En el marco del Funds Society Alternative Summit, celebrado en Madrid, Angelo Meda, Head of Equities y gestor de Banor, ofreció una actualización de la estrategia Mistral Long Short Equity, alojada en la sicav de la firma. En su intervención, el gestor expuso tanto la filosofía de inversión como las principales oportunidades que están identificando en un entorno de mercado que, a su juicio, presenta crecientes ineficiencias.
Meda comenzó destacando la naturaleza diferencial de la estrategia, un fondo alternativo long short con liquidez diariaque tiene como objetivo generar una rentabilidad anual del 7%-8% con una baja o prácticamente nula correlaciónfrente a otras clases de activos. En este sentido, subrayó que el reto no es solo obtener rentabilidad, sino hacerlo de forma consistente y descorrelacionada. Una de las claves para lograrlo reside en la estabilidad del equipo gestor, formado por Luca Riboldi y él mismo, que llevan trabajando juntos más de quince años: “Trabajamos bien juntos, y creo que es uno de los más importantes valores del banco”.
En términos de construcción de cartera, el enfoque es claramente bottom-up, combinando potencial de crecimiento con preservación de capital. La cartera larga suele estar compuesta por entre 40 y 60 posiciones, centradas en compañías de alta calidad que cotizan por debajo de su valor intrínseco estimado. Por el lado corto, la aproximación es más diversificada y oportunista, orientada a identificar catalizadores negativos. La exposición neta se sitúa, de media, en torno al 30%, con un rango que puede oscilar entre el -20% y el +70%, mientras que la exposición bruta ronda el 90%, pudiendo alcanzar el 150% en función de las condiciones de mercado.
El valor de la especialización y el pensamiento crítico
Meda también puso en valor la especialización sectorial del equipo, que cuenta con más de 15 analistas. “Queremos hacer nuestro trabajo bien, donde obtenemos experiencia y beneficios del mercado”, explicó. En este sentido, la firma ha optado por concentrarse en aquellos sectores donde considera que tiene ventajas competitivas claras: “Hemos decidido hacer solo los sectores donde lo podemos hacer mejor aprovechando quiénes son nuestros clientes, nuestros contactos en la industria y demás: lujo, medios, automoción, retail, aeroespacial y defensa y construcción”. Desde el punto de vista geográfico, Italia representa aproximadamente el 30% de la cartera, Reino Unido un 10% y el resto de Europa en torno al 35%, completándose la exposición con posiciones en Estados Unidos y otros mercados.
Uno de los mensajes centrales de su intervención fue el análisis crítico del funcionamiento actual de los mercados. Según Meda, entre el 70% y el 80% del volumen negociado en bolsa responde a flujos pasivos, inversión temática y basket trading. Este fenómeno, en su opinión, está distorsionando la formación de precios: muchos inversores no se fijan en los fundamentales de las compañías, sino en narrativas o tendencias, lo que está generando valoraciones erróneas en múltiples sectores, no solo en el ámbito de la inteligencia artificial, sino también en defensa o banca.
En contraste, la estrategia de Banor se apoya en un análisis riguroso de fundamentales para identificar oportunidades de generación de alfa. “Nuestra estrategia no es ser contrarios, sino que consiste en buscar acciones donde el mercado está negativo. El mercado solo busca modas y temas y no números. Todas nuestras ideas están respaldadas por números y razonamientos reales de inversión”, afirmó. A su juicio, este enfoque posiciona a la cartera de manera óptima para un eventual proceso de normalización del mercado, cuyo calendario es incierto, pero que considera inevitable.
Dentro de este marco, uno de los principales temas de inversión identificados por la firma es el segmento de pequeñas y medianas compañías cotizadas. Estas empresas, al estar menos expuestas a los flujos pasivos, presentan dinámicas de precios más vinculadas a sus fundamentales. Meda ilustró este punto comparando el índice italiano STAR con el Nasdaq: mientras que ambos mostraban una alta correlación hasta hace tres años, actualmente se observa una divergencia significativa. Con valoraciones medias en torno a 13 veces PER y un sentimiento de mercado aún negativo, considera que este segmento ofrece oportunidades atractivas a largo plazo.
¿El castigo de la IA es real?
El gestor ejemplificó su tesis con varios casos concretos de compañías que, en su opinión, han sido penalizadas injustamente por el mercado. Entre ellas destacó a Reply, especializada en consultoría tecnológica y servicios digitales. La compañía cotiza a múltiplos de en torno a 11 veces PER, pese a no tener deuda y contar con una sólida posición de caja. Según explicó, el mercado ha interpretado erróneamente el impacto de la inteligencia artificial en su modelo de negocio: “la IA será importante, pero las compañías tendrán que utilizar servicios informáticos para integrar IA en su producción”. Además, subrayó que la empresa registró un crecimiento del 7% en el último trimestre de 2025, lo que, a su juicio, desmiente la narrativa de disrupción negativa. En un horizonte de cinco años, estima que podría alcanzar una posición de caja neta de 2.000 millones de euros, lo que le permitiría acometer adquisiciones, remunerar al accionista o recomprar acciones: “Si pensamos a cinco años, que debería ser el horizonte temporal de inversión, con el anuncio de ventas del 7% anual y márgenes estables, tendrá caja neta de 2000 millones que le permitirá hacer M&A, pagar dividendos o recomprar acciones”.
Otro ejemplo es Moltiply, grupo especializado en comparación de servicios —con presencia en España a través de Rastreator—, que cotiza en torno a 12 veces PER. Meda explicó que el mercado teme que este tipo de modelos sean desplazados por herramientas de inteligencia artificial, pero considera que esta visión no refleja la realidad: “El mercado también piensa que van a ser destruidos, pero si haces un experimento con ChatGPT y le pides que te busque cuál es la mejor opción por ejemplo para comparar hipotecas, te remite a Rastreator porque ChatGPT no tiene acceso a esos datos”. Con una capitalización de 1.300 millones de euros y una generación recurrente de caja de 50 millones anuales, concluyó que “pensamos que la valoración es increíblemente baja”.
Asimismo, mencionó otros nombres como Diasorin, Fielmann o Vonovia como ejemplos de compañías que, en su opinión, han sido malinterpretadas por el mercado. En el lado corto, señaló posiciones como Cava Group, donde identifican factores de riesgo que podrían actuar como catalizadores negativos.
Una pincelada sobre Banor Capital
Banor Capital es un grupo de inversión con aproximadamente 15.000 millones de euros en activos bajo gestión, que se apoya en un equipo consolidado y especializado para desarrollar estrategias de inversión con un fuerte enfoque en la generación de alfa y la descorrelación. Su aproximación, basada en el análisis fundamental y en la identificación de ineficiencias de mercado, refleja una filosofía que busca capturar oportunidades allí donde el consenso del mercado puede estar equivocado.
En coherencia con esta filosofía, Meda se mostró confiado en la capacidad de la estrategia para generar valor en un entorno más racional: “Pensamos que en un medio periodo vamos a crear valor. Esperamos que el mercado será más racional”.
Por Funds Society, Madrid