Fachada de la AFIP, Buenos Aires. La administración fiscal argentina prepara una lista que incluiría a Uruguay como jurisdicción no cooperante
La administración fiscal argentina (AFIP) está preparando una lista que incluiría a países o jurisdicciones que se pueden equiparar a paraísos fiscales y que podría incluir los regímenes de zona franca de Uruguay, anunció este jueves la publicación económica argentina El Cronista.
Según la misma fuente, el listado de países, territorios, jurisdicciones o regímenes especiales ya está preparado y se dará a conocer en un breve plazo. A partir de ahí, la AFIP publicaría mensualmente una lista de países no cooperantes que estarían incumpliendo lo que estipula el Impuesto a las Ganancias, de reciente creación.
En Argentina, desde enero de 2018 se considera que son jurisdicciones de baja o nula tributación los países, dominios, jurisdicciones, territorios, estados asociados o regímenes tributarios especiales que establezcan una tasa máxima a la renta empresarial inferior al 15%. Entrar en esa lista tendría consecuencias a la hora de la liquidación del Impuesto a las Ganancias.
El Cronista señala que algunos sistemas de baja o nula tributación, como las zonas francas y de mercadería en tránsito de Uruguay, entre otros, podrían verse afectadas por la medida.
La publicación económica también explica que si finalmente la AFIP no publica su lista, cada contribuyente tendría que determinar si está tributando dentro de la legalidad.
Foto cedida. Beltrán Palazuelo (Santalucía AM): "Ahora mismo el mejor activo refugio son las acciones"
Beltrán Palazuelo es ejemplo del talento joven que existe en la industria de gestión de activos española. Empezó su carrera profesional en 2014, la etapa final de la crisis financiera, y se incorporó a Alpha Plus SGIIC en 2017, cuando la firma ya había sido adquirida por Santalucía Gestión. A principios de este año, la fusión de ambas daría lugar a Santalucía AM, con 1.850 millones de euros en fondos de inversión y más de 3000 millones en mandatos de gestión de planes de pensiones.
Desde allí, Palazuelo cogestiona varios de los fondos de renta variable española más rentables de los últimos años: Santalucía Ibérico Acciones, con una rentabilidad anualizada en los últimos tres años del 12,7% y Santalucía Espabolsa, con una rentabilidad del 8,25% en el mismo período.
Estos resultados, consistentes en el tiempo, invitan a pensar que en su gestión los aciertos se han producido en mayor número que los errores, pero la realidad es que ha habido de todo. Durante una entrevista con Futuro a Fondo y Funds Society, el gestor sitúa entre los primeros la inversión en Alantra (antes N+1) que ha experimentado una revalorización del 130%. «No la seguía nadie y su liquidez era limitada, pero vimos que el equipo gestor era magnífico y que tenía una caja neta fuerte», señala.
Otro de esos aciertos ha sido, destaca, Talgo, a un precio atractivo y con muchos contratos comprometidos en Arabia Saudí. «No está ganado nuevos contratos, pero puede tenerlos», afirma Palazuelo.
Entre los errores, la falta de paciencia a la hora de vender su exposición en Fluidra y a la hora de calibrar el negocio televisivo. «En un entorno de crecimiento fuerte, creíamos que iban a ir mejor pero Internet es una amenaza para este sector», añade.
¿Están las carteras preparadas para un entorno de ralentización económica?
Su visión de largo plazo y su vocación de estudiar y acompañar a las empresas en las que invierten les ha llevado a construir carteras resistentes a un entorno de desaceleración económica, si es que eso se produce. «El crecimiento en EE.UU. y en Europa se ha ralentizado, pero Australia lleva casi tres décadas sin entrar en recesión, ¿por qué no puede suceder en España?», se pregunta.
De hecho, cree que para los inversores «el mejor activo refugio para los próximos cinco a 10 años son las acciones, van a a ser mucho más rentables que la renta fija». Y dentro de la renta variable, las oportunidadades están en las eléctricas que están cotizando baratas. «Las empresas recurrentes son carísimas, pero las empresas cíclicas están a unos precios magníficos y siguen ganando dinero. El mercado está partido, hay cosas muy baratas y cosas muy caras», argumenta.
Un caldo de cultivo ideal para la gestión activa que, demás, se puede beneficiar del nuevo entorno que plantea MiFID II. «Nos da oportunidades la indexación, la falsa gestión activa y MiFID II por el número de pequeñas y medianas empresas que se quedan sin cobertura por parte de los analistas. Es un cóctel fantástico para nosotros», destaca Palazuelo.
El proceso de inversión
En su proceso de inversión, Santalucía AM emplea entre cinco y seis semanas en analizar a fondo las empresas hasta decidir si invierten o no en ellas. En caso de hacerlo, el primer paso es adquirir una posición residual, del 0,5% máximo, que pueden aumentar más adelante. Variables como el flujo de caja, la competencia, la deuda o el equipo gestor son los que determinarán la idoneidad de la inversión.
De todas ellas, no obstante, la alineacion de intereses con el management de la compañía se erige como aspecto clave. «Hay ocasiones en las que el equipo gestor de la compañía no está alineado contigo y es preferible estar en una compañía menos buena, pero con un buen equipo de gestión. Nos ha pasado incluso que en alguna ocasión, el equipo de gestión nos ha mentido, pero es algo minoritario», concluye.
. Los clientes de Willis Towers Watson, premiados en los IPE Awards 2018
El plan de pensiones de los empleados de DuPont, asesorado en materia de inversiones por Willis Towers Watson, ha resultado galardonado con el premio al mejor plan de pensiones de empleo de España en la última edición de los IPE Awards 2018. Estos reconocimientos los concede la revista europea Investment & Pensions Europe desde el año 2001, y con ellos galardonan a los mejores fondos de pensiones de empleo del continente.
Willis Towers Watson, como asesor del plan de pensiones de DuPont, ha llevado a cabo el diseño de la estrategia de inversión basada en un ciclo de vida, cuyo objetivo es el de adaptar el perfil de riesgo y la estrategia de inversión a la distribución por edad y situación de los partícipes. El galardón reconoce los resultados de los dos fondos que conforman el ciclo de vida, situándolo entre los fondos más rentables a uno, tres y cinco años.
El plan de pensiones de Endesa ha sido reconocido también como finalista al mejor plan de empleo en España, asesorado por Willis Towers Watson con una apuesta innovadora para la distribución estratégica de activos mediante mandatos delegados a gestoras especializadas de reconocido prestigio, y una apuesta por las inversiones alternativas que llevará al fondo a tener casi un 30% en este tipo de inversiones en los próximos años.
El plan de pensiones de empleados de CaixaBank (Pensions Caixa 30) ha sido finalista al Long-term Investment Strategy, categoría Gold Awards que recoge los premios más importantes para IPE. Los miembros del jurado justificaron esta nominación por la claridad y convicción con la que el fondo ha centrado sus objetivos a largo plazo, la revisión periódica de los objetivos, además de la evaluación de la estrategia de inversión de acuerdo con los objetivos marcados.
Además, Pensions Caixa 30 ha sido finalista a los premios temáticos (Themed Awards) en la categoría Pensions Governance & Administration. Los miembros del jurado justificaron la decisión por la adopción de mecanismos y procesos de buen gobierno, clave en la línea de asesoramiento de Willis Towers Watson, y que trata de un aspecto que cada vez cobra mayor importancia, donde se evalúan cuestiones como la interacción de los órganos de gobierno, comités, equipo de inversión, comunicación, y gestión de los riesgos, entre otros. Además de los nombrados anteriormente, otros dos importantes clientes de la consultora también han conseguido ser reconocidos en la gala, como son los fondos de Unicaja y EDP España, nominados todos en las principales categorías de premios europeos.
“Estamos de celebración por el gran éxito alcanzado por nuestros clientes otro año consecutivo, el cual vivimos como el nuestro propio”, ha señalado David Cienfuegos, Senior Director y Head of Investment de Willis Towers Watson España. En esa misma línea, ha reflexionado que, “dado lo complicado que ya es optar a premios a nivel europeo, estamos muy orgullosos tanto del éxito de DuPont en estos premios 2018 por haber sido elegido el mejor plan de pensiones de empleo de España, como de aquellos fondos que han sido finalistas en varias categorías y tenemos el privilegio de asesorar”.
“Además, que de los cuatro finalistas a mejor plan de pensiones de empleo de España, dos sean asesorados por Willis Towers Watson, siendo uno de ellos el galardonado como mejor fondo de España, y que uno de nuestros clientes haya sido nominado a los Gold Awards, uno de los premios con mayor reconocimiento ya a nivel europeo, nos anima a seguir trabajando y mejorando”, ha añadido Cienfuegos.
El fondo de Unicaja (Unifondo V), asesorado por Willis Tower Watson, ha sido finalista a los premios temáticos (Themed Awards) en la categoría de Renta Fija. El jurado lo nominó por el éxito en la utilización de instrumentos y enfoques de inversión innovadores en la inversión en renta fija, además de por los distintos enfoques aportados y el buen nivel de governance, cruciales en un entorno de baja rentabilidad. Este fondo ya fue galardonado el año pasado, en los mismos premios, a Mejor Fondo Europeo (Silver Award) en la categoría Small Pension Fund, por sus magníficos resultados dentro de la categoría de fondos con patrimonio inferior a 1.000 millones de euros.
Este año, en la categoría de Small Pension Fund, que integra a los fondos con patrimonio bajo gestión inferior a 1.000 millones, EDP España ha sido finalista por la implementación, bajo el asesoramiento de la consultora, de soluciones innovadoras para alcanzar sus objetivos en un contexto de bajos recursos frente a otros fondos de mayor tamaño. Además, el fondo de pensiones de EDP España también ha resultado nominado en la categoría de Innovation por la utilización de aspectos innovadores en las actividades del fondo de pensiones.
Con los premios IPE, la revista europea Investment & Pensions Europe reconoce, desde el año 2001, a los mejores fondos de pensiones de empleo del continente, en atención a cinco categorías: Country Awards (mejor fondo de pensiones de cada país), Gold Awards (mejor fondo de Europa), Silver Awards (mejor fondo europeo por tipo de gestión), Bronze Awards (mejor fondo europeo por clase de activo), Themed Awards (mejor fondo europeo por temática).
Foto: arquitectural design. Los extranjeros que más compran bienes raíces en EE.UU. son...
De acuerdo con una encuesta anual publicada por la Asociación Nacional de Agentes de Bienes Raíces (NAR por sus siglas en inglés) en los Estados Unidos, la cual fue realizada entre abril de 2018 hasta marzo de 2019, China superó a todos los demás países en términos de volumen de compras de bienes raíces, por séptimo año consecutivo.
Los ciudadanos chinos compraron aproximadamente 13.400 millones de dólares en propiedades residenciales, una disminución del 56% respecto a los 12 meses anteriores.
Después de China, el siguiente principal comprador extranjero para 2019 fue Canadá con 8.000 millones. Mientras que los inversionistas chinos y los inversionistas canadienses empataron en relación con el número de compras, en promedio, los compradores chinos compraron propiedades a un precio más alto. Por lo tanto, China se ubicó por delante de Canadá en términos de volumen de dólares.
El tercer mayor comprador internacional fue India con 6.900 millones, el Reino Unido fue cuarto con 3.800 millones y el quinto fue México con 2.300 millones. Cada uno de los cinco principales compradores experimentó una disminución en el volumen de compras en dólares.
Compradores internacionales – ¿A dónde fueron?
Siguiendo las tendencias históricas, Florida se encuentra en el epicentro de la inversión extranjera. El estado atrajo el 20% de los compradores extranjeros. “Muchos canadienses y otros extranjeros consideraron a Florida tan atractiva debido a sus leyes impositivas indulgentes. Muchas áreas metropolitanas de Florida tienen un inventario de propiedades más baratas, en términos relativos, una combinación que convierte al estado en un destino muy popular «, dijo Lawrence Yun, economista jefe de NAR.
California siguió a Florida, representando el 12% de las compras internacionales. El 34% de los compradores chinos compraron propiedades en California, lo que representa un descenso respecto al año anterior.
El tercer destino más popular entre los compradores internacionales fue Texas (10%), particularmente deseable entre los compradores indios y mexicanos.
Arizona representó el 5% de los compradores internacionales, popular entre los compradores canadienses y mexicanos, seguido de Nueva Jersey (4%).
Nueva Jersey apeló a una mezcla de compradores internacionales, especialmente los del Reino Unido. Algunos otros destinos importantes fueron Carolina del Norte, Illinois, Nueva York y Georgia. Cada uno de estos estados representó el 3% de todos los compradores extranjeros.
Constance de Wavrin y Paul Allen en Montevideo
. Colchester GI llega a Latinoamérica y nombra a Paul Allen Senior Executive y Global Head of Marketing & Client Services
La gestora independiente y especializada en renta fija Colchester Global Investors está lanzando su llegada a Latinoamérica después de haberse instalado en España. Paul Allen, recientemente promovido a Senior Executive Officer y Global Head of Marketing & Client Services, trabaja en el proyecto que está liderado en la región por Constance de Wavrin, Client Relationship de la firma. Ambos se encuentran actualmente de gira por Uruguay y Argentina.
Colchester GI invierte exclusivamente en deuda pública con el objetivo de “preservar la integridad diversificadora de los bonos gubernamentales” y busca ofrecer a los inversores entre 150 y 200 puntos básicos de alfa por encima de los índices de referencia, y descorrelacionado de activos de riesgo. Solo usa derivados en contratos de futuros sobre divisas, cuya exposición gestiona de forma separada a la de los bonos.
“Recientemente hemos puesto nuestras estrategias de inversión en formato UCITS en Irlanda, lo que nos permite avanzar en jurisdicciones con una distribución más de intermediarios e inversores retail”, explica Constance de Wavrin, Client Relationship Manager en la gestora. “Nuestro proceso de inversión de real yield puede ofrecer una descorrelación significativa, diversificación y ventajas de liquidez a los inversores también en el espacio de los intermediarios y los inversores minoristas”, explica.
“Creemos que nuestro foco singular en deuda pública ayudará a los clientes institucionales a preservar la integridad de sus asignaciones a renta fija. También esperamos que nuestra oferta complemente sus productos de renta fija”, añade.
“El atractivo de las gestoras pequeñas y menos conocidas puede contribuir a ayudar a los inversores a diversificar su exposición de activos. Además, con la ventaja de tener un tamaño más modesto, nuestras estrategias pueden ayudar a los inversores a ganar exposición a emisores soberanos menos probables que cuentan con fuertes balances, se encuentran en un camino sólido en cuanto a su deuda y con emisiones muy líquidas”.
Las estrategias
En general, cuentan con cuatro estrategias estrella: “Nuestra principal estrategia es un programa de bonos públicos globales, que gestionamos desde septiembre de 2000. Colchester introdujo el programa de bonos ligados a la inflación (Global Inflation–Linked) en 2006, el de deuda emergente en divisa local (Local Currency Emerging Markets Debt) a finales de 2008 y el de alfa (Alpha Program) en 2005″.
Estos son sus fondos estrella:
• Colchester Global Bond Fund (solo de deuda pública) , con 1.300 millones de dólares.
• Colchester Local Markets Bond Fund (solo deuda emergente en divisa local) , con 2.400 millones de dólares.
• Colchester Global Real Return Bond Fund (bonos ligados a la inflación), con 490 millones de dólares.
• Colchester Global Low Duration Bond Fund (solo deuda soberana), con 97 millones.
• Colchester Local Markets Real Return Bond Fund, alimentado con su propio capital, con 2 millones de dólares.
Clientes y objetivos
La firma comenta sus planes de expansión en España y en el mundo de habla hispana: “Pretendemos establecer relaciones mutuamente beneficiosas con los distribuidores clave. A medio plazo, buscamos establecer una huella diversificada en España y otros países de habla hispana”, dice la experta.
Seis claves en su ADN
Como claves de su ADN, en la gestora señalan la especialización y exclusividad en la gestión de deuda pública y gestión de divisas. “Como resultado de nuestro estrecho foco, poseemos seis ventajas clave”, dice De Wavrin, y señala: la independencia y la alineación de intereses con los de sus clientes; la concentración en deuda pública global y la de mayor calidad de mercados más pequeños; el foco único en la deuda pública ofrece el beneficio diversificador de estar invertido en bonos; el tamaño les permite tomar posiciones significativas en mercados dentro de su set de oportunidades; una aplicación consistente de ténicas probadas y orientadas al valor; y la estabilidad de su equipo de inversión y otros profesionales (solo uno ha abandonado la gestora desde su lanzamiento).
El proceso de inversión
Colchester es una gestora orientada al valor: “En el corazón de nuestra filosofía está la creencia en que las inversiones deberían estar valoradas en términos de las rentas que generarán en términos reales. Por eso nuestra perspectiva de inversión está basada en el análisis de la inflación, los tipos de interés reales y las ratios de cambio de divisas, complementado con un análisis de los balances financieros soberanos (fiscal, externo y monetario). Las carteras se construyen para beneficiarse de las oportunidades con el mayor potencial relativo de inversión dado un determinado nivel de riesgo”, explican en la gestora, que invierte solo en deuda pública y evita el crédito, pues considera que es un mayor rango de inversiones soberanas el que proporciona un mayor potencial de diversificación y retornos. “El uso de carteras únicamente con deuda pública garantiza que la integridad diversificadora de la deuda no está comprometida”, añade.
“Nuestro programa Global Bond principalmente invierte en mercados desarrollados, pero el uso de los mercados más pequeños de deuda nos diferencia de otros gestores de renta fija. El hecho de que estemos dispuestos a hacer una significativa asignación a mercados como Australia o Nueva Zelanda entre los mercados desarrollados, y a México y Polonia entre los emergentes, nos distingue de nuestros comparables”, añade.
La gestora aplica una monitorización cualitativa a todos los países con alta calidad y grado de inversión para decidir sobre su inclusión, o no, en el set de oportunidades. El tamaño del mercado, la liquidez, la estructura institucional, el escenario regulatorio, las regulaciones de capital, el escenario político, los temas de estabilidad… son factores a considerar. El proceso de inversión de Colchester se centra en identificar el valor de inversión (investment value) a cada nivel: país, divisa, sector y duración, y éste es la síntesis de lo que llaman valor real (real value) y estabilidad financiera.
La importancia de la ESG
La gestora es signataria de los principios de inversión responsable e integra el análisis ESG en su proceso de inversión. Todos los miembros del equipo están implicados en implementar su política de inversión sostenible. Claudia Gollmeier, Senior Investment Officer, es responsable del informe sobre los PRI y las iniciativas aprobadas por Compliance y el CIO.
La historia y el equipo
Colchester fue fundado por Ian G. Sims en 1999 y comenzó a gestionar carteras para sus clientes en febrero del año 2000. Sims, presidente y CIO, fue uno de los gestores de deuda principales en los años 90 antes de fundar la gestora. “Nuestro negocio está focalizado solo en la gestión de los tipos de interés y los mercados de deuda y divisas, con un equipo de inversión con una experiencia combinada de más de 100 años”. Con datos a finales de mayo de 2019, sus activos ascienden a 46.000 millones de dólares.
Su cuartel general está en Londres, donde la mayoría de inversiones y actividades tienen lugar. También tiene oficinas en Nueva York y Singapur. Ian Sims es el presidente y CIO y es responsable de la dirección estratégica de la gestora. Además, supervisa la gestión de los activos globalmente como CIO. Keith Lloyd, MSc., CFA, es el CEO y CIO adjunto de la gestora, y está en la firma desde su lanzamiento. Constance de Wavrin es la especialista de producto en la gestora, y se unió a la firma en agosto de 2018.
Foto: Pepenomo, FLickr, Creative Commons. El negocio de banca privada rebajará su crecimiento a cifras del 3%-4% hasta 2020
El negocio de la banca privada creció un 3% en 2018 en España, una desaceleración notable en un año de fuerte volatilidad. En concreto, el volumen de patrimonio gestionado en banca privada se situó en diciembre de 2018 en 464.000 millones de euros, lo que supuso un crecimiento del 3,1% respecto a la cifra contabilizada en el ejercicio anterior y contrastó con la variación del 8,4% registrada entre 2016 y 2017.
El entorno de incertidumbre geopolítica y el aumento de la volatilidad de los mercados financieros, especialmente durante el último trimestre del año, motivaron esta desaceleración del ritmo de crecimiento del negocio, explican en un reciente informe desde el observatorio sectorial DBK.
Se estima que en esa fecha alrededor de 420.000 clientes recibían servicios de banca privada, correspondiendo el 38% del total al segmento con patrimonios situados entre los 300.001 y los 600.000 euros, mientras que el 34% de los clientes mantenían patrimonios de entre 600.001 y 2 millones de euros.
Según las estimaciones de DBK, el patrimonio gestionado seguirá una moderada tendencia al alza: las previsiones de evolución del patrimonio gestionado en banca privada apuntan a la obtención de un crecimiento medio anual de en torno al 4% durante el bienio 2019-2020, lo que supondría superar los 500.000 millones de euros en el último año.
El contexto de desaceleración económica global e incertidumbre en los mercados financieros, unido a un previsible endurecimiento de la presión fiscal a las rentas más altas en España, justifican las perspectivas de moderado crecimiento, explican desde la entidad.
“Se prevé una intensificación de la competencia entre las entidades del sector, las cuales deben hacer frente a una serie de retos, como la creciente aversión al riesgo de los inversores, el eventual incremento del control y endurecimiento del tratamiento fiscal de sicavs y socimis, y las exigencias derivadas de la directiva MiFID II”, explican en el informe.
Clientes retail a plataformas online y mayores patrimonios, gestión discrecional o asesoramiento
La redirección de los clientes con patrimonios más bajos hacia plataformas de fondos online con una oferta más o menos guiada es una estrategia por la que están optando varias entidades, lo que incrementará la importancia de los canales de asesoramiento digital a corto y medio plazo, señalan también en DBK como tendencia clara.
Por su parte, en los tramos de patrimonio más altos las estrategias se dirigen a una creciente especialización en la gestión discrecional, más personalizada y cercana, con una ampliación de los servicios y las propuestas de valor alternativas, apostando por el asesoramiento independiente que implica el pago explícito de comisiones.
La banca universal gana peso en el negocio de banca privada
Y otra tendencia clara: las entidades de banca universal vienen ganando peso específico en la cifra de patrimonio gestionado en banca privada, concentrando a finales de 2018 el 77% del total, en torno a un punto porcentual más que en 2017.
A esta evolución han contribuido los esfuerzos de captación y carterización de clientes de banca comercial, y los procesos de integración de otras entidades, como la absorción por parte de Banco Santander de Popular Banca Privada, antigua filial especializada de Banco Popular.
A finales de 2018 el patrimonio medio gestionado por cliente se situó en torno a 1,10 millones de euros en el segmento de banca privada y en unos 82.700 euros en el de banca personal.
Las cinco primeras entidades del mercado de banca privada reunieron en 2018 una cuota conjunta cercana al 65% sobre el volumen de patrimonio gestionado, participación que se elevó hasta el 78% al considerar el grupo de las diez primeras.
Leigh Himsworth, gestor de renta variable británica en Fidelity International. Nuevo primer ministro británico: ¿y ahora qué ocurrirá con el Brexit?
El nombramiento de Boris Johnson como líder del Partido Conservador británico pone fin a una prolongada disputa por el liderazgo. Sin embargo, en opinión de Leigh Himsworth, gestor de renta variable británica en Fidelity International, las opciones del nuevo primer ministro en relación con el Brexit siguen siendo más o menos las mismas que las de su predecesora.
En la gestora, siguen muy pendientes de la libra esterlina, que ha caído con fuerza frente al dólar y el euro en fechas recientes. Entretanto, y ahora que los valores británicos están baratos frente a sus homólogos, este periodo podría ser una de las mejores oportunidades que se han visto para invertir en la bolsa británica.
¿Cambia algo sobre el Brexit con Boris Johnson como primer ministro?
Con Boris Johnson como primer ministro, las opciones que maneja el Reino Unido son esencialmente las mismas: un acuerdo de salida similar al presentado por Theresa May, unas elecciones generales con una mayoría más clara del Partido Conservador o un nuevo referéndum.
El resultado dependerá de la confianza que Boris Johnson sienta en su propio capital político. Su apoyo a la campaña a favor del Brexit le da crédito entre el electorado más a la derecha, mientras que sus bravatas podrían granjearle el voto de los laboristas favorables a la salida de la UE y su bagaje personal podría ayudarle a mantener el caladero tradicional del voto Tory. Pero la pregunta clave es si será capaz de extender su encanto más allá del Canal de la Mancha.
Implicaciones para los mercados financieros
En lo que respecta a los mercados financieros, en Fidelity están muy atentos a la libra esterlina, que está reaccionando -casi al minuto- a los pronunciamientos en favor o en contra de un acuerdo. Aunque se puede afirmar con facilidad que la bolsa británica está muy barata frente a sus homólogas, esta afirmación es especialmente cierta en el caso de que se rubrique un acuerdo o se celebre un nuevo referéndum. Todavía no es posible afirmar que no habrá acuerdo, ya que eso supondría adentrarse demasiado en lo desconocido.
Dentro de unos años, podríamos volver la vista atrás y darnos cuenta de que este periodo ha sido lisa y llanamente una de las mejores oportunidades que hemos visto para invertir en la bolsa británica, defiende la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. BNP Paribas AM: la batalla a largo plazo contra el cambio climático conlleva riesgos a corto plazo para los inversores
La respuesta global ante el cambio climático que amenaza a nuestro planeta ha sido la de promover las energías renovables. Esto ha impulsado un bucle virtuoso de retroalimentación que ha reducido su coste, haciéndolas incluso más competitivas frente a los combustibles fósiles. Según BNP Paribas AM, si quieren cumplir el objetivo del Acuerdo de París de reducir el calentamiento global hasta los 1,5ºC, los actores políticos deben hacer todo lo que esté en su mano para acelerar este bucle y complementarlo con otras medidas, lo que puede chocar con los intereses de los inversores.
Para llegar a ese límite, hace falta un cambio urgente del sistema que permita alcanzar los recortes de emisiones en 2030, pero, para los inversores, el riesgo climático tiene que ver con las tasas marginales de cambio. “Independientemente de si la transformación del sistema se produce a tiempo, los cambios marginales en el mercado de la energía global podrían poner en riesgo grandes franjas del valor de la renta variable”, afirma Mark Lewis, responsable de investigación sobre el cambio climático de la gestora.
En el informe“Creative Disruption”, Lewis destaca que esto se debe a que las valoraciones de la renta variable dependen de qué tipo de fuentes de energía dominan el crecimiento de la demanda. En un mercado maduro, con nuevos operadores renovables de rápido crecimiento y bajo coste, el mercado bursátil incluirá en el precio la caída de los combustibles fósiles antes de que su cuota del mercado caiga realmente.
Un buen ejemplo es la transición de Alemania hacia un futuro de carbono cero y sus planes por eliminar gradualmente la generación de electricidad a través del carbón. El cambio marginal en la composición de su mercado explica por qué las utilities E.ON y RWE han perdido el 80% de su capitalización desde 2008. El país estaba fallando en su objetivo de reducir las emisiones de gases invernadero debido a su dependencia del carbón, que en 2017 suponía el 40% de la generación de electricidad y el 25% de esas emisiones.
En junio de 2018, el Gobierno estableció la Comisión del Carbón con el fin de reducir esa dependencia un 25% para 2022 y acabar completamente con ella en 2038. La industria del petróleo y el gas suele argumentar que, sin embargo, los hidrocarburos seguirán teniendo la mayor parte del balance energético mundial durante décadas y, por ende, afrontarán pocos riesgos de activos bloqueados.
Esta visión la comparte la Agencia Internacional de la Energía (AIE), que en un informe de 2018 señala que la producción de combustibles fósiles aumentará en términos absolutos hasta 2040. La demanda caerá durante las próximas dos décadas, pero seguirá suponiendo el 60% de la oferta mundial energética.
“Sin embargo, incluso si el sistema energético global no se transforma tan rápido como establece el escenario de desarrollo sostenible articulado en París, el sector del petróleo y gas no se saldrá con la suya”, asegura Lewis. El precio de las acciones se basa en los cash flows descontados esperados y, para las empresas energéticas, estos dependen de las expectativas de precios y volúmenes del mercado. Por ello, los inversores no deberían fijarse en cuánto va a contribuir este sector a la generación energética en 2040, sino en cuándo llegará al máximo su demanda.
De vuelta en Alemania, hasta 2008, los mayores generadores de energía del mercado (E.ON y RWE) contaban con una mezcla diversificada de centrales convencionales, pero no invertían en renovables. Entre 2002 y 2008, el mercado energético alemán creció apenas un 10%. Cuando la demanda de energía alcanzó su máximo en 2008, las renovables suponían apenas el 16% de ella.
“Pese a los 15 años de crecimiento espectacular de las renovables, la generación convencional –nuclear y combustibles fósiles- seguía suponiendo el 60% del mercado en 2018. Por eso el Gobierno alemán debe acelerar la eliminación del carbón”, advierte Lewis.
La caída del valor de las acciones de RWE y E.ON se debe a que el mercado comenzó a incluir en los precios el final de la generación energética convencional en Alemania tan pronto como alcanzó su máximo hace una década, cuando suponía más del 80% del mercado.
Aunque los combustibles fósiles significaron el 85% de la demanda del sistema en 2017 y los renovables solo el 4%, estas supusieron el 30% del crecimiento energético. “Tan pronto como las renovables supongan el 100% del crecimiento, la demanda de combustibles fósiles habrá alcanzado su máximo”, apunta Lewis.
La historia de Alemania demuestra lo que podría pasarle a los inversores en sectores cada vez más expuestos a este cambio disruptivo, como el de la automoción.
Pixabay CC0 Public Domain. El mercado espera que el BCE anuncie hoy medidas adicionales de relajación de la política monetaria
El mercado y los analistas esperan que el Banco Central Europeo (BCE) se reafirme hoy en las declaraciones que hizo Mario Draghi en Sintra el pasado 18 de junio. Es decir, que está listo para tomar todas las medidas para respaldar el crecimiento y acercarse a su meta de inflación, y probablemente proporcionará una nueva orientación de expectativas.
La reunión de hoy y la posterior rueda de prensa son muy relevantes. El presidente del BCE dijo claramente que el banco está dispuesto a tomar todas las medidas necesarias para preservar el crecimiento y acercarse a su objetivo de inflación del 2%. Estas declaraciones llevaron a una recuperación en todos los mercados, a un aplanamiento de la curva de rendimiento y a un endurecimiento de los diferenciales de crédito y periféricos. Desde entonces, el contexto subyacente de las declaraciones de Draghi ha cambiado poco.
“Al validar los anuncios anteriores, ahora respaldados por el consejo de gobierno, el BCE debe confirmar la modificación de su orientación de expectativas. Por lo tanto, el banco debe preparar el terreno para sus siguientes medidas concretas: en nuestro escenario, una caída de 10 puntos básicos en el tipo de depósitos en septiembre y un reinicio del programa de compra de valores al final del año. La introducción de un servicio para depósitos de varios niveles, que se mencionó a principios de año, podría volver a ser debatido”, explica Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors.
En principio, la confirmación oficial de nueva orientación de expectativas debe ser bien recibida por los mercados y debería ayudar a fijar los tipos en niveles extremadamente bajos. La gran pregunta es qué medidas puede anunciar la instituciones monetaria y hacia dónde puede focalizar sus esfuerzos.
En opinión de Juan Ramón Casanovas, gestor responsable de la carteras privadas de Bank Degroof Petercam Spain, podría darse tres opciones: “La primera medida de esta nueva era para el BCE podría ser reanudar el programa de compra de deuda o de expansión cuantitativa, también conocido como QE y que podría iniciarse con compras mensuales de 15.000 millones. Otra medida que debería anunciarse en esta reunión, sería retrasar la primera subida de tipos hasta que el mercado lo necesite, pero no antes de finales del 2020. Y la tercera y última medida que se podría adoptar, sería bajar las tasas de facilidad de depósito, actualmente en el -0,40%”. Ahora bien, Casanovas avisa que todas estas medidas “penalizan aún más las cotizaciones de los bancos, falta ver cuánto de ellas ya tienen descontados los niveles actuales”.
Uno de los mantra que suena en el mercado es que el BCE también podría anunciar un recorte de los tipos de interés, en línea con lo que se espera que ocurra en la reunión de la reserva Federal de Estados Unidso (Fed) la próxima semana. Pero Michael Nizard, director de asignación de activos y deuda soberana en Edmond de Rothschild, se muestra prudente.
“No esperamos un recorte de tipos en la próxima reunión del BCE del 25 de julio. Pensamos que podría tener lugar en la reunión de septiembre debido a las próximas cifras de crecimiento y a los escenarios de inflación previstos en la zona euro, que serán más claros en esa fase del año. No obstante, apoyamos la tesis de que hay, al menos, son dos las razones principales que explican las expectativas del BCE de un recorte de los tipos antes de finales de año. La primera es la inflación. La segunda razón es la posible apreciación del euro en un contexto de ralentización del crecimiento mundial”, sostiene Nizard.
¿Hasta septiembre?
Como consecuencia de todo esto, Bert Flossbach, fundador de Flossbach von Storch y gestor del fondo Flossbach von Storch – Multiple Opportunities, considera que el BCE nos está llevando “al principio y no al final” de una política de bajos tipos de interés, que se mantendrá por mucho tiempo. “Si bien es cierto que existen varias razones estructurales que explican la baja inflación, la realidad es que el nivel actual de tipos sería inimaginable sin una política ultra flexible del banco central. La Fed ya ha dejado entrever que se está planteando un recorte de tipos, a lo cual le seguirán otros bancos. La diferencia está en que después de nuevo subidas, la Fed tiene margen para bajar los tipos, en cambio el BCE no”, apunta Flossbach.
Desde La Française apuntan a un cambio en la orientación a futuro con tipos de interés oficiales «en los niveles actuales o inferiores» y una prórroga hasta septiembre o diciembre de 2020, preparando el mercado para una posible reducción de los tipos en septiembre. Según François Rimeau, estratega senior de La Française, “esperamos que el Consejo de Gobierno mantenga abiertas todas las opciones antes de la reunión de septiembre, incluyendo: una bajada potencial de los tipos de interés, un sistema de depósito por niveles; y una nueva ronda de expansión cuantitativa”.
Esta misma línea de prudencia respecto a los tipos argumenta Frank Borchers, gestor senior de carteras en Ethenea: “Aunque no creemos que se produzca un cambio en el tipo de interés básico en la reunión de mañana del BCE, esperamos el anuncio de una medida adicional de relajación monetaria mediante el ajuste de la orientación a futuro. Esto preparará a los participantes en el mercado para un recorte de tipos de interés clave, que esperamos para septiembre. También creemos que es probable que el BCE reactive el programa de compra de bonos (QE), aunque es probable que se anuncie a finales de este año”.
Algunas gestoras ya están modificando sus carteras asumiendo que el BCE tomará una dirección mucho más acomodaticia durante los próximos meses. “Hemos revisado al alza nuestras perspectivas sobre los activos europeos porque creemos que el Banco Central Europeo (BCE) efectuará un giro claramente acomodaticio. Por lo que hemos puesto fin a nuestra infraponderación en deuda corporativa y renta variable europea y revisamos al alza nuestra visión sobre la deuda pública del Viejo Continente hasta sobreponderación”, explica, por ejemplo, BlacKRock en su último informe.
Foto cedidaMiembros de la Junta de Block AM.. Criptoactivos: una exposición inteligente y diversificada que puede cumplir la función de un activo refugio
En opinión del equipo de Block AM, los criptoactivos pueden jugar un papel como activo refugio en las carteras de los inversores cuando los problemas de liquidez del mercado se prolongan en el tiempo. Según su visión, el hecho de poder realizar pagos con algunos de estos activos, como por ejemplo las criptomonedas, otorga una ventaja al inversor frente a los tradicionales metales preciosos, en concreto frente al oro.
“Los metales preciosos tienden a beneficiarse de un shock económico o de mercado, ya que tienen un valor tangible y una producción limitada. Sin embargo, no pueden usarse para pagos, lo que los hace altamente vulnerables a cualquier evento de liquidez duradero. Los metales preciosos no son cash y el coste de mantenerlos también es alto. Aunque es sí claramente capaz de capitalizar una crisis de liquidez en sus primeras etapas, no demuestran ser un refugio seguro confiable durante una crisis de liquidez cuando ésta se prolonga. De hecho, podrían ser las últimas inversiones en ser vendidas para recaudar efectivo”, explican desde Block AM.
Como alternativa a este activo, el equipo de Block AM propone incluir criptoactivos en las carteras, ya que pueden ayudar a diversificar los activos refugio. “Combinan los beneficios de un activo refugio, pero también proporcionan liquidez de los inversores. Contrariamente a los metales preciosos, los criptoactivos se pueden usar para comprar bienes y servicios reales o para realizar transferencias de dinero a la velocidad del láser. En este sentido, la tendencia de estos activos ha sido positiva a largo plazo debido a su mayor aceptación entre los usuarios”, argumentan.
Esta afirmación que puede resultar controvertida si se tiene en cuenta la alta volatilidad que acompaña a muchos de estos criptoactivos y que, como en el caso de algunas criptomonedas, han sufrido durante este último año. Desde Block AM explica que su visión tiene sentido siempre que se parte de una “aproximación inteligente” a esta clase de activos.
“No tiene sentido intentar reducir el riesgo de cola introduciendo riesgo en la cartera, en particular cuando se compran de forma directa criptoactivos. Creemos que una aproximación inteligente es incluir vehículos de inversión que están expuestos a esta clase de activos. En Block AM gestionamos el fondo Blockchain Strategies que ofrece exposición al primer fondo de fondos del mundo de criptoactivos”, explican desde la gestora.
Una tendencia en alza
En su opinión, pese a ser un activo que en los últimos años ha mostrado bastante volatilidad, cada vez aparecen más tipo de criptoactivos debido a su posicionamiento como alternativa de pagos. “Entre los inversores crece la conciencia de que son una alternativa creíble a las monedas fiduciarias, ya que permiten pagos más eficientes y prácticamente sin costes, pero también generan ahorros”, apuntan desde el equipo de Block AM.
La gestora argumenta que el hecho de que bancos como JP Morgan o gigantes tecnológicos como Facebook estén apostando por desarrollar proyectos en este campo “indica que se acabarán convirtiendo en una parte esencial del sector financiero y del comercio electrónico”, favoreciendo así una importante adopción por parte de los participantes del mercado en los próximos dos años.
Por último, la Block AM defiende que esta tendencia es el resultado de los desequilibrios globales y de la anterior crisis financiera. “La deuda global privada se ha disparado, mientras que los principales bancos centrales mantienen las tasas de interés en mínimos históricos, apoyando la expansión monetaria mucho más allá de la realidad económica. Tal comportamiento no tiene precedentes, al menos a esta escala. Como consecuencia, la deuda del mercado global ha crecido más de 250 billones, estableciendo la relación deuda/PIB global en niveles por encima del 300%, un umbral que claramente no es sostenible a largo plazo. Por lo tanto, es probable que las deudas existentes nunca se devuelvan o se paguen en una moneda fiduciaria sin valor, que al final es equivalente a una pérdida significativa de valor”, concluyen desde la gestora.
