Sebastián Albella preside la CNMV.. sebastian albella
La crisis sanitaria provocada por el coronavirus se ha trasladado con virulencia a los mercados y, de forma inevitable, al ánimo de los inversores, que han roto su predisposición a incrementar sus ahorros en fondos de inversión. Según los primeros datos de Morningstar Direct, en la primera quincena de marzo los fondos españoles sufrieron reembolsos netos por valor de 3.307 millones de euros, una cantidad similar a la que suscribieron entre enero y febrero (3.340 millones, según datos de Inverco).
La cifra sería la más alta vista desde tiempos de la crisis financiera desatada en 2008 y además se lleva por delante los flujos positivos en el año 2020 del sector, que llevaba desde principios de 2019 sin registrar fuertes números rojos en flujos, según los datos de la asociación de fondos española, aunque en verano de 2019 hubo algunos leves episodios de salidas.
Fuente: Inverco
En algunos mercados, aunque no en España, las peticiones de reembolsos han llevado a algunos fondos ilíquidos a cerrarse a nuevos movimientos, como ha ocurrido recientemente con algunos vehículos inmobiliarios registrados en Reino Unido.
Un recordatorio
Ante esta situación de reembolsos en fondos, y el deseo de que las gestoras españolas puedan responder adecuadamente si se mantiene esta tendencia, la CNMV estaría tomando medidas, según adelante Expansión. Según el diario, el supervisor de los mercados estaría informándose sobre los reembolsos en los últimos días y estaría recordando a las entidades los mecanismos a seguir para evitar un ‘shock’ en los mercados.
“El supervisor se ha comunicado con las gestoras españolas en los últimos días para hacer seguimiento de la salida de partícipes que están sufriendo sus productos. Además, la CNMV está recordando a las entidades los mecanismos de actuación disponibles para frenar fuertes reembolsos en sus fondos de inversión. Una avalancha masiva de peticiones de ventas podría afectar a la capacidad que tendrían las gestoras para deshacer posiciones rápidamente en los mercados (sobre todo en los activos de mayor iliquidez)”, explica el diario.
En principio, la CNMV no se plantearía nuevas medidas, pero sí estaría recordando los mecanismos que ya existen, como la suspensión de reembolsos parciales o totales si hay problemas o los llamados side pocket (una escisión de los activos problemáticos para someterlos a un régimen especial de valoración, suscripciones y reembolsos para no obstaculizar el resto del vehículo).
Además, según informa Expansión, entre las medidas, el regulador ha pedido a las gestoras aplicar criterios de equidad para actuar en beneficio, tanto de los partícipes que se quieren ir, como de los que mantienen su inversión, para que las salidas no afecten al valor de los activos. Y además reclama establecer criterios de venta ordenada de activos, para deshacer de manera proporcional los activos líquidos y los ilíquidos.
En caso de no poder seguir estos criterios, aconseja a las gestoras utilizar los periodos de preaviso que aparecen en los folletos (generalmente de diez días) para que las ventas sigan un ritmo ordenado.
Foto cedidaFoto: Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivo de Janus Henderson Investors. Foto: Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivo de Janus Henderson Investors
Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivo de Janus Henderson Investors, analiza la purga del apetito por el riesgo que se está dando en todo el mundo inversor conforme el coronavirus se extiende, considerando el rango de posibles medidas tomadas por el gobierno y el progreso silencioso que se está haciendo en su contención.
Lo que comenzó como una reducción del riesgo de las carteras de renta variable se ha transformado en una amplia liquidación en múltiples activos. Las últimas tres semanas se han dado una de las más rápidas y sombrías revalorizaciones en los fundamentales de la renta variable de todos los tiempos. El colapso en los mercados bursátiles globales ha sido una de las caídas más rápidas desde un máximo a un mercado bajista. El lunes 16, el índice Nasdaq Composite tuvo uno de sus peores días y el S&P 500 registró su mayor caída diaria desde el crash de 1987. Muchas medidas de volatilidad del mercado han aumentado por encima de los niveles vistos por última vez durante la crisis financiera mundial.
La peor semana de la historia
Los mercados de renta fija no han ofrecido refugio durante la última fase de la oleada de ventas. La mayoría de los mercados de bonos gubernamentales obtuvieron rendimientos negativos durante la semana pasada, fallando a la hora de proporcionar sus habituales características de cobertura de riesgos. Los bonos a largo plazo estadounidenses acaban de experimentar su periodo de 10 días más volátil. Las cosas han sido igual de turbulentas para otros activos considerados defensivos, con los bonos de grado de inversión experimentando su peor semana en los 20 años de vida de los principales índices y con el oro mostrando su peor desempeño semanal desde 1983.
El choque en el precio del petróleo de la semana anterior sacudió una oleada de ventas masivas en los mercados globales que entraron en una peligrosa nueva fase. Antes de esto sucediera, los inversores se habían centrado en gran medida en evaluar el impacto del COVID 19 en el crecimiento global, con una atención enfocada principalmente en las materias primas y en la renta variable. La caída en los precios del crudo agregó un nuevo impulso de volatilidad e incertidumbre en unos mercados ya frágiles, iniciando una fase de eliminación del riesgo más urgente y amplia. El estado de ánimo cambió hacia pánico cuando los inversores se encontraron apurados por hallar la misma salida al mismo tiempo, lo que desencadenó una espiral autoreforzada de volatilidad creciente y liquidación frenética en la mayoría de los principales activos.
La caída del mercado ha purgado el optimismo y se ha aprovechado de la toma de riesgos de la mayoría de las clases de activos. Los inversores sistemáticos, como fondos seguidores de tendencias y de paridad de riesgo, han liberado enormes posiciones largas tanto en renta variable como en renta fija. Examinando más ampliamente todos los tipos de inversores, en Janus Henderson observan que la mayoría de las medidas de posicionamiento y sentimiento están ahora cerca de los niveles vistos por última vez en 2008/2009, durante la crisis financiera global. La mayoría de los indicadores de posicionamiento y sentimiento se encuentran ahora en niveles a partir de los cuales una inversión contraria ha sido típicamente bien recompensada.
La recesión ahora está descontada
La escala del retroceso en renta variable y la ampliación de los fundamentales en los bonos corporativos son consistentes con unos mercados financieros que ahora tienen un precio más o menos en los niveles de una típica recesión. Sin embargo, si bien este cambio hacia una fijación de los precios de los activos más cautelosa es una condición necesaria para que el mercado toque fondo en los activos de riesgo, no es una condición suficiente. El ingrediente fundamental para que haya una recuperación sostenible en el apetito por el riesgo es cierta evidencia de que el crecimiento de la tasas globales de infección por COVID-19 está llegando a su punto máximo. Claramente, todavía no se ha llegado a ese punto.
El rápido crecimiento en las tasas diarias de infección por coronavirus en Estados Unidos y en muchos de los principales países europeos en las últimas semanas ha sido preocupante. Sin embargo, detrás de los titulares sombríos, según la opinión de Janus Henderson, se pueden encontrar algunos signos de aliento, como la desaceleración de la tasa de crecimiento de nuevos casos diarios en China y Corea del Sur. Incluso en Italia, el país que mayor presión ha sufrido hasta ahora sobre su sistema de salud, el crecimiento del número diario de casos de nuevos infectados ha tenido una tendencia a la baja durante un mes. Sin embargo, la tasa diaria de crecimiento en Italia sigue entorno a un 15%, una cifra incómodamente alta; con unas tasas de infección aún aceleradas en muchos de los principales países europeos, se necesitará una evidencia de contención más amplia para extinguir algunos de los escenarios de coronavirus más ominosos, pero plausibles.
Por supuesto, en los últimos días se han visto una serie de intentos por parte de los formuladores globales de políticas por aliviar las tensiones financieras y económicas asociadas con las interrupciones del COVID-19. Los esfuerzos hasta ahora han tenido muy poco impacto en el sentimiento del mercado. La caída del 12% sufrida por el S&P 500 el día después de que la Reserva Federal recortara los tipos de interés a 0% lo dice todo. Los bancos centrales no se han quedado sin municiones, pero no tienen tanto margen para revivir el sentimiento del mercado como lo habían tenido durante las pasadas oleadas de ventas del mercado.
No cambia la jugada
En Janus Henderson Investors están de acuerdo con la opinión de consenso de que ahora es necesario aplicar soluciones presupuestarias. Muchos países han anunciado en fechas recientes distintas medidas específicas, como garantías de crédito, subsidios salariales, exenciones tributarias y pagos directos a los hogares, pero su efecto presupuestario total ha sido bastante moderado hasta la fecha. Si bien las medidas de este tipo desempeñan un papel de gran utilidad a la hora de abordar determinadas tensiones, será necesario que los responsables políticos apliquen un paquete de estímulo presupuestario de mucha mayor envergadura para que tenga un efecto considerable en la confianza general en los planos económico y de los mercados.
En ausencia de una intervención política que cambie las tornas, parece que la confianza de los mercados seguirá estando a merced de las percepciones sobre las tendencias mundiales de la tasa de contagio del coronavirus. Si bien sigue existiendo la posibilidad de que se materialicen muchas hipótesis preocupantes, cabe destacar que la comunidad científica alberga una amplia gama de opiniones sobre el desenlace del COVID-19. Aunque resulta inevitable que los titulares estén copados con las historias más dramáticas sobre el coronavirus, también es importante prestar atención al silencioso progreso que se está logrando en términos de contención en algunos países. Dado que los precios de los activos ya reflejan un elevado nivel de pesimismo, en Janus Henderson creen que el restablecimiento gradual de posiciones se verá recompensado en todos los desenlaces del coronavirus, salvo en los más adversos. Janus Henderson aborda estos tiempos convulsos de forma prudente y probabilista, pero también optimista.
La historia recuerda que el colapso de las posiciones apalancadas en los mercados financieros suele generar oportunidades interesantes para los inversores con horizontes temporales más a largo plazo. Cabe destacar que las fluctuaciones de los mercados en lo que va de año han conllevado la modificación del reparto de las ponderaciones de una cartera representativa de renta variable y renta fija del 60%-40% a una distribución más cercana al 52%-48%. Los inversores deberán llevar a cabo algunas operaciones de reajuste considerables cuando la confianza regrese a los mercados financieros.
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Pixabay CC0 Public Domain. El mercado global de ETFs muestra su resiliencia y cierra febrero con unos flujos netos de 19.000 millones de euros
El mercado global de ETFs cerró febrero con unos flujos netos de 19.000 millones euros, según los datos que ha publicado Amundi. En su opinión, estos datos demuestran que el mercado de ETFs “mantuvo su resiliencia”. Los ETFs de renta fija y de bonos agregados fueron los que más flujos netas atrajeron, mientras que la renta variable acabó con un saldo negativo.
Según indican desde Amuni, el mercado de ETFs se mantuvo en febrero con casi 19.000 millones de euros de flujos de entradas a nivel global. “Estos flujos suponen algunos cambios respecto a la tendencia observada durante los últimos meses”, valoran desde la gestora. De hecho, en febrero, los ETFs de renta variable registraron salidas por un valor 1.000 millones de euros. “Los que más reembolsos experimentaron fueron los mercados emergentes, con 8.200 millones de euros. Mientras que, la exposición global, los sectores y smart beta y Europa mantuvieron el escenario positivo”, matiza con las cifras en la mano.
Los ETFs de renta fija también mantuvieron su atractivo, captando cerca de 17.000 millones de euros a nivel global, de los cuales 10.400 millones de euros fueron a bonos agregados. Por su parte, “los ETFs de deuda soberana mantuvieron su punto dulce con entradas netas de 9.900 millones de euros y los ETFs de bonos corporativos, al contrario que el mes pasado, experimentaron flujos negativos por un valor de 5.400 millones de euros”, añade.
Respecto al mercado de ETFs en Europa, Amundi destaca que los ETFs de renta variable presentaron una tendencia contraria a la global. Los flujos se mantuvieron positivos en Europa com 861 millones de euros de nuevos activos netos. “Los inversores, en línea con la tendencia del mes pasado, prefirieron la exposición a renta variable global (2.800 millones de euros), seguida de Estados Unidos y América del Norte (1.300 millones de euros). En lo que respecta a los sectores y temas, el sector de TI mantuvo su posición atrayendo la mayoría de los volúmenes de inversión, a 348 millones de euros, seguido por materiales, que captaron 254 millones de euros de nuevos activos netos”, explica en su informe mensual.
Por último, los ETFs de renta fija se mantuvieron estables en febrero, donde las asignaciones más relevantes fueron los ETFs de deuda soberana y los bonos agregados. Según los datos de Amundi, “los vehículos pasivos de deuda corporativa sufrieron reembolsos, por un valor 1.400 millones de euros. El segmento que más salidas sufrió fue el high yield en estadounidense de la zona euro”.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué posibles escenarios manejan las firmas de inversión?
La incertidumbre es uno de los elementos que más asusta al mercado y a los inversores. El momento de confinamiento y parálisis económica que viven muchos ciudadanos y países no ayuda a tener una idea clara de a qué posibles escenarios nos enfrentamos. Por eso, las gestoras han comenzado a analizar cuáles podrían ser a corto/medio plazo.
“No sorprende que los mercados financieros mundiales no hayan reaccionado bien a este aluvión de malas noticias, lo que ha llevado a que la bolsa de Estados Unidos haya entrado oficialmente en un fase de mercado bajista y la rentabilidad del Tesoro de EE.UU. alcanzando mínimos históricos. Todo inversor busca ahora la respuesta a una simple pregunta: ¿cómo de profundo será el impacto económico y cuánto tiempo durará?”, plantea Mark Holman, CEO de TwentyFour AM (boutique de Vontobel AM).
En opinión de Holman, podríamos estar ante tres escenarios:
Escenario 1. Se considera que el plan de los bancos centrales y las medidas de las autoridades, que tienen por objeto salvar la brusca y dolorosa caída de la actividad económica, desbordan el dolor a corto plazo del mercado, lo que significa que los inversores están dispuestos a examinar la volatilidad actual y comprar el mercado. “Pensamos que es una situación demasiado alcista por el momento, ya que es imperativo que el mundo actúe colectivamente con estímulos tanto fiscales como monetarios, y esto todavía no ha sucedido”, apunta.
Escenario 2. Los efectos de segundo orden del virus son aún desconocidos, pero podrían sorprender a la gente con un daño quizás más permanente en las cadenas de suministro, o de alguna manera haciendo una mella más a largo plazo en la confianza del consumidor. El resultado de esta situación es hacer que la actual caída de la actividad económica se convierta en una recesión más prolongada, sin la rápida recuperación que se espera. Holman sostiene que esto es demasiado pesimista en la actualidad, ya que aún no se sabe cuáles son realmente estos efectos de segundo orden ni cómo serán de importantes. “Hemos visto los efectos de primer orden que son enfermedades, paradas y un parón en los negocios diarios. En China la gente ha estado volviendo al trabajo y las fábricas están aumentando la producción de nuevo, pero ¿pueden llegar a la plena producción en general, y la demanda de productos y servicios seguirá estando ahí? Necesitamos tiempo para saber cómo se desarrollará esto en los próximos meses”, añade.
Escenario 3. Las acciones de choque de las autoridades son bienvenidas y, en última instancia, tendrán un gran impacto en el cambio de rumbo, además de proporcionar un alivio a corto plazo. Sin embargo, estas acciones serán escasas en comparación con el flujo de noticias de la sociedad y los negocios de los próximos dos meses, que serán continuas y sensacionalistas y, por lo tanto, mantendrán controlado el apetito de riesgo. La gestora considera que habrá grandes días de capitulación y duros rebotes durante las próximas semanas, que en conjunto probablemente harán que los mercados caigan más aún.
“Creemos que es aquí donde estamos actualmente, y aunque muchos mercados son indudablemente baratos, tendrán dificultades para rendir durante este período. Pensamos que no agregar riesgos todavía tiene más sentido para nosotros, especialmente porque en las próximas semanas podemos comenzar a tener una mejor idea de cuáles pueden ser los efectos de segundo orden del virus, y así tener una visión más clara sobre si cambiar al escenario 1 o 2”, afirma Holman refiriéndose al escenario 3.
Research Institute de Aberdeen Standard Investments amplia los posibles escenarios a cinco escenario de menor a mayor gravedad:
Escenario 1. El virus está contenido y habrá un rebote rápido de la economía con una recuperación en forma de V. En este caso, Aberdeen Standard Investments estima que el crecimiento chino quedará dañado en el primer trimestre del año, pero que durante el segundo y el tercero se producirá una fuerte recuperación.
Escenario 2. El virus está contenido, pero se espera una recuperación en forma de U. Esta situación alargaría el tiempo hasta que comenzase la recuperación económica, por lo tanto sería de esperar que el crecimiento global fuera débil durante los dos primeros trimestres del año, dejando otros de plena recuperación. Estima que el PIB global podría crecer por debajo del 2%.
Escenario 3. El virus está contenido pero la cadena de suministro está severamente dañada y ha sufrido un shock. En un escenario de este tipo, los analistas de Aberdeen Standard Investments estiman que el crecimiento global sería débil durante todo el primer semestre de 2020, pero se podría ver algo de recuperación a partir del segundo semestre. Este escenario iría acompañado de mayores restricciones que ponen al límite de la recesión a las economías, pero gracias a las medidas fiscales y de los bancos centrales se podría evitar.
Escenario 4. El virus no está contenido y esto genera un profundo y expandido shock en forma de U. Un escenario de este tipo contempla que el shock sea mayor, pero se lograría esquivar el fin del ciclo y la recesión. Pese al daño que sufre la cadena global de suministros, la gestora considera que una reacción coordinada por parte de los bancos centrales y una agresiva respuesta fiscal ayudaría a que la recuperación llegase en el cuarto trimestre de 2020.
Escenario 5. Una situación en la que el virus no esté controlado y haya una recesión global, con un daño limitado en la cadena de suministro. En este caso, se estaría hablando del final del ciclo, lo que podría producir eventos financieros en aquellos sectores con mayores desequilibrios.
Frente a estos cinco escenarios, los expertos del Research Institute de Aberdeen Standard Investments consideran que estamos en el escenario 4. Según su opinión, veríamos como los casos aumentan con rapidez y como los sectores de turismo y viajes caen de forma abrupta a nivel global, que es básicamente lo que hemos visto. “Fuerte caída en los PMIs globales y en el comercio regional seguido de debilidad durante gran parte del 2020. El shock global sería muy importante, pero se evita la recesión de fin de ciclo”, explican.
Por último, eToro también comparte sus tres principales escenarios que observa una vez que la Fed ha rebajado un punto porcentual los tipos de interés, situándolos entre el 0% y el 0,25%, y que el resto de bancos centrales han anunciado las primeras medidas coordinados. “Con unas medidas tan drásticas, la Fed ha espantado a los mercados más que tranquilizarlos. Los bancos centrales han usado ya la mayoría de su capacidad de estímulo disponible, es ahora responsabilidad de los Gobiernos adoptar las medidas fiscales que permitan detener el daño económico que está causando el coronavirus”, señala Adam Vettese, analista de eToro.
En opinión del analista Javier Molina, de eToro, estamos ante tres escenarios:
Escenario 1 o más positivo. Este escenario partiría de un control certero general del coronavirus o el descubrimiento de un antídoto que, unido a estímulos fiscales masivos y al control de los riesgos de crédito mencionados devolviese la confianza al mercado y se alejase el miedo a una recesión global. “En este caso la vuelta sería en forma de V y las fuertes caídas sufridas en renta variable generarían un estímulo adicional para el regreso de inversores. La puesta en marcha de presupuestos para ayudar a sortear la situación a trabajadores y pequeñas y medianas empresas, serían igualmente necesarias”, explica el analista.
Escenario 2 o ya no tan positivo. En este caso se partiría de una situación de contención local o por partes. Si esto permitiera frenar la propagación a otras áreas se lograría, junto con la toma de aquellas acciones, establecer un cierto suelo de mercado desde el cual y con tiempo, poder reconstruir la situación. Si, por el contrario, la propagación continuase o esas medidas no tengan efecto, tanto la caída en marcha como la recuperación futura, precisaría de un mayor horizonte temporal.
Escenario 3 o visión más negativa. Según explica el analista de eToro, se parte de la imposibilidad de devolver la confianza a los inversores, bien sea por el fallo de las medidas de control del virus, bien por la extensión en el tiempo del problema o por una mezcla de ambos. “Esto significaría entrar en recesión mucho más rápido de lo imaginado, poner en jaque el comercio y el movimiento de personas a nivel mundial, y pasar a una economía que tardaría mucho más en volver a la senda del crecimiento”, concluye.
Pese a que los escenarios de estas firmas tienen matices diferentes, todos coinciden en que la evolución de la situación en los mercados dependerá del efecto que tengan las medidas tomadas por los bancos centrales y las decisiones que cada país implemente en materia fiscal. Eso sí, todas coinciden que, en el peor de los escenarios, la crisis sanitaria del coronavirus llevaría a la economía global a una recesión.
Foto cedida. Fuerte entrada de flujos de fondos de pensiones chilenos en fondos de inversión extranjera durante el mes de febrero
2.713 millones de dólares han invertido los fondos de pensiones chilenos en fondos de inversión extranjeros durante el mes de febrero de 2020, según un informe de HMC Capital. Esta entrada ha sido la más fuerte de los últimos 12 meses y en el año el acumulado asciende ya a 4.317,3 millones de dólares. El importe total a cierre de febrero de 2020 invertido en fondos extranjeros por parte de las AFPs chilenas asciende a 82.054,4 millones de dólares, un 42% de total activos.
La mayor parte de las entradas han ido dirigidas a fondos de gestión activa por importe de 2.497,1 millones de dólares frente a 285 millones de dólares en instrumentos de gestión pasiva y salidas de -70,7 millones en mercado monetario.
Se mantiene el interés por la deuda emergente y renta variable asiática
Por categoría de activos, las entradas han ido destinadas a fondos de renta variable y de renta fija por cantidades muy similares: 1.390,3 millones en renta fija y 1.382,8 en renta variable.
En fondos de renta fija, la deuda emergente sigue acaparando mucho interés. Así durante el mes de febrero 819,6 millones han sido invertidos en esta categoría, de los cuales 435,7 millones de dólares han ido dirigidos a deuda emergente en moneda local y 326,1 millones de dólares a deuda emergente corporativa. Destacan también entradas en deuda convertible por 234,2 millones de dólares, 167,4 millones de dólares en activos high yield mayoritariamente en US HY (127,2 millones de dólares) y 151,2 millones de dólares en bonos financieros.
Con respecto a fondos de renta variable, la mayor entrada se ha registrado en fondos asiáticos con entradas de 645,3 millones de dólares, de los cuales 305,3 han sido invertidos en China y 287,5 en Asia ex Japón. Por otro lado, 423,4 millones de dólares se han invertido en fondos US large cap y 247,2 millones de dólares en Europa.
PIMCO supera los 500 millones de dólares en entradas netas en los dos primeros meses del año
Por gestoras, cuatro han sido las que han superado entradas netas por encima de los 200 millones de dólares durante el mes: UBS con 288,2 millones de dólares, Pimco 257,2 millones de dólares, JP Morgan 258,9 millones de dólares y Amundi 220,2 millones de dólares. Por el lado contrario, Ashmore es la única gestora con salidas netas por encima de los 100 millones de dólares por un importe de 264,4 millones de dólares durante el mes de febrero.
Con respecto al acumulado durante los dos primeros meses del año, solo PIMCO supera los 500 millones de dólares con 516,8 millones y Allianz (481,8 millones de dólares) y JP Morgan (476,6 millones) los 400 millones de dólares.
La renta variable pierde peso por la bajada en las valoraciones
A fin del mes de febrero, los fondos de renta variable representaban un 69% del total del total de la inversión en fondos extranjeros, que representa una bajada de 3 puntos porcentuales con respecto al mes anterior. Esta bajada es debido a una caída del 7,6% durante el mes en el valor de los fondos (4.552,5 millones de dólares) frente a una caída de 2,23% (509 millones de dólares) en los fondos de renta fija, que representan actualmente el 30% del total.
Por gestoras, Ishares de BlackRock, Investec y Schroder siguen siendo las tres gestoras con un mayor volumen acumulado que a 29 de febrero de 2020 ascendía a 7.204,2 (millones de dólares), 6.903,2 (millones de dólares) y 5.807,1 (millones de dólares) respectivamente.
John C. Ertman, un litigante especializado en la industria de gestión de inversiones, lanzó Ertman Dulis & Helisek.
La firma de abogados, con oficinas en Nueva York, Nueva Jersey y Pensilvania, se centra exclusivamente en litigios de gestión de inversiones, ofreciendo servicios integrales de litigio y asesoramiento previo al litigio a los administradores de inversiones tanto en casos de defensa como de demandante. La base de clientes de la empresa incluye fondos mutuos, fondos de private equity y hedge funds.
El liderazgo de la firma se compone por los socios fundadores John Ertman, Caleb Dulis y Julian Helisek, quienes anteriormente fueron litigantes de gestión de inversiones en la firma de abogados global Ropes & Gray. Ertman en particular es conocido por representar a algunos de los administradores de activos más grandes del mundo. De acuerdo con un comunicado, él decidió iniciar Ertman Dulis & Helisek «para satisfacer la importante demanda de litigantes altamente experimentados que puedan manejar toda la gama de asuntos delicados que enfrentan los gestores de inversión y sus clientes de manera eficiente y rentable… Debido a un entorno cada vez más competitivo y regulado, los gestores de inversiones hoy se ven involucrados o persiguen litigios para resolver problemas complejos de negocios e inversores con mucha más frecuencia que hace solo 10 años».
Según Ertman, «nuestra amplia experiencia en el asesoramiento a gestores de inversión, combinada con nuestro historial comprobado en casos de alto riesgo, nos hace muy adecuados para continuar sirviendo como asesores confiables para los clientes en apoyo de sus necesidades de litigios».
Los socios fundadores aportan casi 50 años de experiencia combinada en litigios, con antecedentes complementarios que trabajan en casos relacionados con administradores de inversiones globales.
Ertman obtuvo su Juris Doctor de la Facultad de Derecho de Harvard y se graduó de Harvard College magna cum laude y Phi Beta Kappa. Helisek obtuvo su Doctorado en Jurisprudencia de la Facultad de Derecho de la Universidad George Washington y se graduó de la Universidad de Pensilvania magna cum laude. También posee una Maestría en Ciencias de la London School of Economics. Dulis tiene un Doctorado en Jurisprudencia de la Facultad de Derecho de la Universidad George Washington y se graduó de la Universidad de Washington y Lee magna cum laude. También posee una Maestría en Artes en Inglés de la Universidad de Virginia.
El examen CFA de junio de 2020 ha sido aplazado hasta nuevo aviso, anunciaron las autoridades el instituto en un comunicado. La decisión se justifica como algo necesario para preservar la salud de los interesados en estos tiempos de coronavirus.
“Sabiendo que los candidatos han pasado horas estudiando y preparándose para el examen de junio, queremos darle la oportunidad de realizar la prueba lo antes posible. Estamos trabajando con nuestros socios en todo el mundo para determinar cuándo podemos ofrecerle el examen”, anunció el Instituto CFA.
Las autoridades de la institución anunciaron que a principios de mayo se estarán comunicando con los participantes en el examen y los invitaron a mantenerse dentro de la convocatoria prevista en junio.
“Tenga paciencia mientras trabajamos para atender a los cientos de miles de candidatos que planearon rendir el examen de junio de 2020. Este aplazamiento es de una escala sin precedentes y estamos trabajando para garantizar que tengamos la capacidad de gestionar el volumen de registros que necesitamos procesar”, concluye el mensaje.
Actividad económica, precio de los commodities, saldo de divisas y negociación de la deuda: los analistas de la consultora Ecolatina analizan la situación de Argentina en el contexto de propagación del coronavirus. Como resultado, los expertos hacen un recorte de su proyección del crecimiento del PIB de 2020 y rebajan levemente la previsión de inflación.
La situación en China y la actividad económica
Si bien China está volviendo lentamente a la normalidad, la situación en Occidente escala peligrosamente y comienza a afectar el normal desenvolvimiento social, político y económico. Estados Unidos y otros países cerraron parcialmente sus fronteras cancelando vuelos, al mismo tiempo que la mayoría de las conferencias y eventos masivos han sido suspendidos. La agenda política viró y está centrada casi exclusivamente en el control de la pandemia. A nivel económico se observa un fuerte deterioro en el frente financiero, en el comercio internacional y una parálisis del consumo y la producción en aquellos países donde parte relevante de su población está en cuarentena.
En Argentina, si bien rezagados respecto a algunos países europeos, la cantidad de casos crece rápidamente y las autoridades toman medidas para tratar de reducir el contagio. El presidente Alberto Fernández decretó la suspensión por 30 días de todos los vuelos provenientes de zonas peligrosas, el aislamiento obligatorio de personas que hayan estado expuestas o presenten síntomas de la enfermedad, la posibilidad de cancelar eventos masivos y disponer de otras medidas para evitar aglomeraciones.
Desde Ecolatina piensan que el impacto sobre la actividad económica será significativo. Por un lado, la dinámica del comercio exterior se está resintiendo. Si bien Argentina es uno de los países con menor apertura comercial del mundo, parte relevante de su producción tiene como destino China, Estados Unidos y Europa (explican cerca del 30% de nuestras exportaciones) y el shock de demanda que están teniendo estos países definitivamente afectará el volumen de nuestras ventas.
Precios de los commodities y saldo de divisas
Al mismo tiempo, el precio de los commodities cayó en las últimas semanas y no queda claro si se recuperará en el corto plazo. Además, el flujo de turismo receptivo se verá afectado por el temor a la pandemia y el cierre parcial de fronteras. Estos efectos apuntan en la misma dirección, el ingreso de divisas comerciales se resentirá en un contexto de escasez de reservas internacionales. Las importaciones también se verán afectadas (menor actividad interna y menores precios internacionales), pero el efecto no compensaría la merma en exportaciones.
El menor saldo de divisas pondría en una disyuntiva al equipo económico. O impone restricciones cuantitativas a las importaciones con el fin de preservar el superávit comercial para hacer frente a sus compromisos financieros, o acepta perderlo parcialmente y no resentir tanto el nivel de actividad. Es probable que se elija un mix, lo cual afectará tanto la negociación de la deuda como a la actividad económica local.
La negociación de la deuda: menor poder de negociación y temor a los fondos buitres
La negociación de la deuda, que no venía desarrollándose por los carriles esperados, puede complicarse un poco más ya que si el saldo de dólares esperado para las próximas semanas se reduce el tiempo comenzará a jugar en contra del país. Esta situación, en la cual el reloj no corre a la misma velocidad para los acreedores que para Argentina (los fondos no priorizarán la negociación con argentina en este contexto), implica menor poder de negociación.
En un contexto de tanta incertidumbre y aversión al riesgo, la caída del precio de los bonos (contracara del aumento en el Riesgo País) no necesariamente mejora la situación argentina. Si bien convierte una quita agresiva en algo más aceptable, también es cierto que aumenta la probabilidad de que fondos buitres compren parte relevante de los activos para bloquear la reestructuración con el fin de litigar para intentar cobrar el 100% de sus acreencias.
Nivel de actividad y proyecciones de Ecolatina
Por último, pero no menos relevante, es factible que la cancelación de eventos multitudinarios, un porcentaje creciente de empleados realizando tareas desde su casa y una posible suspensión de parte del año lectivo en colegios y universidades, afecte el nivel de actividad en sectores sensibles.
Por caso, en junio y julio de 2009, tanto los hoteles como los restaurantes sufrieron una merma en su actividad que superó el 8% mensual en términos desestacionalizados. Si bien el efecto es difícil de aislar, parte relevante de esta contracción respondió al avance de la gripe A.
En este marco, Ecolatina recorta su proyección de PBI para 2020, pasando de una contracción de 1,3% a una de 2% con riesgo a la baja si las restricciones de circulación/cuarentena se profundizan. Asimismo, consideran que la caída en los precios internacionales y las depreciaciones de los principales socios comerciales de Argentina ayudarán a reducir la inflación local siempre que no se produzca un nuevo salto del dólar oficial (lo cual ocurriría en un escenario de default). Pese a que el desplome en el precio del petróleo paraliza la actividad local en el sector, ayudará a contener los aumentos en tarifas y combustibles. En este marco nuestra proyección de inflación para el año pasa de 37,5% a 35%.
Pixabay CC0 Public Domain. Diversificación, fundamentales y gestión activa: cómo hallar oportunidades en renta variable europea, según ODDO BHF AM y Amiral Gestión
Tras la publicación en el BOE del Real Decreto-ley 8/2020, de 17 de marzo, de medidas urgentes extraordinarias para hacer frente al impacto económico y social del COVID-19, el Consejo General de Economistas (CGE) ha emitido un comunicado en el que apoya estas iniciativas del Gobierno. No obstante, hace un llamamiento a las autoridades europeas para que den una respuesta clara y coordinada para mitigar los daños sociales y económicos producidos por la pandemia del coronavirus.
Además, los economistas entienden que deberían primarse también aquellas empresas que, pese a las dificultades, siguen manteniendo un razonable nivel de actividad y el empleo de sus trabajadores. Y, sobre las firmas supervisadas por la CNMV (como entidades de servicios de inversión, fondos o sicavs), piden que se les apliquen también las medidas extraordinarias aplicables al funcionamiento de los órganos de gobierno de las sociedades anónimas cotizadas, que se han flexibilizado por el estado de alarma.
“Este no es solo un problema de España, sino de toda la UE; ha llegado el momento de hacer ‘más Europa’ y planificar una política fiscal y financiera común, porque si no, la recuperación económica será mucho más lenta y dolorosa”, subraya Valentín Pich, presidente de dicho Consejo General. No obstante, Pich destaca el trabajo del Gobierno, que “está actuando en una buena dirección, aunque quedan por perfilar muchos matices para concretar estas nuevas medidas”.
Tras el análisis del Real decreto, los Servicios de Estudios del CGE han presentado a las correspondientes autoridades administrativas una serie de propuestas de urgencia de carácter económico que podrían ayudar a mantener la normal actividad de profesionales y empresas.
1. Medidas laborales
En primer lugar, y con el objetivo de también a aquellas empresas que, pese a verse afectadas por los efectos del coronavirus, siguen manteniendo un razonable nivel de actividad y el empleo de sus trabajadores (a través del teletrabajo o la flexibilización de la jornada laboral), el CGE aboga porque éstas tengan el mismo tratamiento que las empresas que recurran a mecanismos como los ERTE. Por ello, consideran que se les debería exonerar temporalmente del abono de la aportación empresarial a la Seguridad Social (art 24). Del mismo modo, aseguran que aquellos autónomos que por su tipo de trabajo puedan seguir desarrollando su actividad, deberían ser exonerados del pago de la cuota de autónomos durante el tiempo que dure el estado de alarma. De no hacerlo así, “se estaría priorizando o dando mayores ventajas al cese de actividad y la suspensión de los contratos de trabajo frente a aquellas empresas que, por tipología, pueden seguir prestando sus servicios, agravándose la situación económica en nuestro país”, añaden los economistas.
Respecto a la documentación necesaria para acreditar los procedimientos de suspensión de contratos y reducción de jornada por causa de fuerza mayor, los economistas consideran que la empresa deberá aportar un informe relativo a la vinculación de la pérdida de actividad como consecuencia del COVID-19, así como, en su caso, de la correspondiente documentación acreditativa. “Vemos necesario que la autoridad laboral publique un modelo orientativo de informe técnico que sirva a los profesionales y las empresas como guía en sus solicitudes de ERTEs”, afirman. Además, recomiendan que este informe sea elaborado y avalado por un profesional con la cualificación necesaria para evitar fraudes y dar una mayor garantía a la administración.
Si bien la simplificación de los trámites de los expedientes de regulación de empleo temporales de suspensión de contrato por fuerza mayor es una buena medida, el CGE subraya la situación de empresas donde no haya representación legal de los trabajadores. En estos casos, para solicitar la suspensión de contrato o reducción de la jornada por causas económicas, técnicas, organizativas y de producción relacionadas con el COVID-19, hace falta una comisión representativa de éstas para la negociación del periodo de consultas. Esta estará integrada por los sindicatos más representativos del sector al que pertenezca la empresa y tendrá legitimación para formar parte de la comisión negociadora del convenio colectivo de aplicación. Esto, de acuerdo con los economistas, puede hacer que las solicitudes sean inviables temporal y formalmente, debido a la avalancha que se puede producir.
Además, consideran que, en material laboral, debería valorarse la posibilidad de habilitar una prestación para trabajadores que deban quedarse al cuidado de hijos (o dependientes) y que no puedan tele trabajar, así como estudiarse la posibilidad de suspender momentáneamente la obligación del registro laboral en este tiempo.
Por último, y según el Real Decreto, los autónomos tienen derecho a una prestación si su facturación baja al menos en un 75%. La posibilidad de reducir este porcentaje, que califican de “demoledor”, debería estudiarse.
2. Fiscalidad
Si bien el CGE valora positivamente la medida de aplazar, hasta los 30.000 euros, los importes a ingresar resultantes de las próximas autoliquidaciones, para pymes, advierten de que existe un problema de elaboración con información fiable de dichas autoliquidaciones y de las declaraciones informativas que vencen de inmediato, como puede ser el modelo 720 (el plazo finaliza el día 31 de este mes).
Por otro lado, resaltan que los plazos de los procedimientos tributarios no se consideren ampliados con carácter general, como podía pensarse de la redacción del Real Decreto 463/2020, y ahora se amplían algunos, precisándose aclaraciones por la confusa redacción de la norma. Por ejemplo, se amplían plazos para recurrir en reposición o a los tribunales económico-administrativos, cuando se notifique a partir de hoy, pero no parece claro que ocurra lo mismo cuando el plazo para recurrir o reclamar ya empezó a correr con anterioridad.
Además, solicitan que las administraciones tributarias se abstengan de notificar inicio de procedimientos, requerimientos o solicitudes de información en esta situación, especialmente ahora que la AEAT se ha “blindado” para que no corran plazos de duración de procedimientos, prescripción o caducidad. En el caso del resto de empresas (de medianas y gran dimensión), “debería implementarse un procedimiento rápido de solicitud y concesión de aplazamientos de forma parecida al regulado para pymes”, añaden los economistas.
3. Medidas de financiación
“Valoramos positivamente las nuevas líneas de financiación aprobadas en este Real Decreto –las cuales serán instrumentadas a través de préstamos del Instituto de Crédito Oficial (ICO) y avales públicos, por importe de 100.000 millones de euros–, afirman los economistas. No obstante, subrayan que debería clarificarse una metodología a este respecto. En opinión del CGE, entienden que se debería dictar un procedimiento específico y ágil, distinto al cauce habitual de solicitudes de financiación, que sirva a las entidades financieras para valorar y otorgar todas las solicitudes recibidas en el menor tiempo posible.
Además, advierten de que “se debe evitar a toda costa que la falta de liquidez en nuestras empresas (sobre todo pymes) se convierta en una insolvencia sobrevenida, por lo que habría que establecer trámites ágiles y ayudarlas a sobrepasar este bache temporal”. Por ello, abogan por aliviar la burocracia administrativa, para instrumentalizar de forma ágil estas medidas de financiación. Al mismo tiempo, en cuanto a la a la moratoria de deuda hipotecaria para la adquisición de vivienda habitual (Art. 7-16), los economistas consideran que falta establecer el procedimiento de solicitud y determinar si habrá un formulario estandarizado.
Por otro lado, destacan la ausencia de una flexibilización para otro tipo de contratos de préstamo, similares al establecido en el art. 35. Así, hacen referencia a las medidas financieras dirigidas a los titulares de explotaciones agrarias que hayan suscrito préstamos como consecuencia de la situación de sequía de 2017, ya sean periodos de carencia, ampliación de plazos, etc.
Asimismo, en cuanto a la línea de avales para las empresas y autónomos, “sería importante dejar muy claro el procedimiento de obtención de esos avales”, subrayan desde el CGE. Por un lado, estos “no pueden entrar en un comité de riesgos al uso, si no tener en cuentas las circunstancias excepcionales de esta crisis”. Por otro, estos avales han de ser para una financiación que permita hacer frente a los impagados y resto financiación necesaria por problemática ocasionada por el coronavirus, permitir que se pueda pasar deuda de corto plazo a largo plazo para poder hacer frente con tranquilidad a la postcrisis y una opción de dinero “nuevo” para poder seguir operando, no solo para cancelar posiciones de impagados con el banco. Es decir, que el único objetivo del aval no sea refinanciar deudas.
Además, subrayan que sea para toda clase de pymes, que no haya los límites como en fiscal, y, muy importante, que los bancos tengan claro que es una situación excepcional. Como tal, “esta debe tratarse en el presente, pero también debe hacer para el futuro; de lo contrario no servirán para nada”, añade el CGE. Por ello, advierten de que “debe haber unas condiciones de solvencia ad-hoc para este proceso”. Si bien nada de esto está especificado desde el CGE esperan que haya un desarrollo posterior.
Por otro lado, en cuanto a la línea extraordinaria de cobertura asegurador los economistas echan en falta detallar el procedimiento. Por ejemplo, los economistas destacan que sería importante “saber el alcance del art 31.b. qué significado y alcance tiene ‘no situaciones previas a la crisis actual’”. Si bien resaltan la importancia de este artículo, añaden que “debe ser real”.
4. En referencia a las empresas
“Valoramos positivamente la inclusión de medidas en el ámbito concursal en el artículo 43 del RDL 8/2020”, asegura el CGE. Siguiendo lo establecido en Alemania, se establece una especie de moratoria concursal (para no colapsar al sistema mercantil con una avalancha de posibles insolvencias) de forma que no haya obligación de declarar concurso de acreedores en 2 meses tras la finalización de estado de alarma.
Sin embargo, advierten de que el estado de alarma se podría prolongar, por lo que esta moratoria podría también extenderse. Con esta medida, se trata de evitar que múltiples empresas tengan que declararse de forma obligatoria en concurso de acreedores en los próximos meses. También destacan como positiva otra de las medidas establecidas durante el estado de alarma: la extensión de esta moratoria en caso de haber solicitado o solicitar preconcurso de acreedores, un acuerdo de refinanciación, o un acuerdo extrajudicial de pagos, o para obtener adhesiones a una propuesta anticipada de convenio.
Los economistas entienden que, con estas medidas, el objetivo es fomentar soluciones alternativas al concurso de acreedores para evitar una avalancha de concursos de acreedores tratando de evitar múltiples liquidaciones de empresas. No obstante, los economistas creen que “estas soluciones están más bien pensadas para empresas de una determinada dimensión y no para pequeñas empresas; por lo que un reto para el sistema concursal y sus operadores va a ser tratar de aplicar estas medidas preconcursales y la propuesta anticipada de convenio (concursal) también a las pequeñas empresas, con las debidas adaptaciones”.
Sin embargo, no consideran adecuado el tratamiento que se ha dado a las pymes exportadoras que se encuentren en preconcurso o concurso de acreedores, ya que estas no podrán beneficiarse de líneas de crédito. “Creemos que esta excepción estigmatiza indebidamente a las empresas en concurso de acreedores e incluso en situación preconcursal”, subraya el CGE. No obstante, echan en falta medidas en relación a la limitación de los privilegios del crédito público en fase preconcursal y concursal y ninguna referencia a la segunda oportunidad. Los economistas creen que “se debería haber incluido medidas que posibilitaran una mayor extensión de la segunda oportunidad en personas naturales y en personas físicas empresarios (autónomos)”.
Además, también subrayan la ausencia de medidas de refuerzo en los juzgados de lo mercantil para su pleno funcionamiento. En este sentido, “sería deseable haber incluido una extensión de LexNET (procedimiento electrónico) y otros sistemas autonómicos de justicia digital en estas circunstancias, a todo el territorio nacional para todos los administradores concursales”. Esperan que estas medidas se lleven a cabo próximamente.
En cuanto a las medidas extraordinarias aplicables al funcionamiento de los órganos de gobierno de las sociedades anónimas cotizadas, añaden que éstas deberían hacerse extensibles a otras entidades supervisadas por la CNMV (ESIs, sicavs).
5. Personas jurídicas y auditorías
Por último, desde el CGE subrayan la ausencia de dos aspectos importantes en lo referente a las medidas extraordinarias aplicables a las personas jurídicas de derecho privado. El artículo 40.4 indica que, “en caso de que, a la fecha de declaración del estado de alarma, el órgano de gobierno o administración de una persona jurídica obligada ya hubiera formulado las cuentas del ejercicio anterior, el plazo para la verificación contable de esas cuentas, si la auditoría fuera obligatoria, se entenderá prorrogado por dos meses a contar desde que finalice el estado de alarma”.
No obstante, los economistas consideran que este apartado debería contemplarse también la situación en la que las cuentas anuales se formulen durante el periodo del estado de alarma y que igualmente se otorgue el plazo adicional de dos meses, para la verificación de dichas cuentas. En segundo lugar, los economistas consideran que en este mismo artículo debería contemplarse la misma situación para las auditorías “voluntarias”.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Álvaro López, ejecutivo legal y de cumplimiento de Altarius Capital; Mary Boyd, responsable de Riesgos del grupo Blacktower Financial Management; y Michelle Walsh, responsable de Cumplimiento, Riesgo y Regtech en Ince Gibraltar. El CISI lanza el Consejo Consultivo Nacional de Gibraltar
El Chartered Institute for Securities & Investment (CISI), lanza un Consejo Asesor Nacional (NAC) para Gibraltar. Según ha explicado la organización, Ian Woods, del Banco J. Safra Sarasin (Gibraltar) presidirá el NAC y Mary Boyd, responsable de Riesgos del grupo Blacktower Financial Management (International) Limited, será la vicepresidenta del Comité.
El NAC apoyará la membresía del Instituto en Gibraltar y dirigirá sus actividades en el desarrollo de estándares profesionales en toda la profesión financiera. Michelle Walsh, responsable de Cumplimiento, Riesgo y Regtech en Ince Gibraltar; Tyrone Vinet, gerente de Políticas y Riesgos en Turicum Private Bank; y Álvaro López, ejecutivo legal y de cumplimiento de Altarius Capital, serán miembros del Comité.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a nuestro nuevo NAC de Gibraltar. Su apoyo es fundamental para ayudar a aumentar nuestra membresía para garantizar que el sector de servicios financieros de Gibraltar cuente con profesionales cualificados por encima y más allá de los requisitos de competencia estándar, lo que respalda la confianza del consumidor en el mercado de servicios financieros”, asegura Helena Wilson, subdirectora de Desarrollo de Negocio Global del CISI.
Con casi 150 profesionales miembros, el CISI trabaja desde 2010 en la comunidad de servicios financieros de Gibraltar. Sus cualificaciones están disponibles a través del autoestudio utilizando libros de texto y e-learning, y con pruebas de examen telemático y escrito disponibles en el Bleak House Training Institute, Europa Point.
En 2018, la Comisión de Servicios Financieros de Gibraltar (GFSC) confirmó que el Diploma de Asesoramiento de Inversiones Nivel 4 CISI reúne los requisitos para que los asesores cumplan con las pautas de conocimiento y competencia de la ESMA. Estas pautas aseguran la protección del consumidor al establecer una competencia mínima para el personal de la empresa financiera, y cubren las cualificaciones, la formación continua (CPD) y los estándares de ética empresarial.
“Espero aprovechar nuestra red y la comprensión profunda del mercado local para fortalecer el compromiso continuo del CISI en defensa de la profesionalidad, integridad y ética en el panorama siempre cambiante de la profesión de servicios financieros”, añade Ian Woods, presidente del NAC del CISI en Gibraltar.
Al obtener la competencia inicial, el CISI ofrece a los profesionales las herramientas necesarias para permitirles su desarrollo personal y cumplir y superar los requisitos de competencia de ética empresarial y CPD de la ESMA. La GFSC estable un número mínimo de 15 horas para los asesores en su jurisdicción.
Acuerdo entre el CISI y la Gibraltar Association of Compliance Officers
Asimismo, el CISI y la Asociación de Responsables de Cumplimiento de Gibraltar (GACO) alcanzan un acuerdo dirigido a “fortalecer la cultura, integridad y profesionalismo de los mercados y profesionales de servicios financieros”, tal y como han afirmado en un comunicado.
A través de este pacto, los miembros de ambas organizaciones podrán tener acceso a cualificaciones mutuas, membresía y contenido de desarrollo profesional continuo (CPD).
“Estamos muy contentos de celebrar este acuerdo con la GACO, que apoyará nuestras membresías respectivas en estas importantes y dinámicas áreas de los servicios financieros globales: desarrollo profesional, cumplimiento, riesgo, integridad y ética”, afirma Helena Wilson.
Fundado en 2004, la GACO es un organismo sin ánimo de lucro creado con el objetivo de mejorar el papel del cumplimiento. Cuenta ya con 180 miembros y ofrece programas educativos, a la vez que actúa como foro de discusión para profesionales de cumplimiento y órgano consultivo del sector. Sus cualificaciones cubren áreas como la prevención del blanqueo de dinero y la ciberseguridad.
“En sólo unos pocos meses, hemos tenido éxito en lograr un acuerdo que, sin duda, será un beneficio mutuo para ambas partes. Esperamos desarrollarlo para el avance de los estándares profesionales en todos los campos aplicables”, concluye Carlos Martins, presidente de la GACO.
