Durante grande parte da última década, não parecia haver nada cíclico no investimento por estilos. O crescimento nos EUA superou o restante com notável consistência, respaldado por uma poderosa combinação de taxas de desconto em queda, sólidos resultados empresariais e um mercado cada vez mais dominado por um punhado de grandes empresas de tecnologia.
Fonte: Morningstar. Retornos em dólares até 28 de fevereiro de 2026.
Com o tempo, essa liderança tornou-se autorreforçada. À medida que essas empresas de tecnologia atraíam mais capital, passaram a definir o que significava “crescimento” para muitos investidores. O que aparentemente parecia uma exposição diversificada por estilo, muitas vezes se comportava mais como uma alocação temática concentrada.
O primeiro desafio significativo a esse regime surgiu em 2025, o que sugere que a liderança da última década pode estar começando a se ampliar. No entanto, apesar disso, o estilo value continua sendo negociado com um desconto relevante em relação ao crescimento para o restante de 2026.
Fonte: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research. Dados até 16 de março de 2026.
Uma reversão de fluxos, com o gasto em IA elevando o nível de exigência para o crescimento nos EUA
Nossa visão principal é que essa mudança ainda está em seus estágios iniciais. Em nossa opinião, o fator mais importante não é uma saída dramática do crescimento, mas sim uma mudança gradual na direção dos fluxos marginais.
Nesse ambiente, a próxima fase do desempenho relativo não requer uma liquidação total das posições em crescimento. Ela apenas necessita que as compras incrementais desacelerem, enquanto o capital começa a se mover, ainda que modestamente, para áreas mais baratas e menos posicionadas do mercado.
Uma vez que a liderança começa a se ampliar, o processo pode se tornar autorreforçado:
- Um melhor desempenho relativo atrai atenção
- A atenção atrai capital
- E o capital reforça esse desempenho
Nesse sentido, 2025 pode ter sido o início de uma rotação mais prolongada, em vez de uma simples interrupção na tendência de crescimento.
O segundo pilar do argumento está relacionado à inteligência artificial (IA), especificamente à magnitude do investimento de capital necessário para sustentar os atuais líderes de crescimento nos EUA.
O mercado pode estar correto quanto à importância de longo prazo da IA. A questão não é se a tecnologia importa, mas se o mercado já precificou grande parte dos benefícios futuros, subestimando os custos, os prazos e a incerteza do processo de monetização.
Os investidores podem ter começado a questionar a escala desses investimentos, como mostra a última pesquisa de gestores de fundos do Bank of America, na qual a maioria considera que as empresas estão investindo demais.
Fonte: BCA Research, Bank of America Fund Manager Survey. Dados até 16 de março de 2026.
A rotação não implica necessariamente uma visão baixista. É importante destacar que essa rotação não exige uma visão negativa sobre a renda variável em geral. A liquidez pode continuar sendo favorável para as ações enquanto a liderança muda abaixo da superfície.
Em outras palavras, o mercado não precisa cair para que o estilo value supere o crescimento. O início dos anos 2000 serve como lembrete:
- Os investidores se tornaram negativos com a narrativa “pontocom” em março de 2000
- Mas os ativos fora do setor de tecnologia continuaram subindo até maio de 2001
O que provocou a queda geral dos mercados foi a recessão de 2001, não a mudança de fluxos de capital se afastando do crescimento.
Fonte: BCA Research. Dados até 16 de março de 2026.
As regiões importam
Embora este seja principalmente um argumento de estilo, as exposições regionais são chave.
Durante a última década, a liderança do crescimento nos EUA foi impulsionada não apenas pela liderança corporativa e pela concentração do mercado, mas também pela força do dólar.
Para muitos investidores, a valorização do dólar:
- Aumentou o atrativo relativo dos ativos americanos
- Reduziu o atrativo dos mercados internacionais
Se o dólar se enfraquecer, mesmo que modestamente, pode eliminar um dos principais ventos favoráveis ao crescimento nos EUA.
Mais importante ainda, pode melhorar o atrativo relativo dos mercados fora dos EUA, especialmente aqueles com maior exposição a:
- Finanças
- Industriais
- Energia
- Outros setores tipicamente associados ao estilo value
Aqui volta a ser relevante a analogia com os anos 2000:
- Liderança americana esticad
- Alta concentração
- Grande diferença de valuation entre crescimento e value
- Possível fraqueza do dólar
Se esse cenário continuar a se desenvolver, as dinâmicas de estilo e região provavelmente se reforçarão mutuamente.
Um ambiente favorável para a seleção de ações
Essa mudança de estilo também está estreitamente ligada à relação entre gestão passiva e ativa.
O ambiente de domínio do crescimento favoreceu muito a gestão passiva:
- Quando poucas empresas impulsionam os índices
- As estratégias ponderadas por capitalização capturam naturalmente essa liderança
Em outras palavras, um mercado concentrado reduz o valor de selecionar ações. Mas uma rotação para value muda isso:
- Os índices value são menos concentrados
- Mais diversificados setorialmente
- Mais dispersos em fundamentos empresariais
Nesse tipo de mercado, o desempenho depende mais de escolher as empresas corretas do que de possuir as maiores. Isso se reflete no desempenho de 2025:
Por Pedro Pligher