Antes de que estallara la crisis del coronavirus, Nick Maroutsos, gestor de renta fija de Janus Henderson Investors, ya vaticinaba que la Fed saldría al rescate si los mercados cedían.
Y así ha sido, no solo con sucesivas bajadas de tipos de interés, sino también con un QE o programa de compras de activos ilimitado.
En este artículo que publicamos en la revista número 17 de Funds Society España, Maroutsos explica cómo sus decisiones reforzarán el mercado bursátil y de bonos este año.
En su opinión, las nuevas amenazas para el crecimiento económico –puestas de manifiesto con crisis como la reciente del coronavirus- son más probables que las condiciones que podrían propiciar una subida de los tipos, como un crecimiento económico de Estados Unidos superior a la media, un alza del crecimiento económico global o una subida de la inflación. La pandemia global le está dando la razón.
El propio supervisor confirma que se trata de herramientas preventivas, puesto que, por el momento, no pretenden hacer uso de ellas: “Los datos que tenemos reflejan una situación normal de los reembolsos. Por ello, no tenemos ninguna intención de usar estas nuevas herramientas de forma inmediata ni de manera general ni aplicada a ningún caso en concreto”, dicen fuentes de la CNMV. Dese el despacho legal finReg 360 hablan de hecho de su aplicación “en casos extremos”, para “gestionar de modo ordenado y equitativo posibles escenarios de acumulación de peticiones de reembolso que puedan afectar a la estabilidad del sistema financiero y a la confianza en él” y hablan de una medida “temporal” y “justificando siempre «su necesidad y proporcionalidad”.
Los expertos confirman también este carácter preventivo y temporal, pues no creen que las cifras de flujos -5.100 millones de salidas netas en las tres primeras semanas de marzo, según Inverco- sean alarmantes, tal y como defiende Inverco, que relativiza las salidas de marzo y habla de «madurez» de los partícipes españoles. “Es una medida preventiva. En la actual situación hemos visto datos de salidas de patrimonios poco significativos. No ha habido salidas masivas cuando hablamos del conjunto de la industria. Pero parece prudente que el regulador y cada gestora velen por lo mejor para los partícipes”, comenta Juan Luis García Alejo, director general de Andbank Wealth Management (Andbank España). Sobre los flujos de marzo, cree que en relativo supone un porcentaje muy pequeño del patrimonio de la industria (menos de un 2%).
“Los datos son normales para la magnitud del movimiento de los mercados», dice también Diego Fernández Elices, director general de Inversiones de A&G Banca Privada. «La gestión de activos es una industria cíclica y los gestores debemos tenerlo claro y gestionar el riesgo de liquidez de forma adecuada y responsable. Demasiados han ido a activos menos líquidos de lo que correspondía, en parte víctimas de la represión financiera y todos sabemos lo estrecha que se hace la puerta cuando todo el mundo quiere salir a la vez de la fiesta”, advierte.
Para Guillermo Santos, de la EAF iCapital, la medida es solo preventiva pero reconoce que “sí que hay fondos de tamaño reducido que pueden tener problemas de liquidez en caso de aceleración de reembolsos”. Es algo que no espera, pero podría ocurrir por posiciones en algunos tipos de renta fija poco líquida y por tener que hacer ventas forzadas, si bien los problemas estarían circunscritos a fondos de reducido patrimonio, afirma. Santos también cree que las cifras de reembolso que hemos visto entran en los parámetros de lo normal “y no deberemos sorprendernos de ver pronto entradas netas pues hay muchos inversores aprovechando poco a poco las caídas de precios”. “Los clientes bien asesorados actuarán en coherencia con el plazo de la inversión y teniendo en cuenta lo negativo que suele ser vender de manera atropellada y por ello creo que la inmensa mayoría mantendrán sus carteras. Otra cosa son aquellos inversores con activos inadecuados en sus carteras para su nivel de riesgo por no haber recibido un correcto asesoramiento; a estos últimos sí les puede superar la ansiedad y por ello acabar vendiendo”, matiza el experto.
José María Luna, socio de Luna Sevilla Asesores Patrimoniales, también cree que las medidas tomadas son preventivas, «ante un shock de liquidez como consecuencia de ventas masivas principalmente en activos de deuda”, y asimismo descarta que los datos de flujos de marzo sean alarmantes, más cuando hemos tenido una necesidad de liquidez, en un momento de parón de la actividad económica, si bien cree que es probable que esta tendencia continúe: “Si la crisis dura más tiempo es probable que sigamos viendo ventas de activos pero gracias a la acción de los bancos centrales, se ha evitado una crisis de liquidez mayor y se puede vender de forma más ordenada”, dice. Con todo, los reembolsos pueden continuar por dos motivos: por necesidades de liquidez y porque muchos inversores, alarmados por las caídas de los valores liquidativos de los fondos más defensivos -los más vendidos-, piensan que lo mejor es salir hacia liquidez o depósitos”, vaticina.
Para Andbank, la continuidad de los reembolsos dependerá de varios factores esenciales: “Hablando por nuestros clientes, creemos que una buena identificación de lo que es idóneo para cada uno, el ejercicio continuo de transparencia, las acciones continuas de formación y educación financiera, pero, sobre todo, la idea que ellos mismos nos transmiten de la relevancia del encaje del horizonte temporal en su visión como inversores son elementos críticos”, explica.
¿Llega tarde?
Con todo, esta medida preventiva podría llegar tarde, critican algunos asesores: “El mercado de renta fija ha estado absolutamente seco las últimas semanas y muchos fondos han tenido que vender lo que podían para atender reembolsos, hasta que ese problema se hace demasiado grande por terminar con una cartera demasiado desequilibrada y empieza la siguiente fase, que es vender también lo que no podían, para lo que se hace a cualquier precio. La CNMV llevaba tiempo advirtiendo de ese riesgo y ha ido tomando otras medidas y avisando a las gestoras. No sé de casos de fondo en España que hayan tenido problemas, pero como medida preventiva, puede que llegue tarde”, defiende Fernández Elices.
Luna también admite que la medida debería haberse tomado antes: “Que haya un preaviso me parece normal, debería haberse adoptado esta medida antes, para que inversores sepan que, si hay avalancha de ventas, la gestora tiene que administrar primero la forma de valorar los activos, para que los que salgan lo hagan al precio adecuado, y los que se quedan estén bien valorados, y poder hacer frente a reembolsos a todo el mundo”, añade.
Margen para las gestoras
Pero, ¿cuál es la utilidad y el objetivo de estas medidas? Establecer un periodo de preavisos de reembolsos no va a contener los flujos de salida pero supone un aviso al cliente sobre la liquidez del vehículo y será una medida útil para dar margen a las gestoras a que puedan proporcionar esos flujos de salida sin perjudicar a los partícipes existentes. Porque, en primer lugar, dice Luna, permitirá que los partícipes que salgan lo hagan a un precio adecuado, y los que se quedan estén bien valorados, y en segundo lugar, dará margen a que las gestoras puedan hacer frente a las salidas de todo el mundo que las solicite en igualdad de condiciones. «Es una medida muy protectora tanto de las gestoras como de los partícipes para evitar el efecto que pueden tener los reembolsos masivos», valoran desde el despacho de abogados finReg 360.
También se deja al fondo un margen para poder vender mejor sus activos en un contexto de shock de mercado y ventas masivas -lo que genera problemas sobre todo en la parte de deuda-, si no cuenta con liquidez para hacer frente a los reembolsos: “Los preavisos suponen una forma de poder valorar mejor los activos, sobre todo en renta fija, un mercado más opaco que el bursátil, muy difícil de valorar cuando el mercado está roto. En un shock de mercado, valoras un activo a un precio que a lo mejor no es el real, y beneficias a los que se salen frente a los que se quedan. Por eso hemos visto una acción tan contundente de los bancos centrales”, explica Luna.
“El objetivo es evitar que, derivado de comportamientos masivos, nos encontremos con una situación que perjudique a los partícipes que se quedan o que impacte en los segmentos de mercado con mayor nivel de estrés y dislocación”, explican en Andbank. Y es que, cuando la volatilidad es elevada como resultado de una incertidumbre notable, es cuando se pueden dar las condiciones para un comportamiento irracional de algunos inversores: “Cierto comportamiento gregario que se autoalimenta ante noticias de corte negativo. Las medidas y los ejercicios de comunicación con los clientes son básicos para dar racionalidad a cualquier movimiento de los mismos. En entornos de máximo estrés e iliquidez en los mercados, todo lo que suponga dar margen para la actuación a la gestora en caso de tener que abordar salidas de clientes es bueno porque las ventas aceleradas se convierten en espirales que han de cortarse”, añade García Alejo.
Algunos creen que la medida tiene utilidad solo en algunos segmentos, o con matices. “El preaviso siempre permite a la gestora acomodar mejor las órdenes de reembolso, me parece razonable pero solo para fondos pequeños y con carteras con activos de escasa liquidez”, analiza Santos. «Dudo mucho que las medidas que ayuden a contener los reembolsos, pero en caso de ser necesario, pueden ayudar a escalonarlos y hacerlos más manejables”, dicen en A&G: “Ayudará a que el vendedor forzado esté algo menos forzado y quizás eso sea suficiente, pero dudo que sirva para mucho más”, añade Fernández Elices.
Refuerzo de la liquidez
El texto legal también da herramientas a la CNMV para exigir a las gestoras que refuercen los niveles de liquidez en las carteras de las IICs, y que eleven el porcentaje de inversión en activos líquidos en caso necesario. Los expertos se toman bien estos poderes: algunos creen que lo ideal en este entorno sería dar más liquidez a las carteras, a pesar de que esos cambios podrían condicionar sus rentabilidades futuras, y otros reconocen que esas decisiones devolverán a cada fondo al sitio que le corresponde.
“La mayoría de gestoras y nosotros en particular ya habíamos optado por darnos márgenes elevados de liquidez. Aunque no se puede generalizar y según diferentes vehículos nos podremos encontrar con casos que contradigan lo que voy a afirmar, se puede y debe mantener un nivel de liquidez adecuado para gestionar un entorno como el actual y no debe condicionar en gran medida las rentabilidades”, dice García Alejo. “De hecho, durante las bajadas, porcentajes algo más elevados de liquidez han permitido evitar parte del impacto de las caídas”.
“Las medidas de impulso de la liquidez afectarán a la gestión, pero posiblemente lo que haga es devolver a cada fondo al sitio que le correspondía aunque puede tener rentabilidades esperadas más bajas por no disfrutar de una prima de iliquidez, que en muchos casos los partícipes desconocen”, sentencia Fernández Elices.
¿Posibles problemas en la operativa de flujos?
Actualmente, las instituciones niegan potenciales problemas de liquidez en fondos. Aunque ya se ha dado algún caso aislado en fondos con activos ilíquidos en Reino Unido, de momento los problemas en el mercado español han sido residuales. Los expertos no descartan que pueda ocurrir que, ante la imposibilidad de hacer frente a reembolsos, algún fondo en nuestro mercado pudiera suspender la operativa de entradas y salidas pero creen que, de ocurrir, será algo muy minoritario. “El universo es suficientemente grande para que se pudiera dar eventualmente algún caso pero, con la información que disponemos hoy y las condiciones de mercado imperantes, este tipo de situaciones será infrecuente. En todo caso, tanto el regulador como las propias gestoras, trabajamos a diario en ello desde que se empezaron a detectar los primeros signos de tensión creciente”, explican desde Andbank.
De ocurrir, y en ese pequeño ámbito, las carteras más afectadas podrían ser las más ilíquidas, o activos que pierden liquidez en los momentos de volatilidad. “De haber problemas, sería solo en fondos de reducido tamaño y con carteras mayoritariamente ligadas a activos de escasa liquidez como algunos tipos de renta fija”, dice Santos.
“Cuando pensamos en situaciones en las que esto sería algo más frecuente hemos de pensar en las categorías de activos que pierden liquidez con momentos de elevada volatilidad e incertidumbre. Las grandes acciones pueden perder valor; pero, gozan de un elevado nivel de liquidez. Los bonos más líquidos suelen ser activos que sufren un poco más; pero con las medidas de política monetaria y fiscal (respaldo efectivo al comportamiento de los mercados) el nivel de tensión es aceptable. Es en las categorías más ilíquidas (bonos de muy baja calidad, acciones habitualmente ilíquidas en el espectro de los valores más pequeños) donde eventualmente podría producirse algo de tensión”, explica García Alejo, si bien insiste en la idea de que bancos centrales, gobiernos y reguladores “están poniendo encima de la mesa todas las medidas para evitar que las dislocaciones de mercado acaben por transformarse en situaciones de iliquidez que acaben por pasar factura a los partícipes y actúen como correa de transmisión. En nuestra opinión, este riesgo es evitado en grandísima medida”.
Lo mismo creen en A&G, donde defienden el importante papel de los bancos centrales: “El mercado de crédito especialmente ha vivido una disrupción descomunal y puede pasar cualquier cosa, pero salvo reembolsos masivo adicionales, las políticas monetarias y fiscales han ganado esta bola de partido y han logrado estabilizar el mercado, al menos inicialmente”.
“La CNMV puede pedir liquidez, el problema es cuando no la hay, bien sea porque fondo sea pequeño e invierta en deuda distressed o high yield, y le puede costar vender. La situación puede afectar más a vehículos más pequeños con subyacentes como bonos de peor calidad crediticia, y emisiones más pequeñas, pero también ha habido grandes entidades financieras, sobre todo en EE.UU., que han tenido que necesitar ayuda”, advierte Luna, “incluso fondos monetarios en el pasado ante la fuerte venta que se estaba produciendo por parte de muchas empresas con líneas de crédito cerradas”, recuerda.
Pixabay CC0 Public Domain. Allfunds crea dos nuevas de pensiones y seguros y de gestión patrimonial para fortalecer su estructura de ventas
Como consecuencia de la expansión experimentada en 2019, debido en parte a los acuerdos con Credit Suisse, fundinfo y Nordic Fund Market, Allfunds -con una fuerte presencia en la industria wealthtech- ha decidido fortalecer su estructura de ventas a nivel mundial, mediante la creación de dos nuevas áreas distintas.
Las dos nuevas divisiones, pensiones y seguros, y gestión patrimonial, reportarán directamente a Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds, y están dirigidas por dos gerentes con una larga experiencia en la compañía: Licia Megliani (directora general de Italia durante 12 años) es la nueva directora global de la división de pensiones y seguros; mientras que Laura González (con casi nueve años en Allfunds y hasta ahora directora regional de Iberia y LatAm) pasa ser la directora global de la división de gestión patrimonial.
Tras el nombramiento de Licia Megliani, el cargo de director general de Italia se ha confiado a Stefano Catanzaro, antiguo director general de Italia de BNP Paribas Securities Services, donde ha trabajado más de 20 años, ocupando diversos puestos de responsabilidad como el de director de servicios de activos y fondos, y el de director de ventas y relación con inversores institucionales. Catanzaro, que reportará a Gianluca Renzini, coordinará un equipo de más de 60 personas y gestionará las relaciones institucionales con clientes, autoridades, proveedores y empresas italianas de gestión de activos y patrimonios en constante coordinación con la sede central en Madrid y con las dos nuevas divisiones comerciales.
Además de su puesto global como directora de gestión de patrimonios, Laura González continuará desarrollando sus funciones como directora regional de Iberia y LatAm hasta que su futuro sucesor sea nombrado durante este año.
Esta nueva estructura permitirá a Allfunds reforzar su liderazgo en la industria wealthtech, donde la empresa es la mayor plataforma de distribución de fondos en Europa, así como uno de los líderes a nivel mundial, con una oferta de casi 87.500 fondos pertenecientes a más de 1.650 gestoras, y acuerdos con más de 685 distribuidores, entre los que se incluyen los principales bancos comerciales, banca privada, aseguradoras, gestoras de fondos, brokers y otras empresas de inversión de 51 países diferentes.
«La nueva estructura de ventas global, unida a la amplia experiencia de todos los gestores seleccionados, aportará un valor añadido en la planificación estratégica, la gestión mundial, la especialización por competencias, la innovación constante de soluciones y servicios tecnológicos en apoyo de las necesidades específicas de los gestores patrimoniales de todo el mundo, contribuyendo al mismo tiempo al desarrollo y al acceso a nuevos países», comenta Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds.
«Las nuevas divisiones trabajarán junto con los directores locales de cada país para combinar la experiencia global con las características específicas de cada uno de los mercados locales, mejorando cada vez más nuestra oferta. Como pionero en la revolución digital aplicada a la industria de la gestión de activos y patrimonios, Allfunds se prepara para una nueva fase de fortalecimiento y crecimiento, en un momento de gran transformación de la industria en el que el Fintech, el Big Data y la Transformación Digital juegan un papel protagonista», añade.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA propone flexibilizar las obligaciones sobre incentivos y sobre costes y gastos en MiFID II
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) remite a la Comisión Europea un informe de asesoramiento en el que propone flexibilizar las obligaciones de costes y gastos para profesionales y contrapartes elegibles desde la entrada en vigor de MiFID II. Además, le entidad considera que se debe estudiar en profundidad el actual régimen de incentivos y los potenciales efectos de una prohibición total de percibirlos.
Sobre incentivos, ras la solicitud, el pasado 23 de mayo, de la Comisión Europea de un informe sobre obre cuestiones técnicas derivadas de la entrada en vigor de MiFID II, la autoridad europea recomienda estudiar el efecto del régimen de incentivos de MiFID II en la distribución de productos de inversión a clientes minoristas de la UE.
Asimismo, asegura que es necesario valorar los potenciales efectos de una prohibición total de percibir incentivos, una vez analizado los modelos implantados en los Países Bajos y Reino Unido. “Este análisis se debería realizar no solo sobre productos MiFID sino sobre todo tipo de inversiones destinadas a clientes minoristas”, subrayan desde la ESMA.
Por otro lado, el regulador europeo propone mejoras que ayuden a los clientes minoristas a comprender mejor el régimen de incentivos. En este sentido, propone que la información (ex ante y ex post) se detalle por instrumento financiero (ISIN), de forma que los clientes puedan entender claramente en qué productos la entidad obtiene mayor beneficio.
Además, considera necesario que las entidades estén obligadas a incluir una explicación, en términos sencillos, sobre los términos utilizados para referirse a incentivos (por ejemplo, pagos a terceros). De este modo, la ESMA propone la siguiente cláusula: “Los pagos a terceros son pagos recibidos por [nombre de la entidad o entidades] por la venta de este producto y forman parte de los costes en que usted incurre por el servicio prestado por [nombre de la entidad], aunque usted no pague esos costes de forma directa a [nombre de la entidad]”.
Asimismo, desde la ESMA recomiendan que las entidades indiquen a los clientes en qué servicios adicionales se beneficiarán como parte de la mejora de la calidad del servicio. Añaden que “la lista de servicios debería ser fácilmente accesible y actualizarse continuamente”.
Costes y gastos
Por otro lado, en lo referente a costes y gastos, la ESMA considera que este que régimen en MIFID II debería flexibilizarse para contrapartes elegibles y clientes profesionales. En primer lugar, “las contrapartes elegibles deberían tener la posibilidad de solicitar la exclusión del régimen de costes y gastos”, subrayan. En consecuencia, las entidades deberán llevar un registro de solicitudes de exclusión.
Además, independientemente de que soliciten o no la exclusión, para esta categoría de clientes, la ESMA recomienda que se elimine la obligación de proporcionar una ilustración con el impacto de los costes y gastos.
Al mismo tiempo, para los clientes profesionales, la autoridad europea aboga por flexibilizar las obligaciones para estos en función del servicio de inversión que se les esté prestando. No obstante, añaden que la consideración de cliente profesional per se o bajo solicitud no debería ser relevante a estos efectos.
En los servicios distintos de asesoramiento y gestión discrecional de carteras, la ESMA destaca que se debería permitir que estos clientes puedan solicitar la completa exclusión de las obligaciones de costes y gastos (ex ante y ex post). Para ello, “también las entidades deberán mantener un registro de las solicitudes y acordar contractualmente qué tipo de información sobre costes se enviará en su lugar”, aseguran.
Asesoramiento y gestión discrecional
Sin embargo, en asesoramiento y gestión discrecional de carteras, la ESMA descarta la posibilidad de la exclusión voluntaria y recomienda aplicar las mismas obligaciones que a clientes minoristas. “Para los clientes minoristas (y clientes profesionales o contrapartes elegibles que no opten por la exclusión voluntaria), el actual régimen de obligaciones se ha demostrado eficaz”, aseguran desde la ESMA. En este sentido, el regulador europeo propone una serie de medidas que refuercen este ámbito.
En primer lugar, incluir en el reglamento europeo algunos de los criterios definidos en sus documentos de preguntas y respuestas (Q&A). En particular, la ESMA considera que se deberían convertir en norma las respuestas referidas al nivel de agregación de los costes y gastos y al uso de un cuadro de costes y gastos.
Además, la autoridad europea sugiere modificar el artículo 50 del reglamento delegado para incluir la obligación de mostrar, junto a los costes totales, el desglose de costes por cada ISIN para cada cliente. Así, en el servicio de gestión discrecional de carteras, este desglose se presentaría solo a petición del cliente. Por último, la ESMA aconseja añadir la obligación de monitorizar diariamente las carteras de los clientes para calcular de la forma más precisa posible los costes en que estos incurren.
De forma complementaria, la ESMA considera necesario que, cuando la transacción se cierre por voz y no sea posible informar sobre costes y gastos ex ante con suficiente antelación, debería ser obligatorio proporcionarlos inmediatamente después de que se concluya la operación. Del mismo modo, recomiendan que todos los productos de inversión con características similares como, por ejemplo, los seguros de inversión estén sujetos al régimen de costes y gastos de MiFID II.
Por último, y en relación con el soporte duradero, la autoridad europea establece que el envío electrónico de información sea la opción predeterminada. “Solo se enviaría en papel a los clientes que no proporcionen su dirección de correo electrónico”, aseguran. Además, la ESMA considera que las políticas de mejor ejecución y conflictos de intereses no se deberían enviar en papel a los clientes dado que ya están disponibles en la página web de la entidad.
En este informe, el regulador europeo también incluyó los comentarios recibidos a la consulta que expuso el pasado 17 de julio para que los participantes del mercado pudieran dar su opinión acerca de estos asuntos.
Pixabay CC0 Public Domain. Ante el COVID-19: una estrategia activa centrada en empresas creadoras de valor, capaces de resistir en mercados volátiles
En marzo, el COVID-19 se extendió por todo el mundo, dejando una gran volatilidad en los mercados. Ante un contexto marcado por la incertidumbre y la aversión al riesgo, Union Bancaire Privée (UBP) recomienda centrarse en empresas de calidad, capaces de crear valor en periodos de crisis. En este artículo, responde a preguntas sobre la coyuntura actual y recomienda su estrategia UBAM – 30 Global Leaders Equity, que, mediante la selección activa de acciones, ha demostrado un rendimiento superior constante y capacidad para aprovechar mejor las etapas de recuperación.
¿A qué nos enfrentamos hoy?
Lo que comenzó como una crisis de oferta pasó a ser una de demanda; despertando el temor de una crisis de liquidez, ya que el desapalancamiento y las ventas masivas presionaron a todos los activos. Los bancos centrales y los gobiernos desplegaron medidas monetarias y fiscales para ayudar a mercados e industrias. Con la guerra del precio del petróleo causando pérdidas en el sector de la energía desde principios de año, las industrias cíclicas como los bancos, los automóviles y el transporte se enfrentaron a profundas correcciones. Las políticas de cierres también están afectando a pymes y consumidores.
¿Cómo se puede comparar con crisis anteriores?
En términos absolutos, a mediados de marzo, el MSCI AC World negoció cerca de los niveles de 2016, borrando en menos de un mes un 30% del repunte del 270% obtenido desde 2009. La mayor reducción registrada en los últimos períodos de crisis se produjo durante la de 2007, con pérdidas del 50% en 18 meses. Esa crisis financiera fue desencadenada por el estallido de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos y el efecto contagio llegó gradualmente a los mercados y redes financieras mundiales.
Sin embargo, el shock del COVID-19 es exógeno, con un impacto global que alcanza a países e industrias de todo el mundo. No obstante, dado que la desaceleración es rápida y sincronizada, la recuperación podría tener forma de V con un fuerte repunte del crecimiento a nivel mundial una vez que se neutralice el factor externo. Los desafíos son mayores, y también las medidas de estímulo y amortiguación.
¿Qué podemos concluir de crisis previas?
Aunque cada periodo de caídas se produjo en contextos y momentos diferentes, se puede sacar una conclusión cuando se comparan los rendimientos de los distintos factores de la renta variable: permanecer invertido y favorecer la calidad. Si se analizan los factores ‘value’, ‘growth’ y ‘quality’ del MSCI AC World en distintas etapas de caídas, la calidad generalmente muestra el menor descenso y un mejor efecto de rendimiento neto en la recuperación. Si se añade el rendimiento de la estrategia de UBP 30 Global Leaders, se obtienen los resultados más cercanos al factor «calidad», aunque la definición de este sea algo distinta.
¿Por qué favorecer la selección activa?
Las expectativas de crecimiento del BPA para las acciones mundiales se situaron en el 10% a principios de año, pero algunos analistas han comenzado a revisarlas hasta cero para 2020, y algunos estrategas estiman disminuciones del 15-25%. La selección activa de valores es importante en estos escenarios con baja visibilidad de las ganancias.
Mediante el análisis fundamental y las reuniones con empresas, los gestores activos pueden discernir mejor las compañías de «calidad», capaces de crear valor a lo largo de los ciclos económicos. Estas ofrecen mayor visibilidad y estabilidad de beneficios e ingresos, participando a menudo en escenarios de crecimiento y beneficiándose de los escenarios de recuperación.
¿Cómo invierte UBP mediante el 30 Global Leaders y cómo define la calidad?
La estrategia 30 Global Leaders invierte activamente en la creación de valor, lo que significa comprometer capital a largo plazo en empresas que ofrecen EVA, Valor Económico Agregado. Estas corrientes de flujos de caja a largo plazo suelen ser infravaloradas por el mercado y las empresas se sorprenden al crear EVA durante más tiempo que los descuentos del mercado o a través de diferentes ciclos. Esto debe diferenciarse de la inversión en valor, que consiste en comprar acciones con la ilusión de múltiplos bajos a corto plazo, sin tener en cuenta el mayor riesgo para las ganancias, los valores contables y los dividendos.
UBP define la «calidad» como la habilidad de una compañía de mantener un diferencial positivo del retorno de flujo de caja sobre la inversión (CFROI) frente al coste del capital en diferentes ciclos. Esta selección bottom-up centrada en la calidad conduce a la identificación de acciones con grandes capitalizaciones de mercado, modelos de negocio sostenibles, calidad de gestión, bajos niveles de deuda, financiación interna del crecimiento, bajos riesgos ASG o atención al CFROI. Así se hallan empresas que tienden a tener una ventaja competitiva a largo plazo.
La estrategia 30 Global Leaders ofrece un enfoque altamente líquido y adaptable: una capacidad de 50.000 millones de dólares, una cartera de acciones de primera categoría de gran capitalización (mínimo 10.000 millones), con una capitalización de mercado media de 200.000 millones. La cartera ha mostrado históricamente una beta más baja y caídas menores que el mercado, ofreciendo un rendimiento superior constante, especialmente durante los mercados volátiles de la última década.
También ha logrado una importante generación de alfa: la mayor parte del rendimiento superior de la estrategia durante periodos cortos y largos ha sido generado por la selección bottom-up de esas compañías, no por el momento del mercado. La asignación sectorial y regional desempeña un papel menor. Igual que en anteriores correcciones del mercado, se espera que la estrategia siga ofreciendo un rendimiento relativo superior y defensivo en los mercados volátiles de 2020, centrándose en las empresas creadoras de valor.
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Pixabay CC0 Public Domain. ESMA pone a consulta un proyecto de normas técnicas de ejecución sobre distribución transfronteriza de fondos
Las instituciones regulatorias europeas continúan con el goteo diario de medidas para reforzar y permitir el buen funcionamiento de la industria de gestión de activos. De nuevo, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha realizado una consulta pública sobre el proyecto de normas técnicas de ejecución sobre los formularios, plantillas y procedimientos estándar que deberán utilizar las autoridades nacionales competentes.
El objetivo de esta consulta, que permanecerá abierta hasta el 30 de junio de 2020, es facilitar la distribución transfronteriza de fondos. Una vez finalice la consulta, la ESMA tiene previsto publicar su informe en febrero de 2021. Según apuntan desde finReg360, la institución regulatoria europea tiene la obligación de elaborar estos proyectos de ITS y su reglamento.
“La normativa tiene como fin subsanar las divergencias normativas y supervisoras sobre la distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (UCITS, por sus siglas en inglés), fondos de inversión alternativos (FIA), fondos de capital riesgo europeos (FCRE), fondos de emprendimiento social europeos (FESE) y fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE)”, explican desde finReg360.
La consulta aborda dos aspectos principales: cómo se realiza la publicación en la web de los requisitos de comercialización, la publicación de las tasas de las ANC y, por último, la base de datos pública que incluya una lista de los vehículos de inversión colectiva comercializados a nivel transfronterizo.
Desde finReg360 detallan cada uno de los aspectos de la consulta. Respecto a la información web, la ESMA especificará los requisitos relativos a los formularios, plantillas y procedimientos estándar que deben publicar las ANC. De hecho, la información que las ANC deben publicar es:
La información que han de publicar las ANC en su web debe incluir información completa y precisa sobre los requisitos aplicables para la comercialización local y transfronteriza de los productos.
Asimismo las ANC también deberán hacer referencia a la normativa nacional aplicable en caso de que la comercialización se realice a consumidores.
Sobre la publicación de las tasas de las ANC, éstas deberán publicar información en su web todas las tasas que cobren en relación con cualquier actividad transfronteriza dentro de su jurisdicción y deberán establecer expresamente que no existen otras tasas más allá de las que figuren en su web. “El formato que la ESMA considera adecuado para publicar las tasas debe ser fácil de leer y proporcionar, al menos: un desglose detallado de los diferentes tipos de tasas aplicables, incluido el importe que debe pagarse como tasa fija o como porcentaje (y la base de cálculo, según proceda); la actividad objeto de la tasa; la base jurídica para el cobro de la tasa; la periodicidad de la tasa, según proceda; y la persona o entidad responsable del pago de la tasa”, aclaran desde finReg360.
Por último, tras esta consulta, la ESMA especificará la información que deben comunicar las ANC, en términos de comercialización, así como los formularios, plantillas y procedimientos que se deban usar para ello. El objetivo de todo esto es datar a la industria de mayor transparencia al proporcionarse indicaciones comunes y, por ende, hacer más accesible estos productos a los inversores.
Pixabay CC0 Public Domain. La volatilidad se refleja en el mercado de divisas con un dólar que busca cambiar su tendencia bajista y un euro en ascenso
Los movimientos en los mercados de renta fija y renta variable han sido muy intensos en las últimas semanas, pero si hay un mercado volátil es el de divisas. El gran protagonista ha sido el dólar que, después de haber vivido una revalorización récord, ha sufrido una importante devaluación motivada, en parte, por las medidas tomadas por la Fed y por la previsión de propagación del COVID-19 en el país.
“A principios de mes, el dólar estadounidense se benefició de la búsqueda de seguridad que han emprendido los inversores y las empresas de todo el mundo. La carrera por acumular dólares provocaron que los diferenciales se ampliasen en todo el espectro de los mercados de deuda, incluso entre la deuda pública y los activos monetarios, unos mercados tradicionalmente más líquidos”, explican desde Fidelity.
En este contexto, según indican desde Ebury, en el mercado de divisas, «la estrategia más común durante gran parte de las últimas semanas ha sido la compra de dólares estadounidenses y, concretamente, en detrimento de las divisas de los mercados emergentes». En su último informe, la firma explica que «es casi seguro es que la gran volatilidad del mercado continuará a niveles muy altos, sobre todo mientras el virus aún no haya alcanzado su punto máximo en las áreas económicas clave del mundo (Europa y Estados Unidos). A corto plazo es posible que sigamos viendo al dólar como la divisa segura preferida, aunque es probable que el fuerte aumento del número de casos que estamos viendo en Estados Unidos limite el atractivo de la divisa».
Según los analistas de Monex Europe, una mezcla de argumentos podría explicar la aparente reversión en la trayectoria que está llevando el billete verde. “Por una parte, la aprobación del paquete fiscal de 2 billones de dólares para mitigar los efectos de la crisis se filtró de manera positiva en los mercados y, de hecho, logró suavizar la reacción de los inversores ante la cifra récord de ayudas al desempleo publicada ayer. En la tercera semana de marzo más de 3,2 millones de personas sin empleo llenaron una solicitud de ayuda, lo que representa casi 5 veces el número de reclamaciones en la peor semana previa, registrada en 1982. Sin embargo, como la legislación incluye un monto importante concebido para financiar estas ayudas, la noticia no tuvo un impacto especialmente agresivo en los mercados. No obstante, este dato es solo el preludio de lo que podría acontecer. EE.UU. ya supera el número de casos reportados con coronavirus en China después de un brote de la pandemia en Nueva York ayer. El pronóstico de una mayor propagación también se añade a la debilidad de la moneda”, explican.
Desde Fidelity sostienen que es importante estar atentos a la liquidez en dólares y su movimiento por el sistema financiero mundial, a través de las líneas de swap de divisas entre los bancos centrales, y a cómo fluye hacia quienes necesitan dólares con urgencia. La Fed introdujo esta línea de financiación durante la crisis financiera de 2008 y ahora está resultando fundamental para que los capitales sigan fluyendo por todo el mundo.
“Cuando hay una carrera por conseguir dólares se generan tensiones en los mercados interbancarios, las empresas acuden al mercado a plazo para garantizarse dólares y se amplía el basis spread entre las divisas. El basis spread a tres meses para el euro/dólar pasó de cero a -80 puntos básicos a mediados de marzo y ahora ha vuelto a situarse cerca del cero. He ahí una variable que apunta a un deshielo de los mercados”, afirma Steve Ellis, CIO global de inversiones en renta fija de Fidelity International.
Principales tendencias
Parece que el dólar se resiste a terminar el mes cayendo y comenzó la semana siguiendo una cierta dinámica alcista. En opinión de Ebury, el euro continuará su ascenso frente a la caída del dólar por el crecimiento exponencial de la pandemia que, previsiblemente, va a sufrir Estados Unidos.
“Tres factores afectarán los mercados esta semana. En primer lugar, la evolución del coronavirus en todos los países, sobre todo en EE.UU., donde la infección está cogiendo velocidad. En segundo lugar, la magnitud del impacto económico que se observa en los principales indicadores económicos. Por último, las medidas de apoyo económico a particulares y empresas que se anuncien en los distintos estados afectados. En general, vemos posibilidades de que el euro continúe en ascenso ya que, por un lado, las noticias de EE.UU. empeoran y, por otro, comenzamos a ver los primeros indicios de que la epidemia en Europa ya no crece de forma exponencial”, sostiene Enrique Díaz-Álvarez, director de riesgos de Ebury.
Respecto al euro, apunta que el fuerte repunte de la semana pasada se debió más al aumento general de la aversión al riesgo que a las noticias de la Eurozona. “Esta semana veremos algunos datos interesantes a los que de momento se les está prestando poca atención, y es que las cifras de inflación de marzo ya reflejarán el impacto de la crisis. Será interesante ver si el colapso de la demanda o la contracción de la oferta derivados del aislamiento han tenido repercusión en los precios. También estaremos atentos a los detalles de los programas de apoyo a particulares y pymes, ya que estos serán clave para la futura recuperación de la recesión que se avecina”, matiza Díaz-Álvarez.
Respecto a las divisas de los mercados emergentes, desde Ebury sostienen que la dirección y la magnitud de los movimientos serán en gran medida idiosincrásicos y dependerán en buena parte de los fundamentos macroeconómicos de cada país y otros factores, como el posicionamiento en el mercado y la liquidez. «Los tres indicadores clave que se exponen aquí son: las reservas de divisas en relación con los meses de cobertura de las importaciones, la deuda externa como el porcentaje del PIB y, por último, el saldo de cuenta corriente como el porcentaje del PIB», señala en su último informe.
Gráfico: Indicadores aplicados en diez divisas de mercados emergentes
Aunque todavía es pronto para conocer los efectos que el brote de coronavirus tendrá sobre la inversión responsable, Ama Seery, analista ESG en Janus Henderson Investors, cree que la inversión con criterios medioambientales, sociales y de gobierno es una tendencia a largo plazo, en la que la gestora internacional lleva trabajando casi 30 años, por lo que difícilmente cree que pueda ser barrida por el impacto de la pandemia. A continuación, su visión sobre la inversión sostenible:
P: ¿Por qué los inversores están cada vez más interesados en invertir su dinero de acuerdo con sus valores personales?
R: No puedo hablar por otros inversores, ya que los valores personales son únicos para cada individuo y cada inversor decide el modo en que dichos valores influyen en sus decisiones. Sin embargo, puedo hablar sobre mis propios motivos para llevar a cabo una inversión responsable y por qué invierto mi dinero de acuerdo con valores personales, que se basan en querer hacer algo bueno para el medioambiente y la sociedad, mientras genero un rendimiento saludable a largo plazo y con un perfil de riesgo más bajo. Los fondos de inversión socialmente responsable de Janus Henderson se alinean con estos valores.
P: ¿Por qué es tan importante la inversión responsable?
R: Problemas medioambientales y sociales como el cambio climático, las limitaciones de recursos, el envejecimiento de la población y el crecimiento demográfico, requieren que los inversores sean parte de la solución. Estamos viendo un incremento en la importancia de los factores ESG, con empresas que pierden dinero o incluso cierran su negocio debido a incidentes con materiales y controversias relacionadas directamente con criterios ESG. Esta disrupción también proviene de la regulación que busca abordar los problemas medioambientales y sociales e incorporar los factores ESG en el deber fiduciario de un inversor. Como resultado, ha habido un aumento en la demanda de clientes que la inversión responsable está bien posicionada para poder satisfacer. La estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable, para la que trabajo como analista, puede contribuir a aliviar los problemas ambientales y sociales, evitar interrupciones imprevistas y satisfacer la demanda de los clientes.
P: Europa es la región líder en términos de compromiso con los Principios de Inversión Responsable de la Organización de las Naciones Unidas. ¿Qué países están liderando en lo que respecta a la inversión con factores ESG en Europa y por qué? ¿Cómo se posicionan las otras regiones globales?
R: Es difícil decir qué país lidera los factores ESG, ya que muchos están mostrando excelencia. Por ejemplo, los Países Bajos son muy fuertes en la inversión de impacto, Francia tiene un buen sistema de presentación de informes y España está ganando fuerza en la inversión con su enfoque o “lente” de género. Muchas de estas fortalezas son un reflejo de lo que los mercados consideran importante en términos de criterios ESG. La inversión responsable es un fenómeno global, y eso se refleja en el aumento de interés que se está experimentado en todo el mundo. Muchas de las peticiones que recibimos están relacionadas con las bajas emisiones de carbono, la sostenibilidad y la inversión de impacto, y provienen tanto de dentro como de fuera de Europa.
P: ¿Cómo pueden los inversores diferenciar el lavado de imagen verde o “greenwashing” que llevan a cabo algunas empresas de la inversión responsable real?
R: Ahora existen certificaciones de terceros y regulaciones que rigen la inversión responsable. La taxonomía de la Unión Europea es una regulación que se ha desarrollado en parte para abordar ese lavado de imagen verde o “greenwashing”. En el futuro, cualquier fondo que busque referirse a sí mismo como un fondo ambientalmente sostenible deberá cumplir esa regulación. También se está creando y aplicando diversas certificaciones de inversión responsable en diferentes países. La estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity ha logrado la etiqueta de sostenibilidad Febelfin (Federación Belga del Sector Financiero) en Bélgica y la etiqueta FNG-Siegel en Alemania. Además, publicamos nuestras posiciones trimestralmente en un informe de impacto positivo en el se detalla una explicación del impacto, un informe trimestral de votaciones y participación, así como un informe anual de sostenibilidad con medidas de impacto. Tomamos estas medidas porque queremos ser transparentes con nuestros clientes y también queremos demostrar que no tenemos nada que ocultar.
P: Cada vez hay más y más fondos que consideran los factores ESG, ¿qué hace que el enfoque de Janus Henderson sea único?
R: Hay varias características que definen nuestra inversión responsable. Contamos con casi 30 años de experiencia en inversión sostenible y mantenemos un liderazgo innovador en el área. Además, ofrecemos una cartera de alta convicción, en la que cada compañía ha sido seleccionada por su potencial de crecimiento compuesto y su impacto positivo en el medioambiente y la sociedad. Nos enorgullece poder decir que tenemos el compromiso de proporcionar a nuestros clientes los más altos estándares de compromiso, transparencia y medición.
Información importante:
Este [documento] está destinado únicamente para ser utilizado por profesionales, definidos como contrapartes elegibles o clientes profesionales, y no está dirigido al público en general. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Foto cedidaFernando Monar Lora, director de gestión de riesgos del BCE.. El BCE nombra a Fernando Monar Lora director de gestión de riesgos
Relevo al frente de la dirección de riesgos del Banco Central Europeo. Según ha comunicado la institución monetaria, Fernando Monar Lora pasa a ocupar el cargo de director de gestión de riesgos, sustituyendo a Carlos Bernadell, que pasa a ser asesor del Comité Ejecutivo del BCE.
El comunicado publicado por el BCE indica que Monar pasará a ocupar este cargo a partir del 1 de abril de este año, dejando sus actuales funciones como jefe de la división de Análisis de Riesgos de la Dirección de Gestión de Riesgos (D-RM) y que ha desempeñado desde 2016.
Monar Lora es licenciado en Economía por la Universidad de las Islas Baleares, tiene un máster en Administración de Empresas por la Escuela de Negocios EUDE de Madrid y es Analista Financiero Colegiado (CFA Institute).
Foto cedidaJason Simpson, estratega senior de ETFs de renta fija de State Street Global Advisors . State Street: “En esta etapa de incertidumbres, un ETF de bonos gubernamentales de corta duración es un buen refugio para el efectivo”
Los mercados atraviesan actualmente una etapa de gran incertidumbre, en la que los inversores tratan de reducir riesgos y mantener altos niveles de efectivo. Por ello, State Street Global Advisors (SSGA) recomienda invertir en productos con un perfil similar al cash, pero que permitan preservar el capital sin afrontar los costes que puede generar esa huida hacia el efectivo. Su estratega senior de ETFs de renta fija, Jason Simpson, propone en esta entrevista con Funds Society dos fondos clave para refugiarse: uno centrado en bonos gubernamentales europeos de corta duración y otro, aún más conservador, de T-Bills.
Al analizar las circunstancias en las que operan los mercados en la actualidad, Simpson celebra la proactividad y la rapidez con la que están respondiendo los bancos centrales al impacto del coronavirus en la economía, las finanzas y la sociedad en su conjunto. “Aprendieron mucho de los problemas de la crisis del 2008 y, al ver que la liquidez del mercado comenzaba a agotarse, sabían que había que actuar de forma agresiva”, señala. En ese sentido, considera que los recortes de tipos, pero, especialmente, los programas de compras de bonos permitirán que los mercados de deuda soberana y corporativa continúen funcionando.
En concreto, hace hincapié en las medidas recientes que han permitido mantener los rendimientos de los bonos bajos, en un entorno en el que los de los periféricos comenzaban a despuntar y los spreads se ampliaban debido al incremento del gasto público para combatir al virus en países como Italia. “La relajación monetaria debería aliviar parte del estrés económico y financiero”.
Aun así, advierte de que serán necesarias más herramientas en el frente fiscal, como el paquete de dos billones de dólares aprobado por Estados Unidos. “Esperamos ver más medidas en EE.UU. y Europa, por ejemplo, de gasto selectivo en áreas concretas de la economía, de apoyo a las industrias y de liberación de impuestos”. Para Simpson, ese tipo de decisiones son mucho más efectivas que la política monetaria a la hora de proteger a los individuos y los negocios de la quiebra.
ETFs con un perfil de efectivo
Pese a todo, ve inevitable que el contexto actual esté marcado por la alta volatilidad, lo que lleva a los inversores a reducir el riesgo lo máximo posible e inclinarse hacia el efectivo. Sin embargo, advierte de que, con los tipos de interés tan bajos, incorporar fondos monetarios puede suponer un gran coste, por lo que recomienda apostar por la preservación del capital a través de fondos con un perfil ‘cash’. En ese sentido, destaca el SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Year Euro Government Bond UCITS ETF.
Con 1.400 millones de euros en activos bajo gestión, se trata del mayor ETF en la categoría de bonos europeos a corto plazo. Replica prácticamente de forma idéntica el índice de Bloomberg Barclays, apostando por una asignación a los bonos gubernamentales, todos ellos con grado de inversión. En ese sentido, el 42% cuenta con una calificación AAA o AA.
“Limita el riesgo de crédito y de duración, gracias a que el vencimiento es menor a dos años”, asegura el estratega de SSGA. Otra de las características que destaca es la amplitud y diversificación de la cartera, que permite amortiguar los shocks que puedan sufrir países concretos. De ahí que el ETF haya sido construido con una cartera diversificada de 79 bonos. En estos momentos, de los 15 emisores que la componen, los tres con mayor presencia son los que cuentan con más liquidez: Italia (29%), Francia (21%) y Alemania (19%). En el otro extremo, los países con menor peso son Luxemburgo (0,06%) y Chipre (0,09%).
Simpson prevé que el producto registre un rendimiento estable durante un tiempo, ya que lo más probable es que el BCE mantenga los tipos de interés bajos, lo que permitirá que los bonos permanezcan “bien anclados”. Con todo, lo ve como un refugio a medio plazo para que los inversores mantengan sus activos en un vehículo líquido mientras esperan a que la situación se estabilice.
Por otro lado, para aquellos inversores que estén preocupados porque exista volatilidad en los mercados de bonos, propone un producto de menor riesgo todavía: el SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF. “Con una duración de entre uno y tres meses, es muy insensible a los movimientos del mercado y se comporta prácticamente igual que el efectivo”, destaca. En ese sentido, insiste en que también es un ETF eficaz para aquellos inversores que quieran guardar su efectivo en un instrumento seguro hasta que la situación se aclare.
A través del SPDR Bond Compass, la gestora ofrece actualizaciones trimestrales de las posiciones invertidas y flujos en vehículos de deuda, con indicaciones del sentimiento inversor según las posiciones custodiadas por State Street.
