La creciente preocupación por el impacto de la inteligencia artificial (IA) en los prestatarios con una fuerte dependencia del software y en otros considerados en riesgo de sufrir su disrupción ha introducido una nueva fuente de volatilidad en el mercado de préstamos apalancados. La volatilidad de los tipos de interés continúa y, con la última subida, es probable que aumenten los costes de financiación, lo que afectará a los prestatarios de menor calidad. Las obligaciones de préstamos garantizados (CLO, por sus siglas en inglés) con calificación de inversión han absorbido dos años de tensión crediticia: un ciclo de impagos impulsado por los tipos de interés y, ahora, una rotación sectorial vinculada a la IA.
Las tasas de impago se normalizan tras el ciclo de tensión
A julio de 2026, la tasa de impago de los préstamos apalancados se sitúa en el 1,33%. Si se incluyen los canjes de deuda en situación de dificultad, alcanza el 2,32%. Ambas cifras se encuentran por debajo de las medias históricas.
En el punto máximo del ciclo de tensión de 2023-2025, los impagos de préstamos, incluidos los canjes en situación de dificultad, rondaron el 4,5%. Los inversores en fondos de préstamos absorbieron directamente esas pérdidas, mientras que los inversores en tramos de CLO con calificación de inversión no sufrieron ese impacto y vieron cómo los diferenciales se reducían hasta la volatilidad del «Día de la Liberación», en abril de 2025.
Índices de cobertura: qué significa para los inversores en CLO
Los índices de cobertura también se han comprimido. La relación entre el EBITDA —beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones— y los gastos por intereses descendió de aproximadamente 5,5 veces en 2022 a unas 4,1 veces en el segundo trimestre de 2026.
Este retroceso se explica porque, durante el ciclo de endurecimiento monetario, los gastos por intereses aumentaron más rápidamente que los ingresos de explotación para muchos prestatarios con tipos de interés variables. Con un margen menor entre el flujo de caja operativo y el servicio de la deuda, la selección de emisores cobra más importancia que hace cuatro años.
Para los inversores que invierten directamente en préstamos apalancados, un prestatario que no puede hacer frente al servicio de su deuda supone una pérdida directa. En los CLO, esa misma presión afecta a una estructura que incorpora capas de protección entre el inversor y el prestatario antes de que el capital corra riesgo.
¿Cómo están afectando la disrupción provocada por la IA y la subida de los tipos de interés a las carteras de CLO?
El obstáculo más inmediato es específico del sector. Tanto la disrupción provocada por la IA como la subida de los tipos de interés ejercen presión sobre los prestatarios de todo el mercado crediticio.
La IA afecta a empresas de distintos sectores cuyos modelos de negocio se consideran en riesgo, no solo a las dedicadas exclusivamente al software. Tanto el mercado de préstamos apalancados como los CLO tienen una exposición aproximada de entre el 10% y el 15% al subsector de servicios y software, por lo que ambos están expuestos al mismo riesgo subyacente.
La diferencia radica en cómo ese riesgo repercute en los inversores. Con unos índices de cobertura reducidos, un menor colchón a nivel de los prestatarios y tipos de interés más altos, la composición de las carteras y la gestión activa resultan hoy más determinantes que en 2022.
Las protecciones estructurales de los CLO
Las estructuras de los CLO incorporan múltiples capas de protección, una característica que los últimos cuatro años de tensiones crediticias han puesto a prueba.
Los impagos en los tramos de CLO con calificación de inversión han sido prácticamente inexistentes desde la creación de esta clase de activos. Los tramos con calificación AAA nunca han registrado un impago, ni siquiera en 2008, cuando los impagos de los préstamos apalancados alcanzaron aproximadamente el 15%, durante la pandemia de COVID-19 o en el ciclo de tensión impulsado por los tipos de interés de 2023-2025.
En los tramos con calificación BBB, se estima que entre el 9% y el 13% de la cartera de préstamos de un CLO tendría que entrar en impago durante cinco a siete años consecutivos antes de que se perdiera el primer dólar de capital. Esto equivale a entre tres y cuatro veces la media anual histórica, mantenida durante varios años. Históricamente, ese escenario no se ha producido.
Los gestores ajustan sus carteras ante el riesgo de la IA
Aunque el riesgo de impago no es la principal preocupación para los CLO con calificación de inversión, los inversores están expuestos al riesgo de diferencial y al de rebaja de calificación. La disrupción provocada por la IA es actualmente uno de los riesgos más comentados, y los datos muestran que los gestores están respondiendo con rapidez.
Según el análisis de carteras de CLO de J.P. Morgan correspondiente a agosto de 2026, que abarca aproximadamente el 83% del universo de CLO, los gestores redujeron su sobreponderación en el sector del software desde 113 puntos básicos por encima del índice en abril hasta un nivel prácticamente neutral en julio.
Dentro del sector, vendieron posiciones en los valores más afectados y reorientaron sus inversiones hacia segmentos del mercado con mejor rendimiento. El posicionamiento crediticio general también refleja una gestión más conservadora, con recortes significativos en las posiciones de menor calificación y en mayor dificultad.
El comportamiento de los CLO durante las caídas del mercado
Históricamente, los CLO han obtenido resultados relativamente buenos durante las caídas del mercado. Los datos de cinco episodios de tensión desde la década de 2010 —el taper tantrum de 2013, el colapso del petróleo de 2015-2016, el cuarto trimestre de 2018, la pandemia de COVID-19 y la venta masiva provocada por la inflación de 2022— respaldan esta tendencia.
A lo largo de esos períodos, los CLO con calificación de inversión registraron una caída máxima media del 2,74%, frente al 5,49% de los préstamos apalancados.
La tesis de 2022 sostenía que los CLO ofrecían una forma estructuralmente superior de acceder a los préstamos apalancados. Dos años de tensiones en los tipos de interés, un ciclo de impagos, una rotación sectorial impulsada por la IA y nuevas subidas de los tipos han puesto a prueba esa tesis. Los tramos de CLO con calificación de inversión han atravesado estos episodios, mientras los gestores activos ajustan sus carteras en tiempo real.
Desde septiembre de 2022 hasta agosto de 2026, los CLO con calificación de inversión y los CLO mezzanine registraron mejores rentabilidades ajustadas al riesgo, medidas por el índice de Sharpe, que los préstamos apalancados. Los CLO mezzanine también obtuvieron una rentabilidad total superior: del 10,03%, frente al 8,13% de los préstamos.
La oferta de ETF y fondos CLO de VanEck
La estructura de tipo variable sigue siendo una característica relevante en un contexto de cambios en los tipos de interés, a la que se suman las protecciones estructurales que históricamente ha ofrecido esta clase de activos.
VanEck se asoció con MetLife Investment Management para lanzar dos ETF de CLO gestionados activamente. El ETF CLO de VanEck (CLOI) ofrece exposición a CLO de tipo variable con calificación de inversión, mientras que el ETF CLO AA-BB de VanEck (CLOB), lanzado en septiembre de 2024, proporciona acceso gestionado activamente a tramos mezzanine de CLO para inversores que buscan una mayor rentabilidad dentro de esta estructura.
Ambos fondos se benefician de las décadas de experiencia de MetLife Investment Management como gestora de CLO, inversora en tramos de CLO y especialista en financiación apalancada.
En 2026, VanEck también lanzó su primer fondo de intervalos, el VanEck CLO Opportunities Fund, que invierte principalmente en tramos de capital y deuda de CLO con calificación BBB o inferior.
Para el informe completo, leer aquí.
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Tribuna de Nicolas Fonseca (Product Manager) y William Sokol (director of Product Management)
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