Ninety One, la firma dedicada a la gestión de activos que hasta hoy operaba bajo el nombre de Investec Asset Management, ha completado su proceso de escisión de Investec Group con su salida a bolsa en los parqués de Londres y Johannesburgo.
La totalidad de las acciones ordinarias de la gestora, unas 622.624.622 acciones de Ninety One plc, han sido admitidas a cotización en la Lista Oficial de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) y en negociación en Mercado Principal de la Bolsa de Londres con el símbolo “N91”, así como en la Junta Principal de la Bolsa de Johannesburgo, donde cotizará con el nombre abreviado “Ninety 1P” y el código alfa “N91”.
Tras el proceso de escisión, aproximadamente el 55% de Ninety One se distribuirá a los accionistas del Grupo Investec, a través de los vehículos Investec plc e Investec Limited. El Grupo Investec retendrá un 25%, incluyendo el 10% que se había destinado originalmente a nuevos o existentes accionistas institucionales, mientras que el vehículo de inversión Forty Two Point Two, en el que participan los 40 principales responsables y gestores de la firma, mantendrá aproximadamente un 20%.
Ninety One también ha anunciado que todo el capital social ordinario emitido por la gestora, que consta de 240.071.863 acciones de Ninety One Limited, ha sido admitido hoy a cotización en la Junta Principal de la Bolsa de Johannesburgo bajo el nombre abreviado “Ninety 1L” y el código alfa “NY1”, con otras 60.017.591 acciones que se emitirán de conformidad con el grupo Forty Two Point Two y que también se admitirán a cotización en la Junta Principal de la Bolsa de Johannesburgo a partir del próximo viernes 20 de marzo.
Esta salida a bolsa no ha permanecido ajena a las condiciones de volatilidad que reina en los mercados globales tras el impacto del brote del coronavirus. De hecho, el pasado jueves 12 de marzo, la firma anunció que el plan de introducir nuevos o existentes accionistas institucionales a través de la venta del 10% de acciones de la firma por parte de Investec Group sería abandonada a la luz de los últimos acontecimientos.
“Hoy es un momento histórico para Ninety One. A pesar de la extraordinaria volatilidad del mercado, confiamos en la resistencia de nuestro modelo de negocio, ligero en capital, y su oferta de inversión activa, especializada y desarrollada orgánicamente. Lo nuestro es una historia a largo plazo de un modelo de negocio único con una cultura cuidadosamente desarrollada, un compromiso con la propiedad de los empleados y un largo historial de gestión”, comentó Hendrik du Toit, fundador y CEO de Ninety One en el comunicado oficial de la firma.
“Aprecio profundamente el apoyo de mis antiguos colegas de Investec durante todo este proceso y les deseo lo mejor mientras trazan su propio curso como banco y negocio de gestión patrimonial. Me gustaría agradecer al personal de Ninety One su arduo trabajo y compromiso con nuestros clientes y nuestra firma. Esperamos continuar cumpliendo con nuestro propósito de invertir para un mejor mañana”, concluyó.
Foto cedidaJerome Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). . La Fed interviene de nuevo dejando los tipos al 0% y compras masivas: ¿hasta dónde podrá apoyar la economía?
La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunció ayer, de nuevo por sorpresa, una rebaja de los tipos de interés. “Los efectos del coronavirus pesarán en la actividad económica a corto plazo y plantearán riesgos en el panorama económico. A la luz de esta situación, el Comité de la Reserva Federal de Estados Unidos ha decidido reducir el rango objetivo para la tasa de fondos federales a un rango de entre el 0% y el 0,25%”, explica en su comunicado.
Las medidas tomadas ayer por la Fed son, en opinión de Olivia Álvarez, analista de Monex Europe, “el movimiento de política monetaria más agresivo de la historia realizado en un solo día”. Según la analista, la Fed ha desplegado de manera combinada todos los instrumentos convencionales y otras medidas para facilitar la liquidez y el flujo de créditos y reducir la demanda de dólares. Entre ellas:
Recorte de 100 puntos básicos de los tipos de interés de los fondos federales, que descansan ahora en el rango de 0%-25%.
Incremento de 700.000 millones de dólares para el programa de expansión cuantitativa a lo largo de los próximos meses, que incluye al menos 500.000 millones de dólares en compras de bonos del tesoro y 200.000 millones en activos del sistema financiero.
Recorte de 150 puntos básicos de los tipos de interés a los préstamos directos a bancos a través de la ventanilla de descuento –ahora en 0,25%-, con un plazo expandido para estos contratos de hasta 90 días.
Reducción a 0% del requerimiento de reservas obligatorias para miles de bancos.
Llamada a los bancos a disponer de reservas de liquidez y capital acumulados para créditos intradiarios a hogares y negocios con o sin respaldo colateral.
En coordinación con los cinco principales bancos centrales del mundo, flexibilización de liquidez de dólares a través de las líneas swap para facilitar el flujo de dólares en esos mercados.
En opinión de Sebastien Galy, estratega senior de estrategia macroeconómica de Nordea AM, la Fed se está adelantando a un mercado que había esperado alrededor de cuatro recortes de tasas a lo largo del año y que comenzaría a nunciar su reunión de marzo prevista para esta misma semana. En su opinión, “la Fed debería seguir dando los pasos correctos, pero solo se le aplicará un precio tardío. En un régimen de alta volatilidad, las soluciones flexibles con sus estrategias automatizadas tienen la capacidad de reaccionar muy rápidamente.
La semana pasada, desde PIMCO ya avisaron que la Fed podría llevar los tipos a cero y ampliar su programa de estímulo. “En los últimos días, la liquidez del mercado del Tesoro se tensó debido a que un aumento en la volatilidad más amplia del mercado que provocó una ola de ventas de bonos del Tesoro fuera de la carrera. Estas ventas fueron impulsadas en gran medida por inversores que utilizan el apalancamiento en un esfuerzo por amplificar los rendimientos del arbitraje del diferencial de rendimiento entre los rendimientos de los bonos del Tesoro y otros instrumentos del mercado, incluidos los futuros del Tesoro. Esta ola de ventas, junto con las salidas generales de los inversores de los mercados de renta fija obligaron al sistema a absorber una cantidad significativa de bonos en cuestión de días. Las acciones de la Fed el jueves deberían ayudar en última instancia a facilitar una negociación más ordenada a medida que estas grandes posiciones se liquiden. Al proporcionar préstamos a plazo a los concesionarios principales y al aumentar las compras propias de bonos del Tesoro fuera de la carrera, la Fed está ayudando a respaldar la capacidad de los mercados para cumplir su función de intermediario”, explica Tiffany Wilding, economista de PIMCO.
En este sentido, su colega Joachim Fels, asesor económico global de la gestora de fondos PIMCO, llama a los inversores a «mantener la fe» y avisa de que la solución requiere de «una enorme respuesta fiscal» ante «la crisis sanitaria global más severa» a la que nos hemos enfrentado en el último siglo. El experto advierte de que va a ser necesario aunar todos los esfuerzos posibles por parte de las autoridades monetarias y políticas para evitar que el escenario ya inevitable de recesión pueda convertirse en uno de depresión. Según Fels, «las buenas noticias es que parece que tanto gobiernos como bancos centrales se han puesto manos a la obra y están ya respondiendo de manera más contundente desde la semana pasada», con el último paquete de medidas anunciado ayer por la Reserva Federal apuntando el camino necesario.
¿Qué significa este recorte?
Fels advierte aún así de que las medidas deberán ir más allá, y deberán concentrarse en primer lugar, y más urgente, en “respuestas fiscales de gran calado para apoyar a negocios y a los ciudadanos” que ser verán afectados de forma inevitable por esta crisis, incluyendo rebajas fiscales y subsidios. Para ello, opina el experto, es necesaria la acción conjunta y coordinada de bancos centrales y gobiernos. Necesitarán no solo mantener los costes del crédito bajos, sino mantener el flujo de crédito constante tanto para negocios como para los hogares, aprobando medidas regulatorias que relajen las condiciones del crédito y programas de financiación específicos para prestatarios no financieros.
En opinión de Álvarez, la contundente actuación de la Fed deja claro un mensaje: la economía norteamericana –y global- enfrenta notables riesgos de una amplia recesión y disrupciones al sistema financiero sin precedentes. “Como referente, durante la crisis financiera del 2008, a la Fed le tomó varios meses implementar medidas de magnitud similar a las que ha tomado hoy en un único movimiento. Con esta intervención, la Fed prácticamente agota su armamento de política para actuar de manera preventiva ante una potencial recesión económica, dejando un limitado espacio para tomar medidas adicionales en caso necesario. Otras opciones de política monetaria aún disponibles en circunstancias más severas serían incrementar el ritmo de crecimiento de la hoja de balance, tipos de interés negativos o la devaluación directa de la moneda, lo que en cambio, podrían debilitar notoriamente la estabilidad del sistema financiero internacional”, añade.
Esta es la misma preocupación que Jesse Cohen, analista senior de Investing.com, tiene. ¿Hasta cuándo podrá la Fed apoyar la economía? Según su valoración, “la Fed hizo más o menos lo que el mercado esperaba. Ahora la atención se centra en el hecho de que es posible que el banco central se haya quedado sin munición si las cosas se ponen todavía peor. A pesar de que todos esperamos que la Fed rescate al mercado y lo salve de nuevas pérdidas, hay muy poco margen en los tipos ya para seguir combatiendo al coronavirus. Se espera que la economía global sufra un shock a corto plazo a medida que las cadenas de suministro se rompan y los consumidores se enfrenten a la rápida expansión del brote”.
Para Galy la decisión de ayer de la Fed tiene múltiples consecuencias: “Si esto se ve como un movimiento de pánico, no ayudará a los mercados de valores, aunque es una decisión muy positiva. En segundo lugar, los bancos sufrirán una estructura de plazos muy bajos y planos, aunque a corto plazo deberían beneficiarse de los bonos del Tesoro estadounidense”, explica.
Desde Natixis IM señalan que habrá que seguir de cerca los datos para ver cómo evolucionan las economías europeas y de Estados Unidos, y vigilar cualquier señal de deterioro drástico, especialmente en EE. UU. “Sabemos que los datos de marzo serán negativos y que en abril el impacto va a continuar. También monitoreamos el crédito y los mercados de financiamiento donde han empezado a surgir señales de estrés, por ahora, el riesgo sistémico sigue bajo”, apuntan en su último análisis.
En opinión de Julius Baer, el principal desafío para los bancos centrales y los ministerios de finanzas será evitar una crisis de efectivo. «El recorte de ayer muestra que la Fed estaba preocupada y no ha querido esperar tres días a su reunión, lo que nuevamente podría desencadenar algunas ventas de pánico en el mercado de valores, ya que algunos inversores se preguntarían si la Fed sabe algo que nadie más sabe en el mercado. Continuamos argumentando que las tasas de interés a corto plazo servirán de muy poco para combatir la crisis inducida por el coronavirus y su impacto negativo en la confianza y las cadenas de valor», señala Patrik Lang, responsable de análisis de estrategia de renta variable de Julius Baer.
Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos centrales lanzan una acción coordinada para aliviar el impacto del coronavirus, mejorar la su liquidez y evitar una crisis de crédito
La semana comienza con la vista puesta en la decisión anunciada ayer por los bancos centrales de Inglaterra, Suiza, Japón, Canadá, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) de tomar acciones conjuntas para aliviar el impacto del coronavirus en los mercados y mejorar su liquidez. Una decisión busca dar un respiro a las bolsas mundiales, en particular a las europeas, y evitar el colapso de los mercados financieros.
Según el comunicado emitido por las instituciones monetarias, el objetivo de su “acción coordinada” es “proporcionar liquidez mediante un swap en dólares”. Básicamente, los bancos centrales han acordado rebajar el precio de los acuerdos permanentes de liquidez en dólares estadounidenses en 25 puntos básicos, de tal forma que el tipo de los swap semanales a 84 días de vencimiento quedará fijado en 25 puntos básicos. Según los expertos, esta medida se complementa la decisión de la Fed de rebajar los tipos de interés hasta situarlos en un rango de entre el 0% y el 0,25%
“Para aumentar la efectividad de las líneas swap a la hora de aportar liquidez, los bancos centrales extranjeros con operaciones regulares de liquidez en dólares también han acordado empezar a ofrecer dólares semanalmente a cada una de sus jurisdicciones con un vencimiento a 84 días, además de las operaciones de vencimiento a una semana que actualmente se ofrecen. Estos cambios comenzarán a tener efector de cara a las próximas operaciones programadas durante la semana del 16 de marzo. Los nuevos precios y ofertas de vencimiento estarán vigentes el tiempo que sea apropiado para respaldar el buen funcionamiento de los mercados de financiación en dólares estadounidenses”, explican en su comunicado.
En este sentido, los bancos centrales han querido recordar que estas líneas de swap son facilidades permanentes disponibles y sirven como un “importante respaldo de liquidez para aliviar las tensiones en los mercados de financiación globales”, lo que ayuda a mitigar los efectos de tales tensiones en el suministro de crédito a los hogares y las empresas, tanto en el país como en el extranjero.
Para Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G, el principal objetivo de las medidas de urgencia que gobiernos y bancos centrales están comenzando a implementar es el poner cortafuegos a una posible crisis de crédito. “Se trata de evitar a toda costa que lo que comenzó siendo una crisis sanitaria y se convirtió en una crisis de confianza termine siendo una crisis de crédito real. Para ello, se debe garantizar la liquidez del sistema y el acceso al crédito principalmente, de las pymes”, explica.
Por su parte, los analistas de BancaMarch señalan en su análisis diario de mercados que la decisión adoptada este fin de semana por los principales Bancos Centrales es positiva y tiene que ayudar a frenar el deterioro de las condiciones financieras globales. «El principal riesgo ahora para los mercados financieros se centraría en la posible dificultad en acceder a liquidez por parte de las empresas. En este punto cabe destacar que una vez más las autoridades monetarias han salido al rescate de la economía y están utilizando su abanico de herramientas disponibles: bajadas de tipos y compras de activos. En las próximas semanas será necesario confirmar que estas medidas permiten frenar la ampliación de los diferenciales de crédito y que confluyen además con otras medidas de estímulo fiscal que apoyen la recuperación de la demanda una vez se logre contener la expansión del Covid-19», apuntan.
En este sentido, Credit Suisse señala en su último informe que habrá que esperar a ver qué efecto general todas estas medidas, tanto las conjuntas como las individuales, en el mercado. Según afirma, «queda por ver si las acciones tomadas hasta el momento restablecerán los mercados y si se pueden tomar medidas adicionales para estabilizar los mercados. Pero sí creo que los bancos centrales y los responsables políticos aún tienen en mente 2008. Pensar que no habrá otra crisis financiera hasta dentro de otros 12 años es no haber aprendido nada de los errores del pasado reciente».
Foto cedidaRussell Barlow, responsable global de estrategias alternativas de Aberdeen Standard Investments (ASI). Russell Barlow (ASI): “La diversificación que ofrecen los hedge funds los hace atractivos en medio de la tormenta provocada por el coronavirus”
Nos encontramos en el “ojo de la tormenta” despertada por el brote de coronavirus en la economía global y, aún pendientes de sus consecuencias a largo plazo, los inversores comienzan a asumir posturas más conservadoras. En este contexto, Russell Barlow, responsable global de estrategias alternativas de Aberdeen Standard Investments (ASI), y Duncan Moir, gestor senior de la entidad, aseguran que es un buen momento para invertir en hedge funds, gracias a sus características de diversificación y su exposición a riesgos no tradicionales.
En una entrevista con Funds Society en Madrid, Barlow afirma que su mayor preocupación en torno al coronavirus reside en el comportamiento de la sociedad. A su juicio, si esta permanece demasiado cautelosa durante mucho tiempo y el gasto de los consumidores continúa reduciéndose, las consecuencias para las empresas y, finalmente, para los mercados se prolongarán. “Esperábamos que los mercados cayeran a principios de año y que, con los estímulos, se recuperaran en el segundo trimestre. Pero el riesgo ahora está en que los estímulos no surtan efecto y la situación siga empeorando”. Aun así, ASI mantiene un enfoque más “racional” sobre el riesgo generado por la infección.
En un entorno de este tipo, “es extremadamente beneficioso contar con fuentes alternativas de retornos que te permiten ampliar la mirada y no limitarte a una métrica única”, defiende al destacar que, incluso cuando caen los mercados, como en las últimas semanas, los hedge funds son capaces de generar retornos positivos.
Barlow acumula 20 años de experiencia en el área de alternativos líquidos de ASI, que actualmente cuenta con 14.000 millones de dólares en activos alternativos bajo gestión. En ese tiempo, ha visto cómo la industria de los hedge funds se ha transformado, sobre todo a partir de 2008. “Después de la crisis y con el aumento del interés de los inversores institucionales por estos productos, se produjo un cambio en la mentalidad que requirió una mejor gestión de las comisiones, mayor transparencia y, ante todo, una buena infraestructura”, destaca.
Gracias a esta “institucionalización”, la gestora ha podido desarrollar tres tipos diferentes de soluciones alternativas gestionadas de forma activa y, más recientemente, estrategias pasivas. Estas nacen de su alianza con HFR (Hedge Fund Research), entidad especializada en el análisis y la indexación de la industria de hedge funds con la que lanzarán una plataforma offshore a finales de año para ofrecer exposición pasiva a los hedge funds.
Gestión pasiva de alternativos líquidos
En la misma entrevista, Moir revela que, con esta visión, ya en febrero de 2019 aterrizó en el mercado el ASI HFRI I – Liquid Alternative UCITS Fund. “Nuestros clientes nos demandaban un enfoque pasivo en alternativos líquidos y lanzamos este fondo que replica el índice de HFR de esa industria”. En concreto, la cartera está compuesta por fondos hedge funds de renta variable o long/short (40,68%), macro (26,55), de valor relativo (24,29%) y “event driven” (8,47%).
Según cuenta, se trata de un producto con estructura UCITS atractivo para los grandes inversores, ya que les permite tener acceso a fondos pequeños con más oportunidades de generar alfa, algo que habitualmente no pueden hacer. “También es bueno para inversores que no cuentan con recursos para analizar todo el mercado de los hedge funds y ahora pueden acceder a toda la clase de activo”.
Otra característica “singular” que destaca Moir sobre la estrategia es que permite realizar asignaciones a muy bajo coste, ya que ASI negocia las comisiones con los 200 fondos que se encuentran en el índice para poder obtener retornos netos idénticos a este. “Somos capaces de hacerlo porque nos ven como un inversor diferente: no pensamos en los retornos individuales de cada fondo, sino en que forman parte del índice que replicamos y, por tanto, si registran caídas, no las sufrimos como una cartera de 30 títulos”.
Según Moir, el fondo despierta el interés de los inversores que buscan obtener esa exposición pasiva clave a la industria de los hedge funds a bajo coste y, al mismo tiempo, sumar alfa adquiriendo como “satélites” fondos individuales de alta convicción que forman parte del índice de referencia. El segundo uso que destaca tiene que ver con la liquidez diaria que ofrece la estrategia: es el que le dan quienes utilizan el hedge fund pasivo como una manera de contar con efectivo en la cartera manteniéndose invertido en el mercado.
También hace hincapié en que la estrategia es especialmente atractiva para quienes todavía no han invertido en alternativos porque lo ven un mercado demasiado caro, complejo o amplio. “Es una buena manera de dar el primer paso en la industria, ya que la volatilidad es muy baja, de apenas el 3%”, afirma Moir.
Pixabay CC0 Public Domain. Más de la mitad de los hedge funds usa datos alternativos para ser más competitivos
A finales de febrero, la Comisión Europea anunció que revisará la directiva de información no financiera. Por ello, y como parte del Pacto Verde Europeo, ha publicado una consulta pública para revisar la directiva de información no financiera (NFRD, por sus siglas en inglés).
Según explican los expertos de finReg360, la revisión pretende proporcionar a todas las partes interesadas datos completos y homogéneos sobre cómo inciden las actividades de una compañía en el medioambiente y en la sociedad, y cómo se tratan los potenciales riesgos de sostenibilidad. “Se trata de una pieza clave para que los participantes en el mercado puedan cumplir a su vez con las obligaciones de divulgación y, de esta forma, que los inversores finales puedan conocer el grado de sostenibilidad de sus inversiones”, señalan.
La Comisión Europea publicó la consulta el pasado 20 de febrero y estará abierta hasta el 14 de mayo, un plazo suficiente para recabar información para mejorar la calidad y el alcance de la información que las empresas sujetas a esa obligación tienen que publicar anualmente. Desde finReg360 apuntan que los aspectos más relevantes que se quieren revisar con esta consulta son:
Calidad y alcance de la información no financiera: necesidad de incorporar otros factores no financieros no previstos hoy o categorías adicionales de información no financiera que las empresas deberían comunicar.
Estandarización de la información: para que todas las empresas publiquen la información conforme a estándares comunes. Para ello, se deberán establecer estándares vinculantes.
Principio de materialidad: puede ser necesaria una definición alternativa de este principio, de forma que encaje en el contexto de la información no financiera.
Verificación del contenido: dado que el auditor se limita a comprobar la existencia de la información no financiera.
Digitalización: posibilidad de que la información se publique en un formato machine-readable o legible por máquina.
Estructura y ubicación de la información no financiera: cuando se separa del informe de gestión, tiene consecuencias negativas.
Alcance: hay argumentos de peso para ampliar el ámbito de aplicación de la NFRD a otros tipos de entidades, como grandes empresas no cotizadas o filiales de empresas sujetas.
Desde finReg360 explican que la Comisión ha identificado una serie de problemas con la información que hoy se reporta y por eso lanza la consulta sobre estos temas. “No se comunica suficiente información sobre cuestiones de sostenibilidad relacionadas con las actividades empresariales, lo que provoca un déficit de este tipo de datos en el mercado. En particular: la información no es suficientemente fiable y comparable; no se reporta toda la información que es necesaria o se reporta información no relevante; determinadas compañías que son relevantes para los inversores no están obligadas a publicar esta información; y aunque sí esté publicada, la información no es fácilmente localizable. Además, las compañías incurren actualmente en costes innecesarios para transmitir la información no financiera”, resume sobre los principales problemas que ha identificado la Comisión Europea.
La convulsión que ha sufrido el precio del petróleo presenta los rasgos de un choque de personalidades y naciones que rivalizan por el predominio. En Fidelity International opinan que el conflicto entre Rusia y Arabia Saudí que ha provocado el enfrentamiento en la reunión de la OPEP+ en marzo sigue en fase de escalada y que la situación podría empeorar antes de mejorar. Así, los analistas Paul Gooden, Tom Robinson y Randy Cutler creen que el riesgo es que el exceso de oferta, sumado a la debilidad de la demanda económica debido al covid-19, mantenga los precios por debajo de los umbrales de rentabilidad que se contemplan en los presupuestos nacionales. Por lo tanto, todas las partes tienen interés en resolver esta cuestión antes de que los perjuicios sean demasiado graves.
Aumenta la oferta, se reduce la demanda
La tormenta perfecta que se ha desatado en el mercado del petróleo, a saber, una perturbación simultánea de la oferta y la demanda, parece ser el resultado de unos errores generalizados de cálculo geopolítico. La gravedad que terminen revistiendo los perjuicios dependerá de la magnitud del desajuste entre oferta y demanda a partir de ahora. La hipótesis de trabajo actual de Fidelity International para 2020 es un exceso de oferta de alrededor de 1 millón de barriles al día, con un descenso de la demanda mundial del 0,4% atendiendo a la destrucción de la demanda en China a consecuencia del brote de coronavirus COVID-19. Esta cifra podría cambiar a medida que se vayan aclarando los efectos del virus en su totalidad.
Fase de escalada
La cordura podría imponerse finalmente en el enfrentamiento entre Arabia Saudí y Rusia, pero por ahora las sensaciones que destilan los dos bandos son negativas e indican que se encuentran en la fase de escalada de esta guerra de precios en el petróleo. Saudi Aramco se ha comprometido a incrementar la producción en abril hasta máximos históricos y por encima de lo que en Fidelity International creen que es su capacidad sostenible, lo que sugiere que recurrirá a sus reservas de crudo. Rusia ha apuntado que podría incrementar la producción a corto plazo.
El ministro de energía ruso no ha cerrado la puerta a la cooperación con la OPEP+ y a nuevas reuniones en mayo o junio, pero su homólogo saudí ya ha comentado que “no ve la conveniencia” de celebrar reuniones de la OPEP en esas fechas (1).
Si en estos momentos se encuentran en la fase de escalada, en abril y mayo se pasará a una fase de demostración de fuerza. Partiendo de este calendario, lo más pronto que se podría avanzar hacia una resolución es a partir de junio. En pocas palabras: las cosas van a empeorar antes de mejorar, lo que provocará grandes perjuicios a ambos países.
Para cuadrar sus cuentas públicas, Rusia necesita que el precio de equilibrio del petróleo ronde los 42 dólares por barril, mientras que para Arabia Saudí esta cifra se sitúa en 83 dólares (2). Rusia cuenta con la ventaja añadida de que la reciente depreciación de su moneda reduce sus costes de producción en rublos, amortiguando así el impacto de los menores ingresos en dólares que recibe. La moneda saudí mantiene un cambio fijo con el dólar estadounidense, por lo que no obtiene este desahogo. Los dos países cuentan con ratios deuda-PIB bajos y unas saludables reservas de liquidez en dólares estadounidenses.
Política personalista
El embrollo que comenzó en la reunión que celebró la OPEP+ el 6 de marzo, en la que Rusia rechazó la propuesta saudí de recortar la producción otros 1,5 millones de barriles diarios, se ha inflamado hasta convertirse en una guerra de precios abierta. Aunque el hundimiento de los precios podría haber sido el resultado de una situación llevada al límite que se ha ido de las manos, los dos países pueden utilizarlo para perseguir objetivos estratégicos.
Arabia Saudí se ve a sí misma como el líder de la OPEP+ por su posición dominante en el mercado petrolero y su papel histórico en el cártel. Desde su perspectiva, un crudo barato castigaría a Rusia por su falta de deferencia hacia el liderazgo saudí, su incumplimiento sistemático de los objetivos de producción y su apoyo a Irán. La estrategia saudí de poner sus miras especialmente en el norte de Europa (donde Rusia es el principal proveedor) con petróleo más barato parece estar diseñada para hacer daño a Rusia en su misma puerta.
Rusia, por su parte, podría enfocarlo como una oportunidad para presionar a EE.UU. a través del sector energético y bancario. Algunos actores del sector del esquisto de EE.UU. podrían entrar en quiebra, pero las empresas mejor gestionadas pueden sobrevivir durante al menos dos o tres años y después terminarán surgiendo nuevas empresas (los yacimientos siguen estando ahí). Las grandes multinacionales podrían beneficiarse haciéndose con activos baratos o lanzando movimientos de concentración.
La industria del esquisto sufrirá
Las empresas del sector del esquisto de EE.UU. ya han pasado por esto. Se llevarán la peor parte de esta guerra de precios, como ocurrió durante la guerra de precios de 2014-2016, cuando Arabia Saudí aumentó la oferta para intentar echar a los productores de esquisto del mercado. Las empresas estadounidenses respondieron mejorando la eficiencia y reduciendo sus costes de explotación, pero actualmente les quedan pocas eficiencias adicionales que explotar. Ya se está viendo cómo algunas empresas reducen la actividad para proteger los balances y los dividendos. Estas empresas están preparadas para recortar la producción y en Fidelity International esperan que se den más revisiones de planes durante las próximas semanas. Las empresas de servicios al sector energético que suministran equipos a las petroleras son otro grupo obvio de damnificados, ya que la demanda de sus competencias y equipos va a caer con fuerza.
Las empresas del sector energético representan un porcentaje enorme del mercado de deuda high yield y podrían tener dificultades para refinanciarse a medida que se deterioren sus balances. Si se asiste a un ciclo de impagos normal, el resultado podría no ser tan malo a largo plazo. La oleada de impagos de deuda del periodo 2014-2016 estuvo relativamente controlada y dejó un sector con una mejor salud general.
Aramco y los importadores netos podrían beneficiarse
Los accionistas de Saudi Aramco podrían convertirse en ganadores relativos con estos acontecimientos, ya que la empresa garantiza a los inversores internacionales sus dividendos durante cinco años tras la OPV. Eso podría elevar mucho el atractivo de esta empresa a medida que los rendimientos se compriman en otras clases de activos.
La producción libia podría emerger en una mejor posición. Si se acuerda un alto el fuego en la guerra civil libia, la empresa petrolera estatal podría suministrar más del 1% de la demanda mundial a finales del segundo trimestre.
A escala macroeconómica, los países que son importadores netos de crudo, como China y la India, se benefician de la caída de los precios. A escala microeconómica, los consumidores y las empresas generalmente ganan cuando el precio del petróleo se hunde, ya que sus costes descienden. Una regla general es que por cada 10 dólares de descenso del petróleo, el crecimiento mundial interanual puede aumentar hasta 30 puntos básicos. Obviamente, eso es así en condiciones normales y depende de que el coronavirus se contenga y de que el comportamiento de los consumidores y las empresas se mantenga relativamente inalterado.
A largo plazo, se impondrá la cordura
La geopolítica es compleja, al igual que los efectos del coronavirus, y puede que durante algún tiempo no se conozca la realidad que se esconde tras la disputa en el seno de la OPEC+. La situación podría prolongarse durante varias semanas y meses, pero al final, en la opinión de Fidelity International, los intereses financieros fríos y calculadores se impondrán a los egos heridos. A las dos partes les interesa resolverlo, pero podrían infligirse más daños colaterales hasta que se percaten de ello, defienden en la gestora.
Anotaciones:
(1) World Oil y Reuters
(2) Financial Times y Federal Reserve Bank of St Louis
Foto cedidaEl gestor de carteras de renta variable de Capital Group, Steve Watson, durante el evento en Miami.. Capital Group defiende su visión a largo plazo en su primer evento para clientes offshore en Miami
Desde 1931, Capital Group se ha centrado en generar retornos superiores y consistentes para inversores a largo plazo. Así lo dejó claro en su primer evento oficial para clientes offshore, celebrado en Miami a finales de febrero con la presencia de expertos externos y representantes clave de la gestora.
En la cita, intervinieron Michael Schweitzer, director de distribución de altos patrimonios de la entidad; Luis Arocha, vicepresidente regional para fondos offshore; y el gestor de carteras de renta variable, Steve Watson, que acumula 30 años de experiencia en Capital Group y planteó sus perspectivas para esta clase de activo en 2020.
Watson revela a Funds Society que, para invertir con éxito en las empresas, Capital Group adopta una visión a largo plazo, por lo que realiza grandes esfuerzos para poder determinar la diferencia entre el valor fundamental de una firma y su precio en el mercado. Asimismo, destaca que cuentan con una amplia trayectoria en relación a su capacidad de rendir ante sus inversores en ciclos de mercados “complicados y volátiles”, como el que atravesamos en la actualidad.
“También creemos en el valor de la diferencia de estilos y perspectivas: no hay dos gestores que tengan exactamente el mismo enfoque para invertir o capturar las ineficiencias del mercado. Por eso adoptamos un enfoque de gestión múltiple: dividimos las carteras en segmentos, cada uno en manos de un gestor individual. Los gestores representan un conjunto diverso de contextos, estilos y enfoques”, añade Watson.
Con esta mirada, la gestora busca obtener retornos elevados y sólidos a través de carteras de “alta convicción”, una investigación rigurosa a nivel mundial y su insistencia en la rendición de cuentas a nivel individual. En ello se basa su enfoque fundamental “bottom-up”, que guía todas las estrategias de Capital Group; como el Capital Group New Perspective Fund (LUX), que está en manos de siete gestores entre los que se encuentran el propio Watson.
El fondo se centra en las acciones que se benefician de las tendencias seculares mundiales. Además, trata de identificar multinacionales establecidas en su etapa temprana con importantes flujos de ingresos procedentes de mercados extranjeros y el potencial de convertirse en líderes. “Con miras a lograr un crecimiento del capital a largo plazo, busca aprovechar las oportunidades de inversión generadas por los cambios en los patrones del comercio internacional y las relaciones económicas y políticas”, revela Watson. Por ello, lo considera especialmente adecuado para aquellos inversores que persiguen un crecimiento del capital a largo plazo a través de la renta variable global.
El impacto del coronavirus
El evento se desarrolló en pleno debate sobre el impacto del coronavirus en los mercados y las estrategias de las gestoras de todo el mundo, una discusión que se mantiene en la actualidad. Al valorar su influencia concreta en el fondo LUX, Capital Group destaca que su enfoque fundamental ‘bottom-up’ permite que sus analistas y gestores aborden el impacto del COVID-19 empresa por empresa. En concreto, prestan una especial atención a los riesgos y oportunidades a largo plazo que pueda generar el estallido de la epidemia.
Actualmente, muchos inversores se centran especialmente en la exposición a China, que es relativamente limitada en el caso del New Perspective, ya que solo el 0,4% (a 31 de enero del 2020) de sus participaciones están domiciliadas en ese país. Sin embargo, los gestores de la entidad están analizando las implicaciones más amplias, ya que aproximadamente el 8,9% de la exposición total de los ingresos del fondo procede de China.
Aun así, según los analistas de Capital Group, a medio plazo, el poder de ingresos de las empresas del fondo permanece intacto. Dada la incertidumbre en torno a un posible rebote, el fondo continúa invertido en sus posiciones de convicción, con los gestores realizando los ajustes necesarios para aprovechar los movimientos relativos y la volatilidad. De hecho, la gestora apunta que, en ciertos casos, los cambios de comportamiento podrían incluso acelerar la adopción de tendencias futuras.
Capital Group está supervisando de cerca areas de oportunidad mientras mantiene sus convicciones a largo plazo. A su juicio, la epidemia podría allanar el camino para que las empresas desarrollen de forma más amplia el “cloud computing”, algo que se extiende más allá de China, ya que las compañías de todo el mundo se ven obligadas a replantearse los planes de continuidad de negocio. “Los datos tendrían que estar en la nube para poder ser accedidos desde todos los dispositivos”, apunta.
El virus también ha hecho que más personas piensen en la forma en que realizan las transacciones cotidianas y puede impulsar el cambio hacia una sociedad sin dinero en efectivo, ya que los pagos móviles se consideran una forma «más limpia» de realizar transacciones. Según Capital Group, a esto se une la posibilidad de que la ciudadanía piense más detenidamente en necesidades financieras a largo plazo, como los seguros.
Asimismo, con la gente evitando los lugares concurridos, o confinados en sus casas, las compras y el entretenimiento en línea han tenido un impulso inmediato, beneficiando especialmente a las empresas de entrega de alimentos frescos, las de juegos y medios de comunicación. “Estos cambios inmediatos de conducta podrían tener implicaciones a más largo plazo para afianzar futuras pautas de consumo”.
Con todo, la gestora destaca que el Capital Group New Perspective ha atravesado distintos ciclos de mercado y ha desplegado una resilicencia significativa en mercados bajistas. “El brote de coronavirus ha agitado claramente los mercados bursátiles, pero con la volatilidad llega la oportunidad”, sentencia.
Finra, la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera en Estados Unidos, alentó a los 3.600 broker dealers que supervisa a tomar medidas cautelares relacionadas con la progresión del coronavirus.
La última vez que Finra brindó a sus miembros orientación sobre cómo operar durante un brote de una enfermedad grave fue durante el brote de gripe porcina en 2009.
En el contexto de una pandemia, las firmas de broker dealers deberían considerar tener a sus empleados y asesores financieros trabajando en oficinas remotas o desde su casa, según el aviso que Finra envió a sus miembros el lunes pasado.
Los broker dealers deben recordar informar a Finra si hacen tales arreglos, dijo el regulador, y estar atentos a alteraciones adicionales de seguridad cibernética como el phishing. «El riesgo de eventos cibernéticos puede aumentar debido al uso de oficinas remotas o arreglos de teletrabajo, una mayor ansiedad entre las personas asociadas y la confusión sobre el virus», según Finra.
Finra también instó a los broker dealers a mantenerse enfocados en sus clientes, un número mayor de los cuales pueden llamar o usar sus cuentas en línea debido a los grandes movimientos en los mercados.
Los broker dealers «están invitados a revisar sus [planes de continuidad comercial] con respecto a la comunicación con los clientes y garantizar el acceso de los clientes a fondos y valores durante una interrupción comercial importante», indica el aviso de Finra. «Si los representantes registrados no están disponibles para atender a sus clientes, se alienta a las firmas miembro a que publiquen de inmediato un aviso en sus sitios web que indique a los clientes afectados a quiénes pueden contactar en relación con la ejecución de operaciones, sus cuentas y el acceso a fondos o valores».
Medidas de contención no solo para la crisis sanitaria sino también para contener el pánico de los mercados: tras sufrir ayer el Ibex la mayor caída de su historia -por encima del 14%-, a última hora del día la CNMV anunció una medida que tiene como objetivo moderar los movimientos bajistas. Así, ha acordado prohibir las ventas en corto durante la jornada de hoy viernes 13 de marzo sobre todas las acciones líquidas admitidas a negociación en las Bolsas de Valores Españolas cuyo precio cayó en más de un 10% durante la sesión de ayer 12 de marzo de 2020 y sobre todas las acciones ilíquidas (en los términos del Reglamento Delegado (UE) 918/2012) cuya caída ha sido superior al 20%.
La decisión se ha tomado de conformidad con el artículo 23 del Reglamento (UE) 236/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo, que faculta a las autoridades nacionales competentes para restringir temporalmente las ventas en corto en el caso de una caída significativa en su precio.
El acuerdo se ha tomado teniendo en cuenta la evolución de los mercados de valores en el contexto de la situación creada por el virus COVID-19, que han registrado caídas extraordinarias en los precios de las acciones europeas (14,06% en el Ibex 35) con numerosos valores superando los porcentajes de variación que se recogen en el mencionado Reglamento (UE) 236/2012 y su normativa de desarrollo.
Igualmente se ha tenido en cuenta el riesgo de que en próximas jornadas puedan producirse movimientos de precio desordenados en el mercado bursátil europeo, incluyendo el español.
Según la CNMV, se trata en total de 69 valores, entre ellos Abengoa, Acciona, ACS, Aena, Airbus, Amadeus, BBVA, Santander, Bankia, Bankinter, CaixaBank, Enagás, Ence, Endesa, Ferrovial, Gestamp, Iberdrola, Inditex, Merlin, NH, OHL, REE, Repsol, Talgo, Técnicas Reunidas y Telefónica.
Por ventas en corto se entienden las definidas en el artículo 2.1.b del Reglamento (UE) 236/2012, esto es, toda venta de una acción o instrumento de deuda sin que el vendedor lo posea en el momento de cerrar el contrato de venta, incluso en el caso de que, en el momento de cerrar el contrato de venta, el vendedor haya tomado en préstamo, o acordado tomar en préstamo, la acción o el instrumento de deuda para su entrega en la fecha de liquidación.
Asimismo, quedarían exentas de la prohibición las actividades de creación de mercado, tal y como se definen en el artículo 2.1.k del mismo Reglamento.
La CNMV ha dado traslado de este acuerdo a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA).
El acuerdo adoptado ha entrado en vigor con efectos inmediatos desde su publicación en la página web de la CNMV ayer por la noche.
Foto cedidaBanco Central Europeo (BCE). . El BCE apuesta por aumentar la liquidez del mercado e insiste en una “política fiscal ambiciosa y coordinada”
El mercado no quedó satisfecho ayer tras la reunión del Banco Central Europeo (BCE). Pese haber anunciado compras de activos por valor de 120.000 millones de euros, no redujo los tipos de interés, algo que el mercado sí esperaba. Eso sí, Christine Lagarde, presidenta del BCE, insistió sobre la necesidad de una “política fiscal ambiciosa y coordinada para apoyar a las empresas y a los trabajadores en riesgo” como fórmula para amortiguar los efectos económicos del coronavirus.
En opinión de PIMCO, las medidas tomadas no han alcanzado las expectativas del mercado y considera que “el BCE se ha quedado corto”. Según explica Andrew Bosomworth, jefe de gestión de cartera alemana de PIMCO, “el BCE espera que su programa de compras adicionales tenga un gran impacto en el sector privado, en particular en los bonos corporativos. Sin embargo, la reacción inicial de los mercados de crédito fue negativa, y los diferenciales se ampliaron aún más, lo que pone de relieve tanto las grandes expectativas depositadas en el BCE como la fragilidad del actual entorno del mercado”.
David Lafferty, estratega jefe de Natixis IM, apoya la decisión tomada hoy por el BCE y explica que Lagarde ha tocado todas las teclas correctas, incluyendo más expansión cuantitativa y creando una estructura doble de tipos para las TLTROs. “Esto ha sido esencial, crea el entorno favorable para que los bancos presten y las empresas se endeuden, sin castigar a los ahorradores. Lo que es más importante, el BCE se ha mantenido firme contra la noción equivocada de que unos tipos más bajos pueden resolver todos los problemas económicos. En relación con el brote epidémico, el coste de los fondos es de una importancia limitada. Es el acceso a los fondos lo que importa y el plan del BCE es un buen intento para afrontar esa cuestión. La estrategia aquí es apoyar a la economía mundial, no limitarse simplemente a dar apoyo a las Bolsas”.
En esta misma línea de apuesta por la liquidez, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunció ayer que destinará 1,5 billones de dólares para garantizar la liquidez de los mercados. “La Fed también está reanudando la flexibilización cuantitativa, comprando bonos por valor de miles de millones de dólares, lo que debería ayudar a las áreas del mercado donde la liquidez se ha endurecido recientemente”, apuntan desde Fidelity.
Según explican los analistas de BancaMarch, esta inyección de liquidez se está llevando a cabo en dos pasos, comenzando ayer jueves con la compra de 500.000 millones de dólares en repos a tres meses y que continuará hoy con la compra de 500.000 millones de dólares en repos a 1 mes y 500.000 millones de dólares en repos a 3 meses. “La misma medida que se aplicará durante la jornada de hoy, se ofrecerá de forma semanal durante lo que queda de mes. Adicionalmente la Fed aumentará a partir de hoy y durante un mes, sus compras de valores de deuda pública, más allá de los 600.000 millones de dólares con los que actualmente gestiona su balance. De acuerdo con el organismo, esta decisión ha sido tomada en respuesta a los problemas de liquidez del mercado de valores del Tesoro, a causa del brote de coronavirus”, añaden.
Apuesta por las políticas fiscales
Desde Unigestion señalan que “a pesar de provocar un alivio de corta duración, no será suficiente para contener los impactos del virus a nivel macro y cambiar el sentimiento”. Y así ha sido por el momento, ya que este viernes 13 de marzo ha comenzado con algo más de calma en los mercados europeos, pero sin rumbo. Y básicamente también es lo que pretende el BCE porque tal y como indicó ayer su presidenta, Christine Lagarde, es el momento de las políticas fiscales.
«La presidenta del BCE fue clara en su mensaje: el BCE no está en la primera línea de defensa en esta crisis, que es, según su análisis, primero un choque de oferta, luego un choque de demanda, acompañado de inestabilidad financiera. De acuerdo con Christine Lagarde, la respuesta debe ser, por lo tanto, ante todo fiscal”, señala Frank Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors.
Para Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier, aún queda mucho margen para que los Estados tomen decisiones fiscales. “La función de reacción de las autoridades fiscales ha sido lenta y lo que se ha anunciado hasta ahora está lejos de ser exhaustivo. El apoyo debe ser sustancial para la mayoría de las economías (más del 0,5% del PIB) y las economías afectadas necesitan claramente paquetes más importantes (más del 1% del PIB). En este sentido, la flexibilización fiscal del 2% de China es un buen ejemplo”, añade Chaar.
“El BCE se ha unido a otros grandes bancos centrales para ofrecer un paquete específico para apoyar las condiciones financieras. Sin embargo, lo hizo mucho menos agresivamente que otros grandes bancos centrales. Christine Lagarde dejó claro al principio de la rueda de prensa que la política fiscal es necesaria en este entorno económico. En consecuencia, pidió a los gobiernos europeos que adoptaran una política fiscal coordinada y sustancial, flanqueada por el BCE. Eso ya no era un llamado, sino casi una súplica, que a su vez puede ser vista como una admisión de cuán limitadas son las opciones del BCE en este caso”, insiste Ulrike Kastens, Economist Europe de DWS.
En este sentido, la lectura que hace Lagarde de la crisis del coronavirus es la de un shock temporal. “El BCE cree que estos son eventos temporales por los que el mercado pasará y ha puesto la responsabilidad en los líderes de la UE de proporcionar más apoyo fiscal en lugar de depender de la política monetaria. En nuestra opinión, esto no es un apoyo para los mercados y los mercados han respondido en consecuencia», apunta David Zahn, responsable de renta fija europea de Franklin Templeton.
Leer entre líneas
Se podría decir que Lagarde fue ayer, ante todo, sincera. Aunque no gustara a los mercados. Por eso tan relevante fue conocer las medidas como la lectura de lo que significan. Según explica Didier Saint-Georges, miembro del Comité Estratégico de Inversión de Carmignac, “la predefinición del importe del programa de relajación cuantitativa, a pesar de su flexibilidad, bien puede interpretarse como una firme reticencia a adoptar medidas más contundentes, lo que, por supuesto, quedó confirmado con el indicio de que los límites no volverán a modificarse a corto plazo”.
En opinión de Andreas Billmeier, analista de Western Asset (Legg Mason), considera que si Lagarde hubiera tenido más experiencia en los mercados financieros, habría evitado decir que la reducción de los diferenciales no es tarea del BCE. “Tal vez la rueda de prensa haya sido un poco decepcionante frente a las expectativas de los mercados, que esperaban una flexibilidad total en el programa de compra de activos adicional, especialmente con respecto de la clave para la suscripción de capital. La presidenta Lagarde parecía un tanto indecisa en algunas ocasiones y evitó un par de preguntas incisivas, posiblemente porque tal vez sea demasiado pronto en su mandato para abordar un momento tan tenso”, comparte a la hora de valorar la posterior rueda de prensa.
Aumenta la volatilidad
La decepción de los mercados de ayer quedó reflejada en el hecho de que cayeron rápidamente tras la conferencia de prensa. “El sentimiento del mercado es actualmente muy negativo ya que el nivel de incertidumbre es muy alto. La volatilidad también se encuentra actualmente en niveles extremos, lo que refleja el miedo en los mercados. El posicionamiento también está siendo sacudido, particularmente en las estrategias de carry, y la liquidez se está agotando”, advierte en su último informe de Unigestion.
Todo este entorno hace inevitable que la mente se vaya a 2008, lo que ha hecho a los analistas fijarse en el sector financiero. “Si bien la liquidez adicional para los bancos es sensata, las entidades ya están inundadas de liquidez, y como la presidenta del BCE, C. Lagarde, ha mencionado en la conferencia de prensa, los bancos no han mostrado signos de estrés hasta la fecha”, añadeAzad Zangana, economista y estratega senior europeo de Schroders.
Tampoco ha convencido el tono de Lagarde, que lejos de tranquilizar a los mercados, insistió en su discurso de que podríamos llegar a una situación como la de 2008, si no se toman medidas. El BCE revisó sus previsiones de crecimiento económico de manera relativamente modesta, ya que considera que la crisis del coronavirus afectará a la baja a la economía. “El crecimiento se ha revisado a la baja del 1,1% al 0,8% en 2020, y del 1,4% al 1,3% el próximo año, sin cambios en 2022 en el 1,4%. En cuanto a la inflación, no se ha modificado en absoluto: 1,1%, 1,4% y 1,6% para 2020, 2021 y 2022, respectivamente. Ello se debe en gran medida a que el los pronósticos de la inflación se finalizaron antes del más reciente colapso del precio del petróleo”, destacan desde Nomura.
