El precio de un segmento creciente de títulos con calificación triple B, el último escalón de la deuda con grado de inversión, está descontando que podría caer próximamente en el mercado de deuda high yield. En la opinión de Seth Meyer y Brent Olson, gestores de inversiones en Janus Henderson Investors, esta tendencia podría crear oportunidades para aquellos inversores que estuvieran dispuestos a analizar tanto el espectro de calificaciones como el de sectores crediticios.    

Entre el universo de la deuda corporativa de grado de inversión y el universo de la deuda high yield se encuentra el mercado cruzado, un segmento en el que está creciendo rápidamente el volumen de títulos y que es un terreno fértil para aquellos inversores que estén buscando unas rentabilidades atractivas. Conforme el mercado de renta high yield disminuye, un creciente segmento de títulos con clasificación BBB podría presentar oportunidades para los inversores de deuda high yield.

El mercado de deuda corporativa de grado de inversión continúa creciendo en términos absolutos, impulsados por el segmento del mercado que tiene categoría BBB: más de la mitad de los nuevos emisores que están entrando en el mercado reciben la calificación BBB. Unas condiciones más débiles en las perspectivas económicas globales, junto con un incremento del apalancamiento y una avalancha de fusiones y adquisiciones en este segmento de la calificación, están pesando mucho sobre estos emisores de que se encuentran en el último escalón del grado de inversión, provocando ahora un cambio en el consenso del mercado que espera ahora que muchos de los emisores con mayores “dificultades” experimenten un recorte en su calificación.

En la actualidad, una serie de empresas estadounidenses de renombre con calificación BBB en una variedad de sectores (desde automóviles hasta tecnología) están cotizando a unos niveles que implican que su caída desde la calificación BBB a BB es inminente, lo que podría eliminarlas de la categoría de grado de inversión y agregarlas al mercado de high yield, de ahí su apodo de “ángeles caídos”). ¿Se está creando una oportunidad en el mercado? En Janus Henderson Investors así lo creen.  

En algunos casos, las empresas con calificación BBB que corren el riesgo de sufrir una rebaja en su calificación están cotizando por debajo del nivel agregado de los bonos BB de su sector, implicando no solo la certeza de que será rebajado, sino también el potencial de ser rebajado más allá de ese nivel. En ese sentido, en Janus Henderson creen que los precios son el resultado de un desequilibrio en el segmento BBB en combinación con una escasez de recursos de análisis y research entre los gestores de deuda high yield y de una mentalidad que está “forzada a vender” entre los gestores de alto grado que son reacios a mantener en cartera un título que puede caer fuera del universo de inversión de su índice. Muchas de estas empresas con calificación BBB son empresas de gran tamaño con numerosas opciones disponibles para preservar una flexibilidad en el balance.

En Janus Henderson Investors creen que muchos inversores de deuda high yield están ignorando las oportunidades de conseguir atractivos rendimientos totales ajustados al riesgo en un momento en el que el mercado de deuda high yield se está viendo reducido en tamaño absoluto. En la opinión de la gestora, los inversores deberían aprovechar estas ineficiencias examinando los emisores de múltiples sectores a través del espectro de la calificación crediticia.

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La inversión responsable conlleva inevitablemente debates sobre qué tipos de activos deberían considerarse o no elegibles. A menudo, las decisiones de inversión se basan en las características medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) de un activo.

Según expone Maria Municchi, gestora de fondos de M&G Investments, a la hora de invertir en acciones o bonos corporativos, sectores enteros podrían descartarse completamente debido al daño percibido que ocasionan a la sociedad o al medioambiente. Asimismo, también podría excluirse a compañías individuales de una cartera, debido por ejemplo a su mal gobierno corporativo o a actividades perjudiciales.

En el caso de los bonos soberanos, la amplia gama de actividades que desarrollan los gobiernos podría dificultar la evaluación de si satisfacen o no las definiciones tradicionales de la inversión responsable.

En pos del bien común

En ese sentido Municchi cree que es mejor considerar las ventajas que el gasto público y las políticas gubernamentales traen consigo con el tiempo, y facilitar la inversión en deuda soberana en lugar de concentrarnos en aspectos negativos. La considerable proporción del gasto gubernamental dedicada a la prestación de servicios públicos como la sanidad y la educación significa que su efecto neto puede ser muy positivo para la sociedad.

Por supuesto, la gran multitud de finalidades a las que los gobiernos asignan sus ingresos hace que a pocos se les atribuya una conducta irreprochable en base a las interpretaciones más estrictas de los criterios ESG. Esto podría llevar a algunos inversores a preferir no invertir en deuda soberana sobre la base del gasto público en ciertos ámbitos como el de defensa, que conlleva la compra de armamento.

No obstante, tampoco se debería olvidar que la mayor parte de los ingresos de cualquier gobierno procederán seguramente de impuestos y no de la venta de bonos, lo cual diluye cualquier vínculo entre la deuda soberana y todo gasto que pueda verse como pernicioso.

«Cuando las actividades de un gobierno se consideran beneficiosas para la sociedad o el medioambiente a través de la regulación, creo que invertir en los bonos de dicho país puede ser plenamente compatible con un enfoque ESG», explica Municchi.

«Es importante puntualizar que invertir en los bonos de un gobierno concreto no debería interpretarse bajo ninguna circunstancia como respaldo o muestra de apoyo a un partido político o su programa, o como expresión de una postura política», añade.

Sopesar el impacto

Antes de invertir en los bonos de un gobierno, Municchi cree que es imprescindible evaluar las características fundamentales capaces de afectar a la capacidad de un país para hacer frente a los pagos relacionados con su deuda, junto al valor que puedan ofrecer como activo de inversión. Estas características incluyen sus políticas monetaria y fiscal, tendencias económicas, las intenciones políticas y el entorno social.

Por muy atractivos que parezcan estos fundamentales, todo gobierno deberá superar una exhaustiva evaluación ESG. El primer paso podría ser cribar a los emisores mediante calificaciones independientes que evalúan a gobiernos en base a varias medidas ESG, como por ejemplo factores socioeconómicos y gestión financiera: solo aquellos que satisfagan ciertos estándares podrán ser candidatos a una inversión potencial.

En la opinión de Municchi, estas calificaciones deberían suplementarse con un análisis cualitativo empleando datos disponibles de fuentes fidedignas. El objetivo es asegurarnos de que un país cumple ciertos estándares de estado de derecho, derechos humanos y medioambiente, entre otras consideraciones importantes.

«Pienso que los gobiernos con puntuaciones ESG elevadas tienen mayor probabilidad de ser inversiones de menor riesgo. Al fin y al cabo, la percepción de buena gestión se verá seguramente reflejada en la capacidad y la voluntad de un gobierno para satisfacer oportunamente todo pago a los tenedores de su deuda. De modo similar, mejorar el nivel de vida, la sanidad y la educación elevará el crecimiento potencial de una economía en el largo plazo, reduciendo con ello el riesgo financiero para los inversores en sus bonos de mayor vencimiento», argumenta. 

Demasiado importante para ignorarse

La complejidad de evaluar deuda soberana a través de una lente ESG no es motivo suficiente para optar por no invertir en esta clase de activos. Creo que los bonos soberanos merecen considerarse de forma cabal e imparcial para su inclusión en carteras con filtros ESG.

Por un lado, está claro que los gobiernos juegan un papel importantísimo a la hora de influir positivamente en los retos que importan a los inversores responsables. Desde un punto de vista de inversión, la deuda soberana también puede ser un componente esencial en una cartera de inversión.

«A la hora de asignar una cartera de inversión en un abanico de activos globales para lograr un equilibrio atractivo de riesgo y rentabilidad, los bonos soberanos pueden desempeñar un papel crucial, al que otras clases de activos sencillamente no pueden aspirar», concluye Municchi.

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