. Funds Society celebra su fiesta de verano con la participación de más de 200 profesionales de la industria
La semana pasada, Funds Society España celebró su fiesta anual en Madrid, con la participación de más de 200 profesionales de la industria del asset y wealth management en España.
Gestoras de fondos de inversión, banqueros privados, asesores financieros, selectores de fondos, empresas de asesoramiento financiero y responsables de comunicación de estas compañías se dieron cita en Casa Club para disfrutar de una agradable tarde de verano.
En la fiesta, que marca el comienzo del verano para el sector, los asistentes disfrutaron de un cóctel en la terraza de Casa Club, que se alargó hasta pasada la medianoche.
No se pierda las fotos del evento. Habrá una amplicación en la revista que publica Funds Society en septiembre.
Foto cedidaAntonio Pilato, responsable de inversiones de Generali Insurance AM.. Generali Insurance AM nombra a Antonio Pilato nuevo responsable de inversiones
Generali Insurance Asset Management (GIAM), compañía de gestión de activos del Grupo Generali, ha anunciado el nombramiento de Antonio Pilato como su nuevo responsable de inversiones, un cargo que pasará a ocupar de forma inmediata. Estará ubicado en las oficinas de la compañía en Milán.
De esta forma, Antonio Pilato reemplaza en el cargo a Francesco Martorana, consejero delegado de Generali Insurance AM, quien asumió de forma interina las funciones de jefe de inversiones de la firma. Pilato reportará directamente a Francesco Martorana y liderará un equipo de más de 50 inversores profesionales ubicados en París, Trieste, Colonia y Milán.
A raíz de este nombramiento, Martorana ha señalado que “con esta incorporaciones a uno de los roles más importantes de la compañía, estamos dando continuidad al equipo de GIAM, para ser más competentes en el crecimiento futuro. Estoy muy orgulloso de haber encontrado tan buen talento y experiencia dentro de la firma, apostando así por la promoción de un profesional capacitado que ha sido clave en el desarrollo de nuestra compañía. Le deseo a Antonio mucho éxito en su nuevo rol”.
Según ha explicado la firma, Pilato forma parte de compañía desde 2018, año en el que se incorporó y ocupó el cargo de Trading & Investment Management Support. Desde este puesto se encargaba de todas las actividades relacionadas con las transacciones financieras, tanto para renta fija, renta variable como para divisas, así como como la suscripción y reembolso de fondos; todo ello le ha dotado de un gran experiencia profesional. Tiene la acreditación CFA, además de ser licenciado en Económicas por la Universidad de Roma Tre, en Roma.
. Banco Santander Chile llega a un acuerdo con Evertec para el desarrollo de su red de pagos con tarjeta
Banco Santander Chile informó que ha suscrito un acuerdo por cinco años con Evertec, compañía tecnológica líder en América Latina, que proveerá los servicios de procesamiento a la red de pagos con tarjeta del Banco que operará en el modelo de cuatro partes con todos los emisores de débito, crédito y prepago.
Miguel Mata, gerente general de Banco Santander Chile, destacó las credenciales de Evertec, firma líder a nivel regional y que “permitirá a Santander disponer de una base robusta para materializar el objetivo estratégico que busca aumentar en forma exponencial la cobertura, profundidad y seguridad de los medios de pago en Chile, tanto presencial como en e-commerce, logrando de esta forma que más chilenos y comercios puedan tener un punto de encuentro”.
Mata enfatizó que «con la red que desarrollará el Banco se generará una dinámica virtuosa de competencia que permitirá transformar el mercado en Chile, posibilitando que cualquier emprendedor, comerciante o empresario pueda tener su propia máquina para recibir pagos con tarjetas de sus clientes, en un espacio mucho más seguro». «En nuestro caso, esto también considera el inminente lanzamiento de la tarjeta SuperDigital, para que más chilenos puedan acceder a los pagos electrónicos, completando así el círculo virtuoso”.
“En Banco Santander nos hemos preparado para producir esta transformación desde hace dos años, cumpliendo las distintas etapas del proyecto. En abril pasado iniciamos la fase de pruebas y a fines de este año proyectamos instalar los primeros POS para estar operando masivamente durante el primer trimestre del 2020”, señaló.
En virtud del acuerdo suscrito, Santander contará con una solución de procesamiento completa, segura y eficiente, basada en tecnología cloud, que considera la plataforma de pagos con tarjeta, soluciones de valor agregado (e-commerce, mobile commerce y pago recurrente), y de administración y prevención de fraude.
Mac Schuessler, principal oficial ejecutivo y presidente de Evertec, señaló que “confiamos en que nuestra plataforma y servicios junto a nuestro equipo de expertos en el negocio de procesamiento y adquirencia (pagos con tarjeta), impulsará la innovación y acelerará el crecimiento del mercado. Esto confirma la estrategia de localizar nuestra plataforma para mercados claves como Chile y otros países de la región, así como la de transformar nuestros productos de un modelo de licenciamiento a uno de procesamiento. Como procesador con capacidades locales, estamos confiados de estar bien posicionados para participar de una manera activa del crecimiento del mercado a futuro”.
Pixabay CC0 Public DomainRafael Aldama, responsable del negocio institucional de DWS en España.. Rafael Aldama (DWS): “Pese a los costes de cobertura, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia”
“Cualquier país con una gran deuda está obligado a someterse al escrutinio de los inversores, y China no es diferente en ese sentido. Sin embargo, más importante que el tamaño nominal o relativo del endeudamiento de las empresas es la voluntad y la capacidad de los emisores para pagar esa deuda”, explica Rafael Aldama, responsable del negocio institucional de DWS en España, sobre el gigante asiático que estos meses ha acaparado todas las miradas. Aldama comparte en esta entrevista la visión sobre el país y la región asiática que tiene la gestora, visión que proyectan sobre su fondo DWS Asian Bonds.
En cuanto a la situación actual del mercado asiático, ¿es la deuda el gran problema para China?
En este sentido, China está mejor situada que la mayoría, ya que los niveles de crecimiento siguen siendo sólidos y el Banco Popular de China puede utilizar la política monetaria y otras medidas para apoyar el crecimiento. Además, es importante destacar que China sigue siendo un sistema financiero prácticamente cerrado, que depende mucho menos del capital extranjero para hacer frente a sus obligaciones. Así, tiene un mayor margen de maniobra que la mayoría de los países y regiones de mercados emergentes. Dicho esto, creemos que las presiones globales e internas se están combinando para alejar a China del modelo de desarrollo basado en las exportaciones, que ha apoyado su ascenso hasta hoy. Aunque el ritmo de cambio es incierto, creemos que el rumbo está bien establecido.
A la hora de invertir, ¿qué supondrá esto?
A nivel de cada empresa, esperamos que este cambio pueda dar lugar a una mayor diferenciación entre los emisores. Esto creará oportunidades atractivas para los gestores con enfoque bottom-up, pero también conlleva riesgos para las empresas que no puedan adaptarse. Los inversores también deben ser conscientes de que Asia no empieza y termina con China. Mientras que China representa el 52% del mercado de crédito en dólares en Asia, varias otras economías se están desarrollando rápidamente en la región. Por ejemplo, dentro de nuestra cartera insignia, DWS Invest Asian Bonds, China representa sólo el 5% de sus posiciones. En cambio, Indonesia representa casi el 31% de la cartera.
¿Hasta qué punto esta clase de activo es desconocida para el inversor?
No está claro hasta qué punto los inversores son conscientes de la importancia del mercado de crédito asiático denominado en dólares: es un mercado de rápido crecimiento, que en la actualidad supera los 945.000 millones de dólares (hasta 2013 era menos de la mitad), con más de 228.000 millones de dólares en nuevas emisiones el año pasado. Para muchos, seguramente se seguirá viendo como un nicho dentro de su asignación de renta fija. Aunque es comprensible, esto no hace justicia al tamaño del mercado, al menos dos veces mayor que el mercado euro de high yield y, según algunas medidas, al menos tan grande como el high yield estadounidense. De hecho, desde 2008 hasta la fecha, ha tenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 17%, muy por encima de la mayoría de los demás segmentos de renta fija durante el mismo período. Además, es importante destacar la fortaleza de la demanda de estos bonos dentro de Asia, ayudando a afianzar el activo al reducir la exposición a los vaivenes en flujos de entrada y salida desde fuera de la región.
¿Cree que los mercados, los gestores o los inversores están siendo guiados por una imagen poco realista del valor o utilidad que pueda tener en una cartera?
Para nosotros, el relato en torno a los mercados de deuda asiática tiene mucho menos que ver con discusiones, a veces estériles, sobre el ‘siglo asiático’ que se avecina y mucho más con la maduración gradual de un importante segmento de renta fija, que con el tiempo formará parte de los posicionamientos “core” en las carteras.
¿Qué papel pueden desempeñar los bonos asiáticos en una cartera?
Con, globalmente, 12 billones de dólares de bonos que cotizan con tipos negativos, existen claramente un argumento para considerar la renta fija asiática denominada en dólares, que ofrece un diferencial sobre la renta fija equivalente de EE.UU. y Europa. A pesar de que los costes de cobertura afecten a la rentabilidad total de los inversores europeos, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia (un 78% de los bonos emitidos del índice JACI ostenta una calificación de grado de inversión) y ofrece una diversificación real tanto a los mercados desarrollados como a los emergentes. Nuestra impresión es que el mensaje está teniendo buena acogida entre los inversores institucionales globales, con mayor atención a Asia después de una histórica infra-exposición. De hecho, hemos visto un crecimiento de los activos de más de 750 millones de dólares para nuestra principal estrategia en lo que va de año, ya que los inversores, muchos de ellos europeos, han buscado fuentes alternativas de rentabilidad.
¿Cuál es la lógica del mercado de crédito asiático?
El segmento de inversores dominante de los bonos asiáticos procede de la propia región, algo único entre los mercados emergentes. Es decir, son los inversores con base en Asia los que han comprado en gran medida renta fija asiática. Por ejemplo, casi el 90% de los créditos emitidos en China en dólares en 2018 se asignaron a inversores asiáticos. El resultado es que, como región, Asia es generalmente menos susceptible que otras regiones de mercados emergentes a la fuga de capitales de los inversores internacionales, es decir, que hay menos dinero “turístico”. Esta demanda “interna” explica en parte por qué Asia ha tenido históricamente menos volatilidad, tasas de impago y coeficientes de apalancamiento que el resto de regiones emergentes (Latinoamérica y Europa del Este).
Hemos visto grandes avances en la apertura del mercado de renta variable, ¿cómo es el proceso equivalente en renta fija y especialmente con el avance de los bonos?
Lanzado en el verano de 2017, China Bond Connect permite a los inversores internacionales acceder a los bonos Renminbi en China continental a través de Hong Kong. El sistema ha ganado popularidad, aunque los flujos han sido en gran medida de sur a norte (es decir, de Hong Kong a la China continental a través de Shanghái) y continúan existiendo desafíos: particularmente la falta de instrumentos de cobertura, las diferentes metodologías de calificación crediticia y cierta incertidumbre en cuanto a la aplicabilidad de determinados impuestos. Sospechamos que los inversores centrarán inicialmente su atención en los bonos soberanos chinos, que ofrecen mucha más liquidez que los bonos corporativos menos conocidos y comercializados sólo localmente. Mientras que con el tiempo es razonable esperar que la internacionalización de los mercados chinos de renta fija continúe a buen ritmo, en esta fase vemos oportunidades limitadas para añadir valor a través del análisis bottom-up de emisores, dadas las limitaciones de liquidez y acceso a la información.
¿Cómo valora su rendimiento este año en comparación con los bonos estadounidenses a diez años y el bono alemán?
La estrategia del fondo DWS Invest Asian Bonds supera este año a los bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. y a los alemanes este año, con un rendimiento del 7,99% en lo que va de año, frente al 5,93% y el 5,15%, respectivamente. Además, esto se está logrando con un riesgo de tipo de interés notablemente menor, con una duración de la cartera que osciló entre 2,36 años y un máximo de 5,1 años. A pesar de la preocupación por la desaceleración del crecimiento mundial y una marcada escalada en la retórica de la guerra comercial desencadenaron la aversión al riesgo hacia finales de mayo, una nueva reducción de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y Alemania, los retornos de la estrategia han aguantado su ritmo de crecimiento en las últimas semanas, tras haber ampliado la duración de la cartera.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David de la Luz. Visión sobre México: cautela tanto en la deuda soberana como en la de Pemex
La agencia de calificación de riesgo Fitch rebajó recientemente el rating de México a BBB (estable), según indica el equipo gestor dedeuda de mercados emergentes de MFS Investment Management. Este hecho plantea preguntas sobre las perspectivas de calificación de grado de inversión para el país y Pemex, la mayor compañía del país y la empresa petrolera más endeudada del mundo.
Por su parte, Moody’s modificó su perspectiva a negativa, dejando la calificación intacta en A3, mientras que S&P sigue calificando la deuda de México en BBB+ con perspectiva negativa. Fitch y Moody’s basaron sus decisiones sobre políticas cuestionables impulsadas por la nueva administración del estado hacia el sector energético, el deterioro de las finanzas de Pemex y las perspectivas de un menor crecimiento en el medio plazo. Ambas agencias también enfatizaron la continuada incertidumbre política que está afectando a las inversiones. El equipo de MFS IM comparte la postura de cautela sobre el crecimiento de México y creen que las perspectivas económicas muy probablemente se deteriorarán aún más en el corto plazo por un número de razones:
Una perspectiva de inversión interna débil, en parte relacionada con la incertidumbre sobre las políticas del gobierno hacia el sector privado y su relación comercial con los Estados Unidos.
Un endurecimiento de la política monetaria doméstica, ya que Banxico mantiene una postura agresiva y la inversión pública sigue estando retrasada.
El debilitamiento de la actividad económica estadounidense y global.
La perspectiva fiscal también se ha vuelto más incierta y desafiante. En el frente de los ingresos, un crecimiento más débil y la caída de la producción de petróleo por parte de Pemex pesarán sobre los ingresos fiscales. En el lado del gasto, el presidente de México, Andrés Manuel López Obrador (AMLO) sigue centrado en impulsar el desarrollo social y en perseguir algunos proyectos de infraestructura con unos retornos cuestionables. El Gobierno se ha comprometido a cumplir sus objetivos fiscales. Sin embargo, la caída de los ingresos y las presiones sobre el gasto deberían poner a prueba la resolución de la administración en materia de disciplina fiscal.
Más significativo aún es el deterioro de la situación financiera y operativa de Pemex, que sigue siendo un elemento clave de desafío estructural a las cuentas fiscales. Si bien el gobierno ha reducido su dependencia a los ingresos del petróleo (de casi el 40% de los ingresos totales hace 5 años a menos del 20% en 2019), los impuestos y la cuota de derechos o royalties que la compañía continúa pagando sigue siendo alta y ha privado de efectivo a la firma.
Desde que los precios del petróleo se derrumbasen en 2014, Pemex tuvo que recortar su presupuesto de inversión y aumentar considerablemente su deuda. Esto ha resultado en una caída significativa en la producción de petróleo (en más de un tercio desde 2014) y en un agotamiento constante de las reservas de petróleo (con su índice de reservas de 1P cayendo a niveles insosteniblemente bajos). Una situación que ya no es sostenible.
El esfuerzo político de la administración de AMLO ha sido, sin embargo, decepcionante y ampliamente percibido como insuficiente. El enfoque inicial fue abordar los problemas de corrupción profundamente arraigados de Pemex y proporcionar un mosaico de medidas temporales de ayuda financiera para la empresa.
Mientras que el presidente AMLO ve a la petrolera Pemex como un estratégico campeón nacional, su estrategia no parece abordar completamente el deterioro estructural de la compañía. Su actual presupuesto de gastos de capital en exploración o en la parte del “upstream” se considera insuficiente para revertir el declive de la producción e impulsar sus reservas de petróleo. La decisión de posponer la posibilidad de “farmouts” o empresas conjuntas también limita la capacidad de Pemex para utilizar capital privado para apalancar sus operaciones.
Los problemas operativos y financieros de Pemex requieren soluciones más estructurales y permanentes. Si el gobierno sigue decidido a limitar el papel del sector privado, tendrá que proporcionar los necesarios recursos financieros a Pemex de una forma más permanente.
Esto debería implicar en última instancia el apoyo fiscal, probablemente a través de una reducción permanente en la carga fiscal de Pemex. A su vez, el gobierno tendría que abrir espacio fiscal a través de una reducción permanente en el gasto y/o el aumento en los ingresos no relacionados con el petróleo.
Estas cuestiones subrayan el desafío estructural a las cuentas fiscales. En el corto plazo, la administración está buscando reducir el gasto excesivo y la corrupción, pero estos esfuerzos de austeridad podrían resultar menos efectivos de lo que se esperaba inicialmente y es poco probable que sean sostenibles a largo plazo.
En última instancia, la reforma fiscal podría convertirse en cada vez más necesaria, a pesar de las promesas de AMLO de no aumentar los impuestos durante los primeros tres años de su administración. Como resultado, en MFS IM toman una postura cautelosa tanto en su inversión en la deuda soberana de México, como en la de Pemex, y están posicionados con una infraponderación en las carteras de sus clientes.
MFS IM está monitoreando de cerca la situación, controlando los nuevos desarrollos que podrían justificar cualquier cambio de posicionamiento. Como es habitual, el equipo de deuda emergente de MFS IM está prestando mucha atención al grado de divergencia entre los fundamentales y la valoración, buscando determinar si la compensación es adecuada para el riesgo involucrado.
Pixabay CC0 Public Domain. La Financière de l’Echiquier publica el primer informe de impacto sobre uno de sus fondos
La Financière de l’Echiquier (LFDE) lanza el primer informe de impacto de su fondo Echiquier Positive Impact Europe SICAV, una solución de inversión que, según la firma, quiere dar respuesta a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas. Desde la gestora han querido destacar la novedad que supone dentro del sector el publicar este informe de impacto, así como el ejercicio de transparencia que conlleva.
Este primer informe, elaborado con la asistencia de la firma Impact Leap, refleja la voluntad de LFDE de medir con exactitud y transparencia el impacto directo de ela estrategia de inversión Echiquier Positive Impact Europe SICAV, basada los ODS y cuyo objetivo, como su nombre indica, es generar un impacto positivo con las inversiones que realiza, encauzando capital hacia empresas que contribuyen directamente a los ODS, y estar en situación de poder demostrarlo.
Así por ejemplo, por cada millón de euros invertido en Echiquier Positive Impact Europe (cuyos activos bajo gestión ascienden actualmente a casi 90 millones de euros) los bienes y servicios producidos por las empresas incluidas en cartera han permitido:
Evitar la emisión de 230 toneladas de CO₂, el equivalente a cincuenta automóviles
Comprobar 88 identidades haciendo posible evitar fraudes financieros
Incrementar en un 5,9% el número de puestos de trabajo
Asignar 6.000 euros a la Fundación Financière de l’Echiquier por cuenta de los titulares de participaciones de clase A y 3.333 euros por cuenta para los titulares de participaciones de clase I.
“Medir la eficacia de nuestra estrategia de inversión y evaluar los resultados obtenidos es consustancial al espíritu de LFDE. Elaborar informes precisos nos parece un deber ineludible y fundamental tanto para con los inversores como para con nuestros socios”, ha manifestado Sonia Fasolo, gestora de Echiquier Positive Impact Europe.
“Estamos orgullosos de este primer informe de impacto. Plasma nuestro ideal de ISR, que persigue un objetivo aun mayor: crear el mejor ecosistema posible para todos nuestros socios”, argumentó Christophe Mianné, director general de LFDE.
Desde su constitución, el fondo (formato SICAV) ha generado una rentabilidad acumulada del 94,9% frente al 82,6% de su índice de referencia (es decir, una rentabilidad anualizada del 7,5% en comparación con el 6,8% de su índice de referencia) con una volatilidad del 13,2%. En lo que llevamos de año, el fondo ha ganado un 16,4%, frente al 11,3% de su índice de referencia, el MSCI Europe NR. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras. Echiquier Positive Impact Europe conlleva un riesgo de pérdida de capital y está expuesta a diferentes tipos de riesgos de mercado, en particular, al riesgo de renta variable.
Foto cedidaJohn Pellegry. John Pellegry (Invesco): “La guerra comercial favorece las estrategias ‘contrarian’: hay oportunidades en empresas infravaloradas”
La guerra comercial se encuentra en el centro de todas las miradas del mundo financiero, especialmente de las de los inversores en el mercado asiático. Pese a la incertidumbre que despierta, se trata de uno de esos momentos que pueden generar oportunidades para quienes apuestan por un enfoque ‘contrarian’. Es el caso de John Pellegry, director de producto del equipo de renta variable asiática y emergente de Invesco, quien pone el foco en empresas que están siendo infravaloradas, pero que pueden generar retornos de más del 10%.
“Es fácil encontrar áreas en las que el mercado es demasiado pesimista, porque mira más el corto plazo. Pero hay que prestar atención al largo plazo: existen numerosas firmas de calidad que están siendo descartadas simplemente por estas preocupaciones”, asegura Pellegry en una entrevista con Funds Society en Madrid. En ese sentido, revela que su estrategia de inversión va a contracorriente y se centra fundamentalmente en buscar nuevas ideas en estos contextos.
“Se trata de encontrar activos con potencial de crecimiento que están siendo infravalorados, siempre que creamos que pueden generar rentabilidades anuales del 10% o más a tres años”, apunta. La clave es, por tanto, desempeñarse siempre por encima del mercado, que suele registrar rentabilidades de alrededor del 7%.
Con esa visión, articulan una lista de 100 activos clasificados según el retorno absoluto que pueden generar, dando con algunos más centrados en el valor y otros en el crecimiento. De esa lista, seleccionan entre 50 y 70 con los que componen la cartera de cuatro estrategias que, en total, gestionan 14.200 millones de dólares: Asia ex Japan, Asia Pacifica ex Japan, Asia Pacific including Japan y Global Emerging Markets.
Según Pellegry, pese al excesivo pesimismo del mercado, este tiene motivos para estar preocupado por la guerra comercial. Sin embargo, no se trata tanto del comercio sino más bien de la confianza: las empresas están invirtiendo menos y el entorno es menos propicio para hacer negocios. “Tiene más que ver con la rivalidad entre China y Estados Unidos por la tecnología, y esto es lo verdaderamente preocupante porque puede terminar con los beneficios de la globalización”, advierte.
Por eso considera que, con el tiempo, se va a ir viendo una “regionalización” de los negocios que va a beneficiar especialmente a la esfera de influencia del mercado asiático. “China está construyendo puentes mientras que Estados Unidos está debilitando los suyos, reduciendo su influencia en todo el mundo”, asevera.
El consumidor chino y Corea: dos apuestas claras
Dentro del mismo país asiático, también ve otra clara oportunidad ‘contrarian’ que salió a la luz a principios de año: la ralentización del sector del consumidor chino. “Las ventas minoristas sufrieron un golpe debido a la debilidad del sector automovilístico, que cayó un 7,8% a finales de año, y los mercados entraron en pánico”, revela. Para Pellegry, no se trata de un factor estructural sino cíclico, por lo que lo ve como una “oportunidad” y ha aumentado el peso hacia los activos domésticos chinos. “De nuevo, si vemos una anomalía en el mercado, invertimos en ella”, insiste.
Con todo, China es actualmente la mayor sobreponderación del fondo de renta variable asiática, con un 37,77% del total de la cartera, seguida por Corea del Sur con un 20,69% de la cartera. Este país encaja a la perfección con la visión contrarian de Invesco, ya que se trata del mercado más barato del continente.
“Está comerciando por debajo del valor en libros y creemos que es demasiado barato porque realmente está implementando mejoras en el área de gobierno corporativo y las empresas están pagando más dividendos”, afirma.
Otra de sus mayores apuestas es India, aunque en este caso ocurre lo contrario, ya que las valoraciones son altas, pero el atractivo reside en que ha llegado al fondo de su ciclo de crédito. El mayor interés reside en aquellas empresas privadas que están quitando parte del mercado al sector público, como los bancos. “India es contrarian porque muchas de estas empresas no se han desempeñado tan bien como creemos que podrían”, cuenta Pellegry antes de celebrar que Modi esté interviniendo menos en la economía y permitiendo “que el país crezca”.
Por sectores, la mayor sobreponderación es el sector financiero, con un 27,50% de los activos. Si se excluye éste, el 70% de la cartera está compuesto por empresas con un flujo de caja libre en positivo. Lo esencial para Pellegry es que la cartera no dependa de lógicas binarias. Por ello, apuestan por empresas infravaloradas, pero siempre con balances resistentes.
Foto: Gary Singleterry y Tom Mansley, gestores especializados en MBS de GAM Investments. Perspectivas para los títulos MBS en 2019: preguntas y respuestas
El contexto para los bonos de titulización hipotecaria (MBS) ha variado de forma significativa desde la crisis de las hipotecas de alto riesgo, lo que está generando interesantes oportunidades para los inversores. En esta entrevista Tom Mansley y Gary Singleterry, gestores especializados en MBS de GAM Investments, analizan las perspectivas del mercado de cara a 2019.
Ya ha pasado una década desde el fin de la crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime) y muchos de los problemas a los que se enfrentaban los bonos de titulización hipotecaria (MBS, por sus iniciales en inglés) estadounidenses han quedado resueltos. Creemos que el mercado de MBS puede ofrecer oportunidades interesantes a aquellos inversores que busquen una estrategia de renta fija verdaderamente diversificada.
El mercado de MBS estuvo en el punto de mira durante la crisis mundial de 2007-2009 y su recuerdo ha provocado que algunos inversores sigan mostrándose cautos ante esta clase de activos. No obstante, creemos firmemente que el mercado de MBS no solo ha evolucionado desde entonces, sino que ofrece a los inversores una forma óptima de abordar uno de los principales problemas en la actualidad: un contexto en el que los rendimientos de los títulos de renta fija tradicionales son mínimos o incluso negativos.
La clase de activos está extremadamente diversificada y brinda un amplio abanico de instrumentos que responden a los distintos niveles de predisposición al riesgo y contextos de mercado. Algunos tipos de MBS incluso albergan el potencial de proteger una cartera de renta fija de la subida de los tipos de interés: esta protección no siempre se encuentra en los bonos tradicionales. El mercado de MBS en EE. UU. es ernorme: con un tamaño de 8 billones de dólares, constituye el 23% del mercado de renta fija del país y el 15% del mercado mundial de renta fija, por detrás solo de los bonos del Tesoro estadounidense. No obstante, algo ha cambiado: ahora el mercado hace gala de una solidez muy superior a la de hace una década y presenta un riesgo sistemático considerablemente inferior que antes.
¿Cómo creen que se comportará el mercado de MBS en 2019?
Mantenemos unas perspectivas positivas respecto de los MBS de cara a 2019. Los antiguos problemas (anteriores a la crisis) se están revelando favorables o se están resolviendo de forma muy predecible y estas inversiones han demostrado ser muy rentables y estables en términos relativos durante los últimos años. Debido a los elevados requisitos de suscripción, las hipotecas emitidas después de la crisis son de elevada calidad. Esperamos un aumento del volumen de emisión en 2019, la continuidad de las emisiones de gran calidad y un sólido desempeño crediticio.
Como resultado de la reducida tasa de desempleo, el descenso de la relación endeudamiento/rentas de los consumidores y la subida de los precios de la vivienda, la tasa de morosidad ha caído hasta niveles no registrados desde la década de 1990 (Gráfico 1).
¿Qué piensan sobre los precios de la vivienda en EE. UU. y qué tendencia creen que seguirá esta variable este año?
Los precios de la vivienda en EE. UU. se han recuperado desde el punto mínimo alcanzado en 2011. El contexto de exceso de oferta y reducida demanda vivido en el periodo de 2007-2010 se ha corregido y ahora observamos una relación favorable entre la oferta y la demanda en el mercado de la vivienda. La oferta actual de viviendas en la venta es reducida, la tasa de construcción de nuevas viviendas sigue situándose por debajo de su media histórica y existe una demanda favorable impulsada por la creciente constitución de hogares y la tendencia de los nuevos hogares a comprar en vez de alquilar desde 2015.
Los precios de la vivienda vienen aumentando a una tasa anual media de alrededor del 6 % por año desde 2015 y ahora han regresado a su tendencia a largo plazo. La tasa de aumento de los precios ha empezado a ralentizarse, algo previsible a medida que la vivienda vuelve a registrar un equilibrio entre la oferta y la demanda y que la accesibilidad de la vivienda se estabiliza. Esperamos que la tasa de aumento de los precios siga ralentizándose en EE. UU. y alcance una media de cerca del 3 % anual en un futuro próximo. El mercado de la vivienda estadounidense también sigue mejorando en términos de solvencia. Los niveles de morosidad siguen descendiendo, los precios de la vivienda continúan estando bien apuntalados y sigue existiendo una sólida demanda de títulos MBS.
El crecimiento se está ralentizando en muchas de las principales economías a escala mundial. Se ha producido un importante cambio en las perspectivas económicas durante el primer trimestre de 2019, especialmente desde la reunión de marzo del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC), en previsión de una ralentización o incluso una recesión en EE. UU. Si bien nosotros esperamos una ralentización de la economía estadounidense, creemos que el mercado de la vivienda se encuentra en una posición sólida para capear tal situación. De hecho, según un reciente estudio de CoreLogic (The MarketPulse March 2019), los precios de la vivienda aumentaron en tres de las últimas cinco recesiones que vivió el país norteamericano.
¿Cuáles son los principales desafíos a los que se enfrenta el mercado de MBS este año?
No identificamos ningún reto de gran calado al que deba hacer frente el mercado de MBS en 2019. Tenemos un par de preocupaciones menores: una de ellas es la posibilidad de que se produzca una ralentización económica a finales de 2019. Ello ejercería cierta presión sobre el empleo y los precios de la vivienda, pero no creemos que esta situación afectaría a las rentas esperadas de nuestras inversiones.
¿En qué segmentos del mercado de MBS creen que residen las oportunidades clave en 2019?
En el mercado hipotecario del segmento residencial, seguimos priorizando los bonos privados (non-agency) frente a aquellos públicos garantizados por los Gobiernos (agency). En el segmento comercial, priorizamos los complejos de apartamentos y los préstamos comerciales con un balance reducido.
En general, consideramos que existen tres factores que debemos destacar: rendimientos favorables, volatilidad reducida y escasa correlación con otras clases de activos.
Información importante:
Las inversiones en el producto mencionado en este artículo son especulativas y entrañan un alto grado de riesgo.
Los inversores no deberían realizar inversiones a menos que estén preparados para perder todo o una parte importante del capital invertido.
Las comisiones y gastos cargados en relación con este producto pueden ser más altos que los aplicados en otras alternativas de inversión y podrían anular las plusvalías generadas.
Los valores con garantía hipotecaria y respaldados por activos pueden ser sensibles a las variaciones de los tipos de interés y estar expuestos al riesgo de amortización anticipada, y su valor puede fluctuar en función de la percepción del mercado sobre la solvencia del emisor; aunque por lo general cuentan con la garantía de algún tipo de aval gubernamental o privado, no puede asegurarse que los avalistas privados atenderán sus obligaciones.
Las oportunidades de liquidación y transmisibilidad de participaciones son limitadas, de modo que los inversores podrían no tener acceso al capital cuando lo necesiten.
No existe un mercado secundario para las participaciones y no se espera que se constituya ninguno. El Fondo podría no presentar una elevada diversificación, y ello podría resultar en un mayor riesgo.
Los derivados pueden entrañar ciertos costes y riesgos, entre ellos el riesgo de liquidez, de tipos de interés, de mercado, de crédito y de gestión, así como el riesgo de que una posición no pueda cerrarse en el momento que sería más rentable. Al invertir en derivados, las pérdidas podrían ser mayores que el capital invertido.
El recurso al apalancamiento podría provocar la liquidación de posiciones en una cartera cuando no resulte conveniente hacerlo con el objeto de satisfacer sus obligaciones o cumplir los requisitos de separación. Las técnicas de apalancamiento, incluidos los préstamos, podrían causar que una cartera sea más volátil de lo que lo sería sin apalancarse.
Beth Wood, nueva directora de Marketing para Principal. Las mejores empresas financieras en EE.UU. para las mujeres son...
Las mujeres han hecho innegables avances hacia la igualdad en el lugar de trabajo en los últimos años. Actualmente representan el 56% de los estudiantes universitarios y el 48% de los puestos de nivel de entrada, sin embargo, al llegar a los puestos directivos, representan solo el 23% de la suite C.
Afortunadamente, algunas organizaciones están haciendo mejor para mantener el ritmo. Según un listado de Forbes, realizado en conjunto con la compañía de investigación de mercado Statista, las mejores empresas financieras para las mujeres en Estados Unidos son: Principal Financial Group en el quinto lugar general pero primero del sector financiero, seguido de Quicken Loans y JP Morgan Chase.
El top 5 general se compone de Estée Lauder, Utla beauty, la Universidad de Utah, las tarjetas Hallmark y Principal Financial Group. Se espera que Principal suba algunos lugares el próximo año ya que a partir del 22 de julio, Beth Wood será la directora de marketing de Principal asumiendo la responsabilidad general del Centro Global para Marcas y Conocimientos de la firma, que incluye marcas, estudios de mercado, análisis e inteligencia comercial, relaciones globales entre empresas y comunicaciones externas. Ella reportará a Dan Houston, presidente, presidente y CEO de Principal y tendrá su sede en Des Moines, Iowa.
Desde la agencia de rating Scope afirman que el sector bancario español se encuentra en muy buena forma. Una valoración que se refleja en los resultados del cuarto trimestre y anuales de 2018, confirmando beneficios, capital y calidad de los activos satisfactorios. En su último informe, la entidad identifica cincos puntos clave en los que los inversores deberían centrarse en 2019.
El beneficio y la formación de capital tienden a ser positivos; los objetivos de capital se incrementan
Los bancos españoles continúan beneficiándose de un ciclo económico favorable. Los ingresos domésticos se mantienen bajo presión, pero el cambio gradual en la composición de hipotecas a productos con un margen mayor, como crédito al consumo y préstamos a empresas, debería ayudar a los márgenes.
La fuerte rentabilidad y un débil crecimiento de los activos ponderados de riesgo (APR) en España están contribuyendo a una acumulación de capital. La mayoría de los bancos principales han presentado ratios CET1 fully-loaded en un rango de 11% a 12%; ligeramente más alto para Bankia. Varios bancos han incrementado recientemente sus objetivos de capital a medio plazo: Banco Santander (11%-12% objetivo a medio plazo), BBVA (rango de 11,5% a 12% para 2019), Bankia (12% en 2020), Caixabank (12% más un 1% de colchón de gestión en 2021), Sabadell (12,5% en 2020).
“Basándose en los requisitos de SREP para 2018, estos objetivos implican colchones de aproximadamente 300-400 puntos básicos por encima de sus respectivos requisitos de capital CET1,” comenta Marco Troiano, analista en el equipo de instituciones financieras de Scope Ratings y autor del informe. “Creemos que es alentador, en el contexto de incertidumbre con respecto a los futuros factores regulatorios adversos que provienen de TRIM (revisión de los modelos internos de capital), cambios en la contabilidad, y la posibilidad de una supervisión más estricta en la cobertura de NPLs”.
Las ventas masivas de activos inmobiliarios aceleran el saneamiento de los balances
Los bancos españoles han saneado sus balances. La ratio de NPLs en el sector se ha reducido durante los últimos cinco años. En el cuarto trimestre de 2018, BBVA cerró su acuerdo con Cerberus (deconsolidando 13.000 millones de euros brutos en activos inmobiliarios); Caixabank cerró la transferencia de 12.800 millones en activos adjudicados a Lone Star; el acuerdo del Banco Sabadell con Cerberus de aproximadamente 9.000 millones se espera cerrar en la primera mitad de 2019; mientras que Bankia alcanzó un acuerdo con Lone Star para vender 3.000 millones en activos improductivos. También han existido varias ventas de menor tamaño de casi todos los bancos a nivel nacional incluyendo el banco malo (SAREB).
Estos acuerdos han permitido a algunos bancos conseguir de una manera anticipada sus objetivos de eliminación de riesgo: la ratio neta de activos improductivos del Banco Sabadell de 1,6% ya es más baja que su objetivo de 2020 (2%), mientras que Bankia ha reducido sus activos improductivos brutos en 6.000 millones en 2018, dos veces más que la cantidad fijada en su plan de negocios en febrero de 2018.
La consolidación continúa
Bankia casi ha completado la integración de BMN; Banco Santander está en medio de integrar Banco Popular; Bankinter ha adquirido EVO Banco, y Unicaja está ocupada en conversaciones con Liberbank. Más fusiones entre bancos regionales son posibles. Existe muy poca superposición entre los restantes bancos y bancos que podrían buscar fusionarse para diversificar y expandir sus negocios. Bancos más grandes, como Bankia y Sabadell, podrían plantearse fusiones para agrandar sus franquicias.
“Vemos positiva una consolidación de mercado interna, especialmente entre bancos regionales de menor tamaño ya que permitiría a los bancos agrandar sus esfuerzos de distribución digitales y competir con rivales mayores de tú a tú”, afirma Troiano. “Si la crisis bancaria española ha tenido un lado positivo, este ha sido la consolidación interna del sector, la cual ha permitido una racionalización en las estructuras de costes para poder así liberar presupuestos para inversiones muy necesarias en distribución digital”.
Hipotecas ligadas al índice IRPH y otros riesgos relacionados con pleitos
Las hipotecas ligadas al índice IRPH son el último caso de una larga serie de presuntas malas prácticas bancarias en España, tras las hipotecas con cláusula suelo y los costes originados por hipotecas. Algunos casos de hipotecas ligadas el índice IRPH han sido trasladadas al Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE), el cual se pronunciará en 2019. Scope no se posiciona en un análisis previo de la decisión final, pero informa del posible riesgo por el que los bancos tendrían que realizar provisiones en el caso de una decisión judicial adversa, aunque el posible impacto sería gestionable por el sector.
Requisitos de MREL
BBVA, Banco Santander, Banco Sabadell y Bankinter han recibido comunicaciones con respecto a sus niveles de MREL, mientras que otros bancos han estimado sus requisitos basándose en la fórmula predeterminada por el SRB (fundamentalmente dos veces el requisito de capital total incluyendo el colchón combinado de capital menos 125 puntos básicos), Santander, BBVA y Caixabank han sido emisores habituales de deuda senior no preferente (SNP) desde 2017. “Con más claridad en los requisitos y un mercado de deuda senior no preferente más maduro, nosotros creemos que en 2019 se verán emisiones de deuda senior no preferente por parte de Banco Sabadell, Bankia, Bankinter y los bancos regionales”, afirma Troiano.
