Foto cedidaPablo Torralba, nuevo director de la sucursal española de Edmond de Rothschild
. Pablo Torralba es nombrado director general de la sucursal española del grupo Edmond de Rothschild
Edmond de Rothschild ha nombrado a Pablo Torralba director general de la sucursal española del grupo, según ha anunciado en un comunicado.
Hasta ahora Pablo era director general adjunto. Se incorporó al grupo en 2001 como banquero senior y ha contribuido activamente al desarrollo del negocio en España. Este año, el dinamismo comercial se aceleró con la llegada de seis nuevos banqueros privados. La misión de Pablo será seguir desplegando las ambiciones del grupo en España.
Pablo comenzó su carrera profesional en 1998 en el departamento de administración de patrimonios de Morgan Stanley Dean Witter y se convirtió en gerente de equipo en 1999.
Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad CEU de Madrid, también es licenciado en Administración de Empresas por la Leeds Metropolitan University en el Reino Unido.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Leo Seta. Los inversores tienen una segunda oportunidad para evitar los riesgos de los préstamos apalancados
En diciembre del año pasado, el equipo de Schroders Securitized Credit, con Michelle Russell-Dowe como responsable, advirtió a los inversores que el mercado de préstamos apalancados enfrentaba una variedad de desafíos que podrían conspirar para drásticamente reprimir la liquidez y el rendimiento.
En la última semana del mes de junio, el precio de los préstamos apalancados de Estados Unidos comenzó a reflejar estos vientos en contra. El cuarto trimestre de 2018 demostró, de hecho, ser un trimestre difícil para una amplia variedad de activos de riesgo desde las perspectivas de rendimientos y precios.
Sin embargo, con una Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) muy acomodaticia, los mercados de crédito y de capital se han recuperado en gran medida en 2019, incluidos los préstamos apalancados. Dicho esto, las preocupaciones destacadas por el equipo de Schroders Securitized Credit no han desaparecido y muchas siguen siendo consideraciones importantes. En la opinión del equipo de la gestora, es posible que se vea una repetición del rendimiento del cuarto trimestre del pasado año.
Según indican desde el equipo de Schroders Securitized Credit, ha llegado una segunda oportunidad para reconsiderar sus posiciones a aquellos inversores que continuaron apoyando los préstamos apalancados y que no respondieron a estos riesgos en el pasado otoño. En los niveles actuales, los precios de los préstamos apalancados han vuelto a su punto máximo, habiendo revertido en gran medida las pérdidas experimentadas en 2018. Este tipo de segundas oportunidades no ocurre a menudo en los mercados.
Una carnicería por costumbre
“Se va a poner feo para las empresas si la economía se ralentiza y no pueden cargar con su deuda para después reestructurarla, a continuación, seguirá la carnicería habitual”
La cita anterior es la alarmante opinión del director ejecutivo de Bank of America, Brian Moynihan, y se alinea de alguna manera con las propias preocupaciones del equipo de Schroders Securitized Credit. En la opinión del equipo especializado de la gestora, existen cuatro desafíos principales para los préstamos apalancados. A continuación, una explicación:
1. ¿El aspecto de tasa flotante de los préstamos apalancados está alimentando la demanda?
El programa de relajamiento cuantitativo (QE) redujo la oferta de inversiones seguras y líquidas, deprimiendo los rendimientos y creando un entorno favorable al apalancamiento de las empresas. Este apalancamiento corporativo alcanzó máximos históricos y los inversores fueron impulsados a otros activos, lo que empujó a flujos de entrada sustanciales en los mercados crediticios.
Los préstamos apalancados fueron el beneficiario principal de los flujos hacia activos de riesgo de crédito y esos flujos aumentaron a medida que el mercado comenzó a apreciar el potencial de la Fed para aumentar las tasas de interés. Las expectativas eran que los préstamos apalancados, como los préstamos de tasa variable, ofrecerían una protección contra el aumento de las tasas de interés y seguirían ofreciendo una atractiva prima de riesgo crediticio.
Ahora, sin embargo, hay un cambio en la política monetaria que los inversores deben enfrentar. El próximo movimiento de la Reserva Federal es más probable que sea una reducción de las tasas a corto plazo que un incremento, y en el equipo de Schroders Securitized Credit creen que la demanda de los préstamos apalancados probablemente sea mucho menor, dado que estos productos y los fondos que invierten en ellos ya no deberían beneficiarse de las crecientes preocupaciones sobre las tasas.
Como se indicó anteriormente, los préstamos apalancados recibieron una demanda sustancial de los inversores con inquietudes sobre el aumento de las tasas de interés. La demanda adicional de préstamos apalancados proviene del mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO). Los inversores en títulos de CLO también exigen primas de riesgo más altas y esto reduce la demanda de préstamos apalancados de CLO o aumenta el margen de préstamo requerido para facilitar el arbitraje.
Además, una fuente fuerte de demanda tanto para préstamos apalancados como para títulos de CLO proviene de Asia. Los reguladores en Japón también están evaluando las concentraciones de estos productos en algunas de las mayores instituciones financieras. Como tal, es probable que la estructura de la demanda de préstamos apalancados se vea aún más desafiada.
2. Las condiciones del mercado
Los diferenciales de la deuda se han comprimido sustancialmente desde el cuarto trimestre de 2018. Presumiblemente, el principal catalizador es el alivio que ha experimentado el mercado ante una postura de la Fed que probablemente se mantendrá muy acomodaticia. Sin embargo, estamos de nuevo en un punto donde las valoraciones están cerca de su pico máximo, en un momento en que permanece una incertidumbre elevada.
Existe incertidumbre en torno al crecimiento mundial, las cuestiones geopolíticas, los aranceles y el comercio, solo por mencionar algunos de los temas. Se siente de nuevo, incluso en un contexto acomodaticio por parte del banco central estadounidense, que el término “precio a la perfección”, o las altas valoraciones que adquieren los activos financieros basándose en unas expectativas optimistas de los beneficios futuros, requiere una revisión. Si bien en en el equipo de Schroders Securitized Credit no son ajenos a una confluencia de riesgos a nivel global, si exigen ser compensados por esa incertidumbre adicional.
3. Los problemas de crédito
Los problemas de crédito para préstamos apalancados tampoco han cambiado en los últimos seis meses. En diciembre, el equipo de Schroders Securitized Credit señalaba que, dada la fuerte demanda, el mercado de préstamos apalancados se ha más que duplicado a más de 1,1 billones de dólares, desde 2011. En el proceso, se produjo un deterioro importante en la calidad de los préstamos, como lo indica el creciente porcentaje de préstamos con unas menores condiciones de exigencia para el prestatario y unas menores protecciones para el prestamista, conocidos bajo el término “covenant lite”. Esto representa una disminución en las protecciones tradicionales de los inversores. Además, la incidencia de los emisores dentro de la categoría “loan only”, o emisores en los que la deuda senior es el único tipo de deuda que mantienen en balance, es decir, sin ninguna protección de las deudas subordinadas, también ha crecido sustancialmente.
Con menos restricciones en los préstamos o un menor número de “loan covenants”, el apalancamiento de los préstamos ha aumentado. Además, el colchón promedio de deuda emitida por debajo del préstamo se ha reducido a lo largo de este ciclo. Esto significa que las pérdidas de préstamos, en caso de incumplimiento, probablemente, sean mayores, especialmente dada la prevalencia cada vez mayor de ofertas de préstamos, en relación con la experiencia pasada.
4. La estructura del mercado
Más del 50% de los préstamos apalancados pendientes pertenecen a posiciones en CLO, y otro 20% se mantiene en fondos mutuos de los Estados Unidos. Las participaciones en fondos mutuos estadounidenses son importantes, porque los préstamos apalancados generalmente se liquidan con una convención de 30 días. Este es un período de liquidación que no coincide con una inversión líquida diaria en un fondo mutuo en Estados Unidos.
Como tal, los fondos líquidos diarios tendrían que tener alguna fuente de liquidez, probablemente valores de liquidación más cortos, para satisfacer la necesidad de reembolsos diarios.
Recientemente, el equipo de Schroders Securitized Credit ha observado que algunos de estos fondos mutuos líquidos que poseen este tipo de valores, como títulos CLO o valores de deuda corporativa high yield, con un período de liquidación más reducido (2 días), están vendiendo este tipo de títulos sin previo aviso. De este modo, el equipo cree que esto indica que estos fondos están recibiendo órdenes de reembolso, y a su vez, reducen su liquidez.
Así, creen que esto tendrá un impacto tanto en los diferenciales de los títulos de CLO como en los diferenciales de los préstamos, lo que creará una actividad de precios negativa. A medida que este búfer de liquidez se erosiona, creemos que muchos de estos fondos se verán desafiados en su capacidad de generar efectivo para cumplir con su liquidez diaria.
Las caídas de precios de los préstamos apalancados se han producido en el período posterior a la crisis financiera mundial. El último período de disminución de los precios de los préstamos se produjo en 2016 y se centró en la crisis energética. La morosidad de los préstamos de las empresas de energía presionó los precios, con el resultado de una disminución significativa en su valor. Sin embargo, en esta ocasión, las caídas de los precios se han producido rápidamente y aún no están vinculadas a unas crecientes tasas de incumplimiento.
El caso de los valores titulizados
En el equipo de Schroders Securitized Credit creen que el crédito titulizado debe considerarse como un medio para diversificar la exposición al riesgo, lejos de los excesos inducidos por el programa de relajamiento cuantitativo que se han observado en muchas partes del mercado de crédito corporativo, tanto desde la perspectiva de la oferta como de la valoración.
También parece que hay un catalizador para comenzar la rotación ahora, a medida que la liquidez y los reembolsos de los programas de crédito comienzan. En la opinión de este equipo, los inversores no pueden darse el lujo de esperar a actuar cuando comience la próxima recesión.
Dentro del crédito titulizado hay muchos tipos diferentes de valores respaldados por activos. Es posible utilizar los datos de morosidad para centrarse en valores con los fundamentales más sólidos, o usarlos para limitar la exposición a subsectores menos deseables. Además, los títulos respaldados por activos también se benefician de la capacidad de ser selectivos tanto en el tipo de garantía como en el grado de protección estructural o exposición crediticia.
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James Bateman, director de inversiones multiactivo en Fidelity International / Foto cedida. James Bateman (Fidelity International): “Este no es el momento para ser codicioso”
Este no es un momento fácil para los inversores ni para estar invertido en los mercados. Después de una década en la que una simple estrategia que sobreponderase las acciones y subponderase el resto de las clases de activos era una buena idea, si se soportaban los repuntes en la volatilidad, el papel de un inversor en multiactivos se ha vuelto mucho más difícil. Las explicaciones, según apunta James Bateman, director de inversiones multiactivo en Fidelity International, son múltiples.
La primera razón serían las valoraciones. Casi todas las clases de activos están por encima de su valor intrínseco en mayor o menor grado. En los mercados no hay muchos activos que puedan considerarse atractivos en función de su valoración. En el medio a largo plazo, las valoraciones están comprimidas en muchas clases de activos y, por lo tanto, es probable que sus rendimientos sean silenciados o negativos. Además, ahora hay algunos factores técnicos y geopolíticos que también están impulsando las valoraciones del mercado en el corto plazo.
¿Es hora de disminuir el riesgo?
Este es uno de los mercados alcistas más largos de la historia. El equipo de multiactivos de Fidelity International se ha posicionado neutralmente o sobreponderando la renta variable desde abril de 2019. Comparando la situación actual del mercado con otros tres ciclos de mercado en el pasado, de 1963 a 1970, de 1996 a 2003, y de 2000 a 2009, la historia sugiere que podría ser mejor disminuir el riesgo en las carteras más temprano que tarde. “Es muy fácil eliminar todas las ganancias de varios años de inversión de capital en unas pocas semanas o meses. El market timing es importante y no ser codicioso también es importante en este momento del ciclo. Todos hemos experimentado unos rendimientos espectaculares con la renta variable en la última década. Tener la esperanza de obtener este tipo de rendimientos en los próximos diez años sin experimentar un revés importante es ingenuo”, comentó Bateman.
¿Dónde nos encontramos ahora?
El crecimiento mundial está disminuyendo, pero ha habido señales de una estabilización en el segundo semestre del año. En Estados Unidos, ha habido un reparto muy difícil entre algunos datos buenos y algunos datos muy malos. Las señales son mixtas y algunas de estas señales son dramáticamente negativas. En este entorno, el equipo multiactivo de Fidelity International prefiere no tener riesgos sobre la mesa.
No hay duda de que la economía en Estados Unidos se está desacelerando, la cuestión es por cuánto. En la última parte del ciclo, la economía estadounidense siempre ha estado impulsada por el gasto del consumidor y no tanto por el gasto en capital. Esta es siempre una parte muy peligrosa en el ciclo, porque la realidad es que el comportamiento del consumidor puede moverse muy rápido, más rápido que el gasto en capital, explica el experto.
“Estamos en la parte final del ciclo, en una expansión económica impulsada por el gasto del consumidor. Pero también tenemos los aranceles acechando, que son inflacionarios y que pueden causar un cambio efectivo en el comportamiento del consumidor. El impacto de los aranceles y de la creciente preocupación por los aranceles futuros puede causar una reducción en el consumo que finalmente se extienda sobre el ciclo económico de Estados Unidos. Entonces, el mercado laboral también se podría ver afectado, ya que el mercado laboral estadounidense carece de fricciones, desde el punto en el que se decide reducir la fuerza laboral hasta el punto en que esos trabajadores ya no están en nómina son solo dos semanas. Dado que no hay protección laboral, los recortes en el mercado laboral pueden ser implementados muy rápidamente y el ciclo económico puede terminar en una desaceleración muy rápidamente”, afirma Bateman.
Volviendo a los mercados financieros, esta explicación se relaciona con el punto de no ser codicioso en esta etapa del ciclo. “Todos hemos visto las pérdidas experimentadas por ellos mercados en 2018. Pero la realidad es que los principales índices han compensado o más que compensado las pérdidas de 2018 en el primer semestre de 2019. Por lo que repito, no es el momento de ser codiciosos. Si está expuesto a estos activos y perdió dinero en 2018 y ahora ha visto una recuperación por encima de su nivel de partida, ¿por qué debería un inversor esperar aún más? ¿Por qué debería mantener una postura sobreponderada en estos activos sabiendo que ya llevamos diez años en un mercado en auge? Claramente, en Fidelity International no lo haremos”, concluye Bateman.
Pixabay CC0 Public Domain. Mercados emergentes: solidez y oportunidades de inversión para el segundo semestre del año
Las gestoras afrontan el segundo semestre de 2019 con los ojos puestos en la evolución del crecimiento global, en el efecto de las tensiones geopolíticas en los mercados y en las decisiones que van tomando los bancos centrales. Esto ha hecho que los analistas hayan estado más pendientes de regiones como Europa, Norteamérica o Asia, pero ¿qué hay de los mercados emergentes? Según explican las principales casas de inversión, éstos también tiene un lugar que ocupar en las carteras.
Desde finales del tercer trimestre de 2018, el mundo en desarrollo ha experimentado muchos cambios positivos, como la relajación de las condiciones financieras y una menor preocupación por el proteccionismo comercial. En opinión de James Donald, gestor de renta variable emergente de Lazard Asset Management, la prima de crecimiento económico sobre los mercados desarrollados volverá a crecer a favor de los mercados emergentes este año. “ Como resultado, las acciones de los mercados emergentes superaron a las de EE.UU. durante un período de seis meses. De hecho, hasta mediados de abril, las acciones de los mercados emergentes subieron casi un 13% antes de ceder la mayor parte de sus ganancias a medida que se rompían las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos”, explica el gestor.
En este sentido, desde Legg Mason señalan que “el entorno de riesgo de los mercados emergentes ha seguido mejorando, ya que el rápido crecimiento en la clase media ha cambiado la estructura de varias economías clave”. En particular, la gestora destaca que esta tendencia ha sido más clara en países como Brasil, India México y Sudáfrica. “El crecimiento salarial agregado en términos nominales ha sido tibio en esos cuatro países durante los últimos cinco años. Y la mejora que se ha producido no ha beneficiado a todos los estratos económicos. Sudáfrica, por ejemplo, tiene una tasa de desempleo del 27%, una realidad con fuerte influencia en la ¡agitación política del país”, añaden desde Legg Mason.
Aunque Donald reconoce que los inversores de los mercados emergentes siguen afrontando varios riesgos, incluidas las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos, posibles sanciones adicionales a Rusia, y la volatilidad de la renta variable y la moneda brasileña debido al complicado proceso legislativo para la reforma de la seguridad social. “Las acciones de los mercados emergentes ofrecen atractivos rendimientos de flujo de caja libre del 5,5% frente al 4,7% de los mercados desarrollados y del 4,6% de Estados Unidos, y oportunidades de recoger dividendos: el rendimiento por dividendo del MSCI Emerging Markets Index es de aproximadamente el 2,7%, en comparación con el 1,8% del índice S&P 500”, sostiene el gestor de Lazard AM.
Respecto a la renta fija, Alejandro Arévalo, gestor de renta fija emergente de la gestora de fondos Jupiter AM, apunta a países como Turquía o Argentina pueden ofrecer resultados diferentes para el inversor, por lo que es clave invertir con un enfoque ágil que aúne análisis fundamentales, macroeconómicos y de valoración. En su opinión estos dos países y las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos son los que pueden malograr la recuperación de los mercados emergentes este año. “Dado lo mucho que puede cambiar el discurso de una semana a otra, apostamos por un enfoque prudente que ayude a nuestras carteras a sobrellevar las noticias sobre el comercio, en lugar de posicionarnos claramente en relación con el propio conflicto. Preferimos no correr el riesgo de acertar una semana y quedar fuera de juego la siguiente”, explica refiriéndose a la guerra comercial.
“Este año, la mejor estrategia será invertir en una cartera mixta que combine la seguridad de los bonos gubernamentales con activos de mayor riesgo como el crédito high yield y la deuda de mercados emergentes. Los bonos gubernamentales pueden aportar estabilidad a la cartera, al comportarse bien cuando los mercados de riesgo son vulnerables y proteger el resto de la cartera. Aunque los datos se están deteriorando, siguen siendo buenos, las tasas de impago siguen en niveles bajos y los diferenciales se han ampliado, por lo que el high yield y los mercados emergentes podrían contribuir decididamente a la rentabilidad”, afirma Jonathan Day, gestor de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon Investment Management.
Por último, desde Amundi señalan una tendencia que va ganando peso en estos mercados y que destaca más atención por parte de los inversores: los bonos verdes. Según el informe Amundi-IFC Emerging Market Green Bond 2018, este tipo de activo puede impulsar una inversión muy necesaria relacionada con el clima. “Los mercados emergentes son las regiones más expuestas a los riesgos del cambio climático, pero se enfrentan a un desafío sin precedentes para descarbonizar sus economías y mantener al mismo tiempo un desarrollo económico sostenible. Responder a los requisitos de financiación para construir nuevas infraestructuras compatibles con estos retos requiere capital tanto del sector público como del privado”, sostiene el documento en sus conclusiones.
Foto: William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM / Foto de cortesía. Juego de préstamos
En la popular serie de televisión “Juego de Tronos” (1), Tywin Lannister, uno de sus personajes, recita: “No puedes escapar de ellos, no puedes engañarles, no puedes persuadirlos con excusas. Si les debes dinero y no quieres desmoronarte, se lo devuelves”. El titular “Juego de préstamos”, elegido por William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM, puede resultar un reclamo algo barato para hablar de las perspectivas del mercado de renta fija, pero, a fin de cuentas, diecinueve millones de espectadores no pueden estar equivocados. En realidad, el titular “Juego de préstamos” es una descripción apta para una cuestión problemática para los inversores: el aumento de la deuda.
La expansión actual de la economía global alcanzó ahora su undécimo año, pero es una expansión aparentemente construida sobre la base una creciente deuda en los balances contables. En el pasado, en MFS IM han señalado una mayor preocupación por el incremento de los posibles excesos en el mercado de deuda que amenaza la expansión, y esto sigue siendo una preocupación en las perspectivas actuales de la gestora.
La financiación de la deuda suele ser abundante cuando la economía es fuerte. Algunos argumentan que es el momento del ciclo más probable para cometer errores, y cuando se cometen, suelen tener mayores consecuencias. Inevitablemente, los balances de la deuda pueden alcanzar su máximo nivel cuando las condiciones económicas empeoran. La inestabilidad y las caídas suelen a menudo sobrevenir.
En el recordatorio de este mes, se examinan las condiciones de financiación de la deuda y las condiciones del crédito a través de una lente especifica: China. Es un tema importante para los inversores de renta fija de hoy en día, no solo por el tamaño y la importancia de China en la economía global, sino también porque es un emisor de deuda grande y en crecimiento después de su reciente inclusión en el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond.
Recientemente, en la plataforma de inversión de MFS IM se escuchó un interesante comentario. Los miembros del equipo financiero de MFS IM compartieron sus opiniones sobre las condiciones del crédito y las perspectivas de inversión para China, promoviendo un gran diálogo. Obviamente, China es un gran país con una economía compleja, y hay muchos matices y desafíos para los analistas. Mientras que las perspectivas de MFS IM pueden estar sesgadas por factores que son únicos para una empresa o región o por el punto de vista particular de un analista, estas perspectivas son útiles para ayudarnos a construir una narrativa que debe ser considerada en la inversión.
En general, el tono del debate de las discusiones podría describirse como moderado, tal vez incluso pesimista. La economía en este año no ha sido tan fuerte como lo fue en 2018 y se encuentra ciertamente en una trayectoria en caída desde los picos recientes de 2017. El tono decaído persiste incluso con las recién implementadas políticas monetarias y fiscales. Esto no sorprende teniendo en cuenta los datos macroeconómicos más recientes que llegan desde China, ahora empeorados por el impacto de la retórica del conflicto comercial y de los aranceles. La incertidumbre aparece haberse arraigado, y esto representará un desafío para las iniciativas de inversión a futuro.
Cabe destacar que China parece estar enfrentando desafíos similares a los de otras grandes economías desarrolladas, como Estados Unidos y un número significativo de economías europeas. La demanda doméstica se está desacelerando y la economía parece estar respondiendo menos a los estímulos. El dinero está fluyendo hacia los mercados de renta variable y el crecimiento de los salarios está haciendo que la población anticipe próximas medidas de estímulo. Todas estas economías han tenido problemas para mantener un crecimiento económico estable con la ausencia de unas políticas fiscales y monetarias significativamente acomodaticias; en MFS IM saben que estas medidas de estímulo son limitadas.
Además, como sugiere el titular “Juego de préstamos”, la deuda en balance y las prácticas de inversión en crédito son claves para el crecimiento económico en China, tal y como se informa a menudo en la prensa. Sin embargo, al contrario de lo que sucede a sus pares globales, los inversores en China necesitan mirar más allá del gobierno central para encontrar respuestas a su problema potencial y examinar la deuda de los gobiernos locales (concretamente los vehículos de financiación de los gobiernos locales o LGFVs por sus siglas en inglés), el sector bancario en la sombra (los productos de gestión de patrimonio o WMPs) y el préstamo a la pequeña y mediana empresa. En cada uno de estos ejemplos, la deuda en balance ha crecido considerablemente en la última década, sirviendo de soporte tanto al crecimiento de la economía como a las aspiraciones tecnológicas y sociales.
El inversor no debe dejarse confundir, independientemente del nombre de estos instrumentos, la entidad emisora, o los propietarios subyacentes de estos cuasi-activos, todos ellos son deuda. Los WMPs, por ejemplo, están empaquetados como productos de inversión, son arriesgados debidos a los préstamos en su estructura, pero apreciados por su rendimiento. La deuda LGFV, por otro lado, es un estímulo fiscal emitido por una institución política, originada, suscrita y contabilizada de una manera que no es siempre consistente con la de sus pares globales.
En estas estructuras, la deuda de baja calidad es generalmente reagrupada, retrasando el reconocimiento y acumulando problemas en la calidad del crédito. En otras palabras, un préstamo continuado que no acumula pérdidas. El colateral de la deuda también se valora, pero a menudo a expensas del flujo efectivo suscrito. Sin embargo, los préstamos respaldados por un colateral requieren de un volumen adicional de colateral cuando la valoración cae, cumpliendo con la demanda de las “margin call”. Esto puede intensificar los ciclos de crédito, especialmente en una economía como China, que posiblemente no haya experimentado todavía una desaceleración o un verdadero deterioro del capital. Finalmente, los procedimientos estandarizados de bancarrota todavía se encuentran en las primeras etapas de desarrollo en China, lo que a menudo hace que la resolución final de la deuda problemática sea un desafío.
Para concluir, Adams reconoce que afirmar que el “invierno se acerca” le convertiría en una voz más para dar la alarma sobre la deuda en balance de China. El país indudablemente tiene muchas palancas disponibles dentro del ámbito de sus estructuras económicas y políticas para abordar estos temas. Los recientes intentos de controlar el sistema bancario en la sombra y aumentar la transparencia en el nivel de LGFV ejemplifican este punto. Sin embargo, en igualdad de condiciones, es probable que estos esfuerzos se traduzcan en un crecimiento económico más lento y más aún si las tensiones comerciales y arancelarias entre China y Estados Unidos siguen sin resolverse durante algún tiempo.
En cambio, el objetivo de Adams es atraer la atención sobre las crecientes complejidades de esta gran economía, así como sobre los elementos de su mercado de crédito y la cultura de inversión que difiere de sus pares globales. Los inversores extranjeros deben ser conscientes de los matices particulares del país para comprender los riesgos y las oportunidades que se pueden encontrar en la economía única de China -y los recursos que se necesitan para hacerlo.
Los gestores de inversión activos como MFS IM necesitan comprender las inversiones en su totalidad, estando plenamente conscientes de los riesgos que han sido descritos, mientras que al mismo tiempo se mantienen atentos a las oportunidades.
Además, los inversores deben comprender los riesgos inherentes a las grandes exposiciones pasivas de China, conforme sus acciones y bonos continúan ingresando en índices de referencia globales en un tamaño considerable. Este memorándum describe solo algunos de los análisis que realiza MFS a medida que busca oportunidades en todo el mundo, lo que, en la opinión de William J. Adams, demuestra el valor que la inversión activa puede ofrecer.
(1) Guión de Juego de Tronos: www.gameofthrones.fandom.com/wiki/Iron_Bank_of_Braavos.
Pixabay CC0 Public Domain. BCG adquiere Kernel Analytics para ampliar su oferta de análisis de datos e inteligencia artificial
Boston Consulting Group (BCG) sigue ampliando su presencia en el mundo digital con la adquisición de Kernel Analytics, una consultora europea especializada en datos y en modelos analíticos avanzados. Esta operación refuerza las capacidades de BCG GAMMA, la división de análisis de BCG que aprovecha el extraordinario potencial de los análisis y la inteligencia artificial para ayudar a las mayores empresas del mundo a maximizar sus resultados.
Según ha explicado la firma, Kernel Analytics se integrará plenamente en la estructura de BCG GAMMA y formará parte del ecosistema de BCG. La operación también contempla que los fundadores deKernel y su equipo, de casi 100 personas, se incorporen a BCG GAMMA.
Como ha afirmado Rafael Rilo, director general de BCG en Iberia, “la demanda de nuestros clientes de soluciones de IA personalizadas ha convertido a BCG GAMMA en uno de los pilares más importantes de nuestra compañía. Seguimos apostando por ampliar nuestras capacidades y esta adquisición nos permitirá ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos”.
Por su parte, Pau Agulló y Borja Auria, dos de los fundadores de Kernel Analytics, han destacado que “el hecho de formar parte de BCG GAMMA nos brinda la oportunidad de abordar los proyectos más complejos que hoy en día plantea la Inteligencia Artificial, aportando soluciones punteras a las compañías más importantes del mundo y potenciando nuestra capacidad de transformarlas con un enfoque integral”.
La firma afirma que gracias a la experiencia que ha ido acumulando a lo largo de los años en el desarrollo de sofisticadas aplicaciones de análisis de datos e inteligencia artificial, Kernel Analytics contribuirá al crecimiento de BCG GAMMA en todo el mundo y ayudará a ampliar las capacidades que permiten a BCG liderar transformaciones basadas en datos y ofrecer a sus clientes potentes soluciones analíticas.
Foto cedidaCarolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.. Carolyn Bell (Kames Capital): “Los valores tecnológicos dominarán el mercado estadounidense durante, al menos, la próxima década”
Los valores tecnológicos continuarán dominando el mercado bursátil estadounidense durante, al menos, la próxima década, pese a la presión regulatoria y a la creciente amenaza que supone la competencia china. Así lo asegura Carolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.
En opinión de Bell, las firmas tecnológicas continuarán ganando peso en el S&P 500 gracias a una mayor integración de la tecnología en la vida diaria de los consumidores, que impulsará la demanda de sus productos y servicios. Pese a la posibilidad de que los gobiernos mundiales decidan regular más estrictamente estas empresas, el sector está ahora mismo en plena ebullición y varias de las empresas más conocidas, como Uber (aplicación de vehículos de transporte con conductor), Slack (herramienta de comunicación y colaboración en equipo) o Airbnb (plataforma de alojamientos turísticos entre particulares) se preparan para salir a bolsa en Estados Unidos.
“A largo plazo, el sector tecnológico seguirá siendo el más destacado del mercado bursátil estadounidense y uno de los principales motores del aumento de la productividad en ese país. No anticipamos ningún cambio en ese sentido, sobre todo porque los consumidores siguen tremendamente interesados en la tecnología”, asegura Bell.
En su opinión, Estados Unidos ofrece, con diferencia, el entorno de incubación para empresas tecnológicas más atractivo del mundo. “Hay pocas barreras de entrada para montar una empresa de este tipo y una ruta de crecimiento bien trazada, desde los conocidos como angel investors o business angels–inversores que aportan capital en la etapa inicial del proyecto– hasta la OPV. Además, el porcentaje de estadounidenses que estudian ciencias, tecnología, ingeniería y matemáticas está aumentando, lo que garantiza un flujo constante de talento”, añade Bell.
En 2017, China hizo públicos sus planes para convertirse en el líder mundial en inteligencia artificial, promoviendo el crecimiento de la industria nacional para que supere los 150.000 millones de dólares en 2030. Además, el país ya es líder en algunas áreas de la inteligencia emocional como el reconocimiento facial. Por ejemplo, Ant Financial, una filial del gigante del comercio electrónico Alibaba, utiliza el reconocimiento facial para procesar pagos en las tiendas de Alibaba.
Como señala Bell, “a los inversores les preocupa esta decidida apuesta de China por la inteligencia artificial y las posibles repercusiones para la posición actual de EE. UU. como líder tecnológico mundial. Estamos viviendo esta lucha en tiempo real. El plan chino es audaz y visionario y contempla inversiones en startups chinas de diversos sectores, además de una regulación favorable”.
En este sentido concluye que, aunque los mercados de capitales chinos se han desarrollado muy rápidamente y el país ya domina en ciertas áreas de las finanzas (como en los pagos digitales), “Estados Unidos aún cuenta con la ventaja de que sus mercados de capitales son mucho más abiertos, lo que reduce las barreras para la creación de negocios y mejora los beneficios potenciales del talento emprendedor. Además, la estrategia de salida también es mucho más fácil en allí, ya que no requiere del respaldo del gobierno. Dado el empeño del Partido Comunista por retener el control de la economía, no parece que las cuestiones relativas al mercado de capitales chino vayan a resolverse en un futuro próximo”.
Foto: Naroh, FLickr, Creative Comons. Azvalor lanza la versión luxemburguesa de su fondo de managers
Azvalor comunica que la versión en Luxemburgo de su fondo de managers ya está disponible para inversores españoles y europeos.
Se trata de un fondo UCITS, cuyo objetivo es encontrar las mejores oportunidades de inversión en compañías a nivel global, a través de la delegación de la gestión en un grupo reducido de managers internacionales, que, a juicio de Azvalor, son extraordinarios (Donald Smith & Co, Mittleman Brothers, Moerus Capital, y Goehring & Rozencwajg).
No se trata de un fondo de fondos, sino que el fondo invierte directamente en las mejores ideas de estos cuatro managers. Según Javier Sáenz de Cenzano, responsable de este fondo, «delegar la gestión de esta forma, a través de mandatos, nos permite elegir cualquier manager, en cualquier parte del mundo, y, además, evitar que el inversor pague una doble capa de comisión de gestión”.
La selección de los managers la realiza el equipo de inversiones de Azvalor AM, aplicando un exhaustivo análisis cualitativo, y buscando aquellos que cumplan con unos requisitos que Azvalor también se autoimpone, como firma de inversión:
• Boutique independiente propiedad de los empleados.
• “Skin in the game”: inversión significativa de los managers en las estrategias que gestionan.
• Equipo de inversión estable, con vocación y gran capacidad de trabajo.
• Especializado en una estrategia específica.
• Fuerte mentalidad fiduciaria con los inversores.
• Volumen de activos bajo gestión razonable y capacidad limitada.
• Amplia experiencia y track record excelente, a muy largo plazo.
• Proceso de inversión centrado en la selección de compañías, a través de un análisis fundamental profundo, un horizonte a largo plazo con baja rotación, y carteras concentradas desligadas de índices.
• Proceso operacional y compliance sólido.
“Es importante resaltar que todos los managers invierten su patrimonio personal en las estrategias que gestionan, y los socios y gestores de Azvalor invierten a título personal en Azvalor Managers, por lo que todos los intereses están alineados con los inversores», comenta Sáenz de Cenzano.
El objetivo de inversión del fondo es obtener una revalorización significativa del capital, estando por ello destinado para inversores con un horizonte temporal de largo plazo, como mínimo siete años.
La inversión mínima en Mimosa Capital Sicav – Azvalor Managers es de una participación (10 euros) y el valor liquidativo empezará a moverse a partir del 22 de julio.
El nuevo fondo, Mimosa Capital Sicav – Azvalor Managers, es un “feeder” (clónico) del Azvalor Managers FI (domicilio español), y, por tanto, la cartera es idéntica. Azvalor se hace cargo de los costes del sub-compartimento durante al menos tres meses. Hasta finales de septiembre la comisión de gestión se reduce al 1,5%.
El fondo está disponible a través de las principales plataformas de inversión en fondos.
Pixabay CC0 Public Domain. Mini-Bots: The New Italian Instrument That Causes Controversy In Europe
Las autoridades italianas están estudiando la posibilidad de lanzar los nuevos mini-BOTs. ¿En qué consiste este instrumento financiero? ¿Por qué los agentes del Banco Central Europeo (BCE) están molestos con este desarrollo monetario?
Los mini-BOTs son los nuevos pagarés públicos emitidos por Italia para poder hacer frente a la elevada deuda con sus proveedores del sector privado, señala ASG Capital. Estos instrumentos tendrán curso legal, pueden ser intercambiados entre distintas entidades públicas y privadas y utilizados para el pago de impuestos. En suma, los mini-BOTs funcionarían cómo una divisa local emitida por el Gobierno italiano más allá de las normas del sistema Europeo, fuera del control monetario del BCE.
Como apunta la gestora en un reciente análisis, naturalmente, a las autoridades europeas de Frankfurt y Bruselas no les “divierte” nada esta iniciativa monetaria de Roma. Frente a este nuevo desarrollo, el economista francés Jacques Sapir describe cómo el BCE se encuentra “entre la espada y la pared”:
1. Como ya hizo con Grecia, el BCE podría aplicar presión financiera en el sector bancario italiano para que el Gobierno cumpliese con la hegemonía monetaria de Frankfurt. Sin embargo, existe el riesgo de que esta política fracase. Como la tercera economía europea más grande y una piedra angular en la construcción del proyecto europeo, Italia podría aprovechar este tipo de medida como una excusa para extender todavía más el uso de mini-BOTs o, finalmente, abandonar del todo la Unión Europea. En estas circunstancias, no está claro si la Eurozona sobreviviría tras la salida de uno de sus miembros fundadores.
2. Por otro lado, el BCE podría tolerar la emisión de mini-BOTs como un fenómeno monetario excepcional. En ese caso, Frankfurt estaría sentando un precedente, abriendo la puerta a que otros miembros de la UE introdujesen este instrumento más adelante.
Desde la llegada del euro, el crecimiento italiano ha sido muy débil. Su sector bancario está sujeto a una fuerte presión financiera bajo el peso de préstamos morosos. Roma no tiene otra opción que actuar…
Si los mini-BOTs son percibidos como un obstáculo en el camino por los miembros exitosos del norte, podría ser considerado como un grito de socorro desde una perspectiva italiana. Para que la Eurozona se sostenga y haga frente a sus desequilibrios financieros y económicos, su sector bancario necesita ser saneado de una vez por todas.
Moviendo los préstamos morosos paneuropeos al balance del BCE, por ejemplo, muchos de los problemas bancarios de la región podrían resolverse de un plumazo de expansión cuantitativa (quantitative easing). Se trataría de una forma mucho más simple de manejar el futuro de la divisa única antes que ver cómo se produce la ruptura desordenada de la Eurozona por la llegada del mini-BOT.
Pixabay CC0 Public Domain. Caja de Ingenieros lanza un nuevo fondo de inversión responsable con impacto positivo en los ODS
Caja de Ingenieros, cooperativa de crédito y servicios financieros y aseguradores, ha lanzado CdE ODS Impact ISR, FI, un nuevo fondo de inversión socialmente responsable (ISR) con impacto positivo en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).
“Este nuevo fondo supone un paso hacia adelante en la estrategia de inversión socialmente responsable de la entidad, ya que además de ser innovador, se identifica con los valores de sostenibilidad, transparencia y compromiso con la sociedad, que promueve el grupo Caja de Ingenieros”, explica Xavier Fàbregas, director general de Caja de Ingenieros Gestión.
CdE ODS Impact ISR, FI tiene como objetivo sostenible que las compañías en las que invierte el fondo no solo practiquen una gestión responsable, sino que también sean innovadoras en su sector y propicien el cambio del actual modelo económico hacia uno más sostenible y responsable. Además, valora el impacto que generan las empresas en términos de cifra de negocio, lo que permite realizar un seguimiento de la consecución de los objetivos.
Como banca cooperativa europea responsable, el grupo Caja de Ingenieros contribuye en 14 de los 17 ODS que promueve Naciones Unidas por resolver los problemas sociales, económicos y ambientales a nivel global fijados en la Agenda 2030. Con CdE ODS Impact ISR, FI, las inversiones impactarán mayoritariamente en tres de ellos:
Garantizar una educación inclusiva, equitativa y de calidad y promover oportunidades de aprendizaje durante toda la vida para todos. Para alcanzar una educación de calidad para los niños de familias con pocos recursos, se necesita invertir en becas educativas, talleres de formación para docentes, construcción de escuelas y una mejora del acceso al agua y electricidad en las escuelas.
Garantizar la disponibilidad de agua y su gestión sostenible y el saneamiento para todos. Pretende mejorar el acceso a agua apta para el consumo y al saneamiento, y la gestión racional de los ecosistemas de agua dulce entre las comunidades locales en varios países en desarrollo del África Subsahariana, Asia Central, Asia Meridional, Asia Oriental y Asia Sudoriental.
Industria, Innovación e Infraestructuras. Para conseguir una economía robusta se necesitan inversiones en infraestructura (transporte, regadío, energía, tecnología de la información y comunicaciones), fundamentales para lograr un desarrollo sostenible, empoderar a las sociedades de numerosos países, fomentar una mayor estabilidad social y conseguir ciudades más resistentes al cambio climático.
Este fondo mixto de renta variable internacional se dirige tanto a inversores con perfil de riesgo moderado como arriesgado y la exposición a renta variable será como máximo del 50%, pudiendo estar por debajo del 30% a partir del 2028, toda vez se revisen previsiblemente los objetivos 2030.
