El gobierno de Cambiemos se despide teniendo que reimplementar una de las primeras medidas que eliminó cuando asumió: las restricciones cambiarias. Asimismo, a pesar de que el 10 de diciembre se llevará a cabo un cambio de gobierno, es esperable que el próximo presidente mantenga vigente el cepo con algún tipo de relajamiento o endurecimiento. En este sentido, todavía es difícil de prever cómo evolucionará la nueva versión del cepo, pero lo cierto es que la escasez de divisas no se resolverá en el corto plazo.
Vale recordar que durante el cepo 2012-2015, las restricciones de acceso al mercado de divisas se fueron endureciendo progresivamente a medida que el peso se apreciaba en términos reales y, consecuentemente, la brecha entre el dólar oficial y el paralelo se ampliaba y el déficit de cuenta corriente se acrecentaba. A los límites de acceso a la compra de divisas y giro de utilidades al exterior, se sumaron restricciones cuantitativas a las importaciones, prohibición de conversión a dólares los créditos hipotecarios, impuestos al turismo y vehículos de alta gama, entre otras medidas.
En aquel momento, el combo de medidas arrojó un set de sectores ganadores y perdedores. En este marco, es importante repasar dicho balance y tratar de dilucidar si es posible que se repita en el futuro.
Perdedores
El principal sector afectado por el cepo fue el inmobiliario, debido a que sus transacciones se hacen en moneda extranjera. De hecho, en los cuatro años que duró el anterior control cambiario, las operaciones de compraventa de inmuebles en el Gran Buenos Aires (CABA + Provincia de Buenos Aires) cayeron 30%. Sin embargo, el golpe al sector puede ser aún mayor en el futuro, dado que en la actualidad se observa un encarecimiento de las viviendas junto a una caída del poder de compra del salario, ambos medidos en dólares. No obstante, algo a favor es que por el momento, está permitido acceder a créditos hipotecarios de hasta 100.000 dólares, mientras que antes estaba prohibido.
Otros de los sectores perjudicados por el cepo cambiario fueron los exportadores netos, siendo la actividad más emblemática la agroindustria. Por un lado, cargaban con elevadas retenciones en un contexto de fuerte atraso cambiario y, por el otro, recibían ingresos valuados al dólar oficial, mientras que parte de sus costos dolarizados crecían en línea con el dólar paralelo (la brecha entre ambas cotizaciones promedio el 40% entre 2012 y 2015). Si bien, aunque en el cepo actual rigen menores retenciones, lo cierto es que la competitividad cambiaria se encuentra cercana al promedio histórico y que la brecha cambiaria aún no es importante. De esta forma, que los exportadores se configuren como claros perdedores del cepo dependerá de que vuelvan las condiciones vigentes en el pasado.
Por su parte, las industrias importadoras netas encontraron dificultades para llevar adelante su actividad en 2012-2015, debido a las restricciones de acceso al mercado divisas y, principalmente, a los controles cuantitativos a las importaciones que generaron faltantes de insumos. En esta línea, bajo las condiciones actuales del cepo, dichas industrias se verían afectadas, pero en menor medida que antes, siempre y cuando no se reinstauren restricciones cuantitativas a las importaciones.
Por último, las actividades que requieren grandes flujos de inversión para su desarrollo son otras de las afectadas por el cepo cambiario. Tal es el caso del sector energético que, ante la imposibilidad de girar dividendos al exterior, en un contexto de fuerte apreciación real del peso, vieron recortadas sus inversiones. Por este motivo, la viabilidad de proyectos como Vaca Muerta en el futuro dependerá de si se mantiene la imposibilidad de girar divisas al exterior y si el tipo de cambio se atrasa.
Ganadores
Las restricciones al acceso de divisas en un contexto de alta inflación reducen las posibilidades de ahorro de familias y empresas, incentivando la sustitución de consumo futuro por presente. En este sentido, en el cepo 2012-2015 la imposibilidad de resguardar el valor de los ahorros en un activo seguro, incentivó la dolarización a través de la adquisición de bienes y servicios valuados al tipo de cambio oficial. En este contexto y sumado a un fuerte abaratamiento relativo de bienes y servicios provenientes desde el exterior, fue que la venta de vehículos importados y el turismo emisivo crecieron significativamente hasta que se impuso un impuesto a la demanda de ambos sectores.
La versión 2019 del cepo aún no presenta ni la apreciación real del peso, ni su consecuente brecha cambiaria, por lo que de mantenerse la situación actual, estos sectores no serían ganadores como en el cepo anterior. Asimismo, los incentivos a redireccionar ahorros hacia los durables no son tan fuertes, debido que actualmente existen todavía herramientas que por lo menos otorgan un rendimiento a la par de la inflación, como es el caso de los plazos fijos ajustados por UVA o los bonos indexados (CER).
Por su parte, el turismo receptivo no fue un ganador en el cepo anterior, pero tampoco fue un claro perdedor. Por un lado, la pérdida de competitividad cambiaria desalentaba el ingreso de turistas extranjeros (Argentina estaba cara al dólar oficial), pero a la vez, la amplitud de la brecha incentivaba a los viajeros a liquidar sus dólares en el mercado informal, haciendo valer en mayor medida sus ingresos y gastando más en pesos (con impacto principalmente en turistas provenientes de países limítrofes). Como contrapartida dichos dólares no ingresaban al circuito formal, debilitando las reservas del BCRA. En este sentido, la reciente devaluación posiciona de manera más favorable al turismo receptivo, por lo que, de mantenerse dicha competitividad, el sector sería uno de los ganadores.
Por último, una mención especial merece el sector de la construcción privada. Por un lado, el cepo cambiario tuvo efectos negativos sobre la actividad debido al fuerte desplome del sector inmobiliario: mientras menos unidades ya construidas se vendan, menos incentivos existen para la construcción de unidades nuevas. Sin embargo, por el otro lado, la actividad se vio beneficiada con los controles cambiarios, perfilándose como una opción de reserva de valor dolarizada.
En el actual cepo, a dichas condiciones hay que sumarle una mayor rentabilidad. En los últimos años subió el precio en dólares de las viviendas y se redujo significativamente el costo de la construcción en moneda dura a partir de la devaluación.
Los riesgos son altos
Más allá de que las restricciones cambiarias eran necesarias para frenar la caída de las reservas internacionales del BCRA y evitar la volatilidad del tipo de cambio, la medida trae consigo el riesgo de perder competitividad externa, en un momento donde Argentina necesita imperativamente aumentar sus exportaciones netas para solventar la deuda en moneda dura.
La sintonía fina de la política cambiaria y monetaria desde el 10 de diciembre será determinante para confirmar el set de ganadores y perdedores de este nuevo ciclo de cepo cambiario.
CLS, una infraestructura del mercado financiero que ofrece soluciones de liquidación, procesamiento y datos, anunció este martes que Actinver es el primer participante en América Latina en unirse a CLSNet, un servicio estandarizado y automatizado de cálculo de compensación de pagos bilaterales para más de 120 monedas, que opera en una plataforma de tecnología de registro distribuido.
CLSNet se implementó en 2018 con Goldman Sachs y Morgan Stanley. Otros cuatro clientes (Bank of China (Hong Kong), Bank of America, BNP Paribas e Intesa Sanpaolo) se incorporaron más adelante al servicio. La última incorporación de Actinver, una empresa líder de asesoría y tenencia de inversiones en México, indica un crecimiento continuado para CLS en América Latina.
CLSNet está disponible para instituciones que operan en la compra y en la venta en el mercado cambiario. Introduce cálculos estandarizados de compensación de pagos para operaciones del mercado de divisas que no se establecen en CLSSettlement y ofrece automatización para todo el mercado. Al estandarizar y automatizar el cálculo de la compensación de pagos, CLSNet puede reducir los costos para los participantes del mercado y aumentar la liquidez en los mercados de divisas. El servicio también respalda el cumplimiento de ciertos principios del Código de conducta global del mercado de divisas.
Alan Marquard, director de Estrategia y Desarrollo, CLS comentó: “Nos complace recibir a Actinver en CLSNet. Al participar en este servicio, Actinver ahora podrá acceder a un alto nivel de estandarización que mejora la eficiencia operativa, reduce el riesgo y reduce los costos para los participantes del mercado. Continuamos invirtiendo en el crecimiento y la flexibilidad de CLSNet y tenemos un plan de mejoras periódicas que ampliará la propuesta de valor para los clientes».
Por su parte, Héctor Sánchez, jefe de operaciones, Actinver agregó: “CLSNet nos permitirá cumplir nuestras necesidades más amplias de procesamiento posterior a la negociación y aumentar nuestra eficiencia operativa mediante la optimización de la liquidez, permitiendo el conocimiento en tiempo real de las exposiciones a divisas y contrapartes y reduciendo el riesgo».
Pixabay CC0 Public Domain. Cinco oportunidades para posicionar la renta fija en la cartera ante el final del año
Las valoraciones de la renta fija global se vuelven más “estrechas” a medida que nos adentramos en el último trimestre del año y con perspectivas de rendimiento negativas cercanas a los 15 billones de dólares. A este desempeño se suma que la economía global se sigue desacelerando y que las tensiones geopolíticas continúan.
Frente a este escenario, los inversores de renta fija siguen planteándose qué hacer con sus posiciones. Según aseguran desde Lyxor ETF, éstos se han volcado cada vez más hacia activos de mayor riesgo y están asumiendo un mayor riesgo de duración en la renta fija para buscar mejores rendimientos.
Con todo esto en mente, la gestora tiene cinco propuestas sobre cómo posicionar los activos de renta fija en la cartera de los inversores de cara a afrontar el final de año:
Tipos en Estados Unidos: positivos en el extremo de la curva. Una de las primeras ideas que manejan es que, a pesar de que persistan las incertidumbres sobre los datos macroeconómicos de Estados Unidos, el país sigue mostrando solidez y esto puede ser una oportunidad. “Mantenemos nuestra preferencia por vencimientos cortos en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Sospechamos que la curva de rendimiento estadounidense mantendrá su sesgo de aplanamiento en el corto plazo. La curva sería más empinada, si la Fed se viera forzada a una relajación más agresiva”, señala la gestora en su último análisis. Su preferencia que se basa en que la curva de rendimiento está manifestando síntomas de recesión. Según argumenta la firma, “si la Fed es correcta en su evaluación actual de que solo se necesitan ajustes de mitad de ciclo, los activos de renta fija pronto se verán extremadamente caros, lo que dejaría en riesgo el extremo largo de la curva de EE.UU.”
Curvas y tipos en Europa: la búsqueda de rendimiento y carry será clave. En opinión de la gestora, ante la percepción de los inversores sobre las perspectivas económicas de Europa, la búsqueda de retornos atractivos debería seguir siendo un impulsor clave del rendimiento en el mercado de bonos de la zona del euro a medio plazo. “El reinicio del Programa de Compra de Activos (APP) del BCE debería ser favorable para los bonos periféricos, en particular para Italia. El rendimiento de los bonos italianos fue inferior al de otros mercados periféricos y ofrecen un buen carry”, apuntan. Desde Lyxor también consideran que, ante la perspectiva de que la inflación cambie poco, mantener bonos vinculados a la inflación sería una oportunidad.
Tipos de interés del Reino Unido: tendencia hacia una mayor inflación. En el caso del Reino Unido, los activos vinculados a la inflación también podrían ser interesantes. “La evolución política podría desencadenar un sentimiento negativo renovado y golpear a la libra. En ese caso, las expectativas de inflación podrían aumentar, al menos en los próximos meses, lo que podría respaldar los bonos vinculados a la inflación del Reino Unido. A largo plazo, seguimos preocupados cómo afectará la desaceleración económica y la relajación fiscal a todos los activos”, apuntan desde Lyxor ETF España.
Crédito: favorecer high yield sobre investment grade tanto en Europa como en Estados Unidos. La gestora sigue siendo positiva sobre sus perspectivas para el crédito corporativo y el high yield, que debería estar respaldado por los atractivos rendimientos que está ofreciendo respecto al riesgo. Según su análisis, en Europa, “el mercado de crédito corporativo ha tenido una emisión récord desde principios de año, con volúmenes que actualmente superan los 520.000 millones de euros. Este nivel récord ya ha sido absorbido por la fuerte demanda del mercado. Esta clase de activos se ha beneficiado de las entradas continuas debido a esa búsqueda de rendimientos en la que están ahora mismo los inversores. Con los actuales retornos negativos de los bonos soberanos, es poco probable que cambie esta tendencia”, afirma.
Deuda emergente: preferencia por moneda fuerte. Según el análisis de la gestora, la relajación monetaria debería continuar reforzando el desempeño de la deuda de los mercados emergentes, que tienden a ser menos volátiles que las acciones emergentes. Por lo tanto consideran que sigue siendo una opción atractiva “en términos de rendimientos reales”. “Las tensiones comerciales deberían seguir afectando las perspectivas de las monedas emergentes, de ahí nuestra preferencia por los bonos de divisas fuertes”, matizan.
Foto cedida. Congreso Nacional de Business Angels 2019
Más de 250 inversores privados, empresarios y corporaciones innovadoras del ecosistema nacional se han reunido en el Congreso Nacional de Business Angels 2019, en Valencia. El evento ha contado con la participación de José Peris, gerente de inversiones de Angels Capital, Victoria Majadas, presidenta de Big Ban Angels; y Francisco Polo, secretario de Estado para el Avance Digital, entre otros.
“Para el Gobierno de España los inversores juegan un papel estratégico, dado que arriesgan dinero cuando las startups más lo necesitan y hacen posible que el mundo avance”, ha subrayado Polo. Asimismo, se ha hecho eco de que “la administración pública es un actor más del ecosistema de emprendimiento, por lo que unas de sus máximas prioridades son favorecer la innovación y garantizar la máxima estabilidad en el sector”.
Por otro lado, Javier Megias, director del programa de startups de la Fundación innovación Bankinter, destacó que, durante 2019, se ha registrado una leve caída de la inversión (22,5% a expensas de acabar el año). Esto supone 942,7 millones de inversión, diversificados en 197 operaciones (lo que implica, en número de transacciones, un aumento del 19,3% respecto al ejercicio anterior). Este descenso de la inversión ha sido motivado, en gran medida, “porque en 2018 hubo una ronda de 430 millones, lo que ha influido en el tamaño de ticket, que ha disminuido en un 41%”, señaló.
Asimismo, Megias ha afirmado que los fondos de inversión extranjeros siguen apostando por España, participando en el 20% de las operaciones y suponiendo el 71% del volumen de inversión. Así, el sector que más inversión atrae es movilidad y logística (21%), seguido de fintech e insurtech, que duplica su peso hasta un 16%. En cuanto a la distribución geográfica de la inversión, baja levemente el porcentaje que se focaliza en Barcelona y Madrid, situándose en un 52% y 36%, respectivamente y se incrementa el porcentaje que representan respecto al año anterior Valencia y Bilbao, con un 4,5% y 2,6%, respectivamente.
El acto también contó con la participación de Brian Caulfield, gestor internacional, y José Iglesias, director de Europa, oriente Medio y África en Techstars, que en su ponencia “De emprendedor a inversor”, abordaron la transición natural de un sector al otro. Durante su intervención Caulfield sintentizó su experiencia: “Fui cofundador de tres startups, dos de las cuales fueron exitosas y otra falló. Mi experiencia de trabajar con inversores de capital de riesgo en mi primer negocio fue muy positiva y, como resultado, creo firmemente en el modelo de emprendimiento de venture capital como una forma de construir grandes empresas. Este convencimiento fue lo que me llevó a unirme primero a Trinity Venture Capital y luego a Draper Esprit”.
A lo largo de las diferentes sesiones del congreso, más de 30 especialistas del sector han aportado su visión global de la actividad inversora (operaciones, sectores, tendencias y desafíos). Además, durante el encuentro se han presentado las perspectivas de la inversión privada para los próximos cinco años, al tiempo que se ha reflexionado sobre la gestión de la coinversión y abordado herramientas legales de protección y optimización de la inversión. También se profundizó sobre otras cuestiones fundamentales para el sector como el desarrollo de venture capital corporativo, la relación entre startups, business angels y corporates, el futuro del media4equity o la economía de impacto.
Además, se hizo entrega de los Premios Big Ban angels 2019. César Bajardí recibió el galardón a la trayectoria de business angels, por su labor profesional, Pangea Aerospacefue premiada como la startup que más ha seducido a los inversores privados y Codigames ha conseguido el galardón a la desinversión del año.
En cuanto a las nuevas categorías introducidas en esta quinta edición del congreso, Bnext ha sido considerada la inversión del año, Prosegur el corporate venture capital más destacable y Elena de Benavides ha sido reconocida por la inversión liderada por una mujer.
La educación financiera es clave para que la industria de la inversión colectiva funcione y las gestoras de fondos en España no se están quedando de brazos cruzados. Inverco, la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, ha recopilado en un reciente informe las iniciativas y actuaciones que han realizado numerosas gestoras de IICs y gestoras de fondos de pensiones en materia de educación financiera durante el año pasado, lo que refleja su compromiso en la promoción de la educación financiera.
Entre las conclusiones, nueve de cada 10 gestoras de fondos de inversión y pensiones han llevado a cabo al menos una iniciativa de educación financiera dentro de la entidad a lo largo del año pasado. Además, el 96% de las gestoras valoran que el resultado alcanzado por la iniciativa ha sido muy útil (60%) o útil (36%). Y todas las consultadas repetirían la experiencia en 2019.
Más del 65% de las iniciativas sobre educación financiera han sido dirigidas a todo el público general, mientras que el 15% se ha centrado en un público con edades comprendidas entre los 35 y 65 años. El 12% de las actividades desarrolladas durante 2018 se han dirigido a un público de entre 18 y 35 años, y un 8% a mayores de 65.
El 62% de las gestoras consultadas afirman haber desarrollado iniciativas sobre fondos de inversión y la mitad de las gestoras consultadas han desarrollado iniciativas con una temática sobre planes de pensiones y jubilación. Además, más de la mitad de las gestoras consultadas han desarrollado webs o microsites de educación financiera.
Y cinco de cada 10 mencionan como actuación principal la elaboración de vídeos educativos. El 42% han diseñado iniciativas mediante la publicación de estudios o artículos especializados en prensa o revistas.
Esta encuesta se ha elaborado con los datos suministrados por 23 grupos con gestoras de IICs y gestoras de fondos de pensiones, que representan el 62% del patrimonio gestionado en España. Las gestoras participantes con actuaciones han sido Altair Finance AM, Altamar Private Equity, Bankinter Seguros de Vida, Bansabadell Pensiones, BBVA AM, Caja Ingenieros Gestión, Candriam Luxembourg Sucursal en España, Caser, CNP Partners, Deutsche Zurich Pensiones, Franklin Templeton, Inversis Gestión, JP Morgan AM, Janus Henderson Investors, Magallanes Value Investors, Mapfre AM, Pictet, Renta 4 Gestora, Santander AM, Schroders, Solventis, Tressis y VidaCaixa.
Desarrollo de al menos una iniciativa de educación financiera
El 88% de las gestoras encuestadas ha llevado a cabo al menos una iniciativa de educación financiera de muy variadas categorías (concursos en redes sociales, programas de radio, talleres para pequeños empresarios etc.), pero siempre bajo la temática de ahorro en general y productos financieros en gestión colectiva. Solo tres gestoras que han respondido a la encuesta afirman no haber desarrollado ninguna iniciativa durante 2018.
Categorías de las iniciativas llevadas a cabo por las distintas entidades
Webs o microsites de educación financiera. Más de la mitad de las gestoras consultadas han desarrollado webs o microsites de educación financiera, o un simulador de aportaciones y prestaciones a planes de pensiones. Asimismo, dentro de estas iniciativas se engloban, entre otras, la web “seguros y pensiones para todos”, así como la web de carácter didáctico: “Fund your Future”. Todas ellas con el objetivo común de concienciar sobre la necesidad de ahorrar y de la planificación e inversión financiera.
Vídeos educativos. Doce de las gestoras encuestadas han diseñado como actividad videos educativos.
Artículos especializados en presa o revistas . El 45% de las gestoras encuestadas han publicado estudios o artículos especializados en prensa o revistas. Un ejemplo sería un boletín creado por una gestora denominado “El rincón del curioso”, que envía a todos partícipes explicando una gran variedad de conceptos de educación financiera.
Talleres y conferencias. Otra de las iniciativas que destacan entre las gestoras son los talleres en colegios y centros educativos, por ejemplo una de ellas durante 2018 realizó 374 cursos de formación gratuita distribuidos entre las oficinas que tiene por toda España. Respecto a las conferencias en universidades existen iniciativas como una sesión de formación sobre fondos alternativos en una escuela de negocios. Asimismo el 45% de las gestoras consultadas han destinado sus iniciativas de educación financiera en cursos de planificación financiera y gestión del ahorro.
Programas de radio . Seguido muy de cerca de estas iniciativas se encuentran actividades como programas de radio de una gestora que cuenta con un consultorio mensual en una emisora a través del cual los oyentes realizan consultas sobre planes de pensiones.
Cursos educativos online . Respecto a los cursos educativos online cabe destacar la Academia ISR de una gestora que cuenta con cuatro módulos de una hora cada uno, convirtiéndose en la primera plataforma de aprendizaje online de libre acceso y acreditada sobre inversión socialmente responsable.
Visitas a museos. Otras actividades desarrolladas por las gestoras durante 2018 han sido, visitas a museos como a través de la iniciativa #MásArteMásVida cuyo objetivo es acercar el arte y la cultura a todos los públicos.
Concursos en redes sociales. Asimismo destaca el desarrollo de concursos en redes sociales, por ejemplo el concurso “Asesor Top”, cuyo objetivo es promover el asesoramiento financiero de calidad, así como a acercar la figura del asesor financiero a los ciudadanos y mejorar su educación financiera.
Temática elegida
Más del 70% de las gestoras encuestadas han desarrollado actividades de educación financiera sobre fondos de inversión y más de la mitad de ellas han desarrollado iniciativas con una temática sobre planes de pensiones. Asimismo, casi el 50% de las iniciativas han tratado sobre temas de ahorro en general, entre ellas una iniciativa “Knowledge.Shared” que consiste en compartir todo tipo de información acerca de mercados financieros con periodistas, redes de distribución, clientes y cualquier interesado.
Público objetivo de las actuaciones e iniciativas
Más del 65% de las iniciativas sobre educación financiera han sido dirigidas a todo el público en general; el 15% se ha centrado en un público con edades comprendidas entre los 35 y 65 años; el 12% de las actividades desarrolladas durante 2018 se han dirigido a un público de entre 18 a 35 años; y un 8% a mayores de 65.
Valoración general
El 96% de las gestoras valoran que el resultado alcanzado por la iniciativa ha sido muy útil (60%) y útil (36%). Además el 100% de las gestoras consultadas repetirían la experiencia en 2019.
Las actividades concretas
Altair Finance AM.Diariamente se envía un boletín con un apartado denominado “El rincón del curioso” a todos los clientes, en el que se explican aspectos de educación financiera tanto pasados presentes. Igualmente, se ha creado un apartado denominado “Altair Educa” en la página web, en el que se responden preguntas frecuentes de índole financiera y se cuelgan artículos con el objetivo de explicar o enseñar en determinadas materias que están abiertos al público estos últimos.
Altamar Private Equity.En 2018 Altamar publicó su segundo “White paper” sobre activos alternativos, (“Targeting Private Equity”), tras haber publicado en 2017 “Targeting alternatives”. Se trata de una publicación propia, destinada a una amplia gama de inversores institucionales y privados, en la que se profundiza en las claves de la inversión en private equity.
Altamar colaboró con el IESE en el Programa Enfocado “Private Equity: Inversión en Activos Alternativos” los días 18 y 19 de abril de 2018. Este Programa permitió a sus participantes, entre otras cosas, descubrir qué es el private equity y qué puede aportar a una cartera de inversión, así como aprender a seleccionar a un buen gestor a través del proceso de due diligence y construcción de cartera. Asimismo, en 2018 realizó una Sesión de formación con alumnos del IESE MBA en sus oficinas. Participó el equipo de inversiones de Altamar Private Equity y mediante un ejemplo práctico de un fndo en cartera de Altamar, repasó los aspectos clave de un due diligence (análisis del equipo, track record, estrategia, términos y condiciones…).
Bankinter Seguros de Vida. Campaña de concienciación de fondos de pensiones y situación futura de las pensiones públicas, mediante talleres presenciales con clientes, comunicaciones por escrito a clientes y divulgación vía redes sociales.
Bansabadell Pensiones.Guía para planificar el ahorro para la jubilación: “Como construir cada día el futuro”, reeditada y actualizada anualmente; disponible en la web pública de Banco Sabadell y también en su red de oficinas. Simulador de la planificación de ahorro (https://www.bancsabadell.com/sufuturo), en el que se informa de un balance comparativo de ingresos antes y después de la jubilación y las diferencias entre planificar o no la jubilación. Contenido exclusivo en materia de ahorro, pensiones y jubilación para el apartado “Futuro” de la web “Estar dónde estés” (https://estardondeestes.com/movi/es/futuro) de Banco Sabadell. Esta web proporciona respuestas sobre economía real en materia de Vivienda, Negocios y Futuro.
Conferencia divulgativa “¿Cómo planificar tu jubilación antes y después, optimizando su fiscalidad? sobre el futuro de las pensiones públicas, la planificación de una pensión complementaria privada y la optimización de los recursos una vez jubilado, organizada por Banco Sabadell y Consulae EAF en Madrid. Participación en la jornada especial de pensiones «El reto de la cuarta edad: Soluciones del mercado asegurador para una atención integral”, organizada por la Universidad de Barcelona e ICEA en Barcelona. Participación en el programa de educación financiera Junior Achievement para jóvenes en edad escolar, en el cual BanSabadell Pensiones colabora e imparte clases de educación financiera.
BBVA Asset Management.Talleres para el público en general sobre temas como el endeudamiento, uso de tarjetas, economía doméstica, operativa con cuentas corrientes, uso de banca móvil o uso de las nuevas tecnologías. Cursos de planificación financiera y gestión del ahorro. Lanzamiento de webs o microsites de educación financiera. Publicación de estudios o artículos especializados en prensa o revistas. Líneas telefónicas de consultas . Conferencias en Universidades. Vídeos educativos. Reediciones de libros
Caja Ingenieros Gestión.Talleres para inversores en la Bolsa de Barcelona. Talleres para inversores en materia ISR. Visita de escuela a las oficinas de la gestora.
Candriam Luxembourg, Sucursal en España.Academia Candriam de Inversión Responsable. Desde el año 1996, Candriam ha sido pionera en inversiones socialmente responsables. El proyecto fue lanzando en octubre de 2017 y en Reino Unido e Italia lleva más de un año en funcionamiento. La plataforma cuenta en la actualidad con más de 1.383 registros, 50.000 visitas a la website y casi 3.000 horas de formación.
Academia SRI. La Academia Candriam SRI surge como un paso más en el proceso de integración de la ISR y se convierte en la primera plataforma de aprendizaje online de libre acceso y acreditada sobre ISR. La plataforma consta en la actualidad de cuatro módulos de contenido (introducción a la inversión sostenible y responsable; cuestiones de sostenibilidad relativas a los criterios ESG; diferentes estrategias ISR; y rendimiento financiero de las estrategias ISR), aunque la idea es ir creando nuevo contenido y añadir nuevos módulos. La Academia consta en la actualidad de cuatro módulos formativos de una hora de duración aproximada para cada uno de ellos. Cada uno de los módulos es válido por una hora de formación para la recertificación de las acreditaciones EIP, EFA y EFP. Enlace a la Academia en español. https://academy.candriam.es/
Caser. A través de la web Observatorio de Pensiones, implementada en 2009, informa con contenidos sobre el ahorro y la inversión, que acercan la temática financiera a la sociedad con un lenguaje sencillo y clave para entender conceptos concretos y que nos preocupan a todos y los distribuimos de diferentes formas.
CNP Partners. Consultorio Mensual en emisora Capital Radio a través del cual los oyentes realizan consultas sobre planes de pensiones. Participación en la iniciativa de educación financiera “El Riesgo y yo”. Cursos de planificación financiera impartidos a mediadores. Publicación del estudio sobre “El impacto de los accidentes domésticos y de ocio en la tasa de discapacidad y los costes de cuidados de larga duración en España, realizado por la Universidad de Barcelona y CNP Partners. Distribución gratuita de “Diccionarios Financiero y de Seguros” en la puerta de la oficina de CNP Partners con motivo del Día de la Educación Financiera. Visitas a museos (Museo Sorolla, Museo Thyssen-Bornemisza, ARCOmadrid) como parte de la iniciativa #MásArteMásVida de CNP Partners cuyo objetivo es acercar el arte y la cultura a todos los públicos. Iniciativa #CNPedia en redes sociales (Twitter) para difundir conceptos financieros.
Deutsche Zurich Pensiones.Se han desarrollado dos nuevos simuladores: uno de aportaciones periódicas, en el que en función del sueldo actual y de la edad actual, el sistema calcula el sueldo que tendremos a la jubilación, el importe que tendremos cubierto por la seguridad social en el momento de la jubilación, la diferencia que tendremos no cubierta por la jubilación, el importe necesario que tendríamos que ahorrar cada mes para cubrir esa diferencia, y el ahorro fiscal que tendríamos con esa aportación. Y otro de prestaciones; en el que el sistema compara las diferentes formas en las que podemos cobrar nuestro plan de pensiones, llegado el momento, y el impacto fiscal que tendríamos, en función de la opción de cobro que escojamos. También, está adscrito al programa de educación financiera Junior Achievement, para jóvenes en edad escolar, colaborando e impartiendo clases de educación financiera a estos niños.
Franklin Templeton, sucursal en España. Cursos de planificación financiera y gestión del ahorro.
Inversis Gestión.Talleres en colegios y centros educativos y de formación profesional.
JP Morgan AM sucursal en España. “Fund your Future” (jpmorgan.am/fundyourfuture)- website pública de carácter didáctico con herramientas interactivas, destinada a concienciar sobre la necesidad de ahorrar, planificar e invertir para cumplir los objetivos financieros. Sección de la web corporativa dedicada a la promoción de la inversión a largo plazo, con videos y herramientas (http://www.jpmorganassetmanagement.es/es/showpage.aspx?pageid=533) Difusión entre múltiples redes de asesores financieros del cuaderno anual “principios de inversión a largo plazo”. Patrocinio del concurso Asesor Top de Finect (1a edición en 2018), destinado a promover el asesoramiento financiero de calidad, así como a acercar la figura del asesor financiero a los ciudadanos y mejorar su educación financiera.
Sesiones de formación a redes de asesores financieros sobre los principios de la inversión a largo plazo, dotándoles de herramientas que les ayuden a transmitir estos mensajes a los clientes de forma efectiva. Patrocinio junto a EFPA de múltiples jornadas para asesores financieros en diferentes ciudades, participando en mesas redondas y sesiones de trabajo sobre la importancia de ahorrar y planificar pensando en el largo plazo. Colaboraciones en programas de radio (Capital Radio e Intereconomía). Patrocinio y participación junto a otras entidades financieras en eventos para clientes finales, en los que se tratan los temas anteriormente citados para concienciar a la población sobre la importancia de tener una buena “salud financiera”. Colaboraciones con prensa (también regional), con motivo de los eventos anteriormente citados, con el objetivo de divulgar estos mensajes a un mayor sector de la población.
Janus Henderson Investors, sucursal en España.A nivel global, tiene una iniciativa llamada “Knowledge.Shared” que consiste en compartir todo tipo de información acerca de mercados financieros con los principales interesados del sector: periodistas, redes de distribución, clientes, etc. Estos conocimientos se comparten en formatos y canales varios para asegurarnos que llega a todos los interesados.
Magallanes Value Investors. Las actividades desarrolladas se resumen en las siguientes: Value School: conferencia “Peter Lynch, Pat Dorsey y el arte de encontrar inversiones excelentes” (Enero 2018). Universidad Pompeu Fabra – clases en el Master de Finanzas (Feb 2018). Fundación Numa – Mesa redonda de inversión (Feb 2018). Capital Radio – Mesa Redonda sobre ISR en el Día de las Gestoras Capital Radio (Feb 2018). ALFI European Asset Management Conference (Luxemburgo) – “The 4 P’s of Asset management Product – People – Progress – Prediction” (Mar 2018). Foroinvest – conferencia ““Fondos consistentes, aportando valor a largo plazo” (Mar 2018). EFPA Valencia – conferencia “Inversión en Valor” (Mar 2018). Participación en Value España (Mar 2018). Participación en Iberian Value (Abr 2019). Escuela de verano Value School (Jul 2018). Foro Impacto (Bilbao, Oct 2018 / Barcelona, Nov 2018). Savings Innovation Day Coinscrap (Nov 2018). Value School: conferencia «2018, ¿un mal año para la gestión value?» (Dic 2018). Tirada de una edición limitada de mil ejemplares de “La educación de un inversor en valor” de Guy Spier, dedicada por el autor, como regalo a los partícipes (Dic 2018).
A ello se suman los Días del Inversor en Madrid y Barcelona, la difusión de valores financieros a través de la web (www.magallanesvalue.com), blog (https://www.finect.com/grupos/magallanes_value_investors/portada) y mailing, la participación en foros Rankia y numerosas apariciones en prensa.
Mapfre AM. El proyecto permite llegar a la sociedad en general con cultura financiera y aseguradora es Seguros y Pensiones para Todos. El proyecto forma parte del Plan de Educación Financiera del Banco de España y la CNMV desde 2012 y cuenta con contenidos divulgativos a través de infografías, guías y vídeos. Además, dispone de una línea abierta para consultar al experto vía email, glosario de términos y contenidos novedosos como son las Inversiones Socialmente Responsables. Para los más jóvenes se imparten talleres para alumnos de la Educación Secundaria Obligatoria (12-14 años) y de Bachillerato donde se intenta, a través de un juego de mesa con versión on-line, transmitir el concepto del ahorro y de la previsión social a lo largo de la vida.
Además, se publican artículos o temas de interés como, por ejemplo, un test sobre ¿eres una persona ahorradora?, o el decálogo del buen previsor, consejos para llegar a final de mes, la economía en diferentes etapas de la vida, etc… Además, en formato online, el proyecto cuenta con píldoras formativas a través de cursos básicos o de iniciación a diferentes contenidos relacionados con la cultura aseguradora.
Pictet, sucursal en España. “Pictet para ti” (https://www.am.pictet/es/blog), es un blog que surge en noviembre 2018 con el objetivo de acercarnos al inversor final a través de artículos de temas cotidianos. Además, cuenta con la herramienta de educación financiera “Guía de finanzas” y glosario que ayuda a los clientes a entender mejor los mercados y a tomar decisiones de inversión más seguras. MegatrendsLab (https://www.megatrendslab.com/), es el primer centro de investigación, formación e innovación sobre inversión en megatendencias de Pictet AM y Afi Escuela de Finanza, que incluye: MOOC Inversión en Megatendencias (curso online gratuito y abierto); Sesiones Think Tank; Otras iniciativas; Sesiones de formación en Inversión temática y aplicación en carteras para Asesores Financieros desde 2016 a través de diferentes módulos; Jornadas de formación a Periodistas; Web Mega.online (https://mega.online/es) -Mega esa una página web cuyo objetivo es impulsar y enriquecer el debate sobre cómo crear una economía y una sociedad que funcionen mejor a través de videos y artículos; Web am.pictet (https://www.am.pictet/es/spain/intermediary) – donde se publican periódicamente artículos formativos como ¿qué es un bono? ¿qué es el rendimiento de un bono? ¿qué es una estrategia de retorno absoluto?; Patrocinio del concurso “PAM10”, destinado a formar al público en general sobre megatendencias.
Entre las próximas iniciativas figuran MOOC en Inversión ISR (en colaboración con SpainSIF) y cursos de formación Asesores Financieros en Latam.
Renta 4 Gestora. En 2018 se han realizado 374 cursos de formación gratuita distribuidos entre las 62 oficinas que tiene el Grupo por toda España. Se han emitido 22 webinars (seminarios online) abiertos y gratuitos de educación financiera orientados a diferentes conceptos y niveles de conocimiento. Se desarrollan cursos de formación “de ahorrador a inversor” especiales para empresas en coordinación con los departamentos de RRHH. En 2018 se han realizado 5, entre ellas empresas como Vodafone. Se ha lanzado en 2018 un blog denominado “de ahorrador a inversor” (blog.r4.com) en el que se ofrecen contenidos de formación. Se ha publicado una guía De ahorrador a inversor que se distribuye físicamente en las oficinas y se puede descargar desde internet. Se han distribuido más de 1.000 guías y logrado más de 600 descargas online. Se da tiempo a empleados quienes a título personal imparten algunos cursos y conferencias en colegios a través de programas institucionales, para formar a los jóvenes en conceptos financieros.
Santander Asset Management.Workin(G) The Future. Dentro de SAM Academy, iniciativa para educación financiera en gestión de activos, ha desarrollado el programa Workin(G) The Future orientado a estudiantes de 2o de bachillerato que hayan mostrado interés por estudiar un grado en el ámbito financiero y quieran conocer de primera mano en qué consiste el trabajo de una de las mayores gestoras de fondos de inversión y carteras de España. En el ámbito de las pensiones, desarrollan una Jornada /Taller anual de previsión colectiva donde se actualiza a los asistentes sobre mercados financieros, regulación y normativa sectorial, y futuro de la industria.
La web cuenta con vídeos formativos sobre fondos de inversión para todos los públicos y en abierto. En ISR se desarrollan continuamente talleres formativos, vídeos, y microsites, además de eventos formativos para dar a conocer la inversión Sostenible y Solidaria. El canal SAM Conecta es a su vez una plataforma interna hacia la red de difusión de contenidos de mercados, formación en fondos de inversión y planes de pensiones, gestión de activos, etc… constantemente actualizado e interactivo con la red comercial.
Schroders, sucursal en España. Lanzamiento de webs o microsites de educación financiera, publicación de estudios o artículos especializados en prensa o revistas. Vídeos educativos.
Solventis.Los gestores de Solventis SGIIC hacen difusión en medios de comunicación de la metodología de inversión que realizan sobre las IICs gestionadas.
Tressis. Conferencias en las principales plazas de España dirigidas al cliente final con el fin de enseñar el funcionamiento de los mercados y el valor de la toma de decisión del gestor según el momento de mercado. Participación en mesas redondas organizadas por medios de comunicación: explicación de la situación económica, como afecta a los inversores, que riesgos y oportunidades hay en cada momento. Radio semanal, comentario de tema de actualidad con explicación didáctica de cómo esa circunstancia puede afectar a sus inversiones y cómo la aprovecha el gestor del fondo en su gestión. Intervenciones en tertulias de radio por la mañana y tarde: dirigida al cliente final con la participación de varios expertos. Los temas son propuestos por la radio en función del interés de sus oyentes.
Vídeos semanales didácticos explicando el entorno de mercado por parte del gestor de uno de nuestros fondos. Va dirigido tanto a participes del fondo como al público en general. Publicación semanal en el Blog de Tressis Gestión del comportamiento de uno de los fondos según la evolución del mercado. Colaboración a favor de la investigación de la enfermedad de Von Hippel-Lindau con presencia y material de Tressis.
VidaCaixa. Talleres en colegios y centros educativos y de formación profesional. Cursos de planificación financiera y gestión del ahorro. Lanzamiento de webs o microsites de educación financiera. Publicación de estudios o artículos especializados en prensa o revistas. Conferencias en Universidades. Vídeos educativos y otros.
Pixabay CC0 Public Domain. Union Bancaire Privée anuncia la adquisición de Millennium Banque Privée - BCP
La rentabilidad de las acciones europeas ha superado la de los mercados de renta variable estadounidenses en los últimos meses, después de varios años de bajo rendimiento. ¿Es este el comienzo de una tendencia más larga? Según AllianceBernstein, todavía es demasiado pronto para decirlo, pero algunos acontecimientos en desarrollo podrían indicar un cambio en la suerte de un activo ampliamente rechazado.
El índice MSCI Europe ha ganado un 4,7% (en euros) del 1 de septiembre al 31 de octubre, frente al 4% del S&P 500 (en dólares). Hasta ahora, el rendimiento superior ha sido modesto y podría revertirse rápidamente. “Pero las señales macroeconómicas, los impulsores de beneficios regionales e incluso una posible disminución del riesgo político pueden ayudar a detener la marea de salidas de las acciones europeas”, asegura en un artículo el gestor senior de carteras de renta variable en la entidad, Nicholas Davidson.
Perspectivas económicas: vuelta desde el límite
Las señales de mejora en las perspectivas económicas podrían favorecer a las acciones europeas. Los mercados están actualmente valorando muchas noticias económicas negativas, pero algunos comentaristas están detectando señales de que la reciente desaceleración en el crecimiento económico podría estar tocando fondo. Por ejemplo, los servicios en general siguen pareciendo resistentes. “Dada la cantidad de pesimismo en los mercados, creemos que cualquier sorpresa al alza en los datos económicos podría respaldar una recuperación acelerada de la renta variable”, apunta el análisis.
“Sin duda, las ganancias de las empresas estadounidenses aún parecen mejores que las de sus pares europeos, y un mayor porcentaje de firmas estadounidenses está superando las previsiones de consenso”. Sin embargo, advierte que las compañías que cotizan en bolsa en Europa, especialmente fuera del Reino Unido, tienen en promedio ganancias que son más sensibles al ciclo económico que aquellas de mayor capitalización en Estados Unidos. Por ello, AllianceBernstein considera que cualquier supresión del pesimismo económico tenderá a beneficiar más al mercado europeo.
Desde un punto de vista técnico, tras las salidas masivas de las acciones europeas en los últimos años, muchos inversores están considerablemente infraponderados en Europa. En lo que va de 2019, más de la mitad de las salidas de acciones globales provienen de los mercados europeos, a pesar de que sus valores representan solo una quinta parte del MSCI All Country World. “Si esta tendencia se invierte, creemos que podría conducir a un poderoso rally”, apunta Davidson.
Temores de riesgo político exagerados
Estos catalizadores potenciales a menudo se ven eclipsados por los temores de riesgo político, lo que ha hecho que muchos inversores sean cautelosos con Europa desde la crisis financiera de 2008. Sin embargo, AllianceBernstein cree que estos riesgos han disminuido en Europa. “Si bien no se puede descartar un Brexit sin acuerdo, parece mucho menos probable que en verano”, a lo que se une que “el nuevo gobierno italiano está adoptando un enfoque menos conflictivo hacia las normas europeas sobre política fiscal que su predecesor”. Con todo, los mercados de bonos están mostrando mucha menos preocupación por una posible ruptura de la Eurozona que en los años de la crisis de 2011-12.
Si bien el sentimiento por aspectos políticos puede tener un gran impacto en el rendimiento del mercado a corto plazo, la valoración es el motor más poderoso a largo plazo. El descuento de las acciones europeas frente a EE.UU. parece amplio y, según la gestora, gran parte de esta disparidad refleja la diferente composición sectorial de ambos mercados.
“Los inversores están felices de pagar más por las acciones relacionadas con la tecnología de rápido crecimiento que están más representadas en los índices de renta variable de gran capitalización de EE.UU., mientras que la mayor ponderación de los bancos en Europa reduce las valoraciones europeas en promedio”. Incluso ajustándose a estas diferencias sectoriales, Davidson cree que hoy las acciones europeas parecen más baratas de lo habitual frente a las estadounidenses.
En relación a los bonos, el caso de la valoración de las acciones europeas es aún más claro. A finales de octubre, el MSCI Europe ex UK tenía una rentabilidad por dividendo del 3,2% frente al –0,41% del Bund a 10 años. Es improbable que la política monetaria relajada del BCE cambie pronto, “lo que debería continuar brindando un poderoso apoyo a los mercados de renta variable europeos”.
Mirar más allá del índice
Para aprovechar al máximo las oportunidades disponibles en las acciones europeas, AllianceBernstein recomienda a los inversores mirar más allá del índice. “Muchos siguen prefiriendo las acciones seguras, lo que está generando grandes distorsiones de valoración en el mercado europeo”. La brecha extrema en la valoración entre acciones europeas con menor beta y menos volátiles y sus contrapartes con mayor beta más expuestas al ciclo está creando oportunidades en compañías con flujos de efectivo atractivos y precios equivocados, tanto en sectores cíclicos golpeados como en las partes del mercado más resistentes económicamente.
“No estamos abogando por un gran cambio táctico en la exposición de los inversores a la renta variable regional: a largo plazo, las exposiciones globales bien diversificadas tienen sentido. Pero, para los inversores que actualmente tienen poca o ninguna exposición, creemos que el potencial creciente para un mercado de renta variable europeo revitalizado merece hoy más atención”, sentencia el análisis.
AB Eurozone Equity Portfolio
Con todo, AllianceBernstein recomienda estrategias como AB European Equity Portfolio o AB Eurozone Equity Portfolio. Esta última busca generar un crecimiento del capital a largo plazo invirtiendo sobre todo en acciones de empresas europeas (sin el Reino Unido) que ofrecen buen potencial de retornos a largo plazo y valoraciones atractivas basadas en un análisis estratégico de los negocios y los flujos de efectivo.
Foto cedidaMiguel Ángel Temprano, CEO de Orfeo Capital.. Orfeo Capital lanza al mercado Talentum, su nuevo fondo dirigido al retorno absoluto
Orfeo Capital lanza Talentum, su nuevo fondo de renta variable. Según explica la firma, estará gestionado por Miguel Ángel Temprano, director de inversiones de la gestora, y se basa en una estrategia de inversión dirigida al retorno absoluto, al igual que Universum, el último fondo de renta mixta de Orfeo.
“La estrategia de retorno absoluto, ampliamente implementada en gestoras anglosajonas, todavía es minoritaria en España. Aquí predominan los fondos direccionales que siguen un benchmark. Este tipo de estrategias son las claramente orientadas a fines como la preservación del patrimonio”, subraya Miguel Ángel Temprano, consejero delegado de Orfeo Capital.
La gestora busca obtener sus rentabilidades en posiciones cortas basadas en encontrar aquellos errores del mercado sobre compañías cuyo análisis fundamental identifique crecimientos potenciales altos. En definitiva, plazos cortos de inversión, rentabilidades modestas y limitando en cualquier caso las pérdidas puntuales.
Además, Temprano ha señalado que Orfeo Capital pondera, por lo general, los valores entre en EE.UU. y Europa, aunque ahora, coyunturalmente, está sobreponderando el mercado americano sobre el europeo. Asimismo, Orfeo anuncia que está estudiando lanzar, probablemente en Luxemburgo, un fondo mixto nominado en dólares americanos orientando a inversores cuya moneda de referencia sea el dólar.
Pixabay CC0 Public Domain. Santander WM: “El crecimiento se desacelerará, pero sin riesgo de recesión a corto plazo”
Santander Wealth Management estima que en 2020 se producirá una desaceleración económica, pero sin riesgo de recesión a corto plazo. “Nuestro escenario base para los próximos doce meses comprende un entorno de bajo crecimiento, pero no recesivo, en el cual puede haber algunas oportunidades específicas”, señala Víctor Matarranz, director general de Santander Wealth Management & Insurance en la carta de presentación del Informe de Perspectivas de Mercados 2020: Buscando rentabilidades sostenibles con tipos mínimos.
La entidad prevé un aumento del crecimiento global del 3%, siempre y cuando se despejen las incertidumbres geopolíticas. En EE.UU. el informe estima un incremento del PIB del 2%, del 1,1% en la zona euro y del 1,7% en España. Mientras, la economía china se desacelerará hasta tasas inferiores al 6% y las latinoamericanas registrarán un PIB superior al 2%.
Según Santander WM, el rumbo de los mercados en 2020 vendrá marcado por cuatros factores: la credibilidad y capacidad de maniobra de los bancos centrales, la resolución de los conflictos geoestratégicos (la posible salida del Reino Unido de la Unión Europa y las tensiones comerciales entre EE.UU. y China), la estabilidad política con especial atención a las próximas elecciones en EE.UU. y el crecimiento de los beneficios empresariales. En este último aspecto, la entidad espera un aumento el próximo año del 4% como consecuencia de la compresión de los márgenes.
En este contexto, y con unos tipos de interés en mínimos, Santander WM considera que “el incentivo a buscar alternativas entre activos con cierto riesgo va a seguir estando presente, tal como hemos visto en los últimos trimestres”. Y apunta que existen oportunidades de inversión en bonos (renta fija emergente y curva USD), renta variable (Alemania, Reino Unido, sectores defensivos y domésticos en EE.UU. y emergentes como Brasil y la India) y algunos mercados alternativos (infraestructuras, deuda privada o private equity) como complemento a las inversiones tradicionales y “siempre que se dé el perfil del inversor”.
En renta fija, las bajas rentabilidades que ofrece la deuda tras el rally registrado este año aconsejan tomar posiciones con una diversificación muy elevada entre duración, crédito de emisor, sectores y geografías y divisas, apunta el informe. Además, dentro de los bonos europeos, los corporativos ofrecen “algo más de valor al considerar que son razonables sus indicadores de apalancamiento” y en emergentes la inversión en renta fija “todavía ofrece valor” en un entorno de riesgo geopolítico controlado.
La renta variable, por su parte, continúa siendo el activo con mejor binomio rentabilidad/riesgo, señala la entidad. “Existe todavía potencial de revalorización para las Bolsas en la medida en que se logre un acuerdo comercial de mínimos, se estabilice la desaceleración económica y de beneficios, los tipos de interés sigan estando bajos y haya un mínimo de visibilidad geopolítica”, añade. En el caso de la europea, además, se ha quedado rezagada y cotiza aún un 17% por debajo de los máximos alcanzados en el ciclo anterior, lo que podría permitir un mejor desempeño en el próximo año. “La posibilidad de arbitraje hacia la renta variable desde los mercados de deuda y el bajo posicionamiento en el activo representa un soporte para las Bolsas europeas”, señala el informe. Para ello, desde la entidad subrayan que “es primordial que los beneficios esperados para 2020 mantengan un crecimiento positivo, los márgenes empresariales se estabilicen y pueda compensarse vía ingresos la subida de los costes laborales”.
Incorporar criterios ASG (Ambientales, Sociales y de Buen Gobierno) en las carteras es otra de las premisas para el próximo año que destaca el informe, ya que este tipo de inversiones tendrán previsiblemente ventajas competitivas a medio plazo. “Es invertir en el futuro, con la seguridad de que además invertimos en negocios con alta probabilidad de liderar la economía en los próximos años”, concluye el informe.
Por último, Santander WM incluye tres recomendaciones: evitar posiciones excesivas en liquides (el coste real y de oportunidad de este posicionamiento puede ser elevado, dado que el entorno de tipos bajos puede perdurar en el tiempo), no perseguir rentabilidades y mantenerse invertido en un nivel de riesgo adecuado e incrementar la diversificación de las carteras para reducir el riesgo.
Foto cedidaFoto: John Seo, gestor de inversiones en Fermat Capital Management. Foto: John Seo, gestor de inversiones en Fermat Capital Management
Según John Seo y Joanna Syroka de Fermat Capital Management, gestor de inversiones para fondos que invierten títulos vinculados a seguros (ILS, por sus siglas en inglés) operados por GAM Investments, los inversores tienen cada vez más en cuenta los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en sus carteras.
Seo y Syroka consideran que los títulos vinculados a seguros (ILS) encajan con las características positivas de las inversiones basadas en los criterios ESG que pueden ayudar a proteger y mejorar las rentabilidades de las carteras.
En calidad de especialistas en títulos vinculados a seguros (ILS), a Seo y Syroka se les pregunta a menudo sobre las características ESG de esta especial clase de activos y cómo estas se traducen en políticas de inversión responsable.
Los criterios ESG, a sus ojos, son fundamentales para la rentabilidad a largo plazo de cualquier inversión. En Fermat Capital Research creen que la clase de activos de los ILS —que ofrece a los inversores de los mercados de capitales un mecanismo para proporcionar nuevo capital al sector mundial de rea/seguro (1) – encaja de forma natural con los principios ESG, tal y como se expone a continuación.
En su opinión, la adhesión continuada a los elevados estándares de inversión según los principios ESG no solo acelera el crecimiento del mercado de ILS, sino que también garantiza la sostenibilidad y el atractivo a largo plazo de esta clase de activos para los inversores en el futuro.
El mercado de ILS se constituyó a finales de la década de 1990 después de que dos acontecimientos en EE. UU. —el huracán Andrew en 1992 en la zona suburbana de Miami y el terremoto de Northridge en 1994 en los alrededores de Los Ángeles— estuvieran a punto de provocar el hundimiento de los mercados de seguros en Florida y California.
Estas catástrofes ofrecieron a los inversores de los mercados de capitales la oportunidad de proporcionar nuevo capital al sector de rea/seguro y, desde entonces, los títulos ILS han desempeñado un papel cada vez más importante en la estabilización de los mercados de seguros al ampliar el reparto mutuo de los riesgos a un conjunto de capital más amplio y profundo.
Consideraciones medioambientales
Por su naturaleza intrínseca, las consideraciones medioambientales (la «E» de las siglas ESG) están estrechamente relacionadas con los ILS. Uno de los principales riesgos que apuntalan las inversiones en el sector de rea/seguro es el clima.
Esto significa que el mercado de ILS —como los mercados de seguro y reaseguro que respalda— se sitúa en un primer plano a la hora de monitorizar los cambios en las variables meteorológicas y su efecto en las economías. Todos los bonos catástrofe de huracanes en EE. UU. —el tipo de instrumento más conocido en el marco de los ILS— indican el riesgo del bono tanto con el efecto de factores como el incremento de la temperatura de la superficie del mar como sin él, para valorar el posible efecto del cambio climático en la actividad de huracanes(2).
Al contrario de las inversiones de larga duración como la renta variable, los bonos a largo plazo y las inversiones inmobiliarias, los ILS presentan una naturaleza más cortoplacista (los vencimientos suelen oscilar entre uno y cinco años) y, por tanto, pueden ajustar sus rentabilidades relativamente a corto plazo, a medida que surge nueva información sobre la frecuencia y gravedad de los acontecimientos climáticos.
De este modo, los inversores del mercado de capitales cuentan con una indicación a futuro y basada en el mercado sobre los costes de los riesgos climáticos y, por consiguiente, del cambio climático. A cambio de ofrecer capital para cubrir estos riesgos, los inversores tienen más probabilidades de recibir una compensación adecuada por ellos.
No obstante, las pérdidas de reaseguro y seguros también se ven impulsadas por otros factores medioambientales, como la exposición asegurada subyacente en riesgo. En zonas propicias a huracanes, por ejemplo, los ILS ofrecen una indicación basada en el mercado sobre los costes a largo plazo que conlleva para la sociedad la promoción inmobiliaria en la costa, así como sobre el peligro de huracanes.
En esta situación, las comunidades e infraestructuras mejor gestionadas deberían verse compensadas con un capital de riesgo de rea/seguro con precios más competitivos que aquellos desarrollos peor gestionados, que tienen más probabilidades de sufrir pérdidas de seguro de mayor envergadura. El mismo principio aplica a los desarrollos urbanos en zonas sísmicas. Este mecanismo de precios basado en el mercado ofrece una sólida indicación sobre los beneficios relativos de la mitigación del riesgo medioambiental y las medidas de adaptación para las comunidades y crea un ciclo de retroalimentación que alinea los incentivos con una mejor gestión del riesgo a largo plazo. Los mercados de rea/seguro y de ILS se sitúan en una posición idónea para ofrecer a la sociedad esta importante función de determinación de los precios.
Implicaciones sociales
Si se pone como ejemplo Florida, uno de los principales compradores de coberturas de seguro frente a catástrofes en bienes inmobiliarios del mundo. La estimación actual del sector sobre la pérdida asegurada de un evento con una probabilidad de 1 en 200 años por un huracán que azota a una ciudad importante como Miami es de 250.000 millones de dólares(3).
Al mismo tiempo, se estima que la base de capital total del sector tradicional de reaseguro se sitúa en aproximadamente 350.000 millones de dólares4. Si bien la base de capital de reaseguro no está expuesta en su totalidad a este evento en concreto, un evento de 1 en 200 años causaría una situación de caos en el mercado mundial de rea/aseguro, con un efecto significativo no solo para la población afectada a escala local, sino también para el coste de seguro total a escala mundial.
Su estimación es que, en total, el mercado de reaseguro tradicional mundial cubre únicamente 40.000 millones de dólares de pérdidas en un acontecimiento aislado en Florida(5). En los últimos años, los ILS han crecido hasta el punto de que proporcionan aproximadamente 50.000 millones de dólares de cobertura adicional frente a huracanes a las compañías de seguro y reaseguro activas en el estado(6).
Por tanto, los ILS han contribuido de forma significativa a repartir el riesgo de huracanes fuera del mercado de seguros de Florida, lo que ayuda a reducir el posible efecto económico de un huracán de gran envergadura para los ciudadanos del estado. Además, al ayudar a gestionar mejor el riesgo de Florida, los ILS han contribuido a la estabilización de los mercados de rea/seguro a escala mundial, de modo que pueden apuntalar en mayor medida la sostenibilidad de la actividad económica en todo el mundo.
Beneficios en el plano del buen gobierno
Los ILS permiten a las aseguradoras y a los organismos públicos gestionar los riesgos de catástrofe sistémica con un enfoque eficiente y previsor a la respuesta a los desastres, en vez de uno ineficiente y a posteriori.
Un beneficio clave para el buen gobierno de prepararse con anterioridad para responder ante una catástrofe es el incremento considerable de la transparencia y la responsabilidad pública de los fondos de socorro en situaciones de desastre, dado que una dinámica tácita de la ayuda tradicional para catástrofes es que la situación a menudo debe empeorar para que se movilicen los fondos de socorro. Incluso entonces, los importes y las condiciones en las que los fondos de socorro se reciben son imprecisas, de modo que resulta complicado aplicar los planes de implementación de los fondos y estos son ineficientes en la práctica.
No obstante, la financiación pre acordada con desencadenantes transparentes para los flujos de financiación puede aumentar en gran medida la eficacia de los fondos y la planificación para desastres.
Tomando como referencia estos principios de financiación establecidos antes de que se produzca el evento, el Tesoro del Banco Mundial, en el marco de un elenco más amplio de servicios de financiación de riesgos que ofrece el Grupo del Banco Mundial, lleva un tiempo permitiendo a los países miembros gestionar sus riesgos de desastre natural con bonos catástrofe que utilizan los denominados desencadenantes paramétricos de pérdidas.
Estos desencadenantes se basan en parámetros transparentes y objetivos de un evento, como la magnitud y la ubicación de un terremoto, la presión central de un huracán o incluso el número de muertes debidas a una enfermedad en concreto. A través de su plataforma de ILS, el Programa MultiCat, el Banco Mundial facilita al Gobierno de México la emisión de bonos catástrofe para huracanes y terremotos desde 2009. Y desde 2014, está emitiendo directamente bonos catástrofe en beneficio de los países miembros a través del Programa de Bonos de Capital en Riesgo, incluidos los 16 países miembros del Fondo de seguro contra riesgos de catástrofe para el Caribe, los países miembros de la Alianza del Pacífico (México, Chile, Colombia y Perú) y los países miembros del Banco Mundial con ingresos bajos que hacen frente a riesgos de pandemia.
Estas emisiones están integradas en programas nacionales más amplios de gestión de riesgos de desastre que tienen por objeto reducir el efecto de las catástrofes para las economías e incluir planes de contingencia de cara a aplicar una respuesta más rápida, predecible y efectiva a las comunidades vulnerables, así como medidas de mitigación del riesgo ex-ante. En su opinión, esta creciente tendencia de establecer políticas y acciones nacionales para reducir el riesgo en los balances públicos constituirá un importante factor del crecimiento sostenible del mercado en el futuro y una fuente de transmisión recurrente del riesgo al universo de los ILS.
Calificaciones ESG para los ILS
Tal y como muestran los ejemplos anteriores, en Fermat Capital Research creen que los criterios ESG son fundamentales para la propuesta de inversión y la rentabilidad a largo plazo de la clase de activos de los ILS. Deberían generar oportunidades que den pie al crecimiento futuro del mercado, al tiempo que proporcionan incentivos para garantizar que las inversiones presentan precios adecuados y sostenibles.
Al revisar todos los ILS en el momento de su anuncio, se pueden tener en cuenta los criterios ESG. Este proceso puede incluir establecer una calificación ESG con respecto de su estructura general, su argumento y sus elementos cuantitativos. A continuación se expone un ejemplo sencillo que garantizaría un uso consistente y su facilidad de implementación:
Positiva – representa una coincidencia positiva con un principio ESG o más
Neutra – implica una coincidencia general neutra con respecto de todos los principios ESG
Negativa – va en contra de un principio ESG o más
A modo de ejemplo, se asignaría una calificación positiva a los bonos catástrofe emitidos por el Banco Mundial en el marco de sus series de bonos de capital en riesgo, que apuntalan firmemente los tres criterios ESG.
Se asignaría una calificación negativa a un ILS emitido por una entidad que opere de forma contraria a estos principios; por ejemplo, una empresa o incluso un Gobierno que esté incluido en una lista de exclusión para inversores o que intente quebrantar los estándares de transparencia en sus comunicaciones de riesgos.
Además de constituir un factor claramente preocupante en el plano del buen gobierno en virtud de un marco ESG determinado, este último caso también obtendría una calificación negativa en los estándares generales de suscripción. Por tanto, resulta extraño que se encuentre un ILS al que le correspondería una calificación ESG negativa, dado que el resto de evaluaciones ya lo habrían descartado con anterioridad en su proceso de selección para la inversión. Este ejemplo ilustra la interconexión entre los principios ESG para la inversión y la suscripción tradicional de los ILS.
Además, la adhesión a estos principios en la suscripción tradicional de ILS en general debería ayudar a garantizar que los estándares ESG se mantienen y mejoran. De nuevo desde el punto de vista del buen gobierno, por ejemplo, la transparencia queda demostrada en el modo en que los desencadenantes de pérdidas, la modelización de pérdidas y los factores de riesgo se definen y comunican en las propuestas de inversión de los ILS.
La calidad de este material tiene mucho que ver con la calidad y transparencia en la comunicación por parte de la compañía de rea/seguro que proponga la emisión de ILS. Evitar las inversiones con prácticas desfavorables a la hora de comunicar los riesgos y diseños deficientes de los desencadenantes de pérdidas manda un férreo mensaje a las empresas que buscan acceder al mercado de ILS en cuanto a los estándares de buen gobierno que los inversores exigen.
Los ILS desempeñan un importante y creciente papel en la gestión de algunos de los riesgos más acuciantes del mundo. Las atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo de la clase de activos reflejan su valiosa contribución a la seguridad, la estabilidad y el crecimiento del mercado mundial de rea/seguro y, por tanto, los beneficios que puede aportar a las economías y sociedades a escala mundial.
Así pues, en Fermat Capital Research creen que la alineación natural y constante de los ILS con las características positivas en el plano de los criterios ESG podría contribuir aún más a la protección y la mejora de las rentabilidades de las carteras para los inversores a medida que esta clase de activos siga creciendo en los próximos años.
Anotaciones:
(1)En esta nota se emplea el término rea/seguro para hacer referencia de forma colectiva a las empresas de seguros y reaseguros, siendo estas últimas las que aseguran a las compañías de seguros.
(2)El informe AR5 más reciente del IPCC expone que resulta muy probable que los forzamientos antropogénicos hayan contribuido de forma notable a los incrementos del contenido térmico de las capas superiores del océano a escala mundial y, por tanto, de la temperatura de la superficie del mar, según los datos analizados desde la década de 1970 (fuente: informe AR5 de 2014 del IPCC).
(3) Fuente: Libro blanco de KCC, junio de 2014, «The 100 Year Hurricane, Karen Clark & Company». Disponible en línea en: http://www.karenclarkandco.com/news/publications/pdf/KCC_Industry_Exposure_Report.pdf
(4) Fuente para el capital de reaseguro tradicional en concreto: Reaseguro: Will Investor Losses Lead to a Rising Tide for Pricing?, por A.M. Best, 2019. Disponible en línea en:http://www3.ambest.com/bestweekpdfs/sr705410119549full.pdf
(5) Fuente: Fermat Capital Research
(6) Ibid.
Advertencias legales importantes:
Los datos contenidos en este documento tienen simplemente el objetivo de la información y no constituyen asesoramiento de inversión. Por la veracidad y exactitud del contenido de esta información se declina toda responsabilidad. Cualquier recomendación u opinión contenida en este documento puede cambiar y refleja el punto de vista de GAM en las actuales condiciones económicas. Se declina toda responsabilidad por la veracidad y exactitud de los datos. La rentabilidad pasada no es un indicador de la rentabilidad actual o futura.
En muchos aspectos, octubre fue una continuación de los acontecimientos que comenzaron en septiembre. Las rentabilidades de la deuda pública subieron por la mejora de las noticias económicas (aunque todavía distan mucho de ser buenas); los riesgos políticos disminuyeron al moderarse importantes cuestiones negativas (a saber, la disputa comercial entre Estados Unidos y China y la salida del Reino Unido de la Unión Europea).
Sin nuevas evidencias de nuevas medidas de relajación de la política monetaria en todo el mundo, no sorprendió que las rentabilidades de los bonos evolucionaran al alza, si bien de forma desigual, prolongando los vaivenes bruscos para los inversores. Lo que estamos atravesando es una volatilidad significativa de alta frecuencia con pocas evidencias de que se trate de una tendencia. Es posible que continúe esta realidad según nos acerquemos a una bifurcación: los datos mejorarán según disminuyan los riesgos geopolíticos o regresaremos a las preocupaciones por la guerra comercial y el deterioro de los fundamentales económicos.
Esta desigual evolución también se propagó a los mercados de crédito. Los diferenciales de los activos con grado de inversión se estrecharon y las rentabilidades de los mercados emergentes cayeron, lo cual consideramos apropiado teniendo en cuenta la mejora económica y geopolítica. Sorprendentemente, los diferenciales de los activos de alta rentabilidad de Estados Unidos se ampliaron incluso alcanzando las acciones de dicho país nuevos máximos.
Lo único que podemos hacer es reiterar el consejo del mes pasado: quedarnos cerca de casa (es decir, mantener una posición neutral) con un pequeño sesgo optimista, mantener los riesgos equilibrados, sin demasiado riesgo de tipos y sin demasiado riesgo de crédito, y centrarnos en una selección bottom-up de valores y países cuyos fundamentales sean sólidos y cuyas valoraciones sean razonables.
Gráfico 1: Rentabilidad de los activos desde comienzos de año
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al dólar
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
Perspectiva para la renta fija
Las ventas masivas en los mercados de bonos de la esfera desarrollada que comenzaron en septiembre continuaron en la segunda mitad de octubre, siendo de nuevo las rentabilidades no estadounidenses las más afectadas. En esta ocasión, dicha evolución puede atribuirse a dos factores:
la mejora de los datos económicos, en general, o al menos el optimismo por el repunte de los datos; y
el creciente optimismo por la posibilidad de que Estados Unidos y China lleguen a un acuerdo comercial, poniendo fin, al menos por ahora, a los riesgos de que se recrudezca el conflicto.
Confiamos moderadamente en que el mercado esté en lo cierto al comenzar a descontar un repunte desde mínimos de los datos económicos. En nuestra mente, este optimismo se basa en dos factores interrelacionados, factores que los inversores siempre deberían recordar. En primer lugar, los datos económicos no se deterioran para siempre, pues se activan mecanismos que, de manera endógena, ralentizan el descenso, concretamente cuando no existen grandes desequilibrios evidentes en el mundo. En segundo lugar, y claramente en relación con el primero, la política monetaria global se ha moderado sustancialmente en 2019. Se trata de una respuesta de política normal al deterioro de las condiciones económicas, tanto actuales como previstas.
La respuesta de política monetaria de Estados Unidos ha sido importante e inusual, pues el desempleo se encuentra en mínimos, las solicitudes de prestaciones para parados no están aumentando, la economía está creciendo y la inflación no está cayendo.
La Reserva Federal nunca antes ha rebajado los tipos en tres ocasiones en tales condiciones. Sus medidas son verdaderamente preventivas y es de esperar que mejoren en gran medida las posibilidades de que el crecimiento se acelere en 2020.
Las respuestas de otros bancos centrales no han sido así y pueden considerarse, en algunos aspectos, respuestas retardadas al deterioro real de la situación económica. Sin embargo, la conclusión es que las economías cuentan ahora con mucho más respaldo que hace doce meses y no es probable que se produzca una recesión en el futuro cercano. Solo falta que termine la engorrosa guerra comercial.
Sin embargo, no nos dejemos llevar por el optimismo, pues hay numerosos baches en el camino. Las evidencias de viraje en el crecimiento siguen siendo escasas. El crecimiento tendencial ha caído. R* —el tipo de interés real en pleno empleo— ha disminuido junto con el crecimiento. La inversión en inmovilizado sigue siendo débil, pues la relación a largo plazo entre Estados Unidos y China está todavía por decidir y la propensión a invertir es claramente escasa. Además, si bien puede que la actividad manufacturera/industrial esté tocando fondo, la parte de servicios de la economía global todavía está debilitándose moderadamente.
Dado que se trata de una parte con mucho más peso en la economía global, si los servicios no viran en los próximos meses, nuestras perpectivas optimistas podrían no cumplirse. Los mercados de trabajo, como ya hemos indicado, siguen siendo clave: si las economías de los hogares continúan creciendo, no habrá problema; de lo contrario, preparémonos para más rebajas de tipos.
La perspectiva para la política monetaria es probablemente la más sencilla de predecir, al menos, a corto plazo. Los tipos son bajos y así van a seguir. El obstáculo a la hora de elevar los tipos es mucho más importante que a la hora de rebajarlos. Por ahora, los bancos centrales han hecho su trabajo. Han reaccionado de un modo que calificaríamos como bastante agresivo a la ralentización y los riesgos reales de mayor deterioro económico.
No prevemos más cambios en el cuarto trimestre y probablemente tampoco para el primero del año próximo. Llevará tiempo comprobar la eficacia de las rebajas de tipos de este año y cómo evolucionan las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China y el divorcio entre la Unión Europea y el Reino Unido. Hasta entonces, prevemos que la dependencia de los datos y una actitud vigilante serán aspectos clave.
Además, dado que es probable que se produzcan nuevas rebajas de los tipos como respuesta al empeoramiento de los datos, puede que los mercados financieros no los interpreten de manera tan favorable, pues si bien las malas noticias son sinónimo de descenso de los tipos, estos no implican evoluciones favorables para la renta variable y los activos de alta rentabilidad. Las malas noticias son malas noticias.
Durante este periodo de intensa incertidumbre, seguimos buscando señales/indicadores que muestren cómo evolucionará la situación. Seguimos pensando que la curva de rentabilidades es el mejor barómetro de la confianza del mercado. En nuestra opinión, una medida de éxito, por ejemplo, la reflación, sería un pronunciamiento de las curvas de rentabilidades. Si el estímulo monetario funciona, las curvas deberían pronunciarse.
A corto plazo, parece avecinarse un periodo de mayor calma: parece que Estados Unidos y China están cerca de llegar a un acuerdo preliminar y que queda descartado que el Reino Unido salga de la Unión Europea sin acuerdo. No se avecina una recesión global.
Lo único que podemos hacer es reiterar el consejo del mes pasado: quedarnos cerca de casa (es decir, mantener una posición neutral) con un pequeño sesgo optimista y mantener los riesgos equilibrados, sin demasiado riesgo de tipos y sin demasiado riesgo de crédito. Debemos aprovechar las rentabilidades y las oportunidades en crédito dada su debilidad y centrarnos en una selección bottom-up de valores y países cuyos fundamentales sean sólidos y cuyas valoraciones sean razonables.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
Siguiendo la estela de septiembre, los bonos soberanos de mercados desarrollados volvieron a registrar ventas masivas en octubre. Aunque se conocieron una serie de datos económicos peores de lo previsto en Estados Unidos y Europa durante la primera mitad del mes, los riesgos geopolíticos —como las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China y que el Reino Unido y la Unión Europea se divorcien sin acuerdo— se moderaron hacia finales de mes.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) tuvo un mes muy ajetreado entre su reunión, la publicación de actas de la reunión de septiembre y el anuncio de un nuevo programa de compra de bonos del Tesoro para aliviar la tensión en los mercados de financiación a corto plazo. En su reunión de octubre, el FOMC recortó los tipos de interés en 25 pb, rebajando el tipo de los fondos federales a un rango de 1,50%-1,75%.
La tercera rebaja “a modo de seguro” del año la descontaban ampliamente los mercados, pero ahora la pregunta es: ¿qué será lo próximo que haga el FOMC? Las observaciones de diversos miembros de la Reserva Federal sugieren que el banco central permanecerá a la espera de forma indefinida, al menos, hasta 2020, salvo que las condiciones económicas se deterioren significativamente. Según los datos, los indicadores del ISM de Estados Unidos cayeron hasta su nivel más bajo en 10 años, siendo las tensiones comerciales entre dicho país y China uno de los factores de que los datos fueran peores de lo previsto (1).
Perspectiva:
Es probable que el crecimiento global siga descendiendo en lo que resta de 2019. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, concretamente, en Estados Unidos y la zona euro, si bien parece improbable que se adopten más medidas expansivas salvo que la situación macroeconómica empeore de modo sustancial.
Los tres grandes riesgos que percibimos para las perspectivas son la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y que la debilidad de los sectores manufacturero y comercial pese sobre el consumo. Dado este contexto, prevemos que las rentabilidades del Tesoro estadounidense permanecerán por debajo del 2%.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes evolucionaron de forma positiva en el mes, pues la mejora de la tolerancia al riesgo compensó con creces el efecto negativo de la subida de las rentabilidades del bono estadounidense a 10 años (2). La mejora de la percepción se atribuyó a los avances en el ámbito geopolítico, pues se pospuso la salida del Reino Unido de la Unión Europea y Estados Unidos y China lograron avances en sus negociaciones comerciales.
También contribuyeron al positivo dinamismo algunos signos de estabilización del crecimiento económico global, pues los datos de septiembre de China mostraron estabilización del crecimiento del crédito, mejora de los PMI, aumento de la inversión y mejora de las ventas de viviendas y del sector minorista. En cuanto a deuda nacional, las rentabilidades de los tipos locales y la solidez de las monedas de la esfera emergente con respecto al dólar contribuyeron al resultado.
Durante el periodo, los precios de las materias primas subieron por lo general, con los precios de la energía a la cabeza, seguidos por las materias primas agropecuarias; los precios de los metales evolucionaron de forma heterogénea, pues los de metales básicos cedieron. Los inversores siguieron ampliando sus posiciones en deuda de mercados emergentes como clase de activos, canalizando 3.200 millones de dólares hacia estrategias de deuda de la esfera emergente, dirigiéndose la mayor parte de los flujos hacia estrategias en monedas fuertes (2.400 millones de dólares) y los restantes 800 millones de dólares, hacia estrategias en monedas locales (3).
Perspectiva:
La deuda de mercados emergentes podría beneficiarse a corto plazo si se logran avances en las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China o llegan nuevos signos de estabilización en la actividad económica global. Nuestra hipótesis de partida prevé un acuerdo preliminar entre los presidentes Trump y Xi, si bien cuándo se producirá es más incierto, tras la cancelación de Chile de la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico a mediados de noviembre.
Podría haber incentivos para ambas partes para sellar una tregua comercial: desde el punto de vista de Estados Unidos, la proximidad de las elecciones presidenciales y la presión de los lobbies empresariales y los consumidores para retrasar la aplicación de nuevos aranceles a las importaciones de China; desde el punto de vista de China, aunque un acuerdo preliminar no incluya estipulaciones para eliminar los aranceles, podría permitir a ambas partes centrarse en otras cuestiones más importantes para China como, por ejemplo, Huawei, a un coste por concesiones relativamente bajo.
En el frente de la actividad económica, los indicadores de alta frecuencia apuntan una incipiente estabilización del crecimiento en los mercados emergentes que, si la confirman los próximos datos cualitativos, podría impulsar la tolerancia al riesgo a corto plazo. Los riesgos clave para nuestra perspectiva a corto plazo se derivan de la situación política en Estados Unidos, pues la investigación para la posible destitución del presidente está pasando a una fase más pública que podría traducirse en mayor volatilidad.
Crédito
Análisis mensual:
En octubre, los diferenciales corporativos se estrecharon en plena mejora generalizada. Las rentabilidades de los activos sin riesgo cerraron el mes al alza, continuando dando marcha atrás en su evolución de agosto. Los factores impulsores en octubre fueron los siguientes:
el anuncio del Banco Central Europeo (BCE) de su programa QE, que se prevé que comience el 1 de noviembre con compras de 20.000 millones de euros al mes;
las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, que avanzan hacia un acuerdo preliminar que se espera que se firme en noviembre;
los resultados de las compañías del tercer trimestre, que fueron mejores de lo que apuntaban las expectativas rebajadas; y
que los datos económicos, aunque siguen siendo débiles, superaran las expectativas. La rebaja de los tipos estadounidenses a final de mes confirmó la postura de consenso de que la relajación de la política monetaria se prolongará en el futuro cercano.
Perspectiva:
Seguimos detenidamente los datos económicos que van llegando (con mayor enfoque hacia las tendencias del empleo), así como las observaciones de los bancos centrales. Si bien las favorables condiciones financieras conducen a tasas de impago bajas y la demanda técnica posiblemente cree un dinamismo positivo durante el cuarto trimestre, los diferenciales de crédito están próximos a su promedio a largo plazo.
Los resultados corporativos desde el segundo y el tercer trimestres hasta la fecha no indican debilidad, pero, de cara al futuro, esperamos a ver si el debilitamiento del crecimiento económico y las encuestas prospectivas se reflejan en los resultados del cuarto trimestre. Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones mantenidas durante largo tiempo, desde antes del verano, al evolucionar los diferenciales por debajo del promedio a largo plazo, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo; nuestra intención es mantener un enfoque táctico en lo que queda de año, con sesgo de venta de cara a la solidez que esperamos.
Activos titulizados
Análisis mensual:
Los tipos siguieron subiendo en octubre, pues parece que mejoran las condiciones económicas y los riesgos geopolíticos. La situación económica del consumo estadounidense permanece estable, pues el desempleo se encuentra en mínimos históricos, los salarios suben y los niveles de gasto son adecuados y el aumento de las ventas de viviendas sigue contando con el empuje de unos tipos hipotecarios menores.
Los diferenciales del crédito titulizado permanecieron, en gran medida, sin cambios en octubre en el conjunto de los sectores de bonos de titulización hipotecaria de agencia y de crédito. Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se estrecharon 1 punto básico en octubre, situándose 100 puntos básicos por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados(4).
El índice Bloomberg Barclays U.S. MBS obtuvo un 0,28% de rentabilidad en el mes, anotándose un avance del 5,97% desde comienzos de año. La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se alargó 0,13 años, hasta 2,86 años, en octubre(5). Los tipos hipotecarios nacionales subieron 3 puntos básicos en octubre hasta el 3,75%, pero siguen en niveles muy bajos en términos históricos: 33 puntos básicos más bajos que en 2019 y 100 puntos básicos más bajos que hace un año(6).
Las liquidaciones de conjuntos específicos mantienen su solidez al buscar los inversores grupos con menores riesgos de amortización anticipada. La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 21.000 millones de dólares durante el mes de octubre, hasta 1,446 billones de dólares; la reducción en lo que va de año es de 191.000 millones de dólares (7).
Los fondos de inversión hipotecaria registraron entradas netas de prácticamente 1.000 millones de dólares en octubre, elevando las entradas netas desde comienzos de año hasta casi 14.000 millones de dólares(8).
Las posiciones de los principales intermediarios en bonos de titulización hipotecaria de agencia siguen siendo altas, de 50.000 millones de dólares, por debajo de los 70.000 millones de dólares de finales de septiembre, pero todavía muy por encima del nivel histórico más habitual de entre 10.000 millones de dólares y 30.000 millones de dólares (9).
La combinación de la persistente reducción de las posiciones de la Reserva Federal en bonos de titulización hipotecaria y la probable minoración de las mismas posiciones de los principales intermediarios podría suponer un importante obstáculo para el dinamismo entre oferta y demanda de bonos de titulización hipotecaria de agencia hacia finales de año.
Perspectiva:
Nuestra perspectiva permanece en general sin cambios. Nuestra perspectiva crediticia fundamental sigue siendo favorable con respecto a las condiciones de financiación residencial y al consumo tanto en Estados Unidos como en Europa.
Seguimos manteniendo cierto pesimismo acerca de los bonos de titulización hipotecaria de agencia, que se encuentran sometidos a presiones por el aumento de los riesgos de amortización anticipada ante la caída de los tipos hipotecarios y también por la dinámica actual de oferta y demanda de la Reserva Federal, que sigue reduciendo sus posiciones en los citados activos, y el incremento de las existencias de los principales intermediarios.
Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia se han ampliado sustancialmente en los últimos meses en respuesta a estos riesgos y ahora ofrecen un valor relativo más comparable, si bien es posible que persista la presión sobre la oferta de cara a final de año.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Fuente: Bloomberg, a 31 de octubre de 2019.
(2) Fuente: Bloomberg, a 31 de octubre de 2019.
(3) Fuente: J.P. Morgan, a 31 de octubre de 2019.
(4) Fuente: J.P. Morgan. Datos a 31 de octubre de 2019.
(5) Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de octubre de 2019.
(6) Fuente: Bankrate.com. Datos a 31 de octubre de 2019.
(7) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Datos a 31 de octubre de 2019.
(8) Fuente: Lipper U.S. Fund Flows. Datos a 31 de octubre de 2019.
(9) Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de octubre de 2019.
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