Foto cedidaGuillaume Rigeade (izquierda) y Eliezer Ben Zimra (derecha). Carmignac amplía su equipo de renta fija con Eliezer Ben Zimra y Guillaume Rigeade
Carmignac anuncia los nombramientos de Eliezer Ben Zimra y Guillaume Rigeade como cogestores del fondo multiactivo Carmignac Portfolio Capital Plus, que cuenta con aproximadamente 1.000 millones de euros bajo gestión.
Tanto Ben Zimra como Rigeade se incorporan a la firma desde Edmond de Rothschild Asset Management, donde trabajaban como gestores de carteras en el equipo de renta fija. Cada uno cuenta con 15 años de experiencia en el ámbito de la gestión de fondos y comparten un enfoque de asignación flexible en lo referente a la inversión en mercados de renta fija.
Rose Ouahba, responsable del equipo de renta fija en Carmignac, comentó: “Estamos encantados de anunciar la incorporación de estos dos brillantes y experimentados profesionales a nuestro equipo de renta fija, que se encuentra en fase de crecimiento. Los exhaustivos conocimientos de Eliezer y Guillaume en materia de asignación de activos en el segmento de renta fija encajarán a la perfección con el ADN de Carmignac”.
Ben Zimra y Rigeade se incorporarán a Carmignac el 9 de julio y reportarán a Rose Ouahba, responsable del equipo de renta fija. Ambos trabajarán desde la oficina de París.
Foto: Aranjuez, Flickr, Creative Commons. doValue anuncia el cierre de la compra de Altamira Asset Management
El Consejo de Administración de doValue S.p.A. ha anunciado el cierre de la compra de una participación mayoritaria en la empresa española Altamira Asset Management, SA, tras haber recibido todas las autorizaciones necesarias y en línea con el anuncio realizado el pasado 31 de diciembre. La adquisición supone un desembolso de 360 millones de euros, equivalente a un valor total de empresa de 412 millones de euros, e implicará la integración de Altamira en las cuentas consolidadas de doValue con fecha 30 de junio de 2019.
Con esta operación, la compañía resultante se sitúa como líder del negocio de los servicers en el sur de Europa, con más de 130.000 millones de activos financieros e inmobiliarios bajo gestión, y presencia en cinco mercados clave: Italia, España, Chipre, Grecia y Portugal.
El cierre de la operación se produce después de recibir la autorización por parte de la Comisión Europea. Con esta adquisición se consolida la nueva estructura corporativa de doValue -anterior doBank-, por la cual la compañía deja de ser calificada como un grupo bancario.
Altamira es una compañía de gestión de activos financieros e inmobiliarios en el sur de Europa, con actividad en España, Portugal, Chipre y Grecia. La combinación de doValue y Altamira da lugar al nacimiento del líder europeo en el mercado de los servicios de gestión de activos financieros e inmobiliarios de terceros. Se trata de un mercado con más de 650.000 millones de euros de activos bajo gestión, lo que otorga a la nueva compañía un gran atractivo de cara a los inversores internacionales.
“Esta operación supone el nacimiento de una compañía mayor, con más fuerza y más diversificada, tanto en productos como en clientes. Se trata de dos compañías complementarias que comparten un modelo único, caracterizado por la independencia y por trabajar con los mejores clientes”, señaló Andrea Mangoni, CEO de doValue.
“Confiamos en que la combinación de Altamira y doValue nos brinde oportunidades en grandes mercados como Italia e Iberia, así como en mercados menos maduros como Chipre y Grecia, siendo esta última la más activa actualmente y donde se esperan transacciones significativas a finales de año”, añadió. “La integración de Altamira y doValue da lugar al nacimiento del líder de los servicers en el sur de Europa y estamos seguros de que ambos equipos sumarán sinergias que nos brindarán grandes oportunidades tanto en el sector financiero como en el inmobiliario”, agregó Julián Navarro, CEO de Altamira.
Con esta operación, doValue adquiere una participación del 85% del capital social de Altamira, mientras que Banco Santander se mantiene como propietario del 15% restante. doValue y Banco Santander han firmado un nuevo acuerdo con el objetivo de fomentar el desarrollo futuro de Altamira.
Los detalles
La operación se ha cerrado por un importe total de 360 millones de euros por el 85% del capital social de Altamira, equivalentes a un valor total de empresa de 412 millones de euros. La valoración de la participación del 100% en el capital incluye una prima posterior de hasta 48 millones de euros vinculados a posibles desarrollos del negocio en mercados internacionales. Los términos de la transacción y la importante generación de cash flow de doValue y Altamira son tales que doValue continuará beneficiándose de un perfil financiero conservador: el apalancamiento financiero –ratio entre la deuda y el EBITDA-, será de un 2x en junio de 2019 y se reducirá rápidamente. doValue integrará a Altamira en su balance a partir del 30 de junio de 2019.
Como se anunció previamente, doValue espera que la operación repercuta de manera positiva en su beneficio por acción y en el dividendo por acción de 2019, suponiendo al menos un crecimiento del 20% en el beneficio por acción esperado para 2020, antes de sinergias.
Foto cedidaWillem van Dommelen . Willem van Dommelen (NN IP): “El factor investing busca generar retornos positivos en cualquier entorno de mercado”
El interés por la inversión por factores está aumentando, gracias al valor añadido que aporta a una cartera, más allá de los activos que la componen y el mercado en el que se encuentra. Willem van Dommelen es jefe de Factor Investing en NN Investment Partners (NN IP). El equipo lo componen 7 gestores con 11 años de experiencia de media y manejan 1.200 millones de dólares a través de tres estrategias: Alternative Beta (desde 2008), Commodity Enhanced (2010) y Multi Asset Factor Opportunities (MAFO).
Esta última es una estrategia líquida de retorno absoluto diseñada en 2016 con el fin de “ser capaz de generar retornos positivos en todos los entornos de mercado”. Lo hace, asegura, mediante una estrategia de inversión basada en la aplicación de cinco factores en cuatro clases de activos.
“Se trata de un enfoque distinto del mercado: miramos más su estructura y la manera en la que opera en lugar de las noticias que llegan a él”, afirma en una entrevista con Funds Society en Miami. Por eso está convencido de que el factor investing es la forma de estrategia que más apuesta por mantener las convicciones a la hora de invertir.
“Es demasiado común que los inversores crean que ‘esta vez va a ser diferente’, pese a que ya sabemos que el comportamiento del mercado no es tan dinámico”, afirma al señalar que hay numerosas dinámicas que ya están arraigadas en el mercado. Los factores, a su juicio, se benefician de este fenómeno, lo que hace que si, por ejemplo, la Fed decide subir o bajar los tipos, el impacto en la estrategia sea mucho menos relevante.
“Recolectamos las primas de los factores para todos los tipos de activos. Es decir, invertimos en múltiples factores a través de múltiples activos, en concreto, la renta variable, la renta fija, las divisas y las materias primas”, afirma Van Dommelen, que lleva ya más de 15 años en NN IP.
En concreto, su estrategia MAFO se centra en cinco factores distintos: ‘value’ (compran activos infravalorados y venden los sobrevalorados), carry (compran productos de alto rendimiento y venden los de baja rentabilidad), flujos (basado en los balances de oferta y demanda), volatilidad (para tratar de capturar la prima de riesgo) y momentum (basado en las tendencias del mercado).
El gestor revela que cuentan con una exposición ‘top-down’, en la que los factores value y momentum juegan un rol fundamental a la hora de decidir por qué mercado apostar y cuál vender. “Nuestra estrategia es completamente sistemática, por lo que se eliminan todos los sesgos de comportamiento y ofrecemos los productos a una tarifa muy competitiva”, afirma. Asimismo, señala que, dada la naturaleza de retorno absoluto, en cierta manera, compiten con hedge funds, pero se diferencian de ellos por ser “más líquidos, más transparentes y menos costosos”.
El proceso de inversión sistemático al que se refiere el gestor se centra en tres pasos: el desarrollo y la revisión de los factores –que deben estar sostenidos por datos económicos sólidos a largo plazo-, la construcción de una cartera bien diversificada y resistente, y la gestión de esta y de los riesgos.
En esta línea, siguen una asignación a los factores basada en el riesgo, lo que significa que los combinan de distintas formas según el contexto, pero nunca dejan de apostar por ninguno de los cinco porque “todos funcionan en el largo plazo”. Por eso, para Van Dommelen, el fondo “debe ser muy adaptable” de forma que sea capaz de alcanzar su objetivo de inversión en cualquier entorno del mercado y generar retornos incluso en épocas de crisis.
MAFO cuenta con 175 millones de dólares en activos bajo gestión y su objetivo central es superar el US LIBOR a un mes en un 6% bruto, medido en un periodo de 12 meses consecutivos y con un objetivo de volatilidad ex ante del 10%. En lo que va de año, su rendimiento ha sido del 3,93% y, desde su lanzamiento en marzo de 2016, ha registrado una rentabilidad anualizada del 8,94%.
. La rentabilidad de las inversiones de las aseguradoras de vida chilenas aumenta a 6,2% frente a 4,7% del año anterior
Según el Informe del primer trimestre sobre el mercado asegurador publicado por la CMF (Comisión del mercado financiero de Chile) la rentabilidad de las inversiones de las aseguradoras de vida chilenas ha aumentado a 6,2% desde 4,7% del mismo periodo del año anterior. Esta rentabilidad vuelve a estar en línea con la registrada durante el primer trimestre 2017 donde se alcanzó 6,9%. puesto que el primer trimestre de 2018 se vio afectado por el mal comportamiento de los mercados bursátiles.
El total de inversiones de las aseguradoras de vida chilenas alcanzó a 31 de marzo de 2019 62.540 millones de dólares, de los cuales 57% están invertidos en instrumentos de renta fija, 15,6% en inversiones en el exterior, 15% en inversiones inmobiliarias y 9% en renta variable.
Dentro de los instrumentos de renta fija, la mayoría está compuesto por bonos corporativos (no securizados) y bonos financieros que representan un total cartera de 28,8% y 11,3% respectivamente. Dentro de las inversiones en el exterior destaca el volumen en instrumentos de renta fija que representan un 10,4% del total cartera y fondos mutuos y de inversión extranjeros que representan en conjunto el 3,6%.
En cuanto a la inversión en renta variable, las compañías de vida chilenas la realizan en un 84% a través de fondos de inversión, que representan un 7,6% del total cartera y cuyo volumen asciende a 4.757 millones de dólares.
En relación con las inversiones mantenidas a igual mes de 2018, se observó una disminución de 1,7% en instrumentos de renta fija y 0,4% en las inversiones inmobiliarias, mientras que las inversiones en préstamos no experimentaron variación en el período. Asimismo, se produjo un aumento de 1,3% en las inversiones en el exterior, 0,7% en las inversiones en renta variable y 0,1% en otras inversiones.
Pixabay CC0 Public Domain. España: la política regional complica la formación del nuevo gobierno nacional
El fragmentado panorama político español tras las elecciones nacionales, regionales y locales está complicando el intento del líder del partido socialista Pedro Sánchez de formar un nuevo gobierno del que dependerán las futuras perspectivas económicas y fiscales del país.
El contraste de la suerte de los partidos políticos en las elecciones generales (28 de abril), regionales y locales (ambas el 26 de mayo) es tal que las negociaciones y los acuerdos entre los partidos son esenciales para obtener mayorías de gobierno en todos los niveles territoriales.
«La fragmentación de los resultados electorales, combinada con la cuestión no resuelta pero controvertida de la independencia catalana, está complicando la capacidad de Sánchez para formar el próximo gobierno de España», asegura Alvise Lennkh, analista de Scope Ratings.
En opinión de Scope, aunque Sánchez consiga los votos suficientes para convertirse en el próximo presidente de España, le faltará una mayoría absoluta y necesitará otros acuerdos, posiblemente con partidos separatistas, para aprobar la legislación.
«Por lo tanto, es probable que el resultado sea un gobierno débil con una capacidad limitada para aplicar reformas que aborden las vulnerabilidades económicas subyacentes del país, entre las que se incluyen una elevada deuda pública, retos en el mercado laboral y una baja productividad», apunta Lennkh, y añade: «Esto podría limitar el rating de España, actualmente en el nivel A actual».
Para liderar un nuevo gobierno, Sánchez necesita, en primer lugar, el respaldo de una mayoría parlamentaria absoluta o de 176 de los 350 diputados de la cámara baja. En el caso probable de que no lo consiga, sólo necesitaría una mayoría simple (más votos «Sí» que «No») en la segunda vuelta.
Como el PSOE de Sánchez (123 escaños) puede contar con el apoyo de Unidas Podemos (42 escaños) para un «gobierno de cooperación», así como con el apoyo de algunos partidos regionales más pequeños, la posible abstención de Esquerra Republicana de Cataluña (15 escaños) en una segunda votación bastaría para asegurar la investidura de Sánchez como presidente del gobierno.
El papel de la Unión del Pueblo Navarro (UPN)
Mientras que los acontecimientos en Cataluña pueden complicar la candidatura de Sánchez al gobierno, los diputados de otra región, Navarra, podrían acudir en su ayuda. La región fue ganada por Navarra Suma -un grupo político conservador formado por la Unión del Pueblo Navarro (UPN), el Partido Popular y Ciudadanos- que necesita el apoyo de la rama navarra del PSOE para gobernar.
Si Sánchez facilitara tal coalición regional, es probable que obtenga los dos votos necesarios de la UPN a nivel nacional. Por el contrario, si la dirección socialista local prefiere una coalición con otros partidos de izquierdas y se apoya en la abstención del partido nacionalista vasco e independentista EH Bildu, el riesgo de que se repitan las elecciones en España aumentaría.
. Finect lanza el 'Ecosistema de Asesoramiento Financiero', un mapa interactivo para conectar a profesionales e inversores
Finect, la red inteligente del mercado que ayuda a los inversores a gestionar bien su dinero, ha lanzado el ‘Ecosistema de Asesoramiento Financiero’, el primer mapa interactivo al alcance de inversores y profesionales que recoge toda la oferta de empresas de asesoramiento en España de manera fiable e independiente. Esta herramienta surge como respuesta a la necesidad de los inversores españoles de encontrar al profesional adecuado que les guíe a la hora de tomar decisiones relacionadas con sus finanzas.
A través del ‘Ecosistema de Asesoramiento Financiero’, los inversores tendrán a su disposición una herramienta útil y sencilla que les ayudará a elegir al experto más adecuado y capacitado en función de sus objetivos y situación de partida. «Se trata de una iniciativa única al alcance de inversores y profesionales, ya que es la primera herramienta que recoge toda la oferta de empresas de asesoramiento en España de manera fiable (con compañías registradas y autorizadas por la CNMV) y totalmente independiente», ha destacado Antonio Botas, CEO de Finect.
El ‘Ecosistema de Asesoramiento Financiero’ agrupa a las compañías de asesoramiento financiero en España divididas en seis categorías, en función del servicio que demandan los clientes: asesoramiento personal, grandes patrimonios, banca comercial, institucional, gestión automatizada y aseguradoras. Esta categorización, que tiene como objetivo acercar de manera sencilla el sector a los inversores, se basa en un estudio previo en el que se dio la posibilidad a los diferentes agentes a que eligieran el tipo de actividad que más les define.
Más de 4.000 personas han buscado ya asesor a través de Finect
El ‘Ecosistema de Asesoramiento Financiero’ se enmarca dentro de un segmento de mercado que vive una gran revolución en la actualidad, llena de posibilidades para sus profesionales, tras la llegada de la nueva normativa europea MiFID II.
«Aunque los asesores financieros se están adaptando a los cambios de MiFID II, los clientes todavía reclaman más ayuda para planificar su situación patrimonial y una comunicación más constante pero más adaptada a sus necesidades . Nuestro mapa interactivo se convierte en un punto de encuentro entre inversores y asesores y, a la vez, en un vehículo para que la comunicación sea más fluida y sencilla en los dos sentidos», ha explicado el CEO de Finect.
La creación del ‘Ecosistema de Asesoramiento Financiero’ responde al principal objetivo de Finect, el de ser útiles para ahorradores e inversores. Esta herramienta se suma a su plataforma de Asesores, que se lanzó en septiembre del año pasado y de la que ya han hecho uso más de 4.000 personas para buscar, comparar y elegir al profesional adecuado que le ayude a gestionar sus finanzas dependiendo de sus objetivos de inversión.
Pixabay CC0 Public Domain. Curva del elefante: ¿ha contribuido el estancamiento de las rentas a la inestabilidad política del mundo desarrollado?
Desde los chalecos amarillos en Francia hasta la Alternative für Deutschland alemana, pasando por el Brexit en el Reino Unido y las polémicas que inicia Trump, desde BNY Mellon IM señalan que se está depertando una sensación de “apatía” entre los inversores. La pregunta de fondo es qué parte de la tensión reinante hoy día obedece a la arena política.
Para explicar este contexto, la gestora señala la conocida popularmente como la “curva del elefante”, que vio la luz por primera vez en un documento de trabajo del Banco Mundial escrito por el economista Branko Milanović, especialista en desarrollo y desigualdad. La curva describe cómo, entre 1988 y 2008, aumentaron las rentas reales de las personas más ricas del mundo (a la derecha del eje X) y las de muchas de las más pobres (a la izquierda del mismo). En cambio, la población mundial con rentas medias (básicamente entre los percentiles 75º y 85º), y en especial la gente con menor renta de los países desarrollados, vio su riqueza estancarse o disminuir durante dicho periodo.
“En los años siguientes —particularmente durante la crisis financiera mundial y sus secuelas— esa curva no hizo más que acentuarse cuando la renta real del trabajador medio de gran parte del mundo desarrollado sufrió un bache”, explica.
En el Reino Unido, por ejemplo, el crecimiento salarial tardó más de una década en recuperarse hasta los niveles de 2008, pero incluso entonces, el Instituto de Estudios Fiscales estima que el trabajador británico medio cobraba 760 libras menos que antes de que estallara la crisis. “En un mundo post-Trump de opiniones divididas y un consenso político cada vez menor, la curva del elefante plantea una pregunta importante: ¿ha contribuido ese estancamiento de las rentas al nuevo sentimiento de desarticulación en la política del mundo desarrollado? Por citar la descripción sucinta que utilizó Harvard University Press, la editorial del estudio original de Milanović: “Cue xenophobia. Cue Donald Trump. Cue nationalism. Cue Brexit –de ahí la actual oleada de xenofobia, Donald Trump, el nacionalismo y el Brexit–”, añaden desde la gestora.
En este sentido, la renombrado economista cree que la innovación tecnológica también podría haber contribuido a socavar el poder adquisitivo de los trabajadores menos cualificados en las economías desarrolladas. Según sostienen desde BNY Mellon IM, “no se trata de un fenómeno nuevo, sino de una historia que lleva décadas gestándose. Basta pensar, por ejemplo, en cómo los cajeros automáticos han sustituido al personal bancario a lo largo de las décadas transcurridas desde su aparición en 1967. Pero también podría aducirse que la velocidad del cambio tecnológico y la sustitución de empleados humanos por mano de obra electrónica está arreciando, especialmente en el sector manufacturero”. Así lo ilustra el siguiente gráfico, proveniente del World Robotics Report 2018 de la Federación Internacional de Robótica (IFR), que muestra lo rápida que ha sido la llegada de la automatización industrial.
“Para vislumbrar las ramificaciones que podría tener esta tendencia en la vida real, cabe considerar el análisis llevado a cabo por el popular blog de política FiveThirtyEight sobre la correlación entre las intenciones de voto y la economía en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2016. En un estudio realizado condado por condado, los investigadores del blog detectaron una preferencia por Donald Trump frente a Hilary Clinton en aquellos lugares donde los puestos de trabajo se veían más amenazados por la tecnología o la globalización. En concreto, los condados con los trabajos más “rutinarios” – en fábricas, ventas, oficinas y ocupaciones afines, que son más fáciles de automatizar o deslocalizar – eran mucho más proclives a votar a Trump”, concluyen desde la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. Simon Webber (Schroders): “La inversión en energía renovable va a generar mucho alfa”
La mayoría de las gestoras coinciden en que la lucha contra el cambio climático ofrece interesantes oportunidades de inversión, lo cual explica la proliferación de estrategias y fondos que se han lanzado al mercado durante la última década, y que interpretan de una forma amplia cómo contribuir a mitigar este problema.
En opinión de Simon Webber, gestor del fondo Schroders ISF Global Climate Change Equity, la inversión puede ser una herramienta para limitar el impacto del hombre e insiste en que es “deprimente” ver que hay demasiadas inversiones centradas en empresas que potencian el calentamiento global. Desde Schroder apuntan que la propuesta de este fondo no es invertir en energías renovables solo, sino en analizar qué sectores intervienen en el cambio climático y apostar por las empresas ganadoras.
Tras doce años gestionando esta estrategia, Webber reconoce que nunca ha visto tanto potencial de inversión en este campo como el que hay ahora mismo: “Partimos de un punto en el que los gobiernos se han comprometido en reducir el calentamiento global, para lo cual cada país ha presentado su propio plan y sus acciones. En Schroders analizamos qué quiere decir eso para las distintas partes de la economía y para las oportunidades de inversión que van a surgir a partir de esto”.
Para ello la gestora ha desarrollado un modelo que se actualiza cada tres meses y que hace un seguimiento del progreso del cumplimiento de los objetivos que se marcaron los países en la Conferencia de París en las áreas de cambio político, negocio y finanzas, industrias arraigadas y soluciones tecnológicas. “Por ejemplo, el modelo muestra que la inversión en sectores como el petróleo y el gas deberían reducirse a cero en los próximos tres o cuatro años, pero es deprimente ver que este área es la más desviada y que hay mucha más inversión entrando de lo que debería”, señala. Pero Webber no se muestra pesimista y considera que habrá un punto de inflexión en estos sectores.
Para el gestor, la clave como inversor es entender bien la realidad del cambio climático y sus implicaciones para las ciudades, las economías y la salud. Este paso previo permite, en su opinión, identificar y orientar mejor las oportunidades de inversión. “Hace falta una transformación radical en todos los sectores. Por ejemplo, el 15% de las emisiones viene del ganado, cifra similar que el sector transporte, y en cambio en este último estamos muy centrado su electrificación y en ámbito del ganado no”, añade.
Mejores oportunidades
La propuesta de Schroders con este fondo es capturar las empresas que están liderando la creación de la nueva economía baja en emisiones. En concreto Webber apunta cinco temas de inversión fundamentales: energía limpia, transporte sostenible, recursos medioambientales, líderes en producción de bajo carbono y la eficiencia energética.
“Creemos que la mayor oportunidad de crecimiento está en la electrificación, en particular en la movilidad tanto a nivel particular, con el coche eléctrico, y colectiva, como los trenes. También consideramos que la silvicultura está subestimada, por lo que creemos que será una buena oportunidad básicamente porque necesitamos desarrollar los bosques para reequilibrar las emisiones”, afirma. A estas ideas suma otras como las energías, que se han convertido en activos mucho más asequibles, y las infraestructuras relacionadas con el agua.
Según recuerda el gestor, y tal y como ha estimado la ONU, en total harán falta dos billones de dólares por año en inversiones, durante una década, para evitar el calentamiento del planeta y hacer una transición hacia una sociedad baja en carbono. Esta cifra es la primera palanca para impulsar este tipo de estrategias de inversión.
Una cartera para el cambio climático
La gestora invierte en un universo de inversión exclusivamente de empresas cotizadas. “Tenemos un criterio de exclusión de materiales fósiles; el resto del proceso, son factores inclusivos. Solo traemos empresas a nuestro universo de inversión solo si ese negocio tiene un impacto positivo en el cambio climático. Analizamos cómo está la empresa hoy y cómo será en el futuro. Por tanto, no tenemos grandes reglas de cómo las incluimos, ya que sabemos que cada empresa es un mundo. Como objetivo principal buscamos ganadoras y perdedoras en este nuevo panorama«, explica.
Por último, considera que un punto fuerte de esta cartera es que esta estrategia puede invertir en compañías muy robustas y consolidadas o starup. “Básicamente, lo que pretende este fondo es hacerse muy ambicioso en las empresas que incluimos, sobre todo, en materia de transparencia”, añade, tras recordar que tener una disciplina de valoración es fundamental para elegir las compañías en las que invertir.
En los últimos tres años, la cartera ha ido variando su posición y mostrándose más optimista hacia el potencial de las energías renovables y aumentando su exposición. “Es un tema que va a generar mucho alpha, se están produciendo cambios importantes, la tecnología está impulsando el cambio, el interés de demanda e inversión está en pleno auge por parte de inversiones y de la sociedad y, por último, los negocios están respondiendo muy bien a este cambio de tendencia”, afirma.
Actualmente, las mayores posiciones de la cartera son: eficiencia energética (27%), transporte sostenible (26%), energías limpias (15%), líderes bajos en carbono (14%) y recursos medioambientales (14%). Por áreas geográficas, el fondo tiene poca exposición a Estados Unidos, en parte por los recientes vientos de cara a los que se está enfrentando el mercado, en cambio son optimistas con Japón y Europa. Si se valora la cartera por sectores, se observa un mayor peso de los sectores industriales, dando lugar a una cartera algo más cíclica. “Si se produce una guerra comercial o aumenta la volatilidad, está claro que la cartera no se verá favorecida”, reconoce Webber para terminar.
Foto: Vishal Hindocha, director del Grupo de Soluciones de inversión de MFS Investment Management / Foto cedida. Vishal Hindocha (MFS IM): “La pericia en la gestión activa es el mejor activo de diversificación que los inversores pueden comprar hoy en día”
El ciclo actual del mercado de acciones estadounidense es el mercado alcista más largo de la historia tras 9 años y medio y con una pequeña corrección en el cuarto trimestre del año pasado, pero ya de nuevo reencaminado en el primer semestre del año. En términos de rentabilidad acumulada, es el segundo mayor ciclo de mercado registrado, con una rentabilidad acumulada superior al 330%. Según Vishal Hindocha, director del Grupo de Soluciones de inversión de MFS Investment Management, este es un enorme volumen de rendimiento que probablemente no se repita de aquí en adelante.
Las valoraciones del mercado de renta variable indican a los inversores que estamos a punto de ingresar en un entorno más recesivo. Al observar los rendimientos anualizados a futuro en base a los ratios precio-beneficio (P/E) de Shiller históricos del índice S&P 500 a uno, tres, cinco y diez años, se podría afirmar que la valoración jugará un papel decisivo en los rendimientos futuros de la renta variable.
“Cuando el ratio Shiller P/E es inferior a 10, los mercados de renta variable están en niveles baratos y los rendimientos son bastante sólidos. Pero cuando el ratio Shiller P/E se encuentra en un rango por encima de 40, entonces los rendimientos anualizados a futuro en los mercados de acciones son bajistas desde ese punto en adelante, particularmente en el caso de los rendimientos a cinco y diez años. Tan solo piensen en el impacto acumulativo en las carteras de los clientes. El ratio Shiller P/E actual del S&P 500 se sitúa entorno al 32,5 veces. En la actualidad estamos en el rango de 30 a 40 veces, si la historia nos sirve de guía, las expectativas sobre los rendimientos a 5 y 10 años en renta variable no se ven tan atractivas a futuro”, explicó Hindocha.
Las valoraciones en los bonos tampoco son prometedoras. En el mercado de deuda, la menor tasa potencial que puede ser recibida (current yield to worst) tiende a ser un buen indicador de qué tipo de rendimientos pueden esperar en los próximos cinco años. Una tasa algo inferior al 2% comunica que los inversores deberían esperar un rendimiento anualizado a 5 años entre un 2% y un 4% por encima de la tasa anteriormente mencionada, que de nuevo es menor que los rendimientos que se han percibido en periodos anteriores de la historia.
“Las expectativas de rendimientos de las principales clases de activo van a ser menores a futuro. En MFS IM, creemos que el alfa va a necesitar desempeñar un papel mucho más importante en las carteras de los inversores de hoy en adelante. Los 100 o 200 puntos básicos que se pueden obtener del alfa van a ser desproporcionadamente más valiosos para los inversores de lo que nunca han sido en el pasado”, añadió.
El apalancamiento
Diez años después de la crisis financiera global, el nivel de endeudamiento corporativo es mayor que los niveles antes de la crisis. Los ratios deuda neta por EBITDA de los índices MSCI World, MSCI AC World y S&P 500 se encuentran por encima de los niveles de 1,6 veces de 2008.
“El apalancamiento en sí mismo no es necesariamente algo perjudicial. Pero significa que los inversores deben ser extremadamente con las posiciones que tienen en cartera. Estos mayores niveles de apalancamiento pueden convertir un buen negocio en un negocio en apuros de forma muy rápida. Esta es la razón por la que la selección va a ser mucho más importante a futuro. Si el ciclo de impago cambia, el apalancamiento dañará a las empresas de menor calidad. La misma tendencia se repite a nivel de gobierno. El ratio entre la deuda pública global y el PIB también es, en general, más elevada que en los niveles previos a la crisis. Los niveles de deuda están continuamente subiendo, y este hecho, combinado con una disminución en la calidad del índice global de deuda corporativa y una disminución en la liquidez, está incorporando más riesgo en el sistema”, dijo Hindocha.
¿Qué pueden hacer los inversores en este entorno?
En las últimas tres décadas, la inversión se ha convertido en un rompecabezas cada vez más complejo. De acuerdo con un modelo desarrollado por Callan Associates en Estados Unidos, hace 30 años, en 1989, para obtener un rendimiento esperado de 7,5%, los inversores necesitaban una cartera que podría invertir un 75% en efectivo y un 25% en renta fija estadounidense, solo soportando un nivel de riesgo del 3,1%.
15 años más tarde, en 2004, para obtener el mismo rendimiento esperado del 7,5%, los inversores necesitaban incrementar la complejidad de su presupuesto de riesgo introduciendo nuevas clases de activos: un 26% en acciones de gran capitalización estadounidense, un 6% en pequeña capitalización, un 18% en acciones no estadounidenses y un 50 en renta fija estadounidense, casi triplicarían la volatilidad de la cartera a un 8,9%.
Avanzando hasta 2019, la asignación de la cartera es mucho más compleja, el rendimiento esperado es el mismo, pero ahora el nivel de riesgo es seis veces superior que hace 30 años. Los inversores requieren ahora invertir un 96% de su cartera en activos de crecimiento (34% en renta variable estadounidense de gran capitalización, 8% en pequeña y mediana capitalización, 24% en acciones no estadounidenses, 14% en bienes inmuebles, 16% en private equity) y un 4% en renta fija estadounidense para obtener un 7,5% de rendimiento esperado con un nivel de volatilidad del 18%.
“Los inversores, los fideicomisos y asesores están empezando ahora a cuestionarse si la cantidad de complejidad agregada a las carteras en los últimos 15 años ha estado dando sus frutos o si solo ha aumentado el riesgo”, argumentó.
¿Funciona la diversificación?
Además, hay una clara evidencia de que la diversificación no está funcionando como solía hacerlo. En el informe “Cuando la diversificación falla”, publicado por Sebastien Page y Robert A. Panariello en el Financial Analyst Journal en el tercer trimestre de 2018, se concluye que la diversificación parece desaparecer cuando los inversores más la necesitan. El informe distingue entre escenarios de la cola izquierda de la distribución, cuando los rendimientos están teniendo un desempeño extremadamente negativo, y el escenario de la cola derecha de la distribución, donde la renta variable está teniendo un rendimiento extremadamente positivo.
En la cola izquierda de la distribución, la correlación entre la renta variable y los principales tipos de clases de activos incrementa por encima del 50%. Los beneficios de la diversificación, que se basan en una baja correlación entre las clases de activos, desaparecen cuando los inversores realmente los necesitan. Si las acciones están teniendo un desempeño negativo, todas las otras clases de activos están también cayendo al mismo tiempo.
Por el contrario, en la cola derecha de la distribución, cuando las acciones están teniendo un desempeño extremadamente bueno, de repente, la diversificación también funciona perfectamente bien. Cuando los inversores querrían unificación, las correlaciones se mantienen por debajo del 50% y en algunas clases de activos, incluso se vuelven negativas.
“La diversificación es una parte importante del kit de herramientas. Solo debemos reconocer el papel que desempeña y los tipos de entornos de mercado en los que puede ser más apropiado. La diversificación debería cambiar la forma de la distribución, debería ayudar en entornos en la cola izquierda de la distribución y potencialmente servir un poco de soporte para la cartera en los entornos en la cola derecha de la distribución”.
Mientras tanto, la gestión activa, si se hace correctamente, puede proporcionar unos resultados mejores que la media. Puede incluso cambiar el sesgo de la distribución de los rendimientos. Los inversores deberían comenzar a percibir la gestión activa de buena calidad como un buen activo diversificador.
“La gestión activa parece estar proporcionando los rasgos que los inversores esperan obtener de las inversiones alternativas. Parece estar protegiendo a los inversores cuando los mercados están a la baja y ser capaces de mantenerse a la zaga cuando los mercados están al alza. La pericia del gestor activo, en concreto la pericia anticíclica, es probablemente el mejor activo de diversificación que los inversores podrían comprar hoy en día. Nosotros, como gestores activos podemos desempeñar un poderoso papel para ayudar a proteger el capital del cliente cuando más lo necesita”, concluyó.
Foto cedidaBruno Crastes, consejero delegado de H2O AM. H2O AM confirma que los flujos de entrada a sus fondos han recuperado la normalidad
H2O Asset Management, afiliada de Natixis IM, confirma que ha recibido “entradas sustanciales” de capital desde el pasado lunes 24 de junio, tras los rumores sufridos durante la última semana sobre los posibles problemas de liquidez en algunos de sus fondos. A fecha de 26 de junio, la firma cuenta con 27.000 millones de euros en activos bajo gestión.
A través de un nuevo comunicado, H2O AM ha querido despejar todas las dudas y explicar que los reembolsos han disminuido notablemente y se sitúan en los 450 millones de euros. En concreto, la firma señala que se han reducido “a un nivel cinco veces inferior al máximo que se registró el 21 de junio”, cuando la publicación de una noticia en un medio económico lanzó dudas sobre la liquidez de su fondo H2O Allegro y de algunos bonos corporativos sin calificación en los que la firma invierte.
“Estamos satisfechos de explicar que los flujos de entrada a los fondos han recuperado la normalidad. Nos gustaría agradecer a nuestros inversores por continuar comprometidos con H2O AM y quisiera reiterar que el 98% de los activos que tenemos en nuestros fondos son perfectamente líquidos”, ha señalado Bruno Crastes, consejero delegado de H2O AM.
Por último, la gestora ha querido destacar, para tranquilizar a los inversores, que “el 98% de los activos bajo gestión de H2O AM están invertidos en activos con alta liquidez”. En este sentido, la gestora puntualiza que la exposición de los fondos H2O Adagio, H2O Allegro y H2O Multibonds a bonos corporativos sin calificación se encuentra, en total, entre el 4,3% y el 9,7%. Además ha recordado que, hasta nuevo aviso, ha eliminado las comisiones de entrada en todos sus fondos.
