State Street recomienda vigilar el impacto de las elecciones estadounidenses en los mercados

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Por qué la victoria de Biden en EE.UU. podría impulsar la inversión ESG?

La economía global está creciendo a un ritmo más lento que en los últimos años, pero no se anticipa una recesión a corto plazo; de hecho, se prevé cierta recuperación en zonas como Europa o China. Los mercados globales permanecen fuertes gracias al sector del consumo y los servicios, lo que no impide que sea necesario observar ciertos riesgos geopolíticos en 2020. En concreto, State Street Global Advisors (SSGA) considera que el coronavirus no generará un impacto significativo, y advierte de que el mayor riesgo a vigilar este año son las elecciones estadounidenses porque van a estar “extremadamente igualadas”.

En un evento-desayuno celebrado este martes en Madrid, el jefe de estrategia geopolítica en SSGA, Elliot Hentov, aseguró que los mercados financieros se ven impulsados por el consumo -especialmente el estadounidense-, un mercado laboral sólido y un sector servicios que se ha mantenido fuerte pese a la caída de las manufacturas en 2019. Estas últimas se están recuperando, lo que también contribuye a mejorar el sentimiento de los inversores. En este contexto, entre los riesgos más inmediatos a vigilar se encuentra el impacto del coronavirus.

“A no ser que empeore la situación y alcance el pico más tarde de lo esperado, no perjudicará a los mercados y estos se recuperarán y regresarán a donde se encontraban antes del brote”, afirmó. Además, destacó que contribuirán a ello los estímulos fiscales que ha puesto en marcha el Gobierno chino para evitar ese impacto.

En cuanto a las consecuencias que puedan generar las decisiones de los bancos centrales, Hentov destacó el “giro increíble” que tomó la Fed en 2019 al relajar su política monetaria después de haber cometido el “error” de reducir su balance el año anterior, a lo que se sumó el impacto de la guerra comercial. “Ya se está recuperando ese balance, a lo que se suma el empujón que ha proporcionado la firma de la Fase 1 del acuerdo entre China y Estados Unidos”, señaló.

Por ello, destacó que el mayor riesgo de este año provendrá de las elecciones estadounidenses. “Se encuentran infravaloradas por los mercados porque todavía no son visibles, pero a partir del verano pasarán a un primer plano”, advirtió. En su opinión, aunque más del 80% de los inversores creen que Donald Trump será reelegido, en realidad son unos comicios “extremadamente igualados” y sus posibilidades son prácticamente del 50%. Algo que, en parte, se debe a que en muchos de los estados bisagra (“swing states”), como Michigan, las condiciones económicas han empeorado.

Según Hentov, esto podría hacer que los resultados de las elecciones no fueran definitivos desde el primer día, por lo que la incertidumbre habitual de un proceso electoral se extendería en los mercados, retrasándose así su recuperación.

Asimismo, apuntó que existen tres grandes tendencias en Estados Unidos que podrían llevar a una crisis: el incremento de la volatilidad política, el desgaste de las instituciones que normalmente la limitan (como la Corte Suprema) y la reducción del electorado mediante medidas que están limitando el voto de la ciudadanía.

En este contexto, los mercados de renta variable están acercándose a máximos históricos. “Los inversores no se están dejando llevar por el pánico, pero tampoco por la complacencia. Tan solo hay que observar las decisiones de asignación de activos que están tomando”, señaló el estratega senior del área macro de State Street Global Markets, Benjamin Jones, durante su intervención. Global Markets es la unidad de análisis y trading del grupo, dirigida a generar ideas de asignación de activos a partir del análisis de las posiciones de inversión de State Street, es decir, un 15% de la inversión global.

Jones destacó que están apartando un 20% de efectivo en sus carteras y que el nivel de deuda de margen ha caído, lo que equivale a una menor exposición al riesgo. A esto se une que los inversores se encuentran “ligeramente infraponderados” en los activos de riesgo, a excepción de la deuda emergente.

Sobre esta última aseguró que, en la actualidad, es el activo donde se puede hallar más rendimiento. “No son rendimientos atractivos a largo plazo, pero bastante buenos por el entorno que atravesamos hoy en día, sobre todo si China se recupera después del efecto del coronavirus”. Además, hizo hincapié en que los inversores institucionales todavía no están muy posicionados en deuda emergente, por lo que existe “mucha capacidad para que entre dinero”.

Para posicionar carteras, la gestora recomienda su vehículo SPDR Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond UCITS ETF, que también se encuentra disponible con cobertura a euros.

Por otro lado, hizo hincapié en las oportunidades que ofrece el sector tecnológico estadounidense, lo que se refleja en el incremento de las asignaciones de los inversores a los semiconductores. Al observar los fundamentales, el cuarto trimestre ha sido muy positivo para los ingresos empresariales tanto en Europa como en Estados Unidos, especialmente para las tecnológicas y las de comunicaciones. “Son básicamente los dos sectores que están impulsando el crecimiento”, apuntó.

Los ETFs que destaca SSGA para sobreponderar la tecnología en cartera son el SPDR S&P U.S. Technology Select Sector UCITS ETF en Estados Unidos y el SPDR MSCI Europe Technology UCITS ETF en Europa.

¿Cómo gestionar la volatilidad ante la preocupación que suscita el coronavirus?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Yohann Agnelot. Foto: Yohann Agnelot

El miedo acaba con las rentabilidades de la inversión a largo plazo y el nuevo brote de coronavirus, en especial por su impacto sobre las bolsas asiáticas, constituye un buen ejemplo de miedo. El 3 de febrero, el día que reabrieron tras el Año Nuevo chino, los mercados de la China continental se dejaron un 8% —su mayor caída desde 2015— ante la preocupación de los inversores por las consecuencias del brote para la actividad económica. Sin embargo, según apuntan desde Fidelity International, los valores de la China continental han recuperado parte de las pérdidas desde entonces, después de que el gobierno chino inyectara liquidez en el mercado para estabilizarlo.

Resulta complicado predecir cómo va a desarrollarse el virus a partir de ahora. Ya ha puesto en cuarentena a 50 millones de personas y la Organización Mundial de la Salud lo ha declarado una emergencia de salud pública internacional. Ya están apareciendo casos en otros países además de China, lo que significa que podría haber repercusiones económicas y bursátiles a una escala más internacional. El virus podría desaparecer cuando termine la temporada de gripe, como hizo el SARS, o seguir extendiéndose hasta que pueda encontrarse una vacuna. La pregunta es: ¿cómo deberían responder los inversores ante este tipo de incertidumbre y la volatilidad que genera?

Evitar los sesgos

En momentos como éste, conviene identificar los sesgos conductuales y ceñirse al conjunto de principios fundamentales de la inversión. La respuesta más obvia ante este tipo de situaciones es el miedo, que es connatural al comportamiento humano y se ha desarrollado como forma de responder rápidamente ante el peligro. Sin embargo, el miedo no destaca precisamente por su capacidad para preservar las inversiones.

Si se piensa, por ejemplo, en la oleada de ventas que se desencadenó hace dos años cuando el índice de volatilidad CBOE, conocido como el “termómetro del miedo”, se disparó hasta el 115% el 5 de febrero de 2018 y el S&P 500 cayó un 2,1% hasta los 2.762 puntos. Desde entonces, el mercado ha escalado hasta nuevos máximos y se sitúa un 20% por encima, y cualquier inversor que hubiera sucumbido al pánico y vendido se habría perdido todas las ganancias posteriores.

Estas emociones son el producto de los sesgos cognitivos. Se produce un tipo de sesgo cuando los inversores se centran en las últimas noticias para tomar decisiones (sesgo de la experiencia reciente), en lugar de estudiar ejemplos históricos y adoptar una perspectiva a largo plazo. Como dijo Warren Buffett: “Lo que aprendemos de la Historia es que las personas no aprenden de la Historia. Cuando los inversores se vuelven demasiado temerosos o demasiado ambiciosos, a veces se esconden detrás de la idea de que ‘esta vez es diferente’. Generalmente terminan lamentándolo”.

El comportamiento gregario también es un sesgo muy enraizado que lleva a las personas a imitar los actos de un grupo más grande, confiando en la “sabiduría” de la masa, aun cuando esta actúa irracionalmente. Las señales de subida o bajada en los mercados impulsan a otros a actuar y seguir la tendencia, pero esto puede tener un efecto adverso cuando los mercados sufren volatilidad. Al vender en un mercado a la baja, por ejemplo, cuando los mercados de China continental reabrieron después de las festividades de Año Nuevo, un inversor podría perderse una recuperación posterior. Del mismo modo, seguir a un rebaño en plena efervescencia hacia una burbuja puede provocar pérdidas a largo plazo.

Por último, los estudios han demostrado que los inversores son más sensibles a las pérdidas que a las ganancias, lo que genera comportamientos tendentes a evitar las pérdidas en lugar de aprovechar al máximo las rentabilidades de la inversión. Lo anterior se agudiza especialmente cuando los precios de los activos caen.

Ceñirse a unos principios de inversión

Además de ser conscientes de los sesgos y gestionarlos, también conviene reevaluar una cartera y comprobar si refleja unos principios fundamentales de inversión. A este respecto, cabe citar la diversificación: en el contexto actual, esto podría significar añadir exposición a algunos activos que pueden beneficiarse de una búsqueda de la seguridad a medida que el virus se extiende y otros que estén posicionados para una rápida recuperación cuando las condiciones retornen a la normalidad.

Se deben intentar evitar especialmente los movimientos de entrada y salida de los mercados, que se ha demostrado que perjudican las rentabilidades a largo plazo en una amplia gama de clases de activos. En el Gráfico 1, a continuación, se muestran los efectos de perderse las mejores jornadas del S&P 500 a largo plazo:

Fidelity International

Como se ha podido ver, los mercados pueden reaccionar de forma muy brusca ante posibles amenazas, pero también pueden estabilizarse rápidamente y terminar recuperándose. Por lo tanto, conviene no centrarse demasiado en las oscilaciones a corto plazo, por acusadas que puedan parecer, e invertir en empresas de calidad que puedan seguir generando rentabilidades duraderas a lo largo plazo.

 

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Asterion Industrial anuncia el último cierre de 1.100 millones de euros en su primer fondo

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Pixabay CC0 Public Domain. Asterion Industrial anuncia el último cierre de 1.100 millones de euros en su primer fondo

Asterion Industrial Partners anuncia el último cierre de su primer fondo de 1.100 millones de euros poco más de un año después de su lanzamiento. Con un hard cap ampliado de 1.100 millones de euros, Asterion Industrial Infra Fund I es el fondo de capital riesgo (FCR) más grande registrado en la CNMV en España y uno de los fondos de infraestructuras más grandes de Europa.

Desde su creación, Asterion ha invertido activamente en varias oportunidades a través de Europa, en línea con su estrategia de inversión. Asimismo, el fondo amplió, con la aprobación de los inversores, su hard cap para “acomodar la fuerte demanda que estuvo por encima del objetivo de tamaño inicial de 850 millones de euros”.

Además de obtener compromisos de capital 1.100 millones de euros para su fondo, el equipo gestor ha generado oportunidades de coinversión para sus inversores por un valor superior a 500 millones de euros en algunas de las transacciones que ha realizado hasta la fecha, incluyendo oportunidades pendientes de cierre. En total, entre las coinversiones y el fondo, Asterion gestiona cerca de 1.600 millones de euros.  

Entre los inversores del fondo hay fondos de pensiones, fondos soberanos, gestores de activos, compañías aseguradoras y endowments de Europa, Estados Unidos, Oriente Medio y Asia.

Asterion completa la adquisición de AMP Clean Energy en el Reino Unido

Además, desde el 17 de enero y tras una oferta pública de adquisición (OPA) de exclusión para la compra del 100% de las acciones, Asterion es el único propietario de Aggregated Micro Power Holdings plc (que cotizaba en el mercado de inversiones alternativas de la Bolsa de Londres como AMP Clean Energy). Como resultado, la compañía ha sido excluida del mercado de inversiones alternativas de la Bolsa de Londres.

AMP Clean Energy es una compañía de servicios energéticos que distribuye energía baja en carbono con sede en Reino Unido, geografía clave para la inversión de Asterion, según la gestora. “Cuenta con un volumen de ingresos fuerte y regulado, una amplia base de clientes y un excelente equipo directivo y técnico”, aseguran desde Asterion Industrial Partners. Además, el modelo de negocio integrado de AMP es fundamental para la transición energética de Reino Unido, un país que se ha comprometido a reducir sus emisiones de carbono a cero para 2050.

“Estamos entusiasmados por la oportunidad de trabajar con el equipo directivo de AMP Clean Energy para llevar a la empresa al siguiente nivel y ayudarles a desarrollar su negocio en el segmento de la distribución de energía baja en carbono y la eficiencia energética, que es de creciente importancia en Reino Unido”, asegura Jesús Olmos, socio y director general de Asterion Industrial Partners.

Asterion proporcionará así el capital necesario para que AMP crezca y aproveche nuevas oportunidades, generando valor para la compañía a largo plazo. Esta operación supone la cuarta inversión de Asterion Industrial Infra I y añade exposición al Reino Unido a la cartera del fondo, que ya tiene presencia en Francia, España y, en menor medida, en Estados Unidos y Latinoamérica a través de Nabiax. Hasta la fecha, las inversiones del fondo se han centrado en los sectores de los servicios energéticos, las renovables y los centros de datos.

Richard Burrel, CEO de AMP Clean Energy, ha subrayado la importancia de esta transacción ya que “ha permitido a los accionistas de AMP cristalizar su valor al tiempo que le ha proporcionado a la compañía la fuente de capital estable que necesita para avanzar y conseguir sus objetivos. Creemos firmemente que Asterion es el socio adecuado para apoyar a AMP Clean Energy en esta nueva etapa”.

La oferta para la compra del grupo energético italiano Sorgenia es aceptada

La oferta de Asterion y F2i para la compra de Sorgenia a un vehículo propiedad de los principales bancos italianos ha sido aceptada. Esta incluye un 50% de participación en la empresa italiana Tirreno Power (actualmente propiedad de Sorgenia), así como el traspaso de activos de energía eólica y biomasa desde F2i al grupo para incrementar la diversidad de sus fuentes de generación de energía.

Sorgenia es una empresa energética italiana integrada con una capacidad de generación de 3.200 MW en base a gas que, además, cuenta con una plataforma para la distribución de gas y electricidad a minoristas. Esta transacción permitirá a Asterion y F2i crear una de las empresas de energía más grandes de Italia que, con el apoyo del marco regulatorio italiana, alcanzará una posición única para liderar la transición energética en el país.

Asterion y F2i trabajarán junto al equipo directivo en la creación de una empresa energética integrada con distintas fuentes de generación de energía que permitirán abastecer la demanda cambiante de la red de energía y crear valor a largo plazo para el futuro. La firma de la operación se prevé para mediados de febrero. Una vez se complete, el fondo de Asterion ampliará también su exposición geográfica al incluir activos italianos.

BCI Estudios espera un modesto repunte en el crecimiento latinoamericano durante 2020

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Pixabay CC0 Public Domain. BCI Estudios espera un modesto repunte en el crecimiento latinoamericano durante 2020

El último informe sobre América Latina publicado por BCI Estudios proyecta un modesto repunte del crecimiento para la región del 1,4%, tras un bajo desempeño durante 2019. La razones detrás de este crecimiento son una mejoría del sector externo, gracias a los recientes acuerdos firmados entre Estados Unido y China, aunque desde BCI señalan que “aún hay factores de riesgo relevantes que llevan a una mayor cautela”.

Por países, y en base a sus estimaciones, Colombia y Perú serian los que más crecerían a una tasa por encima del 3%.  El crecimiento colombiano estará soportado por ”un importante plan de infraestructura pública” mientras que el peruano será gracias a los sectores de la minería y construcción “tras haber superado la tensión política que se vivió en 2019.”

Brasil, destaca positivamente con un crecimiento esperado del 2% gracias a un aumento de la confianza, producto de, entre otros motivos, las ambiciosas reformas que el gobierno está llevando a cabo. En cuanto a Chile, BCI estima un crecimiento del 1% para 2020 debido a que “la inversión se ha visto muy resentida tras el estallido de la crisis social, al tiempo que el consumo da cuenta de un débil crecimiento”, explica en el informe.

México y Argentina son los dos mercados que están en recesión. A pesar de las positivas noticias derivadas de la firma del acuerdo comercial entre Estados Unidos y Canadá, el gobierno mexicano no genera la suficiente confianza para impulsar la inversión. De esta forma se prevé un crecimiento se sitúe por debajo del 1%.

Para la economía argentina se espera que su economía registre una caída en su PIB por encima del 2%. El informe explica que el país se encuentra muy limitado por los controles de compra de dólares, impuestos que afectan al comercio exterior y la renegociación de la deuda.  

En cuanto a las monedas latinoamericanas están han mostrado un pobre desempeño en línea con la actividad durante 2019. En cuanto a expectativas para cada moneda, desde BCI Estudios estiman que es “variada” y está sujeta a interrogantes.

Así, el peso argentino debería depreciarse “debido a la alta inflación y baja confianza” pero una intervención en el mercado de capitales puede modificar esta previsión. En la misma línea se espera que el peso mexicano continúe depreciándose en línea con sus “fundamentales económicos”, señala el informe.

Para el real brasilero, al contrario, se espera que la moneda se aprecie en 3-6 meses debido “a que la agenda de reformas va avanzando y la economía debería mostrar un repunte, sin embargo, los riesgos aún son elevados, a lo cual se añade la posibilidad de nuevas disminuciones de tasa de política monetaria, lo cual presionaría a la moneda”, aclaran.

En cuanto al peso colombiano se refiere, BCI Estudios estima que podría apreciarse en el corto plazo cuando se rebaje el nivel de incertidumbre provocado por el coronarivus y gracias a una situación política más estable. No obstante, señalan que ” en el mediano plazo, una disminución en el precio del petróleo y el gran déficit de cuenta corriente, nos mantiene neutral respecto a alguna posición.” El sol peruano será, por tanto, la moneda más estable gracias a la disminución de las tensiones políticas e intervenciones en el mercado.

Así, el informe concluye que   pesar de esperar una mejoría en la actividad económica para la región “los riesgos se mantienen elevados”. Por el lado externo, destacan los posibles efectos del coronavirus y la evolución de las negociaciones entre Estados Unidos y USA. En cuanto a riesgos propios de la región mencionan la mayor tensión social “lo que podría llevar a caminos más populistas, sin fundamento técnico, que llevan a frenos en el crecimiento y desarrollo”, concluye el informe.

Diego Cavero: nuevo banquero senior en Pictet WM

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Foto cedida. Diego Cavero: nuevo banquero senior en Pictet WM

Pictet Wealth Management en España amplía su equipo de banqueros senior en Madrid con la incorporación de Diego Cavero, que se une desde Schroders & Co Bank AG, donde ocupaba el puesto de responsable de Banca Privada en España. Además, Cavero cuenta con más de 20 años de experiencia en el asesoramiento financiero de grandes patrimonios.

Esta nueva incorporación se suma a los cuatro expertos que se unieron recientemente al Comité Asesor de Pictet en España, a través de la estrategia de crecimiento del área de wealth management de la gestora.

“La incorporación de Diego Cavero como banquero senior complementa nuestro compromiso con la captación de talento, para establecer relaciones responsables con nuestros clientes con el fin de proteger, desarrollar y transmitir sus patrimonios”, asegura Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España.

Grupo Pictet ofrece servicios de gestión de patrimonios y gestión de activos y, a 31 de diciembre de 2019, suma activos bajo gestión o custodia por valor de 578.000 millones de francos suizos. Con sede en Ginebra cuenta con 29 oficinas y más de 4.700 empleados. Pertenece a ocho socios, con principios de sucesión y transmisión de la propiedad invariables desde fundación en Ginebra en 1805.

Lyxor amplía la gama de renta fija con exposición sostenible con tres nuevos ETFs de bonos high yield

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Pixabay CC0 Public Domain. Lyxor amplía la gama de renta fija con exposición sostenible con tres nuevos ETFs de bonos high yield

Lyxor ha lanzado tres nuevos ETFs construidos para proporcionar una exposición más sostenible a los bonos de alto rendimiento. Los tres nuevos ETFs son USD High Yield,  EUR High Yield y el Global High Yield, y utilizan los índices Bloomberg Barclays MSCI Sustainable SRI, que aplican filtros de sostenibilidad al universo de los bonos para reducir la exposición a los emisores controvertidos y de baja calificación ESG.

Los ETFs USD High Yield y Global High Yield cotizarán en dólares en el London Stock Exchange el 13 de febrero de 2020. Mientras que toda la gama se cotizará en euros en la Borsa Italiana el 25 de febrero de 2020. Con un TER (Total Expense Ratio) del 0,25%, estos son los ETFs de más bajo coste que siguen los índices high yield con filtros ESG.

Los últimos lanzamientos de ETFs de high yield de Lyxor siguen a la decisión tomada en 2019 de trasladar la mayor parte de sus ETFs de bonos investment grade a los índices MSCI Sustainable SRI de Bloomberg Barclays utilizando la misma metodología de calificación ESG. Los ETFs de renta fija ESG representan el 2,2% del universo europeo de ETFs de renta fija, pero en 2019 reunieron 3.700 millones de euros de nuevos activos netos (el 6,9% de la captación total de activos de los ETF de renta fija). En este sentido, la firma cuenta con mucha experiencia ya que lanzó el primer ETF de bonos verdes del mundo en 2017, y cree que los ETFs de renta fija sostenibles atraerán una creciente demanda de los inversores.

Ademá, según explica la gestora, los índices aplican un riguroso estándar ESG a los emisores de bonos high yield: se requiere una calificación mínima MSCI ESG de BBB para ser incluido en el índice. La metodología de las calificaciones ESG del MSCI filtra a los emisores con bajas calificaciones ESG y/o que están materialmente involucrados en industrias controvertidas. “Los emisores de bonos clasificados como «productores» de un determinado producto o servicio controvertido, o que obtienen importantes ingresos de él, son eliminados del índice”, explican desde la firma. 

Tras el lanzamiento, Philippe Baché, jefe de renta fija de Lyxor ETF, ha comentado: «La calificación ESG en high yield es una de las últimas innovaciones en la indexación de la renta fija. Siempre estamos buscando formas de proporcionar a los inversores herramientas aún más innovadoras para lograr sus objetivos sostenibles. Aplicando una lente ESG al universo de bonos high yield, podemos proporcionar un alejamiento significativo de los índices de referencia que ofrecen un perfil de riesgo potencialmente más conservador». 

Por su parte, Sanjay Rao, director de producto de Bloomberg Barclays Europe Index, ha reconocido, desde que se lanzaron los índices de renta fija Bloomberg Barclays MSCI ESG Investment Grade en 2013, “la inversión en ESG ha seguido creciendo y seguiremos desarrollando nuestra oferta para proporcionar a los inversores una amplia cartera de soluciones de índices ESG».

Thematics AM lanza un fondo que invierte en compañías vinculadas a las megatendencias del consumo

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Pixabay CC0 Public Domain. Thematics AM amplía su gama de fondos temáticos con una estrategia que invierte en compañías vinculadas a las megatendencias del consumo

Thematics Asset Management, afiliada a Natixis IM, celebra su primer aniversario ampliando su gama de productos con el lanzamiento del fondo Subscription Economy, una estrategia que invierte en las compañías que marcarán las megatendencias del consumo a largo plazo. El nuevo fondo se añade a las estrategias temáticas globales basada en convicciones que la gestora ya tiene: Water, Safety and Artificial Intelligence & Robotics. 

Según explica la gestora, el fondo estará centrado en un tema que marcará el futuro del consumo: la economía de las suscripciones. “A lo largo de la década pasada vimos un aumento constante y estable del número de sectores y empresas que usaron las suscripciones para monetizar sus ofertas de productos y servicios. Este modelo de negocios ha iniciado un círculo virtuoso del que tanto las empresas como los clientes se benefician, a largo plazo. El fondo Thematics Subscription Economy invierte en este atractivo mercado, en pleno crecimiento”, explica la compañía.

En este sentido, el fondo se centrará en invertir en todas las empresas relacionadas con la suscripción, tanto en aquellas tipo Netflix o Amazon como en servicios business to business. Con esto, la gestora pretende aportar una idea innovadora a la inversión temática, posicionando a la gestora y su affiliate como referentes en las inversiones en megatendencias. El gestor de este nuevo fondo es Nolan Hoffmeyer, uno de los fundadores de Thematics AM, y la estrategia estará disponible tanto para clientes institucionales como retailers. 

A raíz del lanzamiento, Nolan Hoffmeyer, gestor de cartera del Thematics Subscription Economy Fund, ha declarado: “Las cambiantes preferencias del consumidor, la innovación tecnológica y las crecientes preocupaciones por la sostenibilidad forman la base de crecimiento de la economía de la suscripción. Mientras que algunos sectores nacieron como servicios de suscripción, tales como las operadoras de telecomunicaciones y las empresas de medios, muchos otros sectores ofrecen hoy en día suscripciones, que incluyen transmisión de vídeo y música, videojuegos y software, pero también hay sectores desconectados, tales como los gimnasios y los comercios minoristas. Además, los proveedores construyen relaciones más sólidas con los clientes y se benefician de ingresos altamente recurrentes, con economía positiva. Creemos que la Economía de la Suscripción es un tema atractivo, que continuará creciendo globalmente, a medida que las empresas que adopten este modelo de negocios atraigan cada vez a más clientes que valoren la ‘posibilidad de usar’ y la experiencia, más que la ‘propiedad’. Una tendencia real que marca el futuro del consumo”.

Por su parte,Mohammed Amor, CEO de Thematics Asset Management, comenta que, cuando lanzaron la gestora hace un año, su intención siempre que los inversores tuvieran acceso a estrategias temáticas, activas e innovadoras, y este fondo sigue la misma línea. “Este fondo es el primero de su clase en el mercado y creemos en su gran potencial de crecimiento a largo plazo. Nos complace haber recibido tantas muestras de interés por parte de los inversores hasta el momento. A medida que hagamos crecer el negocio, continuaremos centrándonos en la innovación, identificando oportunidades de negocio y buscando ofrecer retornos sostenibles a nuestros inversores”, ha destacado. 

Desde la gestora recuerdan que su filosofía de inversión se basa en cuatro pilares: identificar oportunidades de crecimiento seculares; centrarse en definir temas y universos de inversión; no tener restricciones en términos de sector, geografía ni tamaño; y ofrecer un enfoque de inversión responsable. “El equipo se concentra en identificar, desarrollar y gestionar temas de inversión multidécada, alimentados por cuatro fuerzas primarias globales que están transformando nuestro mundo: cambios demográficos, la globalización, la innovación y la escasez. La Economía de la Suscripción es un tema innovador y sostenible, apoyado por estos vectores de crecimiento seculares”, concluyen desde la firma. 

 

España carece de incentivos fiscales para la inversión sostenible: ¿podrían llegar algún día?

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España carece de incentivos fiscales para la inversión sostenible: ¿podrían llegar algún día?
José Luis Escrivá, ex presidente de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF), y actual ministro de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, en Santander.. España carece de incentivos fiscales para la inversión sostenible: ¿podrían llegar algún día?

Los incentivos fiscales para las inversiones sostenibles aún no existen en España. José Luis Escrivá, ex presidente de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) y actual ministro de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, aseguró que podrían plantearse iniciativas de futuro en este sentido para invertir en bonos verdes o fondos de inversión, para inversores privados o públicos, pero de momento no hay nada sobre la mesa en España, aunque sí existen algunas medidas en otros países.

«En España no hay sobre la mesa ahora ninguna propuesta de incentivos fiscales. Sin embargo, dada la importancia que el presidente del gobierno ha dado al asunto de sostenibilidad sería raro no ver alguna propuesta local al respecto», añade Gloria Hernández Aler, socia del despacho finReg 360.

Recorrido pendiente

Escrivá aseguró, en el marco del evento de finanzas sostenibles que se celebró el pasado verano en Santander -cuando aún era presidente de la AIReF y no estaba en el Gobierno-, que aún queda mucho por recorrer en las políticas y planes de energía y clima en España: es deseable por ejemplo que los análisis se incorporen de forma más directa en los planes económicos y presupuestarios de los gobiernos. “Es importante que converjan ambas aproximaciones y haya una visión más integrada, para que los análisis coste-beneficio se vayan afinando más”.

El experto también explicó la importancia de identificar bien a los perdedores en las transiciones, analizar bien las inversiones a realizar y su naturaleza, y los costes de transición. “El ejemplo de Holanda, que lleva mucho tiempo planificando la protección del riesgo de inundaciones, mostró que hay perdedores”: un ejemplo a seguir según Escrivá. “En España nos falta gobernanza e institucionalidad más fuerte”, añadió.

Una oferta de instrumentos financieros limitada

Escrivá, que se preguntó si hay instrumentos financieros para cubrir los objetivos que se plantean, aseguró que la oferta de instrumentos es aún limitada: las emisiones sostenibles suponen una fracción pequeña en los mercados financieros. Así, la emisión mundial no alcanza la emisión del Tesoro español en un año, y por eso defendió que hay que repensar más los instrumentos. “Además de los bonos, con atractivo limitado, hay que trabajar el tema de la finalidad de las inversiones. Hay mucho recorrido, a través de iniciativas fiscales, hipotecas verdes… hay que ir pensándose si nos quedamos con bonos verdes o hay otros modelos de capital riesgo, instrumentos financieros distintos para que el recorrido de estas inversiones tenga más potencia”.

El ámbito público, dijo, también puede jugar un papel importante canalizando fondos hacia inversiones sostenibles, que están fuera de la regla de gasto. Pero va en la dirección contraria, dijo, porque el ámbito de las inversiones se ha ido ampliando desde el medioambiental: “Hemos ido difuminando y ampliando el ámbito en una dirección que es la contraria del objetivo principal medioambiental planteado para 2030”, un ejemplo de falta de coordinación general, criticó. “Falta mucha unidad de acción”.

Fiscalidad medioambiental

También criticó que, en fiscalidad medioambiental, estamos por debajo de la media europea: ahora la recaudación por impuestos medioambientales en España están por debajo de 1985.

Abogó por luchar contra la desigualdad en España con estas políticas: ha aumentado sustancialmente en los últimos 15 años, desalineándose con el patrón europeo. Sobre los temas de Seguridad Social, etc, indicó que es importante reflexionar en temas relacionados con los cambios demográficos y retos que plantean para mercado de trabajo y las pensiones: de hecho, AIReF ha hecho varios planteamientos sobre cómo debería replantearse el tema de las pensiones. “Al mirar el marco institucional vemos la calidad: lo público es decisivo, cuanto mejor funcione lo público, un país va a funcionar mejor”, añadió.

“En el ámbito fiscal, todos los países de nuestro entorno han estado sometidos a las mismas reglas pero lo que diferencia a aquellos con mejor comportamiento es la calidad de su marco institucional fiscal. El problema no está tanto en el marco europeo, porque todos jugamos con las mismas normas, sino países con mejores instituciones fiscales”, destacó. “Es la gran reforma estructural: peinar el funcionamiento de la Administración en sus distintas dimensiones para ayudar al bienestar general”.

Las fintech

José María Marín Quuemada, presidente de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC), habló de las fintech en el evento sobre finanzas sostenibles organizado por la APIE y la UIMP en Santander: “Las nuevas tecnologías refuerzan la competencia, y ayudan a que haya menos fallos de mercado pero dan lugar a una vigilancia que tiene que ser extrema por parte de las autoridades europeas y la CNMC”.

¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas

Si uno se limita a mirar el desempeño de los mercados el año pasado y echar un vistazo rápido a los datos macro (tipos bajos, crecimiento sostenible o economías casi en pleno empleo) podría decirse que el momento del mercado es perfecto. Pero en opinión de Gregory Venizelo, Senior Credit Strategist at Research y Core Investments en AXA Investment Managers, si rascamos un poco, encontraremos numerosos retos que los gestores e inversores deberán tener en cuenta este año. 

“La política de los bancos centrales ha amortiguado el impacto de la guerra comercial. Ahora que las tensiones entre China y Estados Unidos se han relajado, las instituciones monetarias simplemente se han puesto en pausa, pero siguen sirviendo de soporte al mercado”, señala a la hora de empezar a hablar de las perspectivas para este año, para el que augura una ralentización en el crecimiento, en especial en Europa. 

Esta situación, a la cual le acompaña un horizonte de bajos tipos de interés y una inflación que poco a poco irá subiendo, se prolongará a lo largo del año. “Estamos atascado en lo que llamamos un crecimiento secular”, matiza. Ahora bien, en su opinión, hay varios aspectos que comienzan a coger fuerza y que podrían suponer un giro para actual contexto macro: que los tipos de interés reales bajen, que se reanude la expansión del balance del banco central, que se recupera el impulso del crédito chino, que se mantenga la “tregua” alcanzada en la guerra comercial, que vuelva la liquidez del dólar y que los precios del petróleo se mantengan estables. 

Estas tendencias permitirán que los activos de riesgo se recuperen y vuelvan con fuerza. De hecho, Venizelo considera que los fuertes rendimientos que logró esta clase de activos en 2019 fue en gran medida gracias a los bancos centrales y el efecto de su política. “Si miramos la composición de los rendimientos que obtuvo la renta variable en 2019 vemos que ha sido una cuestión de valoración, y no de dividendos o de beneficios empresariales. Lo que ocurra en 2020 y de donde venga su retorno será la clave para esperar o no una corrección de los mercados de renta variable”, apunta. 

Respecto a la renta fija, se muestra optimista y considera que puede haber otro año bueno en crédito. “Veremos un año con los spreads más ajustados, en parte porque los bancos centrales están dispuestos a actuar ante cualquier evento, si fuera necesario. El inversor va a tener que ser muy cuidadoso y estar seguro al elegir el crédito, para que aporte en la cartera”, explica. Y añade que uno de los grandes que ha notado como analista es que el comportamiento de los créditos CCC no van a servir más como indicador adelantado de una crisis, debido a la gran participación de los bancos centrales en el mercado. 

Pese a la “aparente tranquilidad” de los mercados, Venizelo identifica varios riesgos a vigilar en los próximos once meses: la política global y su impacto en los mercados (las elecciones en Estados Unidos y el Brexit son dos claros ejemplos, en su opinión), el efecto del coronavirus en la economía global y la geopolítica. Por último, evita hablar de burbuja cuando se le preocupa por el preocupante nivel de deuda que hay en general en el mercado. “El crédito corporativo ha aumentado a nivel global, sobre todo el que de calificación BB. Interpreto esto como una consecuencia de las políticas de compras de los bancos centrales, pero no creo que vaya a ser un problema a medio plazo”, afirma. 

Oportunidades de inversión

Este panorama estará acompañado, en su opinión, por tres claves a la hora de invertir: los bancos centrales, los criterios ESG y la productividad. Abordando por orden cada una de estas claves Venizelo explica: “Del Banco Central Europeo (BCE) esperamos un cambio en su objetivo de inflación y que mientras continúe manteniendo una postura flexible e incluso que haya más QE, porque su objetivo seguirá siendo mantener el crecimiento. Respecto a la inversión bajo criterios ESG, veremos cada vez inversiones más concentrada en proyectos, sectores o tipos de actividad. Y, por último, la productividad será muy determinante y se buscará sobre todo en la digitalización”. 

Venizelo señaló que la gestora se siente positiva en renta variable. “Para nosotros tiene especial interés la renta variable de mercados emergentes y algunos sectores como los bancos, las posiciones más cíclicas europeas, el sector del gas y el petróleo. En renta variable estadounidense, estamos positivos en el sector industrial y en el consumo discrecional”, apuntó y recordó que en mercados desarrollados prefieren la renta variable europea. 

En cambio, en renta fija, la firma se mantiene neutral en bonos gubernamentales europeos, tanto de países core como periféricos, así como en el Reino Unido y los treasures norteamericanos. “Nos gusta más los bonos vinculados a la inflación, tanto europeos como estadounidense, porque creemos que poco a poco irá aumentando. Y también nos gusta el high yield europeo”, concluye. 

Global Franchise: una estrategia para gestionar el riesgo a la baja invirtiendo en empresas de calidad

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Investec Clyde Rossouw
Foto cedidaFoto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM. Foto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM

Nos encontramos en las últimas etapas de un periodo alcista que, con más de diez años, es el ciclo más longevo de la historia de los mercados desarrollados de renta variable. Según observa Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM, gestora que próximamente cambiará su nombre a Ninety One, durante este periodo ha habido un aumento sustancial de la cuota de mercado de las estrategias pasivas en el mercado de renta variable global.

Por ejemplo, en Estados Unidos, la cuota de mercado para los fondos de renta variable activa estadounidenses era del 51,3% a final del pasado año, frente a un 48,7% de sus contrapartidas pasivas (1). En 2009, el mercado estaba divido entre 73% (activo) frente a un 27% (pasivo) (2). Y mientras los inversores han disfrutado de una marea que elevaba los precios de los activos, la gestión del riesgo a la baja ha tenido un menor peso.

Pero a nivel global, las preocupaciones de crecimiento y la incertidumbre geopolítica están creando un desafiante entorno de inversión, con los riesgos a la baja en aumento. Los inversores se enfrentan a una serie de problemas que incluyen:

  • Un aumento en la carga deudora de los gobiernos, de las empresas y de los hogares.
  • La política del banco central comienza a alejarse del gran programa de relajación cuantitativa, un experimento que ha respaldado los precios de los activos en los últimos 10 años
  • Los picos de volatilidad en acciones, bonos, divisas y materias primas que sirven de recordatorio importante sobre el riesgo latente en los mercados a estos niveles
  • El cambio tecnológico que afecta gravemente a una variedad de empresas e industrias, causando unos recortes en sus predicciones de beneficios en muchos casos

El equipo Quality de Investec AM cree que gestionar las pérdidas de capital es igual de importante que obtener ganancias de capital, sobre todo a la hora de generar unos rendimientos sostenibles en el largo plazo. Es ahí precisamente donde el valor de un buen equipo de gestión activa destaca. Las estrategias que siguen de forma pasiva el comportamiento de un índice esperan que los inversores depositen su fe en una cesta de acciones, sin tener en cuenta sus características y sus riesgos inherentes.   

Las métricas cuantitativas tienen ciertos defectos:

El equipo que gestiona la estrategia Global Franchise no cree que una estrategia cuantitativa pasiva sea capaz de capturar en su totalidad las oportunidades que se presentan en forma de valoraciones erróneas por parte del mercado que pueden generar un rendimiento sostenible superior o alfa para los inversores a largo plazo. Como gestores activos, en Investec AM creen que un análisis ascendente en profundidad y cualitativo es fundamental para evaluar, en su totalidad, la sostenibilidad de la ventaja competitiva de una empresa y su rentabilidad. Las métricas cuantitativas puede que no revelen ciertos aspectos, por ejemplo:

  • La verdadera fortaleza del posicionamiento competitivo de una empresa y su cuota de mercado
  • El impacto de los movimientos a corto plazo de las divisas
  • Su dependencia del ciclo económico
  • Su relación con los principales accionistas
  • Los riesgos de cola del negocio, tales como riesgos regulatorios-políticos o la excesiva dependencia de un solo producto, mercado o cliente.  

La ingeniería financiera y la contabilidad agresiva también pueden proporcionar una imagen falsa, alejada de la salud real de la empresa. Esto puede distorsionar las métricas basadas en las ganancias en las que se basan las estrategias pasivas cuantitativas. Incluso unas cifras reportadas con presión pueden llevar a un equívoco. Por ejemplo, unos altos márgenes pueden estar reflejando una falta de inversión más que poder de fijación de precios o eficiencia en costes.   

En general, los diferentes niveles de divulgación de los resultados, los tratamientos contables y las metodologías de cálculo, así como la actividad corporativa que conduce a una ganancia o pérdida de un solo ejercicio, dificultan la comparación entre empresas utilizando únicamente un enfoque cuantitativo.

Además, las estrategias cuantitativas suelen tener dificultados en utilizar los temas y tendencias que se desarrollan en el largo plazo, como la disrupción tecnológica, los cambios sociales, medioambientales, políticos y demográficos. En Investec AM creen que un sistema de research desarrollado internamente puede aprovechar las ineficiencias a largo plazo que no son capturadas por un enfoque puramente pasivo o cuantitativo.   

Un caso de estudio: Beiersdorf

Beiersdorf, la empresa alemana de consumo de bienes detrás de la marca Nivea, y una relativamente nueva incorporación a la cartera de la estrategia Global Franchise, es un buen ejemplo de los errores que se pueden cometer cuando únicamente se realiza un enfoque cuantitativo.

Entre los puntos clave destaca que la empresa tiene un flujo neto de caja abundante en su balance contable como resultado de haber mantenido la distribución de dividendos plana durante varios años, anticipando una posible futura fusión o una oportunidad de adquisición. En los precios actuales, el balance de efectivo es de más de 4.000 millones de euros, y equivale aproximadamente al 18% del valor real de capitalización bursátil de Beiersdorf. Este gran saldo de efectivo tiene un segundo efecto reduciendo el rendimiento de la empresa sobre el capital invertido (aproximadamente un 15%) que, en términos operativos, es superior al 70%.

Incluso si el saldo de efectivo se refleja correctamente en la valoración, otras cuestiones persisten. El dato de la capitalización de mercado de Beiersdorf está incorrectamente calculado por varios proveedores, incluyendo acciones en tesorería (aproximadamente un 10% del recuento de acciones). Esto significa que incluso si un inversor intenta ajustar en el balance contable la enorme partida de efectivo utilizando un múltiplo valor de la empresa por beneficio antes de intereses e impuestos (EV-EBIT), la capitalización del mercado utilizada para calcular el valor de la empresa es un 10% más alta.

Las tasas de crecimiento histórico de Beiersdorf no reflejan el verdadero crecimiento subyacente debido a la decisión de la empresa de reubicar la marca Nivea, alejándose de ciertas categorías adyacentes del cuidado personal. Esto ha limitado el crecimiento desde 2012 pero ahora se ha completado el proceso, y la empresa está bien posicionada para crecer desde este punto.

Además, el tratamiento de Beiersdorf de las ventas en países hiperinflacionarios hace que, incluso si se comparan las tasas de crecimiento orgánico contra sus pares, estas no sean comparables. Por ejemplo, muchos productos básicos europeos todavía representan a Argentina con tipos de cambio constantes, y solo han eliminado recientemente a Venezuela de los cálculos. Beiersdorf, en contraste, calcula su crecimiento orgánico en estos países utilizando las tasas de cambio reales, un enfoque más prudente.

Los márgenes de la empresa son relativamente más bajos que los de sus competidores, debido a la decisión activa de invertir mucho en publicidad y promoción. Aproximadamente un 25% de las ventas dentro de su división de consumo, en la opinión de Investec AM, aparecen como una normalización de su línea de costes que podría representar una oportunidad a largo plazo dentro de la cuenta de pérdidas y ganancias de Beiersdorf. Este tipo de información solo se puede obtener analizando las divulgaciones del informe anual y hablando con el equipo directivo de la empresa.