Pixabay CC0 Public Domain. EFPA España adapta su programa de educación financiera incluyendo talleres de formación online
EFPA España pone en marcha la sexta edición de su Programa de Educación Financiera con la creación de talleres online para adaptarse al actual estado de alarma causado por la expansión del coronavirus. Entre los meses de abril y junio, EFPA España ofrecerá talleres telemáticos impartidos por voluntarios de la entidad en directo, vía streaming.
En las cinco ediciones del programa ya se han formado más de 8.000 personas de más de 300 asociaciones, colegios profesionales, instituciones públicas y cámaras de comercio de 34 provincias españolas. Así, gracias a la colaboración de más de 1.100 miembros certificados por EFPA que han participado como voluntarios, esta iniciativa busca ofrecer a los ciudadanos una mayor conciencia de sus finanzas que los ayude a planificar mejor sus decisiones vitales. “De este modo, el Programa de Educación Financiera de EFPA España se consolida como una de las iniciativas más importantes del ámbito privado para el fomento de la educación financiera en España”, aseguran desde la entidad.
Hasta ahora, ya se ha confirmado la participación de 38 colegios y asociaciones profesionales de la Comunidad Valenciana, Galicia, País Vasco, Andalucía, Murcia, La Rioja, Cataluña, Madrid y Castilla y León en los primeros talleres online impartidos por EFPA España. En estos programas participan profesionales de un amplio abanico de sectores desde biólogos, aparejadores y arquitectos técnicos, peritos e ingenieros técnicos e industriales, ingenieros de caminos, canales y puertos, periodistas, hasta controladores de tránsito aéreo.
“Los miembros asociados de EFPA España que participan en este proyecto se convierten en los embajadores más adecuados para poder explicar los conceptos financieros básicos al resto de la sociedad, por su experiencia profesional, su capacitación para ofrecer herramientas que faciliten una buena gestión y planificación financiera en el ámbito personal y familiar”, añaden desde EFPA España. Los asociados imparten estos talleres de forma voluntaria y se forman previamente en la materia.
El planning de estos talleres abarca desde la planificación financiera personal básica (principios básicos para poder realizar presupuestos, incluyendo las distintas maneras de planificar, vigilar y controlar el gasto personal), hasta los principios de la inversión o las finanzas socialmente responsables. Del mismo modo, se incluyen claves para el diseño y la implementación de una cartera de valores. En esta última edición, se añade también una nueva temática referente a fiscalidad, finanzas y tecnología.
Pixabay CC0 Public Domain. Las gestoras apuestan por la cautela y consolidar las fuentes de rendimiento ante una inflación “temporalmente” en alza
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) amplía durante un mes la prohibición de llevar a cabo operaciones sobre valores e instrumentos financieros que supongan la constitución o incremento de posiciones cortas netas sobre acciones admitidas a cotización en los centros de negociación españoles (Bolsas de Valores y Mercado Alternativo Bursátil) para las que la CNMV es la autoridad competente.
Esta prórroga será efectiva a partir del 18 de abril y hasta el 18 de mayo, ambos inclusive. A su vez, podrá ampliarse por periodos renovables no superiores a tres meses si se mantienen las circunstancias, de acuerdo con el artículo 24 del Reglamento (UE) Nº 236/2012. No obstante, si se considerase necesario, podría levantarse en cualquier momento sin agotar el plazo.
Desde la CNMV aseguran que la decisión ha sido tomada por la persistencia de los riesgos e incertidumbres para la evolución de la economía y el mercado en el contexto de la situación creada por el COVID-19, el alto nivel de volatilidad y el riesgo de que puedan producirse movimientos de precio desordenados. Asimismo, esta se ha llevado a cabo tras diversos contactos con los supervisores de valores de los restantes países europeos que han adoptado medidas similares. La decisión ya ha sido notificada a ESMA según lo previsto en el reglamento europeo.
No obstante, diversas operaciones quedan fuera del ámbito de la prohibición. Es el caso de las actividades de creación de mercado en los términos previstos en el reglamento sobre ventas en corto, así como la creación o incremento de posiciones cortas netas cuando el inversor que adquiere un bono convertible tiene una posición neutral en términos de delta entre la posición en el elemento de renta variable del bono convertible y la posición corta que se toma para cubrir dicho elemento.
También queda excluida la creación o incremento de posiciones cortas netas cuando la creación o incremento de la posición corta en acciones esté cubierta con una compra equivalente en términos de proporción en derechos de suscripción. Por último, la creación o incremento de posiciones cortas netas a través de instrumentos financieros derivados sobre índices o cestas ponderadas de instrumentos financieros cuando el peso de los valores afectados por la prohibición no supere la mitad del índice o cesta tampoco está sujeta a esta prohibición. No obstante, el alcance de esta excepción varía con respecto a la prohibición inicial, que se refería a número de instrumentos financieros, no a su ponderación o peso en el índice o cesta.
Esta medida cautelar afectará a cualquier operación sobre acciones o índices, incluyendo operaciones de contado, derivados en mercados organizados o derivados OTC, que suponga crear una posición corta neta o aumentar una preexistente, aunque sea de forma intradiaria. Así, se entenderá por posiciones cortas netas las definidas en el artículo 3.1 del Reglamento 236/2012. Estas posiciones incluyen las ventas en corto, aunque estén cubiertas por préstamo de valores.
El miércoles por la tarde, Fitch Ratings decidió bajar la calificación crediticia global de México de BBB a BBB- con perspectiva estable. La última vez que Fitch hizo un cambio en la calificación soberana fue el 6 de junio de 2019, cuando bajó la calificación de BBB+ a BBB con perspectiva negativa.
De acuerdo con analistas de Franklin Templeton México, «Esa perspectiva negativa nos “estaba avisando” que podría haber una baja de calificación en los siguientes 12 meses, y así sucedió. En ese sentido, no es ninguna sorpresa lo que pasó sin embargo todo sucedió quizás más rápido y se detona por la crisis de la pandemia del COVID-19».
«Con esta última baja, el historial crediticio de México se ve como se muestra en la siguiente gráfica. Vemos que en menos de un año se ha perdido la calificación que se logró construir en 15 años», señalan desde Franklin Templeton México añadiendo que » el lado “positivo” de la noticia es que la perspectiva cambio de negativa a estable, lo que implica que, por lo pronto, Fitch piensa que la calificación de México está donde debería estar, y que no espera cambios de calificación en el corto/mediano plazo».
Fitch argumenta que el choque económico por la pandemia global del COVID-19 llevará a una severa recesión en México, cuya recuperación en la segunda mitad de 2020 será limitada por la falta de confianza en el sector privado (baja inversión).
Por su parte, desde MONEX Europe comentan que este jueves, el peso mexicano extiende las pérdidas frente a sus principales rivales… «La calificación de México ahora se ubica en BBB- con un panorama estable, producto de la severa recesión que enfrentará el país como resultado del impacto económico del coronavirus. Fitch estima que la economía mexicana podría colapsar un 4% este año, de una expansión de 1,5%-2,5% esperada inicialmente. Este escenario podría colocar la deuda soberana en un 50% en relación del PIB este año, la cifra más alta desde la década de 1980».
La rebaja de Fitch es la segunda que recibe México en menos de un mes, «lo que dificulta las capacidades del país para rebasar la crisis económica. Las perspectivas de recuperación de la estatal petrolera Pemex –que también ha sido degradada a territorio basura recientemente-, son igualmente desalentadoras. Las principales instituciones esperan que México no logre comenzar la reanimación de la economía hasta el 2021, lo que, a su vez, extiende el horizonte de recuperación del peso mexicano», añaden en MONEX.
Moody´s aún no realiza un movimiento a la calificación de la deuda mexicana, pero se espera que se pronuncie en el segundo trimestre del año. «Cualquier día del 2T20, Moody’s nos bajará la calificación. Eso es un hecho. La pregunta es, ¿será un nivel, dos o incluso tres?», concluyen en Franklin Templeton México.
Pixabay CC0 Public Domain. Generali amplía su gama Multinversión con el lanzamiento de Generali Index Evolution
Generali amplía su gama Multinversión con el lanzamiento de Generali Index Evolution. Según explica la firma, se trata de un producto Unit Linked que “permite obtener una atractiva rentabilidad con un objetivo de protección de un mínimo del 85% de la inversión a vencimiento”.
El producto proporciona en cada anualidad el pago del 1% de la prima única pagada, neta de la prima de riesgo y de rescates parciales y también se podrá obtener el pago a vencimiento del 100% sobre la rentabilidad neta obtenida durante el período de vigencia del producto de una cesta de tres fondos, según explican desde Generali. “Esta rentabilidad siempre dependerá de la evolución de los fondos que componen la cesta de inversión, por lo tanto, no está garantizada”, matizan sobre el producto.
La compañía también ha querido que este producto de inversión tenga carácter sostenible, por lo que estará ligado a la evolución de una cesta de tres fondos categorizados dentro de criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo), gestionados por Generali Investments y Sycomore A.M. y expuestos a:
Generali Investments SICAV (GIS) SRI Ageing Population (ISIN: LU1234787460) [
Sycomore Selection Credit (ISIN: FR0011288513)
Sycomore Next Generation (ISIN: LU1961857551)
“Generali promueve la inversión con criterios ESG, una tendencia al alza basada en buscar la sostenibilidad de la inversión a través de aquellas corporaciones que cumplan con criterios relacionados con el medio ambiente, el buen gobierno corporativo, así como diversos estándares sociales como la diversidad, o la lucha por la extensión de la aplicación de los Derechos Humanos”, añade en su comunicado.
Compromiso medioambiental
Adicionalmente, Generali ha alcanzado un acuerdo con la Fundación ECOALF para formar parte de Upcycling the Oceans España. Se trata de un proyecto liderado por dicha entidad junto a ECOEMBES que fue creado en 2015 para limpiar los océanos de basura marina con la ayuda del sector pesquero y que además da a los residuos plásticos una nueva vida gracias al reciclaje y a la economía circular. Con esta alianza, por cada 1.000 euros de inversión se recuperarán 3,7kg de basura del fondo del espacio marítimo español. En total, gracias al apoyo de la compañía, se estima que se extraerán unas 130 toneladas.
“El lanzamiento de este nuevo seguro de la gama Multinversión, así como la iniciativa asociada, responden a la estrategia de la aseguradora basada en el desarrollo de políticas específicas en línea con los principios del Pacto Mundial, en el que el Grupo ha participado durante varios años, y con el Compromiso de Acción de París definido como parte de la COP 21, al que se unió en 2015”, explican.
Por último, la compañía ha renovado también su Planificador Financiero, una aplicación digital que permite a sus mediadores diseñar el programa de ahorro e inversión que mejor se adapta a las características de cada cliente atendiendo a su edad, composición familiar, nivel de ingresos, patrimonio, cultura financiera y perfil inversor.
Pixabay CC0 Public Domain. Impacto del COVID-19 en la gestión de carteras: inversión sostenible y control de riesgos
Durante las últimas semanas hemos sido testigos de un fuerte repunte de la volatilidad en los mercados financieros, donde el conjunto de activos, especialmente aquellos de más riesgo, registraban caídas significativas. Las bolsas registraron caídas del 30%, 40% incluso en algunos casos, desde los máximos alcanzados en febrero. Sin embargo, dentro del universo de la renta variable, el equipo de Afi Inversiones Globales SGIIC destaca el comportamiento diferencial de las compañías con características sostenibles y un perfil de sostenibilidad robusto desde el punto de vista ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG).
Desde Afi señalan que, en anteriores episodios de volatilidad y caídas generalizadas en los mercados financieros, como ocurrió en el año 2018, ya se había probado que estos activos presentaban un mejor comportamiento relativo frente a sus comparables menos sostenibles. “Y este mismo patrón es el que hemos visto repetirse a lo largo del mes”, aseguran los expertos.
Así, a través del análisis global de tres familias de índices sostenibles, con diferentes grados de exigencia en cuanto a sostenibilidad, el equipo de Afi estudia el comportamiento de aquellas compañías con características sostenibles durante este periodo de volatilidad.
En primer lugar, el MSCI ESG Universal Indexes, un índice que sobrepondera aquellas compañías con mejor rating ESG e infrapondera aquellas más débiles. Además, valora positivamente aquellas empresas que han mostrado una mejora de su rating ESG en los últimos 12 meses (best-efforts), y excluye compañías pertenecientes a la industria armamentística y empresas que violen las normas internacionales.
Asimismo, el equipo de Afi también ha seleccionado el MSCI ESG Leaders Indexes que incluye las compañías que tienen una puntuación más alta en criterios ESG y que representan el 50% de la capitalización de cada sector. Además, excluyen empresas vinculadas al alcohol, tabaco, el juego, armas (civiles, militares y nucleares) y organismos modificados genéticamente.
Por último, los expertos han analizado el comportamiento del MSCI SRI Indexes, un índice que incluye las compañías que tienen una puntuación más alta en criterios ESG y que representan el 25% de la capitalización de cada sector. Además, excluyen empresas vinculadas al alcohol, tabaco, el juego, armas (civiles, militares y nucleares) y organismos modificados genéticamente.
Así, el estudio refleja que, en términos de rentabilidad, tanto a nivel global como en las diferentes zonas geográficas (Estados Unidos, Europa y Economías Emergentes), los índices sostenibles presentan menores minusvalías que los índices tradicionales.
Asimismo, y en lo que a riesgo se refiere, el informe de Afi apunta a que la inversión sostenible medida a través de volatilidad no presenta diferencias significativas. De hecho, en algunos casos, los índices con características ESG presentan mayores niveles de volatilidad como consecuencia del menor número de valores en cartera (los índices MSCI SRI agrupan el 25% de activos del índice tradicional) y, por tanto, un menor efecto diversificación. “Sin embargo, cuando utilizamos otras medidas como el drawdown o máxima caída, vemos cómo los índices sostenibles vuelven a presentar mejores resultados”, subrayan los expertos.
En todos los casos, el máximo drawdown registrado en los últimos cinco años se da en este último mes, y de nuevo, tanto a nivel global como regional, los índices sostenibles presentan caídas menos intensas que sus índices tradicionales. “Y es que precisamente estos eventos de cola, que puedan generar pérdidas extraordinarias en una compañía, son los que trata de mitigar la inversión en base a criterios ESG”, añade el informe.
Por último, el equipo de Afi busca analizar si existe alguna correlación entre las empresas con un mejor perfil sostenible y aquellas con un perfil valor (value) o crecimiento (growth). En un primer lugar, las empresas value suelen caracterizarse por presentar unas valoraciones bajas, altos dividendos, y un ritmo de crecimiento muy moderado. En contraposición, las compañías growth suelen ser empresas con elevados ritmos de crecimiento y elevadas valoraciones.
“Partiendo de un análisis regional, se observa cómo en Europa, EE.UU. y los países emergentes, los índices MSCI SRI presentaban un mayor sesgo hacia compañías estilo growth, y menor hacia empresas estilo value”, aseguran desde Afi.
En una primera lectura, esta correlación podría explicarse por el hecho de que aquellas actividades controvertidas (alcohol, tabaco, armas, etc.) excluidas de los índices MSCI SRI fuesen sectores típicamente value. Sin embargo, al analizar otros índices de la familia sostenible de MSCI, como el MSCI ESG Focus, este argumento queda desmontando.
En este caso, se trata de un índice que busca tener mayor exposición a valores ESG que sus índices tradicionales, pero lo hacen únicamente a través de la exclusión de sectores controvertidos y de aquellos valores que no tengan un rating ESG. Es decir, no sobreponderan aquellas empresas con mejor puntuación ESG. “Si replicamos el análisis de factores growth y value de estos índices frente a sus índices tradicionales, se observa cómo las diferencias entre los índices dejan de ser significativas”, destaca el informe. En consecuencia, el equipo de Afi añade que se podría afirmar que la correlación entre los índices sostenibles y el factor growth no viene explicado por la exclusión de ciertas actividades controvertidas, sino por un perfil de sostenibilidad más robusto.
La crisis sanitaria del coronavirus ha provocado un tsunami en los mercados financieros, que acumulan sustanciosas pérdidas en las últimas semanas. Los inversores que aúnan gestión activa y pasiva en sus carteras han afrontado con sorpresa algunos desajustes entre las caídas de los ETFs y los valores liquidativos de sus subyacentes, sobre todo en algunos segmentos de renta fija con una liquidez menor o donde se concentraron las ventas en un principio –los inversores se lanzaron a vender en un principio activos monetarios, deuda con grado de inversión, high yield y mercados emergentes para obtener liquidez, refugiándose en la deuda pública-.
Todo, en un contexto en el que los mercados se mueven con mucha volatilidad y velocidad, y en el que el precio del ETF se mueve más rápido que el valor liquidativo de sus bonos subyacentes. Pero la ampliación de los spreads, la reducción de la liquidez en los subyacentes y los descuentos de los fondos cotizados frente al NAV se han ido calmando poco a poco, conforme los bonos individuales empezaron a mostrar precios: los descuentos en los ETFs empezaron a ceder y se fue normalizando la operativa de los vehículos, que nunca han presentado problemas en los mecanismos de creación y reembolsos, recuerdan los equipos de ETF Trading de Citigroup y SPDR Capital Markets.
En las últimas semanas, explican, se han observado mejoras paulatinas en las categorías de deuda, con menores descuentos y spreads más cerrados conforme los mercados responden a los estímulos. E incluso se han visto primas frente al NAV en algunas categorías, ante los procesos más lentos en los mercados de contado en marcar nuevos precios, explican los estrategias de SPDR, al analizar la industria europea de ETFs de deuda. Esa tendencia de normalización y reducción de spreads afecta a la deuda corporativa con grado de inversión de los mercados desarrollados y high yield, y también a la deuda emergente soberana, mientras áreas nicho como la deuda emergente continúa mostrando algunos desajustes.
Pero todo esto, explican los expertos, entra dentro del funcionamiento de los ETFs. Para entenderlos, State Street Global Advisors, SPDR, ha elaborado un documento en el que explica algunas cuestiones clave. Entre ellas, tres principales: los ETFs cotizan como las acciones, la volatilidad extrema significa que el flujo de información puede ser menos eficiente y los ETFs cotizan de forma efectiva incluso en mercados con volatilidad extrema.
“Los inversores y asesores deben recordar que los ETFs son comprados, vendidos y establecidos como un valor de renta variable. A la hora de comprar o vender un ETF, los inversores deberían considerar todos los factores que considerarían cuando compran o venden una acción, así como factores adicionales, como el la liquidez total del fondo cotizado”, explican en un reciente informe para entender el instrumento.
Otra idea clave es que, bajo la hipótesis de mercados eficientes, el mercado de renta variable es visto como eficiente y refleja toda la información disponible pública sobre los valores. En periodos más caóticos, los mercados normalmente son menos eficientes: “Como resultado de la incertidumbre de los mercados, uno podría ver los diferenciales bid/ask o las primas/descuentos frente al valor liquidativo de un ETF ensancharse durante ciertos periodos de tiempo. Normalmente, son eventos temporales. La extensión del ensanchamiento está directamente relacionada con el riesgo o volatilidad percibida en el activo concreto”, explica un documento, elaborado por SPDR ETF Capital Markets Group & SPDR ETF Strategy and Research Team. Con todo, en periodos de volatilidad, el volumen de trading de los ETFs aumenta fuertemente en la medida en que los inversores buscan a los fondos cotizados debido a sus atributos de transparencia y liquidez. “Los ETFs también pueden funcionar como herramientas de descubrimiento de precios, proporcionando su visión dentro del mercado sobre los precios correctos, incluso durante periodos cuando la liquidez de un activo concreto disminuye”.
El documento de SPDR arroja luz sobre el funcionamiento de los fondos cotizados en un momento en el que es clave entenderlo para comprender los descuentos o primas frente a los NAV que pueden producirse en periodos de fuerte volatilidad.
Proceso de creación/reembolso: el mercado primario
El informe sobre la liquidez de los ETFs, que explica los mecanismos de su cotización, parte de un punto básico: entender el proceso de creación/reembolso para comprender la verdadera extensión de la liquidez de un fondo cotizado y lograr una ejecución más eficiente desde una amplia selección de fondos. Este proceso para los ETFs tiene lugar en el mercado primario y es facilitado por los participantes autorizados (los brokers), que regulan la oferta de acciones de los ETFs en el mercado secundario. La creación es el proceso por el cual los participantes introducen acciones adicionales en el mercado secundario. Durante el proceso, los participantes dan acciones subyacentes a los sponsors del fondo a cambio de acciones del ETF. Para los reembolsos, los participantes dan acciones del ETF al sponsor del fondo a cambio de las acciones subyacentes. Estas transacciones se ejecutan en grandes bloques conocidos como “unit sizes”, que van de 10.000 a 600.000 acciones. La capacidad de introducir acciones adicionales en el mercado al día manifiesta precisamente por qué el volumen de trading del ETF no es una medida acompasada a la liquidez general del fondo. Para entender la liquidez de un ETF, los inversores deben también considerar la liquidez de los valores subyacentes, explica el estudio.
¿Por qué un participante crea o reembolsa acciones de un ETF?
Hay una serie de razones por las que un participante crea o reembolsa acciones de un ETF, incluyendo: arbitraje, gestión de inventario, facilitación de clientes, y crear para prestar. Las dos razones que son más aplicables a los inversores son la facilitación de clientes y el arbitraje. Las operaciones de facilitación de clientes tienen la capacidad de crear o reembolsar acciones de un ETF para los clientes con el fin de acceder a una liquidez adicional más allá del mercado secundario. Por ejemplo, si un fondo de pensiones está interesado en adquirir 50 millones de dólares del ETF XYZ, pueden considerar trabajar con un participante para facilitar una creación.
Las operaciones de arbitraje pueden crear o rescatar acciones de un ETF para aprovechar las posibles oportunidades de arbitraje en el mercado. Por ejemplo, si las acciones del ETF XYZ se negocian a 55,00 dólares en el mercado secundario y el valor de los títulos subyacentes es de 54,95 dólares por acción, existe una oportunidad de arbitraje inherente. Para materializar esta oportunidad, el participante vendería acciones del ETF a 55 dólares y cubriría su posición comprando la correspondiente cesta de valores subyacentes por 54,95 dólares, asegurando así los 0,05 dólares de beneficio. El broker puede entregar los valores subyacentes al gestor del fondo a cambio de las acciones del ETF para aplanar su posición corta en el ETF. Este ejemplo hipotético da como resultado una ganancia de 0,05 dólares para el broker. La clave para los inversores es que este proceso mantiene el precio de mercado del ETF en línea con el valor de sus valores subyacentes debido a la oportunidad de arbitraje consistente para los participantes y las mesas de negociación institucionales.
Spreads de oferta y demanda y lo que representan
La oferta es el precio al que un inversor puede comprar acciones de un ETF, y la demanda es el precio al que pueden vender. La diferencia entre la oferta y la demanda es el spread, que indica el coste total de la transacción de cualquier valor (más cualquier coste de comisión de corretaje aplicable). Los diferenciales de compra/venta de los ETFs reflejan los costes de ejecución, el riesgo de mercado y los diferenciales de compra/venta de los valores subyacentes en la cesta de los ETFs. Todas estas variables son consideradas cuando las mesas de negociación institucional “hacen” los mercados para los inversores. Como la mayoría de las empresas, el coste para el consumidor final está altamente correlacionado con los costes de los inputs. En este sentido, el trading de ETFs no es diferente de cualquier otro negocio. Por lo tanto, los proveedores de ETFs necesitan tener en cuenta diferentes categorías de costes cuando facilitan las operaciones de los fondos cotizados:
Cuota de creación/reembolso: se trata de un coste fijo que el gestor del ETF cobra a un participante de mercado para crear o reembolsar las acciones del ETF. La comisión varía según los fondos y es un coste por orden, no por unidad de creación o rescate. Las comisiones generalmente varían entre varios cientos de dólares y varios miles de dólares, dependiendo del ETF y su clase de activo.
Diferenciales de los valores subyacentes en una cesta de ETFs: los diferenciales de compra/venta de los valores subyacentes repercuten directamente en los costes que supone para los creadores de mercado la negociación de los ETFs. Estos costes tienden a ser mayores para las clases de activos menos líquidas, como las acciones de los mercados emergentes o el crédito high yield. Si un creador de mercado tiene que obtener una parte de los componentes de los ETFs en el mercado secundario para luego entregarlos al fondo como parte del proceso de la cesta, el coste de la adquisición de esos nombres debería reflejarse en el diferencial de compra/venta de los ETFs, ya que los costes se transmiten tradicionalmente al cliente final.
Riesgo: en ocasiones, el riesgo de mercado puede tener un gran impacto en los diferenciales, especialmente durante los períodos de elevada volatilidad. En esos momentos, los creadores de mercado se ven obligados a ampliar sus diferenciales para incluir un amortiguador de la volatilidad adicional del mercado. Con el fin de cubrir su riesgo y hacer que los mercados estén ordenados al operar, los creadores de mercado utilizarán una serie de herramientas: valores subyacentes o proxies correlacionados, como los futuros sobre índices u otros ETFs. Este coste de cobertura se incluirá en el margen de un ETF y también se transmitirá a los inversores que operen en el mercado secundario.
¿Cómo cambia el margen de un ETF a lo largo del tiempo?
Aunque ciertamente hay una serie de factores que contribuyen a la propagación de un ETF, hay un factor importante que tiende a comprimir los márgenes -el volumen de operaciones del mercado secundario en el ETF-. Con el tiempo, a medida que el volumen de operaciones del mercado secundario aumenta, hay una alta correlación con la reducción de los márgenes. A medida que el volumen en un ETF aumenta, la competencia entre los participantes del mercado puede comprimir los diferenciales y permitir a los inversores realizar transacciones de una manera más rentable en el mercado secundario. A medida que los ETFs maduran, pueden operar dentro de una «banda de arbitraje» determinada por los costes incurridos por los participantes de mercado al crear y rescatar las acciones de los ETFs.
Primas/descuentos y por qué se producen
En algunos casos, los ETFs pueden operar por encima o por debajo de su valor liquidativo intradiario (iNAV). Esta discrepancia se conoce como una prima o descuento en el fondo. Los ETFs pueden operar con primas o descuentos frente a sus iNAVs debido a varios factores, incluyendo el margen entre la oferta y la demanda de sus valores subyacentes, los costes de ejecución, el sentimiento del inversor y el riesgo del mercado.
Con respecto a los ETFs con valores subyacentes de renta variable internacional, tendemos a ver mayores primas/descuentos debido a los mayores costes de transacción y al riesgo de mercado adicional. Además, al analizar estas primas y descuentos, los inversores deben tener en cuenta la diferencia entre el horario de negociación de los valores subyacentes y el de los ETFs que cotizan en Estados Unidos.
Los ETFs con valores subyacentes de renta fija generalmente se negocian con una prima al valor liquidativo en condiciones normales de mercado. La razón principal de este fenómeno es que los ETFs de renta fija se negocian en el punto medio (entre la oferta y la demanda) de sus valores subyacentes, mientras que sus valores liquidativos se cotizan por el lado de la oferta, lo que provoca que el diferencial como punto medio sea mayor que el precio de la oferta. Sin embargo, durante los entornos de mercado impulsados por el miedo, los ETFs de renta fija pueden ver disminuir sus primas y cotizar con un descuento sobre el NAV. En este caso, el descuento transmite el sentimiento del mercado, ya que los inversores utilizan el ETF como una herramienta de descubrimiento de precios. También refleja el riesgo que corren los creadores de mercado al vender los bonos en efectivo subyacentes, ya que durante los períodos de volatilidad, algunos de los valores de renta fija más ilíquidos pueden no estar cotizados activamente.
Compra y venta de un ETF
Hay dos capas de liquidez dentro de un ETF: la liquidez disponible en el mercado secundario y la liquidez de los valores subyacentes. Para acceder a todos los fondos disponibles de liquidez de los ETFs, es importante comprender las diversas formas en que los inversores pueden comprar y vender ETFs.
¿Qué es el mercado secundario? La mayoría de las órdenes de ETF se introducen electrónicamente y coinciden con las órdenes colocadas por los compradores y vendedores naturales en el mercado secundario, donde los participantes publican las cotizaciones de oferta y demanda a niveles de precios a los que están dispuestos a comprar o vender un número determinado de acciones para un ETF determinado. Hay varios tipos de órdenes diferentes que pueden utilizarse en el mercado secundario. Muchos inversores utilizan las órdenes limitadas, que son órdenes para comprar o vender una cantidad determinada de un valor a un precio específico o mejor. Para tener una mejor idea de por qué los inversores deben utilizar las órdenes de límite al comprar o vender un ETF, veamos un ejemplo utilizando el siguiente mercado secundario hipotético para el ETF XYZ: Si un inversor colocara una orden de mercado para 20.000 acciones de XYZ, su precio medio de ejecución sería de 36,35 dólares, o 0,10 dólares por encima de la mejor oferta en el momento de la ejecución. Esto se debe al hecho de que sólo 1.000 acciones se ofrecen al mejor precio de oferta de 36,25 dólares. El resto de la operación se ejecuta entonces a los niveles de precios posteriores hasta que se haya ejecutado en su totalidad. Como resultado, una orden de mercado para 20.000 acciones barrería la liquidez disponible -en este caso, en los cuatro niveles mostrados-. Por otro lado, el inversor podría poner una orden límite a la mejor oferta de 36,25 dólares, que ejecutaría inmediatamente 1.000 acciones a ese precio. Las 19.000 acciones restantes se ofertarían en el mercado secundario al mismo nivel hasta que se cumpla la orden.
Este ejemplo pone de relieve por qué las órdenes de mercado deben evitarse generalmente cuando se negocian ETFs, especialmente con aquellos que se negocian con menos frecuencia. Aunque las órdenes de mercado proporcionan una ejecución más rápida de toda la orden, la falta de control sobre el precio puede llevar a un deslizamiento involuntario de las operaciones. Con órdenes limitadas, la compensación es una ejecución menos inmediata, pero un mayor control sobre el precio. Un riesgo con las órdenes limitadas es que la orden entera no se pueda ejecutar. Con el fin de aumentar la probabilidad de que la totalidad de la operación sea ejecutada, los inversores pueden introducir órdenes de límite más agresivas, a puntos de precio más altos que la mejor oferta del mercado secundario.
Cómo manejar grandes operaciones
A pesar de las eficiencias del mercado secundario, los inversores pueden enfrentarse a situaciones en las que sus operaciones implican una liquidez superior a la disponible en el mercado secundario. En estas circunstancias, puede tener sentido ejecutar a través de una mesa de operaciones institucional. Hay dos formas comunes de ejecutar grandes órdenes de ETF con las mesas de operaciones.
Risk Trade: una forma en la que los inversores pueden interactuar con una mesa de operaciones institucional es a través de una operación de riesgo. Con una operación de riesgo, la mesa de operaciones cotizará un mercado para un ETF determinado en un tamaño determinado. Por ejemplo, para un cliente que busca comprar 125.000 acciones del ETF XYZ, la mesa calculará su riesgo y ofrecerá un precio al que está dispuesto a vender las 125.000 acciones al cliente. Si el cliente considera que el precio es aceptable, entonces la operación se ejecuta OTC (over the counter), y el proveedor de liquidez debe imprimir la operación en la cinta consolidada. El motivo por el que se denomina operación de riesgo es que una vez que se ejecuta la operación, la mesa de operaciones asume el riesgo de mercado (capacidad de cubrir la posición y limitar la pérdida de capital en la operación del mercado) de la posición. En el caso de que la operación sea lo suficientemente grande, pueden crear o rescatar acciones para revertir su riesgo. Esto puede ser ventajoso para los clientes que buscan ejecutar sus órdenes rápidamente a un precio.
Creación/reembolso: los inversores también pueden trabajar con una mesa de operaciones o AP para colocar una orden de creación en su nombre con el patrocinador del fondo. En este escenario, el precio que el cliente paga por las acciones se basa en el NAV de cierre, así como cualquier costo implícito que la AP incurra en el proceso de creación de acciones. Como ya se ha dicho, estos costes incluyen la ejecución de los valores subyacentes y la comisión de creación que cobra el patrocinador del ETF.
Cada uno de estos escenarios permite a los inversores acceder a fondos de liquidez más profundos que los ofrecidos por el propio ETF en el mercado secundario. La principal diferencia entre ambos es que los inversores transfieren el riesgo de mercado al participante autorizado y reciben un precio de ejecución inmediato en una operación de riesgo, en comparación con la creación de acciones del ETF y la asunción del riesgo de mercado hasta el final del día. La razón para utilizar una sobre la otra depende de los objetivos del inversor.
El uso de los ETFs sigue acelerándose a medida que los inversores intermediarios e institucionales adoptan los ETFs por sus beneficios inherentes, como el bajo costo, la eficiencia fiscal, la liquidez intradía y la transparencia, recuerda el estudio de SPDR.
Bjoern Jesch, courtesy photo. Bjoern Jesch se une a DWS para reforzar el área Multi Asset
Bjoern Jesch se une a DWS como director global de Multiactivos & Soluciones. Jesch, que hasta ahora ocupaba el cargo de jefe global de Inversiones en Credit Suisse, dentro de la división internacional, sucederá a Christian Hille, quien ha decidido dejar DWS por motivos personales tras 13 años en la firma.
En la actualidad, Multiactivos & Soluciones es una de las tres principales áreas de crecimiento de DWS. Con 7.200 millones de euros de entradas netas, supuso un importante eje para el cambio de rumbo de la firma en 2019. A nivel mundial, Jesch liderará un equipo formado por 82 profesionales y con 58.000 millones de euros en activos bajo gestión a 31 de diciembre de 2019.
«Nos sentimos muy afortunados de que Bjoern haya decidido unirse a DWS. Cuenta con una excelente reputación en la industria de la gestión de activos y en el mercado como inversor de primera categoría. Multi Asset & Solutions es una parte crucial de nuestro negocio, y ahora más que nunca», asegura Stefan Kreuzkamp, CIO de DWS y Co-Head del Grupo.
Jesch cuenta con 30 años de experiencia en el sector donde ha ocupado puestos de responsabilidad en Union Investment como director de Inversiones y jefe de Gestión de Carteras, Deutsche Bank y Citibank. En DWS, reportará a Stefan Kreuzkamp y será miembro del Comité de Gestión del CIO de DWS.
«En tiempos de tipos de interés extremadamente bajos y altos niveles de volatilidad, Multi Asset es la estrategia de inversión diferenciadora de uno de los mayores gestores de activos fiduciarios del mercado. Estoy deseando afrontar este reto junto al excelente equipo de inversiones de DWS», subraya Jesch.
La pregunta de cuándo se producirá la próxima recesión en Estados Unidos es cada vez más habitual, especialmente ahora que el brote de coronavirus ha causado trastornos sin precedentes y provocado el primer mercado bajista en 11 años. Según Capital Group, aunque durante un tiempo seguiremos sin conocer el alcance completo de su impacto económico, resulta claro que el país entrará en recesión en 2020, si no lo ha hecho ya.
“Las recesiones pueden ser complicadas, impopulares y, a veces, extremadamente aterradoras”, aseguran los economistas de la gestora Darrell Spence y Jared Franz en un análisis reciente. Con el fin de contribuir a la preparación para estos tiempos inciertos, han analizado las últimas 10 recesiones económicas y extraído sus principales conclusiones.
¿Estamos muy cerca de la próxima recesión estadounidense?
A pesar de que la economía de EE.UU. se encontraba relativamente sana hace unos meses, el brote de coronavirus ha alterado este panorama de manera considerable. “Nuestra hipótesis de base es que es casi seguro que se produzca una recesión en 2020”.
Para Capital Group, aunque es posible que durante algún tiempo no se conozca el impacto económico completo, una combinación de las interrupciones de la cadena de suministro global y un menor consumo tendrá un impacto material en las ganancias corporativas. Determinadas industrias como el turismo y la hostelería serán las más afectadas, pero los efectos probablemente se sentirán en todos los sectores.
“Si el Gobierno de EE.UU. y la Reserva Federal continúan respondiendo con un fuerte estímulo fiscal y monetario, podrían contribuir en gran medida a mitigar las consecuencias económicas y la duración de una recesión. Por supuesto, otro factor clave será el tiempo que se tarde en contener la propagación del virus”, asegura.
¿Cómo deben posicionarse las carteras de renta variable?
La renta variable suele tener un rendimiento bajo durante las recesiones, pero tratar de acompasarse con el mercado vendiendo acciones puede ser desaconsejable, según la gestora.
“No obstante, al prepararse para una recesión, los inversores deberían aprovechar para revisar su distribución de activos (que puede haber cambiado significativamente durante el mercado alcista), y así asegurarse de que su cartera está equilibrada y ampliamente diversificada”. Bajo su punto de vista, consultar a un asesor financiero puede ser de gran ayuda, ya que en estos escenarios los inversores pueden tomar decisiones basadas en lo emocional.
No todas las acciones responden del mismo modo durante los períodos de estrés económico. En los ocho mayores descensos del mercado de valores entre 1987 y 2019, algunos sectores resistieron de forma más constante que otros, generalmente aquellos con mayores dividendos, como los productos básicos y los servicios públicos. Los dividendos pueden ofrecer un potencial de rendimiento estable cuando los precios de las acciones descienden ampliamente, señala la gestora.
“Las acciones orientadas al crecimiento todavía tienen un lugar en las carteras, pero los inversores deberían considerar empresas con balances sólidos, flujos de efectivo constantes y amplios márgenes de maniobra para el crecimiento que puedan soportar la volatilidad a corto plazo”, apunta.
¿Cómo deben posicionarse las carteras de bonos?
Según Capital Group, la renta fija es clave para el éxito de las inversiones durante una recesión o un mercado bajista. Esto se debe a que los bonos pueden proporcionar la medida esencial de estabilidad y preservación del capital, en particular cuando los mercados de valores son volátiles.
Durante las últimas seis correcciones de mercado, los rendimientos del mercado de bonos de EE.UU., según el índice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate, se mantuvieron estables o positivos en cinco de los seis períodos.
La gestora asegura que lograr una asignación de activos de renta fija adecuada siempre es importante. “Pero, dado que la economía de EE.UU. está entrando en un período de gran incertidumbre, resulta crucial para los inversores asegurarse de que las participaciones de renta fija proporcionen equilibrio a sus carteras”.
A su juicio, los inversores no tienen por qué aumentar su asignación de bonos antes de una recesión, pero deben asegurarse de que su exposición de renta fija aporta elementos de los cuatro roles que desempeñan los bonos: diversificación respecto a las acciones, ingresos, preservación del capital y protección contra la inflación.
¿Cómo prepararse para una recesión?
“Ante todo, los inversores deben conservar la calma y mantener una perspectiva a largo plazo a la hora de invertir, antes y durante una recesión”, afirma. Las emociones pueden ser uno de los mayores obstáculos para obtener rendimientos sólidos, en especial durante los períodos de tensión económica y del mercado.
Determinar la fecha exacta de inicio de una recesión es imposible y, sin embargo, tampoco es primordial. Para Capital Group, lo más importante es mantener una perspectiva a largo plazo y asegurarse de que el diseño de la cartera garantiza un equilibrio “que permita beneficiarse de los períodos de crecimiento antes de que este se produzca, al tiempo que resiste a esas etapas inevitables de volatilidad”.
Pixabay CC0 Public Domain. Los mercados arrancan una nueva fase tras la perturbación inicial que estará plagada de esperanza y miedo
Carmignac considera que hacer balance de la situación en este momento arroja resultados interesantes, dado que acaba de finalizar el primer trimestre. En su último análisis, destaca que, después de haber sufrido una perturbación de gran envergadura, los mercados se están adentrando en una fase que combina esperanza y miedo. Tras ella, vendrá la tercera etapa, con un nuevo paradigma de mercado.
Entre febrero y marzo se produjo esa perturbación, que se sintió en unos mercados que se preparaban para un año de modesta recuperación económica tras la ralentización de 2018-2019. “Esa sensación de placidez, sumada al clásico desdén por lo que sucede en tierras lejanas, provocó que las bolsas europeas prácticamente se desentendiesen hasta principios de febrero del brote de la epidemia en China”, asegura la gestora.
En su opinión, posteriormente, se constató que no era solo un problema regional, sino que también incumbía a Occidente; pero seguía sin comprenderse del todo lo rápido que la propagación de una pandemia puede saturar los sistemas sanitarios. Eso generó una creciente sensación de pánico, se impuso un bloqueo económico con importantes consecuencias deflacionistas, los mercados bursátiles cayeron un 20%-30% en un mes y los tipos a largo plazo se desplomaron.
Después, cundió el pánico en la Fed y la mayoría de bancos centrales y gobiernos, que aplicaron “soluciones sumamente poderosas de sustitución de ingresos para las economías”, que habían interrumpido un 75% de su actividad. Según Carmignac, todo ello puso punto final a la primera fase de la perturbación.
Desde entonces, señala, nos hemos adentrado en la segunda fase: los mercados empiezan a ver la luz al final del túnel, a medida que las curvas exponenciales comienzan a mostrar una evolución algo más esperanzadora en prácticamente todos los países “y el posicionamiento del mercado ha pasado a ser muy liviano”. Pero, al mismo tiempo, pronto se podrá cuantificar el efecto económico del confinamiento conforme se vayan publicando los datos económicos posteriores a febrero.
“Las empresas empezarán a publicar sus resultados trimestrales y perspectivas en estos días, y probablemente serán desfavorables”. Para la gestora, lo que debemos tener en cuenta es que, a diferencia de lo que ocurriría con una recesión cíclica clásica, esta vez el sector servicios será el más afectado, y en nuestras economías representa entre el 70% y el 80% del PIB.
Un mercado de altibajos
Su hipótesis inicial es que esta segunda fase se caracterizará por una combinación del regreso de los mercados a su senda inicial y la publicación de datos de gravedad sobre el daño económico. “Por tanto, esperamos que este periodo sea sumamente inestable: estará repleto de esperanza, pero también de incertidumbre”. Además, destaca que esta situación también impera en los mercados de renta fija, donde los rendimientos han alcanzado niveles mínimos y ahora parecen estar entrando en una horquilla de negociación determinada.
Con todo, Carmignac pronostica muchos altibajos en unos mercados, que, en los últimos días, “han mostrado una gran solidez”. Por ello, ha incrementado su perfil de riesgo según comenzaba esta fase, pero solo hasta niveles moderados, con el fin de reducir la volatilidad de sus fondos.
“Sin duda alguna, existe un argumento alcista para la tercera fase, dado que, según parece, los responsables políticos han respondido al problema con fuego a discreción”. En ese sentido, recuerda que el balance de la Fed se ha disparado en 1,6 billones de dólares en seis semanas y que el esfuerzo en el plano presupuestario también es ingente. Aun así, actualmente trabaja teniendo en cuenta cuatro cuestiones que le preocupan de cara al futuro:
1. La forma en la que la Unión Europea abordará una situación en la que es necesario ser solidarios. “En realidad, se trata de un asunto político, no solo económico. Veremos si los ministros de Finanzas del Eurogrupo logran alcanzar un acuerdo en breve, pero será necesario un compromiso concreto, al más alto nivel”, afirma. De otro modo, advierte de que nos quedaremos “encallados” en la condicionalidad de la ayuda, la duración de los préstamos y la procrastinación.
2. La segunda preocupación gira en torno a cómo afrontarán algunos países del universo emergente que presentan cierta debilidad esta presión duradera sobre la financiación en dólares.
3. También permanecerá pendiente de la duración de las repercusiones iniciales sobre la actividad económica. “Los analistas han rebajado sus expectativas para 2020, ¿pero podrían aun así estar pecando de optimistas?”, se pregunta la gestora.
4. Por último, asegura que el grado de coordinación internacional en las medidas de recuperación podría ser sumamente importante. “Si bien Europa no da grandes muestras de coordinación, no se decantará por las políticas de austeridad, como hizo en 2008; aunque también resulta evidente que EE. UU. no está intentando asumir el papel de líder mundial”, apunta. A su juicio, parece que cada país se está sacando sus propias castañas del fuego, lo que podría dar lugar a una coyuntura política y económica de gran complejidad.
Foto cedida. “Las medidas que ha tomado Chile han sido adecuadas y efectivas”
El economista jefe de Itaú, Miguel Ricaurte, participó del live streaming “Visión de Líderes”, programa que a través del canal de Youtube Itaú Chile lleva información relevante al mercado y a la ciudadanía en general a través de conversaciones con distintos expertos de diversas disciplinas.
Entrevistado por el gerente de Productos de Inversión de Itaú, Wagner Guida, el economista expuso sobre el escenario macroeconómico en tiempos de Covid-19. “Estamos proyectando una recesión a nivel mundial, con una contracción del producto de 1,1% en 2020, bastante más bajo que la crisis subprime. Afectará a Estados Unidos, Europa y Japón, principalmente”, afirmó.
Respecto de la región, Ricaurte recordó que venía con un menor crecimiento desde hace unos meses, y que el impacto del Coronavirus y los efectos del distanciamiento social dependerán de las decisiones que están tomando los gobiernos para responder a la crisis: “las medidas para contener el impacto son clave para afrontar la crisis, mantener los puestos laborales, el consumo y la inversión”, sostuvo.
Destacó que, a nivel global, las medidas tomadas son robustas, pero advirtió que hay países que se han demorado por falta de espacio fiscal y monetario.
Respecto de Chile, estimó que el respaldo que brindan los ahorros que hizo el fisco en los primeros años del 2000 y una baja deuda histórica del país, deberían permitir a las autoridades dar oxígeno al sector privado para afrontar este momento y ayudarles a retomar el crecimiento cuando pase la crisis.
Proyecciones económicas
Dado el impacto de la pandemia y las medidas de distanciamiento social, la economía chilena también se contraería este año (cerca de 2%). Agregó que si la recuperación que muestra China es un indicador de lo que pasará en otras economías, podríamos ver una gradual normalización en la segunda mitad del año y hacia 2021.
El economista proyectó que el nivel de deuda estructural de Chile será más alto de lo que el país estaba acostumbrado, lo que hará que el mercado le asigne más riesgo. En este escenario, anticipó que el peso chileno podría llegar a 830 pesos frente al dólar a fines de este año y, en un escenario de mayor normalidad, a cerca de 800 pesos por dólar a fines de 2021.
Respecto de la tasa de política monetaria, Ricaurte proyectó que podrían subir recién en el tercer o cuatro trimestre del próximo año. “Dada la incertidumbre doméstica, es probablemente que volvamos a tasas de 2%”, proyectó.
Para este año anticipó además que el déficit de la cuenta corriente de Chile podría alcanzar a medio punto del PIB, acompañado de un superávit comercial.
“Visión de líderes”
Este programa de conversación en vivo transmitido por streaming es una iniciativa de banco Itaú, cuyo fin es proveer de información de valor para la sociedad.
