La deuda privada, que ha estado creciendo alimentada por el combustible de la demanda de retornos a largo plazo, un financiamiento bancario más limitado y una sinergia positiva con el private equity, se está convirtiendo en un pilar relevante para el mercado de capitales de Europa. Esa es la visión de European Fund and Asset Management Association (Efama), que en un reporte reciente destacó el rol particular que han jugado los Loan Originating-Funds (LOFs), vehículos que financian directamente a las compañías a través de distintas estrategias de inversión.
Tomando los compromisos de capital acumulados de distintas estrategias de deuda privada en los últimos cinco años de vintage –de 2020 a 2024–, destacó la entidad gremial en un informe reciente, un 57,7% de los recursos están relacionados con LOFs, con el resto correspondiente a fondos de deuda privada que financian compañías indirectamente, a través de participaciones o instrumentos del mercado secundario.
Respecto a la dinámica del segmento, en Efama destacan que refleja los vaivenes de la clase de activo en general. “Como los los LOFs representan la mayor parte del fundraising de deuda privada, su evolución sigue de cerca las dinámicas más amplias”, señalaron desde la entidad.
Así, después del período de baja que siguió a la crisis financiera global, los levantamientos de capital para LOFs empezaron a fortalecerse recién después del 2012 en Europa. Desde entonces, ha habido sólo períodos de baja: en 2019 cayeron por fenómenos cíclicos, según atribuyen desde la Efama, y en 2023, cuando las tasas más altas y una depreción en la actividad de deals, impactó los nuevos compromisos.
Protagonismo del crédito directo
En el desagregado, las cuatro grandes categorías de LOFs que delineó la Efama en su informe son los préstamos directos, con crédito entregado sin intermediario a empresas del mercado medio (mid-market); la deuda inmobiliaria, como las hipotecas y la construcción; la deuda de infraestructura, que generalmente financia proyectos en rubros como energía y transporte; y mezzanine, con deuda subordinada de más riesgo.
En este escenario, la estrategia estrella –por amplio margen– de los últimos años ha sido el crédito privado. Cifras de la organización gremial muestran que un 42,7% de los compromisos acumulados del período 2020-2024 fueron a este tipo de fondos alternativos.
Esto representa el grueso del levantamiento de capital del espacio de LOFs. La deuda inmobiliaria atrajo un 5,9% de los compromisos de deuda privada, la deuda de infraestructura un 4,7% y los vehículos mezzanine un 4,4%.
En el caso de las estrategias de financiamiento indirecto, el segmento que ha sobresalido –también por amplio margen– en los compromisos de capital en los últimos cinco vintages es el de Collateralized Loan Obligations (CLOs). Este segmento ha captado un 22,6% de los compromisos de fondos de deuda privada.
Le siguen la categoría de deuda general, con 8,3% de los compromisos; Credit Special Situations, con 7,1%; deuda distressed, con 3,4%; y porciones menores en deuda venture y financiamientos puente, con 0,8% y 0,1%, respectivamente.
Regulación y desarrollo
Según las cifras que publicó Efama, el capital recaudado en LOFs europeos se ha concentrado fuertemente en un par de centros financieros de la región. Luxemburgo, indicaron, representa el 47% de los compromisos del segmento para el período 2020-2024. Es más, considerando sólo 2024, la proporción llega a 57%.
En segundo lugar se encuentra el Reino Unido, cuyos vehículos LOFs atrajeron un 23,9% de los compromisos en los últimos años, mientras que Francia registró una participación de 10,1%. El top 5 lo completan Suiza e Irlanda, con 5,5% y 4,7%, respectivamente.
“Esta concentración subraya el continuo atractivo de ciertas jurisdicciones, impulsadas por sus marcos regulatorios, eficiencia tributaria y familiaridad con los inversionistas”, indicaron desde la Efama en su reporte. En esa línea, la organización indicó que esto apunta a que la dinámica de estos domicilios clave va a tener un impacto relevante en la futura trayectoria del mercado europeo de deuda privada.
Eso sí, hacia delante, la Efama espera que la disminución pueda reducirse. “Esta dinámica podría cambiar luego de la reciente revisión de la norma AIFMD, ya que se espera que reglas armonizadas en la originación de préstamos favorezca un mercado más integrado para estos fondos en la Unión Europea”, indicó.
Por Funds Society
Por Alicia Miguel Serrano