Foto cedida. XP Investimentos: “Tenemos previsto cerrar entre 6 y 10 acuerdos con gestoras internacionales en 2020”
Los inversores brasileños han estado tradicionalmente orientados hacia mercados domésticos, entre otros motivos, por los altos retornos que ofrecían los activos locales de renta fija. La fuerte bajada de los tipos de interés desde el 14,25% en julio 2015 hasta el actual 3,75%, y la evidencia de la necesidad de una mayor diversificación por la frágil situación de la economía brasileña han obligado al inversor local a mirar más allá de sus fronteras.
Así lo confirma Fabiano Cintra, CAIA, International Relationship Manager de XP Investimentos, en una entrevista concedida a Funds Society tras la reciente firma de dos nuevos acuerdo de distribución en exclusiva con las gestoras Wellington Managementy AXA IM. “El inversor local se ha dado cuenta que necesita nuevas fuentes de retornos no correlacionadas entre ellas”, confirma.
Desde que se inició el proceso a la baja de los tipos de interés, el inversor local ha migrado de los mercados de renta fija hacia mercados de renta variable locales y hedge funds (conocidos locamente como multiproducto). Sin embargo, Cintra puntualiza que la poca profundidad de los mercados brasileños hace que la correlación entre empresas brasileñas sea alta y se agudice la necesidad de una mayor diversificación internacional. “Es como pescar desde una misma barca en un rio poco profundo”, señala.
Además, la actual coyuntura macroeconómica tras el COVID-19 hace que lograr una mayor diversificación de cartera apremie. “Hay economías que han sido más resilentes y que saldrán de esta crisis antes que otras y el inversor necesita invertir ahí, ahora, es el momento”, explica Cintra. A modo de oportunidades de inversión cita como ejemplo el reinicio de la actividad en China, Nueva Zelanda o Alemania o sectores como el tecnológico en Estados Unidos y el farmacéutico en Suiza.
Aceleración nuevos acuerdos para 2020: interés por mercados emergentes
Por este motivo, y con el objetivo de actuar como puente entre el inversor brasileño y las mejores gestoras del mundo, desde XP Investimentos están trabajando intensamente para poder ampliar su gama de productos lo más pronto posible.
Así, Cintra confirma que están trabajando en la firma de nuevos acuerdos con gestores internacionales y que esperan cerrar entre 6 y 10 nuevos acuerdos antes de que finalice el año. Aunque no descartan del todo incluir gestoras boutiques, muestran preferencia por gestoras internacionales con suficiente tamaño, track record, expertise en la gestión y procesos de inversión robustos de la talla de Aberdeen Standard, Morgan Stanley, Wellington Management y AXA IM con los que ya trabajan en exclusiva.
“Estamos liderando el proceso de ofrecer productos internacionales en exclusiva a inversores brasileños”, confirma Cintra. Esta iniciativa completa la estrategia de plataforma digital que comenzó ofreciendo fondos locales a través de un modelo de arquitectura abierta y que posteriormente completó con fondos extranjeros de gestoras que ya tenían presencia en el mercado local tales como BlackRock, PIMCO, JP Morgan, Franklin Templeton o Legg Mason.
En cuanto al apetito del inversor brasileño por distintas categorías de activo, el ejecutivo confirma que hay interés por estrategia globales y regionales, muy especialmente en mercados emergentes, que guiaran la firma de sus futuros acuerdos.
Flexibilización en la regulación
Con respecto a cómo la legislación brasileña se está adaptando a esta nueva necesidad de diversificación internacional, Cintra explica que los limites se han suavizado en el último año hasta más de doble. En concreto, el límite para los fondos de pensiones se ha ampliado del 10% a 20%, el aplicable a inversores cualificados del 20 al 40% y se aumentado el limite para la inversión en BRDS (Brazilian Depositary Receipts por sus silgas en inglés) de empresas internacionales que cotizan en la bolsa brasileña. En esta línea, muchos de los fondos de pensiones, fondos de mutuos e inversores cualificados ya han o están modificando sus políticas de inversión para dar cabida a esta mayor exposición internacional.
No obstante, los fondos que invierten más del 67% en activos extranjeros solo pueden ser distribuidos entre inversores cualificados, es decir, personas físicas o jurídicas con más de un millón de reales de patrimonio (180.000 dólares aproximadamente), limitación a los que están sujetos muchos, aunque no todos, los fondos internacionales que ofrece XP Investimentos.
Sin embargo, y en su afán de democratizar la inversión, el ticket mínimo establecido suele ser muy bajo para así facilitar el acceso a los productos internacionales. “Queremos ofrecer a los brasileños lo mejor del mundo” afirma Cintra.
Reciente incorporación de estrategias de Wellington Management y AXA IM
XP Investimentos ha anunciado dos nuevos acuerdos en exclusiva con dos grandes gestoras internacionales, Wellington Management y AXA IM, con muy pocos días de diferencia, lo que demuestra una vez más el aumento de la demanda del inversor brasileño por productos internacionales.
Gracias a su acuerdo con Wellington Management, XP Investimentos comenzará a distribuir el fondo local (feeder funds) Wellington Ventura que invierte en la estrategia global de acciones de Wellington, y que estará disponible tanto en dólares como en reales brasileños, para inversores locales calificados a partir de un importe mínimo 5.000 reales (900 dólares aproximadamente).
Este acuerdo, anunciado a finales del mes de abril, ha tenido excelentes resultados habiendo captado en pocos días cerca de 300 millones de reales (53 millones de dólares) desde su puesta en funcionamiento.
Por otra parte, el acuerdo con AXA IM fue anunciado el pasado 6 de mayo y gracias al cual XP pone a disposición de inversores cualificados e institucionales domiciliados en Brasil estrategias de AXA IM innovadoras de global equity y high yield con foco en la economía digital. En concreto, los fondos feeder invierten en las siguientes estrategias: AXA IM US High Yield Bonds, AXA IM Framlington Digital Economy y AXA IM Framlington Robotechy estarán disponibles en reales brasileños para mitigar los efectos del tipo de cambio.
SURA Asset Management México ha elegido a Emilio Bertrán Rodríguez como director general de Afore SURA, reportando directamente a Enrique Solórzano, CEO de SURA Asset Management México.
De acuerdo con la institución, «el nombramiento será ratificado por el Consejo de Administración próximamente. Esta designación se da en sustitución de Luis Armando Kuri, a quien deseamos el mayor de los éxitos. Entre sus principales responsabilidades, Bertrán, se encargará de continuar entregando el mayor valor al cliente en términos de asesoría pensional, los mejores rendimientos, y seguir desarrollando servicios que han distinguido a SURA como la Afore #1 en servicio en la industria por cuatro años consecutivos, según la Consar».
Sobre el nombramiento, Enrique Solórzano mencionó: “Me complace profundamente que un ejecutivo de nuestra cantera asuma la responsabilidad del negocio más grande de SURA en México; esto reafirma la calidad de nuestro talento y la convicción de nuestra empresa por desarrollarlo”.
Bertrán Rodríguez, con más de 20 años de experiencia en el sector financiero, trabaja en SURA desde hace 10 años y ha desempeñado diferentes responsabilidades clave para el negocio. Fue director de Inversiones y Asset Allocation, dirigió el proyecto para renovar la plataforma de inversión de la Afore, y también fue director de Riesgos. Su más reciente responsabilidad era la Dirección Ejecutiva de Finanzas y Riesgos de la Compañía.
Previamente, la experiencia profesional de Emilio Bertrán incluyó al Banco de México, donde trabajó en Investigación Económica y Operaciones de Banca Central de la institución. También colaboró en Petróleos Mexicanos en temas relacionados con riesgos y finanzas. En Afore XXI fue subdirector de Inversiones.
Bertrán Rodríguez es licenciado en Economía y maestro en Finanzas por el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey. También fue catedrático de Finanzas Internacionales en esa institución durante 6 años.
Foto cedidaFernando de Calzada, banquero senior de Pictet WM.. Pictet WM amplía su equipo de banqueros senior en Madrid con Fernando de Calzada
Pictet WM ha anunciado la incorporación de Fernando de Calzada a su equipo de banqueros senior. Según ha explicado la firma, Calzada cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero, que incluyen la gestión de carteras en UBS SGIIC, el análisis de renta variable de compañías europeas en Santander SVB y, desde 2005, el asesoramiento financiero de grandes patrimonios en Credit Suisse.
Para Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España, esta nueva incorporación confirma la estrategia de crecimiento del área de Wealth Management de Pictet en España. El fichaje de Fernando de Calzada se suma a la incorporación de Diego Cavero recientemente, así como a la creación de un Comité Asesor de cuatro expertos con amplia experiencia en el sector empresarial. De hecho, la nueva oficina de Madrid de Pictet & Cie en España se inauguró a comienzos de 2019 en el barrio de Salamanca con mayores prestaciones, tanto para empleados como para clientes. Oficina que se suma a la que ya tiene en Barcelona.
“Las incorporaciones de Fernando de Calzada y Diego Cavero como banqueros senior, complementan nuestro compromiso con la captación de talento para establecer relaciones responsables con nuestros clientes con el fin de proteger, desarrollar y transmitir sus patrimonios”, ha señalado Sánchez de Lamadrid.
Jenna Barnard y Nicholas Ware, gestores del equipo de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors, comparten sus puntos de vista sobre la reciente actividad financiera, con el acceso de las grandes empresas a los mercados de capitales y la sucesión de anuncios de recorte de dividendos en Europa.
Por evidentes que sean, hay que insistir en los hechos
Vale la pena detenerse a pensar sobre el hecho fundamental de que los bonos corporativos tienen derechos sobre el flujo de caja de una empresa, que debe pagarse para evitar un impago, y que los titulares de deuda tienen prioridad con respecto a los titulares de acciones en cualquier estructura de capital. Los bonos corporativos pueden ser mucho menos líquidos que las acciones al cotizar, pero tienen menos riesgo desde el punto de vista fundamental. En esta fase de la crisis actual, además del ciclo económico, esto ofrece un sinfín de oportunidades para los inversores de crédito.
Pese a ser evidentes, parece que hay que incidir en este punto por dos razones: en primer lugar, en las últimas semanas, parece haber surgido la idea general de que los mercados de crédito son el eslabón débil de las macroeconomías y, en segundo lugar, ya hemos entrado (sin mucha atención) en una fase de ciclo económico en el que los acreedores tienen prioridad con respecto al retorno de capital.
Los inversores en renta variable serán los más afectados
Puede que la deuda corporativa sea un riesgo, pero para las empresas que desean sobrevivir, los más afectados van a ser los inversores en renta variable.
Lo acontecido en las dos últimas semanas ofrece casos prácticos que ponen de relieve esta cuestión. Los reguladores bancarios del Reino Unido y Europa han anulado los dividendos corrientes de los bancos, pero han mantenido los cupones de los bonos híbridos subordinados y las acciones preferentes. Otras empresas están efectivamente ejerciendo emisiones de derecho rápidamente, mediante colocaciones de acciones, para reforzar la liquidez en los próximos doce meses. Podemos citar, por ejemplo, los casos de SSP (grupo multinacional de consumo discrecional) y Hays (servicios de contratación y asistencia), y otros que probablemente seguirán sus pasos.
Los recortes de dividendos serán probablemente lo habitual
Tanto los reguladores como los gobiernos (mediante el rescate de ciertos sectores) y, lo que es más importante, las propias empresas entienden que obtener liquidez para sobrevivir a la crisis de la covid‑19 requiere sacrificar a los inversores en renta variable.
A 2 de abril de 2020, 96 empresas del índice de referencia europeo, el STOXX Europe 600 Index, han anulado o aplazado sus dividendos. Son empresas de diversos sectores, como viajes y ocio, medios de comunicación, construcción y materiales, artículos personales y del hogar, industria, comercio minorista, alimentación y bebidas, bienes inmobiliarios, tecnología y bancos. El Gobierno francés ha advertido de que se negará a apoyar a empresas que repartan dividendos. Alemania ha afirmado también que hay que suspender el retorno para poder acceder a las ayudas del banco de desarrollo estatal, KfW. Anular los dividendos parece ser el precio político que hay que pagar para obtener cualquier tipo de ayuda estatal o regulatoria.
Evidentemente, para las empresas y sectores de baja calidad, como energía o comercio minorista —los «zombis» actuales—, los inversores tanto en deuda como en renta variable se verán afectados por las quiebras. Es la culminación de una tendencia value como estilo de inversión, que lleva toda una década a la zaga. ¿Por qué los mercados de capitales salvarían a quien no se comportan bien en los buenos tiempos y no digamos ya en los malos? Sin embargo, los impagos en energía y comercio minorista no deberían sorprender a ningún inversor.
La historia no se repite, pero rima
Esto quiere decir que la historia probablemente sí se repetirá, y el crédito se comportará mejor que las demás clases de activos a medida que avanzamos en esta fase de reparación del ciclo económico (véase el gráfico).
Este confinamiento tiene un límite de tiempo económico
Un sondeo realizado por la Cámara de Comercio Británica publicado el 2 de abril de 2020 mostró que seis de cada diez empresas de Reino Unido cuentan con liquidez para cubrir los costes de funcionamiento para solo tres meses. A pesar de los recientes planes de los gobiernos, parece haber un límite de tiempo económico para el confinamiento antes de que empiecen las quiebras masivas. Sobre todo, para las pequeñas empresas.
Para las empresas más grandes, a las que prestamos a través del mercado de deuda corporativa, vemos indicios alentadores de que aquellas que necesitan liquidez adicional están consiguiendo reforzar sus balances por un periodo prolongado de flujo de caja «nulo o escaso», incluso en los sectores con más dificultades. El lujo de acceder a los mercados de crédito y de renta variable ofrece esta oportunidad. A continuación mostramos algunos casos prácticos de los últimos días, pero creemos que habrá muchos más.
Casos prácticos:
Tras anunciar la suspensión de la mayoría de las operaciones de viajes debido al brote de covid‑19 a principios de marzo, la compañía de viajes alemana TUI recibió un rescate por un importe de 2.000 millones de euros por parte del banco estatal KfW.
Las directrices de la Comisión Europea sobre ayuda para rescate, según las cuales los Estados miembros solo podrían ayudar a empresas en dificultades siempre y cuando dichas medidas de apoyo contribuyeran al interés general, se suspendieron el 19 de marzo para ayudar a los gobiernos europeos a afrontar el brote. El paquete de rescate del Gobierno alemán ha apoyado a una empresa que, sin medidas, habría quebrado. Simplificando, analizándolo ahora, ¿permitirá el Gobierno alemán que la empresa eche el cierre, teniendo en cuenta lo bien que iba antes de la crisis de la covid‑19?
Loxam, grupo europeo de equipos de alquiler con sede en Francia, obtuvo líneas bancarias por un importe de 250 millones de euros y está tratando de obtener otros 230 millones en préstamos a través del plan estatal francés de avales públicos de préstamos corporativos para mejorar su posición de liquidez. Así, la compañía entró en razón finalmente y, en lugar de tener liquidez para los próximos tres meses, obtuvo liquidez para los próximos nueve. En el contexto actual, analizar empresas se ha convertido en «resuscribir créditos» al evaluar cuánta liquidez tiene una empresa para sobrevivir en un entorno de «cero ingresos».
El tercer ejemplo es Carnival Cruise Lines, el mayor operador de cruceros del mundo. Podría decirse que la compañía se encuentra en el epicentro del brote de la covid‑19, pues suspendió todas sus operaciones de cruceros y trató de sumar 6.000 millones de dólares de liquidez mediante deuda, bonos convertibles y acciones. Le quedaba liquidez para unos cuatro meses para operar en un entorno de cero ingresos. Gracias al reciente esfuerzo por obtener financiación, la compañía cuenta ahora con liquidez para otros nueve meses operando en un entorno de cero ingresos.
Aunque esto ha tenido un fuerte coste para los titulares de bonos investment grade actuales. Carnival pudo emitir un bono investment grade a 10 años no garantizado en octubre de 2019 con un cupón del 1%. Para esta nueva operación, tuvo que pignorar 86 barcos cruceros, con un valor contable neto global de 28.600 millones de dólares, para obtener deuda por 4.000 millones de dólares con un cupón del 11,5%. Por tanto, los nuevos titulares de bonos tendrán prioridad en la estructura para los 16.000 millones de dólares actuales de deuda en circulación, tienen una relación entre préstamo y valor (LTV) del 14% y recibirán un cupón enorme.
No sin riesgos, pero tampoco sin oportunidades
Para los inversores que buscan ingresos, actualmente la deuda corporativa (crédito) es un terreno mucho más fértil que los mercados de renta variable. Aunque por supuesto que no están exentos de riesgos, en los niveles de valoraciones actuales y con las medidas adoptadas, las oportunidades son importantes. Es la secuencia normal de un ciclo económico. Para nuestros compañeros de renta variable, esperamos que los próximos años traigan la perspectiva de una recuperación económica y de los beneficios para que recojan los frutos de los sacrificios que les están pidiendo hacer durante esta crisis.
Información importante:
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public Domain. La Unión Europea acuerda crear fondo billonario para la reconstrucción económica sin detallar cómo
La pandemia del coronavirus está desencadenando una crisis mundial que los expertos califican “de proporciones épicas”. Las economías de todo el mundo están entrando en una espiral económica descendente y la confianza tanto de las empresas como de los hogares está recibiendo un duro golpe. Toca el momento de actuar y desde la Unión Europea comienzan a dibujar cómo será el camino de esa recuperación y, lo más importante, qué medidas tomará para apoyar a los estados miembros.
Desde Bank Degroof Petercam recuerdan que es necesario tomar medidas conjuntas y dar una respuesta «contundente y coordinada». Ayer, la UE dió el primer paso en este sentido al confirmarse la puesta en marcha de un billonario “Plan Marshall” para la reconstrucción de Europa. Aunque todavía no se han concretado los detalles, como la cuantía del Fondo o el reparto de la carga económica, entre transferencias a fondo perdido y préstamos.
«Sin embargo, se necesita una respuesta paneuropea mucho más contundente”, afirman desde la entidad. Si bien anunciar alguna forma de mutualización enviaría una fuerte señal de unidad al mundo en estos tiempos difíciles, esta solidaridad no existe en este momento. “Resulta sorprendente que algunos incluso se refieran al riesgo moral”, destacan desde Bank Degroof Petercam.
Habrá que esperar dos semanas para conocer los detalles y los avances sobre esta propuesta de la Unión Europea. Según explican los analistas de BancaMarch, por ahora, el Consejo Europeo respalda la creación de un fondo de reconstrucción, pero no logra acordar los términos del mismo. «Tras la reunión celebrada entre los líderes ejecutivos de los estados miembros, el presidente del Consejo, Charles Michel, anunció el acuerdo alcanzado para establecer un fondo para la reconstrucción económica de Europa tras la pandemia, pero no pudo especificar su alcance, ya que las discrepancias entre los países miembros no han permitido concretar la estructura del mismo. La Comisión Europea, encabezada por Ursula von der Leyen, será la encargada de elaborar un plan detallado para el fondo de recuperación, que deberá presentar a mediados del mes de mayo y que se estima podría superar los 1,5 billones de euros. Sí se logró aprobar el paquete de rescate de 540.000 millones de euros pactado en la cumbre anterior, que entrará en vigor a partir del próximo 1 de junio y que activa el fondo de rescate MEDE, que ofrecerá hasta 240.000 millones en líneas de crédito para los Estados miembros, otros 200.000 millones de euros que el Banco Europeo de Inversiones (BEI) movilizará en forma de préstamos para empresas y un fondo de emergencia de 100.000 millones de euros, de la Comisión Europea, que financiará medidas de empleo», explican en su análisis de mercado diario.
No obstante, en los círculos políticos y académicos aún sigue vivo el debate sobre otras opciones como las líneas de crédito del Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM) y los coronabonos. “Para la mayoría de los economistas ha sido evidente que, desde hace mucho tiempo, la unión monetaria de la zona euro debería cimentarse en una unión presupuestaria y política mucho más fuerte”, concluyen desde Bank Degroof Petercam.
En este sentido, Yves Bonzon, Chief Investment Officer de Julius Baer, va un paso más en su reflexión y avisa de que la viabilidad del euro “va a ser puesta a prueba en los próximos meses” y alerta de que “la incapacidad para imprimir la propia moneda en la que se endeuda es el gran riesgo estructural de la eurozona”.
Digerir la noticia
Según indican los analistas, los mercados se han tomado con cautela el plan de la Unión Europea porque la concreción de las medidas es muy relevante. Adam Vettese, analista de mercado de eToro, considera que “los inversores están en modo esperar y ver sobre la claridad de la reapertura de las economías”. Si bien, desde eToro se recuerda que los “últimos datos de la Eurozona revelan que los confinamientos del coronavirus han causado un daño sin precedentes al sector servicios del continente europeo” y advierte de que “aunque las medidas agresivas de estímulos de la UE y el BCE podrían ayudar a las economías europeas a recuperarse, esta recuperación va a llevar mucho más tiempo de lo que inicialmente se esperaba”. Como explica Vettese: “en última instancia, lo que se necesita es una cura efectiva contra el virus”.
El último informe de BofA Global Research se muestra escéptico y señala que no esperan más que “un acuerdo genérico del Consejo de la UE, centrado en el presupuesto de la UE, con pocos detalles y poco compromiso”. En este sentido, señala que lo relevante es la dotación económica que se dé a este fondo, su estructura -ya que no es lo mismo una subvención, que un préstamo o una deuda perpetua– y el calendario de reembolso. En cambio, la entidad apunta que el peor escenario es que todas estas negociaciones aumenten las tensión entre los países y acaben en una ruptura.
¿Mayor inflación?
Si bien la magnitud y persistencia de las repercusiones económicas son aún desconocidas, puesto que la duración de la crisis depende de la forma en que se comporte el virus y de las reacciones de las políticas de salud pública que se apliquen y durante cuánto tiempo, la entidad apunta a que todo dependerá de la eficacia de las medidas políticas adoptadas para apoyar a los trabajadores y las empresas durante la recesión y del repunte de la confianza.
Según ha estimadoChristine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, la eurozona podría desplomarse hasta un 15% este año, como consecuencia del coronavirus. La magnitud de la recesión dependerá de múltiples factores, por el momento desconocidos, pero también de la potencia de paquete de medidas que adopten los Estados miembros, por lo que la francesa urgió a los 27 a alcanzar un plan rápido, firme y flexible. En este contexto, la pregunta es inevitable: ¿Qué supone el mayor riesgo: la inflación o la deflación?
Según los expertos de Bank Degroof Petercam, las medidas que se adapten marcarán la hoja de ruta de esta recuperación, ya que, además, estamos entrando en un shock importante de oferta y demanda. En consecuencia, la oferta limitada provocará que los precios de algunos productos (principalmente los alimentos y manufacturas) tiendan al alza, mientras que la escasez de demanda empujará los precios del petróleo y otras materias primas a la baja. “En conjunto, el efecto debería tender hacia una desinflación, ya que la debilidad de la demanda probablemente durará más tiempo que los efectos de la interrupción de la oferta”, aseguran desde la entidad.
No obstante, advierten que habrá que tener en cuenta que las enormes oscilaciones de los precios de las materias primas tendrán grandes consecuencias para la inflación general a corto plazo. Así, la inflación general se sumergirá primero en territorio negativo antes de que se dispare de nuevo con la recuperación económica. “Así pues, la crisis podría tener consecuencias inflacionistas a largo plazo, dado el enorme estímulo fiscal y monetario que se está proporcionando y el riesgo de que los gobiernos aumenten su deuda”, advierten desde Bank Degroof Petercam
Foto cedidaBettina Ducat, CEO adjunta de Grupo Primonial y directora general de La Financière de l'Echiquier.. Bettina Ducat se une al Grupo Primonial como CEO adjunta y directora general de La Financière de l'Echiquier
El Grupo Primonial ha anunciado el nombramiento de Bettina Ducat como CEO adjunta y responsable de la gestión de activos y directora general de La Financière de l’Echiquier (LFDE). Ducat asumirá su cargo el 1 de julio de 2020 y reportará a Stéphane Vidal, presidente del Consejo directivo de LFDE y presidente del Grupo Primonial.
Según ha explicado el Grupo Primonial, el principal desafío de Ducat será impulsar la expansión internacional de LFDE y la concepción y desarrollo de soluciones financieras innovadoras para consolidar la posición de liderazgo de Primonial en el campo de la gestión independiente de activos en Europa. Trabajará en estrecha colaboración con Olivier de Berranger, director general adjunto a cargo de la gestión de activos de LFDE y Bertrand Merveille, director general adjunto a cargo del desarrollo de negocios retail.
«Bettina es una mujer de convicciones y una gran líder. Su extensa experiencia en el negocio de la gestión de activos, en particular en el desarrollo internacional, será una pieza clave en la implementación de nuestra estrategia de crecimiento”, ha destacado Stéphane Vidal.
Ducat, graduada de EM Lyon Business School, comenzó su carrera en 2001 como consultora de estrategia en Accenture. Se unió a AXA Investment Managers en 2006 como gerente de ventas para instituciones financieras y aseguradoras dentro del equipo de distribución, y luego como jefa de todo el equipo (a partir de 2009). A principios de 2012, fue nombrada jefe de distribución para Francia, Europa del Sur y Oriente Medio, antes de convertirse en responsable mundial de desarrollo de productos, distribución e instituciones en 2014. Se unió al Consejo de Administración de AXA IM en 2018 y se convirtió en jefa de distribución global en enero del 2019.
Pixabay CC0 Public Domain. BlackRock lanza su primer fondo de inversión de impacto que contempla los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas
BlackRock ha anunciado el lanzamiento de un fondo de impacto de renta variable de alta convicción. Según explica, la estrategia BlackRock Global Impact Fund permitirá a los inversores acceder a aquellas compañías que “ayuden a afrontar los principales retos mundiales”. El fondo amplía la gama de soluciones de su plataforma de inversión sostenible y cumple con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas.
Desde BlackRock señalan que el objetivo de este fondo de impacto es invertir en compañías que contribuyan a cumplir con los ODS. La cartera estará formada por firmas cuya actividad tiene un impacto concreto, como por ejemplo, con el aumento del acceso a la educación de calidad o a la vivienda accesible, así como vinculadas con la innovación en el ámbito de la salud para superar los desafíos que plantea el COVID-19. También incluirá a empresas que puedan tener un impacto para disminuir la exclusión financiera o digital, para prevenir el cambio climático, para frenar la degradación medioambiental y para aumentar la eficiencia en el uso y desarrollo del agua.
La estrategia estará gestionada por el equipo de inversión activa de renta variable que está liderada por Eric Rice, recientemente nombrado para este cargo tras incorporarse a la firma en octubre de 2019. Rice cuenta con más de 30 años de experiencia en el sector de la inversión, en concreto en el desarrollo y gestión de estrategias de impacto.
“Eric Rice cuenta con una gran experiencia en el desarrollo de estrategias de impacto que buscan alpha y creemos que esa experiencia le capacita para liderar nuestras esfuerzos en la inversión de impacto en un entorno con tantos desafíos como el actual. Lanzar el fondo BlackRock Global Impact en mitad de una pandemia es una cuestión de conciencia y pone de relieve que hay una oportunidad de inversión en aquellas empresas que están comprometidas con realizar el bien”, ha explicado Rachel Lord, responsa de Europa, Oriente Medio y África de BlackRock.
Además de los objetivos de impacto, el fondo busca maximizar a largo plazo su rendimiento y lograr un desempeño superior al índice MSCI All Country World Index. Para alcanzar este objetivo, el equipo de la gestora ha establecido una serie de criterios de impacto que deben cumplir las compañías que estén en la cartera. Estos criterios son:
Un impacto que se pueda materializar, por lo que la mayoría de los ingresos y de su actividad tienen que estar relacionado con sus objetivos de impacto.
Adicionalidad, es decir, que se genere un impacto que suponga una nueva innovación al mercado o resuelva una necesidad social hasta el momento no satisfecha.
Un impacto que pueda ser medido.
“La inversión de impacto se está volviendo cada vez más atractiva para los inversores, que aspiran a que sus inversiones ayuden a cumplir sus objetivos de sostenibilidad. El lanzamiento de este fondo en mitad de la pandemia del COVID-19 da aún más importancia al papel que pueden jugar las empresas en la sociedad. La pandemia del coronavirus es un gran desafío social ahora mismo, y creemos que la inversión de impacto puede ayudar en cómo logremos acabar con ella. El capital del fondo se dirigirá hacia compañías enfocadas al diagnóstico médico y vacunas para combatir esta crisis, y que puedan ofrecer un alfa”, ha señalado Eric Rice, gestor del fondo y responsable de inversión activa de impacto de renta variable de BlackRock.
Por último, desde la gestora explican que la idea del fondo es invertir en compañías y permanecer en ellas a largo plazo, y utilizar el diálogo con ellas para reforzar la obtención de ese impacto. El fondo está denominado en dólares estadounidenses y está disponible para inversores ubicados en toda Europa.
La baja carga de la deuda de Paraguay y el prudente marco de política macroeconómica continúan apuntalando su calificación soberana ‘BB +’ y la perspectiva de calificación estable mientras el gobierno se embarca en su respuesta política a la crisis del coronavirus, considera Fitch Ratings. La postura y el marco de la política fiscal a mediano plazo, incluidos los probables cambios a la Ley de Responsabilidad Fiscal, serán un componente importante de nuestra evaluación de calificación soberana durante la crisis y sus consecuencias.
El gobierno suspendió la ley de responsabilidad fiscal, que establece un límite de déficit del 1,5% del PIB y el crecimiento de los gastos corrientes en el 4%, después de anunciar un paquete fiscal por valor cercano al 4% del PIB para combatir la pandemia de coronavirus. El paquete incluye medidas para apoyar el sistema de salud, expandir la red de seguridad social a través de transferencias de efectivo y otorgar préstamos a pequeñas y medianas empresas.
Las autoridades utilizaron cláusulas de escape en la regla fiscal el año pasado que permitían un déficit de hasta el 3% del PIB en ciertas circunstancias, incluidas recesiones, emergencias nacionales o crisis internacionales, debido a una recesión debido a las condiciones climáticas severas. Una sequía severa, así como un período de fuertes lluvias, afectaron la agricultura y la generación de energía hidroeléctrica y provocaron que la economía se estancara en 2019. Como resultado, el déficit del gobierno central se duplicó con creces a 2.8% del PIB el año pasado desde 1.3% en 2018.
Fitch pronostica que el déficit se ampliará aún más al 5,9% del PIB en 2020. Esto se revisa del déficit del 4,9% pronosticado anteriormente, principalmente por una revisión del PIB real, ya que se espera que el gobierno extienda las medidas de cuarentena a nivel nacional antes de volver gradualmente a una apertura. Ahora la calificadora espera una contracción de 1.4% este año, por debajo de nuestro pronóstico anterior de crecimiento de 1%, aunque esto será seguido por una recuperación más fuerte, con un pronóstico de crecimiento de 4.8% en 2021, por encima de nuestro pronóstico anterior de 4.3%.
Un crecimiento más débil y un déficit más amplio significan, para Fitch, un pronóstico de que la deuda / PIB del gobierno general aumentará a 27.4% en 2020, casi 7 pp desde 2019, en parte debido a la depreciación del guaraní. El GGD / PIB ha aumentado de manera constante durante la última década, pero desde un nivel muy bajo y seguirá siendo uno de los más bajos en la categoría de calificación «BB».
El déficit más amplio de 2020 se financiará principalmente mediante la emisión de deuda. El Congreso ha aprobado 1.600 millones de dólares en nuevos préstamos, además de la aprobación acelerada de préstamos multilaterales pendientes de 390 millones de dólares. El FMI anunció un desembolso rápido de USD274 millones esta semana que ayudará a Paraguay a satisfacer sus necesidades financieras.
Prevemos que el déficit fiscal del gobierno central caerá al 4.5% del PIB en 2021 a medida que el gasto transitorio se desvanezca. Los ingresos seguirán bajo presión, en parte debido al débil crecimiento de los impuestos sobre la renta el próximo año a pesar de implementar la legislación de reforma fiscal que se aprobó el año pasado. Como en otras partes de América Latina, las tensiones sociales y políticas podrían limitar la consolidación posterior a la crisis. Las elecciones presidenciales se realizarán en 2023. Esto podría afectar la voluntad y la capacidad del gobierno para implementar medidas de consolidación fiscal.
La formulación de políticas prudentes y consistentes, incluida la introducción de metas de inflación y la regla fiscal en la última década, es un factor clave que respalda la calificación soberana de Paraguay.
Antes de la pandemia de coronavirus, el gobierno estaba revisando la ley de responsabilidad fiscal para aclarar las reglas sobre el uso de la cláusula de escape para permitir un período de dos años para que el déficit regrese al techo del 1.5% del PIB en lugar de uno, e introdujo un techo de deuda para anclar la regla. Todavía esperamos que el gobierno modifique la regla fiscal en los próximos meses, incluido el período de convergencia más largo. Esta será una guía importante para su futuro marco de política fiscal. El boletín anual de finanzas públicas del gobierno, que se presentará con el presupuesto 2021 que vence en octubre, también proporcionará color adicional a la estrategia fiscal a mediano plazo del gobierno.
Foto cedidaFoto: Steve Menlowe. Foto: Steve Menlowe
En el primer trimestre de 2020, los rendimientos de los bonos gubernamentales disminuyeron, o lo que es lo mismo, sus precios se incrementaron en respuesta a la búsqueda de activos refugio por parte de los inversores. Mientras tanto, la renta variable sufría fuertes caídas ante el miedo de que las medidas tomadas para prevenir la expansión del brote de coronavirus pudieran provocar una recesión a nivel global. Los bonos corporativos, el mercado de deuda emergente y las divisas también cayeron significativamente.
La pandemia del coronavirus ha desencadenado una crisis económica que ha generado importantes presiones sobre los mercados financieros, incluido el de crédito. Según informa Mark Vaselkiv, gestor de carteras en la división de renta fija en T. Rowe Price, las estimaciones de crecimiento económico se han revisado drásticamente a la baja debido a la enormidad de los impactos del virus y a las presiones simultáneas de los precios del petróleo. Además, en las últimas semanas la liquidez se ha visto seriamente amenazada en todos los mercados de renta fija. Los mercados han visto y soportado crisis anteriormente, pero la profundidad y velocidad de la actual recesión no tiene precedentes.
Pese al carácter único de esta crisis de haber sido provocada por el brote de coronavirus mundial, Vaselkiv cree que los mercados de crédito seguirán las cuatro fases generales de cualquier crisis hasta la recuperación, tal y como hicieron en recesiones severas anteriores.
Actualmente, los mercados de crédito están siendo presa de ventas indiscriminadas, al buscar los inversores vías de hacer líquidos determinados títulos o de rotar su asignación de activos hacia renta variable. A medida que la actividad del mercado de crédito corporativo empiece a estabilizarse, los gestores de T. Rowe Price podrán selectivamente asumir riesgos específicos para generar potencialmente fuertes rentabilidades totales en los próximos dos años.
Este puede ser un entorno ideal para gestores activos de crédito, que pueden intentar comprar créditos robustos a precios distorsionados, mientras que los fondos pasivos podrían verse forzados a vender a precios poco atractivos.
Fase uno: la evaluación de la magnitud de la conmoción económica
En la primera fase de una crisis crediticia, los participantes del mercado evalúan el alcance del shock y venden crédito corporativo a escala similar al riesgo percibido. Aunque todavía hay mucha incertidumbre sobre la propagación y el impacto finales de la pandemia de coronavirus, los diferenciales (1) de crédito en el índice JP Morgan Global High Yield se han ampliado más de 700 puntos básicos (2) en lo que va de año hasta el 20 de marzo, al haber descontado los inversores una recesión mundial.
La decisión de Arabia Saudita a principios de marzo de rebajar los precios del petróleo e incrementar la producción provocó una corrección aún más pronunciada en la deuda corporativa del sector energético. Los emisores relacionados con la energía representaban cerca del 15% de los índices de referencia high yield estadounidenses. Los diferenciales del sector energético se ampliaron unos 300 puntos básicos tan solo el 9 de marzo, la primera sesión de cotización después del anuncio de Arabia Saudita, y antes del 20 de marzo ya superaban los 2.300 puntos básicos.
Fase dos: la gestión de la liquidez
En la segunda fase de una crisis de crédito, algunos inversores con bonos high yield en sus carteras venden para obtener liquidez, lo que puede exacerbar la presión vendedora de la primera fase. T. Rowe Price gestiona sus carteras de high yield (y todas sus estrategias de renta fija) para tener un remanente de liquidez y una exposición mínima a activos ilíquidos, como deuda privada, lo que debería permitir a los gestores de cartera atender las demandas de efectivo sin vender posiciones que podrían ser atractivas a largo plazo. T. Rowe Price somete periódicamente sus carteras a pruebas de estrés para simular recesiones severas y determinar el tamaño de las reservas de liquidez.
Fase tres: la búsqueda de oportunidades a largo plazo
En la tercera fase general, los gestores de cartera de T. Rowe Price se esfuerzan por encontrar posiciones crediticias con potencial para generar rentabilidades totales atractivas a largo plazo. Los gestores de cartera colaboran estrechamente con el equipo de analistas de crédito global de la firma, que son especialistas en el sector, para hallar bonos a precios excepcionalmente bajos que no reflejan sus fundamentales debido a las distorsiones de mercado.
Esta crisis podría brindar más oportunidades de lo habitual en el sector energético, que se ha visto violentamente sacudido por el doble “cisne negro” de la epidemia de coronavirus y la decisión de Arabia Saudita de producir más petróleo al caer la demanda a raíz del virus.
A pesar de que en T. Rowe Price prevén muchos impagos y reestructuraciones en el caso de créditos energéticos más débiles, también anticipan una ola de “ángeles caídos” (bonos que se han visto relegados a títulos high yield tras haber formado parte del universo investment-grade). Los inversores institucionales que solo pueden mantener deuda con calificaciones crediticias investment-grade se verán obligados a vender estos bonos, lo que podría generar oportunidades atractivas para inversores dedicados a títulos de crédito con un rating inferior al grado de inversión. Los analistas de crédito del sector energético han colaborado estrechamente con los analistas de renta variable de ese mismo sector de T. Rowe Price para evaluar las oportunidades de esforzarse por generar rentabilidad total en los próximos años.
Fase cuatro: el repentino estrechamiento de los diferenciales
La cuarta fase de una crisis crediticia —el punto en el que los diferenciales se estrechan repentinamente al recuperarse la confianza— es la más difícil de predecir. Dado que es casi imposible determinar el momento exacto en el que la confianza tocará fondo y los diferenciales empezarán a estrecharse, en T. Rowe Price se esfuerzan por identificar oportunidades en la fase tres, cuando los mercados son todavía presa de las distorsiones.
Históricamente, no obstante, cuando los diferenciales del segmento high yield alcanzaron los 800 puntos básicos, los inversores se vieron recompensados a lo largo de los próximos 12–24 meses. Al haber superado los diferenciales los 1.000 puntos básicos el 20 de marzo, la clase de activos podría estar bien posicionada de cara al medio y largo plazo (3).
A menudo se ve a los participantes del mercado high yield bien como “turistas”, o bien, como “residentes permanentes”. Los turistas son aquellos con flexibilidad para invertir en una amplia gama de clases de activos y probablemente no están especializados en analizar el mercado con calificaciones crediticias inferiores a la categoría investment-grade y sus emisores.
Por su parte, los residentes permanentes son inversores high yield dedicados que pueden identificar distorsiones de precios. Una corrección del segmento high yield de una magnitud como la registrada a raíz de la crisis del coronavirus y del shock de oferta del petróleo suele espantar a los turistas del mercado, creando oportunidades a largo plazo atractivas para los residentes permanentes.
Factores de los que T. Rowe Price estará pendientes a partir de ahora
Dado que los bancos centrales han implementado varias medidas para atajar los problemas de liquidez, en T. Rowe Price estarán muy pendientes de los esfuerzos que se están realizando en todo el mundo para impulsar los estímulos fiscales que ayudarán a contrarrestar los efectos económicos de la pandemia de coronavirus. Los gobiernos de todo el mundo han comenzado a trabajar en la aprobación de planes de estímulos fiscales contundentes, pero los escollos políticos podrían retrasar el proceso y generar más volatilidad en el mercado.
Anotaciones:
(1) Los diferenciales de crédito miden el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener un bono con riesgo de crédito con respecto a otro título de deuda pública de alta calidad con vencimiento similar.
(2) Un punto básico es igual a 0,01 puntos porcentuales.
(3) Basados en datos recabados entre enero de 1986 y febrero de 2020. Los diferenciales de los bonos high yield se midieron usando los peores valores históricos de diferenciales mensuales y hubo 42 casos en que los diferenciales alcanzaron o superaron los 800 puntos básicos. El segmento high yield está representado por el índice JPMorgan Domestic High Yield; antes del 31 de enero de 1995, se utilizaba el índice Credit Suisse High Yield. Seguidamente, medimos las rentabilidades anualizadas subsiguientes del índice en períodos a 1 y 2 años. No es posible invertir directamente en los índices.
Riesgos principales: los riesgos siguientes son especialmente relevantes para las estrategias destacadas en el presente documento.
Las transacciones con valores denominados en divisas pueden estar sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, que pueden afectar al valor de una inversión. Los títulos de deuda podrían verse negativamente afectados por cambios adversos en la situación financiera debido a una rebaja de la calificación crediticia o a un impago, lo que podría perjudicar el valor de las inversiones.
Los títulos de renta fija están sujetos a riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo de amortización anticipada y riesgo de tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, por lo general, los precios de los bonos bajan.
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En el primer trimestre del año, los principales índices de renta variable del mundo sufrieron caídas superiores al 20%, arrastrados por los efectos de la crisis sanitaria y económica del coronavirus. Pero, entre el maremoto de números rojos que dominan la escena internacional, hay fondos de inversión que no solo han conseguido esquivar las pérdidas, sino proporcionar a sus partícipes sustanciosas ganancias. Entre ellas, estrategias que han servido de refugio (como la renta fija estadounidense con larga duración), que han sacado partido de las caídas del mercado o que se han beneficiado de los altos niveles de volatilidad, lo que explica que en la lista de fondos más rentables aparezcan numerosas estrategias alternativas.
Entre los productos comercializados en España, algunas estrategias de volatilidad, metales preciosos, global macro, multiestrategia o renta variable long-short, principalmente de entidades internacionales pero también nacionales, se han postulado como las de mayor éxito del primer trimestre del año, con retornos incluso de dos dígitos, dejando clara la capacidad de las estrategias alternativas de proporcionar retornos positivos cuando los mercados caen sin tregua. Algunas estrategias de renta fija, sobre todo deuda pública con duración larga, también han ofrecido retornos muy positivos.
Materias primas
Según los datos de Morningstar, el fondo de metales preciosos Quadriga Investors Igneo ha sido el de mayor revalorización de enero a marzo, con un 49% de rentabilidad. Se trata de un fondo de valor absoluto con liquidez diaria, lanzado en verano de 2018, que invierte en activos anticrisis y “anti-burbuja” como oro, metales preciosos, bonos del Tesoro americano, o seguros financieros, con el objetivo de proteger el capital y generar retornos con correlación baja o negativa durante mercados adversos y hostiles, cuando los inversores más los necesitan. El fondo es gestionado por Diego Parrilla, socio y director general de la Quadriga AM, y por Alfonso Torres y está basado en la tesis de inversión de las “anti-burbujas” que Parrilla ha publicado en su libro “The Anti-Bubbles: Opportunities Heading Into Lehman Squared and Gold’s Perfect Storm”.
Otra estrategia relacionada con las materias primas que ha ido muy bien, con posiciones apalancadas e inversas, ha sidoLumynaMLCX Commodity Alpha UCITS USD, de Lumyna-Merrill Lynch, con una subida superior al 15% en el trimestre. Se trata de un fondo sistemático con una estrategia portable alpha que trata de capturar el premium estructural de carry existente en las curvas forward de materias primas. Esta estrategia en la práctica se implementa a través del índice Merrill Lynch AF5 Total Return Commodity Index (MLXCAF5T), índice que resulta de la combinación del posicionamiento largo/corto de los índices MLCXA01E (largo) y el BCOM (corto) buscando las ineficiencias en los diferentes tramos de la curva y jugando las ventanas de los roll over de los futuros. “El fondo en lo que va de año se ha beneficiado de la intensificación del contango de las curvas de materias primas y de la caída de los precios. En particular Lumyna MLXC Commodity Alpha Fund ha materializado en la rentabilidad de la cartera una demanda baja y un aumento en la oferta de productos clave, que ha generado un build out agresivo de los inventarios de cara a los próximos meses. Todas estas dinámicas han favorecido la aparición de supercontango en las curvas de algunos productos básicos como el petróleo, lo que implica también una rentabilidad implícita muy elevada para los meses próximos”, explican desde la gestora.
Triunfadores en renta fija
La renta fija, en algunos casos, también ha funcionado, como en el fondo BNP Paribas LDI Solution Duration Matching, que invierte sobre todo en deuda pública con duración larga, swaps de tipos de interés, instrumentos de mercado monetario y futuros de renta fija -y que busca replicar de forma pasiva una cartera de bonos cero con una duración de 2,5 años-, con un retorno superior al 35%. El fondo, un producto de asset liability management con una duración muy amplia y que a efectos de tipos se ha comportado muy bien en los últimos meses, ya no está registrado en España.
El fondo Nordea 1-Long Duration US es otro de los ganadores en este segmento, con rentabilidades que superan el 20% gracias a su exposición a deuda pública estadounidense de larga duración, que sirvió de refugio en la crisis. Se trata de un vehículo que invierte en bonos del Tesoro estadounidense de larga duración y fue lanzado para ofrecer una buena fuente de diversificación con respecto a los activos de riesgo. “Esto se vio claramente en el primer trimestre. La pronunciada caída en los tipos de interés durante el periodo impulsó los precios de los bonos del Tesoro al alza, en gran parte debido a la huida hacia la calidad debida al COVID-19 y el impacto potencial en el crecimiento global. En la medida en que los tipos de interés bajaban, el fondo se benefició fuertemente de su posición en duración de 18 años”, explica Joe Cantwell, Portfolio Manager del fondo y co responsable del equipo de Renta Fija de la gestora nórdica.
En deuda pública en dólares, los fondos Pictet-USD Government Bonds, Eurizon Bond USD o HSBC US Government Bond Index ganaron más de un 10% en el periodo, según los datos de Morningstar (siempre citando la clase del fondo más rentable). También en la tabla figuran estrategias como la de Man GLG Global Emerging Markets Debt, de crédito long-short en emergentes, o Allianz Strategic Bond de renta fija flexible.
Volatilidad ganadora
Entre las estrategias más frecuentes en el top 20 de la tabla, elaborada a partir de datos de Morningstar, despuntan los fondos que invierten en volatilidad, como el LGT Alpha Generix Long Volatility, Amundi Funds Volatilily World o Seeyond Equity Volatility Strategies, de Seeyond, la filial de Natixis IM. Todos ellos lograron retornos por encima del 27%.
En el caso del fondo de Amundi, invierte en la volatilidad de la renta variable, que está negativamente correlacionada con los mercados de renta variable subyacentes: «En el entorno de baja volatilidad anterior a la crisis del coronavirus, el fondo tenía una exposición larga y significativa a la volatilidad, en línea con su proceso de inversión.Debido a la crisis, las medidas de confinamiento global y las incertidumbres resultantes, los mercados bursátiles sufrieron y la volatilidad se disparó.El fondo capturó esta subida debido a su exposición larga a la volatilidad y, por lo tanto, fue muy reactivo y diversificador frente a los activos de riesgo. En la actualidad, hemos reducido en gran medida nuestra sensibilidad a la volatilidad, recogiendo beneficios.Con la volatilidad en un régimen medio, esperamos que la volatilidad fluctúe significativamente.Por lo tanto, la gestión activa de la exposición a la volatilidad debría tomar el relevo como principal fuente de rentabilidad, generando retornos absolutos descorrelacionados en el futuro previsible», explican desde la gestora en declaraciones a Funds Society.
Y es que los movimientos de volatilidad del primer trimestre (especialmente en febrero y sobre todo en marzo) han favorecido a este tipo de vehículos, como ha sido también el caso del Seeyond Equity Volatility Strategies, un fondo con un enfoque contrarian en volatilidad, es decir, compra mucha volatilidad cuando ésta es baja y la vende en los picos, lo que ha hecho en los últimos meses, beneficiándose del entorno. “El éxito es inherente a la estrategia: activamente, toma exposición de la volatilidad y se beneficia en entornos tanto de alta volatilidad como de volatilidad creciente”, explica Christiaan Kraan, director general de Seeyond, perteneciente a Natixis IM. El fondo lo ha hecho muy bien recientemente pues la crisis empezó repentinamente, desde niveles muy bajos de volatilidad. El fondo tenía una alta beta a la volatilidad, en torno a 2 frente a 1 año de volatilidad, lo que significa que cuando la volatilidad implícita a un año se mueve al alza un punto, la estrategia ofrece un 2% de rentabilidad. Como la volatilidad alcanzó niveles muy altos, por encijma de 30, la estrategia gradualmente tomó beneficios en su volatilidad larga para alcanzar una beta con respecto a la volatilidad de alrededor de cero a finales de marzo. Eso significa que cuando los mercados de renta variable empezaron a rebotar y la volatilidad bajó, el fondo no sufrió y, entonces los gestores usaron niveles de volatilidad implícita más bajos para empezar a comprar de nuevo, como manda el espíritu de su estrategia. La beta del fondo está ahora en torno al 0,8, a fecha de 17 de abril, lo que significa que si el mercado cae de nuevo, el fondo se verá beneficiado.
Estrategias alternativas
El universo alternativo es el más presente, de hecho, en la tabla de fondos comercializados en España más rentables en el primer trimestre del año. Los vehículos de multiestrategias como LGT Dynamic Protection UCITS o atl Capital Quant 25 FI también subieron cerca de un 25% en el primer trimestre del año. Este último es un fondo que emplea metodologías de gestión cuantitativas, basadas en el reconocimiento de patrones donde se asignan probabilidades a los patrones detectados en el pasado y se extrapolan hacia el futuro. Juan Antonio Sanz, gestor del fondo de atl Capital, explica que los modelos matemáticos en los que basó la estrategia adelantaban un ciclo bajista y las inversiones están dirigidas a esta situación: “Mantenemos posiciones cortas en la bolsa americana y largas en oro, plata y platino, mercados en los que creo que serán alcistas», comenta a Funds Society.
También despunta CS (Lux) Multialternative, con rentabilidades de más de un 15%. Un poco más abajo en la tabla, figura el fondo de la española Esfera Capital, Esfera Seasonal Quant Multistrategy -comercializado en MyInvestor-, con retornos cercanos al 12% en el primer trimestre del año. «El fondo realiza una operativa diferente y totalmente descorrelacionada de cualquier otro fondo de inversión en España. Invertimos en materias primas (operativa cubierta) basándonos en las estacionalidades de éstas (complementado con un análisis estadístico histórico y un análisis fundamental)», explica su gestor, Víctor Hernández. «En el trimestre nos han funcionado muy bien estrategias en el cacao, oro, paladio, gasóleo de calefacción y carnes (lean hogs, fedder cattle y live cattle). Una de las principales claves de la buena rentabilidad obtenida en este primer trimestre ha sido la gran diversificación que realizamos en mercados y tipos de estrategias, junto con un estricto control de riesgo. Buscamos sumar poco a poco en muchas estrategias asumiendo un riesgo pequeño», añade.
Por su parte, las estrategias global macro, como Odey Odyssey, o Lemanik SICAV Global Strategy, también lograron retornos de doble dígito.
La inversión en renta variable también funcionó, pero de forma inversa, apalancada o long-short, con fondos como el Bankinter Eurostoxx Inverso, FP Argonaut Absolute Return, InRIS Parus I Euro Unhedged o Lyxor/Sandler US Equity entre los destacados. El fondo de Lyxor se ha beneficiado de su proceso de gestión disciplinado, en el que mantuvo una baja exposicón bruta y una pequeña exposición neta corta, así como de sus fuertes capacidades de selección en corto en varias industrias como la financiera, la de consume discrecional u ocio. El fondo mantiene una mentalidad defensiva, explican en la gestora: “Sandler ha tenido éxito históricamente a la hora de encontrar posiciones cortas que son el epicentro de la debilidad del mercado. En 2008 fueron los bancos, en 2011 los bancos de la UE, en 2016 la energía. Ahora en 2020, explican desde la firma, es el ocio y el lodging, los curceros y los casinos, las aseguradoras y las firmas de PE, entre otras. El fondo mantiene su posición cauta pues los gestores temen que lo peor podría estar aún por llegar.
Renta variable china
Y, en renta variable tradicional, despuntó Matthews Asia-China, un fondo de renta variable china con rentabilidades superiores a los dos dígitos en medio de una pandemia que empezó en el país asiático. «En el fondo nos centramos en encontrar pequeñas compañías innovadoras y eficientes en capital que se mantienen relativamente aisladas de las incertidumbres macroeconómicas. Seguimos buscando entidades con flujos de beneficios de calidad y sostenibles, fuertes flujos de caja y buenos balances que puedan hacer frente a unas condiciones económicas inciertas», explica el gestor Tiffany Hsiao, CFA.
En divisas, Manulife Macro Currency Ip Acc USDH fue el ganador y en el ámbito de los futuros sitemáticos, Schroder GAIA BlueTrend fue el fondo que más destacó con retornos superiores al 14%.
En el top 25 también figura la estrategia de asignación global flexible 1 Kessler Global FI.
