Em alguns países, como os Estados Unidos, os planos de pensões definidas têm grande popularidade. Esses planos prometem uma pensão mensal específica na aposentadoria. O plano pode indicar esse benefício como um valor exato em dólares, como 3.000 dólares por mês ao se aposentar. Ou, mais comumente, pode calcular o benefício por meio de uma fórmula que considera fatores como salário e tempo de serviço; por exemplo, 1,5% do salário médio dos últimos cinco anos de trabalho, para cada ano de antiguidade na empresa.
No entanto, é de grande importância considerar que o aumento dos preços pode corroer rapidamente o valor de uma pensão. Mesmo uma taxa de inflação moderada pode afetar significativamente o poder de compra ao longo do tempo, se o benefício de aposentadoria não incluir COLA (Cost Of Living Adjustment — Ajuste pelo Custo de Vida).
Ou seja, o termo COLA refere-se a uma mudança no benefício de aposentadoria para compensar a inflação. Os COLA são muito importantes porque ajudam a garantir que o poder de compra dos aposentados seja mantido, independentemente de quanto tempo vivam ou da rapidez do aumento dos preços, proporcionando assim uma proteção importante aos aposentados. No entanto, eles têm um custo, que deve ser gerido adequadamente.
Após um longo período com inflações controladas na maioria dos países desenvolvidos, o ano de 2022 marcou o retorno da inflação. Embora os números da inflação tenham diminuído desde então, em alguns países eles permanecem acima da meta de 2% dos Bancos Centrais e podem voltar a subir no futuro, como ocorreu, por exemplo, na década de 1970. Isso exige precaução adicional na gestão dos planos de pensões com COLAs, sendo necessário investir em maior medida em ativos que ofereçam bons retornos em ambientes inflacionários.
Aumento da correlação entre ações e títulos
A correlação entre ações e títulos foi persistentemente negativa entre os anos 2000 e 2021. Essa correlação negativa permitiu que ações e títulos oferecessem uma diversificação mútua muito elevada. No entanto, desde 2022, essa correlação começou a se tornar positiva, algo que já ocorreu no passado. A continuidade dessa correlação positiva entre ações e títulos, e a diminuição da diversificação complementar entre ambas as classes de ativos que isso implica, deve levar os gestores de planos de pensões a reavaliar sua alocação de ativos e a gestão de riscos dos planos.
Infelizmente, não existe um único dado ou política macroeconômica que determine isoladamente o sinal da correlação entre ações e títulos. Portanto, avaliar os riscos de uma mudança de regime exige atenção a diferentes métricas financeiras e políticas monetárias e fiscais.
1. A volatilidade dos rendimentos dos títulos tem sido de duas a três vezes maior durante períodos de correlação positiva do que durante regimes de correlação negativa. Os períodos com taxas de juros mais altas e voláteis estão associados a uma correlação positiva entre ações e títulos, enquanto os períodos com taxas mais baixas e estáveis estão associados a uma correlação negativa. Embora não exista um “número mágico”, historicamente, quando os rendimentos dos títulos superam 5%, é quando os preços das ações costumam corrigir, aumentando a correlação.
2. Supondo que os fluxos de caixa das ações sejam fortemente afetados pelo crescimento econômico, se o crescimento econômico e as taxas de juros tenderem a flutuar conjuntamente (covt (∆c,∆i) > 0), a correlação entre ações e títulos tenderá a ser negativa, já que apenas os preços das ações se beneficiam de maiores fluxos de caixa, enquanto tanto os preços das ações quanto os dos títulos são afetados por taxas de juros mais elevadas. Por outro lado, se o crescimento econômico e as taxas de juros se moverem em direções opostas, a correlação entre ações e títulos tende a ser positiva.
3. Covariância do prêmio de risco: Em condições econômicas difíceis, os investidores podem esperar que os fluxos de caixa das ações diminuam, mas que os dos títulos permaneçam estáveis, o que aumenta o prêmio de risco das ações em relação aos títulos. Se os investidores se tornassem menos avessos ao risco, seria esperado que ambos os prêmios de risco (e a diferença entre eles) diminuíssem. Prêmios de risco que se movem na mesma direção (covt(∆ERP,∆BRP) > 0) sustentam uma correlação positiva entre ações e títulos, enquanto prêmios de risco que se movem em direções opostas (covt(∆ERP,∆BRP) < 0) sustentam uma correlação negativa.
4. A política monetária baseada em regras favorece uma correlação negativa entre ações e títulos. Por exemplo, aumentar as taxas de juros quando a economia cresce, covt(∆c,∆i) > 0 (para combater a inflação emergente). Em contrapartida, a política monetária discricionária, por exemplo, um aumento significativo das taxas de juros que desacelera o crescimento econômico para fortalecer o dólar, gera uma correlação negativa entre o crescimento econômico e as taxas de juros, covt(∆c,∆i) < 0, e uma correlação positiva entre ações e títulos.
5. Uma política fiscal expansionista pode reduzir a poupança líquida, pressionar as taxas de juros para cima e deslocar o investimento privado, restringindo assim o estoque de capital e limitando o crescimento de longo prazo. Da mesma forma, o aumento da relação dívida/PIB pode gerar pressões de alta sobre as taxas de juros e de baixa sobre o crescimento (covt(∆c,∆i)<0), o que favorece uma correlação positiva entre ações e títulos.
6. Em teoria, a coordenação entre política monetária e fiscal contribui para manter uma correlação positiva entre ações e títulos à medida que o crescimento aumenta e as taxas de juros caem (covt(∆c,∆i)<0), de forma semelhante à política monetária discricionária. Se a coordenação de políticas for considerada permanente, a inflação e as expectativas inflacionárias podem se acelerar, o que geraria taxas de juros mais altas e voláteis, menor crescimento e prêmios de risco em aumento. Esse ambiente favoreceria uma correlação positiva entre ações e títulos, devido à alta volatilidade das taxas de juros e a uma cov(∆c,∆i) negativa.
7. Quando a inflação é baixa, as correlações entre ações e títulos tendem a ser negativas.
Aumento da diversificação e da proteção contra inflação por meio do investimento em ouro e outros ativos alternativos
Como destacamos, um aumento da inflação implica um aumento nos pagamentos de pensões por COLAs e favorece uma maior correlação entre ações e títulos. Se um gestor espera uma inflação elevada no futuro, pode ser uma boa estratégia aumentar os investimentos em commodities nos planos de pensões.
O ouro pode ser uma ótima alternativa; apesar do recente aumento de seu preço, podemos estar vivenciando o início de um mercado em alta que pode se prolongar bastante. Além disso, as mineradoras de ouro oferecem atualmente um rendimento de fluxo de caixa livre superior ao das ações norte-americanas, e o fluxo de caixa por ação projetado para 2026 se aproxima de máximos históricos — uma métrica que, historicamente, manteve forte correlação com os retornos das ações do setor de mineração.
Sem dúvida, o ambiente atual é muito complexo e exige uma gestão mais dinâmica e profissional dos planos de pensões definidas, diversificando os investimentos entre títulos, ações e outros ativos alternativos.
Artigo escrito por Eduardo Vallez Fernández, CFA, membro do Comitê Asset Owners da CFA Society Spain e Executive Director na MdF Family Partners.
Por Pedro Pligher
