes del sector privado, incluyendo a la industria bancaria, administradoras de fondos de pensiones e infraestructuras para los mercados financieros.
Esta iniciativa forma parte del marco de la agenda regulatoria del BCCh que promueve la adopción de estándares internacionales aplicables a las infraestructuras del mercado financiero en Chile. Esta agenda se puso en marcha en 2015 con la evaluación y requerimiento explícito de los principios internacionales aplicables en la materia para Sistemas de Pagos y la implementación de nueva normativa con la finalidad de resguardar su continuidad operacional. Un paso importante será la publicación en los próximos días del marco regulatorio que permitirá el funcionamiento del nuevo Sistema Integrado de Información de Derivados (“SIID”), que constituirá el primer Repositorio de Transacciones existente en Chile.
En esta misma línea se inscribe la modernización del marco de regulación cambiaria, comprometida en el Plan Estratégico 2018-2022 del BCCh. Esta incluye evaluar flexibilizaciones que puedan promover o facilitar la internacionalización del peso chileno, facilitando su convertibilidad. En suma, desde la perspectiva del BCCh subyacen dos objetivos fundamentales en la incorporación del peso chileno al Sistema CLS: i) potenciar y contribuir con la agenda de internacionalización del peso chileno, a través de iniciativas tanto del Ministerio de Hacienda como del BCCh y ii) fortalecer la estabilidad financiera, contribuyendo a aumentar el acceso a fuentes de liquidez del sistema financiero en Chile, incluso frente a situaciones de volatilidad o stress financiero.
Foto cedidaChristophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.. Edmond de Rothschild adquiere el 34% de ERAAM para reforzar la gestión cuantitativa
Edmond de Rothschild ha anunciado la adquisición del 34% de ERAAM con el objetivo de mejorar sus soluciones basadas en técnicas cuantitativas de gestión. Esta compañía cuenta con un equipo de investigación y gestión de unas 10 personas, y está especializada en la búsqueda de rentabilidad a través de la gestión factor investing mediante un enfoque propio, disciplinado y transparente.
Según ha explicado la gestora, esta asociación permitirá a Edmond de Rothschild lanzar nuevas estrategias que garanticen a nuestros clientes el acceso a un universo de oportunidades de inversión diversas, temáticas y de alta calidad. A su vez, ERAAM se beneficiará de la fuerza comercial y de la marca del Grupo Edmond de Rothschild para la comercialización de sus fondos y la aceleración de su crecimiento. Además de mejorar la gestión y el aspecto comercial de sus empresas, ambas trabajarán juntas para elaborar un programa común de I+D.
«Hoy en día, la capacidad de comprender y gestionar datos conlleva una ventaja competitiva real y creemos firmemente en las sinergias entre la gestión basada en la convicción y la gestión cuantitativa. Esta asociación reforzará nuestra oferta a corto plazo y, a medio plazo, permitirá a todos nuestros gestores completar sus propios análisis con las herramientas y los procesos desarrollados por ERAAM», explica Christophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.
Por su parte, Cyril Julliard, presidente y fundador de ERAAM, ha destacado que “como en muchos sectores, el aumento de las capacidades de procesamiento de datos y cálculo está provocando una revolución en el mundo de la gestión de activos. El sesgo típico de los inversores, la aversión al riesgo, las limitaciones de apalancamiento y su comportamiento denominado de “ovejas” (sheep-like), que han dado lugar a un alfa bien conocido por los gestores de activos tradicionales, pueden ahora explotarse a nivel industrial, es decir, de forma más fiable y barata. Nuestra asociación con Edmond de Rothschild acelerará nuestra inversión en investigación y nos permitirá desarrollar nuevos productos de inversión en el área de factor investing para satisfacer el deseo de diversificación de nuestros inversores».
Pixabay CC0 Public Domain. Amundi lanza un nuevo ETF de renta variable libre de combustibles fósiles con exposición a los mercados emergentes asiáticos
Desde su puesta en marcha a mediados de 2018 se han registrado en la Bolsa de Santiago colocaciones de bonos verdes y sociales por un total de 560,1 millones de dólares. Sólo en 2019, cinco empresas han elegido este segmento para financiar proyectos de impacto positivo a nivel medioambiental o en un determinado grupo de la población, sumando un monto de 366 millones de dólares.
“Hay un creciente interés de las empresas por este mercado, en un contexto en que los inversionistas evalúan a las empresas por factores que van más allá de sus rendimientos o resultados, y ven que la visión de sostenibilidad en la gestión diaria de las compañías agrega valor y permite proyectar los negocios en el largo plazo”, destacó el gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez.
Este año, las colocaciones corresponden a las empresas: Esval, por 64,3 millones de dólares; Aguas Andinas, por 91,2 millones de dólares; Hortifrut, por 41,7 millones de dólares;Caja Los Héroes, por 61,4 millones de dólares; y CMPC por un monto de 107,3 millones de dólares. En 2018, las operaciones correspondieron a Aguas Andinas, Caja Los Héroes y BancoEstado.
El segmento de bonos verdes y sociales partió en 2018 como una nueva plataforma inédita en América Latina e innovadora en Chile, para la inversión y el financiamiento de proyectos sustentables, usando estándares internacionales de los Green Bond Principles definidos por el Climate Bonds Initiative.
La presentación de este mercado es parte de la estrategia de sostenibilidad de la Bolsa de Santiago, que busca promover las mejores prácticas a nivel internacional, a través de diversas iniciativas y proyectos que aporten al desarrollo de un mercado más sostenible a futuro.
Otros ejemplos de esto son la puesta en los índices Dow Jones Sustainability Chile y el Dow Jones Sustainability MILA Pacific Alliance; el lanzamiento de una serie de recomendaciones para nuestros emisores y la Guía de Inversión Responsable, iniciativa lanzada junto a EY, que tiene como objetivo ser una herramienta que permita apoyar las decisiones de inversiones.
Pixabay CC0 Public Domain. Resiliencia, diversificación y gestión activa: tres elementos imprescindibles para el segundo semestre del año
Pasado ya la mitad del año y tras el mayor tono dovish de los bancos centrales, las principales casas de inversión revisan su visión sobre los escenarios centrales que manejan y ajustan la asignación de activos de sus carteras. En general los gestores se están volviendo más defensivos, selecctivos con los nombres que introducen en las carteras y se están centrando más en ideas de alta convicción, todo ello con el objetivo de capturar la mayor rentabilidad posible sin asumir más riesgo del que permite el perfil de sus inversores.
Desde Nordea AM señalan que para este semestre del año se centrarán en buscar una mayor resiliencia en sus carteras para evitar que los diferentes eventos geopolíticos y económicos, así como evitar que las decisiones de los bancos centrales no lastren sus posiciones. “Dada la probabilidad de que se intensifique la guerra comercial entre Estados Unidos y China, sugerimos preparar las carteras para entornos adversos, optando por una combinación de productos que permitan reducir el riesgo o diversificarlo, mediante, por ejemplo, estrategias long-short de renta variable”, afirma Sébastien Galy, responsable sénior de estrategia macroeconómica de Nordea AM.
En su opinión, el impacto de este conflicto comercial podría podría intensificarse el próximo año “lo que afectaría a los valores basados en el crecimiento, como Apple, así como a los bienes de consumo, como Nike y ciertos hoteles. Los valores de tecnología de la información podrían registrar turbulencias en un momento en el que las bolsas hayan descontado parcialmente un acuerdo”, añade.
Neil Dwane, estratega global de Allianz GI, considera que los mercados se han vuelto muy volátiles después del fuerte inicio de año. “La economía global se ve cada vez más fragmentada y nuestra perspectiva de mediados de año exige más inquietud sobre las tensiones comerciales y la política. Si bien no hay respuestas fáciles, sugerimos que los inversionistas se enfoquen en ESG, busquen ingresos e inviertan activamente”, argumenta.
De cara a la segunda mitad del año, la gestora considera que los inversores están atrapados en la guerra comercial entre Estados Unidos y China, unas tensiones que se están convirtiendo en una “guerra fría tecnológica” que, en opinión de Dwane, “amenaza con alterar las cadenas de suministro mundiales. “Ante la alta incertidumbre política, los inversores deberían considerar pivotar hacia inversiones que generen income, pero con los yields negativos en muchos de los bonos y en cash, el mayor riesgo sigue siendo no tomar riesgos”, explica Dwane quien defiende que, en este contexto, una aproximación activa a la hora de invertir permitirá tener cuidado con los altos precios de los activos y tomar posiciones contrarias al mercado cuando las valoraciones más atractivas lo permitan.
Para Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, directamente ha llegado el momento de adaptarse a un entorno de inversión diferente. Según apunta Paolini los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada: “En cualquier caso hay que tener en cuenta que la cartera 50% deuda pública y 50% renta variable de mercados desarrollados ha generado históricamente una rentabilidad real del 5% anual difícilmente obtendrá rentabilidad positiva por encima de la inflación los próximos cinco años. Para superarla los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada, con un peso mucho más importante de activos de mercados emergentes, oro, hedge funds y otros activos alternativos”.
Los bancos centrales
En común, las gestoras analizan y siguen muy de cerca las decisiones que toman los bancos centrales y lo que los presidentes de la Fed y del BCE dejen ver entre líneas en sus próximos discursos públicos. Por ejemplo, dos veces al año, BlackRock reúne a los responsables senior de la toma de decisiones de BlackRock en un encuentro de dos días en el que se debaten las perspectivas para los mercados y sus repercusiones para la inversión. En su última reunión, celebrada a mitades de junio en Londres, analizaron cuáles podrían ser los posibles catalizadores de un cambio de contexto macroeconómico y cómo preparar las carteras para un abanico más amplio de posibles escenarios.
En su documento de conclusiones, BlackRock reconoce que “las expectativas sobre posibles recortes de tipos por parte de la Fed en 2019 volvieron a aumentar y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó niveles mínimos (cerca del 2%), al tiempo que las tensiones geopolíticas se intensificaron. La Fed podría aprovechar su reunión para intentar rebajar las expectativas de los mercados con respecto a los recortes de tipos durante este año y el próximo”. La firma está sobreponderada en renta variable estadounidense, de mercados emergentes y del mercado asiática, a excepción de Japón, mientras que en renta fija solo ve posibilidades en Estados Unidos y permanece infraponderado en deuda pública europea y crédito europeo.
En este sentido, desde Western Asset, filial de Legg Mason, se pregunta si hemos entrado en una nueva etapa de flexibilización de la política monetaria. “El mercado ya está descontando varios recortes de tipos este año y el próximo por parte de la Fed. Existe un riesgo evidente de que la institución decepcione al mercado y no lleve a cabo todos los recortes que actualmente se descuentan. Si la Fed realiza menos recortes porque la situación económica resulta ser mejor de lo esperado, podríamos decir que nos encontraríamos en un escenario positivo. Sin embargo, si aplica menos recortes porque decide reaccionar de otra manera, ello aumentaría el riesgo de que se endurezcan las condiciones financieras. Nuestra perspectiva es que la Fed no desea endurecer las condiciones financieras y se mantendrá alerta a las expectativas del mercado. El objetivo principal de la Fed es preservar y apuntalar la recuperación”, explica John Bellows, gestor de Western Asset, filial de Legg Mason.
Foto cedidaFrederic Salomon. Frederic Salomon (Schelcher Prince): “El BCE no prevé aumentar los tipos hasta 2020, lo que valida la ralentización de la economía global”
La renta fija afronta numerosos desafíos en la actualidad, con el riesgo de que se recrudezca el conflicto comercial siempre acechando. En ese contexto, el apoyo de los bancos centrales es la clave para generar oportunidades en el mercado y reducir los temores de los inversores. Frederic Salomon, gestor del Schelcher Prince Obligation Moyen Terme, considera que el hecho de que el BCE no pretenda aumentar los tipos hasta la segunda mitad de 2020 “valida la ralentización de la economía global”.
En la primera de las dos partes en la que se divide su entrevista con Funds Society, Salomon considera que, gracias a las posturas asumidas por la Fed y el BCE, ha mejorado la perspectiva para el crédito. En ese sentido, celebra que los spreads continúen recuperándose, aunque se muestra preocupado por los bajos rendimientos que registran los créditos de menor calidad.
¿Sigue siendo desafiante el entorno para la renta fija?
El entorno para el mercado de renta fija sigue siendo desafiante. Pese a que los riesgos políticos han sido completamente contrarrestados por los bancos centrales, el de una guerra comercial total vuelve a estar sobre la mesa. Los operadores del mercado fueron testigos de la inexorable caída de los bonos gubernamentales. De este modo, el rendimiento del bono francés a 10 años cayó hasta el 0%, mientras que su homólogo alemán se mantiene en el -0,30%. La tendencia está extendida en la Eurozona, un fenómeno amplificado por el hecho de que las expectativas de inflación continúan a media asta.
En el caso del viejo continente, las revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento han acentuado este fenómeno de caída de tipos. Pese a que los activos de riesgo responden de forma positiva a este fenómeno, deberíamos tener en mente el caso de Japón, donde la normalización de la políticia monetaria hace más difícil operar que con una política de distensión.
Después del repunte de los primeros meses de 2019, ¿qué oportunidades pueden encontrar los inversores?
El apoyo constante de los banqueros centrales es el mejor combustible para los operadores del mercado. Considerando la reciente caída de los activos de riesgo el pasado mayo, los mercados de renta variable son en general atractivos en la actualidad. Por el otro lado, los bonos gubernamentales de la zona euro se encuentran a un nivel extremedamente alto, mientras que el crédito high yield y el de grado de inversión se han corregido hasta un nivel cercano a su media histórica.
¿Cuál es el impacto de la postura más suave de la Fed? ¿Esperan cambios en la política monetaria que podrían perjudicar a la renta fija?
Durante su conferencia del pasado 6 de junio, Mario Draghi dijo que la normalización de los tipos de interés en Europa no podría ocurrir antes de la segunda mitad de 2020, validando el principio de la marcada ralentización de la economía global.
En Estados Unidos, la Fed no ha precisado su doctrina desde la ruptura de los tipos de interés normalizados y los mercados de bonos parecen apostar por una caída más rápida de los tipos de los fondos para contrarrestar la ralentización. Ahora que la tasa de inflación se ha revertido entre el corto y el largo plazo, el mercado anticipa tres recortes de tipos clave este año, el primero, en julio, de alrededor de 50 puntos básicos.
La consecuencia es que los anuncios más prudentes del Banco Central parecen haber reafirmado a todo el mundo. Hasta el momento, los spreads de crédito casi se han recuperado del todo, acabando con la ampliación que sufrieron en mayo. El optimismo siguió estando acompañado por un aumento de la oferta del doble de su media semanal desde principios de año (31.000 millones de euros) que no pesó en los spreads secundarios (-3 puntos básicos semanales), dadas las entradas a fondos de crédito con grado de inversión (más de 1.600 millones de dólares en entradas a lo largo de la semana).
Hay que empezar a familiarizarse con términos como “dispersión de crédito” o “aversión al riesgo”, y la falta de liquidez del verano no ayudarará. Hemos visto un gran repunte crediticio en el universo del “crossover” recientemente, principalmente impulsado por las expectativas de quantitative easing en los bancos centrales. Sin embargo, nos preocupa que continúe el bajo rendimiento de los créditos de baja calidad.
¿Qué papel juega la duración en el mercado de renta fija en el actual contexto?
La duración es un factor importante a tener en cuenta. Las perspectivas para el mercado de crédito han mejorado gracias a la Fed y al BCE. Seguimos teniendo un gran riesgo por delante: el crecimiento es débil y se está ralentizando y los amortiguadores para el deterioro de los fundamentales de crédito son bastante finos. Una escalada del conflicto comercial es un riesgo real.
La flexibilización preventiva frente a una economía que se está desacelerando lentamente significa dos cosas para el crédito: la perspectiva de un ciclo más largo y una posibilidad más baja de una crisis. El lento pero suave caso base beneficia al carry de alta calidad, incluyendo el high yield BB de larga duración pero no el CCC, y los spreads de los CDS están ajustados.
