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La inversión activa, lista para protagonizar una recuperación

Un aspecto clave de la mayor fase alcista de la historia en renta variable ha sido el auge inexorable de las estrategias pasivas, que han captado un patrimonio gestionado considerable a expensas de las gestoras activas. En este artículo, M&G Investments explora la naturaleza cíclica de las rentabilidades de la inversión activa y pasiva, y pone de relieve el potencial de las gestoras activas para beneficiarse de un cambio de tendencia a medida que la valoración vuelve a un primer plano. También examina cómo la mayor demanda de inversión ESG está contribuyendo a restaurar el equilibrio entre la gestión activa y la inversión pasiva.

¿Puede seguir confiando en la tendencia?

Las estrategias pasivas han jugado un papel importante en el rally protagonizado por la renta variable desde los mínimos de la crisis financiera, hace más de una década, que se ha convertido en lo que muchos consideran como la fase alcista más larga de la historia. Esto ha sido sobre todo palpable en Estados Unidos, donde los fondos basados en índices (o trackers, en terminología anglosajona) han doblado su ponderación en el mercado más grande y más líquido del mundo. Incluso durante el retroceso bursátil de 2018, las estrategias pasivas continuaron captando dinero, mientras que en las activas predominaron los reembolsos, según análisis de SPDR Americas (1).

En base a datos de Bank of America Merrill Lynch, los inversores han volcado 2,3 billones de dólares en fondos de renta variable de gestión pasiva en la última década, y retirado 2,6 billones de dólares de fondos activos. La entidad calcula que, a este ritmo, el patrimonio gestionado de los vehículos pasivos superará al de los fondos de gestión activa en agosto de 2022 (gráfico 1).

A la luz de esta tendencia, no sorprende que Vanguard Group, la gestora estadounidense de fondos de inversión fundada por John Bogle (el pionero de la inversión pasiva), haya sido la de mayor crecimiento a nivel mundial en los últimos siete años. La gestora ha marcado este hito tras una caída de las entradas netas de capital en 2018 desde su máximo histórico un año antes (2). En 2017, Vanguard captó una impresionante cifra de 1.000 millones de dólares de nuevo negocio en cada día del año, con un 90% de las entradas netas dirigidas a trackers. Los fondos basados en índices se han consolidado como un elemento integral del paisaje de inversión.

Con su bajo coste y la simplicidad de su enfoque, el atractivo de estos productos es indudable, pero el aumento de su popularidad como modalidad de inversión también coincide con un momento en que las estrategias pasivas superaron a las activas: como puede verse en la tabla, los fondos indexados han registrado rentabilidades superiores en siete de los últimos diez años. Los trackers estaban en mejor posición para capturar el alza de un mercado impulsado por el crecimiento y por su propia inercia alcista; las gestoras activas sufrieron, ya que las valoraciones básicamente se ignoraron.

Con un impulso tan favorable para la rentabilidad, la estampida hacia los fondos indexados es fácil de entender, al menos en retrospectiva. No obstante, las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros, y deberíamos evitar extrapolar en base a tendencias recientes. Al fin y al cabo, las cosas no siempre han sido así.

Ascenso y declive

Es bien sabido que las personas tendemos a exagerar la importancia de nuestra experiencia más reciente, pero si profundizamos en la historia podemos ver que los fondos indexados no siempre han generado rentabilidades superiores.

En los nueve años previos al actual mercado alcista, volviendo al pico de la burbuja tecnológica, los fondos activos proporcionaron mejores rentabilidades en todos los años menos uno. En algunos casos, la magnitud de su rentabilidad excedente fue considerable. El reventón de la burbuja tecnológica en el año 2000 fue una ocasión en que los enfoques selectivos favorecieron al inversor.

En la década de los noventa, en cambio, tuvo lugar un patrón similar al actual: la gestión pasiva superó a la activa en siete de esos diez años.

Observando a los mercados de renta variable desde una perspectiva de varias décadas, M&G Investments llega a la conclusión de que la rentabilidad de la inversión activa y pasiva se mueve en ciclos. En su opinión, es un error desestimar la gestión activa por considerarla estructuralmente deficiente. También cabe destacar que la rentabilidad superior de las estrategias pasivas se halla cerca de su máximo histórico, y que el rezago de las activas ronda su mínimo histórico (gráfico 2).

Según un informe de análisis publicado por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) (3), si las entradas de capital en fondos pasivos son considerables, estos podrían contribuir a subidas excesivas de las cotizaciones en coyunturas favorables, pero también a descensos rápidos en fases bajistas. Con tantos índices ponderados por capitalización de mercado, las grandes entradas y salidas de dinero en fondos pasivos pueden exacerbar las tendencias en ambas direcciones.

Otro efecto indirecto de la inversión pasiva con consecuencias potencialmente negativas para el mercado es que podría reducir la eficiencia de la bolsa, al reducir la calidad de la información que proporcionan los precios de las acciones. Los inversores pasivos se basan en gran medida en consideraciones macroeconómicas —como expectativas sobre inflación y políticas monetaria y fiscal— para decidir dónde asignan su capital.

Las compañías que su dinero acaba respaldando les interesan poco, pues no analizan valores individuales antes de comprarlos. En palabras de los analistas del informe del BPI, «en efecto, se aprovechan de los esfuerzos de los inversores activos a este respecto». No obstante, esto significa que con el auge de la inversión pasiva disminuye la cantidad de información incluida en las cotizaciones de los valores, y con ello aumenta el riesgo de asignación errónea del capital y de ineficiencias en la formación de los precios.

Consideraciones ESG

La incapacidad de las estrategias de inversión pasiva para analizar y seleccionar valores individuales también es una desventaja en lo que respecta a la inversión basada en criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG).

Los fondos pasivos han intentado satisfacer el apetito creciente de inversión ESG, pero de momento, su éxito ha sido dispar. La mala implementación y monitorización por parte de los proveedores de índices de referencia ha provocado anomalías, con lo que fondos cotizados (ETF) concentrados en ESG han tenido brevemente en cartera acciones que no cumplen con estos criterios. Para las gestoras pasivas, tales percances son más difíciles de prevenir y de corregir, precisamente por su falta de gestión activa.

Por lo que respecta al gobierno corporativo, las gestoras activas también parecen ser superiores: los inversores activos concentrados en ESG interactúan con las empresas en las que invierten, reuniéndose con sus equipos directivos para fomentar mejores prácticas o contribuir a cambios positivos. Asimismo, son capaces de ejercer sus derechos de voto para presionar a las compañías en la dirección correcta. En un informe de análisis publicado el pasado mes de febrero, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA)(4) examinó varios estudios sobre el crecimiento de la inversión pasiva, e identificó tres áreas de desempeño corporativo en los que podría tener efectos peores a los deseados: innovación, actividad de fusiones y adquisiciones, y comportamiento del inversor.

Una conclusión importante es que la actividad innovadora de las compañías aumenta con la proporción de los fondos no basados en índices (es decir, de gestión activa) en su capital. Una posible explicación podría ser la eventual renuencia de sus directores a arriesgarse a innovar si ello significa que, de no tener éxito, su acción será eliminada del índice debido a una caída (transitoria) de su cotización, lo cual reduciría su capitalización de mercado. Tal salida del indicador exacerbaría el problema de la compañía, ya que los fondos pasivos que reproducen la composición del índice venderían automáticamente sus acciones.

En el frente de fusiones y adquisiciones, la probabilidad de que las empresas se embarquen en estrategias «imperialistas» —caracterizadas por adquisiciones que destruyen valor en lugar de crearlo— aumenta en línea con la proporción de fondos pasivos en su capital, según un estudio mencionado en el informe de la FCA. Esto se debe a que, al ampliarse dicha proporción de capital pasivo, el equipo directivo de la compañía afianza su control y aumenta la probabilidad de que opte por operaciones societarias que destruyan valor.

Por último, otro estudio señaló que las empresas con un mayor porcentaje de capital en manos de fondos pasivos reparten una mayor parte de sus beneficios e invierten en menor medida. Un posible motivo podría ser que sus directivos se concentran en cumplir objetivos a corto plazo a fin de mantener su posición en los índices de mercado, en lugar de invertir con un horizonte a largo plazo.

De cara al futuro

La importancia de la valoración para las rentabilidades de la inversión en renta variable a largo plazo apunta a un entorno más favorable para las gestoras activas. La dispersión de las valoraciones en todo el mercado supera con creces la media a largo plazo, y la historia revela que los periodos de descenso de las dispersiones coinciden con rentabilidades superiores de las estrategias activas. Aunque las disparidades no son tan extremas como en los años 2000 y 2009, su disminución debería ayudar a las gestoras activas a generar alfa a través de la selección de valores.

En los últimos años, a las gestoras activas les ha costado aguantar el ritmo de un mercado impulsado por el crecimiento y por su propia inercia alcista, pero se ha detectado un potencial para un cambio en las circunstancias. Existen razones para el optimismo. La naturaleza cíclica de las rentabilidades de la inversión activa y pasiva, unida al auge de la demanda ESG y unas dispersiones de valoración favorables para la generación de alfa, brinda una oportunidad a las gestoras activas para obtener rentabilidades superiores.

En última instancia, su éxito dependerá de una pericia inversora superior y de la fortaleza de las estrategias individuales. En M&G Investments creen que la aplicación de sus conocimientos y experiencia para invertir en ideas respaldadas por la convicción de sus equipos puede permitir a las gestoras activas generar rentabilidades atractivas y superiores a las de sus homólogas pasivas en los próximos años.

De ser correcta esta aseveración de que la rentabilidad de ambos estilos de inversión es cíclica, la reversión a la media debería conducir a un comportamiento superior de las estrategias activas en los próximos años. Los buenos tiempos de la inversión pasiva no durarán para siempre.

Anotaciones:

(1) https://global.spdrs.com/blog/post/2019/Feb/investing-is-never-passive-active-vs-passive-investing-series-part-1.html

(2) Financial Times, 13 de agosto de 2019, accedido por internet: https://www.ft.com/content/4245e135-d719-311c-a9d2-d9a75ec8ac79

(3) The implications of passive investing for securities markets, Informe Trimestral del BPI, marzo de 2018, accedido por internet: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1803j.html.

(4) Does the growth of passive investing affect equity market performance?: A literature review, febrero de 2019. www.fca.org.uk/publication/research/research-note-does-growth-passive-investing-affect-equity-market-performance.pdf

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En un mes se modifica el convenio para evitar la doble imposición entre EE.UU. y España

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Screen Shot 2019-10-28 at 7 — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Phillip Ingham. En un mes se modifica el Convenio para evitar la doble imposición entre EE.UU. y España

Tras un largo camino de ratificación comenzado el 14 de enero de 2013, el próximo 27 de noviembre entrará en vigor el protocolo que modifica el convenio para evitar la doble imposición entre Estados Unidos y España.

De acuerdo con el despacho de Baker McKenzie en España: «Queda poco más de un mes para buscar nuevas oportunidades de mejora de inversiones e intercambios comerciales transfronterizos entre ambos países. En este mundo globalizado, adelantarse puede ser crucial».

Las principales modificaciones introducidas son:

Ganancias de capital: Se elimina la redacción actual del Convenio que permite someter a imposición en el Estado de la fuente las ganancias derivadas de la enajenación de acciones, participaciones u otros derechos en el capital de una sociedad siempre que el perceptor de la ganancia de capital ostente, durante los doce meses anteriores a la transmisión, una participación, directa o indirecta, de, al menos, un 25% del capital de dicha sociedad. «Esta norma ha tenido, hasta la fecha, un impacto muy negativo en las reestructuraciones empresariales de las grandes multinacionales, puesto que muchas de las reorganizaciones que implicasen una transmisión de acciones de una sociedad por parte de otra sociedad residente en el otro estado, incluso en el seno de un grupo, determinaba la obligación de tributar, lo que ha supuesto un freno a la realización de este tipo de operaciones». Se mantiene la imposición sobre las ganancias de capital obtenidas por una persona residente en un estado en la transmisión de acciones de sociedades cuyo activo consista principalmente en bienes inmuebles situados en el otro estado, mientras que, por el contrario, se elimina la tributación en el Estado de la fuente en el resto de supuestos.

Dividendos: Siendo que la tributación general es del 15%, los dividendos se reducen del 10% al 5% si el beneficiario efectivo de los dividendos es una sociedad que posee directamente al menos el 10% (actualmente 25%) de las acciones con derecho de voto de la sociedad que paga los dividendos, mientras que en el caso de que el beneficiario efectivo sea una sociedad residente que haya poseído, directa o indirectamente, acciones que representen el 80% o más del capital con derecho de voto de la sociedad que paga los dividendos, durante un período de 12 meses, entra en vigor un nuevo supuesto de no retención. «Sin duda, ésta es una de las modificaciones más relevantes, siendo especialmente importante para grupos multinacionales con filiales controladas», mencionan desde Baker McKenzie.

Imposición sobre sucursales: Con el objetivo de equiparar la tributación aplicable a los beneficios obtenidos a través de filiales y sucursales, los beneficios distribuidos por las sucursales o establecimientos permanentes a su casa central no estarán sujetos a retención, siempre que se cumplan con determinadas cláusulas de limitación de beneficios recogidas en el artículo 17 del propio Convenio. De no cumplirlas, la retención será del 5% (actualmente, dicha distribución de beneficios está sujeta a un tipo de retención del 10%).

Intereses: Con carácter general, los intereses pagados a una persona residente en el otro estado, que sea el beneficiario efectivo de tales intereses, no se verán sometidos a retención alguna. No obstante, se ha establecido una clausula anti-abuso para el caso de determinados intereses pagados desde Estados Unidos a personas residentes en España, como es el caso de los denominados “intereses contingentes” que no puedan considerarse intereses de cartera conforme a la normativa interna de Estados Unidos. en ese caso, se continuará pagando el 10%.

Cánones No existirá tributación en origen sobre los cánones pagados por un residente de un estado a un residente de otro estado siempre que el perceptor de tales cánones sea el beneficiario efectivo de los mismos. Situación que de acuerdo con Baker McKenzie, es «de especial relevancia para determinados sectores como el tecnológico o el farmacéutico».

Sociedades transparentes: Se establece que las entidades fiscalmente transparentes generalmente podrán beneficiarse del Convenio cuando (i) la renta se atribuya a un residente de uno de los Estados contratantes; (ii) no resulte de aplicación ninguna excepción de las contenidas en el artículo de Limitación de Beneficios; y (iii) la entidad considerada fiscalmente transparente esté constituida u organizada en Estados Unidos, en España o en cualquier otro Estado que tenga en vigor un acuerdo que contenga disposiciones para el intercambio de información con el Estado del que proceda la renta. En este sentido, de acuerdo con la nueva redacción, se modifica el Acuerdo Amistoso de 2006 suscrito entre Estados Unidos y España sobre el tratamiento de LLCs, S corporations y otras sociedades de personas (partnerships) o entidades no sujetas al impuesto sobre sociedades estadounidense, y se limita la posibilidad de aplicar el Convenio en el caso de entidades transparentes que sean residentes en un territorio con el que el Estado de la fuente no haya suscrito un acuerdo para el intercambio de información. Por lo tanto, no resultará de aplicación el Convenio a vehículos transparentes desde la perspectiva estadounidense pero residentes en una jurisdicción que no ha firmado con España un acuerdo de intercambio de información.

Cláusula de limitación de beneficios: Para poder aplicar los beneficios del Convenio se establece un test que exige tanto a los titulares directos como a los titulares intermedios (en el caso de que exista una participación indirecta) ser residentes en un estado de la Unión Europea o que sea parte del Tratado de Libre Comercio de América del Norte. Adicionalmente, esta cláusula incluye un test para sedes societarias de multinacionales y una regulación específica para supuestos de operaciones triangulares a través de sucursales. A este respecto conviene señalar lo siguiente:

Respecto a las sociedades cotizadas (que en principio se benefician automáticamente del Convenio) se extiende su aplicación a sociedades que coticen no sólo en las bolsas de Estados Unidos o España, sino también en otros mercados de valores como el de Londres, Frankfurt, Ámsterdam, Toronto, México CDMX o Buenos Aires.
Se trata de la primera ocasión en la que Estados Unidos ha incluido en una cláusula de limitación de beneficios una restricción relativa a la residencia de titulares intermedios.
En cuanto al test relativo a las sedes de grupos multinacionales, se permite que, bajo ciertas condiciones, puedan beneficiarse del Convenio entidades que actúen como sedes centrales para grupos societarios multinacionales (entidades que, entre otros requisitos, proveen una parte sustancial de la supervisión y administración general del grupo). Esta cláusula fue expresamente solicitada por España al objeto de evitar que quedaran fuera de la aplicación de Convenio las Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros o “ETVEs” con accionistas no comunitarios.
En la regulación específica para supuestos de operaciones triangulares a través del uso de sucursales, quedan excluidas de la aplicación del Convenio aquellas rentas obtenidas a través de establecimientos permanentes situados en terceros países cuando esas rentas estén sujetas a tipos efectivos reducidos (esto es, tipos inferiores al 60% del tipo general del impuesto sobre sociedades aplicable a la sede). Por último, se permite a la autoridad competente de un estado otorgar los beneficios del Convenio de forma discrecional, aun cuando no se satisfagan todos los requisitos recogidos en la propia cláusula de limitación de beneficios. No obstante, la discrecionalidad de cada uno de los estados para otorgar los beneficios del Convenio se limita mucho más que en otros convenios firmados por Estados Unidos, por cuanto se exige considerar la opinión del otro estado acerca de la idoneidad de otorgar tales beneficios.

Procedimiento amistoso: Como novedad, el nuevo Protocolo establece un procedimiento de arbitraje que se debe seguir con carácter obligatorio cuando las autoridades competentes no hayan sido capaces de resolver un caso en el plazo de dos años y siempre que las Autoridades competentes estén de acuerdo en que es apropiado para su resolución mediante arbitraje. «Llama especialmente la atención la introducción de la conocida como “baseball clause”, en virtud de la cual el árbitro sólo podrá optar entre una de las posiciones presentadas por cada Estado, lo que en la práctica evitará que los estados hagan propuestas de máximos al intentar que sea su propuesta la elegida por el árbitro. Adicionalmente, al objeto de evitar que existan precedentes de arbitraje, la decisión arbitral no tendrá por qué estar motivada. Finalmente, es de resaltar que la decisión de la comisión arbitral es vinculante para los Estados, a menos que la persona que presenta el caso no acepte dicha decisión. Por lo tanto,el contribuyente tendrá la posibilidad de rechazar la decisión alcanzada por la comisión arbitral» añade la firma.

Establecimiento permanente: La definición general de establecimiento permanente establecida en el artículo 5 del Convenio no ha sufrido modificación alguna. Sin embargo, el Protocolo introduce una modificación especialmente relevante para las empresas del sector de la construcción al extender de 6 a 12 meses el plazo mínimo para que las obras de construcción, instalación o montaje constituyan un establecimiento permanente.

Puerto Rico: Estados Unidos y España han firmado un Memorando de Entendimiento en el que se comprometen a iniciar conversaciones para adoptar medidas con la finalidad de evitar la doble imposición en las inversiones entre España y Puerto Rico.

Otras modificaciones: Por otro lado, el Protocolo prevé importantes modificaciones de diferentes aspectos del Convenio, tales como la no discriminación, intercambio de información y asistencia administrativa. Asimismo, el Protocolo prevé una regulación específica para las pensiones y REITs.

JP Morgan AM: “Seguimos en la parte más madura del ciclo, por eso nos mantenemos cautos e infraponderamos la renta variable”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Tras el “gran susto” que se llevaron los mercados a finales de 2018, este año ha sido positivo para todas las clases de activos, incluida la renta variable. Sin embargo, muchos inversores se han perdido la recuperación de esta última por no haber sabido acertar con el “market timing”, según JP Morgan Asset Management. A su juicio, todavía nos encontramos en la parte más madura del ciclo económico, por lo que, aunque rechaza la inminencia de una recesión, apuesta por la prudencia manteniendo la renta variable infraponderada.

“Desde finales de 2018, bajamos nuestro posicionamiento en renta variable y, por primera vez en años, estamos infraponderados. En esta parte del ciclo tiene todo el sentido seguir algo más cautos, aunque no la hemos reducido de forma drástica”, aseguró Lucía Gutiérrez-Mellado, directora de estrategia para España y Portugal, durante el último desayuno trimestral de la gestora. Allí, reveló que, para volver a ir largos en esta clase de activos, deberían ver un repunte en el crecimiento sincronizado a nivel global, una política monetaria todavía más relajada y una resolución de los conflictos comerciales.

Después de la escalada que sufrieron estos últimos en agosto, septiembre trajo un respiro a los mercados con el acercamiento entre China y Estados Unidos, lo que ha hecho que subieran los activos de riesgo, a lo que se une que el único valor que actualmente se encuentra en negativo es la liquidez. Pese a todas las idas y vueltas entre ambas potencias, considera que todavía “hay tiempo para que las tensiones quedan totalmente resueltas”. Mientras tanto, una de las economías más afectadas por esta coyuntura es la de la zona euro, ya que “depende muchísimo del comercio”.

El motor es el consumo

Pero si hay una víctima clara de la guerra comercial esa es la actividad manufacturera, que, advirtió Gutiérrez-Mellado, sigue experimentando “mucha debilidad” y no hay indicios de que vaya a comenzar a recuperarse pronto. Aun así, no ve un riesgo de recesión inminente porque “lo que está tirando de la economía global es el sector servicios, el consumidor”. Por ello, “en el momento en el que veamos que la debilidad impacta en el mercado laboral, será un claro indicador de riesgo, ya que va a perjudicar al consumo”.

Por otro lado, la directora de estrategia apuntó que, al continuar en la parte madura del ciclo, el crecimiento sigue siendo “positivo, pero discreto”, y la relajación de las políticas monetarias alargarán esa situación. “Lo que posiblemente no veamos sea un repunte del crecimiento sincronizado a nivel global, seguirá habiendo divergencias entre regiones”, agregó.

En ese sentido, afirmó que, aunque el crecimiento también se ha ralentizado en Estados Unidos, no es una señal de preocupación porque “no era sostenible que siguiera creciendo a un ritmo por encima del 3%” y, actualmente, en un 2,3%, lo hace en torno a la media de los últimos años. En su opinión, se debe a que las medidas de estímulo fiscal son menos efectivas y a que las tensiones comerciales pueden terminar afectando al consumo “si se aplican todos los aranceles anunciados por Trump”.

Mientras, en Europa, “llevamos hablando de desaceleración desde que se agravó la tensión comercial en 2018. Desde ahí, ha habido un crecimiento algo decepcionante”, señaló Gutiérrez-Mellado. Esto se debe a que la región depende de la actividad comercial y manufacturera, dos de los sectores más afectados por el conflicto EE.UU.-China. Aun así, quitando el crecimiento extraordinario que experimentó en 2017, actualmente Europa está creciendo a su ritmo habitual, en torno al 1,4%.

En cuanto a los bancos centrales, “es un escenario completamente contrario al de 2018, cuando el BCE hablaba de normalización y la Fed de subir tipos: ahora vuelven a actuar estando atentos a lo que está pasando respecto al crecimiento económico”. Para Gutiérrez-Mellado, vamos a permanecer durante un tiempo en un contexto de tipos bajos, por lo que habrá un movimiento hacia los activos de riesgo.

Renta fija corporativa investment grade

Por último, hizo referencia a la estrategia actual de JP Morgan AM y, además de la infraponderación en renta variable, señaló que, en renta fija gubernamental, permanecen neutrales desde el verano tras haber arrancado el año largos de duración. “La pregunta es hasta dónde van a llegar las tires y, como no barajamos que puedan seguir cayendo, preferimos neutralidad”, apuntó antes de señalar que la región más atractiva dentro de esta clase de activo sigue siendo Estados Unidos.

En renta fija corporativa, “hemos bajado el peso del high yield porque, con un crecimiento menor, los balances de las empresas se ven afectados y hay niveles de apalancamiento que nos gustan menos: por eso preferimos la deuda corporativa de alta calidad crediticia” (investment grade).

Alantra lanza un fondo de deuda inmobiliaria con un tamaño objetivo de entre 100 y 150 millones de euros

| Por Clara Suarez | 0 Comentarios

architecture-1857175_1280 — Pixabay CC0 Public Domain. Alantra lanza un nuevo fondo de deuda inmobiliaria con un tamaño objetivo de entre 100 y 150 millones de euros

Alantra ha anunciado el lanzamiento de un nuevo fondo de deuda inmobiliaria con un tamaño objetivo mínimo de 100 millones de euros y con un máximo de 150 millones de euros. El vehículo ofrecerá préstamos de entre 5 y 25 millones de euros sobre activos inmobiliarios, principalmente comerciales, como oficinas, retail, hoteles, logístico, residencias de estudiantes y de ancianos, así como otros activos alternativos. Dichos préstamos podrán ser utilizados para distintas finalidades tales como la compra de activos inmobiliarios, refinanciación de la deuda existente, financiación de obras de rehabilitación o reposicionamiento.

Este lanzamiento supone un nuevo paso en el objetivo de desarrollar el área de deuda privada de Alantra, tanto por estrategias como por geografías cubiertas. La firma gestiona actualmente más de 300 millones de euros en dos vehículos de deuda privada y ha completado 19 inversiones y cuatro desinversiones, siendo una de las firmas más activas en este segmento en el mid-market español.

El área de deuda inmobiliaria será liderada por Jaime Cano (Managing Director), que fue responsable de Real Estate Finance en Iberia en Société Générale y se unió a Alantra hace dos años para reforzar el desarrollo de la plataforma de deuda privada.

Eduardo Martín, que cuenta con una amplia experiencia en este segmento, se incorpora como director para liderar el equipo de inversión de deuda inmobiliaria.

“Existe una clara oportunidad de mercado para fondos de deuda con fuerte presencia local que ofrezcan financiación flexible en operaciones de tamaño medio y que cubra todo tipo de activos comerciales. Tenemos ya una cartera extensa de operaciones potenciales por un importe superior a 100 millones de euros”, dice Cano.

La entrada de Alantra Private Debt en el sector de la deuda inmobiliaria llega en un momento idóneo del ciclo gracias al entorno de bajas tasas de interés junto al gran volumen de inversión que está recibiendo el sector inmobiliario. A ello se suma el apetito decreciente de los bancos tradicionales por ciertos activos inmobiliarios, explican desde la firma.

Alternative Ratings: la nueva plataforma de análisis independiente, liderada por Sergio Miguez

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

LANZAMIENTO — Pixabay CC0 Public Domain. Alternative Ratings: la nueva plataforma de análisis independiente, liderada por Sergio Miguez

Nace Alternative Ratings, una nueva plataforma de análisis independiente sobre inversiones alternativas para desarrollar procesos de due diligence 360º sobre inversiones alternativas, especialmente en formato de fondos y fondos de fondos.

Liderará este nuevo proyecto Sergio Miguez, que ha sido director de inversiones en entidades gestoras como Lazard Wealth Management, Atlántico Fondos SGIIC, Allianz Popular AM, y responsable de la gestión de los Fondos de hedge funds en Sabadell AM. Integran su equipo de colaboradores varios especialistas en la industria de fondos, entre los que se encuentran Alfonso Roa (socio de la firma de Rating de Fondos Tecnocapital), Patricio Palomar (que ha sido director de Análisis y alternative investments en CBRE España, y primera línea en entidades como ING Real Estate y Grupo Bogaris), y Miguel Ángel Villoslada (quien ha sido director de Análisis de fondos y gestor de multiactivos en Trea AM, tras su experiencia profesional en UBP).

Desde esta iniciativa consideran que, en la situación actual de los mercados financieros, la oferta de producto alternativo está creciendo exponencialmente y los clientes necesitarán “externalizar” sus procesos de selección y de posterior monitorización continua de estos productos. En este sentido, la reciente proliferación de vehículos de inversión alternativa y el fuerte incremento esperado de flujos hacia el segmento de activos privados (capital privado, deuda privada, infraestructuras, inversiones inmobiliarias, etc.), confirman la necesidad de especializar los procesos de selección y due diligence sobre este tipo de activos.

“Alternative Ratings viene a cubrir este espacio, prestando un servicio de valor añadido a clientes profesionales, principalmente institucionales y family offices. El servicio se prestará sin conflictos de interés, ya que no se firmarán acuerdos de comercialización con distribuidores de producto”, explica Sergio Miguez, socio fundador y lead partner de la nueva plataforma.

Los “riesgos operacionales” son cada vez más relevantes

En opinión de los promotores de la idea, la inversión en activos privados, y alternativos en general, es habitualmente ilíquida, lo que implica la permanencia durante varios años en el capital del fondo. En opinión de Alfonso Roa, socio fundador de Alternative Ratings, “observamos retos importantes relacionados con la elevada valoración de algunas clases de activos, la intensa competencia por los deals, o la fuerte concentración de flujos de inversión hacia los fondos más grandes. Todo esto nos hace ser muy selectivos y cautos en nuestro proceso de due diligence 360º”.

Por su parte, Sergio Miguez señala que “cuando alguna de las propuestas alternativas del mercado despierta el interés del cliente, la función de Alternative Ratings será realizar un análisis riguroso de sus riesgos operacionales, es decir, de los menos visibles, considerando aspectos como el alineamiento de intereses entre inversor y gestor, la gobernanza y transparencia, la infraestructura tecnológica o el énfasis que hace el equipo gestor en los factores de sostenibilidad ESG, etc. Se nos presentan propuestas alternativas cada vez más complejas y que, además en muchos casos tienen sus entidades gestoras situadas fuera de España, por lo que nuestro proceso de análisis aporta un gran valor añadido”.

Santalucía AM lanza una nueva plataforma de venta directa de fondos de inversión y seguros

| Por Clara Suarez | 0 Comentarios

computer-768608_1280 — Pixabay CC0 Public Domain. Santalucía AM presenta su nueva plataforma de venta directa a clientes particulares

Santalucía Asset Management lanza una nueva plataforma de distribución directa dirigida al público minorista, cumpliendo así uno de sus principales objetivos estratégicos.

La nueva plataforma, hecha a medida y 100% digital, está integrada dentro de la nueva web de la gestora, santaluciaam.es, y presenta un atractivo diseño que facilita al usuario la contratación de toda la gama de fondos de inversión desde cualquier dispositivo móvil.

Además, los fondos de Santalucía AM se distribuyen desde principios de octubre en la red de distribución de Santalucía Seguros.

Estos dos nuevos canales ponen de manifiesto la apuesta decidida del grupo Santalucía por la omnicanalidad tanto en su negocio de gestión de activos como en el asegurador.

Con el objetivo de ofrecer soluciones adaptadas a aquellos ahorradores que buscan inversiones con capacidad para generar rentas periódicas, Santalucía AM ofrecerá clases de reparto en toda su gama de fondos de renta variable antes de 2020.

En palabras del director general de Santalucía AM, Gonzalo Meseguer, “con el lanzamiento de nuestra nueva plataforma, acercamos aún más nuestra gama de fondos al ahorrador, mejoramos la propuesta de valor al cliente y damos un nuevo paso en el cumplimiento de nuestro plan estratégico. Nuestro objetivo último es ofrecer a los clientes soluciones de ahorro que les permitan alcanzar sus objetivos financieros y vitales” .

Nace FE fundinfo: proveedor global de tecnologías y datos de fondos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Hoy se ha presentado formalmente FE fundinfo, que surge tras la fusión de Fe, fundinfo y F2C realizada el año pasado. La compañía se ha definido como “proveedor global de tecnologías y datos de fondos”. De esta forma, el proyecto empresarial cambia su nombre y centrará su estrategia de negocio en desarrollar y perfeccionar sus productos.

Según ha explicado la firma, su oferta negocio reúne toda la experiencia, tecnologías, software y servicios en materia de inversión de FE, fundinfo y F2C en un proveedor integral de tecnologías y datos de fondos. “Fe fundinfo facilitará una inversión más eficiente en todo el mundo poniendo en contacto a gestoras de fondos y distribuidores y permitiéndoles compartir y actuar basándose en información minuciosa y de confianza”, explican desde la compañía.

Tras haber trabajado en la integración de FE, fundinfo y F2C el año pasado, la empresa ahora se centrará en desarrollar y perfeccionar sus productos y servicios líderes en el mercado, a través de su singular mercado de información fundinfo.cloud. Con la ambición de convertirse en el principal mercado de información del mundo para fondos de inversión, la información publicada en fundinfo.cloud será utilizada por distribuidores de fondos, gestoras de fondos y asesores financieros para analizar y seleccionar fondos, con los datos más actualizados y precisos.

“Vivimos una época emocionante en el sector mundial de las inversiones. Como muchos otros sectores, este sector está atravesando algunos cambios rápidos y fundamentales que plantean oportunidades y desafíos para las personas que trabajan en él. Así, existe una necesidad intrínseca de organizaciones previsoras e innovadoras para atender a las partes interesadas del sector y para ayudarlas a aprovechar las oportunidades y a hacer frente a los desafíos. FE fundinfo desempeñará un papel importante a la hora de ofrecer nuevas soluciones y asistir al sector de las inversiones en todas las etapas. En un sector en el que el éxito está determinado por la precisión y la actualidad de los datos, el compromiso de FE fundinfo con la confianza, la conectividad y la innovación asegurará a los profesionales de las inversiones, las tecnologías, datos y redes que necesitan para ayudar a sus clientes y para tomar mejores decisiones de inversión”, explica Peter Little, presidente de FE fundinfo.

Las raíces de FE fundinfo se remontan a 1996 y, actualmente, tiene oficinas en Reino Unido, Suiza, Luxemburgo, India, República Checa, Singapur, Australia, Hong Kong, Alemania, España, Francia e Italia. Con más de 650 empleados en esas oficinas, la organización logra ser realmente global en perspectiva y capacidad.

La empresa también disfruta de una amplia cobertura de mercado en el sector de inversiones, y trabaja con más de 3.500 asesores, empresas de planificación y consultores de cumplimiento normativo; 1.100 gestores de activos; 100 bancos y corredores; 15 plataformas y 70 empresas de seguros internacionales de todo el mundo.

Barry Gill, nuevo director de Inversiones de UBS AM

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Barry_0 — Foto cedidaBarry Gill, director de inversiones UBS Asset Management.. Barry Gill, nuevo director de inversiones UBS Asset Management

UBS Asset Management ha anunciado el nombramiento de Barry Gill para el cargo de director de Inversiones a partir del próximo 1 de noviembre. Gill supervisará aproximadamente 710.000 millones de dólares en activos bajo gestión, tanto en clases de activos tradicionales como alternativos, y será responsable de más de 450 empleados.

Según ha informado la gestora, Barry Gill sucede a Suni Harford en el cargo, tras su reciente nombramiento como presidenta de UBS AM y miembro del consejo ejecutivo del Grupo UBS. Gill se convertirá en miembro del Comité Ejecutivo de UBS AM, reportando a Suni, y seguirá en Nueva York.

Tras este nombramiento, Barry Gill es reemplazado en su actual puesto como director de renta variable por Ian McIntosh, que ha sido director adjunto desde 2016. Ian tiene una sólida experiencia en inversiones, con más de 20 años de experiencia en la industria, y desde Chicago reportará a Barry.

“Estamos encantados de que Barry lidere el negocio de inversión. Con los amplios conocimientos de Barry en materia de inversiones y sus probadas habilidades de liderazgo, estoy segura de que él y su equipo continuarán construyendo sobre los cimientos que hemos establecido en los últimos dos años a lo largo de toda la gama de nuestra plataforma integrada de inversiones, con un claro enfoque en el rendimiento sostenible para nuestros clientes”, ha destacado Suni Harford, presidenta de UBS AM.

Barry Gill cuenta con una dilatada profesional de más de 25 años. Durante este tiempo, ha trabajado tanto en el negocio de renta variable del Banco de Inversiones como en el Hedge Fund O’Connor de UBS AM antes de ser nombrado Director de renta variable activa de UBS AM a principios de 2016.

Un nuevo paréntesis en Argentina con muchas incógnitas

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Argentina elecciones — Pixabay CC0 Public Domain. Un nuevo paréntesis en Argentina con muchas incógnitas

Tal como auguraban las encuestas, Alberto Fernández ganó este domingo las elecciones presidenciales en Argentina con un 48,04% de los votos y frustró por tanto la reelección de Mauricio Macri, que sumó un 40,44%. Cuatro años después el peronismo vuelve al poder en el país sudamericano.

La victoria del liberal Macri fue en su momento celebrada por los mercados y por una gran parte de la sociedad argentina que esperaba que con el gobierno de Cambiemos se revirtiera la política económica de Cristina Fernández de Kirchner. La dirigente regresará ahora como vicepresidenta al nuevo Ejecutivo, que asume el 10 de diciembre.

Macri eliminó el control cambiario que existía hasta entonces, lo que produjo una devaluación del peso de un 40% respecto del dólar, y prometió disciplina fiscal, pero su política no tuvo el éxito esperado. La realidad es que Argentina tuvo que recurrir a un préstamo del Fondo Monetario Internacional (FMI) de más de 50.000 millones de dólares en 2018, se espera una caída del PIB este año de un 3,1%, casi un tercio de la población está bajo la línea de pobreza y la inflación es la tercera más alta del mundo por detrás de Venezuela y Zimbabue, con un 53,5%.

Coincidiendo con la victoria de Alberto Fernández, anoche se conoció una nueva medida de control cambiario que durará hasta diciembre: las personas físicas con cuenta bancaria no podrán comprar más de 200 dólares al mes (hasta el viernes el límite eran 10.000 dólares) y sólo 100 dólares si la compra es en efectivo.

Pese a la derrota, Macri consiguió reducir el margen que Alberto Fernández le había sacado en las primarias celebradas en agosto, lo que en opinión de los analistas aporta cierta tranquilidad a los mercados porque su partido podrá ejercer una oposición fuerte. “Aunque sabíamos que recortar la diferencia del 17% [de las primarias] iba a ser un obstáculo demasiado grande para Macri, su interminable campaña de las últimas dos semanas logró el objetivo de mantener a Cambiemos como una fuerza relevante”, destacó Edwin Gutierrez, responsable de deuda soberana de mercados emergentes de Aberdeen Standard Investments.

Aunque Fernández tendrá una mayoría, Cambiemos contará con poder de bloqueo “para cualquier asunto que implique un cambio constitucional”, añadió. En el mismo sentido se pronunciaron desde el equipo de renta fija de Jupiter AM: “Habrá contrapesos contra cualquier reforma radical populista de la Constitución. A la vez, esperamos el nombramiento por parte de Fernández de un equipo económico y un nuevo ministro de Economía. Eso determinará toda política económica futura y la potencial recuperación de valor para los tenedores de bonos”.

Respecto del cepo a la compra de dólares, Gutierrez sentenció: “Bienvenidos al nuevo corralito”. Y en relación a otro de los graves problemas argentinos, la deuda, Steven Backes, gestor de Capital Group, destacó que como analista de inversiones con una visión a largo plazo no es pesimista. “Creo que actualmente Argentina tiene un problema de liquidez, más que un problema de solvencia; por lo tanto, debería poder cumplir con sus obligaciones para con los titulares de bonos modificando el perfil de vencimiento de alguna deuda local”.

“Argentina puso en marcha un plan restructuración de su deuda acompañado de controles del capital, lo que ensombrece la senda de la recuperación que el país había emprendido hace unos años”, opina por su parte Xavier Hovasse, responsable de renta variable emergente de Carmignac. En adelante, las perspectivas de crecimiento dependerán “en gran medida de su política interna, de la dirección del dólar estadounidense y de las negociaciones con el FMI y los titulares de deuda internacionales. El principal desafío para el país será recuperar la confianza de los inversores y atraer capital extranjero en los próximos años”.

Tras las fuertes tensiones de estos últimos meses en los mercados y a nivel político, los expertos consideran como una buena señal el hecho de que el discurso de Alberto Fernández haya sido conciliador. Macri, por su parte, lo invitó hoy a desayunar en la Casa Rosada, la sede de Gobierno, para iniciar la transición. En cambio, Cristina Kirchner fue bastante más dura tras conocerse la victoria. “Esto subraya la tensión que persistirá durante su administración entre los miembros del Partido Peronista de línea dura y las fuerzas más moderadas”, opinó Gutierrez.

Por su parte, Alberto Fernández preparó a la población para tiempos difíciles y se ha presentado hasta ahora siempre como representante de una línea más moderada que su antecesora peronista.

Hoy comienza por tanto un nuevo paréntesis hasta el 10 de diciembre que estará marcado por el éxito o no en devolver confianza a los inversores. Se abren varias incógnitas, la más urgente cómo reaccionarán hoy los mercados, cómo lo harán los acreedores, si se consolidará la colaboración anunciada entre Macri y Fernández y cómo estará conformado el equipo económico de este último.

El ‘ciao’ de Mario Draghi con sabor a política fiscal

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Daghi adiós — Pixabay CC0 Public Domain. El ‘ciao’ de Mario Draghi con sabor a política fiscal

«Mi legado es no rendirme nunca»: con estas palabras Mario Draghi ha resumido sus ocho años al frente del Banco Central Europeo (BCE), tras haber participado en su última reunión ayer jueves. Tal y como los analistas esperaban, Draghi ha aprovechado su despedida para reiterar que las políticas monetarias por sí solas no son suficientes e insistió en el mensaje que lanzó en septiembre: “Si se quiere ver tipos más altos, en un plazo próximo, la política fiscal debería actuar”.

“Tal y como se esperaba, Mario Draghi utilizó su reunión final como presidente del BCE para reiterar la necesidad de políticas monetarias acomodaticias para garantizar que la inflación gravite hacia su objetivo del 2%. También ha seguido abogando por que la política fiscal desempeñe un papel más activo en el apoyo al crecimiento, un mensaje del que se han hecho eco los políticos durante las reuniones de otoño del FMI y del Banco Mundial al comprobar que la política monetaria es cada vez más insuficiente para abordar en solitario desafíos que tiene el crecimiento como son, por ejemplo, el proteccionismo comercial”, señala Andrew Wilson, CEO de Goldman Sachs Asset Management y jefe global de renta fija.

Oliver Blackbourn, gestor del equipo multiactivo en Janus Henderson, coinciden con Wilson y con el propio Draghi a la hora de poner el acento en la necesidad de que los gobiernos desarrollen política monetarias. “Ahora que el mandato de Mario Draghi como presidente del BCE llega a su fin, resulta difícil no rendirse a la evidencia de que el arsenal monetario del banco central está quedándose sin munición. La declaración «haremos todo lo que sea necesario», pronunciada por Draghi en el punto álgido de la crisis de la zona del euro, está rápidamente evolucionando hacia un «haremos lo que podamos». La realidad parece demostrar que existen limitaciones a lo que un banco central, limitado por ideologías e intereses opuestos, puede lograr con su mandato de política monetaria”, apunta Blackbourn.

En su opinión del gestor de Janus Henderson, la transición hacia políticas de flexibilización presupuestaria podrían conllevar implicaciones de gran calado. “A pesar de verse probablemente anclados los bajos niveles de los tipos de interés, los mercados de renta fija podrían comenzar a descontar unos rendimientos reales superiores y un incremento de la inflación en el futuro debido a las previsiones de un crecimiento económico de mayor solidez. Ante la inclinación de las curvas de rendimientos a medida que aumentan los rendimientos a más largo plazo, cabría esperar que los mercados bursátiles más cíclicos registrarán rentabilidades superiores, como los de la zona del euro”, añade.

En términos de política monetaria, la reunión de ayer se desarrolló de forma previsible y no hubo ningún tipo de cambio ni matización respecto a las medidas que el BCE anunció en septiembre. Lo único destacable es que, tras los rumores sobre la gran división interna en el seno de la entidad, las decisiones de ayer se tomaron por “unanimidad”.

Relevo: ¿y ahora qué?

El paso de Draghi por el BCE pasará a la historia como el inventor del QE y como el «salvador» del euro durante la crisis de deuda soberana. En opinión de los analistas de Monex Europe, Draghi deja el mandato del BCE “a medias”, con la inflación en la eurozona lejos de alcanzar el 2% de la meta de la institución. “Entre las medidas que deja Draghi a su partida, el reinicio del programa de compra de bonos genera en particular gran escepticismo. Sus críticos no solo se cuestionan la efectividad que pueda tener la medida en un entorno de tipos negativos, sino que reprochan el escaso espacio de actuación con que deja al BCE para enfrentar futuros shocks económicos”, sostienen en su último análisis.

Algunos economistas han calculado que el BCE tendrá solo entre 12 y 24 meses para llevar a cabo compras mensuales de 20.000 millones de euros sin vulnerar sus propios límites. Al respecto, sin embargo, Draghi aclaró ayer que los volúmenes de compras previstos no comprometerán las reglas de emisión auto-impuestas por el BCE y que, incluso en ese caso, la institución tiene amplias prerrogativas para flexibilizar sus propios límites.

A este escenario se enferantará Christine Lagarde a partir del 1 de noviembre. “Aunque estamos de acuerdo en que el BCE aún no se ha quedado sin munición, la realidad es que más de siete años después del discurso de Draghi y casi cinco años después de haber dado luz verde al QE, la inflación subyacente en la eurozona sigue estando sólo un poco por encima de sus mínimos de 2015 y el objetivo de precios parece tan lejano como siempre. A su sucesora, Christine Lagarde, le corresponderá encontrar una salida y engatusar a los políticos europeos para que impulsen los cambios de política fiscal y estructural que son la clave fundamental para escapar del mundo de los tipos negativos», afirma Jeremy Lawson, economista jefe de Aberdeen Standard Investments.

En estes sentido, Nick Wall, co-gestor de Merian Strategic Absolute Return Bond Fund de Merian Global Investors, coincide en que Lagarde tendrá que desplegar toda su capacidad persuasiva para lograr que se impulsen políticas fiscales. “Europa ya no puede permitirse que el BCE siga siendo lo único, por lo que la tarea de Lagarde será alentar a los gobiernos a adoptar una postura de política fiscal más activa para aumentar la demanda interna. Con inversores dispuestos a prestar a gobiernos, ya sea Alemania o Grecia, a tasas de interés negativas, debería ser factible, pero representará un cambio radical para muchos gobiernos europeos, que requerirá toda la perspicacia política de Lagarde”, destaca Wall.

Sobre lo que podemos esperar los próximos meses del BCE, Mark Holman, consejero delegado y fundador de TwentyFour AM (Vontobel AM), apunta que tanto el BCE como la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) seguirán decididos a extender el ciclo económico. “Creemos que el BCE tendrá que aumentar su programa QE de 20.000 millones de euros al mes si quiere compensar el impacto de su programa de jerarquización de los depósitos, que, según nuestras estimaciones, elimina unos 750.000 millones de euros de los activos del sector bancario de los tipos negativos. Es probable que esta jerarquización provoque un endurecimiento involuntario de las condiciones financieras en la zona euro, ya que los tipos más favorables para los bancos les permiten reasignar los bonos del Estado a corto plazo, lo que debería dar lugar a un aumento de los rendimientos”, explica Holman.

Por su parte Wilson añade que desde Goldman Sachs AM no esperan recortes por parte del BCE a corto plazo. Según su opinión, “si bien, mantenemos la opinión de que la política monetaria de la zona del euro seguirá siendo acomodaticia por un período prolongado de tiempo. La región se enfrenta riesgos macro a la baja que son de naturaleza idiosincrásica e internacional, como una demografía deficiente y una contracción de la demanda exterior, ésta última que ha desempeñado un papel clave en la debilidad manufacturera alemana”.