¿Cómo vive la industria de asesoramiento offshore esta contingencia?

  |   Por  |  0 Comentarios

Screen Shot 2020-04-01 at 11
Foto: PxFuel CC0. estadounidenses

La respuesta social al brote de coronavirus ha conmocionado a la economía mundial y a los mercados financieros. Hasta ahora no está claro cuánto durarán las medidas de distanciamiento social pero lo que está claro es que habrá un antes y un después en el mundo de los negocios.

Desde Insigneo, Javier Rivero nos cuenta que son optimistas y piensan que en un par de semanas se podrá empezar a ver un aplanamiento de la curva de contagios en Estados Unidos. Julieta Henke, de Robeco, coincide con esa línea del tiempo pero menciona que “el miedo es que haya re-brotes o sucedan cosas inesperadas que no hayan pasado ya en Europa/China o USA… es algo que nadie sabe. Así que mucha paciencia y a dar lo mejor de cada uno”.

David Ayastuy de Unicorn SP, firma que representa varias gestoras en su distribución en US Offshore y Latam, menciona que aquí, la situación “va infelizmente, para largo. Hemos visto muy de cerca cómo se ha desarrollado el virus en Europa y no creo que suceda algo diferente en Estados Unidos”.

En su opinión, el ratio se va a disparar en las próximas semanas: “todavía vemos mucha gente juntándose y caminando por la calle. Si me preguntas cuál es mi apuesta te diría que vamos a estar sin poder salir de casa hasta finales de junio y después nos permitirán poco a poco ir retomando la actividad profesional, en función de edades, tipo de trabajo, etc… Creo que el volver a la rutina de reuniones de trabajo, walk throughs, lunch&learn, eventos, etc… no será hasta septiembre u octubre. Por eso creo que es muy importante que desde ya todos nos pongamos a buscar nuevos medios de relacionarnos con nuestros clientes”, comenta. 

Ray Grenier de Bolton señala que no hay una respuesta clara: «Los llamados «expertos» no parecen estar de acuerdo sobre cuándo la curva se aplanará y si el virus volverá a emerger a pesar de nuestros mejores esfuerzos. Estos expertos nos dicen que el riesgo para la mayoría de las personas es muy pequeño, sin embargo, hemos cerrado la economía sin ninguna métrica para determinar cuándo será lo suficientemente «seguro» para volver al trabajo».

José Corena, de MFS, recomienda escuchar a los especialistas de salud y menciona que «lo mejor que podemos hacer ahora es quedarnos en casa, mantenernos sanos y encontrar formas a través de la tecnología e incluso la llamada telefónica pasada de moda para conectarnos, ya sea con clientes y colegas en el trabajo, así como con amigos y familiares».

WFH

En Estados Unidos, país donde la cifra de casos confirmados ya superó los 200.000, más de la mitad de los estados han emitido órdenes para quedarse en casa, y el gobierno federal extendió las pautas de distanciamiento social hasta el 30 de abril, pero algunas gestoras ya tenían medidas en marcha incluso mucho antes.

“Robeco creo que fue de las primeras gestoras que comenzó a tomar medidas”, menciona Henke. “Por ejemplo, nosotros éramos patrocinadores de un evento en Uruguay, de Latam ConsultUs el dia 11 de marzo, y ya esa misma semana Robeco no nos permitió globalmente participar de ninguna conferencia y ya había impuesto trabajar desde nuestros hogares. Yo por suerte pude organizar nuestro “Kick off” la semana del 3 de marzo con un Roadshow en Argentina & Uruguay, pero creo que después de esa semana se cortó todo”.

En Unicorn SP están trabajando desde casa desde el pasado viernes 13 de marzo. “Ya cuando nosotros tomamos la decisión muchos de nuestros clientes habían establecido restricciones en las visitas y reuniones con los FAs. También, en mi caso, al ser español, creo que hemos tenido mucho más presente desde el comienzo las consecuencias del COVID-19, ya que en EE.UU. comenzó más tarde que en Europa”. 

En el caso de Insigneo, Rivero menciona que todos los empleados están trabajando desde casa desde el 16 de marzo. “Nuestra tecnología es completamente móvil y nos habilito esta posibilidad mientras mantenemos los mismos niveles de servicio esperados”.

En Bolton, la mayoría de los empleados están trabajando desde casa (WFH por sus siglas en inglés). “Sin embargo, hemos mantenido un personal reducido en la trading desk. Asegurarnos de que los clientes tengan acceso a sus fondos y tengan la capacidad de negociar en sus cuentas son nuestras principales prioridades”, comenta Grenier.

Para las firmas globales, la transición se dio incluso antes. De acuerdo con Corena, “Invertir en tecnología ha sido una prioridad estratégica para MFS durante varios años. Esto incluyó asegurarnos de que nuestros empleados pudieran trabajar de manera efectiva de forma remota; esto nos ha permitido mantenerlos a salvo y al mismo tiempo garantizar que podamos continuar sirviendo a nuestros clientes. De hecho, realizamos ejercicios trimestrales opcionales rutinarios de trabajo desde casa. A medida que crecían las preocupaciones sobre Covid-19, MFS realizó una prueba obligatoria para trabajo en casa en toda la empresa a principios de marzo. A partir del 16 de marzo, MFS pasó a un estado obligatorio de WFH para todas las oficinas a nivel mundial. Antes de eso, nuestras oficinas en Shanghai, Hong Kong y Milán ya trabajaban de esa forma, y otras oficinas en Asia-Pac adoptaron el estatus opcional a medida que avanzaba la situación».

«Nuestro equipo de apoyo al mercado offshore en las Américas ha estado bien posicionado para trabajar de forma remota durante muchos años y no ha visto ninguna interrupción en su capacidad de mantenerse en contacto con clientes o colegas durante este período sin precedentes”, añade.

Por su parte, en Natixis, mencionan a Funds Society que al tener operaciones en diversos países de Europa, Asia y Latinoamérica, “el trabajo remoto es parte de nuestro día a día. En esta ocasión sabemos que requería mayor compromiso, especialmente para no poner en riesgo la salud de nuestros colaboradores ni la de sus familias, por lo que comenzamos a trabajar de forma remota desde hace dos semanas”.

En el caso de BlackRock, Barbara Williams comenta desde Nueva York que durante las últimas semanas la firma ha estado implementando varios planes de continuidad de negocios “para asegurar que estamos protegiendo la salud y la seguridad de nuestros empleados mientras continuamos operativos para nuestros clientes. Los empleados que pueden trabajar desde casa son fuertemente animados a hacerlo. Además, el 16 de marzo, BlackRock pasó a un modelo de operaciones divididas en todas nuestras oficinas en América, Europa, Oriente Medio y África. Los empleados han sido divididos en dos equipos que no pueden estar en la oficina simultáneamente”.

En Vontobel AM también han estado trabajando durante semanas en medidas que permiten la continuidad del negocio y nuestro proceso de inversión a pesar del coronavirus. Según comenta Jose Luis Ezcurra, «esto implica varias acciones, como el establecimiento de espacios separados para aislar a los equipos cuyo trabajo es crítico y asegurarse de que nuestro personal trabaje desde su hogar para evitar viajes y reuniones que no son necesarios. Para nosotros, la necesidad de apoyar a nuestros clientes en estos momentos de incertidumbre del mercado es igualmente importante. Es por eso que hemos fortalecido la comunicación con nuestros clientes, a través de llamadas y comentarios escritos, al compartir información actualizada que les ayuda a comprender cómo vemos el mercado en cada situación”.

Según Simon Webber, Lead Portfolio Manager de Schroders, «los cambios de comportamiento que el coronavirus están forzando de manera tan dramática probablemente conduzcan a una reevaluación de la necesidad de muchas reuniones cara a cara. Muchas empresas han pasado al trabajo remoto y se han cambiado las reuniones y conferencias de negocios por encuentros virtuales. Desde hace algún tiempo en Schroders se ha hecho énfasis en las videoconferencias, donde sea viable, en lugar de los viajes de negocios. Esto apuntala nuestro enfoque en la sostenibilidad”.

¿Cómo comunicarse?

Con las limitaciones de distanciamiento social impuestas por las autoridades locales, la mayoría de los asesores financieros se mantienen en contacto con los clientes por correo electrónico, servicios de mensajería como Whatsapp y herramientas como Zoom, que están ganando mucho atractivo, con el teléfono recuperando su lugar al frente de las comunicaciones. En el caso de la gestión de equipos, en Bolton favorecen a Microsoft TEAMS. En Robeco, Henke menciona que utilizan todas las tecnologías pero que lo más importante es tener “super informados a nuestros clientes. Tenemos conference calls con PM de los Fondos mas utilizados, Reportes de Mercado… Trato personalmente de brindarle al cliente la información resumida, muchas veces en español”.

Para Grenier, de Bolton, también es importante asegurarse de que haya “un respaldo designado para todas las solicitudes de servicio y consultas. Si una persona no está disponible, la solicitud o consulta se enruta con la persona designada. Todos los empleados tienen acceso completo a nuestros sistemas tecnológicos desde sus ubicaciones de trabajo alternativas con protecciones de seguridad cibernética completas”.

Según Ayastuy esto “es algo que definitivamente va a cambiar nuestra manera de relacionarnos con los clientes durante los próximos meses y quien sabe si no se convierte en una manera más eficiente de dar servicio a nuestro buy side. Lo mismo ocurre con la gestión de equipos. Creo que este periodo de #stayathome nos está demostrando también que hoy hay una serie de medios técnicos a nuestra disposición que permiten tener una relación muy personal y cercana con nuestros equipos y clientes internos y externos”. 

Principales retos

Para David Ayastuy de Unicorn SP, “en el lado profesional uno de los mayores desafíos ha sido el estar muy pendiente de los clientes con todas aquellas estrategias que no han estado dando el performance esperado, o que han tenido una caída mayor que la del peer group, etc.. Es un momento muy delicado en el que hay que centrarse en dar servicio en las estrategias que están pasando por dificultades. Hay que ponerse en el lado del buy-side y entender que lo que necesitan es solucionar problemas y poder contestar a los clientes. Ya habrá tiempo de volver a vender. Ahora nos tenemos que centrar todos en “Client Service”. Aquí nuestra meta es poder dar servicio sin agobiar y entorpecer a nuestros clientes. Intentamos mandar emails con bullet points, organizar llamadas con Portfolio Managers – en grupo y 1:1 – y por supuesto estar siempre disponibles para una contestación o explicación».

«Si tuviera que destacar un punto que lo veo que es un desafío en momentos de tanta volatilidad es la aplicación del Swing Pricing y las valoraciones. Es una información muy sensible y además creo que hay una falta de homogeneidad en la aplicación de criterios entre los diferentes managers, así como bastante desconocimiento sobre su funcionamiento. En el lado personal creo que es un tema muy particular de cada uno. En mi caso me siento muy afortunado y estamos disfrutando de muchos momentos familiares juntos”, añade.

José Corena de MFS cree “que todos debemos recordarnos a nosotros mismos que nos comuniquemos entre nosotros, hagamos una videollamada e intentemos establecer la mayor conexión personal posible, además de mantenernos seguros y practicar el distanciamiento social», agregando que es muy importante hacer saber al cliente «que pueden llamarnos con preguntas».

Para Ray Grenier, el principal desafío es tratar de entender cómo se desarrollarán los eventos y cuánto tiempo permanecerán vigentes las rutinas de distanciamiento social y contención. otro tema que le apremia es el del cuidado infantil, «con tanta incertidumbre acerca de cuándo volver a abrir las escuelas».

En el caso de Javier Rivero de Insigneo, el desafío mas grande ha sido balancear trabajar desde la casa con las distracciones que existen “ya que los niños también están tomando clases virtuales mientras manteniendo la productividad”.

Julieta Henke de Robeco comenta que “los desafíos son muchos, en mi caso yo vivo sola, así que me cuesta mucho la diaria sin visitar a los clientes, el “face to face”, reuniones/ almuerzos ¡se extrañan mucho! Pero por otro lado nos vimos forzados a ser más creativos y maximizar nuestro tiempo, ya que el mismo cliente debe recibir muchos emails/Conf Calls de todas las gestoras, así que hay que dar la información justa, a medida de nuestros clientes. Y facilitarles la vida. Enviar cosas importantes y que les genere valor”.

Henke quién no pudo participar del evento de “Latam ConsultUs», envió un “Juli Banner” para estar presente de espíritu. “Y fue un éxito, recibí mucho cariño por parte de los clientes y sobre todo de mis peers”. En su opinión, siempre hay que buscarle la vuelta a lo imposible. “ ¡La actitud & creatividad lo es TODO!”, concluye.

Juli Banner

 

¿Cómo están adaptando las fintech e insurtech sus servicios a la crisis del COVID-19?

  |   Por  |  0 Comentarios

3d-791205_1920
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué están haciendo las fintech e insurtech para ayudar a combatir el COVID-19?

La propagación del coronavirus COVID-19 está afectando a la economía a nivel global, dibujando un escenario que algunos analistas comparan con el posterior a la crisis financiera de 2008. En estos años, ha surgido y se han consolidado el ecosistema fintech que, en el escenario actual de confinamiento y parálisis de la actividad económica, emerge como un actor fundamental sobre el que puede pivotar parte de la recuperación económica, una vez superada la crisis, gracias a la naturaleza y modelo de negocio de este tipo de compañías, flexibles y 100% digitales, que pueden desarrollar determinados productos y servicios a los que otro tipo de empresas no tienen acceso. 

Las compañías del ecosistema fintech están retomando un protagonismo a la hora de satisfacer necesidades para empresas y usuarios, como el acceso inmediato a dinero y financiación, agilización de transacciones y la atención telemática al cliente, la firma de contratos, gracias a las legaltech y regtech, así como la protección de bienes, viajes o salud, gracias a las insurtech.

Además, muchas compañías del ecosistema fintech, como ha ocurrido con el resto de sectores productivos de nuestro país, están desarrollando una serie de iniciativas, que ha recopilado la AEFI (Asociación Española de Fintech e Insurtech), para mitigar el impacto del coronavirus y ayudar tanto a empresas como usuarios particulares que están sufriendo los estragos de esta crisis.

Devs on trees

Esta entidad, perteneciente al ámbito de las criptomonedas y el blockchain, está liderando un proyecto para desarrollar mascarillas y respiradores mediante impresoras 3D y fábricas locales, con líneas de financiación de Amazon y Microsoft. Al mismo tiempo, la compañía está trabajando para desarrollar dos aplicaciones: una para los vecinos y otra para aliviar el sistema telefónico de coronavirus, mediante autodiagnóstico del paciente, a través de un canal slack con el que se organiza un grupo de ingenieros de todo el mundo.

Stockcrowd

La compañía, dedicada a la financiación participativa, ha puesto en marcha la página web www.contraelcoronavirus.org, un espacio de recaudación para proyectos destinados a combatir el COVID-19 a través de su plataforma. Gracias a esta iniciativa, ya se está desarrollando uno de los proyectos, en colaboración con la empresa social AUARA, para cubrir el precio de coste de producción y distribución de botellas de agua a cualquier hospital del país.

ZEGO

Esta insurtech dedicada a la comercialización de seguros para flotas y VTC, extenderá este tipo de seguros a más sectores, con el fin de ayudar a los consumidores a ahorrar dinero.

MiLegadoDigital

MiLegadoDigital es una compañía insurtech y regtech que da respuesta integral a las nuevas necesidades sociales asociadas a Internet y a toda la interacción con este sector. A partir de ahora, pone a disposición gratuita su herramienta profesional tecnológica de #GestiónPostMortem 100% online. A través de ella, las familias podrán hacer seguimiento telemático de todo el proceso sin incertidumbres, de forma sencilla y sin desplazamientos. Se trata de la primera herramienta online para el sector funerario, con la que gestionar de la forma más rápida y sencilla cualquier trámite necesario tras una defunción.

Petplan

Esta aseguradora para perros subvencionará a todos los clientes afectados por el COVID-19. Así, la empresa se hará cargo de todos los gastos necesarios para que sus perros sean alojados en una residencia canina o los gastos de quien se encargue de su cuidado.

BDEO

Insurtech española dedicada a la inteligencia visual, BDEO pone a disposición de peritos, gabinetes y aseguradoras su herramienta de video-peritación sin coste alguno, durante el presente estado de alarma. Así, la compañía permitirá el trabajo remoto de sus empleados, para garantizar su seguridad y continuar ofreciendo el servicio a todos los asegurados.

BNEXT

BNEXT, neobanco español, lanza el concurso “La casa por la ventana”. Con el objetivo de “amenizar a sus clientes la cuarentena”, la entidad publicará en su perfil de Instagram, hasta el 1 de abril, una pregunta relacionada con el periodo de cuarentena. Entre los premios disponibles para los ganadores se encuentran suscripciones a servicios digitales, dispositivos para fomentar la lectura, formación online, comida a domicilio e dispositivos Apple.

 

Buy & Hold: “El coronavirus se verá en unos meses como una gran oportunidad de inversión”

  |   Por  |  0 Comentarios

bosla m
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: lzuenGordelekua. bosla m

La crisis del coronavirus está siendo el gran cisne negro de 2020: un evento repentino, impredecible, inesperado y con un gran impacto que los mercados también están sufriendo con especial intensidad. Pero el análisis de los expertos aleja esta situación de la profunda crisis vivida en 2018 y, aunque algunos gestores se han rendido a las circunstancias del mercado y han decidido vender y aumentar la liquidez de las carteras bursátiles –en espera de mayores caídas que en algún momento supongan una oportunidad de compra-, otros no están aumentando esa liquidez y se mantienen invertidos.

En el caso de la gestora española Buy & Hold, la apuesta en renta variable se centra en compañías de calidad. “Creemos que el coronavirus, como tantos otros eventos anteriores (el fin de la burbuja .com, el 11-S, la gran recesión del 2009, la crisis del euro…) se verá en unos meses como una gran oportunidad de inversión”, explican desde la gestora en un reciente comunicado.

“Sabemos muy bien que los mercados de capitales se mueven por dos tipos de expectativas: los fundamentos económicos, que son objetivos, y las valoraciones personales, que, por definición, son subjetivas. Los elementos objetivos definen los movimientos a largo plazo, y los subjetivos, a corto plazo”, explican. En su opinión, el impacto objetivo de esta crisis posiblemente será mucho menor que la Gran Recesión del 2008, pero el subjetivo, al menos en este momento, es mucho mayor. Y es que los mercados han recogido los números de la crisis sanitaria, el cambio en los hábitos de vida, el pesimismo ante la inicial respuesta gubernamental y las perspectivas del impacto económico.

Pero en la gestora consideran que “la epidemia tendrá un impacto económico intenso pero corto, bien por el éxito del confinamiento domiciliario; bien porque se realicen test masivos a la población; o bien porque se encuentre una vacuna o un medicamento eficaz. En cualquier caso, estamos a una distancia de entre uno y dos meses de llegar a lo peor. Y a partir de ahí, la situación mejorará y se podrá restablecer gradualmente la actividad económica”, explican.

Su gran duda es si este impacto podrá tener un efecto más duradero en la actividad económica, sobre todo en la medida en que pequeñas empresas no sobrevivan al parón y se inicie una bola de nieve que arrastre a otros sectores: “Es imposible saber que sucederá. Pensamos, no obstante, que el impacto en un escenario de parón total de dos tres meses será mucho mejor a medio plazo que el de otras crisis como la gran recesión del 2008”, aseguran.

Entre los motivos, dicen, “en aquel momento, los balances de los bancos –el corazón del sistema capitalista- estaba dañado a gran escala por hipotecas basura sin ningún valor. Una crisis de crédito como la de entonces no se recupera en meses sino en muchos años; y tras mucho sufrimiento y el aumento muy importante del paro. En cambio, un parón económico de dos-tres meses puede tener un impacto mortal en una empresa que arrastre problemas, pero en una empresa líder o rentable el impacto será pequeño”, explican.

Una recuperación en perspectiva

Por eso, y porque las bolsas se anticipan a los problemas (como ahora) y también  rebotarán con fuerza mucho antes de que todo se resuelva (como en 2008, cuando las bolsas tocaron mínimos en 2009 mientras la recuperación económica no se inició hasta 2012), son optimistas. Así, su estrategia en renta variable pasa por apostar por una recuperación de las bolsas, aunque concentrando las posiciones en firmas con gran calidad. “No hemos aumentado la liquidez, porque creemos que las bolsas van a recuperar aunque sea imposible anticipar cuándo. Después de una corrección de entre el 30%-40% desde máximos, creemos que es mucho más inteligente posicionarnos para una recuperación. Tarde o temprano la situación mejorará, y antes de que esto suceda, las bolsas recuperarán”, explican.

La gestora apela al “manual del buen inversor” para explicar que, en fuertes correcciones del mercado, lo más inteligente es concentrar las inversiones en los valores de mayor calidad. “Cuando todo cae, el mercado no distingue entre bueno y malo y surgen oportunidades para comprar lo bueno a precios realmente atractivos. Nuestra cartera que a mediados de febrero era de más de 30 valores se ha reducido a 25 de alta convicción y altísima calidad”.

Es decir, firmas de altos retornos sobre los fondos propios (20% al menos a lo largo del ciclo), con fuertes barreras de entrada que protegen sus negocios, sin deuda o con deuda muy limitada y en ningún caso con riesgo razonable de 
quiebra y con excelentes equipos directivos. 


“Las perspectivas de buenos retornos a medio plazo son muy esperanzadoras y creemos firmemente que aquellos que tengan el aplomo y la paciencia de aguantar este momento complejo se verán recompensados”, añaden.

En renta fija

En renta fija, su estrategia pasa por aumentar la liquidez para intentar invertir a mejores precios. Y, por otro, rotar ligeramente la cartera hacia empresas que consideran más atractivas, tanto desde un punto de vista de seguridad como de rentabilidad. 
“Históricamente, siempre que se han producido movimientos similares, los inversores en renta fija han obtenido rentabilidades de dos dígitos en los meses siguientes, por lo que estamos seguros de que esta vez volverá a ser igual”, dicen.

Además, han decidido cerrar las coberturas que tenían sobre los bonos españoles a 10 años. «Por un lado el gasto publico debería aumentar, pero por otro esperamos un apoyo decidido del Banco Central Europeo, que vuelva a reducir la rentabilidad de los bonos de gobiernos”, explican.

Camila Astaburuaga: “Aunque los fundamentales se van a deteriorar, hay muchas oportunidades en empresas con altos niveles de caja“

  |   Por  |  0 Comentarios

EFGAM Content Day 1-9094_0
Foto cedidaCamila Astaburuaga, senior portfolio manager New Capital. Camila Astaburuaga: “Aunque los fundamentales se van a deteriorar, hay muchas oportunidades en empresas con altos niveles de caja “

Camila Astaburuaga, senior portfolio manager de New Capital, es parte del equipo que gestiona la estrategia flagship de New Capital del grupo EFG: Wealthy Nations. La estrategia invierte en activos de países con alta capacidad de pago y su objetivo es conseguir maximizar el valor relativo de sus inversiones.

En esta entrevista en exclusiva con Funds Society, la gestora nos da, entre otros, su visión sobre las ventajas de la gestión activa en los mercados de renta fija, la cada vez mayor importancia de los criterios ESG y la evolución del mercado de renta fija tras el estallido de la crisis del COVID-19.

Inversión en bonos baratos en economías con alta capacidad de pago

Astaburuaga nos explica que la mecánica del fondo es sencilla, pero que obtienen excelentes resultados: “Invertimos en bonos baratos en economías con alta capacidad de pago”, declara.

Para evaluar la capacidad de pago de las economías el indicador más adecuado es, en su opinión,  el nivel de activos netos extranjeros. “Extranjeros, porque ninguna economía del mundo ha incumplido pagos por tener deuda local ya que pueden devaluar la moneda o imprimir más plata, como Japón”, puntualiza.

Además, critica que las agencias de calificación no tengan en cuenta los activos de la economía ya que de ellos depende la capacidad de un país de pagar su deuda. Así, la estrategia Weatlhy Nations invierte solo en aquellos países con un patrimonio neto extranjero (activos extranjeros- pasivos extranjeros) superior al -50% de su PIB.

En definitiva, de 415.000 bonos disponibles, su universo de inversión queda reducido a 3.000 emisiones una vez se introducen los filtros del fondo (grado de inversión y moneda dura) que son evaluadas individualmente por el equipo de analistas de New Capital. Con respecto a la evolución del universo de bonos, la gestora reconoce que, en los últimos diez años, este ha aumentado en número de emisiones, pero la calidad ha cambiado y la distribución se ha vuelto más binaria. Así, “los ricos se han vuelto más ricos y los pobres más pobres”, recalca.

 A la caza activa de los unicornios

 “Uno espera que el mercado de renta fija sea perfecto, pero no lo es porque el 80% de los inversionistas en el mercado de renta fija no tienen como objetivo ganar plata: son bancos centrales que tienen como objetivo la inflación, son bancos comerciales con objetivos financieros, aseguradoras que quieren hacer matching de sus activos y pasivos y solo cerca del 20% de los 110 billones de dólares (trillones en nomenclatura aglosajona) está en manos de asset managers tienen como objetivo ganar plata”, explica.

Además, en los últimos años la gestión pasiva ha ido ganado terreno en el espectro de la gestión de activos de renta fija. Para Astaburuaga, invertir en un índice de renta fija es un error, puesto que las empresas más endeudadas son las que tienen mayor peso en el índice. “Y no solo eso, como hay tantos flujos para comprar benchmarks esos bonos además son caros. Se termina invirtiendo en empresas y países sobreendeudados con un retorno muy bajo”, puntualiza.

Para su estrategia, el equipo de análisis y gestión analiza individualmente cada una de las emisiones dentro de su universo de inversión para detectar ineficiencias e invertir en activos con potencial de incremento de su valor relativo, lo que la gestora denomina como unicornios.

Con respecto a esas ineficiencias, Astaburuaga explica que las hay tácticas o estructurales, y que es necesario saber diferenciarlas. A modo de ejemplo de ineficiencias estructurales menciona la influencia de los aseguradores de vida en las curvas asiáticas o los bancos comerciales en Medio Oriente, mientras que las tácticas son las que aportan el valor que buscan.

De esta forma, la presencia por sectores y países es resultado de donde encuentran las oportunidades y no es definida de antemano. No obstante, la construcción de las carteras juega un papel fundamental para definir el peso de cada activo en función de su correlación con el resto y su objetivo de volatilidad que es extremadamente baja, ya que la volatilidad del fondo en los últimos 5 años ha estado por debajo del 3% inferior a la de los bonos del tesoro estadounidense.

Criterios ESG ganan en importancia

“En Europa es la pregunta”, reconoce la experta. Los criterios ESG han estado incorporados en la gestión del fondo desde el principio, aunque han ido ganado cada vez más importancia. Tanto es así, que en EFG hace tres años han creado un equipo dedicado en exclusiva al análisis de estos criterios que incorporan en sus decisiones de inversión.  No obstante, la gestora reconoce que las empresas aún tienen mucho por hacer en este ámbito.

El principal desafío sigue siendo la calidad y cantidad de información disponible. “Hay empresas buenas pero que no están al nivel de los estándares de transparencia nórdicos”.

Interesantes oportunidades tras la ampliación de diferenciales

Antes del inicio de la crisis del COVID-19 y debido a las altas valoraciones, el fondo se encontraba en una posición defensiva, es decir, habían mejorado la calidad crediticia de la cartera y acortado duración.

En el último mes, los diferenciales de deuda se han ampliado de forma significativa y se han situado en niveles históricamente bajos, visto solo en momentos muy puntuales del tiempo. La gestora explica que desde finales de febrero han ido aumentando la duración crediticia pero no” tanto la de tipos de interés”, puntualiza.  Aun así, la rentabilidad del fondo acumulada a 27 de marzo desde el inicio del  año, aunque negativa (-6,8%), ha tenido un comportamiento más favorable que sus principales índices de referencia (-10%).

La experta nos explica que los dos motivos que hay detrás de esta ampliación son el riesgo de liquidez y el riesgo de fundamentales.  Las necesidades de liquidez y el pánico generado por la incertidumbre de la crisis sanitaria han provocado un desequilibrio entre la oferta y la demanda de los activos de renta fija complicando el cruce de operaciones, “muchos queriendo entrar por la misma puerta estrecha”, explica Astaburuaga.

Así, los inversores obligados a vender han tenido que deshacerse de lo “que podían vender no lo que querían vender” y eso ha afectado directamente a los activos grado de inversión que componen la cartera del fondo. Sin embargo, este riesgo no le preocupa a la gestora porque “es un riesgo pasajero, que duele, pero pasará”.

Para la experta, el deterioro en los fundamentales de las compañías es el impacto más importante de esta crisis que, según su duración, puede dar lugar a que se observe un deterioro de la calidad crediticia, aunque no un aumento significativo en los defaults de bonos investment grade.

Sin embargo, por el lado contrario, la experta se muestra convencida de que hay muchas oportunidades en empresas con altos niveles de caja donde “estamos siendo más que compensados por los riesgos en bonos IG sobre todo en bonos con duración más alta”. De esta manera, y gracias a la liquidez disponible, el fondo ha podido aprovechar estas oportunidades recientemente. “La volatilidad y los inflows que hemos tenido nos ha dado la capacidad de aprovechar estas oportunidades”, concluye la gestora.

 

 

La ESMA amplía los plazos de publicación de los informes de mejor ejecución y de los fondos monetarios

  |   Por  |  0 Comentarios

dices-over-newspaper-2656028_1920
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA flexibiliza los plazos de publicación de los informes de mejor ejecución

Debido a la crisis sanitaria causada por el COVID-19, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas inglés), retrasa las fechas máximas de publicación de los informes sobre la calidad de la ejecución y los cinco principales centros de ejecución e intermediarios, previstos en la MiFID II. Y también aplaza la presentación de los primeros informes de los gestores de los fondos del mercado monetario, que debían presentarse en abril de 2020: por cambios en el esquema XML, la ESMA comunica que se presentarán en septiembre de 2020 y con un esquema XML modificado.

Sobre la ejecución, considerando la situación excepcional que deben afrontar las entidades por la pandemia originada por el COVID-19, la ESMA asume que pueden verse obligadas a retrasar estas publicaciones. Por ello, recomienda a las autoridades nacionales competentes de la UE considerar una serie de medidas de flexibilización.

En consecuencia, la ESMA pospone la publicación del reporte sobre la calidad de la ejecución (previsto en el RTS 27) como máximo hasta el 30 de junio de este año, fecha prevista de la siguiente publicación trimestral.

Hasta ahora, los centros de ejecución estaban obligados a publicar, antes del 31 de marzo, los datos sobre la calidad de la ejecución en términos de precio, costes, velocidad y probabilidad de ejecución de las operaciones del periodo comprendido entre el 1 de octubre de y el 31 de diciembre de 2019.

Asimismo, las empresas de servicios de inversión estaban obligadas a publicar, antes del 30 de abril, el informe sobre sus cinco principales centros de ejecución e intermediarios de las operaciones del año 2019. La ESMA pospondrá su publicación hasta el 30 de julio. Además, desde la ESMA subrayan la importancia de que las entidades conserven registro de las decisiones que tomen sobre los retrasos de estas publicaciones.

Cambios en la publicación de los informes de los fondos monetarios

Por otro lado, los primeros informes de los gestores de los fondos del mercado monetario, que debían presentarse en abril de 2020, se pospondrán hasta septiembre. Debido a la modificación en la fecha de presentación de los esquemas XML, necesarios para estos informes, los gestores FMM dispondrán de más tiempo para su publicación. Además, ésta se hará bajo un esquema XML modificado.

El artículo 37 del reglamento de los fondos monetarios exige que los gestores de estos fondos presenten los datos requeridos a las autoridades nacionales competentes (ANC) y que estas, a su vez, los transmitan a la ESMA. Para esta comunicación, la ESMA publicó, en julio de 2019, la primera versión de los esquemas XML y las instrucciones para la presentación de los informes que, en principio, debían recibir las ANC a finales de abril de 2020.

No obstante, a raíz de las observaciones recibidas por los participantes en el mercado y tras una evaluación del comité técnico, la ESMA ha decidido modificar el esquema XML y las instrucciones de presentación de informes en una nueva versión, la 1.1., que se publicará en breve, según la autoridad europea.

“Dado que los gestores de los fondos de mercado monetario ya han comenzado a preparar los primeros informes trimestrales basados en la plantilla de julio de 2019, es necesario tener en cuenta los cambios anunciados y, por ello, se da más plazo”, aseguran desde la ESMA. En consecuencia, el plazo para la presentación de los primeros informes trimestrales a las ANC se aplaza hasta septiembre de 2020. Los dos periodos de referencia que habrá que reportar en septiembre de 2020 serán el primer y segundo trimestre de 2020.

Las gestoras podrán imponer periodos de preaviso para los reembolsos y la CNMV exigir un refuerzo de la liquidez en las carteras

  |   Por  |  0 Comentarios

generica
Pixabay CC0 Public Domain. generica

El Consejo de Ministros del Gobierno español aprobó ayer un Real Decreto-ley, cuya publicación en el BOE está prevista para hoy, y que incluye medidas para ayudar a la industria de la inversión colectiva a gestionar la liquidez y los reembolsos, contribuye a blindar a las empresas españolas de compras extranjeras, y permite el rescate de los planes de pensiones en situaciones excepcionales provocadas por el coronavirus.

En cuando al primer punto, el borrador contempla una reforma de la Ley 35/2003, del 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva, para dar herramientas a las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva para que puedan planificar mejor, y ejecutar con más garantías, los reembolsos que se produzcan en los fondos, exigiendo a los partícipes un preaviso para las salidas de dinero que quieran efectuar. La medida llega después de que Inverco hiciera públicos los datos de las tres primeras semanas de marzo, que dejan mermas patrimoniales de 27.000 millones de euros en los fondos nacionales, con salidas de flujos superiores a los 5.000 millones de euros.

“La CNMV podrá autorizar a las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva, con carácter individual o respecto de una pluralidad de ellas, el establecimiento de periodos de preaviso para los reembolsos en una o varias instituciones de inversión colectiva por ellas gestionadas sin sujeción a los requisitos de plazo, importe mínimo y constancia previa en el reglamento de gestión aplicables con carácter ordinario. Dichos periodos de preaviso podrán también ser establecidos por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que determinará los reembolsos a los que resulte de aplicación la medida”, dice el texto legal.

Según indican desde el supervisor, de momento no obstante los datos reflejan una situación normal de los reembolsos: «Por ello, no tenemos ninguna intención de usar estas nuevas herramientas de forma inmediata ni de manera general ni aplicada a ningún caso en concreto», dicen fuentes de la CNMV.

También los expertos creen, por el momento, que es solo una medida preventiva: «En la actual situación hemos visto datos de salidas de patrimonios poco significativos. No ha habido salidas masivas cuando hablamos del conjunto de la industria. Pero parece prudente que el regulador y cada gestora velen por lo mejor para los partícipes. El objetivo es evitar que, derivado de comportamientos masivos, nos encontremos con una situación que perjudique a los partícipes que se quedan o que impacte en los segmentos de mercado con mayor nivel de estrés y dislocación», explica Juan Luis García Alejo, director general de Andbank Wealth Management (Andbank España).

En caso necesario, el preaviso ayudaría porque daría margen a las gestoras: «Todo lo que suponga dar margen para la actuación a la gestora en caso de tener que abordar salidas de clientes es bueno porque las ventas aceleradas se convierten en espirales que han de cortarse», comenta García Alejo. Para Guillermo Santos, de la EAF iCapital, la medida sería más apropiada en fondos de menor tamaño: «El preaviso siempre permite a la gestora acomodar mejor las órdenes de reembolso, me parece razonable, pero solo para fondos pequeños y con carteras con activos de escasa liquidez», matiza.

El texto legal también da herramientas a la CNMV para exigir a las gestoras que refuercen los niveles de liquidez en las carteras de las IICs, y que eleven el porcentaje de inversión en activos líquidos: “La Comisión Nacional del Mercado de Valores, con el objeto de garantizar un tratamiento equitativo de los partícipes o accionistas o por razones de estabilidad e integridad del sistema financiero, podrá, de manera temporal y justificando la necesidad y proporcionalidad de la medida, exigir a las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva, con carácter individual o respecto de una pluralidad de ellas, que refuercen el nivel de liquidez de las carteras de las instituciones de inversión colectiva gestionadas y, en particular, que incrementen el porcentaje de inversión en activos especialmente líquidos, tal y como los defina la propia Comisión Nacional del Mercado de Valores”, dice el real decreto ley.

En este caso, algunos expertos creen que aumentar la liquidez es lo adecuado en este entorno, y así lo hacen, como Andbank. “Aunque no se puede generalizar, se puede y debe mantener un nivel de liquidez adecuado para gestionar un entorno como el actual y no debe condicionar en gran medida las rentabilidades”, explica García Alejo.

Blindaje a las empresas españolas

Sobre la segunda limitación, el Gobierno amplia las medidas que tomó hace semanas para blindar a las empresas estratégicas y protegerlas de compras extranjeras aprovechando la fuerte caída de sus cotizaciones. Así, modifica la Ley 19/2003, de 4 de julio, sobre régimen jurídico de los movimientos de capitales y de las transacciones económicas con el exterior y sobre determinadas medidas de prevención del blanqueo de capitales, para suspender “el régimen de liberalización de determinadas inversiones extranjeras directas en España”.

Además de no poder tomar el control de las empresas estratégicas españolas aprovechándose de la debacle bursátil que ha propiciado la crisis sanitaria, los inversores extranjeros de fuera de la UE tampoco podrán tomar participaciones iguales o superiores al 10% en empresas españolas de forma indirecta mediante aquellas estructuras de inversión que tienen establecidas en la Unión Europea (UE) o en países de la Asociación Europea de Libre Comercio, entre los que se incluyen Suiza y Reino Unido, sin antes obtener la autorización expresa del Gobierno. Se vuelve así a un modelo del pasado en el que el Ejecutivo mantenía la denominada acción de oro (golden share), una práctica que permitía al Estado vetar operaciones de compra y que fue eliminada por la UE.

“Se consideran inversiones extranjeras directas en España todas aquellas inversiones como consecuencia de las cuales el inversor pase a ostentar una participación igual o superior al 10% del capital social de la sociedad española, o cuando como consecuencia de la operación societaria, acto o negocio jurídico se participe de forma efectiva en la gestión o el control de dicha sociedad, siempre que concurra una de estas circunstancias: que se realicen por residentes de países fuera de la Unión Europea y de la Asociación Europea de Libre Comercio; que se realicen por residentes de países de la Unión Europea o de la Asociación Europea de Libre Comercio cuya titularidad real corresponda a residentes de países de fuera de la Unión Europea y de la Asociación Europea de Libre Comercio -se entenderá que existe esa titularidad real cuando estos últimos posean o controlen en último término, directa o indirectamente, un porcentaje superior al 25% del capital o de los derechos de voto del inversor, o cuando por otros medios ejerzan el control, directo o indirecto, del inversor-“. El texto también dice que podrá establecerse reglamentariamente el importe por debajo del cual las operaciones de inversión directa extranjera quedarán exentas de someterse al régimen de autorización previa.

El nuevo decreto, eso sí, eximirá de autorización a aquellas inversiones inferiores al millón de euros y agilizará los trámites para aquellas cuyo precio oscile entre uno y cinco millones de euros, según publica el diario Expansión.

Rescate de planes de pensiones

El Gobierno también recoge en el decreto la posibilidad de rescatar los planes de pensiones en caso de desempleo o cese de actividad derivados de la situación de crisis sanitaria ocasionada por el COVID-19. Durante el plazo de seis meses desde la entrada en vigor del Real Decreto 463/2020, de 14 de marzo, por el que se declara el estado de alarma para la gestión de la situación de crisis sanitaria ocasionada por el COVID-19, los partícipes de los planes de pensiones podrán, excepcionalmente, hacer efectivos sus derechos consolidados en tres siguientes supuestos: si se encuentran en situación legal de desempleo como consecuencia de un expediente de regulación temporal de empleo derivado de la situación de crisis sanitaria ocasionada por el COVID-19; si son empresarios titulares de establecimientos cuya apertura al público se haya visto suspendida como consecuencia de lo establecido en el artículo 10 del Real Decreto 463/2020, de 14 de marzo; o en el caso de los trabajadores por cuenta propia que hubieran estado previamente integrados en un régimen de la Seguridad Social como tales y hayan cesado en su actividad como consecuencia de la situación de crisis sanitaria ocasionada por el COVID-19.

Eso sí, el Gobierno, a propuesta de la ministra de Asuntos Económicos y Transformación Digital, podrá ampliar el plazo previsto para solicitar el cobro de los planes de pensiones, teniendo en cuenta las necesidades de renta disponible ante la situación derivada de las circunstancias de la actividad económica provocadas como consecuencia de la situación de crisis sanitaria ocasionada por el COVID-19.

Inverco y Unespa han apoyado la medida: pueden encontrar más información en Futuro a Fondo.

David Page: “La Fed y el Congreso están tratando de tapar el agujero que dejará el coronavirus en la economía de EE.UU.”

  |   Por  |  0 Comentarios

David Page Axa IM
Foto cedidaFoto: David Page, economista sénior de AXA Investment Managers. Foto: David Page, economista sénior de AXA Investment Managers

Después de un par de semanas de debate, el Congreso de los Estados Unidos finalmente acordó un paquete de estímulos por un total de 2 billones de dólares (trillones en nomenclatura anglosajona). Este es un estímulo sin precedentes, que según indica David Page, responsable de análisis Macro de AXA Investment Managers, representa un 9,2% del PIB.

El paquete de ayudas comenzó como una propuesta republicana en el Senado estimada en 850.000 millones, pero con el transcurso del tiempo se transformado en un paquete que se estima en más del doble de los paquetes combinados durante la Gran Crisis Financiera -la Ley de Estímulo Económico de 2008 y la ley de Recuperación y Reinversión de Estados Unidos (2009). Los demócratas del Senado se habían resistido a la aprobación del anterior proyecto de ley porque no estaban suficientemente centrado en los hogares, los gobiernos estatales o locales. Los demócratas también querían una supervisión suficiente de cómo se distribuiría una gran parte del paquete, para apoyar a las grandes empresas. La noche del miércoles 25, el Senado aprobó la medida con un voto unánime de 96-0 y la Cámara de Representantes realizó una votación a viva voz el viernes 27, con la que el plan de estímulos quedaba aprobado.

El contenido del paquete de estímulo:

  • Una partida de 500.000 millones en préstamos bancarios y ayuda directa a empresas estadounidenses, estados y gobiernos locales afectados por el virus (incluyendo un paquete de 75.000 millones para grandes corporaciones como aerolíneas).
  • Un paquete de 377.000 millones de dólares para la pequeña empresa (con menos de 500 empleados) para ayudar a financiar las nóminas de los próximos meses. Estos pagos se estructurarán como préstamos sin intereses de hasta 10 millones de dólares para las empresas, pero serán “perdonados” en proporción al número de trabajadores que se mantengan en nómina.
  • Una partida de 250.000 millones en cheques directos a individuos estadounidenses (1.200 dólares por persona, 500 dólares por hijo).
  • Un paquete de 260.000 millones en seguro de desempleo ampliado, aumentando los pagos en 600 dólares por semana y extendiendo la duración de la cobertura durante cuatro meses.
  • Una partida de 150.000 millones en financiación para los estados.
  • Un paquete de gasto adicional del gobierno federal de 340.000 millones de dólares.

El secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Mnuchin, declaró que estos pagos llegarían rápidamente. Afirmó que los préstamos a las pequeñas empresas se realizarían durante la siguiente semana y que los pagos individuales se pagarían en tres semanas. Los demócratas aseguraron una supervisión más precisa de la distribución de fondos de estímulo a grandes empresas después de las acusaciones entorno a la distribución del Programa de Alivio para Activos en Problemas (Troubled Asset Relief Program o TARP) de hace más de una década. Se designará a un inspector general independiente que trabajará con un panel de cinco miembros elegidos por el Congreso. Se generará un informe semanal sobre el desembolso de fondos.

Si bien la magnitud del estímulo es extremadamente alta y es un complemento a la gama de medidas promulgadas por la Reserva Federal, todavía quedan dudas de si incluso serán suficientes. Los gobernadores de Maryland y Nueva York han sugerido que no son una ayuda suficiente para los estados más afectados por el virus.

Según indica David Page, en combinación, la Fed y el Congreso están tratando de ayudar a los hogares y a las empresas estadounidenses a tapar el significativo agujero que dejará el coronavirus en la economía en los próximos meses. El problema es que nadie puede estar seguro de cuán grande será ese agujero. La estimación media de las solicitudes de desempleo (publicada el viernes) es de 1,64 millones, aunque algunos estiman más del doble. El presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, recientemente anunció que el desempleo podría aumentar hasta un 30% en el segundo trimestre. Un aumento tan brusco sugeriría una caída de dos dígitos en los ingresos reales disponibles en el segundo trimestre, lo que a su vez exacerbaría una fuerte caída del gasto interno no solo en el segundo trimestre, sino en los próximos trimestres. El paquete de estímulo está diseñado para evitar dicho deterioro particularmente al brindar apoyo directo a las empresas e incentivarlas a mantener a los trabajadores en nómina y a los individuos a través de pagos directos. Esto complementa las acciones de la Fed para facilitar los préstamos para que las empresas puedan mantenerse a flote, mientras pasa la caída de la demanda relacionada con el virus. Pero, en la opinión de Page, solo en las próximas semanas se mostrará el éxito de estas medidas.   

El paquete de estímulo aprobado por el Congreso también está diseñado en parte para reforzar la confianza, en particular de los mercados financieros. Hasta este punto, estas medidas han tenido éxito con el índice S&P 500 que repuntó un 10,5% en las últimas dos sesiones de la semana pasada, a medida que la certeza sobre la aprobación del estímulo aumentaba. Esta disminución de las condiciones financieras en parte compensará el endurecimiento material de las últimas semanas, lo que ha proporcionado un obstáculo adicional a la actividad. Los movimientos más amplios del mercado vieron el impacto de la combinación del estímulo con los esfuerzos continuos para frenar los problemas de liquidez en los mercados de dólares.

Los rendimientos a 2 años cayeron 10 puntos básicos a 0,30% en las sesiones recientes, mientras que los rendimientos a 10 años cayeron alrededor de 7 puntos básicos en un periodo similar hasta el 0,79%. El dólar cayó 2,4% frente a una cesta de monedas, a medida que la escasez del dólar ha comenzado a disminuir.  

Refinitiv nombra a Charles Smith responsable de soluciones digitales de wealth management

  |   Por  |  0 Comentarios

digital-marketing-1433427_1920
Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos españoles, entre los más digitalizados de Europa

Refinitiv ha anunciado el nombramiento de Charles Smith para el cargo de responsable de soluciones digitales de wealth management. Smith liderará las soluciones digitales de gestión de patrimonio de Refinitiv y será responsable de su dirección e impacto estratégico. Según explica la firma, será el encargado del desarrollo de la distribución digital y móvil de Refinitiv, el análisis avanzado y la aplicación de la inteligencia artificial.

“Damos la bienvenida a Charles a Refinitiv durante este periodo de necesidad sin precedentes. Su experiencia en la industria nos ayudará a proporcionar a los clientes la visión y las soluciones de futuro necesarias para navegar en la industria de gestión de patrimonios que cambiará rápidamente en la actualidad”, añade Joseph Mrak, director global de gestión patrimonial en Refinitiv.

Smith se une al equipo de profesionales en Refinitiv dedicado a ayudar a los clientes a enfrentar los nuevos desafíos digitales clave. La industria de gestión de patrimonio se ha visto significativamente afectada, con nuevas empresas fintech que aportan una nueva perspectiva para brindar asesoramiento y soluciones a los inversores. Refinitv invierte en la expansión de sus ofertas de gestión y se compromete a proporcionar a sus clientes lo último en soluciones digitales.

“Estoy emocionado de unirme a Refinitv en un momento importante en la transformación de la gestión de patrimonio. A medida que las nuevas tecnologías evolucionan para mejorar la forma en que los asesores financieros interactúan, planeamos estar a la vanguardia de este cambio y espero ayudar a nuestros clientes a satisfacer sus necesidades digitales, en constante evolución”, asegura Charles Smith.

Antes de unirse Refinitv, Smith pasó ocho años como managing director en gestión de activos y patrimonio de EY donde trabajó con las principales instituciones de servicios financieros de Estados Unidos en áreas clave como la estrategia de productos, jubilación, desarrollo de modelos operativos, mejora de procesos y estrategia de prestación de servicios. Asimismo, Smith ocupó cargos de liderazgo en Fiserv/CheckFree, Misys (ahora Finastra)  y Thomson Financial (ahora Refinitiv).

Además, lideró equipos de gestión de productos y marketing centrados en ofrecer soluciones tecnológicas de gestión de patrimonio y ha gestionado equipos de gestión de relaciones centrados en trabajar con ejecutivos de nivel C para utilizar soluciones tecnológicas para impulsar sus negocios. Smith tiene un MBA de Columbia Business School y un AB en economía del Dartmouth College.

Cohen analiza las nuevas estrategias de inversión: ¿Qué es diferente esta vez? ¿Qué permanece inalterado?

  |   Por  |  0 Comentarios

Captura de Pantalla 2020-04-01 a la(s) 12
Foto cedidaDiego Falcone. ,,

El sistema aprende de sus errores para no tropezar varias veces con la misma piedra. Por el contario, la condición humana entendida como la ambición o el miedo, permanece inalterada en el tiempo, lo que nos lleva a cometer las mismas torpezas una y otra vez. 

Esta crisis será diferente a la del 2008 o de 1929 porque el mercado, como sistema, recuerda su propia historia. Sin embargo queda claro que quienes no aprenden somos nosotros, los inversores, quienes justo un minuto antes de que el mundo entre en crisis, asumimos riesgos que no estamos dispuestos a tolerar cuando las cosas no salen de acuerdo a lo planeado. 

Esta semana el Tesoro de los EE.UU. anunció un programa de estímulo fiscal por dos 2 billones de dólares (trillones en nomenclatura anglosajona) ofreciendo una respuesta diferente a la que vimos ante el crash de 1929 pero también durante la Gran Crisis Financiera de 2008. Recordemos que luego de la quiebra de Lehman Brothers, la salida de la crisis fue liderada por la Reserva Federal y su política monetaria ultra-expansiva (“Quantitative Easing”); mientras que la Casa Blanca, liderada por Barack Obama, “sólo” pudo aprobar un aumento del gasto público equivalente a 4,5% del PBI para ejecutarse a lo largo de dos años.

En esta oportunidad, la administración de Donald Trump, anunció un estímulo del 10% del PBI para 2020 y con un alcance nunca visto en la historia de los EE.UU.

Esto explica en parte que los mercados pudieran acumular tres días consecutivos de alza alejando al S&P 500 de la zona de peligro (2400-2450 puntos). 

So far, so good

¿Cómo siguen los mercados después de esta semana? Si pudiéramos tener certeza sobre el éxito de los nuevos tratamientos que está experimentando la OMS en 10 países contra el virus COVID-19, todo sería más sencillo. Lamentablemente hoy sólo tenemos indicios. 

¿Qué es lo que sí sabemos? Que desde el 15 de marzo la Reserva Federal está proveyendo de liquidez al mercado para reducir la prima de riesgo, y que los gobiernos de los EE.UU., Alemania y Reino Unido proveerán de ingresos a familias y empresas para que puedan afrontar el pago de sus deudas y evitar que colapse la cadena de pagos. Esta última información no la tenían los inversores la semana pasada.

Ahora que todas están noticias están en los precios de los activos, la pregunta que sigue es si el mercado está para estabilizarse en estos niveles o hay expectativa de nuevas ganancias. Para ver lo segundo, deberíamos tener mayor certidumbre sobre lo siguiente:

a) ¿Cuánto durará la cuarentena en los Estados Unidos: 14 días o 2 meses?

b) ¿Cuándo llegará el pico de contagios en Europa y Estados Unidos: a mediados de abril o a principios de mayo?

c) ¿Cuánto falta para que se comercialicen fármacos que reduzcan el número de personas infectadas que requieren hospitalización?

d)¿Cuán preparados estaremos cuando llegue el otoño en el hemisferio norte?

Una vez que tengamos las respuestas a estas preguntas, la crisis habrá quedado atrás. Pero los mercados, como siempre lo hacen, se anticiparán ante el menor indicio de una cura. Cuando esto ocurra, podremos poner el foco en lo que viene: el complejo camino que implicará regresar a la normalidad, o más bien, a la nueva normalidad.

¿Qué hacer?

La velocidad y profundidad de la corrección obligó el desarme de muchas posiciones apalancadas entre los inversores institucionales. La búsqueda de cash forzó la venta de activos en un “race to the bottom” que trajo como consecuencia una gran dislocación en el sector de U.S. Investment Grade (IG).

¿Por qué se dio este fenómeno en el activo más sólido después de los Treasuries? El universo IG tiene un talón de Aquiles: el elevado porcentaje (hasta el 50%) de compañías BBB, es decir, empresas que serían rápidamente consideradas High Yield (HY) o Junk por las calificadoras en una recesión como la que estamos por atravesar. Esta situación convirtió empresas como Ford o Mark & Spencer, créditos IG, en Junk Bonds de la noche para la mañana.  

El rally de esta semana corrigió parte de estos desajustes, separando el segmento de mejor calidad crediticia del IG – AA y A- del BBB. Creemos que todavía este proceso no ha revertido el daño inicial que produjo la crisis en los buenos créditos y vemos valor en este espacio para seguir acumulando. 

En el sector de U.S. High Yield y Pan-European HY también hemos visto una dislocación similar al U.S. High Grade, observando un comportamiento diferente entre el crédito BB y el CCC. Pero si bien hay mucho potencial en este segmento, nos hacemos la siguiente pregunta: ¿por qué comprar un crédito High Yield cuando existen empresas que hasta hace poco eran IG y ahora no lo son por una crisis que (esperamos) será transitoria? Creemos que entre los fallen angels como Ford o Mark & Spencer, puede haber buenas oportunidades.

Respecto del equity, mantenemos nuestra cautela expresada el pasado 11 de marzo cuando bajamos la exposición en las carteras Income del 30% al 20%, y Growth del 55% al 40%. En estos niveles nos sentimos cómodos. Aumentaríamos la exposición en aquellas carteras con niveles de renta variable inferiores al 10%. Creemos que es oportuno ingresar en aquellos sectores como Tecnología, cuyos múltiplos (P/E) a mediados de febrero resultaban altos, y hoy, luego de la corrección, se han abaratado lo suficiente. También nos parece que agregaría valor a un portfolio armar posiciones en compañías de los sectores más golpeados por la epidemia –hoteles, aerolíneas- que tuvieran una buena hoja de balance y una buena marca atrás para enfrentar los próximos meses. 

Dentro de las commodities, en línea con el consenso, mantenemos nuestra posición en oro. El petróleo todavía está en plena fase de corrección y preferimos esperar hasta armar posiciones largas.

La recuperación post-2020 será lenta desde el punto de vista económico –empleo, consumo e inversión- e implicará importantes cambios a nivel de las empresas. Los tiempos de buy backs (recompra de acciones), mínimos niveles inventarios (supermercados y hospitales por ejemplo), cadenas de producción extendidas globalmente (como Apple) o bajas posiciones de cash para situaciones de emergencia, ha quedado atrás.

En este contexto, clave será una política de bajas tasas de interés, estímulo fiscal y mayor peso del Estado en la economía. Son cambios positivos que obligarán a un importante rebalanceo de las carteras de inversión. 

 

Diego Falcone es estratega jefe de Wealth Management de Cohen

 

Deuda argentina, la recuperación de la renta fija, el final de la crisis: el análisis de Miguel Sulichin, CEO de Advise

  |   Por  |  0 Comentarios

Captura de Pantalla 2020-03-31 a la(s) 14
Miguel Sulichin (Funds Society, Pablo Porciúncula). ,,

Miguel Sulichin, CEO de Advise WM, tiene la certeza que la tormenta que afecta a las finanzas mundiales no es una crisis crediticia y que por ello, los valores irán volviendo poco a poco. Advise, con sede en Zonamérica, lleva más de dos semanas trabajando online y su fundador considera que este es el peor momento para la industria desde 2008, sin embargo, entiende que se producirá un sinceramiento del valor de los activos, y que Argentina (su principal mercado de clientes) podría mejorar su situación si evita el default.

La industria financiera tiene dos frentes, uno es sanitario, con la propagación del coronavirus, y otro está en los mercados: “Estábamos preparados para lo que ha sucedido con la renta variable, veíamos que estaba cara y habíamos reducido nuestra exposición. Pero esta situación sí nos afectó por el lado de la renta fija, que le pega a la parte conservadora del mercado. Pero insistimos en que esta no es una crisis crediticia, y la renta fija de calidad irá volviendo poco a poco”, señala Sulichin.

El experimentado financista muestra, sin embargo, su preocupación por el sector energético, golpeado por los precios del petróleo: “Ese sector está lleno de new venture, de empresas nuevas que pueden quedar descapitalizadas. Exon va a volver, American Airlines va a volver, aunque tome su tiempo. El problema está con otro tipo de empresas, más frágiles, que quizá quiebren. Realmente todo depende de la duración de la pandemia”.

La vuelta a la normalidad

Advise tiene clientes en toda Latinoamérica, con especial presencia de argentinos. Sulichin explica que “actualmente, los clientes están ante todo preocupados por lo que pasa en cada uno de sus países (en el comercio, industria, empresas…) Se necesitan realmente políticas activas de los Estados para mantener el empleo, proporcionar una canasta básica a los más pobres y que haya una contención social”.

El fundador del Advise piensa que volveremos a la normalidad a finales de 2020: “tengo la impresión de que será una recuperación en U y no en V como sucedió en 2008. Aquí aplica la parábola del desierto, es decir, cuánta agua se tiene en reserva para pasar este momento”.

Atualmente en América no valen diagnósticos generales ni simplistas, considera Sulichin: “Ecuador ha estado a punto de ir al default por la crisis del petróleo, Perú es un país de metales y está sufriendo, en Estados Unidos el Real Estate está sufriendo un duro golpe. Estamos ante una depresión o ante un sinceramiento del valor de los activos”.

Esta crisis representa una oportunidad para los inversores más audaces: “hay mucho valor en la calle”.

Una oportunidad para Argentina

Mientras el mercado espera una propuesta inminente del gobierno argentino a sus acreedores privados, Sulichin descarta un default de la deuda: “pienso que ese momento se superó justo antes de la llegada de la crisis del coronavirus”.

“Argentina está ahora mucho mejor parada y está enfrentándose a la pandemia con mucha seriedad, de una manera muy enérgica. Hay una depreciación muy grande de los activos a nivel mundial, las condiciones del mundo han cambiado para mejor si eres deudor y no hay mala fe en tu oferta de renegociación”, asegura.

“Habrá que ver si Argentina entra finalmente en el paquete general de rescate de la economía mundial, creo que es posible en medio de tanta necesidad de liquidez, después de todo, ayudar a Argentina es poca plata si se mira a nivel global”, concluye.