Enquanto o mercado continua atento à evolução do choque das commodities provocado pela guerra entre Irã e EUA, os investidores deveriam olhar além do curto prazo para discernir qual impacto esse novo episódio geopolítico pode ter sobre a inflação no médio prazo. François Collet, CIO da DNCA Investments desde outubro de 2025, descarta que estejamos diante de um episódio como o vivido durante a guerra da Ucrânia de 2022, mas alerta sobre a necessidade de se proteger de um possível repique inflacionário e sobre os efeitos de segunda rodada que isso poderia trazer, por exemplo, sobre o crédito americano.
Durante uma entrevista realizada durante o Thought Leadership Summit 2026 da Natixis Investment Managers, realizado recentemente em Paris, Collet abordou questões como as oportunidades em dívida soberana europeia — com foco especial em Espanha e Portugal —, ou a mudança de regime na função de ativo de refúgio dos títulos do Tesouro americano e trouxe insights sobre a alocação de ativos em um contexto de inflação persistente, defendendo uma maior diversificação além do modelo 60/40.
Como você avalia o aumento do risco geopolítico do ponto de vista de um gestor de renda fixa? Qual poderia ser o impacto sobre a inflação no médio prazo ?
O mercado precificou muito rapidamente a inflação no curto prazo, sobretudo na Europa. O impacto nas expectativas de inflação para um ano gira em torno de quase 1% na Europa, enquanto nos EUA é menor, em torno de 50 pontos-base.
Assim, acho que a hipótese do mercado está correta no curto prazo. O que ainda não foi realmente precificado é uma espécie de efeito de segunda rodada. Quando ocorre uma crise de commodities, há um impacto direto no IPC, mas existem muitos outros fatores que demoram a se manifestar, como o preço da gasolina, sem dúvida, mas também o aumento dos custos de transporte ou das passagens aéreas. Tudo isso também acabará tendo impacto nos salários em algum momento, porque, como a inflação vai subir e o mercado de trabalho está aquecido, as pessoas devem pedir uma remuneração maior para compensar a inflação mais alta. Portanto, acredito realmente que isso levará a uma inflação subjacente mais elevada no futuro. A transmissão entre o IPC geral e o IPC subjacente devido às crises de commodities é de aproximadamente 12 a 18 meses. Assim, imagino que, dentro de um ano, a inflação não voltará aos níveis que tinha imediatamente antes do início do conflito.
À luz do que ocorreu durante a crise das commodities de 2022, o BCE está mais disposto a subir os juros desta vez ?
Acho que a situação é muito diferente. Em primeiro lugar, o impacto da crise das commodities é muito menor no que diz respeito aos preços do gás. É preciso lembrar que, em 2022, 70% do preço da eletricidade dependia dos preços do gás. Agora é apenas 40%. Portanto, o impacto sobre a eletricidade deve ser, em primeiro lugar, muito menor devido ao aumento das energias renováveis e ao fato de que o impacto sobre o gás foi muito mais contido.
Em segundo lugar, o ponto de partida da inflação é diferente. Estamos em torno de 2% de inflação contra 4% em 2022, e além disso o ponto de partida da política monetária não é nem de longe o mesmo. Naquela época, aplicávamos uma política de juros negativos. Hoje estamos em uma posição neutra.
Portanto, em resumo, acredito que o BCE tem tempo para avaliar o impacto no médio prazo dessa crise inflacionária e tentar evitar os erros do passado, como subir os juros tarde demais em 2022, mas também os outros dois erros que cometeram em 2018 e 2011.
Dito isso, poderiam subir os juros antes do fim do ano ? Claro, mas duvido que o façam em junho. E mesmo que tenham que subir, acredito que serão duas altas de 25 pontos-base, frente aos 450 pontos-base que tivemos em 2022.
Que repercussões são esperadas nos títulos soberanos ?
O que o mercado precifica hoje é, talvez, o pior cenário para o BCE. No entanto, há alguns países com fundamentos excelentes, como Portugal ou Espanha, que oferecem valorizações muito atrativas. Desde o início do ano, um rendimento em torno de 3,25% representou uma grande oportunidade para os títulos espanhóis, que se movimentaram dentro de uma faixa estreita. Não espero que isso mude antes do fim do ano. Se considerarmos o carry e o roll down, isso implica uma expectativa de retorno de cerca de 4% em 10 anos, em comparação com os títulos soberanos espanhóis deste ano, o que é um retorno muito bom.
Os mercados de renda fixa parecem hoje bastante ajustados em muitas partes do universo, especialmente no segmento de grau de investimento…
Sim, é verdade que os spreads de crédito estão ajustados. No entanto, é muito difícil imaginar inadimplência por parte das empresas IG. Os fundamentos são bastante sólidos. Portanto, a questão está mais no interesse de comprar esses títulos do que no risco de que desabem devido a inadimplências.
Não é exatamente o mesmo cenário nos EUA, onde acredito que o mercado high yield é mais vulnerável e há algumas empresas que poderiam entrar em inadimplência. Mas não acredito que possa haver um contágio entre o crédito privado e o crédito público. Pelo contrário, acredito que um menor interesse pela dívida privada no futuro poderia redirecionar alguns fluxos para o crédito público. Assim, no fim das contas, não sou tão pessimista em relação ao crédito público.
Durante o último ano discutiu-se muito sobre os títulos do Tesouro americano e sua capacidade de continuar sendo um ativo de refúgio. Você acha que eles continuam mantendo essa qualidade defensiva ?
Infelizmente, acredito que a correlação negativa sustentada entre os Treasuries e a renda variável ficou no passado. Vivemos em um ambiente de inflação mais elevada do que na última década. Quando a inflação é mais baixa ou está próxima da meta do banco central, essa correlação negativa pode ocorrer, mas não é o caso quando a inflação está acima da meta, e hoje está em torno de 3%. Não acredito que o Fed continue aplicando uma política restritiva. Temos essa crise inflacionária. Portanto, basicamente, acredito que as pessoas deveriam repensar sua alocação de ativos, em vez de simplesmente proteger uma carteira de ações com títulos do Tesouro. Isso não vai funcionar no longo prazo.
O que você sugere para proteger as carteiras no futuro ?
É preciso diversificar, não apenas com uma carteira 60/40, mas investindo em títulos indexados à inflação, em commodities e em diferentes tipos de ativos, incluindo criptomoedas dependendo do perfil do investidor. Em resumo, acredito que é realmente necessário distribuir o investimento entre o maior número possível de classes de ativos.
É preciso ter cuidado para não investir em produtos de baixa qualidade, porque o setor financeiro é especialista em lançar produtos com margens elevadas. E, no fim das contas, o custo pago tem, no longo prazo, um impacto importante na rentabilidade. Mas, ao investir em produtos bem estruturados, acredito que isso é muito importante.
Como você está posicionando suas carteiras ?
Estamos investidos principalmente em dívida pública. Temos uma posição comprada em taxas reais europeias e nos países periféricos. Também mantemos uma posição comprada em títulos soberanos do Reino Unido e da Nova Zelândia, onde observamos que as expectativas de alta de juros são prematuras e as curvas de rendimento são bastante inclinadas.
Temos uma posição fixa que consiste em uma posição vendida no euro e uma posição comprada tanto em exportadores de commodities quanto em moedas asiáticas como o iene japonês, o won sul-coreano ou a rupia indonésia, além do dólar australiano. Acreditamos que as moedas asiáticas devem se beneficiar de uma valorização, porque as taxas de câmbio estão muito desvalorizadas nessas economias.
Outra posição muito importante para nós é o investimento nos breakevens de inflação nos EUA. Acreditamos que será muito difícil para o Fed reduzir a inflação, que foi contida por fatores de curto prazo devido ao fechamento do governo. Acho que o gasto com consumo (PCE) é um indicador mais válido do que o IPC. O PCE estava em 3% antes da guerra. Acredito que poderíamos subir para algo entre 3,5% e 4% nos próximos 12 meses. Acho que investir nos breakevens de inflação, que estão basicamente em torno de 2%, é uma boa proteção.
Por Beatriz Zuniga