Durante la primera edición del Investments & Rodeo Summit de Funds Society, que tendrá lugar el 5 de marzo de 2020 en el Intercontinental Houston Medical Center, Bradley George, director administrativo en el equipo institucional para EE.UU. en Investec Asset Management hablará sobre la inversión de calidad y la búsqueda de rendimientos superiores a largo plazo.
«Investec Asset Management cree que invertir en compañías de calidad puede proporcionar una mayor certeza en los mercados inciertos a los que nos enfrentamos actualmente. El enfoque de calidad de Investec es buscar compañías que típicamente tengan una alta lealtad del cliente, marcas fuertes y poca deuda. Estas compañías han demostrado ser históricamente más resistente en tiempos de incertidumbre económica», mencionan.
Durante la presentación, George discutirá el riguroso proceso de investigación de Investec y cómo no hay muchas compañías que cumplan con los exigentes requisitos de la firma. El directivo también proporcionará una descripción general de las carteras globales de las estrategias y mostrará cómo están posicionadas actualmente.
Bradley se unió a Investec Asset Management en 2006 como jefe de Productos y Recursos, después de pasar siete años en Goldman Sachs, donde trabajó como director ejecutivo en la División de Productos Básicos. Antes de esto, trabajó en la División de Banca de Inversión de Goldman Sachs en transacciones de fusiones y adquisiciones de recursos naturales tanto en Londres como en Sudáfrica. Anteriormente, pasó tres años en KPMG en la División de Servicios Financieros dentro del Grupo Asesor del Tesoro, ofreciendo asesoría a clientes sobre gestión de riesgos de derivados financieros.
Bradley se graduó de la Universidad de Ciudad del Cabo con un título honorífico en Ciencias Empresariales en 1994. Completó su diploma de posgrado en Contabilidad (PGDA) de la Universidad de Ciudad del Cabo en 1995. En 1998 recibió la designación de Contador Público (SA).
Richard Garland, director general de Investec, y Fernando Penaloza, su director de ventas, también estarán presentes en el evento.
Si está involucrado en la gestión de carteras de fondos, o en la selección y análisis de fondos, y desea participar en este evento, reserve su lugar lo antes posible escribiendo a info@fundssociety.com.
Investec Asset Management, que pronto será Ninety One, es un administrador de inversiones especializado y ofrece una gama de productos de primer nivel a inversores institucionales e individuales. Los empleados son accionistas de la empresa. Establecida en 1991, la firma se ha construido desde una pequeña empresa a un negocio internacional que gestiona 148.900 millones de dólares. Han crecido desde sus raíces domésticas en el sur de África y el Reino Unido a una posición en la que orgullosamente sirven a una creciente base de clientes internacionales de América, Europa, Asia, Australia, Medio Oriente y África. La firma busca crear una asociación rentable entre clientes, accionistas y empleados, y superar las expectativas de desempeño y servicio de los clientes. Investec Asset Management es un componente importante y una entidad gestionada de forma independiente dentro del Grupo Investec, que cotiza en Londres y Johannesburgo.
Tu amada Terminal podría tener un nuevo dueño… Mike Bloomberg estaría de acuerdo en vender a la compañía de datos financieros y el medio de comunicación que creó en 1981 si es elegido presidente de Estados Unidos.
Según mencionó uno de sus asesores principales, Tim O’Brien, si Bloomberg llega a la presidencia, Bloomberg LP primero entraría en un fideicomiso, y, posteriormente se vendería, siempre y cuando el comprador no fuera extranjero o un fondo de private equity.
Las ganancias de la venta llegarían a Bloomberg Philanthropies, el brazo filantrópico del multimillonario que atiende causas que van desde el cambio climático hasta la salud pública y subvenciones para ciudades estadounidenses.
Bloomberg conservó la propiedad de la compañía cuando se desempeñó como alcalde de la ciudad de Nueva York de 2002 a 2013, pero renunció a su título de director ejecutivo.
Bloomberg actualmente está en el segundo lugar de preferencias para la nominación presidencial demócrata, y se presentará en un debate por primera vez este miércoles en las Vegas.
Bloomberg creó su compañía en 1981, luego de ser despedido del banco de inversión Salomon Brothers con una indemnización de 10 millones de dólares. Su nueva empresa creó la Terminal Bloomberg, que permitió a los traders y otros ejecutivos de Wall Street ver los datos de las transacciones financieras en tiempo real. La Terminal se convirtió rápidamente en un producto imprescindible en todo el mundo financiero.
De acuerdo con analistas, la empresa tiene un valor cercano a los 60.000 millones de dólares. Mike Bloomberg posee aproximadamente el 90% de la compañía fundada hace casi 40 años.
Según Burton-Taylor International Consulting, una firma de investigación que rastrea compañías de datos financieros, Bloomberg LP generó aproximadamente 10.500 millones en ingresos en 2019, un 5,7% más que el año anterior. Bloomberg LP proporciona noticias y datos a unos 325.000 clientes, cada uno de los cuales paga un precio fijo de 24.000 dólares al año por la Terminal. Su medio de comunicación, Bloomberg News solo representa el 3% de los ingresos de la firma.
Goldman Sachs perdió a un grupo de asesores con más de 10.000 millones de dólares en activos de clientes. El grupo encabezado por Denis Cleary y Gregory Devine, con 6.000 millones de dólares en activos bajo administración, se unió a UBS. A su vez, Brian Zakrocki y Joe Wladyka, con alrededor de 4.000 millones, se fueron a First Republic, junto con Leigh Flor de Wells Fargo.
El equipo de Cleary y Devine mantendrá oficinas en Boston y Los Ángeles, dijo UBS el martes en un comunicado. El grupo tiene clientes en más de 25 estados de EE.UU.
«Conocido por ser uno de los equipos más grandes del país conformado por menores de 50 años, estamos orgullosos de tenerlos a bordo aquí en UBS para brindar una visión diferenciada para nuestros clientes», dijo John Mathews, jefe para América de UHNW y gestión de patrimonio privado.
Por su parte, el equipo que se fue a First Republic, servirá desde Bellevue Washington a individuos, familias, organizaciones y fundaciones. «Nichole Heidrick, Linda Mauzy y Leigh Flor son excelentes adiciones a nuestro equipo en expansión de profesionales de administración de patrimonio», dijo Bob Thornton, presidente de First Republic Private Wealth Management.
«Comparten el compromiso de First Republic con un servicio excepcional y aprecian nuestro modelo único de gestión bancaria y patrimonial para satisfacer las necesidades integrales de los clientes», añadió.
Eric Lane, jefe de gestión de inversiones de Goldman, dijo en el día del inversionista del banco el mes pasado que estaban buscando agregar 250 asesores en los próximos tres años, un aumento del 30% de sus asesores actuales. “Entonces, ¿cómo vamos a crecer? Primero, necesitamos agregar más asesores», mencionó entonces.
Los ministros de Finanzas de la Unión Europea han actualizaron la lista de países y territorios no cooperadores en materia fiscal. Cuatro países o territorios (Islas Caimán, Palaos, Panamá y Seychelles) se han añadido a la lista de países y territorios no cooperadores en materia fiscal por no cumplir las normas exigidas en el plazo fijado.
Se suman así a los ocho países o territorios (Fiyi, Guam, Omán, Samoa, Samoa Americana,Trinidad y Tobago, Vanuatu y las Islas Vírgenes de los Estados Unidos) que ya figuraban en la lista y siguen sin cumplir las normas. En cambio, más de la mitad de los países objeto de la elaboración de la lista en 2019 han sido retirados de ella, ya que cumplen ahora todas las normas de buena gobernanza fiscal.
En un comunicado, la UE señaló que en la lista se hace “con arreglo a tres criterios principales: la transparencia fiscal, la equidad fiscal y una actividad económica real. Se insta a aquellos que no reúnan cualquiera de esos criterios a subsanar las deficiencias en un plazo determinado”.
La UE añade: “En cuanto a las consecuencias, aparte de los daños a la reputación que entraña su inclusión en la lista, los países y territorios que figuran en ella están sujetos a medidas de defensa tanto de la UE como de los Estados miembros. A nivel de la UE, esto afecta a la distribución de los fondos de la Unión. A nivel nacional, los Estados miembros también deben aplicar contramedidas con arreglo al planteamiento coordinado que han acordado”.
Paolo Gentiloni, comisario de Economía, declaró lo siguiente: «La lista de la UE de países y territorios no cooperadores en materia fiscal contribuye a mejorar realmente la transparencia mundial en este tema. Hasta la fecha, hemos examinado los regímenes fiscales de 95 países y en su mayoría cumplen nuestras normas de buena gobernanza. Este proceso ha llevado a la eliminación de más de 120 regímenes fiscales perniciosos en todo el mundo, y decenas de países han empezado a aplicar normas de transparencia fiscal. Los ciudadanos europeos esperan que las personas y empresas más ricas paguen equitativamente sus impuestos, y los países y territorios que les permitan evitar hacerlo deben sufrir las consecuencias. Las decisiones de hoy demuestran que la UE va en serio».
Según la agencia de prensa AFP, el presidente de Panamá, Laurentino Cortizo, consideró arbitraria la decisión de la UE: «Le pedimos a los gobiernos de Europa, como Francia y otros gobiernos, que miren a Panamá. No estoy pidiendo un favor sino que nos midan como están midiendo a otros países y que no sean arbitrarios», declaró Cortizo a la prensa local.
«Yo considero que esto es arbitrario», porque Panamá ha hecho un «gran esfuerzo» para aprobar leyes contra el blanqueo de capitales y la evasión fiscal, afirmó Cortizo
Haga click aquí para acceder al comunicado completo
Pixabay CC0 Public Domain. Cuatro claves para entender los tipos de interés y mercados de renta fija estadounidense
Ante la incertidumbre económica derivada de la propagación del virus COVID-19 los tipos de interés han bajado bruscamente en las últimas semanas. La Reserva Federal reaccionó rápidamente y, según la opinión de Mike Gitlin, director de renta fija, y Pramod Atluri, gestor de Capital Group, es probable que proporcione un estímulo monetario adicional utilizando todas herramientas de las que dispone.
1. Perspectivas para los tipos de interés estadounidenses y la Reserva Federal
Con este telón de fondo, los gestores esperan que la Reserva Federal continúe respaldando los mercados financieros y la economía real en los próximos meses. Cuando comenzó 2020, el mercado esperaba un año bastante tranquilo por parte de la institución financiera. El crecimiento económico parecía estar mejorando a medida que las tensiones comerciales entre EE.UU. y China se iban aliviando y el aumento del empleo se mantenía saludable.
Sin embargo, “el brote de COVID-19 y los extraordinarios esfuerzos para contenerlo lo han cambiado todo”, aseguran los gestores. Conforme el virus se propagaba y su carácter letal se hacía cada vez más evidente, esta interrupción inicial de la oferta se transformó en una interrupción masiva de la demanda, ya que las empresas y los consumidores comenzaron a ponerse en cuarentena, lo que redujo los viajes y el consumo. A todo esto, se suma la guerra de precios del petróleo entre Arabia Saudí y Rusia, que provocó una caída de los precios del petróleo de más del 25% en un día, alterando los mercados financieros a su paso.
Los tipos de interés han caído y los márgenes crediticios se han ampliado, lo que ha generado un endurecimiento de las condiciones financieras. Si no se controla, los gestores advierten de que perjudicaría tanto a las empresas como a los consumidores y, en última instancia, empeoraría las perspectivas económicas.
Como reacción, la Reserva Federal tomó el 3 de marzo una medida de emergencia: un recorte de tipos de 50 puntos básicos, que hizo que la tasa de política monetaria bajara a 1,00%-1,25%. Posteriormente, el día 15 volvió a cortar los tipos, esta vez en 100 puntos básicos más, dejando el precio del dinero en el rango 0-0,25%. A pesar del recorte, Gitlin y Atluri señalan que las condiciones financieras se han deteriorado aún más, ya que los precios de las acciones y los diferenciales de crédito han seguido debilitándose. “Creemos que la Reserva Federal continuará actuando para respaldar la economía a través de las múltiples herramientas que tiene a su disposición”, aseguran.
Algunas de estas herramientas podrían ser una mayor orientación, diciendo al mercado que espere más estímulo en el futuro; una voluntad explícita de permitir que la inflación aumente por encima de su objetivo del 2% durante un periodo de tiempo determinado; o la flexibilización cuantitativa, expandiendo su balance general para comprar activos.
2. Crédito, grado de inversión y rendimiento
En tiempos de mayor incertidumbre y volatilidad, el salto a la calidad es alto y los inversores buscan seguridad en los bonos del Tesoro de EE.UU. “Si observamos los mercados crediticios, tanto los bonos de alto rendimiento como los de grado de inversión, veremos que la prima de riesgo que exigen los inversores sobre los rendimientos del Tesoro puede aumentar considerablemente”, señalan los gestores.
Puesto que la renta fija corporativa tiende a tener una mayor correlación con las acciones, cuando las acciones disminuyen en valor, históricamente los bonos también caen, y los bonos de alto rendimiento suelen descender (los diferenciales de crédito se amplían) mucho más que el grado de inversión.
“Dada la enorme volatilidad del mercado y el rápido deterioro de la perspectiva económica, somos muy cautelosos con respecto a las perspectivas de crédito”, subrayan. Los gestores contemplan aún muchos escenarios donde el crédito puede seguir debilitándose antes de que los mercados se estabilicen y los precios mejoren. Además, durante los últimos diez años, las corporaciones han aprovechado el entorno de tipos de interés bajos y han asumido una gran cantidad de deuda. Así, desde Capital Group advierten que muchas compañías están altamente apalancadas y serán vulnerables si los diferenciales de crédito continúan ampliándose.
“Los últimos diez años, las corporaciones han aprovechado el entorno de tipos de interés bajos y han asumido una gran cantidad de deuda. Muchas compañías están altamente apalancadas y serán vulnerables si los diferenciales de crédito continúan ampliándose”, advierten los expertos.
3. ¿Recesión en los Estados Unidos?
Por otro lado, los economistas de la gestora creen que EE.UU. ha estado en la última parte de su ciclo económico durante algún tiempo. Antes de la crisis del COVID-19, los inversores anticiparon que un crecimiento modesto podría continuar a medio plazo. Sin embargo, advierten de que el brote del coronavirus y la guerra entre Rusia y Arabia Saudí por el petróleo están modificando a gran velocidad las perspectivas económicas.
De repente, los inversores se enfrentan a una nueva incertidumbre grave que causa importantes perturbaciones. Por el lado de la oferta, las fábricas cesan la producción, y tanto las cadenas de suministro como el comercio mundial son interrumpidos. En cuanto a la demanda, puede que los consumidores y las empresas nerviosos no gasten tanto como lo harían en condiciones normales.
Como consecuencia, y dado el derrumbe del petróleo, el mercado “se está preparando para otra ola de impagos por parte de los sectores conexos”, aseguran. Esto podría afectar particularmente a los emisores del sector energético en el mercado de alto rendimiento, ya que los balances generales de muchos de esos emisores ya han sufrido.
Por ello, la probabilidad de una recesión ha aumentado de forma espectacular en relación con hace escasas semanas. EE.UU. ya está en la última parte de su ciclo económico, por lo que es más susceptible a caer en una recesión a consecuencia de un fuerte impacto externo como el actual. Según Gitlin y Atluri, los inversores deben esperar un periodo de alta volatilidad. “Es fundamental que sepan cuánto riesgo están corriendo en su cartera general, y deberían plantearse actualizar sus carteras de bonos para protegerse contra la volatilidad de su cartera de renta variable”, añaden.
4. Posicionamiento de carteras en renta fija
En cuanto a las carteras de renta fija, desde Capital Group subrayan que la reciente caída de las acciones y el aumento del precio de los bonos del Tesoro a 10 años es “un recordatorio oportuno de que los bonos de alta calidad pueden ayudar a estabilizar las carteras de los inversores frente a las pérdidas durante los periodos volátiles”. Por ello, en tiempos de gran incertidumbre recomiendan a los inversores ver los fondos de renta fija sobre todo como una forma de diversificar su cartera y preservar el capital.
Además, advierten de que, si bien puede ser tentador aumentar las tenencias de bonos más arriesgados para obtener rentabilidad a medida que caen los tipos de interés, los bonos de alto rendimiento pueden guardar una relación directa con la renta variable. “Cuando los precios de las acciones caen, también lo hacen muchos bonos de alto rendimiento, lo que significa que los inversores no han reducido realmente el riesgo en su cartera general”, destacan los gestores.
Si se observan las cinco correcciones más profundas del mercado bursátil (aquellas en las que el índice S&P 500 perdió al menos un 12%) desde que terminó la crisis financiera, los fondos de bonos de mayor calidad tuvieron en promedio resultados absolutos sólidos, en cada una de ellas. Además, destacan que durante estos inestables periodos de renta variable, los fondos internos de EE.UU. de mayor calidad, representados por la categoría Morningstar U.S. Intermediate Core, experimentaron mejores resultados que las categorías Intermediate Core-Plus y Multisector Bond, que suelen estar mucho más expuestas al extremo de riesgo más alto de los bonos de alto rendimiento.
Dado que los inversores nunca saben cuándo llegará la volatilidad o el nivel de gravedad que alcanzará, los gestores recomiendan mantener una asignación de fondos de renta fija ya que puede ser la mejor defensa contra lo desconocido. “Incluso si el miedo actual se desvanece, en algún momento otro miedo ocupará su lugar, y una recesión será inevitable. Por esta razón, alentamos a los inversores a que adopten una visión a largo plazo al tomar decisiones de inversión, y que valoren si sus fondos de renta fija están posicionados para cumplir su importante papel en el mantenimiento de una cartera bien equilibrada”, aseguran desde Capital Group.
Aberdeen Standard Investments (ASI) acumula 23 años de experiencia en inversión en small caps, donde actualmente cuenta con 1.500 millones de euros bajo gestión. El director adjunto de pequeñas compañías de la entidad, Andrew Paisley, considera que se trata de un sector que, aunque afronte algo más de riesgo que el de las grandes empresas, lo compensa con los “rendimientos atractivos” que lleva registrando durante años. La clave reside en “centrarse en lo micro, no en lo macro” para encontrar firmas de alta calidad, capaces de obtener buena rentabilidad a largo plazo.
Durante la celebración de la Burns Night en Madrid, el gestor aseguró que, a nivel global, las pequeñas compañías han registrado rendimientos superiores a los de las de mayor tamaño desde 1955; en concreto, un 4% anual de media. De hecho, solo desde el 2000, han acumulado un retorno del 487% frente al 230% de las grandes empresas. Este “efecto small cap” no se encuentra concentrado, sino que se repite en todo el mundo, con Francia a la cabeza con un 5,3% de rendimiento superior, seguida de Japón (5%) y España (4,8%). Solo dos países registran retornos negativos: Hong Kong y Taiwan.
Paisley destacó que, pese a este rendimiento superior, las valoraciones de las pequeñas empresas europeas permanecen atractivas si se compara la ratio precio-beneficio con la media a 10 años de las grandes compañías. Asimismo, apuntó que existe una “concepción equivocada” de que las primeras necesariamente afrontan riesgos muy superiores a los de las segundas. “En un contexto europeo, las small caps británicas y de Europa sin el Reino Unido son algo más volátiles, pero, desde una perspectiva de rendimiento ajustado al riesgo, son mucho más atractivas”.
Con el fin de aprovechar las oportunidades que ofrece este sector, ASI invierte en empresas de alta calidad. En ese sentido, busca obtener “un retorno muy superior y un balance mucho más sólido” que el del índice de referencia. Para ello, evita aquellas firmas con pérdidas o negocios especulativos y apuesta por aspectos cualitativos, como el “pedigrí del equipo de gestión” o el ASG. Esto último es “fundamental”, ya que, según Paisley, se trata de un indicador de la calidad de una empresa y su ventaja competitiva sostenible en el tiempo.
Al seleccionar las empresas, la intención de ASI es invertir con una visión de al menos 3 a 5 años. Para encontrar aquellas de alta calidad con buenas perspectivas de rentabilidad a largo plazo, lo esencial es “no obsesionarse con lo macro y centrarse en lo micro, es decir: observar los fundamentales de las compañías a nivel individual”.
En ese sentido, Paisley hizo hincapié en que siempre existe algún problema político en Europa, por lo que siempre habrá motivos para preocuparse y, en consecuencia, perderse retornos atractivos. Sin embargo, las pequeñas empresas son capaces de crecer de manera “semi-independiente” al ciclo económico: “La macroeconomía las impactará en cierta forma, pero, si hay algo especial sobre ellas, serán capaces de crecer más rápido que la economía durante periodos mucho más largos”, afirmó.
Otra de las claves para hallar ese tipo de small caps reside en invertir en áreas de crecimiento estructural o “grandes mega-motores”. De ahí que, entre las 41 empresas que ASI tiene actualmente en cartera en el European Smaller Companies Fund, existan negocios vinculados al envejecimiento de la población, como el grupo geriátrico francés Orpea. También hay firmas que aprovechan las oportunidades ASG, como la holandesa Corbion –que manufactura bioplástico- o la suiza Komax –especializada en vehículos eléctricos-. “Con frecuencia, las small caps generan soluciones a las problemáticas de sostenibilidad que crean las compañías de mayor tamaño”, reveló Paisley.
Con esta filosofía, el European Smaller Companies Fund de la gestora ha logrado un rendimiento un 5,64% superior al FTSE Small Cap Developed Europe desde su lanzamiento, en septiembre de 2007. Mientras, el Global Smaller Companies ha obtenido un 3,21% más que el MSCI AC World Small Cap desde su creación en febrero de 2012.
“Nuestras compañías se encuentran en muy buena forma y están confiadas de que podrán cumplir con sus planes de negocio. Por ello, permanecemos cautelosamente optimistas hacia ellas”. Asimismo, Paisley señaló que, aunque cada vez más inversores institucionales han incrementado sus asignaciones a small caps, todavía es un sector que atrae pocas inversiones, algo, a su juicio, “injustificado” dado su perfil de retornos.
. La coyuntura del mercado inmobiliario español se mantiene estable
La coyuntura del mercado inmobiliario español comenzó 2019 con muy buen pie y, al igual que en el primer trimestre, ha estado a punto de batir la marca de los 200 puntos en el segundo trimestre que ha finalizado retrocediendo ligeramente un 0,6 % hasta los 198,0 puntos. Por otra parte, el índice de coyuntura inmobiliaria europea Deutsche Hypo REECOX (Euro-Score) ha sufrido en el segundo trimestre una ligera caída del 1,8% quedando en los 232,7 puntos.
En comparación con los resultados de los demás mercados europeos analizados en el índice REECOX, puede considerarse que el mercado inmobiliario español mantiene, en general, una cierta estabilidad.
Para María Teresa Linares Fernández, directora de la sucursal de Deutsche Hypo en Madrid: “La economía española avanza a buen ritmo, hay mucha liquidez en el mercado y la política actual de tipos de interés anima a los inversores a invertir en activos inmobiliarios. El mayor problema sigue siendo la falta de oferta, principalmente por la escasez de inmuebles comerciales y logísticos atractivos. Donde sí se ha experimentado una gran actividad en el primer semestre del año ha sido en el mercado de oficinas”.
El índice REECOX refleja trimestralmente la evolución registrada en la coyuntura inmobiliaria de Alemania, Francia, Gran Bretaña, Polonia, España y Países Bajos. Para ello, calcula valores para cada uno de los seis países basándose en cinco variables de entrada. En España, estas variables son el IBEX 35, el índice inmobiliario ES BCN 5, el indicador de clima económico ‘Economic Sentiment Indicator’ de la Comisión Europea para España, los tipos de interés del BCE y los tipos de interés de los bonos estatales españoles a diez años.
La evolución actual se ha visto muy influida por la dinámica de las acciones inmobiliarias del índice inmobiliario ES BCN 5 Property, que ha crecido un 3,3%. Más estable se ha mantenido el IBEX 35 al registrar una bajada mínima del 0,4%. En cambio, el indicador de clima económico “Economic Sentiment Indicator” (ESI) parece no haberse visto afectado por el clima positivo de los mercados de acciones, pues ha caído un 1,8 % en comparación con los resultados obtenidos en el primer trimestre.
“En la actualidad, no solo se están construyendo nuevos inmuebles, también se demandan cada vez más edificios sostenibles. Por este motivo, se están reformando muchos inmuebles para que cumplan con los estándares sostenibles. El interés por la sostenibilidad no es solo una tendencia, sino más bien un cambio de actitud que ha llegado para quedarse”, destaca Linares al presentar los resultados del índice REECOX.
Pixabay CC0 Public Domain. Carl Whitbeck (AXA IM): "Los bonos high yield deberían ser considerados una alternativa a la renta variable, pero con menor volatilidad"
“Los bonos high yield deberían ser considerados como una alternativa a la renta variable, pero con una volatilidad menor”, asegura Carl Whitbeck, director de high yield y renta fija estadounidense en AXA Investment Management. Analizando sus características de riesgo-rendimiento, estos activos son mucho más similares entre sí de lo que se podría imaginar y, según el gestor, “podrían ser vistos como clases de activos que compiten entre sí”.
Entre la renta variable estadounidense y los bonos high yield, por ejemplo, existen muchas similitudes en sus características, pero también hay claras diferencias, principalmente la distinción por clase de activo. “Y dentro del mundo de la inversión, las cestas de clases de activos tienden a ser inflexibles”, subraya Whitbeck.
En 2019, los bonos high yield estadounidenses obtuvieron una rentabilidad del 14,41%. En comparación, el S&P 500 obtuvo una rentabilidad del 31,48% durante el mismo período, según datos de Morningstar. Sin embargo, analizando un horizonte temporal mayor, los bonos high yield estadounidenses mantuvieron en gran medida el mismo ritmo que la renta variable, mientras que obtuvieron menores caídas durante períodos de volatilidad. Por ejemplo, durante la crisis financiera de 2007-2008, la mayor caída del índice de bonos high yield estadounidense, el ICE BofA ML High Yield fue de -33,23% frente al -50,95% del S&P 500.
Pese a que la renta variable estadounidense batió al mercado de high yield en 2019, el gestor subraya que, durante los último 20 años, los bonos high yield estadounidenses batieron al S&P 500 con un 7,01% frente al 6,33% anualizado. Además, existen diferencias significativas en las volatilidades subyacentes de ambas (un 8,96 en comparación con el 14,53 de la renta variable) que hacen de los bonos activos notablemente menos volátiles.
“Para generar retornos con la renta variable, se necesita un crecimiento de beneficios o una expansión del múltiplo”, remarca Whitbeck. Sin embargo, destaca que, para los inversores en bonos high yield, el retorno será más fiable ya que proviene del pago del cupón. Puesto que las tasas de impago no se acercan al pico que vivieron en 2009, donde llegaron a ser del 12,1%, las expectativas para 2020 son de un aumento esperado del 3,0%, por debajo de la media a largo plazo del 3,4%.
Asimismo, Whitbeck advierte de que existen numerosos motivos para esperar mayor incertidumbre en 2020. Por un lado, las elecciones estadounidenses crearán algunas turbulencias a lo largo del año, lo que podría generar un impacto negativo en la relación comercial entre China y Estados Unidos. Además, “el Brexit no está aún resuelto y de acuerdo con nuestras perspectivas económicas mundiales de 2020 en la mayoría de las economías desarrolladas y Asia está previsto que el producto interior bruto crezca a un ritmo menor que en 2019”, afirma el gestor.
Por ello, Whitbeck subraya que generar retornos con la renta variable a partir de la expansión del múltiplo y el crecimiento de los beneficios parece ser más difícil que conseguir cobrar los cupones de los bonos de alto rendimiento. “Por lo tanto, debemos considerar los bonos high yield como una alternativa a la renta variable para su cartera a lo largo de 2020, para obtener retornos similares a la renta variable con una volatilidad significativamente más baja”, destaca el gestor.
Foto cedida. Legg Mason presentó sus perspectivas para 2020 en Miami
Legg Mason presentó sus perspectivas de mercado para el año 2020 el pasado 30 de enero, ante un numeroso grupo de inversores en el Hotel Baltimore de Coral Gables.
El evento contó con la participación de expertos de QS Investors, ClearBridge Investments, Western Asset y RARE Infrastructure para desarrollar una jornada que comenzó con un debate sobre las perspectivas de mercado 2020, que continuó con sesiones de estrategia y se cerró con la presentación sobre diversidad e inclusión de Regina Curry, Chief Diversity Officer de Legg Mason.
Sin movimientos por parte de la Fed
Michael LaBella, CFA Head of Global Equity Strategy, QS Investors; Jeffrey Schulze, CFA Director, Investment Strategist, ClearBridge Investments, y Stephen Sibley, CFA Portfolio Manager/Research Analyst, Western Asset analizaron los movimientos de la Fed y perspectivas para los mercados en un debate moderado por Amanda Stitt, Investment Director, MD, Legg Mason.
En general los expertos se mostraron de acuerdo en que la ausencia de inflación marcará las decisiones de política monetaria de la Fed en el año 2020 y no esperan que haya movimientos a lo largo del año, y de haber, serían a la baja.
Así, se mostraron también de acuerdo de que en 2020 la economía estadounidense no entrará en recesión. No obstante, algún panelista afirmó incluso que era ligeramente menos optimista que el consenso. “No estamos fuera de peligro todavía”, afirmó. Según su opinión, la Fed durante este ciclo ha bajado los tipos en 3 ocasiones y posiblemente habrá conseguido cambiar el rumbo de una posible recesión a un aterrizaje suave. Sin duda, el primer trimestre del año será el momento de la verdad.
En esta línea, se debatió entre la eficacia de tomar medidas de política fiscal frente a las de política monetaria para impulsar la economía y las consecuencias de tener tipos de interés negativos. Los expertos concluyeron que, aunque no esperan que pase, no se puede descartar totalmente, y se comentaron los efectos positivos que tienen sobre las divisas y la competitividad de las economías.
¿Hay una burbuja de deuda corporativa?
En cuanto a posibles burbujas de activos que pudieran ser una señal de entrada en recesión, los expertos coinciden que en estos momentos no hay ninguna, aunque los mercados sugieren que la deuda corporativa podría ser la siguiente.
En este sentido, los panelistas afirmaron que no comparten esta opinión, aunque por ejemplo, alguno reconoce que recientemente han cambiado su recomendación de los últimos 10 años de sobreponderar a neutral en este tipo de activo.
“Desde un punto de vista de fundamentales estamos bien, pero las valoraciones es una historia totalmente diferente”, afirmaron. No obstante, los expertos opinan que la rentabilidad que ofrece esta categoría de activos hace que sea muy atractiva para inversores extranjeros y este hecho suponga un soporte importante.
Limitado impacto de los acontecimientos políticos
2020 será un año marcado por los acontecimientos políticos, especialmente por las elecciones presidenciales de Estados Unidos. No obstante, los participantes del panel se muestran de acuerdo en afirmar que el impacto de estos acontecimientos geopolíticos será limitado. Así, afirmaron que la volatilidad ha estado en mínimos en los últimos dos años, de forma similar a otros periodos de la economía en donde “la economía conducía al mercado”.
En cuanto al posible resultado de las elecciones, manifiestan que es altamente probable que haya un Congreso dividido. “Con un gobierno dividido se tienen visibilidad para los próximos dos años y eso genera incertidumbre. Mi escenario base es que los mercados se fijarán en la economía, y si no tenemos recesión subirán a lo largo del año conforme nos acerquemos a la fecha electoral”, concluye uno de los participantes.
Mercados internacionales
Para los panelistas, los mercados emergentes siguen siendo una opción muy interesante. “Dado nuestro escenario base de crecimiento moderado en Estados Unidos, crecimiento global mejorando y bancos centrales bajando tipos, este año EM destaca frente al resto”, afirmaron.
El principal motivo detrás de su recomendación son las valoraciones. “Desde un punto de vista de tir y de divisa, si la deuda emergente no hace nada este año, tendrá buen comportamiento por sus atractivas valoraciones “, afirmaron. Pero también señalaron que la selección de países, sectores y valores es cada vez más importante en esta categoría de activo con bajas expectativas.
La evolución de la economía china es, sin duda el principal riesgo, no solo por los efectos del coronavirus, sino por la evolución de las fuentes de crecimiento a futuro.
Con respecto al continente europeo, los expertos coinciden en que pueden presentarse oportunidades interesantes porque las valoraciones actuales son muy bajas.
Replantearse el Asset Allocation
A pesar de los niveles a los que cotiza el S&P 500, los expertos todavía creen que hay potencial de subida porque “el inversor retail todavía no ha participado de estas ganancias”.
“Si no hay recesión este año, los inversores inyectaran dinero en el mercado de acciones y darán lugar a un entorno que, a pesar de la expansión de los múltiplos en 2019, seguirá expandiéndose, aunque el crecimiento en beneficios no acompañe”, señalan.
En cuanto, al posible uso de las acciones como fuentes de retorno (income) frente a plusvalías de capital, los panelistas reconocen que la renta variable juega un papel importante en este sentido pero que no debe confundirse con activos de renta fija, porque no lo son, y están sujetos a una mayor volatilidad.
Además, añaden que los activos de renta fija siguen siendo una opción necesaria incluso en escenarios de tipos de interés negativos porque reduce la volatilidad de las carteras. Se añade además el factor demográfico, que hace que la gente viva más, pero cuya tolerancia al riesgo no aumenta, y para los cuales los activos de renta fija son necesarios.
Mayor valor de la gestión activa
Los instrumentos de gestión pasiva, especialmente los de renta variable, han tenido muy buen comportamiento en los últimos años, pero los expertos coinciden en que no será así a futuro. En su opinión, los fondos de gestión activa presentan importantes ventajas en estos momentos tardíos del ciclo, como son que no tienen que estar totalmente invertidos y que no se retroalimentan de la caída en los precios.
Por últimos los expertos hicieron recomendaciones concretas para 2020 entre los que destacan la inversión en acciones defensivas, mercados emergentes en moneda local y acciones del sector tecnológico, a pesar de las subidas registradas.
Foto cedidaDe izda a dcha: Salustiano Velo, coordinador del Observatorio Financiero; Valentín Pic. El crecimiento económico se mantendrá entorno al 1,6% gracias a la demanda interna y las “condiciones financieras holgadas”
La economía española crecerá a buen ritmo este año, pero no hay que perder de vista incertidumbres como el Brexit, que ya es una realidad, y las elecciones en EE.UU., sin olvidar los efectos de la epidemia del coronavirus que llega en un momento inoportuno para China, con una bajada ininterrumpida del crecimiento desde 2007. De acuerdo con las previsiones del Observatorio Financiero recogidas en el “Informe enero 2020”, elaborado por la comisión financiera del Consejo General de Economistas de España.
“La economía española está creciendo por encima de los países de nuestro entorno y el paro se ha reducido considerablemente, a pesar de que aún continúa siendo muy alto; pero hay que tener en cuenta que tenemos algunos retos ineludibles para este año, entre los que habría que destacar la transición ecológica, la integración social y la transformación digital, que deberíamos afrontar desde el liderazgo de manera perentoria”, subrayó Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas de España, en la presentación de su informe. Además, Pich ha resaltado el crecimiento del PIB, que ha alcanzado el 2%.
No obstante, pese al buen ritmo de crecimiento de la economía española, aún quedan retos en el horizonte. Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, destaca el Brexit, las elecciones estadounidenses o los posibles efectos del coronavirus que están ocurriendo en un “momento inoportuno para China, dado que su crecimiento viene cayendo año tras año desde 2007, en que lo hacía al 14,2%, mientras que para este 2020 las previsiones eran del 6%”. Además, a nivel interno, Pedraza destaca que “están pendientes de la aprobación de los nuevos presupuestos, el control de la deuda y del déficit, el problema sin resolver de las pensiones y la alta tasa de paro –a pesar de su bajada–, factores estos que pueden ralentizar nuestro crecimiento”.
Este crecimiento del año 2019 podría actuar, según los expertos, como un elemento de tracción positiva para los primeros meses de 2020 y podría hacer de inercia para el resto del año y conseguir un crecimiento aceptable a final de este, manteniendo el diferencial con Europa. “Se prevé un crecimiento del orden del 1,6% para este año en base a la demanda interna favorecida por el mantenimiento de unas condiciones financieras holgadas”, asegura Salustiano Velo, coordinador del Observatorio Financiero.
Indicadores económicos y posición exterior: continúan las políticas expansivas
El año 2019 se ha caracterizado por un debilitamiento de la trayectoria expansiva de la economía mundial, como consecuencia principalmente de las tensiones comerciales internacionales. El crecimiento mundial ha sido inferior al 3%, según los datos del Observatorio Financiero. Además, la economía de la zona euro creció un 1,2%, el ritmo más pequeño desde 2014 y un descenso de siete décimas respecto a 2018.
Como consecuencia de esta ralentización, los bancos centrales continúan con las medidas de política monetaria expansiva, con el fin de asegurar unas condiciones de financiación favorables que respalden el gasto en consumo y la inversión empresarial. Desde el informe advierten de que las restricciones comerciales o el abandono del multilateralismo pueden causar un efecto negativo en el crecimiento a nivel mundial.
En España, el PIB, apoyado por la demanda nacional ha crecido un 2% este año, menos que en 2018 pero “superior al crecimiento de las economías de nuestro entorno”, destacan desde el Observatorio. Asimismo, en el cuarto trimestre, el consumo privado se ha moderado ligeramente dos décimas, pasando del 1,4% al 1,2%. Además, la caída del 3,5% de la construcción ha supuesto un descenso de la inversión del 0,3%. “La creación de empleo se ha moderado”, recogen. Mientras que la población activa aumenta en torno al 1%, acercándose a los 20 millones, la tasa de paro se mantiene en el 13,8%.
De cara a 2020, el informe subraya que “teniendo en cuenta la desaceleración de la economía prevista para el primer semestre del 2020 y que la política monetaria del BCE de tipos de interés cero no ayudarán, se estima que el IPC no superará significativamente el 1%”. En lo referente a la previsión de paro para este año, desde el Observatorio creen que podría situarse en torno al 13,25%.
Tipos de interés en los mercados interbancarios y en los mercados de deuda: se reduce la prima de riesgo
Debido a la continuidad de las políticas expansivas de los bancos centrales, los tipos de interés tipos de interés siguen en un entorno de tipos negativos, para hacer frente a la ligera desaceleración económica internacional y a las bajas tasas de inflación.
Asimismo, el euríbor a un año cerró 2019 en -0,261% y continúa su descenso hasta el -0,284%. Al mismo tiempo, la prima de riesgo en España se ha reducido desde los 117 a finales de 2018, hasta los 67 puntos con los que cerró este 2019. Según el informe, se trata de una mejora extendida en la eurozona y que podemos ver en Portugal, Italia o Grecia.
En cuanto al indicador de estrés de los mercados financieros españoles, elaborado por la CNMV, este se sitúa en torno a 0,22, un bajo nivel de estrés según el Observatorio. A la misma conclusión se llega al analizar la evolución del precio de los Credit Default Swaps (CDs).
Indicadores de política monetaria y crédito: cae la tasa de crecimiento del agregado monetario
El informe destaca que la tasa de crecimiento del agregado monetario M3 ha disminuido en la zona euro hasta situarse en el 5% en diciembre desde el 5,6% registrado en noviembre. Al mismo tiempo, en España lo hacía al 4,3% en octubre. “Su principal contrapartida, la aportación del crédito al sector privado, ha tenido en diciembre una tasa de crecimiento de 3,7 puntos porcentuales en la zona euro, frente a los 3,5 puntos porcentuales en noviembre”, subrayan.
Además, España ha supuesto un 17,3% del balance del Eurosistema, que ha seguido aumentando en el año según los datos del Consejo General de Economistas. Asimismo, los fondos de inversión “han recuperado su vitalidad en el 2019, después de un mal ejercicio en el año anterior”, asegura el informe.
“La morosidad en los bancos cae hasta el 5,35%, mejorando un 1,04% en el año”, subrayan desde el Observatorio Financiero. S bien los depósitos se mantienen planos en su retribución, los créditos escasamente logran subirla un 0,1 p.p. en el año, bajando dentro de ellos 0,3 p.p los que se destinan al consumo (efecto competencia), por lo que continúa la dificultad para obtener márgenes, concluye el informe.
